本文內容和資料來源於：Du, Wenxin, Ritt Keerati, and Jesse Schreger (2025). “Decoupling Dollar and Treasury Privilege,” International Finance Discussion Papers 1427. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System.摘要：在國際金融舞台上，美元和美國國債（美債）一直被視為全球最安全的資產，是全球金融市場的“避風港”。但是這對資產的避險特權，正在悄然分道揚鑣：雖然美元在全球金融體系中的“特殊地位”依舊堅挺，但美債的“便利性”（或者說其作為避險資產的特權）卻在顯著下降，甚至在某些情況下變成了“負擔”。什麼是“特權”？—從“便利收益”說起要理解美元和美債的“特權”，我們首先要明白一個核心概念—便利收益（Convenience Yield）。簡單來說，便利收益就是投資者願意為了持有某種資產（因為它安全、流動性好、易於交易等）而放棄的一部分潛在收益。想像一下，如果有一筆錢，你可以選擇把它存入銀行獲得較高的利息，也可以選擇把它放在一個更安全、更易取用的“保險箱”裡，即使利息稍低，你可能也願意。這個“稍低的利息”就反映了你對“保險箱”便利性的認可，即它的便利收益。在這篇論文中，研究人員巧妙地運用了覆蓋利率平價（Covered Interest Parity, CIP）偏離來衡量美元和美債的便利收益。1. 美元的特權：衡量其“風險自由”的便利性傳統的金融理論認為，通過貨幣互換（FX swap）將一種外幣轉換為美元並投資於美元資產，其收益應該與直接投資美元資產的收益相等。如果合成的美元收益率高於直接的美元收益率，那麼就意味著市場參與者願意接受更低的收益來直接持有美元計價的無風險資產，這反映了美元的便利性或“特權”。過去，銀行間拆借利率（IBOR，如美元Libor）常被用作無風險利率的代理。但這些利率容易受到操縱，並帶有銀行的信用風險。自2021年起，全球主要市場進行了基準利率改革，轉向了基於抵押交易的、更具韌性的隔夜回購利率（如美國的SOFR）。研究發現，即使在切換到這些更可靠的替代基準利率後，CIP偏離依然顯著存在，甚至有時更大。這表明，美元的便利性並非源於市場摩擦，而是真實存在的，代表著全球市場對美元資金的持續淨需求。你可以把這種便利收益理解為全球銀行在將美元流動性從美國貨幣市場重新分配到全球外匯互換市場時收取的“中介費”。2. 美債的特權：衡量其作為政府債券的“優越性”類似地，美債的特權則通過比較美國國債收益率與通過貨幣互換合成的外國政府債券的美元收益率來衡量。如果合成的外國政府債券的美元收益率高於美國國債收益率，就表明全球投資者願意接受更低的收益來持有美國國債，這反映了美債作為“安全資產”的額外價值，即其便利收益。這兩種特權並非孤立存在。論文通過一個公式揭示了它們之間的聯絡：美債便利收益 = 美元便利收益 + 美國互換利差 - 外國互換利差。其中，“互換利差”指的是無風險利率互換利率與政府債券收益率之間的差額。如果美國互換利差較低甚至為負，就可能壓低美債的便利收益。美元與美債“特權”分道揚鑣論文的核心發現令人深思：美元和美債的特權在近年來出現了顯著的分化。1. 美債特權持續萎縮，跌落“神壇”研究顯示，美國國債的便利收益一直在持續下降。長期美債風光不再： 以五年期美債為例，對G10貨幣而言，其便利收益在2012年首次轉為負值，並在2021年後進一步下降，平均為-26個基點。這意味著，持有美債不再帶來額外的“便利”溢價，反而需要投資者“倒貼”一些收益。短期美債也未能倖免： 令人擔憂的是，自2023年以來，三月期和一年期等短期美債的便利收益也首次持續轉為負值，平均分別為-7個基點和-16個基點。“特殊性”消失： 這表明，美國國債在與G10國家政府債券相比時，在定價上已不再具有固有的“特殊性”，其便利收益在國際比較中顯著下降，甚至成為負值。2. 美元特權依舊堅挺，彰顯“霸主”地位與美債形成鮮明對比的是，美元的便利收益在2008年全球金融危機（GFC）後持續保持強勁的正面表現。這意味著，全球市場對美元資金的需求依然旺盛，投資者仍然願意為持有美元而放棄一部分收益。3. “勞燕分飛”的證據：長期美債與美元漸行漸遠這種分化在不同期限的美債上表現得尤為明顯：短期仍有“溫情”： 三個月期美債的便利收益與美元便利收益在過去依然高度相關，直到新冠疫情後才轉為負值。長期早已“分手”： 而十年期美債的便利收益在GFC期間達到頂峰後就穩步下降，並在2010年後持續為負。自2010年以來，美元便利收益與十年期美債便利收益的相關性甚至變成了-0.29，這充分證明了兩者的脫鉤。這種分化的主要驅動力在於各國互換利差的差異。美國互換利差在2021-2025年期間顯著下降，而外國互換利差則變化不大，這導致了美債特權的相對下降。風險面前，美元與美債表現迥異除了水平上的分化，美元和美債在面對全球風險時的表現也大相逕庭，這進一步凸顯了它們“特權”性質的變化。1. 美元：危急時刻的“避風港”研究發現，當全球風險厭惡情緒（通過VIX指數衡量，即市場恐慌指數）上升時，美元往往會升值，並且美元的便利收益也會隨之增加。這意味著，在經濟不確定性加劇的“壞時候”，美元依然是全球資金尋求避險的首選，其作為“安全資產”的特性得到了鞏固。2. 美債：風光不再，甚至“不便”然而，美債的便利收益在面對風險時的反應卻發生了顯著轉變：在21世紀初期到2010年代中期，全球壓力增加時，中長期美債（如一年期和五年期）的便利收益會急劇上升，與美元表現一致。但進入2020年代後，這種關係卻變成了顯著的負相關。這意味著，在最近幾年，當全球風險增加時，持有中長期美債反而變得“更不方便”，其便利收益進一步下降。這一轉變主要源於美國互換利差在全球風險升高時傾向於縮小甚至變得更負。這表明，與其他G10主權債券相比，美國國債的相對“特殊性”普遍下降，而不僅僅是某一個外國債券變得更有吸引力。3. 歷史性事件中的表現論文還回顧了幾個重要的金融壓力事件：2008年雷曼兄弟破產： 美債便利收益全面上升，美元便利收益也大幅增加，兩者攜手共度危機。2020年新冠疫情市場衝擊： 美元便利收益再次顯著上升，但美債便利收益卻出現了分化：短期美債在短暫下跌後迅速反彈，而中長期美債則持續低迷。2025年4月互惠關稅(Reciprocal Tariffs)公告： 美元便利收益在公告後明顯上升，尤其在短期表現突出。而美債便利收益則普遍下降，特別是對那些債務/GDP比率較低的國家（如澳大利亞、德國和瑞典）而言，下降更為明顯。這再次強調了相對國債供給的重要性。這些案例表明，在最近的危機中，中長期美債似乎不再是全球唯一的“最安全資產”。幕後推手：國債供給與銀行資產負債表那麼，究竟是什麼原因導致了美元與美債特權如此深刻的分化呢？論文指出了兩大核心驅動力。1. 國債供給的重壓：美國債務飆升與相對稀缺性下降研究發現，美國國債的相對供給是影響美債便利收益的關鍵因素。美國債務/GDP比率上升： 實證分析表明，美國債務與GDP比率每增加1%，五年期美債的便利收益就會下降0.37-0.86個基點。美國龐大的國債發行量，使其“稀缺性”大不如前。外國國債供給增加： 相反，外國政府債務與GDP比率的增加，則與美債便利收益的上升呈正相關（增加0.09-0.23個基點）。這意味著，美債的便利性是一個相對概念，它不僅取決於自身供給，也取決於其他國家政府債券的供給。如果外國政府債券供給減少，美債的相對稀缺性就會增加，從而提升其便利性。期限結構影響： 即使是針對特定期限的美債供給，其增加也與對應期限美債便利收益的下降相關。例如，短期美債便利性在2021年後的下降，就與美國財政部更多發行短期債券的策略相吻合。總而言之，美國國債發行量的巨大增長，相對於外國政府債券供給的變化，是導致美債便利收益持續下降的重要原因。雖然美國可能曾因其國債作為安全資產而享有較低的借貸成本，但這種“特殊性”在邊際上已經基本消失。2. 全球金融中介的“緊箍咒”：資產負債表約束下的權衡論文提出了一個簡潔的概念框架來解釋這種分化，核心是全球金融中介（如大型國際銀行）所面臨的資產負債表約束。GFC後的監管改革： 全球金融危機後，巴塞爾協議III和多德-弗蘭克法案等一系列監管改革大大收緊了大型全球銀行的資產負債表容量。銀行的中介角色： 這些銀行在全球金融市場中扮演著關鍵的中介角色：它們通過外匯互換市場借出美元，滿足外國機構對美元資金的需求，從而賺取美元便利收益。它們也通過回購協議為美國國債持有人提供融資，或自身持有國債，從而賺取互換利差（美債收益率與無風險互換利率之差）。約束下的選擇： 當銀行面臨資產負債表約束時，它們必須在上述兩種活動之間進行權衡。這種約束會產生一個“影子成本”。美元便利收益的來源： 約束的存在使得美元外匯互換市場出現正的CIP偏離，即美元便利收益。這反映了銀行在向全球市場提供美元流動性時收取的“中介費”。美債便利收益的下降： 同樣，這種約束也會通過提高美國國債中介的有效成本，從而壓低美國互換利差。如果銀行對國債中介的資本佔用高於外匯互換（即認為國債中介更佔用資產負債表），那麼，導致美元出現正便利收益的同一個資產負債表稀缺性，也會進一步降低美債的便利收益，使其互換利差更加負面。因此，美元和美債的便利收益最終都反映了全球中介機構面臨的共同資產負債表約束。但由於資本使用上的不對稱性（即對美債中介的資本要求可能更高），導致了兩者特權分化的程度。未來展望與啟示這篇研究揭示了一個重要的事實：國際貨幣體系並非一成不變，即使是像美元和美債這樣看似穩固的基石，其“特權”也在演變。對於政策制定者而言，美國國債便利性的下降以及其風險特性的改變，可能意味著美國政府在未來發行國債時，無法再像過去那樣輕易地享受“低成本”的特權。這可能對美國的財政政策和債務管理帶來新的挑戰。對於全球投資者而言，這提醒我們不能再盲目地將美元和美債作為一個整體的“避險資產”。在選擇資產配置時，需要更細緻地區分美元作為貨幣的避險功能，以及美債作為債券的便利性。尤其是在全球風險升高時，長期美債可能不再是過去那樣可靠的“安全港”。對於國際金融體系而言，美元的強勢地位短期內難以撼動，但美債特權的削弱，可能預示著全球儲備資產結構未來將出現更微妙的多元化趨勢，尤其是在各國政府債務高企的背景下。“美元依舊是霸主，美債卻跌落神壇”，這句看似戲劇性的話語，或許正深刻地描繪著當前國際金融格局的變遷。理解這種分化，有助於我們更清晰地認識全球經濟的脈搏，並做出更明智的決策。 (Rick筆記)

從東歐到中東，衝突升級與外交轉向為全球市場帶來動盪格局Joe 盧, CFA | 2025年10月01日 美東時間摘要俄羅斯在北約東翼邊界的軍事行動升級，此舉促使波蘭發出「擊落」警告並進行重大防禦部署。在重大的外交進展中，許多歐洲國家已正式承認巴勒斯坦國。此一歷史性舉動孤立了以色列與美國。以色列面臨日益增加的外交挑戰。中國採取了強烈的親巴勒斯坦立場，並因以色列官員與台灣的接觸而對其發出直接警告。美國重新對委內瑞拉實施石油制裁。此舉是在總統馬杜羅採取反民主行動之後，並強化了委內瑞拉與美國敵對陣營的結盟。這些各自獨立的危機，共同創造了一個高度動盪的全球環境。區域衝突日益受到強權競爭的影響，這增加了誤判的可能性。對投資者的投資組合而言，地緣政治事件現已成為主要的風險來源。自2008年以來，各國政府與央行的干預，持續透過前所未有的財政與貨幣支持，來設法管理經濟與市場風險。此一政策方針使得市場對地緣政治衝擊更加敏感，而地緣政治衝擊正是當前市場波動的主要來源。隨著全球股市再度觸及估值過高的區域，投資者應密切關注世界各地的這些局勢。歐洲東部戰線，情勢一觸即發東歐的緊張局勢已加劇。俄羅斯正在加強其對北約的恫嚇行動。此侵略行為伴隨著一連串的直接挑釁。近幾週，俄羅斯無人機侵犯了波蘭與羅馬尼亞的領空，俄羅斯戰鬥機亦曾進入愛沙尼亞領空。這些入侵行動是一種旨在測試北約反應時間與政治決心的策略。對此，北約的回應一直很堅定。波蘭宣布將擊落任何未經許可進入其領土的俄羅斯飛機。美國前總統川普亦支持此政策，敦促聯盟採取更具侵略性的威懾姿態。北約已擴大其在東翼的空中警務與防禦部署。包括法國、德國、丹麥和英國在內的主要成員國，已向該地區額外部署戰鬥機。此行動從波羅的海到黑海，建立了一道堅實的防空屏障。局勢依然充滿危險，任何誤判都可能導致核武大國之間的直接軍事對抗。第四條款與第五條款北約成員國正利用第四條款的協商機制，來應對低於直接攻擊門檻的威脅。此機制是該聯盟管理政治危機與防止事態升級的主要工具。理解其運作方式，對於評估更大範圍戰爭的風險至關重要。第四條款是北約的協商條款。它允許任何成員國在感到其領土完整、政治獨立或安全受到威脅時，召集北大西洋理事會會議。這是一個用於對話而非軍事行動的工具。在俄羅斯2022年入侵烏克蘭後，波蘭、立陶宛、拉脫維亞和愛沙尼亞立即援引了第四條款。土耳其也曾為應對敘利亞內戰而多次援引。這為投資者帶來一個問題：如果更多國家同時援引第四條款，市場將如何反應？第五條款是該聯盟的基石：集體防禦條款。它規定，對一個成員國的武裝攻擊，將被視為對全體成員的攻擊。此條款強制所有成員國協助受攻擊的一方。在北約歷史上，第五條款僅被援引過一次，即2001年9月11日恐怖攻擊後由美國援引。俄羅斯的混合戰術，其目的似乎是在測試第四條款的極限，同時避免觸發第五條款的軍事反應。歐洲在巴勒斯坦問題上政策大轉向在一項具里程碑意義的協同決策中，英國、加拿大、澳洲及許多歐盟成員國已正式承認一個獨立的巴勒斯坦國。此舉代表了許多西方國家傳統政策的巨大轉變。此前，這些國家認為，建國是以色列與巴勒斯坦談判達成和平協議後的結果。此一承認是國際社會對加薩戰爭及以色列在約旦河西岸擴張屯墾區的挫敗感日益增長的直接後果。該決定實際上孤立了以色列政府及其主要盟友美國。美國官員表示，巴勒斯坦建國應透過直接談判實現，而非單方面承認。以色列總理納坦雅胡則拒絕了這些國家的聲明。來自歐洲國家的外交壓力，標誌著該地區的重大發展，並使以色列在外交上比以往更加四面楚歌。中以關係緊繃以色列面臨的外交壓力不僅限於西方。總理納坦雅胡指控中國主導一場針對以色列的社交媒體運動，這指向了兩國之間更深層且迅速惡化的關係。多年來，中國與以色列維持著務實的夥伴關係，聚焦於科技與貿易。然而，加薩戰爭使他們的政治分歧浮上檯面。中國利用這場衝突，將自己定位為「全球南方」與巴勒斯坦事業的擁護者。它在聯合國一再呼籲立即停火，並批評美國對以色列的支持。此摩擦已超越了言詞交鋒。在以色列國會議員Boaz Toporovsky率領一個議會代表團訪問台灣後，中國駐以色列大使館最近對他發出了直接威脅。一份使館聲明警告說，他將會「摔得粉身碎骨」。這種針對民選官員的侵略性語言，標誌著雙邊關係的新低點。對北京視為叛亂省份的台灣進行訪問，觸動了中國最敏感的政治紅線。日益加劇的敵意是多面向的。它源於巴勒斯坦問題，也源於以色列在攸關中國核心利益的議題上與西方強權的結盟。平靜的經濟合作已讓位給公開的外交敵對。美國與委內瑞拉另一場長期的衝突正在美洲地區重新浮現。美國與委內瑞拉之間的緊張關係再次爆發。拜登政府去年因總統馬杜羅未能確保自由公平的選舉，而對卡拉卡斯重新實施石油制裁。現在，川普更積極地向委內瑞拉派遣戰艦與部隊，指控馬杜羅政權與墨西哥販毒集團協同販毒。此一重新施加的經濟壓力，標誌著美國重返更具對抗性的政策。這場對峙不僅是一場區域爭端，也成為強權競爭的另一個競技場。馬杜羅政府已與美國的對手國家，包括俄羅斯、中國和伊朗，培養了牢固的關係。這些國家為其提供經濟、軍事和外交支持。重新實施的制裁，進一步將委內瑞拉推向這個反美集團的懷抱。投資組合在高風險世界中的應對之道此一不斷升級的地緣政治不穩定性，為投資者的投資組合帶來了新的挑戰。全球股市已達到高估值水平，使其容易受到地緣政治衝擊的修正影響。衝突擴大的前景，引入了當前股價尚未完全反映的風險程度。投資者應自問，自己的投資組合該如何準備，以應對動搖市場信心的特定地緣政治事件。投資者情緒正轉向黃金和貴金屬作為避險資產。此趨勢突顯了尋求資本保值的投資者內心的深層焦慮。能源市場也正在為更高的風險溢價定價。中東地區供應中斷的可能性增加，而對委內瑞拉的制裁則收緊了全球供應。更廣泛的衝突將威脅關鍵航運路線，進而助燃全球通膨。監控這些快速變化的趨勢，對於管理波動至關重要。我們專有的趨勢分析工具，旨在協助您追蹤市場方向並識別動能的轉變。使用這些工具能提供分析優勢，以協助您減輕投資組合的風險。歡迎加入我們的LINE群組，以獲取我們對美國和台灣主要股票與ETF的分析工具。👍若您覺得這份研究有價值，請對本文按讚。📲加入並追蹤鉅亨號，與我們互動，即可獲取更多趨勢指標和市場資訊。📰追蹤此部落格。💬LINE好友。➡️將此分析分享給您的親朋好友，一同獲取最新投資觀點。本電子報僅供參考，不構成任何證券或資產類別的投資建議或買賣推薦。文中所表達的觀點為作者截至發布日期的觀點，如有變動，恕不另行通知。所呈現的資訊乃基於從相信可靠的來源所獲取的數據，但其準確性、完整性和及時性不作保證。過往表現並非未來結果的指標。投資涉及風險，包括可能損失本金。讀者在做出任何投資決策前，應諮詢其財務顧問。作者及相關實體可能持有本文所討論的資產或資產類別的部位。Geopolitical Risks UpdateEscalating Conflicts and Diplomatic Shifts from Eastern Europe to the Middle East Create Conditions for Volatility in Global Markets.By Joe 盧, CFA | September 29, 2025Executive SummaryRussia’s military actions on NATO’s eastern border escalate. These actions prompt a significant defensive buildup and a "shoot-down" warning from Poland.In a major diplomatic development, man European nations have officially recognized a Palestinian state. This historic move isolates Israel and the U.S.Israel faces increasing diplomatic challenges. China has adopted a strong pro-Palestinian stance and issued direct warnings to Israeli officials over their engagement with Taiwan.The United States reimposed oil sanctions on Venezuela. The move follows President Maduro's anti-democratic actions and strengthens Venezuela's alignment with U.S. adversaries.These separate crises create a highly volatile global environment. Regional conflicts are increasingly influenced by great-power competition, which increases the potential for miscalculation.Geopolitical events now represent a primary source of risk for your portfolio. Since 2008, governments and central bank intervention has consistently sought to manage economic and market risks through unprecedented fiscal and monetary support. This policy approach makes markets more sensitive to geopolitical shocks, which are the primary source of market volatility currently. As stock markets around the world reach overvalued territory again, investors should be monitoring these situations around the world carefully.Europe's Eastern Front on a Knife's EdgeTensions in Eastern Europe have intensified. Russia is increasing its campaign of intimidation against NATO. This aggression accompanies a pattern of direct provocations. In recent weeks, Russian drones violated the airspace of Poland and Romania. Russian fighter jets also entered Estonian airspace.These incursions are a strategy to test NATO's response times and political resolve. The response has been firm. Poland announced it will shoot down any Russian aircraft that enters its territory without permission. Former U.S. President Donald Trump supported this policy, urging the alliance to adopt a more aggressive deterrent posture. NATO has expanded its air policing and defensive posture on its eastern flank. Key members, including France, Germany, Denmark, and the United Kingdom, deployed additional fighter jets to the region. This action creates a robust air defense shield from the Baltics to the Black Sea. The situation remains fraught with peril. A miscalculation could lead to a direct military confrontation between nuclear-armed powers.Article 4 and Article 5NATO members are using Article 4 consultations to respond to threats below the threshold of direct attack. This mechanism is the alliance's primary tool for managing political crises and preventing escalation. Understanding how it functions is critical for assessing the risk of a wider war.Article 4 is NATO’s consultation clause. It allows any member nation to convene a meeting of the North Atlantic Council when it feels its territorial integrity, political independence, or security is threatened. It is a tool for dialogue, not military action. Poland, Lithuania, Latvia, and Estonia invoked Article 4 immediately following Russia's 2022 invasion of Ukraine. Turkey has also invoked it multiple times in response to the Syrian civil war. This raises a question for you: how would markets react if more nations invoke Article 4 simultaneously?Article 5 is the cornerstone of the alliance: the collective defense clause. It states that an armed attack against one member is an attack against all. This provision compels all member states to assist the attacked party. Article 5 has been invoked only once in NATO's history, by the United States after the September 11, 2001 terrorist attacks.Russia's hybrid tactics appear designed to test the limits of Article 4 without triggering the military response of Article 5.Europe Pivots on PalestineIn a landmark, coordinated decision, the U.K., Canada, Australia, and many European Union members have officially recognized an independent Palestinian state. This move represents a monumental departure from the traditional policy of many Western nations. Previously, these nations held that statehood was an outcome of a negotiated peace agreement with Israel.The recognition is a direct consequence of growing international frustration over the war in Gaza and the expansion of Israeli settlements in the West Bank. The decision effectively isolates the Israeli government and its primary ally, the United States. U.S. officials stated that a Palestinian state should be realized through direct negotiations, not unilateral recognition. Israeli Prime Minister Benjamin Netanyahu rejected the announcements. This diplomatic pressure from European nations marks a significant development in the region, and leaves Israel more diplomatically embattled than before.Sino-Israeli Relations Under StrainThe diplomatic pressure on Israel is not limited to the West. Prime Minister Netanyahu’s accusation of a Chinese-led social media campaign points to a deeper and rapidly deteriorating relationship with Beijing. For years, China and Israel maintained a pragmatic partnership focused on technology and trade. The war in Gaza has brought their political differences to the forefront. China has used the conflict to position itself as a champion of the Global South and the Palestinian cause. It repeatedly called for an immediate ceasefire at the United Nations and criticized U.S. support of Israel.This friction has moved beyond rhetoric. The Chinese Embassy in Israel recently issued a direct threat to Boaz Toporovsky, a member of the Knesset, after he led a parliamentary delegation to Taiwan. An embassy statement warned that he would "fall and be shattered to pieces." This aggressive language targeting a democratically elected official signifies a new low in bilateral relations. The visit to Taiwan, which Beijing considers a renegade province, touched upon China's most sensitive political red line. The growing animosity is multifaceted. It stems from the Palestinian issue and from Israel's alignment with Western powers on issues vital to China's core interests. Quiet economic cooperation has given way to open diplomatic hostility.The U.S. and VenezuelaAnother long-standing conflict is re-emerging in the Americas. Tensions have once again flared between the United States and Venezuela. The Biden administration, last year, reimposed oil sanctions on Caracas over the failure of President Nicolás Maduro's government to ensure free and fair elections. Now, Trump has actively sent warships and troops to Venezuela, accusing the Maduro regime of trafficking drugs in coordination with Mexican cartels.This renewed economic pressure signals a return to a more confrontational U.S. policy. The standoff is a regional dispute and serves as another arena for great-power competition. Maduro’s government has cultivated strong ties with U.S. rivals, including Russia, China, and Iran. These countries provide economic, military, and diplomatic support. The reimposition of sanctions pushes Venezuela further into the embrace of this anti-U.S. bloc.Your Portfolio in a High-Risk WorldThis escalating geopolitical instability creates new challenges for your portfolio. Global equity markets have reached high valuation levels, making them susceptible to a correction from geopolitical shocks. The prospect of widening conflicts introduces a level of risk current stock prices do not fully reflect. You should ask how your portfolio is prepared to handle a specific geopolitical event that shakes market confidence.Investor sentiment is shifting toward gold and precious metals as safe haven assets. This trend underscores a deep anxiety among investors seeking to preserve capital. Energy markets are also pricing in higher risk premiums. The potential for disruptions in the Middle East grows, and sanctions on Venezuela tighten global supply. A wider conflict threatens key shipping lanes, which would fuel global inflation.Monitoring these fast-moving trends is crucial for managing volatility. Our proprietary trend analysis tools are designed to help you track market direction and identify shifts in momentum. 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Past performance is not indicative of future results. Investing involves risks, including the possible loss of principal. Readers should consult with their own financial advisors before making any investment decisions. The author and associated entities may hold positions in the assets or asset classes discussed herein.立即加入《Joe’s 華爾街脈動》LINE@官方帳號，獲得最新專欄資訊（點此加入）關於《Joe’s 華爾街脈動》鉅亨網特別邀請到擁有逾 22 年美國投資圈資歷、CFA 認證的機構操盤人 Joseph Lu 擔任專欄主筆。Joe 為台裔美國人，曾管理超過百億美元規模的基金資產，並為總資產高達數千億美元的多家頂級金融機構提供資產配置優化建議。Joe 目前帶領著由美國頂尖大學教授與博士組成的精英團隊，透過獨家開發的 "趨勢脈動 TrendFolios® 指標"，為台灣投資人深度解析全球市場脈動，提供美股市場第一手專業觀點，協助投資人掌握先機。

美國貿易政策從激進變緩和，也就經歷了一個月的時間，變臉之快出乎很多人意料。今天我們來聊一聊美貿易政策變臉背後的邏輯。這個世界存在一個基本事實：美元是世界貨幣，全球絕大多數跨國交易（無論是貨物交易還是金融交易）、跨國債務都以美元的形式存在。根據統計，當前美國境外存在的美元計價債務高達18兆美元，而外國實體持有的美國資產更達61兆美元。顯然，這麼高的美元債務，需要匹配相應的美元流動性。美元流動性從那裡來？答案是各國對美國的貿易順差（美國的貿易逆差）。這就是國際美元體系運轉的核心邏輯：各國通過貿易順差積累美元儲備，再以美元結算跨境債務。由於離岸美元規模相對於美元債務規模而言非常少，因此只有當美元以相當高的速度流向需要的地方時，這個體系才能發揮作用。這種體系的核心矛盾在於：全球貿易順差國通過積累美元來償還債務，但一旦貿易循環受阻，離岸美元流動性就會陷入短缺，違約就開始發生。此時，債務人只能拋售美元資產換取美元，形成"拋售潮-資產貶值-流動性枯竭"的惡性循環。最典型的案例，發生在5年前。當時正值疫情封鎖危機最嚴重時期。全球貿易急劇萎縮，伴隨的結果是美元嚴重短缺，外國實體只能拋售美國國債。美國國債市場流動性面臨嚴重不足，為此，為阻止系統性崩潰，聯準會緊急啟動與14國央行的貨幣互換協議，兩周內釋放流動性逾6000億美元，並通過無限量QE購買美債和MBS，以重新提升市場流動性。放到現在，上述邏輯仍然成立。美國想要減少貿易逆差，勢必會導致離岸美元的流動性問題，引起的結果是“美債拋售潮”。尤其是對於機構投資者或個人投資者，他們甚至不存在“任何主觀故意”或者“怨恨美國”的心態，他們只是需要美元（增加保證金或者平倉），而獲取美元最快、最有效的途徑就是出售部分美國債券或股票。比如上周，TW壽險集中拋售美債事件，就又是一個典型案例。TW壽險業持有7670億美元海外資產（其中80%為美債），但負債端僅20%為美元計價，形成4600億美元貨幣錯配，相當於台灣GDP的60%。當“美國貿易政策”實質性損害“國際美元體系的運轉邏輯”時，就會引發市場對於“美元流動性緊缺”的恐慌，進而引發拋售潮，美債價格暴跌，美債收益率上升。而美債收益率每上升1個百分點，TW壽險業帳面損失達300億美元；若新T幣兌美元升值5%，匯兌損失將超200億美元。這就迫使壽險公司單周拋售150億美元資產對衝風險，然後才引發新T幣單日暴漲6.5%。這說明，趨勢一旦形成，拋售將不以“持有人的意志為轉移”，很可能引發"美元流動性黑洞"，這類類似“壽險企業”的"影子持有者"的被迫集體行動可能引發系統性危機。其實，按照傳統邏輯，當全球經濟增長急劇放緩之際，美債作為“避險資產”，不應該遭遇拋售，更別說長期利率一周內上調 65 個基點。不過這個傳統邏輯背後的前提是全球資本認定美債對自己有利，認定美債能為全球提供無風險利率。最近的事情完全相反，除了“國際美元體系的運轉邏輯”遭到損害之外，還在於美元信用遭遇了質疑。“美元信用”是美國霸權的最大依仗，是龐大的美債規模得以延續的根源，如果人們不再信任美元，對於美國來說，可不是的好苗頭，與此同時，全球任何一個國家都沒有準備好迎接“美元崩潰”的世界。所以，一個月時間內，美國放棄了大部分的“關稅牌”。這足以證明，美國的精英階層，對此是極其敏感的。當然，“美元崩潰”並不現實，全球88%外匯交易和75%貿易融資仍依賴美元，且美國國債日均交易量達6300億美元，流動性優勢短期內難以取代，這也意味著美元在國際貿易、大宗商品定價以及全球金融交易中的核心地位短期內難以被替代。“去美元化”雖然有所進展，但整個處理程序可能需要耗費“數十年”“幾代人”的光景，對於當前的世界來說，美元仍然是為數不多的選擇。 (溯流Pi)

一覺醒來，全球市場變天了。以下是昨晚夜盤發生的事實∶受川普出爾反爾影響，美元指數盤中下跌超2%，創下自2022年以來的最大單日跌幅；避險資產黃金突破歷史新高，大漲超3%。避險貨幣瑞朗創十年最大漲幅；美債拋售潮繼續，全球投資者用腳對美國投下不信任票；標普500指數一度暴跌6.3%，創5年多最大跌幅；葉倫怒斥川普：我一生見過“最嚴重的經濟自毀！”受川普出爾反爾影響，美元指數盤中下跌超2%，創下自2022年以來的最大單日跌幅；美元指數連續第三天下跌，觸及半年來最低水平。衡量美元對六種主要貨幣的美元指數當天下跌1.99%，在匯市尾市收於100.866。截至紐約匯市尾市，1歐元兌換1.1215美元，高於前一交易日的1.0964美元；1英鎊兌換1.2982美元，高於前一交易日的1.2803美元。1美元兌換144.58日元，低於前一交易日的147.45日元；1美元兌換0.8242瑞士法郎，低於前一交易日的0.8549瑞士法郎；1美元兌換1.3986加元，低於前一交易日的1.4116加元；1美元兌換9.8491瑞典克朗，低於前一交易日的9.9452瑞典克朗。避險資產黃金突破歷史新高，大漲超3%。避險貨幣瑞朗創十年最大漲幅；現貨黃金周五開盤創新高，接連升破3180美元/盎司、3190美元/盎司；紐約期金時隔一周再度升破3200美元大關。即使在美國通膨資料放緩之後，由於對關稅對全球經濟影響的擔憂繼續推動投資者在貴金屬中尋求安全，黃金升至歷史新高。美債拋售潮繼續，全球投資者用腳對美國投下不信任票；美債拋售持續，美國30年期國債收益率在一天內上漲12個基點，至4.85%。隨著對等關稅今日生效，美債暴跌，10年期美債收益率達到今年2月以來的最高水平，美元亦走弱。雖然一些觀察人士指出，德國國債和日元等貨幣可能成為新的避風港，但它們也面臨流動性、自身經濟和貨幣政策前景等方面的風險。MFS investment Management全球固定收益聯席首席投資官Pilar Gomez-Bravo表示：“如果你想保護自己的資本，並獲得一定程度的回報，你可選擇的資產並不多。”美國國債的拋售是最明顯的例子，表明投資者對常見的避險資產失去信心。標普500指數一度暴跌6.3%，創5年多最大跌幅。美股史詩級漲勢曇花一現，三大股指周四集體收跌，標普500指數收跌3.5%，盤中一度下跌6.3%，為2020年3月以來最大盤中跌幅；納指跌4.31%，道指跌2.5%。大型科技股集體下挫，特斯拉跌超7%，Meta跌超6%，輝達、亞馬遜跌超5%，蘋果跌超4%，Google跌超3%，微軟跌超2%。晶片股走低，美光科技跌超10%，英特爾跌超7%，台積電跌超4%。葉倫怒斥川普：我一生見過“最嚴重的經濟自毀！”美國前財政部長葉倫10日表示，美國新一屆政府的經濟政策是她所見過的“最嚴重的自我傷害”行為。加征關稅等政策背景下，美國經濟陷入衰退風險已經上升。她10日在接受美國有線電視新聞網採訪時表示，美國現任政府的關稅政策可能讓美國普通家庭每年的支出增加近4000美元。除關稅可能給消費者支出帶來負面影響外，美國經濟還面臨著巨大的不確定性衝擊。葉倫說，“面對如此大的不確定性，那家公司會進行長期投資呢”？投資支出和消費支出的減少很有可能引發經濟衰退。葉倫強調說，除關稅政策外，現任政府對社會保障署、國稅局等公共服務機構的削減，以及對醫療補助、食品救濟等政府項目的壓縮可能損害低收入家庭的利益。這一系列政策極具“破壞性”。 (財聯社)

比特幣價格在經歷了美國總統一系列關稅政策的衝擊後，迅速反彈，展現出與股市脫鉤的趨勢。與此同時，美國財政部長Scott Bessent首次公開將比特幣稱為一種新興的“價值儲存”資產，並將其與黃金相提並論。這一言論為比特幣的市場定位注入了新的信心，也引發了人們對其未來潛力的廣泛討論。在接受播客主持人Tucker Carlson採訪時，Bessent表示：“比特幣正在成為一種價值儲存方式，黃金歷史上一直是價值儲存資產。”他還補充道，“隨著時間的推移，有許多不同的價值儲存形式。”關稅政策與市場震盪Bessent的評論正值全球股市因Trump政府的關稅政策而大幅下跌之際。該政策包括對全球進口商品徵收10%的基準稅率，以及對數十個國家的商品實施更高稅率。這一激進的貿易政策超出了市場的預期，導致美國股市在過去一周內下跌約10%。在股市劇烈波動的同時，比特幣卻表現出了不同尋常的韌性。本周，比特幣價格逆勢上漲，打破了其與股市，尤其是以科技股為主的納斯達克指數之間的相關性。比特幣與黃金：避險資產的對比黃金作為傳統避險資產，今年以來價格已上漲約15%。投資者和各國央行紛紛購買黃金以避險經濟和地緣政治的不確定性。而比特幣則憑藉其去中心化特性和有限供應量，逐漸獲得了類似的市場地位。David Hernandez是比特幣和加密貨幣投資公司21Shares的投資專家，他表示：“隨著風險資產繼續拋售，投資者可能會越來越多地轉向傳統避險工具如債券和黃金，或者轉向比特幣。比特幣在最近幾天相較於股票表現出了顯著的韌性。”Hernandez還指出，比特幣本周的價格走勢“充分證明了其作為一種新興價值儲存資產的投資邏輯，以及其潛在的非相關性回報特性。”BlackRock首席執行官的觀點比特幣的積極表現不僅吸引了投資者的目光，也得到了金融界重量級人物的認可。全球最大資產管理公司BlackRock的首席執行官近日表示，比特幣可能比美元更具“安全性”。這一觀點進一步鞏固了比特幣作為一種新型資產類別的地位。 (區塊網)

想到明天要開盤，頓感內心如翻江倒海般難受。本周，全球資本市場經歷了一場自2020年3月以來最慘烈的拋售潮，股、債、商、匯，所有資產類別幾乎無差別暴跌，除了VIX指數，周五收盤還創下自2020年3月以來的新高。周五，道指單日暴跌2200點，創下歷史最大單日點數跌幅。納斯達克指數已經已跌入技術性熊市。高盛交易部門的報告稱，周五的拋售感覺比前一天“更令人不安”，大額賣單呈零星、不定時湧現，主要來自長線投資機構。同時全美爆發大規模反川普示威潮，是川普最新上任以來的首次大規模抗議活動。1 本周全球資產史詩級下跌Wind資料顯示，全球主要股指全線下跌，其中納斯達克指數跌幅最大，單周累計下挫超過10%，緊隨其後標普500、日經225、德國DAX、法國CAC40等周跌幅超過5%。而上證綜指本周僅微幅回落0.28%。大宗商品也是劇烈波動，尤其原油、金屬等大宗商品。Wind資料顯示，COMEX白銀、COMEX銅領跌，一周重挫超過14%。此外，NYMEX原油、ICE布油跌幅也較大，分別下探10.15%和9.21%。作為避險資產，高位的黃金雖然周五跌逾2%，但COMEX黃金本跌幅為1.87%。2 川普最新回應這一頓猛如虎的操作之下，上至權貴階層、下至平民百姓，全都坐不住了。4月5日，美國前總統歐巴馬首次抨擊川普，批評川普徵收關稅“對美國沒好處”，稱不需要一個自封的國王、偽獨裁者、到處懲罰敵人的人再來四年。據多名消息人士透露，美國一批來自科技和金融行業知名人士正前往川普位於佛羅里達州的海湖莊園，試圖就其推出的稅收政策與其“討論常識”。同時，美國華盛頓特區和全國各地4月5日舉行示威，反對政府削減開支、打擊移民和關稅，有人喊出“市場暴跌，川普卻在打高爾夫”的標語。據預計當天會有多達1300場示威活動，是川普最新上任以來的首次大規模抗議活動。對此，川普最新回應股市崩盤：暗示自己是“故意”，喊話美國人民“挺住”。美國總統川普近日在社交媒體上轉發其支持者發佈的一段視訊，視訊開頭表示股市崩盤是“故意”的。川普4月5日承認關稅政策引發全球震盪，但敦促美國人民“保持耐心”。川普他當天在“真實社交”平台上發文說：“過去我們一直是愚蠢的冤大頭，但現在不是了。我們正以前所未有的方式振興就業和商業。”他寫道：“這是一場經濟革命，我們一定會贏。儘管不容易還是要挺住，最終結果將會是歷史性的。”不過億萬富翁投資者、潘興廣場資本管理公司創始人比爾·阿克曼認為川普可能會在4月7日暫停實施其有爭議的關稅提議的可能性。“現實情況是，在關稅計畫生效之前，他沒有足夠的時間達成協議。因此，如果周一早上川普宣佈推遲實施關稅，以便有時間達成協議，我不會感到驚訝。”近期市場還在傳出一個爆炸性傳聞，美媒曝美國財長貝森特受不了想辭職。美媒體4月4日報導稱說，美財政部長斯科特·貝森特無法忍受川普政府“荒謬的(對等)關稅演算法”，已打算辭職不干。同時，馬斯克也公開抨擊川普政府首席貿易顧問納瓦羅，並呼籲建立更自由的貿易環境。種種跡象，似乎暴露出川普內閣團隊再次出現分歧。其實貝森特多次在公開場合為川普的關稅政策辯護，稱關稅帶來的價格調整是“一次性”的，不會引髮長期通膨，並強調政策的目的是調整國際經濟體系，減少美國對廉價進口商品的依賴。但貝森特也承認關稅政策存在內在矛盾，例如關稅無法同時增加政府收入和促進製造業復甦。美國財政部長貝森特以往的採訪認為美國經濟面臨最緊迫但三個問題是：巨額債務、貧富差距懸殊以及本土製造業流失。對應地，降低政府債務槓桿以及重新調整國際貿易體系，把製造業崗位帶回美國是重要舉措。貝森特還提供了一個資料，美國底層收入50%，沒有什麼資產，背負了債務，儘管名義收入提升，但是實際收入下降，這個問題是個非常嚴重的問題。昨日，“The bottom 50% of Americans”詞條就登上了X的熱搜榜。對美國而言，現狀是最富有的10%美國人擁有美國約93%的股票，而最底層的50%美國人僅擁有約1%的股票，調和兩者的差距，是不得不做的一件事。3 ETF本周淨流入近400億元本周ETF市場淨流入392億元，其中股票ETF淨流入216.92億元，黃金ETF、債券ETF更為受資金青睞。華安黃金ETF、國泰黃金基金ETF、博時黃金ETF基金和易方達黃金ETF本周分別淨流入31.39億元、16.14億元、13.73億元和11.65億元。債券ETF方面，海富通短融ETF、富國政金債券ETF、公司債ETF易方達、南方上證公司債ETF和平安公司債ETF上周分別淨流入25.34億元、12.04億元、10.42億元、10.36億元和8.52億元。淨流出方面，可轉債ETF上周淨流出13.52億元、恆生醫療ETF淨流出6.55億元，以及30年國債ETF淨流出6.41億元。 (ETF進化論)

近日，受“央行購金熱”推動，高盛上調了對黃金的年底目標價，畢竟，僅2024年12月，全球央行就購入了108噸黃金。 2月18日，巴克萊也發佈報告稱，儘管今年黃金創下新高，但仍可能進一步上漲，原因有三： 第一，去美元化已成為了長期利多因素，推動黃金作為避險資產的需求；第二，中國和西方國家，尤其是美國，對黃金的需求都在回升；第三，雖然美國利率上升可能會對黃金帶來一定的下行風險，但這種風險可能是短期且影響有限的，巴克萊仍預計今年聯準會會有一次25基點的降息。 根據巴克萊的模型，截至1月，黃金的上漲與其驅動因素一致，並且，雖然巴克萊尚未獲得2月的完整資料集，但目前的資料表明，黃金將繼續面臨上行壓力。

比特幣現在一枚價值約10萬美金，全部比特幣價值是2.1兆美金，全球存量黃金的價值當前差不多是21兆美金。比特幣的價值已經是全部黃金的1/10。而比特幣誕生不過十幾年歷史，黃金則是人類幾千上萬年的開採發掘歷史。 比特幣雖然名為幣，但是實際上作為支付手段參與交易的極少，比特幣主要還是作為一種避險資產而存在的，這一點和黃金非常相似。黃金曾是貨幣，但是現在無論是國際貿易還是一國內部交易，基本上都不會用黃金作為支付手段了。黃金現在之所以還被大量的人和機構持有，主要的目的還是避險。 避什麼險呢？避的是紙幣崩潰的風險。紙幣畢竟是人類的發明，黃金則是大自然的餽贈。“貨幣天然是黃金”，黃金歷史上的貨幣地位是自然形成的，不是人力強加的。紙幣則是外力強加的，一旦維持紙幣地位的外力消失，那麼根據牛頓第一運動定律，貨幣就會回到它原本的狀態，也就是黃金。 各國央行為什麼持有那麼多的黃金？其實它們都是在為紙幣崩潰做準備。紙幣是各國央行發出來的，它們知道凡人為的必然會消失。黃金是自然的傑作，代表無為。紙幣是人類的作品，是有為。有為一定會敗給無為。