同樣都在賺錢賺到手軟，SK海力士員工等著2026全年預測人均的300萬獎金，被人叫”大人”，三星員工們卻上街討公道。同樣做儲存晶片，同樣踩在AI風口上，差距到底出在那？答案藏在分錢的制度裡。這不是一篇技術分析，是一個關於怎麼切蛋糕的商業寓言。 01. 冰火兩重天 2026年初，韓國儲存晶片行業出了件挺魔幻的事。 SK海力士那邊，第一季度員工抱著人均超過1億韓元的年終獎——人民幣50萬以上，加上網傳的2025年全年獎金1.4億韓元，約65萬元人民幣——在社交媒體上直接被封了"海力士大人”。據說相親市場上更搞笑，有人得假裝自己在三星上班，為何？怕對方是衝著錢來的。你品品這個心態。

韓國總統政策首席秘書金泳三（Kim Yong-beom）近日在社交媒體上提議，將國家AI半導體繁榮帶來的超額稅收收入以“國民分紅”形式返還給普通公民，這一言論迅速引發韓國股市震盪。儘管政府隨後緊急澄清並無相關計畫，但在三星電子工會罷工談判進入關鍵階段的敏感時刻，該提議加劇了市場對政策干預企業利潤的擔憂。 據彭博社報導，金泳三周一晚在Facebook發文中稱，AI基礎設施時代的收益是建立在韓國全體國民過去半個多世紀積累的工業基礎之上，暗示應當讓民眾分享成果。基準Kospi指數盤中一度暴跌5.1%，最終收跌2.3%。隨後金泳三澄清他所指的是超額稅收收入，而非對企業利潤徵收新的暴利稅。一名政府官員向彭博社確認，政府並未考慮任何此類計畫，該言論僅代表金泳三個人觀點。 這一插曲恰逢韓國政府調解三星電子與其最大工會之間的獎金談判進入最後衝刺階段。工會要求將營業利潤的15%作為績效獎金、取消現有獎金上限並提高基本工資7%。據預測，三星電子今年營業利潤約為330兆韓元（約合2200億美元），SK海力士約為239兆韓元，兩大巨頭的法人稅總額可能超過100兆韓元，接近韓國政府2026年全部企業稅總收入。工會已定於5月21日發起為期18天的大罷工，若談判破裂，預計將造成69億至117億美元的直接生產損失。 韓國勞動法賦予政府罕見的緊急仲裁權——勞動部長可發佈30天罷工中止令。該機制自1969年以來僅動用四次，勞動部表示尚未啟動相關評估。分析人士指出，在AI晶片帶來的巨額財富分配問題上，從企業員工到普通民眾的利益訴求正在升溫，如何平衡企業競爭力與社會公平將成為韓國政策制定者面臨的新課題。 (晶片行業)

螞蟻股東和員工要笑醒了！4月24日下午，螞蟻集團開了股東會，正式通過了最新的利潤分配方案。在優先保障發展並確保經營情況和財務情況穩健的前提下，螞蟻集團將向全體股東分紅，持有股權激勵的員工也能一起分到這份收益。其實，這已經不是螞蟻第一次分紅了——2022年3月螞蟻市場化融資後的第一次分紅，按照阿里持有33%的股份推算，分紅總額大概是119.5億元，那時候螞蟻剛完成整改，經營也慢慢回到了正軌。同年12月第二次分紅，規模一下子漲到了318.7億元，兩次加起來就超過438億元了。那一年螞蟻的支付主業很穩，數字金融業務的合規轉型也做得特別好。2024年9月第三次分紅的時候，正好是螞蟻深化AI戰略的階段，分紅的同時，還請了AI專家張宏江當獨立董事，明擺著就是要一邊分紅，一邊加大投研。2025年4月的第四次分紅，是螞蟻AI戰略穩步推進、創新業務加速增長的階段，這次分紅源於2024年的經營成果，當時支付寶還推出了“碰一下”新互動方式，螞蟻國際、螞蟻數科等業務也獨立營運，收穫了不少科技和全球化紅利，同時公司還保持著高強度研發投入，每年研發佔比都超過10%。這次2026年4月的第五次分紅，可以說是螞蟻全面推進AI化的關鍵一年，分紅是兌現之前的價值，同時也會繼續加大對AI支付、AI健康這些創新業務的投入，把業務落地做好。到現在為止，螞蟻這五次分紅加起來已經遠遠超過500億元了（前兩次就接近500億元，第三、四次未披露具體金額）。這些分紅一部分給了螞蟻的機構股東，一部分給了君瀚、君澳這兩個員工持股平台，還有一部分給了普通的持股員工。能這麼頻繁分紅，說明螞蟻扛過行業周期，業務經營越來越穩了。這兩年，螞蟻一直專注於自己的主業，支付業務在行業裡還是第一，數字金融服務實體經濟的能力也在不斷提升；同時，還全力押注AI，百靈大模型一直在升級，AI也用到了支付風控、使用者服務、企業數位化這些場景裡，成了新的增長動力。對螞蟻這種大廠來說，分紅不是簡單的躺平分錢，不是賺了錢就大手大腳，更多是給市場、給股東、給員工遞了一顆定心丸，釋放出特別重要的訊號。第一個訊號，就是公司的經營底子絕對紮實，現金流也足夠充足。要知道，大廠的營運、研發、佈局都需要大把的錢，要是經營不穩、手裡沒足夠的現金，根本不敢輕易分紅。畢竟分紅要拿出真金白銀，要是自身經營有壓力，別說分紅了，能穩住基本盤就不錯了。螞蟻能一次次穩定分紅，恰恰說明它的主營業務能持續賺錢，資金周轉順暢，沒有資金鏈的壓力，經營根基打得特別牢，不用靠省著錢過日子。第二個訊號，是公司對未來的增長特別有信心，就算分出去一部分利潤，也絲毫不敢放鬆在重要賽道上的投入。對大廠來說，短期的分紅不算什麼，長期的發展才是關鍵。螞蟻每次分紅後，依然會加大在AI、支付創新、全球化這些核心賽道的投入，不會因為分了錢就縮減研發、收縮佈局，這背後就是底氣，相信自己後續能創造更多價值，就算現在分出去一部分，未來也能賺回來更多，也能持續給股東和員工帶來收益。第三個訊號，就是公司特別重視長期的價值分配，不只想自己發展好，更願意帶著股東、員工一起分享發展的好處。大廠的成長從來都不是單靠某一群人，股東的資金支援、員工的全力以赴，都是公司能穩步前行的關鍵。螞蟻每次分紅，既覆蓋機構股東，也惠及普通持股員工和持有股權激勵的核心團隊，就是想讓大家知道，只要公司發展得好，每一個為公司付出、支援公司的人，都能分到紅利，形成公司成長、大家受益的良性循環，也能留住核心人才、凝聚股東信心，為長期發展打下基礎。據最新資料，目前螞蟻集團估值已達到1500億美元，換算成人民幣的話，差不多是一兆元。能有這個估值，核心還是靠螞蟻的業務硬實力。一方面，它的支付和帳戶體系一直很穩固，支付寶覆蓋了日常生活裡的各種場景，不管是付錢、理財還是辦事，還沉澱了全球規模不小的交易資料和風控體系，這是它的基本盤；另一方面，螞蟻這兩年全力押注AI，不僅有百靈大模型一直在升級，還推出了全模態AI助手“靈光”、醫療健康AI助手“螞蟻阿福”，把AI用到了支付風控、使用者服務、企業數位化這些方方面面，形成了完整的AI佈局。《2025胡潤全球獨角獸榜》，螞蟻以6350億元排在全球獨角獸榜單第5位，僅次於SpaceX、字節跳動、OpenAI和xAI之後，而且估值比之前還有增長，這主要是因為業務經營穩健，AI佈局也一直在深化。到了2026年，隨著螞蟻估值提升到1500億美元左右，依然穩穩躋身全球獨角獸估值前十，在行業裡的地位特別穩固。 (BAT)

最近，六大中國國有銀行2025年度利潤分配方案的陸續披露，不少人都在問我，守著銀行拿股息，還有戲沒。資料顯示，六大行合計分紅金額將高達4200億元，延續了近年來銀行類股大手筆分紅的傳統，利潤總額在1.4兆左右。不得不說，真的太賺錢，分紅也太土豪了。然而，數字背後的另一組指標——分紅率，卻悄然發生著變化，而這也是高股息策略最重要的指標。從具體分佈來看，交通銀行以4.66%的分紅率居首，郵政儲蓄銀行4.3%緊隨其後，工商銀行4.1%，建設銀行4.09%，中國銀行3.99%，農業銀行3.84%。整體來看，除了交行和郵儲銀行仍勉強維持在4%以上，其餘四家大行均已跌至4%附近甚至以下。這一水平，與幾年前銀行股動輒6%甚至更高的分紅率相比，已不可同日而語。那麼問題來了：當分紅率從6%滑落到4%，甚至跌破4%的“心理關口”，高股息策略還值得堅守嗎？要回答這個問題，首先需要理清分紅率下降的真正原因。表面上看，是分紅金額的增長未能跑贏股價的漲幅。近年來，隨著高股息概念的發酵、市場對低估值藍籌股的重新定價，以及資金避險情緒的持續升溫，銀行股經歷了一輪顯著的估值修復乃至股價暴漲。以工商銀行為例，其股價從低位翻倍，市值也是A股第一，而同期每股分紅雖然也在增長，但增速遠不及股價，分紅率自然被“攤薄”。換句話說，不是銀行分得少了，而是股票變得貴了。從投資心理來看，這種變化帶來的衝擊是實實在在的。許多投資者當初買入銀行股，看中的正是那份“類債券”的穩定回報——6%的分紅率，即便股價不漲，長期持有也能獲得顯著高於存款和理財的收益。如今，這一收益率跌至4%左右，與部分中小銀行的大額存單、甚至一些低風險理財產品的差距明顯縮小，其“絕對收益優勢”大打折扣。與此同時，銀行股並非沒有風險——壞帳隱憂、息差縮小、資本充足率壓力等問題始終懸而未決。當分紅的安全墊變薄，投資者的顧慮自然增多。然而，就此斷言高股息策略失效，恐怕也為時尚早。一方面，4%左右的分紅率在當前的利率環境下並非沒有吸引力。隨著LPR（貸款市場報價利率）持續下行，銀行存款利率和理財收益率也在不斷走低，一年期定期存款利率已普遍低於2%，銀行理財的預期收益率也多集中在3%一下。相比之下，4%的分紅率仍然存在一定的溢價。另一方面，分紅率是一個動態指標。如果未來銀行股價出現回呼，或者分紅金額進一步增長，分紅率仍有可能回升。對於長期投資者而言，短期的分紅率波動並不構成退出決策的充分依據。更關鍵的是，高股息策略的核心邏輯並不僅僅是追逐最高的分紅率，而是在合理的估值水平下，獲取穩定、可持續的現金回報。從這個角度看，當前銀行股的分紅率雖然較峰值有所回落，但六大行作為系統性重要銀行，其盈利能力和分紅政策的穩定性依然值得信賴。相比於追逐那些分紅率奇高但基本面脆弱、分紅不可持續的公司，銀行股的“確定性溢價”依然存在。當然，投資者也需要適時調整預期。如果依然抱著“非6%不買”的執念，在當前的市場環境下可能會長期踏空。一個更務實的選擇是：將銀行股視為資產配置中的“壓艙石”而非“利潤髮動機”，在關注分紅率的同時，兼顧估值水平和行業基本面變化。對於那些分紅率已跌破4%的銀行，不妨等待更合適的價格介入；而對於仍能提供4%以上分紅率的品種，在控制倉位的前提下，依然具備配置價值。更多分析，請加下邊助理微信。 (時代之)

4月日，中芯國際發佈公告，按照公司2024年的股份獎勵計畫，發放了共計18298455份限制性股票單位。此次股票共覆蓋6091名員工及管理人員，股票單位對應公司已發行港股約0.23%。每份股票單位的授予價格僅0.031港元，授予當天公司港股收盤價為52.85港元。其中董事長劉訓峰獲得117983份，兩位聯合首席執行長趙海軍、梁孟松各獲得80181份，其餘6088名高管和普通員工合計獲得18020110份。據瞭解，這些股票將分三批解鎖，授予當天即可解鎖一部分，是2025年員工績效達標的獎勵。而在2027年4月1日、2028年4月1日將分別再解鎖一部分。值的注意的是，若員工離職、違規，未解鎖的股票單位將自動失效，且授予需滿足公司營收、利潤等業績要求。2025年財報顯示，中芯國際全年營收673.23億元，同比增長16.5%，歸母淨利潤50.41億元，同比增長36.3%。從營收資料上看，中芯國際繼續鞏固了全球純晶圓代工企業第二的位置。2025年，公司穩步實施產能擴建，折合8英吋（200毫米）標準邏輯晶圓的月產能規模超過了100萬片，產能利用率增至93.5%，同比增長8個百分點。 (國芯網)

【導讀】比亞迪2025年“增收不增利”，王傳福稱行業正經歷“淘汰賽”時隔4年，比亞迪又交出了一份“增收不增利”的年報！3月27日晚間，比亞迪披露的2025年年報顯示，公司2025年的營業收入為8039.65億元，同比增長3.46%；歸母淨利潤為326.19億元，同比下降18.97%。比亞迪董事長王傳福在2025年年報的董事長致詞環節表示，新能源汽車產業的競爭已經白熱化，正在經歷殘酷的“淘汰賽”。截至3月27日收盤，比亞迪A股股價報105.30元/股，總市值為9188億元。時隔4年再次“增收不增利”2025年第四季度業績降幅加大比亞迪上一次“增收不增利”是在2021年。年報顯示，比亞迪2021年的營業收入為2161.42億元，同比增長38.02%；歸母淨利潤為30.45億元，同比下降28.08%。來源：比亞迪2021年年報2025年，比亞迪再次“增收不增利”，並且兩項核心業務的毛利率均同比下降，其中汽車、汽車相關產品及其他產品業務（以下簡稱汽車業務）的毛利率，同比下降1.82個百分點至20.49%。對比可見，比亞迪2025年的汽車業務毛利率逼近2022年水平。2022年至2024年，比亞迪汽車業務的毛利率分別為20.39%、23.02%、22.31%。比亞迪主要從事新能源汽車業務、手機部件及組裝業務、二次充電電池及太陽能業務，同時利用自身的技術優勢拓展城市軌道交通業務領域，其中2025年汽車業務收入佔總收入的比例超80%。2025年第三、四季度，比亞迪的營業收入同比分別下降3.05%、13.52%，歸母淨利潤同比分別下降32.60%、38.16%。2025年下半年，比亞迪的月度銷量整體不佳，特別是在國內的月度銷量出現多次同比下降。以2025年第四季度為例，比亞迪連續三個月未能突破月銷50萬輛的關口，10月、11月、12月的銷量分別為44.17萬輛、48.02萬輛、42.04萬輛。自2024年10月開始，比亞迪連續三個月的月度銷量均超50萬輛，並且呈現持續上升態勢。比亞迪的銷量主要來自國內和海外。2025年第四季度，比亞迪海外的月度銷量持續創新高，但國內月度銷量均同比下降。2025年10月、11月、12月，比亞迪的國內銷量同比分別下降24.11%、26.81%、37.24%。年度擬現金分紅總額大幅縮水佔同期淨利潤比例低於30%王傳福表示，比亞迪將始終把股東和使用者的長遠利益置於戰略的核心，以長期價值創造回應每一份託付與信任。比亞迪拋出的2025年度利潤分配方案顯示，公司將以目前總股本91.17億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利3.58元（含稅）。以此估算，比亞迪2025年度的現金分紅總額為32.64億元，而2023年度、2024年度的現金分紅總額分別為90.12億元、120.77億元。同時，比亞迪現金分紅總額佔歸母淨利潤的比例，在2023年度、2024年度均為30%，但2025年度為10.01%。來源：比亞迪公告王傳福表示，這是基於比亞迪經營現金流的實際情況，以及未來發展需要。截至2025年底，比亞迪經營活動產生的現金流量淨額為591.36億元，同比下降55.69%。比亞迪在相關公告中表示，公司2025年度現金分紅總額佔同期歸母淨利潤的比例低於30%，是為了抓住新能源汽車在全球加速滲透的歷史性機遇，將加快全球多地的產能佈局，以及管道體系建設，提速新一代“閃充”補能設施普及推廣。(中國基金報)

最近關心公司分紅的人越來越多，估計在1.1x的水平。這其實已經非常高了，畢竟現在外面寒氣逼人，到處都是苦日子。最近也和幾個退休的老兄弟聊了一下陳年舊事，同步預測了一下公司未來的分紅趨勢：一定是持續下降的。分紅下降影響最大的是退休員工，在職員工不受影響，甚至是受益的。主要有兩個基礎邏輯：1、每年定增ESOP1，導致股本越來越大，利潤增長跟不上股本增長，只能降分紅；2、利潤要多發獎金，鼓勵拉車的人，畢竟退休員工越來越多，只坐車不拉車，包袱太重導致走不遠；這裡面退休員工分為兩種：1、正常主動退休；2、因為業務出售而被動退休，比如H3C（紫光股份），榮耀和超聚變。第二種退休員工最棘手：在業務上和華為是競爭對手，不管和華為的競爭結果的輸贏，都能一魚兩吃。既拿華為的分紅，又和華為對著幹，腳踏兩隻船。所以這部分的退休員工將來一定會想辦法處理掉，比如1：X的方式回購。因為人數不少，有一萬多人（榮耀8000+超聚變2000），影響非常大。所以這幾年分紅下降，稀釋退休員工的收益也是不得已而為之。但正常退休員工的歷史的貢獻，不能被否定，因為現在所有拉車的人都盼著將來有一天享受只坐車的紅利。所以坐車和拉車的平衡是一門科學，也是藝術，管理起來非常複雜。為什麼說在職員工是受益的？因為定增ESOP1，雖然單股分紅下降了，但持股總數量上升了，所以總收益保持不變。而且能多發獎金，所以在職員工整體上是受益的，這也是為了長期的發展考慮。畢竟只有拉車的拉的好，坐車的才能坐的穩，坐的遠，這是百年老店的戰略規劃。目前中國科技企業中，能排的上號的，只有華為可以幹成百年老店。無它，唯有華為扎到根，紮紮實實搞技術。 (科技錨)

中信證券8月28日晚間發佈的2025年中報還是挺亮眼的，公司營收330.39億元，增長20.44%；淨利潤137.19億元，增長29.80%，創下中期歷史最好水平。四大業務類股全線飄紅，經紀、資管、投行、證券投資收入分別為93.19億、60.17億、20.54億、144.97億元，增幅都在兩成左右。最搶眼的還是投行業務，承銷規模從去年同期的318.96億元暴漲到1485.28億元，漲幅365.66%，這個數字確實夠猛的。海外業務也交出了不錯成績單，中信證券國際營收14.9億美元，淨利潤3.9億美元，增幅都超過50%。按當前匯率算下來，海外業務已經能為母公司貢獻超過20%的淨利潤。不過這份財報發佈的時點挺關鍵，當下券商行業正經歷整合洗牌，國泰君安與海通證券合併完成，中國銀河與中金公司的整合預期也在升溫。在這種背景下，作為行業龍頭的中信證券交出這樣一份答卷，多少能穩定一下市場情緒。中信證券同時宣佈中期分紅，每10股派發2.9元，總計分紅42.98億元，這是連續第二年實施中期分紅，分紅金額較上年增長超過20%。面對行業格局重塑，中信證券的這份表現能否幫其繼續保持領先地位，還挺值得關注的。從業務結構來看，中信證券這次的表現確實可圈可點，同時也能看出一些有意思的變化。證券投資業務依然是營收大頭，貢獻了43.87%的收入，不過8.15%的增速在四大業務中算是最平緩的。這其實也能理解，自營業務本來就比較看天吃飯，能保持穩定增長已經不容易了。公司在業績會上也說了，主要還是堅持客戶需求驅動的資產配置，在權益和固收之間保持平衡，聽起來還是比較穩妥的策略。經紀業務的復甦倒是很明顯，21.11%的增長主要受益於市場交易活躍度的提升。財報顯示，上半年A股日均成交量和成交額同比增長61.1%，這直接推動了公司代買、席位、代銷淨收入的大幅增長。客戶數量超過1650萬戶，託管資產規模超過12兆元，這個體量確實不小。資管業務22.32%的增長也算中規中矩，截至6月末總規模15562.42億元，私募資產管理業務市場份額12.83%，繼續保持行業第一。華夏基金的表現也還可以，管理規模突破2.85兆元，淨利潤11.23億元。最讓人眼前一亮的還是投行業務。承銷規模從去年同期的318.96億元跳到1485.28億元，這個增幅確實夠猛的。A股主承銷項目36單，市場份額19.19%；境內債券承銷2821只，規模1.04兆元。海外方面更是亮點滿滿，港股IPO項目18單，承銷規模28.85億美元，增長超過2倍。海外業務則是這次財報的另一個亮點。中信證券國際按香港會計準則算，營收14.9億美元，淨利潤3.9億美元，都創了歷史新高。這說明中信證券這幾年在國際化方面的投入確實有了回報，而且隨著中國資本市場對外開放的推進，這塊業務的增長空間應該還不小。不過話說回來，中信證券現在面臨的挑戰也不小，最直接的就是行業整合帶來的競爭壓力。國泰君安和海通證券的合併已經完成，2025年的國泰海通半年報顯示，公司淨資產3214億元，期內營收238.72億元，淨利潤157.37億元。顯然，這個體量已經能和中信證券掰掰手腕了，後續市場格局可能還將保持變化。中國銀河和中金公司的整合傳言也越來越多，如果真的成了，合併後的淨資產、收入、淨利潤預計為2558.28億元、568.05億元、157.25億元，同樣是個不容小覷的對手。面對這種情況，中信證券董事長張佑君在業績會上的表態還算淡定，承認感受到了競爭壓力，但強調要保持戰略定力。說實話，這種表態聽起來有點"我自巋然不動"的意思，但具體能不能頂住壓力，還得看實際行動。人才競爭方面，中信證券倒是還保持著優勢。根據財中社的統計，公司2025年上半年人均薪酬42.08萬元，在七家頭部券商中排第一，比行業平均水平32.42萬元高出不少。這種薪酬水平確實有助於留住人才，但成本壓力也不小。國際化發展現在看來是中信證券的一個重要突破口。公司計畫在三個方面發力：服務資本市場雙向開放、完善全球金融市場佈局、提升跨境綜合金融服務能力。聽起來還是挺有道理的，畢竟隨著中國企業走出去和外資進來的需求增加，這塊市場確實有很大空間。總的來看，中信證券這份中報還是交出了一份不錯的答卷，各項業務表現都還可以，特別是投行和海外業務的亮眼表現。不過面對行業整合的新格局，能否繼續保持領先地位，還需要在戰略執行和業務創新上下更大功夫。畢竟現在的券商行業，早就不是躺著賺錢的時代了。 (蔚然先聲)