聯準會降息預期持續升溫。當地時間11月26日，美股三大指數收高。道指漲314.67點，漲幅為0.67%，報47427.12點；納指漲189.10點，漲幅為0.82%，報23214.69點；標普500指數漲46.73點，漲幅為0.69%，報6812.61點。消息面上，美國上周首次申請失業救濟人數低於預期。此外，聯準會褐皮書顯示近幾周美國整體消費者支出進一步下滑。目前交易員們正在加大力度押注聯準會將在12月議息會議進一步降息。降息預期升溫 聯準會褐皮書發佈根據芝商所的聯準會觀察工具，交易員目前定價聯準會12月降息25個基點的機率約為85%。美國財政部長斯科特·貝森特周二對媒體表示，美國總統川普“極有可能”在聖誕節前宣佈下任聯準會主席人選。儘管貝森特表示正在面試候選人，但在多家媒體報導稱凱文·哈塞特（Kevin Hassett）已成為領跑者後，市場預期正轉向這位白宮國家經濟委員會主任。受上述消息影響，交易員迅速提高了對未來一年降息的押注。目前市場一致預期哈塞特將落實川普所呼籲的激進降息，他被視為更傾向於推動降息的人選。周三經濟資料面，勞工部當天報告稱，截至11月22日當周經季節調整後的初請失業金人數為21.6萬人，較前值修正後水平下降6000人，且低於道瓊斯共識預測的22.5萬人。同時，聯準會周三公佈的經濟景氣狀況褐皮書報告顯示，近幾周美國經濟活動變化不大，但整體消費者支出進一步下滑，高端消費者例外。褐皮書調查報告顯示，就業略有下降，價格溫和上漲。“總體而言，前景基本沒有變化。”報告寫道。“一些聯絡人指出未來幾個月經濟活動放緩的風險上升，而製造商方面表現出一定樂觀情緒。”該報告基於聯準會12家地區銀行截至11月7日收集的資訊，由達拉斯聯準會彙編。由於美國史上最長的政府停擺干擾了關鍵經濟資料的收集和發佈，關於企業和消費者狀況的非官方報告吸引了更多關注。聯準會官員要到12月議息會議之後才能獲得10月和11月的大部分勞動力市場和通膨資料。全國層面官方資料的缺失加劇了聯準會官員關於下月是否降息的分歧。市場對12月會議的押注在降息與按兵不動之間波動，但在兩位通常與主席傑羅姆·鮑爾偏好相似的官員暗示將支援降息後，目前交易員認為12月降息的可能約為80%。特斯拉Robotaxi將取消安全員類股方面，標普500指數十一大類股九漲二跌。公用事業類股和科技類股分別以1.32%和1.27%的漲幅領漲，通訊服務類股和醫療類股分別下跌0.49%和0.25%。大型科技股多數上漲。甲骨文漲超4%，超威半導體、阿斯麥、博通漲超3%，英特爾、波音漲超2%，台積電、微軟、特斯拉、網飛、輝達、高通漲超1%，蘋果小幅上漲，亞馬遜、Meta小幅下跌，Google-A跌超1%。特斯拉收高1.71%。特斯拉Robotaxi App新版本曝光，新增車內攝影機資料共享功能，暗示將取消安全員。使用者同意後，特斯拉可獲取車內視訊和音訊資料，用於遠端客服觀察乘客狀態。此外歐洲汽車製造商協會資料顯示，特斯拉麵臨全球銷量壓力，10月歐洲市場銷量同比暴跌48.5%，今年迄今在該地區銷量下降約30%， 而整個行業的電動汽車銷量卻飆升了26%。金融股多數上漲。瑞穗金融、巴克萊漲超3%，紐約梅隆銀行、德意志銀行漲超2%，高盛、摩根大通、摩根士丹利、第一資本金融、美國國際集團、花旗集團、瑞銀集團、嘉信理財、貝萊德漲超1%。能源股多數上漲。阿帕奇石油漲超2%，杜克能源、帝國石油漲超1%，殼牌、英國石油、雪佛龍、美國能源、康菲石油、巴西石油、埃克森美孚、西方石油小幅上漲，斯倫貝謝小幅下跌。熱門中概股漲跌不一，納斯達克中國金龍指數（HXC）收跌0.03%。唯品會漲超2%，虎牙、拼多多漲超1%，京東、老虎證券、富途控股、理想汽車、新東方、阿里巴巴小幅上漲；極氪、蔚來、攜程小幅下跌，百度、網易跌超1%，小鵬汽車、騰訊音樂、嗶哩嗶哩跌超2%，愛奇藝跌超3%，金山雲跌超4%。 (證券時報)

一、聯準會政策：12月降息確定，2026 年逐步降至 3%-3.25%高盛表示，聯準會降息節奏成為市場核心錨，12月降息無懸念，後續寬鬆路徑明確但節奏放緩：12 月降息落地機率極高：9 月非農資料雖延遲發佈，但已鞏固 12 月 9-10 日 FOMC 會議降息 25 個基點的預期。紐約聯儲主席（FOMC 副主席）威廉姆斯明確支援 “近期進一步調整利率”，認為就業市場降溫加劇下行風險，通膨上行風險有所緩解，其觀點與鮑爾及多數投票委員一致。12 月 16 日非農、18 日 CPI 資料發佈時點晚於會議，難以改變降息決策。2026 年寬鬆路徑：基準情景下，聯準會將在 2025 年 9 月、10 月、12 月連續降息後，2026 年 1 月暫停，3 月、6 月各再降 25 個基點，最終將聯邦基金利率降至 3%-3.25% 的終端水平（機率 60%）；衰退情景（機率 30%）下降息幅度更大，通膨高企情景（機率 10%）下可能暫停寬鬆。二、美國經濟與就業：增長回暖但就業隱憂顯現美國經濟 2026 年有望加速增長，但就業市場尤其是高學歷群體就業壓力加大，成為潛在風險點：經濟增長預期：2026 年美國實際 GDP 增速將回升至 2%-2.5%，主要受益於關稅拖累減弱、減稅政策落地與金融環境寬鬆，高盛預測顯著高於市場一致預期。通膨壓力緩解：9 月核心 PCE 通膨率為 2.8%，但其中 50-60 個基點來自關稅傳導，20 個基點來自金融服務價格上漲（由股市大漲推動），剔除這些因素後核心通膨已接近 2%。預計 2026 年年中關稅傳導結束後，核心 PCE 通膨將進一步回落，無明顯第二輪通膨效應。就業市場風險：9 月非農新增 11.9 萬人超預期，但就業增長趨勢僅 3.9 萬人；10 月替代指標顯示就業再度下滑，挑戰者裁員、WARN 通知、財報電話會議提及裁員的頻次近月顯著上升。高學歷群體就業惡化尤為突出：25 歲以上本科及以上學歷失業率從 2022 年低點上升 1 個百分點至 2.8%（漲幅 50%），20-24 歲高學歷失業率升至 8.5%（較低點上漲 3.5 個百分點，漲幅 70%），而高學歷群體佔勞動力總量 40%、勞動收入佔比 55%-60%，其就業疲軟可能拖累消費。三、全球主要經濟體：中國順差創新高，歐洲分化、英國將大幅降息全球經濟體表現分化，中國出口導向策略、德國工業承壓、英國寬鬆空間大將成為核心特徵：中國：順差佔全球 GDP 比重將創新高：儘管 10 月經濟資料不及預期，但高盛上調中期 GDP 預測，2025 年增長 5%，2027 年溫和放緩至 4.7%。受房地產市場疲軟拖累，國內需求不足，政府加碼出口導向策略以達成增長目標，預計 2029 年中國經常帳戶順差佔全球 GDP 比重將升至 1%，創單一經濟體歷史最高水平，可能對貿易夥伴製造業就業造成衝擊（被稱為 “中國衝擊 2.0”）。德國：短期復甦但長期疲軟：政府支出增加推動經濟在未來幾年加速至 1%-1.5%，但較此前預測下調。核心拖累包括 “中國衝擊 2.0” 壓制工業出口需求，潛在增長率僅 0.5%（人口結構惡化 + 結構性改革滯後），但歐元區整體增長下調幅度不足，歐洲央行大機率不會重啟寬鬆。英國：大幅降息可期：11 月失業率升至 5.0%，薪資與物價通膨穩步回落，若 11 月 26 日預算案出台增稅 + 能源增值稅減免的反通膨組合，英國央行將開啟大幅寬鬆。高盛預測 12 月會議後，2026 年將再降 3 次 25 個基點，降息幅度顯著大於市場定價。四、資產配置：AI 估值透支，債市分化、非美貨幣將升值2026 年資產配置呈現 “股債分化、貨幣重估、商品先抑後揚” 特徵，AI 類股估值風險需警惕：股市：AI 估值已透支，美股長期回報不及非美：AI 相關資本開支從長期看仍合理（未來 10-15 年 AI 帶來的資本收入現值基準 8 兆美元，區間 5 萬 - 19 兆美元），但股市已提前定價 ——2022 年 11 月至 2025 年 11 月，AI 相關企業（含半導體、科技巨頭、私人 AI 公司）市值增長 19 兆美元，觸及估值上限。高盛預測美股 10 年回報率將低於歷史均值及非美市場。債市：美債長期上行，英債有望回落：10 年期美債收益率未來 10 年將升至 4.5%，儘管聯邦基金利率穩定在 3% 附近，核心驅動是財政狀況惡化；日本國債收益率面臨上行壓力；英國國債收益率將隨通膨回落而下降。貨幣與商品：非美貨幣升值，油價先跌後漲：日元、人民幣及其他亞洲貨幣當前嚴重低估，未來將大幅升值（漲幅集中在後期）；2026 年油價因供應過剩下跌，2028 年布倫特原油價格將回升至 80 美元 / 桶（低油價抑制非 OPEC 供應）。五、總結：2026年投資關鍵詞 “降息、分化、避險”，把握三大主線2026 年全球市場將在聯準會寬鬆、經濟分化、資產重估中前行，核心投資主線可概括為三點：1. 政策紅利主線：把握聯準會降息節奏，關注利率敏感型資產（如成長股、房地產相關類股），同時警惕英國央行更大幅度降息帶來的英鎊資產機會。2. 全球分化主線：中國出口導向策略利多出口鏈企業，但需規避受 “中國衝擊 2.0” 影響的德國等歐洲工業股；美股 AI 估值透支，可轉向估值更合理的非美市場。3. 資產重估主線：佈局嚴重低估的非美貨幣（日元、人民幣），商品方面耐心等待 2026 年油價回呼後的做多機會，債市避開美債長期上行風險，關注英國國債。風險方面，需重點警惕美國高學歷群體就業惡化拖累消費、中國順差過高引發的貿易摩擦，通過分散配置（跨資產、跨區域）平衡收益與風險。 (資訊量有點大)

聯準會降息預期突變。受聯準會官員「鴿派」言論刺激，隔夜美股市場全線反攻，納指一度大漲超2%。消息面上，聯準會「三把手」、美國紐約聯儲主席約翰威廉斯表示，隨著勞動市場降溫，聯準會在近期仍有進一步降息的空間。在他講話之後，交易員對聯準會12月降息的押注明顯升溫。根據CME「聯準會觀察」工具的資料，截至目前，聯準會12月「降息25個基點」的機率升至近70%，前一天這一機率僅有39.1%。美股全線反攻美東時間11月21日，美股三大指數集體反攻，納指一度大漲超2%，截至收盤，道指漲1.08%，標普500指數漲0.98%，納指漲0.88%。在此之前，美股遭遇猛烈拋售，從周線維度來看，納指累計下跌2.74%，標普500指數累跌1.95%，道瓊指數累跌1.91%。大型科技股漲跌不一，Google大漲超3%，蘋果漲近2%，亞馬遜漲1.63%，Meta漲0.87%；輝達跌0.96%，微軟、特斯拉、博通跌超1%，甲骨文大跌超5%。熱門中概股多數上漲，納斯達克中國金龍指數收漲1.23%，蔚來汽車大漲超3%，理想汽車、嗶哩嗶哩、騰訊音樂漲超2%。明星股方面，美國製藥巨頭禮來收漲1.57%，公司總市值突破1億美元，成為全球首家市值突破1億美元的醫療保健公司。有分析指出，聯準會官員的「鴿派」言論重新點燃了市場對聯準會的降息預期，在一定程度上提振了投資者情緒，市場近段時間因科技股估值擔憂和降息預期受挫而持續低迷。當天，美國紐約聯儲主席約翰威廉斯表示，隨著勞動力市場降溫，聯準會在近期仍有進一步降息的空間，以將政策立場調整至更接近中性水準。他在智利聖地亞哥發表的演講稿中指出，美國就業面臨的下行風險已經上升，而通膨面臨的上行風險有所緩解。他認為貨幣政策目前處於溫和緊縮狀態，但限制性程度低於近期行動之前的水平。威廉斯講話之後，交易員對12月降息的押注升溫。根據CME「聯準會觀察」工具的資料，截至目前，聯準會12月降息25個基點的機率升至69.4%，維持利率不變機率降至30.6%。此外，聯準會到明年1月累計降息25個基點機率為56.9%，維持利率不變機率為20.8%，累計降息50個基點機率為22.3%。華爾街分析家指出，像威廉斯（聯準會三號人物）這樣等級的官員釋放「鴿派」信號，幫助美股從AI概念股的低迷中稍微緩過一口氣，也推高了交易員對聯準會12月再度降息（今年第三次）的押注。同一天，聯準會副主席傑斐遜也表示，當前與AI相關的美股上漲潮不太可能重演20世紀90年代末互聯網泡沫的崩盤情景，主要原因是如今的AI相關企業更為成熟，且擁有真實的盈利能力。聯準會理事米蘭則表示，若其投票成為關鍵一票，將支援降息25個基點。他也指出，美國勞動力市場資料未達預期強度。 11月CPI數據預計將在下次FOMC會議後公佈。達拉斯聯儲主席洛根預計，聯準會資產負債表將很快恢復擴張。但她同時表示，12月恐難再次降息。聯準會應「在一定時間內」保持利率穩定，以評估限製程度。重磅資料取消發佈與此同時，聯準會在12月議息會議前，將無法取得美國10月消費者價格指數（CPI）報告。據最新消息，美國勞工統計局取消了其10月CPI報告的發布，該部門稱鑑於美國政府此前“停擺”，無法追溯收集部分資料。美國勞工統計局表示，它可以獲取當月的部分價格資料，並將在11月份的報告中「盡可能」發布10月份的資料。 11月份的CPI報告將於12月18日（聯準會年內最後一次議息會議之後）發布。另外，由於10月份的資料缺失，11月份發佈的資料將不包括該月的月度百分比變化。值得注意的是，聯準會12月議息會議結果公佈是在當月11日。此前，11月非農就業報告改期至12月16日發布，這意味著，聯準會官員在議息會議前無法獲得關鍵的11月CPI報告及非農就業報告。據彭博社報導，這是該機構首次放棄發布月度CPI報告。白宮本月稍早表示，10月的就業和CPI報告「可能永遠不會」發布。據美國勞工統計局稱，CPI是美國衡量通貨膨脹的重要指標，影響超過1億人的收入。該指數主要依靠對全國各地零售商店和服務機構的實地走訪來收集數千種商品的價格。這部分資料約佔樣本的60%，其餘價格則透過電話、網路和第三方管道收集。雖然政府「停擺」期間沒有資料收集員工作，但美國勞工統計局的員工上個月被召回，以製作和發布9月份的CPI報告，以便社會保障署能夠計算其年度生活成本調整。 （券商中國）

近期市場對聯準會12月不降息的預期急劇增強。根據芝商所的FedWatch顯示，12月不降息的機率已達50.4%，而在11月3日這一機率僅為33%。是什麼讓市場的預期在短時間發生如此大的改變？答案藏在近期聯準會高官的密集發言中。鷹派集結近期聯準會高官密集發言，不少地方聯儲行長表達出了偏鷹的態度，聯準會的鷹派陣營實力大增：波士頓聯儲行長Collins（2025年票委）在11月12日的演說中表示12月可能不需要降息，她認為當前就業並未惡化，再考慮到經濟和通膨的情況，以及政府停擺造成的不確定性，短時間內維持利率不變是平衡就業和通膨風險的更好選擇。而此前Collins總體表態偏鴿，因此這是一個鴿派蛻變成鷹派的故事。聖路易斯聯儲行長Musalem（2025年票委）在11月10日和11月7日的演說中表達了自己對10月降息的支援，但是認為當前利率已經離中性利率非常接近，為了控制通膨，後續降息應當非常謹慎（very careful）。其雖未明確反對12月降息，但反對的機率很高，總體態度中立偏鷹。芝加哥聯儲行長Goolsbee（2025年票委）在11月6日的演說中表示12月降息的門檻要高於10月，相比就業，他更擔心通膨。Goolsbee還表示其尚未就12月是否降息做出決定，但考慮到其此前認為年內應當只有2次降息，因此筆者認為其態度總體中立偏鷹。明州聯儲行長Kashkari（2026年票委）在11月13日演說中表示他反對10月降息，並且表示有可能支援12月不降息。而在9月的時候Kashkari還認為年內會有3次降息，態度偏鴿，而通過此次演說，Kashkari現在推翻了自己此前的判斷，從中立偏鴿轉為中立偏鷹。亞特蘭大聯儲行長Bostic（2027年票委）在11月12日的演說中再次強調自己更關注通膨風險，因此傾向於維持利率不變，Bostic一直認為年內只應降息一次，其維持了自己鷹派的觀點。不過Bostic宣佈將於2026年2月卸任，其繼任者尚未揭曉。舊金山聯儲行長Daly（2027年票委）在11月6日演說中表達了對10月降息的支援，同時對12月降息持開放態度。Daly表示聯準會既需要控制通膨，也需要呵護就業，總體態度中立偏鴿。至此，加上此前已經明確反對降息的堪薩斯聯儲行長Schmid，2025年FOMC票委中四位地方聯儲行長均已轉向偏鷹派。最不樂觀的情況下，12月的議息會議可能有4張來自地方聯儲行長的反對票，上一次出現這種情況還是1968年。聯準會鷹鴿圖更新在地方聯儲行長之外，聯準會理事中的Waller、Miran、Jefferson、Cook也在11月先後發表了觀點：其中Waller明確支援12月降息25BP，而鐵鴿派（AKA：川普心腹）Miran繼續支援降息50BP。Jefferson和Cook則表達了對12月降息的開放態度。再結合近期地方聯儲行長的發言，更新聯準會鷹鴿圖如下：可見當前的鷹派和中立偏鷹的已達9位，其中有投票權的有5位，票數已經近半，無怪乎市場對不降息的預期明顯增強。此次鷹鴿圖明細如下：12月還降息嗎？在此前文章筆者曾提及美國政府停擺造成的資料缺失是聯準會分歧加大的重要原因。雖然美國政府停擺已經於昨日結束，但是根據白宮發言人的表態，美國勞動部大機率將不會發佈10月的就業和通膨報告。這意味著，聯準會在12月議息會議之前很可能只能拿到一份11月的就業報告。聯準會仍然要摸黑開車。在這樣的情況下，聯準會12月是否降息可能仍取決於鮑爾對經濟的判斷。現在無論是降息還是不降息，鮑爾都能爭取到足夠的票數。如果要降息，鮑爾幾乎可以肯定能獲得所有聯準會理事的支援，再加上紐約聯儲行長Williams。如果不降息，鮑爾可以獲得所有地方聯儲行長及至少兩位聯準會理事（Jefferson和Cook）的支援。鮑爾的下次發言將十分重要，在此之前，12月是否降息將仍籠罩在迷霧之中，斷言12月是否降息仍為時過早。 (聊聊FED)

聯準會降息路徑突生變數。關鍵時刻，聯準會再現重大人事變動。美東時間11月12日，美國亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克突然宣佈，將於2026年2月28日任期屆滿時退休。他當天還表示，通膨仍是美國經濟面臨的更大風險，他傾向於維持利率不變。有分析指出，博斯蒂克的意外離任將為聯準會降息路徑帶來更多不確定性，聯準會正經歷一系列人事動盪，並面臨來自美國總統川普要求降息的政治壓力。美國白宮國家經濟委員會主任哈塞特周三表示，他希望在12月的政策會議上實施更大幅度的降息。號稱“聯準會傳聲筒”的著名記者Nick Timiraos最新撰文表示，由於聯準會內部出現嚴重分歧，未來的降息路徑正變得愈發撲朔迷離，這種情況在聯準會主席鮑爾近八年的任期內幾乎未有過先例。據CME“聯準會觀察”，聯準會12月降息25個基點的機率為59.4%。聯準會再現重大人事變動美東時間11月12日，美國亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）突然宣佈，他將於2026年2月28日任期屆滿時退休。亞特蘭大聯儲在聲明中表示，博斯蒂克將於2026年2月28日卸任。博斯蒂克決定退休的時間點，正值聯準會華盛頓總部的七名理事成員需共同批准系統內12家地區聯儲主席的新一輪五年任期，任期將自明年3月1日起生效。按照規定，現年59歲的他，原本還可繼續擔任行長至65歲強制退休年齡為止，即再任職六年。此舉被視為他主動迴避了一場可能的連任爭議。聯準會主席鮑爾周三在聲明中表示，能與博斯蒂克共事是一種“榮幸”，稱其在政策討論中聲音穩健，其領導強化了聯準會機構並推動了使命的實現。博斯蒂克則表示，他為自己在亞特蘭大聯儲任職期間取得的成就感到自豪。有分析指出，博斯蒂克的離任將為聯準會帶來更多不確定性，聯準會正經歷其他備受矚目的人事變動，並面臨來自川普要求降息的政治壓力。博斯蒂克將在聯準會迎來新領導層前數月離任，鮑爾的任期將於明年5月結束。博斯蒂克當天在為亞特蘭大經濟俱樂部活動準備的講話稿中表示，通膨仍是美國經濟面臨的更大風險，他傾向於維持利率不變，直到明確通膨正朝聯準會2%的目標前進。博斯蒂克指出，決策者當前面臨的環境頗具挑戰性：勞動力市場正在走軟，而通膨仍高於目標水平。儘管如此，他仍呼籲在進一步降息問題上保持謹慎，警告稱寬鬆的貨幣政策可能重新引發通膨。儘管勞動力市場發生了變化，但更明確、緊迫的風險仍是價格穩定。博斯蒂克警告稱：“將貨幣政策調整至接近或進入寬鬆區間，可能會給通膨這頭猛獸注入新的血液，有可能動搖企業和消費者的通膨預期。”“聯準會三把手”最新發聲美東時間11月12日，“聯準會三把手”、紐約聯儲主席威廉姆斯（John Williams）表示，聯準會可能很快需要重啟債券購買，作為維持對短期利率控制的技術性措施。他在紐約聯儲的2025年美國國債市場會議上指出，聯準會正在尋找“充足”的銀行準備金水平，以此確保牢固控制聯儲的利率目標及正常的貨幣市場交易狀況。他表示，將密切關注與聯邦基金市場、回購市場和支付相關的多項市場指標，判斷準備金的需求狀況。近期美國貨幣市場的融資壓力正引發華爾街日益增長的擔憂，多家大投行警告，持續的資金壓力可能迫使聯準會採取更迅速的行動，甚至可能重啟已休眠多時的資產購買計畫。威廉姆斯暗示，聯準會需要很快開始逐步直接購買債券，以維持市場流動性與增長經濟之間的平衡。威廉姆斯還表示，名為常設回購便利（SRF）的聯準會工具運行良好，該工具可向符合資格的銀行提供快速現金。他鼓勵銀行在需要時使用該工具，而不必擔心從聯準會借款會發出負面訊號。同一天，美國白宮國家經濟委員會主任哈塞特表示，他希望在12月的政策會議上實施更大幅度的降息。哈塞特是川普點名的候選人之一。哈塞特說道：“我認為美國總統川普覺得利率可以更低，而我對此表示贊同。”他指出，自己認為有理由進行50個基點的降息，但預計聯準會只會降息25個基點。哈塞特還表示，他已告訴川普，如果被提名接替鮑爾擔任聯準會主席，他將接受這一職位。如果沒能當選為聯準會主席，他將繼續擔任現在的職務。重磅資料可能不會發佈美東時間11月12日，白宮新聞秘書萊維特（Karoline Leavitt）周三表示，由於美國政府關門，10月份的就業報告和消費者價格指數（CPI）報告可能不會發佈。萊維特在新聞簡報會上說：“民主黨人可能已經永久性地損害了聯邦統計系統，因為10月的CPI和就業報告很可能永遠不會公佈。”在政府關門期間，美國勞工統計局（BLS）及其他關鍵統計機構已停止生成和發佈經濟資料。經濟學家指出，部分資料可以事後補采並行布，但也有一些可能徹底被跳過。他們特別警告稱，由於資料採集方式的限制，10月的CPI和失業率最有可能因關門而缺席。目前，美國勞工統計局尚未公佈新的資料發佈時間表。該機構可能會將兩個月的資料合併為一次發佈，以便恢復正常節奏。BLS尚未回應媒體的置評請求。與此同時，眾議院預計將在周三晚些時候通過參議院批准的法案，以重新開放政府。萊維特對資料缺失表示擔憂，稱這使得“聯準會決策者在關鍵時期如同盲飛”。聯準會官員預計將於12月9日至10日召開會議，決定是否在今年內第三次降息。據CME“聯準會觀察”，聯準會12月降息25個基點的機率為59.4%，維持利率不變的機率為40.6%。聯準會到明年1月累計降息25個基點的機率為51.5%，維持利率不變的機率為23.5%，累計降息50個基點的機率為25%。 (券商中國)

聯準會未來的降息路徑突生變數。美國銀行在最新發佈的報告中預測，聯邦公開市場委員會(FOMC)將不會在聯準會主席鮑爾任期內（2026年5月前）再降息。這是目前華爾街最為“鷹派”的預測之一。據最新消息，因美國政府持續停擺，原定於下周公佈的美國10月CPI報告很可能將“缺席”。這將使得聯準會在12月議息會議前缺乏最直接的通膨和消費指引。據CME“聯準會觀察”，截至發稿，聯準會12月降息25個基點的機率為66.9%，維持利率不變的機率為33.1%；聯準會到明年1月累計降息25個基點的機率為52.7%，維持利率不變的機率為19.2%，累計降息50個基點的機率為28.2%。“鮑爾將不再降息”11月9日，據追風交易台，美國銀行發佈了一項在華爾街上最為激進的預測：FOMC將不會在鮑爾任期內再次下調利率。這與市場普遍預期的12月降息路徑形成鮮明對比。據悉，鮑爾任期將於2026年5月結束。美國銀行認為，鮑爾在10月降息後發表的謹慎言論，意味著啟動12月降息的門檻已經提高，需要資料來“證明”其合理性，而非“反駁”其必要性。而美國政府的持續“停擺”導致一系列關鍵經濟資料發佈延遲，使得聯準會和投資者陷入決策“迷霧”。據最新消息，原定於下周公佈的美國10月CPI也“岌岌可危”。據彭博社報導，美國勞工統計局不僅推遲了該報告的發佈，甚至已暫停了線下資料的收集工作。在這種“資料真空”下，市場焦點被迫轉向各種替代資料。美國銀行分析稱，這些資料描繪了一幅複雜但並非悲觀的畫卷：勞動力市場正在逐漸降溫，但並未出現急劇惡化的跡象。這種狀況為聯準會提供了暫停降息的理由，也構成了美國銀行做出這一“鷹派”預測的基礎。另外，聯準會官員近期的表態也呼應了這種謹慎情緒。美國銀行的報告總結稱，官員們的溝通略微偏向“鷹派”。包括芝加哥聯儲主席古爾斯比、克利夫蘭聯儲主席哈瑪克、達拉斯聯儲主席洛根和堪薩斯城聯儲主席施密德在內的多位官員都表達了對通膨的擔憂或對進一步降息的保留態度，而舊金山聯儲主席戴利、聯準會理事庫克等相對“鴿派”的官員也未明確承諾支援12月降息。其中，哈瑪克直言，“仍然對高通膨感到擔憂”，並認為通膨要到2026年一兩年後才能回到2%的目標。芝加哥聯儲的古爾斯比也表示對通膨“感到緊張”。基於對當前經濟和政策環境的分析，美國銀行更新了其核心經濟預測，整體基調比市場主流觀點更為“鷹派”。美國銀行在報告中預計，鮑爾任期內不會再有降息。聯邦基金利率將在2025年底維持在3.75%—4.0%的區間，直到2026年下半年才可能在一位新任主席的領導下開始降息，屆時預計將分三次降息共75個基點，最終利率達到3.00%—3.25%。聯準會最新警告聯準會在最新發佈的半年度金融穩定報告中警告稱，政策不確定性已成為當前美國金融系統面臨的首要風險，受訪市場參與者對金融系統脆弱性的擔憂正在發生結構性變化。報告認為，儘管銀行系統整體保持穩健，避險基金等非銀機構的高槓桿率以及資產估值偏高仍構成“顯著”風險。值得注意的是，自2018年金融穩定系列報告首次發佈以來，聯準會首次點名將“央行獨立性”列為金融系統的風險因素。這一變化發生在美國總統川普宣佈解僱聯準會理事Lisa Cook，並持續施壓鮑爾降息之後。根據當地時間周五公佈的金融穩定報告，聯準會於9月至10月面向包括券商、銀行、投資基金和諮詢公司的專業人士進行了金融穩定風險調查。其中，61%的受訪者將政策不確定性列為美國金融穩定的首要風險，明顯高於今年春季調查中這樣認為的受訪者佔比50%。調查顯示，地緣政治風險的關注度大幅上升，本次有48%的受訪者提及這一風險，高於春季調查的受訪者佔比23%。報告稱，受訪者提到了一系列地緣政治風險，並密切關注現有緊張局勢可能擴大的情況，同時指出“金融市場指標目前可能未能充分反映地緣政治風險”。值得一提的是，AI作為金融穩定風險在調查中的比重明顯上升。本次30%的受訪者將其視為未來12至18個月內的潛在衝擊，遠超春季調查的9%。報告稱，這一擔憂主要集中在對AI的情緒如何推動近期股市上漲，以及這種觀點的轉變可能導致市場“大幅損失”，並可能產生更廣泛的經濟影響。美國市場流動性告急根據美國財政部的季度再融資計畫，下周將迎來密集的國債拍賣。具體的發行安排：周一將標售580億美元的3年期國債，周三標售420億美元的10年期國債，周四則標售250億美元的30年期國債。此外，市場預計還將迎來約400億美元的投資級公司債發行。如此集中的債券供應將對美國市場流動性構成重大考驗。近期美國金融系統的多項關鍵指標已全線告急，顯示市場正面臨一場日益嚴峻的流動性危機。10月31日，美國擔保隔夜融資利率（SOFR）一度飆升22個基點，與聯準會超額準備金利率的利差擴大至2020年3月以來的最高水平。另據ICAP的資料，本周一般抵押品回購利率持續在高於聯準會政策利率區間的水平劇烈波動。流動性緊張的根本原因，在於美國財政部一般帳戶（TGA）餘額在過去三個月的急劇膨脹。為應對政府關門，財政部從市場抽走了超過7000億美元的現金，使其TGA餘額自7月以來從約3000億美元飆升至突破1兆美元。美銀流動性專家Mark Cabana和Katie Craig此前曾警告，資金面的惡化呈現出危險的自我強化特徵，若關鍵指標繼續惡化，可能引發類似2019年回購危機的連鎖反應。 (財文社)

亞洲股市周五以下跌作收，如果今晚美股不能止跌，那麼亞洲市場下周一的跌勢將比今日更甚。昨晚美國公佈的“民間版非農”令人大跌眼鏡，但更令人詫異的是聯準會隨後的講話——非但不制止恐慌，反而又給下跌添了一把火。克利夫蘭聯儲主席哈馬克表示，通膨比就業疲軟的風險更大。芝加哥聯儲主席古爾斯比表示，由於政府停擺期間缺乏通膨資料，他對降息感到不安。在就業市場惡化，在市場大跌的情況下，聯準會反而更關心通膨——敘事開始“句句不離通膨”。這說明兩點：· 第一，聯準會正在與市場“脫鉤”——它更關心的是信譽。· 第二，政策溝通的重心正在轉向“壓預期”。“通膨優先”的敘事，是對市場的一種再教育。市場太早慶祝勝利、太早price in降息，聯準會就必須“重新定錨預期”。哈馬克、古爾斯比的講話其實在傳遞同一個訊號——別誤會，我們還沒到降息周期。過去半年，市場提前押注降息，美債收益率大幅下行、股市猛漲，聯準會顯然認為這已經“過火”——現在“修正市場的貪婪”，那怕代價是讓市場自己摔一跤。今晚仍將有聯儲官員講話，如果他們保持昨天的口吻，那麼可以確定一點——聯準會不是來救市的，它是來讓市場“認清現實”的。 (華爾街情報圈)

鮑爾在上周的議息會議上拋出一個重磅炸彈——12月降息遠非板上釘釘，此言一出FedWatch對12月不降息機率的預測瞬間飆升到30%以上。那麼到底有多少人反對才會讓鮑爾發出如此警告呢？在對10月議息會議前後各位聯準會高官的發言進行梳理後，筆者認為答案是：至少7個。這些人又大致可以分為兩類：既反對12月降息，也反對10月降息的鐵鷹派。可能反對12月降息，但不反對10月降息的偏鷹派。鐵鷹派四人組既反對12月降息，也反對10月降息的鷹派一共有以下四人：堪薩斯聯儲行長Schmid，其為2025年FOMC票委，因主張利率不變而在10月議息會議上投出反對票。10月31日，Schmid在堪薩斯聯儲官網發文解釋了其投反對票的邏輯：就業雖然有問題但還不嚴重，真正要命的是通膨高位運行的時間過長（將近4年），為了控制通膨，應當保持偏緊的貨幣政策，但是包括美國股市、企業投資等種種跡象表明當前的貨幣政策不夠緊，在這樣的情況下繼續降息，不但對於解決就業問題用處不大，還會過多地增加通膨風險，因此他投出了反對票，且認為從目前的情況看，12月也無需降息。達拉斯聯儲行長Logan，其為2026年FOMC票委。在10月31日的演說中，Logan明確表示其反對10月降息，其核心論點在於通膨超出聯準會的目標值（2%）太久了，繼續降息可能會削弱市場對聯準會控制通膨意願的信心。至於就業市場，Logan認為確實存在風險，但總體仍可控。一面是岌岌可危的通膨預期，另一面是可控的就業風險，因此Logan認為不應當繼續降息。克利夫蘭聯儲行長Hammack，其為2026年FOMC票委。同樣在10月31日，Hammack也表達了其反對10月降息，其觀點與Schmid類似，當前的利率已經談不上緊，而控制通膨仍需要偏緊的貨幣政策。亞特蘭大聯儲行長Bostic，其為2027年FOMC票委。從今年早些時候開始，Bostic就一直認為年內應只降息1次，因此在9月降息之後，Bostic認為已經沒有必要繼續降息。在Bostic看來，通膨問題仍遠未解決，因此保持偏緊的貨幣政策是有必要的。順便一提，亞特蘭大聯儲的GDPnow模型對美國第三季度GDP年化增速的最新預測（10月27日）為3.9%，如此高的GDP增速還需要降息嗎？從左到右：Bostic、Hammack、Logan、Schmid偏鷹派的有那些？可能反對12月降息，但不反對10月降息的鷹派一共有以下幾人：聖路易斯聯儲行長Musalem，其為2025年FOMC票委，對於10月議息會議降息25BP的決議，他投了贊成票。但在10月議息會議前的兩次公開發言中，Musalem均表示繼續降息的空間較小，因為通膨仍是聯準會必須解決的問題，在10月繼續降息後，如果沒有資料支撐，其很可能不會支援12月繼續降息。芝加哥聯儲行長Goolsbee，其為2025年FOMC票委，對於10月議息會議，他也投了贊成票。其上一次公開發言是9月30日，在該次發言中，他在對就業關注的同時，著重表達了對通膨的擔憂，他認為越來越多的行業出現了通膨跡象，且黏性較強的服務業通膨也在上升。考慮到Goolsbee對通膨風險的側重，其很有可能不支援12月繼續降息。聯準會理事Barr，作為聯準會理事其是FOMC常任票委，在10月的議息會議中Barr也投了贊成票。Barr上次公開演說為10月9日，在該次演說中，Barr對通膨和就業風險都進行了強調，對就業風險的擔憂是他支援10月降息的基礎。但是在10月再次降息之後，其對通膨的擔憂可能再度佔據上風，Barr較為關注關稅，其主張雖然關稅造成的通膨不及預期，但通膨持續上行這一事實本身可能會造成通膨預期脫錨，因此不應過早忽視關稅對通膨的影響。筆者認為，鷹派和偏鷹派總體上都認可一個判斷：通膨風險總體上仍高於就業風險，因此在是否應該降息這個問題上他們都較為謹慎 。但兩派的分歧在於短時間內就業風險是否需要避險，認為需要避險的偏鷹派支援10月降息，而認為不需要避險的鷹派反對10月降息。鷹鴿圖在此前的文章聯準會10月降息前景——“聯準會鷹鴿圖”10月13日更新中，筆者已經提出應當動態地看待聯準會官員的貨幣政策態度，因為無論是美國的經濟資料，還是利率水平都是動態變化的。在10月已經降息25BP的情況下，筆者將可能支援12月繼續降息的視為中立偏鴿，明確支援12月繼續降息的視為鴿派，可能反對12月繼續降息的視為中立偏鷹，明確反對12月繼續降息的為鷹派。根據聯準會官員發表的最新觀點，更新“鷹鴿圖”如下：可見，反對或者可能反對12月降息的合計有7人，其中2025年票委4人，再考慮到仍有大量官員仍處偏搖擺的中立態度，確實12月降息還遠稱不上板上釘釘。不過筆者認為12月降息的機率仍很高，鴿派的力量仍有優勢，一定會支援降息的至少有三人：Miran、Waller和Bowman，均為聯準會理事。而鮑爾本人對通膨的擔憂相對有限，其可能會支援繼續降息25BP，而紐約聯儲行長Williams、聯準會副主席Jefferson、聯準會理事Cook大機率會跟隨鮑爾的決定，因此支援12月繼續降息的預計仍不低於七票，已經超過半數。下附本次“鷹鴿圖”明細：分歧背後的另一層原因對於簡單且客觀的問題，不同的人比較容易達成一致。但是對於複雜且帶有主觀性的問題，不同的人就很容易產生分歧，而經濟問題就是這類問題。在川普反套路的政策下，美國的經濟問題變得更加撲朔迷離，因此聯準會的官員對美國經濟的看法產生分歧就更加不足為奇了。那麼如何彌合分歧？答案之一是依靠經濟資料，特別是被奉為“金標尺”的美國官方經濟資料。如果資料能清晰地顯示出經濟趨勢（例如爆冷就業資料鎖定聯準會9月降息），即使是最鷹派的聯準會官員也會改變自己的看法。但在10月1日美國聯邦政府陷入停擺後，多項官方經濟資料延遲發佈，聯準會官員對經濟形勢的評估不得不更多依賴主觀的判斷，這就必然導致分歧的加大。最樂觀的情況下，美國聯邦政府停擺可能在本周結束。但是10月的CPI資料已經幾乎確定無法發佈，9月和10月的就業報告能否順利發佈依然存疑，在這樣的情況下，聯準會的12月議息會議（12月9日—10日舉行）可能仍然無法依靠官方資料判斷通膨和就業風險，鷹派對通膨的擔憂將會很難消弭，因此在12月議息會議上確實可能會有不少人反對降息。 (聊聊FED)