Trump Is Obsessed With Oil. But Chinese Batteries Will Soon Run the World.本文作者Dan Wang著有“Breakneck: China’s Quest to Engineer the Future.”一書。川普總統對海外自然資源及其所能賦予他的權力有著毫不掩飾的渴望。他宣稱美國干預委內瑞拉是為了“攫取石油”，並押注投資者至少會投入1000億美元來重振這個衰落的產業。他的賭注是，在未來幾十年裡，各國仍然會想要從美國購買石油，為他們的汽車、卡車、輪船和飛機提供動力。儘管中國是世界上最大的石油進口國，但中國正大力推進以電力替代石油。中國科技公司正在為世界鋪平道路，使其擺脫燃油發動機的束縛，走向以電動汽車為主導的未來。這不僅是一種具有鮮明21世紀特色的創新舉措，旨在解決自身的能源問題，同時也向世界各國銷售電池和其他電子產品。加拿大是中國最新的電動汽車買家；為了回應川普的政策，加拿大總理馬克·卡尼與中國達成新的貿易協議，降低了電動汽車的關稅。儘管美國人接受電動汽車的速度較為緩慢，但中國家庭卻早已愛上了它們。到2025年，中國新售汽車中將有54%是純電動汽車或插電式混合動力汽車。國際能源署預測，這正是中國石油消耗量有望在2027年達到峰值的重要原因之一。中國電動汽車製造商正在不斷創造紀錄——無論是比亞迪的銷量（去年首次超越特斯拉成為純電動汽車銷量冠軍），還是小米的速度（其汽車在德國紐博格林等主要賽道上屢創紀錄）。這些車輛的動力來源不是石油，而是國內生產的電力，這些電力來自煤炭、核能、水力、太陽能和風能。2000年，中國的電力產量僅為美國的三分之一；到2024年，其發電量幾乎是美國的兩倍半。中國能源投資的激增主要用於建設新的燃煤電廠，因為中國擁有豐富的煤炭資源。但在過去十年中，中國也迅速發展了清潔能源，特別是風能和太陽能。中國目前的年發電量超過美國和歐盟的總和。中國正在建設近40座新的核電站，而美國則沒有。去年，北京宣佈將開工建設一座新的水電站，其裝機容量將是目前世界最大水電站——三峽大壩的三倍。中國不僅在建設規模龐大的電力設施，其企業還在重塑技術基礎，以實現世界電氣化。中國花了數十年時間試圖打造世界領先的汽車巨頭，但直到電動汽車的出現，成果才開始顯現。電動汽車的普及使中國汽車製造商不再試圖在製造更先進的內燃機方面超越德國，而是轉而利用其在電子領域的更雄厚實力。如果把電動汽車比作裝有輪胎的智慧型手機，那麼作為全球電子產品主要生產國，中國生產近一半的電動汽車也就不足為奇了。多種技術必須成熟後才能實現電氣化。鋰離子電池由美國和日本科學家發明，但到了2010年代，中國企業幾乎壟斷了該行業。美國也曾主導稀土磁體的生產，而稀土磁體是電動機的關鍵部件；如今，中國生產了超過90%的稀土磁體。除了電池和磁體之外，作家諾亞·史密斯還指出，電力電子和嵌入式晶片是推動新電氣化時代發展的主要動力。如今，許多原本需要燃油驅動的產品，例如汽車、自行車、公共汽車甚至一些船舶，都可以用電池和電動機驅動。重工業和樓宇溫控系統也在逐步電氣化。未來，許多噪音大的燃氣家用工具也將實現電動化：就連刺耳難聞的割草機和吹葉機也正逐漸被更柔和的嗡嗡聲所取代。有些產品可能永遠不會實現電氣化。電池組或許無法為長途航班或集裝箱船提供動力（儘管更清潔的燃料是可行的）。但未來十年，幾乎所有其他產品實現電氣化的機會都將大大增加，而中國正引領著這一潮流。深圳這座南方城市，二十年來一直是蘋果產品的生產基地，如今正利用其在電子領域的專業技術——以及更先進的電池、磁鐵和晶片——將交通運輸、家居和工業產品等多個品類改造得如同智慧型手機一般。隨著世界從內燃機轉向電池，人們的目光也將從石油生產商轉向深圳的工廠。美國在這場競爭中遠遠落後。一方面，埃隆·馬斯克在提升電動汽車地位和推動相關技術進步方面做出了無人能及的貢獻。但美國整體工業基礎已基本放棄了電池和稀土磁體方面的能力，部分原因是出於將這些工廠遷往中國的安排。美國公司在無人機或其他新型電動產品的研發方面也遠遠落後於中國競爭對手。電氣化需要涉足複雜的電廠建設和大規模生產領域，而這些恰恰是中國的優勢所在。但矽谷卻更傾向於在高利潤的數字業務領域深耕。像薩姆·達米科（他正在研發一款大功率電磁爐）和瑞安·麥克恩圖什（一位風險投資家）這樣的技術專家最近紛紛發出警告，指出中國在各方面的能力已經遙遙領先。如果美國企業能夠更便捷地獲取電力，並擁有穩固的工業基礎，美國本可以在製造更先進的無人機和電動汽車方面與世界其他國家展開競爭。然而，美國現任總統熱衷於用化石燃料驅動未來，並且對風力渦輪機抱有個人敵意，稱其為“世紀騙局！”。他的政府拖延審批甚至取消新的太陽能和風能項目，卻偏袒煤炭和天然氣——這使得電氣化處理程序更加艱難。在電氣化處理程序中，沒有比電池更重要的產品，然而臭名昭著的美國移民及海關執法局（ICE）突襲行動卻針對一家正在佐治亞州建設電池工廠的韓國公司。與此同時，川普的關稅政策嚴重阻礙了美國製造業的發展，自4月以來，美國製造業已損失約7萬個工作崗位。美國最好趕緊行動起來，否則就會在北京引領的電氣化時代面前落敗。否則，美國國內將充斥著過時的產品，而中國則憑藉更先進的技術征服市場。 (invest wallstreet)

面對全球太空資源競爭，中國加緊推動可回收火箭技術突破以及商業航天產業發展，2026年國內商業航天有望迎來“政策+技術+資本”三重共振在眾多利多刺激下，A股商業航天類股迎來爆發式上漲。2026年以來，商業航天類股領漲申萬二級行業。截至2026年1月12日，申萬二級行業指數航天裝備Ⅱ以37.01%的年內漲幅繼續位居所有申萬二級行業首位。2026年1月12日，商業航天類股再掀漲停潮。萬得資料顯示，商業航天指數上漲8.45%，申萬二級航天裝備Ⅱ類股上漲10.06%。類股內多隻個股漲超10%，天銀機電（300342.SZ）、廣哈通訊(300711.SZ)、華力創通(300045.SZ)、鉑力特(688333.SH)等個股漲幅達20%，中國衛星（600118.SH）、中國衛通（601698.SH）、航天電子(600879.SH)、北斗星通(002151.SZ)、通宇通訊(002792.SZ)、航天宏圖(688066.SH)、信維通訊（300136.SZ）等二十餘隻個股漲幅達10%或以上。其中，龍頭股中國衛星市值突破1379億元，再創歷史新高。航天電子在近四個交易日收穫四個漲停板，因投資藍箭航天上漲的金風科技（002202.SZ）更是迎來五連板。從成交量來看，航天發展（000547.SZ）全天成交額達到222.22億元，僅次於藍色游標（300058.SZ），高居A股第二。同時，商業航天相關ETF也集體爆發，多隻產品觸及漲停。衛星產業ETF（159218）、衛星ETF（159206）、衛星ETF廣發（512630）、通用航空ETF基金（561660）等均錄得10%漲停，衛星產業ETF單日淨流入超5億元，創歷史新高，全市場衛星主題ETF及聯接基金總規模已突破237億元。本輪行情的核心驅動源於國家戰略層面的頻軌資源佈局。消息面上，1月10日，國際電信聯盟（ITU）官網顯示，2025年12月25日到31日期間，中國正式向國際電信聯盟提交新增20.3萬顆衛星的頻率與軌道資源申請，覆蓋14個衛星星座，包括中低軌衛星，其中超19萬顆衛星來自近期剛剛成立的無線電創新院。據瞭解，這是中國迄今規模最大的一次國際頻軌集中申報行動，意味著衛星頻軌資源申請已上升至國家戰略層面，加快商業航天產業趕超SpaceX（太空探索技術公司）。同時，國際上，SpaceX也在加快星鏈衛星部署。當地時間1月9日，美國聯邦通訊委員會(FCC)宣佈，已批准SpaceX新增部署7500顆第二代“星鏈”衛星的申請，此舉將使SpaceX全球在軌衛星總數達到1.5萬顆。開源證券表示，2026年，國內商業航天有望迎來“政策+技術+資本”三重共振，值得高度期待。在政策支援以及衛星規模化製造、可重複使用火箭等核心技術突破的雙重賦能下，行業進入快速發展期，產業鏈上下游龍頭企業營收穩步增長、訂單儲備充足，長期成長空間廣闊。緣何大漲？本輪商業航天類股的大漲始於2025年11月，萬得資料顯示，2025年11月24日至12月31日，航天裝備Ⅱ在短短28個交易日漲幅翻倍，從17852點漲至35222點，這使得航天裝備Ⅱ以146%的年度漲幅一舉躍升至2025年所有申萬二級行業指數首位。進入2026年，商業航天類股漲勢持續，截至2026年1月12日，航天裝備Ⅱ以37.01%的年內漲幅繼續位居所有申萬二級行業首位。不同於國家主導的傳統航天工程，商業航天是指以市場為主導、具有商業盈利模式的航天活動，涵蓋衛星製造、火箭發射、衛星應用等領域。隨著SpaceX於2015年首次實現一級火箭回收，使得原先只能一次性使用的發射火箭實現了可回收重複使用，極大地降低了火箭發射的單位成本，使得傳統航天工程跨入可實現盈利的商業航天時代。商業航天目前最主要的用途為發射衛星，由於地球近地軌道預計僅可容納約6萬顆衛星，也即意味著低軌衛星可容納的數量有限，而國際電信聯盟的基本原則為“先到先得”，即先申報並成功發射者優先使用軌道和頻率，這也促使各國加速佈局，搶佔低軌衛星資源。目前，由於SpaceX已掌握可回收發射火箭技術，發射的單位成本大幅降低，目前其火箭發射次數和低軌衛星數量領跑全球。資料顯示，截至2025年底，SpaceX已累計完成超過300次獵鷹9號火箭發射，2025年的總發射次數達到約170次，創歷史新高，其中獵鷹9號發射165次，星艦發射5次。SpaceX的星鏈在2025年12月共發射衛星338顆，佔當月全球總發射數量近七成，目前星鏈在軌衛星已超過9300顆，其星鏈使用者數也呈現指數級增長，目前全球使用者已超900萬。這推動中國加緊研發可回收火箭技術突破以及商業航天產業發展。商業航天類股也在政策、技術、資本的三重共振下迎來歷史性爆發。政策層面，2025年11月，國家航天局正式設立商業航天司，這是中國商業航天產業迎來的首個國家級專職監管機構。同月，國家航天局印發《推進商業航天高品質安全發展行動計畫（2025—2027年）》，將商業航天納入國家航天發展總體佈局。技術層面，2025年12月3日，藍箭航天的朱雀三號可重複使用遙一運載火箭成功實現二級入軌，完成了國內首次一子級垂直回收技術驗證，成為中國首枚發射且入軌成功的可重複使用運載火箭。2025年12月23日，中國航天科技集團的長征十二號甲成功實現二級入軌，作為商業航天“國家隊”首款可回收火箭，驗證了新的技術路線。雖然兩次發射一級回收均未能完全成功，但均為實現可回收火箭取得了寶貴的進展。資本層面，2025年12月26日，上交所發佈《商業火箭企業適用科創板第五套上市標準》，為商業航天企業衝刺科創板指明清晰路徑。在新規的引導下，12月31日，藍箭航天科創板IPO（首次公開募股）申請已獲受理，成為科創板第五套標準擴圍至商業航天領域後的首家受理企業，衝刺科創板“商業航天第一股”。該公司擬發行不低於4000萬股，募資75億元，其中27.7億元用於可重複使用火箭產能提升，47.3億元投入技術研發。“此次商業航天上市新規要求商業火箭企業申報時至少實現採用可重複使用技術的中大型運載火箭發射載荷首次成功入軌的階段性成果，允許尚未盈利的商業火箭企業憑藉技術里程碑而非財務指標上市。這一政策精準破解商業火箭企業研發周期長、資金需求大、早期難盈利的融資瓶頸，引導資本投向核心技術攻關。”2020年投資藍箭航天的X GROUP（德聚投資）創始人林彥坤對《財經》分析稱。漲勢能否持續？隨著A股商業航天類股在多重利多因素驅動下接連大漲，將類股推至2026年漲幅首位。券商普遍將2026年視為“中國商業航天元年”，預計可復用火箭技術突破、低軌衛星組網將推動產業從政策孵化期轉向規模化落地，長期孕育的“太空經濟”市場規模或達數兆元。中信建投研報認為，當前，全球航天領域正經歷一場深刻的範式變革，核心特徵是民營化處理程序的加速。航天領域正由國家航天機構主導，向“國家主導戰略探索、市場驅動商業應用”的新格局演進。中國商業航天產業在國家政策支援和產業技術突破共同助力下，有望進入新紀元。東吳證券認為，當前商業航天處於從0到1的爆發前夜，與其糾結選股，不如把握賽道貝塔，建議全產業鏈“平鋪配置”，不遺漏任何機會。同時，由於商業航天類股股價漲幅過快，不少投資人也出現踏空現象。“我們看好商業航天的機會，但股價漲速過快，一直等不到合適的建倉機會，而且現在大多處於概念炒作階段，選股也是一個問題，商業航天的行情就是膽子大的賺得多，我們也很焦慮。”北京一家私募基金管理人對《財經》表示。不過，從業績端來看，目前商業航天類股仍處於技術突破及對未來想像空間的預期階段，大多數並未開始釋放業績。目前，商業航天類股的熱門公司中，不少仍處於虧損階段。航天發展2025年三季報顯示，公司前三季度虧損4.89億元，2023年以來連續虧損。同時不少公司隨著股價大漲，市盈率已達幾百甚至數千倍。中國衛星2025年前三季度歸母淨利潤僅有0.15億元，按當前1379.5億元市值，市盈率（TTM）達到2400倍，中國衛通的市盈率也達到877倍。同時，多家商業航天上市公司近期密集發佈股價異動及風險提示公告。中國衛通2026年1月13日發佈股票交易異常波動公告，公司基本面未發生重大變化，但近期股票價格脫離公司基本面，投資者參與交易面臨極大風險，同時提及公司股票擊鼓傳花效應十分明顯，存在短期大幅下跌的風險。值得注意的是，商業航天概念股近期也出現了股東減持情況。持有藍箭航天4.14%股權的金風科技近五個交易日連續漲停。2026年1月10日，金風科技發佈股東減持預披露公告，股東新疆能源計畫自公告披露之日起15個交易日後的三個月內減持不超過1035.6萬股，約佔公司總股本0.245%。不過，從產業趨勢上來看，商業航天類股2026年仍將具有多個資本和產業的利多催化節點。目前A股藍箭航天科創板IPO已獲受理，1月5日已被抽中IPO現場檢查，按照近期科創板過會速度，市場普遍預期藍箭航天可能將於年中登陸資本市場，成為A股“商業航天第一股”。同時，海外，SpaceX的星艦V3版本2026年1月有望進行首次飛行綜合測試，SpaceX預計在2026年下半年上市，預計估值為8000億美元，約合人民幣5.58兆元，將有望成為全球史上最大IPO。同時，產業層面，林彥坤對《財經》分析稱：“2026年中國將進入可重複使用火箭密集驗證期，中國商業航天將對可重複使用火箭的飛行全程姿態控制、發動機多次點火、再入熱防護等關鍵資料全部獲取，未來我們很快會有屬於自己的可重複使用火箭。目前，中國已規劃GW星座(國網星座)、G60星鏈(千帆星座)和鴻鵠-3號星座等國家級低軌衛星網際網路項目，總規模超5萬顆。因此，火箭運力就是戰略資源，誰先實現高頻、低成本發射，誰就能拿下星座訂單，形成‘發射—組網—應用—回款—再投資’的正向循環。”同時，在商業航天領域，除了衛星通訊應用，機構也看好“太空算力”的前景。“中國也在部署把資料中心搬到天上的計畫，即‘太空超算’。有望在‘十五五’期間迎來太空計算的成本‘拐點’，即新建一座太空計算中心的一次性投入可能低於新建同等算力地面網路的總成本。這場關於‘太空AI’的競賽，其意義遠超技術本身，更關乎下一代空間資訊基礎設施的標準制定權與發展主導權。對中國商業航天產業而言，我們正見證其從單一的發射服務向涵蓋火箭製造、衛星平台、載荷應用、資料服務乃至太空算力營運的全產業鏈生態演進。這是一個由政策引領、技術驅動、資本助推的宏大敘事，我們對其長期發展充滿信心，並將持續關注那些在核心技術與商業應用結合上具備強大潛力的企業。”林彥坤表示。 (財經雜誌)

委內瑞拉局勢愈發複雜：儘管委內瑞拉擁有 3030 億桶石油儲量，但其中大部分是重質原油。德克薩斯州和路易斯安那州恰巧擁有全球規模最大的 6 家重質原油煉油廠。這是什麼意思？讓我們來解釋一下。圖1 美國煉油廠分佈圖（重點標註重油煉廠）在 21 世紀初，委內瑞拉的石油產量遠超美國。事實上，委內瑞拉的石油產量高達 330 萬桶/日，是該數字的 3 倍。到 2020 年，委內瑞拉的日產量已降至 90 萬桶，而美國則達到 500 萬桶/日。這是關鍵。圖2 委內瑞拉與德克薩斯原油產量對比圖首先，委內瑞拉多年來一直受到美國的嚴厲制裁。這導致基礎設施老化，阻礙了重質原油的開採能力。重油的開採成本遠高於輕質原油。這需要採用蒸汽注入等先進技術。圖3 委內瑞拉石油基礎設施圖（含升級廠狀態）下圖有助於更好地理解。最左側的試劑瓶中盛裝的是重質原油，其形態常呈膠狀混合物。向右移動時，原油變得更輕，加工起來也容易得多。但這恰恰是美國面臨的關鍵所在。圖4 原油類型解析圖（API重度與煉廠匹配）美國對重質原油的依賴程度已變得極其嚴重。1980 年，美國進口原油中僅有 10%-20%屬於重質原油。如今，美國進口原油中絕大多數為重質原油，佔比約 70%。美國需要更多重質原油，而委內瑞拉擁有數十億桶的儲量。圖5 美國原油進口類型佔比圖（重油依賴度）現在，讓我們看看美國原油進口的情況：加拿大在美國進口中的份額已從約 15%飆升至約 60%。與此同時，委內瑞拉對美國的出口已基本陷入停滯。如果美國能夠恢復這些進口，對美國政府而言將極為有利可圖。圖6 美國原油進口來源趨勢圖（加拿大分流效應）目前，委內瑞拉的石油儲量居世界各國之首。他們的石油儲備甚至比沙烏地阿拉伯多出 20%。如何以"最佳"方式恢復這些大量進口到美國的重質原油？掌控該國的石油儲備。圖7 全球已探明原油儲量排名昨日，川普總統明確表示：我們將讓美國大型石油公司進駐當地，投入數十億美元修復破敗的石油基礎設施，並開始盈利。川普還表示，美國將"出售大量"從委內瑞拉開採的石油。圖8 川普表示將大量出售委內瑞拉石油而且，這對美國而言就更具戰略意義了。除委內瑞拉外，俄羅斯擁有全球規模最大的重質原油儲量之一。有效利用委內瑞拉的重質原油儲備，將進一步削弱俄羅斯的影響力。這也是一項地緣政治舉措。圖9 削弱俄羅斯的影響力更甚者，中國是委內瑞拉石油的最大買家。這約佔中國年度石油進口總量的 5%。隨著美國對委內瑞拉的控制權增強，這使川普總統對中國的掌控力進一步擴大。川普表示將向中國出售部分石油。圖10 委內瑞拉對華石油出口趨勢圖本周末委內瑞拉發生的事件將對全球經濟產生重大影響。宏觀經濟正在發生轉變，股票、大宗商品、債券和加密貨幣都將隨之波動。委內瑞拉擁有龐大的天然氣儲備，估計約為 200 兆立方英呎。目前天然氣售價為每千立方英呎 4 美元以上，使得這些天然氣儲量價值高達 8000 億美元。事實上，委內瑞拉的已探明儲量相當於其年消費量的 235 倍。而且，如下圖所示，這些天然氣儲量中有許多尚未開發。本周末，川普總統表示美國大型石油公司將進駐委內瑞拉。美國石油公司也會開發這些天然氣儲量嗎？圖11 委內瑞拉天然氣儲量分佈圖委內瑞拉局勢遠不止於石油和天然氣：委內瑞拉目前擁有約 40 億噸的鐵礦石儲量。據估計，委內瑞拉的鐵礦石儲量位居世界第十二位。目前每噸鐵礦石售價 107 美元，這批儲量價值約 4280 億美元。鐵礦石生產商通常享有高額的營業利潤率，有時甚至超過 40%-50%。這意味著開採這些儲量可產生超過 2000 億美元的利潤。這幾乎是輝達 2025 年全年淨利潤的兩倍。委內瑞拉地下蘊藏的財富令人瞠目。圖12 委內瑞拉鐵礦石儲量分佈圖稀土元素呢？委內瑞拉擁有豐富的稀土元素礦藏，但這些礦藏大多尚未開發。這些因素正是 10 月 10 日美國幾乎對中國加征 100%關稅的部分原因。這些未開發的稀土礦床大多位於委內瑞拉的奧裡諾科礦業弧帶。委內瑞拉政府消息來源歷來宣稱，奧裡諾科採礦弧至少蘊藏約 30 萬噸稀土元素。一旦勘探啟動，其價值可能遠超 2000 億美元。隨著人工智慧革命的爆發，這些稀土元素的價值正飛速攀升。川普總統也多次強調稀土對美國政府的重要性，包括烏克蘭和中國持有的稀土資源。我們認為這很快將成為下一個關注焦點。 (capitalwatch)圖13 奧裡諾科礦業弧地圖（稀土與黃金分佈）

山東“煙台發佈”消息，12月16日，煙台市人民政府新聞辦公室舉行“回望‘十四五’ 奮楫啟新程”主題系列第十六場新聞發佈會。據介紹，在萊州市三山島北部海域新發現中國唯一、亞洲最大的海底巨型金礦，全市累計探明金資源儲量3900余噸，約佔中國的26%，金礦資源儲量和產量均居中國首位。 (新華日報)

基於2025年12月瑞克·魯爾（Rick Rule）訪談內容資料整理美元購買力與全球央行政策分化瑞克·魯爾重申了他長期看空的美元觀點：未來10年美元購買力將下降75%（年均復合約12-13%貶值）。儘管美元在相對意義上仍會優於大多數其他法幣，但絕對購買力將大幅下滑。其核心邏輯在於美國財政與貨幣政策的不可持續性。截至2025年12月11日，美國聯邦債務總額已突破37.8兆美元（財政部資料），若加上社保、醫保等或有負債，淨現值總負債約155-160兆美元。而美國全部私人部門淨財富（聯準會Z.1報告）約為168兆美元，聯邦政府年度稅收總額約5.3兆美元。單純從數學角度看，美國已經接近“資不抵債”的臨界點，唯一維持現狀的手段是持續壓低實際利率，讓名義利率低於通膨率，從而用通膨“稀釋”債務。2025年12月FOMC會議後，聯準會已連續第二次降息25bp，聯邦基金利率降至4.25-4.50%，同時QT規模已於12月起大幅縮減（從每月最高950億美元降至350億美元）。而同期：日本央行12月如期加息至0.50%，並暗示2026年可能再加50-75bp；歐洲央行雖暫停加息，但核心通膨仍高於目標，2026年重啟緊縮機率超過60%；加拿大央行雖維持5.00%不變，但實際已進入“觀望式寬鬆”。這種政策分化將導致美元指數在2026年進一步下行，瑞克·魯爾預計DXY可能在85-90區間獲得支撐（當前96.8），但中期（2027-2029）跌破80的機率極高。美元相對強勢的來源並非美國經濟強勁，而是其他主要經濟體更早陷入滯脹或債務危機。黃金：未來10年至少兩次下跌30%以上，長期仍看漲至5000-10000美元2025年12月11日，現貨黃金最新報價4186美元/盎司，年內漲幅67%，銀價63.2美元/盎司，年內漲幅98%，金銀比僅66:1，已進入典型的“銀強金弱”後期加速階段。瑞克·魯爾明確警告：未來10年內，黃金至少會出現兩次30-50%的回呼，時間與幅度均無法預測，但“100%會發生”。歷史復盤：1971-1980牛市中，1975-1976年因沃爾克前身保羅·沃爾克式緊縮，黃金從200美元跌至100美元，跌幅50%，隨後5年內漲至850美元；2001-2011牛市中，2008年金融危機期間跌幅也曾接近40%。當前市場結構與2008年前夜高度相似：CFTC非商業淨多頭佔比已達48%（歷史極值），黃金ETF持倉連續13周流入，散戶情緒指標（AAII黃金看漲比例）達73%，均處於極端貪婪區間。一旦聯準會被迫重新收緊流動性（瑞克認為2027-2028年機率最高），黃金將出現大幅回呼。但長期看漲邏輯未變：全球央行購金勢頭不減，2025年前11個月央行淨購金已超950噸，全年有望突破1100噸；實物供需缺口擴大，2025年礦產金預計僅3700噸，而需求端（央行+ETF+實物條塊）已超5500噸；美國債務貨幣化路徑已無退路，M2增速在2025年三季度重新回升至6.8%，實際負利率環境將長期維持。瑞克·魯爾個人判斷：本輪牛市高點可能出現在8500-12000美元區間（以當前美元計價），但中間必然伴隨多次“洗禮”。資源股：為什麼他賣出25%初級礦股，轉向高級產金商與油氣2024-2025年，GDXJ（初級金銀礦ETF）漲幅已達180%，許多小市值勘探公司漲幅5-20倍。瑞克·魯爾在2025年上半年已減持約25%的初級礦股倉位，理由是：2024-2025年融資窗口全面打開，行業發行了天量帶全值認股權證的股票，內部人用“你的錢”換“他們的紙”；許多公司估值已嚴重透支，P/NAV普遍1.5-3.0倍，遠高於歷史均值0.8-1.2倍；他通過減持25%倉位，已收回2020年以來投入初級礦股的全部本金並繳納資本利得稅，實現了“用市場錢玩市場”的零成本持有。減持資金配置方向：50%轉向頂級產金商與金 royalty 公司（Franco-Nevada、Wheaton Precious、Agnico Eagle等），追求更確定的現金流與更低估值；50%加倉油氣類股，認為油氣是當前資源領域最被低估的子行業。能源與工業金屬：真正被低估的“硬資產”瑞克·魯爾認為，過去30年全球在能源與基礎金屬領域的資本開支嚴重不足。2025年資料進一步驗證其判斷：全球七大國際油企2025年資本開支預計僅820億美元，較2014年峰值下降近60%；維持性資本（保持現有產量）缺口每日10-20億美元；頁岩油單井EUR持續下降，美國緻密油產量預計2027年開始不可避免下滑。需求端：即使考慮人口老齡化，2025-2035年全球仍有約15億人口將進入“年人均能源消費1噸油當量”門檻（中國2000-2015年經驗）；印度、東南亞、非洲城市化與工業化仍在加速；資料中心+AI電力需求爆發式增長，2025-2030年全球電力需求增量中，資料中心佔比或超25%。可再生能源替代速度遠低於政治宣傳：過去45年投入超6兆美元，化石燃料佔比僅從83%降至81%。瑞克·魯爾判斷，布倫特油價在2027-2028年重返120-150美元/桶的機率極高。投資組合應對策略黃金：配置比例建議10-25%，以實物金+頂級產金商+royalty公司為主，減少對高波動初級勘探股的暴露；油氣：當前為資源類股中最具性價比的子類股，建議超配傳統能源上游公司；現金與多幣種流動性：必須保留12-24個月生活費的現金，但需分散至美元、加元、澳元、瑞郎等多種貨幣，以應對突發流動性危機；心理準備：未來10年將出現至少一次類似於2008年或更嚴重的流動性擠壓，屆時黃金可能與股市同步下跌30-50%，必須提前做好承受能力。結論瑞克·魯爾的核心判斷從未改變：我們正處於一個“法幣信任逐步瓦解、硬資產重估”的長周期中。短期（1-3年）黃金與資源股仍有過熱與回呼風險，但中長期（5-10年）趨勢明確：美元購買力大幅下降，黃金、能源、工業金屬等硬資產將獲得系統性重估。投資者唯一需要做的是： （1）接受波動是常態； （2）用時間換空間； （3）在每次大幅回呼時敢於逆勢加倉真正優質的資產。 (周子衡)

1946年2月22日，美國駐蘇聯使館臨時代辦喬治·凱南的"長電報"的檔案，不僅預言了美蘇冷戰的必然性，更建構了一套影響深遠的避免直接軍事對抗，通過經濟、政治和意識形態手段"遏制"戰略思想體系。成為西方集團贏得冷戰勝利的策略，凱南因此被“遏制之父”，“冷戰勝利設計師”。1997年2月5日凱南在“紐約時報”上反對北約東擴文章。認為應該解散北約，建立把俄羅斯納入的新歐洲安全體系。1998年5月2日，在美國參議院正式批准了北約擴張後；94歲高齡的凱南預言：“北約東擴是個可悲的錯誤，這完全沒有任何理由這樣做。發動了歷史上最偉大的不流血革命、推翻了蘇維埃政權的俄羅斯人不會攻擊西歐，我們（西方）既沒有資源，也不打算以任何認真的方式這樣做（保護它們）。”然而冷戰勝利讓西方建制派政客信心爆棚，他們認為民主自由政治正確所向無敵，做起歷史終結的美夢。甚至認為北約東擴目標不僅僅是歐洲、甚至可以向東到亞太地區。二戰後至今，美國智庫界公認的戰略大師有喬治·凱南、薩繆爾·亨廷頓、亨利·基辛格。今天在俄烏戰爭選擇的關鍵時刻，重新回顧自從蘇聯崩潰、冷戰結束、北約東擴、烏克蘭顏色革命、俄羅斯佔領克里米亞、烏東地區內戰、俄羅斯入侵烏克蘭、四年俄烏戰爭完全印證了喬治·凱南的預言。觀點如下：1、當俄羅斯人解散極權的蘇聯帝國，成立不成熟的民主體制國家時，西方國家沒有改變冷戰思維，重新定義為冷戰成立的北約內涵，把俄羅斯納入新安全體系架構。對於俄羅斯多次加入北約和歐盟的要求採取拒之門外。2、西方政客狂妄自大認為應該把俄羅斯繼續解體，徹底解決來自東方的地緣威脅。但是恰如喬治·凱南所言，西方國家對北約東擴可能引起與俄羅斯地緣衝突，即沒有考慮到，也沒有任何準備。喬治·凱南沒有預料到的是全球化造成成西方製造業空心化；無節制移民、高福利包袱，進步主義的自我閹割。西方根本就是“有心也無力”應對這場二戰後歐洲最大規模的烏戰爭。3、回顧蘇聯解體後，俄羅斯與獨立出來國家的衝突（戰爭），2008年的喬治亞阿布哈茲和南奧塞提亞、摩爾多瓦德涅斯特河左岸，到2014年烏克蘭克里米亞和烏東地區、2022年全面入侵烏克蘭。都與這些國家境內俄羅斯族裔與獨立國家主體民族關係惡化有關。而是獨立出來的中亞五國、波羅的海三國就沒有沒有發生衝突，他們國家的俄羅斯族裔比例有的比烏克蘭還高（哈薩克）。但是這些國家的領導者保持與俄羅斯良好關係前提下，把主體民族與俄羅斯族裔關係擺在優先位置，利用柔性手段，依靠時間慢慢融合。4、烏克蘭本是原蘇聯中自然資源、地理條件、工業水平、教育文化等最好的國家。但是斯拉夫兄弟的劣根性，以及烏克蘭歷屆領導的愚蠢與天真，讓他們白白浪費了先天優勢。他們天真相信幾個大國的安全承諾放棄了核武器；愚蠢的認為加入歐盟就可以過上西方般富裕生活；為了向西方投名狀不計後果連續發動顏色革命；到2014年丟掉克里米亞、爆發烏東內戰；烏克蘭還活在西方政客編織的顏色革命激情中。澤倫斯基的勇敢保住了烏克蘭的獨立希望，但是在西方白左政客推動的基輔打卡、全球演講捧殺中；他天真自認是保衛西方民主自由世界的英雄，直到今年白宮川普大喝才如夢方醒。他不過是西方白左政客利用烏克蘭鮮血與生命消耗俄羅斯的伙伕。5、有著蒙古韃靼血脈的俄羅斯人不要命的凶殘，再次讓世界目瞪口呆。這也是歷史上他們面對蘇丹圓月彎刀、拿破崙軍團、希特勒戰車為何慘敗後還能挺住翻身的原因。在俄羅斯人不計自己人生命與成本的消耗下，被挺烏人士奉為必勝的西方尖端武器似乎也失去了神奇。俄羅斯擺出一副消耗光烏克蘭的架勢，除非歐美國家參戰，否則烏克蘭真要被消耗掉。如果西方和烏克蘭領導者能聽進喬治·凱南穿越時空勸告，會發生這場俄烏戰爭的悲劇？如果西方建制派政客能理解薩繆爾·亨廷頓《文明的衝突》，歐洲會面臨文明的危機，美國會退守西半球療傷嗎？ (嘉慶才道)

導語：當全球目光聚焦於關稅的數字波動，以及人工智慧等顯性科技競爭時，塑造未來世界格局以及權力分佈的多個關鍵領域，實則隱於聚光燈之外。中國正以長期主義與戰略視野，在海底資源開發、外太空探索、網路空間治理與國際金融體系建構等“棋盤”上落子。而這也正改變大國博弈的規則和維度。近日，美國前商務部中國事務高級顧問伊麗莎白·伊考諾米在《外交事務》撰文指出，中國已將深海、北極、外太空、網路空間等視為未來全球權力的關鍵領域，並通過“硬實力”的建設與制度等“軟實力”相結合的方式加速佈局。中國的戰略目標始終清晰，那就是在大國圍繞新領域競爭格局形成的初期，就確立主導地位，從而影響下一輪全球規則的制定。文章分析稱，儘管美國等部分發達國家已經意識到，並開始警惕中國的一些制度方案。但中國依託基礎設施輸出、市場聯通與發展融資，已經成功在新興經濟體中拓展了合作空間。一方面，中國積極在現有治理機制中爭取話語權，另一方面還會打造能體現自身治理理念的新平台。相比之下，美國在相關領域存在技術能力滯後與戰略模糊的問題，缺乏對關鍵領域的系統性競爭路線圖。作者認為，若美國無法重塑技術與制度優勢、恢復其作為開放透明秩序維護者的公信力，未來在國際體系的權力塑造中，很可能逐漸讓位於中國。當中國貨船“伊斯坦布林橋號”（Istanbul Bridge）於2025年10月13日在英國費利克斯托港（Felixstowe）靠岸時，這一到來看上去也許並不起眼。英國是中國第三大出口市場，兩國間的船隻全年往來不斷。真正引人注目的是該船改採取的航線——這是第一艘通過北冰洋直接駛往歐洲的中國大型貨船。這次航行只用了20天，比傳統經由蘇伊士運河或繞好望角的航線快了數周。北京稱此舉是地緣戰略上的突破，也是對供應鏈穩定的貢獻。然而，更重要的資訊卻未明說：即中國在全球權力新領域中的經濟與安全雄心的廣度。中歐北極快航是中國“冰上絲綢之路”建設重要實踐成果，將為中國高端製造、跨境電商、新能源等產業，提供新的國際物流選擇。圖源：央視新聞中國在北極的努力只是“冰山一角”。早在20世紀50年代，中國就瞄準前沿領域展開競爭：深海、兩極、外層空間，以及前人民解放軍軍官徐光裕所描述的“權力領域與意識形態”，這些概念如今包括網路空間和國際金融體系。這些領域構成了全球權力的戰略基礎。對這些領域的控制決定著對關鍵資源的獲取、網際網路的未來、從印製世界儲備貨幣中獲得的諸多利益，以及抵禦各種安全威脅的能力。當大多數分析人士將注意力集中在競爭的表象——關稅、半導體供應鏈封鎖和短期技術競賽——時，中國正在建設將在未來幾十年定義國際格局底層體系的能力和影響力。這樣做是中國在全球舞台上恢復自身中心地位夢想的核心。中國領導人強調，“抓住新一輪科技革命和產業變革的重大機遇，就是要在新賽場建設之初就加入其中，甚至主導一些賽場建設，從而使我們成為新的競賽規則的重要制定者、新的競賽場地的重要主導者。”中國已為這場競爭做好了充分準備。它以一致的邏輯與方法來應對這些前沿領域。它在必要的硬實力方面投入資金。它與其他國家建立合作，使自身嵌入各類國際機構，並向這些機構大量輸送中國專家，由他們推動變革。如果無法改造現有機構，它就新建機構。在所有這些努力中，中國不斷試驗不同的平台並以新的方式部署能力。美國的決策者們直到最近才開始意識到，中國在建構當今世界關鍵領域權力方面所取得的全部成功。而現在，他們又有可能忽視中國致力於主宰未來世界的承諾。換句話說，美國不僅正在放棄其在當前國際體系中的角色，而且在爭奪定義下一個國際體系的戰鬥中正在落後。海底兩萬里中國在20世紀70年代末開始了自身的深海海底採礦研究。其科學家和工程師開發了能夠進行海底採礦與勘測的潛水器和裝置原型。1990年，北京成立了國家海洋礦產資源研究開發協會（China Ocean Mineral Resources Research and Development Association，簡稱COMRA），以協調其在國際水域的海底勘探與採礦。從2011年起，中國將海底採礦能力納入其五年規劃之中。2016年，北京通過了深海海底區域資源勘探開發法，旨在發展中國的科學能力與商業能力，並為參與有關海底資源的國際談判提供框架。在這一過程中，中國至少建立了12家專門從事深海研究的機構，並建成了全球規模最大的民用科研船隊。上海交通大學研製的深海多載作業採礦車工程樣機“開拓二號”海試現場。圖源：新華社中國領導人將深海海底列為中國領導力的重點領域之一。2016年5月，中國領導人強調：“深海蘊藏著地球上遠未認知和開發的寶藏，但要得到這些寶藏，就必須在深海進入、深海探測、深海開發方面掌握關鍵技術”。中國已經主導了稀土元素的陸上全球供應鏈，而在深海海底採礦方面取得領先只會進一步強化其對這些礦物的鎖喉式控制。深海海底採礦還將推動中國另一項安全戰略需求：通過促進海底測繪和鋪設海底電纜，從而用於支援海軍與潛艇作戰。中國領導人在2018年表示：“深海本沒有路，我們走出來就是路。”隨著中國國內能力的擴張，其在國際海底管理局（ISA）中的角色也在擴大。自2001年以來，北京幾乎一直在擔任國際海底管理局理事會（該理事會由36名成員組成、負責就採礦條例、合同批准以及環境監管作出關鍵決定）成員國。中國為該機構提供了大量支援，包括提交檔案、對草案提出意見，並將本國專家與官員安排在國際海底管理局關鍵技術崗位中；它還為國際海底管理局提供了比任何國家都多的資金支援。中國已經將自身置於一個能夠更大程度塑造深海資源勘探與開發規則體系的位置。中國企業已經從國際海底管理局獲得了五份海底採礦勘探合同——為各國之最。中國的海洋研究機構與ISA其他成員國在海底資源研究和技術開發方面有廣泛的合作，尤其是在深海探測、資源勘探和環境保護等領域。圖源：Getty Imagies此外，中國正積極利用其深海能力吸引新興經濟體和中等收入國家，鼓勵那些需要中國平台、船隻或加工能力的國家與企業與中國保持一致。中國與庫克群島建立了科研夥伴關係，意圖最終開發當地的海底礦產資源，並正在與吉里巴斯探討類似協議。2020年，北京與國際海底管理局合作，在青島設立了一個培訓與研究中心，為開發中國家的官員提供實踐經驗（如水下航行器操作）以及聯合研究機會。而在金磚機制內，中國試圖通過在杭州設立金磚深海研究中心來推動合作。然而，中國在此過程中也遭遇了困難。儘管啟動了多項合作倡議，中國仍屬於主張更快速推進採礦的少數國家之一。中國未能說服金磚國傢伙伴：巴西支援十年預防性暫停，南非要求強有力的環境與經濟保護框架。印度雖傾向於更快發展、但對中國使用科研船隻進行軍事目的仍心存警惕。亞太地區許多國家（包括日本、馬來西亞、菲律賓、帕勞）則擔憂中國深海調查船在其專屬經濟區內的軍事動機。儘管中國尚未在國際海底管理局贏得“規則制定之戰”，但它並沒有停下腳步。中國正大力投資軍民兩用的深海採礦技術——如自主水下航行器與載人潛水器，這些技術既可用於商業海底採礦，也可正如一位中國軍事分析家所言那樣，用於攻擊對手的大型艦隊編組與海軍基地。走向冰封之地深海顯然不是中國領導人想要掌控的唯一前沿。2014年，中國宣示要成為一個極地強國。如同海底一樣，北極擁有豐富的自然資源，蘊藏著全球約13%的未發現石油儲量、30%的未發現天然氣儲量，以及大量稀土元素。隨著冰層融化，這裡還將成為新的航運通道之所在——例如“伊斯坦布林橋號”改採用的航線。在2018年的北極白皮書中，北京承諾通過開闢航道與投資當地資源和基礎設施建設，打造“極地絲綢之路”。中國也重新定義北極治理議題，將其擴展至氣候變化等問題，並推動提升非北極國家的權利。白皮書宣稱：“北極的未來關係到北極國家的利益，也關係到非北極國家的福祉，更關係到全人類的共同利益。北極治理需要所有利益攸關方的參與與貢獻。”北京對北極的興趣並非新近才有。1964年，中國成立了國家海洋局，其職責之一便是開展極地考察。中國的北極科研在20世紀70年代末及80年代加速發展。1989年，中國在上海成立了極地研究所，並在整個90年代與21世紀初不斷加強北極科研能力與國際合作。2013年，中國成為北極理事會觀察員，該理事會由加拿大、丹麥（包括格陵蘭）、芬蘭、冰島、挪威、俄羅斯、瑞典和美國，以及原住民代表組成。此後，中國成為北極理事會最活躍的觀察員之一，參與了廣泛的工作組與特別工作隊。中國研究人員持續主張：中國應在北極決策中扮演更大角色，因為氣候變化使北極成為全球公域議題，同時中國企業對於北極航運與能源至關重要。在氣候變化下，北極冰層融化開啟了新航道，同時暴露了資源、航權與安全的角力。圖源：新華社中國的努力卻遭遇阻力。北極國家愈發擔心過度依賴中國投資及由此產生的安全風險。加拿大、丹麥、冰島與瑞典都曾拒絕或取消一系列中國在其領土上的北極項目。根據哈佛大學貝爾福中心2025年的一項研究，在中國提出的57個北極投資項目中，只有18個仍在進行。然而，當民主國家大多對新的中國投資說“不”時，另一類國家卻向中國敞開大門：俄羅斯。自2018年以來，中俄已將北極相關的雙邊磋商制度化。這種關係在2022年俄烏衝突之後尤為明顯——當時俄羅斯與其他北極理事會成員基本陷入經濟隔絕。此後，中國企業簽署協議，參與開發俄羅斯的鈦礦、鋰礦，並建設新鐵路與深水港。中俄兩國在北極探索、商業與巡邏方面的能力，已經遠遠超過美國。自2022年起，兩國已在白令海、楚科奇海與更廣泛的北冰洋進行多次聯合演習，還曾在阿拉斯加海岸附近組織聯合轟炸機巡航。北京與莫斯科也合作推動金磚國家更直接地參與北極事務，共同成立金磚海洋與極地科技工作組，並且俄羅斯邀請這一機制參與在斯瓦爾巴群島（Svalbard）建立國際科學站。然而，中國的“外聯”效果有限。巴西與印度對北極的參與主要是通過與俄羅斯的雙邊管道。一些印度分析人士甚至公開表達了對中國在該地區角色擴張的擔憂。儘管中俄看似立場一致，莫斯科卻並未支援北京在北極治理中擴大角色的主張。雙方的聯合軍演在很大程度上具有表演成分。2020年，俄羅斯外交部北極理事會特別代表尼古拉·科爾楚諾夫（Nikolai Korchunov）贊同時任美國國務卿邁克·蓬佩奧的說法，即國家分為北極國家與非北極國家，並暗示中國並無“北極身份”。同年，俄羅斯還以向中國提供與潛艇探測方法相關的機密資料為由，以叛國罪指控了一名研究北極問題的俄羅斯教授。勇闖無垠之域最後一個前沿：太空。早在1956年，中國就把航天探索視為國家安全優先事項。緊隨蘇聯和美國在1957和1958年先後發射衛星之後，中國於1970年4月發射了東方紅一號進入軌道。整個20世紀80年代與90年代，中國建構了一個由科學、經濟與軍事需求共同驅動的龐大航天計畫。2000年，政府發佈了首份航天白皮書，明確其太空戰略重點：利用太空資源、實現載人空間飛行、並圍繞月球開展探索任務。太空也是中國領導人特別重視的領域。中國領導人在2013年強調，“發展航天事業、建設航天強國，是我們始終追求的航天夢。”2017年，中國制訂了路線圖，要在2045年成為世界領先的航天強國，並計畫取得重大突破。如今中國確實做到了：除了不斷推進商業航天，中國還發展了先進的太空作戰能力，包括持續增長的偵察、通訊與預警衛星星座。在中國已發射的700多顆衛星中，超過三分之一服務於軍事目的。中國2022年的航天白皮書大力宣示了這些成果。一些美國航天官員與專家認為，中國將在未來5—10年超越美國成為領先的航天大國，其中包括自1972年阿波羅17號任務以來首次將人類送往月球。10月31日晚，搭載神舟二十一號載人飛船的長征二號F遙二十一運載火箭在酒泉衛星發射中心點火發射。圖源：新華社如同深海一樣，中國顯著的技術能力和這一前沿更開放的治理結構，使北京能夠在太空事務中扮演重要的領導角色。中國已成為許多希望開展太空研究與探索的開發中國家的重要合作夥伴。中國與26個國家簽有雙邊合作協議，還與聯合國外空司合作，通過中國的天宮空間站開展實驗。然而，北京最具意義的太空領導力爭奪，是其計畫中的國際月球科研站（ILRS）。該項目由中國與俄羅斯於2017年首次宣佈，預計首先在月球南極建立一個永久基地，隨後擴展為一個集軌道與地面設施於一體的網路，用於支援探索、資源開採和長期駐留。中國計畫通過向參與國提供科研培訓、合作機會以及部分中俄航天技術的使用權，讓50個國家、500家國際科研機構和5,000名海外科研人員加入這一項目。為此，中國正通過金磚機制和上海合作組織等多邊平台推介這一計畫。中國與莫斯科將“國際月球科研站”（ILRS）定位為對抗美國主導的“阿耳忒彌斯計畫”（Artemis Program）及其“阿耳忒彌斯協定”（Artemis Accords）的替代方案——後者是華盛頓重返月球的努力。該協定由美國及其他七個國家於2020年建立，闡明了一系列非約束性原則與指南，內容涉及和平探索外層空間、利用太空資源、保護太空遺產、實現系統互操作性以及共享科學資料。協定的設計與現有的國際空間條約與公約保持一致。截至11月初，已有60個國家簽署。一位中國高級專家將該協定形容為美國企圖“殖民並在月球上建立主權”的行為。然而，中國在吸引國家加入自身項目方面相對不成功。除中俄之外，“國際月球科研站”僅吸引了11個國家參與，其中數個國家幾乎沒有航天計畫，或僅處於萌芽階段。加入ILRS的國家中，有兩個（塞內加爾和泰國）後來也加入了“阿耳忒彌斯協定”。後者更具吸引力的原因有多方面：與ILRS不同，阿耳忒彌斯協定建立在美國國家航空航天局（NASA）與其他國家之間既有的科學、安全與商業關係基礎之上；它為較小國家提供了發展自身航天產業的機會；它提供了明確的透明性、互操作性與資料共享規範；並且不會使各國捲入俄羅斯與世界大部分經濟及科學領域隔絕的困境。最後，與ILRS不同，簽署阿耳忒彌斯協定的國家將有機會通過NASA的登月項目派遣本國宇航員登月。中國在太空治理的更廣泛策略上同樣遇到困難。2022年，只有另外七個國家與中國一起投票反對聯合國大會第一委員會關於停止直接上升式反衛星導彈試驗（此類試驗會製造破壞性太空碎片）的決議。2024年，中國在聯合國安理會關於譴責在外層空間部署核武器的表決中選擇棄權——除俄羅斯外，所有其他成員均支援該決議。北京與莫斯科起草的、旨在防止和限制外空武器化的自有條約草案，僅獲得了少數國家（如白俄羅斯、伊朗、朝鮮）的支援。然而，北京仍在推進。它繼續推動自身的治理框架並投資與太空相關的技術。如果北京率先讓人類重返月球，將獲得強大的象徵性優勢，這將有助於其在太空競賽中塑造規範與技術。圖為嫦娥五號返回器攜帶月球樣品，在內蒙古四子王旗預定區域安全著陸。圖源：新華社硬連接與硬實力中國希望主導的不僅僅是物理領域。北京還希望統治網路空間。中國已成為電信領域的全球強國。中國領導人於2015年提出的“數字絲綢之路”倡議，使兩家中國電信企業——華為（Huawei）與中興通訊（ZTE）——在全球電信裝置市場中按收入計算佔據了約40%的份額。中國的北斗衛星導航系統在世界多個地區的定位精度甚至高於GPS。中國的海底電纜技術也在快速擴大其全球市場份額。北京還希望確立未來戰略性技術的全球標準。其倡議（例如“中國標準2035”戰略）極大地提升了中國在各類標準制定機構中的參與人數與提案數量。根據《自然》（Nature）雜誌的資料，僅在2022年，華為就向200多個標準組織提交了5000余項技術標準提案。一些外部觀察者報告稱，北京通過要求中國企業在投票中集體支援中國提案，並以財政獎勵刺激企業提交建議，從而削弱了最佳實踐，導致出現大量質量低劣的提案。對中國而言，制定標準不僅關乎商業勝利，更在於確立有利的政治與安全規範。中國提出的“新網際網路協議（New IP）”即是一例。2019年，華為、中國移動、中國聯通與工業和資訊化部（MIIT）共同將New IP提交至國際電信聯盟（ITU）電信標準化諮詢組。據《金融時報》報導，中國認為，20世紀70年代建立的傳輸控制協議/網際網路協議（TCP/IP）——即當今資料傳輸的基礎系統——將無法支撐未來網際網路的需求，例如自動駕駛汽車的廣泛應用。除了技術層面的考慮外，中國領導人認為，以美國設計協議為基礎的當前網際網路，體現了一種美國主導的治理體系，這與北京的利益不符。相反，“新網際網路協議”嵌入了國家控制機制。因此，“New IP”體現了中國試圖將自身的技術與政治偏好硬性寫入全球網際網路的努力。對中國這一提案，日本、美國、歐洲以及領先的網際網路工程師們的負面反應來得極為迅速。專家們認為，現有系統具有足夠的靈活性可以演進，而“New IP”會將網際網路分裂為由國家控制的網路。歐洲指出，現行協議並未阻礙人工智慧或其他重要技術的發展。他們還認為，應該由既有的技術機構，而不是國際電信聯盟，來制定標準。中國努力從新興經濟體和中等收入國家爭取對其願景的支援。中國成立了金磚未來網路研究院，以協調6G、人工智慧和新網際網路協議的研發。中國還論證稱，其提出的網際網路協議如果與數字絲綢之路所提供的融資、裝置和培訓相結合，將有助於縮小新興經濟體的數字鴻溝。一小部分非洲國家——象牙海岸、幾內亞、馬里、尼日爾、奈及利亞、塞內加爾、南蘇丹、坦尚尼亞、贊比亞以及辛巴威——站出來支援“new IP”提案。但在其他地區，熱情相當有限。值得注意的是，正如中國問題分析人士Henry Tugendhat和Julia Voo所觀察的那樣，一個國家是否獲得數字絲綢之路援助，與其是否支援“new IP”之間不存在相關性。然而，中國的其他一些數字努力正在取得更大進展。許多金磚國家，包括巴西、埃及、衣索比亞、沙烏地阿拉伯、南非和阿拉伯聯合酋長國，都在與華為開展商業合作。而且中國正試圖通過一系列新的提案和技術，為國家主導的網際網路奠定基礎。例如，華為已將“new IP”改名為“未來垂直通訊網路與協議”（Future Vertical Communication Networks and Protocols）。近年來，中國幫助多個上合組織國家築牢數智“基座”，完善數字經濟的“大動脈”，持續加強網路通訊、算力調度、資料處理等能力建設。圖源：新華社一元錢換你一個想法美國全球主導地位最後剩下的支柱之一，是美元在世界經濟中的核心地位。美元仍然是最常被交易的貨幣，也是最主要的儲備貨幣。這為美國帶來了多項優勢：政府和企業的更低借貸成本、限制他國參與以美元計價交易的能力，以及美國金融市場的持續主導地位。然而，中國致力於擴大全球對其貨幣人民幣的使用，並將美元從其高位上拉下。在全球金融危機之後，中國在2009年與東盟、香港和澳門試點了人民幣貿易結算計畫。中國最初的人民幣國際化努力並未取得進展，但其仍堅持推進。中國發行人民幣計價債券，與30多個國家擴展了貨幣互換安排，並在主要金融中心設立清算行來促進人民幣交易。2015年，中國推出了跨境銀行間支付系統（CIPS），旨在提供一個替代美國和歐洲主導的環球銀行金融電信協會（SWIFT）的選擇。如今，中國的支付系統已連接全球超過1700家銀行。與其他前沿領域相比，全球金融更有利於中國利用多邊框架來推動其國家利益。北京借助“一帶一路”倡議，推動合作國在合同中接受人民幣。一些中國經濟學家甚至主張，要求“一帶一路”參與國以人民幣結算。這些努力正在奏效：截至2025年6月，中國雙邊貨物貿易中以人民幣結算的比例已達到近29%。美國和歐洲的制裁增強了中國的這些努力。2023年10月，在中國共產黨中央金融工作會議上的一次講話中，中國強調說：“少數國家把金融當作地緣政治博弈的工具，反覆玩弄貨幣霸權，動輒揮舞金融制裁的大棒。”世界上受制裁最嚴重的國家之一——伊朗和俄羅斯——顯然已經在雙邊貿易中放棄了美元。但巴西、印度和南非也支援採用本幣結算以及建設互聯互通的金磚支付體系，即使它們並未表現出削弱美元核心地位的興趣。與其他戰略努力一樣，中國推動本國貨幣的努力也遭遇挫折。按價值計算，人民幣在全球支付中的佔比僅為2.9%，而其在全球外匯儲備中的佔比實際上已於2022年達到峰值2.8%，如今徘徊在2.1%左右。要實現人民幣完全國際化，需要更高的資本項目開放度、金融自由化，以及更少的政府對貨幣政策的干預。但中國也願意在不擴大人民幣使用的情況下，遠離美元、擴大本幣結算。在這一點上，中國確實取得了成功，部分原因在於華盛頓將美元武器化，以及其他國家對美國債務可持續性的擔憂。外國對美國國債的持有比例已從2008年的49% 降至2024年的30%。攀向頂峰，或滑向深淵中國希望以反映中國經濟、政治和安全利益的方式改革國際體系，希望在深海、北極與太空的開發中發揮主導作用；希望建立一種能夠鞏固國家控制的新網際網路協議；希望建立、投資並在一個不受美國與美元主導的全球金融體系中開展貿易。為了實現這些目標，北京花費了數年——在大多數情況下是數十年——集中調動大量國家和私人資源、培養人力資本、試圖掌控現有機構並建立新的機構。或許最為重要的是，中國持之以恆：它耐心等待、不斷調整策略，並在機會出現時及時抓取收益。中國尚未贏得勝利。事實上，在許多方面，中國的努力仍有不足。世界尚未在任何一個領域全面接受中國的變革願景。即便是中等收入和新興經濟體——中國常聲稱代表的群體——也對北京的提議保持警惕。但中國的戰略已在每一個前沿取得顯著成果。北京在國際海底管理局中佔據領先地位；它已確立自己在北極商業領域的領導者形象、獲得軍事准入，並正在重塑關於誰能參與其決策的敘事；在太空領域，中國已將自身轉變為頂尖的科學與軍事力量；它正推動標準制定機構，為未來全球技術基礎設施的建構與治理提供助力；它在國際金融體系中削弱了美元的作用，提高了人民幣在對外貿易中的比重，並擴大了替代性支付體系的覆蓋範圍。而且，中國在這些領域積累的能力——無論是科學、外交、軍事、制度還是基礎設施層面——都將使其繼續推進其願景。因此，儘管目前仍有失敗之處，北京不太可能改變航向，並將繼續取得進展。針對中國，美國有三種選擇：1）退後一步，給中國想要的空間；2）試圖尋求共同點；或3）積極競爭。第一種選項不可行，因為退卻將削弱美國確保自身政治、經濟和國家安全能力的物質基礎。第二種選項頗具吸引力，在深海和太空領域，兩國確實可以擴大科研合作。但在大多數領域，兩國願景之間的差距過大，至少在短期內難以彌合。這就只剩第三種選擇。但要競爭、捍衛或改善前沿領域的現有治理，美國必須重新建設其能力，並重塑其作為負責任全球領導者的聲譽。華盛頓的硬實力能力——包括極地破冰船、深海採礦原型、金融支付創新、電信技術、登月與其他太空技術——要麼已經遠遠落後於中國，要麼即將落後。要解決這一點，美國需要在所有這些領域進行投資。美國總統川普已在這一方向邁出了一些初步步驟，他發佈行政命令支援建造北極安全破冰船、放鬆對航天相關產業的監管、並支援將宇航員送往火星。川普的命令還支援深海海底採礦技術的發展。華盛頓也在支援穩定幣等數位資產，以增強對美元的需求，同時在全球推廣美國人工智慧技術堆疊。但這些舉措並未提供中國所給予其官員和產業的那種長期路線圖。美國需要在各個領域制定全面戰略，其中要包含美國經濟和安全目標的清晰願景、對關鍵的近期硬實力能力的重大投資、以及對科研和技術開發的持續支援，以確保長期競爭力。為這些投資提供資金，將需要政府與私營部門之間創新的合作方式，類似於拜登政府在半導體領域推進的《晶片與科學法案》（CHIPS and Science Act），以及川普時期國防部與美國稀土公司MP Materials在稀土方面的合作夥伴關係。美國還需要與盟友和夥伴合作，以確保這些領域的治理機構能夠體現透明、開放和市場競爭的價值觀。否則，美國將無法與中國那種“單方面宣稱某一領域即為己有而改變該領域規則”的能力相匹敵。華盛頓還必須重新確立自身作為負責任全球領導者的地位。例如，川普的關稅戰通過使美國成為全球經濟中不可靠的仲裁者，加速了去美元化處理程序。正如經濟學家肯尼斯·羅格夫（Kenneth Rogoff）所指出，威脅各國只會促使它們多元化其貨幣結構。川普政府威脅無視國際海底管理局關於海底採礦的禁令，將導致美國與許多盟友出現裂痕，並可能顛覆國際海底管理制度。這可能引發一場真正的“向海底競賽”——考慮到自身能力，中國在這一競賽中遠比美國做好了準備。在網際網路治理和全球金融體系等領域，華盛頓將需要部署其全部技術、金融與外交工具，以促使其他國家接受美國的願景。美國仍有機會窗口來重申自身價值主張，並將世界與其領導力重新對齊。儘管川普的行為難以預測，華盛頓仍然是大多數政府更願意選擇的合作夥伴。但政府必須將其“美國優先”取向與不斷走向多極化的世界現實協調起來，既要有交易式對外行為，也要有更廣泛的戰略框架，為其他國家提供實實在在的利益。川普第一任期發起的阿耳忒彌斯協定（Artemis Accords）便提供了一個有用範本：該協定被定位為基於規則、透明、合作且包容，同時提供在空間法、資源治理、衛星資料等領域的能力建設計畫。體現同樣類型的創新、開放與真正夥伴關係的舉措，使美國領導力區別於中國領導力，並為美國在國際體系尚未開闢的前沿領域維持影響力提供了最佳機會。 (IPP評論)

德州電網管理機構ERCOT報告顯示，申請在2030年前接入德州電網的大型專案容量合計已超220GW，是今夏該州峰值需求的兩倍多，其中超七成是數據中心。今年在德州申請電力連網的大型計畫數量幾乎翻了兩番，其中超半數、約128GW計畫尚未提交ERCOT審查。美國德州正在經歷一場瘋狂的資料中心建設熱潮，規模之大已引發業內人士對泡沫的警告。由AI繁榮推動的資料中心專案如潮水般湧入這個州，能源專家任務，這些需求根本不可能滿足。根據德州電網管理機構德州電力可靠性委員會（ERCOT）本周稍早公佈的報告，申請在2030年前接入德州電網的大型專案容量合計已超過220吉瓦（GW）。 ERCOT數據顯示，其中超過70%是資料中心專案。 220GW是德州今年創紀錄的夏季高峰需求約85GW的兩倍多，也遠超過該州約103GW的季度總發電容量。德州大學奧斯汀分校研究科學家、能源諮詢公司IdeaSmiths創辦人Joshua Rhodes直言：「這絕對看起來、聞起來、感覺起來——就像一個泡沫。整體的數字簡直可笑。我們根本沒有辦法在地面上建造這麼多基礎設施來滿足這些數字。我甚至不知道中國能不能這麼快做到。 」這場熱潮也引發了更廣泛的信貸擔憂。橡樹資本管理公司聯合創始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）在本周的報告中寫道：“需要考慮的一個關鍵風險是，數據中心建設熱潮可能導致供應過剩。一些數據中心可能變得無利可圖，一些所有者可能會破產。我們將拭目以待，看看在當前這種令人興奮的環境下，那些貸款機構能夠保持理性。”「瘋狂」的需求數字背後德州ERCOT的數位規模令業內資深人士震驚。 2014年至2019年曾擔任ERCOT獨立市場監督員主任的Beth Garza表示，這些數字“大得瘋狂”，“無論是設備方還是消費方面，都沒有足夠的東西來滿足這麼大的負荷。”廉價的土地和廉價的能源吸引了大量資料中心開發商湧入德州。 Rhodes表示，到2030年末都將不可能滿足如此之大的需求。2023年，德州立法要求，將尚未簽署電力連接協議的項目納入電力需求預測。自那以來，該州的數據中心申請激增。今年，申請電力接入的大型專案數量幾乎翻了兩番。但其中超過一半、代表約128GW新增潛在需求成長的項目，尚未提交研究供ERCOT審查。另有約90GW正在審查中或已獲得規劃研究批准。在能源政策諮詢專家組織Regulatory Assistance Project擔任資深顧問的Michael Hogan表示：“我們知道並非所有需求都是真的。問題是有多少是真的。”Hogan在電力行業工作了40多年，自1980年在通用電氣開始職業生涯。他說，德州的巨大數字反映了美國更廣泛的數據中心泡沫，“與德州的其他事物一樣，這是一個超大規模的例子。”實際已併入電網或獲得ERCOT批准的項目數量要小得多，容量僅約7.5GW。儘管如此，這仍然是一個相當大的數字，相當於近八座大型核電廠的電力。但Rhodes表示，德州可以滿足這一水準的需求。他說，“我們完全可以輕鬆發展8GW的資料中心”，到2030年，德州或許能夠滿足20GW或30GW的資料中心需求。德州出手抑制投機德州已採取行動將嚴肅的資料中心項目與純粹投機性項目區分開來。 5月，該州通過的一項法律要求開發商為其項目的初步研究支付10萬美元，並證明透過所有權或租賃確保了場地。他們還必須披露是否在德州其他地方概述了同一項目。德州公用事業委員會提議了一項規則，要求資料中心為每兆瓦峰值功率支付5萬美元的保證金。對於吉瓦級資料中心，開發商的成本將至少達到5,000萬美元。Rhodes表示：「與核心租戶簽訂長期合約的嚴肅開發商會願意支付這筆錢。」更多投機性開發商可能會退出電力併網排隊，這將幫助當局獲得更準確的預測。投資者面臨風險Rhodes表示，風險在於可能為那些未能實現或用電量低於預期的投機性資料中心建造發電廠、輸電線路和變壓器等電力基礎設施。而且過度建設將發生在這些基礎設施成本飆升之際，因為資料中心和其他產業都在爭奪同樣稀缺的設備。Rhodes說：「當泡沫破裂時，誰來買單將取決於已經投入了多少鋼材。」例如，天然氣發電廠的成本在過去五年中增加了一倍多。 Rhodes打比方解釋：“這有點像在市價到頂部的時候買房子。如果五年後房價下跌，你就倒霉了。”Rhodes和Hogan表示，為德州電力市場建造新發電廠的成本通常由投資者承擔，如果建造了過多產能，這為家庭提供了一定程度的保護，避免電價上漲。相較之下，一些中西部和中大西洋州的電價因資料中心需求而飆升，因為電網營運商PJM Interconnection提前數年購買發電量——負擔落在消費者身上。在伊利諾州，該州北部由PJM服務，9月的居民電價較去年同期上漲約20%。但德州的電價年比僅上漲5%，低於超過7%的全國平均漲幅。據美國能源資訊署數據顯示。Hogan表示，由於市場結構的方式，德州過度建設的風險低於PJM所服務的州。 “無論我們最終在德州看到什麼新建設施，最終投資於過剩產能的人將是受苦的人。”信貸市場的瘋狂與擔憂AI資料中心繁榮正引發對債務融資狂潮的擔憂，因為企業正在使用金融工程將負債排除在資產負債表之外。一個典型的例子是：核能新創公司Fermi Inc.尚未開發任何資料中心，但今年上市時估值一度飆升至190億美元以上，使公司創始人Toby Neugebauer和美國前能源部長Rick Perry之子Griffin Perry都成為億萬富翁。本周五的報告指出，一些估計顯示，整個基礎設施建設的成本可能達到10兆美元，有如此多的貸方排隊向這些資產投入資金，這讓人擔心正在形成泡沫，最終可能讓股權和信貸參與者面臨重大痛苦。貸方正在切割和分割債務並將其出售給其他投資者，使其變得越來越不透明。一些借款人正在使用證券化市場將AI資料中心的風險從資產負債表中轉移出去，債務被分成具有不同風險和回報的部分，由保險公司和退休基金等機構買入。媒體提到，兩位私人信貸方的人士聲稱，在貸款環境如此積極的情況下，一些借款人甚至要求100%超過項目建設成本的貸款。有一個案例顯示，借貸方要求的貸款與成本佔比達到150%，房地產開發商以設施開始收租後估值提升為由證明此請求的合理性。媒體彙編的數據顯示，今年迄今已達成至少1,750億美元的與資料中心相關的美國信貸交易。霍華德·馬克斯質疑超大規模雲端運算服務商為資助AI投資而出售的債務收益率。有時利差僅比美國國債高約100個基點，這讓這位投資老將質疑：“接受30年的技術不確定性來進行固定收益投資是否謹慎，而該投資的收益率僅略高於無風險債務？”在監管機構方面，英國對支出和融資水準日益擔憂，正在審查對資料中心的貸款。摩根大通全球數位基礎設施投資銀行業務的主管Scott Wilcoxen表示，市場上不斷出現的一個描述大量融資的短語：一切同時無處不在，這是對最近獲得奧斯卡獎的電影的戲仿。他表示：“追逐這一切的資金規模令人震驚。” （invest wallstreet)