長假歸來，A股“開門紅”10月9日，滬指全天震盪走強，站上3900點關口，刷新2015年8月以來新高。截至收盤，滬指漲1.32%，深成指漲1.47%，創業板指漲0.73%。全市場共3115隻個股上漲，99隻個股漲停，2186隻個股下跌。受益於現貨黃金價格創下新高，黃金股集體大漲，四川黃金、山東黃金等多股漲停。可控核聚變概念股爆發，國光電氣、中國核電等十余股封上漲停板。稀土永磁類股拉升，北方稀土等漲停。消息面上，商務部對境外相關稀土物項實施出口管制！下跌方面，影視股調整，中國電影等跌停。晶片股沖高回落，臨近尾盤出現獲利盤兌現，中芯國際漲幅回落，最終收跌0.87%，而早盤一度漲9%；華虹公司炸板後漲幅縮小至12%，寒武紀、瀾起科技等不同程度走弱。英國央行發出最新警告一旦AI泡沫破裂，或引發“劇烈的市場回呼”英格蘭銀行警告稱，“劇烈的市場回呼”的風險正在上升，並指出估值看起來被明顯抬高，尤其是在以人工智慧為焦點的科技公司中。隨著市場進入第四季度，英國央行成為最新一家就AI是否正在形成泡沫發表看法的機構之一。英格蘭銀行在最新一次會議紀要中表示，地緣政治緊張加劇、貿易與金融市場分化以及主權債務市場承壓，都在加大相關風險。紀要稱，“上述全球性風險一旦顯性化，可能會對作為開放經濟體和全球金融中心的英國產生實質性影響”。英格蘭銀行表示，得益於美國科技公司強勁的第二季度業績，股市估值接近歷史高位。紀要指出，“標普500指數中前五大成份股的市值佔比接近30%，為過去50年來的最高水平”，並強調以AI為重點的科技企業估值顯得尤為偏高。紀要還稱：“在指數內部集中度不斷上升的背景下，一旦市場對AI影響的預期降溫，股市將特別脆弱。”在對未來盈利增長寄予厚望的前提下，任何與AI相關押注的回撤都可能引發連鎖反應。隨著財報季開啟，投資者正密切關注與AI相關的股票。一些策略師堅稱，科技公司的估值由紮實的基本面支撐。高盛在最新報告中仍保持謹慎樂觀，認為泡沫尚未形成，但提醒投資者要“分散配置”。然而，聯準會主席傑羅姆·鮑爾周二警告稱，市場中存在“估值相當高”的資產，儘管他並未明確指向科技公司。英格蘭銀行進一步警示稱：“下行因素包括AI能力和應用落地進展不及預期，或行業競爭加劇，可能促使市場重新評估當前對未來高盈利的預期。”紀要補充說：“AI進展面臨的實質性瓶頸——包括電力、資料或大宗商品供應鏈——以及可能改變強大AI模型開發與使用所需基礎設施預期的範式性突破，也可能打擊估值，其中包括那些收入預期高度依賴於AI基礎設施大規模投資的公司。” (中國基金報)

10月8日，大家再度見證歷史，現貨黃金一舉突破4000美元大關，節前還是3857美元，節後直接來到了4000美元，年內漲幅直接超過50%。不知大家，有多少實現了年內50%的收益率？黃金暴漲之下，港股黃金股再度爆發，赤峰黃金直接漲超17%，中國白銀集團10月暴漲近70%。節後A股黃金股爆發在即。國內多家黃金珠寶品牌金飾價格亦持續攀升，其中，老廟黃金、老鳳祥足金飾品漲至1160元/克，周生生足金飾品漲至1165元/克，周大福足金飾品漲至1162元/克。有分析指出，黃金這一輪強勁漲勢的主要原因是，美國政府“停擺”、科技股回呼與全球政治不確定性加劇等。金石雜談認為，假期黃金股大漲背後，主要和全球市場變化有關：一是美國政府關門，非農資料無法披露，風險加劇，同時聯準會獨立性再度遭受挑戰；二是高市早苗當選自民黨總裁，日本將迎來首位女首相，而其擴張性的財政政策進一步刺激了黃金中樞價格；三是法國新總理就任不到30天即宣佈辭職、兩年更換五任總理亦暴露其政壇割裂、財政赤字高企成為深層矛盾。對於黃金股大漲，高盛10月7日火速上調目標價，2026年目標價從4300美元迅速調高到4900美元。此外，花旗看4000，小摩看4200，並認為2029年末可能觸及6000美元高位，據說還有機構看2030年1萬美元。資深市場預測專家埃德·亞德尼（Ed Yardeni）周一發佈報告稱，黃金本輪破紀錄的漲勢可能持續至2030年，最終將推動這種貴金屬站上每盎司10000美元關口。亞德尼認為黃金上漲動能將持續存在基於以下幾大要素：1）經濟不確定性：亞德尼指出，近年來經濟與地緣政治力量不斷衝擊現有秩序，促使投資者湧向黃金等避險資產。2）央行購金潮：他解釋道，央行持續購金行為為金價構築了堅實底部。3）持續動能：亞德尼根據其公司年內分析表示，若黃金維持當前上漲節奏，突破10000美元大關指日可待。面對經濟動盪、美元走軟以及通膨再起風險，過去一年個人與機構投資者同樣展現出對黃金避險屬性的濃厚興趣。年內迄今金價已上漲逾50%，這使黃金有望創下1970年代以來最佳年度表現。在周二舉行的格林威治經濟論壇上，橋水基金創始人瑞·達利歐表示，黃金“肯定”比美元更具避風港作用，並且黃金創紀錄的漲勢與20世紀70年代的情況類似，當時黃金在高通膨和經濟不穩定的背景下出現飆升。 (金石雜談)

一場關乎美國科技霸權的大戲正在華盛頓上演。近90億美元的政府補助金搖身一變，成為公司差不多10%的股權——通過“黃金股”這一神奇的制度設計，政府花小錢卻能辦大事——那怕只持有象徵性的一股，也能在關鍵決策上擁有絕對否決權。這場“准國有化”大戲的主角之一不是別人，正是英特爾新任CEO陳立武。這位華裔高管與川普前不久有過白宮會面。會面後關於政府入股英特爾的消息就開始滿天飛，時機之巧合，讓人不得不聯想到兩人可能已就英特爾的未來達成某種默契。陳立武，一個帶有“政治污點”的救贖者？直觀理解今天英特爾的困境，可以看一下以下這幾組資料。2024財年，英特爾淨虧損188億美元，營收531億美元，同比下降2%；毛利率32.7%，同比下降7.3個百分點。其中，代工業務全年營收175億美元，虧損高達134億美元。英特爾儘管在盈利上遇到困難，但目前現金流狀況依然穩定，有足夠的資金支援公司進行技術研發和戰略調整。只是，能持續多久尚未可知。在技術路線和市場決斷力上的問題，英特爾犯下了眾所周知的錯誤。當智慧型手機席捲全球時，英特爾卻還沉浸在PC和伺服器的舒適圈裡。更要命的是技術路線的迷失。英特爾曾經引以為傲的Tick-Tock戰略——每兩年一次製程躍進，在10奈米節點徹底失靈。原本2015年就該量產的10奈米製程，硬是拖到了2019年。4年的延遲，在摩爾定律的賽道上，幾乎等同於判死刑。英特爾的市值從巔峰時期的近3000億美元，跌到如今縮水三分之二，甚至眼瞅著要被A股市場上的妖股寒武紀超越。今年3月13日，英特爾宣佈，陳立武為公司新任首席執行官。3月31日，陳立武現身英特爾2025願景大會，並行表了長達半個小時的演講。這是他執掌英特爾之後的首次公開亮相。他在會上宣佈了自己的“施政綱要”，計畫從企業戰略、文化革新、核心業務等方面重塑這家深陷泥淖的老牌半導體公司。正式上任英特爾CEO第一天，陳立武便開始聯絡和拜訪重要客戶，從中獲取他渴望的反饋。他想知道這些客戶的失望與期望，從而重新組建團隊，糾正過去的錯誤，打造英特爾的“復興計畫”。“我得知道我的產品有多差……這很丟人，但它真的激勵我做出改變。有人問我，為什麼在職業生涯的這個階段接受這份工作？”已經66歲的陳立武在演講時回答道，“我愛這家公司。看著它苦苦掙扎，我很痛心。我知道自己有能力幫助它扭轉局面，所以沒辦法袖手旁觀。”陳立武並不是盲目自信，2024年他突然宣佈退出英特爾董事會，原因便是與時任CEO帕特·基辛格意見不合。兩人在英特爾晶片製造業務上存在重大分歧：帕特在全球不斷建廠，投入巨大，陳立武則主張聚焦核心業務。他祭出“三板斧”——佈局AI計算、攻堅代工業務和發動全公司範圍的文化革新，試圖扭轉乾坤。陳立武有足夠的底氣跟顢頇且逡巡不定的腐朽領導層翻臉。在過去40年裡，他投資了數百個半導體項目，被稱為“半導體創投教父”；他也曾臨危受命，擔任CEO，救EDA巨頭Cadence於既倒。他以自己的戰略眼光和判斷力，打造了一張龐大的半導體產業投資版圖，很少有人比他更瞭解這個產業。Cadence的經歷則證明，他在投資之外，也具備執掌一家大型實體企業的能力。陳立武最知名的身份，是一名成功的風險投資家。“作為風投，我總是努力尋找別人沒有關注到的潛在機會。”1983年，陳立武加入瓦爾登投資基金（Walden USA），負責亞洲區域的風投項目。他很快就展現出自己的野心，在1987年創立了一家投資管理公司，取名華登國際。最初管理的資金只有300萬美元，幾乎都是家族朋友投資。筆者參加過半導體行業各種投融資論壇，基本可以得出一個結論，圈內的一個勉強的共識是，在2018年中國大陸半導體行業熱潮爆發之前，晶片投資界稱得上規模的也基本只有華登國際一家。從上世紀80年代開始，即在科技奇點出現之前，大多數投資公司認為，半導體是一個夕陽產業。然而，陳立武卻看到了其中的潛在機會，把大部分資金投向了這一行業。他利用新加坡和台灣等地的優惠政策，在當地投資了多家半導體公司。“我採取了一種特立獨行的、長期的觀點，即使我的投資者都問我是不是瘋了。”他回憶道。半導體行業的發展證明，他的這種做法，不僅眼光獨到，而且給他帶來了豐厚的回報。從世紀之交開始，陳立武真正開啟了他在中國大陸的事業。他沒有把投資目光聚焦在當時最火熱的網際網路行業，而是持續投資半導體產業，儘管這一產業在大陸剛剛起步。2000年，在大股東中華開發及當時的副董事長胡定吾的主導下，台灣第三大晶圓代工廠世大積體電路以50億美元賣給了台積電。創始人張汝京決定另起爐灶，帶領一批工程師來到上海，創立了中國大陸第一座八吋晶圓廠中芯國際。在多數資本因政策風險望而卻步時，陳立武力排眾議，推動華登國際注資5000萬美元，成為中芯國際首批投資者。他本人更是擔任中芯國際董事18年之久。即便在這家公司經歷行業低谷等困難時，也沒有退出，完全有別於他此前只做早期風險投資的策略。隨著中國大陸加碼半導體和晶片行業，中芯國際很快崛起，成為本土晶片企業的代表。2020年7月16日，中芯國際登陸科創板，市值接近人民幣6000億元人民幣，成為A股市值最高的科技型公司之一。作為創始投資人，華登國際也獲得了前所未有的回報。如果風險投資的經歷教會了他如何研究、管理一家初創公司，那麼在Cadence的這些年，則讓他學會了企業經營，尤其是晶片行業的業務開展。隨後在英特爾董事會任職兩年，也幫助他瞭解了很多“關於公司存在的問題、我們面臨的挑戰以及如何解決這些問題的知識”。應該說，陳立武的職業履歷堪稱全球化時代的成功典範。作為風險投資公司華登國際的創始人，他深耕亞洲科技市場數十年，還投資了包括新浪、創新科技等眾多知名企業。正是這種橫跨太平洋兩岸的豐富經驗和人脈資源，使他成為英特爾董事會眼中的理想CEO人選。在全球半導體供應鏈高度一體化的今天，擁有亞洲市場經驗的領導者無疑是寶貴資產。然而，地緣政治的嚴酷現實卻將這一優勢瞬間轉化為負擔。2025年8月，川普居然悍然公開要求陳立武辭職，聲稱其存在“嚴重利益衝突”。這一指控的核心邏輯在於，在中美科技競爭白熱化的背景下，任何與中國市場有深度關聯的背景都可能被視為原罪。陳立武多年在亞洲的投資經歷，從商業資產搖身一變成為“政治污點”。而這一步棋，也給川普之政治集團“國有化”英特爾埋下了伏筆。黃金股，一個陽謀面對英特爾的危機，川普政府拿出了一個頗具創意的解決方案——黃金股。這個聽起來很神秘的概念，其實是一種精妙的政治經濟學設計：政府花最少的錢，獲得最大的控制權。想像一下，你只需要花1美元買一股特殊股票，卻能在公司的重大決策上擁有生殺予奪的權力。這就是黃金股的魅力所在。川普在社交媒體上曾公開要求陳立武離職政府不需要成為控股股東，不需要承擔日常經營的責任，但在涉及國家安全、核心技術轉移、重要資產出售等關鍵問題上，卻擁有一票否決權。川普政府已經在多個案例中嘗到了這一模式的甜頭。在日本新日鋼收購美國鋼鐵案中，通過獲得黃金股，美國政府既批准了這筆交易，又確保了對關鍵決策的控制權。在稀土開發商MP Materials的投資中，國防部更是直接出手，以4億美元獲得15%股份，成為最大股東。而對輝達和AMD，川普政府更是開創了一個新玩法——出口稅。兩家公司向中國出售晶片的營收中，15%要上交給美國政府。這種抽水模式，既不影響公司的正常經營，又能為政府提供穩定的收入來源。對英特爾而言，黃金股模式具有特殊的戰略意義。作為美國半導體產業的門面擔當，英特爾的一舉一動都牽動著整個產業鏈的神經。通過黃金股，政府可以確保英特爾的核心技術不會外流，關鍵製造能力不會轉移，同時在必要時為其“指路”。更重要的是，這種模式在政治上也更容易被接受。相比於完全的國有化，黃金股保持了企業的市場化運作，避免了“社會主義”的政治標籤。對於一向推崇自由市場的美國來說，這是一個巧妙的政治平衡。英特爾的“准國有化”不是一個孤立事件，而是全球科技競爭新規則的集中體現。在這個新的遊戲中，企業不再是唯一的主角，政府正在成為幕後的“導演”。回到2020年，當輝達宣佈以400億美元收購arm時，arm的聯合創始人Hermann Hauser發出了一個振聾發聵的呼籲：英國政府應該用黃金股將arm收歸國有。Hermann Hauser曾經強力呼籲英國政府以“金手指”的方式，阻止輝達收購armHauser的邏輯很簡單：arm的指令集架構是全球移動晶片的基石，掌控著智慧型手機、物聯網裝置的"命脈"。如果讓輝達收購成功，這個關鍵技術就會被美國企業控制，英國將失去在全球科技競爭中的重要籌碼。“arm就像是數字時代的‘石油’”，Hauser在接受媒體採訪時說道，“你不會把國家的石油資源拱手讓給外國公司，為什麼要把數字石油讓出去呢？”最終，英國政府雖然沒有採納黃金股建議，但通過監管手段成功阻止了這筆收購。ARM選擇了獨立上市，保持了相對的獨立性。這個結果證明了一個道理：在關鍵技術領域，政府的意志往往比市場力量更有決定性。英特爾的情況與arm有相似之處，也有重要差別。相似的是，兩者都是各自領域的關鍵技術持有者；不同的是，英特爾面臨的不是外部收購威脅，而是自身競爭力的全面下滑。這使得政府介入的正當性和緊迫性更加明顯。從arm到英特爾，我們看到了一個清晰的趨勢：政府正在成為全球科技競爭的重要參與者。無論是通過直接投資、政策支援，還是監管干預，政府的有形之手正在科技產業中發揮越來越重要的作用。韓國早就嘗到了這種模式的甜頭。在政府的全力支援下，三星從一個小家電廠商成長為全球半導體巨頭。在這種背景下，美國對英特爾的介入顯得並非那麼不合理。如果任由市場機制“自由發揮”，英特爾很可能會步其他美國製造業的後塵，逐漸衰落甚至被外資收購。這對於美國的科技霸權來說，是不可承受之重。令人擔憂的是，這種科技民族主義的興起可能導致全球科技產業的分化和對立。當每個國家都試圖打造自己的護城河時，全球合作的空間就會被擠壓，技術進步的速度也可能因此放緩。這種變化既有其合理性，也存在潛在風險。合理性在於，關鍵技術確實具有國家安全的戰略意義，需要政府層面的保護和支援；風險在於，過度的政府干預可能扭曲市場機制，降低全球技術合作的效率。結語：新時代的遊戲規則無論英特爾的准國有化最終結果如何，它都標誌著一個新時代的到來——一個政府深度參與科技競爭的時代。在這個時代裡，技術不再僅僅是商業競爭的工具，更是國家實力和戰略地位的重要體現。川普的四年任期，可能就是英特爾命運的關鍵窗口期。如果這場“國家級救援”能夠成功，英特爾有望重新站在全球半導體產業的制高點；如果失敗，這家昔日的晶片帝國可能就此沉淪，成為美國製造業衰落的又一個註腳。更重要的是，英特爾案例的成敗將為全球其他國家提供重要的政策參考。如果美國通過政府介入成功重振了英特爾，那麼其他國家可能會紛紛效仿，推動全球科技產業向“國家隊”模式轉變。在這場沒有硝煙的科技戰爭中，勝負的天平正在向那些能夠有效整合政府資源和市場機制的國家傾斜。英特爾的故事還在繼續，而它的結局，可能將重新定義21世紀科技競爭的遊戲規則。 (心智觀察所)

黃金，徹底漲瘋了！在3月突破3000點大關後，國際金價就開始不斷放飛自我，越漲越瘋了。截至上周五，COMEX黃金主力期貨3日大漲逾8.5%至3263美元/盎司，相較於年初大漲逾23%，成為了全球表現最好的大類資產。中國黃金股同樣表現強勁，前有老鋪黃金港股上市1年13倍的瘋狂吸睛，後有A股大量黃金股不斷獲得資金流入，接連開啟大漲潮。黃金股ETF(159562)今日漲4.81%，年內漲幅30.76%，黃金ETF華夏(518850)年內漲幅23.72%，成為年內表現最好的ETF之一。高光時刻還遠不是黃金價格的終點，高盛在近日報告中已經將2026年黃金價格預期大幅上調至4000美元/盎司，預示全球黃金仍有望延續強勢大牛市行情。那麼，我們可以如何佈局？01 持續飆漲的硬邏輯通常來講，地緣政治、經濟衰退、貨幣通膨是除了供需之外最頻繁驅動黃金上漲的核心要素。在2022年之前，黃金主要由實際利率（名義利率-通膨預期）來主導。之後，美國實際利率與國際黃金雙雙走高，似乎違背了兩者相斥的定價關係。2022年，美國悍然凍結俄羅斯6000億美元外匯儲備，讓全球對美元資產信心下降，美元地位也逐步降低。全球央行外匯儲備以美債為主的組態格局逐步發生一些變化，降低美債額度，進行更加多元化的組態將會是必然。這也是海外主流央行持續增持黃金資產最重要的驅動因素。這個因素一直延續下來，然後又在川普回歸併掀起全球關稅大戰後疊加地緣政治和經濟衰退擔憂的因素，進一步刺激黃金價格不斷攀高。川普在今年初就任後，很快開啟了本輪全球貿易戰的序幕。4月2日，美國對全球多數國家宣佈了“對等關稅”政策，誘發全球貿易混亂。尤其是“對等關稅”，比俄烏衝突凍結俄羅斯6000億美元資產的性質恐怕還要惡劣，加劇了全球對於去美元資產的決心。如果市場開始質疑並拋售美元資產，黃金作為全球公認的大類資產，必然受到追捧。這也是金價近日大幅異動的核心因素。展望中遠期，國際金價還有望繼續走牛，主要邏輯驅動為美國實際利率下降（大方向仍然是降息）+全球央行持續增持+全球持續去美元化。近期，高盛在其最新報告中指出，現貨黃金價格預計到2025年底將升至3700美元/盎司，並將2026年中黃金價格預期上調至4000美元/盎司，距當前最新3240美元/盎司的價格仍有23.5%的上漲空間。這個目標價也得到了大摩和瑞銀的認同。當然，短期而言，黃金負面潛在因素則有俄烏、紅海局勢緩和、美國減稅舉措有實施性進展等。這些因素一旦發生，可能會導致金價短期承壓。02 業績與估值齊飛從黃金產業鏈來看，上游主要從事黃金冶煉開採，龍頭主要包括紫金礦業、山東黃金、湖南黃金、西部黃金等，下游主要從事黃金珠寶首飾的生產、銷售，龍頭包括老鳳祥、周大生、周大福、老鋪黃金等。金價持續上漲，更利多上游資源企業，對於下游零售企業，則往往是利空。那麼，上游金礦企業中，那些更具潛力呢？我們選取了6家市值最大的A股黃金資源企業（紫金礦業、山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金、西部黃金）以及2家港股企業（招金礦業、中國黃金國際）來進行對比：2024年末，毛利率最高的四家分別為赤峰黃金、招金礦業、中國黃金國際、紫金礦業，分別為43.8%、39.2%、24.7%、20.4%。同期，淨利率最高的四家分別為赤峰黃金、招金礦業、紫金礦業、中國黃金國際，分別為22%、16%、13%、8.6%。從盈利能力看，赤峰黃金表現最好，其次是招金礦業、紫金礦業，亦會是中長期投資潛力選手。先看赤峰黃金。2024年，公司總營收為90.3億元，同比增長25%，歸母淨利潤為17.6億元，同比增長119.5%。其淨利潤表現是三家龍頭中最快的。淨利潤拆分看，2024年礦產金銷售價格為524.3元/克，較2023年大幅增長20.3%，而銷售成本下降至291.7元/克，同比降幅為0.77%。銷量端，全年實現15.2噸，同比增長4.9%。並且，赤峰黃金礦產金業務佔比近90%，充分受益於黃金量價齊升，因此業績大幅暴增，超出市場預期。據Wind統計機構預測，2025年公司淨利潤將增長47%以上，那麼折算下來，當前市盈率僅12倍左右。疊加近期金價持續上行，赤峰黃金股價在3月28日發佈財報後迎來一波補漲行情。尤其是H股，3月31日成交開始逐步放大，且在短短9個交易日大漲超42%，較3月10日掛牌交易日整體上漲了58%。A股則在本周五刷新了2020年創下的歷史新高。再看紫金礦業。整體競爭實力在業內很強，一方面擁有同行沒有，或者達不到的開採技術，實現把低品位礦開採出效益來；另一方面，善於利用周期，逆勢低價併購，黃金資源儲量超過1300噸，穩居中國第一。此外，紫金礦業主營有黃金，又有銅，在一定程度上可以避險，經濟增長好的時候，銅價漲金價跌，滯漲時金價漲銅價跌，業績周期性屬性相對更弱一些。並且，紫金礦業同時是中國公募基金、北向資金絕對的重倉股，也決定了其資本表現會更加穩健一些。2024年，紫金礦業營收、歸母淨利潤增速分別為3.5%、51.8%。4月11日，剛剛發佈一季度財報，營收為789.3億元，同比增長5.6%，歸母淨利潤為101.7億元，同比增長62.4%。淨利潤表現大幅優於營收，主要源於金價上漲，帶動盈利能力持續上行。截止2025年一季度末，毛利率為22.9%，利率為15.8%，均創下2013年以來新高。再看招金礦業，2024年同樣是量價齊升，業績表現超預期。接下來，旗下海域金礦有望投產，達產後可貢獻黃金年產量15-20噸，而據可研報告稱完全成本僅120元/克，增量貢獻可期。2025年，多家機構淨利潤預測中值為32.56億港元，同比增長逾100%，未來看漲的信心也比較充足。這家公司亦在本周五開始突破2010年以來的交易區間，創出了十幾年來新高。站穩這個位置，在技術層面上具備重要意義，意味著上方空間打開了。這一點與赤峰黃金A股表現異曲同工。其實，除上游金礦企業外，下游零售環節，也誕生了一家超級牛股——老鋪黃金，從去年6月上市至今，現價較招股價40.5港元累計上漲超17倍，總市值逾1200億港元，成為目前中國市值最大的黃金珠寶商。與其他零售金店不一樣，老鋪黃金走的高端路線，不但把金價上漲全部轉嫁給消費者，還具備一定自主提價空間，盈利能力持續上行，業績實現翻倍式增長。不過，老鋪黃金股價持續飆升之後，PE-TTM高達78.6倍，遠超行業平均水平，可能存在估值大幅溢價的風險。老鋪黃金的股價超級強勢表現，可能在A股很難複製，但確實會給A股同樣從事黃金生產銷售的下游黃金股如山東黃金、中國黃金等帶來極具震撼力的效應，進而刺激市場提升這些股票的估值溢價。03 如何安全佈局？複雜多變的國際大環境驅動金價長期上漲成為一個非常確定事情，假如以高盛報告預測的2026年金價將達4000美元/盎司為目標（較當前還有23.5%的空間），那麼未來一段時間投資黃金資產就是預期收益較為不錯的策略方向。同時從估值視角來看，當前黃金股整體的估值確實並不算高，如截止最新，招金礦業的PE(TTM)為38倍，赤峰黃金A股為27.2倍，赤峰黃金H股為21.6倍，紫金礦業12.7倍，相對預期它們今年業績伴隨金價繼續上漲而得到大幅兌現，估值安全性也足夠有保障。不過我們也看到，如果直接去買實體黃金或者負責黃金期貨交易會有諸多的不便，尤其是買實體黃金的話，不說可能有“假貨”風險，更重要的存起來不安全，變現起來又非常不方便而且還要被打折扣。而投資黃金股的話，也會面臨因為各自資源優勢和業務差異而很難去找準到合適的標的。所以不少聰明資金都會借投資黃金相關ETF佈局，以規避直接投資實物黃金或複雜黃金期貨交易帶來諸多不便，同時能以較低費率一鍵全面佈局黃金產業鏈資產，不會錯過黃金牛市大行情。資料顯示，4月以來，黃金ETF華夏(518850)、黃金股ETF(159562)分別“吸金”7.13億元、0.78億元。黃金ETF華夏(518850)投資於實物黃金，一手對應1克真金，資金門檻僅不到千元，支援T+0交易，費率低，管理費託管費合計0.2%，為同賽道費率最低檔。黃金股ETF(159562)主要投資於黃金產業鏈上的核心公司，如金礦開採紫金礦業、山東黃金，冶煉加工中金黃金，零售品牌老鋪黃金、老鳳祥等，相對來說，投資的確定性和安全性比個股要好上不少。04 結語總體來看，在金價持續演繹牛市行情之下，A股部分金礦龍頭以及個別零售龍頭也都展現了不錯爆發力，中長期維度依然有看漲空間。其實從去年四季度開始，國家隊就開始大舉入場增持黃金股，如社保基金大量投資組合就已經出現在赤峰黃金、中金黃金、山東黃金等核心公司的十大股東名單。預計今年一季度，我們還將會看到更多的國家隊出現在各大黃金股的“十大”名單上。國家隊都堅定入場了，我們對黃金股的未來表現也應該多一點信心。（全文完）格隆匯聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為任何實際操作建議，交易風險自擔。 (格隆)

節前最後一個交易日，2700點保衛戰開啟。 白酒股加速下探，「茅五瀘」齊創階段新低。貴州茅台連續兩日大跌，今日盤中股價跌破1,300元關口，這是自2022年11月1日以來首次。 今年以來，貴州茅台股價下跌23.32％。貴州茅台總市值在2021年2月曾到達3.27兆，最新市值1.64兆，高點至今已被腰斬。 最近網路上有份統計數據，全A股5350檔股票，從最高點下來，股價下跌超過80%的有3658只，下跌超60%的有4799只！