10月的資料不錯，大家尤其要珍惜這個月的好資料，11月開始國際形勢變的更為複雜，地緣風險很可能在東西南北四個半球上同時計畫，而美債、美元很也可能因此重歸強勢，流動性的格局和市場態度有可能和前面相反！所以，依託財政高效槓桿，疊加貨幣寬鬆所刺激而來的內部生產效率持續提升、市場籌碼進一步向頭部集中、資源積聚速度進一步加快的經濟結構性趨勢，也可能會出現後續短期的年末波動和挑戰。言歸正傳，讓我們來看2025年10月國民經濟資料，看看中國經濟如何在 “穩中求進” 總基調下，實現生產供給平穩、消費結構最佳化、新動能壯大，穩中有進態勢持續。一、生產端：工業和服務業我們說，生產供給是中國經濟的核心，是經濟平穩運行的 “壓艙石”，10 月資料體現了產業轉型的成效，也反映了部分行業的短期壓力，剪刀差效應，正在持續影響社會資金與利潤的分配結構！從工業角度看，高技術與裝備製造成核心支撐，私營企業增長落後於整體！10 月全國規模以上工業增加值同比增長 4.9%（環比 0.17%），1-10 月累計增長 6.1%，工業生產韌性持續。分門類看，電力熱力供應業（5.4%）、製造業（4.9%）、採礦業（4.5%）增速梯度合理，能源保供與製造業恢復協同推進。而資金和政策重點扶持的裝備製造業（8.0%）、高技術製造業（7.2%）增速分別快於工業整體 3.1%、2.3%，成為拉動工業增長的 “主引擎”。但製造業 PMI 仍處 49.0% 的榮枯線以下，企業短期生產經營預期雖有改善（預期指數 52.8%），但私營企業增加值增速僅 2.1%，顯著低於國有控股（6.7%）與股份制企業（5.2%），反映私營工業企業仍面臨成本、訂單等壓力。從服務業角度看，有季節因素，但現代服務業領跑特徵明顯！10 月服務業生產指數同比增長 4.6%，1-10 月累計增長 5.7%，雖受上年基數抬升影響增速略有回落，但兩年平均增速保持穩定。其中，現代服務業 “領跑” 特徵明顯 ，資訊傳輸 / 軟體業（13.0%）、租賃商務（8.2%）、金融業（5.6%）增速大幅快於服務業整體，數字經濟與生產性服務業對經濟的支撐作用增強。同時，國慶中秋雙節帶動傳統服務業回暖，鐵路航空、郵政、住宿、文體娛樂等行業商務活動指數均超 60.0%，進入高位景氣區間，住宿餐飲業生產指數同比增長 3.9%（較上月加快 2.6 %）。二、需求端：政策明確、消費最佳化、投資分化相對生產，需求是經濟增長的 “動力源”，10 月的資料呈現出了 “消費穩升、投資結構最佳化、外貿抗壓力強” 的特徵，但也存在房地產拖累投資等等挑戰。我們先來看下消費端，因為有假期因素，所以鄉村與升級類消費亮眼，服務消費成新增長點！10 月社會消費品零售總額 4.63 兆元（同比 2.9%，環比 0.16%），1-10 月累計 41.22 兆元（同比 4.3%），消費對經濟增長的基礎性作用持續發揮。其中，鄉村消費品零售額增長 4.1%，快於城鎮（2.7%）1.4 個百分點，鄉村消費潛力逐步釋放。而且，因為國補刺激，限額以上單位通訊器材類（23.2%）、文化辦公用品類（13.5%）、體育娛樂用品類（10.1%）零售額增速顯著高於整體，反映居民消費從 “基本滿足” 向 “品質提升” 轉型，今年大部分月份，中國從資料上看，都有明顯的消費升級特徵。此外，1-10 月服務零售額同比增長 5.3%（較前三季度加快 0.1 個百分點）。全國網上零售額 也達到12.79 兆元（同比 9.6%），實物商品網上零售佔社零比重達 25.2%！電商雙11資料影響在宏觀經濟端的增長相對值影響似乎更大！而在投資端，不說你們也知道，房地產拖累明顯，製造業與高技術投資是永遠的亮點！1-10 月全國固定資產投資（不含農戶）40.89 兆元（同比降 1.7%），但扣除房地產後同比增 1.7% ，反映投資增速下滑主要受房地產拖累，其他領域投資仍有韌性。我們看到，由於房地產持續調整，其開發投資同比降了 14.7%，新建商品房銷售面積 / 銷售額分別降 6.8% / 9.6%，但積極訊號已現 ，商品房待售面積連續 8 個月減少，房企到位資金降幅縮小，政策效果逐步顯現。而製造業投資同比增 2.7%，佔全部投資比重達 25.6%（較去年提高 1.1 %），傳統國補的製造業改造升級與新興製造業壯大共同支撐增長。此外，資訊服務業（32.7%）、航空航天器及裝置製造業（19.7%）投資增速領跑，綠色轉型相關投資（太陽能、風力等清潔能源投資增 10.4%）快速增長，印證了投資向 “高技術、高附加值、綠色低碳” 領域集中的趨勢，但一樣的，還是結構性問題，民間投資同比降 4.5%，但扣除房地產後增 0.2%，顯示民間資本在製造業、高技術領域的信心逐步恢復擴張。三、貿易：很強！結構持續最佳化10 月貨物進出口總額 3.70 兆元（同比增 0.1%），1-10 月累計 37.31 兆元（同比增 3.6%），其中出口 22.11 兆元（增 6.2%），在全球需求疲軟背景下，保持這種增長，凸顯了中國外貿韌性，但也需要注意內部成本的挖潛邊際！尤其是，從出口結構上看，機電產品出口增 8.7%（佔出口比重 60.7%），高技術產品出口增 7.3%，反映了中國出口從 “勞動密集型” 向 “技術密集型” 轉型。四、民生：就業穩定、物價回暖，民生保障堅實這塊資料，我不多說了，總的來講，每個與人的就業形勢都很穩定，重點群體就業持續改善！其中10 月全國城鎮調查失業率 5.1%（較上月降 0.1 個百分點，連續 2 個月下降），31 個大城市城鎮調查失業率同步降至 5.1%！且重點群體就業向好：外來農業戶籍勞動力調查失業率 4.5%（較上月降 0.2 個百分點），顯著低於整體水平，農民工就業穩定性增強！但是，值得注意的是，全國企業就業人員周平均工作時間 48.4 小時，部分行業勞動強度較高！在就業人數上漲的情況下，就業平均工時卻不斷提升，質量問題還待後續改善！至於CPI和PPI，我前面分析過，一句話：資料很好！CPI 回暖訊號積極！PPI 降幅持續縮小！(聞號說經濟)

深圳今天發佈一季度GDP資料，說幾個重點：1、一季度深圳GDP實際增速5.2%，高於上海廣州重慶，但低於北京、蘇州。名義增速7.64%，同比去年一季度淨增635.51億元，增量僅次於北京上海。2、一季度，深圳汽車製造業增加值暴增56.3%，約為規模以上工業增加值增速的14倍，成為拉動深圳GDP的重要引擎。3、出口遇冷，一季度深圳進出口總額達9901.04億元，同比下降2.8%，其中出口額下降8.7%，進口增長7.1%。但3月份開始，又重回高增長態勢，單月出口增長8.8%，凸顯深圳外貿的韌性。01 深圳經濟最大的亮點：汽車2025年一季度，深圳GDP達8950.49億元，按不變價格計算，同比增長5.2%，其中，貢獻最大的是第三產業，同比增速6%。第二產業表現欠佳，同比只增長3.7%，低於GDP增速，但汽車製造業保持狂飆態勢，。一季度，深圳規模以上工業增加值同比增長4.2%，其中汽車製造業增加值大增56.3%；其他高技術產品，如民用無人機、工業機器人、3D列印裝置、充電樁產品產量分別增長48.2%、40.1%、38.0%、11.5%。深圳的汽車廠商主要就是比亞迪，今年一季度，比亞迪實現營收1703.60億元，同比增36.35%；歸母淨利潤91.55億元，同比增100.38%。有分析認為，比亞迪業績高增長受益於銷量持續飆升，以及海外市場的跨越式增長。今年一季度，比亞迪銷量達到100.08萬輛，同比增長60%。其中，比亞迪乘用車和皮卡海外市場銷量超20萬輛，同比增長110%。02 5年暴增30倍，深圳問鼎中國汽車第一城龍頭車企的持續狂飆，讓深圳問鼎全國汽車第一城。2024年，深圳首次問鼎全國汽車產量第一城，並連續兩年（2023~2024年）成為全國新能源汽車產量第一城。2024年深圳新能源汽車產量暴增69.2%，以一城之力貢獻了全國新能源汽車22.3%的比例。今年一季度，深圳汽車製造業增加值繼續猛增56.3%，繼續穩居深圳經濟最大的亮點。繼消費電子之後，深圳成功抓住新能源汽車這個超級賽道，而這個過程，非常的短。汽車工業在深圳經濟佔據多大的比重？資料顯示，2024年，深圳汽車製造業產值為5145億元，約佔全市工業總產值的10%，成為深圳增長最快的支柱產業，而在五年前，這一比例還不到1%。就在五年前的2020年，深圳汽車產量才10萬輛左右，到了2024年，汽車產量就已衝到290多萬輛，5年增長30多倍。深圳的快速登頂，也完全改變了燃油車時代的城市競爭格局。03 邁向兆級產業，汽車“扛著”深圳走不過，深圳目前的第一大產業仍然是電子資訊。作為全球電子資訊產業之都，深圳2023年電子資訊產業產值達2.52兆元，佔全市工業總產值的1/2，並以一城之力佔全國電子資訊產值的1/6。在龐大的電子資訊產業面前，深圳的汽車產業仍然是小弟。但深圳對汽車產業的發展目標是兆級，規模能級看齊作為“榜一大哥”的電子資訊。根據深圳提出的打造“新一代世界一流汽車城”三年行動計畫（2023－2025年），到2025年，深圳新能源汽車年產量超200萬輛，全球汽車“含深量”顯著提升，汽車產業工業產值達到兆級規模。其中，年產量200萬輛的目標已提前超額完成，據媒體報導，2024年深圳新能源汽車產量為293.53萬輛，問鼎全國汽車產量第一城。接下來，深圳的下一個目標是汽車工業產值達到兆級規模，與電子資訊產業並駕齊驅。在此意義上，說汽車產業“扛著”深圳走一點也不為過。04 一季度出口遇冷，但3月重返高增長除了汽車產業狂飆，深圳另一項指標也頗為驚豔。2024年，深圳進出口總額反超上海，問鼎外貿第一城。與此同時，深圳的外貿出口額已連續32年居全國第一。不過，今年一季度深圳出口下降8.7%，導致全市進出口總額下降2.8%，略低於上海。但3月份開始，深圳出口又止跌回穩，重回高增長態勢。3月份，深圳進出口總額為3870.48億元，同比增長12.3%。其中，出口2185.30億元，增長8.8%；進口1685.18億元，增長17.2%。深圳外貿的韌性，可見一斑。 (城市戰爭)

經濟全球化，迎來歷史轉折點。一、誰是外貿依存度最高的城市？外貿依存度，通常以“進出口總額/GDP”來測算，衡量的是一地經濟的外向度。外貿依存度越高，說明國際化程度越高，與國際市場聯絡越緊密，但受全球政經、地緣局勢波動的影響也越大。整體來看，外貿依存度最高的20個城市：崇左、舟山、儋州、金華、深圳、東莞、防城港、廈門、蘇州、上海、寧波、銅陵、北京、珠海、中山、惠州、大慶、威海、青島、日照。其中，崇左、舟山、儋州、金華、深圳、東莞、防城港、廈門等8地的外貿依存度超過100%。崇左、金華則是“唯二”出口依賴度、外貿依存度雙雙超過100%的地區。這些城市，普遍位於東部沿海地區，基本都以製造業為主，集“外貿大市+工業大市”於一身。這也不難理解，全球化時代，誰靠近海洋，誰擁有港口，誰就更接近國際市場，這是沿海城市經濟集體崛起的重要邏輯。令人意外的是，外貿依存度最高的不是滬深蘇，而是名不見經傳的廣西崇左市。崇左雖然GDP總量只有千億等級，但外貿總額超過首府南寧位列廣西第一，外貿依存度更是連續多年蟬聯全國第一。崇左高居榜首，主要因為毗鄰越南，4個縣市與越南接壤，是中國邊境口岸最多的地方之一，大名鼎鼎的友誼關位居於此，正在推進的中越鐵路也以此為起點。同樣令人意外的是，躋身前列的不只是沿海經濟強市，還有一眾三四線城市，乃至東北和內陸城市的身影。黑龍江大慶、安徽銅陵，一個地處東北，一個位於內陸，共同點都是進口遠遠超過出口，且均以資源型商品進口為主，前者是原油，後者是銅礦。類似的還有北京，北京外貿總額高居全國前三，但進口占了80%以上，主要來源於央企的大宗商品進口，僅原油就佔了40%以上。所以，同樣是外向型城市，但有的依賴出口，有的側重進口，有的以東北亞為對象，受到的影響截然不同。二、外貿20強市，誰的外向度最高？中小城市的外貿走勢關乎的更多是自身，但兆城市卻有著影響全域的重要性。從規模來看，中國外貿10強城市分別是：深圳、上海、北京、蘇州、寧波、東莞、廣州、廈門、青島、金華。其中，深圳、上海外貿總額雙雙突破4兆，合計佔全國1/5左右；而10強市外貿合計佔比高達49.4%，佔了半壁江山。如果從視角放寬到20強市，外貿總額合計高達28.2兆，其中出口合計15.3兆，分別佔到全國的64%、60%，可謂舉足輕重。類比“經濟大省勇挑大樑”的提法，這些城市堪稱大國對外貿易的“壓艙石”。從外貿依存度來看，外貿20強市普遍不低，最高的金華、深圳、東莞、廈門均超過100%，蘇州也高達98%。單看出口依賴度，金華是唯一超過100%的重點城市，而深圳、東莞、蘇州、廈門、寧波均超過50%。金華之所以高居榜首，在於其下轄的義烏，既是全球最大的小商品集散中心，也是中國電商經濟的中心，素有“世界超市”之稱。與之對比，南京、重慶不足30%，在主要城市中相對較低，而一向被視為外貿重鎮的廣州，對外依存度也僅有36.2%。值得一提的是，在中國外貿20強城市中，出現了成都、重慶、鄭州等內陸城市的身影，成都更是首次突破8000億元，離前十隻有一步之遙。這背後，主要得益於中西部產業轉移、大基建大投資的雙重助力，中西部地區得以借助中歐班列、航空物流、陸海通道躋身外貿強市之列。借助中歐班列，成渝的電子產品能通過鐵路，經行中亞直抵歐洲，而不必再輾轉數千公里從上海港、廣州港等地出海。不難看出，即使內陸強省會，也已深度嵌入全球市場，誰都無法置身事外。三、中國大循環戰略，越來越有含金量了在《中國為何不怕打科技戰》一文，我提到，形勢的快速變化，再次驗證了“世界百年未有之大變局”的判斷，凸顯中國大循環、國家戰略腹地、關鍵產業備份等戰略的前瞻性。早在2020年，“中國大循環”的概念就已橫空出世。國家層面提出“形成以中國大循環為主體、中國國際雙循環相互促進的新發展格局”。2023年以來，面對大環境變化，高層會議先後提出“最佳化重大生產力佈局，加強國家戰略腹地建設”、“建設國家戰略腹地和關鍵產業備份”，將經濟安全、產業安全置於關鍵地位。與此同時，重要檔案提出“引導資金、技術、勞動密集型產業從東部向中西部、從中心城市向腹地有序轉移”，中西部產業大轉移再次加速。從“中國大循環”到“國家戰略腹地”，既是區域協調發展的必然之舉，也是應對“百年未有之大變局”難以避開的選擇。如果說中國大循環的重點在於內需，在於超大規模市場優勢，人口眾多、消費市場強勁的地方最受益。那麼國家戰略腹地建設的重點在於產業安全，腹地相對於沿海和前沿地區而言，經濟較強、工業完善、區位一流的省市最受益。當然，“內循環”戰略地位的與日俱增，並不意味著國際大循環不再重要了，更不意味著對外開放戰略面臨調整。事實上，中國早已變成經濟全球化最大的捍衛者。全球化越是遭遇逆流，單邊主義、保護主義越是甚囂塵上，中國越是強調自主開放和單邊開放。中國不僅已全面取消製造業領域外資准入限制，而且推動電信、網際網路、教育、文化、醫療等領域擴大開放，單方面免簽更是覆蓋38個國家。可見，無論世界如何變化，中國都有相當的戰略定力，中國大循環、國際大循環仍舊缺一不可。 (虎嗅APP)