在一群自稱“Open Army”的散戶投資者主導下，一家成立以來年年虧損的房地產科技公司Opendoor，在2025年上演了資本狂歡。短短三個月內，其股價從不足1美元飆升至8.11美元，漲幅近16倍，市值沖上60億美元，一度成為美股成交量最高的股票之一。很多人有個誤區，說美國散戶少，其實這是錯的！實際上，美國是靠譜機構多，大部分投資者把證券帳戶委託機構和ETF配置而已，並不是美國沒有什麼散戶，而美國機構和散戶的交易規則和工具是平權的，加上SEC保護散戶，並有嚴格的市場監管體系，因此，才會有Robinhood這樣的“散戶司令部”存在，而只有抱團的散戶才能和機構對抗！所以，美國的散戶一旦團結起來，華爾街根本弄不過！不說遠的遊戲驛站，我記得5月20日，美股市場因穆迪下調美國主權評級開盤後一度走弱，然而在散戶大軍的買入狂潮下，一場本來極有可能出現的“股匯債三殺”被直接買成了逆市上漲，而這一切，主要就是因為Robinhood上有大神號召“為國接盤”，而機構發現了這一交易趨勢後，沒有瘋狂砸盤，也順勢做多，這才有了直到今天都在創新高的美股市場！而美國房地產科技公司 Opendoor 的股價在三個月內從不足 1 美元飆升至 8.11 美元，漲幅近 16 倍，這場資本狂歡的核心驅動力，也是散戶投資者的集體行動，他們通過社交媒體形成名為 “Open Army” 的社群，將 Opendoor 塑造為新的 “Meme 股”（垃圾股，類似幣圈），通過二級市場籌碼歸集，成功推動管理層改組。這一現象既是 2021 年 GameStop 事件的延續，也揭示了美股散戶與機構博弈的新特徵。我們再來看下，本次散戶軍團使用的交易策略！依然是老傳統，司令坐鎮Robinhood，軍團們通過自媒體+交易策略引導散戶們趨勢性交易個股！散戶們日常通過 Reddit 的 WallStreetBets、Stocktwits 等平台形成緊密社群！這一事件始於多倫多避險基金經理埃裡克・傑克遜（Eric Jackson）在社交平台 X 的買入！推薦，他將 Opendoor 與曾暴跌 99% 後反彈的二手車零售商 Carvana 類比，引發散戶共鳴。隨後，社群成員通過高頻發帖、製作梗圖、直播宣傳等方式製造輿論熱度，甚至發起 “德雷克效應”（在說唱歌手德雷克住宅外舉牌請求其買入），進一步放大市場關注。而 Opendoor 的個股期權，在伽馬擠壓（Gamma Squeeze）效應下，因散戶大量買入看漲期權，導致做市商需動態對衝風險，被迫在股價上漲時持續買入正股，形成 “買盤推動股價上漲→期權價值上升→做市商繼續買入” 的正反饋循環。2025 年 7 月 21 日，Opendoor 的期權交易量超過 200 萬份，創歷史新高，看漲期權佔比近 70%，為 2021 年 Meme 股熱潮以來最高水平。這種機制使股價脫離基本面，單日成交量一度佔全美股市總成交量的 10%，甚至超過 Meta 等巨頭。而華爾街的機構們又一次被打暈在原地，Opendoor 的空頭頭寸佔流通股的 24%，但散戶的持續買入迫使做空機構高價平倉。S3 Partners 資料顯示，空頭在 7 月的虧損達數億美元，部分避險基金因流動性危機被迫追加保證金或清倉。這一過程與 GameStop 事件如出一轍，凸顯了散戶通過集中資金優勢對抗機構的能力。此外，本次比較創新的是，散戶們不僅推動股價上漲，還直接干預公司治理。他們通過聯名信、社交媒體施壓等方式，要求時任 CEO Carrie Wheeler 離職，並成功迎回兩位聯合創始人進入董事會，聘請 Shopify 首席營運官 Kaz Nejatian 擔任新 CEO。這一結果打破了傳統公司治理中機構投資者主導的局面，顯示散戶已從單純的投機者轉變為具有話語權的股東群體。而公司戰略敘事的重塑與市場預期新的升級，使得管理層承諾加速 AI 技術應用，簡化房屋交易流程，並暗示可能轉向輕資產平台模式。儘管 iBuyer 業務仍面臨規模化困境，但散戶將此解讀為 “顛覆傳統房地產行業” 的訊號，推動股價進一步攀升。此外，創始人及關聯方承諾注資 4000 萬美元，向市場傳遞信心，形成 “股價上漲” 的正向循環。而美國的散戶們之所以能經常戰勝美國機構，主要原因在於兩個，一是SEC允許散戶抱團！二是散戶與機構的交易平權！不過，這也是建立在投資市場成熟的基礎上，沒有那麼多割韭菜，收培訓費的！其中，我認為零佣金交易平台Robinhood是關鍵！其大幅降低了散戶的資訊獲取成本和交易門檻。而WSB 等社群通過 “病毒式傳播” 快速聚集共識，形成遠超傳統機構的決策效率。Opendoor 的散戶投資者在短短數日內完成從資訊動員到資金配置的全流程，而機構因合規流程冗長難以迅速反應，在交易規模上也是這樣，散戶有多少錢機構根本不知道，而機構基本都是明牌！加上，美國的個股期權市場，散戶是可以買賣的，這就讓散戶可以利用看漲期權以小博大，通過伽馬擠壓放大對股價的影響。這種策略在 2021 年 GameStop 事件中已被驗證，如今成為 Meme 股炒作的 “標配”。接著，機構的高頻量化交易策略，有一個致命的弱點，那就是高度依賴市場流動性，但散戶的集中買入可能導致流動性枯竭，迫使機構被動平倉。例如，Opendoor 在 7 月 21 日的成交量中，散戶訂單佔比超過 80%，打亂了做市商的避險模型，所以，對付高頻量化，只有散戶集中抱團，才能打破演算法困境！加上美國市場對做空存在嚴格監管（如 uptick rule），且做空機構需承擔無限風險。當股價非理性上漲時，空頭可能因保證金不足被迫平倉，形成 “多殺空” 局面，這就是監管明顯的照顧散戶，抑制機構在不對等地位交易！而美國證監會（SEC）雖在 2021 年 Meme 股事件後加強對市場操縱的調查，但散戶的分散性和匿名性使其難以被追責。此外，政策制定者對 “散戶對抗華爾街” 的民粹敘事持默許態度，也導致監管執行存在彈性。不過，儘管 Opendoor 的股價表現驚豔，但其核心業務 iBuying 仍面臨根本性挑戰，畢竟其核心是一個價差套利，上游依靠演算法，下游依靠交易成交的速度！但房屋交易是資本和勞動密集型行業，不同市場的法規、供應鏈差異巨大，難以通過標準化流程實現盈利，而演算法預測誤差和營運成本可能導致巨額虧損。此外，Opendoor 強調的 “貢獻利潤”（Contribution Profit）排除了營運費用和利息支出，掩蓋了 1.14 億美元的真實稅前虧損，這種財報處理手法與 Zillow 當年如出一轍，引發對財務透明度的質疑。而且，即便 Opendoor 轉向平台模式，Redfin、Zillow 等競爭對手早已佈局，且房地產行業進入門檻低，難以形成護城河。我個人感覺，對於當下的全球投資者而言，需警惕金融市場 Meme 化。正如 GameStop 和 AMC 的經驗所示，當投機退潮，真正能存活的企業仍是那些具備自我造血能力的公司。 (聞號說經濟)

近期全球股市氣勢如虹，就連過氣“女股神”伍德（Cathie Wood）屬下的Ark Innovation ETF（ARKK）都“鹹魚番生”，基金價格自4月谷底迄今最多上升逾倍，雖然本月尚未埋單計數，但按目前走勢ARKK將連漲4個月，是2020年4月至8月那一波強勁漲幅後最佳。伍德被美國散戶封為“契媽”，當然不是浪得虛名，皆因投資風格十足十是一個超級散戶，專吼一批“故仔動聽”兼最當炒的概念股來買賣，其成名作是2020年新冠疫情後ARKK基金價格在短短不足一年間飆近400%。01 “契媽”基金反映散戶情緒不幸地，完全沒有基本因素支援純靠概念炒作的迷因（meme）股2021年初爆煲，ARKK基金價格從2021年歷史高位約159美元急瀉至2022年底的29.43美元，累計跌幅超過八成。即使ARKK今年以來大幅跑贏大市，2021年初“摸頂”入市的投資者仍然要輸一半，同期標普500指數則錄得逾60%的總回報。本欄提及ARKK近年極度飄忽的表現，當然不是立心不良想揭伍德的瘡疤，而是把ARKK當作美股散戶情緒的寒暑表。再者，公平一點來說，假如ARKK投資者自2014年10月底首次公開發售時持有至今，總回報仍然近2.8倍，跑贏同期標指的2.12倍，長線對投資者已有交代。部分讀者可能知道，ARKK上市之初管理資產（asset under management, AUM）只有微不足道的503萬美元，多數公眾投資者都是在2020年底基金創造神話後才大舉入市，使基金AUM於2021年6月創下253億美元的歷史新高。ARKK絕對是一隻典型散戶愛股，在股價急升的2020年力捧有加，在下跌初期改採取的策略則是愈跌愈買，基金錄得最高資金淨流入的年份，分別為2020年（95.6億美元）、2021年（45.9億美元）、2022年（12.9億美元）。可是，ARKK在谷底徘徊的2023年到2024年，卻分別錄得6.15億及31.9億美元的淨流出。2025年ARKK表現不俗，可是迄今仍然淨流出7.8億美元。單純看ARKK過去幾個月表現，對上一次4個月累計升幅超過一倍已經是疫情期間全球“無限量寬救經濟”高峰期的2020年4月至8月。由此推論，我可以說近月美國迷因股看來有再度活躍的跡象，而且存在一點泡沫成份。不過，本輪周期跟2020年最大分別在於當時散戶對ARKK推崇備至，但年初至今仍然錄得基金單位贖回淨額，ARKK表現並沒有受到散戶認購基金單位的資金作為助燃劑，我甚至懷疑，今次“契媽”是掉轉頭向WallStreetBets散戶“抄功課”，借助散戶對人工智慧（AI）和穩定幣等熱炒類股的熱情坐了一程順風車。02 “人工智慧革命”故事未炒完筆者並不肯定ARKK在這一輪二三線科技股泡沫化過程中能否重拾散戶的興趣，還是經過該基金曾經下滑超過八成的挫折後，投資者已對“契媽”失去當年的熱情。假如是前者，可以預判目前美股即使真的已經出現一點泡沫，卻很可能只屬初期（因散戶仍然在贖回“契媽”屬下的旗艦基金）；一旦是後者，則散戶對ARKK的持續贖回，對後市表現很可能已失去指標作用。無論如何，單純以ARKK連續4個月急升超過一倍來看，美股自4月9日低位反彈的力度已接近後疫情第一波高潮的80%左右。如果踏入8月上旬二三線科技股炒風持續，投資者就可能要小心，因為這一波反彈歷時若跟2020年疫後第一波一致，則8月續升後，大市很可能就要“中場休息”。當然，假如今次照搬2020年QE劇本，則後市仍然有最後一浪泡沫化急升周期在後頭。任何的資產泡沫，都需要無限量資金流入作為燃料，輔以動聽增長故事的助燃劑。以本欄有限的知識推斷，首富馬斯克主政的政府效率部（DOGE）削減公共開支部署宣告失敗、《大而美法案》劫貧濟富減稅方案推動企業盈利再創高峰，加上明年5月聯準會主席鮑爾退任而新主席預期將大舉減息，三者皆為十分有利美股未來一年進入泡沫化階段的主要燃料。另一方面，台積電剛剛公佈了一份非常亮麗季度業績，充分反映“人工智慧革命”故事論述依然是當今美股的重要助燃劑；美股現時估值確實不便宜，可是在上述眾多利多因素迭加上下，恐怕任誰也阻止不了當下熾熱的投機熱情。 (信財庫)

股市上，資金少、消息滯後、專業能力不足的散戶，一向都是弱勢群體，但這兩年的美股市場，散戶卻兇得很。 組團拉股價，叫板基金經理，逼退機構投資者，打得基金繳槍投降…… 那麼，究竟是美股的機構不行，還是美股的散戶太行？ 楊群勇是深圳善道投資的總經理，今年上半年，他管理的私募踩中了美股的“AI概念”，參與了大漲十倍的英偉達，收益相當可觀。