4月28日，路透社獨家披露SpaceX遞交給美國證券交易委員會（SEC）的保密註冊檔案：董事會今年1月拍板的新薪酬方案，把科幻小說裡的火星夢和太空算力，直接焊進了會計報表。這不是常規期權，而是徹頭徹尾的宇宙級對賭——總計2.604億股超級投票權限制性股票（每股10票），其中2億股繫結公司市值衝到7.5兆美元，同時在火星建成至少100萬人的永久人類殖民地；另有6040萬股則繫結額外估值門檻和外太空資料中心至少100太瓦的計算能力。兩筆獎勵3月23日已部分授予，分階段兌現，但前提是馬斯克必須持續在崗，沒有硬性時間表。馬斯克計畫在2026年6月28日生日前後推動SpaceX IPO，目標估值已從1.75兆美元傳聞上調至超2兆美元。目前他只拿5.408萬美元年薪，另持6880萬股舊Class B期權（行權價42美元，2031年到期）。福布斯最新估算其身家已達8170億美元，這份協議一旦兌現，將進一步把他對SpaceX的鐵腕控制焊死，也讓特斯拉股東的焦慮直接拉滿。這份方案的真正殺傷力不在錢，而在鎖定馬斯克的注意力。企業治理專家埃瑞克·霍夫曼直言：「我不是物理學家或天文學家，我都不知道從那兒開始衡量。唯一標準是：人類歷史上有人做過嗎？答案顯然是沒有。」Equilar研究總監考特尼·余也指出，除了特斯拉，這恐怕是唯一敢把「火星殖民」這種非財務指標塞進CEO績效的公司。「它至少讓投資者看清，這家公司真正想幹的到底是什麼。」馬斯克的深層多元動因對這位永動機式的連軸轉創業家而言，這份協議等於把個人使命徹底商業化。過去一年，特斯拉董事會剛用另一份激進績效包把他穩住，他甚至放話「不批我就分心」。如今SpaceX和特斯拉——兩家實際都由他掌控的公司，正式打響「馬斯克注意力爭奪戰」。行業分析師霍夫曼一針見血：「有趣的是，兩家都由馬斯克控制的公司，現在正為他的時間互相出價。」這份薪酬對賭的核心，其實是馬斯克性格的鏡像投射。沃爾特·艾薩克森在《馬斯克傳》中把這種「全押」人格刻畫得淋漓盡致：從小被南非父親的虐待和校園霸凌鍛造出極高的風險容忍度，他學會了情感「關機」——既保護自己免於痛苦，也讓他在決策時冷酷無情。傳記裡反覆出現的「魔鬼模式」（demon mode），正是這種性格的爆發。馬斯克的前女友格萊姆斯形容他「製造大量混亂，卻能把事幹成」。馬斯克會突然切換到狂熱、易怒卻極度專注的狀態，在德州星艦基地大發雷霆，或在奧斯汀工廠巡視時把團隊逼到極限。艾薩克森親眼見過：「那種黑暗強度和魔鬼模式氣質，會讓他在生死存亡的壓力下發揮到極致。」破釜沉舟貫穿馬斯克一生。PayPal時期，他和同事玩德州撲克，從不中途收籌碼，而是反覆All-in——輸了再買籌碼加倍，直到最後一把翻盤。艾薩克森總結：「這是他一生的主題：絕不把籌碼從桌上拿走，而是繼續冒險。」2008年前後，SpaceX和特斯拉雙雙瀕臨破產，他甚至把個人財富全砸進去，甘願破釜沉舟，死撐到底。那種絞索套脖的生死感，反而讓他頭腦最清醒、最高效。如今來看，這份薪酬包是他把「存在級執念」貨幣化的極致體現。童年創傷讓他養成「戲劇癮」和「渴望風暴」：他從不想追求安穩，而是主動製造高風險、高戲劇性的戰場。火星殖民不是行銷噱頭，而是他眼中的「意識延續保險」——地球面臨小行星、核戰、AI 失控等滅絕風險，人類必須成為多行星物種。100太瓦軌道資料中心則是把xAI的算力野心直接拉進太空，利用真空散熱和24小時太陽能，喂養下一代柯博文機器人。機器人幹火星表面髒活，人類保留創造力，月球基地則化身為xAI的電磁軌道炮算力中轉站。艾薩克森一語道破馬斯克：「他的天賦和教養讓他有時冷酷衝動，也賦予他極高的風險容忍度。他能冷冰冰地計算風險，也能狂熱地擁抱風險。」如今，這份宇宙級協議沒有時間死線，卻把他持續在崗當作唯一錨點。馬斯克如果分心，獎勵全泡湯。這正是他最愛的「魔鬼模式」觸發器：甘願把個人財富、聲譽、注意力全部押上，逼自己和整個帝國進入「survive-or-die」（不活即死）狀態。據信，馬斯克自帶神經多樣性（他自述有阿斯伯格症）加劇了這一點：缺乏同理心基因，讓他能無情鞭策團隊，卻也讓他成為「永遠長不大的大男孩」。SpaceX的戰略豪賭對SpaceX來說，這份協議是把雙刃劍。一邊，向潛在公眾股東甩出最清晰的訊號：我們不只是一家航天發射商+衛星通訊商，而是「把人類變成星際物種」的平台營運商。星艦的目標就是把發射成本壓到太空版的輪渡等級，徹底重塑太空物流。董事會用7.5兆美元門檻（當前估值的4到8倍），直接把華爾街拉進歷史級增長軌道。另一邊，壓力山大。Reddit使用者粗略算過：20年內送100萬人上火星，每年5萬、每月4167、每周超1000人，意味著每天需要多次不間斷髮射星艦，可火星轉移窗口每26個月才開一次。目前星艦還處在開發期而非成熟期，完全復用、軌道加油、載人航天、異星著陸、棲息開拓……每一步都需要工程奇蹟。更現實的痛點還是現金流：xAI去年虧損50億美元的拖累下，SpaceX是否還能保持盈虧平衡已成疑問。IPO前甩出這份協議，既是給投資者吃定心丸：「我們不玩短線盈利，要玩人類躍遷」。也是聰明風險避險：目標沒達成，就不稀釋股權。全球航天與AI產業的化學反應這絕非孤立事件，而是航天大時代與AI大爆炸的必然產物。NASA阿耳忒彌斯計畫還在為階段任務糾結，SpaceX早已把月球當成跳板、火星當成終點。太空算力概念更具顛覆性，100太瓦相當於全球當前電力消耗數倍，卻可能靠太空太陽能和輻射冷卻實現。傳統資料中心受電力、散熱、電網拖累，而軌道上，太陽能豐沛、無水權糾紛、更沒有「別建在我家後院」的抗議，唯一瓶頸只剩發射成本。全球供應鏈會因此徹底重塑：每年數千噸物資、封閉生態循環、輻射防護，從地球稀土礦到火星原位資源利用。中國和歐洲的航天計畫，恐怕不得不重新掂量，是繼續跟跑，還是被迫並跑？資本市場冷熱交織華爾街最愛「可量化」指標。7.5兆美元聽起來像醉酒數字，但用72法則簡單算一算，美股歷史上年均8%的複合增長，要讓市值翻8倍，得花27年時間。馬斯克肯定想跑得更快。IPO前拋出這份協議，既設定投資者預期，也避免短期股權稀釋。可是隱患同樣明顯：特斯拉股東曾為類似方案鬧上法庭；如果估值卡殼、火星目標遙遙無期，機構投資者會不會直接用腳投票？不過，正如1998年諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼（Paul Krugman）當年嘲笑「網際網路影響不會超過傳真機」，今天AI泡沫下的太空算力也許正是下一個被嚴重低估的革命。這份賭約，犀利地把資本市場的貪婪與人類的星辰大海，生生鎖死在一起。航天粉的複雜心聲SpaceX老粉在Reddit論壇上情緒兩極分化。一派現實派嘆氣：「星艦拖得太久，月球都快成算力中轉站了。」另一點燃派則高呼：「這把馬斯克的注意力徹底拉回火星，就是對全人類的貢獻。火星現在不流行，正需要有人帶頭。」一位網友總結得最到位：「帆船、羅馬道路、到蒸汽機取代帆船，再到福特流水線，星艦無疑將成為下一個徹底改變人類物流的里程碑。我可能活不到看到火星靴子落地，或者蜻蜓號探測器探訪泰坦星，但星艦一飛衝天、軌道加油、載人登月這些高光時刻，註定會一直陪我走到火化那天。」這份薪酬包，絕不是馬斯克一個人的故事。它把企業的願景、創始人的執念、資本的算計、人類的星辰大海，全部整合在同一張時間表上。無論7.5兆美元還是100太瓦聽起來多離譜，它至少證明：當商業激勵真正對準宇宙級目標時，連最挑剔的董事會，也敢把科幻小說直接塞進SEC檔案。點火倒計時，已然開始。(三體引力波)

路透社消息，美國國防部4月30日表示，已與七家美國頭部人工智慧相關企業達成合作協議，將在美國防部涉密網路中接入並應用各家的先進人工智慧技術。美國國防部在聲明中提到了SpaceX、OpenAI、Google、輝達、Reflection、微軟和亞馬遜雲服（AWS）等公司。這些公司將接入美軍6級與7級涉密隔離網路環境，用以最佳化資料整合效率、提升態勢感知能力，並輔助作戰人員在複雜作戰場景下開展決策。美國防部表示，本輪合作將加速美軍向人工智慧優先型作戰力量轉型，幫助作戰人員在全域作戰中維持決策優勢。另一AI企業Anthropic曾與美軍對AI工具的使用約束規則產生分歧。受此影響，美國國防部上月將其列為供應鏈“風險主體”，禁止美軍及合作承包商使用其產品。 (觀察者網)

一、什麼是商業航天？SpaceX如何定義這一賽道？商業航天是以市場作為主導的，是以盈利當作核心目的的，它有別於傳統航天那種模式，傳統航天是“國家工程、不計成本、追求極致可靠”的模式，商業航天的本質是用低成本去驅動商業閉環，是把航天從“國家專屬”轉變為“可購買的服務”。這一賽道的絕對開創者是SpaceX，它憑藉可回收火箭技術，讓發射成本呈指數級下降，還依靠Starlink星座率先實現了“低價發射—組網營運—商業變現”的閉環，在2025年，SpaceX收入約160億美元，其中星鏈貢獻115億美元，EBITDA Margin高達50%。一年之中發射次數達到一百六十五次，佔據全球比例為百分之五十一；在軌道運行的衛星數量超過一萬顆，佔全球的三分之二。二、商業航天為什麼重要？是大國博弈的新邊疆已演變為戰略性基礎設施的商業航天，是社會運行至關重要的戰略性基礎設施，同時它也是關乎民生的戰略性基礎設施：民生保障方面，天基基礎設施能提供導航服務，能提供通訊服務，能提供遙感服務，還具備算力服務，以此支撐兆級數字經濟。產業晉級，市場化體制催生出成本低廉、迭代頻率高的技術途徑，進而帶動高端製造整個產業鏈發展。全球範圍內大國之間展開的博弈態勢呈現出這樣一種狀況，即是誰能夠掌控太空領域，那麼誰便能夠對地球實施控制，頻繁出現的軌道資源遵循著“先登先佔”的規則慣例，如此便演變成了爭奪制天權的核心要點所在。三、為什麼有緊迫感？1. 頻軌資源稀缺，進度嚴重不足較低軌道能夠容納數量在六萬至十萬顆之間的衛星，而通訊頻段正漸漸趨向於達到飽和狀態。國際電信聯盟作出規定：在進行申報之後，七年之內必鬚髮射第一顆衛星，不然的話就要削減配額。Starlink：已部署超1萬顆，進度25.7%；中國GW星座：部署僅163顆，進度1.25%；千帆星座：部署108顆，進度0.7%。2. 在軌衛星數量差距懸殊美國：12,173顆，佔全球75-80%；中國：1,111顆，佔全球約7%；把時間移到2025年，美國方面是3720顆，中國方面是371顆，二者之間存在著相差10倍的差距。3. 火箭運力與回收技術短板明顯美國存有多款LEO運力大於20噸的可回收火箭，SpaceX處於一超多強的態勢。中國火箭仍以一次性為主，LEO運力普遍<10噸；2026年被視作“中國火箭可回收元年”，會有10餘款火箭朝著回收展開衝刺。四、差距是如何拉開的？可重複使用是分水嶺從2022年起，在中國和美國其火箭進行發射時次數差異快速地拉大了起來，在2025年，美國進行火箭發射達到了181次，而中國是92次，這裡起關鍵作用致使出現反差的原因在於：SpaceX公司的Falcon 9火箭，在2015年達成了首次回收的目標，於2017年進行了首次復用，直至如今單枚火箭復用次數最高達到了33次。成本優勢出現了，Falcon 9每公斤發射成本從原本的萬元美金下降到了大約500美元。Starlink推動力量：2025年，Starlink相關任務在SpaceX發射當中所佔比例為75% ，進而成為實現增長的核心動力。五、為何重複使用是關鍵？降本與規模化是核心使得發射成本下降幅度超過百分之七十的可回收技術，以Starship作為例：全新製造成本約9000萬美元；12次復用後，單次發射成本降至1000萬美元以下；按照150噸的載荷來進行計算，在第10次復用之後，每公斤的成本僅僅只有77美元，這一成本低於洲際快遞的運費。中國當下商業招標的單價依舊是高於SpaceX的，SpaceX約為2萬元人民幣每公斤，然而一旦達成實現可回收的突破，那麼成本就有希望有機會快速地下降。六、衛星需求的驅動因素：星座組網是主引擎在全球衛星製造市場當中，從2025年到2034年期間，其CAGR會達到1,16.2%，同時，LEO衛星的佔比會突破50%。據相關資訊顯示，美國方面表示，到二零三零年的時候，將會新增大概三萬顆衛星，並且平均每年發射數目在四千顆至七千顆之間。中國，在2025年的時候，通訊衛星進入軌道的數量達到230顆，與之前相比增長幅度為90%，到2030年，有著新增接近2萬顆衛星的可能性。七、中國商業航天面臨的三大問題結構失衡：應用 < 衛星 < 火箭 < 發射能力；火箭存在運力方面的瓶頸，衛星的產能是足夠的，然而火箭的運力卻不夠，其發射效率遠遠低於SpaceX。商業化閉環未跑通：下游市場化應用不足，依賴政府需求。八、中美產業鏈投資機會梳理中國：以供應鏈為主：美國：龍頭已完成商業閉環：(TOP行業報告)

還在為錯過AI熱點而焦慮？ AI Daily Insights，你的AI世界超級助手，掌握全球 AI 最新動態：SpaceX 董事會批准馬斯克天價薪酬方案：殖民火星 + 太空資料中心為考核目標，觸發條件估值達$7.5兆/Anthropic 最新融資估值超 $9000 億，較上輪拒絕的 $8000 億報價抬升逾 12%/S/Musk 自稱當年支援 OpenAI 是"fool"，指控 Altman 和 Brockman 操控其捐款數千萬美元Alphabet Q1 營收 $1099 億超預期，Google Cloud 單季收入首破 $200 億，全年 CapEx 上調至 $1900 億如果你在關注雲端運算和 AI 基礎設施的競爭走勢，這條值得優先看。它最直接的變化在於：Google Cloud 的增速不再只是"趕上"AWS 和 Azure，而是開始以自己的節奏重估這場仗的格局。Alphabet 於 4 月 29 日盤後發佈 2026 年 Q1 財報，總營收 $1099 億，同比增長 22%，超出分析師預期的 $1072 億。Google Cloud 單季營收達 $200.3 億，同比增長 63%，遠超華爾街預期的 $184 億，Google Cloud 合同積壓額已翻倍至超 $4600 億。淨利潤 $625.8 億，同比大幅跳升。公司同步上調全年資本支出區間至 億至1900 億，較一月份初始指引的上限進一步抬升，並明確表示 2027 年還將"顯著增加"。Sundar Pichai 在電話會上稱 AI 正在"點亮業務的每一個角落"，Gemini Enterprise 付費月活環比增長 40%，第一方模型每分鐘處理 token 量超 160 億，季度環比增長 60%。盤後 GOOG 股價漲逾 6%。對 AI 基礎設施投資者和雲服務競爭觀察者來說，這份財報最值得注意的是"超預期幅度"和"CapEx 加碼"同時出現。Cloud 營收連續兩個季度遠超預期，說明企業 AI 採購正在加速落地，而非停留在 POC 階段。與 Microsoft Azure 在同期增速相對放緩形成對比，Google Cloud 的 63% 增速和積壓訂單翻倍，意味著 Alphabet 已在企業 AI 工作負載爭奪中獲得明確份額。CapEx 上調至 $1900 億上限，是一個前瞻訊號：Alphabet 判斷算力需求在 2027 年前還會加劇，而非觸頂。接下來值得盯的變數是：AWS 和 Azure 本周財報能否給出同等力度的 Cloud 增速，以及 Alphabet 在多模態和 AI Agent 方向的產品商業化能否讓 Cloud 合同加速兌現。Anthropic 最新融資估值超 億，較上輪拒絕的8000 億報價抬升逾 12%對關注大模型商業化和一級市場估值錨的從業者來說，這條值得注意。它改變的現實變數是：AI 頭部非上市公司的估值上限正在被持續突破，Anthropic 的定價將直接影響整個行業的融資參照系。據彭博社 4 月 28 日援引知情人士報導，Anthropic 已開始與投資者商討新一輪融資，目標估值超過 $9000 億。CNBC 同日確認這一數字，並援引知情人士稱目前尚無 term sheet 簽署。值得注意的是，此前 Anthropic 曾拒絕了多個以 $8000 億+估值為條件的投資提案，而本輪是公司主動開始權衡。Anthropic 在 2025 年已累計完成數輪大額融資，Amazon 是其最大戰略投資方，承諾出資額超 $40 億。公司旗下 Claude 系列模型目前在企業端市場佔有率持續提升，Claude Code 作為 AI 程式設計工具的用量也在快速增長。從一級市場角度看，$9000 億估值意味著 Anthropic 的隱含市值已超過大多數傳統科技公司，僅次於 OpenAI 當前的隱含估值。與上輪主動拒絕 $8000 億報價相比，Anthropic 此次態度轉向”主動權衡”，說明公司在算力投入和商業化規模之間的資金需求已到新節點。對於正在跟進企業 AI 採購的從業者來說，Anthropic 能否在這輪融資中引入新的戰略方股東、以及 Google 和 Amazon 的持股比例是否變化，將直接影響 Claude 生態的平台方向。中國暫停發放 L4 自動駕駛牌照，百度 Apollo Go 3 月武漢百余輛車集體停擺觸發監管介入對自動駕駛商業化路徑有判斷需求的從業者來說，這條不能忽略。它改變的現實變數是：中國自動駕駛的監管節奏出現明確收緊訊號，擴張計畫面臨不確定性窗口。彭博社 4 月 28 日報導，中國已暫停向自動駕駛企業發放新的 L4 級牌照，消息由多名知情人士確認，路透社隨後跟進。直接導火線是 2026 年 3 月 31 日，百度 Apollo Go 旗下逾 100 輛無人駕駛計程車在武漢市區集體停擺，導致乘客被困、交通中斷。中國警方初步認定原因為系統故障，但百度迄今未公開說明具體原因，其 Apollo Go 武漢業務目前仍處於暫停狀態。此次暫停措施實質上禁止了現有企業擴大車隊規模、進入新城市或開啟新的測試項目，恢復時間尚不明確。The Verge 指出，這已是中國監管機構至少第二次因百度相關事故暫停審批。對自動駕駛賽道來說，這次暫停與 2024 年底的那輪叫停形成"前車之鑑"效應——上次暫停數月後於 2025 年初才重啟。這意味著小馬智行、滴滴自動駕駛等同樣持有或申請中的玩家，現階段城市擴張節奏將直接受阻。更大的問題在於：中國自動駕駛的監管框架能否在事故處置機制上形成更清晰規則，還是依然以"叫停-重啟"循環應對商業化壓力。接下來需要觀察的是百度的事故說明何時公佈，以及監管部門是否會借此窗口重新設定 L4 商業化的安全准入門檻。SoftBank 計畫在美成立 AI 機器人公司 Roze 並最早 2026 年上市，目標估值 $1000 億對關注 AI 資本運作和頭部玩家佈局的讀者來說，這條值得一看。SoftBank 此舉的邏輯不只是"又造一家公司"，而是在為 AI 基礎設施投資尋找流動性出口。據《金融時報》4 月 29 日援引知情人士報導，軟銀集團計畫在美國成立一家專注於 AI 機器人和資料中心業務的獨立公司，內部名稱為 Roze，最早可能於 2026 年完成美股上市。軟銀高層將目標估值定在約 $1000 億。報導未披露 Roze 的具體業務構成，但其方向與軟銀現有的資料中心建設投資和機器人產業佈局高度重合。Bloomberg 同日對此進行了跟進確認。軟銀此前已宣佈在美國投資 $1000 億用於 AI 和科技基礎設施，Roze 被外界視為這一承諾的重要落地載體。對投資者來說，$1000 億估值目標意味著軟銀正在將 AI 基礎設施資產打包成獨立上市標的，而非繼續通過願景基金間接持有。這與目前市場對 AI 算力和機器人賽道的溢價預期高度契合。問題在於，Roze 當前是否具備足夠的獨立營收支撐這一估值，以及軟銀能否在市場窗口合適時完成這一操作，是否會重演 WeWork 式的高估值折戟，值得跟蹤。Anthropic 悄然將 Claude Code 開發者日均 token 成本翻倍，從 調整至13如果你在用 Claude Code 或正在評估 AI 程式設計工具的採購成本，這條直接影響你的判斷。它改變的現實變數是：AI 程式設計工具的實際使用成本正在系統性上移，"訂閱制掩蓋 token 消耗"的模式開始暴露結構性問題。據 Business Insider 和 Dataconomy 4 月 27–28 日報導，Anthropic 已悄然更新 Claude Code 產品頁面上的成本估算資料：此前標註的開發者平均每活躍日 token 消耗約 $6，現已調整為約 $13，漲幅超過 100%。同時，企業版的月成本估算區間也升至 250/開發者，90% 使用者每日上限則從 提升至30。這是 Anthropic 在數周內第二次引發定價層面爭議——上周，其定價頁面調整曾引發大量使用者不滿，官方隨後稱為針對 2% 新使用者的測試。Anthropic 增長負責人公開承認，現有訂閱計畫"並不適應當前的使用強度"。對正在規模化使用 Claude Code 的開發團隊來說，這次調整意味著實際成本核算需要重新建模。與 GitHub Copilot 等固定訂閱定價相比，Claude Code 的 token 計費模式在高頻使用場景下成本彈性更大。Anthropic 目前處於用量快速增長與成本壓力並存的階段，能否推出更適配高頻使用者的封頂定價方案，將是接下來產品競爭力的關鍵變數。DeepSeek 上線視覺功能，V4 模型新增 Vision 模式打通多模態能力缺口比起"DeepSeek 又更新了"，更值得看的是：視覺能力的補全意味著 DeepSeek 在企業應用場景的覆蓋面正式從"純文字推理"跨入多模態競爭，這是一個能直接影響選型決策的變化。DeepSeek 近日正式推出視覺功能，其更新後的產品介面新增 Vision 模式，與此前的 Deep Thinking（R1）、Smart Search 並列。據 TechNode 和 TechCrunch 報導，V4 版本在架構層面支援圖文多模態輸入，填補了 DeepSeek 產品線長期缺失的視覺理解能力。此前，DeepSeek V4 Preview 已於 4 月發佈，參數規模達 1.6T 總量/49B 啟動參數，並將 100 萬 token長上下文作為默認配置。視覺模式的加入，被業內人士認為是 DeepSeek 進入與 GPT-4V、Claude Vision 正面競爭階段的訊號。對於正在評估模型選型的產品和開發者來說，DeepSeek 視覺功能的補全意味著純成本優勢之外，它的能力邊界已接近主流閉源模型。與 OpenAI 和 Anthropic 相比，DeepSeek 的競爭優勢在於開源可部署 + 極低推理成本，視覺能力的加入讓這一組合在更多企業場景中具備可替代性。接下來需要觀察的是 Vision 模式的實際理解精度與速度，以及在複雜圖文任務上的基準表現是否能穩定交付。華為昇騰 950 需求激增，字節、騰訊、阿里已就 DeepSeek V4 適配展開晶片訂單談判對關注中國 AI 供應鏈和算力格局的從業者來說，這條直接改變的現實變數是：華為昇騰正在從"備選方案"變成中國頭部網際網路公司的主動採購目標。據路透社和 Dim Sum Daily 4 月 28–29 日援引多名知情人士報導，DeepSeek V4 正式適配華為昇騰 950 架構後，字節跳動、騰訊、阿里巴巴等中國主要網際網路公司已主動與華為接洽，商談新一批晶片訂單，雲端運算和 GPU 租賃服務商也在同步爭搶配額。昇騰 950PR 作為昇騰系列最新型號，性能已被業內認為超過輝達 H20，但仍弱於 H200；由於 H200 對華出貨受阻，華為打開了明確的商業窗口。DeepSeek V4 參數規模達 1.6T，長上下文默認 100 萬 token，全面適配昇騰 950 架構，這一適配驗證大幅提升了市場信心。對 AI 算力供應鏈來說，字節/騰訊/阿里同時向華為下單是一個明確的結構性訊號：輝達在中國高端推理晶片市場的主導地位正在被系統性替代，而非邊緣性補充。昇騰 950 的量產節奏和產能爬坡速度將是制約這一趨勢的關鍵變數——如果供給跟不上需求，價格溢價和排隊周期將同步出現。接下來值得關注的是華為是否會公佈具體產能數字，以及 DeepSeek V4 的昇騰最佳化是否會推動其他國內模型廠商跟進適配。Musk 自稱當年支援 OpenAI 是"fool"，指控 Altman 和 Brockman 操控其捐款數千萬美元這條的核心不是罵戰本身，而是 Musk 持續通過法律和輿論施壓 OpenAI，可能牽連 OpenAI 商業化處理程序與公司結構轉型節奏。據《華爾街日報》Angel Au-Yeung 報導，埃隆·馬斯克公開表示，他當年支援 OpenAI 是"一個傻瓜的錯誤"，並指控 Sam Altman 和 Greg Brockman 操控他捐出了數千萬美元。這是 Musk 與 OpenAI 法律糾紛持續升級的最新節點。此前，Musk 已就 OpenAI 的結構性轉型（從非營利向營利化）提起訴訟，要求阻止這一轉變。Musk 旗下的 xAI 與 OpenAI 形成直接競爭，其言論被部分觀察者認為兼具法律策略和輿論競爭雙重目的。對 OpenAI 正在推進的營利化結構轉型來說，Musk 持續的公開施壓和法律動作構成一個實際摩擦變數——不直接阻止商業化，但會增加監管關注度和投資者對治理風險的顧慮。接下來值得跟蹤的是 OpenAI 結構轉型的法律進展，以及這場輿論戰是否會對其正在進行的融資談判產生實質性影響。SpaceX 董事會批准馬斯克天價薪酬方案：殖民火星 + 太空資料中心為考核目標，觸發條件估值達 $7.5 兆比起"馬斯克又拿到天價薪酬"，更值得看的是：這份薪酬方案把 SpaceX 的商業目標與火星殖民、太空算力正式繫結，為投資者提供了一張罕見的長期戰略路線圖。據報導，SpaceX 董事會已批准馬斯克的薪酬方案，核心條款包括：若公司市值達 $7.5 兆且在火星建立至少 100 萬常住人口的永久定居點，馬斯克將獲授 2 億股超級投票權限制性股票；另一條款規定，若在太空建成 100 太瓦算力資料中心並達到另一估值目標，馬斯克將再獲 6040 萬股限制性股票。所有條款均以馬斯克持續在職為前提，無明確完成時限。SpaceX 目前仍為非上市公司，計畫於 2026 年 IPO，屆時估值預計達 $1.75 兆。這份薪酬方案的現實意義在於兩點：一是通過極高的觸發門檻（$7.5 兆市值），在法律層面降低短期兌現機率，同時為馬斯克鎖定長期掌控權提供製度保障；二是"太空資料中心"條款明確表明 SpaceX 將算力基礎設施列為核心戰略方向，與 Starlink 的收入增長曲線形成呼應。接下來需要觀察的是 IPO 具體時間窗口，以及馬斯克同時掌舵 SpaceX、Tesla、xAI 的精力分配問題是否會在 IPO 路演中被機構投資者正式提出質疑。OpenAI GPT Image2 在權威評測中奪得全球文生圖榜首，超越Google Nano Banana2對關注 AI 視覺生成競爭格局的產品和設計類從業者來說，這條值得留意。它改變的現實變數是：文生圖的頭部競爭格局在 OpenAI 發力後出現了新的排位。OpenAI 旗下 GPT Image2 於 4 月 21 日正式上線，據相關權威評測報告，該模型在畫質、指令遵循度、圖文一致性以及漢字生成等維度全面領先，超越Google Nano Banana2 獲得全球文生圖評測第一。評測指出，GPT Image2 在複雜場景還原和漢字技術難題上表現突出，但在空間關係理解和深層知識推理方面仍有最佳化空間。對正在選型文生圖工具的產品團隊來說，這一評測結果將直接影響短期採購決策。但需要注意的是，評測榜單名次本身存在方法論差異，真實業務場景中的表現仍需獨立驗證。接下來值得關注的是 Midjourney、Stability AI 等垂直玩家是否會以專項能力為切口進行反制，以及Google是否會快速跟進版本迭代。SpaceX Starlink 草案 IPO 檔案披露：使用者 3 年漲至 890 萬，營收從 億增至114 億，但 ARPU 下滑 18%對關注 AI 基礎設施和衛星網際網路商業化的投資觀察者來說，這組數字值得細讀。使用者高增長與 ARPU 下滑同時出現，背後是 Starlink 的規模化與定價壓力之間的結構性張力。據 The Information 披露的 SpaceX IPO 草案檔案，Starlink 個人使用者數量從 2023 年的 230 萬增長至 2025 年的 890 萬，兩年增長約 287%；營收從 $39 億擴大至 $114 億，絕對規模可觀。但與此同時，每使用者平均收入（ARPU）在這一周期內下滑 18%，說明 Starlink 在擴張過程中對價格做出了明顯讓步，以拉動使用者規模。SpaceX 整體 IPO 計畫預計以馬斯克生日為節點啟動，目標估值或達 $1.75 兆。來源：The Information。ARPU 下滑 18% 是這份資料中最值得深究的變數。它既可能是主動策略（以低價打開新興市場），也可能是競爭壓力使然（Amazon Kuiper 等對手開始進入）。對潛在 IPO 投資者來說，Starlink 盈利質量的可持續性將是路演中被機構重點追問的議題。接下來值得關注的是 Starlink 企業端和政府端合同是否能彌補消費端 ARPU 的結構性下行，以及 IPO 檔案正式提交後定價區間如何設定。AI 初創公司湧入曼哈頓，現金充足推動商業地產繁榮，但多數辦公室空桌比人多這條的看點不是地產，而是 AI 初創公司"先租後填"的規模化預期如何在資本過剩期轉化為實體資產配置行為。據《華爾街日報》Isabelle Bousquette 報導，大量現金充裕的 AI 初創公司正在推動曼哈頓商業地產市場出現一輪新需求高峰，許多公司簽下遠超當前員工規模的租約，大部分辦公桌暫時空置。這一現象與 AI 公司的融資結構高度相關：在估值和資金充裕的窗口期，搶佔優質辦公空間被視為規模化準備的一部分，而非即時業務需求。來源：Wall Street Journal。這一模式在過去十年科技泡沫中出現過不止一次。對 AI 初創公司來說，辦公空間的超前預定既是信心訊號，也是現金消耗的隱性加速器。如果融資節奏放緩或商業化兌現不達預期，過剩辦公面積將成為營運壓力的放大器。接下來值得關注的是曼哈頓 AI 集聚區的租約結構和到期分佈，以及 AI 行業整體裁員或組織調整是否會觸發新一輪轉租潮。 (AI Daily Insights)

多位投資者警告，SpaceX、OpenAI和Anthropic三大IPO若在同一年內相繼登陸市場且表現不佳，可能對整個AI投資熱情形成實質性打擊。SpaceX目標融資750億美元，相當於美國股市日均交易量近10%，市場消化能力存疑。4月27日，在The Information於紐約舉辦的AI融資峰會上，多位投資者和銀行家發出警告：SpaceX、OpenAI和Anthropic三家公司可能在同一年內相繼上市，這在資本市場歷史上極為罕見。然而，一旦這些IPO表現失利，對AI整體投資熱情的打擊將是實質性的。Inspired Capital創始人兼管理合夥人Alexa von Tobel在會上直言：“這三個可能是歷史上最大的IPO，都可能發生在同一個日歷年內。其中某些IPO的表現，實際上可能像一盆冷水潑向現實……有一種情形是，它們反而讓周邊資本變得更加謹慎。”SpaceX：750億美元的壓力測試Vista Equity Partners聯席資本市場主管Ashley MacNeill的措辭更為直接。她在另一場分論壇上表示，SpaceX的IPO"有無數種出錯的方式"，"只有少數幾種能走對"。問題的核心在於規模。SpaceX目標融資750億美元，遠超歷史上任何一次IPO。MacNeill指出，這一發行規模相當於美國股市日均股票交易量的近10%。市場能否一次性消化如此體量的新股，本身就是未知數——更不用說鎖定期結束後，大量籌碼陸續解禁入市帶來的拋壓。Discovery Capital投資組合經理Jon Redmond對SpaceX IPO持樂觀態度，稱自己對此"感到興奮"，並預計招股書公開後"人們會真正開始意識到這家公司的機會有多大"。但他同時承認，超大型IPO歷史上往往伴隨市場回呼——投資者需要賣出現有持倉來騰挪資金認購新股。"我認為會出現非常類似的情況，大機率是科技股領跌，如果讓我猜的話，就是'七巨頭'領跌。"每年3000億至4000億：AI融資的新量級峰會的另一條主線，是AI基礎設施建設對資本市場提出的空前需求。摩根士丹利全球債務資本市場主管Anish Shah表示，市場每年需要為AI相關支出融資3000億至4000億美元，這將佔到全球債券和股票資本市場總量的約10%。他強調，這類融資一年前幾乎還不存在，如今已呈爆發式增長。傳統的建築融資或項目融資模式難以適配AI基礎設施的需求——資金體量太大，建設節奏太快。Shah以Meta與Blue Owl合作在路易斯安那州建設Hyperion資料中心園區為例，稱這是一筆"首創性交易"：通過聯合投資結構，以270億美元投資級債務完成融資，同時使Meta得以將這筆債務保留在表外。Brookfield Asset Management則採取另一種路徑：深入研究資料中心客戶合同，釐清誰是實際付款方、各方對手風險如何，以及項目能否依靠借款人自身現金流覆蓋債務。Brookfield首席財務官兼基礎設施信貸聯席主管Hadley Peer Marshall指出，建設延期是貸款方必須正視的風險："通常合同要求項目投入營運才能觸發付款條款。如果未能按時投產，可能還要支付違約金——而債務方不希望承擔這種敞口。"AI是泡沫嗎？投資者分歧明顯對於AI熱潮本身，與會者看法不一。CoreWeave董事會成員、億萬富翁投資者Glenn Hutchins明確表示，AI不是泡沫，而是"歷史上經濟和人類組織方式最重大的變革之一"。他警告說："如果你沒有投身其中，無論是資本還是時間都沒有站在正確的一邊……你面臨真實的被淘汰風險。"但Hutchins同時預言，企業軟體的估值下行還將持續。他用了一個強烈的比喻："一場巨大的海嘯即將席捲全球經濟，而軟體公司只是第一批被衝擊的海灘上的遊客。"PwC美國科技、媒體與電信交易業務合夥人Alex Baker則提出了另一面：隨著更多企業轉向按使用量計費的定價模式，AI代理成為新的"使用者"，每天可能執行的操作量是人類的百倍。"如果你擁有真正的護城河和有價值的平台，你在新環境下的價值反而高於以前。"von Tobel則表示，她目前更關注那些增長相對較慢、但客戶黏性強、技術壁壘高的公司。"如果一家公司說'我們成立一個月，ARR就從零做到了1億美元'，這對我們沒有吸引力。我們尋找的是那些早期很難做的生意——有深刻洞察，或者有重大智慧財產權，比如我們投了很多基礎設施、量子計算、光子學領域的公司，那些有42項專利申請中的想法，競爭對手不是那麼容易複製的。" (invest wallstreet)

SpaceX 遞給市場的，是一個由獵鷹和星鏈現金流打底、星艦和 AI 推高估值、馬斯克本人決定賠率的 “太空盲盒”。馬斯克準備在 2026 年夏天從美股拿走 300 億至 800 億美元。目前流出的多份報告顯示，SpaceX 正籌備內部代號為 “Project Apex” 的 IPO，目標估值近 2 兆美元。這筆錢一旦落袋，將打破沙烏地阿拉伯阿美創下的全球募資紀錄。這不是一家普通航天公司的上市，擺在投資機構面前的，不只是獵鷹 9 號（Falcon 9）的發射業務，也不只是星鏈（Starlink）的衛星寬頻生意，而是一個被馬斯克強行打包出來的復合資產：可復用火箭、全球衛星網際網路、星艦（Starship）、xAI、X 社交平台，以及更遠期的太空資料中心想像。這個資產包最吸引人的地方，是它在邏輯鏈上確實能夠展現出一條清晰的商業閉環：獵鷹火箭把入軌成本打下來，星鏈把低成本入軌能力轉化成按月收費的全球通訊網路，星鏈產生的現金流又被拿去支援星艦和 AI 基礎設施。當然，這一商業邏輯也同樣存在非常明顯的脆弱性，一旦星鏈現金流無法覆蓋星艦和 AI 的資本開支，或者馬斯克本人的治理、監管和政治風險開始影響星鏈的全球落地能力，那麼 2 兆美元估值就會面臨折價。至於時間點上也很巧合，兩大全球 AI 龍頭公司 OpenAI 和 Anthropic 預計在 2026 年底上市，而 SpaceX 搶在夏天掛牌。無論馬斯克是否有意為之，高達數百億美元的抽水規模，客觀上都將擠壓大基金口袋裡原本留給兩家 AI 龍頭的資金額度。除了搶資金，馬斯克大機率還會改寫華爾街的交易規則。據多家媒體及機構披露的資訊，SpaceX 計畫採用極端的雙重股權結構 —— 馬斯克可能憑藉約 42% 的股份，掌握高達 79% 的投票權。此外，傳聞 SpaceX 計畫將高達 30% 的新股直接配售給散戶（傳統科技 IPO 通常僅為 5%），甚至可能取消 180 天的常規禁售期。如果傳聞成真，意味著上市首日就會有海量籌碼湧入市場。這場近 2 兆估值的漲跌，將直接交由散戶的資金和馬斯克的個人言論來決定。為了 “2 兆”，把火箭、大模型與社交平台縫進一張表在向公眾要錢之前，SpaceX 在過去一年裡完成了一場規模空前的內部資產重組。2025 年 3 月，馬斯克先讓估值 800 億美元的 xAI ，用純股票置換的方式，收購了同屬自己名下的 X 平台（作價 330 億美元，另接手了 120 億美元債務）。十個月後（2026 年 2 月），SpaceX 再次通過全股票交易，吞併了此時估值已被推高至 2500 億美元的 xAI。SpaceX 本身的估值也在這場交易中被錨定在 1 兆美元。經過這兩次被外界稱為 “史上最大規模企業合併” 的左手倒右手，一家創立於 2002 年的航天製造商，向下巢狀出了 “母公司 SpaceX — 全資子公司 xAI — 孫公司 X” 的複雜垂直架構。把毫不相干的業務強行縫合，最直接的代價是團隊撕裂。合併僅僅一個月後（2026 年 3 月），xAI 的 12 名原始聯合創始人跑了 9 個，為了穩住陣腳，馬斯克只能把 SpaceX 的航天高管直接空降到 xAI 接管大模型業務。寧肯讓造火箭的人去管寫程式碼的人，承受內部撕裂的代價，馬斯克也要趕在今年夏天之前，把這三家公司強行拼湊出一個 2 兆美元的巨無霸估值，並推向二級市場，背後是三筆已經逼近極限的財務帳單：第一，一級市場的錢已經不夠燒了。無論是造完全可回收的星艦、把幾千顆星鏈 V3 衛星打上天實現手機直連網路，還是去太空中建 AI 算力中心，這些動作的資金消耗量，已經遠遠超出了常規私募股權（PE）和風投（VC）的單輪募資極限。第二，老員工和早期股東急需變現。SpaceX 過去靠定期內部回購來安撫員工，但到了 2025 年底，公司僅拿出了約 20 億美元的額度供員工賣老股。對於一家兆估值的公司而言，這點流動性根本無法消化十幾年來積累的套現需求，必須通過 IPO 把退出通道徹底打開。第三，搶奪 AI 時代的資金定價權。馬斯克要在 OpenAI 和 Anthropic 敲鐘前，先把華爾街的錢吸乾。誰先上市，誰就能率先拿走公共市場的資金，並為全行業的估值立下標準。獵鷹 9 號的帳本：成本砍去七成，改寫星鏈成本結構華爾街憑什麼容忍馬斯克把上千億美元砸向太空？因為他手裡掌握著一條具備絕對定價權的火箭流水線。2025 年，SpaceX 將火箭送入軌道的次數達到 165 次，佔美國發射量的 85.9%，佔全球的 50.2%。如果按送上天的載荷重量算，統治力更直觀：SpaceX 全年運送了約 2630 噸貨物，佔美國的 97.0%，全球的 82.3%。反之，全世界其他所有國家和航天機構加起來，只拿到了不到五分之一的市場。壓倒性的運力，建立在極端的周轉效率上。目前記錄最好的一枚第一級火箭（代號 B1067），已經上天並平安返回了 34 次；另一枚火箭（B1088），從上一次著陸，到被重新檢修、灌滿燃料再次發射，只花了 9 天。當一枚火箭能被當作航班一樣使用時，成本結構被徹底重寫。造一枚全新的獵鷹 9 號大約需要 5000 萬美元。但經過 40 次的高頻復用，單次發射的硬成本被極限壓縮到了約 1500 萬美元，這筆錢被掰成了三份：大頭是那截無法回收、在大氣層燒燬的二級火箭，約 750 萬美元；把火箭運到發射台及操作費用，約 500 萬美元；而裝滿火箭的航空煤油、液氧燃料和檢修翻新費，其實只有約 150 萬美元。成本降了七成，但 SpaceX 賣給客戶的價格卻在漲。它不再按照成本定價，而是按自己的壟斷地位收錢。2022 年前，獵鷹 9 號的商業發射底價維持在 6200 萬美元。受通膨影響漲到 6700 萬後，最新的 2026 年報價已經進一步上調至約 7400 萬美元。即便按這個底價算，單次發射的毛利率也超過 70%。針對不同身份的客戶，SpaceX 還有兩套加價邏輯：賺政府的錢： 美國軍方或 NASA 的任務對入軌精度、保密和生命維持系統要求極高。SpaceX 會把單次報價直接拉高到 9000 萬甚至 1 億美元以上。賺小客戶的錢：針對造不出大衛星的初創公司，SpaceX 推出 “拼車計畫”。50 公斤起步價只要 35 萬美元，超出的部分每公斤收 7000 美元。總價門檻極低，但折算下來的每公斤單價，遠比發一顆大衛星貴得多。極高的單次毛利，加上正在極速擴張的火箭產能，構成了獵鷹 9 號未來的造血能力。目前，SpaceX 已經把一級火箭的製造流水線跑通，每年能穩定新造 7 到 9 枚。如果單枚火箭的復飛壽命全部逼近 40 次極限，且翻修時間持續縮短，獵鷹 9 號的發射頻次遠未到頂。按照規劃，它的發射頻次將在 2030 年前後衝擊每年 400 次的峰值，隨後回落並穩定在每年 360-370 次左右。如果給這台機器算一筆未來的理論帳：按一年 360 到 400 次的軌道發射能力、單次平均 8000 萬美元收入、75% 毛利率計算。光是獵鷹 9 號這一塊業務，未來每年就能為 SpaceX 穩定提供 144 億到 240 億美元的毛利潤。作為對比，2025 年 165 次發射換算過來的理論毛利潤大約是 99 億美元。也就是說，獵鷹 9 號的價值不只在於對外接單賺錢，更在於它讓 SpaceX 擁有了全球最低成本、最高頻次的自用發射能力，而星鏈則是建立在這條低成本入軌流水線之上的二級商業模式。星鏈的現金流：吸收項目制的發射利潤，長出高毛利的營運商租金依託獵鷹火箭對外接單賺取的高溢價，SpaceX 早就覆蓋了火箭的固定資產折舊，這讓星鏈內部組網的發射成本幾乎變成了零。截至 2026 年一季度，天上飛著超過一萬顆星鏈衛星，物理容量足以支撐 400 萬人同時線上看高畫質視訊。靠著這套延遲只有 20-40 毫秒（接近地面寬頻）、完全碾壓傳統高軌衛星的技術，星鏈開始在不同的地表場景裡收割利潤。最基礎的盤子是那些沒有光纖基站覆蓋的普通人。星鏈採取了極度現實的 “看人下菜碟” 定價：在北美和歐洲等富裕市場，基礎網費每月 90 到 120 美元；到了拉美和非洲，直接降到 45 甚至 25 美元。截至 2024 年底，靠著這種靈活身段，星鏈海外使用者佔比已反超美國本土，突破 52%。而對於那些開房車、搞探險的 “遊牧人群”，星鏈直接賣出便攜的 Mini 接收終端，把月費拉高到 135-165 美元。在陸地上賺窮人和中產的錢，到了海上和天上，星鏈開始攔截巨頭們的壟斷利潤。在海上，星鏈拿下了馬士基、皇家加勒比等主流船隊。給小遊艇的網費是每月 250 美元，商用貨輪 1150 美元，到了豪華郵輪和鑽井平台，直接開價 5150 美元起。為了搶客戶，星鏈甚至拿出了 2500 美元包月的 “無限量” 套餐，把傳統衛星寬頻服務商逼向死角。在天上，星鏈把裝置重量砍了一半，網速卻能達到 1 Gbps（千兆等級），拿下了聯合航空、法航等巨頭的全艦隊合作。2025 年裝機量暴增至 1400 架飛機。每架飛機每個月要給星鏈交大約 2.5 萬美元（一年 30 萬美元）。由於機隊改裝和認證極度繁瑣，一旦裝機，航空公司基本不可能拆下來換別家。如果說商業市場的寬頻服務是明牌，那名為 “星盾” 的政府定製業務則是悶聲發大財的暗線。SpaceX 早在 2021 年就拿了美國國家偵察局 1.8 億美元，打了一百多顆間諜衛星；隨後又幫美國太空軍建了專用通訊網；到了 2025 年 11 月，更是直接吞下一筆 20 億美元的大單，幫美國軍方搞空基移動目標指示系統。過去，無論是賣給普通人還是軍方，前提都是得先裝一個 “接收鍋”。為了徹底撐大這個盤子，星鏈正在試圖繞過硬體門檻，直接賺全球手機使用者的差價。到了 2025 年底，星鏈在天上部署了 650 顆帶直連手機（D2C）功能的衛星。這意味著不用買鍋（Starlink Kit），也不用改裝，地面的普通智慧型手機就能直接連上衛星發簡訊、打電話、或低速資料通訊。在 D2C 商業模式上，星鏈不自己去街頭賣卡，而是找 T-Mobile 等全球 27 家傳統電信營運商做起 “批發商”。星鏈負責在天上提供訊號補盲，營運商負責把成本打包進使用者的月租套餐裡，最後雙方按比例分錢，這直接把星鏈的潛在目標客戶從千萬級的 “買鍋使用者”，瞬間暴增至全球數十億的智慧型手機使用者。但手機直連並不意味著星鏈完全擺脫硬體製造。相反，在傳統寬頻業務裡，使用者仍然需要購買 Starlink Kit，也就是天線、路由器、電源和線纜組成的終端套裝。SpaceX 在德州 Bastrop 等地擴建製造能力，把 Starlink 使用者終端的產能提升到每周超過 17 萬套，約合年產 850 萬套。這個產能主要服務的還是家庭寬頻、房車、船舶、航空和企業專線等 “買終端” 場景。早期為了搶佔使用者，星鏈在每台終端上承受高達上千美元的虧損，但隨著德州 Bastrop 等超級工廠投產並實現年產 850 萬套，極大的規模效應成功壓低了硬體製造成本，目前已徹底堵住了早期最大的現金流失缺口。另一項更具壁壘的優勢則是依託 SpaceX 火箭復用技術帶來的 “趨零” 運力成本。獵鷹 9 號一級助推器的極限復用將單次發射的邊際成本壓縮至僅約 1500 萬美元，SpaceX 利用外部政府和商業拼車發射賺取的高溢價利潤，完全覆蓋了火箭的固定資產折舊，這使得星鏈自身的內部組網發射幾乎達到了 “邊際成本零化” 的狀態。把所有的動作拉平，給星鏈算一筆最終的帳：2025 年，馬斯克為了給星鏈組網，不僅砸進去了超過 40 億美元的衛星造價和發射硬成本，更關鍵的是，他把這 122 次火箭發射機會留給了自己。如果把這些運力全部賣給外部客戶，SpaceX 本可以多賺近百億美元的毛利。馬斯克放棄了這筆眼前的暴利，換來的是一條遠比 “送快遞” 更厚實的護城河。2025 年，星鏈的整體收入（含政府軍工合同）可能超過 180 億美元，連續兩年反超了 SpaceX 的火箭發射主業。發射火箭，是一門賺一單算一單的項目制生意，極易受宏觀經濟和需求周期的影響。而星鏈，把 SpaceX 從一家造機器的工廠，強行扭轉成了一家按月收網費的全球性營運商。只要天上的衛星還在轉，地下的上千萬個終端和各國的軍方，每個月就會源源不斷地把幾十億美元打進 SpaceX 的帳戶。這種可持續的、可擴容的、且高增長的現金流，才是初步支撐起公司估值溢價的底座。星艦和 AI 推高估值的背後：為了在太空建 AI 機房，硬造一個百兆造芯黑洞馬斯克向市場推銷的下一個增長點，是被寄予厚望的星艦和 AI。獵鷹 9 號再怎麼省，每次發射還得燒掉價值 750 萬美元的二級火箭。星艦從根本上改變了這筆帳，它的第一級和第二級全都能飛回來重新用，一旦徹底跑通，單次發射的硬成本將被壓到 1000 萬美元等級。結合它龐大的體積和推力，這意味著往太空運一公斤東西，成本不到 80 美元。相對獵鷹 9 號一次只能塞幾顆小衛星，星艦一次能裝下 60 顆體積更大、網速更快的 V3 版衛星。靠這種運力，星鏈網路的單位頻寬成本在星艦起飛的第一天就能砍掉 70%，未來甚至能降 80% 以上。星艦不僅能送衛星，還能把整條自動化生產線送上天，再把上百噸的成品運回地球。有了這種恐怖的運貨能力，馬斯克在 2026 年初向資本市場拋出了一個極度瘋狂的構想：每年用星艦把 100 萬噸的 AI 伺服器運進近地軌道，建 “太空算力中心”。他的商業算盤打得很直接：太空有無盡的太陽能供電，有極寒環境給伺服器散熱，最重要的是，在這裡建機房不用排隊拿地，不用經歷地球上繁瑣的行政審批。但這套商業構想要面臨殘酷的物理法則檢驗。太空是絕對真空，沒有空氣流動，幾千瓦的伺服器廢熱根本吹不散，只能靠巨大的金屬板緩慢向外輻射；更致命的是高能宇宙射線，不僅會讓計算資料頻繁出錯，還會直接把硬體燒穿。這些掛在天上的伺服器一旦損壞，連派人上去換零件的機會都沒有，會瞬間變成致命的太空垃圾。為了造出能抗輻射的太空晶片，同時給特斯拉的自動駕駛湊算力，馬斯克拉著 SpaceX、xAI 和英特爾，在德州親自下場，籌建名為 Terafab 的半導體超級工廠，目標是每年造出 1 太瓦（TW）的 AI 算力，其中 80% 專門拿去太空用。而讓一支完全沒有代工經驗的團隊，直接去參與挑戰英特爾 18A（2 奈米級）的頂級工藝，面臨的是地獄級的良品率考驗，這不再是幾十億美元能玩轉的遊戲。有投資機構算過一筆帳，要達到馬斯克定下的產能目標，最終的資本開支高達 5 兆到 13 兆美元。在可以預見的未來，這座晶片工廠很可能會演變為 SpaceX 帳面上，瘋狂吞噬自由現金流的財務黑洞。除此之外，xAI 的進展並不十分順利，在投入了巨大資金和算力的情況下，Grok 的表現還沒有穩定進入行業第一梯隊。有業內人士認為，馬斯克及其團隊過往的能力及優勢在於，在長鏈條的工程問題中識別出關鍵槓桿點，然後用更本質的物理性原則和極限的壓縮時間線方式來攻克問題；但對 AI 這種側重全規劃佈局和強系統性的問題而言，並不具備實質性的優勢和過往的成功經驗，更何況其正在面臨來自 OpenAI 和 Anthropic 的直接競爭和產品對比。從這個角度來看，xAI 的強弱可能並不取完全決於底層算力硬體的規模和性能，並不全是一場關於 “堆 GPU” 的簡單競賽，也是一個組織結構或模式能否系統性適配 AI 競爭的能力測試及驗證。“2 兆” 估值的死穴：風口浪尖的馬斯克在公眾面前，馬斯克談論的是殖民火星和太空算力；但在面對證券監管機構的招股書裡，SpaceX 被迫交代了實底。路透社披露的 S-1 檔案摘錄顯示，SpaceX 向投資者坦白：所謂的太空 AI 計算和行星際工業化，涉及 “未經證實的技術”，“可能永遠無法實現商業可行性”。檔案還直白地指出，星艦如果在發射頻率和復用性上失敗，將直接卡死公司的增長。眼下唯一能穩住報表的，是星鏈去年賺到的幾十億美元利潤，這筆錢正被用來填補此前收購 xAI 留下的巨額虧損。除了財報上的窟窿，外部的絞肉機也已啟動。亞馬遜剛剛砸下 115 億美元收購衛星服務商 Globalstar，搶下了極其稀缺的全球頻譜和蘋果（Apple）的合作，直接去搶星鏈的 “手機直連” 生意。但在這些業務挑戰面前，SpaceX 最大的定時炸彈，是馬斯克本人。SpaceX 超兩兆美元的估值，本質上是華爾街為馬斯克個人的狂熱與執行力支付的溢價。但他同時管著特斯拉、SpaceX、X 和 xAI 四家巨頭，精力已被極度撕裂。更危險的是，他用極高的個人槓桿，將 X 平台身背的百億美元歷史債務，與 SpaceX、xAI 的股權進行了複雜的捆綁。一旦他個人的現金流斷裂，或者 X 的債務爆雷，危機將瞬間穿透公司邊界，引發 SpaceX 在二級市場上的瘋狂拋售。比起資金鏈，更失控的是馬斯克與全球監管機構的全面開戰。過去一年，他不僅在美國國內與聯邦航空管理局（FAA）和 SEC 公開對抗；在海外，他因為 X 平台的言論規則，與歐盟《數字服務法》發生衝突，甚至與巴西最高法院爆發了國家主權等級的司法大戰。他正在把名下的商業公司，變成自己參與地緣政治博弈的籌碼。這種毫無顧忌的做派，直接把刀架在了星鏈的脖子上。SpaceX 如今最核心的現金奶牛是星鏈，而星鏈要賺錢，必須依靠全球千萬級普通消費者的按月付費，以及各國政府的落地審批。馬斯克四處樹敵，正在急速透支公司的品牌安全邊界。歷史已經給出過極其殘酷的預演：正是由於馬斯克深度捲入政治爭議，特斯拉在北美的品牌價值曾在一年內暴跌了 26%。如果這種消費者抵制和政府封殺蔓延到星鏈業務上，這套原本能持續收租的商業模式將被直接切斷。屆時，支撐 SpaceX 股價的 “馬斯克信仰溢價”，會趕在公司基本面崩盤之前率先蒸發，讓這個 2 兆美元的龐然大物在極短時間內面臨雪崩。 (晚點LatePost)

站上風口，商機巨大。商業航天賽道，已站上風口。4月24日，有消息稱，馬斯克旗下的美國太空探索技術（SpaceX），計畫於今夏完成IPO，估值約1.75兆美元，融資750億美元，預計將成史上規模最大的IPO。在中國，火箭發射、衛星網際網路、太空算力等概念，同樣頻頻攪動資本神經。資料顯示，2025年，國內商業航天領域，融資總額約186億元，創下新高。“火箭、衛星總體外，上游零部件、材料、隔熱、訊號通訊等配套領域也獲得持續發展。”正熙資本創始合夥人、CEO蔣蘇文告訴21記者，商業航天全產業鏈成熟度已顯著提高。正熙資本創始合夥人、CEO蔣蘇文 來源：21財經APP從2022年成立以來，正熙資本一直將航空航天作為重點關注的賽道，在一級市場已投下中科衛星、沃祥航空、航天凱特等多個項目，此賽道標的在投資組合佔比約40%。本次專訪，蔣蘇文闡述了其項目判斷標準，對太空算力等細分賽道方向的看法，並介紹了其作為“專業賦能者”的差異化打法。1押注邏輯航空航天是正熙資本非常關注的投資領域，核心有三點底層邏輯：一是戰略剛需+產業拐點共振。航空航天（包括商業航天）是新質生產力核心載體，是大國競爭的焦點，行業需求持續爆發，具備長周期、高成長屬性。從國內滲透率及發展空間來看，潛力巨大。比如，在低軌衛星方面，美國SpaceX旗下星鏈（Starlink）部署上萬顆衛星，相比之下，中國的在軌衛星數量仍存在較大差距。低軌衛星軌道資源具有戰略稀缺性，搶佔資源已成為行業發展的關鍵前提。來源：圖蟲二是契合正熙資本聚焦硬科技的底色。航空航天領域技術壁壘高、自主創新迫切，具備很強的硬科技屬性。即便是同一類型產品，應用在航天領域的技術門檻也遠高於地面裝置。比如，航空級產品需適應大氣稀薄、高空氣壓變化等條件，宇航級產品則面臨太空環境、太陽輻射等嚴苛複雜環境的考驗。中國航天產業發展迅速。只是，領域內所涉的關鍵技術非常廣泛，中國部分核心部件，仍需國際合作或者說依賴進口，自主創新迫切性較強。三是產業鏈商業化成熟度提升。航空航天產業鏈上下游逐步成熟，整個閉環慢慢跑通，具備規模化投資價值。比如，火箭與衛星的發展，衛星是應用終端，成功入軌後，能逐步探索出多元應用場景；衛星需求增長，拉動火箭發射需求。火箭技術迭代、運力提升後，讓衛星發射的成本變得更低。來源：圖蟲二者呈現相輔相成的雙螺旋驅動關係，相互疊加、協同演進。我們關注商業航天的全產業鏈環節。短期內，產業處於基建階段，這是大規模應用的基礎，如火箭、衛星製造、地面裝置等環節突破的迫切性更強，且預期產業落地進度更快。目前，正熙資本會關注火箭、衛星製造等大的產業環節，也看好航空航天上游的零部件賽道，類似通訊系統、資料鏈系統、伺服系統以及衛星平台/載荷部元件等。我們也非常看好應用端，這是值得長期佈局的方向，持續關注需求剛性、落地預期強的商業應用和下游服務領域的優秀標的。2商機巨大我們長期聚焦商業航天領域，跟蹤商業遙感賽道，並較早佈局SAR衛星細分賽道，又與中科院體系科研團隊、產業平台及同業機構保持深度聯動。2024年，我們作為唯一市場化機構，就參與中科衛星的A輪融資，又在去年追加投資。作為中科院空天院科技成果轉化設立的混合所有制平台，中科衛星天然具備技術源頭優勢。雙方很投緣、合作一拍即合。評估中科衛星時，我們從技術、團隊、商業模式等不同維度，做了綜合研判。首先，標的技術壁壘高，相關技術能力國內首屈一指。中科衛星自主掌握SAR載荷、衛星總體、資料處理等核心技術，部分技術攻克“卡脖子”難題，甚至處於國內壟斷地位。核心技術是其立身之本。其次，團隊擁有豐富的產業經驗與戰略思維。中科衛星團隊深耕航天科技成果產業化，既有中科院頂尖科研功底，又懂市場化營運，擁有很高的戰略思維，能把硬核技術轉化為商業價值。最後，其打造了“載荷製造+星座營運+資料服務”全產業鏈閉環，擺脫單一製造盈利模式，通過星座組網、平台服務實現持續變現，應用場景覆蓋應急、環保、城市管理等剛需領域。公司現金流和成長空間清晰，業務落地可行性高，且已經實現連續盈利。對中科衛星的投資，反映了我們對商業航天項目的篩選邏輯：投資“硬核技術+資深團隊+可落地商業模式”。我們也密切跟蹤太空算力領域。當前，我們對“資料中心上天”在短期內落地商業模式，持謹慎態度。該模式需解決散熱、功耗等工程問題，且最終玩家可能並非現有初創企業，而是些產業巨頭。與之對應，更看好星載智能計算方向。以遙感衛星為例，傳統模式下，衛星拍攝後，需等待特定軌道位置才能回傳資料，再由地面完成計算處理。若衛星搭載星載智能計算模組，可在軌即時完成圖像資料的結構化處理，原始資料量大規模壓縮，在同等頻寬下，傳輸效率大幅提升，星地傳輸成本顯著降低。這種模式無需另建太空算力基礎設施，而是基於現有遙感衛星載荷，通過加裝功能模組賦予其邊緣計算能力，該路徑工程可行性高，落地也快。3全鏈潮湧2015年，商業航天有過一輪創業潮，核心是基礎設施攻堅。於是，資金扎堆藍箭、天兵、中科宇航、星河動力、星際榮耀這類火箭總體企業，本質是推動“上天”的能力，屬於從0到1的技術驗證階段，更偏向硬科技攻關。這一輪熱錢湧入，邏輯發生變化，是從基建走嚮應用、從單點走向全鏈的結構性分化。來源：圖蟲一是投資重心不同。上一輪是“重資產、拼發射”，聚焦火箭整機、入軌能力；這一輪是“輕資產、拼變現”，從單一火箭賽道，轉向衛星核心載荷、遙感資料服務、在軌處理、行業應用等環節。二是資金偏好不同。上一輪投“技術夢想”，這一輪投“商業落地”，資金不再盲目追總體企業，反而扎堆有訂單、有壁壘、能閉環的細分龍頭，估值更理性、決策更看重落地。三是資本結構不同。上一輪以市場化VC為主，這一輪國資、產業資本、市場化基金協同進場，更看重長期產業價值而非短期套利。目前，行業處於商業航天基建期 ，最多資金投到基礎設施建設階段的項目，如火箭、整星、關鍵載荷及零部件、地面裝置等。短期內，資金自然更關注訂單確定性高的製造端（基建端）。隨著基建推進，資金會逐步轉向後端應用和更富想像力的領域。作為市場化投資機構，我們很難像國資機構那樣全領域覆蓋，重點聚焦幾個細分領域，圍繞產業界資源做深做強，挖掘“水下項目”。我們堅決響應國家“投早、投小、投硬科技”號召，投資項目超過90%為“專精特新”企業，部分獲過國家科學技術進步一等獎、承擔多個國家級重大專項，硬科技屬性很強。在當前形勢下，市場化基金的核心，關鍵是拼專業、拼效率、拼賦能，做“價值發現者+專業賦能者”：首先，發揮市場化篩選優勢，精準挖掘中早期優質項目，搶佔先機，發現優秀項目並支援其發展壯大；其次，聚焦產業賦能，基於不同維度，主動發現並解決被投企業的發展需求，幫企業對接市場化資源、最佳化治理結構、打通商業化路徑，形成實質性賦能；再者，靈活把握節奏，不盲目拼資金、拼估值，聚焦細分賽道隱形冠軍，打造差異化競爭力。 (21世紀商業評論)