監管重構與市場轉折2026年2月7日至13日這一周，全球現實世界資產（RWA）代幣化市場經歷了一場“靜默的巨變”。其標誌並非交易資料的暴漲，而是監管規則的系統性重構，特別是中國監管政策的“破與立”，徹底劃定了行業未來的合規邊界與發展路徑。市場邏輯已從早期的技術敘事和野蠻生長，根本性轉向 “合規主導、生態協作” 的專業化時代。一、 全球市場：基石穩固，步入使用者驅動新階段全球鏈上RWA市場（不含穩定幣）總市值在240億美元區間波動，呈現短期整固態勢。然而，市場健康度的一個關鍵指標——持有者數量持續增長至超過83萬人，其增速遠超市值增速。這表明市場增長引擎正從“巨額資本注入”轉向 “使用者採納驅動” ，預示著更健康、更具滲透力的發展。資產結構呈現清晰的“金字塔”分佈：底層基石（高流動性）：代幣化美國國債規模歷史性突破100億美元，成為市場最堅實的支柱。以貝萊德BUIDL基金（約20億美元）和富蘭克林鄧普頓BENJI為代表的代幣化國債產品，為加密世界提供了“鏈上無風險利率”基準。中層核心：私人信貸仍佔據重要份額，但增長勢頭已被黃金等資產超越。上層探索：房地產、藝術品等非標資產的代幣化仍在探索中，面臨估值與法律銜接的挑戰。核心驅動力已明確為：1）對鏈上穩定收益（Real Yield）的真實需求；2）以貝萊德、摩根大通為代表的傳統金融機構的系統性戰略入場；3）全球監管框架的逐步明晰。二、 中國監管：歷史性重構，確立“境內清零、香港出海”單軌制本周最核心、最具顛覆性的事件來自中國監管層。2026年2月6日（政策效力覆蓋本周），兩份綱領性檔案連續發佈，建構了“疏堵結合”的全新監管框架。1. “堵偏門”：境內活動原則上全面禁止  中國人民銀行等八部門聯合發佈《通知》，首次在部委規章層面明確定義RWA，並明確境內未經批准的RWA代幣化活動屬於非法金融活動，應予以禁止。這標誌著境內無序探索時代的終結。2. “開正門”：為合規跨境業務開闢唯一路徑  中國證監會同步發佈《監管指引》，為境內資產境外發行資產支援證券代幣（即RWA的一種重要形式）提供了備案制管理路徑。其核心原則是 “相同業務、相同風險、相同規則” ，將RWA納入現有資產證券化監管框架。這一“境內嚴禁、境外嚴管”的組合拳，其深層含義是完成了中國RWA發展模式的躍遷：從與加密貨幣炒作糾纏的“草根金融”階段，進入被納入主流金融監管體系的“證券化專業時代”。 未來所有涉及中國資產的合規RWA業務，其唯一路徑是：“境內資產 → 香港等境外合規樞紐 → 全球資本市場”。三、 香港角色：超級連接器與試驗田價值空前凸顯在中國新規背景下，香港憑藉“一國兩制”優勢，其“開放探索”的定位被雙向強化，成為連接內地資產與全球資本不可替代的 “超級連接器” 。監管基礎設施進入落地衝刺：香港金管局（HKMA）已收到多家機構穩定幣牌照申請，併力爭在2026年3月發出首批牌照。合規穩定幣是RWA價值流動的“血脈”，其落地至關重要。同時，針對數位資產託管及場外交易（OTC）的監管框架也預計在年內推出，旨在建構全鏈條監管系統。市場共識凝聚：本周在香港舉行的RWA全球峰會進一步明確了其戰略定位：在“一國兩制”下發揮 “防火牆”和“試驗田” 功能，穩步推進數位資產行業發展。市場實踐高度聚焦現金流穩定、法律關係清晰的“生息資產”，如新能源收益權、代幣化貨幣市場基金等。四、 機構行為模式：分化與協同的生態圖譜在新的監管與市場環境下，全球機構參與者的行為模式呈現出清晰的分化與協同。大型資管機構（如貝萊德、富蘭克林鄧普頓）：戰略核心從“產品試點”轉向“規模化生態卡位”。它們通過代幣化國債基金，不僅提供穩定收益，更旨在定義鏈上金融的核心抵押品標準，建構加密世界的“安全資產”基準。平台/協議方（如Ondo Finance, Maple Finance）：角色演變為 “連接器”與“聚合器” 。Ondo建構了覆蓋貝萊德、摩根大通、萬事達卡等巨頭的機構級合作網路，專注於資產的分銷與接入；Maple則轉型為服務專業機構的定製化信貸平台，致力於將非標信貸資產證券化。全球性銀行（如摩根大通）：深入“基礎設施層”，其旗下Kinexys平台旨在解決機構間RWA交易的結算、託管與互操作性難題，目標是將兆級的另類投資市場（如私募股權）搬到鏈上。受嚴格地域監管的機構（如中資機構）：行為高度謹慎與被動，嚴格遵循“備案出海”路徑。其角色被限定為合規產品的服務提供商（如託管、清算），或通過香港等離岸市場進行資本佈局。所有行為共同指向一個趨勢：RWA的發展已進入 “機構化、基建化、生態協同” 的新階段。競爭不僅是資產規模的競爭，更是標準制定權、生態號召力與合規解決方案成熟度的競爭。五、 核心挑戰與未來觀察儘管路徑清晰，但行業仍面臨根本性挑戰：1. 流動性悖論：許多RWA代幣自身在二級市場交易不活躍，缺乏深度流動性。2. 估值與法律銜接：非標資產的鏈上權威定價，以及鏈上代幣與鏈下法律權屬的無縫對應，仍是未完全解決的難題。3. 穩定幣的系統性風險：合規穩定幣是RWA結算的基石，其自身的儲備質量和營運安全構成潛在的系統性風險點。未來關鍵觀察變數：香港首批穩定幣牌照（2026年3月）的實際發放與市場影響。中國“備案制” 下，首批合規出海項目落地的具體節奏與規模。美國《GENIUS法案》 對穩定幣儲備透明度的具體執行情況。2026年2月的第二周，是全球RWA市場從概念炒作與無序探索，正式邁入 “合規建制” 時代的標誌性轉折點。中國監管的“正本清源”雖造成短期資料真空，但長期看為行業的可持續發展劃出了明確的跑道。未來的市場，將在由中美歐監管框架、傳統金融巨頭與加密原生協議共同建構的複雜生態中，展開一場關於資產質量、合規營運與生態建構的“硬實力”較量。 (二小文的書架)

本周，由於月初短暫的政府停擺，美國兩項至關重要的經濟資料——非農就業與CPI資料——將罕見在同一周內發佈。此外，財報季仍在繼續，可口可樂、福特汽車將於周二公佈業績；思科、麥當勞周三公佈業績；愛彼迎、應用材料則在周四公佈業績。上周美股呈現出明顯分化：道瓊斯工業平均指數全周上漲2.5%，首次收於50000點上方。而科技權重較高的納斯達克綜合指數表現疲軟，儘管周五大幅反彈，全周仍下跌1.8%。軟體股在今年依舊持續低迷，因為投資者擔心AI應用會衝擊軟體行業的商業模式，紛紛選擇撤離。iShares擴展科技軟體類股ETF本周大跌9%，使得今年迄今的跌幅擴大至22%。本周，由於本月初短暫的政府停擺，兩項至關重要的經濟資料將罕見在同一周內發佈。勞工統計局將於周三（2月11日）發佈1月份非農就業報告，並於周五（2月13日）發佈1月美國消費者價格指數（CPI）。兩項資料覆蓋聯準會雙重使命的兩大核心維度。財報季仍在繼續，約還有75家標普500指數成分股公司將公佈業績。在迄今已披露業績的約300家公司中，近80%的公司每股收益超出預期，超70%的公司營收超過預期。可口可樂、CVS健康和福特汽車將於周二公佈業績；周三緊隨其後的是思科、麥當勞、T-Mobile US；愛彼迎、應用材料、Arista Networks則在周四公佈業績。2月9日周一阿波羅全球管理（Apollo Global Management）、艾奇資本（Arch Capital）、碧迪醫療（Becton Dickinson）、辛辛那提金融（Cincinnati Financial）、洛斯保險（Loews）、安森美半導體（ON Semiconductor）、信安金融（Principal Financial Group）將公佈季度業績。2月10日周二美國國際集團（AIG）、安信龍保險（Assurant）、阿斯利康（AstraZeneca）、英國石油（BP）、Cloudflare、可口可樂（Coca-Cola）、CVS Health、Datadog、杜克能源、杜邦、藝康、愛德華生命科學、法拉利、費哲金融（Fiserv）、福特汽車、吉利德科學、孩之寶、Incyte、萬豪國際、Masco、奎斯特診療（Quest Diagnostics）、Robinhood、標普全球、Spotify Technology、Trimble、Welltower、Xylem，以及捷邁邦美（Zimmer Biomet Holdings ）等將發佈財報。美國全國獨立企業聯合會將發佈其1月小企業樂觀指數。市場一致預期為99.8，略高於12 月的數值。美國人口普查局將公佈12月零售與餐飲服務銷售資料。預計銷售額環比增長0.4%，此前11月為環比增長0.6%。2月11日周三Albemarle、Ameren、AppLovin、思科（Cisco Systems）、Equinix、Generac Holdings、希爾頓全球（Hilton Worldwide Holdings）、Humana、卡夫亨氏（Kraft Heinz）、Martin Marietta Materials、麥當勞（McDonald’s）、Motorola Solutions、NiSource、Paycom Software、Rollins、Shopify、美國T-Mobile移動通訊、Vertiv Holdings、Waste Connections 以及西屋制動將公佈季度業績。美國勞工統計局將發佈1月份就業報告。經濟學家預計，非農就業人數將增加7萬人，此前12月份增加了5萬人。預計失業率將維持在4.4%不變。該資料原定於2月6日發佈，但因上周短暫的政府停擺而推遲。2月12日周四愛彼迎（Airbnb）、美國電力（American Electric Power）、百威英博（Anheuser-Busch InBev）、應用材料（Applied Materials）、Arista Networks、百特國際（Baxter International）、英美菸草（British American Tobacco）、世邦魏理仕（CBRE Group）、Coinbase Global、德康醫療（DexCom）、Entergy、Eversource Energy、艾斯能（Exelon）、億客行（Expedia Group）、Howmet Aerospace、英格索蘭（Ingersoll Rand）、鐵山（Iron Mountain）、金浦地產（Kimco Realty）、太平洋煤氣電力（PG&E）、Public Storage、泰勒科技（Tyler Technologies）、福泰製藥（Vertex Pharmaceuticals）、西部製藥（West Pharmaceutical Services）、永利度假村（Wynn Resorts）、斑馬技術（Zebra Technologies）和碩騰（Zoetis）等公佈財報。美國全國房地產經紀人協會公佈1月份成屋銷售資料。市場一致預期為經季節性調整後的年化銷售率421萬套，略低於12 月。12月成屋銷售價格中位數為405400 美元，同比上漲0.4%。2月13日周五鈾生產商和核燃料服務提供商Cameco、能源基礎設施公司Enbridge、莫德納生物技術公司（Moderna）發佈季度業績。美國勞工統計局（BLS）將發佈1月份消費者價格指數（CPI）。市場一致預期為同比上漲2.5%，比12月份低0.2個百分點。剔除波動較大的食品和能源價格後的核心CPI預計也將上漲2.5%，此前為2.6%。如果核心CPI同比變動為2.5%，將是自2021年3月以來的最低水平。 (Barrons巴倫)

本周將迎來重要的財報周，Meta、微軟、蘋果、通用汽車、波音、雪佛龍等眾多公司將發佈財報。聯準會預計將維持利率不變，鮑爾也將在其任期最後幾個月內繼續擔任主席。上周美股收盤時大體持平，但此前經歷了一番劇烈的過山車行情。標普500指數周二下跌2.1%，創下去年10月以來最大單日跌幅，原因在於美國總統川普為試圖從丹麥手中奪取格陵蘭的控制權，威脅對部分歐洲國家加征關稅。隨著川普周三在達沃斯世界經濟論壇的講話中收回這些威脅，股市在剩餘時間裡收復了大部分失地。隨著格陵蘭風波暫告一段落，投資者可以將目光轉向即將到來的財報超級周。大約五分之一的標普500成分公司將公佈業績，其中包括“七巨頭”中的四家。波音和通用汽車將於周二公佈業績，Meta、微軟和特斯拉將在周三發佈財報，蘋果、萬事達卡和維薩將於周四公佈財報，而石油巨頭雪佛龍和埃克森美孚將在周五為本周收尾。本周，聯準會聯邦公開市場委員會將於周三公佈貨幣政策決定。由於市場普遍預計聯準會將維持聯邦基金利率不變，因此本次FOMC會議並未引發太多關注。不過，華爾街仍然十分期待即將卸任的聯準會主席傑羅姆·鮑爾的講話，希望從中獲取聯準會計畫維持利率不變的時間線索。1月26日周一Alexandria房地產信託、Brown保險集團、紐柯鋼鐵、鋼鐵動力公司（Steel Dynamics）以及威達信集團（W.R. Berkley）將公佈季度財報。美國人口普查局將發佈11月耐用品訂單報告。市場普遍預計，繼10月環比下降2.2%後，11月製造業耐用品新訂單將環比增長3%。1月27日周二波音公司、波士頓地產、F5網路、通用汽車、HCA醫療集團、景順集團、金佰利、NextEra能源、諾斯羅普·格魯曼、帕卡集團、美國包裝公司、PPG工業、羅珀科技、RTX、西部資料科技控股、Synchrony金融、西斯科、德州儀器、聯合太平洋鐵路、聯合健康集團以及聯合包裹服務公司將公佈財報。S&P Cotality將發佈11月份的CS全國20座大城市房價指數。預計房價同比上漲1.2%，此前10月份的漲幅為1.4%。世界大型企業聯合會發佈1月消費者信心指數。經濟學家預計該指數為90，比12月高出約1點。12月的資料已經連續第五個月下滑，也是過去五年中的第三低水平。1月28日周三安費諾、阿斯麥控股、美國電話電報公司（AT&T）、自動資料處理公司、C.H.羅賓遜全球物流、康寧公司、丹納赫、Elevance Health、費爾艾薩克公司、通用動力、GE Vernova、IBM、泛林集團、拉斯維加斯金沙集團、雷諾克斯國際、Meta、微軟、明晟公司（MSCI）、NVR房產公司、奧的斯全球、雷蒙德詹姆斯金融、ServiceNow、西南航空、星巴克、特斯拉、德事隆集團、聯合租賃以及廢物管理公司將公佈季度財報。聯邦公開市場委員會將公佈其貨幣政策決定。市場普遍預計FOMC將把聯邦基金利率維持在3.50%至3.75%不變。交易員預計今年將有大約兩次各25個基點的降息，首次降息可能會在初夏到來。1月29日周四奧馳亞集團、Ameriprise金融、A.O.史密斯、蘋果、亞瑟・加拉格爾保險經紀、黑石集團、卡特彼勒、康卡斯特、德克斯戶外用品、德意志銀行、多佛、陶氏化學、哈特福德保險集團、豪洛捷醫療、霍尼韋爾國際、國際紙業、科磊、L3哈里斯科技、洛克希德·馬丁、達信集團、萬事達卡、納斯達克、諾福克南方鐵路、帕克漢尼汾、帕爾迪房產、瑞思邁、皇家加勒比郵輪集團、閃迪、賽諾菲、思愛普（SAP）、宣偉、史賽克、賽默飛世爾科技、拖拉機供應公司、特蘭科技、瓦萊羅能源、維薩、西部資料和惠好公司將公佈財報。美國勞工統計局將公佈12月份的生產者價格指數（PPI）。11月份，PPI及剔除食品和能源價格的核心PPI同比均上漲3%。1月30日周五空氣產品與化學品公司、美國運通、怡安保險、Charter通訊、雪佛龍、高露潔-棕欖、丘奇與德懷特、埃克森美孚、富蘭克林資源、利安德巴塞爾工業、再生元製藥、SoFi金融科技，以及威瑞森通訊將公佈季度業績。 (Barrons巴倫)

核心摘要：2026年首周，全球現實世界資產（RWA）市場在規模持續擴張的同時，其增長邏輯正經歷深刻轉變：從單純追求資產上鏈的“增量擴張”，轉向深耕使用者與提升資本效率的“存量效率驅動”。中國市場的監管政策在年初形成強力“組合拳”，境內路徑與離岸的香港路徑分化加劇，呈現出“境內產業數位化、離岸金融代幣化”的鮮明雙軌制特徵。監管重塑與效率提升，共同定義了新一年的市場開局。一、 全球市場：規模站上新台階，增長邏輯轉向“效率驅動”1. 宏觀資料：使用者增速超越規模增速，市場進入新階段截至2026年1月6日，全球RWA鏈上總價值達195.9億美元，周增長2.8%。一個關鍵訊號是：RWA資產持有者總數增長3.8%（至60.5萬人），顯著高於總市值的增速。這形成了“使用者擴張快於規模擴張”的“剪刀差”，表明市場吸引力仍在，但增長動力已從吸引新資產上鏈，轉向服務現有使用者、提升現有資產的利用效率和生態協同。2. 資產結構：國債領跑，私人信貸回呼美國國債代幣化以約87億美元規模穩居首位，單月環比增長12%，顯示機構對鏈上無風險收益需求旺盛。非美政府債券與公開股權代幣化增長顯著，周漲幅分別達18.8%和7.6%，反映市場對中等風險資產的階段性偏好。私人信貸是本周唯一明顯縮水的類股，規模減少2億美元至23億美元，表明投資者對高收益非流動性資產進行了再評估。3. 生態里程碑：RWA協議TVL歷史性超越DEXRWA協議的總鎖倉價值（TVL）已正式超越去中心化交易所（DEX），成為第五大DeFi類別。這標誌著以債券、信貸為代表的鏈上現實資產，已從邊緣創新演變為DeFi基礎設施的核心組成部分。二、 微觀賽道：頭部協議分化，國債與新興資產並進1. 私人信貸：基石賽道，協議格局清晰MakerDAO：RWA已成為其核心收入引擎，貢獻超50%的年化收益，金庫規模超20億美元。Aave (Horizon)：其機構化RWA平台增長迅速，存款規模達3.6億美元，領先主要競爭對手。Maple Finance：管理資產規模（AUM）達35億美元，提供平均4.16%基礎年化收益率的鏈上機構信貸。2. 美國國債代幣化：傳統巨頭與加密原生雙輪驅動Ondo Finance：推出代幣化美國國債基金OUSG，TVL迅速攀升至19.26億美元，連接了貝萊德等傳統資管與加密市場。貝萊德BUIDL：規模已達24.1億美元，是全球最大的代幣化基金，標誌著傳統金融巨頭以合規方式大規模入場。3. 新興賽道探索：碳信用與藝術品碳信用：中國碳中和集團在新加坡發行全球首單合規上鏈碳資產，邁出關鍵一步，但二級市場流動性仍待觀察。藝術品：行業案例顯示代幣化能提升流動性（如某畫作代幣二級市場溢價25%），但法律、鑑定等挑戰依然存在。三、 中國市場：“雙軌制”路徑清晰，監管定調與基礎設施升級1. 監管定調：境內“堵偏門、開正門”，香港加速發牌中國內地：監管態度極其明確。2025年12月，七大金融行業協會聯合發佈風險提示，首次直接點名RWA，並定性為非法金融活動。同時，為數位人民幣和區塊鏈技術“開正門”，要求未來合規RWA發展必須遵循 “真實資產、雙軌驗證、資金閉環、資訊披露” 原則。中國香港：作為離岸“超級樞紐”，加速建設。2026年1月3日，金管局新增發放6張RWA專項牌照，並行布扶持政策，預計2026年市場規模有望突破100億美元。2. 核心基礎設施：數位人民幣邁入“數字存款貨幣2.0”時代2026年1月1日起，數位人民幣迎來根本性升級：六大國有銀行開始為錢包餘額計息並納入存款保險。這意味著數位人民幣從支付工具（M0）升級為具備價值儲藏功能的“數字存款貨幣”（M1），其可程式設計性將為未來RWA的鏈上可信結算提供原生基礎設施。3. 產業實踐：科技巨頭主導“產業型RWA”在中國境內，RWA探索嚴格規避金融化炒作，聚焦實體經濟賦能：螞蟻鏈：鏈上RWA資產規模同比暴增410%，落地了全球最大新能源資產上鏈（價值84億美元）等多個百億級項目，建構“兩鏈一橋”技術生態。騰訊雲：通過區塊鏈服務（TBaaS）為酒店等行業提供資產數位化方案，如發行NFG權益通證幫助酒店提前回籠資金。上海資料交易所：創新提出“真實資料資產”（RDA）路徑，將資料資源封裝為可融資的數位資產。四、 焦點事件與市場情緒：監管“寒流”下的短期陣痛過去一周，市場情緒主要受中國監管協同收緊的強烈衝擊：事件：內地定性RWA代幣化為非法，並“窗口指導”部分在港券商暫停相關業務。香港雖同步發放新牌照，但內地監管壓力導致赴港業務諮詢量驟降九成以上。市場反應：部分RWA相關代幣價格持續走低（如某代幣3個月跌超58%）；已發行的港股ETF代幣流動性下降、價格破發。市場出現“資金增速放緩、使用者數增加”的存量博弈特徵。資金行為：穩定幣總市值微降，但鏈上月轉帳量環比大增13.77%，顯示資金並未離場，而是在不同類股間快速輪動避險。五、 未來展望：合規化與標準化成為發展關鍵2026年，RWA市場將在挑戰中邁向更成熟階段：趨勢：全球監管框架加速成型（如美國計畫推出“代幣分類法”，歐盟MiCA已生效），合規化是必然路徑。技術上將更關注跨鏈互操作與隱私保護。挑戰：各國政策差異帶來的合規風險、市場波動性、以及當前二級市場流動性有限等問題仍需解決。前景：只要在合規、安全與創新間取得平衡，RWA作為連接傳統金融與數字金融的橋樑，有望在主流化道路上加速發展。中國市場則將在“境內產業數位化”與“香港金融代幣化”的雙軌探索中，形成獨特生態。總結而言，2026年初的RWA市場圖景是：全球規模與生態地位確立，增長邏輯轉向效率深耕；中國市場在強監管下路徑分化，數位人民幣升級與香港政策賦能構成發展雙輪。行業正從草莽概念期，步入與傳統金融深度耦合、追求可持續價值的實質性發展階段。 (二小文的書架)

一、 全球市場宏觀態勢：從“狂飆”到“穩行”，進入盤整分化期在本報告周期內，全球真實世界資產（RWA）代幣化市場結束了全年高速增長，進入一個複雜的盤整與分化階段。市場資料表現：總市值盤整： 全球鏈上RWA總市值在185億至190億美元區間內微幅波動（如12月12日184.7億美元，12月19日189億美元，12月22日188.7億美元），顯示出增長動能的短期放緩。使用者基礎擴大： 與市值停滯形成對比，RWA資產持有者地址總數持續穩步增長，報告期內達到約58.1萬個，表明市場採用廣度在增加，正從早期巨鯨驅動向更廣泛的參與者擴散。核心驅動與特徵：機構化主導： 市場驅動力已從概念炒作轉向由貝萊德、富蘭克林鄧普頓等傳統金融巨頭引領的、以產生真實收益為目的的資產代幣化實踐。資產類別分化： 代幣化美國國債仍是市場支柱，但私人信貸、房地產、大宗商品（如黃金）等類別的探索正在加速，產品創新不斷湧現。挑戰並存： 市場同時面臨宏觀經濟不確定性、二級市場流動性不足、資產標準化缺失以及全球監管框架不同步（“監管拼圖”狀態）等挑戰。二、 中國市場專題剖析：監管突變下的“冰火兩重天”本周期核心焦點是中國市場，呈現出內地與香港截然不同的發展局面。中國內地：監管“急剎車”，市場速凍“入冬”關鍵事件： 2025年12月初，中國網際網路金融協會等七家行業協會聯合發佈風險提示，明確禁止境內機構參與RWA代幣的發行與交易活動。即時影響： 此舉導致內地企業尋求在港開展RWA業務的諮詢量驟降九成以上，市場探索活動全面暫停或轉入地下，情緒迅速冷卻。深層邏輯： 此舉是維護金融穩定與安全、防範金融風險向社會傳導、保護消費者以及延續對虛擬貨幣嚴格監管政策的一貫邏輯體現。中國香港：鞏固全球創新樞紐地位，呈現“暖春”監管優勢： 憑藉已於2025年8月生效的《穩定幣條例》以及金管局主導的“Project Ensemble”沙盒等項目，香港提供了全球領先的清晰、友好的監管環境。市場表現： 香港持續吸引全球項目與機構聚集，並上線了全球首個RWA註冊登記平台。在內地監管收緊的背景下，香港成為承接內地外溢需求和國際資本的“避風港”與“橋頭堡”。“一國兩制”體現： 兩地政策差異根植於不同的功能定位（內地重安全穩定，香港重創新開放），香港客觀上扮演了金融創新的“試驗田”角色。三、 焦點事件深度解讀中國監管事件的全球影響： 該事件短期內對全球市場情緒產生負面溢出效應，但中長期將加速全球RWA市場向監管明確的司法管轄區（如香港、新加坡、瑞士、阿聯）集中，並極端凸顯了“合規優先”的生存法則。機構合作深化： 傳統金融機構如富蘭克林鄧普頓持續發行代幣化基金（如FOBXX），這種將受監管傳統產品代幣化的模式，為市場提供了高度合規的新範式，並成為連接傳統金融與DeFi生態的“標準介面”。穩定幣與RWA的共生關係： 穩定幣（尤其是合規穩定幣）是RWA生態的基礎設施。香港《穩定幣條例》等監管框架為RWA提供了合規的“血液”；同時，RWA資產也為穩定幣儲備金提供了理想的收益來源，兩者形成“飛輪效應”。四、 主要參與者行為模式傳統金融機構： 角色從“觀察者”轉變為“建設者”和“主導者”，通過直接發行產品、建構自有平台和戰略投資深度參與。RWA項目方： 行為模式趨向垂直深耕、追求合規透明以及進行多鏈擴張以獲取流動性。投資者： 機構投資者偏愛高信用等級資產；DeFi原生投資者追求高收益；零售投資者參與度持續緩慢提升。監管機構： 全球監管路徑出現分化，從觀察進入行動期，形成“嚴禁”、“執法監管”和“立法創新”三種主要模式。五、 未來趨勢展望與核心結論短期趨勢（3-6個月）： 市場預計持續盤整，結構性機會凸顯；全球“監管明確化競賽”加劇；“RWA+AI”或成新敘事；香港的“虹吸效應”將進一步增強。中長期趨勢（1-3年）： 市場將朝兆級規模邁進；資產類別極大豐富；將出現更多RWA原生金融產品；傳統金融與DeFi將深度融合。主要風險： 包括宏觀經濟系統性風險、監管態度“回擺”風險、技術黑天鵝事件以及資產真實性與估值操縱風險。核心結論： 本周期市場表明，RWA發展已進入由機構化和合規化主導的新階段。中國案例以最直觀的方式證明，監管是決定RWA未來發展的最關鍵變數。全球市場將在機遇與挑戰中，繼續向大規模應用邁進，但合規是參與這場變革的唯一前提。 (二小文的書架)

美國狠人真多。在波士頓，著名的哈佛大學醫學院出過這麼一檔子事兒。哈佛醫學院太平間的一名前主管，因盜竊和出售人體器官而被判處八年監禁。這位名叫塞德里克·洛奇的神人，讓當局都感到震驚。要知道，哈佛醫學院有許多來自各方捐贈的遺體，用於教學醫療研究，而塞德里克·洛奇將這些遺體的大腦、皮膚、手部甚至是臉部賣給了賓夕法尼亞州和其他地方的買家。他的妻子丹尼斯·洛奇因協助他犯罪而被判處一年多監禁。2023年6月14日，丹尼斯·洛奇（左）在因涉嫌盜竊和出售捐贈人體器官而被捕，她走出法院後用紙張擋住臉簡單來說，塞德里克·洛奇向買家提供人皮，以便將其鞣製成皮革，並最後裝訂成書。檢察官描述道：“在另一起案件中，塞德里克和丹尼斯夫婦賣掉了一張男人的臉——也許是為了放在架子上保存，也許是為了做一些更令人不安的事情。”位於新罕布什爾州的組織“58號分會”會把人的器官當作出售牟利的飾品，從2018年到2020年3月，該分會獲取了數千美元。哈佛大學完成對捐贈遺體的科研或教學使用後，通常會將遺體歸還家屬或進行火化。洛奇在法庭上承認，在火化之前，他曾摘取過遺體器官。2023年，哈佛大學因提起訴訟而暫停了遺體捐贈五個月。檢察官表示，至少還有六人認罪，其中包括阿肯色州一家火葬場的僱員，他們涉嫌販賣人體器官。那個NG:92歲日本老奶贏得老年人電子競技錦標賽冠軍日本電子競技協會CARE在近日舉辦了第12屆電子競技錦標賽。該比賽每兩年舉辦一次。本次比賽的獨特之處在於，所有參賽選手都是日本老年人。這些白髮蒼蒼的選手們顫顫巍巍地搖晃手把，在格鬥遊戲《鐵拳8》中展開了激烈的角逐。最後，92歲的阪井久子在總決賽中用克勞迪奧擊敗了74歲的莉莉玩家杉山五郎，成為這屆電競錦標賽的冠軍。請注意左上角的杉山五郎被ko時的表情雖然這場比賽的選手們很特殊，但CARE協會對這屆比賽的重視程度不亞於其他正式的格鬥遊戲比賽。組委會不僅給每個參賽選手都配備了街機搖桿，甚至還在現場請來瞭解說員，將整個過程都進行了直播。據Automaton Media報導，CARE協會是一家位於三重縣的組織，其目標是“創造一個讓老年人可以輕鬆參與電子競技的環境”，致力於促進老年人健康積極的生活方式。他們從2019年就開始舉辦這種比賽。最初只是日本將棋和黑白棋，現在已經開始教爺爺奶奶們玩鐵拳一類的FTG遊戲了。可謂一次電競人，一生電競魂。那個NG:一項關於安全習慣的新研究表明，Z世代最鍾愛的密碼還是12345根據密碼管理器NordPass的最新研究，Z世代當前最常用的密碼是“12345”，其次是其他簡單的連續數字組合。單詞“password”排名第五，而“skibidi（網路俚語，意思是非常糟糕）”則位列第七。而嬰兒潮一代、千禧一代和X 世代最常用的密碼都是“123456”。這可能比“12345”要稍微安全一點。報告作者指出：“我們往往認為，年輕一代的網民是數字原住民——他們從小就沉浸在網路世界中，對網路安全及其風險有著天生的理解，也更加警惕。然而，我們的研究卻推倒了這種假設”“儘管多年來我們投入了大量精力，通過宣傳活動來教育使用者網路安全知識，但資料顯示，使用者的密碼安全習慣和使用規範並沒有得到顯著改善。”此前，密碼管理工具 Bitwarden 今年早些時候進行的一項研究也得出了類似的結論。該機構調查了澳大利亞、法國、德國、日本、英國和美國的數千名成年工作者之後，發現最年輕的員工報告的“密碼疲勞”發生率最高。有72%的Z世代受訪者表示，自己在多個平台上重複使用相同的密碼。相比之下，只有42%的嬰兒潮一代會重複使用密碼。儘管存在密碼使用習慣，但研究表明，Z世代更有可能使用更高級的安全措施，如密碼金鑰、生物識別和雙因素身份驗證。Google六月份發佈的一份詐騙報告發現，比起Z世代來說，X世代和嬰兒潮一代更有可能使用密碼作為主要登錄方式，因此更容易被破解，也更不安全。不管怎麼說，我得改改電腦密碼了。那個NG:芬蘭小姐做出種族歧視眯眯眼表情，引起軒然大波參加2025年環球小姐選美比賽的芬蘭小姐薩拉·扎夫斯，被發現在一張照片中被拍到拉扯眼角，而她並不是一個人：一些芬蘭政客也發佈了模仿扯眼角動作的照片。眾所周知，扯眼角這個動作是對東亞人的種族歧視標誌。薩拉·扎夫斯的這張照片，及其“與中國人一起吃飯”的文案，遭到芬蘭和亞洲各國政府及評論員的譴責，被指責為對全球亞裔群體的嚴重歧視。而這位芬蘭小姐告訴芬蘭媒體，她當時是為了緩解頭痛才發佈了這張照片。12月8日，薩拉·扎夫斯在社交媒體上發佈道歉聲明，稱她從未想過要傷害任何人。“芬蘭小姐的頭銜對我來說不僅僅是一頂皇冠，更是一份責任。這份責任關乎我的言談舉止，以及我的行為會如何影響他人，我會為自己的行為負責，並從中吸取教訓。”幾天後，選美組織撤銷了她2025年芬蘭小姐（Miss Suomi）的頭銜。該組織在社交媒體上寫道：“近日發生的事件在芬蘭和國際社會都造成了深深的傷害、失望和擔憂——這完全可以理解。我們對這些事件造成的傷害深感抱歉，尤其對亞裔群體，以及所有受影響的人。任何形式的種族主義都是不可接受的。”日本內閣官房長官木原稔作為政府首席發言人表示，日本希望與赫爾辛基保持密切溝通。“我瞭解到芬蘭總理已發表聲明，就部分議員近期在社交媒體上發表的侮辱性言論表示最深切的歉意。作為日本政府，我們已通過芬蘭駐日本大使館向芬蘭方面表達了對此事的關切，並期待芬蘭方面做出妥善回應。”芬蘭是亞洲遊客的主要旅遊目的地，社交平台X上的一些使用者積極呼籲抵制前往芬蘭的旅行以及芬蘭最大的航空公司芬蘭航空。那個NG:亞馬遜快遞員在送貨途中偷走了一隻貓，主人央求對方歸還加州一名女子懇求亞馬遜歸還她的貓，她聲稱亞馬遜的送貨司機在一次送貨過程中偷走了她的貓。居住在洛杉磯的黛安·赫夫-梅迪納 (Diane Huff-Medina) 聲稱，這起事件發生在12月11日星期四，並在Facebook上分享了一段視訊。她在帖子中寫道：“一位亞馬遜送貨員在周四晚上送完包裹後，把我們的貓帶走了……我們只想讓它安全回家。”監控視訊中可以看到，一名亞馬遜Flex送貨員在下午6點左右將包裹送到她在萊克伍德的家中。在離開之前，他注意到一隻貓，並將全部注意力都集中在了它身上。視訊顯示，他先是撫摸了一會兒貓，然後試圖把它抱起來。然而，貓似乎在反抗。最終，他抓住貓的脖子，把它抱到車裡。這只名叫派珀的6歲貓咪，是黛安和她三個年幼的兒子共同飼養的。她向電視台指出，這隻貓是家養寵物，可以自由出入室內，並且植入了晶片，但事發時沒有佩戴項圈。“它一開始像往常一樣喵喵叫，然後聽起來有點驚恐，接著這個男人就更凶狠地抓住它，像浣熊一樣把她叼走了……我覺得他看起來不像是在救它。”查看了監控錄影後，她向洛杉磯縣警局報案。洛杉磯警局已確認這起事件中的嫌疑人為一名37歲的男子。該嫌疑人在接受警方訊問時承認偷走了一隻貓，並告訴警方他當時以為這是一隻流浪貓。然而，他指出，貓咪看上去躁動不安，最後從他的卡車裡跳了出來跑走了。目前這隻貓咪尚未找到。那個NG:經濟學人：奢侈品的做工問題正在成為隱憂經濟學人發現，2025年消費者對奢侈品做工的抱怨正在成為品牌們的隱憂。在社交平台上，有大量解剖奢侈品的視訊。博主通過拆解奢侈品牌產品，展示他們的走線不齊、用料與價格不匹配的內容獲得了大量關注，比如今年tiktok上有一條展現Goyard帆布袋染料融化的視訊，觀看次數達到了320萬，在小紅書上有關奢侈品質量的抱怨也正在變得越來越多。諮詢公司Bain的資料顯示，在2019至2023年全球奢侈品市場的擴張中，皮具類產品貢獻了約 25%至30%的增長。這意味著手包往往是奢侈品牌的命根子，是利潤最高的產品。但現在，該諮詢公司認為，自2023年以來，全球奢侈品消費整體趨緩的一個大原因，是皮具消費減緩造成的。做工問題在一定程度上加劇了消費者對品牌價值的質疑，正對品牌造成實質性威脅。消費者的怨氣不無道理，自2019年開始，奢侈品牌大幅提價，而全球經濟環境卻持續萎靡，此消彼長期間大家自然會對他的質量有了更多要求。“奢侈品牌手袋價格已從過去相當於生產成本的8至12倍，上升到了現在的15倍。”券商Bernstein分析師Luca Solca說。經濟學人提醒品牌，隨著全球中古市場的發展和仿品工藝的發展，今天的消費者正在擁有越來越多的選擇，如果解決不好質量問題，就會成為一個無法解決的巨大危機。那個NG:英國一86歲男子被罰款250鎊，原因是他吐了一片飄到嘴裡的樹葉老年組又上大分。據BBC報導， 當時86歲的羅伊·馬什在英格蘭東海岸旅遊小鎮斯凱格內斯的一個停車場散步休息，一陣風把一根蘆葦還是樹葉之類的東西吹進了他的嘴裡。“我把它吐了出來，正要起身離開時，兩名執法人員走了過來。”其中一位告訴他，他們看到老人正往地上“吐痰”，所以要根據亂丟垃圾的規定罰他250英鎊（約合人民幣1250元）。馬什最開始還以為他們在開玩笑，後來才知道發現這倆人是認真的。這把氣得老頭直跳腳：“這傻小子們，一切都沒有必要！”馬什後來提出了上訴。他表示，根據目前的情況來看，罰款有望減至150英鎊，但他仍需支付全額罰款。由於這件事實在太過荒謬，連郡議員阿德里安·芬德利也將此案稱為過度執法的經典例子之一。他表示，有很多執法人員會在旅遊業發達的海濱小鎮故意開罰款。“他們做得太過分了，如果我來這裡度假卻被罰款250英鎊，我肯定不想再來了。這需要講究分寸。即使這位老先生真的丟了垃圾，我們不能指望他在颳風天追著薯片包裝袋跑來跑去吧。”芬德利表示，警官也應該在處以高額罰款之前先確定這件事是不是意外，或者，至少應該給當事人一個道歉和糾正的機會。那個NG:還記得美金凳嗎？沒入手的朋友有新機會了！不知道喜歡倒騰家裝的友子們，還記不記得幾年前特別流行的美金換鞋凳，當時由於這玩意產量太少估計不少朋友只能遺憾放棄，或是找找平替。但現在，想購入類似款式的朋友們有了新機會，中國潮流初戀Bape本周跟©SAINT Mxxxxxx推出第五彈聯名系列，其中最有意思的單品，就是紙鈔造型的凳子。跟美金凳相比，這款聯名家具在設計上融入了猿人頭的設計，使得其看起來比美金凳更有趣味性。在使用方面，其高度即可以做床頭櫃，也可以做換鞋凳，泛用性較強。目前該款產品已在bape官網上架，售價38500日元，國內代購價格我去看了看大概是2200人民幣，感興趣的朋友可以下手了。那個NG:五角大樓負責人：許多美國年輕人太胖太笨，不適合服兵役美國國防部長皮特·赫格塞斯周四在五角大樓對高級徵兵官發表講話時表示，許多美國人要麼“太笨”要麼“太胖”，不適合參軍。“我知道招募兵役的基本條件並不容易，但我們的年輕人要麼太胖，要麼太笨。你知道，要麼就是我們沒有好好教育他們，要麼就是他們有犯罪記錄，或者患有注意力缺陷多動障礙，或者其他各種問題。”儘管如此，國防部長表示，川普政府的政策正在推動徵兵人數激增，包括最近向軍隊發放的“戰士紅利”獎金支票。這表明年輕的美國人想要加入作戰部隊，而不是覺醒組織。在擔任衛生部長期間，赫格塞斯一直非常注重身體健康，他曾與衛生部長小羅伯特·F·甘迺迪進行引體向上挑戰賽，並在9月份的一次演講中抨擊“肥胖的將軍” ，並在演講中推行了廣泛的新體能測試。與2022年陸軍徵兵目標未達標約25%的情況相比，如今的形勢發生了戲劇性的轉變，五角大樓周四宣佈，美軍的入伍人數達到了近15年來的最高水平，各軍種在2025財年再次實現了徵兵目標。這一變化歸因於多種因素，包括疫情的消退、徵兵人員重返校園，以及陸軍未來士兵預備課程等項目。這些項目旨在幫助成績不佳的新兵提高考試和體能分數，從而獲得服役資格。那個NG:十九世紀歐洲人對末日的想像今天分享的插畫（石版畫）來自英國的威康收藏館。這些有關於末日想像的畫作，是占星雜誌《先知信使》（1827-1861年發行）隨刊附送的石版畫，而這本雜誌被認為是19世紀歐洲占星術復興的先鋒。從這組插畫描繪的畫面中，我們能體會到當時人們對未來最大的恐懼，那就是戰爭、災難和革命，雖然今天我們想要理解其中的意涵十分困難，但我們仍能從未來人類視角，理解在這批插畫的預言性。戰爭確實很可怕啊。正在改變與想要改變世界的人，都在虎嗅APP (虎嗅APP)

2025年末，全球RWA代幣化市場正經歷一場深刻的格局重塑。市場增長從爆發期進入平台期，而全球監管政策的“分水嶺”式變化，正以前所未有的力量引導著資金與創新的流向。美國為傳統金融資產大規模上鏈打開了“總開關”，中國內地則亮起監管“紅燈”，而香港在“一國兩制”下，正迅速崛起為中國資產合規出海的唯一“橋頭堡”。一、 市場全景：增長停滯，但機構化與合規化已成定局截至2025年12月中旬，全球鏈上RWA（不含穩定幣）總市值達到184.7億美元，但環比增速已驟降至0.56%，增長動能顯著減弱，市場進入存量最佳化階段。與總市值停滯形成鮮明對比的是，投資者基礎仍在擴大，持有者總數增長至約56.75萬。這背後是市場主導力量的徹底切換：機構投資者已貢獻超過70%的交易量，他們以其嚴格的合規訴求和定製化需求，重塑著市場。市場結構高度集中，私人信貸和美國國債代幣化兩大類別佔據了超過九成的市場份額。其中，貝萊德的BUIDL基金規模已達17億美元，佔據代幣化美債市場34%的份額；而私人信貸領域則由Figure協議主導，其活躍貸款規模超110億美元。這些由傳統金融巨頭背書或服務的合規產品，已成為市場增長的絕對引擎。二、 監管“分水嶺”：美國破局，中國分化，全球加速立法過去一周，全球監管動態是主導市場預期的核心變數，呈現出“冰火兩重天”的景象。1. 美國：按下傳統金融上鏈的“總開關”美國證券交易委員會（SEC）向美國金融市場核心基礎設施，存托信託與結算公司（DTCC）發出“不採取行動函”，允許其開展代幣化證券託管試點。此舉意義非凡，意味著規模超90兆美元的傳統證券資產獲得了鏈上遷移的監管通行證。緊隨其後，DTCC宣佈將與Canton Network合作，在2026年推出美國國債代幣化的最小可行產品。這標誌著美國RWA發展從“機構自發探索”邁入“監管框架驅動、核心基礎設施引領”的新階段，為全球機構資金注入強心劑。2. 中國：內地“急凍”與香港“升溫”的二元格局2025年12月11日，中國網際網路金融協會等七家協會聯合發佈風險提示，首次明確將RWA代幣發行與交易定性為“虛擬貨幣相關非法活動”。政策效果立竿見影，內地企業赴港開展RWA業務的諮詢量驟降90%以上，市場活動陷入“急凍”。然而，與內地的“冰封”形成強烈反差，香港市場正快速升溫，成為中國合規RWA實踐的“試驗田”。基礎設施升級：香港金管局的Ensemble項目已升級為 “EnsembleTX” ，從沙盒測試邁向支援真實資產交易的“准交易平台”。標竿項目落地：充電樁收益權RWA項目“充美好”在港獲批推進，樹立了資產透明、流程自動化的合規樣板。生態聚合：“RWA生態國際聯合會”在香港成立，並宣佈將於2026年舉辦首屆全球峰會。至此，中國市場格局清晰：內地嚴禁任何金融屬性的RWA代幣化，轉向純技術應用的“資產數位化”；而香港則成為連接內地優質資產與全球資本的唯一合規出海通道，路徑明確為“境內資產+聯盟鏈確權+香港持牌架構”。3. 全球多國加速主權級探索金磚國家：推出由黃金支撐的數字貨幣“Unit”原型，探索去美元化結算。馬來西亞、不丹：分別發行林吉特穩定幣和黃金背書代幣，進行主權資產數位化實驗。英國、俄羅斯：均宣佈將在2026年重點推進加密資產（含穩定幣）立法，應對全球制度競爭。三、 資金流向：向“核心資產”與“合規區域”集中在監管分化和風險顯性化的背景下，全球資金流向呈現兩大趨勢：1. 資產偏好：國債與頂級信貸成為“壓艙石”機構資金的風險厭惡情緒加劇，導致資金高度集中於有明確監管背書、底層資產優質的領域。代幣化美國國債（如貝萊德BUIDL、Ondo OUSG）因其無風險屬性和4%-5.2%的穩定收益，成為機構入場的首選。而私人信貸（如Figure、Maple Finance）則成為機構進行定製化配置的核心戰場。相比之下，房地產、藝術品等長尾資產因估值難、流動性差，資金流入依然有限。2. 區域選擇：湧向“合規引力中心”監管確定性成為資金選址的首要標準。美國（DTCC破局）、香港（清晰沙盒）、新加坡（成熟框架）、歐盟（統一法規）正成為吸引全球RWA項目與資金的四大“合規引力中心”。中國內地的嚴厲政策則實質上阻斷了相關資本流出。四、 風險警示：技術、信用與欺詐的三重挑戰市場在邁向成熟的同時，風險也日益凸顯：技術風險：智能合約漏洞和預言機資料操縱是主要攻擊向量，近期超半數安全事件損失源於此。信用風險：區塊鏈無法消除底層資產風險。近期有美國中小企業應收帳款RWA項目因底層違約，導致其代幣價值在48小時內暴跌82%，警示鏈下風險會瞬間無衰減傳導至鏈上。欺詐風險：“偽RWA”資金盤借概念進行非法集資，如“鑽石通證Pro”項目捲款跑路，嚴重損害行業聲譽，也是中國內地監管嚴厲打擊的對象。五、 未來展望：分化與合規成為主旋律2025年末的RWA市場，已徹底告別野蠻生長。分化與合規成為未來發展的主旋律。短期：市場情緒受中國內地政策影響有所壓制，投機資金退潮。長期：明確的監管規則（即使是禁令）為真正的創新者劃清了賽道。未來的競爭，將是 “技術可行性+資產質量+法律結構+監管許可” 的綜合能力比拚。能夠率先在關鍵轄區完成合規閉環的產品與協議，將建立起強大的護城河。全球RWA市場正從“可選項”變為“必選項”，而“合規”則是這道必選題的唯一答案。 對於中國企業而言，探索之路並未關閉，而是被清晰地指引向香港這一國際舞台。市場正進入一個由專業機構、嚴格規則和傳統金融基礎設施共同定義的“精耕細作”新紀元。 (二小文的書架)

本周報告聚焦於2025年12月6日至12日全球真實世界資產（RWA）市場的動態，核心圍繞一則來自中國的監管傳聞引發的市場震盪展開分析，並深入解讀了中國RWA市場的獨特發展路徑。一、 本周核心：監管傳聞引發市場壓力測試本周全球RWA市場在持續增長中經歷了一次顯著的“壓力測試”。市場核心敘事並非技術突破，而是由一則關於“中國監管將RWA列入非法金融活動打擊清單”的傳聞所驅動。儘管報告經核查後指出，該消息未在中國人民銀行、國家金融監督管理總局等國家級官方管道得到證實，其源頭更可能來自行業協會的內部風險提示，但該事件仍引發了全球市場的廣泛憂慮和價格波動。一、市場影響表現為：價格與情緒衝擊：傳聞導致在海外上市、與亞洲市場關聯緊密的RWA概念代幣價格普遍下跌10%-25%，市場情緒一度陷入恐慌。資金流向變化：部分資金從高風險RWA項目流向穩定幣和監管更明朗地區的項目。同時，代幣化美國國債等避險屬性資產吸引力相對提升。市場韌性顯現：儘管出現波動，估算全球RWA總市值在短暫回落後穩定在約355億美元附近，顯示市場具備一定深度和理性資金支撐。二、 全球市場總體態勢：增長與分化並存增長趨勢：市場長期增長驅動力依然堅實，包括傳統金融對效率的需求、DeFi對穩定收益的追求以及貝萊德等巨頭的機構採納。資產類別分化：私人信貸仍是市場基石（佔比超55%），提供與加密市場低相關的真實收益。代幣化國債（佔比20%-25%）在本周動盪中凸顯“避風港”價值，增長最快。房地產等其他類別仍處早期，波動性更大。生態格局：以太坊及其Layer2網路是RWA發行首選，其他公鏈則進行差異化競爭。三、 深度聚焦：中國RWA市場的“雙軌制”現實中國市場呈現出獨特的“雙軌制”特徵，這有助於理解全球監管差異：“紅線”：嚴格禁止任何與虛擬貨幣發行、交易相關的公開、無許可金融活動。本周傳聞反映的正是對這一紅線的警示。“綠燈”：在許可框架內，鼓勵利用區塊鏈技術服務於實體經濟的標準化探索。例如：政策層面：中國信通院、螞蟻數科等機構牽頭制定RWA技術標準。實踐層面：存在基於充電樁、太陽能電站、供應鏈金融等實體資產的代幣化融資試點。這些項目不涉及公開交易代幣，本質是資產證券化（ABS）的區塊鏈升級，旨在提升融資和流轉效率。因此，中國的RWA生態是非公開、許可制、項目驅動的B2B市場，由科技巨頭、金融機構和產業資本主導，與全球公開交易市場存在本質區別。四、 項目表現與鏈上活動推演以Ondo Finance（國債RWA）、Centrifuge（私人信貸）和Maple Finance（機構借貸）為例，建構了鏈上分析框架。推斷顯示：儘管治理代幣價格受情緒衝擊下跌，但擁有優質底層資產（如美國國債）和清晰合規框架的項目展現出韌性。市場資金在RWA內部出現分化，從單純追求高收益轉向關注“風險調整後收益”和“合規溢價”。五、 結論與展望核心結論：本周事件表明，RWA的“真實世界”屬性使其必須將地緣政治和監管動態納入核心分析框架。市場在波動中走向成熟，資產質量與合規能力成為關鍵護城河。未來一周展望：市場進入“資訊消化期”。走勢將取決於是否有中國官方的進一步澄清：樂觀情景：官方澄清打擊範圍僅限於非法活動，市場情緒修復。中性情景：官方保持沉默，不確定性持續，資金繼續流向監管明朗地區。悲觀情景（可能性低）：出台普適性嚴厲政策，引發深度回呼。戰略建議：對投資者：加強盡職調查，穿透資訊迷霧；建構多元化RWA組合；重視項目合規與透明度；保持長期戰略耐心。對項目方：將合規置於首位；保持極致透明和主動溝通；深耕優質資產端；審慎進行多鏈擴展。本次風波是對RWA賽道的一次深刻風險教育。它揭示了監管不確定性的巨大影響，也凸顯了不同市場（如中國與全球）發展路徑的根本差異。長期來看，真正服務於實體經濟、合規透明的RWA項目依然擁有廣闊前景。 (二小文的書架)