受益於近日市場多重利多，港股AI概念股表現活躍，其中MiniMax盤中一度漲超20%。截至發稿，MINIMAX-WP(00100.HK)漲15.98%、微盟集團(02013.HK)漲7.02%、智譜(02513.HK)漲6.40%。此輪行情由MiniMax重磅技術發佈直接催化，併疊加國產大模型商業化處理程序加速的行業共識，市場對垂直場景落地能力的關注度顯著提升。MiniMax今日正式推出Music 2.5音樂生成模型，在“段落級精準控制”與“物理級高保真還原”兩大維度實現關鍵突破。該模型支援Intro、Bridge、Hook等14類音樂結構標籤的全流程定製，創作者可預先設定情緒曲線、高潮節點與樂器編排邏輯，大幅降低試錯成本。音質層面，通過人聲合成演算法最佳化，實現轉音細膩度、顫音自然度及胸腔/頭腔共鳴的靈活切換；在男女對唱場景中，聲部協同與和聲層次顯著增強。模型深度適配華語音樂生態，覆蓋慢歌、說唱、中英混搭等多元風格，並擴充至百余種樂器音色庫，結合智能聲場分離技術，有效解決AI音樂常見的聲部混疊問題。目前，該模型已對接影視配樂、遊戲動態音效、品牌聲效等專業工作流，官方宣稱可滿足錄音室級成品交付標準，為B端內容生產提供工業化解決方案。在更早些時間，1月20日，智譜AI開源輕量級大語言模型GLM-4.7-Flash，強化企業端部署靈活性；同日，MiniMax推出AI原生工作台Agent 2.0，以Desktop App與Expert Agents雙模組建構任務自動化閉環。值得關注的是，海外開發者Peter Steinberger主導的AI助手ClawdBot引發全球技術社區熱議，其公開表示項目近乎全程由AI生成，並特別指出MiniMax 2.1為當前最具“Agentic”能力的國產大模型，目前已在Mac Studio實現穩定本地部署，側面印證國產模型在複雜智能體應用中的工程化實力。機構稱AI應用有望於影視、遊戲等行業實現B端規模化變現廣發證券研報深度指出，隨著AI輔助工具在研發提效、資料分析及業務流程自動化等場景的商業價值被廣泛驗證，企業付費意願正進入實質性提升通道。以MiniMax Music 2.5為代表的垂直領域模型，憑藉專業場景適配能力與交付標準，有望率先在影視、遊戲、廣告等行業實現B端規模化變現。券商進一步強調，國產大模型競爭已從參數規模轉向“技術-場景-商業”三位一體的落地能力比拚，具備垂直深耕與工程化優勢的企業將加速收穫商業化紅利，行業估值邏輯正由概念驅動向業績兌現過渡。微盟集團等SaaS服務商的聯動上漲，反映市場對“AI+企業服務”融合前景的積極預期。 (財聯社AI daily)

2026年1月19日，總理座談會在北京召開。這場會議匯聚了多個領域的專家和企業家，其中一個年輕人引起了很多人的關注。他叫閆俊傑，36歲，看上去有著與年齡不相符的成熟。● 閆俊傑出席總理座談會閆俊傑創辦的MiniMax（稀宇科技），是中國AI大模型的頭部企業之一，成立不到四年，已服務全球200多個國家和地區，超70%的營收來自海外。馬斯克為他的產品點贊，黃仁勳也單獨約見閆俊傑，與他進行兩個小時的閉門會談。而就在不久前，閆俊傑帶領MiniMax在港交所上市，首日股價大漲109%，同時刷新了全球AI企業從成立到上市的最快紀錄。有業內人士指出，閆俊傑出席總理座談會，很大程度釋放了一個明確的訊號：人工智慧正超越純粹的技術範疇，成為改變全球競爭格局的關鍵力量。讓“電影小白”拍出“質感大片”先來看一段視訊，如果沒有提前告訴你，你會相信這是AI做的嗎？該視訊由海外創作者使用海螺AI製作，從場景到人物，效果驚豔宛如好萊塢大片，就連馬斯克都忍不住點贊。而海螺AI正是MiniMax旗下的產品。海螺AI於2024年上線，推出後迅速火遍海外，長達半年時間佔據視訊生成模型賽道全球第一的位置，吸引了大批專業人士如電影導演、數字藝術家、遊戲開發者的關注。並且，其無論是使用介面、提示詞指示還是運鏡，使用門檻都很低，主打一個讓小白也能拍大片。這大概也是其在全球範圍內受追捧的原因之一。● 海螺視訊截圖除了海螺AI之外，MiniMax還自主研發了一系列多模態通用大模型和AI原生產品，涵蓋文字、視訊、語音等核心領域，相關模型均居國際第一梯隊——語言模型全球第一、視訊模型全球第二、文字模型全球前五。●在國際權威的人工智慧模型評測榜單Artificial Analysis上，MiniMax語言模型Speech-02-HD力壓OpenAI、ElevenLabs，拿下全球第一。資料來源：MiniMax招股書這些產品現已服務全球200多個國家和地區，觸達2.12億個人使用者和13萬企業客戶。最關鍵的是，MiniMax的團隊很年輕，385名員工，73.8%是研發人員，平均年齡還不到29歲。這種創作活力，成了MiniMax在全球市場最具競爭力的資本。36歲的掌舵人閆俊傑，在這些90後、00後面前，已經算得上是“老資格”了。“在最壞的條件下尋找最優解”閆俊傑的出身很普通，完全是靠讀書改寫了命運。他1989年出生於河南商丘，本科就讀於東南大學數學學院，系統學習了基礎數學理論，為日後研究人工智慧演算法打下了基礎。本科畢業後，閆俊傑考入中科院自動化研究所，進行碩博連讀，之後進入商湯科技，一幹就是7年。他從實習生做起，一步步做到研究院副院長、副總裁，帶領700多人的團隊，將臉部辨識演算法精準率提升至行業第一，成功應用於安防、智慧城市等場景，為商湯科技的發展立下了汗馬功勞。但就在事業風生水起的時候，閆俊傑做出了一個讓周圍所有人驚訝的決定：辭職。● 閆俊傑在談到這段經歷時，閆俊傑說：“我作為一個做技術的，有一天突然發現，每天AI領域的論文我已經看不完了，這對我觸動非常大。我們都相信人工智慧會讓人類的技術進步更快，但事實上，我們做的很多事並沒有直接促成它。可能是我們的技術路線不對，也可能是，我們關注的問題不是人工智慧應該真正去解決的問題。”到底什麼是人工智慧應該真正去解決的問題？閆俊傑想了很久，直到外公的一句話，讓他恍然明悟。一次回老家，外公告訴閆俊傑說想寫一本回憶錄，把自己過去的經歷都記錄下來，可惜自己文化不高不會打字。一個人一輩子的故事就這樣從世界上消失了，閆俊傑一下子被戳中了軟肋，他突然意識到，人工智慧不應該只是精英們的玩具，它應該更多地去幫助和服務那些最普通的人。於是在2022年初，33歲的閆俊傑辭掉職務，創辦了MiniMax。“MiniMax”這一名稱源自現代電腦之父馮·諾依曼提出的博弈論演算法，即“在最壞的條件下尋找最優解”，這一理念也貫穿了公司發展的始終。開著“面包車”追“超跑”創業的過程比閆俊傑預想的更要艱難。AI是一個極度燒錢的行業，AI領域的競爭，很大程度上是一場算力的較量，而中國在高端晶片、先進製程半導體裝置等方面，面臨著卡脖子的局面。閆俊傑曾在一次公開訪談中坦言，中國企業在算力投入上，可能比美國巨頭少了整整1到2個數量級。什麼概念？舉個例子，就好比對手駕駛著超跑在賽道上風馳電掣，而你卻只擁有一輛改裝過的面包車——這樣的硬體差距，該如何競爭？● 閆俊傑展示他當年寫下的創業計畫。圖片來源：第一財經但閆俊傑沒有放棄，在這場看似懸殊的較量中，他帶領團隊，上演了一場精彩的逆襲：既然硬體拼不過，那就拼架構、拼腦子。他們沒有像其他大廠那樣盲目堆砌參數，而是另闢蹊徑，死磕一種叫做MoE（混合專家模型）的技術。簡單來說，就是將大模型變成一個專家會診團，解決物理問題時就喊物理專家，處理數學問題時就找數學專家，這樣就能以更少的算力資源，實現更高效的運算結果，從而在資源受限的條件下展現出強大的競爭力。以MiniMax旗下M1模型為例，整個強化學習階段僅需512塊H800 GPU訓練三周，訓練成本不過53.74萬美元，僅相當於OpenAI同等參數模型的零頭。用美國科技巨頭1%的成本，實現95%的性能效果，閆俊傑和團隊創造了一個奇蹟。而這種“低成本+高性能+商業化”的路線，也讓MiniMax在全球AI軍備競賽中成功突圍而出。在談到為何能取得如此顯著的成果時，閆俊傑並不居功。他說：出現這一現象的核心原因是，中國的人才隊伍非常優秀，我們把這些優秀的年輕人組合在了一起，這是比較關鍵的。從資源夾縫中突圍MiniMax的成功，讓閆俊傑在業內一戰成名。此後，MiniMax又自主研發了文字模型M2.1、視訊模型Hailuo2.3、語音模型Speech2.6、音樂模型Music2.0等；並推出了一系列AI原生產品，如海螺AI、星野、MiniMax Audio等，在全球範圍內頗受好評。2025年7月，輝達掌門人黃仁勳來華訪問期間，專程約見閆俊傑，兩人進行了兩個小時的深入交流，分享了對中美AI行業當下與未來的看法。閆俊傑也成為黃仁勳此次中國行唯一單獨約見的中國AI創業公司創始人，在圈內引起了熱議。● 黃仁勳（左）和閆俊傑2026年1月7日，韓國總統李在明訪華並出席在上海國際會議中心舉行的“中韓創新創業論壇”。閆俊傑作為MiniMax創始人，也受邀出席，當時就坐在李在明的左手邊。閆俊傑在會上發表講話，他說：“AI沒有國界，MiniMax旗下產品在韓國使用者數量超過200萬人。”並表示，希望能繼續賦能韓國人工智慧、智能硬體等領域，幫助韓國創業者向全球開拓市場。● 1月7日，李在明出席中韓創新創業論壇，右一為閆俊傑而1月19日召開的總理座談會，則讓閆俊傑成了總理的座上賓。閆俊傑代表AI大模型行業登上國家級座談會，這背後離不開MiniMax跨越式發展交出的亮眼成績單。當美國用晶片禁令構築壁壘，以閆俊傑為代表的中國AI創業者，正用另一種方式破局——不是複製“美國模式”，而是用“路徑創新”重構規則。這也是中國工程師的智慧——在資源受限的夾縫中，優秀的中國年輕人總能找到突圍的辦法。這支95後團隊，正憑藉技術敏感度、全球化視野和商業化能力，從巨頭的圍堵中撕開一條路。AI不是替代人類，而是讓人類過得更輕鬆如今的MiniMax市值已達1179億港元（截至2026年1月23日），如此龐大的體量，讓人很難相信這是一家成立不到4年、僅有300多名的員工的初創公司，展現了極大的市場熱度和行業潛力。正如當年MiniMax-M1發佈後，閆俊傑在朋友圈滿懷激情寫下的那句話：第一次感覺到大山不是不能翻越。這句話既是對MiniMax技術突破的總結，也是對中國AI行業征戰全球的期許。● 閆俊傑（中）帶領MiniMax在港交所上市值得一提的是，MiniMax已將核心模型開源，這意味著它將變得越來越有影響力。在閆俊傑看來，無論是AI大模型還是AGI（通用人工智慧），都不應只屬於單獨一家公司，而應屬於AI公司和它的使用者。他願意與所有參與者共享技術紅利，共同推動行業的進步。“這是一個服務大眾的事兒，AI一定會變得越來越普惠。”從小城青年到AI領軍，閆俊傑正以“與所有人共創智能”為信念，在全球AI產業化的處理程序中貢獻自己的力量。AI的價值從不在於替代人類，而在於讓人類更輕鬆地生活和工作。讓創新帶著溫度落地，讓技術真正服務於普通人的需求，這才是企業贏得信任、長遠發展的經營之道。 (最華人)

上周A股科技股集體走強，周末又迎好消息，彭博行業研究稱中國科技巨頭指數2026年盈利增長有望迎重大拐點，預計自2022年以來首超“美股七巨頭”。在此樂觀情緒支撐下，尋求在中國上市的AI相關公司儲備增加，上周MiniMax、智譜AI兩家公司上市。彭博社指出，今年以來一個主要亞洲科技指數漲約6%，跑贏納斯達克100指數的2%，亞洲科技股2026年開門紅，投資者押注其增長勢頭及優異表現將貫穿全年。 (財經實驗室TheFinanceLab)

1月8日，全球大模型第一股智譜正式登陸港交所，另一家大模型獨角獸MiniMax緊隨其後掛牌，短短兩天內的密集上市動作，將中國AI大模型的商業敘事推到了幕前。作為國產大模型的“雙雄”，智譜和MiniMax的上市處理程序一直備受關注。兩家同為“中國AI六小龍”中的佼佼者，上市前估值均在500億港元左右，都刷新了近年AI新股的認購熱度。截至撰稿日，智譜和MiniMax的市值分別約為800億港元和1100億港元，估值差距較上市前進一步拉大。其中，智譜表現得穩打穩紮，而MiniMax則熱度更高。資本市場的熱烈反應固然引人注目，但兩家大模型獨角獸截然不同的戰略基因和商業化路徑，能否為國內大模型行業提供可驗證、可複製的發展範式，才是接下來最大的懸念。1“清華系”花開兩朵作為兩家誕生於ChatGPT爆發前的AI企業，智譜AI CEO張鵬和MiniMax創始人閆俊傑，他們都是堅定的AGI（通用人工智慧）信徒。但黎明前的黑暗總是漫長，要在無人知曉時堅定信念，他們也經歷了更多的“孤獨時刻”。張鵬紮根於清華大學電腦系知識工程實驗室（KEG），該實驗室於2016年推出了科技資訊分析引擎AMiner。2019年，張鵬帶領團隊獨立出來，正式創立了智譜AI。巧合的是，閆俊傑也在清華大學電腦系進行博士後研究。他在博士期間曾是百度AI研究院的實習生，後來加入了商湯科技，從實習生一路升至集團副總裁，曾主導深度學習工具鏈及通用智能技術體系搭建。可以看出，在成為兩家獨角獸企業的創始人之前，張鵬和閆俊傑便已經在各自的領域完成了一定的人工智慧技術積累，讓他們能夠更早地看到AI時代的風口時間的指針來到2021年，彼時人工智慧還是一個在角落裡沉寂的賽道，最火的創業賽道還是連Facebook都要為之更改企業名稱的元宇宙。但在同一年，智譜已經拿下億元A輪融資，正式從“科研實驗室”向“大模型商業化賽道”轉身，並在 2022年8月研發出中國最早的千億大模型之一。2022年，帶著“要讓普通人感受到AI帶來改變”的使命，閆俊傑離開了商湯科技副總裁的位置，並創立了MiniMax，奔著AGI的目標前進。閆俊傑認為，只做特定任務的AI已觸及商業化天花板，而通用人工智慧無需定製，也能形成標準化產品並服務海量使用者，這才是創造規模化價值的終極方向。張鵬的創業理念有著更濃烈的“理想主義”色彩。他坦言，成立智譜的初衷並非單純追求盈利，而是在產業中推進工作，更符合當前人工智慧發展的需求。後面的故事大家也都知道了。2023年初，ChatGPT-4正式發佈，AI大模型很快就成為了普通人也能感知到的技術浪潮。隨後，國內網際網路大廠紛紛推出了自研大模型，月之暗面、零一萬物等大模型初創企業也如雨後春筍般湧現，智譜和MiniMax開始感受到更緊迫的商業化壓力。從這時候開始，智譜和MiniMax逐漸走向了分岔路。作為一家脫胎於清華大學實驗室的企業，“根正苗紅”的智譜背後不乏國資的身影，比如杭州城投、上城資本、珠海華發等。在與國資深度繫結的背景下，智譜也收穫了更多政企客戶以及學術圈客戶，比如為高校等科研單位開發“AI +學術搜尋產品”、與珠海華發合作開發的“智譜+珠海華發空間”項目等。如果說智譜是不折不扣的“學術派”，那麼MiniMax則更像是四處開花的“野戰派”。從融資背景來看，MiniMax背後更多是科技大廠和國際投資者，比如阿里、騰訊、小紅書，以及阿布扎比投資局、韓國未來資產等，它們為MiniMax打開了廣闊的海外市場。閆俊傑更追求大模型的泛化性，他認為，一個強技術的公司不應該是個賣技術的公司，而是一家技術驅動產品的公司，這也決定了MiniMax將更聚焦於C端市場。2To B向左，To C向右背景和資源不同，這兩家AI獨角獸企業的技術路徑和商業化之路也大不相同。智譜選擇了自研不同於OpenAIGPT架構的GLM（通用語言模型）路徑。張鵬曾表示，國產大模型要實現自己的創新，不能照搬世界頂尖水平的技術路徑。GLM架構在處理語言任務時能同時利用前向和後向資訊，在長文字理解、邏輯推理和低幻覺率方面更有優勢。張鵬表示，理論上GLM的訓練效率會比GPT更高。此外，智譜堅持全端自主可控的技術路線，也幫助智譜在政企市場贏得了獨特的信任優勢。根據招股書，智譜已成為中國收入規模最大的獨立大模型廠商之一。2022年至2025年上半年，分別實現營收5740萬元、1.245億元、3.124億元、1.9億元，年複合增長率達到 130%。（圖源：智譜招股書）公司主要通過MaaS（模型即服務）平台提供本地化部署和雲端API服務。2024年，智譜本地化部署收入佔總收入的84.5%，主要面向對資料安全有高要求的政府、金融、能源等機構客戶，為他們提供定製化模型解決方案。（圖源：智譜招股書）聚焦於B端路線的商業模式，為智譜帶來了更穩定、更高毛利率的收入，公司毛利率長期維持在50%以上。但硬幣的另一面，以本地化部署業務為主的商業模式，也帶來了交付周期長、定製化需求高、客戶集中度高、規模化難度大等挑戰，難以支撐長期可持續增長。為了突破這一瓶頸，智譜也在加速向雲端轉型，其雲端部署業務在總收入中的佔比已從2022年的4.5%提升至2024年的15.5%。張鵬表示，希望將API業務的收入佔比提升至一半。不同於智譜做AI時代“算力基建”的商業化路線，MiniMax走出了一條C端產品出海路線。閆俊傑的觀點非常明確，他認為大模型技術再好，也必須要有足夠好的產品能力承接。這種“模型即產品”的理念，頗有字節跳動“APP工廠”打法的味道。但對於起步較晚的MiniMax來說，如何趕上進度才是關鍵。為此，閆俊傑押注的是MoE專家混合模型，可以在不增加太多計算資源的情況下，讓模型變得更加複雜和強大。MiniMax透露，其基於MOE+ Linear Attention推出的新一代模型，與GPT-4o同一代模型相比，處理10萬token時效率可提升2-3倍，並且長度越長，提升越明顯。這一輕量化設計，使MiniMax在高算力消耗的C端市場中更具成本優勢。目前，MiniMax的代表產品包括文生視訊功能的“海螺AI” 、AI情感陪伴應用的“星野/Talkie”等。截至2025年前三季度，MiniMax超七成收入來自海外，C端AI應用貢獻約71%的收入，主要採取“廣告+訂閱+內購”的變現模式。火爆的C端應用也為MiniMax積累了不少使用者，其AI原生產品矩陣平均月活使用者達2760萬，累計使用者超2.12億，僅Talkie/星野一款產品就積累了1.47億使用者。（圖源：MiniMax招股書）過去三年，MiniMax的收入也呈現出爆發式增長，2023年-2025年前三個季度，分別為350萬美元（約為人民幣2464.4萬元）、3050萬美元（約為人民幣2.2億元）和5340萬美元（約為人民幣3.8億元）。（圖源：MiniMax招股書）不過，儘管MiniMax的收入增速遠超智譜，但C端模式的脆弱性也顯而易見，MiniMax的毛利率長期低於智譜，2025年前三季度 ，核心C端業務的毛利率僅有4.7%。對於MiniMax來說，如何突破使用者增長的天花板，不斷提升使用者的付費意願，以及應對海外市場的監管風險，將會成為驗證其“以產品打天下”模式能否跑通的關鍵。3雙雄競速，殊途同歸六年時間的演進，智譜和MiniMax已經進化成為兩個物種，本該一個朝左，一個朝右，成為兩條平行線。然而，兩者幾乎在同一時間向資本市場發起衝擊，又不可避免地被置於同一聚光燈下，面臨一個共同的現實——大模型企業仍在虧損。2022-2024年，智譜的淨虧損分別為1.44億元、7.88億元、29.58億元，2025年上半年虧損23.58億元；同期，MiniMax淨虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元。2025年前三季度為5.12億美元。兩者的虧損金額都在持續擴大，且尚不具備自造血能力。對於智譜和MiniMax，燒錢大頭依然是大模型的研發和算力。2024年，智譜的研發投入高達21.95億元，是當年營收的7倍；MiniMax的研發支出也差不多是收入的6倍，兩者70%-80% 的研發投入都花在算力上。此外，MiniMax早期在全球市場的行銷和使用者獲取上也投入巨大。2024年，其銷售與市場費用佔總收入的285%。不過，MiniMax去年的銷售及行銷支出已有下滑，閆俊傑曾公開表示，不願意投入大量金錢在沒有價值的投流上，更傾向於通過產品本身的能力來吸引使用者。因此，儘管智譜和MiniMax都呈現出“高增長、高投入、未盈利”的共同特徵，但講出來的故事不同，資本市場也呈現出不同的態度。從上市前的認購情況來看，MiniMax的熱度明顯高於智譜。上市首日，智譜盤中一度破發，收盤價較116.2港元/股的發行價上漲13.17%；MiniMax收盤價較165港元/股發行價上漲超109%。有關注AI的投資人表示，在中國市場，投資者一般把C端公司的優先順序置於B端公司之上。MiniMax講了一個C端產品故事，使用者規模和商業模式的天花板更高；智譜的增長具備可預測性，爆發速度往往不及C端模式，前者往往更受資本市場青睞。但目前來看，兩家公司都處於上市初期，正針對各自業務短板加速調整與最佳化，當下很難判斷到底那種路徑會更為正確。但可以肯定的是，智譜和MiniMax的上市，為國內大模型企業提供了更清晰的參考範本，也將大模型行業從單純的“技術敘事”推向“商業敘事”。面對國外大模型在技術上的領先優勢，以及國內大廠的飽和式進攻，大模型初創企業想要在牌桌上贏得一席之地，必須在商業模式上找到自己的差異化路徑。技術驅動固然重要，但更重要的，是真正能讓客戶埋單的好產品，而不僅僅是好模型。中國AI獨角獸，必須跨越技術的淺灘，潛入資本的深海，才能錘煉真正的商業內功。所以，上市並非大模型企業的終點，而是一個更充分展示自己的機會和挑戰。在全球投資者的審視之下，無論是智譜還是MiniMax，還是後續更多能夠登上資本舞台的大模型企業，它們都必須回答同一個問題：在燒錢換未來之後，誰能真正活到未來。大模型企業的“子彈”有限，然而，隨著市場不斷拓展，規模優勢也可能轉化為成本壓力。屆時，誰能打造更輕量化的模型，將算力成本壓得更低；誰能用更少的算力完成同樣的任務；誰能率先跑通商業模式，進一步攤分算力成本，都會成為新的競爭焦點。通往AGI的路徑註定漫長，但當下的全球大模型行業，已經不願意只聽“故事”了。 (伯虎財經)

1月9日，大模型公司MiniMax在香港聯合交易所掛牌上市。開盤後，MiniMax股價持續攀升，截至收盤，股價報345港元/股，較165港元的發行價上漲了109%，市值也隨之突破1000億港元。公開發售部分獲得了1837倍的超額認購，國際發售部分也獲得了37倍的認購，吸引了超過42萬人參與申購。對於中籤的投資者而言，每手20股可獲利約3600港元。這家成立於2021年的企業，僅用四年時間便成功上市，成為全球從成立到IPO速度最快的大模型公司之一。上市前，MiniMax完成7輪融資，投資陣容覆蓋產業資本與財務投資機構。我們可以在兩段之間加入一些過渡性的語句，使內容更加連貫。例如：招股書顯示，阿里巴巴通過其聯營公司間接持有MiniMax約13.66%的股權，持股數量為3824.8萬股。按照最新股價計算，這部分股權的帳面價值約為103億港元。除了阿里巴巴和米哈游外，MiniMax的股東陣容還包括騰訊、IDG等知名投資機構。其中，騰訊持股2.58%，IDG持股2.8%。此外，紅杉中國作為第三大財務投資人，持股比例為3.81%，自2023年7月參與A+輪融資後持續多輪加持，顯示出對MiniMax長期發展的堅定信心。還有高瓴創投、明勢資本、雲啟資本、經緯中國、基石資本等機構也均有佈局。此次IPO引入14名基石投資者，認購總額達27.23億港元。參與方包括阿聯阿布扎比投資局、新加坡主權財富基金、百利投資、挪威央行、博裕資本、易方達、泰康人壽等國際長線基金與中資機構。全球發售約3358萬股，以165港元上限定價，募集資金約55.4億港元。去年8月完成的上輪融資金額為3.9億美元，當時估值超42億美元，上市後市值已較該輪估值翻倍。而產業資本的介入不止於財務投資。米哈游自2023年起使用MiniMax模型服務，並應用於《崩壞：星穹鐵道》等遊戲產品。阿里巴巴、騰訊同樣與MiniMax建立業務合作關係。截至2025年三季度，MiniMax已為超過200個國家及地區的逾2.12億名個人使用者、逾10萬企業客戶提供服務。核心產品包括角色互動應用Talkie和文生視訊工具海螺AI，開放平台日均處理超兆Tokens請求。當前，MiniMax的營收呈現高速增長態勢。2025年前三季度實現收入5343.7萬美元，同比增長174.7%，其中海外市場收入佔比超70%。C端收入佔比超71%，B端收入同比增長160%且毛利率達69.4%。整體毛利率從2023年的負24.7%改善至2025年前三季度的23.3%，主要受益於模型推理效率提升帶來的成本下降。付費使用者數量兩年內增長15倍。不過，財務資料顯示，MiniMax尚未實現盈利，虧損額持續擴大。2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，MiniMax淨虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元和5.12億美元，四年累計虧損約13.2億美元。2025年前三季度虧損已超過2024年全年水平。研發投入構成是主要支出項。2022年至2024年，研發開支分別為1056萬美元、7000.2萬美元、1.89億美元，2025年前三季度達到1.80億美元。雲端運算服務費用佔研發總支出超70%，主要用於GPU算力採購、雲服務租賃及AI人才薪酬。銷售及行政費用同樣處於增長通道，MiniMax在海外市場持續投入流量投放、品牌行銷及客服體系建設。招股書披露，截至2025年12月31日止年度，預期每月現金消耗約為2790萬美元。截至2025年9月30日，MiniMax的現金結餘為10.5億美元，其中現金及現金等價物為3.6億美元。按照當前消耗速度計算，現有資金可支撐約一年營運。此次IPO募集的55.4億港元將用於補充資金缺口。值得一提的是，MiniMax團隊以年輕化為特徵。招股書顯示，CEO閆俊傑36歲，COO贠燁禕31歲，大語言模型負責人趙鵬宇29歲，視覺模型負責人周彧聰32歲。MiniMax現有385名全職員工，平均年齡約29歲，研發人員佔比超過七成。閆俊傑此前在商湯科技擔任副總裁、研究院副院長，負責智慧城市、遊戲等業務。當前的大模型行業正處於分化階段。繼智譜AI之後，MiniMax成為第二家登陸港股的中國大模型企業。上市為其提供了融資管道和市場認可，但後續表現仍取決於商業化能力、成本控制與技術迭代的綜合水平。 (AI矽基未來)

DeepSeek rival’s shares double in debut as Chinese AI companies rush to listMiniMax加入中國科技公司上市浪潮MiniMax是中國領先的LLM開發商之一，其大部分收入來自圖像和視訊應用。 © Raul Ariano/BloombergDeepSeek 的中國競爭對手周五上市首日股價上漲超過 100%，因為中國的 AI 新秀們正爭相進入公開市場，為模型開發和全球擴張籌集資金。總部位於上海的大型語言模型公司MiniMax在香港首次公開募股（IPO）中籌集了6.19億美元，這主要得益於投資者對中國人工智慧領域進展的熱情。MiniMax的股票發行價為每股165港元，發行後交易價格為每股345港元（約合44美元），公司市值超過135億美元。中國的LLM公司比美國的同行更早轉向股票市場，而美國的同行已經籌集了數百億美元的私人資金。總部位於北京的智普科技是其競爭對手，該公司於周四成為首家在全球上市的LLM初創公司，在香港籌集了5.58億美元。智普科技的股價自IPO以來已上漲37%。“中國企業比美國同行更迫切需要資金，”Gavekal Dragonomics 的科技與產業政策分析師 Tilly Zhang 表示。“智普在短短六年內就完成了八輪融資。由於缺乏美國超大規模企業所享有的那種雄厚財力支援，上市成為籌集更多資金的切實可行的途徑。”MiniMax由前商湯科技高管嚴俊傑創立，是中國領先的 LLM 開發商之一，以其多模態模型而聞名，這些模型因其圖像和視訊生成能力而廣受歡迎。在阿里巴巴、騰訊等科技巨頭以及紅杉資本、高瓴資本、未來資本等投資者的支援下，MiniMax專注於打造面向消費者的AI產品。該公司積極拓展國際市場，尤其是美國市場，因為美國的潛在高消費使用者群體比中國更大。MiniMax 和 Zhipu 都可以利用 IPO 收入來拓展海外業務。“終於有足夠的信心讓這些公司上市了，”紐約銀行高級策略師 Wee Khoon Chong 表示。“第一波浪潮能夠順利度過至關重要。人們對人工智慧和科技的樂觀情緒將會持續下去，這對該地區來說應該會是相當積極的。”MiniMax的大部分收入來自消費者應用，而非向企業出售模型存取權或定製解決方案。這些應用包括在美國青少年中頗受歡迎的角色聊天機器人應用Talkie，以及視訊生成平台海羅AI。根據該公司的IPO申請檔案，在2025年的前九個月，該公司創造了1億美元的收入，其中超過7000萬美元來自其應用程式業務。雖然 MiniMax 的收入比 Zhipu 高，但兩家公司都在大量投資研發、昂貴的 AI 基礎設施和海外擴張，因此都在燒錢。這兩家公司的上市緊隨近期中國人工智慧晶片製造商的IPO浪潮之後，包括畢人科技、上海伊魯瓦塔爾科瑞斯半導體和摩爾線程等公司，這些公司的股價飆升。(invest wallstreet)

1月9日，MiniMax（00100.HK）正式在港交所主機板掛牌上市。開盤價報 235.4 港元，較發行價上限（165 港元）高開約 42.67%。截至發稿，股價進一步攀升至 267.8 港元，總市值約為 719 億港元。此次 IPO 共發行約 2538.92 萬股，若全額行使超額配股權（綠鞋機制），全球募資總額預計將達 55.4 億港元。比募資額更驚人的是其極高的認購熱度。此次 IPO 創下了近年來港股機構認購的歷史紀錄，參與機構超過 460 家。在剔除基石投資者後，國際配售（國配）部分的超額認購倍數高達 79 倍，訂單需求高達 320 億美元，最終實際下單金額超 190 億美元。這是什麼概念？上一次港股出現如此盛況，還要追溯到 2025 年寧德時代登陸港股時——彼時這家電池巨頭剔除基石後的超額認購也不過 30 倍。而在公開發售（打新）環節，MiniMax 更是獲得了驚人的 1837 倍超額認購。在認購名單中，我們看到了一場罕見的全球長線資金“團購”。包括阿布扎比基金、韓國未來資產等 14 家頂級機構作為基石投資者赫然在列。更值得注意的是，新加坡、南非、中東及加拿大等多家主權基金的單筆認購金額均超過 10 億美元，長線基金的認購訂單總額超過 60 億美元。可以說，來自歐洲、北美、中東及東南亞的最頂級長線機構和主權基金，幾乎悉數入局。為什麼是 MiniMax？01. 全模態佈局：總研發成本不到OpenAI的 1%MiniMax 是全球少有的在文字、語音、音樂、視訊全模態上均取得成功的公司。如果將其拆解，其技術版圖極為清晰：文字側：M2 模型在Artificial Analysis 榜單中位列全球前五、開源第一，被亞馬遜、Google等雲平台引入。語音側： Speech 系列模型綜合性能全球第一，支撐了 LiveKit、Rokid 等大量外部生態，生成語音超 2.2 億小時。音樂與視訊：Music 2.0 被譽為 AI 製作人；視訊模型 Hailuo（海螺）在發佈不到一年內，累計生成視訊超 5.9 億個，並在評測中位列全球第二。更關鍵的是效率。在大模型研發層面，OpenAI 累計花費了 400-550 億美元，而MiniMax 成立四年來的總研發成本僅為 4.5 億美元，不到前者的 1%。直到招股書披露前，行業普遍認為大模型公司深陷“燒錢無底洞”。但 MiniMax 給出的資料某種程度修正了這一偏見：“花小錢辦大事”在毛利率上體現得淋漓盡致。從 2023 年的 -24.7% 到 2025 年前九個月的 23.3%，MiniMax 在營收高速增長的同時，每單位收入對應的虧損額大幅下降了 60%。創始人閆俊傑曾在跟羅永浩的對談中回應過這種效率，在他看來，這源於一種基於“匱乏”的創新。“中國算力相比美國存在差距，這種硬約束逼迫中國公司必須回到‘第一性原理’去拆解人工智慧——從演算法設計、資料鏈路搭建到訓練效率最佳化。”02. 生而全球化：C端造血，70%收入來自海外有投資人曾告訴網易科技，在他看來，智譜代表的是中國版 OpenAI 的敘事，而MiniMax 更像是 AI 時代的字節跳動，展示的是一種極度清晰的、產品化的變現能力。支撐這一判斷的，是其獨特的“生而全球化”基因。不同於上一代網際網路公司艱難的“出海”路徑，MiniMax 的產品從第一天起就長在全球市場上。截至 2025 年 9 月，其擁有來自超過 200 個國家及地區的 2.12 億名個人使用者，海外收入佔比超過 70%。從營收來看，公司呈現爆發式增長：2023 年營收僅 346 萬美元，2024 年飆升至 3052 萬美元，而到了 2025 年前九個月，這一數字達到了 5344 萬美元，同比增長 174.7%。整體來看，MiniMax 的收入來源主要分為兩部分：AI原生產品（C端）：包括大語言模型、視訊生成模型等。截至 2025 年 9 月底，這部分收入達到 3802 萬美元，佔比超過 70%。這意味著，MiniMax 並非單純依賴 B 端項目制回款，而是擁有了 C 端造血能力。付費使用者數量也從 2023 年的約 11.9 萬名激增至 2025 年 9 月的約 177.1 萬名。開放平台及企業服務（B端）：收入為 1541 萬美元，佔比 28.9%。在 B 端，它避開了繁重的定製化項目，堅持走標準化的 API 路線，這使得其 B 端毛利可以做到近 70%，應收帳款周轉天數僅 38 天——這幾乎是網際網路軟體的效率。截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 帳上現金及理財產品合計超過 11 億美元。按照目前的消耗速度，即便不上市，這筆錢也足夠公司再跑 4.4 年。這在普遍焦慮現金流的 AI 賽道，無疑是一顆定心丸。03. 4年即上市：員工平均年齡 29 歲，壓注AGIMiniMax 的上市，不僅是資本的勝利，也是一種新的人才範式的勝利。翻開招股書，最令人驚訝的數字或許不是營收，而是年齡：員工平均年齡 29 歲，董事會平均年齡 32 歲。這是一個由 95 後主導的 385 人團隊。據介紹，CEO 以下僅三層架構，這種極度扁平的組織形式，被認為是 MiniMax 能夠以 1% 的成本追趕 OpenAI 的核心原因。時間回到 2021 年底，明勢創投創始合夥人黃明明回憶第一次見到 MiniMax 創始人閆俊傑時的場景，那是有一場關於“AGI”的三個小時長談，而後，明勢連投6輪。"當時閆俊傑就談起AGI(通用人工智慧)這個行業內很少被提及的話題,隨後他談到的端到端資料驅動、AI1.0到AI2.0的跨越,徹底觸動了明勢團隊。更讓我印象深刻的是，第一次見面他正在看論文而不是商業計畫書。這讓我感覺他是想幹一件長期的事。"黃明明強調，明勢在MiniMax創業早期果斷下注的核心原因在於看好創始團隊對AI底層技術範式轉移的深刻理解。那時的閆俊傑剛從商湯科技離職，他定下了三個創業原則：直接服務使用者、國際化、技術驅動。從 2021 年底成立，到 2026 年 1 月上市，MiniMax 僅用了約 4 年時間，成為了從成立到 IPO 用時最短的 AI 公司。“過去四年，我們從零開始，靠一群年輕人建構了全球領先的全模態能力，並服務了全球2億多使用者。但這一切只是剛剛開始。我們期待接下來四年AI行業的進步速度和過去四年一樣快，我們也努力能在裡面能做出自己的貢獻。”MiniMax創始人兼CEO閆俊傑在上市致詞中表示。是的，對於平均年齡僅 29 歲的 MiniMax 團隊來說，一切或許只是剛剛開始。 (網易科技)

IPO 不是對勝者的獎賞，而是下一輪競賽的鼓點。接連兩天，大模型創業公司智譜和 MiniMax 港股 IPO。對比移動網際網路的幾次上市盛宴，大模型領域的 IPO 並不發生在大戰告一段落之後。它不是對勝者的獎賞，而是下一輪競賽的鼓點。在智譜和 MiniMax 前後腳登陸二級市場後，他們將開啟更大規模的定增。這是一個商業化仍不確定、持續的研發投入卻十分確定的領域。IPO 的實質意義是更高效地獲得更多資源。MiniMax 上市前夕，我們採訪了 MiniMax 團隊和他們的多位投資人，共同還原過去 3 年多里，市場對大模型創業機會的多種視角，以及這家公司的特質。上市前的 7 輪融資中，30 家機構共投資 MiniMax 15 億美元。阿里投了最多的錢；高瓴是第一輪領投方，按份額計算僅次於阿里，是第二大外部股東；明勢參與了最多輪次。在今天（1 月 9 日）早上前往港交所敲鐘前，MiniMax 創始人閆俊傑對《晚點 LatePost》分享了他此刻的想法：希望我們後續能有機會對整個行業智能水平的提升做出更大的貢獻。我們初步探索了一條純草根 AI 創業的路徑，儘管後面還是非常挑戰，如果能對 AI 創新創業生態的發展有啟發我們會感到很光榮。截止午間收盤，MiniMax 股價較發行價 165 港元上漲超 78% 至 294 港元，市值達到 898 億港元。熱潮前出發高瓴：最早投資，最大的外部財務投資人MiniMax 成立於 ChatGPT 熱潮前夕的 2022 年初，高瓴是它的第一個投資人。創業籌備期，在當時 MiniMax 的北京辦公室，高瓴合夥人李良和閆俊傑、贠燁禕聊了 3 小時後，拿出了一張估值為空白的 TS（投資意向書）：你們可以寫一個想要的估值和投資金額。閆俊傑給出了計畫中的數字：融資 3000 萬美元，估值 2 億美元。創業前，閆俊傑和贠燁禕是商湯的同事。閆俊傑出生於 1989 年，在河南縣城長大，博士畢業於中國科學院自動化所。在商湯的 7 年，閆俊傑從研究員成為商湯最年輕的副總裁，先後擔任研究院執行院長，負責過智慧城市、遊戲等業務；贠燁禕畢業於約翰斯·霍普金斯大學，曾任商湯 CEO 辦公室戰略負責人。第一個接觸到 MiniMax 的高瓴投資人薛子釗告訴《晚點 LatePost》，在與李良見面的前幾天，閆俊傑給高瓴團隊講了一場 9 小時的 “技術課”：Transformer 架構模型的 Scaling Laws，GPT-3 的進展，DeepMind 做的強化學習，擴散模型帶來的圖像生成，CLIP 怎麼把圖像和語言結合到一起……“當時很少有人能把這些技術拼到一起。我個人也很難相信肯定能做出來，但事後看，IO（閆俊傑）寫的這些判斷都是對的。”MiniMax 創立早期，團隊在白板上拆解技術變化和市場機會。MiniMax 的思路是同時做文字、語音和圖像模型，以大模型和多模態技術做出可以服務普通人的 AI 應用。這是 MiniMax 成立時確立的願景：Intelligence with everyone。高瓴當時判斷，這是一個系統工程，團隊不僅要懂演算法，還需要硬體底層、資料、工程和應用的綜合能力。閆俊傑在商湯帶過 1000 多人的團隊，在演算法、工程、組織和 AI 商業化上都有經驗。不到兩周，高瓴走完了 TS、投決會，拿下 MiniMax 天使輪領投。稍晚一周接觸到 MiniMax 的紅杉沒有投進這一輪，1 年半後的 2023 年 7 月，在投前 15.5 億美元的第四輪融資中，紅杉成為 MiniMax 股東。2022 年 11 月，張磊組織了一次小範圍的中東行，同行的少數企業家有亞迪創始人王傳福和地平線創始人余凱，也有當時名不見經傳、剛剛創業不到 1 年的閆俊傑。在卡達世界盃的 VIP 休息室裡，閆俊傑用不太熟練的英語向中東朋友解釋什麼是 AGI（通用人工智慧）。半個月後，這個當時還比較小眾的詞彙隨 ChatGPT 發佈傳遍全球。最早接觸 MiniMax 的高瓴投資人薛子釗在 2023 年正式加入 MiniMax：“把自己投進去了。”高瓴在天使輪後多次投資 MiniMax，上市前，共計持有 MiniMax 7.14% 的股份，僅次於阿里，是 MiniMax 第二大的外部投資人和第一大財務投資人。米哈游劉偉：“Super smart 被高估了，而韌性被低估了”2021 年初，米哈游創始人蔡浩宇曾在一次演講中說：想在 “2030 年打造 10 億人生活在其中的虛擬世界”。MiniMax 最初設想的應用形態與之契合：用多模態技術做出和普通人互動的 AI 智能體（註：此處 “AI 智能體” 指 “AI 角色”，並非現在常說的 AI Agent）。米哈游三位創始人中的 “大偉哥” 劉偉和 “羅爺” 羅宇皓也與 MiniMax 團隊相識已久，他們幾乎和高瓴同時得知了閆俊傑創業的消息，投資順其自然。米哈游是那類創始人最喜歡的投資人。贠燁禕告訴《晚點 LatePost》：他們並不特別過問公司的營運細節，每次見面，更多聊 “人生道理”，這是基於相信團隊。閆俊傑親歷過上一輪 AI 熱潮的起伏。“我經歷過一年半一直輸，也經歷過做對之後，一直贏。” 閆俊傑近期與羅永浩的訪談中，回顧了在商湯做人臉識別時的波折，頂著巨大壓力逆風追趕後，他有了更強的技術自信。他也見證過整個電腦視覺時代，全行業高開低走的困頓。一位 AI 四小龍創始人曾如此評價閆俊傑：他吃過 AI 1.0 的苦。去年有一次聊起大模型，劉偉對我們說：在大模型創業者中，Super smart 的部分總是被高估，而韌性總是被低估。但創業是長跑，韌性彌足珍貴。雲啟、IDG 加入，天使輪收關贠燁禕在商湯期間就與多位投資人相熟，包括約翰斯·霍普金斯的校友、雲啟管理合夥人陳昱，和曾經多輪投資過商湯的 IDG 合夥人牛奎光。這兩家機構很快加入了 MiniMax 的天使輪陣容。陳昱更早時就和閆俊傑、贠燁禕交流過技術趨勢。當閆俊傑正式決定創業後，上海的一頓晚餐下來，陳昱當場說想投：“我想去賭一個有可能能夠顛覆現有技術方案的路線，以前都是小模型，閆俊傑比較早看到了基礎大模型的價值。”牛奎光在米哈游、高瓴發出 TS 後不久聯絡了贠燁禕，上午電話，晚上就飛到上海與閆俊傑和核心團隊面聊，很快敲定了投資。整個天使輪，MiniMax 共融資 3100 萬美元，估值 2 億美元。這與團隊最初的計畫——融資 3000 萬美元、投後估值 2 億美元——相差無幾。MiniMax 拒絕了拿更多錢、獲得更高估值的提議。明勢：MiniMax 第二輪的唯一新股東，投資 MiniMax 輪數最多的機構ChatGPT 發佈前，MiniMax 有兩輪融資，第二輪的唯一新股東是明勢資本。明勢創始合夥人黃明明和明勢合夥人夏令第一次見到閆俊傑，是在北京的一個酒店大堂，當時閆俊傑拿著 iPad 正在看論文。直到現在，他依然保持儘量每天花 1 小時瀏覽新論文的習慣。第一次見面聊了 2 個多小時，閆俊傑講述的起點是技術變化。夏令第一次從閆俊傑口中聽到 AGI，他一邊聊，一邊現場搜尋。現在，很多人在同樣情形下的第一反應已不再是百度一下，而是問 ChatGPT 或豆包。“坦白說，當時對 AGI 沒有很敏感，但他很快講到了 GPT 是端到端資料驅動的模型。” 明勢曾投資理想汽車 7 輪，自 2021 年起，智能駕駛領域的一大趨勢就是端到端模型帶來的大幅提升。閆俊傑也聊了技術變化如何改變商業邏輯：上一批 AI 公司的長期難點是，當時的模型不夠通用，針對不同場景和任務，往往需要重新訓練模型。而大模型是 “One Model for all”（一個模型可以服務多種場景和任務），這意味著 AI 的商業化能跳出過去 to B、to G 定製開發的老路。2022 年初，夏令又見了閆俊傑兩次。這之前不久的明勢年底總結會上，夏令做了一次未來 5 年的 AI 技術趨勢推演，當他把 “多模態技術值得把 Adobe 重做一遍”、Agency、更智能的機器人等想法告訴閆俊傑後，對方放下筷子，分享了 MiniMax 具體想做什麼方向的應用。再下一次見面，正好趕上 2 月 14 日。這次夏令想驗證：MiniMax 更看好 to C 還是 to B？“to C。” 閆俊傑說，不會再走定製化 to B 項目的老路，這也是夏令心中所想。講得投入，兩人都沒怎麼吃菜，這個節日沒有鮮花，夏令給家裡打包回了一盤魷魚花。與高瓴相似，明勢也看重閆俊傑從演算法、工程到業務的綜合經驗。這在投資當年得到驗證：2022 年下半年，已經訓了幾版文字模型的 MiniMax 開始在全國四處尋找 GPU，正好一批自動駕駛公司退場，不少 GPU 算力被退租，MiniMax 以大模型熱潮到來後的半價租到了算力。明勢創始合夥人黃明明如此描述閆俊傑創業時的決心：“那時 ChatGPT 還沒發佈，OpenAI 也不溫不火，在商湯已經做到中高層的閆俊傑跳出來要創業。” 明勢是投資 MiniMax 輪次最多的機構之一，算上 IPO 的基石輪投資和上市前的 7 輪投資，明勢投了 8 輪中的 6 輪。ChatGPT 來了，一切不一樣了快共識下的投資盛況2022 年 10 月，MiniMax 發佈第一款產品 Glow，沒做什麼投放，在 2 個月裡積累了上百萬二次元使用者。對一個正式營運不到一年，嘗試 AI to C 新路徑的創業公司，這本是一個不錯的開局。但很快，11 月上線的 ChatGPT 掀起巨浪，Glow 成了一朵小水花。快共識下，MiniMax 一方面直接受益，它在 2023 年初迅速開啟第三輪，總計融到了 2.6 億美元，是此前兩輪融資之和的 3 倍多，投後估值達到 11.57 億美元。騰訊、小米、小紅書等戰投方，順為、綠洲等新股東加入，老股東全部繼續投資。另一方面，MiniMax 也不再是市場上僅有的幾個選擇。百模大戰開啟，一批各有特點和優勢的創業公司湧現：王慧文自投 5000 萬美元成立光年之外，做出過搜狗輸入法等超級應用的王小川創立百川智能，李開復成立零一萬物。新銳技術力量中，有同樣更早起步、成立於 2019 年的智譜；開發過 XLNet、Transformer-XL 的楊植麟創立的月之暗面，他的學術背景與大語言模型直接相關。這些公司都迅速獲得了融資。一些投資方則同時投資多家公司，如阿里、騰訊和順為。MiniMax 的策略是更多保留主動權，不要太快稀釋股份。騰訊本想在 MiniMax 的第三輪中投資更多，最終 MiniMax 拿了騰訊 5000 萬美元。字節跳票、紅杉入局2023 年 5 月，王慧文因健康原因結束光年之外，後來影響中國大模型格局的另一個重要角色也做出選擇：字節跳動。字節當時已組建大模型團隊，但也考慮對外投資。類似 Google 投資 Anthropic；騰訊、阿里自研和投資雙線並進。到 2023 年 6 月前後，字節已給兩家大模型公司發出投資意向，MiniMax 和當時組建完不久的階躍星辰。但年中的一次高層會後，字節決定不再對外投資大模型公司。張一鳴的態度是：我們為什麼不自己做大模型？我們應該自己做，我們也能自己做好。同期，紅杉中國領投 MiniMax A+ 輪，此時高瓴擁有的三輪 Super Pro-rata（優先投資權）已經結束。這一輪，MiniMax 融資 5000 萬美元，投後估值來到 16 億美元。紅杉在此後多輪加持，這也是迄今為止紅杉中國在大模型領域投資金額最大的項目之一。IPO 前，紅杉中國持有 MiniMax 3.81% 的股份，為第三大財務投資方。紅杉也投資了光年之外、月之暗面、階躍星辰等大模型公司。據《晚點 LatePost》瞭解，紅杉和高瓴就這一輪中各自份額多少，討論到了小數點後三位數。阿里大額出手，那個改變很多人命運的春節在上一輪 AI 熱潮中，阿里既是重要的支持者，也與創業公司有微妙的競爭，恰如此時此刻大廠與 AI 創業公司的關係。阿里曾同時在商湯和曠視的董事會。2017 年，兩家公司都有意收購中國安防領域的老三：宇視，給視覺 AI 找到硬體載體，方法是收購宇視母公司千方科技。但最後，阿里以 37 億元人民幣收購了千方，把宇視納入囊中，這是為了幫阿里雲開拓政企市場。時過境遷，阿里雲逐漸淡出了以私有部署為主的政企業務。大模型熱潮後，阿里第 6 號員工吳泳銘在 2023 年回歸，擔任集團 CEO 和雲 CEO，他提出阿里雲新戰略：AI 驅動，公共雲為先。阿里開始廣泛投資大模型公司，這是雲上 AI 算力的主要客戶。2023 年下半年，阿里陸續投資了智譜、百川智能、零一萬物。到 2023 年底，阿里開始同時接觸 MiniMax 和月之暗面。這是月之暗面後來居上的關鍵一輪。當時月之暗面原本尋求以 9 億美元投前估值獲得小紅書等的投資，而春節前，阿里殺出，投前估值跳漲至 15 億美元，阿里大手筆投了近 8 億美元。早期公司一般會慎重接受如此大額的投資，因為佔股太高。但阿里帶來的影響力立竿見影：8 億美元投資迅速成為 AI 行業頭條；配合 Kimi 2024 年上半年的產品投放和增長，月之暗面的聲量達到了頂點。阿里最初也想在 MiniMax 佔到約 30%~40% 的股比，後來雙方談下來的方案是接受了阿里 4 億美元的投資。這是 MiniMax 的第 5 輪融資，於 2024 年 3 月交割，總融資額 6.54 億美元，MiniMax 投後估值達到 25.5 億美元。同期加入的新股東還有經緯中國和中國人壽等。上市前，阿里持有 MiniMax 超 13% 的股份，是最大的外部股東。險資、製造業家辦，當更多機構投資大模型2024 年初阿里對大模型的大額投資後，2024 年到 2025，基礎模型領域的融資頻率明顯降低。字節、阿里等科技巨頭加大對 AI 模型和產品的全面投入，有數倍於創業公司的人力、算力，並掌握流量和廣告平台。暫時不考慮商業化壓力、聚焦模型研發的 DeepSeek，極致、簡單、純粹，把一批需要融資的典型創業公司擠到了聚光燈之外。能繼續融到錢的公司少了，能投出大錢的投資方也是。風險投資之外的更多類型投資方成為 MiniMax 股東，包括中國最早開始做股權投資的險資——國壽投資；李澤楷掌管的盈科拓展；寧德時代聯合創始人、副董事長李平單獨出資成立的柏睿資本等。他們提供了看待大模型的不一樣的視角。中國人壽：看到了一個讓人放心的團隊“歲數不大、決心很大，總是笑眯眯的，講話也不緊不慢。” 這是顧業池對閆俊傑的第一印象。顧業池是國壽投資保險資產管理公司股權業務負責人，曾在監管部門工作過十年，後來又做了十年股權投資。中國人壽是險資，不能投錯，這比獲得超額回報更重要。在陸續見了幾乎所有頭部大模型公司創始人後，顧業池和中國人壽投資團隊選擇了 MiniMax，在 2024 年年初和年底連投兩輪。顧業池大概每兩個月就會見一次閆俊傑。他認為閆俊傑是一個 “真實、有前瞻性深度思考、篤信技術、一以貫之” 的創始人：“2023 年時，俊傑開始講 MoE（混合專家系統），接著就訓了 MoE，這也是現在行業的主流架構；一年多以前，他和我講大模型公司應該主要依靠技術而不是投流，他們後來就這麼做了，現在這也是行業的主流敘事。”“這讓我們很放心。” 顧業池說。柏睿資本：想找到能成為企業家的科學家“如果沒有 MiniMax 這個項目，我們不一定會投大模型。” 柏睿資本管理合夥人王利民告訴《晚點 LatePost》。柏睿資本是寧德時代副董事長李平作為唯一出資人支援的創投機構。李平在 2010 年作為聯合創始人創辦寧德時代，現任寧德時代副董事長。ChatGPT 後，原本重點關注先進製造、硬科技的柏睿資本也開始研究大語言模型推動的生成式 AI 革命，他們並不急於出手。2023 年 11 月，李平和柏睿團隊在上海錦江飯店和閆俊傑聊了 3 小時後有了初步投資意向。柏睿後來參與了 2024 年初交割 MiniMax 第四輪融資，這也是柏睿第一次投資軟體資訊技術。閆俊傑的成本控制意識，MiniMax 當時對算力的提前佈局和成批探索應用、儘早為研發造血的想法，讓柏睿感到熟悉。寧德時代在汽車動力電池發展早期也經歷了類似過程：靠大巴和商用車業務先形成第一個商業閉環，用這些早期業務的收入投入後續研發，提升電池性能，驅動電池成本陡峭下降。“閆俊傑很清醒今天的大模型創業的公司、尤其是中國的大模型創業公司，沒有那麼多錢燒，也沒有那麼多最先進的算力叢集，中國的大模型公司必須走自己的路，在成本和算力受限的條件下發展自己的基礎模型。”“我們從 Robin（曾毓群）身上學到的一點就是，一個頂級的科學家也要頂級的商業思維，才能把企業做好。” 王利民說。“留在浪潮裡”過去 3 年多，共識快速形成，又被更快推翻：2023 年是追隨賽，所有人都錨定 GPT-4；2024 年始於阿里的巨額下注，結束在豆包的後來居上；2025 年，DeepSeek 以極低成本開源了世界一流的推理模型，全球頂尖創業公司的估值來到數千億美元，誰會成為中國 OpenAI 的問題失去意義。MiniMax 的生存方式不是極致強化某個長板，而是不斷調整腳下，逼近讓 AI 服務普通人的方向。它既做大語言模型，又不放棄多模態生成，因為閆俊傑認為服務普通人的 AI 需要聰明，也需要視覺和語音的多模態互動。做模型、也做應用；閆俊傑曾說 “如果沒有產品承接，即使你有技術進展，它最終也不是你的”。做國內市場，也做海外。星野/Talkie 等陪伴型 AI 應用，生成視訊、語音內容的海螺 AI 和 MiniMax 語音，以及開放平台的 API 業務各自給 MiniMax 帶來約 3 成的收入，平衡的 1:1:1。而在閆俊傑直接負責的技術類股，他願意冒險。2023 年下半年，MiniMax 幾乎把全部研發資源投入到做 MoE（混合專家模型）模型，訓練失敗了兩次；2024 年，又把 80% 的資源投入做線性注意力架構的新模型，即後來在 2025 年初發佈的 M1，這都是重注他當時看到的上限最高的技術方向。四處嘗試商業化的可能性和力出一孔的技術研發是一體兩面。就像 MiniMax 這個名字，在極大的不確定性裡，用有限資源尋找極小的成功機率。2025 年初，閆俊傑說，希望自己一直在浪潮裡：“一是能參與推動浪潮繼續發生；二是我們能讓公司持續發展下去。”所以，先留在浪潮裡。 (晚點LatePost)