港股最近跌跌不休。恆生科技指數應該是過去2個月全球表現最差的指數，甚至沒有之一。我們看到恆生科技最近有點跌的讓一些最近才上車的投資者破防了：恆生科技指數從高點的6715到現在已經回撤了：17%。同一時刻，這2個月應該是全球表現最差。類似的中概互聯其實跌幅只有13.5%左右。對比下來，確實是全球表現最差。要是對比納指100走勢：好傢伙，納指100馬上又要新高了都。真的是沒辦法比。所以這也是我跟會員朋友們反覆說，要均衡配置的原因。周二日經下跌，我發會員內部的圖文答疑，提醒大家沒有日經，空倉日經的會員，應該考慮配置點日經。有同學問我，為什麼不買恆生科技。其實不買的原因很簡單。投資就是配置的思路，單一的品種要有配置的策略，那能一直買。均衡配置點其他的也是必須的。比如納指100、日經225等。我們組合最近也有一些回撤，但大家去看組合回撤只有1%-2%，之所以沒有超過10%，是因為裡面配置了不少美股，以及A股的一些紅利。這也是防止回撤的一個重要的策略。單一品種，會讓一些投資人破防。繼續說回恆生科技。最近恆生科技指數的下跌，有幾方面的原因。1個是其實跟小米集團出現了巨大的下跌都有很一些關係。小米在恆生科技的權重股還是挺高的。所以小米的下跌，確實帶來了一些問題。下文我還會繼續分析小米的情況，這裡不再說了。2個是還是美元指數現在很強，美元降息的預期降低了。這個可能是重要的原因。美元走強，對港幣，對港股都是不好的消息。起碼流動性方面會拖累。美元指數這2天甚至持續走高。而12月份降息的機率現在還是30%多了：當然，有同學還提了，那日經、韓國指數怎麼沒有大跌。問的好，我也不知道該怎麼編了，，，，，，，3個是有同學總結，港股之前IPO以及配售的金額太多，最近開始拖累市場。比如今天港股的寧德時代：出現了巨大的下跌。原因就是寧德時代近50%的H股IPO基石投資者鎖定股份於當天解禁，合共大約7750萬股。當然，解禁並不一定會賣。但是這對市場來說，確實不是利多的消息。加上本身有二股東要減持，所以有一定的影響。值得注意的是，A股的寧德時代跌幅很小，原因也是因為港股的寧德時代太貴了，A股反而就很合理。港股的解禁如果能砸一砸港股的寧德時代，屆時差不多就是合理的估值了。正常來說，A股要比港股貴的，因為港股有20%的分紅稅。但是寧德完全是反了。上圖可以看到，即使今天跌下來了，港股的寧德時代依然比A股貴多了。這某種程度上也說明寧德時代比較受外資青睞。港股的解禁、配售、IPO等消息，確實對市場造成了衝擊。所以這也是港股下跌的一個原因之一。最後1個則是，今年港股確實漲的還挺多的。不要懷疑，今年恆生科技指數總體表現還是比納指100要高的。有同學說，為什麼日經225、韓國KOP指數不大幅回撤。好吧，我也不知道，我編不下去了，，，，總之，港股最近跌的確實有點破防。特別是最近2個月上車，沒有利潤墊的，上來就這麼一搞確實受不了。但客觀說，現在的估值也越來越合理甚至偏低了：現在已經到了21.64倍的市盈率了。慢慢的又開始合理了，包括下面我們也會提，其實小米集團也在回購了。跌的多了，慢慢也都會止跌，再過陣子又會回來。但是很多投資者，只會關注當下，永遠不敢在合理估值或者低估的時候買入，更多的還是喜歡追。我認為要改掉這個毛病。其實我想說，最近即使是中證白酒，這1-2個月也沒怎麼跌了。大家可以自己去看下，中證白酒這2個月的月線圖都已經止跌，甚至這個月開始收漲了點了。沒有一直漲的指數，也沒有一直跌的指數。你需要的是耐心。還有一個，特別有意思的現象，很多同學說我現在應該把資金抽離出來去買其他的，畢竟我的資金有時間成本。但我想說的是，一個是你怎麼保證你賣了以後它後面反彈了？二個是你怎麼確認你就去追高另外一個就能賺到錢。我還是傾向於這個位置不賣恆生科技，有機會，應該加。比如倉位還沒配置滿的。當然，該均衡到日經、納指、恆生科技的還是要均衡。對吧。別忘記了。其他：1. 小米砸成這個樣子，終於開始回購了。小米集團20日晚間公告稱，於11月20日斥資5.078億港元回購1350萬股B類股份，每股購回價為37.38港元~38.1港元。注意，港股回購是需要註銷的。所以這個回購確實是實打實的利多。起碼從公司層面上，也不認可當前持續下跌的股價。三季報我們昨天晚上已經講過了，這個表格大家也看到了：利空方面，簡單說就是家電因為國補，下滑了；手機也出現了下滑。還有雷軍以及小米的口碑出現了一些輿論的反噬。利多方面，汽車則是強勁增長。總體上，小米這個時刻我認為不應該太悲觀。但我對小米未來的看法是，需要做減法。小米做的太多了。做的多的最大的問題是，你去開闢一個新戰場，但是很快之前的一些戰場你可能會丟失份額，這就會造成永遠沒辦法做的特別深。小米的產品確實太多了，能做點減法最好。我還是有一些多頭倉位的，61賣了一部分以後，成本已經是負的了。但還是有不少倉位在小米裡面，希望雷總能挺住。2. 輝達發佈了最新的財報：果然全球矚目。輝達的財報現在有點跟聯準會議息會議的感覺了。全球都在關注。這個財報還是比較炸裂的。不過現在機構對輝達的分歧比較大，做空與做多的各一半吧。所以我們看美股開盤，輝達的漲幅也一般了。沒辦法，本身輝達的估值就相對高一些。目前TTM市盈率到了47倍，但仍然不便宜。3. 新的接棒，其實是Google，我們在會員內部也說了很多次了。Google，還是Google。今夜Google繼續創新高。4. 期待明天能有反彈。今天全球都漲了。 (柳葉刀財經)

Google，Google，還是Google！Google一個暴力拉升，讓納指今天夜裡大幅反彈。終於開始反彈了。實際上，大家都在關注的是輝達的財報，但是Google的確定性太強，加上前幾天的調整，Google壓根沒有跟著調整，今天稍微一反彈，Google直接就發威了。關於Google，過去1-2個月，會員內部多次談過，甚至上周我們還單獨在會員內部直播提過Google的TPU+Gemini大模型+Google雲服務，都是頂級的。能夠跟Google媲美的估計也就微軟了吧。meta是瘸腿的，甲骨文跟meta一樣，也是發了很多債。Google大漲，其實跟很多頂級投資人開始不斷買入Google也有很大的關係。之前會員內部跟大家提過李錄其實重倉了Google以及拼多多，後來是段永平說買了Google，而且說是看懂了Google，然後是巴菲特把Google買入前十大持倉。好傢伙，大家都買，一起抬轎子。Google就起來了。作為對標，其實中文這裡是阿里巴巴。阿里巴巴有自己的晶片、大模型、雲服務，理應應該一起漲的，畢竟邏輯一樣啊。但是奈何就是不漲啊。美股的阿里漲了這麼點。中概互聯還是跌的。MD，你說不羨慕嫉妒，是不可能的。中概咱倉位還是比較重的。特別是這兩天拼多多這財報出來給砸的，砸的我心碎（老傳統了，特別是高管，一如既往的自己唱空自己：“本季度利潤不能作為未來業績指引，未來幾個季度業績可能出現反覆波動。”）。還好，手中還是有不少納指100，可以平復心情。但是納指100總體漲幅肯定不如Google個股漲的多。不過這也很正常，指數就這樣。甘蔗沒有兩頭甜，大家不要因為漲了就說自己買少了，也別因為跌了就說自己不該買。盈虧同源，很公平。所以大家要充分做好自己的策略，這很重要。中概什麼時候能起來？我感覺要等三季報全部出來以後才可以。而且這裡面重點還是看阿里。客觀說，阿里能起來，中概、恆生科技才能起來。阿里是總龍頭，不要懷疑這個事兒。因為整個中國的網際網路公司裡，所有的公司都沒有阿里的產品完整，又有晶片，又有大模型，又有雲服務，而且都還是頂級的。阿里能起來，中概才能起來。來，大家一起祈禱阿里吧。明天我準備看看要不再繼續加點阿里。其他：1. 摩根斯坦利發佈了中概的策略研報、美國的策略研報、全球的策略研報。說的很直白了。還是看好美股，認可美股明年的漲幅是16%左右。但是對A股還是不太認可。認為滬深300明年漲的幅度是5.5%。大摩的看法是，明年我們是緩慢邁向低通膨。我翻譯下，就是，明年還是通縮。地產還是有問題。全球策略也有提過。我就不在這裡說了。會員朋友們可以去看看，這個策略報告是很有參考意義的。這是很多機構的方向性的指引。2. 小米砸成這個樣子，我是沒想到的。三季報的要點我給大家總結下，大家可以看看：整體上還是不錯的。特別是智能電動車做的很好，毛利率起來了，首次單季度盈利，且有7億人民幣，不得了。已經是非常強勁的增長引擎了。但是，問題在那裡呢。一個是手機，單季度營收下滑了3.1%；還有一個智能大家電，單季度收入同比下滑15.7%（對比起來，看看美的多恐怖吧）。優勢的地方有，但是市場更多的是看到了劣勢的地方。比如一直說的大家電，結果竟然出現了這麼大的下滑。市場會擔心，小米的產品太多，導致最後沒辦法聚焦。特別是最近段永平的視訊也提到，大家如果仔細去看，提到了，實際上蘋果什麼都可以做的很好，但如果蘋果什麼都做，蘋果就會淪為一家平庸的公司，他其實有提到蘋果要做的蘋果汽車，還有其他的一些蘋果業務等等。他認為蘋果不做汽車才是蘋果是偉大的公司關鍵。另外，還有一些陰謀論覺得，普華永道是小米的審計機構，會擔心財報有問題。這個我覺得是多想了。小米這樣的公司不至於。財報肯定沒問題。市場現在看到的還是三季報的細節問題，以及公司的輿論反噬。3. 恆生科技繼續下跌，很多同學問我怎麼辦。我認為還算正常吧。一個是確實今年漲幅比較多。二個是最近恆生科技的汽車類股都在跌，不僅小米，包括小鵬、理想都在跌。三個是美股出問題，港股基本上都是跟的。我掐指一算，也快了。我估計這個月底差不多就調整了。畢竟下個月大家要為明年做準備了。4. 黃金繼續反彈了。大餅今年跌的不像話了。 (柳葉刀財經)

【導讀】光刻膠概念股大幅高開，精細化工類股多股漲停；中際旭創近半年累計大漲超600%10月27日開盤，A股三大指數集體高開，創業板指一度漲超2%，隨後震盪調整。類股上來看，光刻膠、儲存晶片、算力硬體等方向漲幅居前，基本金屬、化工類股表現活躍；而教育、商業服務、遊戲等類股跌幅居前。港股方面，三大指數同樣高開，恆生科技指數開盤大漲2%，百度集團、小鵬汽車漲超3%。光刻膠概念股大幅高開光刻膠概念股大幅高開，晶瑞電材盤中20%漲停，彤程新材一字漲停，南大光電、飛凱材料、江化微等漲幅居前。消息面上，近日，北京大學化學與分子工程學院彭海琳教授團隊及合作者通過冷凍電子斷層掃描技術，首次在原位狀態下解析了光刻膠分子在液相環境中的微觀三維結構、介面分佈與纏結行為，指導開發出可顯著減少光刻缺陷的產業化方案。精細化工類股多股漲停有色金屬類股走強，廈門鎢業、東方鉭業漲停，中鎢高新、西部超導、章源鎢業等漲幅居前。精細化工類股多股漲停，錦華新材、芳源股份、聯瑞新材漲幅居前，萬潤股份、亞士創能紛紛漲停。消息面上，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅觸及每噸11035美元的創紀錄高位。招商證券發佈研報稱，Codelco計畫將2026年面向歐洲市場的銅附加費上調至345美元/噸，創下歷史新高，體現了市場對明年銅供應緊張的擔憂。維持中長期看好銅價的判斷，明年類股估值或處於歷史較低水平，將調整買入。中際旭創股價突破500元關口個股方面，中際旭創股價首次突破500元關口，日內漲近3%，成交額近120億元，總市值為5652億元。4月10日以來，中際旭創股價已經累計大漲超600%。國盛證券表示，算力需求持續增長，行業的主要矛盾逐漸轉移。預計到2026年，整個光通訊產業鏈將從“爭訂單”全面進入“保交付”時代，交付能力將取代訂單獲取能力，成為企業核心競爭力的關鍵指標，龍頭企業將憑藉其供應鏈掌控力脫穎而出。 (中國基金報)

蔚來帶崩整個汽車類股！10月16日午後，恆生科技指數跌幅一度擴大超2%，港股新能源汽車股持續走低，蔚來-SW一度跌超13%，小鵬汽車-W跌近5%，小米集團-W跌超4%，零跑汽車跌超3%。其中，蔚來美股夜盤亦大跌超10%。那麼，究竟發生了什麼？分析人士認為，從消息面上來看，可能主要跟蔚來有關。有報導指，新加坡主權財富基金——新加坡政府投資公司（GIC）已在美國法院對中國電動汽車製造商蔚來及其高管提起訴訟。這一消息今天午後開始在市場上發酵。蔚來暴跌部分汽車股迎來了一記重擊。今日午後，港股汽車類股大幅走低。蔚來-SW一度跌超13%，小鵬汽車-W一度跌近5%，小米集團-W一度跌超4%，長城汽車、零跑汽車跟跌。那麼，究竟是何緣故？從美股夜盤的表現來看，整個汽車類股走弱可能是由蔚來帶動，該股美股夜盤也大跌超10%。據多家媒體報導，新加坡政府投資公司 (GIC) 已在美國對中國電動汽車製造商蔚來汽車及其兩名高管提起訴訟，指控其涉嫌證券欺詐。這家新加坡主權財富基金聲稱，蔚來汽車和其與合作夥伴成立的電池資產公司蔚能通過過早確認電池銷售額並隱瞞蔚來汽車對蔚能的控制權，從而誇大了收入和利潤。GIC表示，這些行為誤導了投資者，導致投資損失。該基金聲稱，蔚來汽車採用電池更換和租賃業務模式，使其在2020年第四季度錄得巨額前期收入，同比翻了一番，而當時美國會計準則可能要求採用不同的方法。蔚來汽車堅稱，其已將電池控制權轉讓給蔚能，並履行了報告義務。GIC還聲稱，儘管蔚來持有蔚能不到20%的股權，但其對蔚來擁有重大實際經濟利益和營運控制權。該訴訟目前仍在等待相關美國集體訴訟案件的結果。汽車類股趨勢如何？15日晚，據國家發展改革委網站消息，為落實《提振消費專項行動方案》有關要求，加大力度完善電動汽車充電設施服務網路，提升消費品質，促進電動汽車更大範圍內購置使用，國家發展改革委等部門研究制定了《電動汽車充電設施服務能力“三年倍增”行動方案（2025—2027年）》。其中提出，補強城市快速充電網路，建設快充為主、慢充為輔、大功率充電為有益補充的城市公共充電網路，實現城市各類停車場景全面覆蓋。到2027年底，在全國範圍內建成2800萬個充電設施，提供超3億千瓦的公共充電容量，滿足超過8000萬輛電動汽車充電需求，實現充電服務能力的翻倍增長。按理來說，上述消息還有利於新能源汽車的演繹。而實際上，無論是港股的汽車類股還是A股整車類股指數，下午都保持了相對強勢。港股汽車類股上漲一度沖高近2%，午後依然保持紅盤。東莞證券在10月16日發佈的汽車行業雙周報中指出，2025年二季度汽車類股利潤略微下滑，主要緣於激烈的市場競爭與價格戰。但隨著汽車行業“反內卷”逐步落地和各品牌產品結構持續最佳化，行業利潤有望提高。近期新車型催化密集，蔚來ES8等新車型預計於9月後續時間上市，預計伴隨新車密集上市、交付上量，自主高端化車型有望加速上量。華泰證券認為，在稅收政策倒逼下，車企將加速三電技術迭代，特別是主打10萬—20萬元大眾經濟車型市場的品牌，需增加電池、最佳化發動機/發電機效率。純電領域，企業有望通過整合化（多合一）、輕量化（車身及底盤等多用碳纖維、鋁合金），多維度系統性降能耗；混動領域，主機廠有望擴大電池包容量、提升發動機及傳動效率來達到新標準。標準更新有利於車企的長期優勝劣汰，看好龍頭企業份額提升。當前市場對於2026年中國新能源車購置稅退坡的預期已相對充分，靜待市場對汽車類股的投資信心回暖。 (券商中國)

在十一長假期間，再創年內新高，恆生指數突破27000點，之前我們多次提到的恆生科技指數表現更加亮眼，自9月以來最高漲超20%。恆生科技指數的強勢，其實邏輯不難理解，一是美股的AI處理程序不斷加速，美國科技公司都在加速投入，上半年已經見到了成效，而擁有最大使用者基數的科技公司，其實就是最強的AI應用股，目前港股也在逐漸反應這邏輯。二是此前恆生科技指數的走勢與恆生指數的差距太大，在全球科技牛的背景下，恆生科技指數追平漲幅差只是第一步，第二步是科技股拉開差距，有充分的條件表現的更加好。所以，在阿里雲的表現超預期後，AI的邏輯在不斷強化，AI是人類生產力的大槓桿，中美都在演繹這樣的邏輯。那麼，在全球股市一致性的大行情下，恆生科技指數的長期機會還是很明顯的，值得長期關注恆生科技指數ETF（513180）。全球AI浪潮下的恆生科技在我們國慶期間，美股的表現非常熱鬧，先是OpenAI推出Sora 2視訊模型火爆全球，再是OpenAI入股AMD簽署4GW的訂單，美國的AI進展是一天一個樣，每天都在越好的路上。在一個多月前，火爆全球的AI應用還是Google的Nano banana製圖模型，而現在OpenAI搶迴風頭，美股的AI競爭十分激烈，可以說是你追我趕。港股方面，主要還是以阿里來扛大旗推進AI發展，包括自主可控的晶片自研作為副邏輯，雖然港股的進展慢一拍，但好處是大趨勢是確定的，估值也不貴，AI大方向的勝率足夠高。值得注意的是，最近市場逐漸反應過來，現在可能不會有什麼小公司做出一個AI應用殺出重圍，一是因為做好AI需要花費很多的金錢和人力，小公司沒有這樣的實力；二是市面上的AI應用並不少，但缺少應用場景，例如像GoogleGemini大模型推出Nano banana，或是OpenAI推出Sora 2，一下就是幾億的使用者在使用。所以，在AI時代下，大型科技公司的頭部優勢會越來越明顯，大公司有足夠多的錢來買GPU建資料中心，也有足夠大的使用者基數來推進AI應用，再不濟AI也是個保底的生產力槓桿工具，現在美股交易的是這邏輯，而這也適用於港股。可以想想，騰訊系和阿里系的使用者基數有多麼大。或許大家還不能夠詳細理解到AI的幫助，黃仁勳在最新的採訪上提到兩點：1.AI改變了人類過去的做事方式，簡單來說電機取代了勞動力和體力勞動，而現在科技公司擁有AI和超級資料中心，GPU生產出來的tokens將增強人類的能力。舉個簡單的例子，我用10萬美元請一名員工，並用一套價值1萬美元的AI來增強這名員工，這套AI使得這個員工的生產力放大了2-3倍，甚至是更多，那科技公司毫無疑問地會去使用。現在NVDA每個員工身上都這樣做，比如我們每個工程師設計師都在這樣做，因此我們工作的速度加快，晶片製造的也更好，公司發展的更快。因此我們招更多的員工，再用更多的AI來放大槓桿，為公司創造更高的收入，這為什麼不呢？2.為什麼科技公司都在買更多的GPU？黃仁勳提到，目前面向消費者的內容很大程度上是由推薦系統所做的，未來也會完全由GPU來生成內容，更加精準的將廣告推流給使用者，例如像Meta、aws、google、字節跳動的營運都需要GPU。大概意思是指，我們當下看到的廣告，過往主要是有人在系統後台所勾選“廣告內容”標籤推送的，這大概會選擇3-5個標籤，但這廣告推流的並不精準，那就意味著廣告主的投入回報率不高，那廣告主賺不到錢，可能就不會再投更多的廣告。但如果是由GPU來做內容推薦的話，廣告的推送，搜尋引擎的推薦，包括像tiktok的演算法，這都需要GPU來運作，這就能更加精準的將內容/廣告推送給使用者。那商家投入的廣告回報率提升了，自然會投入更多的錢，那科技公司就能賺到更多的廣告收入和佣金。3.那麼，瞭解到上面兩個邏輯後，現在回到港股的討論裡，目前騰訊和阿里都符合這兩個條件，一是AI能作為公司的生產力槓桿，員工能借助AI放大生產效率；二是騰訊的廣告推流會越來越精準，阿里也同樣，例如淘寶的搜尋引擎，個性化的內容推薦等。所以說，雖然明面上好像沒有一個超級的AI應用公司出現，但其實最受益AI進步的公司是這些科技巨頭，中美公司來說都一樣。更何況，從估值上看，目前港股的科技股還是不貴的。根據小程序“紅色火箭”的資料統計，目前恆生科技指數的市盈率為24.7倍，PE百分位為38.7%，估值水平比過去5年61%的時間要低。另外，抓熱點可用紅色火箭，紅色火箭看這些估值分位數非常方便，不像其他軟體看起來很複雜，大家感興趣也可參照看看。總的來說，順著當下全球股市對AI發展的一致性認可，這是長達未來5年的成長敘事，現在或許還是配置恆生科技指數ETF（513180）的好機會。另外，今天港股創新藥因為季度初的調倉，以及個別小作文的干擾有調整，但創新藥長期看好的邏輯並未發生改變，恆生醫藥ETF（159892）也值得關注。 (真是港股圈)

今年恆生科技指數大漲41%，跑贏納斯達克指數17%的漲幅。年初DeepSeek等AI大模型的突破成為關鍵轉折點，隨後阿里巴巴、騰訊和百度的AI產品也獲得市場認可。在人工智慧的敘事驅動下，中國科技股今年的表現已將美國同行遠遠甩在身後。今年以來，恆生科技指數已飆升41%，遠超同期納斯達克指數17%的漲幅。這輪始於年初DeepSeek人工智慧取得突破的漲勢，在9月份得到進一步加速。“關於中國AI的整個敘事已經完全改變了”，美銀全球研究的首席中國股票策略師Winnie Wu表示：“感覺中國正在AI算力這個非常重要的瓶頸上取得突破。”AI大模型突破成關鍵轉折點“動物精神又回來了”，PGIM Jennison Associates的新興市場股票投資組合經理Albert Kwok表示。他指出，今年二月DeepSeek的出現成為了一個“關鍵時刻”，改變了一切。此外，阿里巴巴的“通義千問”（Qwen）、騰訊的“元寶”和百度的“文心一言X1.1”（Ernie X1.1）等AI大模型獲得了分析師的好評，並在行業基準測試中名列前茅。這些進展點燃了市場對AI技術在中國實現廣泛商業化和生產力提升的希望。此外，百度等公司在自研高端晶片方面取得的進展，以及對AI基礎設施支出的增加，也支撐了這輪漲勢。今年以來，阿里巴巴、騰訊和百度的股價分別上漲了96%、55%和59%，僅在過去一個月，阿里巴巴和百度就分別上漲了31%和48%。“這是第四次工業革命”，安本的中國股票投資組合經理Bush Chu表示：“我們正在看到AI徹底改變人們工作以及與機器乃至社會互動的方式。”海外資金流入這種樂觀情緒不僅限於大型科技公司，也延伸到了寒武紀等晶片製造商以及生物科技公司。今年以來，CSI人工智慧指數回報率超過61%，恆生生物科技指數更是上漲了98%。最初，這輪AI行情的主要買家是中國內地投資者。但隨著技術進步日益明朗且估值相對便宜，全球投資者也開始重新關注。“外國投資者正在回來，重建對中國的敞口”，Lombard Odier亞洲全權委託投資組合管理主管Jack Siu表示。GAM Holding集團首席執行官Albert Saporta也指出：“追逐勢頭是一種全球性的病。低配中國科技股將是痛苦的。” (invest wallstreet)

本周（9月15日至19日）港股市場主要股指集體上漲，恆生指數累計上漲0.59%，恆生科技指數上漲5.09%，恆生中國企業指數上漲1.15%。據證券時報·資料寶統計，本周南向資金合計成交淨流入368.51億港元，環比下降39.41%，已連續18周淨流入。國聯證券研報認為，聯準會降息周期或有利於港股突破前高，從長時間的歷史資料看，伴隨著聯準會政策周期的美元潮汐和恆生指數突破新高似乎存在某種相關性，美國維持低利率的時期有利於港股的突破，而美國強勢加息吸引美元回流的時候，則可能引發階段性的回呼。在2000年以來的幾個美國貨幣政策周期中，恆生指數都出現了突破歷史前高，從目前的水平距離新高還有較大上漲空間。南向資金大舉買入阿里巴巴-W從每日前十大活躍股來看，本周共有22隻個股上榜，阿里巴巴-W本周港股通成交總額最高，達到698.47億港元，中芯國際、美團-W、騰訊控股、小米集團-W本周港股通買賣總額均超過200億港元。阿里巴巴-W近期持續獲得南向資金大手筆加倉，本周淨買入163.05億港元，最新持股量為19.94億股，創歷史新高，已連續10周持股量上升。近期阿里巴巴-W持續上漲，本周上漲5.29%，市值重回3兆港元，年內漲幅達到96.32%。近期阿里系應用持續推出新業務，此前高德地圖推出全球首個基於使用者行為產生的榜單“高德掃街榜”。9月20日，淘寶閃購到店團購業務開啟第一批上線試點城市，首批覆蓋上海、深圳、嘉興三個城市的核心商業區域，除淘寶閃購外，支付寶、高德兩APP也均有入口。從成交淨買入金額來看，南向資金對大型科技股買賣不一，其中阿里巴巴-W本周獲南向資金淨買入金額最高，另外美團-W獲淨買入57.49億港元，小米集團-W淨賣出16.65億港元，騰訊控股淨賣出16.28億港元。從行情看，前十大活躍個股中，香港寬頻本周漲幅最高，累計漲幅達到30.51%，鴻騰精密、長飛光纖光纜、商湯-W緊隨其後，分別達到28.04%、21.38%、21.24%。消息面上，日前中國移動香港正式完成對香港寬頻的要約收購，合計取得香港寬頻78.08%的股份，涉及交易規模約59億港元，最終成功實現對香港寬頻的控股。本次交易是中國移動在香港這一高度市場化、國際化且競爭充分的資本市場中實施的標誌性市場化併購。據瞭解，香港寬頻是香港第二大固網營運商，總部設於香港。11股持股量環比翻倍從持股量變化來看，本周11股獲南向資金持股量環比增長超100%，佰澤醫療居首，環比增長2252.16%，南山鋁業國際、滬上阿姨、腦動極光-B、晉景新能持股量環比增長500%以上。佰澤醫療為今年6月23日上市的港股次新股，本周股價大幅波動，周一、周二分別上漲50.59%、28.03%，其中周二當日振幅達到85.55%，周三開始連續下跌，累計跌幅達到38.22%，最新價較周二高點跌去近60%。與近期股價大幅波動的藥捷安康-B類似，佰澤醫療自9月8日開始被納入港股通標的，隨後股價波動幅度明顯加大。從港股通持股佔港股總股數比例來看，本周港股通環比增幅超過20%的個股中，同源康醫藥-B、恆瑞醫藥、峰岹科技最新持股比例居前，分別達到23.4%、14.91%、14%。(資料寶)

今天港股科技股集體爆發，恆生科技指數漲4.22%，創下了2021年11月以來新高。權重大的科網股表現非常亮眼，百度集團、京東集團、阿里巴巴，美團、騰訊分別上漲15.72%、5.15%、5.28%、4.89%、2.56%。到底發生了什麼？01四年新高先看盤面，科技股呈現全面爆發的姿態。近期漲勢最猛的科技股屬於百度，大漲超15%，創2023年3月以來最大漲幅，月內已累漲超過45%。催化因素有那些？百度崑崙部門8月宣佈已獲得中國移動的AI伺服器訂單(十億級)，其合同價值超過競爭對手。近年來該業務已完成多輪融資，以推動其人工智慧晶片的研發，得到了外資機構的看好。阿里巴巴市值重回3兆港元，股價也創下四年新高，月內累漲也接近40%。除了業績期交出一份超預期的表現，之後阿里巴巴從模型到晶片頻頻釋放進展，給予市場許多驚喜。並且從昨天晚上開始，關於阿里創始人馬雲的消息就不斷刷屏。9月16日晚間，央視《新聞聯播》播出了中國聯通三江源綠電智算中心項目建設成效。其中，國產算力部分涉及阿里平頭哥、沐曦股份、壁仞科技、中吳芯英、太初元碁、燧原科技、摩爾執行緒等多個國產AI晶片品牌的已簽約或擬簽約情況。引人注目的是，央視鏡頭還對多款國產算力卡重要參數對比表格進行了大特寫。百度和阿里巴巴是國產算力突破的典型代表，今天從晶片到應用，AI產業鏈在港A市場颳起一陣漲潮。先看晶片，中芯國際盤中漲超10%，股價再創歷史新高，其港股亦大幅拉升。據分析，晶片股的上漲主要有幾個原因：其一，今早涉及光刻機的消息刷屏，帶動概念股上漲。其次，昨日在2025騰訊全球數字生態大會上，騰訊宣佈全面開放自身AI落地能力與優勢場景，全面適配主流國產晶片。此外，海外AI對應為國產算力提供了跟漲動力。美股費城證券交易所半導體指數昨夜收漲0.32%，系連續第九個交易日上漲，創2017年以來最長的連續上漲。除了AI以外，港股科技股同樣受益於人形機器人題材的催化。多隻概念股大幅上漲，截至收盤，優必選漲超10.18%，藍思科技漲超8%，三花智控漲超5%。消息面上，馬斯克在近日舉辦的All-In峰會上介紹了柯博文（Optimus）機器人的最新進展。表示正在開發的第三版Optimus將在手部靈活性、AI智能決策等方面實現突破，並為大規模量產做好準備。而在國內，近月多家公司也獲得了人形機器人大規模訂單。9月初，優必選以一筆2.5億元的具身智慧型手機器人採購合同刷新全球單筆訂單金額紀錄；幾乎同時，星塵智能宣佈斬獲千台級訂單，智平方科技被曝出近5億元戰略合作；而早在7月，智元與宇樹科技已中標1.24億元中國移動項目，8月天太機器人更是拋出“萬台訂單”震撼市場。9月多家企業的億元級訂單集中披露，標誌著行業從“技術驗證”邁向“市場驗證”的轉折點正在形成。人形機器人行業正清晰地跨越技術展示階段，全面進入以訂單為焦點的市場競賽新周期。值得一提的是，結合今天的漲幅，恆生科技已經突破前期DeepSeek行情高點，9月以來恆生科技的加速跟那波行情也極為相似，今年累計反彈也已經超過30%。今年剩下的時間裡，港股科技股是否還能持續向上走？有那些關鍵因素支撐這波行情？02繼續重估港股科技股的強勢表現並非一日鑄就，9月以來多起關鍵性事件牽動港A美市場，科技類股催化密集，讓中國科技股的重估敘事得到延續。首先也是最受關注的，凌晨聯準會即將公佈9月利率決議。根據9月以來的市場表現來看，投資者明顯已經在搶跑預期。降息基本上已經是板上釘釘的事，只是看降多少而已，目前市場普遍預期降25個基點。降息節奏和時機也是市場比較關注的。芝商所CME Group資料顯示，市場預計2025年降息50個基點、75個基點、100個基點的可能性分別為24.1%、71.6%、2.9%。短期來看，降息路徑其實還夾雜著一些不確定性，因為除了考慮通膨走勢、財政赤字，變數較大的可能是聯準會的人事變動。隨著美國總統川普對聯準會的政治干預不斷加深，未來的議息會議中或將推進更加激進的降息幅度。根據歷史經驗，聯準會降息的情況下，作為對海外流動性高度敏感的港股，通常會迎來全球資金的回流配置，走出上漲趨勢。在資金面主導的市場中，流動性改善對股價的推動作用往往大於基本面或盈利指標。而最能受益的永遠是彈性最大、成長性最好的科技股。雖然說港股的傳統類股，像金融、地產這些，估值也挺低的，但短期內缺乏爆發性催化。而中報以後，科技公司的盈利壓力已經逐漸被市場預期所消化，尤其是美團受到的影響最大，同時帶來股價調整，但在全球AI化的浪潮中港股科技公司在不同層次領域中發力，企業擴張意願強。從類股整體來看，即使在競爭激烈的情況下，科技類股淨利潤增速同比仍然有所提升，市場的悲觀預期有望逐漸修正。其次，科技類股涵蓋了各種可以拉估值的題材，譬如AI、創新藥、智能駕駛等等，股價彈性自然更受資金青睞，今天就能充分展示了。除了受海外資金流動性影響外，港股科技類股還受益於國內的政策支援和產業趨勢。國內對人工智慧、人形機器人、低空經濟等新質生產力的政策支援不斷加碼，帶動類股從“內卷敘事”回歸“AI敘事”。中國企業正在以前所未有的速度擁抱生成式AI，這是支撐基礎設施敘事的核心驅動力。據Frost&Sullivan資料，2025年上半年，中國企業級大模型的日均總Token消耗量達到10.2兆，環比暴漲363%。隨著科技產業的資本開支和研發投入將逐步轉化為企業盈利，成為新的增長引擎。在未來，港股科技大機率還會持續成為市場的交易主線。僅從估值角度看，目前，恆生科技指數的市盈率為21.9倍，處於5年歷史23.9%分位水平，整體市盈率水平為納斯達克指數和A股創業板指數的54%，個股之間的折價差異甚至更顯著。何況從基本面來審視，港股科網股屬於中國企業中業績增長質量相對出色的一批。在中美關稅談判階段性進展趨向積極的大背景下，無論是內資還是外資，今年都加大了對港股的佈局。去年南向資金主要流入銀行、石油石化等高股息類股，今年轉變為向傳媒、電子、通訊等科技領域進軍。截至2025年9月9日，南向資金年內淨流入額達1.04兆港元，在港股中的成交比例已升至30%左右。外資的回流意願也在增強，8月外資淨增持4.77億美元，去年924至今合計淨流入110億美元。03尾聲去年924迄今，已經接近一年了。回顧一年前，從港A這幾年行情的最低點開始啟動，行情的核心驅動因素普遍被歸功於流動性，其實並不盡然，更本質還是對基本面的不確定性有所緩解。隨著美國迎來降息周期，中國國內財政和貨幣政策將有更多空間，政策端有望持續發力，帶來消費需求的邊際改善。同時反內卷有望從供給端對順周期類股帶來中長期催化。中美的經濟政策將迎來“雙寬鬆”共振。當傳統經濟下行速度趨緩，市場風險偏好開始回升，疊加新經濟轉型成果的逐漸體現，資本市場的整體表現自然就很不錯，市場進入到比較好的牛市氛圍裡。 (格隆匯APP)