英國品牌評估機構“品牌金融”(Brand Finance)發佈2026“全球銀行品牌價值500強”排行榜(Banking 500 2026)，中國工商銀行蟬聯榜首。進入前十強的還包括中國建設銀行、中國銀行、中國農業銀行、美國銀行、大通銀行、富國銀行、摩根銀行、花旗銀行和匯豐銀行。品牌價值被理解為品牌所有者通過在公開市場上許可該品牌所獲得的淨經濟收益。以下是上榜的前100大銀行品牌：排名 品牌  總部所在地 品牌價值/年增長率1、中國工商銀行(ICBC) 中國 908.76億美元/+14.9%2、中國建設銀行(China Construction Bank) 中國 771.81億美元/-1.5%3、中國銀行(Bank of China) 中國 708.08億美元/+10.9%4、中國農業銀行(Agricultural Bank Of China)  中國 627.92億美元/-10.6%5、美國銀行(Bank of America)  美國 476.06億美元/+5.7%6、大通銀行(Chase) 美國 448.09億美元/+1.4%7、富國銀行(Wells Fargo) 美國 397.56億美元/+10.3%8、摩根銀行(J.P. Morgan)  美國 363.11億美元/+12.1%9、花旗銀行(CITI) 美國 356.58億美元/+0.0%10、匯豐銀行(HSBC)  英國 336.65億美元/+21.2%11、第一資本金融(Capital One) 美國 279.90億美元/+25.7%12、桑坦德銀行(Santander)  西班牙 279.00億美元/+27.7%13、招商銀行(China Merchants Bank)  中國 278.00億美元/-1.7%14、多倫多道明銀行(TD)  加拿大 222.54億美元/+28.2%15、高盛(Goldman Sachs) 美國 217.88億美元/+11.5%16、加拿大皇家銀行(RBC)  加拿大 188.27億美元/+13.1%17、巴克萊銀行(Barclays)  英國 186.59億美元/+8.9%18、中信銀行(China CITIC Bank) 中國 185.71億美元/+9.5%19、星展銀行(DBS) 新加坡 185.60億美元/+7.8%20、法國巴黎銀行(BNP Paribas)  法國 183.18億美元/+25.3%21、中國郵政儲蓄銀行(Postal Savings Bank)  中國 179.84億美元/-18.0%22、嘉信理財(Charles Schwab) 美國 178.81億美元/+28.5%23、三菱日聯金融集團(MUFG)  日本 153.32億美元/+43.3%24、西班牙對外銀行(BBVA) 西班牙 151.58億美元/+64.0%25、交通銀行(Bank of Communications)   中國 149.64億美元/-2.6%26、三井住友金融集團(SMBC) 日本 145.68億美元/+11.1%27、瑞銀集團(UBS) 瑞士 143.28億美元/+11.3%28、荷蘭國際集團(ING) 荷蘭 136.83億美元/+26.3%29、摩根士丹利(Morgan Stanley)  美國 132.24億美元/+24.1%30、聯合聖保羅銀行(Intesa Sanpaolo) 義大利 124.31億美元/+14.4%31、HDFC Bank 印度 124.22億美元/-7.1%32、合眾銀行(U.S. Bank)  美國 123.05億美元/+1.9%33、蒙特利爾銀行(BMO) 加拿大 114.92億美元/+10.1%34、加拿大帝國商業銀行(CIBC) 加拿大 111.42億美元/+25.8%35、渣打銀行(Standard Chartered) 英國 107.71億美元/+11.5%36、卡達國民銀行(QNB) 卡達 103.55億美元/+10.7%37、澳大利亞聯邦銀行(Commonwealth Bank) 澳大利亞 103.54億美元/-4.1%38、美林(Merrill)  美國 102.37億美元/+22.1%39、荷蘭合作銀行(拉博銀行，Rabobank)  荷蘭 101.02億美元/+7.0%40、伊塔烏銀行(Itau) 巴西 99.06億美元/+15.2%41、拉吉哈銀行(Al-Rajhi Bank)  沙烏地阿拉伯 97.55億美元/+29.8%42、國民西敏寺銀行(NatWest)  英國 96.77億美元/+21.4%43、Truist銀行 美國 95.30億美元/+5.4%44、豐業銀行(Scotiabank) 加拿大 94.44億美元/-11.0%45、勞埃德銀行(萊斯銀行，Lloyds Bank)  英國 94.34億美元/+20.4%46、浦發銀行(Shanghai Pudong Development Bank)  中國 94.17億美元/-7.6%47、興業銀行(Industrial Bank)  中國 91.53億美元/+3.0%48、第一儲蓄銀行(Erste Group) 奧地利 90.70億美元/+33.6%49、比利時聯合銀行(KBC) 比利時  89.75億美元/+22.1%50、平安銀行(Ping An Bank)  中國 88.77億美元/-7.9%51、國民互助信貸銀行(Credit Mutuel) 法國 88.73億美元/+5.6%52、農業信貸銀行(Credit Agricole) 法國 87.73億美元/+25.0%53、凱克薩銀行(CaixaBank) 西班牙 87.58億美元/+22.3%54、新韓金融集團(Shinhan Financial Group) 韓國 87.50億美元/+39.2%55、KB金融集團(KB Financial Group) 韓國 83.03億美元/+13.7%56、印度國家銀行(State Bank of India) 印度 80.94億美元/+1.8%57、法興銀行(Societe Generale) 法國 77.49億美元/+1958、德意志銀行(Deutsche Bank) 德國 76.04億美元/-4.5%59、浦瑞興金融服務(PNC)  美國  74.93億美元/+6.1%60、北歐聯合銀行(Nordea) 瑞典 71.59億美元/+27.6%61、聯邦儲蓄銀行(Sber) 俄羅斯 71.17億美元/+47.3%62、瑞穗金融集團(Mizuho Financial Group) 日本 70.71億美元/+14.5%63、日本郵儲銀行(JP Bank) 日本 70.40億美元/+41.8%64、印尼人民銀行(BRI) 印度尼西亞 69.26億美元/-5.3%65、華僑銀行(OCBC Bank) 新加坡 68.31億美元/+6.9%66、大華銀行(UOB) 新加坡 67.62億美元/+10.0%67、Revolut 英國 65.51億美元/+238.9%68、中國民生銀行(China Minsheng Bank)  中國 62.94億美元/-9.9%69、荷蘭銀行(ABN AMRO) 荷蘭 62.49億美元/+41.7%70、沙烏地阿拉伯國家銀行 (SNB) 沙烏地阿拉伯 61.60億美元/+16.7%71、迪拜國民銀行(Emirates NBD) 阿聯 60.88億美元/+34.0%72、DNB 挪威 60.51億美元/+27.1%73、裕信銀行(UniCredit) 義大利 55.92億美元/+19.8%74、中國光大銀行(China Everbright Bank) 中國 55.91億美元/-9.6%75、恆生銀行(Hang Seng Bank)  中國香港 55.70億美元/+12.3%76、印度工業信貸投資銀行(ICICI Bank) 印度 54.94億美元/+18.6%77、第一阿布扎比銀行(FAB) 阿聯 54.56億美元/+20.9%78、馬來亞銀行(Maybank) 馬來西亞 53.89億美元/+4.5%79、紐約梅隆銀行(BNY) 美國 53.38億美元/+6.6%80、Huntington 美國 52.95億美元/+126.9%81、瑞典銀行(Swedbank)  瑞典 52.84億美元/+4.6%82、曼底利銀行(Bank Mandiri)  印度尼西亞 52.43億美元/-6.4%83、澳大利亞國民銀行(NAB) 澳大利亞 50.90 億美元/-0.1%84、Synchrony Bank 美國 50.25億美元/+0.6%85、巴西銀行(Banco do Brasil) 巴西 49.83億美元/-4.4%86、澳新銀行(ANZ) 澳大利亞 49.55億美元/-18.3%87、PKO Bank Polski 波蘭 48.75億美元/+20.3%88、西太平洋銀行(Westpac) 澳大利亞 48.03億美元/+27.5%89、中國信託商業銀行(CTBC Bank) 台灣 47.91億美元/+32.3%90、布萊德斯科銀行(Bradesco) 巴西 46.83億美元/-0.5%91、德國商業銀行(Commerzbank) 德國  45.03億美元/+41.0%92、Raiffeisen Bank 奧地利 44.79億美元/+31.3%93、ADCB  阿聯  44.43億美元/+33.0%94、Citizens  美國 44.13億美元/+6.9%95、全英房屋抵押貸款協會(Nationwide Building Society) 英國43.84億美元/+3.3%96、Axis Bank 印度  42.14億美元/+18.0%97、中亞銀行(BCA) 印度尼西亞 41.82億美元/-5.6%98、Nubank 巴西 41.76億美元/+4.7%99、麥格理(Macquarie) 澳大利亞 39.57億美元/+0.1%100、法國郵政銀行(La Banque Postale) 法國 39.34億美元/+12.8%其他中國內地、香港和台灣地區上榜的銀行品牌108、廣發銀行(China Guangfa Bank)118、華夏銀行(Hua Xia Bank)125、江蘇銀行(Bank of Jiangsu)131、中信證券(CITIC Securities)132、北京銀行(Bank of Beijing)135、國泰世華銀行(Cathay United Bank) 台灣143、寧波銀行(Bank of Ningbo)161、國泰君安證券(Guotai Junan Securities)162、南京銀行(Bank of Nanjing)169、上海銀行(Bank of Shanghai)177、玉山銀行(E.SUN Bank) 台灣186、台北富邦銀行(Taipei Fubon Bank)  台灣192、浙商銀行(China Zheshang Bank)195、徽商銀行(Huishang Bank)216、台灣銀行(Bank of Taiwan)  台灣217、成都銀行(Bank of Chengdu)222、東方證券(Orient Securities)223、長沙銀行(Bank Of Changsha)225、杭州銀行(Bank of Hangzhou)230、重慶農村商業銀行(Chongqing Rural Commercial Bank )250、永豐銀行(Bank Sinopac) 台灣252、華南商業銀行(Hua Nan Commercial Bank) 台灣259、台新銀行(Taishin) 台灣261、北京農商銀行(Beijing Rural Commercial Bank)271、第一商業銀行(First Commercial Bank)  台灣287、渤海銀行(China Bohai Bank)291、上海農商銀行(Shanghai Rural Commercial Bank)322、重慶銀行(Bank Of Chongqing)330、土地銀行(Land Bank of Taiwan) 台灣338、合作金庫銀行(Taiwan Cooperative Bank)  台灣343、東亞銀行(Bank of East Asia) 中國香港345、天津銀行(Bank of Tianjin)348、蘇州銀行(Bank of Suzhou)350、兆豐國際商業銀行(Mega)  台灣356、華南金融控股(Hua Nan Financial Holdings) 台灣366、貴州銀行(Bank Of Guizhou)372、貴陽銀行(Bank Of Guiyang )384、廣州農商銀行(Guangzhou Rural Commercial Bank)391、東莞銀行(Bank of Dongguan)396、彰化銀行(Chang Hwa Bank)  台灣398、大新銀行(Dah Sing Bank)  中國香港399、台灣企銀(Taiwan Business Bank)  台灣417、永隆銀行(Wing Lung Bank)  中國香港420、漢口銀行(Hankou Bank)424、青島銀行(Bank of Qingdao)427、元大銀行(Yuanta Bank)  台灣439、常熟農商銀行(Changshu Rural Commercial Bank)448、凱基銀行(KGI Bank) 台灣450、湖南銀行(Bank of Hunan)455、鄭州銀行(Bank of Zhengzhou)456、台中商業銀行(Taichung Commercial Bank)   台灣457、上海商業儲蓄銀行(The Shanghai Commercial & Savings Bank)  台灣471、青島農商銀行(Qingdao Rural Commercial Bank)476、海爾融資租賃(Haier Financial)487、西安銀行(Bank of Xi`An) (全球企業動態)

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3月5日，中國十四屆全國人大四次會議在人民大會堂開幕。中國國務院總理李強作政府工作報告。在今年的政府工作報告中，“著力建設強大中國市場”“持續擴大內需”“堅持內需主導”等表述被多次提並置於重要位置。具體政策方面，報告提到，2026年，將設立1000億元財政金融協同促內需專項資金，組合運用貸款貼息、融資擔保、風險補償等方式，支援擴大內需。事實上，在2025年底召開的全國財政工作會議上，便有“2026年要加強財政金融協同，放大政策效能”的表述。今年1月20日，財政部、中國人民銀行等部門聯合發佈六項財政金融政策，聚焦促進居民消費、激發民間投資。從過往政策看，在消費端，政策主要發力在針對個人消費貸款和服務業經營主體貸款的貼息政策。2026年政府工作報告對此也有提及，“擴大個人消費貸款和服務業經營主體貸款貼息政策支援領域，提高貼息上限，延長實施期限。”個人消費貸款財政貼息政策自2025年9月1日起正式實施，根據相關政策，對符合條件的個人消費貸款給予年貼息比例1%的財政支援，大體相當於目前商業銀行個人消費貸款利率水平的三分之一。貼息範圍涵蓋單筆5萬元以下的日常消費，以及單筆5萬元及以上的家用汽車、養老生育、教育培訓、文化旅遊、家居家裝、電子產品、健康醫療等重點領域消費。對於有購置新車計畫的消費者來說，家用汽車消費可享受貼息支援；對於計畫提升自己的職場人，職業技能培訓的貸款成本也能相應降低。2026年1月20日，貼息政策進一步最佳化後，不僅將個人消費貸款貼息政策的實施期限統一延長至2026年12月31日，還將信用卡帳單分期業務納入其中，單筆消費最高貼息500元的限制也被取消。當前，消費者若在國有大行、股份行以及監管評級在3A及以上的城市商業銀行、農村合作金融機構、外資銀行、消費金融公司、汽車金融公司等機構獲得了消費貸款，其中實實在在發出去的用於消費的部分都可以享受貼息支援。在支援服務業經營主體方面，貸款貼息政策實施更早，2025年3月便已有實行。政策最佳化後，目前，該政策覆蓋餐飲住宿、健康、養老、托育、家政、文化娛樂、旅遊、體育、數字、綠色、零售等11類服務業經營主體。政策實施期限同樣延長至2026年12月31日。除了惠及消費端，政策同樣關照民間投資，發佈實施中小微企業貸款貼息政策、設立民間投資專項擔保計畫、建立支援民營企業債券風險分擔機制、最佳化實施裝置更新貸款財政貼息政策，進一步降低企業融資門檻和成本。此次，政府工作報告提出的千億促內需專項資金，是財政金融協同擴內需一攬子政策的又一重要抓手。分析人士認為，一方面，政策從“事後補貼”向“事前支援”延伸，通過降低消費門檻，讓老百姓敢消費、願消費；另一方面，政策同步發力投資端，激發民間投資活力，形成消費與投資相互促進的良性循環。隨著政策持續落地，從居民的汽車購置、文旅出行、數位消費，到小微企業的經營周轉、製造業的裝置更新，越來越多百姓和企業將從擴內需政策中受益。 (21世紀經濟報導)

2026年初，Circle發佈了年度戰略報告《Beyond Stablecoin: The Rise of the Internet Financial System》。翻譯成人話就是，不裝了，我要改變數字支付，做加密世界的賈伯斯。Cricle，2025年6月紐交所上市，股票發行價31美元，最高漲到298.99美元，市值一度衝破680億美金，然後回落到50美元左右，Q4業績爆發，這兩天漲了50%。說實話，之前我也跟大多數人一樣，對這家公司的認知一直跟著股價走，但這次認真研究了下2026的報告，把業務佈局、財報資料、產品落地、戰略路線全拼在一起，瞬間通透了：Circle不想只做穩定幣發行商了，它要幹一件人類歷史上從沒做成的事，它想用一家私營公司，打造一套全球通用、合規可控、區塊鏈原生的金融作業系統。到這很多朋友可能會問：為什麼非要搞金融作業系統？老老實實做個頭部穩定幣公司、搞個支付網路，安安穩穩賺錢它不香嗎？這不是香不香的問題，是能不能活下去的問題。只做穩定幣，就永遠是傳統金融的附庸，是夾在中間的過橋工具，永遠在夾縫裡求生，沒定價權、沒主導權，隨時可能被周期、被監管、被上下游直接卡死。只做支付業務也是一樣，充其量就是下一個Visa、下一個SWIFT，而且上一個visa還在，在舊金融體系裡修修補補，存量蛋糕就那麼大，根本沒有新的增長天花板。對Circle來說，其實根本沒得選，只有一條路能走到頂，就是做底層金融基礎設施。成了，直接一飛衝天，從賺辛苦錢的乙方，變成制定規則的頂層玩家。結算權、價值流轉權、機構接入標準，全握在自己手裡，徹底擺脫第三方通道、傳統金融框架的束縛。但牛逼誰都會吹，餅誰都會畫，光靠發穩定幣，能撐得起Cricle這麼大的野心嗎？截至2025年底，USDC流通量753億美金，市場份額25%，看著還算拿得出手，但絕大多數人沒看透，Circle 95%以上的收入，全靠儲備金利息。聯準會一進入降息周期，它的利潤直接腰斬，還要給Coinbase分走一大半利潤，業務完全被牛熊、政策綁死，是一點兒抗周期的能力都沒有。只搞穩定幣，註定是沒什麼前途，更別說當什麼加密世界的賈伯斯，所以Circle想出頭，必須跳出現有圈子，另起一盤大棋。而這盤棋，早在2025年就全部落地了，也就是5月上線CPN支付網路和10月推出Arc公鏈。到現在可能還有朋友搞不清Arc、USDC、CPN到底是什麼？簡單講，一套能真正跑通全球的鏈上金融系統，必須有三樣核心東西：一本負責最終結算的帳本、一種全球通用的硬通貨、一個所有人能低成本接入的入口。這個框架熟不熟悉？沒錯，這就是比特幣從誕生第一天起，就想落地的架構。比特幣想做全球終極帳本，BTC做無國界數字現金，點對點網路讓所有人低成本接入。但是比特幣波動太大註定只能當資產配置，當不了實用支付工具。Circle干的事，本質就是把比特幣的理想，落地成能商用的現實，用合規化、機構化、可落地的方式，重新搭建一套能跑通的全球金融系統。對應到Circle，就是一套三層架構：底層 Arc公鏈，是它自主研發、完全掌控的公鏈，本質就是全球金融共用的唯一終極帳本，負責統一記帳、最終結算、自動執行，解決傳統金融各玩各的帳本、清算慢、對帳難的根問題中層 USDC/EURC，是這套系統裡通用流動的數字現金，7×24小時全球轉帳、瞬間到帳，是系統的血液上層 CPN，是給所有銀行、企業、商戶準備的統一接入高速通道，相當於把 SWIFT、Visa 的封閉清算網路，換成了開放、低成本、即時的網際網路通道。這三層合在一起，才叫作業系統，不是隨便發個穩定幣就能碰瓷的。講到這肯定有人會說，USDT體量比USDC大兩倍，也有自己的鏈，憑什麼泰達不可以？還是那句話：想做全球金融OS，四個核心條件缺一不可，全端合規資質、自有穩定幣發行權、自主可控的專用公鏈、開放的機構級支付網路。USDT的份額佔60%，天天喊要合規，結果一年買了140噸黃金，價值240億美金。這就是明修棧道暗度陳倉，一門心思走離岸避險路線，根本不準備進美國監管。它所謂的公鏈XPL是別人的項目，Stable是兄弟公司的，全都不在自己原生的，它能做全球最大穩定幣，但絕對做不成金融作業系統。Visa、SWIFT這些傳統巨頭牌照、規模、信任拉滿，可底層不是區塊鏈，做不到7×24小時即時清算，基因就決定了上限。一圈對比下來，Circle是全球唯一一個，集齊四個條件的玩家。但就算集齊了所有必要條件，這套架構在現實中一定能跑通嗎？還真不一定。第一，cricle現在處境尷尬，它一方面必須滿足美國的合規，另一方面又要讓其他國家不警惕美元穩定幣侵蝕貨幣主權，太合規海外不敢用，太開放美國會卡死，這是一個問題。第二，銀行和機構的核心邏輯是不出錯、不擔責，不是追求效率。讓它們把跨境結算、抵押品管理全遷到新鏈上，要重構全部風控合規流程，動存量利益的難度，遠大於技術對接，這是第二個問題。第三，合規與去中心化的天生衝突。Arc公鏈要滿足機構可凍結、可審計的要求，又要保持區塊鏈的可信公正，這是公鏈歷史上從來沒有人完全跑通的模式，這又是一個問題。第四，CPN支付網路要機構越多越好用，早期沒規模就沒人敢試水，Visa、SWIFT 用半個世紀建成的網路，Circle 要在3-5年突破，有點難。但是，不的不承認，Circle想用一家私營公司，搭建一套全球通用、合規可控、區塊鏈原生的經濟作業系統這件事，是人類歷史上從來沒有人做過的事情，兩個字，牛逼。雖然沒人敢打包票說它一定成，但有點可以確定，在金融科技和加密的交叉地帶，它是唯一有機會摸到這個終極天花板的玩家。泰達賭的是全球貨幣體系重回金本位，Circle賭的是成為全球金融作業系統，兩條完全不同的路，都代表著各自要奔赴的重點。聊這麼多，不是讓任何人去投資任何標的，只是純粹分享對某一問題思考和論證的邏輯過程。 (張蘇杭律師)

經濟的興衰背後往往藏著一部債務的隱秘史，如今全球債務的“大爆炸”掀開了這部宏大敘事的最新一章。國際金融協會（IIF）2月25日發佈的《全球債務監測》報告顯示，2025年底全球債務規模攀升至創紀錄的348兆美元。2025年債務規模增長了近29兆美元，創下疫情暴發初期以來最快的年度增速。這一增長主要由政府驅動，政府債務去年增長了10兆美元以上。（資料圖）更糟糕的是，國際金融協會預計，財政擴張、寬鬆貨幣政策與“鬆綁式”監管簡化構成的強力組合，可能推動債務進一步累積，同時加劇市場對槓桿上升和局部過熱的擔憂。經濟增長帶來的緩衝也有限。國際貨幣基金組織在2026年1月發佈的《世界經濟展望》報告中曾預測，2026年全球經濟增速約為3.3%。其中，發達經濟體增速約為1.8%，新興市場增速則略高於4%。這一預測增速雖然相對穩健，但或許並不足以迅速稀釋不斷攀升的債務存量。未來債務與GDP比率可能再度攀升，其中新興市場將尤為顯著，其槓桿率目前已達歷史峰值。歸根結底，全球債務“大爆炸”並非一場突如其來的風暴，而是一面映照時代變遷的鏡子。在這場“借來的繁榮”中，債務本身並無善惡，真正決定命運的，是它所撬動的資源能否轉化為真正的技術進步與民生福祉。誰在驅動全球債務“大爆炸”？全球債務這頭“灰犀牛”已經越長越大。中航證券首席經濟學家董忠雲對21世紀經濟報導記者分析稱，主要原因是債務擴張的驅動力在傳統的企業開支之外，新增加了政府債務擴張的需求。根據國際金融協會資料，2025年全球新增政府債務超10兆美元，約佔全球新增債務規模的三分之一。這表明，全球主權信用的戰略性擴張正取代私人部門的借貸意願，成為全球債務增長的核心驅動力。進一步分析，全球主權債務的擴張浪潮，本質原因是驅動政府加槓桿的邏輯已從傳統的偏“消費”型的“福利兜底”逐步轉變為偏“投資”型的“國家安全支出”。這裡的國家安全是廣義的，既包括傳統的武器裝備代表的國防安全，也包括在以AI為代表的新一輪席捲全球的科技革命下，對於維持國家經濟競爭力的各類必要投資。甚至是德國等此前相對謹慎的國家如今也在增加財政支出。董忠雲表示，傳統上長期奉行財政收支相抵原則的德國，其對於政府財政擴張態度的轉變正是這種政府加槓桿邏輯變化的典型代表。當前，德國正在推動大規模財政擴張計畫。這背後有兩大驅動力：第一是地緣政治的倒逼。俄烏衝突改變了歐洲的安全認知，德國政界普遍意識到傳統安全架構已發生不可逆變化。為了將國防開支系統性提升至GDP的2%以上，並響應北約關於安全投資的呼籲，財政擴張成為結構性剛需；第二是增長模式的轉型壓力。德國設立了規模達數千億歐元的特別基金，用於交通、數字和能源基礎設施。這本質上是政府試圖通過前瞻性財政擴張，來彌補私人部門在AI和綠色轉型上的投資不足，重塑國家競爭力。儘管全球債務屢創新高，西京研究院院長趙建認為不必過度擔憂。看待債務問題不能只看總量，更要關注債務背後的資產範式轉變和結構特徵。348兆美元的債務總量確實很高，但從結構的角度來看，仍然保持韌性。美國債務規模超過38兆美元，赤字也處在高位，但私人部門的槓桿率和資產負債率其實並不高。自次貸危機以來，全球進入了一個債務驅動型增長的超級債務周期，但與此同時，以資訊技術和人工智慧為主線的第四次、第五次工業革命也在推進。趙建表示，這意味著，儘管債務在膨脹，但供給約束也在不斷被突破。債務的風險在於違約和壞帳，而這本質上是資產端出了問題。次貸危機後，雖然有債務攀升，但也有科技和需求在帶動資本積累、資產收益率與實體經濟增長。全球債務正轉向貨幣化模式，從發達國家看，公共債務佔主導，其本質是再分配和社會福利。私人債務總量雖在上升，但相對速度、槓桿率和資產負債率並未顯著走高，這說明348兆美元債務的背後是有經濟增長和資產作為支撐的。債務本質上是會計問題，也是債權債務的分配問題。債務真正爆發危機，首先出現在資產端——資產收益率偏低無法覆蓋利息，進而引發流動性危機。但當前債務的另一面，既形成了資產也創造了貨幣和流動性，因此從這個角度看，趙建認為暫時不會發生系統性危機。從資料上看，2025年年末全球政府債務規模約為106.7兆美元，較2024年末的96.3兆美元進一步增長；非金融企業債務約為100.6兆美元；家庭債務增幅相對溫和，升至64.6兆美元。未來需要警惕一個關鍵指標：高通膨。趙建分析稱，如果通膨不起，理論上債務可以通過貨幣供給維持，但一旦通膨起來，利率必然上升，每年支付的巨額利息會稀釋大量流動性，造成流動性壓力。以美國為例，其面臨的困境是需要不斷借新還舊來償付利息，以抵禦利息和本金都無法償付的“明斯基時刻”，目前看還沒到這一步。然而通膨疊加發達國家的高利率（日本、澳大利亞加息，美國降息受阻），確實加劇了債務對流動性的侵蝕，這使我們進入一個債務脆弱性的高等級區間，危機爆發的機率在增加，可能在50%到60%左右，但尚未形成系統性危機。最終能否穩住取決於通膨走勢和流動性供給能力，只要流動性穩定，債務問題就可控。如果經濟增長能跟上高利率，三者仍能形成穩態，但目前確實處於一個脆弱性較高的區間。安全資產“褪色”全球債務“大爆炸”也在影響債市。董忠雲認為，從長期視角上看，全球主權債務的大擴張確實將很大程度上改變債市的運行邏輯，主要的影響來自三個方面：首先，最直接的影響是供給衝擊。主權債券的天量發行帶來的債市階段性供需失衡，將推升債券期限溢價，導致收益率曲線陡峭化。這意味著借錢給政府的“風險補償”在增加，債市的波動性會比以往更高。其次，隨著天量主權債券進入債市，傳統安全資產的避險屬性將面臨“條件性褪色”。在供給增多的情況下，市場將比以往更加關注和嚴格審視不同國家的財政紀律。例如，當市場對美國財政可持續性、政治極化產生擔憂時，部分長期資金出現了減持美債，轉向德國、法國國債的操作，導致這些歐債的收益率相對下行。這說明，在全球債務擴張的背景下，資金並不是拋棄所有主權債，而是在尋找財政紀律相對更可靠的避風港。最後，避險資產的籃子正在擴容。由於主權債的穩定性出現分化，資金開始增配黃金、大宗商品，甚至是具備強大現金流護城河的科技巨頭股權。這些資產在部分場景下承擔了避險功能，成為傳統國債的補充。因此，董忠雲認為，未來債市的格局不是簡單的“安全資產失效”，而是“分層定價”，這體現在兩個方面：一是，美債的避險屬性在削弱，但財政紀律相對較好的其他發達國家的主權債務反而可能被強化；二是，在傳統的主權債券之外，投資者正在用更多元的工具來建構避險組合。當前全球面臨一個前所未有的問題：安全資產的缺失。趙建提醒，傳統的避險資產如美元、美債、黃金、德債、日債，其安全性都在大打折扣。在全球化逆風、地緣割裂影響下，美元和美債的信用出現裂縫，已不再是傳統意義上絕對安全的資產；黃金這個避險資產，如今的波動率也已超越歷史均衡水平。正因如此，全球都在重新尋找和定義安全資產，現在的安全只能是相對的。最近幾個月市場轉向幾類新的避險選擇：一是股市中的紅利股、價值股被視作相對安全的避風港；二是擁有堅實實體產業的國家，其貨幣和資產開始受到青睞，例如中國、日本、德國、韓國的資產，因為它們背後有實體產業支撐；三是重資產、確定性較高、低淘汰率的資產也成為安全資產的選項之一。趙建表示，過去投資者避險可能只有美元、美債、黃金、日元等幾個固定選項，如今則轉向一個更加多元化、組合式的安全資產配置。債務這顆“雷”何時會爆？在全球債務總額達到創紀錄水平的背景下，市場擔憂未來會跨過關鍵的臨界點，高債務水平從“可持續”轉變為系統性風險。董忠雲認為，全球債務規模的持續擴張確實存在引發系統性風險的臨界點，但這一臨界點並非適用於所有經濟體的剛性統一標準，而是一個“動態閾值”——其具體位置在很大程度上取決於各國當時所處的內外部環境。概括而言，以下四個維度或對臨界點的形成具有關鍵影響：一是利息支出對財政空間的侵蝕程度。真正決定風險的核心變數並非債務存量本身，而是償債成本在財政支出中所佔的比重。當淨利息支出持續攀升，並開始擠佔國防、教育等剛性支出時，市場對財政可持續性的信任便會動搖。尤其值得警惕的是，一旦利息支出增速持續超越名義GDP增速，債務將可能步入“自發加速”的不穩定軌道。二是投資者基礎的穩定性與多樣性。主權債務的可持續性高度依賴於順暢的融資鏈條。若主要邊際購買者——如外國官方機構、商業銀行等——開始系統性離場，而市場又無法及時形成新的承接力量，流動性危機便可能被觸發。在此情境下，借新還舊的循環將面臨結構性考驗。三是實際利率與經濟增長率的相對走勢。這是決定債務動態演變的基本法則：若實際利率持續高於經濟增長率，即使政府維持財政預算平衡，債務率也將被動上行。若未來經濟增速不足以覆蓋融資成本，部分國家的主權債務將面臨“被動加速”的風險。四是制度層面的緩衝空間，即財政與貨幣政策的協同能力。這一維度在發達經濟體與新興市場之間呈現出明顯差異。以日本為例，其在高債務率下的經濟穩定，關鍵在於擁有獨立的貨幣主權，央行可在必要時承接國債，提供流動性支援。而缺乏這一條件或外債佔比較高的國家，市場的容忍度往往不高。關於債務周期的臨界點，明斯基和達里歐的理論中臨界點通常由幾個指標衡量：明斯基時刻指利率與資產收益率、現金流供給之間形成失衡導致無法支付利息；達里歐的拐點指現金流無法覆蓋利息，債務開始侵蝕經濟增長。趙建表示，目前來看還沒有出現明顯證據表明已到達那個臨界點，但脆弱性在增加。趙建最擔憂的是通膨，如果通膨帶來的經濟增長無法與高利率有效平衡，甚至出現滯脹，即債務增加、通膨推高名義利率但經濟增長放緩、失業增加，那麼債務就會出大問題。此外，債務危機與股市危機也有關聯，在債務周期前半段有足夠的資產支援擴張，問題不大，但如果股市泡沫出現嚴重壓力，通過資產價格上升來消化債務的能力就會衰竭，這也會將債務推向系統性風險的高機率區間。解決問題的鑰匙或是“加法”2025年全球債務佔GDP的比重小幅回落至約308%，這主要受發達經濟體推動。而新興市場債務佔GDP的比率持續攀升，創下逾235%的歷史新高。新興市場國家在應對這場債務“灰犀牛”時，面臨著與發達國家不同的脆弱性和政策約束。董忠雲認為，新興市場在應對本輪全球債務擴張時，所面臨的挑戰與發達國家存在明顯區別，主要體現在三個層面的結構性與脆弱性：第一，貨幣與融資的結構性約束。發達國家普遍擁有“貨幣特權”，可通過央行量化寬鬆實現債務貨幣化，而大多數新興市場不具備這一條件。這意味著新興市場難以像德國那樣依靠內部財政擴張進行低成本融資，反而可能被迫加息以抑制通膨與匯率貶值，從而加劇經濟放緩。第二，債務結構層面的“期限—幣種”錯配風險。根據國際金融協會報告，2026年，新興市場面臨超過9兆美元的再融資壓力，規模創歷史新高。此種情況下，新興市場一旦出現本幣貶值，將直接推高其實際債務負擔，觸發“貶值—債務加重—資本外逃”的惡性循環。這種錯配使得新興市場對外部融資環境的變化高度敏感，容錯空間顯著低於發達經濟體。第三，政策空間的有限性與債務容忍度偏低的歷史特徵。一方面，發達經濟體在財政擴張時可依託成熟的國內債券市場，而新興市場往往被迫在“保匯率”與“保增長”之間艱難權衡。另一方面，部分新興市場存在“債務不耐”現象——歷史經驗表明，一些國家在債務/GDP比率仍然相對不高時便可能因信心危機而陷入債務違約，這與具體新興市場的制度聲譽、貨幣信用歷史以及對外部資金的依賴程度密切相關。對於新興市場的特點，趙建分析稱，它們擁有豐富的生產要素和年輕人口，經濟增長潛力大，資產收益率較高，有大量投資空間，可以用較高的經濟增速來抵消債務壓力。但它們在金融定價權和資本市場方面處於弱勢，貨幣的國際認可度低，融資能力差。發達國家可以印鈔讓全球買單，但新興國家不行，往往難以以低利率融資，因此更容易發生貨幣危機。過去的教訓顯示，東南亞、俄羅斯、拉美國家常常是債務危機與貨幣危機並行，貨幣大幅貶值後外部融資能力基本喪失，對內融資又易引發通膨，這就是新興國家債務的脆弱性所在。或許，解決問題的鑰匙不在債務的“減法”裡，而在發展的“加法”中——只有用創新對衝風險、以增長消化債務，才能在歷史的十字路口，為這頭“灰犀牛”套上韁繩。 (21世紀經濟報導)

@@@ 2026歐美盤日光節約時間公告 @@@歐美股市的夏令時間要開始囉!!!美國==>3月9日星期一歐洲==> 3月30日星期一美國與歐洲夏令時間起始之差異自 2026/03/09(一)~2026/03/27(五)>>>ICE交易所由於美國與歐洲日光節約時間結束之差異11號糖,咖啡,可可,布蘭特原油.倫敦白糖 五項商品2026/03/09~03/27 交易時間(1)糖(SB) ＝> PM16:30 ～ AM1:00(次日)(2)咖啡(KC) ＝> PM17:15 ～ AM1:30(次日)(3)可可(CC) ＝> PM17:45 ～ AM1:30(次日)(4)布蘭特原油=>AM08:00~AM06:00(次日)(5)倫敦白糖=>PM16:45~AM01:00(次日)(警語)本資訊不得被視為提供買賣之參考，交易人應自行判斷前述之資訊並留意風險控管，本公司不負凱基期貨台中分公司 張玲玉洽詢國內外期貨手續費專線洽詢 0973-19279704-37002876加LINE洽詢 maggie8850凱基期貨手機線上全天24小時開戶10分鐘快速申請手機線上開戶:https://onlineopen.kgifutures.com.tw/openaccount/client/?openExternalBrowser=1#/oa/index線上開戶營業員請記得要填寫:張玲玉即可享有手續費的優惠價格電話: (04)2202-2111分機893凱基期貨股份有限公司台中分公司地址：台中市西區台灣大道一段728號9樓105年金管期分字第010號