2025年12月，全球主要央行在貨幣政策上呈現出明顯的鷹派轉向。儘管近期通膨資料普遍顯示放緩跡象，但聯準會、歐洲央行（ECB）和英國央行（BoE）等機構仍強調對潛在通膨風險的警惕，特別是關稅政策可能引發的價格壓力。這種政策立場與勞動力市場疲軟和消費者需求減弱的現實形成鮮明對比，導致市場對未來寬鬆周期的預期顯著降溫。當然，日本央行更是動靜觀瞻......美國消費者價格指數（CPI）11月資料顯示，總體CPI同比漲幅降至2.7%，低於市場預期的3.0%-3.1%，核心CPI（剔除食品和能源）進一步回落至2.6%，為近年來最低水平之一。這一資料發佈於12月18日，受10月政府關門影響，10月CPI資料缺失，導致11月環比變化部分缺失，但同比資料仍被視為可靠指標。市場對關稅通膨的預期並未在資料中體現，TIPS市場盈虧平衡通膨率（breakeven rates）近期維持在2.2%-2.3%區間，表明投資者對未來通膨的預期溫和，並未出現大幅上升。聯準會在12月會議上將聯邦基金利率下調25個基點至3.50%-3.75%，這是2025年第三次降息。但點陣圖顯示，2026年僅預期一次降息，遠低於市場此前預期。這反映出聯準會對勞動力市場弱化的關注——11月非農就業僅增加6.4萬，失業率升至4.6%，為2021年以來最高——但同時對通膨反彈的防範。聯準會主席強調，儘管就業資料疲軟，但關稅不確定性可能推高價格，委員會內部對進一步寬鬆存在分歧。歐洲央行在12月18日會議上維持存款機制利率於2.0%不變，這是連續第四次按兵不動。ECB總裁拉加德重申當前政策處於“好位置”，並上調2025-2027年增長預測，同時上調2026年通膨預期。ECB官員指出，歐元區經濟增長超出預期，國內需求強勁支撐經濟韌性。儘管11月歐元區通膨率為2.1%，略高於2%目標，但部分官員已公開表示下一步可能為加息，以防範服務通膨持久性。市場對2026年加息機率升至約30%，反映出ECB對寬鬆周期結束的共識。英國央行在12月會議上以5-4票窄幅通過降息25個基點，將基準利率降至3.75%，為三年低點。但行長貝利警告2026年決策將更趨謹慎，未來降息空間有限。英國11月CPI同比降至3.2%，低於預期的3.5%，核心通膨亦回落。但勞動力市場惡化顯著：11月失業率升至5.1%，就業崗位連續下降，GDP資料顯示第四季度可能收縮。央行內部鷹派佔優，強調通膨風險高於經濟增長下行風險，導致市場視此次降息為2025年最後一次。全球央行鷹派轉向的背景在於對關稅通膨的持續擔憂。2025年美國實施的多輪關稅措施被視為潛在供給衝擊，可能推高進口品價格，並通過供應鏈傳導至消費者端。經濟學家估計，若對加拿大、墨西哥和中國額外加征關稅，核心通膨可能上升0.8個百分點。然而，實際資料並未證實這一擔憂：美英兩國CPI同時放緩，表明夏季短暫加速後，價格壓力已消退。市場盈虧平衡通膨率未顯示反彈跡象，債券曲線呈現牛市陡峭化，反映去通膨預期而非通膨上升。這一政策立場與經濟現實的脫節源於央行對歷史教訓的偏見。類似於2018-2019年周期，當時短暫CPI加速被歸咎於貿易戰，但隨後全球經濟轉弱導致通膨迅速回落。央行模型往往將降息視為強力刺激，卻忽略勞動力市場疲軟對需求的抑製作用。當前，消費者支出退縮、就業損失積累已成為主導因素，而非廣義價格上漲。遊戲機等耐用品銷量崩盤即為例證：企業嘗試提價，但需求彈性導致銷量銳減，迫使價格回呼。從更廣視角看，全球經濟正面臨“滯脹”風險而非過熱。失業率上升、崗位流失加速，卻伴隨通膨放緩，這與央行“經濟韌性強”的敘述相悖。未出現2025年春季市場動盪後的崩潰，並不證明系統強勁，僅表明貿易不確定性並非唯一下行驅動。央行將股票回升視為經濟健康訊號，但忽略了就業和收入對消費的決定性影響。鷹派認為，關稅不確定性要求保持較高利率，以錨定通膨預期，避免1970年代式螺旋。國際貨幣基金組織（IMF）和經合組織（OECD）警告，關稅將拖累增長並推高價格，央行需“更高更久”維持利率。相反，鴿派和部分市場分析師指出，資料已證實通膨非主要威脅，過度緊縮將加劇衰退。債券市場牛市陡峭化被視為去通膨訊號，而非積極跡象。展望2026年，主要央行政策分化將加劇。聯準會可能繼續有限寬鬆，以應對就業惡化；ECB和BoE更趨暫停或轉向加息；新興市場央行則需應對匯率貶值和資本外流。關稅談判進展將成為關鍵變數：若緩和，通膨擔憂消退，寬鬆空間重開；若升級，全球增長進一步承壓。總體而言，當前央行鷹派姿態雖有合理防範，但與資料脫節風險增大。歷史顯示，通膨偏見往往導致政策失誤，忽略需求側弱化。投資者需關注勞動力指標和關稅動態，以判斷政策轉向時點。全球經濟正處於不確定性高企期，央行需平衡通膨與增長的雙重目標，避免重蹈覆轍。 (周子衡)

據券商中國，16日，泰國央行行長Vitai Ratanakorn（維泰·拉塔納功）表示，泰國央行已採取措施干預泰銖匯率，已要求各銀行監測外匯流入情況。有分析指出，泰銖匯率持續升值令泰國出口、旅遊行業面臨巨大壓力，泰國央行或將在本周三（12月17日）降息25個基點。與此同時，韓國“國家隊”也緊急出手，以支撐持續貶值的韓元。12月16日，韓元兌美元匯率一度跌至1477.68，12月韓元平均匯率一度跌至金融危機以來的最低月度水平。韓國國民年金公團（NPS）周一（12月15日）宣佈，將以更“靈活”的方式推進戰略性外匯避險，以支撐疲弱的韓元匯率。據財聯社，由於日本食品價格持續居高不下，且通膨率已超過日本央行2%的目標近四年之久，因此，外界普遍預計，日本央行將在周五的政策會議上將把短期利率從 0.5%上調至 0.75%。消息人士還透露，植田和男預計將在周五強調其將繼續提高利率的決心，不過，未來具體的加息速度將取決於日本經濟對每次加息的反應情況。儘管日本首相高市早苗此前一直更支援放寬貨幣政策和財政刺激，以支撐經濟發展。不過，日本政府對於央行本周的加息似乎已經開了綠燈。全球主要央行貨幣政策走向分化 美元下行壓力漸顯據經濟參考報，多家全球主要央行近期與美國貨幣政策分歧不斷加大。歐洲央行將於18日舉行最新議息會議，市場預計其將按兵不動；同樣於本周召開年內最後一次議息會議的日本央行則可能加息；加拿大央行近期也選擇維持利率不變。種種訊號表明，全球主要央行與剛剛選擇降息的聯準會貨幣政策分歧加大，美元震盪下行的可能性增加。歐洲央行將於12月18日舉行今年最後一次議息會議。歐洲央行行長拉加德此前表示，當前歐元區通膨率仍接近2%的中期目標，歐洲央行對通膨前景的評估總體保持不變，她還透露會在本周的議息會議上調高經濟增長預期，並強調貨幣政策處於適當狀態。對經濟學家的一項最新調查顯示，多數受訪者預計歐洲央行在12月18日及未來兩年內將利率維持在2%不變，之後該央行的下一步利率行動將是加息，這與投資者和具有影響力的歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾的觀點一致，因為通膨率正穩定在2%左右。調查顯示，超過60%的受訪者表示，歐洲央行更有可能上調而非降低借貸成本——這是一個顯著的變化，在10月份，只有三分之一的受訪者持這種看法。即使歐洲央行明年不加息，摩根士丹利的策略師們仍然預計，到2026年第二季度，歐元兌美元匯率將升至1.3一線。已經採取按兵不動貨幣政策的還有加拿大央行，該行上周宣佈將基準利率維持在當前2.25%的水平不變。今年1月、3月、9月和10月，加拿大央行四次均將基準利率下調25個基點，4月、6月和7月連續三次維持基準利率不變。道明證券加拿大及全球利率策略主管凱爾文表示，加拿大央行當前對貨幣政策的整體措辭偏謹慎。“這讓我更加確信，利率將在相當長一段時間內按兵不動。”資料顯示，10月加拿大CPI已回落至2.2%，但核心通膨指標連續數月徘徊在3%區間上限。加拿大央行預計未來數月核心通膨將出現一定波動，有可能被推高。將於本周召開議息會議的還有日本央行。外媒援引三位消息人士的表述稱，日本央行可能維持將繼續加息的承諾，但還會強調進一步加息的步伐將取決於經濟對每次加息的反應。目前，市場幾乎已完全消化了12月將利率從0.5%上調至0.75%的可能性。市場的關注點已轉向日本央行能在何種程度上將利率提升至中性水平。德意志銀行全球宏觀研究主管瑞德也表示，市場人士預計會把“加息”視為越來越多地區的下一步行動。在多數央行偏“鷹派”的背景下，市場人士關注到美國貨幣政策趨於寬鬆的跡象。威靈頓投資管理固定收益投資組合經理庫拉那表示，聯準會上周一如預期宣佈將聯邦基金利率下調25個基點，但令人意外的是，聯準會同意通過購買國庫券重新擴大資產負債表規模，以營造“充足的準備金”環境。“聯準會會議立場偏鴿派，尤其體現在資產負債表擴張方面。”“儘管本次會議有兩位偏鷹派委員持反對意見，但中位數點陣基本保持不變，2026年的點陣仍維持3.375%，意味著2026年全年仍有一次降息的空間。聯準會發佈的最新經濟預測摘要(SEP)總體呈現樂觀訊號，即明年增長預期顯著上調，而通膨預期略有下調。”庫拉那說。（環球產經）

在第三季度貨幣政策報告（於11月11日發佈）中，中國央行維持了適度寬鬆的政策立場，但對跨周期調節的重新強調表明其對全面貨幣寬鬆的意願有所加強，9月底發佈的第三季度貨幣政策委員會會議紀要中的表述似乎降低了央行對中國經濟增長前景的評估。銀行的淨息差似乎是進一步貨幣寬鬆的主要約束因素，央行強調需要改善貨幣政策傳導，並淡化了貸款增速放緩帶來的負面訊號。綜合來看，這表明短期內政策利率下調的可能性仍然有限，然而隨著經濟放緩逐漸明顯，我們認為貨幣政策寬鬆更可能是延遲而非放棄。分析：首先維持適度寬鬆的立場是不意外的，但說實話今年貨幣寬鬆的程度並沒有像大家期待的那樣強。但從央行的語調上看，後續貨幣全面寬鬆的意願是有加強的，這也可以理解，因為現在的市場共識就是宏觀經濟的真正考驗從四季度才開始。對於大家最關心的進一步降息（5年期以上LPR）這個問題，銀行的淨息差是主要制約因素，銀行畢竟是親兒子，現在四大行一年期定期存款利率已經降到只有0.95%，短期進一步下降的空間不是很大。其實這和股市也有點關係，因為中國正處於依靠銀行間接融資的傳統產業轉型到依靠股市直接融資的科技產業升級過程中，後續股市真正站穩了銀行才能從攬儲壓力中釋放出來，儲蓄利率的下降空間才能被打開，這需要比較長時間。當然和聯準會之間的息差也是降息的關鍵制約因素之一，原本降息10bp和降准50bp的預測已經由今年四季度推遲至明年一季度，而明年二季度降息10bp的預測也因此推遲至明年三季度，房奴們和負債率比較高的傳統行業股票還要繼續熬一熬了。貨幣政策寬鬆：央行呼籲“有效落實逆周期和跨周期調節”，取代了此前的“強化逆周期調節”說法。首先“有效落實”強調執行現有政策，而“強化”則暗示漸進的寬鬆，這與央行基於資料的貨幣政策方法是一致的。其次，雖然逆周期措施針對短期增長阻力，但跨周期調整旨在平滑中期經濟周期，並在更長時期內保留政策空間。第三季度報告還呼籲改善貨幣政策傳導機制，建立全面的宏觀審慎管理框架，這表明在當前政策取捨中，更傾向於金融穩定而非增長。總體來看，這種基調似乎降低了進一步降准或降息的緊迫性。央行可能會依賴多種工具的組合包括國債購買、正回購操作、中期借貸便利貸款和公開市場操作以保持年內銀行間流動性充裕，並為明年保留一些寬鬆空間。分析：從央行的表述中可以看出四季度的貨幣政策會以執行好現有的貨幣政策為主（可能不會有增量貨幣政策），同時強調了跨周期調節這個因素。跨周期是一個中期維度的描述，意思是貨幣政策可能是以見招拆招為主，而不是預防式的提前刺激。改善政策傳導機制和宏觀審慎的表述說明央行目前更傾向於穩定金融局勢而非追求規模的增長，就像上面說的，央行的降准降息刺激很可能會發生在四季度資料出爐以後（如果資料不理想的話）。我覺得對於房奴來說無非是多熬三個月，對於高負債的傳統行業股票來說該來的始終會來，如果有倉位的似乎沒必要動，沒倉位但想買的可以再等等。信貸擴張：第三季度報告進一步淡化了貸款增長對經濟的重要性。央行指出，貸款增速放緩主要反映了從間接融資（如銀行貸款）向直接融資（如債券和股權發行）的持續轉變，和中國經濟信貸強度下降和持續進行的債務置換計畫。因此報告淡化了將貸款增長作為經濟增長領先指標的作用，而是強調監測社會融資總量和貨幣供應量。此外，央行在關於基礎貨幣與貨幣供應關係的專項欄目中，繼續弱化數量型貨幣政策框架，並呼籲進一步向價格型貨幣政策轉變。結合對定向信貸政策支援的持續關注，這表明央行更傾向於容忍貸款增速進一步放緩，而不是通過全面的貨幣和信貸寬鬆來應對。分析：信貸方面央行表示貸款增長對經濟的重要性有所降低，原因有兩個，第一就像我上面說的，現在中國逐漸由銀行間接融資向股市直接融資過渡，所以銀行的信貸增速已經不能說明問題了，同時要把股市融資納入統計才能說明問題，這一點是很有道理的。第二就是持續推進的債務置換也一定程度上減少了信貸需求，這也很容易理解。簡單說就是現在光看信貸增速已經不能正確反映經濟基本面了，這對於投資者來說無疑是提出了更高的基本面判斷要求。另外在貨幣供求方面強調了由數量轉向價格，價格工具替代額度工具是整個銀行體系市場化程度加深的前奏，後續中國的金融體系會擁有更高自由度和更開放。我覺得這對於優質商業銀行來說可能是一個長期利多，未來市場拓展的難度將進一步減小。利率：特別專欄強調了管理利率差異的重要性，以實現有效的政策傳導和經濟增長。央行強調需要密切關注五類利率差異包括：1）政策利率與市場利率之間的利差。2）銀行貸款利率與負債成本之間的利差。3）不同資產類別（貸款、債券、共同基金等）之間的收益率。4）期限溢價（如國債收益率曲線的斜率）。5）信用利差。在我們看來，這篇特別專欄總結了央行過去一年如何管理利率，包括通過臨時公開市場操作設定隔夜回購利率、穩定銀行淨息差的努力，以及在國債市場上早期引導以維持相對陡峭的收益率曲線。圖表 1：2025年第三季度有效貸款利率小幅下降分析：上面介紹了央行對5種重點利率差異的管理，利率差異的出現是這兩年經濟下行壓力加大導致的高頻率利率調整所導致的，比如各種短期利率和長期利率的倒掛，不同資產之間利率的倒掛等。有倒掛就意味著有套利空間，那麼及時梳理各種利率之間的關係也是保證金融市場正常運作的必要工作，這說明央行開始重視利率與整個金融市場之間的平衡關係，後續的降准降息幅度可能也會因此而受到影響。 (fnn的投研記錄)

又一輪“降息潮”來襲。台北時間10月30日，在聯準會宣佈降息25個基點後，阿聯央行、卡達央行、巴林央行、沙烏地阿拉伯央行集體宣佈降息25個基點。稍早前，加拿大央行也宣佈降息25個基點。值得注意的是，聯準會未來的降息路徑存在著較大的變數。聯準會主席鮑爾在新聞發佈會上表示，對於12月應如何行動，官員們存在明顯分歧，12月再次降息並非板上釘釘。有分析指出，聯準會未來貨幣政策的路徑充滿了高度不確定性。據CME“聯準會觀察”，截至發稿，聯準會12月降息25個基點的機率降至67.8%。“降息潮”來襲繼聯準會宣佈降息後，全球多國掀起“降息潮”，具體來看：阿聯央行宣佈，下調基準利率25個基點。卡達央行、巴林央行將存款利率下調25個基點。沙烏地阿拉伯央行將正、逆回購利率均下調25個基點。台北時間10月29日深夜，加拿大央行宣佈，因美國關稅帶來的衝擊，下調政策利率25個基點至2.25%。這是加拿大央行連續第二次會議降息，該國利率目前處於2022年7月以來最低水平。受美國關稅政策的衝擊，加拿大經濟在二季度萎縮了1.6%，市場正在擔憂三季度可能難以回正。加拿大央行預測，第三季度年化增長為0.5%，第四季度為1%。加拿大央行官員們在利率決議中寫道：“加拿大經濟正面臨艱難的轉型。貿易衝突造成的結構性損害降低了經濟的供給能力並增加了成本，這限制了貨幣政策在維持低通膨的同時刺激需求的作用。”加拿大央行行長蒂夫·馬克萊姆在新聞發佈會上表示：“這不僅是周期性下滑，而是結構性變化。美國已轉向保護主義。與美國做生意變得更難了。企業現在不得不尋找新市場並重新配置供應鏈，這些都會增加成本。”他還強調，在當前形勢下，貨幣政策的作用有限。貨幣政策不能針對鋁、鋼鐵和汽車等特定行業，也不能幫企業開拓新市場。現在貨幣政策能做的，是儘量減緩受重創行業向其他經濟部門的溢出效應，並盡力幫助經濟適應這一結構性變化。政策聲明表示，如果通膨和經濟活動大體按10月預測演變，管理委員會認為目前的政策利率處於一個大致合適的水平，既能使通膨接近2%，又能在這一結構性調整時期幫助經濟。另外，歐洲央行管理委員會、日本央行也將於周四晚些時候公佈利率決議。市場普遍預期，歐洲央行將在此次的貨幣政策會議上維持其關鍵利率在2%不變。8月歐元區整體CPI年率錄得2.1%，核心CPI為2.3%，服務業通膨雖從4月高點4.0%回落，但仍維持在3.1%的高位。日本方面，因政治壓力風險，日本央行本月加息的預期已大幅降溫。新任首相高市早苗去年曾稱加息是“愚蠢之舉”，令投資者心存戒備。高盛表示，其基準預期是日本央行會在明年1月份加息。聯準會的變數值得注意的是，在鮑爾“打擊”降息預期之後，聯準會未來降息路徑的不確定性陡增。鮑爾在新聞發佈會上表示，市場預期的12月份再度降息“遠未成定局”。美國政府停擺可能會影響12月的議息會議，在缺乏資料的情況下，可能有必要更加謹慎，經濟資料缺失可能構成暫停利率調整的理由。此番表態落地後，聯準會12月降息的機率驟降。據CME“聯準會觀察”，截至台北時間10月30日09:00，聯準會12月降息25個基點的機率降至67.8%，維持利率不變的機率為32.2%。在鮑爾表態之前，聯準會12月再次降息25個基點的機率為95.3%。號稱“聯準會傳聲筒”的華爾街日報記者 Nick Timiraos在最新文章中表示，鮑爾罕見地強硬表態，不僅凸顯了FOMC內部日益加劇的分歧，也表明在經濟資料“盲飛”的背景下，未來貨幣政策的路徑充滿了高度不確定性。Timiraos指出，鮑爾的講話清楚地表明，隨著他口中“越來越多的官員”對進一步降息的必要性提出質疑，本輪寬鬆周期中最輕鬆的部分可能已經結束。與此同時，隨著每一次降息的推進，何時停止降息的問題也變得愈發緊迫。Timiraos文章援引耶魯大學管理學院教授、前聯準會高級顧問William English表示，資料缺失意味著“自9月以來他們學到的東西不多，這使得他們的立場可能與9月時相近，但圍繞這一點的不確定性範圍更廣了”。普渡大學商學院院長、前聖路易斯聯儲主席James Bullard認為，聯準會12月降息的前景“比市場目前認為的要微妙一些”。他指出，強勁的消費者支出和經濟增長，加上近期的通膨挫折，可能成為放緩降息步伐的理由。 (券商中國)

中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第三季度（總第110次）例會於9月23日召開。會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加強貨幣政策調控，提高前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節奏，抓好各項貨幣政策措施執行，充分釋放政策效應。會議認為，今年以來宏觀調控力度加大，貨幣政策適度寬鬆，持續發力、適時加力，強化逆周期調節，綜合運用多種貨幣政策工具，服務實體經濟高品質發展，為經濟回升向好創造適宜的貨幣金融環境。貸款市場報價利率改革效能持續釋放，存款利率市場化調整機製作用有效發揮，貨幣政策傳導效率增強，社會融資成本處於歷史較低水平。外匯市場供求基本平衡，經常帳戶順差穩定，外匯儲備充足，人民幣匯率雙向浮動，在合理均衡水平上保持基本穩定。金融市場總體運行平穩。會議分析了國內外經濟金融形勢，認為當前外部環境更趨複雜嚴峻，世界經濟增長動能減弱，貿易壁壘增多，主要經濟體經濟表現有所分化，通膨走勢和貨幣政策調整存在不確定性。中國經濟運行穩中有進，社會信心持續提振，高品質發展取得新成效，但仍面臨國內需求不足、物價低位運行等困難和挑戰。要落實落細適度寬鬆的貨幣政策，加強逆周期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加大貨幣財政政策協同配合，促進經濟穩定增長和物價處於合理水平。會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加強貨幣政策調控，提高前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節奏，抓好各項貨幣政策措施執行，充分釋放政策效應。保持流動性充裕，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機製作用，加強利率政策執行和監督。推動社會綜合融資成本下降。從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化。暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率，防範資金空轉。增強外匯市場韌性，穩定市場預期，防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。會議指出，要引導大型銀行發揮金融服務實體經濟主力軍作用，推動中小銀行聚焦主責主業，增強銀行資本實力，共同維護金融市場的穩定發展。有效落實好各類結構性貨幣政策工具，紮實做好金融“五篇大文章”，加力支援科技創新、提振消費、小微企業、穩定外貿等，做好“兩重”“兩新”等重點領域的融資支援。用好證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，探索常態化的制度安排，維護資本市場穩定。持續做好支援民營經濟發展壯大的金融服務，充分發揮支援小微企業融資協調工作機製作用，進一步打通中小微企業融資的堵點和卡點。著力推動已出台金融政策措施落地見效，加大存量商品房和存量土地盤活力度，鞏固房地產市場穩定態勢，完善房地產金融基礎性制度，助力建構房地產發展新模式。切實推進金融高水平雙向開放，提高開放條件下經濟金融管理能力和風險防控能力。會議強調，要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹落實黨的二十屆三中全會和中央經濟工作會議精神，按照黨中央、國務院的決策部署，牢牢把握高品質發展首要任務，紮實推進中國式現代化，完整精準全面貫徹新發展理念，加快建構新發展格局。把做強國內大循環擺到更加突出的位置，統籌好總供給和總需求的關係，增強宏觀政策協調配合，保持政策連續性穩定性，增強靈活性預見性，擴大內需、穩定預期、激發活力，鞏固拓展經濟回升向好勢頭。本次會議由中國人民銀行行長兼貨幣政策委員會主席潘功勝主持，貨幣政策委員會委員徐守本、李春臨、廖岷、宣昌能、李雲澤、吳清、朱鶴新、谷澍、黃益平、黃海洲出席會議。康義、王一鳴因公務請假。中國人民銀行北京市分行、山西省分行、海南省分行、四川省分行、西藏自治區分行負責同志列席會議。 (清華金融評論)

01央行：繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策8月1日，中國人民銀行召開2025年下半年工作會議暨常態長效推動中央巡視整改工作推進會。總結2025年以來工作，分析當前金融形勢，部署下一階段工作。會議要求，一是繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，引導金融機構保持信貸合理增長，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長和價格總水平預期目標相匹配。抓好各項貨幣政策措施的執行，暢通貨幣政策傳導，提升貨幣政策實施效果。盤活存量，用好增量，提高資金使用效率。強化利率政策執行和監督。保持匯率彈性，強化預期引導，防範匯率超調風險。二是突出服務實體經濟重點方向。做好金融“五篇大文章”，指導金融機構提升金融服務專業化精細化水平。用好科技創新和技術改造再貸款政策，推動科技型中小企業貸款較快增長，加大“兩重”“兩新”等重點領域的融資支援力度。支援化解重點產業結構性矛盾，促進產業提質升級。合理保障外貿企業融資需求。加強應收帳款電子憑證業務監管與風險防範。三是防範化解重點領域金融風險。持續做好金融支援地方政府融資平台化債工作。有序推進重點地區和機構風險處置。進一步加強風險監測評估和宏觀審慎管理。四是穩慎紮實推進人民幣國際化。加快拓展貿易項下人民幣使用。進一步提升人民幣融資貨幣功能，最佳化本外幣一體化資金池和境內企業境外上市管理政策。發展人民幣離岸市場，推動形成穩定的、期限齊全的流動性供給管道。加強對清算行的政策支援和履職管理，加快完善人民幣清算行佈局。五是推進金融市場改革開放。推進債券市場“科技板”建設和科技創新債券風險分擔工具使用，擴大科技創新債券發行規模。完善金融市場和金融基礎設施制度框架，加快推進票據法、公司債券管理條例等制定修訂工作。深化貿易外匯業務管理改革，積極推進跨境投融資便利化。六是深化國際金融合作。深入推進多雙邊國際貨幣金融合作。深度參與全球金融治理，積極推進全球宏觀政策協調，參與國際金融規則制定，持續推動國際貨幣基金組織份額改革，完善國際金融組織治理結構。七是持續提升金融管理和服務水平。統籌推進重點立法修法項目，規範高效推進行政執法。縱深推進金融“五篇大文章”統計。研究編制中國人民銀行“十五五”改革發展規劃。抓好數字央行建設重點任務落實。建設安全高效的跨境支付體系。有序推進快速支付系統互聯互通。建構全方位的涉詐涉賭“資金鏈”治理防護網。做好現金服務與管理。加強數位人民幣基礎設施建設和推廣應用。保障國庫業務平穩有序運行。紮實做好第五輪反洗錢評估各項工作。02八部門發文：目標到2027年建成不少於200家卓越級智能工廠工業和資訊化部等八部門印發《機械工業數位化轉型實施方案》，目標到2027年，數智技術在產品研發設計、生產製造、經營管理、維運服務等環節廣泛應用，智能製造能力成熟度二級及以上企業佔比達50%，建成不少於200家卓越級智能工廠，帶動機械企業研發設計、生產製造、供應鏈管理數位化智能化水平穩步提升；培育一批既懂行業又懂數位化的系統解決方案供應商，形成不少於200個優秀場景化解決方案，服務能力顯著增強。到2030年，機械工業規上企業基本完成一輪數位化改造，重點企業的產業鏈供應鏈上下游實現資料互聯、共享協同，骨幹企業深度應用人工智慧技術，智能製造能力成熟度二級及以上企業佔比達60%，建成不少於500家卓越級智能工廠，基本形成系統完備、安全可控的產品及服務供給體系，行業數位化智能化水平大幅提升。03兩部門：8月8日起對新發行的國債等利息收入恢復徵收增值稅8月1日晚間，財政部、稅務總局公告，自2025年8月8日起，對在該日期之後（含當日）新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復徵收增值稅。對在該日期之前已發行的國債、地方政府債券、金融債券（包含在2025年8月8日之後續發行的部分）的利息收入，繼續免徵增值稅直至債券到期。點評：專家和業內人士表示，此次政策調整最佳化對市場影響有限，對個人投資者基本沒有影響。金融機構開展同業存款、同業借款、同業存單等業務取得的利息收入可繼續適用相關增值稅免稅政策，對相關機構也沒有影響。04低空經濟領域，新突破！8月3日，據央視新聞報導，中國自主研發的噸級以上電動垂直起降航空器，首次實現遠海石油平台物資運輸飛行。這一突破，標誌著中國在海陸低空物流場景應用中邁出關鍵一步。另外，深圳市發改委近日發佈《深圳市低空基礎設施高品質建設方案（2024—2026年）》。其中提出，到2026年底，建成10個低空經濟產業園區和2個特色產業園區；建成低空起降點1200個以上，開通載人、載貨飛行等各類低空商業航線1000條以上。7月31日，國家發改委召開上半年發展改革形勢通報會，明確下半年重點工作包括推進低空經濟高品質發展。會議提到，要因地制宜培育壯大新質生產力，推動“人工智慧+”行動走深走實，推進低空經濟高品質發展，激發數字經濟創新活力。05川普向全球17家製藥巨頭下通牒當地時間7月31日，美國總統川普表示，他已要求全球主要製藥公司在未來60天內設法降低美國藥品價格，否則政府將會採取行動。這些製藥企業包括阿斯利康、禮來、葛蘭素史克、強生、默克、諾華製藥、諾和諾德、輝瑞、再生元以及賽諾菲等17家製藥巨頭。川普要求企業落實四項核心措施以降低藥價：一，向醫療補助計畫患者提供“最惠國價格”；二，保證新藥上市時獲得“最惠國價格”；三，通過貿易政策施壓他國提高藥價，並將海外收益回流美國以降低本土藥價；四，通過直銷模式確保患者獲得與第三方保險公司同等的折扣價。川普強調，製藥公司必須在9月29日之前作出具有約束力的承諾，否則美國政府可以制定法規來降低藥價或採取其他措施，例如從海外進口更便宜的藥品。他還補充說，將通過這些措施“終止歐洲和其他發達國家搭美國創新便車的現象”。在川普公佈上述信件內容後，製藥巨頭們的股價全線大跌，其中，百時美施貴寶、諾和諾德股價當天大跌近5%，葛蘭素史克、默克股價大跌超4%，賽諾菲股價暴跌超7%。但有分析認為，川普政府不太可能成功實施這些政策。06聯準會降息大消息台北時間8月1日晚間，美國勞工統計局發佈了7月非農就業報告，其中顯示，美國7月非農就業人數增加7.3萬人，大幅低於預期的10.4萬人，為去年10月以來最小增幅，前值為增加14.7萬人。美國就業資料公佈後，美國利率期貨顯示聯準會下次會議降息的可能性上升。交易員認為聯準會在9月會議上降息25個基點的機率為75%，而在就業報告公佈前這一機率為45%。有分析稱，美國勞動力市場出現“急速剎車”，或引發新一輪衰退擔憂。07預告：7月CPI、PPI資料將公佈；美所謂“對等關稅”即將生效8月9日，國家統計局將公佈7月CPI、PPI資料。據香港交易所此前宣佈，香港證券市場下調最低上落價位的第一階段將於周一（8月4日）生效，所謂最低上落價位是每隻股票的最小價格變動單位，這項措施將有助於降低市場的交易成本並提升交易效率。2025世界機器人大會將於8月8日至12日在北京經濟技術開發區北人亦創國際會展中心舉行，本屆大會由中國電子學會、世界機器人合作組織主辦，包括開幕式、閉幕式、論壇等同期舉辦世界機器人博覽會、世界機器人大賽等活動。據央視新聞援引白宮公告，美國所謂“對等關稅”8月7日生效，這為各國提供了另一個嘗試談判降低關稅的時間窗口。08納指跌超2%，熱門中概股普跌截至8月1日收盤，道指下跌1.23%；標普500下跌1.6%；納指下跌2.24%。熱門科技股普跌，亞馬遜跌超8%，Meta跌超3%，蘋果、輝達跌超2%。加密貨幣、電腦硬體類股跌幅居前，Coinbase跌超16%，Strategy、Circle跌超8%。減肥藥、貴金屬類股走高，黃金資源漲近17%，金田漲超5%，禮來漲超3%，諾和諾德漲超2%。熱門中概股普跌，納斯達克中國金龍指數收跌1.82%，嗶哩嗶哩跌超4%，理想汽車跌超3%，拼多多、阿里巴巴、名創優品跌近3%。09IPO註冊及新股申購證監會同意2家企業IPO註冊。證監會同意上海友升鋁業股份有限公司上交所主機板首次公開發行股票註冊。證監會同意雲漢芯城（上海）網際網路科技股份有限公司創業板首次公開發行股票註冊。本周（8月4日—8月8日）有1隻新股發行。周二：志高機械。10本周超917億元市值限售股解禁資料顯示，本周（8月4日—8月8日）共有32家公司限售股陸續解禁，合計解禁34.89億股，按最新收盤價計算，解禁總市值為917.01億元。從解禁市值來看，解禁市值居前三位的是：潤澤科技（518.21億元）、江波龍（136.49億元）、弘業期貨（51.45億元）。從解禁佔比來看，解禁佔比居前三位的是：魅視科技（70.59%）、潤澤科技（65.81%）、菲沃泰（62.16%）。 (券商中國)

中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第二季（總第109次）例會於6月23日召開。會議認為，今年以來宏觀調控力度加大，貨幣政策適度寬鬆，強化逆周期調節，綜合運用多種貨幣政策工具，服務實體經濟高品質發展，為經濟持續回升向好創造適宜的貨幣金融環境。貸款市場報價利率改革效能持續釋放，存款利率市場化調整機製作用有效發揮，貨幣政策傳導效率增強，社會融資成本處於歷史較低水準。外匯市場供需基本平衡，經常帳戶順差穩定，外匯儲備充足，人民幣匯率雙向浮動，在合理均衡水準上保持基本穩定。金融市場整體運作平穩。會議分析了國內外經濟金融形勢，提出當前外部環境更趨複雜嚴峻，世界經濟成長動能減弱，貿易壁壘增多，主要經濟體經濟表現有所分化，通膨走勢和貨幣政策調整存在不確定性。中國經濟呈現向好態勢，社會信心持續提振，高品質發展紮實推進，但仍面臨國內需求不足、物價持續低位運行、風險隱患較多等困難及挑戰。要實施好適度寬鬆的貨幣政策，加強逆周期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加大貨幣財政政策協同配合，保持經濟穩定增長和物價處於合理水平。會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節奏。維持流動性充裕，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規模、貨幣供應量成長與經濟成長、價格總水準預期目標相符。強化央行政策利率引導，改善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機製作用，加強利率政策執行與監督。推動社會綜合融資成本下降。從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運作情況，關注長期殖利率的變化。暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率，防範資金空轉。增強外匯市場彈性，穩定市場預期，防範匯率超調風險，維持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。會議研究了深化金融供給側結構性改革相關工作，指出要引導大型銀行發揮金融服務實體經濟主力軍作用，推動中小銀行聚焦主責主業，支援銀行補充資本，共同維護金融市場的穩定發展。有效落實好各類結構性貨幣政策工具，紮實做好金融“五篇大文章”，加力支援科技創新、提振消費，做好“兩重”“兩新”等重點領域的融資支援。用好證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，探索常態化的制度安排，維護資本市場穩定。持續做好支援民營經濟發展壯大的金融服務，充分發揮支援小微企業融資協調工作機製作用，進一步打通中小微企業融資的堵點與卡點。著力推動已推出金融政策措施落實，加大存量商品房及存量土地盤活力度，持續鞏固房地產市場穩定態勢，完善房地產金融基礎制度，協助建構房地產發展新模式。實際推進金融高水準雙向開放，提升開放條件下經濟金融管理能力及風險防治能力。 （中國經濟網）

2025年第一次中國央行貨幣政策委員會例會釋放出對貨幣信貸政策的最新判斷，並表示將從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化。3月21日，央行發佈消息稱，中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季（總第108次）例會於3月18日召開。對於國內經濟形勢，第一季例會認為，中國經濟運行總體平穩、穩中有進，高品質發展紮實推進，但仍面臨國內需求不足、風險隱患較多等困難和挑戰。要實施適度寬鬆的貨幣政策，加強逆周期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加大貨幣財政政策協同配合，保持經濟穩定增長和物價處於合理水平，與去年四季度例會對國內經濟形勢的判斷基本一致。對於下階段貨幣政策，第一季例會重申，建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融情勢及金融市場運作情況，擇機降准降息。在流動性和信貸方面，會議提出，保持流動性充裕，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，與去年四季度例會一致。利率政策方面，第一季例會延續了去年四季的表述，提出強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機製作用，加強利率政策執行和監督。推動社會綜合融資成本下降。暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率，防範資金空轉。央行例會強調，將從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，並關注長期收益率的變化。人民幣匯率方面，最新例會指出，增強外匯市場韌性，穩定市場預期，加強市場管理，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。結構性貨幣政策方面，例會提出，最佳化科技創新與技術改造再貸款政策，研究創設新的結構性貨幣政策工具，重點支援科技創新領域的投資融資、促進消費和穩定外貿。用好證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，探索常態化的制度安排，維護資本市場穩定。房地產金融政策方面，第一季例會指出，要著力推動已推出金融政策措施落地見效，加大存量商品房和存量土地盤活力度，推動房地產市場止跌回穩，完善房地產金融基礎性制度，助力建構房地產發展新模式。 （中國房地產報）