黃金市場在經曆數年來最大跌幅後，逢低買入者開始入場，令這場延續三年的牛市暫時保住顏面。本月黃金價格累計跌幅達15%，從1月收盤峰值較高點的跌幅一度觸及19%，逼近通常意義上標誌熊市開啟的20%警戒線。但周五出現轉機——投資者重新入場，當日金價反彈約3%，市場情緒有所修復。多位市場人士堅持認為，支撐黃金的結構性邏輯並未改變。富達國際基金經理George Efstathopoulos表示，此次回呼是"買入機會"，"通膨風險、財政壓力以及債券公信力問題，都仍是黃金的長期結構性順風"。花旗集團全球大宗商品研究主管Max Layton亦在彭博電視節目中表示，一旦投機性頭寸出清，該行將"積極看多黃金"，並對金價一年後高於當前水平"充滿信心"。拋售成因：從股債聯動到央行減持此輪金價下跌，根源在於多重壓力的疊加。伊朗戰爭引發股票、債券及貨幣市場的全面拋售，投資者被迫變現黃金以彌補其他資產的損失。與此同時，衝突帶動油價上漲，推高了債券收益率，使這一不生息資產的吸引力有所下降；美元大幅走強，也令使用非美元貨幣購買黃金的投資者承壓。央行層面同樣出現鬆動訊號。土耳其在伊朗戰爭爆發後的兩周內，出售及互換了逾80億美元的黃金，以保護里拉匯率。這一舉動也對市場情緒造成了傷害，因為在整個牛市周期中，央行一直是黃金的核心買家。道明證券大宗商品策略師Daniel Ghali認為，就目前而言，大勢更可能是央行積累黃金的步伐逐步放緩，而非全面轉向淨賣出。ETF大失血：本月流出或創2022年之最在這輪下跌中，黃金ETF成為拋壓的集中出口。黃金ETF同時受到散戶和機構投資者的青睞。據彭博資料測算，在過去14個月裡，黃金ETF僅有一個月出現淨流出，金屬的持續流入為同期黃金70%的漲幅提供了重要支撐。然而本月ETF資金流向急轉直下，有望錄得2022年以來最大單月淨流出，並抹去今年以來的全部流入。ETF投資者對利率變化尤為敏感，而當前利率高企的環境正是主要壓制因素之一。避險基金上周也加入賣方陣營，將黃金淨多頭頭寸削減至去年10月以來的最低水平。不過，Aberdeen Investments ETF投資策略總監Robert Minter指出，股市下跌通常只會在初期引發小幅金價回撤。牛市邏輯還在嗎？敘事暫時"擱置"這輪牛市始於2023年初，至今黃金累計上漲近150%。起初是各國央行在俄羅斯外匯儲備遭凍結後加速購金，此後避險基金跟進，最終形成散戶浪潮。2025年支撐黃金上漲的核心敘事，是所謂的"貨幣貶值交易"——即日本、法國和美國等高負債國家在疫情後缺乏財政整合意願，貨幣貶值和通膨將是唯一出路，貴金屬則是最直接的受益者。前Brevan Howard及高盛外匯策略師、現布魯金斯學會高級研究員Robin Brooks坦言，自己已成為這一邏輯的"信奉者"，並以黃金與瑞郎等避險貨幣之間的歷史相關性作為佐證。然而，伊朗戰爭的爆發令市場注意力從債務與財政赤字問題上暫時轉移。世界黃金協會首席策略師John Reade表示："人們正在獲利了結，因為黃金的2025年敘事暫時被擱置到了次要位置。但這並不意味著那些長期主題消失了，只是它們目前不是最緊迫的事情。" (華爾街見聞)

關稅擔憂正在衝擊科技股，但分析師表示，強勁的盈利和人工智慧的發展趨勢使這次回呼成為買入良機。科技股正在遭受重挫——但這也為投資者提供了買入某些股票的機會。周一，道富銀行科技精選行業ETF下跌近2%，原因是川普威脅稱，如果八個北約貿易夥伴不支援美國收購格陵蘭島，將對其加征關稅。這給整體經濟帶來了更廣泛的風險，而由於科技股波動性相對較高，這類風險往往會導致科技股跌幅最大。這主要是市場交易方式所致，但科技行業的基本面應該不會受到太大影響。首先，許多行業的公司可能不會受到明顯的利潤衝擊，因為美國在2025年從川普針對的那些國家進口的商品總額只有幾千億美元，這在美國近30兆美元的經濟總量中只佔很小一部分。此外，在美國真正加征新關稅之前，川普和歐洲之間也有可能達成某種共識。對於科技行業來說，大多數公司與這些國家的貿易往來本就不多。這也是為什麼現在科技股更具吸引力：它們的股價雖然有所下跌，但它們的盈利能力很可能不會受到影響，並且有望繼續增長。根據花旗股票策略師斯科特·克羅納特引用的分析師一致預期資料，“精英八巨頭”科技股——輝達、博通、特斯拉、蘋果、亞馬遜、微軟、Alphabet和Meta——在未來兩年的合計利潤預計將以每年25%的速度增長。這一增速遠高於指數中其他公司10%的整體增長率。這意味著，只要這些科技股的估值還算合理，它們的股價就會隨著利潤的提升而上漲。目前，這些股票的預期市盈率大約為38倍，雖然高於標普500指數的整體水平，但考慮到其潛在的增長，這一估值並不算太貴。根據花旗的資料，這一預期市盈率約為預期盈利增長率的1.5倍，略低於大盤指數，甚至比其20年平均水平還低一點點。因此，投資者應該關注一些值得逢低買入的科技股。研究機構Trivariate Research的亞當·帕克就已經開始佈局了。他研讀了多家科技公司的財報電話會議記錄，找出了那些專注於該行業內多個細分趨勢的公司。其中包括人工智慧超級計算平台，這類平台通過整合晶片來打造能夠分析資料、幫助企業提升效率的機器學習程序。另一個趨勢是多智能體系統，也就是由多個AI智能體組成的團隊，能夠幫助客戶更快做出決策，並減少所需員工數量。參與這些趨勢的公司既有晶片製造商，也有軟體供應商。此外，還有一些網路安全軟體提供商，它們正在利用人工智慧提升其產品的效率，這也是當前的一個重要趨勢。在帕克的多項篩選中，頻繁出現的股票包括輝達、同行晶片製造商AMD和博通，以及……這些股票都有潛力大幅上漲——尤其是軟體類股票。它們今年的表現落後於晶片製造商，因為市場正試圖釐清那些公司可能保持或擴大市場份額，那些公司由於AI產品競爭力不足，難以守住現有份額。不過，如果買入一籃子這樣的股票——這些公司整體上將實現銷售和利潤的增長——可以消除過多買入某隻表現不佳股票的風險。當微軟於1月28日公佈其自然年第四季度財報時，它們可能會迎來一個重要時刻，這可能成為股價上漲的催化劑。不妨關注一下這些個股——在別人恐懼時要敢於貪婪。 (Barrons巴倫)

“木頭姐”凱茜·伍德又逢低買入了！這一次涉及輝達也投資的人工智慧公司股票。11月21日的交易資料顯示，“木頭姐”旗下的ARK Invest購入了350,734股CoreWeave（CRWV），花費了近2400萬美元 ，而該股在過去幾個交易日中下跌了近30%，並且創出了近半年新低。同日，“木頭姐”也對其他持股進行了調倉：GitLab (GTLB)：售出670,144股（2849萬美元）。Exact Sciences (EXAS)：在雅培以210億美元收購該公司後，出售了227,153股（2287萬美元）。銥星通訊（IRDM）：售出169,485股（268萬美元）。AMD：售出1,623股（334,370美元）。訪問以下網址，訂閱最新新聞電郵：https://nbwpress.com/subscribe.html這是“木頭姐”典型的“逢低買入”策略，這也並非她唯一一次在人工智慧領域的大膽嘗試。之前，“木頭姐”自8月以來首次增持輝達93,374股股票（價值1700萬美元）。雖然持倉規模不大，但這標誌著她重新入場輝達。“木頭姐”仍然是人工智慧的擁躉，她曾在10月份接受CNBC採訪時表示，雖然人工智慧領域可能會出現回呼，但仍然存在更多機遇。CoreWeave建構完全由輝達GPU驅動的大型資料中心，並將其出租給人工智慧公司，本質上是將GPU算力出租給那些無需承擔自建硬體成本的公司。輝達是其主要股東。雙方已於9月達成一項價值63億美元的協議，輝達將在2032年前收購CoreWeave未售出的雲容量。但是，CoreWeave最近發展並不順利，其收益考驗了投資者的耐心。此前，CoreWeave下調了盈利和業績預期。CoreWeave表示，第三季度業績大幅增長，但仍處於虧損狀態：第三季度銷售額增長13.6億美元，比去年同期增長超過一倍，而淨虧損縮小至每股0.22美元，而去年同期為每股1.82美元。管理層將2025年營收預期從51.5億美元至53.5億美元，下調至50.5億美元至51.5億美元，低於華爾街52.9億美元的普遍預期。此次下調是由於一家第三方資料中心開發商（據報導是CoreScientific）的延誤，導致部分GPU產能和銷售從2025年第四季度推遲到2026年初。與此同時，CoreWeave銷售積壓訂單飆升至556億美元，環比增長85%。輝達最新提交的檔案顯示，該公司目前持有2428萬股CoreWeave股票，價值近33億美元（佔其已披露股票投資組合的86%）。該股份約佔CoreWeave總股份數的6%，源於輝達早期的1億美元投資。輝達首席執行官黃仁勳甚至公開指出，他們投資的CoreWeave正是這家科技巨頭在其人工智慧基礎設施生態系統中支援的那種“優秀初創公司”。 (北美商業見聞)

01 對這輪殺跌的理解 宏微觀因素共振導致的流動性衝擊 從7月中旬以來，美股經歷快速的殺跌，在約三周的時間裡標普500指數下跌近10個百分點。我們觀察，這輪美股的下跌有兩個階段： 階段一 在下跌的前兩周，美股調整的主要原因是結構性因素。