中共中央政治局會議強調宏觀政策要“精準有效”，經濟工作主要圍繞深入挖掘內需潛力和加快建設現代化產業體系展開，服務業、“六網建設”“人工智慧+”和能源安全等是重點的產業方向，或將成為下一階段市場交易的主線。 一季度中國經濟實現超預期增長，工業企業利潤也實現了較快增長。亮眼的經濟資料公佈後，市場普遍關心：後續政策會如何發力？未來市場主線該如何佈局？ 中共中央政治局4月28日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議在充分肯定了一季度經濟取得較好成績的同時，也強調“經濟持續穩中向好的基礎還需進一步鞏固”，並指出，“要增強信心，以更大力度和更實舉措抓好經濟工作。” 在宏觀政策方面，會議強調，要“精準有效”實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策；在財政政策方面，會議強調“最佳化財政支出結構，兜牢基層‘三保’底線”；在貨幣政策方面，會議則強調增強“前瞻性靈活性針對性”。未來一段時期經濟工作主要圍繞深入挖掘內需潛力和加快建設現代化產業體系展開，服務業、“六網建設”“人工智慧+”和能源安全等是重點的產業方向。

中國人民銀行行長潘功勝出席二十國集團財長和央行行長會議2026年4月16日，二十國集團（G20）在美國華盛頓召開今年首次G20財長和央行行長會議。會議討論了全球經濟形勢與展望、應對經濟增長障礙、全球失衡等議題。中國人民銀行行長潘功勝出席會議並行言，中國人民銀行副行長宣昌能參加會議。與會各方表達了對中東形勢衝擊全球經濟增長的高度關切，認為衝突持續將推高能源價格，擾亂供應鏈，並抬高通膨預期。各方表示，當前許多國家面臨投資力度不足、勞動力短缺、企業負擔過重等結構性問題。各方支援G20財金管道加強經驗交流，識別並應對經濟增長障礙。潘功勝指出，當前百年變局加速演進，地緣政治衝突對全球供給體系造成嚴峻衝擊。各國應堅定支援多邊主義，充分發揮G20財金管道作用，加強宏觀政策協調，共同應對全球挑戰。看待全球失衡須秉持全面、動態的視角。近期經濟失衡的加劇，既源於保護主義上升所導致的全球貿易碎片化，也與國際貨幣體系內在缺陷密切相關。逆差國與順差國需要共同努力實現全球經濟再平衡，避免單方面政策帶來的溢出效應。潘功勝表示，中國經濟穩中向好，結構最佳化，高品質發展取得新成效，金融市場平穩運行，經濟發展長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變。“十五五”時期，中國將堅持內需主導，實施提振消費政策措施，大力發展服務業，把投資於物和投資於人緊密結合，促進生產率的增長，加快綠色轉型和可持續發展，堅定不移推進高水平對外開放，推動高品質發展。中國人民銀行將實施好適度寬鬆的貨幣政策，以高品質金融服務助力中國式現代化，為全球經濟增長貢獻中國力量。 (上海證券報)

研判中國全年經濟走勢，開局如何“起勢”往往有很大影響。資料顯示，今年前2個月，全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲0.8%，呈現溫和回升態勢，2月份CPI同比上漲1.3%、漲幅創近3年新高；貨物貿易進出口總值7.73兆元，同比增長18.3%；規模以上高技術製造業增加值同比增長13.1%，數字產品製造業增加值增長8.8%，都明顯快於工業整體增速。4月1日拍攝的山東港口青島港的外貿集裝箱碼頭。俞方平攝（新華社）一系列關鍵性指標拉出的上揚曲線充分證明：起步有力、開局良好。但是，在1月至2月主要宏觀經濟資料發佈前，不少市場機構對主要指標的預測分歧較大。這既透露出當前國內外環境的複雜嚴峻，也對應著中國經濟運行亮點與痛點同在、希望與困難交織、挑戰與機遇並存。以至於最終超預期的表現，再次引發追問：中國的確定性，究竟從何而來？回答這個問題，中國宏觀經濟治理體系邏輯框架與實施成效是重要視角。以發展規劃引領預期、校準政策取向，凸顯戰略定力——以五年為坐標審視中國經濟，能清晰看見堅定的發展方向與強勁的政策定力。從“一五”到“十五五”，中國的發展不是“腳踩西瓜皮，滑到那裡算那裡”，而是錨定把中國建設成為社會主義現代化國家的主題，一張藍圖繪到底、一茬接著一茬干。規劃一經通過便具備剛性約束，年度政策均在長期規劃框架內推進，而不是推倒重來。讀懂五年規劃，便能把握清晰的政策預期。《中華人民共和國國家發展規劃法》的正式出台，更是建立了國家發展規劃與年度計畫的法治化銜接機制，將規劃確定的主要指標分解納入年度指標體系，做好年度間綜合平衡。這一制度設計讓中長期高品質發展目標轉化為可量化、可落地、可考核的年度任務，有助於分步推進、持續落地。這正是中國發展與市場環境的底氣所在。3月20日，在雲南省紅河哈尼族彝族自治州開遠市鳳凰生態公園，一位父親帶著孩子在花海中踏春。陶家淇攝（新華社）以宏觀政策平滑周期、促進發展，謀求穩中求進——面對發展中的風風雨雨乃至驚濤駭浪，中國既強調政策工具的創新，也強調政策組合的創新。加大逆周期和跨周期調節力度，通過運用一系列宏觀政策工具、及時熨平經濟運行可能出現的短期波動，加入對中長期經濟發展的考量、兼顧經濟短期的周期性波動與中長期的結構性問題，是不斷提升宏觀經濟治理效能的有效路徑。年初，中國人民銀行發佈了涉及結構性貨幣政策工具的若干調整項，並單設1兆元民營企業再貸款；財政部則聯合多部門推出了中小微企業貸款貼息和個人消費貸款財政貼息政策。不僅如此，明確赤字率擬按4%左右安排，赤字規模5.89兆元，提振市場對總需求的預期；一般公共預算支出規模將首次達到30兆元，精準投向“關鍵處”；擬發行1.3兆元超長期特別國債與4.4兆元地方政府專項債的整合投放，將金融資源精準引導至“兩重”建設和“人工智慧+”等戰略領域……推動高品質發展，中國有充足的政策工具。3月17日，在位於南京市江寧開發區的匯川技術南京基地生產車間拍攝的機器人產品。季春鵬攝（新華社）以制度建設補上短板、破除深層次阻礙，築牢堅實根基——破解有效需求不足是當前中國經濟的關鍵任務，一切增量政策都在圍繞其展開。比如，政策聚焦點落在創造就業機會、提升社保福利水平上，讓人們能感知到未來有安全、生活有保障，不需積累更多預防性儲蓄，使個體將更多收入用在當下。同時，把短期政策和中長期制度建設結合起來，從經濟發展模式上解決內需不足、消費偏弱的深層次問題。深化財稅體制改革、加快農業轉移人口市民化、放寬服務業准入限制等同步推進，形成擴大內需長效機制和促進消費的有效制度安排，促進形成更多由內需主導、消費拉動、內生增長的經濟發展模式。今年前2個月，社會消費品零售總額同比增長2.8%，較2025年12月加快1.9個百分點；服務零售額同比增長5.6%，明顯快於商品零售增速；固定資產投資同比增長1.8%，而去年全年固定資產投資下降3.8%，實現由降轉增的變化。內需主動力更加強勁的現實，足以說明政策支援和改革創新並舉正在取得實質成效。3月23日，遊客在北京三里河公園一家飲品茶點店消費休閒。陳曄華攝（新華社）中國宏觀經濟治理是在多重目標中尋求動態平衡，在多項任務中實現協同發力。近年來，面對國內外環境的深刻複雜變化，中國宏觀經濟治理體系體現出了在極端外部衝擊下的調節彈性，以及內部動能轉化所釋放的成長確定性。讀懂了這樣的邏輯，正視中國經濟向新向優的發展現實，那些外媒炒作的所謂“中國經濟治理失效”的錯誤論點，也就不攻自破了。明眼人都知道，百年變局加速演進之下，中國這艘航船乘風破浪、堅定航行，同時關切和回應一系列世界之變、時代之變和歷史之變，為國際秩序朝著更加公正合理方向發展貢獻了中國智慧和中國方案。一些人不能接受國際力量對比的歷史性變化，還會拋出沒有任何事實依據的論調混淆視聽，苦撐行將就木的霸道規則和霸權秩序。任憑風浪起，中國始終堅定不移辦好自己的事，堅定不移擴大高水平對外開放，以高品質發展的確定性為磕磕絆絆的世界經濟注入強勁動力。 (經濟日報)

3月27日，中國國家統計局發佈2026年1—2月份工業企業利潤資料。全文如下：1—2月份規模以上工業企業利潤實現較快增長——中國國家統計局工業司首席統計師於衛寧解讀2026年1—2月份工業企業利潤資料1—2月份，各地區各部門加緊實施更加積極有為的宏觀政策，著力發揮存量政策和增量政策的整合效應，規模以上工業企業利潤增長加快，多數行業利潤回升，裝備製造業和高技術製造業利潤快速增長，工業企業效益狀況呈現持續恢復態勢。工業企業利潤較快增長，營業收入增長加快。1—2月份，全國規模以上工業企業利潤同比增長15.2%，增速較上年全年加快14.6個百分點。從營業收入扣減營業成本計算的毛利潤角度看，1—2月份規模以上工業企業毛利潤同比增長6.9%，上年全年為持平，有力支撐規模以上工業企業利潤較快增長。從三大門類看，1—2月份，製造業增長18.9%，較上年全年加快13.9個百分點；採礦業增長9.9%，上年全年為下降26.2%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長3.7%。受生產加快、產品價格回暖等因素共同拉動，1—2月份，規模以上工業企業營業收入同比增長5.3%，較上年全年加快4.2個百分點，營業收入增長明顯改善，為企業盈利恢復創造有利條件。多數行業利潤實現增長，超六成行業回升。1—2月份，在41個工業大類行業中，有24個行業利潤同比增長，增長面為58.5%；26個行業利潤增長較上年全年加快或降幅縮小、由降轉增，回升面超過六成。裝備製造業“壓艙石”作用明顯，工業企業利潤結構持續最佳化。1—2月份，規模以上裝備製造業營業收入同比增長8.9%，高於全部規模以上工業企業3.6個百分點。營業收入快速增長，帶動規模以上裝備製造業利潤同比增長23.5%，較上年全年加快15.8個百分點；規模以上裝備製造業利潤佔全部規模以上工業企業比重達30.4%，同比提高2.0個百分點，利潤結構持續最佳化。從行業看，裝備製造業的8個行業中有5個行業利潤實現增長，其中，電子、鐵路船舶航空航天、電氣機械行業利潤增長較快，同比分別增長203.5%、11.4%、6.2%。高技術製造業利潤快速增長，帶動引領作用增強。1—2月份，規模以上高技術製造業利潤同比增長58.7%，較上年全年加快45.4個百分點；拉動全部規模以上工業企業利潤增長7.9個百分點，拉動作用較上年全年增強5.5個百分點。從行業看，智能化產品製造發展向好，智能無人飛行器製造、智能車載裝置製造、其他智能消費裝置製造行業利潤分別增長59.3%、50.0%、31.3%；半導體產業快速發展帶動鏈條行業利潤增長較快，半導體分立器件製造、光電子器件製造、電子電路製造行業利潤分別增長130.5%、56.1%、19.5%。新動能對相關原材料製造業利潤帶動明顯。1—2月份，在新動能相關產業快速發展、需求增加的帶動下，規模以上原材料製造業利潤同比增長88.3%，較上年全年加快71.1個百分點。從行業看，有色行業利潤增長148.2%，其中鋁壓延加工、有色金屬合金製造、銅壓延加工行業利潤分別增長264.0%、205.1%、50.8%；化工行業利潤增長35.9%，其中無機鹽製造、無機酸製造、有機肥料及微生物肥料製造行業利潤分別增長518.5%、306.3%、38.5%。工業企業單位成本有所下降，利潤率有所提升。1—2月份，規模以上工業企業每百元營業收入中的成本為84.83元，同比下降0.24元，工業企業累計成本自2022年以來首次同比下降；營業收入利潤率為4.92%，同比提高0.43個百分點。不同規模企業利潤均有改善，私營企業利潤增速回升。分規模看，1—2月份，規模以上工業中型企業利潤同比增長31.5%，較上年全年加快27.3個百分點；大型、小型企業利潤分別由上年全年下降0.2%、0.8%轉為增長8.7%、17.1%。分企業類型看，國有控股企業利潤同比增長5.3%，上年全年為下降3.9%；私營企業利潤增長37.2%，上年全年為持平。總體看，規模以上工業企業利潤增長較快，但也要看到，國際環境跌宕起伏，外部風險特別是地緣政治衝突外溢風險上升，不穩定不確定性因素較多，同時國內經濟轉型期行業企業利潤恢復仍不均衡。下階段，要深入貫徹落實中央經濟工作會議精神和全國兩會部署，持續擴大內需、最佳化供給，因地制宜發展新質生產力，縱深推進全國統一大市場建設，推動工業經濟持續健康發展。 (中國商報)

924以來，力度空前的宏觀政策和AI革命點燃了 “信心牛”行情。2026 年開年市場連創新高，牛市共識強烈，更是出現逼空行情。隨著監管降溫槓桿、神秘資金流出等，市場近期出現震盪，這輪牛市能漲多久？未來還有沒有行情？作為這輪牛市最早的吹哨人和牛市旗手，我在2024年9月提出“信心牛”，邏輯是政策牛+科技牛+水牛疊加。根據我的分析框架，後面市場的分化和震盪會加大，方向錯誤也不賺錢。牛市的終結，一般有四大關鍵訊號：估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽。牛市往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。根據這四大訊號來看，本輪牛市結束了嗎？未來還會漲嗎？ 本輪“信心牛”行情與過去的三輪大牛市一樣，都同樣起步於經濟低迷、政策轉向、估值低位之時，驅動力主要是924以來宏觀政策放鬆和AI科技革命帶來的信心提升。因此，未來如果這輪牛市能夠持續，需要：宏觀政策繼續放鬆，貨幣政策繼續降息降准，財政政策繼續加大投資新基建，樓市政策需要更大力度的放鬆促進止跌回穩；更重要的是，加強對民營經濟的保護，促進民間投資復甦。從而，最終實現經濟復甦，科技不斷突破，企業業績改善，從而消化估值，讓腳步跟上靈魂。如果同時出現業績改善和利率下降，則有望實現戴維斯連按兩下。同時，考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌的特點，此輪牛市要監管好槓桿資金，實現健康發展和慢牛長牛。根據我二十多年的實戰經驗，如果邏輯還在，牛市不言頂，輕易不下車。如果邏輯破壞，不抱幻想，不戀戰。坦率地講，4100點的A股比我2024年預測“信心牛”的時候風險要大，漲上去的是風險，跌下來的是機會。有些股票估值已經很高了，要理性看待市場。尋找風口上的鷹，不要炒作風口上的豬。股市總是在絕望中重生，在爭議中上漲，在狂歡中崩盤。所以，我們要帶著慈悲之心抄底，在炮火中挺進，在煙花中撤退。牛市往往是普通投資者虧錢的主要原因，主要是頻繁操作，追漲殺跌，炒作概念，不做長期基本面分析。對於此輪"信心牛"行情，我在這裡提醒大家要保持清醒，在享受牛市盛宴的同時，警惕牛市終結的四大關鍵訊號。歷史不會簡單重複，但總是押著相同的韻腳。趨勢決定一切，模糊的正確好過精準的錯誤。平常心，想本質、想簡單、想長遠。 (澤平宏觀展望)

1.告別Beta，擁抱“政策Alpha”如果你還在糾結2025年的“軟著陸”爭論，那你已經輸在了起跑線上。2025年標普500指數以約16.4%的漲幅強勢收官，收盤逼近6,900點，這不僅僅是牛市的延續，更是市場邏輯的重塑。站在2026年的門檻上，我們的模型不再單純依賴聯準會的臉色。2026年將是“財政結構性變革”與“貨幣正常化”共振的一年。我們的核心結論非常明確：標普500將在2026年年底觸及7,822點 。這不僅僅是估值擴張，這是由《唯一大而美法案》（OBBBA）帶來的、數千億美元等級的結構性、強制性買盤所驅動的重新定價。現在的策略很簡單：在Q2機構搶跑之前，利用Q1的任何波動完成建倉。2.核心宏觀敘事：“川普帳戶”的流動性海嘯本年度最大的預期差不在聯準會，而在財政部。市場目前嚴重低估了OBBBA法案中“川普帳戶”的威力。海量被動買盤：2026年7月4日，該帳戶正式啟動注資。聯邦政府與慈善資金（如Michael Dell承諾的62.5億美元）將為數千萬兒童注入種子資金。強制多頭：法律規定，這些資金必須投資於通過廣泛美股指數（如S&P 500）的低費率基金，且直至成年“只進不出”。搶跑效應：華爾街絕不會等到7月才買入。聰明的資金將在4月-6月提前佈局，搶佔這些必定入場的被動資金的流動性溢價 。這意味著，傳統上美股“五月賣出離場”的魔咒在2026年將徹底失效，取而代之的是一場劇烈的搶籌行情。3.基本面邏輯：從“講故事”到“交作業”如果說2024-2025是AI的“炒作期”，2026年就是“交卷期”。EPS 驅動力：我們預測S&P 500在2026年的EPS將增長12%-15%，達到$305-$310區間 。這不是靠裁員擠出來的利潤，而是全要素生產率（TFP）提升的直接結果。資本支出的紅利：OBBBA法案永久性恢復了100%紅利折舊，這意味著Hyperscalers（亞馬遜、微軟等）超過5,200億美元的AI資本支出將獲得巨大的稅務補貼，直接增厚底線利潤。估值模型：7,822點的目標價並非空中樓閣。基於$313的EPS預期，給予25倍的P/E（雖然略高於歷史均值，但在降息周期+AI生產率爆發背景下是合理的），即可推導至該點位。4.技術面路徑推演：通往 7,822 的路線圖根據 Wavers Investment Fund 提供的 SPX 連續趨勢圖表，2026年的走勢將呈現顯著的節奏感：Q1 蓄勢震盪（6,900 - 7,000）：年初市場將消化2025年的漲幅，鮑爾5月離任前的不確定性可能導致市場在6,900-7,000點區間反覆拉鋸 。這並非頂部，而是為了下半年的爆發在“換手”。Q2-Q3 主升浪：隨著“川普帳戶”啟動日臨近，搶跑資金將推動指數突破7,500點。圖表顯示，年中甚至可能出現一波非理性的超漲，高點甚至可能瞬間觸及8,500上方（紅色預測線峰值），隨後回歸理性。Q4 目標收斂（Targeting 7,822）：年底指數將回落至基本面支撐位，收於我們設定的7,822點附近。關鍵技術位強支撐：6,200200日均線，牛市生命線強阻力/目標：7,822斐波那契擴展位與通道上軌的交匯5.風險提示：繁榮背後的灰犀牛雖然我們極度看多，但作為專業機構，必須提示尾部風險：AI ROI 證偽：如果科技巨頭的巨額Capex在2026年財報中不能轉化為顯著的收入增長，市場將面臨殘酷的殺估值，風險敞口可能達10%。“再通膨”交易：關稅政策疊加財政刺激，若讓CPI重返4%，聯準會可能被迫在下半年停止降息甚至加息，這將是最大的估值殺手。6.交易策略：做多“美國例外論”結論：2026年是屬於多頭的盛宴。不要被短期的震盪甩下車。操作建議：在2026年Q1的回呼中，積極買入 S&P 500 ETF (SPY/VOO)。鑑於資金性質是“指數化”的，買入指數本身比選股勝率更高。時機：4月之前完成重倉，靜待7月“川普帳戶”資金抬轎 。 (CapitalWatch)

1、中國2026年的GDP增長目標，估計仍將設定在“5%左右”，跟過去三年基本一致。2026年是十五五開局之年，穩增長、穩信心比較重要。季度增幅方面，將呈現前低後高。2、2026年“繼續實施適度寬鬆的貨幣政策”，但它的含義跟以上輪“適度寬鬆”（2008 年 11 月 —2010 年 12 月）有顯著差異。估計2026年有1到2次降息，每次10個基點；1到2次降准，每次0.5個百分點。不可能大幅降息，不可能大放水。3、2026的財政政策，仍將處於史上最寬鬆時期。赤字率估計設定在4%，赤字規模5.7兆左右；新增地方債5.2到5.5兆左右，新增國債6.7到7兆。4、2026將“制定實施城鄉居民增收計畫”，這是老百姓最期待的。低收入階層可以通過提高“城鄉居民基礎養老金”、“低保”、“最低工資”來實現；體制內和效益高的大企業可以直接漲薪，比如最近多家科技大廠在漲薪。較難操作的是“夾心階層”，尤其是中小民企的員工。5、打破通縮，促進物價合理回升，是2026年宏觀政策的目標之一。這輪通縮從2021年恆大暴雷開始，至今已經4年半，有望在2026年末有顯著改善。主要行業反內卷、去產能，是一個很有用的辦法，2026年會繼續。被列入其中的行業，頭部公司的股價有反彈的機會。6、2026年將出台一份重要檔案——“全國統一大市場建設條例”，這不僅是啟動內需的需要、緩解貿易摩擦的需要，還是啟動民間投資的需要。條例將涉及市場准入（比如嚴格執行全國一張負面清單）、公平競爭、產權與信用等多個方面，將進一步打破市場壁壘。7、統一大市場的建立，對大城市及其都市圈是利多，人口、資金、產能將進一步流入，馬太效應會加劇。最近國家把北京、上海兩大國際科技創新中心擴容，分別涵蓋了京津冀和長三角，跟大灣區形成三足鼎立之勢，再次確認了三大城市群的領頭羊地位。8、2026年仍是中國樓市的築底之年，由於新規產品（好房子）全面上市，多數二手房面臨壓力。2026年內，一線城市核心區的房價能基本穩住；多數二線城市（核心區）完成築底，可能要到2027年；三四線城市需要的時間更長一些。9、2026年將出台的樓市利多，除了小幅降准、降息，以及北上深繼續鬆綁樓市之外，還有控制增量（減少土地供應量）、加大收儲力度等，是否會有全國性的房貸貼息、個稅抵扣尚不確定。10、房地產稅、遺產稅、贈與稅的立法，會在2026年啟動嗎？我的預測是：2026 年遺產稅、贈與稅大機率會進入官方與學界的調研式討論，但不會啟動立法；房地產稅可能繼續“無消息”。11、A 股呈 “盈利驅動 + 估值修復” 的結構性慢牛，上證指數2026年有機會突破4500點。股市的主線仍然是：科技創新+去產能帶來的行業復甦+消費復甦。科技創新的主線，仍將是人工智慧、晶片、商業航天、核聚變、新能源等。其中人工智慧的熱點，有望嚮應用領域擴大。12、港股在2026年有一波補漲機會，大機率由人工智慧應用概念帶動，網際網路大平台可能是補漲主力。13、川普將在2026年5月之後全面掌控聯準會，這個號稱“世界央行”的機構將被重組：縮小其職權、減少人員編制、讓它回歸幕後。還將把聯準會的通膨目標從一個具體數值變成一個區間，取消利率路徑點陣圖等，總之，要擴大白宮操控貨幣政策的空間。聯準會的部分功能可能被剝離出去。14、川普掌控聯準會後，可能在2026年5月後有戲劇性的、斷崖式降息，目標是為了幫助共和黨贏得11月的中期選舉。15、由於川普強烈喜歡低利率，未來2年美元將走弱，對其他主要貨幣出現貶值。2026年內，人民幣對美元匯率可能見到6.8，2027年可能見到6.5。前提是，中美不再爆發新的關稅戰。16、如果美元明年年中出現激進降息，則黃金將有可能突破5000美元/盎司，白銀可能突破100美元/盎司。但隨後可能會有一波較大幅度調整。17、美股可能在2026年出現一波深度調整。人工智慧可能會有一次泡沫釋放。A股和港股可能受到顯著影響，也出現一波較大調整。18、2026年上半年，是中美關係比較和諧的時期；下半年情況將有較大改變，11月前後出現兩個“難題”：雙方暫停互加關稅1年到期（11月10日），需要重新談判；美國要搞中期選舉（投票日11月3日），需要玩民粹主義、拉選票。在這前後，可能會有一輪新的“經貿鬥爭”，由此帶來金融市場（包括匯率）的波動。19、2026年，有兩個時間段可能出現全球性的金融市場劇烈動盪。一個是5到6月，也就是聯準會換主席，川普改組聯準會、大幅降息的時候；另一個是10到11月，中美可能重打關稅戰，以及美國中期選舉。美股、貴金屬、加密貨幣的回撤，可能發生在這兩個時間點，並對A股、港股產生影響。20、2026年是美國“全面重返美洲”元年，在掌控巴拿馬運河之後，可能顛覆委內瑞拉政府、控制其石油等資源，並頻繁干預拉美各國大選，支援右翼勢力上台，推動拉美“遠離中國”。 (格上財富)

中央經濟工作會議（CEWC）回顧了2025年的經濟工作，並為2026年的宏觀政策立場制定了方向，我們將要點總結如下：在宏觀政策方面，強調了若干增長挑戰，包括不斷變化的外部環境、國內供強需弱的不平衡。在政策立場上，重申需要實施更加積極有為的宏觀政策，包括更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策（與去年相同），加大逆周期和跨周期調節力度，並提升宏觀政策的協調性和有效性。分析：首先，此次CEWC強調了外部環境和國內供強虛弱的兩個挑戰。從外部看，隨著關稅戰暫時告一段落和美國新發佈的國家安全戰略（與中國的關係由對手轉為有限度的合作），2026年外部環境的變數可能更多的來自於日本。但日本的影響力無法與美國相提並論，且高市的目的很明確為博得國內支援而並非尋求對抗，所以2026年總體上的外部環境相比前兩年肯定會有顯著的邊際改善。從國內看，目前經濟中的梗阻點正如會議通稿所言是供強需弱，這一點不但體現在商品消費上，更體現在房地產市場上，新房的供應量可以主動控制，但二手房的供應量就比較難減下來了。雖然目前高線城市的新房可以憑藉其更核心的地段、更好的品質、更高的得房率等優勢賣的動，但如果和二手房的價差拉的太大的話，還是會對新房造成較大的向下牽引力，目前來說穩住二手房拋壓的辦法主要就是降存量房貸和提高收入兩種，這兩種方法都是通過減少還貸壓力來減少二手房市場的被動拋壓。在宏觀政策立場上，雖然重申了更加積極有為的宏觀政策，但與去年12月會議表述的加強超常規逆周期調節和全方位擴大國內需求相比，明年的寬鬆立場可能更加趨於審慎。在財政政策方面，提出保持適當的財政赤字、政府債務餘額和開支規模，最佳化政府支出結構，並更加關注解決地方政府財政挑戰，同時強化財政紀律。強調了完善兩新兩重政策的落實，兩新指消費品以舊換新和裝置更新升級計畫，兩重指重大專項和重大區域戰略項目政策，適度增加中央預算安排投資，持續發揮政策性銀行新增融資工具的作用以促進投資。與此同時，將繼續努力解決地方政府債務問題，並嚴控新的隱性債務。分析：總體財政政策的基調還是比較克制的，強調了適當的財政支出和強化財政紀律，所以2026年的財政應該還將延續今年的趨勢，注重為經濟托底而非大規模的刺激。另外是特別提到了更加關注地方財政挑戰，努力解決地方債務並嚴控生成新的隱性債務。這說明2026年地方政府基本的財政支出力度是有保證的，但不會出現大規模增加債務的情況，總體上將保持平穩。所以總體上看財政方面對房地產市場的影響將比較平緩。在貨幣政策方面，強調了促進經濟增長穩定和價格合理回歸（上升）的目標，提出靈活有效地使用存款準備金率下調、政策利率下調及其他政策工具以保持充足的流動性，並引導金融機構加強對國內需求、技術/創新以及中小企業（SME）的支援。在外匯方面，高層堅持長期立場，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的總體穩定。分析：貨幣政策方面錨定了經濟增長和物價上升兩個目標，其中我們比較關心的物價合理回升這個目標，因為這和我們體感和投資的關聯度最大。價格合理回升意味著再通膨正式開始，經濟回到正軌，各種資產價格（房地產市場和股市）將開啟新的一輪上漲。其實去年開始物價上漲已經被納入央行的目標之一，但限於聯準會降息節奏和銀行淨息差壓力，所以降息推進的比較緩慢，可以看看2026年會不會打開新的貨幣空間。在房地產和消費方面，與12月最高層會議相比，當時並未直接提及消費和房地產領域，而在此次中央經濟工作會議紀要中，明確提出了一些支援這些領域的表述。在消費方面，高層重申了保持國內需求為主要（增長）驅動力，同時強調需要促進消費、提高居民收入、增加高品質商品和服務的供給、改善兩提升的落實，並取消不合理的消費限制，以增強服務消費潛力。在房地產方面，提出加大力度穩定房地產市場，包括控制和改善新增供應、去化住房庫存、鼓勵地方購買住房庫存用於保障性住房建設，並根據當地情況有序推進品質住房建設。分析：與前不久的最高層會議相比，此次CEWC明確提出了支援消費和房地產，而促消費仍然是列在第一位的一號任務。會議重申了內需是經濟增長的主要驅動力，因為科技再發達生產出來的東西也要消費掉才能使經濟循環順暢，而目前外需增速雖然還可以，但終歸不受自己的控制，長期來看內需才是真正控制在自己手上的經濟發動機。那麼2026年促內需主要還是靠補貼（延續和擴容以舊換新消費補貼）和增收兩個方法，另外教育、醫療、養老等服務消費是新的增長點。穩定房地產市場的方法包括控制新房供應量、去化商品房庫存、商品房回購等。這些都是延續去年的刺激措施，今年應該會加大執行力度，特別是商品房回購時地方和開發商之間的價格問題在2026年應該會有一個解決方案出來。穩定房地產行業的優先順序排位雖然相比去年有所下降（第五降至第八），但仍然明確了要大力度穩定房地產市場，這說明房地產市場的托底強度將有所增強，但目標限於穩定而非上漲，這對於手裡捏著票等機會買房的人來說是比較友好的，市場波動平緩意味著買點判斷容錯率的提高。我們預計2026年實際GDP增長目標維持在5%左右，CPI通膨目標（在實際中普遍被視為上限）維持在2%左右，以及官方預算內財政赤字目標維持在GDP的4.0%，與2025年保持不變（圖表2）。圖表 2：高盛對2026年經濟目標和財政預算的預測摘要分析：以上是高盛預測的2026年主要經濟目標，包括5%的GDP增速、2%的CPI增速、4%的赤字率。在這些經濟目標裡我比較關心的是CPI目標，CPI的拐點確認才是中國資產（房地產、股市等大類資產）真正迎來覆蓋面較廣的行情的關鍵條件。 (finn的投研記錄)