遠在 2014 年，BAT 三巨頭市值相比其他公司遙遙領先，這反映了移動網際網路紅利期的真實戰況：阿里巴巴的電商帝國、騰訊的社交與遊戲生態、百度的搜尋及流量入口基礎。2020 至 2022 年期間，疫情初期，受益於數位化加速，各公司市值短暫暴漲。但隨後對科技行業的反壟斷與資料監管風暴導致大部分科技巨頭市值腰斬，如阿里巴巴從峰值跌至約 1630 億美元，騰訊跌至約 2740 億美元。京東、美團、小米等也受波及。從 2023 年起，中概股市值集體反彈，但格局已變。過去由百度、阿里、騰訊主導的“BAT 時代”已結束，取而代之的是多玩家競爭、層級更分散的新格局 —— 越來越多 “挑戰者”（拼多多、美團、小米等）崛起，打破了三家對行業的絕對統治。隨著 2024 年經濟逐步復甦與政策支援，中概股市值逐步反彈，時間轉向 2025 年，中國科技公司 AI 投資預計達 320 億美元，阿里巴巴 Qwen 迭代、騰訊元寶加大投入、小米汽車及 AI 眼鏡等都為中國科技發展注入新動能。但隨著地緣政治摩擦繼續，以及國內人口老齡化與消費疲軟暫未明顯改善，這些都進一步抑制內需，科技巨頭的 AI 發展以及以美團為代表的本地服務類公司增長都有所放緩。從高速擴張到韌性復甦，中國科技巨頭也在重新排位，當技術與流量集中的優勢逐步褪去，搜尋、電商、社交的“賽道壁壘”是否還能繼續堅挺？隨著移動網際網路深化、下沉市場爆發、新消費需求崛起，AI 重塑全行業浪潮風靡全球，中國科技行業也從“三家獨大”轉向“多強並存”，AI 與國際化將會是未來很長一段時間中國科技巨頭的兵家必爭之地，競爭更充分、格局更碎片化。更為關鍵的是，還有些巨無霸公司並未上市，卻在中國科技行業擁有舉足輕重的地位，比如字節跳動、小紅書、螞蟻集團等。科技江湖可能永無定局。(黯曉)

近日，百度、阿里、騰訊（BAT）相繼發佈最新財報。8月13日，騰訊發佈2025年第二季度財報，顯示其當季營收達到1845億元，同比增長14.5%，連續11個季度同比正增長，且創4年來最高季度收入增速。受益於AI技術應用，包括增值服務（遊戲、社交網路）、行銷服務（廣告）、金融科技及企業服務在內的三大核心業務均實現了10%以上的收入增速以及20%以上的毛利增速。8月20日，百度發佈2025年第二季度財報，顯示其當季總營收達到327億元，其中核心業務營收為263億元，歸屬百度核心淨利潤74億元，同比增長35%。受AI驅動，涵蓋智能雲在內的AI新業務收入增長強勁，首次突破100億元，同比增長34%。8月29日，阿里巴巴發佈2026財年一季度（自然年2025年4-6月）財報，季度營收2476.52億元，淨利潤同比增長76%，超市場預期。由於對AI+雲、消費兩大戰略領域的投入持續收穫成效，核心業務收入增長保持強勁。阿里雲收入同比增長26%，創三年新高，AI相關產品收入連續八個季度實現三位數同比增長。這三家網際網路科技大廠的財報不僅反映了各自過去一段時間的經營狀況，更揭示了當下全新的競爭格局雛形與未來成長潛力的差異。通過深入分析三家公司最新財報資料及相關動態，可以清晰地看到，人工智慧（AI）已經成為這場重塑網際網路格局的變革中一塊最為醒目的“高地”。“All in AI”各有亮點伴隨AI成為新一輪科技革命與產業革命的中心，“無AI不科技”似乎已經成為產業共識。對於長期追逐科技浪潮前沿的網際網路科技廠商而言，AI既是一條凸顯自身核心競爭力的“生命線”，同時也是全方位賦能主營業務的“核心引擎”。自動駕駛和AI搜尋是百度“All in AI”的兩個重要抓手。蘿蔔快跑實現累計超1400萬次全球訂單、覆蓋16城的規模，已形成“技術-資料-營運”閉環，將為交通、物流、城市管理帶來系統性變革。其與Uber、Lyft達成戰略合作，計畫在德國、英國、中東部署數千輛無人車，將中國自動駕駛技術輸出為全球標準。由於自動駕駛需融合感知、決策、車路協同等多項技術，百度有望以此為牽引，帶動晶片（崑崙芯）、高精地圖、邊緣計算等產業鏈升級。百度智慧礦山解決方案搜尋入口的AI化革命是百度的“背水一戰”。最新財報資料顯示，百度搜尋中AI生成內容佔比從35%飆升至64%，搜尋結果頁首位的富媒體化率達60%。智能框支援千字文字、視訊輸入，將搜尋從“關鍵詞檢索”升級為“任務執行入口”，可能顛覆內容分發、廣告、知識服務等產業邏輯。阿里憑藉全域AI化佈局重新開啟了增長敘事。通義大模型的“N連發”，比如Qwen3開源模型衍生超10萬社區模型，視訊生成模型Wan2.2、程式設計模型Qwen3-Coder均獲全球開源冠軍等，吸引市場廣泛關注。持續追求AI模型的智能能力上限和廣泛的行業應用，阿里雲的高增長，以及高德、釘釘等業務的全面AI化，讓市場對阿里的AI增長敘事信心倍增。釘釘十周年推出AI 1.0版本一直被詬病“增長乏力”的電商業務也受益於AI展現出了全新的活力。淘天集團、餓了麼與飛豬完成戰略整合，組建阿里巴巴中國電商集團，共建大消費平台，滿足使用者對全場景消費體驗的需求，探索新商業形態。財報顯示，平台融合帶來積極的業務協同效應，多業務的經營效率持續提升。本季度，淘寶閃購快速取得階段成果，8月前三周帶動淘寶App的月度活躍使用者同比增長25%，電商業務月度活躍消費者和日訂單量持續創新高。阿里中國電商集團客戶管理收入達892.52億元，同比增長10%；阿里中國電商集團收入達1400.72億元，同比增長10%。通過AI搜尋、AI廣告平台等一系列AI應用升級，消費者體驗和商家經營效率的大幅提升。“很久沒見過這麼激進的騰訊了。”這是不少業內人士對騰訊近一段時間表現的評價。此輪AI浪潮下，騰訊表現出了前所未有的堅定與積極。從財報資料來看，其廣告、遊戲、企服三大主業均被AI放大了盈利。具體來看，由於AI實現對廣告推薦演算法的持續最佳化，點選率從傳統橫幅廣告的0.1%提升至3.0%，推動騰訊2025Q2廣告收入同比增長20%至357.6億元。同時AI降低了創意生成與投放成本，使其邊際成本趨近於零。AI託管、反作弊系統及動態內容生成提升使用者留存率與參與度，使其遊戲收入同比增長22%，其中國際市場增速達35%。此外，混元大模型接入超700個內部場景（如微信、QQ、騰訊文件）；AI助手“元寶”深度整合微信、QQ等場景，日活在2025年2-3月激增20倍；QQ瀏覽器升級為AI任務入口QBot，支援多場景Agent協同。龐大的社交生態正在無縫轉化為智能體生態，為騰訊帶來新增量。發展戰略各有不同對於百度而言，新舊動能轉換帶來的陣痛愈發明顯。根據2025Q2財報，其AI新業務收入首次突破100億，同比增長34%，主要來自智能雲和自動駕駛。但傳統廣告收入同比下滑15%，導致整體營收下降4%。隨著短影片平台崛起，廣告主預算持續分流，抖音、快手等平台憑藉精準的使用者畫像和沉浸式體驗，正在蠶食百度的傳統領地。一位廣告代理商坦言：“現在客戶更傾向於投放效果立竿見影的短影片廣告，搜尋廣告的預算在不斷壓縮。”更關鍵的是，AI業務的高昂投入正持續考驗百度的現金儲備能力。財報顯示，百度現金流為負47億元，面臨嚴峻的支出壓力，主要原因正是其對AI領域的大力投資。另一個值得關注的點是，百度當季研發費用不增反降，同比下滑13%至51億元。這一收縮主要源於人員相關開支的削減，在行業普遍加大研發的背景下，此舉可能影響其長期技術競爭力。據相關人士透露，百度一些 AI 項目投入產出比嚴重失衡。“燒錢” 做研發的同時，難以找到合適的商業化場景，成為其AI戰略的最大痛點。相較之下，騰訊利用AI賦能主業的策略顯得更穩健。Q2營收增長15%，利潤增長18%，廣告業務在AI驅動下增長20%。值得一提的是，騰訊將AI深度融入遊戲和社交生態，如《王者榮耀》通過AI託管提升留存率，廣告點選率從0.1%升至3.0%。這種“潤物細無聲”的路徑讓騰訊在保持189億研發投入的同時，自由現金流僅下降9%，遠好於行業水平。不過，混元3D模型雖開源領先，但尚未像自動駕駛那樣觸及實體產業核心。元寶等AI應用使用者活躍度高，但付費轉化率不足5%，訂閱制模式尚未跑通。騰訊總裁劉熾平在財報電話會上坦言：“在中國市場，C端AI工具直接通過使用者付費變現很難像美國那樣。”這也暴露了AI商業化落地的深層困境。騰訊元寶上線AI口語陪練功能阿里“以開源拓生態”的策略同樣值得參考。AI領域的下半場較量已超越單純的大模型能力比拚，更多地聚焦於生態系統重構與產業能力整合。“從國際視角來看，中國在開源領域的投入力度空前。”雲蝠智能創始人魏佳星指出，開源為中國AI提供了一個“短期內實現突破、局部領域超越”的可行路徑。阿里通過開源通義千問大模型吸引到超過29萬企業和開發者使用阿里雲，使其雲業務收入同比增長26%，創三年新高。全球開發者基於DeepSeek、Qwen等模型開發出超過10萬種垂直應用，涵蓋醫療、教育等多個領域，形成了“技術開源—場景迭代—生態培育”的良性循環。魔搭社區託管超過7萬個開源模型，覆蓋LLM、對話、語音、文生圖、圖生視訊、AI作曲等多個領域，擁有超過2000家貢獻機構，使用者數達1600萬，成為中國最大、增長最快的AI開源社區平台。儘管開源策略效果明顯，但其同樣也面臨高投入可持續性風險，本季度阿里對“AI+雲”的資本性投入高達386億元，同比暴漲220%。未來三年計畫投入的3800億元已遠超過去十年總和，導致自由現金流首次轉負（淨流出188億元）。在AI領域的高投入或將擠壓短期利潤。此外，AI收入佔整體收入比例仍有限（雲業務僅佔集團收入約20%）。通義大模型開源生態雖覆蓋超10萬開發者，但直接變現能力尚未規模化。通義實驗室核心人才頻遭競爭對手挖角，導致AI人才平均薪資漲幅超20%，將進一步推高其研發成本。觸發行業重新洗牌目前來看，AI 這波浪潮已經深刻改寫了國內網際網路行業的遊戲規則。對大廠來說，這不僅是一場技術硬實力的較量，更是一場關於未來話語權的豪賭。AI 早已不再是單純的技術名詞，而是行業重新洗牌的重要觸發點。誰能在這場競賽中佔上風，誰就能在新一輪的科技浪潮中站C位。真正決定AI戰略可持續性的是商業化效率。“我不認為AI的價值在於專注開發模型，更重要的是應用，制勝之道是建構出更具有性價比、讓每個人都能使用的平台和應用程式。”OpenAI前全球商業化負責人、人工智慧與商業戰略專家Zack Kass表示。也就是說，誰先找到能夠給消費者者帶來更好、更高效、更具有性價比的應用，誰就最有可能率先跑通商業化路徑。目前來看，BAT旗下的AI應用商業化價值還有待提升。傳統廣告收入同比下滑15%，AI搜尋變現尚未完全抵消傳統業務萎縮，百度文庫AI等產品依賴高行銷投入。騰訊AI廣告的獲客成本佔比僅20%左右，“元寶APP”2025年Q1銷售開支達79億元但使用者留存率未達預期。阿里雲靠存量客戶轉化，後續當DeepSeek等開源模型壓降API價格後，純技術輸出的利潤空間將進一步萎縮。與此同時，生態協同價值將進一步凸顯。比如，騰訊“微信+QQ+遊戲”的超級生態，能讓騰訊元寶自然地融入10億使用者場景；阿里的電商和支付業務為其積累了海量使用者資料和消費場景；而百度核心業務搜尋引擎的使用者黏性較低，主要集中在資訊獲取和廣告投放領域，難以建構強大的使用者生態。這種"根須深度"的差異，將決定各家大廠AI養分的持續供給能力。王凡建議，下一步，科技巨頭需要結合行業特點、技術能力與場景需求，加強從戰略規劃、技術實施、行業適配三個維度進行研判，開發出更具針對性和專業性的解決方案，形成“技術+場景+生態”的閉環。例如在傳統製造領域，科技巨頭需要利用大模型對市場訂單、客戶需求變化等資料的分析，同時聯合解決方案商幫助製造業企業動態調整生產計畫與工藝參數，實現同一條生產線快速切換生產不同型號和規格的產品。 (中國電子報)

幾年前，說起網際網路巨頭，大家的第一反應常常是BAT——稱霸搜尋的百度、統治電商的阿里，還有坐擁社交王座的騰訊。而如今，百度正在失去自己的搜尋份額，搜尋流量越來越多地流入小紅書、微信，甚至抖音。在搜尋之外，過去十年的百度幾乎再無建樹。另一邊，阿里也在拼多多、京東、抖音電商的挑戰下，失去了電商行業的半壁江山。我們不禁疑惑：曾經叱咤風雲的網際網路元老，怎麼突然就“過氣”了？但在這場“大逃殺”中，騰訊不僅沒翻車，反而仍在實現收入、利潤、使用者規模的穩步增長。除了核心業務微信穩如泰山，遊戲依舊是超級“印鈔機”，騰訊還跑出了騰訊雲、企業微信、金融科技等新業務。就連面對AI這場浪潮時，騰訊也不像百度、阿里那樣高舉高打，而是讓旗下AI軟體元寶接入“國產之光”模型DeepSeek，反而在不知不覺間殺出了重圍：元寶App成為AI應用賽道的“黑馬”，在國區AppStore免費排行榜從200名開外直接飛昇至榜首。為什麼BA都落伍了，只有騰訊順利跨越了周期？讓我們從這場AI風暴中的一款產品說起。01一樁“案子”：從榜單邊緣到AppStore第一今年2月，AI效率工具賽道突然殺出一匹“巨獸級黑馬”——背靠騰訊生態的元寶App。據AI產品榜資料，2月騰訊元寶App端和Web端MAU分別達到13.12M、13.87M，同比增長率更是高達265%、741%。AI應用2月國內總榜，圖源：AI產品榜在豆包、Kimi等國內頭部AI產品的映襯下，元寶原本的流量是有些“默默無聞”的。而在DeepSeek爆火，掀起又一輪全球AI浪潮時，騰訊成為大廠中的“異類”。與部分大廠堅持將產品僅接入自研大模型不同，騰訊另闢蹊徑，高調宣佈旗下元寶App接入DeepSeek模型，並以“絲滑不卡頓”的流暢體驗作為核心賣點，在使用者群體中迅速躥紅。3月3日，元寶在iOS中國區AppStore免費榜登頂，而20天前，它還徘徊在200名開外。騰訊元寶在免費App榜登頂，圖源：網際網路品牌官如此異軍突起，元寶憑什麼？DeepSeek不是別家也在接入嗎？豆包、通義、文心也都有成熟模型，為什麼偏偏是元寶？02追問：流量、資本都有，為什麼只有騰訊能做到？沿著元寶的路徑向前追溯，我們發現，騰訊從網際網路時代開始，就憑藉兩大關鍵“武器”，打造出了自己的藍海。首先，騰訊憑藉自身的超級流量入口，開啟了從“獨享”到“共享”的生態革命。時間回到2014年，微信“九宮格”向京東敞開懷抱的那一刻。這個看似簡單的入口開放，卻在電商江湖掀起驚濤駭浪。大批微信使用者從這個入口湧入京東，其GMV從2014年的2602億，飆升至2020年的2.6兆，實現了十倍增長的神話。微信的服務菜單入口電商的“後來者”拼多多，也憑藉微信社交鏈的裂變魔力，三年斬獲7億使用者，在看似固化的電商格局中撕開一道口子。2018年，拼多多在IPO招股書中將微信中的接入點算作28.52億美金的無形資產。這是第一次明碼標價地讓外界知道了“九宮格”這塊地的價錢，也讓騰訊的流量第一次以真金白銀、有價可循的方式展現在大眾面前。但騰訊的開放遠不止於流量入口。在移動支付戰場，微信支付通過美團、滴滴這些高頻場景快速滲透，到2020年已佔據40%的市場份額。以滴滴為例，據《晚點LatePost》2020年報導，滴滴的訂單一度佔到整個微信支付總量的88%，“那時候微信支付的員工每個星期都在滴滴辦公，那幾乎是它們的生命線。”小程序技術的開放更是引發連鎖反應，美團外賣、同程旅行等應用如雨後春筍般湧現，推動整個生態日活使用者在2020年突破4億大關。其次，騰訊投資時通過參股聯盟的方式，用資本編織出一張巨大的生態網路。與阿里偏愛的全資收購或股權投資實際控制的方式（“你為我服務”）不同，騰訊在投資上更多採用的是少數股權投資聯營（“我為你服務”）的形式。2014年3月，騰訊做出驚人之舉——將虧損的電商業務打包整合給京東，同時注資2.15億美元收購了京東上市前15%的股份。2018年，騰訊領投拼多多，開放微信“砍一刀”裂變權限，允許拼多多在微信生態建構完整交易閉環。而只用了3年時間就成功上市，走完阿里京東10年路的拼多多，也為騰訊帶來了百億美元的回報。在流量和資本的雙輪驅動下，騰訊打造出自己的藍海。無論是移動網際網路時代培育京東、拼多多，還是AI浪潮中大膽整合DeepSeek技術與自有生態，騰訊始終遵循“用長板換生態，以生態鑄壁壘”的戰略。這場“開放合作+自主可控”的雙軌實驗向我們證明——“拆掉圍牆的人，終將在更廣闊處重建帝國”。03真相：十多年前騰訊“拆掉圍牆”當我們往回翻看，就會發現，騰訊能在AI時代“順勢而上”，並不是偶然，而是戰略延續。2010年，騰訊因封殺360，被全網口誅筆伐，網友投票中有85%都支援360。馬化騰說：“那是一個讓全公司失眠的冬天。”這場危機，倒逼騰訊進行了一場史無前例的反思，最終誕生了“開放戰略”：• 不再閉門造車，而是開放流量+資本，賦能外部夥伴• 不再強調騰訊做什麼，而是讓更多人基於騰訊成功於是我們看到——京東借助微信九宮格，一躍成為電商巨頭；拼多多依靠社交裂變，迅速拿下下沉市場；美團、滴滴通過微信支付、小程序實現生態嫁接；微信支付、小程序反過來反哺騰訊生態，拓展金融科技與雲端運算邊界。這場“拆牆運動”，讓騰訊從一家社交公司，變成了移動網際網路的基礎設施提供商。真正的商業智慧，不在於獨佔資源，而在於讓資源流動起來創造更大的價值。04利他是更高級的利己穿越周期，不靠一次次技術爆點，也不是靠某個幸運產品。騰訊能夠穿越周期，不是因為它技術更強、錢更多，而是因為它理解了一個更“高級”的戰略法則。騰訊的利己方式，是通過利他——開放入口、共享能力、建構生態，反過來增強自身的影響力、擴展邊界。在這場周期變革中，騰訊再次證明：“利他”是“更高級”的利己。不是利己不對，而是通過贏得更多合作夥伴，更容易實現有效的利己。但要做到“通過利他利己”，需要自己先利他。做出這個選擇，需要格局。格局。 (崑崙學堂體系創業)

AI雲基礎設施將是未來幾年最重要的投資主題之一。理解這一點，可以透過這3個核心原因：1.它是一個國家AI競爭力的基礎支撐；2.它是Deepseek等開源模型在應用領域爆發“邊緣革命”的前提條件；3.它是打破經濟下行週期最有效的資本開支路徑之一。因此我們可以明確的說：以Deepseek為支點，以AI雲基礎設施為圓心，中國已經正式啟動了新一輪資本開支週期。作為AI雲基礎設施系列研究的開篇，本文將聚焦網際網路時代三大雲廠商——BAT，通過對三家公司最新動作的梳理，以期“一‘雲’知春”。01阿里：當仁不讓吳泳銘：我們將大力投資人工智慧基礎設施。計畫在未來三年對雲端運算和人工智慧基礎設施的投資將超過過去十年的投資。春江水暖鴨先知，作為雲端運算服務行業從業最早，市佔率最高的雲端運算企業，阿里雲基本面已經印證了雲端運算紅利期的來臨：過去五年間，阿里雲在營收側連續同比增長超過17個季度，但在2023年出現了明顯的放緩趨勢，增速僅保持在個位數。但去年三季度以來，依靠著這一輪AI資本開支的紅利期，增速逐漸抬頭，2024Q4重新站穩了兩位數的增長。同時，在利潤側，直到2023年以前，阿里雲的EBITDA利潤率掙紮在低個位數的盈虧平衡線上，但2024年增長明顯，Q4更是接近了兩位數的區間。顯而易見的是，今年業績會的Eddie Wu之所以能夠堅定的表達對雲端運算基礎建設和AI發展投入的決心，一定程度上也是因為阿里雲基本面改善帶來的確定性邏輯。阿里巴巴同樣也是這一輪資本開支週期的旗手，從2023Q3的低點以來，資本開支連續六個季度環比增長，並且資本開支密度大幅度增強。根據第四季度的測算，阿里資本開支已經佔當季營收的11.3%左右，屬於相對較高的水平。從資本開支和折舊率的關係來看，阿里已經連續兩個季度相對調高了折舊比率，但資本開支折舊比依然大幅提升至441.3%左右，擴張性開支非常明顯，提高折舊率也意味著未來短期內，資本開支的投入不會少隻會多。就在年報期，阿里公佈了資本開支的計畫，也與去年四季度資本開支的動向契合，未來三年將投入3800億用於AI和基礎設施建設，過去三年阿里自由現金累計3819億。即便將這3800億視為現有基礎上的增量，阿里的自由現金流和現金流儲備也能夠充分覆蓋支出，決心足，並且實力也足夠。綜上所述，阿里雲是Deepseek奇點時刻來臨後，最早感知到暖意的企業，沒有之一。因此阿里知行合一，無論是資本開支的力度、管理層態度、持續性還是資本儲備，都預示著阿里雲將成為這一輪資本開支週期的旗手，可謂老馬識途、當仁不讓。02騰訊：暗度成倉Martin Lau/ James Mitchel：現在，在上市公司中，我認為我們在第四季度的資本支出是中國科技公司中最大的；我們的投資策略是：既要投資於未來，同時也要通過股息和股票回購為股東提供當期回報。相較於阿里的當仁不讓，騰訊的表態就曖昧許多——“既要又要”。我們當然能夠理解，作為中國市值最高的企業，騰訊所背負的不僅有科技投資人的願景，也有財務投資人的期許。對於騰訊而言，雲業務在過去一段週期內並不是發展的重點，因此相較於阿里雲而言，吃到的紅利相對較小，四季度金科企服的業績增速僅為3.2%。騰訊並沒有單獨披露雲業務的資料，但是根據IDC的市場份額推算（約為阿里雲40-45%），整體的營收約為120-140億區間，大約為金科企服的1/4左右。考慮到支付業務相對承壓，實際雲業務的增速要高於金科企服整體的增速，增量可能略遜於阿里雲。因此，騰訊的管理層對於雲端運算紅利感知並沒有阿里雲強烈，資本開支相對阿里存在一定的滯後性，從2024Q2才正是邁入加速投資的上升期，相較阿里雲落後2-3個季度。但反應過來的騰訊加大了投資力度，正如劉熾平業績會的表述，四季度騰訊整體的資本開支絕對稱得上中概互聯的龍頭，並且以資本開支密度來看，2024年Q4騰訊的資本開支密度達到了驚人的21.2%雖然橫向放眼全年來看，還不足以cover掉與阿里雲的差值，但騰訊顯然也意識到資本開支週期的到來，並加快了追趕的步伐。同時，雖然業績會中騰訊的高管花了大量的篇幅來安撫投資者資本開支並不會大幅度抬升折舊費用，但從實際的表現來看，還是2024Q4折舊率的提升還是非常明顯。騰訊的資本開支折舊比達到了494%，比阿里雲還高。以比對手更高的投入來追趕認知差帶來的時間節點的差距，只不過相對低調。放長視角，對於騰訊雲來說，相較於阿里雲的優勢在於，受益於自身業務的特性，過去三年騰訊整體的自由現金流達到了4107億元，要比阿里可用的自由現金流更高，完全有能力抹平二者的投入差。用一句話來總結騰訊面對資本開支週期的動作，那就是口嫌體直、暗度成倉：雖然管理層左右逢源，兼顧了不同投資者的預期，但實際的動作一點也不軟。當然，騰訊並沒有像阿里一樣對未來的資本開支做出承諾，這份投入的可持續性，還需要觀察。03百度：背水一戰李彥宏：我們將繼續投資AI，以確保我們始終站在這一技術大趨勢的前沿。毫無疑問，在ChatGPT時刻來臨之前，百度絕對是對標Google的AI行業領軍者，只不過這一對難兄難弟，都因為壓錯了寶，起了大早趕了晚急。不過時代的紅利不會拋棄任何一個虔誠者。儘管百度AI應用沒能爆發出類似於Deepseek一樣的潛力，但百度雲也算吃到了紅利：百度智能雲Q4營收84億元，帶動百度核心非線上行銷業務增長18%。雖然過去百度財報沒有分類披露智能雲單季度具體營收，但非線上行銷業務中（智能雲、DuerOS、小度音箱、Apollo等），佔絕對多數的其實就是百度雲。四季度李彥宏披露的業績佔比中，百度雲佔86%。也就是說，我們可以根據百度的核心非線上行銷業務管中窺豹智能雲的增長趨勢。當然，百度雲之所以能在增速層面力壓阿里騰訊，主要的原因還是基數小，增量層面還是不及阿里和騰訊。吃到紅利的百度，面對資本開支週期，並沒有像阿里騰訊一般大幅度提升資本開支力度——過去三年，百度核心業務（不含愛奇藝，下同）整體資本開支只有273億左右，還不及阿里、騰訊單季度的資本開支。並且，百度資本開支意願也不是很強。自2023Q4以來，百度的資本開支密度出現了明顯的下滑，資本開支的強度基本上取決於營收的薄寡，沒有主動的資本開支行為。同時，百度也沒有出現明顯的折舊費率變動，以資本開支折舊比來看，基本上處於維持性資本開支的階段，似乎感受不到邁入新一輪資本開支週期的潛在動向。相較於騰訊阿里，百度的資本實力也不夠雄厚，過去三年累計自由現金流大約為513億左右，四季度資本開支稍抬一點頭，自由現金流便由正轉負。這可能也是百度現如今的困境之一：之前技術路線押注過早，沉默成本高，但實際沒有產生正向的收入貢獻，當Deepseek出現，邁入資本開支週期時，百度依然沒有正向可持續的穩定現金流收入來覆蓋大額資本支出。百度和騰訊幾乎是兩個極端的典型，儘管業績會用大篇幅表態押注雲、押注AI，但實際的資本支出明顯落後於阿里騰訊的節奏，拋開資本實力來看，無論是資本開支密度還是折舊比，都不足以展示百度決心。如果在應用側依舊沒有突破，百度可能會在未來的AI發展上逐漸式微。當然，這背後也存在著一條百度可能將“背水一戰”的線索——在年報電話會上，公司著重提及的是其自研AI晶片“崑崙芯”將於2025年內點亮3萬卡叢集。相比阿里和騰訊，這將是其最大的比較優勢所在。百度有可能將資本開支的重點壓在自研AI晶片之上，理論上這具備成本優勢以及規模性優勢，但仍要市場驗證。因此，這也將成為未來觀察百度AI雲基礎設施風向的關鍵切口。 (錦緞)

據報導，美國勞倫斯利弗莫爾國家實驗室正在研發一種拍瓦級（petawatt-class）銩雷射器（thulium laser），據說其效率比 EUV 工具中使用的二氧化碳雷射器高 10 倍，並且可以在未來許多年內取代光刻系統中的二氧化碳雷射器。 LLNL 牽頭的計畫將評估大孔徑銩 (BAT：Big Aperture Thulium ) 雷射技術 ，使 EUV 光源效率比目前行業標準的 CO2 雷射器提高約十倍。這一進步可能為新一代“Beyond EUV”光刻系統鋪平道路，該系統可以更快地生產晶片，並且功耗更低。當然，將 BAT 技術應用於半導體生產需要進行重大的基礎設施變革，因此需要多長時間才能實現還有待觀察；目前的 EUV 系統是經過數十年開發出來的。 極紫外光刻技術的一個特點是，當前一代低數值孔徑 EUV 和下一代高數值孔徑 EUV 光刻系統的功耗極高：這兩種工具的功耗分別高達 1,170 和 1,400 千瓦。EUV 光刻工具之所以消耗如此巨大的功率，是因為它們依靠高能雷射脈衝蒸發微小的錫液滴（溫度為 500,000ºC），形成發出 13.5 納米光的電漿體。以每秒數萬次的速度產生這些脈衝需要龐大的雷射基礎設施和冷卻系統。產生和操縱錫液滴也需要電力。 此外，為了防止 EUV 光被空氣吸收，真空要求也增加了整體能耗。最後，由於 EUV 工具中的高級鏡子只能反射一小部分 EUV 光，因此必須提高雷射器的功率以提高生產能力。

當騰訊能穩定住自身的基本面，又能打開投資網路產業的窗戶時，我們不妨對意外淡然處之，並長遠地謀劃下一個中國互聯網的時代。 對騰訊（0700.HK）而言，2023年的尾聲頗具戲劇性——12月22日，一份《網絡遊戲管理辦法（草案徵求意見稿）》撼動了遊戲產業，當天騰訊股價下挫12%，市值蒸發超3600​​億港元。 回顧騰訊乃至大型網路公司的2023年，不難發現騰訊並非是AI浪潮裡最冒進的公司，也不是在產業下沉纏鬥中涉局最深的公司；這意味著它似乎沒有掌握在2023年股市裡敘事所需的流量密碼，同時也沒有刻意迎合投資人所期盼的爆炸性成長。但對比港股2023年的表現，同樣能看到，騰訊實則是2023年相對扛跌的網路股之一。 資料來源：Wind、富途

硬科技黃金時代開啟，哪些賽道能成為新的王者？那些企業能逆勢跑出成為「BAT」。 12月26日，硬氪和眾多投資人、創業家共聚前海。 目前，業界都把目光指向了專精特新。事實上，今年的專精特新也迎來自己元年。特別是在二級市場上，貢獻A股新股的70%。 具體數據來看，今年前三季度，A股一共有91家企業完成IPO，超七成為專精特新企業。其中專精特新小巨人佔45%，達41家；小巨人分佈在創業板20家、科創板10家、北交所8家、上證主機板3家。同時，在科創板和北交所上市企業中，有一半都為專精特新企業。

寒氣傳給互聯網，大廠集體攢冬糧。 “上午在改BUG，下午就被通知優化了”“1個月時間經歷兩次裁員”……這是去年冬天，互聯網大廠員工的真實寫照。那可能是高速增長的互聯網產業第一次和“過冬”這個詞聯繫在一起，如今一年過去了，寒風依舊凜冽。 11月22日，劉強東發布全員信，宣布從2023年1月1日起，京東集團副總監以上以及相對應的P/T序列以上全部高級管理人員，現金薪酬全部降低10%-20%不等，職位越高降得越多，牽涉高管超2000人。 劉強東表示，高層降薪是為了提高基層員工福利待遇，同時減輕公司壓力。如果兩年內京東重回高增長，薪酬隨時可恢復。