1. 整體分析1.1 核心股價因素巨額AI積壓訂單（RPO）的交付轉化速度，與激進資本支出（CapEx）導致現金流承壓之間的博弈。1.2 業績指引 vs 機構觀點1.2.1 核心結論預計本次財報業績指引將“超出分析師預期”，但當季營收可能僅“與分析師持平”或微幅不及預期。核心理由在於：1. 供給側瓶頸：公司目前面臨的是“幸福的煩惱”。儘管手握OpenAI等巨頭的數百億美元長期合同（RPO激增），但資料中心建設（尤其是吉瓦級工廠）和GPU到貨安裝存在物理周期。上一季度（FY26 Q1）營收不及預期已驗證了這一點，產能爬坡速度很可能趕不上訂單簽署速度。2. 估值支撐點後移：市場目前的定價邏輯已從當期EPS轉移至長期成長性。只要管理層重申2029/2030財年營收翻倍的目標，並展示雲基礎設施（OCI）的高速增長，市場將容忍短期的交付延遲和自由現金流下滑。1.2.2 財報假設基於FY26 Q1的資料（營收增長7-8%，但RPO暴漲）及最新的市場動態，做出以下核心假設：假設1（營收與雲業務）：假設FY26 Q2總營收同比增長加速至**9%-11%**區間（約143億-146億美元）。其中，雲基礎設施（IaaS）營收增速維持在45%+的高位。這是支撐其50倍PE估值的核心支柱，任何低於40%的增速都將引發劇烈回呼。假設2（利潤與成本）：假設毛利率保持穩定或略有下降，但資本支出（CapEx）將繼續維持在歷史高位（單季80億-100億美元水平）。Q1的自由現金流（FCF）已因激進投資轉負（-3.62億美元），預計本季度FCF仍將承壓，甚至繼續為負，以支援OpenAI及其他AI客戶的算力需求。假設3（訂單積壓 RPO）：假設剩餘履約義務（RPO）繼續維持在**超高水位（4000億美元以上）**或進一步增長。這是甲骨文目前區別於其他軟體股的最強護城河，證明其AI訂單的真實性和未來的收入確定性。1.2.3 和機構分析對比股價與評級現狀：當前股價：217.58美元（接近歷史高點）。估值水平：PE高達50.25倍，遠超甲骨文歷史平均水平（通常在15-20倍）。這說明市場已將其完全重新定價為一家“AI高成長公司”而非傳統的“資料庫軟體公司”。分析師評級：市場情緒極度樂觀。根據最新研報，高盛（Goldman Sachs）等機構已將目標價上調至300美元-380美元區間，普遍評級為“買入”或“跑贏大盤”。機構觀點對比與前瞻建議：1. 關於營收增速的分歧：機構觀點：多數分析師預測隨著輝達GPU的到貨，甲骨文的營收轉化率將在下半財年顯著提升，FY26全年營收增速預期在10%-13%。我的觀點：機構對短期交付能力的預期可能過於樂觀。考慮到供應鏈和基建的複雜性，短期營收即使不及預期（Miss），只要歸咎於“產能不足”而非“需求不足”，股價仍可能上漲。投資者應更關注管理層關於“產能上線時間表”的表述，而非當季絕對營收數字。2. 關於利潤率與現金流：機構觀點：普遍認為隨著規模效應體現，雲業務毛利將提升。我的觀點：需警惕折舊費用激增對EPS的侵蝕。Q1資料已顯示巨額CapEx導致現金流轉負，財務模型發生質變。若管理層不能給出明確的現金流轉正時間表，可能會引發保守型投資者的拋售。3. 前瞻建議：重點關注財報電話會中關於Oracle與OpenAI合作的具體落地進度（如首批算力叢集何時點亮）。若股價因“營收微幅不及預期”而回呼，只要RPO資料堅挺且CapEx投向明確，是長期投資者的買入機會，因為其長期增長邏輯（AI基礎設施第二極）未變。附錄：近期新聞時間線分析新聞解讀重要提示： 提供的搜尋結果主要集中在宏觀市場新聞（Dow Jones Today）和一些與甲骨文公司無關的個別公司新聞（如Anthropic, Trump Media Group, Starbucks等）。在這些結果中，沒有直接提及甲骨文公司（Oracle）的具體新聞或分析師對其的直接評論。 因此，本分析將側重於從宏觀市場趨勢中推斷可能對甲骨文產生間接影響的因素，並強調缺乏直接資訊的情況。2025年12月2025年12月4日：Anthropic CEO 談論AI泡沫和競爭者的風險承擔 (TechCrunch)解讀：儘管這不是關於甲骨文的直接新聞，但它反映了當前AI領域的火熱態勢和對“AI泡沫”的擔憂。Anthropic CEO提到AI行業收入的快速增長（10倍/年），以及新晶片的快速迭代可能導致舊晶片價值下降。對甲骨文的影響：作為雲服務和資料庫巨頭，甲骨文在AI領域有大量投入，特別是通過其Oracle Cloud Infrastructure (OCI) 提供AI基礎設施和服務。AI市場的繁榮和對算力的需求增長對OCI是利多。然而，AI晶片技術的快速發展和競爭加劇，意味著甲骨文需要持續投入研發和合作，以確保其AI基礎設施保持競爭力。如果AI泡沫破裂，可能導致對雲服務和AI相關軟體的需求放緩。長期/短期影響：AI市場的整體發展趨勢對甲骨文是長期影響，其在AI基礎設施和軟體領域的佈局將決定其未來的增長潛力。對AI泡沫的擔憂則可能帶來短期市場情緒波動。2025年12月1日：Yorkville Acquisition Corp. (MCGA) 宣佈Trump Media Group的CEO和CFO任命 (The Manila Times)解讀：這是一則關於特殊目的收購公司（SPAC）和Trump Media Group的人事任命新聞，與甲骨文無直接關聯。對甲骨文的影響：無直接影響。長期/短期影響：無。2025年11月2025年11月24日：股市在節日前漲勢強勁；納斯達克和標普500上漲 (Investopedia)2025年11月19日：股市在Nvidia財報前收高；道指、標普500結束四連跌 (Investopedia)2025年11月18日：股市進一步下跌；道指下跌500點；家得寶股價因前景下調而下跌；Cloudflare因中斷而下滑 (Investopedia)2025年11月17日：股市下跌，Nvidia和零售業財報即將發佈；道指下跌550點；Google母公司股價創歷史新高 (Investopedia)2025年11月14日：股市漲跌互現，科技股反彈；道指連續第二天收跌，但周線收高；比特幣跌至5月以來最低水平 (Investopedia)2025年11月13日：股市大幅下跌，科技股暴跌；道指在創紀錄後下跌800點 (Investopedia)2025年11月12日：道指因美國政府關門可能結束的希望而創歷史新高；納斯達克下跌 (Investopedia)2025年11月11日：標普500、納斯達克在周初上漲後失去陣地；Nvidia下跌，科技股下滑 (Investopedia)2025年11月7日：納斯達克面臨“解放日”以來最糟糕的一周，科技股壓力持續；特斯拉股價在馬斯克薪酬投票後下跌 (Investopedia)2025年11月6日：股市收低，AI估值擔憂重現；特斯拉在股東投票前下跌 (Investopedia)2025年11月5日：股市在科技股暴跌後反彈收高；AMD在強勁業績後上漲；Palantir進一步下滑 (Investopedia)2025年11月4日：股市大幅收低；Palantir引領科技股下跌；比特幣下跌 (Investopedia)解讀：11月份的市場新聞顯示了高度波動性，尤其是在科技股方面。月初出現對AI估值擔憂和科技股下跌，但月中在Nvidia財報前有所反彈，月末在節日前再次上漲。Nvidia作為AI晶片巨頭，其表現對整個科技類股有重要影響。對甲骨文的影響：作為大型科技公司，甲骨文的股價表現通常會受到整體市場情緒和科技股走勢的影響。如果市場對AI估值持續擔憂，可能會影響投資者對甲骨文雲業務（特別是AI相關部分）的信心。然而，如果Nvidia等公司的強勁表現預示著AI基礎設施需求的持續增長，甲骨文的OCI業務將受益。長期/短期影響：市場整體波動是短期影響，但科技股，特別是AI相關股票的長期趨勢將間接影響甲骨文的估值和業務發展。對AI估值的擔憂可能在短期內壓制股價，而AI基礎設施的實際需求增長則提供長期支撐。2025年10月2025年10月30日：主要指數大幅收低，科技股下滑；Meta、微軟在財報後下跌 (Investopedia)2025年10月28日：股市收於新高；Nvidia股價躍升至歷史新高 (Investopedia)2025年10月27日：主要股指因美中貿易樂觀情緒而創歷史新高；高通在新AI資料中心晶片方面飆升 (Investopedia)2025年10月24日：CPI通膨資料溫和後，股市收於歷史新高；道指首次突破47000點 (Investopedia)2025年10月22日：主要股指收低，投資者消化財報和中美貿易緊張局勢 (Investopedia)2025年10月21日：股市漲跌互現，財報繁忙；道指創紀錄收盤；黃金在新高後下跌 (Investopedia)2025年10月20日：股市周初大幅上漲；蘋果創歷史新高；黃金在美國政府關門持續後反彈 (Investopedia)解讀：10月份市場表現強勁，特別是科技股在AI資料中心晶片（高通）和Nvidia的推動下表現出色。美中貿易樂觀情緒也提振了市場。然而，月底財報季也帶來了部分科技巨頭的下跌。對甲骨文的影響：10月份的積極市場情緒和對AI資料中心晶片的強勁需求對甲骨文的雲基礎設施業務（OCI）是積極訊號。高通和Nvidia的上漲表明對AI算力的需求旺盛，這將直接推動對雲服務的需求。美中貿易關係的改善也可能減少宏觀經濟不確定性，對全球企業IT支出有利。長期/短期影響：宏觀經濟和科技行業的積極趨勢對甲骨文是長期利多，特別是AI相關技術的進步和應用推廣。美中貿易關係改善屬於短期情緒利多，但若能持續則有長期正面影響。總結： 儘管沒有直接關於甲骨文公司的新聞，但近三個月市場對AI技術和相關基礎設施的關注度極高，Nvidia、高通等晶片公司的良好表現，以及Anthropic CEO對AI行業增長前景的樂觀態度，都預示著對雲端運算服務（特別是提供AI算力支援的雲平台）的需求將持續增長。甲骨文的OCI業務正處於這一趨勢的中心，因此，這些宏觀趨勢對甲骨文的長期發展構成利多。然而，市場對AI估值過高的擔憂以及整體科技股的波動性，也提醒投資者關注潛在風險。 (老王說事)

光刻技術是支撐積體電路晶片工藝不斷微縮的關鍵技術基礎，近日，北京大學化學與分子工程學院彭海琳教授團隊及其合作者在《自然-通訊》上披露了他們的新發現。該團隊通過創新應用冷凍電子斷層掃描（cryo-ET）技術，團隊首次解析光刻膠在液態環境中的微觀三維結構及動態行為，為晶片製程微縮化與良率提升提供全新解決方案。相關成果發表於《自然-通訊》（Nature Communications）。論文連結: https://www.nature.com/articles/s41467-025-63689-4彭海琳表示，光刻是晶片製造中關鍵的步驟之一，通俗理解，光刻就是給半導體晶圓（比如矽片）“印電路”，核心是用超精密“投影儀”把設計好的電路圖案，縮小後印在矽片的特殊薄膜上，再通過沖洗定型。光刻是晶片製造的核心技術之一，更是微納加工領域“皇冠上的明珠”。顯影液則在電路圖案形成過程中發揮著重要作用。在光刻膠顯影過程中，光刻膠的曝光區域會選擇性地溶解在顯影液的液膜中。液膜中光刻膠分子的吸附與纏結行為，是影響晶圓表面圖案缺陷形成的關鍵因素，進而可直接影響晶片性能和良率。《自然-通訊》報導的簡介中提到，儘管經過數十年的研究，光刻膠在液膜和介面處的微觀行為仍然難以捉摸，導致工業界對圖案缺陷的控制很大程度上是一個反覆試驗的過程。在這裡，我們利用冷凍電子斷層掃描（cryo-ET）方法揭示了液膜和氣液介面處光刻膠聚合物的奈米結構和動力學。與傳統方法相比，cryo-ET 以顯著提高的解析度重建了光刻膠聚合物的天然態三維結構。Cryo-ET 重建解決了光刻膠聚合物在本體溶液中氣液介面上的空間分佈，揭示了聚合物鏈之間的內聚纏結。通過抑制聚合物纏結並利用光刻膠在氣液介面的吸附，在工業條件下消除了 12 英吋晶圓上的污染，使與晶圓廠相容的光刻圖案缺陷減少率提高了 99% 以上。註：a光刻膠顯影后 12 英吋晶圓的光學圖像。b顯影奈米圖案的 SEM 圖像。c光刻膠（化學放大光刻膠）的水接觸角測量。插圖：光學圖像顯示光刻膠的水接觸角約為 85°。d示意圖顯示光刻膠潤濕性差導致纏結聚合物吸附在圖案表面。e、f光刻膠顯影后12 英吋晶圓的缺陷對應（e），其中每個紅點表示圖案缺陷的發生（f）。g cryo -ET 切片顯示，當將曝光後烘烤溫度（T）從 95°C（左）增加到 105°C（右）時，聚合物纏結受到抑制。h通過抑制氣液介面處的聚合物纏結來去除缺陷的示意圖，防止大尺寸聚合物殘留物的形成和沉積。i消除缺陷的 12 英吋晶圓。j通過抑制氣液介面處的聚合物纏結，顯影圖案的聚合物殘留量降低了 99% 以上。插圖：無缺陷顯影圖案的典型 SEM 圖像。比例尺，80 奈米。冷凍電鏡斷層掃描的三維重構帶來了一系列新發現。論文通訊作者之一、北京大學化學與分子工程學院高毅勤教授表示，以往業界認為溶解後的光刻膠聚合物主要分散在液體內部，可三維圖像顯示它們大多吸附在氣液介面。團隊還首次直接觀察到光刻膠聚合物的“凝聚纏結”，其依靠較弱的力或者疏水相互作用結合。而且，吸附在氣液介面的聚合物更易發生纏結，形成平均尺寸約30奈米的團聚顆粒，這些“團聚顆粒”正是光刻潛在的缺陷根源。“我們由此提出了兩項簡單、高效且與現有半導體產線相容的解決方案。一是抑制纏結，二是介面捕獲。”彭海琳說，實驗表明，兩種策略結合，12英吋晶圓表面的光刻膠殘留物引起的圖案缺陷被成功消除，缺陷數量降幅超過99%，且該方案具備極高的可靠性和重複性。彭海琳表示，研究說明冷凍電子斷層掃描技術為在原子/分子尺度上解析各類液相介面反應提供了強大工具，也有助於闡釋高分子、增材製造和生命科學中廣泛存在的“纏結”現象。“我們的方案能為提升光刻精度與良率開闢新路徑。”彭海琳說。這項由中國科學家主導的重大突破，是基礎科學研究與產業應用需求緊密結合的典範。正如論文作者所言，這項工作為解讀水介面化學反應的結構和動力學鋪平了道路，而該領域的理論制定仍處於早期階段。低溫電子斷層掃描 (cryo-ET) 在解決聚合物科學、增材製造和生命科學中普遍存在的糾纏方面也顯示出巨大的潛力。在半導體工業的應用方面，液膜中的聚合物奈米結構和動力學有望有利於光刻、蝕刻和濕法工藝領域的缺陷控制，而這些領域對於製造下一代電子產品至關重要。 (半導體材料與工藝裝置)

基礎研究是重大技術創新的源頭，中美在關鍵技術領域的競爭態勢已成為全球科技格局演變的重要風向標。《科技導報》特邀顧天安團隊，通過建構競爭集中度、領先度等多維指標，深度剖析中美基礎研究競爭態勢，揭示中國面臨的潛在優勢領域圍堵、創新安全雙重挑戰等現實問題，並提出深化體制機制改革、激發科研主體活力等政策建議。近年來，新一輪科技革命和產業變革加速發展，關鍵核心技術攻堅任務艱巨。在中美科技競爭激烈的背景下，科學研判中國在關鍵技術領域基礎研究競爭格局中所處位勢刻不容緩。當前針對全球各國基礎研究競爭力演變的長周期研究、針對中美科技競爭集中度高的關鍵核心技術領域的系統性研究十分匱乏。本研究選取人工智慧、半導體等10大核心關鍵技術領域及27個重點技術方向，獲取Web of Science資料庫2012-2021年的2650.9萬篇論文資料，借鑑產業組織理論“結構-行為-績效”（SCP）分析範式，建構多維指標，旨在揭示中國在關鍵技術領域基礎研究存在的差距與不足並提出建議。1 全球關鍵技術領域競爭基本態勢1.1 10大關鍵技術領域基礎研究整體呈現“三高”特徵2012-2021年，10大關鍵技術領域基礎研究呈現“三高”特點。一是增長率高，發文量年均複合增長率達10.46%，是其他領域的2.28倍。二是競爭集中度高，2012—2021年期間10大關鍵技術領域排名前2位和前5位國家發文量佔比均值分別為51.59%和73.66%，顯示出高度集中。三是中美競爭熱度高，截至2021年，中國在27個重點技術方向中排名第1的有18個，佔比66.7%，中美排名前2位的達25個，佔比89.3%，表明中國已從“跟跑”轉向“跟跑、並跑、領跑”並舉，中美關鍵技術競爭將進入關鍵階段。1.2 中國關鍵技術領域基礎研究能力顯著提升2012年以來，中國在10大關鍵技術領域高水平論文發文量快速增長，年均增速約20%。其中人工智慧領域增速最快，2021年中國人工智慧領域高水平論文發文量約2.97萬篇，佔過去10年總發文量的29.8%，較2012年增長10倍（圖1），佔全球發文總量的1/4，位居世界第1，這反映出中國在多個關鍵技術領域基礎研究投入力度持續增強，成果數量大幅提升。圖1 2012—2021年中國10大關鍵技術領域基礎研究進展情況（資料來源：Web of Science）1.3 中美科技競爭“雙峰格局”初步形成採用集中度指標分析，2012年兩國在27個重點技術方向中競爭集中度高於0.5的僅8個，且其中6個重點技術方向美國高水平論文數量明顯高於中國（圖2）。截至2021年末，兩國在27個重點技術方向競爭集中度高於0.5的達21個，高於0.6的有10個，按照兩國競爭集中度由高到低排序前5位的重點技術方向包括災害預防與減災、先進材料等（圖3），表明中美“雙峰格局”初步形成，競爭日趨激烈。圖2 全球關鍵技術領域基礎研究競爭集中度分析（2012年）（資料來源：Web of Science）圖3 全球關鍵技術領域基礎研究競爭集中度分析（2021年）（資料來源：Web of Science）1.4 美國在關鍵技術領域基礎研究影響力全球領先學科規範化引文影響力指標顯示，2012-2021年美國在10大關鍵技術領域基礎研究影響力始終位居全球首位，保持著科技創新的全球中心地位。中國影響力指數雖從2012年的15.34上升到2021年的15.49，但與全球主要經濟體國家相比仍存在差距，亟需從“高數量”向“高品質”轉變。2 中國在關鍵技術領域面臨的現實挑戰2.1 潛力優勢領域或將面臨更大力度圍堵和制裁分析領先度指標，中國在11個重點技術方向實現“後發趕超”，在9個方向“持續跟進”，在6個方向“重點突破”。美國為保持領先，可能對中國潛在優勢領域如人工智慧、機器人等進行更大力度打壓，需提前佈局應對。2.2 競爭集中度大幅提升方向或將面臨創新與安全雙重挑戰兩國在先進製造、半導體等11個重點技術方向競爭集中度大幅提升。一方面，中國進入“無人區”的技術方向增多，亟需提升原始創新能力；另一方面，海量基礎研究成果及核心資料長期被美西方跟蹤監測的重大風險將日益凸顯，關鍵核心技術安全問題需高度關注。2.3 多個重點技術方向影響力差距仍在持續擴大2012—2021年期間，在27個重點技術方向中中國僅有基因組學、自治技術2個技術方向與美國高被引文章影響力差距縮小，其餘25個方向差距擴大，較2012年兩國影響力差距擴大程度前5位的包括先進電腦硬體及軟體、災害預防與減災等，反映出中國在一些關鍵領域面臨引領性和原創性成果短缺、高品質基礎研究內生動力不足等挑戰。2.4 科技文獻資源服務保障國家戰略能力有待提升美國等西方國家建構了完備的全球科技文獻基礎資料庫體系，支援精準監測與評估。而中國科技文獻資料庫以國內資料為主，難以支撐國家科學研判全球科技創新態勢，服務保障國家戰略的能力亟待加強。3 推動關鍵技術領域基礎研究高品質發展的建議深化基礎研究體制機制改革加強統籌規劃，發揮新型舉國體制優勢，建構協同高效的創新體系，強化國家戰略科技力量。最佳化國家科技計畫體系，加大投入，引導地方、企業、社會資金參與，形成多元化投入格局。推進國家科技資源共享服務平台建設，建構完善的國家科技文獻資訊保障服務體系，強化科技文獻資源保障服務國家科技戰略能力。激發各類科研主體創新活力對科研人員，落實自主權，建立符合基礎研究特點的人才評價激勵機制，對自由探索和顛覆性創新活動建立免責機制。對企業，吸納關鍵技術領域頭部企業基礎研究力量，引導其加大基礎研究投入，支援企業承擔國家科研項目，發揮以重點企業為依託的國家工程研究中心成果轉化紐帶作用。對新型研發機構，在科研模式、人才評價等方面給予創新空間，支援其先行先試，建設創新平台，承擔科研任務。健全基礎研究項目管理機制推進基礎研究項目管理改革，提升基礎研究科研組織程度，強化部門協同。關注中美競爭集中度快速提升的領域，制定國家科技創新戰略管理專項計畫，推動自主創新與國家安全“雙輪驅動”，落實全生命周期管理，建立跨部門常態化機制。廣泛開展基礎研究國際合作中國要聚焦關鍵領域“卡脖子”環節，堅持獨立自主和國際合作“兩條腿走路”。對中國有潛在優勢的領域，應進一步加強基礎研究多元化投入，大力推動中國科技期刊卓越行動計畫。對競爭集中度較低的領域，實施“與技術領先友好國合作開展科技創新”為主的發展策略，提升國際化水平和影響力。 (科技導報)

目前上海正在積極推進五個類型的資料空間佈局，在健康資料空間等行業領域已取得進展。 近日，中國國家資料局對外公佈《可信資料空間發展行動計畫（2024—2028年）》（徵求意見稿）（下稱《計畫》）。《計畫》提出到2028年，可信資料空間標準體系、技術體系、生態體系、安全體系等取得突破，建成100個以上可信資料空間。 在剛剛結束的全球數商大會上，國家資料局副局長沈竹林在發言中提到，支援上海等有條件的地區開展區塊鏈、資料空間等技術路線試驗探索，降低資料流通和交易成本，為資料安全、合規、有序流通利用提供保障。 《科創板日報》記者從數商大會獲悉，上海正在積極推進五個類型的資料空間佈局，在健康資料空間等行業領域已取得一定的進展。