未來已來，只是尚未流行。人形機器人的市場想像空間已然打開，未來企業估值將直接與營收規模掛鉤。實際上，自2023年產業大爆發以來，短短兩年時間，人形機器人賽道已變得十分擁擠。截至2025年底，中國已有超過150家人形機器人企業，其中半數以上為初創或跨界入局的企業。在此背景下，人形機器人賽道的淘汰賽將進一步加劇，頭部企業的優勢也將同步放大。3月31日，港股頭部機器人企業優必選發佈2025年全年業績報告。財報顯示，2025年優必選實現收入20.01億元，同比增長53.3%；毛利為7.54億元，同比增長101.6%；淨虧損7.898億元；歸母淨虧損7.03億元，虧損幅度有所縮小。毛利率方面，2025年優必選毛利率為37.7%，同比提升9個百分點。優必選這份財報的最大亮點，來自智能人形機器人產品及解決方案。從營收結構來看，該類股已成為優必選最大的收入來源，營收佔比達41%。財報顯示，2025年，公司全尺寸具身智能人形機器人（非遙控、非玩具，身高160cm以上）收入達8.2億元，同比增長2203.7%；銷量達1079台，同比增長35866.7%。收入、銷量均位列全球第一。據此估算，全尺寸具身智能人形機器人的平均售價約為76萬元/台。非全尺寸、非具身智能人形機器人（含遙控、預程式設計及玩具類，身高160cm以下）銷量12759台。據IDC最新報告，2025年全球人形機器人出貨量接近1.8萬台，同比增長508%，市場規模約4.4億美元，主要應用於文娛商演、科研教育、資料採集等領域。而優必選則是全球唯一實現全尺寸具身智能人形機器人全年交付量超千台的企業。受財報超預期的影響，優必選次日股價暴漲超17%，總市值達503億港元。資料顯示，優必選成立於2012年，是一家智能服務機器人及解決方案供應商。優必選成立之後，便主要深耕人形機器人領域。十多年間陸續推出了小型機器人Alpha、人形機器人Walker、Walker X、Walker S等產品，核心產品涵蓋企業級與消費級智慧型手機器人及解決方案。據媒體報導，優必選創始人周劍原本是行業門外漢，他本科畢業於南京林業大學木材工業學院，依靠經營自動化裝置生意積累了第一桶金。2008年，受到日本小型人形機器人的啟發，周劍開始自主研發國產機器人，突破機器人關節伺服舵機這一關鍵部件後，於2012年創立優必選。成立初期，優必選的主要產品是高度約40釐米的教育機器人。眾所周知，行業處於早期階段，“燒錢”必不可少，且融資難度普遍較大，估值水平也不會太高。因此，直至2016年優必選才正式涉足大型人形機器人領域，同時在深圳、北京兩地成立研究院，分別主攻工程落地與運動控制演算法研發。然而，直到2021年8月，馬斯克首次公佈“Tesla Bot”計畫，宣稱要打造一款通用型、雙足類人形機器人，用來承擔危險、重複、枯燥的工作，人形機器人賽道才開始被市場廣泛關注。2022年9月，馬斯克正式公佈柯博文Optimus原型機。當時他直言，未來人形機器人產量有望達到數百萬台，量產後價格預計比汽車低得多。在這樣的行業風口加持下，資本瘋狂湧入，人形機器人賽道一躍成為熱門賽道，站上發展快車道。2023年12月，優必選趁勢在港股上市，成為“人形機器人第一股”。上市三個月後，公司總市值一度突破1300億港元。但值得注意的是，這樣的高光時刻並未持續太久。隨著後續財報披露、限售股解禁後核心股東輪番減持，優必選股價一度跌幅超80%，市值最低時接近200億港元。此外，周劍與趙國群、夏擁軍、王琳、熊友軍、夏佐全、深圳市智能優選投資合夥企業終止一致行動關係；因周劍直接及間接持有公司約23.49%股份，所持公司投票權少於30%，公司變為無控股股東狀態，這也進一步給公司股價帶來壓力。為穩定市場情緒，周劍還曾做出12個月內不減持的承諾。當時有業內人士表示：“如果特斯拉宣佈停止研發人形機器人，整個人形機器人賽道或許都會遭受重創。”直到2024年，宇樹科技爆火出圈，人形機器人賽道才再度翻紅，優必選也借此迎來喘息之機；疊加行業發展利多，2025年10月，優必選股價最高達到161港元，較最低時期漲幅接近4倍。2025年，資本的持續湧入，讓各家機器人企業暫時不再為資金問題發愁。那麼，如何探索出一條優質的商業變現路徑，成為人形機器人企業共同面臨的難題，好在部分頭部企業已經給出了答案。根據年報資料，2025年全年，優必選交付全尺寸人形機器人1079台，Walker S系列工業人形機器人已批次落地汽車製造、智慧物流、3C電子製造、半導體製造等工業場景，主要承擔搬運、分揀、質檢三類工作。從收入結構來看，全尺寸具身智能人形機器人收入8.2億元，是公司核心收入來源；其他智慧型手機器人產品及解決方案收入6.29億元；其他智能硬體裝置收入4.99億元。需要說明的是，作為公司第二大收入來源，其他智慧型手機器人產品及解決方案業務不僅未能實現增長，反而出現下滑；第三大收入雖小幅增長，但增速幾乎可以忽略不計。換句話說，2025年公司整體營收的增長，完全依靠人形機器人單一業務線拉動。從地域分佈來看，優必選中國內地收入15.26億元，香港及海外收入4.75億元，境內收入佔比超七成。研發層面，優必選始終保持較高的研發投入強度，2025年研發投入超5億元，佔營收比例達25.4%。現金儲備層面，截至2025年底，優必選持有貨幣資金49.2億元，公司表示，後續資金將主要投向具身智能領域。財報發佈後，花旗發佈研報稱，優必選毛利率同比提升9個百分點至37.7%，高於該行預測的30.1%及市場預測的31.3%；人形機器人收入同比激增22倍至8.2億元人民幣（累計交付1079台），較該行原先估計的5.08億元人民幣（725台）高出61%。該行預計優必選股價將對這份超預期的2025年業績做出正面反應，重申“買入”評級，理由是其在人形機器人行業擁有先發優勢，給予目標價155港元。報告指出，優必選毛利率的改善主要得益於人形機器人業務，該業務毛利率達54.6%。公司同時透露，2025年人形機器人業務毛利達4.48億元人民幣，同比增長15.7倍，佔公司總毛利的59%。4月1日，在公司業績說明會上，優必選管理層預測，2026年公司毛利率將繼續提升，雖然未必能實現9個百分點的增幅，但有望達到40%至43%的區間。從財報資料來看，優必選人形機器人業務資料暴增，主要繫上年基數較低所致，且從整體經營情況來看，公司營收增速仍需持續觀察。整體而言，隨著人形機器人市場進入淘汰賽階段，精準鎖定使用者群體對企業發展至關重要。從行業風口趨勢來看，目前企業的試錯空間已大幅縮小，行業正式進入業績兌現期，市場對企業的考核標準將愈發嚴格，尤其是在港股市場，業績資料不達預期將對企業造成較為嚴重的影響。從這個維度來看，我們認為優必選2026年的業績壓力依然不小，且隨著行業淘汰賽持續加劇，市場也會對企業盈利水平提出更高的要求。 (投資家)

繼上周黃金創43年來最大單周跌幅後，跌勢在本周一開盤後繼續，金價失守4300美元關口。同天，老鋪黃金發佈了2025年全年業績報告。圖片來源：視覺中國財報顯示，2025年，公司營收273.03億元，同比增長221%；淨利潤48.68億元，同比增長230.5%。但是，受黃金價格波動影響，報告期內國際金價漲幅近55%，公司全年毛利率為37.6%，較以往有所下滑。老鋪黃金表示，經過年內三次上調售價，毛利率已恢復至40%以上。翻倍的營收與淨利潤並未即時反映在股價上，3月23日，老鋪黃金股價下跌8.59%，見一年低位。根據浦銀國際去年發佈的報告，老鋪黃金股價與金價呈現非常高的相關性，相關係數R達0.94。該行當時做出的判斷是，全球宏觀經濟形勢有較大的不確定性，金價中長期有望維持上漲態勢，支撐老鋪黃金的市場表現。在之後的近一年，隨著地緣衝突升級，油價上漲疊加加息預期，以及日趨複雜的國際環境對全球流動性的衝擊，金價出現了大幅震盪。而這種“股價與金價”的相關性仍然存在——財報發佈次日，隨著黃金價格的反彈，老鋪黃金的業績利多終於反映在其股價上。3月24日，其股價暴漲超過16%。股價與金價的相關性，在一定程度上意味著產品價值仍與黃金的金融屬性繫結。在金價上升期，這給站在黃金與奢侈品概念交叉路口的老鋪黃金一條上升的通道——在奢侈品生意不好做的環境下，黃金是保值資產的優點讓老鋪黃金承接了一批消費者。資料顯示，老鋪黃金的核心消費者與五大國際奢侈品牌消費者平均重合率超過77%。但這樣的相關性，恰恰說明老鋪黃金距離成為真正意義上的奢侈品仍有差距。儘管其長期採用“一口價”模式（非按克計價），並歷經多次提價，但消費者在購買時，仍會下意識地衡量其黃金原料的當下價值。作為對比，面對愛馬仕等品牌的產品，消費者很少會去計算它的原料當前價值幾何。即便如此，老鋪黃金的逆勢表現已經獲得了國際奢侈品巨頭的側目。LVMH集團首席執行長Bernard Arnault去年訪華時，專門參觀了老鋪黃金門店；Gucci母公司開雲集團參與投資了與老鋪黃金同賽道的寶蘭——同樣採取奢侈品邏輯營運的黃金品牌，各項策略都直接對標老鋪黃金。與其說老鋪黃金的商業模式得到了國際巨頭的認可，不如說它正在試圖成為巨頭中的一員。據弗若斯特沙利文統計，根據2025年奢侈品集團在中國內地市場的收入排名，老鋪黃金已超越愛馬仕位居第二，僅次於LVMH。但對於立志要做成“奢侈品”的中國品牌而言，一個要面對的事實是，如今真正的國際頂級奢侈品品牌，幾乎都經歷過百年以上漫長時間的考驗，並成功穿越了多次經濟周期。正在發生的金價震盪，對成立十餘年、確立奢侈品路線不過數年的老鋪黃金而言，是經歷過的最劇烈的“壓力測試”。該品牌最近一次漲價發生在約一個月前，單品漲幅為20%至30%，是近兩年來第六次漲價，也是幅度較大的一次。當時金價還未見跌勢，調價前夕還出現了搶購潮。若金價大幅回呼後短期內不見起色，金價持續低於市場心理防線，消費者是否還願意為溢價買單有待觀察。這同樣帶來了機會——只有在黃金的“金融屬性”和“市場情緒”受到衝擊，老鋪黃金產品保值增值的金融外衣被沖刷時，它的“奢侈品邏輯”是否站得住腳才能得以驗證。公司創始人、董事長徐高明對此展現了足夠的信心。3月24日，在年度業績說明會上，金價波動成為了他必然要面對的問題。徐高明表示，老鋪黃金從未看好長期的金價上行，公司強調的是，無論金價上行或下跌，都有能力保持良好的市場表現。他認為，老鋪黃金不只能掙金價上行的錢，在下行階段，老鋪黃金也會通過四大溢價能力——產品力、品牌力、管道力、客服力，保持市場銷售表現。面對這一目標，老鋪黃金曾明確表示，不採用包括租賃、期貨在內的避險工具來抵消金價波動風險，而是通過月度採購計畫與動態調整“一口價”相結合的方式，來管理成本與價格風險。這與傳統黃金品牌的營運模式截然不同。這本質上是在賭品牌溢價能夠超越產品原材料漲跌的影響，賭產品定價能與金價脫鉤。徐高明認為，做避險等同於放棄品牌戰略。這一模式在保持品牌調性的同時，也讓老鋪黃金在金價上行周期內收穫了豐厚的存貨升值紅利。但相對應的風險是下行周期的存貨減值，與產品毛利率的下降。且考慮到從採購到銷售的周期，這一模式對公司的銷量穩定性提出了高要求，否則公司現金流將面對壓力。值得一提的是，徐高明對金價短期前景持積極態度。在業績說明會上，他說，今年黃金不會持續下跌，即使階段性調整，公司也具備應對能力。對老鋪黃金而言，距離成為真正的“奢侈品”品牌，除了穿越周期，還有關鍵一步需要完成——出海，讓品牌價值收穫世界範圍的認可。徐高明表示，今年對內地新門店擴張持保守態度，主要以最佳化門店為主，而對境外門店拓展將會更積極。目前，老鋪黃金已在香港、新加坡、馬來西亞、日本等國家和地區進行接觸。這些地區對黃金與金飾有著更深的認同基礎，作為出海第一步難度較小。而要成為奢侈品品牌，“破圈”是必經之路，將品牌變成世界範圍內認知度高的符號。在這一點上，這個品牌剛剛邁出第一步。這一步已經被看見——在花旗和野村的最新研究報告中，老鋪黃金被定位為正在邁向“中國首個真正奢侈品牌”的稀缺標的。它需要更漫長的歲月，以證明品牌具備在不同市場、不同時代、不同經濟環境下持續生存，並保持溢價的能力。 (財富FORTUNE)

導 讀1、市場延續築底行情，全年千億房企共有10家2、24家企業業績同比增長，部分企業業績大幅回暖3、央國企整體表現較好，42%的央國企業績增長4、好房子和城市更新成為新重點，房企需積極修煉內功解讀前言：2025年房企整體業績延續築底態勢，部分企業業績大幅回暖。典型房企中累計業績同比增長的企業佔比為24%，其中同比增幅大於30%的企業數量佔到12家。整體來看，由於購房者的信心和預期仍在修復過程中，再加上市場仍有一定存量風險，企業銷售整體仍面臨著較為嚴峻的挑戰。同時在12月中央經濟工作會議的指導下，房企需積極修煉內功、提升產品力。1. 市場延續築底行情，全年千億房企共有10家2025年房地產市場延續築底態勢，房企銷售整體保持低位運行。從典型房企的全口徑銷售情況來看，全年銷售規模超過1000億元的企業共有10家，300-1000億的企業有13家，100-300億的企業有42家，100億以下的企業有35家。2. 24家企業業績同比增長，部分企業業績大幅回暖從企業具體表現來看，2025年典型房企中累計業績同比增長企業共有24家，其中同比增幅大於30%的企業數量有12家，包括邦泰集團、中建東孚、能建城發等，部分企業業績大幅回暖。其中，邦泰集團今年業績首次突破300億元，同比大幅增長79.7%。從各個檔位房企中業績增長的企業來看，全年銷售規模超過1000億元的10家房企中業績增長的僅有1家中國金茂；300-1000億的13家企業中業績增長企業共有3家，分別是綠地控股、中建東孚和邦泰集團；100-300億的42家企業中業績增長的有12家，這也是業績增長企業佔比最高的一個檔位；100億以下的35家中有8家。3. 央國企整體表現較好，42%的央國企業績增長從各檔位典型房企的性質分類來看，全年銷售規模超過1000億元的房企中民營房企僅有1家，越靠後的檔位民營房企佔比越高。在市場築底，且多數房企流動性仍然承壓的背景下，資本更傾向於投資較為穩健的國央企和大型房企，而大多數的民營房企則受困於資金問題發展艱難。從各類性質企業的業績增長情況來看，各類房企業績增長的企業佔比出現了一定的分化。據統計，央企中業績增長的企業佔比為42.9%，其中千億房企中國金茂同比增幅達到了15.5%，國企中增長的企業佔比為28%。相比之下，民營房企為15.2%，混合所有制房企更是僅有12.5%。4. 好房子和城市更新成為新重點 房企需積極修煉內功當前，市場整體延續築底調整的態勢，12月中央經濟工作會議要求著力穩定房地產市場、加快建構房地產發展新模式及地方政府債務化險，繼續向市場釋放利多訊號。但是由於購房者的信心和預期仍在修復過程中，再加上市場仍有一定存量風險，企業銷售整體仍面臨著較為嚴峻的挑戰。中短期來看，京滬深杭蓉等核心一二線城市市場熱度或將延續高位波動，市場熱度變化與新盤供應量和質密切相關。同時隨著行業告別城鎮化規模擴張的紅利期，住房更新將成為需求的核心組成部分。在此背景下，房企需積極修煉內功、提升產品力、做好行銷，為接住“流量”做好準備。同時，把握結構性機會，挖掘不同城市、不同購房群體的結構性需求，以產品創新和升級迭代迎合購房偏好的轉變，在核心區位開發具有優質配套、價格實惠、產品力佳的復合優勢類項目取得市場優勢地位，從而安全穿越此輪危機。 (中房網)

曾幾何時，在北京三里屯或深圳萬象天地的旗艦店門外，年輕人為一雙限量版Air Jordan徹夜排隊。但在2025年冬天的財報季，這種由潮流溢價構築的神話正加速瓦解，耐吉正在失去年輕人。12月18日美股盤後，耐吉（NYSE:NKE）發佈2026財年第二季度(2025年9-11月)業績報告。儘管當季124.3億美元的總營收略高於華爾街預期，但大中華區業績大幅下跌引起外界關注。報告期內，耐吉大中華區營收同比重挫17%至14.23億美元，息稅前利潤大幅縮水49%，幾乎腰斬。對於這份成績單，資本市場已經用腳投票。12月19日，耐吉股價在開盤後一路下挫，最終收跌 10.54%，創下年度單日最大跌幅，市值一日之內蒸發102.29億美元（約人民幣720億元）。暴跌背後，是耐吉過去五年激進推行的“DTC（直面消費者）”戰略正式宣告受挫。“我們的品牌一直以來都在向消費者提供折扣（處於低價狀態），尤其是在數字管道，這影響了我們在整個整合市場中的高端定位。”在當地時間12月18日舉行的業績交流會上，耐吉CEO Elliott Hill 坦言正在面對DTC戰略的後遺症。耐吉CFO Matt Friend補充稱，耐吉的批發業務已恢復增長，NIKE Digital減少了促銷活動，並正在與合作夥伴保持更具戰略性的同步營運。在上任後，Elliott Hill開始向經銷商示好，並在業績交流會上點名致謝合作夥伴，釋放出重返“批發時代”的強烈訊號。當耐吉選擇重新出發，這家運動巨頭在中國市場還能剩下多少底牌？△圖源：NIKE微博被國貨品牌“包抄”耐吉大中華區業績失速，是當前中國運動消費市場競爭格局演變的結果。過去二十年，耐吉在國內的運動市場擁有主導性的品牌溢價和定價權，但隨著國貨品牌的崛起，這一局面發生了實質性扭轉。2024年，安踏集團收入同比增長13.6%至708.26億元，連續三年位居中國市場行業首位，市場份額保持第一。過去一年，兩大頭部本土品牌（安踏+李寧）的營收總和已達到耐吉與阿迪達斯在華總收入的1.2倍。此外，在二三線城市的核心商圈，本土品牌正利用垂直整合供應鏈進行技術包抄。當安踏將自研成果迅速覆蓋至300-600元主流價格帶時，耐吉仍高度依賴經典款式的配色更新。安踏的專業系列及李寧的專業跑鞋、籃球鞋線，通過高頻次的技術更新打破了耐吉的科技壟斷。與本土鞋服品牌的差距，在耐吉最新季報中仍在拉大。2026財年第二季度，耐吉大中華區營收同比下降 17%，息稅前利潤（EBIT）同比縮水49%。對此，在業績交流會上，Matt Friend坦言，過去多個季度，耐吉持續面臨門店客流下降、當季售罄率走弱、市場中陳舊庫存水平偏高等挑戰。耐吉的品牌長期處於折扣狀態，尤其是在數字管道中，這削弱了公司在整個整合市場中的高端定位。“這些問題導致折扣銷售佔比上升、折扣幅度加大、退貨率上升、批發折扣提高、為清理庫存而產生的減值費用增加。”Matt Friend表示，這一循環對大中華區的盈利能力造成了顯著衝擊。一位深耕華南市場的鞋服分析師對時代周報記者直言：“耐吉當下的尷尬在於，它曾引以為傲的數位化戰略和‘老三樣’（AJ1、Dunk、Air Force 1）在中國高頻變幻的消費邏輯面前顯得反應遲鈍。”產品創新能力式微、管道管理能力下降與本土品牌的崛起，都導致了耐吉在貨架競爭中喪失了第一感官優勢。在業績交流會上，耐吉管理層指出，本季度，耐吉在大中華區採取了以下行動：持續推進NIKE 門店試點項目，該項目在本季度取得積極成效，其客流與同店銷售表現優於整體門店網路；聚焦體育，通過新品創新與更高水準的零售呈現，推動跑步業務持續增長；在“雙11”期間降低促銷強度，導致銷售同比下降約 35%，但符合計畫；加快合作夥伴庫存退回，並對合作夥伴與耐吉自有庫存進行減值處理。耐吉管理層表示，公司要將試點門店的動能擴展至更多門店、提升所有數字平台的品牌呈現，並清理市場中過剩產品，這些仍有大量工作要完成。重新擁抱經銷商如果說本土競爭是外部推力，那麼耐吉自身的管道戰略失誤，則是導致其大中華區陷入深層失速的癥結所在。此前五年，耐吉在全球範圍內推行了一場極具野心的“DTC”革命，前任CEOJohn Donahoe試圖繞過傳統的零售批發鏈條，通過自營 App 和官網建構一個毛利更高、資料更精準的數字帝國。在中國市場，這種變革演變被稱為管道“削藩”。在被“削藩”的日子裡，經銷商的日子並不好過。耐吉合作方滔搏（06110.HK）於10月發佈截至2025年8月31日的上半財年業績，公司營收同比下滑5.79%至122.99億元；歸母淨利潤為7.89億元，同比下降9.69%；耐吉和阿迪達斯主力品牌收入同比下降4.8%至108.11億元。“當品牌方試圖把所有利潤都留在自己兜裡時，它也帶走了經銷商維護品牌的積極性。”資深鞋服管道商林琳（化名）對時代周報記者表示，耐吉“削藩”的這些年，國貨品牌擺在了滔搏和寶勝的貨架上，進一步形成了對耐吉的衝擊。在林琳看來，短期看，直銷確實拉高了耐吉的帳面毛利，但長期看，它讓品牌失去了線下零售的蓄水池功能與最敏銳的觸覺。過度追求DTC 導致大量庫存積壓在自營系統內無法消化，耐吉被迫在官網進行降價，這種做法不僅擾亂了原本穩定的市場價格體系，也進一步給利潤表現帶來壓力。在業績到達瓶頸期之際，耐吉果斷換帥。2024年10月，Elliott Hill接任John Donahoe成為耐吉CEO。Elliott Hill是鞋服行業的老兵，在耐吉有超30年經驗，從銷售實習生做起。上任後，Elliott Hill選擇向經銷商低頭，耐吉也由此回歸批發時代。△圖源：NIKE微博“由於Elliott Hill的個人背景是銷售、市場（而非產品），因此他的回歸表明，Nike致力於在批發、‘DTC’之間採取平衡的分銷戰略，並且不會破壞其目前的創新管道。”花旗分析師在一份報告中寫道，預計投資者將不再過度關注中國市場帶來的短期趨勢走弱、潛在盈利風險，而是更多地關注品牌復甦的時機和規模。在最近的業績交流會上，Elliott Hill甚至逐一點名致謝合作夥伴，強調要與滔搏和寶勝重新站在一起。Elliott Hill表示，耐吉正在與合作夥伴寶勝和滔搏緊密合作，調整合作的方式。“我們已經診斷清楚問題所在，一定會讓耐吉重新成為中國消費者心中一個被熱愛、具備高端屬性、持續創新的品牌。”Elliott Hill強調。重回批發時代的結果，很快反映在財務資料中。2026財年第二季度，耐吉批發收入為 75 億美元，按報告和固定匯率計算增長 8%。NIKE Direct 的收入為46億美元，按報告基準下降 8%，原因是 NIKE 品牌數字業務下降 14%，NIKE 自有門店下降 3%。對於經歷了一段“削藩”之痛的耐吉來說，重新擁抱批發管道無異於一場刮骨療毒：短期內利潤率的承壓在所難免，但這是修復其大中華市場重拾經銷體系信任必須付出的代價。尋求新一輪增長周期如果說重返批發是耐吉在管道端的止損，那麼重塑產品的專業主義，則是另一種回歸。多名業內人士對時代周報記者表示，過去幾年，耐吉為了維持業績，進入了路徑依賴模式，瘋狂發佈了大量配色雷同的Dunk、AJ1 等休閒球鞋，這種做法不僅稀釋了品牌稀缺性，更減弱了耐吉長期以來的品牌心智。Elliott Hill上任後啟動了一系列被外界稱為“撥亂反正”的變革，試圖為耐吉爭取下一個增長周期的入場券。△圖源：圖蟲首先，耐吉啟動了名為“Win Now”的行動，旨在通過回歸運動本質、加速產品創新和最佳化市場佈局來推動品牌復甦。具體而言，耐吉已經在北京和上海等核心城市開始推進 “Win Now” 行動，重點包括加強對產品創新的敘事表達、精簡產品組合、在重點門店中提升產品陳列與呈現方式。耐吉管理層強調，下一步，公司必須進一步調整方法，以適應中國市場獨特的單品牌門店結構以及數字優先的市場環境。“這一次重設，需要耐吉團隊以及耐吉門店合作夥伴都以全新的方式思考問題，這將需要時間。”一個微妙的正面訊號已經出現。儘管大中華區業績整體慘淡，但耐吉的跑步類產品已經連續2個季度實現了20%的增長。耐吉試圖向市場證明，當耐吉重新關注硬核創新時，它依然擁有搶回被昂跑、Hoka 等新銳品牌分食的專業市場的底氣。然而，對於中國市場而言，耐吉的翻身仗註定是一場持久戰。一方面，本土品牌安踏、李寧已經通過垂直整合建立起了極致的本土響應速度；另一方面，中國年輕消費者的心智正被更加細分化、社群化的戶外品牌收割。針對中國市場的特殊性，耐吉管理層表示，公司仍需在整合市場中進行更深層次的結構調整，以打破當前的負循環。要將試點門店的動能擴展至更多門店、提升所有數字平台的品牌呈現，並清理市場中過剩產品，仍有大量工作要完成。“預計逆風仍將持續，但正在為這一關鍵市場的重返增長奠定基礎。”耐吉管理層指出。在這個刮骨療毒的周期裡，耐吉必須重新放下姿態，回到喧鬧的商場貨架，像一個新手一樣去傾聽每一個中國消費者的真實需求。對於耐吉來說，重返批發時代只是邁出了糾錯的第一步，這場反擊戰才至中局，本土鞋服市場的競爭難度仍在升級。 (時代週報)

（11月24日~11月30日）分析師：OpenAI旗下Sora每天燒錢1500萬美元；華為雲進行組織調整，周躍峰出任華為雲CEO；騰訊混元OCR模型宣佈開源；OpenAI：已將Mixpanel從生產環境中移除……觀點科技部部長陰和俊：要部署實施一批國家重大科技任務，全鏈條推進重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破科技部部長陰和俊表示，要強化高品質科技供給，引領現代化產業體系建設。堅持“四個面向”，部署實施一批國家重大科技任務，全鏈條推進重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破，加強基礎研究戰略性、前瞻性、體系化佈局。強化主體協同，推進企業主導的產學研深度融合。要統籌國家戰略科技力量建設，強化企業科技創新主體地位，支援企業牽頭組建創新聯合體，更多承擔國家科技攻關任務。加快培育壯大科技領軍企業，支援高新技術企業和科技型中小企業發展。劉鐵岩：AI或成獨立科學家，人機協同將開啟科研新紀元2025國際人工智慧科學家大會（ICAIS 2025）上，北京中關村學院院長、中關村人工智慧研究院理事長劉鐵岩談及AI成為獨立“科學家”的可能性時指出，未來的科研教育與人才培養，將超越純粹的“人力驅動”，邁入“人機協同、碳矽融合”的新階段——人類的“碳基智慧”蘊含著意識、靈感與創造，機器的“矽基智能”承載著不知疲倦的分析、計算與最佳化，二者的深度融合，將有望超越生物侷限，開啟一個人類與機器優勢互補、協同進化的新時代。阿里巴巴CEO吳泳銘：未來三年內不太可能出現人工智慧泡沫阿里巴巴CEO吳泳銘在財報電話會上表示，未來三年內不太可能出現人工智慧泡沫。未來三年，人工智慧資源整體將處於供不應求的狀態。摩根士丹利基金：AI應用擴張化解巨額投入摩根士丹利基金人士針對AI資本投入與產出的平衡性問題表示，最悲觀情景是資本投入過度超前，但隨著AI應用的不斷推出與擴張，使得投入與產出達到平衡；同時美股AI的長期發展趨勢並未改變。賽富時CEO：準備棄用ChatGPT，GoogleGemini 3已完全超越軟體公司賽富時（Salesforce）首席執行官馬克·貝尼奧夫最新表示，他將棄用OpenAI的ChatGPT，轉而使用Google最新發佈的人工智慧模型Gemini 3，並稱Gemini 3在推理、速度和多模態能力方面實現了“瘋狂”的飛躍。馬斯克：Grok 5有10%機率實現AGI特斯拉CEO埃隆·馬斯克表示，其麾下人工智慧（AI）公司xAI即將推出的Grok 5模型有10%的機率實現通用人工智慧（AGI）。他認為，實現人類級推理能力的關鍵不在於競爭對手使用的靜態訓練資料集，而是即時資料。OpenAI前首席科學家Ilya：大模型“大力出奇蹟”見頂，AI正重回“科研時代”OpenAI聯合創始人兼前首席科學家、Safe Superintelligence（SSI）創始人Ilya Sutskever在最新訪談中指出，目前主流的依賴“預訓練 + Scaling”（即不斷堆資料、參數和算力）的AI發展範式已經觸及瓶頸。儘管大模型在各類評測中表現驚豔，但在真實世界任務中泛化能力薄弱，甚至會陷入重複犯錯的怪圈，這暴露出當前方法的根本缺陷：過度最佳化特定指標，卻缺乏類似人類的深層理解與內在價值判斷。他認為，AI正從“規模時代”重新回歸“科研時代”，下一階段的突破不在於更大模型，而在於重構訓練範式，尤其是如何賦予模型持續學習、自我糾正和穩健泛化的能力。中國銀河證券吳硯靖：2026年模型平權將推動人工智慧應用從AI賦能走向AI原生中國銀河證券研究所所長助理、電腦首席分析師吳硯靖表示，2025年電腦行業指數整體呈現“先揚後抑、震盪輪動”的走勢，展望2026年行業將呈現幾大特徵：一是模型平權趨勢加速，中國國產算力滲透率持續提升；二是AI Agent將在2026年呈現結構性加速落地的趨勢；三是模型平權推動AI應用從AI-Enabled（AI賦能）走向AI-First（AI原生），通過三維驗證體系來篩選AI-First型企業，重點關注五大AI應用方向，即AI-First端側AI產業鏈機會凸顯、AI-First創意與內容生成工具類、AI-First驅動的企業級AI智能體、AI-First垂直行業專家解決方案類、AI-First社交與陪伴類。阿里千問應用負責人吳嘉：AI助手比拚的是智力水平阿里巴巴集團副總裁吳嘉作為千問應用負責人首次公開露面。他表示，公眾對AI助手的需求一直沒有被很好的滿足。“AI助手比拚的是智力水平，是辦事能力，而不應只是聊天陪伴的機器人。”日前，阿里千問公測僅一周，下載量即突破1000萬。千問模型全球下載量突破７億次，超越Llama、Deepseek等模型。吳嘉表示，千問的快速增長代表著AI應用的爆發來到一個關鍵時刻。雷軍：所有產業都值得用AI再做一遍小米集團創始人、董事長雷軍表示，下一個五年，人工智慧將深刻影響傳統產業。“所有產業都值得用AI做一遍。”雷軍表示，人工智慧與傳統產業深度融合，將會開啟一個新的兆級大市場，一家公司不可能掌握所有環節，而是要與最強的夥伴攜手，取長補短，帶動整個產業鏈共同升級。港交所CEO陳翊庭： 探索利用AI提高發行稽核效率在深圳啟幕的2025大灣區交易所科技大會上，港交所CEO陳翊庭致詞時提到，資本市場正在邁入“人工智慧+”時代，港交所已將人工智慧技術應用於日常的辦公營運，節省了很多處理文件和資訊整理的時間，提升了辦公效率；上市科在審閱上市公司年報的過程中也採用了一些人工智慧技術，可以更高效地識別資訊披露違規的情況。財報知乎：第三季度營收6.59億，非公認會計準則經營虧損同比縮小16.3%知乎發佈2025年第三季度業績報告。報告顯示，知乎第三季度營收6.59億元，非公認會計準則經營虧損同比縮小16.3%。報告期內，付費閱讀業務貢獻3.86億元營收，佔比達到58.5%；行銷服務收入達到1.89億元，佔比為28.7%，包括職業教育、消費品等在內的其他業務貢獻8390萬元收入，佔比為12.8%。阿里巴巴：第二財季營收2478.0億元，高於預估；雲智能集團收入398.2億元，同比增長34%阿里巴巴集團發佈2026財年第二季度財報，實現營收2478.0億元人民幣，預估2452億元人民幣；調整後淨利潤103.5億元人民幣，預估168億元人民幣；調整後每ADS收益4.36元人民幣，預估6.34元人民幣。AI+雲與消費兩大核心業務本季度持續實現強勁增長。第二季度雲智能集團收入398.2億元人民幣，同比增長34%，市場預估379.9億元人民幣。其中，AI相關產品收入已連續九個季度實現三位數同比增幅，阿里雲持續擴大AI雲市場第一優勢，份額超過第二至第四名的總和。AI伺服器需求強勁推動戴爾科技Q3營收創新高戴爾科技公佈的2026財年第三季度財報顯示，該公司當季營收同比增長11%至270.05億美元，創下歷史新高，但不及分析師普遍預期的272億美元；在Non-GAAP會計準則下，經營利潤為25.03億美元，同比增長11%，淨利潤為17.62億美元，同比增長11%；調整後的每股收益為2.59美元，好於分析師普遍預期的2.48美元。戴爾表示，在第三季度，公司獲得了123億美元的AI伺服器訂單，出貨了價值56億美元的AI伺服器，季末積壓訂單達184億美元。該公司還將全年AI伺服器出貨預期從200億美元上調至250億美元，同比增長超150%。億航智能2025Q3財報：營收9250萬元，維持全年5億元的營收指引不變eVTOL製造商億航智能發佈2025年第三季度業績，公司第三季度實現營收9,250萬元人民幣，交付42台無人駕駛eVTOL，涵蓋41架EH216系列產品以及首架VT35。由於客戶的採購計畫大多按年度規劃，且大部分交付安排集中在第四季度完成，億航智能維持全年5億元的營收指引不變。中國資訊阿里千問公測一周下載量破千萬阿里旗下的AI助手千問App公測一周，下載量已突破1000萬次，超越ChatGPT、Sora、DeepSeek成為史上增長最快的AI應用。此前，阿里巴巴於11月17日突然啟動千問APP公測，上線後僅三天千問APP就衝入蘋果App Store免費總榜前三。騰訊混元OCR模型宣佈開源騰訊混元推出全新開源模型HunyuanOCR，參數僅為1B，依託於混元原生多模態架構打造，獲得多項業界OCR應用榜單SOTA（最先進水平）成績。晨光文具與飛書達成戰略合作晨光文具與飛書在上海正式簽署戰略合作協議，重點在效率辦公和AI業務提效領域展開深度協作。後續，晨光文具將全面接入飛書生態，打通內部資訊壁壘、沉澱組織知識經驗。百度新設兩個大模型研發部，直接向CEO匯報百度發佈設立技術研發組織相關公告，新設基礎模型研發部，負責研發高智能可擴展的通用人工智慧大模型，由吳甜負責；新設應用模型研發部，負責業務應用場景需要的專精模型調優和探索，由賈磊負責。王海峰繼續擔任CTO、TSC主席、百度研究院院長。以上部門均向百度CEO李彥宏匯報。阿里巴巴：過去4個季度在AI+雲基礎設施的資本開支約1200億元人民幣阿里巴巴集團首席財務官徐宏表示，阿里巴巴的核心業務收入保持強勁增長，AI收入在雲外部商業化收入佔比提升，客戶管理收入同比增長10%。阿里巴巴將利潤及自由現金流投向未來佈局，短期盈利能力預計將有所波動。過去4個季度，阿里巴巴在AI+雲基礎設施的資本開支約1200億元人民幣。中國科學院工業人工智慧研究所成立中國科學院工業人工智慧研究所在江蘇南京成立。該研究所聚焦國家戰略和產業創新發展重大需求，承擔工業人工智慧從頂層設計到體系落地的全鏈條創新任務，建構“技術引領—平台整合—賦能閉環”的協同創新體系，推動人工智慧賦能製造業高品質發展，著力打造智能製造領域國家戰略科技力量。豆包語音對話功能更新，具備思考能力豆包語音對話功能近日更新，可以說4種地道方言，包括粵語、四川話、東北話及陝西話。據悉，該功能借助豆包語音模型方言遷移技術，實現單音色說多方言，且具備思考能力，可根據使用者意圖，靈活切換方言。深圳市“AI+勞動仲裁”智能輔助辦案系統上線中國首個“全案由覆蓋、全流程賦能、全方位支撐”的勞動爭議仲裁智能輔助辦案系統在深圳市勞動人事爭議仲裁院正式上線。系統啟用後，仲裁員閱卷效率提高50%，裁決書製作時間減少約50%，整體辦案周期明顯縮短。華為雲進行組織調整，周躍峰出任華為雲CEO華為雲進行了組織調整，將華為雲研發組織切換到ICT組織下，並成立“基礎設施雲服務”“Data&AI雲服務”“資料庫雲服務”“安全雲服務”“HCS”5個領域的雲研發產品線。調整後，華為雲董事長為張平安，而華為資料儲存產品線總裁周躍峰出任華為雲CEO。DeepSeek發佈可自驗證數學模型DeepSeekMath-V2DeepSeek推出新型數學推理模型DeepSeekMath-V2，採用可自我驗證的訓練框架。該模型基於DeepSeek-V3.2-Exp-Base建構，通過LLM驗證器自動審查生成的數學證明，並利用高難度樣本持續最佳化性能。在IMO 2025和CMO 2024中均達到金牌水平，Putnam 2024獲118/120分。團隊表示，該成果驗證了自驗證推理路徑的可行性，為建構可靠數學智能系統提供新方向。模型程式碼與權重已開源，發佈於Hugging Face及GitHub平台。摩爾線程發佈Torch-MUSA v2.7.0，持續增強AI模型訓練與推理支援近日，摩爾線程正式發佈PyTorch深度學習框架的MUSA擴展庫——Torch-MUSA v2.7.0，新版本在功能整合、性能最佳化與硬體支援方面實現進一步突破。Torch-MUSA在一個月內連續完成v2.5.0和v2.7.0兩次版本更新，體現了摩爾線程在MUSA生態建設上的持續投入與快速迭代能力。科大訊飛旗下淮南公司註銷天眼查工商資訊顯示，近日，淮南科大訊飛資訊科技有限公司登記狀態由存續變更為註銷。淮南科大訊飛資訊科技有限公司成立於2014年12月，法定代表人為張友國，註冊資本1000萬人民幣，經營範圍包括智慧城市技術研究、體系建設、產品研發、工程建設、營運服務等。股權全景穿透圖顯示，該公司由科大訊飛旗下訊飛智元資訊科技有限公司、淮南市產業發展（集團）有限公司共同持股。平行科技青島智算中心上線，部署“三千卡高性能GPU智算資源池”平行科技青島智算中心11月28日正式上線。該中心由青島市工信局指導，嶗山區政府統籌推進，青島聯通與平行科技共同建設，定位為戰略級人工智慧基礎設施。青島智算中心一期部署“三千卡高性能GPU智算資源池”，具備膠東半島 1ms 超低時延等優勢，為智慧海洋、智能智造等企業研發場景和高校教學科研等場景提供高品質和低成本的普惠算力支撐。發佈儀式上，青島聯通與平行科技聯合向中國海洋大學捐贈20萬元GPU卡時算力資源，用於探索海洋觀測資料處理、氣候模型研發等前沿方向。北京AI產業規模今年將超4500億元北京市科學技術委員會、中關村科技園區管委會今天（11月29日）正式發佈《北京人工智慧產業白皮書（2025）》。《白皮書》資料顯示，2025年上半年，北京全市人工智慧核心產業規模2152.2億元，同比增長25.3%。初步估算2025年全年，產業規模有望超過4500億元。中國首支AI領域孵化培育型創新基金啟動12月29日，在2025 Xᴬᴵ科技節產業投資主題論壇上，中關村兩院AI科創基金暨北緯兆資金池發佈。其作為中國首支AI領域孵化培育型創新基金，由中關村學院與中關村人工智慧研究院與上海大鈞資產管理中心共同發起。基金秉持“投早、投小、投好、投AI”策略，創新採用“用AI投資AI、用AI孵化AI”模式，並配套“前店後廠”深度賦能機制，提供“科學家、研究中心、算力、資料、產業資源”全周期投後服務，致力於打造完整的AI創新生態。海外消息亞馬遜將允許企業測試Leo衛星服務，與Starlink展開競爭亞馬遜將開始允許企業測試其最近重新命名的太空網際網路服務，與SpaceX的Starlink競爭。公司表示，部分企業將能夠在服務的企業預覽階段測試亞馬遜Leo生產硬體和軟體，測試計畫將允許公司收集反饋，並為特定行業量身定製解決方案，以便在更大規模的推出前做好準備。據悉，亞馬遜Leo提供企業級的效能、功能及能力，適用於私營和公營部門的客戶。Leo Ultra是現行生產中最快的客戶終端，下載速度可達1Gbps，上傳速度可達400 Mbps。分析師：OpenAI旗下Sora每天燒錢1500萬美元據分析師估算，OpenAI旗下的AI視訊生成應用Sora，每天的算力成本高達1500萬美元，一年約50億美元，相當於OpenAI全年收入的四分之一。Sora自9月底上線後，一周下載量破百萬，10月底達到400萬，使用者生成大量視訊，但這也導致成本急劇上升。每生成一條10秒視訊，成本約1.3美元，按每天1100萬條的生成量計算，相當於每天消耗1500萬美元。HelloBoss發佈首個招聘全流程AI Agent總部位於東京的初創企業 NGA 宣佈，旗下人工智慧招聘平台 HelloBoss 正式推出首款覆蓋求職與招聘全流程的AI智能體（AI Agent）產品。據悉，該產品在個人端可提供AI簡歷識別與生成、人崗AI匹配及自然語言溝通等功能。企業端則支援AI招聘資訊撰寫、AI自動匹配與溝通初篩、基於簡歷的AI招聘對話輔助等服務。韓國將試點人工智慧系統治理交叉路口堵車韓國警察廳24日說，將於12月啟動一個人工智慧系統試點項目，在首爾部署基於人工智慧的交通攝影機以治理交叉路口堵車問題。新系統採用韓國警察廳研究項目開發的基於人工智慧的視訊分析技術。警方表示，相關技術提高了執法精準性，可以通過單一裝置同時處理闖紅燈、超速和跟車過近等行為，從而減少維護需求、提高效率。韓國警方計畫於2026年在10個長期擁堵的交叉路口安裝類似交通攝影機，並於2027年推廣至全國883個易擁堵路口。亞馬遜內部檔案曝光：力推自研Kiro，排擠外部AI程式設計工具根據一份亞馬遜內部備忘錄透露的資訊，亞馬遜建議其工程師們儘量不使用第三方AI程式碼生成工具，轉而選用自家的解決方案，以此助力7月剛剛推出的專有服務Kiro。新AI模型可精準鎖定人體致病突變美國哈佛大學醫學院與西班牙巴塞隆納基因組調控中心科學家在24日出版的《自然·遺傳學》雜誌上發表研究成果稱，他們開發出一款名為popEVE的人工智慧（AI）模型。該模型能精準鎖定人類蛋白質中最易導致疾病的突變，這一突破有望徹底改變遺傳疾病的診斷方式。據悉，popEVE的研發基於數十萬個不同物種的進化資料及全人類群體的遺傳變異資訊。龐大的進化記錄使該工具能解析約2萬多種人類蛋白質的關鍵區域與可變異區域，從而不僅能識別緻病突變，還能對這些突變給人體造成的危害程度進行排序。投行韋德布什力挺AI浪潮：押注微軟和輝達等十大科技股投行韋德布什證券近日公佈了其推薦的十大科技股名單，這份名單包括微軟和輝達，並明確指出"當前並非人工智慧泡沫"。以丹尼爾·艾夫斯為首的分析師團隊表示，儘管過去幾周人工智慧泡沫論甚囂塵上，但他們觀察到超大規模企業在人工智慧領域的交易流有近20%的加速增長，這源於終端企業客戶正聚焦於推動2026年前的應用場景落地。分析師補充說，"人工智慧革命"仍處於早期階段：隨著更多企業客戶和首席資訊官認識到AI在其組織中的重要作用，下一波AI戰略部署浪潮即將到來。OpenAI：已將Mixpanel從生產環境中移除當地時間11月26日，OpenAI就網站分析服務Mixpanel安全事件公告稱，11月9日，Mixpanel發現攻擊者未經授權訪問了其部分系統，並匯出了包含有限客戶可識別資訊和分析資料的資料集。該事件發生在Mixpanel系統內部，僅涉及部分API使用者的有限分析資料。ChatGPT及其他產品的使用者未受影響。此次事件並非OpenAI系統遭入侵。聊天記錄、API請求、API使用資料、密碼、憑證、API金鑰、支付資訊或政府身份證件均未洩露或暴露。OpenAI表示，作為安全調查的一部分，已將Mixpanel從生產環境中移除，審查了受影響的資料集，並正與Mixpanel及其他合作夥伴緊密協作，以全面瞭解事件詳情及其影響範圍。目前尚未發現Mixpanel環境之外的系統或資料受到影響的證據。融資併購摩爾線程申購，包括公私募、券商等在內共267家機構擬配售“中國國產GPU第一股”摩爾線程11月24日開始申購，發行價為114.28元/股，創下年內新股發行價格新高。本次公開發行規模為7000萬股。根據發行公告披露，初步詢價階段共有267家網下投資者提交有效報價，涉及配售對象共計7555個，有效申購總量達到704.06億股，網下有效申購倍數高達約1572倍，顯示出機構投資者對其高度熱情。據不完全統計，本次參與有效報價的機構中，公募基金達86家，私募基金約120家，券商亦有30家入場，保險機構為13家。北京市人工智慧產業基金等入股AI辦公工具研發商像素綻放天眼查工商資訊顯示，深圳像素綻放科技有限公司近日發生工商變更，原股東深圳晨源鴻策股權投資基金合夥企業（有限合夥）、深圳極地信天貳期股權投資基金合夥企業（有限合夥）等退出，新增北京市人工智慧產業投資基金（有限合夥）、大象視覺（深圳）科技有限公司等為股東，同時，註冊資本由約285.2萬人民幣增至約333.1萬人民幣。公開資訊顯示，像素綻放是一家AI辦公工具研發商。中國移動旗下基金等入股浪潮電腦科技公司，後者增資至8.4億元天眼查工商資訊顯示，11月20日，浪潮電腦科技有限公司發生工商變更，新增中國移動旗下上海中移數字轉型產業私募基金合夥企業（有限合夥）、山東出版傳媒股份有限公司等為股東，同時，註冊資本由6億人民幣增至8.4億人民幣，增幅40%。浪潮電腦科技有限公司成立於2021年6月，法定代表人為公維鋒，經營範圍包括電腦軟硬體及外圍裝置製造、計算器裝置銷售、電子產品銷售等，現由浪潮集團有限公司、山東浪潮整合電子科技有限公司及上述新增股東等共同持股。政策&趨勢北京：加速推動人形機器人商業化規模化應用落地日前，北京市委副書記、市長殷勇圍繞人形機器人產業發展，深入昌平區、海淀區機器人企業開展調研。殷勇在調研中強調，要把握人形機器人產業發展關鍵機遇，加快前沿技術和基礎理論研究，加大關鍵核心技術攻關力度，推動取得更多突破性成果。持續拓展人形機器人應用場景，用好中試基地和成果孵化平台，加速科研成果從實驗室嚮應用轉化。抓好機器人企業服務保障，圍繞共性技術攻關、開放生態建構、中試平台搭建、應用場景落地等關鍵環節，強化資金、政策、人才等方面支援保障，梯度培育一批重點企業，整合上下游資源，形成產業集聚效應。強化機器人標準引領，加快研製機器人領域行業標準，提升標準制定和實施能力。加強國際交流合作，持續辦好世界人形機器人運動會等品牌活動，支援北京市機器人企業“走出去”，同時吸引國際機構和企業來京交流，共同推動全球機器人產業創新發展。上海市網信辦開展“AI濫用”專項執法工作上海市網信辦在執法辦案工作中發現，部分企業開發使用生成式人工智慧功能，未依法開展安全評估工作、未採取必要的安全防護措施防範違規資訊生成、未採取限制措施防止被濫用，導致相關功能被用於“換臉變聲”“變裝造假”等侵犯他人個人資訊權益行為，產出“開盒”“洗錢”等違法違規內容，以及生成色情低俗圖片等資訊內容。“亮劍浦江·2025”專項執法行動將“整治AI濫用”作為年度治理重點，以執法促合規護航新興產業高品質發展。北京：加快人工智慧輔助診療技術的推廣應用北京市經濟和資訊化局等六部門11月24日印發《北京市促進醫療器械產業高品質發展若干措施》。其中提出，加快人工智慧輔助診療技術的推廣應用。鼓勵醫療機構參考已有人工智慧醫療服務價格項目將新型人工智慧輔助診療技術納入使用。針對國家立項指南目前尚無法相容的創新項目，在確保臨床效果的基礎上，支援醫療機構以“附條件新增”方式立項試行。遴選人工智慧輔助診療產品推廣應用項目，按照不超過工程投資的30%給予支援，最高不超過5000萬元。中國國家資料局：支援資料交易所探索建立全鏈條服務體系中國國家資料局表示，支援資料交易所（中心）加快探索建立資料流通交易全鏈條服務體系。相關負責人指出，資料交易所是中國首創，在孵化產品服務、合規保障、標準建設、生態培育、推進資料市場與金融市場融通發展、拓展國際合作等方面發揮了積極作用，支援資料交易所在推進資料要素價值釋放中更好找準自身市場定位，提升綜合服務能力，積極推進公共資料產品流通交易，完善資料產品服務價格發現機制，在繁榮資料產業生態等方面作出更大貢獻。中國工信部組織開展衛星物聯網業務商用試驗中國工業和資訊化部發佈關於組織開展衛星物聯網業務商用試驗的通知。申請開展衛星物聯網商用試驗的企業，應通過建構衛星物聯網系統，以及業務支撐系統（BSS）、營運支撐系統（OSS）和管理支撐系統（MSS），依法依規在全國範圍開展衛星物聯網業務。衛星物聯網商用試驗的服務對象為利用衛星物聯網開展應用的企事業單位，主要包括工業、交通、能源、農業、應急等領域中利用衛星物聯網開展資料採集和傳輸的行業使用者。通過開展衛星物聯網業務商用試驗，豐富衛星通訊市場供給、激發市場主體活力、提升行業服務能力、建立安全監管體系，形成可複製可推廣的經驗和模式，支援商業航天、低空經濟等新興產業安全健康發展。北京“十五五”規劃：推動資料綜合性立法，推進“資料要素×”行動和高品質資料集建設《中共北京市委關於制定北京市國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》提到，高水平建設“數智北京”。建立資料要素綜合試驗區，建設國家資料管理中心、國家資料資源中心和國家資料流通交易中心。建立健全資料基礎制度，推動資料綜合性立法，推進“資料要素×”行動和高品質資料集建設，深化資料資源開發利用。開展國家資料流通基礎設施和全國一體化算力網建設先行先試，適度超前建設新型基礎設施，實施傳統基礎設施數智化改造升級。建設數智北京創新中心，促進資料、技術、場景聯動創新。推進城市全域數位化轉型，加快建設數字城市，提升“京通”“京辦”“京智”“京策”智慧化服務能力，最佳化“一網通辦”“一網統管”“一網慧治”，提升數字公共服務水平，強化數智賦能城鄉治理。北京“十五五”規劃：培育形成一批行業頭部大模型，建構高性能通用智能體《中共北京市委關於制定北京市國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》提到，打造全球數字經濟標竿城市。堅持數字賦能產業、城市、生活，打造引領全球數字經濟發展高地。深入推進數字產業化，做強北京資料集團和國際巨量資料交易所，大力發展數字內容產業。促進實體經濟和數字經濟深度融合，實施工業網際網路創新發展工程，推動企業數位化轉型。培育全球領先的人工智慧產業生態，加強高端晶片、基礎軟體等關鍵核心技術攻關。培育形成一批行業頭部大模型，建構高性能通用智能體。全面實施“人工智慧+”行動，以人工智慧引領科研範式變革，全方位賦能千行百業，完善人工智慧標準體系和應用規範，支援人工智慧企業參與全球競爭。加強人工智慧治理，健全平台企業監管機制，推動平台經濟創新和健康發展。中國國家統計局：1-10月電腦、通訊和其他電子裝置製造業增長12.8%中國國家統計局公佈資料顯示，1-10月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額59502.9億元，同比增長1.9%（按可比口徑計算）。1-10月份，主要行業利潤情況如下：有色金屬冶煉和壓延加工業利潤同比增長14.0%，電力、熱力生產和供應業增長13.1%，電腦、通訊和其他電子裝置製造業增長12.8%，農副食品加工業增長8.5%，電氣機械和器材製造業增長7.0%，通用裝置製造業增長6.2%，專用裝置製造業增長5.0%，汽車製造業增長4.4%，非金屬礦物製品業增長1.0%，黑色金屬冶煉和壓延加工業同比由虧轉盈，石油、煤炭及其他燃料加工業同比減虧，化學原料和化學製品製造業下降5.4%，紡織業下降6.1%，石油和天然氣開採業下降12.5%，煤炭開採和洗選業下降49.2%。天津“十五五”規劃建議：建設超算網際網路平台和一體化算力調度平台中共天津市委關於制定天津市國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議發佈，其中提出，加快建設數字天津。深化資料資源開放共享和開發利用，建構全要素資料基礎底座。深入推進國家數字經濟創新發展試驗區、國家新一代人工智慧創新發展試驗區建設，促進實體經濟和數字經濟深度融合，推動平台經濟創新和健康發展。建設超算網際網路平台和一體化算力調度平台，加快資料可信流通、圖形處理器、核心演算法等數智技術創新，研發應用更多行業模型，發展新一代智能終端和智能體，培育智能原生新模式新業態。深入實施“人工智慧+”行動，以人工智慧引領科研範式變革，完善賦能千行百業政策措施，培育智慧文旅、智慧交通、智慧教育、智慧醫療、智慧養老，加快形成智能經濟和智能社會新形態。推動人工智慧應用合規、透明、可信賴。中國工信部：截至上半年末 中國生成式人工智慧產品使用者規模達5.15億中國工業和資訊化部消費品工業司司長何亞瓊在新聞發佈會上表示，截至今年上半年末，中國生成式人工智慧產品使用者規模達到5.15億，應用場景持續拓展，人工智慧終端產品競相湧現，未來消費將不再是購買一件商品，更是訂閱一種生活。工信部將從產品創新、場景創新兩個方面發力，推動人工智慧技術在消費品領域加快落地。北京：積極佈局“人工智慧+視聽”領域垂類大模型研發《北京市促進“人工智慧+視聽”產業高品質發展行動方案（2025—2029年）》發佈，其中提出，加快演算法模型突破。積極佈局“人工智慧+視聽”領域垂類大模型研發，支援高校、科研機構與企業合作，加強基礎理論和共性技術研究，引導通用演算法、底層技術、開源系統等共性平台在視聽領域應用，提升面向各類媒體生產場景演算法最佳化與技術迭代能力。聯合打造全國領先的大模型調優工場，全面提升視聽生成、媒體工藝最佳化核心演算法的國際競爭力。重慶：建設全國一體化算力網路成渝國家樞紐節點重慶市人民政府印發《重慶市要素市場化配置綜合改革試點行動方案》，其中提出，強化資料開發利用。發揮企業“資料要素×”主體作用，在重點領域建設一批行業高品質資料集。建設全國一體化算力網路成渝國家樞紐節點，加快推進“疆算入渝”工程，迭代國家（西部）算力調度平台。推進智能網聯汽車“車路雲一體化”試點，打造智能汽車巨量資料雲控基礎平台，建設國家工業網際網路巨量資料區域及行業分中心。建成國家區塊鏈網路區域樞紐。深化中新（重慶）國際網際網路資料專用通道應用。發揮重慶人工智慧學院、重慶通用人工智慧研究院、重慶市醫學影像巨量資料與醫療AI研究中心平台作用，引進和培育資料企業，建設國家級資料產業集聚區。北京人工智慧產業白皮書：各類AI Agent將迎來爆發式增長北京市科委、中關村管委會11月29日發佈《北京人工智慧產業白皮書（2025）》。白皮書預測，能勝任個人助理、企業流程自動化、科學研究助手等角色的各類AI Agent將迎來爆發式增長。具身智能的發展將實現從資訊處理到物理作業的跨越。白皮書分析了人工智慧產業的未來發展趨勢：能勝任個人助理、企業流程自動化、科學研究助手等角色的各類AI Agent將迎來爆發式增長。具身智能的發展將實現從資訊處理到物理作業的跨越。人工智慧將拓展認知能力邊界。世界模型將顯著提升AI系統的泛化能力和可靠性。“AI for Science”的發展將加速科學發現處理程序，有望在各領域催生一系列突破。人工智慧將促進技術普惠發展。端側智能催生應用新藍海，智慧型手機、個人電腦、智能汽車等端側裝置將具備更強的智能處理能力。下周預告2025“人工智慧+”產業生態大會由中國網際網路協會主辦的2025“人工智慧+”產業生態大會定於12月1日—3日在北京中關村國家自主創新示範區展示交易中心舉辦。大會主題為“智賦鏈動 生態共鳴”，旨在搭建一個集“政策解讀、技術展示、需求對接、成果轉化”於一體的綜合性生態平台，聚焦人工智慧應用生態協同中的現實痛點，推動產業各方務實交流。2025人工智慧創新大會光合組織即將於12月17-19日在崑山舉辦2025人工智慧創新大會（HAIC 2025）。目前，會議已吸引超2500家AI產業上下游企業、機構報名參與，覆蓋晶片、計算平台、大模型與智能體、軟體系統及行業應用等全鏈條。依託國家先進計算產業創新中心，光合組織正建構面向中國國產計算的開放生態，通過產學研用一體化協同，加速AI技術與產業深度融合。數字孿生技術與產業發展大會12月4日，第二屆數字孿生技術和產業發展大會暨場景培育與開放創新大會以“智驅孿生 眾行致遠——共建場景培育和開放新生態”為主題，秉持“全球視野、院士領銜、開放辦會、智匯驅動”理念，將於蘇州工業園區舉辦。AWS re:Invent 2025大會將於2025年12月1日至5日在‌美國拉斯維加斯舉辦，這是亞馬遜雲科技年度最大雲盛會，也是全球雲端運算領域極具影響力的年度技術盛會，Agentic AI將是此次大會的核心焦點。‌多家美股技術公司將公佈最新財報GitLab將於12月2日公佈最新一季財報，Salesforce、snowflake、C3.ai將於12月3日公佈最新一季財報。 (鈦媒體AGI)

公司管理層表示，外賣平台的高額補貼在上半年有效提振了銷量和門店利潤，但中期看這種補貼是“不可持續的”，產品與服務本身才是成功的核心；管理層維持約30%的長期毛利率目標，並預計隨著規模擴大和效率提升，未來將產生更多成本削減效益。在昨天公佈中期業績報告後，蜜雪冰城管理層召開分析師說明會，預期外賣補貼水平將逐步回歸正常化，海外市場則因越南和印尼的營運調整導致門店數量下降。高盛發佈最新報告稱，蜜雪冰城管理層在會談中確認，儘管外賣平台的高額補貼在2025年上半年有效提振了銷量和門店利潤，但公司預計這種補貼水平將逐步回歸正常。一個明確的訊號是，7月份的外賣銷售增長速度已較6月份有所放緩。在海外市場，蜜雪冰城上半年門店總數出現下滑，主要源於對越南和印度尼西亞市場的“營運調整”。然而，管理層強調，這一調整旨在提升單店質量與盈利能力，資料顯示調整後單個門店的銷售額實現了正增長。報告中，高盛維持對蜜雪冰城的“買入”評級，基於2026年預期市盈率30倍的估值，目標價從此前的599港元調整至570港元。該行預計，中國業務的穩固擴張路徑和幸運咖品牌的快速發展將支撐長期增長，而海外市場的調整將有助於提升整體表現。中國業務穩固，外賣補貼效應料將減弱蜜雪冰城管理層對依賴外賣補貼驅動增長的模式持謹慎態度。據高盛報告引述，公司認為，短期內補貼降低了消費者嘗試新品的門檻，對銷量和門店盈利有正面作用，但也給訂單履行和員工帶來了挑戰。管理層判斷，從中期來看，高額補貼是“不可持續的”，產品與服務本身才是成功的核心。事實上，7月份外賣銷售增長的減速，印證了公司對補貼效應將逐步常態化的預期。儘管如此，蜜雪冰城在中國市場的擴張路徑依然堅實。公司計畫繼續鞏固市場領導地位，深化其門店網路的廣度與深度，並特別指出在旅遊景點、工業園區、高速公路服務區乃至下沉市場仍有大量未開發的機會。“幸運咖”提速，與主品牌協同發展作為集團的第二增長曲線，“幸運咖”的快速發展路徑也變得愈發清晰。管理層認為，中國現磨咖啡市場空間廣闊，足以容納多個品牌，競爭格局尚未定型。報告指出，“幸運咖”的核心競爭力在於充分利用蜜雪冰城的集團能力，包括從巴西、哥倫比亞等地的直接採購優勢，以及在海南生產基地儲備的2萬噸咖啡豆。品牌定位上，“幸運咖”使用半自動咖啡機提供現磨咖啡，與蜜雪冰城茶飲菜單中使用的咖啡粉產品形成互補，共同開拓市場。為了支援加盟商，公司推出了減免加盟費和培訓費、在一線城市策略性提價1元等扶持措施。展望下半年，“幸運咖”將專注於提升產品力，並加速全國門店佈局。海外市場調整，越南印尼門店收縮對於投資者關注的海外門店數量下滑問題，管理層解釋稱，這主要是由於公司對越南和印尼市場進行的主動調整。報告指出，由於進入時機較早，公司在上述兩個市場的營運經驗相對不足，此次調整旨在全面提升門店質量。調整併非意味著退卻。管理層透露，經過最佳化營運和升級門店網路，越南和印尼市場的業績已出現改善跡象。例如，一些門店遷至更優位置後，銷售額實現了超過50%的增長。與此同時，泰國和馬來西亞等其他市場的擴張進展順利，公司還在上半年進入了哈薩克，並正籌備在美洲多個國家開設門店。規模優勢避險成本壓力面對部分原材料價格上漲壓力，如咖啡豆和檸檬，蜜雪冰城通過多元化原料採購策略有效控製成本。公司管理層表示，成本並未顯著增加，這主要得益於：多元化的原材料組合，例如糖和牛奶價格的下降可以避險其他品類成本的上漲；公司通過直接採購和垂直整合的供應鏈，能夠根據銷售預測進行精準生產。管理層維持約30%的長期毛利率目標，並預計隨著規模擴大和效率提升，未來將產生更多成本削減效益。對於海外市場目前低於中國的供應鏈效率，公司計畫在未來1-2年內解決，措施包括部分原材料本地化採購，以及評估在美洲等遠距離市場建立工廠的可能性。管理層預計，2025年下半年的營運支出比率將保持穩定，經營槓桿效應將抵消業務投資帶來的影響。 (invest wallstreet)

這大概是美妝巨頭雅詩蘭黛二十年來最大的虧損。8月20日晚間，雅詩蘭黛發佈截至6月30日的2025財年Q4及全年業績報告。儘管已積極調整戰略方向，但雅詩蘭黛業績依舊低迷。2025財年，其淨銷售額為143.26億美元，同比下滑8%，淨利潤同比暴跌390%，從上一年的盈利3.9億美元變為虧損11.33億美元。這份業績一出爐，股價立即跳水。當日，雅詩蘭黛美股盤前一度跌近15%。截至美東時間周五收盤，股價為91.23美元，而2022年年初時其股價曾高達374.2美元。華爾街金融巨頭摩根士丹利發佈研報，維持對雅詩蘭黛股票的“中性”看跌評級，並預計雅詩蘭黛股價將進一步下跌，未來12個月內潛在跌幅超過20%。對此，雅詩蘭黛管理層對此泰然自若，“業績整體符合預期，”雅詩蘭黛集團總裁兼首席執行官司泰峰（Stéphane de La Faverie）表示，有信心在2026財年實現有機銷售額增長，開始重建營運盈利能力，並在未來幾年實現穩健的兩位數調整後營業利潤率。值得關注的是，自2026財年Q1起，雅詩蘭黛集團調整區域架構，未來中國大陸將作為獨立地區進行業績列報。01 主力品類集體啞火細看雅詩蘭黛2025財年財報，除香水品類營收基本持平實現微增外，其餘品類淨銷售額均呈現清一色的下滑。皮膚護理業務和頭皮護理業務較上年同期分別下滑12%和10%；彩妝業務也下跌6%。從營業利潤來看，彩妝、香水、頭皮護理業務均陷入虧損，其中彩妝和香水業務更是由盈轉虧。而盈利的皮膚護理業務，營業利潤較去年同期也下滑了 22%。護膚品作為曾經的頂樑柱，這次摔得最狠。財報直指 Estée Lauder 和 La Mer 兩大核心品牌拖了後腿。具體來看，亞洲旅遊零售業務疲軟，中國消費者出國消費的熱情降溫，免稅店訂單跟著縮水；Dr.Jart + 在中韓市場第四季度業績也遠不如預期。唯有 The Ordinary 靠著精準觸達消費者，還能保持中個位數增長。彩妝業務下滑則主要歸咎於M·A·C表現不佳。此外，2025 年因滑石粉訴訟和解協議產生的 1.59 億美元（約合人民幣 11.41 億元）支出，也造成了一定負面影響。相較於歐萊雅早已搭建起“產品環境影響評分體系”，以及資生堂早早作出的“無滑石粉加入”公開承諾，雅詩蘭黛在成分安全這一關鍵領域的動作遲緩，短板愈發明顯。當下，消費者愈發理性，對產品性價比和成分功效的關注度空前提升。雅詩蘭黛一貫的高端定位，在這股消費潮流下也受到一定衝擊。據中信證券研究部艾瑞諮詢資料，2020年起，美妝護膚消費者開始轉向性價比更高、功效宣稱明確、成分安全有保障的品牌和產品。高盛研究報告印證了這一消費轉向：2021-2024年，中國高端美妝複合增長率下滑3%，市場規模從2578億元縮水至2364億元，四年蒸發214億元。同時，新興品牌不斷湧現，憑藉創新的產品概念及行銷策略，迅速吸引了一部分年輕消費者，進一步擠壓傳統美妝巨頭的市場空間。從地區上來看，2025財年雅詩蘭黛在EMEA地區（即歐洲、中東及非洲）、美洲地區、亞洲/太平洋地區分別下滑12%、4%、7%。不過，得益於創新產品驅動，中國內地市場顯示出回暖跡象。2025財年下半年，中國內地市場海藍之謎推出兩款新品，帶動淨銷售額增長，抵消了全年部分下滑趨勢。雅詩蘭黛集團總裁兼首席執行官司泰峰（Stéphane de La Faverie）8月20日晚在業績說明會上透露，集團已確定將通過外部招聘方式聘任新研發負責人，2026財年力爭讓創新產品銷售額佔比回到25%以上。自今年1月1日上任以來，司泰峰一直大刀闊斧推動變革：先是不到三個月便推出雅詩蘭黛全新戰略願景“重塑美妝新境”，開啟80年來“史上最大規模營運變革”，再到加速推進“利潤恢復與增長計畫（PRGP）”，全球裁員目標約達7000崗位。截至 2025 年 6 月 30 日，雅詩蘭黛已淨裁員超 3200 個崗位。該公司謹慎預計， 2026 財年淨銷售額增長 2% 至 5%，有機淨銷售額增長 0% 至 3%，調整後每股收益 1.90 至 2.10 美元，同比增幅達 26% 至 39%。02 嗅覺經濟仍有市場2025財年，雅詩蘭黛主力品類幾乎全線下滑。在雅詩蘭黛集團的眾多品類中，香水業務成為唯一未下滑的品類。其中 Le Labo 貢獻了兩位數增長，KILIAN PARIS 也添了把力。近年來，“嗅覺經濟” 風頭正勁，香水、香薰、家居香薰等相關產品不僅滿足了人們對美好嗅覺體驗的追求，更成為年輕人精緻生活方式的“勛章”。儘管中國的 “嗅覺市場” 仍處於起步階段，但潛力巨大。2025年，中國香水市場滲透率僅有5%，相比之下，歐美等國家和地區的香水市場滲透率已達到40%以上。CBNData 預測，2021 年至 2026 年，中國香水香氛市場規模的年複合增長率將高達 21.78%，遠超化妝品行業的絕大多數子類目。全球美妝企業紛紛瞄準這塊蛋糕，積極佈局中國市場，雅詩蘭黛集團便是其中之一。2022 年集團內部架構調整後，司泰峰牽頭打造了涵蓋 Jo Malone London、Le Labo、Kilian Paris、Editions de Parfums Frederic Malle、Aerin 等品牌香水矩陣。近年，雅詩蘭黛持續將旗下香水香氛品牌引入內地，其中 Le Labo 已於 2023 年 6 月正式登陸中國市場。從業績表現來看，2024 財年香水部門便已實現多季度銷售額有機增長，成為業務的重要引擎。只是，花無百日紅，香水賽道的好日子未必長久。最新財報顯示，PUIG 集團上半年香水與時尚業務增長8.6%，但Q2增速已經放緩至6.7%，依特香水同比僅增長 1%，而 LVMH 集團、愛馬仕集團香水與美妝業務均出現下滑，分別下降 1% 和 3.8%。香水的市場紅利正在被稀釋。雅詩蘭黛的香水業務雖然目前表現尚可，但未來能否持續增長，仍存在諸多不確定性。一方面，國際知名品牌如香奈兒、迪奧、愛馬仕等仍佔據著高端市場主導地位，香奈兒2025年Q1在天貓香水市場份額高達13%，雅詩蘭黛還得不斷提升品牌的差異化競爭力。另一方面，市場選擇富餘，消費者偏好轉變迅速等因素也可能造成香水業務的業績波動。雅詩蘭黛這艘百年巨輪，如今正卡在轉型的十字路口。主力品類增長乏力，香水業務又強敵環伺，裁員節流治標不治本。美妝江湖早就不是靠牌子老就能躺贏的時代，能不能殺出一條血路，還要看它能不能放下身段，真正讀懂現在的消費者。但願，2025財年是雅詩蘭黛最後一次虧損。 (鹽財經)

上周四，廣告公司The Trade Desk (NASDAQ:TTD)發佈了第二季度業績報告後，隨後股價全周暴跌38.5%——與今年二月的急劇下挫如出一轍。對此，Cathie Wood旗下ARK基金卻視此次大跌為入市良機，次日即大舉買入該公司逾73.8萬股股票。具體來看，ARK Innovation (NYSE:ARKK) ETF增持535,292股，而ARK Next Generation Internet ETF則買入203,075股，是自2024年11月初以來第七次連續買入TTD（ARKK則為第六次），兩隻基金合計持倉規模達1.1354億美元。特斯拉 (NASDAQ:TSLA) 仍為ARKK和ARKW的最大持倉，分別佔投資組合比重的10.56%和7.94%。自成立以來，ARKW回報率高達807.40%，ARKK則達286.53%。然而，考慮到TTD股價在過去一年下跌近43%，且連續兩季業績欠佳，投資者是否應跟隨這兩隻主動管理型ETF的腳步？The Trade Desk的商業模式The Trade Desk營運一個廣告投放即時競價平台，覆蓋全部管道，包括展示廣告、流動裝置、視訊、音訊和數位戶外媒體。客戶使用該平台推出、定位及最佳化廣告活動。作為回報，Trade Desk收取廣告支出的抽成。專業術語中，這是需求方平台(DSP)，因為該平台有效地將不同網路的廣告投放價格整合到單一介面中。公司還運用機器學習分析人口統計、興趣和行為資料，從而確定客戶廣告資源的最佳運用方式。單看DSP功能確實極具價值。但問題在於，Amazon (NASDAQ:AMZN) Ads和Google (NASDAQ:GOOGL) Marketing Platform在各自龐大的生態系統內提供了更易於使用的替代方案。此外，Adobe (NASDAQ:ADBE) Advertising Cloud也作為訂閱者內容編輯工具套裝的一部分提供相若服務。儘管Amazon Ad Server（前身是Sizmek）於2024年底終止服務，但亞馬遜把廣告重心轉向了Amazon Prime，並於六月中旬與Roku (NASDAQ:ROKU) 建立獨家合作夥伴關係，拓展連網電視(CTV)業務。在Trade Desk財報電話會議上，CEO Jeff Green兩次提及Amazon。特別是關於封閉生態系統及其自我評估績效的問題時。「為開放網際網路建立一套比現有更透明、更獨立、更易稽核的評估機制，我深信這符合每家零售商（包括Amazon）的根本利益。」Trade Desk CEO Jeff Green表示。這就是為何Jeff Green視Amazon更像長期合作夥伴而非直接競爭對手。儘管如此，全球投資及資本市場公司Jefferies決定將TTD股票評級從「買入」下調至「持有」，並將TTD目標價從每股100美元大幅削減至50美元。降級的主要原因是Trade Desk第三季度收入增速展望僅為14%。相比之下，Amazon的廣告收入在第二季度同比增長22%，達到156.9億美元。The Trade Desk仍然保持盈利The Trade Desk自2013年起一直維持盈利，並於2021年首次突破10億美元收入里程碑。2024年，公司收入已攀升至24億美元。截至2025年6月的第二季度，公司錄得6.94億美元收入，較去年同期增長19%。這表現超越了FactSet預期的6.85億美元收入，而每股盈利(EPS)則符合預期，為41美分。值得留意的是，在季度財報中，公司將自身定位為「我們是促進者，而非顛覆者」，這與Cathie Wood關於顛覆性創新的投資理念相左。不過，這應從與Amazon關係的角度理解。儘管Amazon與Roku建立了CTV合作夥伴關係，但考慮到廣告總潛在市場規模預計達1兆美元，Trade Desk仍視此領域為可預見未來增長最快的管道，且具備顯著的國際擴張機會。然而，除了Jefferies的降級外，美國銀行證券亦將TTD股票評級從「買入」下調至「表現遜於大市」，目標價從每股130美元大幅削減至55美元。如前所述，儘管第三季度收入指引預計至少達7.17億美元，但主要問題在於增長速度不如預期。換言之，Trade Desk的盈利能力預期仍會增長，但在部分分析師眼中，它已不再被視為頂級的顛覆性股票。The Trade Desk的目標價年初至今，The Trade Desk股價已暴跌54.7%，自2024年底創下139.52美元的歷史高位後，其溢價吸引力已大幅減弱。目前股價僅為53.22美元，幾乎比52周平均價93.18美元腰斬。儘管如此，根據《華爾街日報》的預測資料，The Trade Desk的平均目標價仍然遠高於當前水平，達每股79.97美元。最低預期為45美元，而最高目標價則高達每股135美元。從Cathie Wood近期增持TTD的動作來看，她似乎認為目前正是入市這家DSP業務模式公司的理想時機。 (英為財情Investing)