比特幣巨頭Strategy Inc正公開挑戰MSCI的一項關鍵提案。這家在納斯達克上市、以比特幣資產和企業分析業務為核心的公司警告，MSCI計畫把數位資產集中度較高的公司排除在主要股指之外，可能扭曲全球市場、壓制與比特幣相關的創新，並引發規模可觀的被動資金被迫撤出。Strategy於12月10日向MSCI股票指數委員會遞交了一封措辭細緻的函件，反對這項擬議中的變更。公司認為，這一方案不僅會誤讀數位資產公司（Digital Asset Treasury Companies，下稱DATs）的商業模式，還會給整個被動投資生態帶來不必要的風險。反對MSCI提案：質疑“50%閾值”與商業模式誤讀Strategy在信中指出，MSCI的方案擬將資產負債表上持有數位資產比例較高的企業，從其全球指數中剔除。公司執行董事長兼創始人Michael Saylor以及總裁兼首席執行長Phong Le在信中聯合指出：“這一提案建立在對包括Strategy在內的DATs商業模式的錯誤認知之上。”Strategy強調，DATs並非單純“坐擁”比特幣的被動持有者，而是在財務和資本市場層面進行主動運作——通過財務資產管理、資本市場策略以及結構性信貸工具，將比特幣納入企業資產和融資體系當中。這與傳統意義上的被動投資基金存在根本差異。Michael Saylor在社交平台X上公開了公司已向MSCI提交反饋的消息。他表示，Strategy已向MSCI就數位資產金庫公司展開的諮詢程序提交意見，並強調指數標準應當保持“中立、一致，並能夠反映全球市場的演進”。“歧視性、武斷且難以操作”的標準？Strategy在信中對MSCI擬採用的“50%資產集中度閾值”提出尖銳質疑，認為這樣的標準“具有歧視性、帶有武斷色彩且難以在實踐中操作”。在公司看來，高度集中的資產配置在多個傳統行業都很常見，卻從未因此觸髮指數排除。這封信援引石油、採礦、林業、房地產、娛樂以及能源基礎設施等行業為例指出，相關企業同樣會在單一資產類型或區域上形成高集中度配置，但MSCI並未針對這些領域設立類似的剔除門檻。Strategy還提醒，數位資產的估值高度波動，再疊加美國通用會計準則（GAAP）與國際財務報告準則（IFRS）在會計處理上的差異，可能導致公司在不同時間點上跨越50%這條分界線，從而頻繁“進出指數”。在公司看來，這將削弱指數的穩定性和可預期性，最終損害MSCI指數作為“基準”的公信力。或重塑被動投資版圖，引發強制贖回根據Strategy在信中披露的分析，這項提案的影響遠不止於個別公司。公司認為，一旦MSCI在指數編制中加入這類“政策判斷”，其一貫強調的中立性就會受到挑戰。而對於規模已超過15兆美元的被動投資生態而言，這類變動可能帶來連鎖反應。Strategy在信中提到，相關規則若落地，將使跟蹤MSCI指數的被動投資工具不得不調整持倉，進而對涉及的上市公司形成被動性拋售壓力。信中引用分析人士的判斷稱，受影響企業可能面臨數十億美元規模的強制資金流出，這將加劇市場波動，並對部分以數位資產為核心資產配置的企業構成實質衝擊。與美國政策導向“背道而馳”？Strategy同時從政策角度提出反對意見。公司指出，美國聯邦層面當前正在推動一系列鼓勵數位資產創新的舉措，目標包括拓寬機構投資者接觸比特幣支援工具的管道，並借此增強美國在新興金融科技領域的競爭力。在這一背景下，Strategy認為，MSCI的提案等於在指數編制規則中嵌入了與上述政策導向相衝突的訊號。公司警告，這不僅可能抑制數位資產相關的技術和金融創新，還可能在全球範圍內削弱美國企業在該領域的話語權與吸引力。Strategy敦促MSCI撤回或延長諮詢期在信件接近尾聲部分，Michael Saylor與Phong Le呼籲MSCI撤回當前提案，或至少延長諮詢期，以便市場各方有更多時間評估其長期影響。二人認為，在相關框架尚未得到充分討論之前推進結構性調整，存在壓制技術進步、扭曲市場激勵機制的風險，並可能在全球範圍內使美國創新者處於不利位置。這封信在總結中寫道，Strategy敦促MSCI否決這項提案，原因在於它“建立在對DATs的廣泛誤讀之上”，並將施加“武斷且難以執行的限制”，最終結果是扼殺創新、損害MSCI指數聲譽，並與國家層面的政策目標發生衝突。目前，MSCI尚未就上述反對意見給出最終回應。指數編制機構的下一步決定，將被視為對數位資產在主流金融體系中“地位與邊界”的一次重要表態。 (區塊網)

比特幣正努力將近期的利多消息轉化為實質性的價格反彈，但數位資產市場的流動性疲軟和整體低迷正成為價格回升的主要阻礙。自10月10日的閃崩以來，市場情緒始終未能完全恢復，而現貨交易量較年初高點已大幅下滑66%。儘管監管機構和大型企業近期釋放出一系列利多訊號，但市場情緒依舊低迷。美國商品期貨交易委員會（CFTC）周一批准將比特幣、以太坊和穩定幣USDC作為衍生品交易的合格抵押品。同日，Michael Saylor創立的Strategy Inc.宣佈自7月以來最大規模的一次比特幣購買。上周，全球最大資產管理公司Vanguard也開放了其平台上的加密貨幣基金。然而，市場仍未擺脫10月10日的陰影，當時數位資產價格暴跌引發了超過190億美元的加密貨幣頭寸平倉。流動性危機持續，市場深度下降10月10日的閃崩不僅導致了巨額清算，還打破了數位資產市場“流動性帶動流動性”的良性循環。根據資料提供商Kaiko的資料，自年初以來，比特幣和以太坊的市場深度——即市場在不引發大幅價格波動的情況下吸收大額交易的能力——分別下降了約30%。與此同時，各大交易所的現貨交易量已較1月高點下滑66%。市場深度的下降和交易活動的低迷令新資金觀望不前，形成了流動性持續疲軟、價格難以回升的惡性循環。Auros市場做市商的香港董事總經理Le Shi指出：“市場的流動性循環已經被打破。這是一個‘雞生蛋還是蛋生雞’的問題。機構投資者希望看到明確的支撐水平後再入場，但他們的缺席本身又削弱了市場流動性的形成動力。同樣，散戶也在等待市場出現明確的反彈訊號或價格上漲後才願意重新入場。”ETF資金外流加劇市場壓力10月10日以來，美國上市的比特幣ETF已累計流出超過50億美元，而以太坊基金的資金流出規模也超過20億美元。這一現象進一步放大了市場的疲軟情緒。比特幣的表現與其他風險資產的走勢脫節。自年初以來，比特幣價格累計下跌約3%，而同期標普500指數上漲超過16%。B2 Ventures創始人Arthur Azizov分析稱，比特幣價格的每一次向上波動都會遭遇持有虧損的投資者拋售。“大量比特幣目前處於虧損狀態，因此每當價格接近96,000至100,000美元時，都會面臨獲利回吐的壓力。”他表示，市場可能會繼續處於停滯甚至低迷狀態。投機情緒低迷，市場亟需催化劑10月的清算風暴後，投機性持倉顯著減少，交易者對重建槓桿持謹慎態度。XS.com高級市場分析師Samer Hasn指出：“對突然清算的恐懼仍未消散，這在比特幣最需要看漲催化劑的時刻進一步抑制了投機活動。”投資者的目光正轉向本周三的聯準會利率決議。根據聯邦基金期貨市場的定價，市場預計聯準會有90%的可能性將在本次會議上降息，但下一次降息可能要等到明年6月。若聯準會主席Jerome Powell釋放更為鴿派的訊號，則可能推動市場重新定價。CF Benchmarks分析師Mark Pilipczuk表示：“如果聯準會暗示在6月會議前可能再次降息，比特幣價格可能有一定的上行空間。”他補充道，若勞動力市場持續疲軟且通膨預期維持在2%-3%的區間內，這種可能性將進一步增加。BRN數位資產分析公司研究主管Timothy Misir認為，聯準會的訊號或將成為比特幣市場的下一重要催化劑。“如果Powell的表態符合市場對寬鬆政策的預期，比特幣可能嘗試回到93,000至95,000美元區間。但若出現意外鷹派表態，價格可能迅速跌回88,000美元。” (區塊網)

被外界稱作“星巴克殺手”的瑞幸咖啡，近日傳出將正式插旗台灣，通過名為“順昱控股”的本地代理公司在台北市開出全台首店。然而，消息發酵不到幾天，原本出現在順昱控股官網上的展店訊息與菜單卻突然全數撤下，只剩下一句“Coming Soon”，令外界匪夷所思，也對其登台時程更加好奇。對於傳言，台灣經濟部門審投司對媒體回應稱，目前暫未收到瑞幸咖啡來台投資申請；但若瑞幸咖啡通過代理商模式進入台灣市場，屬於一般商業行為，不需要經過審議。瑞幸咖啡2018年創辦迄今僅七年，且從來不只是簡單的“星巴克的逆襲者”，而是一個全新的物種——它把電商思維、演算法推送與供應鏈效率塞進一杯拿鐵裡，成為以科技驅動的飲品平台。2025年第三季，瑞幸單季淨營收達人民幣152.9億元、年增50.2%，全球門市增至29214家，月活躍顧客達1.12億，創下歷史新高。這個規模不只超越星巴克在中國的二十多年努力，更把它推向全球咖啡連鎖之巔。星巴克在中國販賣的是“應得的生活方式”：寬敞門市、皮沙發、社交空間與中產品味。然而瑞幸從創立第一天起就完全反其道而行，把門市縮小到20-60平方米，不設座位、不設收銀台，所有流程皆濃縮在App裡：下單、付款、通知、取餐。星巴克在中中國地的市佔率從2019年的34%跌到2024年僅剩14%，這其中的市場轉移，主要來自瑞幸的顛覆。一般認為，瑞幸在營運初期推出的“新客戶首杯免費再送5折券”促銷活動，加上不定時推出折扣或“買一送一”優惠活動，以及App外送服務，快速帶來顧客和展店，再以大量連鎖店降低成本創造規模經濟，是其快速成功之道。2023年4月，瑞幸出海首站落子新加坡，通過首杯0.99新元（約合5元人民幣）定價和小店模式，繼續驗證本土化模型，之後先後出征馬來西亞、香港、美國等。截至2025年第三季，海外門店數達118家，其中新加坡自營門店68家，美國自營門店5家，馬來西亞加盟門店45家。2023年4月，瑞幸出海首站落子新加坡。在新加坡，瑞幸一杯經典拿鐵的定價約為4新元，而星巴克同類產品的價格則在6-7新元。同時，瑞幸頻繁推出買一送一、滿減優惠等活動。資料顯示，瑞幸新加坡門店的日均客流量可達800人次以上，開業僅半年便實現了單店盈利。和瑞幸一樣，還有不少中國的連鎖品牌帶著極具性價比的產品和高效的營運體系，在異國他鄉的街頭佔據一席之地，這些在中國“內卷式競爭”中淬煉成長的品牌，不少都是以低價、高效和數位化營運為利刃，成為全球商業版圖的“新街景”，但同時也招來不少質疑聲。案例一：蜜雪冰城——奶茶界的“平價王者”橫掃全球蜜雪冰城的海外擴張表現堪稱驚豔。這家發源於河南的本土品牌，憑藉“極致低價+規模效應”的模式，在中國市場站穩腳跟後，迅速開啟了全球佈局。截至2024年，蜜雪冰城的海外門店數量已突破1.5萬家，覆蓋東南亞、中東、拉美等40多個國家和地區，成為全球門店數量最多的茶飲品牌之一。蜜雪冰城的海外擴張，完美複製了其在中國的成功經驗。在供應鏈端，它搭建了全球化的採購和生產體系，在越南、馬來西亞等地建立了原料生產基地和倉儲物流中心，將茶葉、奶精等核心原料的採購成本壓至行業低位。以其招牌產品“珍珠奶茶”為例，在中國的售價僅為8元人民幣，在海外市場的定價也普遍在2-3美元，遠低於當地同類茶飲品牌5-8美元的價格。這種極致的性價比，讓蜜雪冰城在海外市場迅速打開局面，尤其受到年輕學生和普通工薪階層的青睞。數位化營運則為其海外擴張提供了高效支撐。蜜雪冰城自主研發的ERP系統，實現了從門店選址、原料配送、訂單處理到員工管理的全流程數位化管控。在東南亞某國的門店，店員通過系統接收線上訂單後，後台會自動同步原料庫存資料，當庫存不足時，系統會自動向區域倉儲中心傳送補貨請求，整個流程僅需幾分鐘即可完成。這種高效的營運模式，使得蜜雪冰城的海外門店單店日均出杯量可達1000杯以上，人力成本卻僅為當地同類品牌的60%左右。然而，快速擴張背後也暗藏隱憂。在部分海外市場，蜜雪冰城因低價策略引發了當地同行的不滿，曾遭遇過區域性的抵制活動。此外，不同地區的口味偏好差異也給其帶來了挑戰，例如在中東市場，消費者對甜度的接受度遠低於中國，蜜雪冰城不得不針對性地調整配方，推出低糖、無糖產品，這也增加了產品研發和供應鏈調整的成本。案例二：老鄉雞——中式快餐的全球化“突圍者”在奶茶、咖啡品牌征戰全球的同時，中式快餐品牌也不甘示弱，老鄉雞便是其中的佼佼者。憑藉“標準化+本土化”的雙輪驅動模式，老鄉雞於2023年正式開啟海外擴張，首店落戶美國紐約曼哈頓，隨後陸續在洛杉磯、多倫多等城市佈局，截至2024年，海外門店數量已突破30家，成為中式快餐出海的標竿之一。在成本控制方面，老鄉雞通過搭建全球化的供應鏈體系，將核心食材的採購成本壓縮至最低。其在中國建立的大型養殖基地和中央廚房，為海外門店提供了穩定的原料供應，標準化的生產流程不僅保證了產品品質的統一性，還大幅降低了人力成本。在紐約門店，一份招牌土雞湯套餐的定價約為12美元，遠低於當地同類中式快餐18-25美元的價格，甚至低於部分西式快餐套餐的價格，憑藉高性價比迅速吸引了當地消費者。數位化營運同樣是老鄉雞海外擴張的重要支撐。在多倫多門店，消費者可以通過線上APP提前點單，到店即可取餐，大幅節省了等待時間；後台系統則能根據門店的銷售資料，精準預測食材需求，避免浪費，將庫存周轉效率提升30%以上。與奶茶、咖啡品牌相比，中式快餐對食材新鮮度的要求更高，冷鏈物流的難度和成本也更大，尤其是在跨洲運輸過程中，如何保證食材的品質穩定是一大難題。此外，歐美消費者對中式菜餚的接受度和口味偏好與國記憶體在明顯不同。為此，老鄉雞在海外門店推出了一系列本土化改良產品，例如在紐約門店推出了符合西方人口味的低脂雞肉色拉、香草烤雞等，同時保留了土雞湯、梅菜扣肉等經典中式菜品，實現了“中西融合”的產品創新。對於這些新興的中國品牌而言，海外擴張是機遇與挑戰並存的征程。全球市場的廣闊空間為品牌提供了新的增長曲線。相較於中國市場的飽和狀態，海外許多地區的街頭消費市場仍有較大的發展潛力，品牌可以憑藉成熟的商業模式快速搶佔市場份額，提升國際知名度。數位化營運積累的海量使用者資料，也能幫助品牌精準洞察不同地區消費者的偏好，針對性地調整產品和服務，實現本土化創新。到2024年底，已有逾60家中國餐飲與茶飲品牌在東南亞經營超過6100家門店，比2022年翻了約兩番，這種密集湧入在一些城市被視為“街景重寫”。但同時，商業領域的質疑聲也隨之而來：這種以低價換市場的“極致中國模式”，能否在海外市場持續走下去？不可否認，低價策略在出海初期能夠快速打開市場，但長期來看，其可持續性面臨諸多拷問。中國品牌在中國市場能夠通過不計成本的投入搶佔份額，背後有龐大的人口基數和消費潛力作為支撐，即便短期虧損，也能依靠規模效應和資本輸血維持營運。但在海外市場，消費者的品牌忠誠度相對較低，價格敏感度會隨著市場競爭的加劇而變化，一旦有新的低價品牌進入，消費者很容易流失。更為關鍵的是，“不計成本搶佔份額”的打法可能引發一系列負面外溢效應。在部分海外市場，中國品牌的低價擴張已經引起了當地同行的不滿，甚至引發了貿易摩擦和輿論爭議。一些國家和地區開始加強對海外品牌的監管，設定貿易壁壘，增加了中國品牌的擴張成本。同時，過度壓縮成本可能會影響產品品質和服務質量，長期來看會損害品牌的口碑和形象。此外，全球供應鏈的不穩定性、原材料價格的波動、人力成本的上升等因素，都可能打破中國品牌的成本優勢，讓低價策略難以為繼。中國品牌將中國供應鏈的極致效率推向全球，確實為世界市場帶來了新的活力，但也需要警惕“內卷式競爭”的負面傳導。低價、高效和數位化營運是出海的“敲門磚”，但絕非長久之計。只有擺脫對低價策略的依賴，不斷提升品牌價值和創新能力，才能在全球市場的激烈競爭中立於不敗之地，真正實現從“中國品牌”到“全球品牌”的跨越，在世界商業舞台上書寫屬於中國的精彩篇章。 (東方財經雜誌)

家人們注意啦！香港虛擬資產行業迎來里程碑事件🎉 港交所12月1日披露，HashKey Holdings Limited正式通過聆訊，摩根大通、國泰海通、國泰君安國際聯手擔任聯席保薦人，“香港加密資產第一股”離上市又近一步！作為香港最大持牌虛擬資產交易所，HashKey的實力可不容小覷✨ 它不僅是亞洲成熟的綜合性數位資產公司，業務遍及全球，更憑硬核實力拿下多項行業第一：按2024年交易量是亞洲最大區域性在岸平台，按質押資產是亞洲最大鏈上服務供應商，按在管資產是香港總部的亞洲最大數位資產管理機構，妥妥的行業領頭羊🐑！🌟全生態佈局！三大核心業務+專屬Layer2基礎設施HashKey搭建了覆蓋數位資產全產業鏈的生態系統，產品服務超全面，滿足零售投資者、機構客戶等各類需求👇- 交易促成服務：持牌交易所+OTC服務雙軌平行，支援USDT、BTC、ETH等80種數位資產交易，香港+百慕達雙平台覆蓋72個資產類別📊 2023年成為首批獲准服務專業及零售投資者的VATP，累計現貨交易量達1.3兆港元！更提供全天候合規入金/出金，OTC交易靈活保密，機構級結算超安心～- 鏈上服務：質押資產規模達290億港元，HashKey鏈上現實世界資產總值17億港元💰 不僅是亞洲最大，更是全球第八大質押服務提供商，隔離託管+罰沒保護，資產安全有保障！- 資產管理服務：在管資產78億港元，累計完成400+筆投資📥 旗下基金投資回報率超10倍，是行業平均水平的2倍！被動投資+主動管理雙方案，還獲准推出香港證監會批准的加密貨幣投資基金，合規透明超靠譜～- 技術底座：自主研發HashKey鏈，作為以太坊Layer2擴展網路，高效連接現實世界資產與去中心化應用，為數字經濟築牢基礎設施🚧📊關鍵資料搶先看！業績與實力雙線上- 交易量爆發式增長：2022年42億港元→2023年3280億港元→2024年6384億港元，三年實現百倍跨越！- 收入穩步提升：2024年營收達7.21億港元，雖2025年上半年受市場環境影響略有調整，但核心業務韌性十足💪- 資金儲備充足：截至2025年8月31日，現金及等價物16.57億港元，數位資產5.92億港元（主流代幣佔比84%），財務狀況穩健～👥股權陣容豪華！募資用途明確IPO後，魯先生、GDZ International Limited等將成為控股股東，股東名單中還出現高榕創投、Fidelity Funds、美圖等知名機構身影🤝 本次募資將重點用於技術及基礎設施迭代、市場擴展與生態合作、營運風險管理及流動資金補充，持續強化核心競爭力！ (WEB3.0智庫)

RWA 爆發前夜，香港搶佔全球金融新賽道2025年，全球真實世界資產（RWA）代幣化市場迎來指數級增長，規模已突破295億美元，較年初激增178%。在這場席捲全球的資產數位化革命中，香港憑藉前瞻性監管佈局及“國家隊”深度參與，已穩居全球RWA核心樞紐位置，佔據38%的市場發行份額。11月13日，香港金融管理局重磅推出EnsembleTX平台，標誌著Project Ensemble正式進入試行階段，為代幣化存款與數位資產的真實交易打通關鍵通道。這一最新動向再次印證了香港在RWA領域引領的姿態。從華潤隆地充電樁收益權代幣化成功落地，到中國太保鏈上基金在三個月內規模破2億美元；從《穩定幣條例》正式生效，為合規根基鋪路，到“跨境理財通”快速通道有效壓縮審批周期，香港正以“政策 + 資產 + 技術”三位一體的獨特優勢，推動RWA從概念驗證邁入規模化應用的新階段。這場由央企領航、金融巨頭護航的變革，不僅盤活了兆級存量資產，更重塑了全球金融市場的資產配置邏輯。實體產業突圍：央企主導的資產代幣化浪潮實體產業央企的深度參與，是香港RWA市場區別於其他樞紐的核心特徵。這些“國家隊”攜優質資產入場，既破解了早期RWA市場資產質量參差不齊的痛點，又以公信力背書啟動市場活力，推動代幣化從有形資產向無形資產全面延伸。（一）綠色能源先行：從充電樁到太陽能電站的規模化複製綠色能源資產因產權清晰、現金流可預測且契合政策導向，成為RWA的首批突破口。2025年10月20日，華潤隆地基於旗下“充美好”充電站未來收益權，成功發行香港首單央企綠色基礎設施RWA產品，標誌著輕資產模式的綠色金融代幣化正式落地。該項目作為金管局Ensemble沙盒的核心案例，不涉及資產所有權轉移，僅將特定時段的營運收益打包上鏈，既規避了產權糾紛，又實現了存量資產的流動性釋放。截至2025年末，華潤隆地已在香港佈局多個充電點位，通過與招商工業、信和集團的合作新增53個外拓站點，形成覆蓋全域的充電網路，為RWA產品提供了穩定的現金流支撐。這種“未來現金流證券化”的創新模式已快速複製到更多綠色資產領域，協鑫能科將湘鄂兩地82MW太陽能電站代幣化，融資規模超2億元，預期年化收益率達6.8%-8%；朗新科技則將覆蓋400餘座城市的9000余個充電樁收益權上鏈，跨境融資1億元，融資周期從3個月壓縮至72小時。香港政府對綠色RWA的政策傾斜進一步加速了這一處理程序。根據《數位資產發展政策宣言2.0》，綠色能源RWA可享受50%年費減免，大灣區企業更能通過“跨境理財通”快速通道縮短審批周期。渣打銀行預測，受益於政策紅利與市場需求雙重驅動，2026年香港綠色RWA市場規模將突破500億美元。（二）資產邊界拓展：資料與航運權益的代幣化探索隨著技術成熟，RWA的內涵正從有形基礎設施向無形資產延伸，資料資產與營運權益成為新的創新前沿。香港中華煤氣以1億港元AI資料中心授信為起點，將貸款協議、資金流向等關鍵資訊上鏈，實現信貸資產即時透明化管理，大幅降低資訊不對稱風險，其後續計畫三年內注入50億港元優質資產，推動核心業務全面數位化轉型。中遠海科則為重資產行業提供了新範式。通過其“航運鏈”平台連接200余家企業、處理逾萬筆訂單，基於海量真實貿易資料，計畫2026年一季度推出5億港元航運資料RWA產品。該產品打通“運力收益權代幣化通道”，將船舶運載能力、特定航線收益權等無形資產轉化為可交易代幣，為航運行業提供了創新的融資與風險管理工具，印證了區塊鏈技術在解決無形資產確權、估值難題中的獨特價值。這類創新背後，是香港對資料資產RWA的精細化監管框架。監管機構明確要求資料資產須滿足合法性、安全性、可驗證性三重要求，重點審查資料來源、處理方式及跨境傳輸合規性，為“資料要素市場化”提供可行的合規路徑。（三）房地產破冰：RWA重構行業流動性邏輯房地產作為全球價值最龐大但流動性最差的資產類別，其代幣化探索備受矚目。國資房企綠地集團旗下綠地金創提交香港虛擬資產交易牌照申請，將房地產納入代幣化範疇，引發行業震動。相較於傳統REITs兩年以上的審批周期，綠地金創的地產RWA通過區塊鏈技術與簡化監管流程，將發行周期壓縮至3個月，交易結算效率提升14倍，實現了革命性的效率突破。更具顛覆性的是投資門檻的降低。傳統REITs動輒數十萬的投資門檻，讓普通投資者望而卻步，而地產RWA通過資產顆粒化，最低投資額可降至1000港元，並支援7*24小時全球交易，真正實現了房地產投資的普惠化。這一創新嚴格遵循香港證監會“穿透式監管”原則，底層資產須滿足“已建成並產生穩定收益”的硬性要求，杜絕投機性資產入場，同時落實投資者保護、資訊披露和反洗錢義務，築牢合規底線。金融機構賦能：建構RWA全鏈條服務生態如果說央企是RWA市場的“資產供給方”，那麼傳統金融機構就是“市場建構者”。國泰君安、中國太保、招商銀行等金融巨頭紛紛入局，從產品創新、資金管理到跨境服務，全方位重構RWA的金融服務體系，為資產流轉搭建高效通道。（一）券商引領：跨鏈技術打通合規與開放邊界券商已成為RWA產品創新的先鋒力量。國泰君安國際聯合螞蟻數科推出跨鏈結構化產品通證，覆蓋固定收益可贖回產品與美股ETF掛鉤保本產品，實現複雜金融衍生品的代幣化突破。該產品最核心的創新在於跨鏈流轉技術——在合規可控的螞蟻鏈完成發行與清算，在以太坊公鏈實現全球流通，形成“合規內部網路 + 開放外網”的獨特模式，既滿足香港監管要求，又對接全球資本市場。這種模式的效率優勢尤為顯著。傳統多方對帳模式下的清算流程，在區塊鏈技術支援下實現自動化執行，交易資料即時上鏈可驗證，不僅提升了清算效率，更增強了產品公信力。廣發證券（香港）緊隨其後，發行首個每日可申贖的代幣化證券“GF Token”，標誌著傳統券商全面擁抱RWA賽道。（二）保險資金入局：穩定資本啟動長期價值保險資金以其體量龐大、風險偏好穩健的特性，成為RWA市場的重要資金來源。中國太保通過香港子公司推出首隻鏈上美元貨幣基金“eStable MMF”，該基金部署在持牌機構的HashKey Chain上，遵循香港開放式基金型公司（OFC）框架運作，短短三個月規模便突破2億美元，印證市場對合規鏈上金融產品的旺盛需求。在直接投資領域，中國太保與協鑫科技合作，一次性投資3億港元新能源資產包，成為保險資金參與實體基建RWA的標竿案例。這一佈局實現雙贏：保險資金獲得了風險可控、收益穩定的另類投資管道，而基建項目則引入了長期穩定的資金支援，形成產業與資本的良性循環。隨著RWA市場成熟，保險資金的參與範圍正從貨幣基金、綠色基建向私募信貸、碳信用等更多領域拓展，成為市場穩定發展的壓艙石。（三）銀行革新：效率革命重塑跨境金融服務銀行作為金融體系的核心，正在利用RWA技術升級傳統核心業務，尤其在跨境服務領域成效顯著。招銀國際將美元貨幣基金代幣化，通過智能合約自動執行申購贖回指令，將傳統T+2結算周期壓縮至T+0即時清算，大幅提升資金使用效率，降低交易對手方風險，支援多幣種靈活操作。中銀國際聚焦貿易融資場景，其數字信用證平台通過將信用證、提單等單據數位化上鏈，將傳統5-7天的跨境稽核流程縮短至24小時內，已處理3億美元跨境貿易融資業務。這一變革對高度依賴現金流的國際貿易企業意義重大，而香港作為全球貿易樞紐，通過這一技術鞏固了其在跨境金融領域的競爭優勢。銀行的深度參與，離不開香港完善的基礎設施支援。2025年8月1日《穩定幣條例》正式生效，建立“發牌制度 + 儲備監管 + 贖回保障”三支柱框架，要求100%高品質流動資產覆蓋，為RWA提供安全的流動性支撐，補齊資金端的合規缺口。核心競爭力：香港RWA樞紐的三大支柱香港能在全球RWA競爭中脫穎而出，並非偶然，而是政策監管、生態協同與資源稟賦多重優勢疊加的結果。尤其在與新加坡的“亞洲雙城記”角逐中，香港憑藉獨特定位，走出了差異化的領先路徑。（一）監管先行：建構清晰可預期的合規框架香港採取“雙軌制”監管架構，金管局負責代幣化支付工具與跨境結算，證監會聚焦證券型代幣，分工明確又協同配合，確保監管的全面性與專業性。在這一架構中，“穿透式監管”原則貫穿始終——無論資產以何種數字形式包裝，均按底層實質適用對應規則，既避免了監管真空，又為創新留足空間。2025年以來多項政策落地，進一步完善了監管體系：6月《數位資產發展政策宣言2.0》明確擴展代幣化產品種類，重點推動貴金屬、有色金屬及可再生能源應用；8月《穩定幣條例》生效，使香港成為全球首個對法幣錨定型穩定幣實施全面監管的地區；11月EnsembleTX平台上線，提供受控環境，支援代幣化資產的真實交易。這種“政策引導 + 沙盒測試 + 登記備案”的完整閉環，使香港RWA合規資產佔比提升至65%，成為全球最規範的RWA市場之一。（二）生態協同：“國家隊”背書 + 技術賦能“國家隊”的深度參與為香港RWA市場注入了關鍵信任。央企與國有金融機構帶來的優質資產，不僅解決了早期市場資產質量良莠不齊的問題，更以強大公信力吸引全球資本參與。這種“國企主導、合規落地”的模式，使香港RWA從“技術炒作”邁入產業賦能新階段。在技術層面，香港形成了“AIoT + 區塊鏈 + 密碼學 + AI”的四重技術矩陣。螞蟻鏈、HashKey Chain等合規區塊鏈平台提供底層支撐，物聯網技術實現鏈下資料可信上鏈，智能合約保障交易自動執行，AI則用於風險預警，完美解決了傳統資產流轉中的信任與效率難題。截至2025年7月，香港已有22家銀行獲准銷售數位資產相關產品，13家可銷售代幣化證券，5家提供數位資產保管服務，生態基礎設施日趨完善。（三）跨境優勢：連接內地資產與全球資本香港作為“超級聯絡人”的獨特定位在RWA領域得到了充分體現。一方面，內地兆級存量資產為香港提供了源源不斷的優質標的，從新能源基建到資料資產，形成了其他地區難以比擬的資產供給優勢；另一方面，香港對接全球資本市場，為內地資產引入國際資本，形成“境內資產 + 香港監管 + 全球資本”的成熟模式。福田投控的實踐極具代表性，其5億元RWA數字債券在香港發行，同時在澳門交易所與深交所掛牌，實現“離岸發行、兩岸上市”的創新突破。稅收優惠進一步強化了這一優勢，通過《內地和香港稅收安排》，跨境股息預提稅降至5%，優於新加坡的7%，吸引更多跨境RWA項目落地。全球競合與未來展望：兆市場的新機遇香港RWA市場的崛起，正值全球RWA競爭白熱化之際。香港與新加坡、美國構成三大核心樞紐，其中香港憑藉內地資產池深度與政策確定性，佔據獨特優勢，但也面臨激烈競爭。新加坡聚焦金融資產鏈上化，吸引了貝萊德BUIDL基金等大型項目，最低認購門檻高達500萬美元，走“精英化”路線；而香港則兼顧機構與中小投資者，中小企業融資佔比達62%，形成差異化定位。（一）市場規模將迎來爆發式增長當前295億美元的全球RWA規模，僅是兆級市場的序幕。花旗銀行、BCG等機構中性預測，到2030年全球RWA市場規模將達5-8兆美元，私募股權、供應鏈金融等領域將貢獻主要增長。聚焦香港市場，渣打銀行預測2026年私募信貸RWA規模將達800億港元，年複合增長率超50%；穩定幣交易額預計將達5000億港元，其中三成將用於綠色能源項目結算。（二）資產類別與應用場景持續擴容未來，香港RWA的資產範圍將從當前的基礎設施、房地產、金融資產，向更廣泛的領域延伸。智慧財產權、藝術品、碳信用等有望成為新的增長點，其中碳信用代幣化已被納入金管局Ensemble沙盒擴容範疇，成為綠色金融創新的重要方向。應用場景方面，鏈上資產抵押、自動化投資組合管理、跨境支付結算等深度應用將逐步落地，推動RWA從“資產上鏈”向“業務重構”全面升級。（三）技術與監管將持續迭代最佳化在技術層面，跨鏈互操作性將成為重點突破方向。香港與新加坡在跨鏈協議對接上的探索，有望形成行業標準；智能合約標準化與安全審計體系的進一步完善，也將有助於降低技術風險。監管層面，香港正推動《RWA代幣化業務指南》等三項標準的制定，專注於解決資產確權、估值和跨境支付問題，同時探索跨境監管互認，為RWA的全球化掃清障礙。資產數位化的香港答卷從2024年Ensemble沙盒啟動，到2025年《穩定幣條例》生效；從華潤隆地首單央企RWA落地，到金融機構全鏈條服務成型，香港用短短兩年時間完成了從RWA探索者到全球樞紐的蛻變。這場變革的核心，是香港找到了“合規為本、產業賦能、全球連接”的正確路徑——以清晰監管築牢市場信任，以實體資產錨定價值根基，以跨境優勢啟動全球流動。香港RWA的崛起，不僅為自身國際金融中心轉型注入了強大動力，更為全球資產數位化提供了可借鑑的“香港方案”。隨著“國家隊”引領的產業浪潮與金融機構建構的市場生態深度融合，香港必將在兆級RWA市場中佔據核心地位，書寫物理世界與數字金融互聯互通的新篇章。 (國英珩宇生態)

前言2025年11月，在香港金融科技周上，中國人民銀行副行長陸磊發表了一篇具有戰略意義的重要講話，明確闡述了中國未來五年以數位人民幣為核心，打造“國家隊Web3”生態的遠景規劃。這一規劃立足國內，放眼全球，旨在通過區塊鏈技術與數字金融的深度融合，建構全球領先的合規Web3生態體系，推動國際金融規則創新。“雙引擎”驅動新生態：區塊鏈與數位資產的融合根據陸磊的講話，中國將在2025年至2030年以數位人民幣為核心，建構“雙引擎”體系。具體而言，這一體系包括數位人民幣區塊鏈服務平台和合規數位資產平台：·數位人民幣區塊鏈平台：通過區塊鏈底層技術改造，推動數位人民幣實現“支付即結算”，覆蓋國內消費、政務及跨境場景，並在上海設立國際營運中心以支援全球化推廣，重點推進mBridge等國際合作項目，實現跨經濟體支付系統的區塊鏈互聯互通；·合規數位資產平台：在香港和上海自貿區率先試點現有資產的Token化（包括債券、黃金、供應鏈資產等），探索合規、監管明確的資產交易和託管體系，為資產數位化奠定清晰的操作標準。“雙引擎”的提出和實施表明，中國的Web3戰略並不倣傚海外市場去中心化虛擬貨幣模式，而是以國家信用為基礎，服務實體經濟的合規金融體係為目標。中國Web3五年路線圖：分三階段步步推進中國Web3發展戰略將在未來五年的三個階段逐步實現，並為國際數字金融生態塑造全新規則。第一階段（2025-2026）：試點與基礎設施建設在此階段，中國將圍繞“雙平台”建設展開重點攻堅。數位人民幣平台將實現跨境支付和國內重要場景的全覆蓋，而合規數位資產平台則將在香港和上海試點運行資產Token化。在此過程中，中國央行將進一步強化對無監管虛擬貨幣的打擊力度，規範市場秩序，明確“合規入、炒作出”的監管邏輯。第二階段（2027-2028）：擴容與協同第二階段將重點推進跨區域和跨領域生態的融合和擴展。例如，在粵港澳大灣區與長三角等區域之間實現數位人民幣與Token化資產的無縫流通。與此同時，國際合作項目mBridge將覆蓋更多國家和地區，包括東盟和中東，探索利用區塊鏈技術繞過SWIFT，實現人民幣的秒級跨境支付。此外，將繼續推動區塊鏈技術在政務、供應鏈等領域的深度應用，進一步挖掘技術價值。第三階段（2029-2030）：成熟與全球輸出最後一階段的核心目標是打造全球合規Web3標竿。中國將建構全國統一的區塊鏈資料基礎設施，實現政務、金融、產業等領域資料可信流轉。同時，數位人民幣將由支付工具拓展至金融工具，最終成為國際儲備資產，在全球範圍內輸出中國的Web3標準與技術生態。關鍵技術與監管方向：服務實體經濟，守住合規底線圍繞區塊鏈和Web3，中國的規劃將主要依賴聯盟鏈等技術，通過隱私計算和跨鏈互通賦能區塊鏈網路擴展。此外，央行、地方政府（如上海、香港）和持牌金融機構將成為關鍵執行主體，形成“政、銀、產”協同推進模式。中國Web3生態清晰界定了全球數字金融的“兩條路”：鼓勵國家信用主導、技術支撐的合規數字金融，同時嚴打無監管的虛擬貨幣與去中心化金融（DeFi）。陸磊明確表示，“合規、無損、互通”三大原則將是法定數字貨幣基礎設施建設的核心標準。重塑國際支付規則，開創新金融格局基於區塊鏈技術與數位人民幣的深度結合，中國正推動國際支付基礎設施格局全面革新。通過mBridge等項目，中國積極探索以區塊鏈為支撐，實現多幣種、秒級直通的跨境支付範式，規避傳統國際支付網路的痛點與限制。數位人民幣正在從試點走向全球，期待成為國際金融舞台上的重要“遊戲規則制定者”。中國引領合規Web3全球發展這一規劃強化了中國在區塊鏈及數字金融領域的全球領先地位，也為國際金融生態描繪出一幅清晰的轉型藍圖。從依託數位人民幣開展跨境支付，到逐步試點資產Token化，再到推動區塊鏈與金融、政務、貿易的深度融合，中國正以清晰的路線圖和嚴謹的執行力引領新的Web3時代。業內專業人士分析認為，通過建構以國家信用為基礎的合規數字經濟新體系，中國正在為跨境支付、資產數位化與全球Web3生態設定全新標準。這不僅是支付技術與金融基礎設施的革新，更是國家層面對未來全球金融秩序主導權的戰略部署。 (國英珩宇生態)

本文內容來自 Finternet 2025 亞洲數字金融峰會上的兩場討論，第一部分討論“從香港到中東的數位資產監管演變”，主持人為香港金融發展局總監及政策研究主管董一岳（Rocky Tung），嘉賓為香港證券及期貨事務監察委員會中介機構總監兼金融科技組主管黃樂欣（Elizabeth Wong）及阿布扎比國際金融中心金融服務監管局高級執行董事郭緯臨（Wai Lum Kwok）。第二部分討論“香港的突破、創新與守護”，主持人為 OSL 集團執行董事兼法規事物主管刁家駿（Gary Tiu），嘉賓為香港證監會中介機構部執行董事葉志衡（Eric Yip）。Finternet 2025 亞洲數字金融峰會於 11 月 4 日在香港舉行，峰會以“鏈通理想，共築未來”為核心理念，由 OSL 集團、香港投資推廣署、香港金融發展局和香港數位港等 10 余家機構共同支援。此前，香港證監會 (SFC) 於 11 月 3 日發佈通函，首度允許本地持牌虛擬資產交易平台，與同一集團旗下、設在海外的分公司或關聯平台共享訂單簿，也就是讓香港與海外的掛單可以匯入同一個流動性池撮合交易。意味著，香港投資者未來可直接與海外市場撮合成交，並享有更深的流動性與更貼近國際價格的交易環境。音訊轉錄由 GPT 完成，可能存在錯誤。嘉賓觀點不代表吳說觀點，請讀者嚴格遵守所在地法律法規。請在 YT 收看完整內容：https://www.youtube.com/live/BYFUToGEsw4第一部分：從香港到中東的數位資產監管演變香港數位資產監管思路的變化Rocky：金融服務發展委員會在 2021 年開始關注加密貨幣，而香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）早在 2018 年就已開始。作為國際金融中心，香港不能忽視加密貨幣這一新興領域。2021 年，我們決定不再僅限於專業投資者接觸加密貨幣。在這背景下，香港在數位資產領域的監管思路不斷變化，SFC 的監管覆蓋範圍也在擴大。Elizabeth，您如何看待 SFC 在數位資產監管方面的變化？Elizabeth：SFC 從 2018 年開始監管數位資產，目標是建立一個安全的數位資產生態系統。我們採取了謹慎保守的策略，最初通過建立封閉的生態系統來監管。隨著市場發展，我們發現這種封閉環境限制了香港與全球流動性的連接。為了提高流動性，我們決定讓本地投資者能夠接觸到全球市場。為此，我們最近發佈了兩份通知，允許持牌虛擬資產交易平台與海外關聯公司共享全球訂單簿，推動香港與全球市場的連接。發佈這一通知花了較長時間，主要是為了確保我們與行業的緊密合作，理解潛在風險，並為行業提供清晰的監管框架。我們希望通過這種方式，促進市場遵守合規要求，並增強行業的信任。行業也逐步認識到監管的重要性，他們支援並期待獲得許可證，這有助於促進行業的可持續發展。阿布扎比的監管框架變化Rocky：大約兩年前，我訪問 ADGM（阿布扎比打造的一個國際金融通道自由區）時，阿布扎比對數位資產並未特別關注，而現在阿布扎比在這一領域表現出色，提供了前瞻性的規劃。請確認一下，當時的情況是否精準？如果是的話，是什麼促成了變化？Wai Lum：2021 年您來訪時，確實未將加密貨幣作為重點，雖然它對我們來說很重要。2018 年我們推出了框架，當時全球在討論反洗錢和打擊恐怖融資的風險，我們決定超越這些問題，與多個機構合作，參考日本 FSA 和紐約金融服務部的框架。最終，我們決定將傳統金融的監管框架擴展到加密領域，把它視為新資產類別。這一決策的背後是希望將傳統金融與新型金融融合。雖然這意味著技術公司必須滿足較高門檻，但我們看到越來越多的跨領域融合趨勢。今天，許多證券、加密貨幣經紀商和交易商只需一個許可證即可涵蓋多個領域。市場也在發生變化。從 2018 年起，主要市場參與者是為個人投資者提供價格發現和交易服務的公司。FTX 崩盤後，更多機構投資者關注託管解決方案，隨著託管技術的成熟，質押、借貸等業務逐漸吸引更多參與者。目前，ADGM 已經形成初步生態系統，涵蓋經紀商、交易所、穩定幣發行商、借貸平台等。我們也看到傳統金融機構（TradFi）和去中心化金融機構（DeFi）部署各自戰略。這是一個充滿潛力的領域，作為監管者，我們與行業的緊密互動至關重要。跨境交易與資金流動的監管挑戰Rocky：我覺得 ADGM 與香港的監管者之間有很多相似之處。我們背後有國際化的背景，同時又有自身的特點，我們也希望與不同的市場和各方建立聯絡。我們想要穩步推進，而不是激進地邀請所有人來參與，而在出現問題時，所有人都迅速撤離。我們不希望看到這種情況的發生。基於這一點，我想問你們兩個同樣的問題：你們在市場中看到的相似之處是什麼？又有什麼不同之處？目前在一個市場上的參與者，如何能夠利用和進入另一個市場？Wai Lum：我看到很多相似之處，隨著時間的推移，監管框架會越來越融合。我們主要通過傳統金融（TradFi）視角來看待加密貨幣，關注投資者保護和金融系統的安全。從這個角度看，香港、新加坡和阿聯等市場的監管框架越來越趨同，很多元素在共享，比如資產隔離保護和市場濫用規定等。因此，監管框架的融合有助於企業擴展。現在香港和阿聯的公司都在尋求擴展，這使得框架的融合對企業至關重要。雖然每個市場有不同的優先事項和起點，但隨著時間推移，差異會逐漸減少。香港的監管優先事項是從零開始，靈活應對變化，而很多成熟的國際金融中心則需要調整已有的框架。因此，每個地區的起點不同，差異仍然存在。Elizabeth：我同意。國際標準化機構也要求各國監管者採取統一的監管方法，現在的原則是“同樣的活動、同樣的風險、同樣的監管”。這也是我們在香港和 Whilam 在阿聯的做法。我們都在傳統金融框架下推動數位資產生態系統建設。我也同意 Whilam 的看法，很多公司在選擇總部時會考慮監管環境，以增強對投資者和客戶的信任，從而支援他們擴展到全球其他市場。關於代幣化資產，全球監管者也採取類似態度。我們將這些資產視為證券，如果它是證券，就按證券的監管要求進行監管。這一做法在全球範圍內獲得了廣泛支援，尤其是對金融科技公司（FinTech）來說，他們更擅長這種操作。因此，無論在加密貨幣市場還是傳統金融領域，大公司都專注於數位資產生態系統。香港監管在推動數位資產生態建設的進展Rocky：我們需要建立一個有效的生態系統，連接傳統金融與數位資產領域，同時還要與其他市場接軌。香港在這方面面臨複雜的挑戰，尤其是關於 OSL 首個許可證的發放。為什麼批准過程那麼長？未來我們如何在遵循規則的同時，確保生態系統健康發展？Elizabeth：我們承認，香港虛擬資產交易平台許可證的審批過程較長。部分原因是當我們開始與 OSL 合作時，監管機構首次深入瞭解數位資產市場。我們與 OSL 緊密合作，花了很多時間理解其業務和數位資產的特點。許多公司仍然有“我們來自加密貨幣世界，不完全是傳統金融的一部分”的觀念，這也需要時間讓他們適應傳統金融框架中的監管要求。目前，我們與政府合作，發佈了兩個諮詢檔案，旨在完善香港的數位資產生態系統。我們正在考慮為虛擬資產經紀商和託管人提供許可證，確保每個環節都受到監管。我們相信，通過合規監管，香港可以建立一個可持續的市場。我們也收到建議，認為應擴展到虛擬資產顧問服務和基金管理服務的監管。我們正與政府合作，探討是否將這些納入監管範圍。一旦建立完整的生態系統，更多海外企業將進入香港，帶來全球流動性，進一步推動香港市場的發展。ADGM 如何確保交易安全、清晰、可追溯Rocky：ADGM 如何確保跨境交易、資金流動無縫銜接？如何提升效率，確保這些交易安全、清晰、可追溯？Wai Lum：成為首創者非常具有挑戰性，但我們認為這個領域的變革是勢在必行的。我們一直走在前面，提前與行業互動，因為我們沒有現成的參考點。我們將傳統金融的框架應用到新金融領域，來解決互操作性和效率等問題。我認為，確保未來適應性的方法是與行業保持密切互動。我們常常是與行業共同學習，行業參與者成為我們與其他司法管轄區的紐帶。當我們制定框架時，行業參與者會帶著產品和商業模式來找我們，我們會與他們合作，瞭解需求，量身定製框架。通過這一過程，我們逐步發展了穩定幣框架、代幣化資產框架、借貸平台框架等。這些企業大多支援合規，並願意與我們一起遵守規則。他們還會告訴我們其他司法管轄區在執行過程中遇到的問題，幫助我們在制定框架時更加謹慎。我們需要確保未來的適應性，保持在國際標準和行業發展中的責任感。脫離主流可能會導致企業在擴展到海外時遇到困難。因此，作為監管者，保持與行業的緊密聯絡，參與全球監管對話至關重要。我們定期參加金融穩定理事會（FSB）、穩定幣協會等座談，幫助我們保持與行業動態同步。代幣化資產的實際應用與市場反饋Rocky：與行業參與者的溝通至關重要，我們不能成為監管的“異類”，應與其他監管機構保持對話，確保每個司法管轄區的監管發展可持續。代幣化最近成了熱門話題，香港是否有成功的案例可以分享？Elizabeth：老實說，進展比較緩慢。我們在 2023 年發佈了代幣化相關通知，但到 2025 年仍在討論是否能找到實際應用案例。我們的工作是發佈監管指導，明確告知行業我們如何按照證券法監管代幣化證券。我們也參與香港金融管理局（HKMA）的“項目叢集”，為行業提供監管指導，幫助他們理解如何建構代幣化證券、設計結構和申請許可證。我們的代幣化經驗與數位資產市場相似。我們曾就交易平台政策徵求行業反饋，但未收到足夠的回應。因此，我們希望市場能夠更多參與進來，共同推動這一處理程序。我們在思考如何加速處理程序，促進市場自主創新。我們計畫在接下來的幾個月推出加速計畫，推動更多實際應用案例，無論是代幣化資產還是其他數位資產領域的應用。跨境互操作性與監管挑戰如何妥善處理Rocky：跨境互操作性對實踐者和監管者來說都是一個巨大的挑戰。您如何確保這一挑戰得到妥善處理，以確保跨境交易的無縫銜接？Wai Lum：互操作性可以分為政府間、行業間和技術與監管之間的互操作性。每個層次的互操作性有所不同。關於政府間互操作性，最有效的方法就是保持持續溝通。數位資產本質上是跨境的，越來越多公司在多個司法管轄區開展業務。我們必須通過對話來確保互操作性，尤其是在與其他監管機構解釋我們立場時。不同司法管轄區和監管機構有不同的優先順序和考慮，我們對那些願意與我們共同發展的行業玩家進行篩選，確保他們認同我們的願景並希望共同前行。目前，行業模型分化明顯，一些公司使用特定區塊鏈，一些選擇自己的 Layer 1 解決方案。作為監管者，我們不僅關注政府間的互操作性，還關注監管與行業、監管與技術之間的互操作性。為此，我們將監管科技（RegTech）和子監管科技（SubTech）作為戰略的一部分。加密貨幣的數字原生特性使我們能夠通過數位化連接、監控和線上追蹤。例如，在法幣參考代幣和穩定幣框架中，我們能即時跟蹤鏈上流通情況，並通過 API 對接儲備帳戶，確保資料匹配精準性。這就是監管與行業之間的互操作性。另外，我們將規則和監管要求編碼為機器可讀的格式，未來希望智能合約能與我們的規則互動，即時讀取並理解規則變化，並作出相應調整。Elizabeth：我們在今年 2 月發佈了《數位資產規劃路線圖》，包括虛擬資產衍生品交易、虛擬資產借貸等問題。我們也在思考如何加強與行業的對話，瞭解市場趨勢，制定更加合理的監管政策。我們還在探索如何加強對行業的監控，特別是在接入更多監管體系和參與者時，確保能掌控市場活動。這些舉措是市場可以期待的，儘管短期內無法完全實現，但我們正在努力推動。第二部分：香港的突破、創新與守護香港加密貨幣政策如何避免與市場脫節Gary：作為證監會的政策制定者，您如何確保政策的長期適用性，避免與市場變化脫節？Eric：實際上，追求完美並非總能帶來最佳結果。就像我曾告訴同事，不必總是主動要求加薪，反而可能得到加薪。這個道理也適用於監管，過於追求完美可能反而會錯。在實際操作中，我們通過條例、規則和指南等工具來制定監管框架。香港的監管體系已經比較完善，我們從 2018 年開始逐步建立起來。相比美國，儘管加密市場發展迅速，監管仍然需要時間。加密領域的立法主要目標是打擊無牌活動，而不是過度依賴靜態的法律條文。我們還通過公開諮詢、通知和與市場的對話來確保監管的靈活性。市場通常希望有原則性的監管，但一旦實施，往往又要求明確具體規則。我的看法是，初期階段適合規則性監管，市場成熟後則應逐步轉向更靈活的原則性監管，這有助於適應變化並保持靈活性。香港正在邁向更高品質的市場，我們應朝這個方向發展。銀行業如何在原則性與規則性之間做選擇Gary：作為曾經的銀行從業者和現在的監管者，您在數位資產領域的政策制定中，是否看到銀行業和監管業之間的思維差異？比如，如何在原則性和規則性之間做出選擇？Eric：我不僅僅是銀行家，實際上我一開始是學鋼琴的。後來我在股票交易所管理股市，再後來在私募股權領域工作，接著才是銀行業，最後轉行做了監管者。我的職業生涯經歷了很多艱難的轉型。但現在，作為監管者，這是我職業生涯中最輕鬆的階段。不過，我始終保持一致的理念，那就是無論做什麼，都要有計畫、有建設、有成長。你不能跳過這些步驟。比如，你不能只想著明天就彈奏《月光奏鳴曲》，就算是莫扎特也做不到。你必須先有計畫、學習，才能達到那個水平。同樣，數位資產領域也是如此。我們的許多成就歸功於市場和證監會的同事，因為我們從 2018 年就開始了這段旅程。雖然我們並不是加密行業中最激進的監管者，但我們一直保持堅持。我們成功避免了加密貨幣行業中的一些重大災難，例如 FTX 的破產事件。加速創新與“快速失敗”在香港的實施Gary：我也很喜歡你自評分的做法。我們每三個月進行一次全盤復盤，最後一次是在三周前，至今我們還在從創傷中恢復。不過，你提到的兩個加速創新和牌照的計畫，特別引起了我的注意。大家都希望香港能夠更快創新、保持靈活性，並加快商業化處理程序。加密行業中的“迭代思維”也很受推崇，我們希望通過不斷試錯來創新。我的問題是，在香港，我們已經看到過類似的“快速失敗”，特別是在牌照發放上。如果某個項目不符合要求，我們就不給它機會進入市場，這是一種早期的“快速失敗”。另外一種方式是讓項目進入市場，但如果它們未能合規，就自然退出。那麼，你認為我們應該在香港看到更多像第二種方式的“快速失敗”嗎？即，允許項目更快進入市場，如果他們不能成功，就會自然退出？Eric：這應該是加速計畫的一部分，我們希望採取“以小步快走”的方式。對於我個人而言，我並不是數位資產的執行董事，我是中介機構的執行董事，所以我的工作範圍更廣。雖然我花了很大一部分時間在數位資產領域，但我也需要關注其他 95% 的市場，這些市場同樣需要我的關注。數位資產的監管對於我們來說，確實需要平衡好風險和回報。在商業上，如果你有更多資金，可以嘗試更多創新。但如果資金有限，就需要更為謹慎。Gary：那在數位資產政策的制定過程中，試錯是否變得更加具有挑戰性？Eric：實際上，這對我來說並不困難。因為我認為，試錯的關鍵是不要追求完美，實用比完美更重要。我的團隊一直非常努力，我們也在持續改進，推動一步步的進展。香港致力在堅持和靈活中找到平衡Gary：那麼，你希望香港的加密市場能做些什麼呢？你希望看到什麼樣的產品？如果以月為單位來衡量，我們應該在什麼時候看到這些創新？Eric：做功課是關鍵！我一直很堅持，雖然是個矛盾的人，既有自己的堅持，也在一定範圍內靈活。看看我們的目標，已經有明確的產品規劃。我們希望看到衍生品、模組化融資、質押借貸等領域的發展。事實上，昨天我剛和我的同事聊了關於虛擬資產衍生品交易的資本規則，工作進展非常緊張。所以你們要關注的是，我已經很明確地提出了這些目標。Gary：那麼，時間方面呢？我們能在多長時間內看到這些創新產品推向市場？Eric：這取決於市場的發展速度。雖然我有很大的意願推動這些變化，但也必須現實地看到，香港的市場需要時間來適應這些變化。我們目前的監管框架是以原則為基礎的，因此市場參與者的成熟度和專業性至關重要。我們可以推動政策，但市場也需要與我們同步發展。在某些方面，我們確實感到自己走得比市場更快。因此，我們的工作需要與市場緊密配合，幫助市場進一步成長。 (吳說Real)

馬斯克認為，未來五到六年內，人類所消費的數位內容都將由AI產生。伊隆馬斯克近日參加了知名主持人喬羅根的播客節目，討論了他對未來智慧型手機的願景。他談到，未來的手機將是一個用於AI推理的邊緣節點，帶有一些無線連接功能。透過伺服器端的AI與個人手機的AI進行通訊，可以即時產生任何內容。未來，不會有作業系統或應用程序，設備只是一個用於顯示畫面和播放音訊的終端，AI能力將盡可能整合在手機設備上。馬斯克認為，未來的智慧型手機沒有內建應用程式和作業系統，AI將在一兩秒內產生你所需的任何工具應用程式。例如，如果使用者需要一張數位地圖來導航，裝置上的AI資源將瞬間產生介面、後端庫及其他所需資源。在這些技術背景下，智慧型手機將僅作為視覺與音訊內容的消費終端，以及本地AI資源的運作平台。這個願景似乎並不遙遠，馬斯克稱，在未來的5至6年內，人類消費的數位內容將主要由AI產生。記者注意到，馬斯克的這個想法，與OpenAI目前正在研發的一款智慧型裝置的框架不謀而合。今年5月，OpenAI執行長薩姆·奧爾特曼周三宣佈，曾主導iPhone設計的蘋果傳奇設計師喬尼·艾夫及其團隊將加入該公司，承擔「設計一系列智慧型裝置」的使命，讓生成式人工智慧的應用更為便利。此舉標誌著OpenAI正式進軍電子設備製造商領域。艾夫團隊目前已開發出這些智慧型設備的原型。根據多家外媒報導，這款設備掌心大小、可放入口袋，以AI為核心，具備強大的感知能力，可本地運行定製AI模型，複雜任務則調用雲端算力。其目標是成為繼筆記型電腦、智慧型手機之後的「第三個核心設備」。在今年9月舉辦的2025雲棲大會上，阿里巴巴集團CEO、阿里雲智慧集團董事長兼CEO吳泳銘也曾發表類似觀點。吳泳銘表示，未來，自然語言就是AI時代的原始碼，任何人用自然語言就能創造自己的Agent。只需要輸入母語，告訴AI你的需求，AI就能自己編寫邏輯、呼叫工具、建構系統，完成數位世界的幾乎所有工作，並透過數位化介面操作所有實體設備。「大模型將會吞噬軟體。大模型作為下一代的作業系統，將允許任何人用自然語言，創造無限多的應用。未來幾乎所有與計算世界打交道的軟體可能都是由大模型產生的Agent，而不是現在的商業軟體。」吳泳銘說，潛在的開發者將從幾千萬變成數億規模。先前由於軟體開發的成本問題，只有少量高價值場景才會被工程師開發出來變成商業化的軟體系統。未來所有終端使用者都可以透過大模型這樣的工具來滿足自己的需求。 （證券時報）