一、美國聯邦債務最新規模與增長態勢截至2025年12月，美國聯邦總公共債務已超過38.4兆美元，較一年前增加約2.23兆美元，日均增長約61.2億美元。這相當於每位美國人負擔約11.3萬美元債務，或每個家庭約28.5萬美元。公眾持有債務佔比接近99%，債務佔GDP比率約為123%。2025財年聯邦赤字約為1.8兆美元，淨利息支出首次突破1兆美元，超過國防或醫療支出。債務快速積累源於疫情後刺激措施、稅收減免延續、必繳支出增長以及利息成本上升。2025年通過的“One Big Beautiful Bill Act”等法案預計未來十年增加3-5兆美元赤字，並將債務上限提高至41.1兆美元。國會預算辦公室（CBO）最新預測顯示，若當前政策延續，債務佔GDP比率將從2025年的約100%升至2035年的118%，並在2055年達156%。委員會負責聯邦預算（CRFB）警告，利息成本可能在2035年達1.8兆美元，形成債務螺旋。高盛等機構認為美元儲備地位提供緩衝，但若政界持續擴張，長期危機風險上升。二、債券市場訊號：長期收益率高位與通膨預期頑固2025年12月，10年期國債收益率約為4.14%-4.16%，30年期約為4.79%-4.82%，高於疫情前水平。過去三年，長債受利率上升影響大幅虧損，許多投資者仍未回本。聯準會雖在2025年多次降息，將聯邦基金利率降至**3.5%-3.75%**區間，但短期降息難以刺激大規模借貸——例如，50基點降息僅使銀行優惠利率從7.5%降至7%。長期收益率維持高位表明市場對聯準會控制長期通膨的能力存疑。若出現衰退，聯準會可能進一步降息，但通膨壓力限制幅度至1-2個百分點。專家觀點分歧：部分認為短期可持續，但長期面臨信心動搖風險。持有5年以上債券，尤其是10-30年期，需要重新評估歷史高通膨周期下的資本損失風險。若近期反彈恢復部分損失，可考慮獲利了結，轉向防禦性資產。三、硬資產崛起：黃金與商品表現突出2025年，黃金價格突破4500美元/盎司，年內漲幅約70%，創1979年以來最大年度漲幅。驅動因素包括央行購金、地緣緊張、美元走弱及通膨預期。布隆伯格商品指數（BCOM）年內上漲約9%-20%，貴金屬和工業金屬領漲。商品整體被低估多年，25-30年圖表顯示當前水平低於20年前，預示反彈周期。黃金礦業股大幅跑贏金價，NYSE Arca黃金礦業指數上漲逾50%。公司如Newmont和Barrick受益高金價，實現創紀錄現金流。礦業股槓桿效應顯著，金價上漲時利潤放大。篩選標準包括低負債、高自由現金流及長期持有潛力。能源類股短期需求放緩導致油價波動，2025年12月WTI約56-58美元/桶，Brent約60-62美元/桶，但供給約束支撐中長期上漲。國際能源署預測石油需求2030年達峰後漸降，但天然氣和轉型金屬需求強勁。四、地緣政治與去美元化趨勢加劇不確定性中俄峰會、朝鮮動態及委內瑞拉緊張表明全球格局變化，美國主導地位受挑戰。中國等國減持美債、增持黃金，反映去美元化。各國財政惡化推動硬資產轉移，包括土地、礦產、油氣。商品在高通膨期歷來跑贏金融資產，2025年金屬、礦業、能源、肥料等子類突出。五、投資策略建議：保值優先與多元化配置維持購買力而非追逐高回報。歷史顯示連續高回報後大回落易抹平收益，重點避免重大損失。通過篩選低債、高現金流優質公司建構組合，短期國債佔比40-60%。硬資產如黃金、能源、商品作為避險。美國經濟仍具一定的韌性，民眾在逆境中尋機會，還存在自行調整的空間。但財政需強力矯正，否則政府債務將持續擠出生產性投資。2025年12月最新資料強化謹慎：債券長期風險上升，硬資產提供平衡。投資者宜多元化，優先保值。 (周子衡)

‘It’s been an expensive year’: Meituan counts cost of China’s delivery wars來自阿里巴巴和京東在快速增長的即時零售市場的競爭，已對這家總部位於北京的集團造成衝擊。美團急於投入資金發放漢堡和甜飲的優惠券，以捍衛其市場主導地位 © FT montage/Bloomberg/Getty Images在美團北京總部，管理人員每周都會開會進行一項至關重要的工作：估算競爭對手在電子商務配送補貼上會損失多少資金，以及他們必須採取多麼積極的應對措施。今年，京東和阿里巴巴等科技巨頭在中國快速增長的即時零售市場展開了激烈的競爭，導致美團為了捍衛其市場主導地位，不得不緊急投入資金發放漢堡和甜飲的優惠券。高盛分析師估計，美團今年每筆即時配送訂單平均虧損約 1 元人民幣，這將導致其第三季度虧損 160 億元人民幣，這是自 2018 年上市以來最大的虧損。一位高管表示：“今年成本很高。”據幾位知情人士透露，美團內部，國內市場的衝擊引發了高層領導和投資者之間的爭論，他們質疑公司是否還能繼續為海外擴張提供資金。阿里巴巴的復興改變了格局。憑藉人工智慧的進步和創始人馬雲的公眾形象重塑，該集團信心倍增，正發起迄今為止最猛烈的衝擊，試圖顛覆中國價值2.2兆美元的電子商務市場。今年4月，阿里巴巴重啟了其電商業務，在其無處不在的淘寶App中推出了快速配送服務。為了加速增長，該公司承諾投入70億美元用於補貼以吸引消費者，並在各大城市投放鋪天蓋地的廣告，同時還大力招募快遞員。影響迅速顯現。據伯恩斯坦分析師稱，阿里巴巴旗下的外賣平台的日活躍使用者數量目前約為美團的80%，而今年夏天初這一數字約為美團的一半。伯恩斯坦網際網路分析師朱羅賓表示：“許多人認為美團已經構築了一道堅不可摧的護城河——覆蓋範圍最廣的配送員和餐廳合作夥伴網路——幾乎不可能被顛覆。但今年的事實證明，這道護城河並不存在。顛覆並非不可能，只是代價極其高昂。”如果補貼大戰持續下去，伯恩斯坦估計，美團明年的資產負債表上的現金將降至740億元人民幣，低於2025年的1100億元人民幣。阿里巴巴雄厚的資金實力，擁有5740億元人民幣的現金，使其明年有餘力繼續擴大優勢。據晨星公司的研究顯示，美團在即時配送市場的份額預計將從 2024 年的 73% 下降到 2027 年的 55%，而阿里巴巴的份額在同一時期將從 21% 上升到 40%。但晨星公司高級股票分析師Chelsey Tam表示，她預計美團將在補貼大戰結束後保持領先地位並恢復盈利。“市場對美團過於悲觀。它有著強勁的業績記錄，”她說。阿里巴巴重燃戰火，力圖成為中國領先的“日常應用”，服務於商品和服務的交易。朱表示：“阿里巴巴希望將整個消費網際網路——你買什麼、去那裡、搜尋什麼——整合到一個統一的生態系統中。這樣一來，它就可以交叉銷售從外賣到旅行預訂和時尚服飾等各種商品。”這家電商巨頭的挑戰不僅限於外賣。美團旗下類似Yelp的熱門應用大眾點評，正面臨著來自阿里巴巴旗下地圖導航服務高德地圖的激烈競爭。高德地圖是中國第四大最常用的應用，月活躍使用者達8.9億。地圖現在根據客流量資料提供餐廳和店舖推薦——這比大眾點評所依賴的使用者評論更難操縱。分析人士指出，近期餐廳和俱樂部的付費推廣活動打擊了消費者對大眾點評的信任度。電商諮詢公司海屯創始人李成東表示，國內的競爭勢必會影響美團的國際擴張計畫。“中國市場已經飽和，所以美團一直在關注海外市場。現在它被迫捍衛國內市場的地位。”美團的海外擴張已初見成效。據伯恩斯坦估計，美團在香港上線僅六個月就超越了Deliveroo（後者隨後退出了香港市場），其使用者規模目前是此前市場霸主Foodpanda的兩倍。美團於 2024 年 9 月在沙烏地阿拉伯上線，目前已超越第二大電商平台，並正在迅速逼近市場領導者 Hungerstation。該公司最近在巴西推出服務，但業內人士警告稱，由於現有競爭對手實力雄厚，以及中國科技集團滴滴出行（已在巴西推出食品配送服務）的存在，巴西市場競爭更加激烈。該公司還在評估中國科技企業歷來難以進入的市場，例如英國和美國，在這些市場，監管審查和強大的現有企業構成了重大障礙。今年早些時候，美團曾參與競購英國外賣公司Deliveroo，但據三位知情人士透露，由於擔心交易可能被英國議會否決，美團最終退出了競購。如今，美團選擇了一種資本密集度較低的進入方式：在倫敦各地推廣移動充電站——以此作為在英國開展新業務的試驗田。在美國，美團投資了其衍生公司Peppr，該公司授權使用餐廳管理軟體，這是美團瞭解美國市場的初步舉措。據兩位知情人士透露，公司內部員工士氣低落。數月的加班和周末工作已成為常態，團隊需要開展新一輪的補貼活動——每一項都需要工程支援並與餐廳協調。國際團隊跨越多個時區，既要應對創始人王興的全球雄心，又要應對國內的競爭。美團拒絕置評。美團股價持續低迷，今年已下跌超過30%，這與其他中國網際網路股票的強勁反彈形成鮮明對比，令市場更加黯淡。“今年真是糟糕的一年，”一位員工說道。 (invest wallstreet)

輕裝上陣，正在成為半導體巨頭們的集體選擇。最近，世界半導體貿易統計組織（WSTS）上調了對全球半導體市場的增長預期。2025年市場規模預計同比增長22.5%，遠高於此前11.2%的預測；2026年有望再增長26.3%，達到9750億美元，距離兆美元大關僅一步之遙。這一輪增長的含金量，明顯高於前一年。2024年的繁榮很大程度上由輝達引領的AI晶片爆發和儲存行業的周期性反彈所驅動，呈現出“頭部集中、結構單一”的特點。而進入2025年，復甦正變得更為均衡。雖然AI和儲存仍是主要增長引擎，但市場其他類股目前也在強勁增長。2025年的半導體巨頭卻展現出一種出人意料的克制。台積電退出氮化鎵代工，恩智浦關閉曾被寄予厚望的GaN晶圓廠，美光徹底告別消費級儲存市場……半導體巨頭們不再追求“無所不包”的帝國版圖，而是開始系統性地卸下包袱，聚焦真正能穿越周期的核心賽道。輕裝上陣，正在成為半導體巨頭們的集體選擇。01. 退出清單，誰在離場？恩智浦：關停ECHO Fab，告別GaN 5G PA12月，恩智浦宣佈關閉亞利桑那州錢德勒的ECHO晶圓廠。恩智浦在發給Light Reading的電子郵件中表示：“近年來，由於移動營運商投資回報率低，5G部署速度放緩，全球5G基站部署量遠低於最初預期。鑑於市場現狀且復甦前景黯淡，射頻業務已不再符合公司的長期戰略方向。因此，恩智浦決定逐步縮減其射頻功率產品線。”ECHO晶圓廠於2020年9月正式啟動，當時5G技術正處於蓬勃發展的時候。於是，恩智浦砸了超過1億美元進行改造升級，採用了先進的6英吋碳化矽襯底工藝生產氮化鎵射頻器件。恩智浦將其定位為“當時最先進的同類工廠”，專為生產高效率、高功率密度的GaN PA晶片而建，旨在取代傳統LDMOS（橫向擴散金屬氧化物半導體）技術，成為5G基站的新“黃金標準”Omdia資料顯示，5G裝置收入從2022年的450億美元連續兩年下滑，2023年和2024年各減少50億美元。4G時代，恩智浦憑藉LDMOS PA幾乎成為行業標配，廣泛供應諾基亞Flexi系列乃至華為等主流廠商。到了5G時代，其技術響應速度明顯落後。ECHO晶圓廠的關閉，意味著恩智浦徹底放棄射頻功率這一曾是其核心優勢的業務線。現在，這座曾承載雄心的6英吋晶圓廠將於2027年第一季度完成最後一片晶圓的生產。台積電：退出GaN代工關於GaN，今年台積電也做了調整。今年7月，氮化鎵廠商納微半導體宣佈，旗下650V元件產品在未來1到2年內將從現有供應商台積電逐步轉由力積電代工。對此，台積電表示，經過完整評估後，考量市場與長期業務策略，決定在未來2年內逐步退出氮化鎵業務。此前，台積電曾經高調宣稱非常看好氮化鎵的發展前景，關注程度甚至高於碳化矽。台積電研發資深處長段孝勤曾表示，台積電在化合物半導體領域專注氮化鎵相關開發，歷經長期的發展氮化鎵已逐漸開始被市場接受，預計未來十年將有更多應用場景。2023年台積電已佔據全球GaN晶圓代工40%的市場份額，與德國X-Fab、台灣漢磊形成“一超兩強”的格局，成為矽基GaN技術路線產業化的關鍵推動者。台積電的退出，主要還是因為利潤原因。台積電向來以追求高利潤著稱，長期毛利率53%的目標不變。從業務優先順序和利潤角度來看，台積電的氮化鎵代工業務投片量相對較小，其當前6英吋晶圓月產能僅3000~4000片，且頭部客戶如納微半導體佔據了大部分產能，對整體營收的貢獻有限，難以達到台積電的利潤預期，因此被逐漸邊緣化並最終退出。羅姆總裁表示，台積電退出氮化鎵（GaN）代工業務的決定“對我們造成了巨大打擊”。不過，台積電的退出也為二線代工廠留下了窗口。就在台積電淡出之際，納微半導體迅速與力積電達成合作，共同推進8英吋矽基氮化鎵（GaN-on-Si）技術的量產。美光：結束Crucial品牌，專注企業級儲存12月，美光宣佈，決定退出Crucial（英睿達）消費級業務，包括在全球主要零售商、電商平台和分銷商處銷售英睿達消費品牌產品。美光方面表示，將通過消費管道繼續供應英睿達消費級產品，直至明年2月。美光的消費級“Crucial”品牌過去主要通過儲存模組和固態硬碟（SSD）的形式，銷售給DIY玩家或升級筆記型電腦的硬體發燒友使用。對於退出Crucial業務，美光執行副總裁兼首席商務官Sumit Sadana表示：“由AI驅動的資料中心增長，帶來了對記憶體和儲存的強勁需求。美光已經做出了一個艱難的決定，即退出Crucial消費級業務，以便在增長更快的類股，更好地為我們規模更大的戰略性客戶提供供應和支援。”美光公司做出這一決定背後有兩個原因。第一，消費級儲存市場利潤微薄、競爭激烈，長期拖累整體產品組合的盈利能力。Crucial品牌雖在硬體愛好者中有一定口碑，但定位尷尬，夾在高端發燒友品牌和低端消費品牌之間。相比之下，資料中心和企業級產品則擁有長期合同、更高的平均售價以及更可預測的需求。第二，AI爆發催生HBM等高價值產品需求，美光把有限產能向高回報領域傾斜。根據美光測算，全球HBM市場規模將從2023年的40億美元增長至2025年的250億美元，年復合增速高達150%以上。每台AI伺服器配套的HBM容量已從傳統伺服器的128GB提升至1TB以上，成為AI基礎設施的關鍵成本項。在2024年9月的財報電話會上，美光CEO Sanjay Mehrotra透露，公司HBM產品單季收入已接近20億美元，相當於年化80億美元規模。SK海力士官宣關閉CIS部門今年剝離業務的儲存大廠不只有美光，還有SK 海力士。SK海力士今年3月宣佈，結束圖像感測器（CIS）事業部門，並將數百名相關人員統一轉換為人工智慧（AI）儲存器領域。於是，SK海力士長達17年的CIS業務征程隨之結束，也標誌著韓國半導體產業在中低端晶片領域的又一次收縮。SK海力士的CIS業務始於2008年對韓國設計公司Siliconfile的收購，曾推出對標索尼的“黑珍珠”系列感測器，並一度打入三星Galaxy折疊屏手機供應鏈。在2021年時，SK海力士的手機CIS業務收入達到頂峰，並且佔據了當時超過7%的市場份額。但受限於索尼、三星的專利壁壘，SK海力士始終未能突破高端CIS市場。從2022年開始，SK 海力士的收入開始下滑，並在2024年降至最低點。由於利潤空間的壓力，SK海力士未能擴大出貨量。在如今AI對儲存需求旺盛之際，SK海力士選擇退出該業務，也在情理之中。同樣的，SK 海力士的退出也為豪威、格科等國內CIS企業留下了新的增長機會。聞泰科技：全面剝離ODM業務今年，聞泰科技發佈重大資產出售預案，以現金方式向立訊精密及立訊通訊（上海）轉讓昆明聞訊、黃石智通、昆明智通、深圳聞泰、香港聞泰（含印尼聞泰）100%股權，以及無錫聞泰、無錫聞訊、印度聞泰的業務資產包。本次交易完成後，聞泰將徹底告別支撐其成長十餘年的ODM業務。此前，ODM業務是聞泰科技的核心業務，是營收的絕對主力。2023年和2024年，聞泰科技產品整合業務收入分別為443.15億元、584.31億元，佔公司營業收入的72.39%、79.39%。但自2022年起，這一業務進入了虧損狀態。2022年至2023年，產品整合業務淨虧損分別為4.47億元和15.69億元。2024年上半年，儘管這一業務收入同比增長26.68%達到261.2億元，但淨利潤卻大幅虧損8.5億元。聞泰科技解釋稱，虧損的原因主要是由於公司被列入實體清單，導致公司產品整合業務（ODM業務）未來新項目的獲取存在較大不確定性，進而對相關資產計提了減值。剝離ODM業務後，聞泰科技半導體業務的核心價值徹底釋放。從第三季度業績來看，聞泰科技半導體業務實現收入43.00億元，同比增長12.20%，業務毛利率為34.56%，淨利潤7.24億元。聞泰科技半導體業務收入在中國市場創下新高，同比增長約14%。其中，汽車業務收入同比增長超過26%，AI 伺服器、AI PC 等計算裝置及工業相關業務收入增長顯著。中國市場收入佔全球總收入的49.29%。02. 退出，是另一種進攻回看2025年的半導體行業，與其說是“退潮”，不如說是“校準”。巨頭們的退出主要是由四大結構性因素共同驅動：一、市場需求結構性萎縮。5G基站建設放緩、智慧型手機攝影機數量見頂，部分賽道從高速增長進入調整期。二、競爭格局惡化，盈利無望。在消費級儲存、ODM、CIS等領域，頭部廠商憑藉成本、供應鏈和本地化優勢快速擠壓對手。後進者若無技術或生態壁壘，只能接受微利甚至虧損。與其長期“陪跑”，不如主動退出。三、技術路線分化，必須聚焦。寬禁帶半導體中，GaN適合高頻快充，SiC更適合高壓電驅；儲存領域，HBM、CXL記憶體成為AI剛需。技術路徑日益清晰，企業必須“押注”而非“撒網”。四、資本開支壓力倒逼戰略收縮。2nm製程、HBM4等，隨著半導體技術的不斷進步，每一項前沿佈局都需要巨額的投入。在資本效率至上的當下，剝離低回報業務成為釋放現金流、支撐核心研發的必要手段。退出，是另一種進攻。2025年，邏輯晶片營收有望同比增長37.1%；其次是儲存晶片，營收同比增長27.8%，成為增長最強勁的兩大品類。感測器營收將同比增長10.4%；微處理器營收同比增長7.9%；模擬晶片營收同比增長7.5%；光電子元件營收同比增長3.7%；受汽車領域需求疲軟影響，分立元件營收同比下滑0.4%。展望2026年，邏輯與儲存仍將以超30%的增速領跑全域。WSTS的預測清晰揭示了行業的重心：AI伺服器、資料中心、高性能計算正在驅動新一輪結構性增長。在逼近兆美元的半導體新周期裡，真正的進攻，始於敢於退出。 (半導體產業縱橫)

當人民日報“鐘聲”欄目用“中美合，世界安；中美斗，世界憂”這樣從容不迫的語調說話時，全球政治棋盤上的棋手們都知道，遊戲規則已經變了。2025年12月26日，在這個值得被銘記的日子裡，中央委員會機關報《人民日報》發表署名“鐘聲”的文章《以務實行動勇擔大國責任》。這篇文章開宗明義地寫道：“中美合，世界安；中美斗，世界憂。大國要有大國的樣子，要有大國的胸懷和擔當。”這話聽著耳熟，卻又大不相同。相較八年前貿易戰初期“鐘聲”文章裡充斥的“自欺欺人”、“由著性子胡來”、“極限施壓”等激烈詞彙，今天的中國媒體語調從容、姿態沉穩，已經從應對挑戰的“戰略防禦”階段，進入了主動塑造規則的“戰略反攻”階段。文章開篇這短短31個字，背後是八年博弈積累的戰略自信。“中美合，世界安；中美斗，世界憂” 不再僅僅是利益層面的算計，而是站在全球治理高度，將中美關係責任化、道德化。在這篇文章中，“鐘聲”明確指出：“國際關係從來不是風平浪靜，在驚濤駭浪中把穩航向，於風雲激盪處駕馭全域，方見智慧與擔當。”這種語調的變化耐人尋味——從“駁斥澄清”到“從容引領”，從“被動應對”到“主動塑造”，中國對美話語體系的演變，恰如一場漫長棋局中棋手心態的變化。美國在2025年發起全面關稅戰後，中國實施了對等反制，並最終獲得有利的談判結果。這一成果被外界視為國際力量對比發生重大變化的標誌。2018-2020年是中國的“戰略防禦期”。川普政府發動貿易戰閃電戰，從關稅戰到實體清單，全面施壓。當時的中國社會面對外部衝擊準備不足，輿論場充斥著“速敗論”和“投降論”的聲音。中國在2019年年底簽署了第一階段經貿協議，以大規模採購換取貿易戰的暫時止戰。這一策略被當時的“鐘聲”文章評價為“朝著解決問題的方向前進了一步”。2021-2024年是“戰略相持期”。拜登政府推出“競爭、合作、對抗”三分政策，建構“小院高牆”，試圖通過精準圍堵和技術封鎖限制中國發展。美國拉攏盟友，策反多方力量，雙方進入最漫長、最消耗意志的相持階段。中國這一時期的外交策略，如歷史上的智慧一樣，不正面硬剛，而是通過“一帶一路”和“全球南方”外交，在對手力量薄弱的廣闊地帶拓展生存空間。2025年開啟了“戰略反攻期”。川普政府二度執政，但全球格局已發生深刻變化。中國不再跟隨美國的指揮棒轉，而是跳出雙邊博弈框架，站在“大國責任”和“人類命運”的道德高地，對美國進行政治上的俯視與反攻。進入2025年，國際政治經濟格局劇烈震盪，多極化、地緣衝突、科技革命與全球治理赤字成為最突出的四個現象。川普第二任期推行更極端的“美國優先”政策，甚至在國內外場合數次對加拿大發出“合併”呼籲，聲稱加拿大可成為“美國第51州”。美國還不顧國際法向丹麥的格陵蘭島提出領土訴求，聲稱巴拿馬運河是“美國重要國家資產”。這種任性的單邊主義嚴重動搖了美國與盟友的關係。川普持續施壓北約歐洲成員國提高軍費開支，美國副總統范斯在慕尼黑安全會議上稱歐洲“背離共同價值觀”。美國對盟友的貿易脅迫同樣令人震驚——美歐貿易協議迫使歐盟承諾向美國投資6000億美元，進口價值7500億美元的能源，還要取消對美國工業品徵收的所有關稅。這一系列行為導致“美國優先不僅沒有擴大美國優勢，反而讓美國不少既有優勢快速逸散”。近一年來，美元持續走弱，非美貨幣持續走強，全球資本正從美國向其他主要經濟體轉移，美元霸權被顯著削弱。2025年4月2日，川普政府升級全球關稅戰。兩天后，中方堅決反對，發起首輪反制。中方明確表示：“談，大門敞開；打，奉陪到底”。中國當月對7類中重稀土實施出口管制，10月建立稀土領域出口管制體系。中國的反制措施既維護自身正當權益，也維護國際規則和秩序。這種精準反制能力，標誌著中國已經不再是被動應對的棋手，而是能夠主動設計博弈規則的戰略參與者。令人玩味的是，美國發起的這場關稅戰，最終結果是中國成為唯一對美國實施對等反制並獲得有利談判結果的主要經濟體。這一結果象徵著國際力量對比發生了重大變化，大國博弈開始進入均勢階段。面對美國在晶片等關鍵技術上的“卡脖子”行為，中國充分發揮新型舉國體制優勢，加大關鍵核心技術攻關力度。2025年上半年，中國積體電路出口額達6502.6億元，同比增長20.3%。中國的科技公司深度求索僅用兩個月就完成了DeepSeek-R1模型訓練，成本僅為美國同行的零頭。這些成果充分證明中國科技自立自強的能力和決心。北京大學教授姚洋在2025年6月指出：“中美兩國之間的貿易往來依舊存在，必然會要求技術標準必須統一”“我不相信中美技術上會完全‘脫鉤’”。中國對美出口占美國進口比例雖有所下降，但絕對數量一直在上升。如果按原產地原則統計，許多研究表明，中國產品佔美國進口的份額在上升，而非下降。2025年，中國元首外交頻繁且成果豐碩。從年初的亞冬會開幕式，到對越南、馬來西亞、柬埔寨的訪問；從對俄羅斯的訪問，到第二屆中國—中亞峰會；從上合組織天津峰會，到APEC會議，中國外交呈現出全方位、多層次、寬領域的特點。中國更在2025年9月1日的“上海合作組織+”會議上，首次提出全球治理倡議。這是繼全球發展倡議、全球安全倡議、全球文明倡議之後的又一重大全球倡議，為全球治理體系變革提供了清晰的中國路徑。全球治理倡議包含五大核心原則：奉行主權平等是首要前提；遵守國際法治是根本保障；踐行多邊主義是基本路徑；倡導以人為本是價值取向；注重行動導向是重要原則。這一系列倡議構成了完善全球治理的系統方案。全球發展倡議已有130多個國家和國際組織參與落實；全球安全倡議獲得130多個國家和國際組織支援；全球文明倡議推動聯合國設立“文明對話國際日”；全球治理倡議提出短短幾個月，已經有140多個國家和國際組織表示支援。2025年12月，白宮發佈的美國國家安全戰略報告承認中國為 “近乎對等的競爭者”。這一表述意味著美國正在逐漸認清與中國的長期關係：不再以居高臨下的態度對待中國；不再謀求通過接觸改變中國；將競爭作為底色的同時注意維持兩國關係的穩定與平衡。美國國務卿魯比奧表示：“中美正在進入某種戰略穩定期；中美之間有很多長期的棘手問題，雙方需要採取負責任的態度來共同應對。”美國財政部長貝森特則將中國定位為“天然競爭對手”，但同時表示中美兩國關係目前處於良好狀態。這種認知轉變並非美國單方面的慷慨，而是中國持續發展所形成的事實壓力。中國的發展韌性凸顯，成為當今世界最大的穩定性和確定性來源。中國“十五五”規劃建議明確提出要 “積極擴大自主開放”“推動貿易創新發展”“拓展雙向投資合作空間”。這將為中國同包括美國在內的全球各方拓展共贏合作打開更廣闊空間。中國已承擔的聯合國會費比例超過20%，相較2000年的0.901%增長了20多倍，維和預算貢獻率超過23%，是聯合國安理會常任理事國中派出維和人員最多的國家。面對全球治理赤字，中國提出四大全球倡議，從“民為邦本”看發展倡議，從“親仁善鄰”看安全倡議，從“和而不同”看文明倡議，從“天下為公”看治理倡議。這些倡議植根中華文明，賦予中國傳統天下觀以新的時代內涵。當“鐘聲”文章從容提出“大國要有大國的樣子，要有大國的胸懷和擔當”時，華爾街分析師連夜解讀這一變化。美國智庫開始調整對華政策預測模型，而新興市場國家的外交官們則在評估這場大國博弈對自己國家意味著什麼。這不再是2018年那個被迫應戰的中國，也不是2021年那個在圍堵中尋找突破口的中國，而是一個能夠站在全球高度、以道德和責任為框架定義大國關係的中國。八年前，美國發起貿易戰時，許多觀察家預測中國將被迫讓步；八年後，面對更極端的“美國優先”，中國不僅站穩了腳跟，還成功將博弈提升到了一個新層面。 (政智堂)

臨近年底，外賣行業的戰火蔓延至騎手爭奪。12月26日，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）獨家獲悉，美團與淘寶閃購在北京的部分站點、部分區域，相繼面向騎手推出高額“轉會”獎勵：美團針對11月份在餓了麼、京東月單量大於720單並願意加入美團樂跑干六周的騎手獎勵2888元；淘寶閃購則面向12月15日至21日在京東、美團、順豐等平台跑單超過140單、加入淘寶閃購優選並連續跑4周的騎手獎勵3000元，此外還獎勵邀請人1000元。這並非全國範圍的官方招募，每經記者注意到，多位騎手接到的拉新政策中都強調“名額有限，先到先得”。該獎勵是否會在全國其他城市蔓延，尚不得而知。今年以來，外賣平台的競爭已從價格戰、補貼戰延伸到對優質、成熟騎手的爭奪。今年6月，京東創始人劉強東身穿騎手制服親自配送，隨後與騎手們一起吃火鍋。席間，他感慨送外賣的艱辛與不易，拋出為騎手繳納五險一金等“橄欖枝”，並向美團、餓了麼的騎手發出邀請，希望他們加入京東。這一幕，也成為各家平台對優秀騎手“求賢若渴”的生動寫照。據每經記者觀察，此番美團和淘寶閃購在局部區域真金白銀的獎勵“挖角”，雖然不是新鮮事，但今年的力度較以往更大。開搶騎手背後，不僅是外賣平台應對年底運力短缺的“速效藥”，更深層次折射出行業競爭從使用者補貼、商戶爭奪進一步延伸至人力資源的生態化對決。圖片來源：視覺中國（圖文無關）高額“轉會費”：美團給2888元淘寶出3000元、邀請人再獎1000元“針對競對的活動，我們平台新增一個政策，12月15日至21日在京東、美團、順豐等平台跑單超過140單，連續參加4周優選計畫，即可獲得3000元獎勵，邀請人可獲得1000元，報名時間12月26日至28日，名額有限，先到先得。”這是一位北京外賣騎手向每經記者展示的淘寶閃購的騎手拉新政策。北京一位美團騎手告訴每經記者，淘寶閃購一直針對招募美團騎手推出一些福利和獎勵。就在上周，他周圍被淘寶閃購這條最新福利吸引過去的騎手至少有六七位。也有騎士長向每經記者表示，成熟穩定的騎手不會經常流動，反而是入行1年以內，或者因個人負債等原因急於改善短期經濟情況的騎手，會被這種短期獎勵所吸引。在這位騎士長看來，騎手還是看重單量穩定和平台體驗的保障能力。無獨有偶，本周美團在京部分站點也針對淘寶閃購、京東外賣的騎手推出福利招募政策：11月份在這兩個平台跑單量大於720單的騎手，加入美團樂跑干六周可獲得獎勵2888元。美團的騎手招募政策 圖片來源：受訪者提供不過，每經記者也瞭解到，這並非全國普遍性的招募行為，而是美團、淘寶閃購北京部分站點根據實際單量和騎手分佈情況採取的一種短期的激勵措施。據介面新聞消息，行業培養一個完全沒有經驗的騎手最短需要兩周時間。但在外賣大戰最激烈的階段，淘寶閃購沒有時間培養新人，因而選擇花費高於市場水平的超額補貼快速補充運力。介面新聞提到，今年7月，淘寶閃購在三里屯地區給成熟騎手開出的條件是每天只需要完成20至30單，每周就可以額外獲得1200元新人補貼，而一個騎手每天正常的接單量都在40至50單。這相當於騎手正常跑單，一個月就可以額外獲得5000元左右的收入。不少騎手無法拒絕更高收入的誘惑，選擇從美團跳槽至淘寶閃購。但9月中下旬之後，隨著補貼縮水，騎手又開始向美團大量回流。北京三里屯地區的美團專送騎手站點負責人此前告訴媒體，目前他所在的站點騎手數量較7—9月增加了20至30人，達到130人左右，新增騎手中有90%具備從業經驗，其中有不少騎手來自其他平台。如此看來，各平台以補貼“搶人”，實是應對年底訂單高峰與運力波動的必要之舉。在騎手流動性增強、單量卻持續攀升的節點，短期激勵成為平台保障運力穩定、維持服務質量的直接手段。該做法雖然會推高成本，卻也是行業在特定階段難以迴避的競爭現實。艾媒諮詢CEO兼首席分析師張毅在接受每經記者採訪時表示，外賣平台用“獎勵+介紹費”方式吸引其他平台的優秀騎手，根本原因是騎手的穩定性和優質服務能力是外賣平台的核心競爭力，騎手也是平台履約能力的關鍵保障。對於平台來說，該做法短期內雖能緩解壓力，但也容易推高營運成本。長期來看，這種做法難以實現騎手隊伍的穩定成長，還可能損害市場健康發展，因此只能是一種短期策略。不過，張毅也提到，對於外賣平台來說，騎手的優質性和穩定性直接決定了服務質量和使用者留存，以及成本效率和使用者口碑。所以，通過獎金吸引其他平台的騎手加入，短期來看是外賣平台補足運力、搶市場的手段，也算是一個權宜之計。從“搶人”到“留人”：補貼戰難以持續平台競逐轉向生態與權益建設可以說，如果沒有騎手，外賣行業和即時零售都難以發展起來。他們已經不再只是本地生活系統中的“螺絲釘”，而是平台經濟生態中不可或缺的關鍵節點。不過一直以來，就業門檻低、高流動性也是外界對騎手這份工作的主要印象。公開資料顯示，中國各平台註冊的網約配送員超過1200萬人。不少企業都採取眾包或專送模式，騎手的工作靈活性強、流動性大，沒有固定的勞動關係。QuestMobile資料顯示，外賣騎手在各大平台的重合度正在明顯提高。2024年9月，美團眾包、蜂鳥眾包、京東秒送騎士App（應用程式）的月活騎手使用者中，只有25萬人重合。一年之後的2025年9月，重合人數達到了208.8萬，翻了7倍。由此可以看出，不少騎手都處於“觀望狀態”，他們會根據個人情況和平台福利待遇，隨時選擇去更適合自己的外賣平台工作。不過近兩年來，圍繞提高騎手的福利和榮譽感等方面，外賣平台也掀起了更高維度的搶人大戰。今年以來，包括美團、淘寶閃購、京東外賣等平台均先後推出社保補貼，同時宣佈取消超時罰款，推出騎手公寓、提供疾病救助和子女助學等人文關懷項目，試圖通過改善工作環境和福利體系增強騎手的歸屬感。12月14日，美團公開表示，平台社保補貼11月起正式覆蓋全國之後，全國騎手的社保補貼已於近日陸續到帳。美團相關負責人表示，美團還將推動騎手“親子假”“秋收假”等項目的擴圍試點，預計五年總投入100億元。京東在12月份同樣宣佈，未來五年將投入220億元，通過租賃、自建以及住房保障基金支援等方式，提供15萬套“小哥之家”，改善外賣騎手、快遞員的居住條件。這些舉措雖然不如直接發錢“立竿見影”，卻可能更利於培養長期、穩定的騎手隊伍。張毅也提到，外賣平台應從短期的補貼挖人轉向長期的騎手權益保障，這才是正確的發展方向。長期的保障應體現在社保、住宿支援、合理訂單定價、人性化補貼與關懷等方面，這些才是建構可持續競爭壁壘的根本途徑。因此，平台最終仍需依靠精細化營運、效率提升和管理水平來實現長期發展。網經社電子商務研究中心數字生活分析師陳禮騰在接受每經記者採訪時表示，騎手的穩定性與服務質量對平台具有重要意義，他們不僅是配送服務的執行者，更是平台使用者體驗的直接塑造者。穩定的騎手隊伍能夠提升配送效率、減少培訓成本，同時通過熟悉路線和區域特性為使用者提供更可靠的服務。“因此，各平台今年紛紛從單一補貼轉向多元化留人策略，如宣佈取消超時罰款、提供住房保障等。隨著外賣行業從補貼競爭邁向服務質量競爭的新階段，能否建構穩定、高效的騎手生態，將成為平台差異化競爭的關鍵，也是決定長期市場格局的重要因素。”陳禮騰表示。 (每日經濟新聞)

💡美國就業數據表面優於預期，但下修後顯示下半年就業近乎停滯。CPI雖大幅降溫，卻因樣本缺口與估算引發失真疑慮，住房通膨仍高，市場反應冷淡，對短期降息保持觀望。 💡日本央行如期升息至 0.75%，象徵政策持續正常化。但因市場早已充分預期、央行釋出不急於連續升息的訊號，日元反而走貶。展望明年，在刺激政策與金融環境轉緊下，日元續貶空間有限。 💡美光成為AI新亮點！財報顯示 AI 記憶體需求強勁，營收、毛利率與現金流全面改善，產業前景轉佳，但股價今年已翻三倍，追價需留意技術面與記憶體報價趨勢。💡時間軸00:00 正片開始00:53 美國CPI有水分04:12 日本央行如期升息06:49 美光財報炸裂09:41 本週市場焦點本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。

在即將步入2026年之際，華爾街最大的銀行之一的美國銀行發佈樂觀展望稱，明年的經濟會比大多數人預期的更強勁，尤其是美國和中國。在最新發佈的報告中，美國銀行全球研究團隊援引該行12月早些時候的預測，明確表明其立場比普遍看法更為樂觀。該行資深美國經濟學家Aditya Bhave此前預計，美國2026年第四季度同比GDP增速將達到2.4%，這高於普遍預測的2%。美銀全球研究部主管Candace Browning總結了這一基調，並稱該團隊“仍然看好經濟和人工智慧”，並“對兩個最具影響力的經濟體持樂觀態度，預計美國和中國的GDP增長將超出市場預期。”當然，Browning團隊的樂觀並沒有“止步於”2026年。該行還預計，美國2027年的經濟增長率將保持在2.2%左右，這表明美銀預計美國經濟將出現長期且溫和的擴張，而不是短暫的爆發。該行寫道，近期貿易談判出現積極跡象，同時中國國內刺激政策正在發力，使得經濟活動呈現出超過此前預期的韌性。背後動力美銀強調，美國這種“強於預期”的增長並非是憑空出現的。相反，該行經濟學家強調了一系列政策和投資利多因素，他們認為這些因素將抵消物價上漲和就業市場降溫帶來的不利影響。根據Browning團隊的說法，在這背後有五大驅動力：財政和稅收政策：美銀估計，所謂的“大而美”法案可以通過支援家庭支出和鼓勵企業投資，使2026財年的GDP增加約0.3-0.4個百分點，而恢復的減稅和就業法案的福利將支援資本支出。人工智慧（AI）驅動的資本支出：該行認為，人工智慧投資已經為經濟增長做出了貢獻，並將“在2026年繼續以穩健的速度增長”，從資料中心到晶片再到軟體，並強調對人工智慧泡沫的擔憂“被誇大了”。最重要的是低利率的滯後影響：這將會影響抵押貸款市場、企業借貸和風險偏好。最後，貿易環境略有改善和能源價格走低也為市場提供了支撐，尤其對新興市場和進口依賴型經濟體而言更是如此。其他展望在美國股市方面，美銀策略師預計，2026年標準普爾500指數成分股每股收益將增長約14%，但指數本身的漲幅預計僅為4%至5%，年底目標價位為7100點。這種組合（強勁的盈利和溫和的指數漲幅）表明，經濟運行良好，但估值已經足夠高，因此不能指望通過大幅的市盈率擴張來推高回報。該團隊還指出，美國股市可能正在經歷從“消費驅動”向“資本開支驅動”的結構性轉變，AI基礎設施建設將成為新周期的重要推動力。對於市場普遍擔憂的AI泡沫，美銀指出，人工智慧投資已開始對美國GDP形成實質貢獻，並將在2026年繼續增長。根據歷史泡沫周期的分析，美國科技類股當前仍處於相對健康的估值區間，並未出現典型泡沫時期的投機性過熱跡象。該行強調，AI仍將是未來幾年最關鍵的增長驅動因素之一。在利率方面，美銀預計聯準會將在2026年進行兩次降息（分別在6月和7月），並預計10年期美債收益率在2026年底將下行至4%至4.25%，且存在進一步下行風險。這意味著借貸條件比2024-2025年略微寬鬆，但不會回到超低利率時代，而超低利率時代曾推動了早期美國房地產和股市的繁榮。 (科創板日報)

人工智慧伺服器對高頻寬記憶體（HBM）的需求激增，推動美光創下了新的季度新高。12月17日，全球儲存晶片巨頭美光科技發佈了其截至2025年11月27日的2026財年第一季度財務報告，季度營收為136.4億美元，較上年同期增長56.6%，高於上一季度46%的增長率；GAAP利潤為52.4億美元，同比增長231%；上一季度利潤佔收入的比例為28.3%，而現在為38.4%。美光總裁兼首席執行長Sanjay Mehrotra表示：“在第一財季，美光在公司層面和我們的每個業務部門都實現了創紀錄的收入和顯著的利潤率增長。”財務摘要：毛利率：56.0%，上一季度為44.7%，去年同期為38.4%營運現金流：84.1億美元，去年同期為32.4億美元自由現金流：39億美元•攤薄每股收益：4.6美元，去年同期為1.67美元現金、限制性現金和可售投資：97億美元，去年同期為67億美元DRAM營收為108億美元，同比增長69%，而NAND營收同比增長22%至27億美元。四個業務部門的業績各不相同，HBM推動的雲收入遠高於其他業務部門：云：53億美元，同比增長99.5%核心資料中心：24億美元，同比增長3.8%移動和客戶端：43億美元，同比增長63.2%汽車和嵌入式：17億美元，同比增長48.5%總收入、DRAM和NAND銷售、HBM、資料中心收入和每個業務部門都達到了創紀錄的水平。美光指出，持續強勁的行業需求以及供應限制正在導致市場緊張，並預計這些情況將持續到2026年之後。產能規劃：美光打算最大限度地提高其晶圓廠的產量，尤其是提高密度更大的技術節點的產量，並投資新的晶圓廠潔淨室空間以提高產能。他們正在推動愛達荷州的第一個晶圓廠量產，預計第一片晶圓將在2027年中期產出，早於之前的規劃；第二個晶圓廠將於2026年開始建設，2028年底投入營運。此外，2026年初在紐約的第一家晶圓廠也將破土動工，2030年後供應；新加坡HBM先進封裝工廠也有望在2027年實現產出。前景預測：包括HBM4在內，2026年記憶體產能已經售罄。美光預測，到2028年，HBM TAM的復合年增長率約為40%，從2025年的約350億美元增長到2028年的約1000億美元。HBM TAM對2028年的預測比2024年整個DRAM市場的規模還要大。美光認為，它正處於其歷史上最好的競爭地位，是半導體行業人工智慧的最大推動者之一。Mehrotra表示：“我們的第二季度前景反映了收入、毛利率、每股收益和自由現金流方面的可觀記錄，我們預計到2026財年，我們的業務表現將繼續增強。”美光預計下季度營收將達到187億美元±4億美元，較上年同期增長132.3%，毛利率將從本季度的56%上升至67%±1%。稀釋後每股收益將從本季度的4.60美元上升至8.19±0.20美元，漲幅為78%。將這一增長應用到本季度的GAAP利潤中，下季度的可能利潤為93億美元，為預期營收的51.1%。 (銳芯聞)