近期，摩根士丹利發佈最新研報《Powering AI in the US（為美國AI提供動力）》，明確提出：“AI驅動的基礎設施投資已進入實際落地階段，相關資產估值重定價窗口已經開啟。”這份報告基於對美國AI用電需求、資料中心落地進度、電網配套建設與資本流動趨勢的深入分析，得出結論：GPU部署進展超出預期，電力供給成為最大瓶頸；AI用電需求已從趨勢判斷走向可驗證實現；天然氣發電將成為主要的過渡能源，最終過渡至核能；驅動AI的能源與算力正逐步“商品化”，具備長期投資吸引力。摩根士丹利認為，2025年是AI產業鏈估值與現金流同步切換的關鍵節點，AI主題投資將從“信仰交易”轉向以電力供給格局為核心的“現實驅動”，能源瓶頸和基礎設施能力成為估值重構的關鍵因素。01AI基礎設施浪潮：需求爆發與瓶頸初現1.1 GPU需求持續超預期在最近一份輝達報告中，半導體首席分析師Joe Moore指出：在大多數地區，AI推理晶片處於結構性短缺狀態，這推動GPU需求飆升，反映出全球對AI計算能力與基礎設施的核心需求強於市場預期，激發了資本的加速流入。1.2 AI建設交易進入高頻期摩根士丹利預測，未來美國德克薩斯州、路易斯安那州、阿肯色州、賓夕法尼亞州等地將湧現大量資料中心建設交易，主要配套能源形式包括天然氣輪機與燃料電池。例如，美國能源轉運公司（Energy Transfer）已收到約200家資料中心的接入請求，重大公告即將發佈。地方層面，德州立法推動資料中心政策落地，項目審批機制加快，配套基礎設施項目亦在推進。這些訊號作為“催化劑”，為AI設施規模化鋪平路徑。1.3 電力成為最大掣肘摩根士丹利以最直觀的分析方式，將AI資料中心未來新增所需電力規模與現有可用電力的獲取進度做直接比較，指出：美國電網電力可及性的嚴重不足將成為制約交易兌現的第一核心矛盾。2025-2028年，美國AI資料中心總新增用電需求將達約65GW；目前全美電網可在中短期內提供的新增容量僅包括：15GW可立即接入的電力；6GW正在建設中的資料中心所配置電力；這意味著一個近45GW的用電缺口將貫穿2025-2028年，若擴展到2029年，這一缺口將可能進一步擴大至68GW。2025-28年美國資料中心潛在電力缺口若要彌補這45-68GW的電力缺口，需要同時動用四種可行手段：轉化比特幣挖礦用地、依託大型核電廠部署資料中心、新建天然氣發電站、分佈式燃料電池。即使四種方案全力推進，美國電網整體仍將面臨電力-資料中心新增需求“幾近平衡”的局面，系統性風險依然存在。02電力“時間優勢”：估值重塑的關鍵驅動力2.1 時間紅利帶來估值重構如果在2028年美國電力接入方面有約45GW的缺口，根據摩根士丹利分析，3年的時間優勢價值約11美元/Kw，那麼“時間供電”解決方案提供商能夠產生約5000億美元的價值。將這一數學推算到2030年，潛在的價值創造將達到1.1兆美元。也就是說——能在未來3-5年率先提供電力解決方案的企業，將站在AI鏈條價值重估的核心位置。假設美國電力需求在2028-30年繼續以25%的復合年增長率增長，我們估計總價值創造將超過1.1兆美元2.2 電力資產價值對比：AI資料中心VS比特幣礦場基於關於“時間供電”的估值分析，摩根士丹利以“EV/Watt”（企業價值/瓦特）為估值指標，比較了比特幣礦企與HPC資料中心項目的資本效率。指出：比特幣投資者普遍忽視電力資源本身的價值，而在AI語境下，電力的“可獲得性”成為估值驅動核心。EV/Watt估值倍數對比：比特幣礦企 vs. HPC資料中心因此，改造比特幣礦場成為HPC算力節點，不僅是技術復用，更是估值躍遷的重要路徑。03天然氣驅動當下，核電佈局未來3.1 天然氣供應商的溢價能力提升隨著AI資料中心用氣需求增加，摩根士丹利指出：天然氣供應鏈（包括上游供應商與中游管輸企業）將受益於長期溢價合同的簽訂。若發電企業以高於市價的水平鎖定天然氣供給，其EV/EBITDA可達10倍，對應資產價值將被顯著重估。3.2 新核電：超大科技公司對“可控電力”的戰略押注當前，新型核電（尤其是小型模組化反應堆SMR）正在成為超大型雲廠商（如微軟、亞馬遜、Google）追求電力“附加性”與去碳化目標的重要路徑。他們佈局核電，旨在同時實現：滿足監管要求的新電源增量（power additionality），以爭取資料中心項目獲批；支援企業自身的減排承諾；獲得穩定、可控、高品質的基荷電力資源，彌補高比例可再生能源帶來的電力波動性。例如，微軟已與美國核電巨頭 Constellation Energy 簽署購電協議，並計畫在其核電站附近建設資料中心，或為日後更大規模佈局鋪路。值得注意的是，儘管市場對SMR（小型模組化反應堆）寄予厚望，但該技術在實際大規模部署上仍被認為屬於“下一個十年”的方案。04去瓶頸方案與能源供應創新4.1 微電網：穩定供能的新範式Bloom Energy 被摩根士丹利視為可提供微電網型供電方案的核心受益者。該公司表明，在當前能源發展處理程序中，微電網正變得越來越重要：當周圍電網不可用時，它們允許關鍵負載、設施甚至整個社區繼續運行。該公司燃料電池具備如下優勢：高功率密度與靈活性；較小佔地，適配邊緣部署；高穩定性，適用於對供電可靠性要求極高的HPC資料中心。在傳統電網接入尚未就緒的區域，微電網成為保障AI項目先行落地的關鍵補充手段。Bloom Energy公司給出的微電網使用場景Bloom Energy公司提供的HPC資料中心電源需求增長案例4.2 移動電源：解決“附加性”監管的過渡方案面對部分地區對“附加性”（Additionality）的強監管要求，摩根士丹利提出“橋樑式開發”策略，即：先行部署移動電源（如天然氣輪機或燃料電池），待日後獲得電網接入批准後，再實現資料中心規模擴張。長期來看，這種方式有助於逐步“階梯式”擴容，最終接入電網。在德州等“附加性”政策嚴格的市場，開發商若不同步新增發電資源，將被禁止接入電網。相關監管趨嚴的背後，是兩大考量：避免資料中心推高居民電價；保障電網整體安全與冗餘。這一趨勢將顯著利多提供移動電源或快速部署型發電裝置的企業，如 GE Vernova、Caterpillar、Bloom Energy、Siemens Energy 等。05結語摩根士丹利認為，AI投資正在進入“兌現期”，未來幾年美國AI產業鏈將面臨供電瓶頸重塑估值結構的重要時刻。在這個關鍵時間窗中，掌握“早供電”、“快落地”、“高附加性”能力的能源與算力基礎設施企業將成為估值上調的直接受益者。GPU不是AI的終點，電力才是AI基礎設施真正的稀缺資源。在接下來的AI基礎設施投資浪潮中，能源、硬體、落地速度三者之間的協同將成為決定企業勝負的核心變數。 (新能源產業家)

近日川普率領美國科技精英團訪問中東，與沙烏地阿拉伯簽署了千億美元規模的前沿技術協議，與卡達達成兆經濟承諾。紅杉資本合夥人Konstantine Buhler 15日在Bloomberg Technology新聞訪談中認為，這顯示了美國在AI競爭中保持領先的迫切性，最近著名經濟學家Jefffrey Sachs分析了美國為何擔心中國的崛起，正在努力接受一個多極世界。本文通過解讀本次科技巨頭的中東佈局，分析中美兩國在AI領域競爭的最新走向。一、美國中東行：科技外交的新篇章近日，美國總統川普訪問沙烏地阿拉伯、卡達和阿聯，隨行的近三十位美國科技業領袖成為此次訪問的亮點，他們與中東國家簽署了覆蓋人工智慧晶片、飛機、通訊等多個領域的協議。此次美國商業代表團中，埃隆·馬斯克、輝達CEO黃仁勳、OpenAI CEO薩姆·奧特曼等人工智慧領域的巨頭尤為引人注目。1. 馬斯克的機器人經濟願景與中東戰略在沙烏地阿拉伯-美國投資論壇上，馬斯克帶來未來科技藍圖，指出人形機器人代表了一場生產力革命，可能使全球經濟擴大十倍。"每個人都會想要自己的個人機器人，你可以把它想像成擁有自己的C-3PO或R2-D2——但更好。"他指的是《星球大戰》中的角色。他認為這種規模的自動化可以帶來"普遍高收入，讓沒有人缺乏任何東西"。馬斯克同時宣佈沙烏地阿拉伯已批准Starlink在航空和海事領域的應用，稱這是支援全球通訊技術未來的重要一步。他還討論了在智能交通方面的潛在合作，包括在沙烏地阿拉伯城市部署Robotaxi項目和The Boring Company的隧道運輸系統。"未來的汽車可以被視為四輪機器人。"馬斯克也承認了AI風險："我們可以有一部詹姆斯·卡梅隆式的電影——《終結者》。我們不想要那種未來。但擁有一個'星際迷航'式的未來將會很棒。"馬斯克在2024年曾表示他估計AI導致"人類滅絕"的風險約為20%。阿爾斯瓦哈部長指出，沙烏地阿拉伯與美國的關係已進入新階段，從基於能源的經濟轉向由創新、技術和人工智慧驅動的經濟。他強調沙烏地阿拉伯旨在採用變革性技術，如AI和機器人，將王國定位為全球創新平台和AI及數字經濟的主要中心。2. 黃仁勳與沙烏地阿拉伯的大規模晶片合作黃仁勳在沙烏地阿拉伯-美國投資論壇上宣佈，輝達將向沙烏地阿拉伯主權財富基金旗下的AI初創公司Humain提供18,000塊頂級AI晶片，為其新的資料中心項目提供動力。這些尖端的Blackwell晶片將用於建設沙烏地阿拉伯一座500兆瓦的資料中心。黃仁勳在講話中強調："AI就像電力和網際網路一樣，是每個國家的基礎設施。與Humain合作，我們正在為沙烏地阿拉伯的人民和企業建設AI基礎設施......參與並幫助塑造這項非常具有變革性的技術的未來。"黃仁勳還指出："沙烏地阿拉伯擁有豐富的能源，通過這些巨型輝達AI超級電腦轉換能源，這些基本上是AI工廠。"這一言論突顯了AI基礎設施與能源之間的密切關係，也凸顯了中東油氣大國在AI時代的戰略轉型。3. Sam Altman與阿聯的資料中心佈局與此同時，Sam Altman領導的OpenAI也在積極推進在阿聯建立資料中心的計畫。這並非OpenAI首次與阿聯接觸——2023年，它與阿布扎比的AI公司G42建立了合作關係；2024年初，OpenAI最大投資者微軟向G42投入了15億美元。現在，隨著川普訪問中東，OpenAI正在考慮在阿聯建立新的資料中心基礎設施，這將是該公司"星門"(Stargate)項目的一部分。阿聯投資基金MGX也參與了OpenAI的66億美元融資輪，並有望加入川普政府1月份宣佈的為期四年、總額5000億美元的"星門"計畫。此外，AMD也宣佈與Humain達成一項價值100億美元的合作，Google參與簽署約800億美元尖端科技投資協議，甲骨文也參與科技投資協議。Meta（祖克柏）、微軟（納德拉）、亞馬遜（貝索斯）、蘋果（庫克）未隨行。二、AI實力的四大支柱：誰在領先？Sequoia Capital合夥人Konstantine Buhler在接受Bloomberg採訪時指出，人工智慧實力主要依賴四大支柱：算力、能源、資料和演算法。這一框架有助於我們理解中美AI競爭的真實格局。1. 算力：美國主導下的晶片競賽美國通過輝達等企業在高端AI晶片領域保持絕對領先地位。川普政府決定放寬對中東國家晶片限制的舉措表明，美國正通過科技外交擴大其在全球AI基礎設施建設中的影響力。美國的戰略核心是控制高端算力資源的分配權。而晶片限制政策成為美國維持技術領先地位的重要工具——對友好國家放鬆限制，對競爭對手則保持嚴格管控。2. 能源：中東的自然優勢AI基礎設施建設需要大量能源支援。黃仁勳在沙烏地阿拉伯-美國投資論壇上表示："人工智慧需要大量電力，而能源豐富的沙烏地阿拉伯將能夠利用輝達的技術釋放該領域的新能力。"能源豐富的中東國家擁有得天獨厚的優勢，這也是美國科技巨頭急於與之合作的重要原因。3. 資料：全球資料政策分化資料是訓練AI模型的基礎。目前，全球資料政策呈現分化趨勢：- 沙烏地阿拉伯等國強制要求個人和金融資料必須儲存在本國- 美國正與中東國家討論建立"資料大使館"，使資料中心可豁免於當地資料保護法規- 中國實施嚴格的資料本地化政策和跨境資料流通管理這種資料主權的差異化處理，將深刻影響全球AI發展格局。4. 演算法：美國的核心優勢Buhler特別強調："美國之所以在AI領域領先，關鍵在於演算法這第四支柱。我們擁有全世界最優秀的研究人員和工程師。"演算法創新能力是決定AI競爭勝負的關鍵因素。值得注意的是，在Model Context Protocol等AI協同工作協議方面，美國企業正在建立新的行業標準，這將進一步鞏固其在全球AI生態中的主導地位。而中國的DeepSeek突然崛起印證了中國AI產業正在突破美國的制約持續發展。三、中美AI競賽的深層動因要理解中美AI競爭，不能忽視經濟學家Jeffrey Sachs的洞見。他指出，美國對中國的擔憂並非僅僅出於軍事考量，更重要的是中國日益增長的經濟實力、技術創新能力及其對全球南方國家的吸引力。1.中國的經濟崛起與技術進步Sachs資料顯示，按市場匯率計算，中國經濟總量約為美國的3/4；按購買力平價計算，中國經濟總量已超過美國約30%。中國在科學技術領域的投入也讓其在多個前沿領域取得突破，在一些領域甚至領先，擁有優秀的大學和研究機構。"中國現在絕對處於科學突破和技術創新的前列，在許多行業可能領先，在許多行業相當，在某些行業落後，但總體是科技超級大國。"這種經濟與技術實力的增長，正是美國政策制定者擔憂的根本原因。美國對中國的態度和政策存在諸多問題，歷史上美國曾對蘇聯、日本採取類似策略，但現在對中國卻面臨不同的情況。美國的一些政策，如貿易保護主義、“製造業回流”等，不僅難以奏效，還可能加劇緊張局勢。正如Sachs所言："這讓美國政策制定者感到恐慌。他們更大了？他們怎麼敢比我們大？"2.從遏制到競爭：美國戰略的演變美國對華戰略經歷了從遏制到競爭的轉變。川普政府此次主動放寬對中東國家晶片限制的政策，反映了美國競爭戰略的靈活性——通過吸引海灣國家投資，美國一方面強化了與這些國家的科技聯絡，另一方面也鞏固了自身在全球AI供應鏈中的主導地位。四、AI記憶：下一個競爭焦點在中美AI競賽中，除了四大支柱外，AI記憶能力也正成為新的競爭焦點。美國能夠在AI領域保持領先地位，很大程度上依賴於在演算法研發方面的優勢。而AI記憶則是演算法優勢的核心表現。AI記憶並非只是簡單地儲存資訊，而是讓AI系統能夠“記住”自己，同時也記住與使用者的互動歷史。想像一下，當醫生使用AI助手與患者交流時，AI不僅能記住患者的資訊，還能記住醫生的溝通方式和專業判斷，從而提供更加個性化和高效的幫助。與傳統AI模型只能獨立處理每個任務不同，具有記憶能力的AI代理可以保留上下文、識別隨時間變化的模式，並根據過去的互動進行適應。AI記憶是AI Agent、實現AGI的一個關鍵戰略支點。"當你與AI代理互動時，你希望它記住你，但它也必須記住自己。"—— Konstantine BuhlerAI記憶不僅關係到使用者體驗，更是影響AI系統長期學習和適應能力的關鍵因素。隨著AI應用場景從簡單的問答向複雜任務協作轉變，記憶能力將成為AI系統的核心競爭力。例如，4月10日ChatGPT推出的功能更全面的記憶能力，這種記憶能力的進步讓AI從單次對話的智能助手，變成了能夠長期跟隨使用者、深入理解使用者需求的個人助理，大大提高了AI的實用價值和使用者體驗。五、中國的挑戰與機遇面對美國在全球範圍內的AI佈局，中國既面臨挑戰也擁有機遇。挑戰：技術限制與全球化障礙美國對中國高端晶片的限制政策仍在持續，這給中國AI產業發展帶來了挑戰。同時，美國正積極建構不包括中國的全球AI供應鏈和標準體系。機遇：自主創新與差異化發展中國擁有巨大的資料資源和應用市場，這為本土AI企業提供了廣闊發展空間。自主研發晶片和建立完整的AI產業鏈，將是中國突破技術封鎖的關鍵路徑。同時，中國可以探索差異化的AI發展道路，在資料安全、演算法透明度和AI倫理等方面建立有別於美國模式的標準，贏得全球南方國家的認同。結語：超越零和思維的AI競合川普率領科技領袖訪問中東，表面上是爭取投資和商業機會，但深層次來看，這是美國通過科技外交維護其在全球AI競爭中領先地位的重要舉措。中美AI競爭應跳出零和博弈。Sachs說，美國政府對"中國威脅"的過度解讀，可能導致錯誤的政策判斷。事實上，全球性挑戰如氣候變化、疫情防控等領域，都需要中美兩國在AI技術上的合作。理解中美AI競爭的本質，既要看到地緣政治因素的影響，也要認識到技術創新才是競爭的核心。 (JER學家)

全國兩會如期舉行，市場的節奏也跟著波動了起來。 今天港股市場在網際網路、基建地產等類股引領下全日維持強勢，恆指收漲2.84%，恆生科技指數大漲4%；A股早盤儘管表現分化，但午後隨著增量資金入場馳援，三大指數也均實現翻紅收漲，全市場成交額15457億元，較上日放量658億元。 類股上，今天被兩會被提及的潛在類股如基建領域中的工程機械、交通、電力，以及AI領域的光通訊、PCB、算力、伺服器等多個細分類股明顯領漲。受益於AI概念大漲，創業板人工智慧ETF華寶(159363)近兩日大漲，顯著跑贏大市寬基指數。 2024年以來，AI與機器人類股持續成為A股市場最核心的主線方向，近期隨著產業鏈環節不斷迎來訂單落地的利多，持續被市場追捧。

周五的A股，再一次出乎意料的強勢。 截至A股收盤，滬深創三大指數大幅收漲，兩市成交接近萬億，超過5千家上漲，超百股漲停，其中接近或到20CM漲幅的都有數十家。 北向資金今天也大幅淨買進了122.48億，反映市場看漲情顯著。算下來，2月北上資金已經有3次超百億級淨買入，反映出市場擔心去年底大反彈之後資金會撤退的可能並沒有出現，甚至流入似乎顯得更加堅決了。 引發今天市場大漲的，是AI產業鏈的再一次全面爆發，貢獻了最多的漲停板和最多的上漲概念。看看ETF，排在最前面的清一色都是AI、通訊、電腦有關產業板塊。