#失去的三十年
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日本經濟的幻象、底色與鏡鑑

日經指數不斷創新高、巴菲特大手筆佈局日本股市、日本央行結束持續多年的超低利率開啟升息周期，一系列熱鬧的市場信號，和普通日本民眾切身逼迫的物價上漲、薪資福利形成強烈割裂。回望日本“三十年的損失”，這個曾經的經濟奇蹟，一邊上演資本市場的狂歡，一邊承接民生層面的平淡乃至崇拜，其中的經驗與教訓，所有值得經濟深體思。 90年代泡沫破裂，日本跌入的經濟寒冬。地產與股市泡沫轟然破滅，企業與家庭資產大幅縮水，主體啟動「降槓桿」修復資產負債表，企業不願擴張、居民不願消費，日本陷入通貨縮泥潭，零利率、負利率、量化寬鬆輪番登場，試圖拉動經濟走出低谷，卻落入流動性陷阱，貨幣政策的近期效果的微弱，開啟三十年廣為近三十年」。 經過多年掙扎，日本央行終於告別負利率，逐步升息回歸貨幣常態。但升息絕衝擊非一劑萬能良藥。日本政府債務佔GDP比重超過260%，利率每抬升一點，政府利息負擔就會顯著著押；升息抬高中小企業融資成本剛剛，還可能萌芽的貪婪與薪資風險遲緩增長浪潮；可若日元持續貶值帶來的輸入型通膨，又會持續擠壓普通人生活空間。進退兩難之間，日本央行只能小心翼翼小幅升息，在抑制通膨、穩定匯率、保護經濟復甦之間走絲，博弈重鋼重鋼，稍有不慎就可能前功盡棄。 資本市場的火熱，更製造出了日本經濟已經全面復甦的錯覺。巴菲特持續重倉日本五大商社，公開表態願意長期持有，引發全球資本湧入日股，日經指數不斷刷新歷史高點。但股神押注的，並非日本本土經濟的全面起飛。彼時大量優質日本企業長期被市場低估，市淨率普遍偏低；日元低位運行，外資可以獲取資產；五大商社手握日本全球能源、礦產資源，大量收益以美元結算，日元貶值反而增厚企業利潤。巴菲特利用日元低利率融資，買進高位資產完成套利，本質上是投資價值，而非賭本土消費與內需全面爆發。
日本經濟的幻象、底色與鏡鑑
國際#日本經濟#日經指數#日本央行升息
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日本“失落的一代”究竟經歷了什麼？

在中國經濟高速發展的這段時間，鄰邦日本正在經歷“失去的三十年”。 1992年，日本的泡沫經濟達到頂峰，此後便陷入了長期的衰退。短短幾年的時間，社會就業崗位驟然減少60%，房價持續下跌48個月。彼時百萬大學生湧入市場，等待他們的卻是長達10年的就業冰河期。 日本社會學者的研究課題，也從昭和年間的城市化與新中產，開始轉向平成時代的貧困青年。 這群在泡沫經濟崩潰後成長起來的一代人，他們的人生從大學畢業進入職場開始，可謂是一步踏空（1993年開始），步步落後。等到平成時代結束時（2019年），這代人已經步入不惑之年，整個職業生涯幾乎完整地覆蓋了將近三十年的經濟衰退，又要繼續應對日益嚴峻的養老挑戰，是名副其實的“失落的一代”（失われた世代）。
日本“失落的一代”究竟經歷了什麼？
國際#日本#失去的三十年
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日本走出「失去三十年」？安倍做對了什麼

摘要 近兩年，日本股市多次突破前高，同時日本經濟也走出通縮，廣受市場關注。這種“繁榮”，是否是安倍經濟學遲到的成功？有那些經驗教訓值得被藉鑑和吸取？ 積極的貨幣政策、靈活的財政政策和結構改革，構成了安倍經濟學的「三支箭」。其中最廣為人知的是日本央行推出QQE、YCC等超常規貨幣政策。貨幣和財政政策屬於短期刺激，偏向逆周期調節。結構改革則秉持長期主義，透過供給面改革提高潛在成長率，刺激私人投資消費需求，推動經濟走向良性循環。 這一系列政策，推動日本經濟進入「無實感」的低景氣繁榮。日本經濟看似繁榮，主要表現在股市上漲、企業利潤成長以及地價溫和上漲等。但企業不漲薪，居民實際薪資下降，使得通膨很難修復。
日本走出「失去三十年」？安倍做對了什麼
國際#日本#失去的三十年#安倍晉三
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澤平宏觀—日本“失去的三十年”：沉思與啟示

導讀 90年代資產泡沫破裂後，日本經歷了三十年低溫經濟，持續的通縮，讓居民和企業失去活力、社會失去創新力。 貧富差距小、低慾望的三十年。日本尚未從資產泡沫破裂中完全恢復，又遭遇97年亞洲金融危機，徹底陷入名義增長停滯與慢性通縮的泥潭。居民消費和企業投資低慾望，居民收入和企業利潤不漲，失業率居高不下，資產價格震盪下跌。 潛在增速下降、孤獨社會的三十年。勞動力短缺，勞動生產率放緩；老齡化消耗家庭儲蓄率，壓制投資；退休人數增加加大政府養老金和醫療費用的壓力，限制了GDP增長。
澤平宏觀—日本“失去的三十年”：沉思與啟示
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【澤平宏觀】日本老化嚴重的後果：孤獨社會、平成廢物與“失去的三十年”

導讀 人口是經濟社會活力的源泉，我們先前推出《中國人口報告》、《中國婚姻報告》、《中國生育報告》、《中國人口大遷移》、《中國城市人才吸引力排名》等系列深度報告，社會影響廣泛。較早呼籲“是該放開三孩了”，全網6億閱讀，推動成為社會共識和公共政策。做有情懷、有溫度、有責任的研究。 本報告聚焦於先行的日本人口情勢與政策，探討人口老化少子化的影響、因應、經驗與教訓。 日本是世界上少子化老化最嚴重的國家之一，被安倍稱為“國難”，日本的應對措施談不上成功，比如錯過鼓勵生育的時機，老年人口過多社會活力下降，社會階層固化，“平成廢物”、“草系”年輕人步入“孤獨社會”，社會醫療養老負擔持續加重，移民政策不如美國開放等。日本老化嚴重，疊加90年代初股市房市大泡沫破裂，債務通縮循環，經濟陷入「失去的三十年」。但日本相對完善的社保三支柱體系、製造業工匠精神、相對較低的收入差距和基尼係數、受教育程度高等值得學習。
【澤平宏觀】日本老化嚴重的後果：孤獨社會、平成廢物與“失去的三十年”
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許小年聊資產負債表衰退，日本的教訓與對中國的啟示

許小年：資產負債表衰退與日本失去的30年及其對中國的啟示 文|許小年 新近「資產負債表衰退」 一詞大熱，辜負朝明先生的國內知名度驟增，媒體紛紛發表評論，據說一半以上的經濟學在讀博士生準備以此為論文題目，朋友們也不時發短信詢問。筆者平日不大關心熱點問題，問的人多了，不好意思以一句「沒有研究過」敷衍搪塞，於是找來辜負先生的大作和看上去不像是蹭流量的文章，試圖搞清此說的來龍去脈，結果戰線越拉越長，從衰退追溯到泡沫經濟的繁榮，從政策深究到具有日本特色的製度，發現此說固然有可取之處，推理過程中的武斷和邏輯硬傷也是顯而易見的。 簡要地講，「資產負債表衰退」之說有助於人們提高對債務的警覺，特別是在債務融資維持的經濟成長之後，例如日本的上世紀80年代後半期和中國的當下。與傳統的宏觀分析不同，辜負先生的研究深入到微觀的企業層面，相對於需求「三駕馬車」的陳腔濫調，毫無疑問是前進了一步。然而，面對資本市場崩盤和銀行壞帳累累的事實，辜負先生固執地斷言：日本金融機構的資產負債表依舊完好，問題都出在企業的資產負債表上，信貸需求不足導致經濟衰退，進而從這裡引申政府赤字開支的重要性，最後又回到了凱因斯主義的總需求決定論。辜負先生錯誤地解讀了日本經濟過去30年繁榮-崩潰-衰退-整頓的歷史，完全忽略清理資產負債表的艱鉅性和巨大成本，否定結構改革的必要性，主張透過政府開支刺激需求來結束衰退。對於過度負債而可能爆發危機的經濟而言，這是個極為有害的政策建議。
許小年聊資產負債表衰退，日本的教訓與對中國的啟示
A股#資產負表#日本失去的30年#凱因斯