正在進行的聯準會3月議息會議，是否降息已經不是最大看點，市場已經充分交易不會降息的預期。關鍵的問題在於聯準會如何面對難以平衡的矛盾：2月超預期走弱的就業報告是否意味著就業市場需要聯準會再次托舉。伊朗戰爭衝擊下的通膨前景是否意味著聯準會對於利率是否需要longer，甚至higher。現在的聯準會再次走上了鋼絲，鮑爾卸任前的最後一程著實不好走。那麼這次議息會議，我們應該重點關注那些方面？會議聲明的鷹派成色1月議息會議的公開聲明中明確保留了未來降息的可能性：In considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks.大意是只要資料支援，聯準會仍會適時降息。但是根據1月議息會議的紀要，有部分鷹派的聯準會官員表示希望在公開聲明中保留利率調整雙向操作的可能，以反映在通膨高企時，聯準會保留加息的可能性。Several participants indicated that they would have supported a two-sided description of the Committee’s future interest rate decisions, reflecting the possibility that upward adjustments to the target range for the federal funds rate could be appropriate if inflation remains at above-target levels.這顯示出聯準會內部對通膨風險更加擔憂的人大有人在。只不過在1月議息會議後的新聞發佈會上，鮑爾表示了加息並非基準情形：it isn’t anybody’s base case right now—anybody’s base case—that the next move will be a rate hike.這意味著，至少在1月的時候，鮑爾並沒有考慮過加息的可能性。但是面對伊朗戰爭對通膨的衝擊，聯準會內部可能會有更多的人加入鷹派陣營，因此3月議息會議聲明中關於利率路徑措辭的變化將會尤為值得關注。降息的訊號將會弱化到什麼程度，加息的訊號是否可能浮現？對經濟的評估和預測首先應當關注本次議息會議對就業和通膨形勢的評估是否會發生明顯變化。1月議息會議對就業市場的關鍵評估是：失業率出現了一定程度的穩定跡象（some signs of stabilization）。當時恰逢12月就業報告顯示失業率不升反降。而最新的2月就業報告顯示，失業率在1月回落至4.3%後，再度升至4.4%，並且非農就業人數大幅不及預期。面對頻繁波動的就業報告，聯準會會如何評價就業市場的走勢，將會是聯準會是否仍保留降息可能性的重要依據。而對於通膨，此前議息會議聲明的表述一直是“remains somewhat elevated”，面對伊朗戰爭的衝擊，此次議息會議是否會強化對通膨上行風險的評估，是觀察聯準會內部鷹派力量的重要窗口。其次，本次議息會議將會發佈經濟預測（SEP），這大機率將會是又一次分歧巨大的SEP。在SEP中，應當重點關注點陣圖的變化，上次的點陣圖（12月）中就有三位參會者認為2026年底利率可能比2025年底更高，也就是存在加息可能。那麼在當前的局勢下，是否會有更多的官員在點陣圖中表示出鷹派傾向，例如是否大多數人會支援利率不變？是否會有更多的人加入保留加息可能的陣營？如果出現這樣的情況，上半年降息的可能性將進一步下降。反對票有幾張？對於維持利率不變的決議，必然會出現反對票。反對票最多可能有三張。川普的小老弟Miran自不用多說，還會主張降息25BP。問題是另外兩位川普任命的理事（Waller和Bowman）是否會因為主張降息而投出反對票。先看Waller，Waller已經在1月議息會議時投出反對票，當時聯準會主席人選尚未揭曉。而這次Waller再度投出反對票的可能性也不低。在3月6日採訪中，Waller表示他認為伊朗局勢對通膨的影響有限，他更關注就業風險，而當天晚些時候發佈的就業報告，確實證實了就業市場還未走穩。因此，Waller會明確支援降息嗎？Waller的決定將會非常微妙。他已經在聯準會主席的競爭中落敗，如果他繼續支援降息，那麼是否意味著他仍在向川普示好，好為自己未來的政治前途鋪路？進一步地，這意味著在華許上台後，Waller是否會成為華許的可靠盟友。再來談談Bowman。她並未在1月議息會議上投出反對票。但在會議後的演說中，Bowman表示其本可支援降息，因為她也更關注就業市場風險，只是在會議聲明對就業走穩的表述做出讓步後，她才轉而支援維持利率不變。那麼面對2月走弱的就業報告，Bowman是否會改旗易幟——再度支援降息？ (聊聊FED)

台北時間1月29日凌晨三點，如市場預期，聯準會自去年7月以來首次決定維持利率不變。聯準會以10比2的投票結果決定將基準利率維持在3.5%~3.75%的區間。以下是聯準會的聲明全文：可獲得的各項指標顯示，經濟活動正以穩健的速度擴張。就業增長仍處於較低水平，失業率已出現一些趨於穩定的跡象。通膨仍處於偏高水平。委員會致力於在較長期內實現充分就業，並將通膨率維持在2%的目標水平。對經濟前景的不確定性仍然較高。委員會密切關注其雙重使命兩方面的風險。為支援其目標，委員會決定將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%不變。在考慮對聯邦基金利率目標區間進一步調整的幅度與時機時，委員會將仔細評估後續公佈的資料、不斷變化的前景以及風險的平衡。委員會堅定致力於支援充分就業，並推動通膨回落至2%的目標水平。在評估貨幣政策的適當立場時，委員會將繼續關注新獲取資訊對經濟前景的影響。如出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備在適當情況下調整貨幣政策立場。委員會的評估將綜合廣泛資訊，包括勞動力市場狀況、通膨壓力與通膨預期，以及金融與國際形勢的發展。對本次貨幣政策行動投贊成票的委員為：主席傑羅姆·H·鮑爾；副主席約翰·C·威廉姆斯；邁克爾·S·巴爾；米歇爾·W·鮑曼；麗莎·D·庫克；貝絲·M·哈馬克；菲利普·N·傑斐遜；尼爾·卡什卡利；洛麗·K·洛根；以及安娜·保爾森。對該行動投反對票的委員為：斯蒂芬·I·米蘭和克里斯托弗·J·沃勒。兩人傾向於在本次會議上將聯邦基金利率目標區間下調25個基點。分析人士指出，沃勒投了反對票，一些聯準會觀察人士警告說，事實上，如果他今天不投反對票，可能會危及他成為聯準會主席的機會。以下是聯準會聲明的要點：聯邦公開市場委員會（FOMC）以10-2投票決定，將基準利率目標區間維持在3.5%~3.75%不變。聯準會理事克里斯托弗·沃勒和斯蒂芬·米蘭對該決定投反對票，主張將利率下調25個基點。聯準會從聲明中刪除了此前一句表述，即“近幾個月就業的下行風險上升”聯準會上調對經濟的表述，稱現有指標顯示經濟活動“一直在以穩健的速度擴張”，並重申通膨“仍略偏高”。聯準會微調對勞動力市場的描述，稱“就業增長仍然偏低”，失業率“已出現一些趨穩跡象”。在此次利率政策出台前，市場普遍預期聯準會將在本周政策會議上維持利率不變，此前該機構已在2025下半年連續三次降息。有分析指出，對勞動力市場評價的上調，可能會壓制市場對短期降息的預期，儘管川普政府對聯準會的施壓正在升溫。會議召開前，投資者普遍認為至少要到6月才更可能再度降息。1月29日，聯準會如期按兵不動，現貨黃金、白銀短線走高。截至發稿，倫敦黃金現貨價格報 5337.03 美元/盎司，漲幅達3%；白銀現貨價格報114.775美元/盎司，漲幅為2.56%。(中國新聞周刊)

台北時間周四（28日）凌晨，聯準會公佈1月利率決議。聯邦公開市場委員會（FOMC）以10-2的方式決定維持利率區間在3.50%-3.75%不變，兩張反對票來源於聯準會理事沃勒和米蘭，他們提出降息25個基點。聯準會主席鮑爾表示，當前的經濟增長前景相較去年有所改善，委員會將繼續根據最新出爐的經濟資料，逐次會議作出降息相關決策，並為聯準會堅持獨立性辯護。當前，聯準會正應對外界對美國總統川普干預其中立獨立性的諸多質疑，同時靜待新任領導層的產生。聯準會肯定經濟表現聯準會決議聲明稱，現有指標顯示，經濟活動正以穩健步伐擴張。就業崗位新增數量保持低位，失業率呈現出一定走穩跡象，通膨水平仍處於偏高狀態。值得重點關注的是，聲明中刪除了此前提及的 “委員會認為勞動力市場走弱的風險高於通膨高企風險”的表述。這一調整意味著，聯準會官員認為其實現低通膨和充分就業的雙重目標正逐步趨於平衡，因此貨幣政策將採取更為審慎的觀望態度。鮑爾在新聞發佈會伊始表示，美國經濟開年根基穩固。“美國經濟去年以穩健步伐擴張，2026 年開局根基穩固。儘管就業崗位新增數量持續處於低位，但失業率已顯現一定走穩跡象，通膨水平仍處於偏高狀態。”對於物價問題，聯準會主席稱，從聯準會重點參考的個人消費支出價格指數來看，年末的通膨資料顯示，商品領域通膨仍在持續，服務領域通膨則有所緩解。他依然確信，一旦關稅的影響逐步消退，通膨率將回落至這一目標水平。“當前的高通膨讀數主要反映了商品領域的通膨情況，而商品通膨受關稅影響持續走高。與之相反，服務領域的通膨回落態勢似乎仍在延續。”恢復降息時點未解本次聲明幾乎未釋放關於未來政策走向的明確指引，聯準會稱，在考量對聯邦基金利率目標區間進行進一步調整的幅度和時機時，委員會將審慎評估最新經濟資料、不斷演變的經濟前景以及風險平衡狀況。隨著表決再度出現反對票，鮑爾透露，在連續三次降息後，多數同僚均支援暫停降息操作。不過他也坦言，確有委員投票反對並主張再次降息。聯準會主席認為，當前聯邦基金利率處於 “大致中性水平”，這一觀點也得到了委員會的廣泛認同。“結合最新出爐的經濟資料來看，目前難以認定貨幣政策處於顯著緊縮的狀態。”他說。對於外界關注的何時再開啟降息，鮑爾表示，聯準會未來的利率調整舉措尚未敲定。“貨幣政策並非按預設路徑推進，我們將在每次政策會議上逐次作出決策。”他重申，聯準會目前已做好充分準備，將根據經濟資料的實際表現，來決定後續政策利率的調整方向。“若不再出台新的重大加征關稅舉措，關稅對商品價格的傳導效應將觸頂，隨後開始消退。這也是我們預計今年內將出現的情況。如果實際走勢符合預期，這就意味著我們可以放寬貨幣政策。”捍衛聯準會獨立性鮑爾本月早些時候出席最高法院就庫克案舉行的口頭辯論，此舉被認為是聯準會主席邁出的不同尋常的一步。“我可以說明自己出席的原因。我認為這起案件或許是聯準會113年歷史上最為重要的一樁法律案件。如果我不出席，恐怕很難對此作出解釋。”聯準會主席強調了保持聯準會獨立的重要性，稱這是現代民主制度的基石，也是防範貨幣政策政治化的保障。“央行保持獨立，並非為了保護政策制定者之類的群體。歸根結底，世界上所有發達經濟體均已形成這一共識性慣例。核心是實現權責分離   ——不讓民選官員直接掌控貨幣政策的制定。”鮑爾稱：“（央行保持獨立的）原因在於，貨幣政策可能被人利用，在選舉周期內通過影響經濟為政治目的服務。一旦失去這種獨立性，便很難再挽回，而我們目前仍堅守著這份獨立，切實為公眾服務。”政策路徑有待明朗隨著聯準會暫停去年九月開始的降息周期，FOMC正面臨在複雜的經濟背景下把握政策方向。從最全面的經濟衡量指標國內生產總值（GDP）來看，美國經濟增長表現強勁。據亞特蘭大聯準會資料，美國去年四季度GDP增速預計進一步升至5.4%。本次會議並未更新經濟展望，第一財經記者彙總發現，華爾街目前預測2026年經濟將增長2.3%，高於2025年的2.2%，遠好於聯準會1.8%可持續增速水平。不過聯準會最青睞的通膨指標  ——個人消費支出價格指數PCE年內將持續高於2%的目標。美國失業率預計將保持穩定，2026年平均失業率為4.5%。資產管理公司BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris  Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，儘管通膨率仍頑固地高於2%的目標，就業市場的隱憂迫使聯準會在去年重啟貨幣寬鬆周期。但目前已有跡象顯示就業市場趨於走穩，儘管當前  “不招聘、不裁員”的狀態遠非經濟復甦的強勁訊號，但考慮到通膨相關資料雜音較多，聯準會仍有時間進一步釐清通膨的真實走勢。聯邦基金利率市場當前的定價顯示，投資者預計本季度利率將保持不變，首次降息節點從下半年重新指向6月，2027年則料將暫停降息。需要注意的是，對於本季度之後的利率走勢，各方並未達成一致預期。摩根士丹利、花旗和高盛預計6月和9月下調利率，巴克萊認為是6月和12月，而摩根大通預測今年將按兵不動。聯準會獨立性也成為了政策路徑走向的關鍵影響因素。鮑爾臨近完成聯準會主席八年任期，目前僅剩兩次政策會議，但這場歷來平穩的權力交接，已演變為一段或引發市場動盪的時期——鮑爾本人正面臨一項頗具爭議的抉擇，即是否在新任主席麾下繼續擔任聯準會理事；與此同時，最高法院或將裁定庫克是否會成為首位被總統解職的聯準會理事；而川普提名的新任央行行長人選，還必須說服美國參議員，自己不會屈從於川普的各項要求。目前的情況是，川普提名的鮑爾繼任者，將接替另一位由其任命的官員  ——聯準會理事斯蒂芬米蘭的席位。除非有理事辭職或被解職，下一個空缺席位才會是鮑爾的主席席位。不過，鮑爾卸任後，仍可繼續擔任聯準會理事兩年，這意味著在聯準會七人理事會管轄的、貨幣政策之外的事務上，他或將成為關鍵的搖擺票。上周在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上，川普也坦言了這一困境。這也是為何最高法院即將就庫克去留作出的裁定、鮑爾可能繼續任職的可能性，以及新任聯準會主席需經參議院確認這一系列事件備受外界關注，且這些問題彼此交織、相互影響。牛津經濟研究院首席美國經濟學家亞羅斯亞羅斯（Bernard  Yaros）在給第一財經記者的報告中寫道：“受刑事調查的影響，聯準會新任主席的遴選過程將遭遇前所未有的阻力……我認為川普難以真正任命一批支援降息的人士進入聯準會。”據預測市場最新報價，貝萊德集團固定收益部門首席投資官瑞克・裡德如今是最有可能接替鮑爾出任聯準會主席的人選。 (第一財經)

近日，美國司法部威脅將對聯準會主席鮑爾發起刑事指控，市場中再次掀起了有關聯準會政策獨立性問題的討論。美國總統川普1月14日表示，他目前沒有解除鮑爾職務的計畫，並且他也不在乎共和黨籍國會議員對鮑爾遭刑事調查的批評。包括歐洲央行以及英國央行在內的多家央行聯合聲明，全力支援維護聯準會政策獨立性。該聯合聲明指出，完全支援聯準會及其主席鮑爾。中央銀行的獨立性是維護價格、金融和經濟穩定，以保障我們所服務的公民利益的基石。因此，必須充分尊重法治和民主問責制，來維護這種獨立性。事實上，從2025年年初開始，川普就已經不斷向聯準會施壓，要求降息。同時批評鮑爾，甚至一度威脅要解僱他。這一系列舉動在一定程度上損害了聯準會貨幣政策的獨立性，引發市場擔憂。如今，相似的情況再次出現。面對川普的連環施壓，聯準會在1月貨幣政策會議上會怎麼做？根據聯準會去年12月公佈的點陣圖，官員們預計2026年僅會降息一次，幅度為25個基點。並且在去年12月的貨幣政策會議上，儘管聯準會最終決定降息25個基點，但聯準會內部分歧嚴重，反對降息的聲音不斷。值得注意的是，在去年12月降息後，就有分析指出，這可能成為鮑爾任內的最後一次降息。日前，多位聯準會官員都在不同程度上表達出了暫停降息的傾向。亞特蘭大聯儲行長博斯蒂克表示，不需要急於採取任何行動，需要確保維持限制性貨幣政策立場，因為當前的通膨率仍然過高。堪薩斯城聯儲行長施密德強調，勞動力市場出現一定程度的降溫對於防止通膨前景進一步惡化是必要的。此外，舊金山聯儲行長戴利也認為，當前貨幣政策處於合適的區間。聯準會1月14日最新公佈的經濟褐皮書顯示，在12個聯邦儲備地區中，有8個地區的總體經濟活動以溫和至適度的速度增長，3個地區報告稱沒有變化，1個地區報告稱略有下降。物價壓力方面，關稅帶來的成本壓力是所有地區都面臨的一個共同問題。一些起初自行消化關稅相關成本的企業，隨著庫存減少或為了保持利潤率的壓力增大，開始將成本轉嫁給客戶。但零售業和餐飲業等少數行業的企業不願意將成本轉嫁給對價格敏感的客戶。展望未來，企業預計物價上漲速度會有所放緩，但由於成本增加，預計價格仍將處於高位。由此可見，當前物價處於高位的壓力給了聯準會在1月維持利率不變的理由。從目前的情況看，市場普遍預計聯準會會在1月的貨幣政策會議上按兵不動。芝商所（CME）“聯準會觀察”的資料顯示，當前聯準會在1月維持利率不變的機率為95%。 (金融時報)

聯準會降息預期持續升溫。當地時間11月26日，美股三大指數收高。道指漲314.67點，漲幅為0.67%，報47427.12點；納指漲189.10點，漲幅為0.82%，報23214.69點；標普500指數漲46.73點，漲幅為0.69%，報6812.61點。消息面上，美國上周首次申請失業救濟人數低於預期。此外，聯準會褐皮書顯示近幾周美國整體消費者支出進一步下滑。目前交易員們正在加大力度押注聯準會將在12月議息會議進一步降息。降息預期升溫 聯準會褐皮書發佈根據芝商所的聯準會觀察工具，交易員目前定價聯準會12月降息25個基點的機率約為85%。美國財政部長斯科特·貝森特周二對媒體表示，美國總統川普“極有可能”在聖誕節前宣佈下任聯準會主席人選。儘管貝森特表示正在面試候選人，但在多家媒體報導稱凱文·哈塞特（Kevin Hassett）已成為領跑者後，市場預期正轉向這位白宮國家經濟委員會主任。受上述消息影響，交易員迅速提高了對未來一年降息的押注。目前市場一致預期哈塞特將落實川普所呼籲的激進降息，他被視為更傾向於推動降息的人選。周三經濟資料面，勞工部當天報告稱，截至11月22日當周經季節調整後的初請失業金人數為21.6萬人，較前值修正後水平下降6000人，且低於道瓊斯共識預測的22.5萬人。同時，聯準會周三公佈的經濟景氣狀況褐皮書報告顯示，近幾周美國經濟活動變化不大，但整體消費者支出進一步下滑，高端消費者例外。褐皮書調查報告顯示，就業略有下降，價格溫和上漲。“總體而言，前景基本沒有變化。”報告寫道。“一些聯絡人指出未來幾個月經濟活動放緩的風險上升，而製造商方面表現出一定樂觀情緒。”該報告基於聯準會12家地區銀行截至11月7日收集的資訊，由達拉斯聯準會彙編。由於美國史上最長的政府停擺干擾了關鍵經濟資料的收集和發佈，關於企業和消費者狀況的非官方報告吸引了更多關注。聯準會官員要到12月議息會議之後才能獲得10月和11月的大部分勞動力市場和通膨資料。全國層面官方資料的缺失加劇了聯準會官員關於下月是否降息的分歧。市場對12月會議的押注在降息與按兵不動之間波動，但在兩位通常與主席傑羅姆·鮑爾偏好相似的官員暗示將支援降息後，目前交易員認為12月降息的可能約為80%。特斯拉Robotaxi將取消安全員類股方面，標普500指數十一大類股九漲二跌。公用事業類股和科技類股分別以1.32%和1.27%的漲幅領漲，通訊服務類股和醫療類股分別下跌0.49%和0.25%。大型科技股多數上漲。甲骨文漲超4%，超威半導體、阿斯麥、博通漲超3%，英特爾、波音漲超2%，台積電、微軟、特斯拉、網飛、輝達、高通漲超1%，蘋果小幅上漲，亞馬遜、Meta小幅下跌，Google-A跌超1%。特斯拉收高1.71%。特斯拉Robotaxi App新版本曝光，新增車內攝影機資料共享功能，暗示將取消安全員。使用者同意後，特斯拉可獲取車內視訊和音訊資料，用於遠端客服觀察乘客狀態。此外歐洲汽車製造商協會資料顯示，特斯拉麵臨全球銷量壓力，10月歐洲市場銷量同比暴跌48.5%，今年迄今在該地區銷量下降約30%， 而整個行業的電動汽車銷量卻飆升了26%。金融股多數上漲。瑞穗金融、巴克萊漲超3%，紐約梅隆銀行、德意志銀行漲超2%，高盛、摩根大通、摩根士丹利、第一資本金融、美國國際集團、花旗集團、瑞銀集團、嘉信理財、貝萊德漲超1%。能源股多數上漲。阿帕奇石油漲超2%，杜克能源、帝國石油漲超1%，殼牌、英國石油、雪佛龍、美國能源、康菲石油、巴西石油、埃克森美孚、西方石油小幅上漲，斯倫貝謝小幅下跌。熱門中概股漲跌不一，納斯達克中國金龍指數（HXC）收跌0.03%。唯品會漲超2%，虎牙、拼多多漲超1%，京東、老虎證券、富途控股、理想汽車、新東方、阿里巴巴小幅上漲；極氪、蔚來、攜程小幅下跌，百度、網易跌超1%，小鵬汽車、騰訊音樂、嗶哩嗶哩跌超2%，愛奇藝跌超3%，金山雲跌超4%。 (證券時報)

一、聯準會政策：12月降息確定，2026 年逐步降至 3%-3.25%高盛表示，聯準會降息節奏成為市場核心錨，12月降息無懸念，後續寬鬆路徑明確但節奏放緩：12 月降息落地機率極高：9 月非農資料雖延遲發佈，但已鞏固 12 月 9-10 日 FOMC 會議降息 25 個基點的預期。紐約聯儲主席（FOMC 副主席）威廉姆斯明確支援 “近期進一步調整利率”，認為就業市場降溫加劇下行風險，通膨上行風險有所緩解，其觀點與鮑爾及多數投票委員一致。12 月 16 日非農、18 日 CPI 資料發佈時點晚於會議，難以改變降息決策。2026 年寬鬆路徑：基準情景下，聯準會將在 2025 年 9 月、10 月、12 月連續降息後，2026 年 1 月暫停，3 月、6 月各再降 25 個基點，最終將聯邦基金利率降至 3%-3.25% 的終端水平（機率 60%）；衰退情景（機率 30%）下降息幅度更大，通膨高企情景（機率 10%）下可能暫停寬鬆。二、美國經濟與就業：增長回暖但就業隱憂顯現美國經濟 2026 年有望加速增長，但就業市場尤其是高學歷群體就業壓力加大，成為潛在風險點：經濟增長預期：2026 年美國實際 GDP 增速將回升至 2%-2.5%，主要受益於關稅拖累減弱、減稅政策落地與金融環境寬鬆，高盛預測顯著高於市場一致預期。通膨壓力緩解：9 月核心 PCE 通膨率為 2.8%，但其中 50-60 個基點來自關稅傳導，20 個基點來自金融服務價格上漲（由股市大漲推動），剔除這些因素後核心通膨已接近 2%。預計 2026 年年中關稅傳導結束後，核心 PCE 通膨將進一步回落，無明顯第二輪通膨效應。就業市場風險：9 月非農新增 11.9 萬人超預期，但就業增長趨勢僅 3.9 萬人；10 月替代指標顯示就業再度下滑，挑戰者裁員、WARN 通知、財報電話會議提及裁員的頻次近月顯著上升。高學歷群體就業惡化尤為突出：25 歲以上本科及以上學歷失業率從 2022 年低點上升 1 個百分點至 2.8%（漲幅 50%），20-24 歲高學歷失業率升至 8.5%（較低點上漲 3.5 個百分點，漲幅 70%），而高學歷群體佔勞動力總量 40%、勞動收入佔比 55%-60%，其就業疲軟可能拖累消費。三、全球主要經濟體：中國順差創新高，歐洲分化、英國將大幅降息全球經濟體表現分化，中國出口導向策略、德國工業承壓、英國寬鬆空間大將成為核心特徵：中國：順差佔全球 GDP 比重將創新高：儘管 10 月經濟資料不及預期，但高盛上調中期 GDP 預測，2025 年增長 5%，2027 年溫和放緩至 4.7%。受房地產市場疲軟拖累，國內需求不足，政府加碼出口導向策略以達成增長目標，預計 2029 年中國經常帳戶順差佔全球 GDP 比重將升至 1%，創單一經濟體歷史最高水平，可能對貿易夥伴製造業就業造成衝擊（被稱為 “中國衝擊 2.0”）。德國：短期復甦但長期疲軟：政府支出增加推動經濟在未來幾年加速至 1%-1.5%，但較此前預測下調。核心拖累包括 “中國衝擊 2.0” 壓制工業出口需求，潛在增長率僅 0.5%（人口結構惡化 + 結構性改革滯後），但歐元區整體增長下調幅度不足，歐洲央行大機率不會重啟寬鬆。英國：大幅降息可期：11 月失業率升至 5.0%，薪資與物價通膨穩步回落，若 11 月 26 日預算案出台增稅 + 能源增值稅減免的反通膨組合，英國央行將開啟大幅寬鬆。高盛預測 12 月會議後，2026 年將再降 3 次 25 個基點，降息幅度顯著大於市場定價。四、資產配置：AI 估值透支，債市分化、非美貨幣將升值2026 年資產配置呈現 “股債分化、貨幣重估、商品先抑後揚” 特徵，AI 類股估值風險需警惕：股市：AI 估值已透支，美股長期回報不及非美：AI 相關資本開支從長期看仍合理（未來 10-15 年 AI 帶來的資本收入現值基準 8 兆美元，區間 5 萬 - 19 兆美元），但股市已提前定價 ——2022 年 11 月至 2025 年 11 月，AI 相關企業（含半導體、科技巨頭、私人 AI 公司）市值增長 19 兆美元，觸及估值上限。高盛預測美股 10 年回報率將低於歷史均值及非美市場。債市：美債長期上行，英債有望回落：10 年期美債收益率未來 10 年將升至 4.5%，儘管聯邦基金利率穩定在 3% 附近，核心驅動是財政狀況惡化；日本國債收益率面臨上行壓力；英國國債收益率將隨通膨回落而下降。貨幣與商品：非美貨幣升值，油價先跌後漲：日元、人民幣及其他亞洲貨幣當前嚴重低估，未來將大幅升值（漲幅集中在後期）；2026 年油價因供應過剩下跌，2028 年布倫特原油價格將回升至 80 美元 / 桶（低油價抑制非 OPEC 供應）。五、總結：2026年投資關鍵詞 “降息、分化、避險”，把握三大主線2026 年全球市場將在聯準會寬鬆、經濟分化、資產重估中前行，核心投資主線可概括為三點：1. 政策紅利主線：把握聯準會降息節奏，關注利率敏感型資產（如成長股、房地產相關類股），同時警惕英國央行更大幅度降息帶來的英鎊資產機會。2. 全球分化主線：中國出口導向策略利多出口鏈企業，但需規避受 “中國衝擊 2.0” 影響的德國等歐洲工業股；美股 AI 估值透支，可轉向估值更合理的非美市場。3. 資產重估主線：佈局嚴重低估的非美貨幣（日元、人民幣），商品方面耐心等待 2026 年油價回呼後的做多機會，債市避開美債長期上行風險，關注英國國債。風險方面，需重點警惕美國高學歷群體就業惡化拖累消費、中國順差過高引發的貿易摩擦，通過分散配置（跨資產、跨區域）平衡收益與風險。 (資訊量有點大)

聯準會降息預期突變。受聯準會官員「鴿派」言論刺激，隔夜美股市場全線反攻，納指一度大漲超2%。消息面上，聯準會「三把手」、美國紐約聯儲主席約翰威廉斯表示，隨著勞動市場降溫，聯準會在近期仍有進一步降息的空間。在他講話之後，交易員對聯準會12月降息的押注明顯升溫。根據CME「聯準會觀察」工具的資料，截至目前，聯準會12月「降息25個基點」的機率升至近70%，前一天這一機率僅有39.1%。美股全線反攻美東時間11月21日，美股三大指數集體反攻，納指一度大漲超2%，截至收盤，道指漲1.08%，標普500指數漲0.98%，納指漲0.88%。在此之前，美股遭遇猛烈拋售，從周線維度來看，納指累計下跌2.74%，標普500指數累跌1.95%，道瓊指數累跌1.91%。大型科技股漲跌不一，Google大漲超3%，蘋果漲近2%，亞馬遜漲1.63%，Meta漲0.87%；輝達跌0.96%，微軟、特斯拉、博通跌超1%，甲骨文大跌超5%。熱門中概股多數上漲，納斯達克中國金龍指數收漲1.23%，蔚來汽車大漲超3%，理想汽車、嗶哩嗶哩、騰訊音樂漲超2%。明星股方面，美國製藥巨頭禮來收漲1.57%，公司總市值突破1億美元，成為全球首家市值突破1億美元的醫療保健公司。有分析指出，聯準會官員的「鴿派」言論重新點燃了市場對聯準會的降息預期，在一定程度上提振了投資者情緒，市場近段時間因科技股估值擔憂和降息預期受挫而持續低迷。當天，美國紐約聯儲主席約翰威廉斯表示，隨著勞動力市場降溫，聯準會在近期仍有進一步降息的空間，以將政策立場調整至更接近中性水準。他在智利聖地亞哥發表的演講稿中指出，美國就業面臨的下行風險已經上升，而通膨面臨的上行風險有所緩解。他認為貨幣政策目前處於溫和緊縮狀態，但限制性程度低於近期行動之前的水平。威廉斯講話之後，交易員對12月降息的押注升溫。根據CME「聯準會觀察」工具的資料，截至目前，聯準會12月降息25個基點的機率升至69.4%，維持利率不變機率降至30.6%。此外，聯準會到明年1月累計降息25個基點機率為56.9%，維持利率不變機率為20.8%，累計降息50個基點機率為22.3%。華爾街分析家指出，像威廉斯（聯準會三號人物）這樣等級的官員釋放「鴿派」信號，幫助美股從AI概念股的低迷中稍微緩過一口氣，也推高了交易員對聯準會12月再度降息（今年第三次）的押注。同一天，聯準會副主席傑斐遜也表示，當前與AI相關的美股上漲潮不太可能重演20世紀90年代末互聯網泡沫的崩盤情景，主要原因是如今的AI相關企業更為成熟，且擁有真實的盈利能力。聯準會理事米蘭則表示，若其投票成為關鍵一票，將支援降息25個基點。他也指出，美國勞動力市場資料未達預期強度。 11月CPI數據預計將在下次FOMC會議後公佈。達拉斯聯儲主席洛根預計，聯準會資產負債表將很快恢復擴張。但她同時表示，12月恐難再次降息。聯準會應「在一定時間內」保持利率穩定，以評估限製程度。重磅資料取消發佈與此同時，聯準會在12月議息會議前，將無法取得美國10月消費者價格指數（CPI）報告。據最新消息，美國勞工統計局取消了其10月CPI報告的發布，該部門稱鑑於美國政府此前“停擺”，無法追溯收集部分資料。美國勞工統計局表示，它可以獲取當月的部分價格資料，並將在11月份的報告中「盡可能」發布10月份的資料。 11月份的CPI報告將於12月18日（聯準會年內最後一次議息會議之後）發布。另外，由於10月份的資料缺失，11月份發佈的資料將不包括該月的月度百分比變化。值得注意的是，聯準會12月議息會議結果公佈是在當月11日。此前，11月非農就業報告改期至12月16日發布，這意味著，聯準會官員在議息會議前無法獲得關鍵的11月CPI報告及非農就業報告。據彭博社報導，這是該機構首次放棄發布月度CPI報告。白宮本月稍早表示，10月的就業和CPI報告「可能永遠不會」發布。據美國勞工統計局稱，CPI是美國衡量通貨膨脹的重要指標，影響超過1億人的收入。該指數主要依靠對全國各地零售商店和服務機構的實地走訪來收集數千種商品的價格。這部分資料約佔樣本的60%，其餘價格則透過電話、網路和第三方管道收集。雖然政府「停擺」期間沒有資料收集員工作，但美國勞工統計局的員工上個月被召回，以製作和發布9月份的CPI報告，以便社會保障署能夠計算其年度生活成本調整。 （券商中國）