#黃金市場
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中信證券：4000美元大機率是本輪底部區域 預計年內黃金價格將回到上行通道

今年以來黃金價格衝高後迅速下跌，但黃金仍處在大牛市，原因有美國財政赤字加速擴張、逆全球化下地緣裂痕難以彌合、全球央行購金持續託底。 8月5日，港股黃金、有色金屬概念股集體上行，$中國黃金國際 (02099.HK)$、$靈寶黃金 (03330.HK)$漲超8%，$赤峰黃金 (06693.HK)$、$山東黃金 (01787.HK)$、$紫金黃金國際 (02259.HK)$漲超5%，$招金礦業 (01818.HK)$、$紫金礦業 (02899.HK)$漲近4%。 中信證券發佈研報稱，今年以來黃金價格衝高後迅速下跌，但黃金仍處在大牛市，原因有美國財政赤字加速擴張、逆全球化下地緣裂痕難以彌合、全球央行購金持續託底。因此金價本輪下跌只是牛市中的暫時調整。當前的回撤幅度已逼近歷史極值，4000美元/盎司附近大機率是本輪底部區域。展望後市，預計荷姆茲海峽局勢對黃金價格的影響將從壓制轉變為助推，聯準會貨幣政策可能比市場預期更樂觀，疊加美國軍費暴漲推高赤字，預計年內黃金價格將回到上行通道。 中信證券主要觀點如下：
中信證券：4000美元大機率是本輪底部區域 預計年內黃金價格將回到上行通道
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18個月連續增持！中國央行暗藏深意，關乎每個人？

5月7日，中國央行一則資料震動全球黃金市場——截至2026年4月末，中國黃金儲備達7464萬盎司（約2321.56噸），環比增持26萬盎司，這是自2024年11月重啟購金以來，連續第18個月增持，儲備規模再創新高。 在國際金價高位震盪、全球經濟不確定性加劇的當下，中國央行“超長待機”式囤金，絕非短期投機，而是錨定金融安全、儲備多元化、人民幣國際化的長期戰略佈局。這一舉動，既是全球央行“購金潮”的核心縮影，更折射出國際貨幣體系與全球經濟格局的深層重構。 一、18個月增持全復盤：節奏暗藏戰術智慧，低位加碼成關鍵 自2024年11月重啟購金，中國央行的增持節奏始終張弛有度，呈現“前期快、中期緩、近期加速”的特徵，且精準踩中金價波動節點，戰術擇時能力凸顯。
18個月連續增持！中國央行暗藏深意，關乎每個人？
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黃金逼近熊市之際，抄底大軍來了！

黃金市場在經曆數年來最大跌幅後，逢低買入者開始入場，令這場延續三年的牛市暫時保住顏面。本月黃金價格累計跌幅達15%，從1月收盤峰值較高點的跌幅一度觸及19%，逼近通常意義上標誌熊市開啟的20%警戒線。但周五出現轉機——投資者重新入場，當日金價反彈約3%，市場情緒有所修復。多位市場人士堅持認為，支撐黃金的結構性邏輯並未改變。富達國際基金經理George Efstathopoulos表示，此次回呼是"買入機會"，"通膨風險、財政壓力以及債券公信力問題，都仍是黃金的長期結構性順風"。花旗集團全球大宗商品研究主管Max Layton亦在彭博電視節目中表示，一旦投機性頭寸出清，該行將"積極看多黃金"，並對金價一年後高於當前水平"充滿信心"。拋售成因：從股債聯動到央行減持此輪金價下跌，根源在於多重壓力的疊加。伊朗戰爭引發股票、債券及貨幣市場的全面拋售，投資者被迫變現黃金以彌補其他資產的損失。與此同時，衝突帶動油價上漲，推高了債券收益率，使這一不生息資產的吸引力有所下降；美元大幅走強，也令使用非美元貨幣購買黃金的投資者承壓。央行層面同樣出現鬆動訊號。土耳其在伊朗戰爭爆發後的兩周內，出售及互換了逾80億美元的黃金，以保護里拉匯率。這一舉動也對市場情緒造成了傷害，因為在整個牛市周期中，央行一直是黃金的核心買家。道明證券大宗商品策略師Daniel Ghali認為，就目前而言，大勢更可能是央行積累黃金的步伐逐步放緩，而非全面轉向淨賣出。ETF大失血：本月流出或創2022年之最在這輪下跌中，黃金ETF成為拋壓的集中出口。黃金ETF同時受到散戶和機構投資者的青睞。據彭博資料測算，在過去14個月裡，黃金ETF僅有一個月出現淨流出，金屬的持續流入為同期黃金70%的漲幅提供了重要支撐。然而本月ETF資金流向急轉直下，有望錄得2022年以來最大單月淨流出，並抹去今年以來的全部流入。ETF投資者對利率變化尤為敏感，而當前利率高企的環境正是主要壓制因素之一。避險基金上周也加入賣方陣營，將黃金淨多頭頭寸削減至去年10月以來的最低水平。不過，Aberdeen Investments ETF投資策略總監Robert Minter指出，股市下跌通常只會在初期引發小幅金價回撤。牛市邏輯還在嗎？敘事暫時"擱置"這輪牛市始於2023年初，至今黃金累計上漲近150%。起初是各國央行在俄羅斯外匯儲備遭凍結後加速購金，此後避險基金跟進，最終形成散戶浪潮。2025年支撐黃金上漲的核心敘事，是所謂的"貨幣貶值交易"——即日本、法國和美國等高負債國家在疫情後缺乏財政整合意願，貨幣貶值和通膨將是唯一出路，貴金屬則是最直接的受益者。前Brevan Howard及高盛外匯策略師、現布魯金斯學會高級研究員Robin Brooks坦言，自己已成為這一邏輯的"信奉者"，並以黃金與瑞郎等避險貨幣之間的歷史相關性作為佐證。然而，伊朗戰爭的爆發令市場注意力從債務與財政赤字問題上暫時轉移。世界黃金協會首席策略師John Reade表示："人們正在獲利了結，因為黃金的2025年敘事暫時被擱置到了次要位置。但這並不意味著那些長期主題消失了，只是它們目前不是最緊迫的事情。" (華爾街見聞)
黃金逼近熊市之際，抄底大軍來了！
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高盛：4月以來，黃金背後的驅動資金已經變了

高盛表示，4月以來，黃金市場的驅動資金已從投機性頭寸轉變為長期結構性資金。此前由投機者推高的金價在4月後趨於平穩，因其大量平倉。現在，各國央行持續的購金需求和ETF的潛在流入成為核心支撐力量。高盛預測，到2025年底金價將升至3700美元/盎司，到2026年中期將達到4000美元/盎司。4月以來，一度高歌猛進的黃金市場，其價格驅動邏輯正悄然生變。一度由投機頭寸主導的上漲行情已然降溫，取而代之的是以央行為代表的、更具結構性與粘性的長期資金，這為金價提供了更為穩固的支撐基礎。高盛在13日的研報中表示，金價自4月以來在約3200-3450美元/盎司的區間內盤整，但其背後的資金構成已截然不同。此前一度處於歷史高位的投機性頭寸，在4月1日及相關的追加保證金要求後大幅平倉。目前，管理基金的淨多頭頭寸已回歸至長期平均水平。這一變化對市場意義重大。投機性資金的退潮，意味著因強制平倉導致金價大幅下跌的風險已經降低。同時，這也為更穩定的長期資本入場創造了空間，尤其是交易所交易基金（ETF）的潛在流入和各國央行持續的購金需求，正逐步成為支撐金價的核心力量。上周後半段，受貿易緊張局勢重燃的消息影響，黃金價格上揚，周五收於3355美元/盎司，再次印證了其作為防禦性避險和避險資產的角色。高盛預測，到2025年底金價將升至3700美元/盎司，到2026年中期將達到4000美元/盎司。投機熱潮退去，市場基礎更穩固黃金市場正在經歷一次重要的“換手”。報告指出，2024年以來一度將金價推至高位的投機性頭寸，在4月後顯著減少。此前處於歷史前10%高位的投機倉位已經解除，這標誌著短期炒作熱度的消退。高盛表示，在投機資金退潮的同時，全球央行的購金需求展現出強大韌性，成為穩定市場的“壓艙石”。高盛的即時預測模型顯示，5月份，各國央行及其他機構在倫敦場外市場（OTC）的黃金淨買入量約為31噸，顯著高於2022年之前17噸的月均水平。今年迄今，該模型預測的央行月均需求為77噸。儘管這一數字略低於高盛預測的至2026年中期月均80噸的目標，但依然顯示出央行購金需求的結構性強勢。這種由官方機構主導的、持續性的買入行為，為金價提供了強有力的基本面支撐。地緣風險重燃，黃金避險價值再獲印證黃金的避險屬性在近期市場波動中再次得到驗證。報告分析認為，上周後半周金價的反彈，很可能反映了市場對新一輪貿易緊張局勢的擔憂。在宏觀不確定性上升時，黃金作為傳統避險資產的吸引力再次凸顯。基於上述驅動力的結構性轉變，高盛維持其對黃金的長期看漲觀點。報告重申，強大的央行結構性買盤將是推高金價的核心動力，預計到2025年底金價將升至3700美元/盎司，到2026年中期將達到4000美元/盎司，並繼續建議投資者採取做多黃金的交易策略。 (invest wallstreet)
高盛：4月以來，黃金背後的驅動資金已經變了
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倫敦掀起黃金擠兌風潮，會否拉響流動性警報

摘    要 資料不僅勾勒了一場空運熱潮，更是一場持續兩個多月的黃金擠兌潮；未來黃金市場的流動性要靠市場供求的自發調整來解決，供不應求金價自然上漲 過去兩個月，倫敦飛往紐約的乘客不知不覺地參與了一場黃金的“高空交易”。交易員們競相從倫敦金庫和瑞士黃金精煉廠提取黃金，將它們空運到大西洋彼岸。 隨著紐約黃金期貨進入集中交割期，這場跨大西洋空運的細節漸次浮出水面。
倫敦掀起黃金擠兌風潮，會否拉響流動性警報
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