3 月 12 日，2026 年中國家電及消費電子博覽會（以下簡稱：AWE 2026）在上海正式舉行。作為 AWE 官方合作媒體的雷科技，也正式進入 AWE 2026 時段，由總編輯羅超領銜的雷科技史上最大規模展會報導團（10+ 成員）在 AWE 2026 現場發回的高頻、專業和立體報導。與此同時，今年 AWE 2026 參展企業超過 1200 家，預計觀眾超過 20 萬人，擁有十大超千平旗艦展區，展示超百款全球首發新品，百余家品牌企業首次亮相。而得益於主展區從 12 個展館擴容到 13 個展館，以及首次開闢的東方樞紐國際商務合作區展區，AWE 2026 總展覽面積已經來到 17 萬平方米。而作為本次擴容的最大看點之一，首次設立的創新科技展區則是聚集了大量具身智能和機器人公司和產品，包括追覓孵化的魔法原子、宇樹科技、它石智航、智身科技、樂享科技（元點智能）等。此外，特斯拉也帶來了邁入量產的第三代人形機器人，進行了上海首秀。有意思的還有貼在特斯拉人形機器人旁邊的那段話：「不久的將來，人形機器人就走進千家萬戶，成為我們的好幫手。」圖片來源：雷科技 AWE 報導團但在 AWE 2026 首日逛展後，雷科技對機器人有了不一樣的想法比起更強調通用性的“能跳舞”的人形機器人，或許從家電長出的機器人，會更早一步走進千家萬戶。事實上，追覓、海爾、方太等廠商不僅這麼想，也拿出了一定的階段性成果，不斷逼近家庭機器人的真正落地。機器人新勢力湧入 AWE：「狗」比「人」多過去 AWE 的絕對主角是電視、冰箱和空調等家電產品，但未來展館裡最吸睛的裝置，很可能就是各種機器人。相比前幾年機器人在 AWE 上更多是零星出現，AWE 2026 今年特意設定了創新科技展區，讓一批具身智能和機器人公司集中亮相，包括魔法原子、宇樹科技、元點智能、智身科技、它石智航。從機器狗到人形機器人，從家庭服務機器人到工業機器人，各種形態的機器人幾乎來到了 AWE 現場。耐人尋味的是，儘管這些機器人「新勢力」都在盯著「人形機器人」，在談通用機器人和具身智能，但不同廠商之間的產品路線也有一定的分化。首先要說的就是目前的名氣最大的宇樹科技，不管是人形機器人 G1 ，還是四足機器人 Go2，最核心的展示還是各種格鬥、跳舞和障礙越野，相比去年並沒有根本不同。坦白講，確實缺少了新意，但在 AWE 2026 上仍然吸引到大量觀眾的圍觀。圖片來源：雷科技 AWE 報導團更重要的是，這也符合宇樹目前的定位——更專注做好具身智能的硬體。相比之下，它石智航更強調從硬體、軟體到 AI 的全端能力，雖然也能跳舞、分揀，但從發佈之初就更多展示人形機器人 A1 的「刺繡」，核心展示其從世界模型到手部精細化控制的優勢。圖片來源：雷科技 AWE 報導團而經過今年春晚的亮相，魔法原子的機器人可能也被很多人所熟知，這次直接在 AWE 帶來了相當豐富的產品矩陣，從面向工業場景的人形機器人 MagicBot Gen1，到在春晚上完成托馬斯迴旋的人形機器人 Z1，再到家庭寵物機器狗 MagicDog。圖片來源：雷科技 AWE 報導團同樣主打場景覆蓋的還有元點智能，不僅有全尺寸人形機器人 Jupiter，還展示了兩款更貼近家庭場景的機器人：陪伴機器人 M1 以及戶外履帶式機器人 W1。尤其是戶外履帶式機器人 W1 在外觀上比較接近「瓦力」，對於很多人都頗具吸引力，功能上基本對齊了家用機器狗，能負載、能跟隨，特別在於採用履帶而非四足設計。圖片來源：雷科技 AWE 報導團至於智身科技的仿生四足機器人「鋼鏰 ZSL-1」以及輪足機器人「銅錘 M1」，更多還是面向戶外作業場景，離普通家庭更遠。此外，即將發佈的第三代特斯拉人形機器人雖然「封」玻璃之中，但現場工作人員也透露，這該版本與正式發佈的量產版本僅存在「細微差異」。必須承認，人形機器人的故事很性感，但如果從普通觀眾的視角再多看一圈，很容易冒出一個更現實的問題：這些機器人，看起來很熱鬧，但離真正進入家庭還有多遠？答案其實不難判斷。把剛才提到的這些人形機器人放在一起，就會發現它們更多還是停留在能力展示階段。問題其實不只一個。展會上的機器人往往在非常固定的環境裡工作：桌子位置固定、物體擺放整齊、任務流程提前設定。但真實家庭環境往往充滿隨機性，物品擺放混亂、光線變化、空間狹窄，這對機器人系統來說是完全不同的挑戰，更考驗具身智能的泛化能力。這在技術上依然是很大的挑戰。而即使不考慮軟體和研發成本，今天人形機器人的硬體成本也很難落到普通家庭可以接受的價格區間。但最重要的是，大眾根本找不到它明確的使用場景。人形機器人還是很熱鬧，但離家庭仍然很遠。京東在 AWE 2026 也展示了多款商城在售的機器人，包括前面講到的宇樹、元點智能等品牌的機器人，但京東智慧型手機器人業務部負責人徐磊在 AWE 現場就指出，目前人形機器人的消費人群基本上還是科研團隊和學生。同場的千尋智能董事、副總裁孫榮毅也認為，人形機器人想要真正進入家庭起碼還要 4-5 年。相比之下，陪伴型的小型機器人或者機器狗，或許可以很快走進千家萬戶。一方面是技術難度明顯更低、成本也更低，另一方面結合 AWE 現場也能看出，普通使用者可以更直觀看到它們的實際價值，不管是更純粹給到情緒價值的魔法原子 MagicDog，還是出門能幫忙負載一些水或實物的元點智能 W1。家電「長出」具身智能，機器人到家的另一條路如果說創新科技展區展示的是機器人公司的技術路線，那家電廠商正在走出另一條完全不同的路：從家電逐漸長出具身智能。相比通用人形機器人，這些「家電」機器人並不強調通用性，也很少談具身智能的宏大敘事，而是直接從家庭裡最具體的任務出發，比如疊衣服、做飯、清潔、搬運。在 AWE 2026 現場，這種思路已經有了更直觀的呈現。追覓今年承包了整整一個展館。除了掃地機器人和洗地機等成熟產品線，追覓這次還帶來了多款機器人，其中之一就是追覓疊衣機器人。圖片來源：雷科技 AWE 報導團顧名思義，追覓疊衣機器人功能和目標都非常明確，就是解決疊衣服這件重複且耗時的家務。現場演示中，機械臂會先識別衣物形態，再通過多次折疊完成整理。雖然動作明顯偏慢，但流程已經相當完整。同時在追覓館還能看到另一款更具未來感的家庭機器人，官方稱其為「全職型服務機器人」，將兼具家政 + 監護 + 安保。圖片來源：雷科技 AWE 報導團設計上，這款機器人採用了更像是一個移動服務平台，底部是類似清潔機器人的移動底盤，上方則安裝了雙機械臂，可以執行簡單的抓取、搬運或整理動作，同時也具備家庭巡檢和遠端監控能力。更關鍵的是，它還能自主使用清潔配件，實現取物、擦拭、吸塵等功能。相比機器人公司強調的「通用機器人」，追覓的思路其實更直接，核心是把家務拆解成可以自動化的任務，逐步引入機械臂、移動能力和具身智能。類似的思路也出現在海爾展館。在這屆海爾館的機器人展區，海爾展示了三款機器人，移動陪伴機器人可以說的不多，這裡略過不談。關鍵在於另外兩款，一款同樣採用移動底盤設計的機器人，功能上支援食材分揀、剝香蕉、疊衣等功能；另一款則通過一手夾子、一手吸頭重新設計了「掃地機器人」的形態。圖片來源：雷科技 AWE 報導團相比之下，方太的思路更側重家電和機器人的「協同」。在 AWE 2026 上，方太展示了一套「成長型廚房具身智能系統」，核心是一台人形機器人以及多台機械臂，與廚房電器協同完成烹飪流程。現場演示的流程大致是：機器人從冰箱取出食材，機械臂進行簡單處理，再交給灶具或鍋具完成烹飪。整個過程中，廚房裝置負責加熱、控溫和煙氣處理，而機器人則承擔取放和操作的角色。圖片來源：雷科技 AWE 報導團這並不是單一機器人，而是一套「機器人 + 廚電」的協作系統。背後的邏輯在於，烹飪裝置已經能夠自動控溫、自動翻炒，那麼增加的機械臂和機器人可以逐步補齊「操作」這一環，實現高效的分工合作。從追覓、海爾到方太，在 AWE 2026 上看下來，會發現一個這些「家電」機器人都沒有試圖解決「所有問題」。它們做的事情恰恰是把家庭任務拆解。廚房、清潔、收納、搬運……每一個任務都對應了家庭場景中的真實需求，意味著真正的「用武之地」和大眾消費市場。並且伴隨機械臂、靈巧手、視覺系統和 AI 能力不斷迭代，具身智能帶來的體驗收益也能以逐步升級的節奏吸引消費者購買升級，就像過去「摩爾定律」指引整個電腦產業的規律升級。這也是為什麼不少人開始認為，真正走進家庭的機器人，很可能不是完整的人形機器人，而是漸進式向走向完全具身智能的家電。但即便如此，這些機器人距離真正走進千家萬戶仍然還有不小距離。最直觀的問題就是效率。在 AWE 現場，無論是機器人還是機械臂，動作普遍都比較緩慢。這既是為了保證穩定和安全，也說明系統仍然處在早期階段。不過我們也不能否認，家電廠商確實找到了家庭機器人的一條更現實的路徑：從現有的家電產品，或者說從更具體的使用場景需求出發，思考具身智能價值，而不是從技術出發思考產品。尤其對比一步到位實現人形機器人的具身智能，這在技術實現上，更容易，在產品迭代上，也更穩健。家電在慢慢進化成人，人形機器人也終將到家圖片來源：雷科技 AWE 報導團在 AWE 2026 的展館裡走一圈，很容易產生一種錯覺：機器人時代似乎已經到來。人形機器人、機器狗、家務機器人、廚房機械臂，幾乎每個展館都能看到它們的身影。但如果稍微冷靜一點再看，會發現另一層更真實的圖景，機器人確實在逼近家庭，但路徑並沒有想像中那麼戲劇化。機器人公司更願意講述通用人形機器人的未來，這個故事足夠宏大，也足夠性感；而家電廠商則選擇了一條更樸素的路線——從清潔、廚房、收納這些最具體的家務出發，讓家電一點點長出「手」和「腳」。兩條路徑並不矛盾，只是路線和節奏不同。也許未來某一天，人形機器人真的會像特斯拉所說的那樣走進千家萬戶。但在那之前，更可能先發生的，是家裡的各種裝置逐漸擁有操作能力。當掃地機器人開始會搬東西，當廚房裝置開始會處理食材，當家電逐漸擁有「身體」，家庭機器人時代也許就已經悄悄開始了。海信、海爾、美的、TCL、創維、華為、追覓、石頭、MOVA、雷鳥、韶音、小熊、九號等AI科技巨頭，將在上海灘圍繞“AI科技·慧享未來”主題，呈現AI與硬體特別是家電融合的新潮流。人人“養龍蝦”，家電如何融入Agent能力？機器人到家，家電無人化走到了那一階段？全場景融合，“人車家”生態會碰撞出那些火花？AI硬體大爆發，硬體廠商又整出了那些花活兒？ (雷科技)

今年政府工作報告首次提出“打造智能經濟新形態”，要“實施超大規模智算叢集、算電協同等新基建工程”。這為經濟社會的新躍升帶來了無盡想像空間和堅實有力的支撐。將政府工作報告的部署，與最近發生的兩件事放在一起看更能體會中國優勢。第一件，廣東、江蘇等地的電力裝置製造企業，生產線全線滿產。隨著全球算力需求快速增長，各國都在擴建資料中心，中國電力裝置海外訂單更是井噴式增長，恰應了投資界的說法——“AI的盡頭是電力”。第二件，今年2月9日到15日，中國AI模型的呼叫量達到4.12兆Token（詞元），首次反超美國。這是因為，全球開發者發現，用中國模型跑任務，比用美國模型便宜不少。可以預見，未來AI對電力的需求將會爆炸式增長。Token出海的本質，就是把電力變成算力，再把算力變成智能。誰的電便宜、誰的電穩、誰的電網調得快，誰就握著AI時代的成本底牌。所以網上又流傳一句話，叫“電力的盡頭是中國”。事實上，在AI發展支撐力上，美國與中國相比存在差距。從電力基礎設施建設看，美國電網被割裂為東部、西部和德州三大幾乎互不相聯的獨立系統，常常是“有電送不出，缺電調不來”，穩定性、負荷能力和基建速度全面跟不上。3月4日，中國工程院院士王堅委員在接受採訪時，談及美國電網認為，美國若要建電廠，要從最基礎的變壓器起步，“變壓器的製造業主要在中國”。所以那些科技巨頭們已經急了。微軟因為電網接入延遲，被迫自建燃氣輪機發電；Google和核電企業簽下了規模巨大的購電協議……如果電還不夠用，那就只能“苦一苦百姓”。密歇根州、弗吉尼亞州區域電網營運商宣佈，其服務區域內6700萬美國民眾2026年的電費將上漲20%至30%。一個以資本為中心的能源體系，沒人願意為長期投入買單。電不夠就漲價，漲到你用不起，需求自然降了。這種單純的“資本邏輯”，結果就會對其人民不友好。中國走的是一條完全不同的路。先看一個數字：2025年，中國全社會用電量突破10兆千瓦時，全球第一，是美國兩倍還多；2025年7月、8月連續兩個月用電量破兆千瓦時，創世界紀錄。既沒限電，也沒漲價。中國憑什麼能做到？把電當作公共產品，突出“普惠”二字。46條特高壓工程架起“西電東送”“北電南供”的大通道。“東數西算”讓資料中心直接建在綠電富集的地方，西部的風和光變成算力，再順著光纜走向世界。與此同時，百萬千瓦級水電站、先進核電機組、重型燃氣輪機接連突破，電力家底越攢越厚。這背後真正厲害的，不只是某一條線路、某一座電站，而是一套能集中力量辦大事的制度。美國不是不知道電網該升級，而是市場上誰都不願意掏這個錢、等這個回報周期。中國堅持適度超前發展，還沒缺電，就先把線路架好、把電站建好，以備不時之需；堅持全國一盤棋，促進資源的最佳化整合。全國兩會上，不少代表委員把目光投向了能源安全領域。大家關注的不只是眼前緊不緊張，而是未來十年、二十年怎麼持續夠用。上個月國家電網宣佈，“十五五”時期固定資產投資預計達4兆元，較“十四五”時期增長40%。當別人還在為今天的電發愁的時候，我們已經在下先手棋，為能源高品質發展鋪路。 (人民網)

每年除夕夜，春晚廣告位都是中國商業世界的晴雨表。從早期的白酒、家電，到後來的網際網路巨頭、新能源汽車，廣告主的變遷對應著中國產業的升級軌跡。而2026年馬年春晚的一個變化是：一家名為NAVEE Commercial的商用微出行公司，開始在這個國民級舞台上講述“源自中國，服務世界”的故事。問題在於，一家B端公司，為何要在春晚這樣的C端流量池裡重金投入？這不是孤例。從TikTok到SHEIN，從比亞迪到極氪，新一代中國出海企業正在打破“悶聲發大財”的傳統路徑，開始主動打造全球化的品牌影響力。只是，微出行賽道真的有這麼大的吸引力嗎？一家成立僅 5 年的企業，又是如何站穩全球商用出行解決方案服務商的位置？要回答這些問題，我們需要回到產業基本面，拆解NAVEE Commercial的商業模式與競爭壁壘。被低估的微出行賽道：“最後一公里”是門大生意？很多人聽到“電動滑板車”“電助力自行車”的第一反應是：這不是歐美街頭的小眾玩具嗎？這種認知偏差，恰恰就是這個賽道的機會所在。根據全球市場研究機構Straits Research的資料，到2033年，全球微出行市場規模將達到2450.8億美元（約1.7兆元人民幣），年複合增長率13.48%。這是一個被嚴重低估的兆級賽道。更重要的是，這個市場的增長邏輯除了所謂的“消費衝動”外，還有城市治理的剛性需求。歐美城市面臨的核心痛點是：地鐵和公車系統覆蓋有限，私家車導致擁堵和碳排放超標，傳統共享單車體驗差且營運成本高。微出行工具恰好填補了“公共交通站點到目的地”的空白，成為城市低碳交通網路的關鍵節點，也就是我們所說的“最後一公里”。目前，巴黎、柏林、舊金山等城市已經將共享電動滑板車納入市政交通規劃，甚至出台政策限制私家車進城，為微出行釋放路權。但這個賽道，也不是誰都能進，其複雜性在於：除了賣硬體外，更重要的是營運服務。營運商需要管理分佈在街頭的數千台裝置，處理充電、調度、防盜、維修等瑣碎事務，還要應對各國不同的監管政策。這意味著，單純的產品供應商很難建立長期壁壘，必須提供“硬體+軟體+服務”的系統化解決方案。這正是NAVEE Commercial的核心切入點。仔細查看NAVEE Commercial的相關資料，可以發現，NAVEE Commercial本質上就是在賣微出行領域的系統能力。它的客戶是全球各地的頭部共享出行營運商，這些客戶的核心訴求是降低營運成本、提升車輛周轉率、快速擴張規模。而NAVEE Commercial則提供了全鏈路服務，從車輛供應、APP系統搭建、營運培訓，再到本地化行銷，幫客戶解決“從0到1”和“從1到100”的所有難題。這種“營運商”的定位，聰明之處就在於：與C端使用者形成互補，在其他玩家忽視的細分領域，建立系統級優勢。不得不說，在產業共識與發展浪潮的戰略交匯點，NAVEE Commercial戰略佈局清晰而有前瞻性。技術護城河：“三個NO.1”的含金量在科技商業領域，不少企業喜歡拿專利數量做噱頭，但NAVEE Commercial的技術佈局有幾個值得細究的細節，這些細節透露出它的競爭壁壘並非虛張聲勢。首先是認證體系的含金量。 它獲得了TUV Rheinland、SGS、BV、UL等權威機構的目擊實驗室資質，尤其是中國首家獲得UL2272WTDP實驗室資質。稍微科普一下，UL2272是電動滑板車進入北美市場的安全認證金標準，WTDP（Witnessed Test Data Program）意味著實驗室資料直接被UL認可，無需重複送檢。這相當於拿到了自主出海的“快速通關卡”，大幅縮短了產品進入歐美市場的時間成本。對於追求擴張速度的 B 端營運商來說，供應鏈的響應速度，直接決定了他們的市場拓展效率，這張 “通關卡”，自然成了 NAVEE Commercial 吸引客戶的關鍵。其次是研發投入的結構。NAVEE 在2025年研發投入3000萬美元，佔資源總額的20%，這個比例在硬體製造領域，無疑屬於高投入水平。而在研發團隊的構成方面：NAVEE 有70%研發人員具備國際背景。這意味著，團隊能快速精準把握不同市場的技術標準和使用者需求。微出行產品的技術難點在於“極端場景適配”，北歐的嚴寒、南歐的陡坡、美國的防盜要求、日本的輕量化偏好，每個市場都有獨特的技術痛點。因此，沒有全球化的研發視野，就很難做出真正適配的產品。目前NAVEE Commercial已覆蓋60+國家、160+售後服務中心，說明已經建立了初步的全球化服務網路。我們還發現，在NAVEE 342 項專利申請中，ID 設計、減震、爬坡三項技術更是拿下了行業第一。這三項技術，正好對應三大痛點，ID設計關乎營運商的品牌差異化需求（車輛外觀可定製），減震技術關乎使用者體驗（歐美城市路面狀況參差不齊），爬坡技術關乎場景覆蓋（舊金山、里斯本等山城市場）。在產品端，NAVEE Commercial 的品控標準同樣嚴苛，所有產品都要經過 140 余項實驗室測試才能上市。其中V1 Pro商用滑板車系列聚焦使用者需求，擁有110 天待機、110km 續航、快拆快裝、10+模組定製等產品特性。而電助力自行車M1，以不足30公斤的超輕設計、200公里的超長續航及IPX7防水防盜電池，兼顧實用性與便攜性；電助力外賣車XM1，則依靠寬胎穩行設計、遠端監控與防盜報警系統等優勢，成為城市即時配送場景的可靠夥伴。讓終端使用者騎得舒服，讓 B 端營運商管得省心。這種貼合市場需求的技術研發，遠比單純的專利數量堆砌，更有實際的商業價值。春晚行銷的邏輯，B端品牌為什麼要打C端廣告？回到開篇的問題：NAVEE Commercial為什麼要在春晚投放？傳統B端企業的行銷邏輯是“精準觸達”，通過參加行業展會、投放專業媒體、維護關鍵客戶。但這種模式的天花板很明顯：你只能影響到已經在這個賽道里的人，而無法定義賽道本身。NAVEE Commercial的春晚投放，本質上是在做品類心智的搶佔，它要讓自己成為“中國微出行出海”的代名詞，就像大疆之於無人機、比亞迪之於新能源客車。這種B端業務+C端品牌行銷的雙輪驅動模式，在新一代中國出海企業中越來越常見。比如，SHEIN在App Store買量投放的同時，也在社交媒體打造快時尚生活方式；TikTok For Business在廣告主峰會之外，持續通過創作者故事塑造平台文化。這背後有一個共同邏輯：在全球化競爭中，品牌勢能本身就是B端談判的籌碼。當海外營運商考慮合作夥伴時，“這家公司在春晚打過廣告”雖然不會直接寫入招標評分表，但會潛移默化地影響信任建立，它意味著規模、背書、長期主義。過去二十年，中國出海經歷了三個階段：第一階段是代工出海；第二階段是產品出海；現在進入第三階段——系統出海，靠系統化能力，做全球產業的基礎設施。NAVEE Commercial的“硬體+軟體+服務”全鏈路模式，正是這種系統出海的典型。它不再滿足於賣一台滑板車賺一次錢，而是通過APP系統、營運培訓、本地化服務，與客戶建立長期繫結關係，持續獲取服務性收入。但這也對企業的組織能力和文化融合能力提出了更高要求，NAVEE Commercial需要在60多個國家理解當地市場，協調160多個服務中心，這需要真正的全球化營運能力，而不僅僅是產品出口。最後，回到春晚這個舞台。春晚廣告位的價值，流量只是其次，當我們在多年後回頭看時，能發現春晚的廣告，往往代表著一種時代情緒。從1984年康巴絲鐘錶那句“為您報時”，到“三大件”冰箱彩電洗衣機輪流上春晚，到了2015年之後，微信紅包與支付寶集五福一戰成名，都是一種時代印記。對於我們這種創作者而言，NAVEE Commercial的價值或許不僅在於其自身的商業成功，更在於它提供了一個觀察窗口：在全球化的新階段，中國企業如何重新定義自己的角色，如何講述被世界接受的故事。對於NAVEE Commercial而言，它成功地將一個原本小眾的賽道，推到了主流商業敘事的聚光燈下。這本身就是一種能力。全球微出行產業的競爭，終究是技術、營運與本地化能力的綜合較量。NAVEE Commercial已經亮出了自己的底牌，接下來，是檢驗這些牌面成色的時候了。 (電車通)

近日國家電網剛剛官宣：十五五期間將投入4兆元；南方電網緊隨其後，砸下1.088兆；再加上內蒙古、廣東、海南、廣西、雲南、山西等省份紛紛亮出投資清單——截至目前，全國電網在“十五五”期間已明確的投資總額已突破5.5兆元。這是什麼概念？相當於近5個雅魯藏布江下游水電工程（總投資約1.2兆）的體量；比北京一年的GDP還要多；更關鍵的是——這還只是“開胃菜”。陝西、湖南、河南、福建等大批省份尚未公佈完整規劃，一旦補上“十四五”遺留的短板，十五五全國電網總投資極有可能衝破10兆大關。這不是修修補補，而是一場系統性重構。不是簡單拉幾條電線，而是在為中國新工業文明打地基。一、為什麼非投不可？時代逼我們出手這不是“有錢任性”，而是不得不投。回看過去十年電網投資軌跡：“十二五”：1.8兆“十三五”：2.4兆“十四五”：2.83兆“十五五”：直接躍升至4兆+，增幅超40%南方電網更猛：2026年單年就要花掉1800億，其中僅裝置更新就不少於506億，連續五年創歷史新高。各省也在加速進場：廣東：2026年一季度電網投資95億，同比增20%；僅佛山一市，十五五就要投超400億，只為匹配大灣區高端製造的用電狂潮。海南：南方電網砸460億，建環島智能電網+跨海輸電通道，目標2030年70%電力來自清潔能源，供電能力翻倍。廣西：320億建4座120萬千瓦抽水蓄能電站，每座帶動160億產業鏈、5000個崗位。雲南：發力跨境電網，中老500千伏聯網工程啟動，打造全國新型電力系統樣板。山西：年投180億，建特高壓“晉電外送”第二通道，扛起能源轉型中的“壓艙石”角色。目前各省已公佈投資超4140億，但這只是冰山一角。若按未公佈省份平均百億級補短板測算，總盤子輕鬆突破7兆，帶動上下游投資將超15兆。為什麼必須現在投？兩大倒逼邏輯：老電網“壽命告急”：大量裝置運行超20年，故障率飆升，安全風險陡增。新能源“太嬌氣”：風電、太陽能靠逆變器並網，無法提供傳統煤電那樣的“天然穩定性”。以前電網穩定是“白送的”，現在得花錢買穩定。簡言之：能源結構變了，電網底座必須重做。特高壓鐵塔二、錢往那兒花？三大戰場全面升級這十幾兆，不是撒胡椒面，而是精準投向三個核心方向：送得遠、接得住、管得靈。1. 送得遠：打通“綠電大動脈”中國能源資源與負荷中心嚴重錯配：風光資源在西北荒漠、青藏高原、東南沿海；用電大戶卻集中在長三角、珠三角。怎麼辦？建更強、更智能的跨區輸電通道。十五五期間，國家電網將把跨省輸電能力提升超30%，重點推進柔性直流特高壓工程。比如正在推進的藏粵直流——全長2600公里，把西藏的清潔水電直送粵港澳大灣區；再如廣東陽江海上風電送出工程，攻克遠海風電並網難題。柔性直流技術的優勢在於：可主動調節、快速恢復、抗擾動強，完美適配高比例新能源電網。2. 接得住：破解“最後一公里”困局很多人以為新能源卡在發電端，其實真正的瓶頸在配電網。如今，小區屋頂太陽能、園區儲能、充電樁密集接入，很多地方變壓器早已“爆表”，電壓不穩、無法擴容，新項目根本接不進來。十五五，配電網將迎來智能化+大擴容雙輪驅動：智能台區改造故障自癒系統普及分佈式能源友好接入福建惠安試點顯示：裝上自癒系統後，故障恢復時間從小時級縮短到7分鐘，近兩萬戶居民告別頻繁停電。未來五年，全國每年新增風光裝機將超2億千瓦，配電網能不能“吃得下”，直接決定新能源天花板有多高。3. 管得靈：讓電網擁有“AI大腦”如果說輸電和配電是“軀幹”，那智能調度就是大腦。高比例新能源時代，電網最缺的不是電量，而是即時平衡能力。為此，國家正大規模部署：同步調相機：給電網注入“慣量”，穩住頻率抽水蓄能+新型儲能：南方電網計畫十五五及十六五初建9座120萬千瓦抽蓄電站，撬動1440億產業鏈AI+數字孿生：國家電網推“人工智慧+”行動，南方電網建“電力+算力”融合基礎設施未來，電網將實現：電力交易顆粒度細化到5-15分鐘故障自動隔離、負荷智能轉移用電體驗“無感切換”——你甚至不知道停電發生過海上風力發電場三、誰將受益？15兆產業鏈紅利釋放這場投資盛宴，絕非“雨露均霑”。真正能吃肉的，是那些技術壁壘高、國產替代急、戰略價值大的領域：✅ 穩賺賽道：特高壓裝置（換流閥、變壓器、GIS）主網變電裝備高壓電纜、絕緣子等核心材料✅ 高門檻賽道：柔性直流核心器件（IGBT、控制保護系統）儲能PCS、BMS、液冷系統抽水蓄能機電裝置✅ 潛力賽道：配網智能化晶片、邊緣計算終端電力工業軟體、AI調度演算法銅、鋁、矽鋼、稀土永磁等上游材料更驚人的是乘數效應：電網每投入1元，可帶動上下游2.5–3元投資。按5.5兆計算，直接撬動13.75–16.5兆產業鏈增長；若總投資達10兆，拉動效應將突破30兆——相當於再造一個“廣東省經濟體”。智能電網控制中心四、不止於電：這是新工業文明的能源底座別只盯著電費帳單。這場電網革命，本質是在為未來產業鋪路。馬斯克曾斷言：“未來限制AI發展的，不是晶片，而是能源。”——AI訓練叢集耗電堪比小型城市；——量子電腦需要超穩電力環境；——生物製造、半導體、資料中心，那個不是“電老虎”？中國要搶佔高科技制高點，就必須先解決能源確定性問題。而這輪電網投資，正是答案：用特高壓+柔性直流，保障綠電跨區穩定輸送；用智能配網+儲能，實現本地能源自治；用AI調度+數字孿生，打造零中斷供電體系。更重要的是，它還在加速能源自主：減少對進口石油依賴，提升電力安全，支撐“雙碳”目標，重塑全球能源話語權。5.5兆隻是序章這場變革，早已超越“電力行業”的範疇。它是一場國家戰略級的能源作業系統升級，是中國從“能源消費大國”邁向“能源科技強國”的關鍵一躍，更是為AI時代、綠色工業、數字中國提前鋪設的底層基礎設施。5.5兆？那只是起點。隨著更多省份規劃落地，投資規模將持續刷新。未來五年，電網不再只是“輸電線”，而是驅動中國新質生產力的核心引擎。這場兆級的能源革命，才剛剛拉開帷幕。 (晶片研究室)

就在剛剛，國家電網宣佈：“十五五”期間投資預計達4兆元 較“十四五”增長40%，創歷史新高，電網裝置行業迎來高光時刻！無獨有偶，在近日的特斯拉股東大會上，科技狂人馬斯克提到，未來的貨幣單位可能是瓦特（能量單位）。他認為電力是AI發展的核心限制因素，AI超算叢集、資料中心的電力需求呈爆炸式增長，高性能變壓器是能源轉換的關鍵，當前“一器難求”的局面遠超預期。市場秒懂，高低壓變電裝置龍頭特變電工，周三水下發射到漲停！特變電工有多牛呢？要知道，中國是全球特高壓技術的霸主，這就離不開特變電工這樣的中流砥柱！特變電工在全球輸變電裝置市場份額約6.2%‌，位列全球第四，‌變壓器全球市佔率5.8%‌，穩居前三。其中，特高壓變壓器國內市佔率超45%‌，‌全球市佔率超20%‌，在±800kV及以上換流變壓器領域全球份額超30%！它還是±1100kV換流變壓器‌全球唯一實現量產的企業，技術參數領先，應用於昌吉-古泉等3300公里超遠距離輸電工程，損耗降低60%。特變的太陽能逆變器技術也不賴，能跟華為、陽光電源搶市場，全球排名第五，2025年持續擴大在東南亞、中東市場滲透。SVG產品‌覆蓋全球極端環境，從青藏高原到中東沙漠均有穩定運行案例，技術適配性獲國際認證。特變電工是“一帶一路”標竿企業‌，產品與服務出口至全球90余國，是中東、非洲電網升級的核心供應商。去年8月，公司中標了沙烏地阿拉伯164億元超高壓項目，這是中國輸變電裝置出口史上最大單體訂單，打破了ABB、西門子長期壟斷。項目涵蓋179台超高壓變壓器、108台電抗器、391台高壓變壓器，滿足55℃高溫與IP68防塵標準。其海外收入佔比從2023年12%躍升至2025年上半年25%，待執行海外合同超50億美元，覆蓋中東、東南亞、非洲、拉美。至2030年，海外收入佔比有望提升至40%，成為全球能源基礎設施建設的“中國方案”代表。2025年前三季度營收726億元，歸母淨利潤54.8億元，同比增長28%‌，業績回暖趨勢明確。【特高壓輸變電裝置公司】當然了，在輸變電領域，可不是特變電工一家獨秀，中國製造陣容強大。輸變電裝置核心公司及業務‌一、行業龍頭特變電工：全球變壓器市場份額超30%，國內特高壓變壓器市佔率超40%，唯一掌握±1100kV特高壓直流換流變壓器批次供貨能力的企業。2025年上半年輸變電業務新簽國內訂單273.3億元，同比增長14.08%。中國西電：國內唯一提供±800kV及以下全套特高壓交直流裝置的企業，特高壓GIS裝置市佔率40%，參與國內80%以上特高壓工程。2024年特高壓項目中標額突破200億元，同比增120%。二、細分領域龍頭國電南瑞：特高壓直流控制保護系統市佔率74.5%，換流閥市佔率57.6%，均為行業第一。2025年Q3新增訂單185億元，在手訂單超500億元。許繼電氣：‌特高壓換流閥市場佔有率37.2%，±800kV及以上高端市場份額超50%。2024年HVDC訂單同比增長80%。平高電氣‌：特高壓GIS裝置市佔率44%，1000kV等級產品市佔率36%，全球45條特高壓線路應用其產品。思源電氣‌：國內少數全面覆蓋一次裝置、二次裝置的電力裝置龍頭，750kV GIS市佔率15.22%（行業第三）。三、其他重要企業‌保變電氣：特高壓、大容量變壓器製造，產品應用於三峽工程、烏東德水電站等國家級項目。2025年一季度營收同比增120%，淨利潤暴增1250%，高端產品佔比持續提升。四方股份：繼電保護和變電站自動化系統市佔率超20%。宏發股份‌：高壓直流繼電器市佔率全球第一，為特高壓換流站提供關鍵部件支撐。神馬電力‌：全球電力系統外絕緣領域龍頭企業。金盤科技‌：乾式變壓器、成套開關裝置及儲能系統。資料中心變壓器市佔率15%（國內第一），產品應用於阿里、華為等資料中心。白雲電器‌：智能電網成套開關裝置、特高壓電力電容器及軌道交通供電系統。2025年中標國家電網1.64億元項目，柔直換流閥用乾式電容器通過首台套認定。新特電氣‌：變頻用變壓器市佔率領先，產品應用於核電、儲能及深海機器人（ROV）。東方電纜‌：海纜領域絕對領軍者。與中天科技在海纜賽道二分天下。中天科技‌：海纜賽道核心企業。與東方電纜在海纜賽道二分天下。國網信通：電力物聯網、雲端運算、巨量資料。聚焦電力數位化服務，提供雲網融合、企業營運支撐及能源巨量資料平台等解決方案。澤宇智能‌：智能電網資訊化技術服務。提供電力通訊系統整合、電網數位化設計及安裝維運。東方電子‌：配電自動化領域領軍企業，南方電網配電終端最大供應商。陽光電源：太陽能逆變器、儲能系統、新能源電站開發。全球太陽能逆變器出貨量冠軍，儲能系統出貨量全球前三。金風科技：風電機組研發製造、風電場開發。風電整機龍頭，陸上風電裝機容量連續13年國內第一。國網英大：國家電網綜合能源服務核心平台，碳資產管理規模超2000萬噸。【行業動態】新型電力系統建設全面提速！‌國家發改委、國家能源局聯合發佈《‌電力裝備行業穩增長工作方案（2025–2026年）‌》，明確將‌特高壓外送通道、風光水一體化基地、智能電網升級‌列為穩增長核心抓手，推動供需精準對接。《‌新型電力系統建設指導意見‌》提出，到2030年，“西電東送”規模將超4.2億千瓦，分佈式新能源接納能力達9億千瓦，智能微電網多元發展，電網資源最佳化配置能力顯著增強。虛擬電廠‌被納入頂層設計，《關於加快推進虛擬電廠發展的指導意見》（2025年357號文）系統部署18項任務，鼓勵民營企業參與，推動源網荷儲協同互動，提升電力系統靈活性調節能力。特高壓建設進入密集核准期！‌國家電網‌2025年輸變電裝置招標總額達‌919億元‌，同比增長26%，創歷史新高。南方電網‌2026年一季度基建投資超‌240億元‌，同比增幅超20%，雲南、廣東等地啟動“十五五”電網攻堅項目。 (價值探路者)

據公開資料，“十五五”期間，國家電網固定資產投資預計達4兆元，較“十四五”投資增長40%，投資額創歷史新高。作為穩增長的重要手段之一，國家電網歷年投資額變化備受市場矚目。行業人士認為，在能源轉型與新能源消納壓力下，電網大投資既能保障電力跨省跨區運輸交易，滿足社會群眾日益增長的電力需求，又能為產業鏈上下游企業帶來飽滿訂單，以擴大有效投資帶動新型電力系統產業鏈、供應鏈高品質發展。重金投向何處按照國家電網規劃，這筆投資將聚焦打造更智能、更綠色的電網體系，重點落在經營區域能源綠色轉型、做強電網平台、強化科技賦能方面。其中，促進新能源消納、提升電力跨區域輸送可靠性，仍是電網投資的重點方向。中國能源資源與負荷中心分佈不均的國情，決定了“西電東送、北電南供”的能源配置格局長期存在。但據電力行業規劃研究與監測預警中心最新資料，2025年1-11月，西藏、甘肅、青海的太陽能發電利用率僅為65.8%、89.6%、83.5%，西藏的風電利用率為69.3%，棄風棄光率均在10%以上。這背後反映的是風光裝機迅猛增長與電網消納能力滯後的矛盾。在近日召開的“西北電力圓桌“研討會上，大唐陝西發電有限公司董事金剛指出，西北新能源外送的核心問題之一在於，新能源裝機規模迅猛增長，但電網外送能力與之不匹配，導致“發得出、送不走”，當地棄風棄光率高居不下。為此，國家電網計畫在“十五五”期間初步建成主配微協同的新型電網平台，“西電東送、北電南供”能源輸送網路進一步鞏固。公司將加快特高壓直流外送通道建設，跨區跨省輸電能力較“十四五”末提升超過30%，支撐國家“沙戈荒”和西南大型水電清潔能源基地開發外送。在築牢特高壓等“主動脈”的同時，隨著分佈式新能源建設鋪開，配電網這一“毛細血管”的升級也在發力。“十五五”期間，國家電網計畫加快推進城市、農村、邊遠地區配網建設，探索末端保供型、離網型微電網模式。國家電網的投資規劃意在新型電力系統建設。國家發改委2025年12月發佈的《關於促進電網高品質發展的指導意見》提出，加大電網投資力度，加大存量電網改造升級力度，保障新型電力系統建設；最佳化電網企業投資經營考核管理機制。到2030年，電網資源最佳化配置能力有效增強，“西電東送”規模超過4.2億千瓦，新增省間電力互濟能力4000萬千瓦左右，支撐新能源發電量佔比達到30%左右，接納分佈式新能源能力達到9億千瓦，支撐充電基礎設施超過4000萬台。未來5年4兆的巨額投資，如何精準高效利用？國家電網方面表示，將在建設環節嚴格管控造價成本，在經營過程中最佳化資源配置，在投資決策時聚焦提質增效，通過“有力度更有精度”的投資導向，有序推進電網建設。產業鏈如何受益受國家電網調高投資消息提振，1月15日午後電網裝置類股直線拉升，保變電氣（600500.SH）、特變電工（600089.SH）、長纜科技（002879.SZ）、中國西電（601179.SH）等多股盤中漲超8%。電網重大工程往往投資規模大，涉及電源、電氣裝備、原材料等諸多產業鏈上下游企業。電網投資調高，意味著產業鏈相關企業將直接受益。據第一財經記者梳理，“十四五”期間，國家電網投資規模連年增長，不斷刷新歷史紀錄。2022年，國家電網投資額首次突破5000億關口；2023年完成電網投資5381億元；2024年首次突破6000億元大關，升至6083億元；2025年固定資產首次超過6500億元，再創歷史新高。至今，國家電網已累計建成20項直流、22項交流共42項特高壓工程，跨省跨區輸電能力達到3.7億千瓦。據銀河證券統計，2025年國家電網輸變電裝置招標額達918.8元，同比增長25.3%，其中變壓器佔比21%，電力電纜佔比17%；配網區域和聯合招標額達1245.7億元，10千伏高壓電力電纜和低壓電力電纜分別佔比34%、18%。逐年加碼的電網投資，對產業鏈相關公司的訂單、業績表現形成直接的正向催化作用。整體看，與特高壓、配電網建設密切相關的電網裝置股近年來業績逐年增長。2025年前三季度，特變電工、中國西電、保變電氣等電網裝置公司前三季度歸母淨利潤分別同比增長28%、20%、73%。“電網在‘十四五’期間對新能源的消納能力已近飽和，預計‘十五五’期間特高壓建設規模將超過‘十四五’。”變壓器龍頭企業特變電工在去年底召開的業績說明會上表示，隨著“十五五”國內電力消費持續增長、能力轉型加速，及對跨區域電力輸送與消納能力的更高要求，預計未來每年國內將新開工直流特高壓項目4-5條，個別年份可能更多。為此，公司將繼續堅持輸變電、新能源、能源及新材料四大產業協同發展方向。九方金融研究所表示，在新能源消納壓力倒逼下，跨省跨區輸電通道的審批與開工有望在年初迎來政策催化，特高壓作為新型電力系統的主骨架，其核准節奏有望顯著提速。另外，配電網作為支撐分佈式新能源的核心，也是有效提升電網資產利用率的環節。“十五五”後半期配網投資或提速，台區互聯、變壓器擴容等農網網架強化環節，以及二次裝置智能化將是佈局重點。在2025年12月底的集團會議上，國家電網董事長張智剛強調，要充分發揮電網基礎支撐和投資拉動作用，以更大力度、更實舉措助力擴內需、穩增長。加大電網投資力度，堅持電力發展適度超前，緊密對接國家重大戰略，銜接“兩新”“兩重”建設，更加有效帶動社會投資和產業鏈供應鏈發展。 (第一財經)

鄭志剛：無論房地產行業還是下游的家電行業都是國企混改當初確定的競爭充分，國資並不必然進入的“商業二類”。文 | FT中文網專欄作家鄭志剛今天我在這裡分享的題目是“兩種國資投資模式的歷史比較和現實啟示”。我希望通過對萬科和格力電器這兩種典型的國資投資模式加以比較，提出對未來國資投資模式選擇的一些思考。一個自然的問題是，我們為什麼可以將格力電器與萬科這兩家企業進行比較？我們知道，在一段時期以來我們正在經歷的房地產下行周期中，無論是萬科身處的房地產行業，還是格力所在的作為房地產下遊行業的家電行業都受到嚴重衝擊。這兩家企業都是行業的龍頭企業。萬科曾經是中國A股公司治理的標竿，在房地產行業嚴冬尚未開始率先喊出“活下去”的口號。而無論房地產行業還是下游的家電行業都是國企混改當初確定的競爭充分，國資並不必然進入的“商業二類”。更重要的是，在過去十年內這兩家企業都進行了主要股東的變更，治理框架完成了重要調整。然而，儘管我們經常說沒有不好的產業，只有不好的企業，正像大家已經注意到的那樣，過去幾年，萬科在雷暴中一路走來，而格力則平穩發展。那麼，是什麼因素導致同樣受到房地產下行周期衝擊的兩家企業結果如此迥異呢？如果我們深入觀察，你會發現萬科和格力事實上代表著兩種不同的國資投資模式。如今我們看到 “結出的果”我們並不能排除是當時“種下的因”導致的可能性。我們首先來看國資投資的萬科模式。今年是寶萬之爭10周年。十年前的2015年，在非市場力量的干預下，國資深鐵作為“白衣騎士”結束被媒體形容為“野蠻人入侵”的“寶萬之爭”，成為萬科新的大股東。王石以獲得千萬退休金的金降落傘和萬科榮譽董事長的榮譽頭銜退出，萬科徹底告別王石時代。十年後，萬科至今沒有從房地產的雷暴中走出。2025年12月中旬媒體爆出萬科20億元債務展期議案未獲通過的消息。危機日漸加深的萬科債務甚至拖累了地鐵界的“利潤王”深鐵。萬科的資金運作隨著調查的深入正在被揭開。功成身退的王石已是危機重重中的萬科的匆匆看客。那麼，我們應該如何總結國資投資萬科模式的特點呢？概括而言，那就是繼續維持國資為第一大股東的治理框架。新的第一大股東深鐵作為實控人在對萬科負有監督職責的同時，對萬科的擔保和債務償還等問題上負有脫不開的連帶責任。成為今天的萬科，大股東深鐵勢必難辭其咎。接下來，我們再看一看國資投資的格力模式。2019年珠海國資委全資控股的格力集團受讓所持格力電器15%的股份給高瓴旗下的三隻基金，身份從此轉變成持股僅3%的小股東。從股權轉讓中，格力集團高位套現400億，為珠海國資委之後開展的一些列產業重組整合提供了充裕的資金。董明珠實控的珠海賢盈成為高瓴旗下三隻基金（有限合夥企業）負責投票權履行的普通合夥人（GP），董明珠對格力電器繼續發揮影響。高瓴三隻基金（有限合夥企業）作為實控人負有對格力電器的監督職責，而持股僅3%的格力電器像其他小股東一樣成為在公司治理上搭高瓴便車的小股東。也許我們可以這樣總結國資投資的格力模式的特點。其一，對格力發展舉足輕重的董明珠不是像王石一樣退出，而是繼續發揮重要作用。格力在引入高瓴的同時通過形成有限合夥構架以股權受益方式對董明珠的歷史貢獻進行認同。作為對照，出於某種考慮王石拒絕接受萬科授予的股權。格力電器在房地產下行周期受到的外部影響和衝擊有限，運行平穩，董明珠功不可沒。其二，高瓴旗下三隻基金作為有限合夥人以有限合夥投資協議約束董明珠及其管理團隊，履行實控人監督職責。我注意到，一度在造車問題上蠢蠢欲動的董明珠在造車路上沒有走得太遠，我理解與高瓴基於有限合夥投資協議的制衡有一定關係。之前國資委作為實控人難以做到的高瓴也許可以做到。其三，退出控股地位後，格力集團（及背後的珠海國資委）不再承擔實控人職責。在格力電器的公司治理中像其他小股東一樣搭大股東高瓴的便車。隨著格力電器的平穩發展，格力集團很好地實現了國資保值增值的目的。那麼，通過萬科和格力兩種國資投資模式的比較，對於我們目前依然在積極推進的國企改革將有那些現實啟發呢？我們看到，與萬科模式相比，格力模式很好地體現和契合了新加坡淡馬錫模式的精髓。那就是只有拿出真金白銀能夠為做出錯誤決策承擔責任、盈利動機明確的民資在約束和激勵經理人的公司治理中更加主動積極，而所有者缺位的國資在公司治理上搭民資的便車才能更好地實現保值增值的目的。格力模式也從側面證明了淡馬錫模式之所以取得成功背後遵循的治理邏輯。在上述意義上，格力電器可謂“走完國企改革最後一公里”。格力模式讓我聯想到上個世紀80年代發生在美國私募股權投資革命期間KKR收購Safeway等公司的故事。私募股權投資基金KKR以槓桿收購進入這些公司，通過引入債務稅盾實現節稅。例如，Safeway在被收購前一年繳納了1.22億美元的稅款，在收購完成後則獲得了1100萬美元的退稅。KKR在重組的Safeway等公司中進行大刀闊斧的改革，一方面，甩掉“公司堆積了一層又一層的廢物” （卡拉維斯），擺脫僵化的企業官僚體系的束縛。用Owens-Illinois董事長的話來形容，那就是，“我們的助理不會有助理了，事實上我們自己也沒有助理了”。另一方面，向管理層提供10-15%的股權。值得一提的是，KKR並不由於獲得控制權而粗暴干預這些被收購企業具體的經營。一個典型的例子是，KKR收購Motel6後，該公司的CEO向克拉維斯和羅伯特諮詢公司應該在高速公路附近樹立什麼樣的廣告牌來宣傳其汽車旅館。會議結束後，克拉維斯把羅伯特拉到一邊說，“我們有麻煩了，如果我們這樣的外行人還必須決定標誌牌的樣式，那是很危險的”。6個月後，KKR用另一位更加獨立自主的高管取代了這位CEO。KKR最終會以經理人收購的方式退出。例如Don Kell作為KKR旗下公司Beatrice的CEO，以500萬美元購買了該公司部分股份，而這些股份後來升值至1.66億美元。在經歷了上個世紀80年代的私募股權革命後，美國很多步入暮年的企業重新換發勃勃生機。我們看到，KKR私募股東投資發起的對Safeway等公司的併購重組與格力電器借助高瓴完成的重組異曲同工。除了總結歷史的經驗教訓，今天我們開展兩種國資投資模式的比較還出於國資投資改革的現實緊迫性的考量。我們迫切需要提出更加適合國資投資的選擇模式和發展路徑。宋志平先生經常說，上市公司是中國企業的“優等生”。以下是我來自“優等生”上市公司財務資料的兩個觀察。第一個觀察是2025年上半年財報顯示，國資上市公司現金流腰斬。我們知道，從會計規律而言，這一步是現金流，下一步是營收，再下一步就是利潤。第二個觀察是2025年前三季度虧損企業佔到全部上市公司總量的24%。其中不乏國有企業。這意味著四家上市公司中就有一家上市公司發生虧損，而且還是中國作為優等生最好的企業。而作為對照在2017年這一數字僅為7%（14家企業中有一家企業發生虧損）。這意味著，在過去的十年有多少一度類似萬科這樣被譽為公司治理標竿的上市公司由於國資投資模式的不當選擇和治理框架的錯誤安排成為虧損企業？應該說，格力電器以及被四源合收購重組的重慶鋼鐵等只是中國前一階段按照市場化邏輯進行國資投資成功為數不多的案例。我在想，如果十年前，在國資投資模式上我們多選擇一些格力模式，少選擇一些萬科模式，我們今天A股虧損企業會不會少一些？如今，支撐中國經濟增長的三駕馬車中十分重要的固定資產投資從2025年6月開始三十多年來首次由正轉負。這意味著包括國資在內的投資未來不得不從粗放式轉入集約化發展。如果今天我們依然不能從過去十年的國資投資實踐中認真總結經驗教訓，十年後，我們會不會像唐代文學家杜牧在《阿房官賦》中那樣發出 “後人復哀後人” 感慨呢？註：本文根據鄭志剛教授於2025年12月21日下午在北京國有資產法治研究會2025年學術年會上發表的主旨演講整理而成。本文僅代表作者觀點。 (FT中文網)