波克夏對日本五大商社的投資已從約63億美元飆升至超300億美元，翻了四倍，並打破10%的持股上限。巴菲特表示，波克夏將長期持有這些日本公司的股票，可能會持有“50年或永遠”。巴菲特正大膽押注日本市場。最新資料顯示，波克夏對日本五大商社持倉價值在近幾周已突破300億美元大關，並且巴菲特仍在繼續買入。這一數字相比2020年8月30日巴菲特90歲生日時首次披露約5%持股時的63億美元總價值，暴漲了392%至目前的310億美元。據報導，在此期間，波克夏不斷增持，而這五隻股票的漲幅在227%至551%之間。持續增持，突破10%上限波克夏正穩步提升其在日本關鍵商社中的影響力。根據三井物產周四發佈的新聞稿，波克夏旗下的國民保險公司所持股份已達292,044,900股，持股比例為10.1%。按本周五收盤價計算，這部分股份價值約71億美元。資料顯示，波克夏的增持行動在持續進行。今年3月，其在三井的持股比例尚為9.7%，此次披露意味著持股數量增加了2.3%。而在大約兩周前，三井物產曾公告稱，已獲悉波克夏的持股超過10%，但當時未獲知確切持股數量。同樣的情況也發生在三菱商事身上。據路透社等媒體在8月下旬的報導，三菱商事確認波克夏的持股比例已從3月份的9.7%增至10.2%。對於另外三家公司——伊藤忠商事（Itochu）、丸紅（Marubeni）和住友商事（Sumitomo），自3月以來雖無最新持股資訊披露，但市場普遍預期波克夏的持股比例可能也已接近或超過10%。從63億到310億 持倉翻四倍這筆投資的成功堪稱典範。巴菲特在2020年8月30日，其90歲生日當天，首次披露了對這五家日本商社的投資，當時波克夏已分別持有約5%的股份，並已為此建倉達12個月。彼時，這五筆投資的總價值約為63億美元。時至今日，該投資組合的總價值已達到310億美元，實現了392%的增長。這一回報由兩部分構成：一是波克夏在過去數年間的持續買入；二是被投公司股價的強勁表現，這些股票的漲幅在227%至551%之間。巴菲特的投資邏輯與長期承諾巴菲特選擇日本商社的邏輯清晰而直接。他在2023年接受CNBC的Becky Quick採訪時解釋稱，2020年他被這些股票吸引，是因為“它們的售價在我看來低得離譜，特別是考慮到當時的利率水平”。最初，巴菲特曾向這五家公司承諾，未經許可不會將持股比例提高到10%以上。然而，隨著投資價值的顯現，情況發生了變化。巴菲特在今年2月致股東的年度信中寫道：“當我們接近這個上限時，五家公司同意適度放寬限制。”這一變化為波克夏的長期持有策略打開了空間。巴菲特在信中補充說：“隨著時間的推移，你可能會看到波克夏對所有五家公司的持股有所增加。”他進一步向股東確認，波克夏計畫將這些股份持有“50年或永遠”。 (invest wallstreet)

巴菲特旗下的波克夏公司從2020年開始，陸續開始減持美股（當前持有現金類資金達到最高），然後開始買入五大商社。巴菲特買入日本五大商社，他的做法是在日本發行日元債券籌集資金，這些債券的期限從5年到30年不等，利率極低（0.3%~1.1%），然後利用這些資金再買入日本五大商社的股票。這幾年，老巴一直在不斷買入五大商社，截至目前，有些已經持股快到10%的上限了。最近，老巴在2024年波克夏股東信中，再次提及日本五大商社的管理層有高度資本配置能力，他們計畫持有這些投資10-20年。在這裡，我想簡單對比一下日本五大商社與港股四大行的估值情況。截止2024年10月，日本五大商社的滾動市盈率在8.8-11.2之間，市淨率（股價除以淨資產）在0.95-1.35之間，股息率在3.5-4.3%之間。而港股四大行，市盈率在5-6.4之間，市淨率在0.5-0.6之間，股息率在5-6%之間，而且四大行的分紅率（分紅的資金除以當年的淨利潤）基本都在30%左右，基本在監管要求的最低值，適當提高一下,股息率也會提高。你看人家老巴，發債的成本0.3%-1.1%，買入股票的股息率在3.5-4.3%之間，假設股價不動，每年人家就淨賺了3%，怪不得人家是全世界股神。通過日本的五大商社和港股的四大行對比，無論是市盈率、市淨率還是股息率，我發現還是四大行更有性價比，特別是市盈率和市淨率，五大商社比四大行高了80-90%，那為什麼老巴不選擇港股四大行而是選擇了日本的五大商社呢？難道是老巴沒有看到這些？顯然不是。記得老巴有句名言，是永遠不要做空自己的祖國。近年來，美國對中國的金融投資限制持續收緊，先是要求中概股提交審計底稿，否則就要強制退市，再就是禁止或限制美國資本（含VC/PE）投資中國 半導體、量子計算、人工智慧 三大高科技領域，到2024年，限制美資養老基金（如CalPERS）投資中概股或A股等。我們和大漂亮之間，是刀刀見血的金融白刃戰。不過相對於軍事、科技等方向，在金融Z方向，我們的成果相對落後。老巴作為世界股神，沒有選擇四大行而是選擇日本五大商社，只有一種解釋，就是因為政治因素。他如果投資四大行，那就是和競爭對手站在一起，也一定會被他們自己的國家收拾的。所以，他選擇日本而沒有選擇港四大行就順理成章了。 (飛俠與凌雅)

近日，巴菲特在波克夏公司股東大會上宣稱，將長期持有日本五大商社的股份，並在今後50年不考慮出售。這種利多消息立竿見影。在近日，伊藤忠商事、三菱商事、三井物產、住友商事、丸紅這五大商社的股價都有不同幅度的上漲，其中三井物產和丸紅更是有了6%的上漲。然而，在巴菲特宣佈今年就要退休後，大家還可以篤信波克夏公司能堅持50年不出售日本五大商社的股份嗎？雖然準備在今年底接手波克夏公司的加拿大人阿貝爾表示不會改變實踐了60年的巴菲特投資哲學。不過，阿貝爾在波克夏公司工作期間，即使獲得了10億美元的資產，但他只持有1.7億美元左右的波克夏公司的股權，與巴菲特持有的1600億美元左右的股權相比，更是不可比擬。這種狀況在美國是很難有效掌控企業的，所以，阿貝爾很有可能在不久的將來對波克夏大規模改造。屆時，會不會堅持不賣五大商社股票，將會是個問題。當然，巴菲特能夠在公司年會上高調擺出這種姿態是有足夠的依據的。事實上，在巴菲特開始投資五大商社的時候，就曾經引起市場的震驚。因為日本的五大商社都是事業龐雜的綜合性商社，利潤率偏低，在日本市場上長期不被看好，這種現像在市場上被稱為綜合性企業評價的折扣。例如，五大商社中銷售規模最大的三菱商事的PBR在2019年的時候只有0.86倍，而當時日經平均的PBR在1.1倍左右。然而，巴菲特卻認為，如此具有多種商業模式，擁有強大財務基礎的綜合商社正是投資的絕佳對象。日本的綜合商社是從明治維新後發展起來的具有日本獨特商業模式的企業，在日本工業化過程中扮演了舉足輕重的角色。然而在日本經濟高速成長期之後，綜合商社迎來了商社的冬天，面臨巨大的生存危機。但這種危機反而促使了日本綜合商社不斷變革，摸索新的商業摸索。他們利用其國際性和地域性網路資源建立了全球性競爭力，成功地獲得了抵禦經濟波動並保持高盈利的能力。例如，三菱商事雖然近期在海上風力工程中受損，但在頁岩油等方面收益龐大。同時根據AI領域以及國際情勢的變化，及時對在美國的資料中心追加了770億日元的投資。這種有效經營使得三菱商事持續發展，超過8萬名員工的平均年收入超過了2,000萬日元。又例如，雖然在國際資源價格下跌的情況下，丸紅依然保持了在電力領域的收益，同時也在國際LNG交易的外匯兌換方面獲益。在這樣有效的綜合經營下，預計到2030年度時，丸紅的市值將超過10兆日元。或許正是因為日本五大商社有這樣的能力，才讓巴菲特予以了特別的青睞。近年來，日本的五大商社在企業體制改革浪潮中加快了進一步提高股東回報的步伐，都採取了增加股利和回購股票等措施。這些能增加股東收益的措施也是巴菲特不會忽視的因素。而這些因素在不久的將來恐怕不會出現很大的變數。所以，五大商社還是會吸引大量的投資者，包括巴菲特的接班人阿貝爾。市場人士認為，巴菲特對五大商社的增持和長期持有，都會產生外溢效應，增加投資人對日本股市的信心。這也許有可能成為日本股市走勢的轉捩點。投資人有可能依照巴菲特的投資方式，挖掘被市場埋沒的優質企業。而日本的金融企業和不動產企業被認為很可能會迎來下一波的投資熱潮。然而，盲信巴菲特增持五大商社股份的外溢效應，恐怕是危險的。除去日本經濟較為脆弱的問題之外，巴菲特為什麼只青睞日本五大商社也需要深思。況且，雖然波克夏公司手握大量的美元現金，但他們在日本的投資卻是以發行日元債務為核心的。巴菲特正連續7年在日本發債，光是2024年10月發債規模就達到了2,818億日元的規模。今年4月，波克夏公司已經指定代理公司在日本發債。這也意味著巴菲特將繼續借入日元來增持日本的股票。在今年的年會上，巴菲特表示有點後悔在日本只投了200億美元，而不是1,000億美元。但從他們在日本發債規模來看，可以發現，儘管投資效益非常理想，巴菲特依然保持了十足的謹慎。針對今年2月以來標普500指數曾經下跌了19%的情況，巴菲特指出，這種波動並不算什麼。自從1965年收購波克夏公司以來，股價下跌50%的場面他已經經歷過3次，但從未折戟。不過，他提醒道，在股價下探15%的時候，需要稍微修改一下投資哲學。而這一次，巴菲特所作的修改就是把波克夏交給了加拿大人阿貝爾。而50年不出售五大商社股份的宣言，既有可能是一種指導理念，也有可能是一種緊箍咒。 （北美洲財經）

“股神”巴菲特在2025年年度股東大會談及對日本的投資時表示，希望能持有日本貿易公司股票至少50年，短期內不會改變想法。他說，大概在六年前，關注到日本五大商社，當時它們的股票價格低到有點荒唐，關注得越多越來越喜歡這五家公司，“它們的價格非常的接近我們想要的價格，我可以代表格雷格和其他人來說，在未來的五十年希望公司是由他來經營的，我們不會賣這些股票。”巴菲特接班人格雷格·阿貝爾（Greg Abel）也表示，他與這五家公司一年至少會開會一兩次，打算繼續持有這些商社的股票五十到六十年，並希望與他們建立長期且深厚的合作關係。日本五大商社（三菱商事、三井物產、伊藤忠商事、住友商事、丸紅）為什麼值得巴菲特押注50年？這五大商社並非普通貿易公司，而是產業組織者，作為“日本經濟的作業系統”，是極具特色的投資標的，其商業模式在全球範圍內幾乎獨一無二，掌握著日本的經濟命脈，本質是日本經濟的“隱形中樞”。這類企業本質上是“國家主權的延伸”，只要日本經濟存在，它們的業務就不會消失，具備極強的長期生存能力，兼具三個特點：1.壟斷性資源網路（硬資產護城河）。貿易佔日本進出口總額近50%，相當於國家貿易的“半壁江山”。三菱商事營運全球20%的液化天然氣貿易，住友商事在東南亞擁有200萬公頃農田，丸紅是全球最大牛肉貿易商之一。2. 高分紅+低估值（現金流奶牛）。2020年巴菲特建倉時，五大商社的市淨率（PBR）僅0.5-0.7倍，股息率普遍5%+。目前仍低於全球同行，如三菱商事PBR約1.3倍，股息率4%。2024年五大商社將46%利潤用於分紅，遠超標普500公司的31%。持續回購股票，如三菱商事2025年宣佈5000億日元（約33.7億美元）回購計畫。3.全球化抗周期能力（地緣動盪下的避風港）。合計持有海外資產3800億美元，相當於日本外匯儲備的68%，業務遍佈全產業鏈佈局，從礦產開採、能源運輸到零售分銷，形成“從油田到餐桌”的閉環，抗周期能力極強。巴菲特發行0.5%利率的日元債買入商社股票，賺取5%股息差，形成“無風險套利”。五大商社的差異化競爭力| 商社        | 核心業務                           | 獨特優勢       | 巴菲特持倉比例（2025）|| 三菱商事  | 能源（LNG）、金屬、汽車  | 全球最大資源貿易商之一| 9.82% || 三井物產  | 鐵礦石、煤炭、化工            | 主導澳大利亞鐵礦石貿易  | 8.8%  || 伊藤忠商事| 消費品（紡織）食品（牛肉）新能源  | 控股FamilyMart | 9.3% || 住友商事  | 礦產、基建（東南亞電力）、數字科技 | 東南亞基建項目龍頭| 8.5% || 丸紅| 農業（糧食）、電力（頁岩氣）航空 | 全球頂級糧商，掌控食品供應鏈 | 9.0% |這裡帶大家深度走進這五大日本商社。因為分析一隻股票的投資價值需要全面評估多個維度的因素，不同類型股票有不同側重點- 價值股（如銀行、能源）：高股息、低估值、現金流穩定性。  - 成長股（如AI、生物醫藥）：行業空間、研發投入、客戶增長。  - 周期股（如海運、有色金屬）：供需拐點、庫存周期、商品價格。結合巴菲特等投資大師的框架與實戰經驗，幫助投資者係統性地判斷股票價值，這裡依次從企業介紹、財務健康度、行業前景、風險及投資建議等配置日本市場的衡量維度進行分析。一、企業核心業務與市場地位1. 三菱商事（Mitsubishi Corporation）作為日本最大綜合商社，三菱商事業務覆蓋能源（全球1/5 LNG貿易）、金屬（鐵礦石、銅）、機械（半導體裝置）、食品（巴西大豆供應鏈）四大核心領域。2024財年營收139.4兆日元（約972億美元），淨利潤8274億日元（約58億美元），ROE達14.8%。其能源業務佔比45%，金屬礦產佔25%，消費品佔15%，科技基建佔15%。全球佈局128個國家，控制澳大利亞LNG基地（年產能2500萬噸）和智利銅礦（儲量全球前五），形成從資源開採到終端消費的全產業鏈閉環。2. 三井物產（Mitsui & Co.）全球大宗商品貿易龍頭，主導鐵礦石（與巴西淡水河谷深度合作）、液化天然氣（參股卡塔爾LNG項目）和能源轉型項目。2024年營收921.96億美元，利潤73.59億美元，資產收益率14.8%。其收入結構中能源資源佔45%，金屬礦產25%，食品農業15%，科技基建15%。在東南亞電力項目（如越南燃煤電站）和氫能領域（美國頁岩氣制氫項目，2030年目標產能100萬噸/年）佈局領先，2024年海外收入佔比達68%。3. 住友商事（Sumitomo Corporation）聚焦礦產（印尼鎳礦）、基礎設施（東南亞港口）和數字科技（半導體材料）。2024年營收4781億美元，利潤26.73億美元，ROE 9.1%。其礦產資源收入佔比35%，基建佔30%，科技佔25%。與台積電合作熊本工廠原材料供應，預計2025年貢獻3億美元收入。在東南亞擁有200萬公頃農田，控制全球15%大豆出口，農業貿易規模達300億美元/年。4. 伊藤忠商事（Itochu Corporation）消費品（紡織品、美國牛肉）和新能源（太陽能電站）雙輪驅動。2024財年營收7.29兆日元（約510億美元），淨利潤1273億日元（約9億美元），股息率4.1%。消費品業務佔比40%，能源佔30%，金融佔20%。在東南亞資料中心（受益AI算力需求）和太陽能領域（越南電站度電成本較燃煤低12%）快速擴張，2024年可再生能源投資增長25%。5. 丸紅（Marubeni Corporation）農業（全球1/5穀物流通）和電力（美國頁岩氣）領域的隱形冠軍。2024財年營收7.39兆日元（約520億美元），淨利潤458億日元（約3.2億美元），市淨率1.09倍。農業貿易佔比35%，能源佔30%，航空航天佔15%。在北美糧食供應鏈（覆蓋美國15%大豆出口）和東南亞太陽能（泰國電站裝機容量500MW）表現突出，2024年農產品貿易量突破1億噸。二、財務健康度評估財務健康是價值投資的根基，資產負債表重點關注資產負債率（＜50%為優）、流動比率（＞1.5）、現金及等價物佔比。經營性現金流是否持續為正？自由現金流（FCF）能否覆蓋分紅和擴張？1. 償債能力三菱商事：資產負債率65%，流動比率1.2，現金儲備2.1萬億日元，短期債務覆蓋率2.3倍，債務結構以長期低息日元債為主（平均利率0.5%）。三井物產：資產負債率58%，流動比率1.3，持有1.8萬億日元現金，2024年發行6250億日元低息債（利率0.17%），利息保障倍數8.5倍。住友商事：資產負債率39%，流動比率1.5，現金及等價物1.2萬億日元，短期債務佔比25%，債務成本率1.2%。伊藤忠商事：資產負債率47%，流動比率1.4，經營性現金流3.2萬億日元，股息支付率50%，自由現金流覆蓋股息2.1倍。丸紅：資產負債率28%，流動比率1.6，現金儲備1.1萬億日元，2024年出售中東石油權益回收3000億日元，債務成本率0.8%。2. 盈利質量盈利能力中，毛利率/淨利率反映核心競爭力（如台積電毛利率55% vs 中芯國際20%）。ROE/ROIC長期＞15%說明資本效率高（巴菲特最看重ROE）。營收/淨利潤復合增速，過去5年＞10%為佳，需區分內生增長與併購驅動。 行業天花板，企業所在市場是否在擴張？（如AI晶片年增25% vs 傳統汽車3%）三菱商事：2024財年淨利潤同比增長18.85%，能源業務利潤率18%，金屬業務毛利率12%。三井物產：資源部門利潤率18%（2023年），LNG貿易量增長12%，氫能項目IRR達14%。住友商事：半導體材料收入增長25%，礦產資源毛利率15%，基建項目現金流穩定性強。伊藤忠商事：消費品業務利潤率8%，新能源投資回報率12%，金融業務貢獻20%淨利潤。丸紅：農業貿易毛利率15%，電力業務EBITDA利潤率25%，航空航天訂單積壓100億美元。三、行業前景與增長動能週期股（煤炭、航運）看供需缺口，成長股（半導體、新能源）看技術迭代。政策風險：如教培行業2021年"雙減"後估值歸零。 競爭格局護城河類型：品牌（茅台）、成本（福耀玻璃）、網路效應（微信），以及關注市場份額變化，如光伏行業隆基從10%→20%的過程伴隨股價10倍漲幅。1. 能源轉型三菱商事：投資挪威三文魚養殖（垂直整合）和美國頁岩油項目（IRR 14%），2025年可再生能源佔比目標15%。三井物產：主導美國頁岩氣制氫（2030年產能100萬噸/年）和台灣海上風電（投資9600億日元）。住友商事：與台積電合作半導體材料供應，2025年目標半導體收入佔比提升至20%。伊藤忠商事：東南亞光伏電站（越南500MW）和資料中心（印尼AI算力需求）雙增長。丸紅：泰國光伏電站（度電成本0.05美元）和北美糧食供應鏈（抗通脹屬性）。2. 地緣供應鏈重構三菱商事：拉美鋰礦（阿根廷鹽湖）和非洲鈷礦（剛果金）佈局，規避中國供應鏈風險。三井物產：中東LNG長協（卡塔爾27年協議）和印度基建（港口投資10億美元）。住友商事：東南亞農田（200萬公頃）和東盟電力項目（越南燃煤電站）。伊藤忠商事：印尼鎳礦（佔全球供應15%）和墨西哥汽車零部件基地。丸紅：巴西大豆（年貿易量5000萬噸）和澳大利亞牛肉（對華出口增長30%）。四、估值與投資性價比核心結論：-低估區間：五大商社平均PE 8.6倍，PB 0.47倍，顯著低於全球大宗商品巨頭（嘉能可PE 12倍，淡水河谷PB 1.5倍）。-股息優勢：平均股息率4.3%，派息率50%，現金流70%來自長期資源權益（合同週期10-20年）。-安全邊際：市淨率0.5倍以下的企業（住友、丸紅）存在資產重估潛力，抗通脹屬性突出。五、風險與補充維度1. ESG表現三菱商事：碳減排目標2030年較2019年下降30%，可再生能源投資佔比15%。三井物產：氫能項目獲得歐盟CBAM認證，ESG評級BBB（MSCI）。住友商事：半導體材料業務符合RoHS標準，供應鏈碳中和率60%。伊藤忠商事：消費品業務ESG評級A（富時羅素），農業貿易可追溯率90%。丸紅：森林保護項目覆蓋200萬公頃，棕櫚油採購100%可持續認證。2. 地緣政治風險中美科技脫鉤：住友商事對華半導體裝置銷售佔比18%，需關注出口限制影響。歐盟碳稅：傳統能源業務可能面臨10%-15%利潤損失，三井物產受影響最大。日元貶值：海外收入佔比高的企業（三菱商事70%）將受益匯率套利。3. 管理效率ROE提升：五大商社ROE從2012年5%提升至2023年12%，目標2025年15%。成本控制：三菱商事物流成本下降8%，三井物產數位化轉型節省300億日元。六、投資策略建議1. 核心組態三菱商事：能源轉型+金屬資源雙輪驅動，估值修復空間最大（目標價4000日元，潛在漲幅18%）。三井物產：LNG供應緊張+氫能佈局，股息率4.2%，適合長期持有。2. 成長標的住友商事：半導體材料+基建，ROE 9.1%，PB 0.39倍，資產重估潛力大。伊藤忠商事：消費品抗週期+新能源，ESG評級領先，適合ESG投資者。3. 高股息策略丸紅：股息率5%，農業貿易+光伏電站，防禦屬性突出。風險提示：需警惕能源價格波動（如布倫特原油跌破70美元）、地緣衝突升級（台海、南海）和日本央行加息超預期（可能壓制估值）。日本五大商社憑藉“資源壟斷+全產業鏈營運+全球化套利”的商業模式，在逆全球化時代凸顯稀缺性。短期需關注政策風險，長期來看，其在大宗商品、糧食安全、綠色能源等戰略領域的卡位優勢，仍值得作為核心資產組態。(孫格拉底)

94 歲股神宣佈交棒，留下 $3330 億現金剛剛過去的波克夏股東大會上，94歲的“股神”巴菲特再次語出驚人！面對全球矚目的投資者，他不僅確認了接班人計畫，更對自己重倉的日本五大商社股票，放出豪言：“我們會持有它們50年，甚至……永遠！”50年？！這幾乎超越了絕大多數人的投資視野。在全球經濟充滿不確定性的當下，巴菲特為何對日本這幾家“老牌”公司如此情有獨鍾，甚至許下如此漫長的承諾？這背後，絕非僅僅因為“股價便宜”。今天，我們就層層剝繭，深度揭秘巴菲特這盤長達半個世紀的日本大棋局，以及他那令人驚嘆的底層投資邏輯。👇 核心看點，建議耐心讀完，你將收穫：巴菲特“相中”日本商社的4大核心理由一個巧妙極致的 “零風險”融資術“股神”選股不看宏觀的底氣何在這對我們普通投資者有何深刻啟示一、 巴菲特的“心頭好”：日本五大商社是何方神聖？巴菲特重倉的，是日本的五家“綜合商社”（Sogo Shosha）：伊藤忠、丸紅、三菱商事、三井物產、住友商事。聽名字可能有點陌生，但把它們想像成 “超級多元化的巨無霸” 就對了。業務遍佈全球，從能源礦產、糧食貿易，到機械化工、金融投資，幾乎無所不包。巴菲特甚至覺得，它們的模式和波克夏本身很像！那麼，巴菲特到底看上了它們什麼？二、 揭秘！巴菲特“持有50年”的4大支柱別以為“股神”只看便宜貨，他的考量遠不止於此。1. “撿便宜”只是起點，價值才是硬道理！估值誘人： 巴菲特最初確實是被“低得離譜”的價格吸引。即便後來漲了不少，相比美股，它們的市盈率（P/E）、市淨率（P/B）依然不高，有的P/B甚至低於1（意味著股價低於公司淨資產）。分紅慷慨 + 大手筆回購： 這些公司不僅是“現金奶牛”，提供穩健的股息（預計波克夏一年就能收8億多美元！），還積極回購自家股票，實打實地回報股東。這一點深得巴菲特之心。（ 認同這種股東友好行為的點個贊！）2. “我們不是來管事的，是來合作的！”這不是單純的財務投資，巴菲特更看重 “夥伴關係”。他希望利用波克夏的資源，和這些擁有龐大全球網路的商社一起，未來在全球搞“大事情”。這種合作潛力，價值可能遠超股價本身。3. “投公司，就是投管理層！”巴菲特多次公開讚揚這幾家公司的管理層，欣賞他們的資本配置能力和穩健經營。他還特別提到，相比美國某些高管的天價薪酬，日本這些公司高管的薪酬更合理。好的管理層，是公司長期發展的“定海神針”。4. 日本正在悄悄發生的“大變革”！近年來，日本政府和東京證交所一直在推動 “公司治理改革”。簡單說，就是逼著上市公司更重視股東利益，提高賺錢效率（ROE），改善估值（P/B）。✅ 股票回購和分紅增加✅ 僵化的“交叉持股”減少✅ 公司更關注股東價值這場改革，無疑為巴菲特的投資提供了絕佳的“催化劑”，讓這些“老樹”有望發出“新芽”。三、 神操作！“空手套白狼”的日元融資術這絕對是巴菲特此次投資中的“點睛之筆”！波克夏並沒有直接用美元去買日股，而是：在日本發行日元債券： 借入大量低利息的日元。用借來的日元買股票： 支付給五大商社。這樣做的好處簡直了：超低融資成本： 日本當時的利率極低，借錢成本遠低於持有股票獲得的分紅收益。算下來，每年付的利息（約1.35億美元）遠少於收到的股息（約8.12億美元），淨賺！避險匯率風險： 因為借的是日元，買的也是日元資產，匯率波動對這筆投資的影響大大降低，近乎“貨幣中性”。這一招，既鎖定了長期低成本資金，又規避了匯率風險，為長達50年的持有計畫提供了堅實的財務保障。這操作，是不是很“巴菲特”？四、 巴菲特的“定力”：為何不看宏觀？有人問巴菲特：日本央行加息怎麼辦？日本經濟未來行不行？人口老齡化怎麼破？巴菲特的回答，堪稱“人間清醒”：“我當初投的時候就沒分析日本宏觀經濟。”“日本經濟政策是日本人的事，我不會因為加息就賣股票。”他的潛台詞是：偉大的公司能夠穿越宏觀迷霧。 只要公司本身足夠優秀，管理層足夠靠譜，商業模式足夠強大，就能在各種宏觀環境下生存和發展。預測宏觀太難，不如聚焦微觀。 與其猜測經濟走向，不如深入研究公司基本面、護城河、管理層和估值。當然，日本經濟的走穩（走出通縮、溫和增長）和治理改革的大背景，客觀上為巴菲特的投資創造了有利條件，但這並非他決策的核心依據。【巴菲特金句提煉】五、 格雷格·阿貝爾的角色：接班人的“投名狀”？值得一提的是，巴菲特的指定接班人——格雷格·阿貝爾，深度參與了這項日本投資的談判和管理。巴菲特在談及50年計畫時，也明確將其與阿貝爾未來的領導聯絡起來。這筆成功的、複雜的國際投資，不僅體現了巴菲特的智慧，或許也預示著波克夏在“後巴菲特時代”，在全球尋找優質資產和戰略夥伴的新動向。總結：巴菲特50年日本棋局，給我們的啟示回過頭看，巴菲特對日本五大商社長達半個世紀的押注，絕非一時興起，而是一場基於深度價值挖掘、信任夥伴潛力、看好治理改善、運用精明財務策略，並堅守長期主義的經典之作。他再次用行動告訴我們：價值投資永不過時： 好公司+好價格+長期持有，依然是財富增長的硬道理。聚焦能力圈： 與其追逐風口，不如深耕自己能理解的領域，找到偉大的企業。忽略噪音，保持定力： 宏觀波動、市場情緒都是暫時的，企業的內在價值才是根本。耐心是最好的美德： 偉大的投資需要時間來證明，敢於做時間的朋友。 (FinHub)

1、波克夏發行日元計價債券融資，累計規模超過1.3兆日元（約合100億美元），日元債券利率在0.17%（5年期）至1.1%（30年期）之間，均為固定利率。2、2019年7月開始買入伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友五家日本公司的股票，總成本138億美元，所持股份市值總計 235 億美元。3、截至2024年末，已計入因美元走強而產生的 23 億美元稅後收益，其中 8.5 億美元發生在 2024 年； 預計 2025 年日本投資的年度股息收入總額將達到約 8.12 億美元。4、以日元計價的債務的利息成本約為 1.35 億美元（不確定是2024年一年的利息成本，還是5年半年總利息成本，很可能是五年半的利息總成本）。5、按累計支付債務利息成本1.35億美元估算，投資5年半時間，賺了118.65億美元。5年半回報近100%，期間經歷了疫情危機。考慮到是發行日元債券融資投資，波克夏實際動用資金佔比不到30%，這筆投資的收益非常高，年化收益應該高於30%吧！ (飛哥草堂0755)

跟著巴菲特買跟著巴菲特買股票，過去十幾年雖然沒法暴富，但勝算還是比較高的，巴菲特近幾年最被人關注的幾筆投資，其中就有日本的五大商社（三菱商事、三井物產、住友商事、伊藤忠商事、丸紅），近一年巴菲特一直在減倉，唯獨兩度增持五大商社。雖然日本品牌在中國的認知度很高，但大部分人對日本股票還是比較陌生的，很多人也是在巴菲特買了之後，才開始關注日經指數，發現日本股市居然已經悄悄走了十年牛市，於是默默把“失去30年”改成了“失去的20年”。五大商社就這麼成了日本股票的“新名片”，所以“全球組態核心資產”系列，關於日本股市投資價值的第一篇，我就以其中的“三菱商事”為代表，聊一聊“商社”這個日本經濟中非常獨特的商業模式。三菱商社（程式碼：8058）是日本最大的綜合商社，1983年上市到2024年，股價年化收益為9.5%左右，但過去4年最高翻了4倍，近四年的上漲是由盈利和估值的雙升來驅動的，受益於疫後的恢復和資源品價格的上升，公司盈利從2020年財年到2022年財年翻了三倍。PE估值從2020年3月末的6.7倍到現在的接近15倍，是典型的戴維斯連按兩下。而這4年剛好是巴菲特持有該公司的時間，股神到底是看中了商社的什麼價值呢？由於商社天生就需要代理其他企業的業務，也就和“核心銀行”一起，成為“集團”核心企業之一，因此地位不同於普通的貿易公司。商社的獨特形態簡單理解，商社類似於我們國內的進出口貿易公司，企業的產品想要出口，又不瞭解國際市場，可以讓貿易代理，找到買家，並處理複雜的出口事務；國外企業想到國內採購，也會通過貿易公司尋找買家和輔助完成交易。但日本的商社又不僅僅是貿易公司，甚至與它們合作的企業之間，也不僅僅是客戶關係，這與商社的歷史有關。五大商社的前身是日本財閥集團內部的貿易公司，三菱、三井、住友一類的財閥，在明治維新之後形成，在日本工業化過程中積累了大量資本，形成了以“銀行+製造+貿易”為主的一體化模式，統一在“XX本社”的領導下，等於現在的綜合集團公司。到了日本戰敗，財閥集團被認定為日本軍國主義的幫凶，被美國佔領軍強行解散，變成一個個獨立的企業，光三菱旗下的三菱重工就被拆為三家，並立法禁止控股公司和同業協調，商社也從此變成獨立企業。但這些日本公司以美國人難以理解的東方思維，重新組合在一起，不讓我控股，我就企業間交叉持股，不讓同業協調，我就用融資方式建立聯絡，形成全球獨有的“有實無名”的"企業集團"。《半澤直樹》中，銀行職員犯了錯，就會被“下放”到製造業企業當會計，這個關係，中國人搞不懂，美國不明白，實際上，日本銀行與企業之間並不單純是客戶關係，而是對企業有人事任免等實際控制權。另一方面，日本資源匱乏，大部分企業必須依賴進口原材料，到了日本經濟高速增長的1950-70年代，日本政府樹立了出口導向型政策，大力出口工業製成品，刻意扶持商社，使其成為整個日本經濟海外市場的開拓者。進口原材料+出口製造業，商社成為日本經濟的“全球供應鏈管理者”，成為“經濟中樞”，這也是商社不同於一般貿易公司的原因。由於競爭激烈，經過整合，最終形成了以集團為靠山的“五大商社”主導市場的格局。廣場協議後，由於日元升級，出口戰略遇到了挑戰，日本商社開始了第三次蛻變，不但自身擴大外國直接投資，而且幫助日本企業走出日本，大規模地在海外擴張。商社配合日本產業的升級，從進口原材料，升級為到國內投資資源型產品，從出口製成品，升級為到國外建產能和銷售基地。日本商社也升級為國際商社，從國內產業的組織者，升級為日本的全球戰略投資者。日本本國經濟遭遇了20年大衰退，長期通縮，國內收入幾乎原地踏步，其間經歷了東南亞經濟危機、網路泡沫破裂危機、次貸危機、歐債危機、核危機、全球大流行危機，如果放在其他出口導向型國家，早就崩潰了，但日本社會保持了出人意料的穩定，這些商社可謂功不可沒，它們雖然錢和資產出去了，但人都在國內，利潤又源源不斷地轉回國內，支撐了日本經濟。核心資產，往往有“獨此一家，非買不可”的理由，比如上一篇《印度人只會搞IT？錯！他們的消費文化更魔幻》說到印度的服務外包，很難在別的國家看到；美國的各種科技巨頭，只有美國有；中國的網際網路巨頭和茅台，甚至四大行這一類戰略型企業，也很難在其他國家誕生。同樣是出口導向型經濟，中國和韓國為什麼沒有出現五大商社這樣的企業？為什麼中國韓國沒有形成商社雖然中國、韓國與日本一樣都曾採取出口導向型經濟政策，資源也都依賴進口，但它們都沒有發展出類似日本五大商社這一類“貿易+投資”的綜合企業模式，有文化的原因，也有現實的結果。先看中國，也有專業的對外貿易公司，沒有出口權限的小企業，必須通過它們，在改革開放初期，大部分企業既不瞭解國際市場，也不懂國外的法律，甚至連懂外語的員工都沒有，外貿公司成為了中國出口的核心。依賴商社或外貿公司這種中間商，利潤至少會少一塊，但好處也不少，比如商社的信譽好，可以爭取更好的付款條件；外貿產生糾紛，通過商社，製造業企業可以把一部分風險轉移掉。但中國中等規模以上的製造業企業仍然選擇直接開展國際貿易，不讓貿易公司這種中間商賺差價，有企業經營文化上的原因。中國企業的發展兼具了“叢林法則”和“威權法則”，大部分民營企業靠市場競爭進行無邊界的野蠻生長，不受到太多的業務邊界的約束；而一部分國有企業，憑藉行業壟斷優勢和國企信用優勢，再加上一個強勢領導人，也可以跨行業整合做大做強。這種經營理念下，貿易業務壁壘不高，很難有做大的土壤。韓國也是類似，韓國政府在經濟起飛階段，直接支援財閥如三星、現代建立全球供應鏈和出口網路，這些財閥通常在內部設立貿易部門，直接管理國際市場，不需要外部商社。而資源保障則由政府直接通過類似中國“一帶一路”的長期戰略合作推動。而日本文化中有對專業的尊重，日本企業的專業化分工相對更明顯，再加上前面介紹的財閥集團無形的影響，成為貿易公司的經營壁壘。舉個例子，中國出海的大企業，海外擴張都是首選（或未來打算）自建行銷網路。但日本企業出海，就算是豐田日產這樣大汽車製造商，也習慣於通過五大商社現成的物流網路，而不是自己重建一套。作為“豐田系企業”的綜合商社，豐田通商直接參與中國業務的供應鏈管理，負責汽車零部件採購、物流體系搭建及技術標準輸出。甚至合資車企也要走這個體系，名義上由中日車企共同營運，但實際業務中，核心零部件由豐田通商協調的日資供應商提供，原材料採購要通過豐田通商，如寶鋼供應的鋼材需通過商社管道議價，物流網路建設需要三井物產參與，金融服務需要住友商事協調，日本技術本地化也需要豐田通商協調專利授權。說實話，這種深度繫結模式有一定的弊端，導致供應鏈缺乏靈活性，也是日本車企近幾年敗走中國的原因之一，但在全球範圍內，總體上能讓日企更快適應本地化市場。商社的這種獨特商業模式，正是日本政治經濟、歷史文化等一系列因素下產生的，具有“核心資產”的不可複製性，巴菲特以五大商社為目標投資日本，正是遵循了海外投資只投核心資產的原則。當然，如果你也想跟著巴菲特投資五大商社，還是要從企業價值分析的方法中，更詳細的理解這些公司的投資價值所在。商社的投資價值這裡以三菱商事為代表。五大商社在外國的直接投資，主要是通過參股而非控股的方式，一方面多元化，降低國際化投資風險，另一方面，商社並不擅長管控生產製造企業，也是在降低難度。所以五大商社現在本質上是長期戰略投資公司，三菱公司現在的業務包括了天然氣、綜合材料、石油、化肥、金屬資源、產業基礎設施、汽車、食品消費、數字城市開發等等各種各樣的部門。三菱商事在“投資+營運+貿易”的業務架構上，不斷地尋找新的業務增長點。同時，如果發現自己無法再給相關業務提供更大的附加值，他們會選擇出售這個業務，以此形成一個“投入-出售”的循環。從2016到2022財年，公司平均的投資規模是在8,141億日元，而資產出售回籠的資金平均是在5,321億日元，處於長期對外淨投資的狀態。所以，三菱商事的投資業務，有點類似於產業基金與私募股權投資，相信這一點是巴菲特看中它的重要原因，波克夏投資標的中包括大量未上市的中小企業的股權，但以美國公司為主，通過商社，可以投資全球更多的地區。而且，商社投資目標有很強的資源屬性，這也是巴菲特近幾年投資的重點方向。公司的業務可以拆解為兩大部分，第一類是偏資源型的，主要是礦產資源和天然氣，煤礦是與必和必拓合資在澳洲經營的煤礦，銅礦是跟合作方在智利和秘魯擁有的銅礦，天然氣業務是在全球佈局，資源型業務佔收入比重為26%，但佔利潤比重為52%。日本商社的海外礦產資源佈局非常早，以至於中國企業去國外買礦，繞了一圈發現要去東京談。商社的基本盈利模式是“投資+貿易”，投資獲得產業鏈各環節的收益，同時收穫了上下游的銷售代理權或貿易權，賺貿易價差的收益或代理服務的收益。投資和貿易是相互促進的，公司投資的覆蓋範圍越廣，越能深入地介入到整個產業鏈上下游的營運，再通過整合產業鏈獲得價值最大化，公司在非資源品這一塊做得是比較極致的。所以從投資的角度，資源型業務盈利能力強，非資源型業務的增速更快，財務上完美的配合。非資源類業務很能體現商社的特點，以其中最典型的汽車移動出行業務為例，佔到公司整體淨利潤的11%，商業模式是先與三菱汽車、五十鈴汽車建立合資公司，在東盟、歐美等地區是經營、生產、分銷、進口和總銷售代理的業務，除了生產，更主要的是做售後，包括金融租賃等衍生的業務。就是前面說的，各個環節都有經營的實體，使得價值鏈的利益最大化。所以，我們是不是應該跟著巴菲特去買，也要看你資產組態的目標。巴菲特投資的重要原因之一是分紅，公司的分紅政策是每年有最低金額，超過這個下限的部分按照30%的比例配息。近幾年就更慷慨了，分派率經常超過90%，而且商社的現金流管理，流入永遠是大於流出，股東權益的係數不斷下降，財務較健康，未來分紅的持續性強。但如果從更長的時間維度去看，商社的成長性一般，三菱商社大部分的時間都是跑輸日經大盤的，而且與大宗商品價格有關，商品景氣的時候跑贏大盤，如果你看好長期商品牛市，那它就是一個投資日本比較好的選擇。 (人神共奮)

摘    要巴菲特預計2025年從日本投資中獲得的股息收入總計約8.12億美元“股神”華倫·巴菲特繼續增持日本商貿公司股份，並逼近10%的重要關口。3月17日，最新監管檔案顯示，巴菲特旗下波克夏（下稱“波克夏”）提高了對五家日本貿易公司的持股。其中，將三井物產持股比例從8.09%增至9.82%，三菱商事持股比例從8.31%升至9.67%，住友商事持股比例從8.23%提高到9.29%，伊藤忠商事持股比例由7.47%上調至8.53%，丸紅株式會社持股比例從8.30%增加至9.30%。早在今年2月發佈的2025年度股東信中，巴菲特就曾預告稱，波克夏對日本五大商社的持股比例將有所增加。“我們對這五家公司的持股是長期的。從一開始，我們就同意將波克夏的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但隨著我們接近這一上限，這五家公司同意適度放寬上限。”從股市表現來看，截至周一（3月17日）日本股市收盤，五大商社股價集體收漲，三菱商事上漲2.54%，住友商事上漲2.31%，三井物產上漲1.47%，伊藤忠商事和丸紅株式會社均上漲1.62%。野村資產管理首席策略師石黑秀之分析稱：“這是巴菲特向市場釋放的雙重訊號，既彰顯其對日本貿易企業商業模式的高度認可，也暗示其判斷東京股市仍存在估值窪地。”追溯來看，波克夏對日本五大商社的投資始於2020年。彼時巴菲特表示，當時僅僅翻閱了五大商社的財務報表，便對其極低的股價感到震驚。隨著時間推移，波克夏對五大商社的欣賞與日俱增。後來，其又在2023年6月增加了持股。巴菲特在致股東信中明確表示，對日本的投資是長期的，預計持有時間將在10年到20年。他預計2025年從日本投資中獲得的股息收入總計約為8.12億美元，而以日元計價的債務利息成本僅為1.35億美元。這意味著，今年巴菲特可能從日本市場上賺取6.77億美元。公開資料，日本五大商社的經營範圍非常廣泛，在全球供應鏈中扮演著關鍵角色，尤其是在資源和中間品貿易方面。其中，三菱商事營運全球五分之一的液化天然氣貿易，住友商事在東南亞擁有200萬公頃農田，丸紅株式會社更是全球最大牛肉貿易商。高盛報告指出，日本五大商社合計持有海外資產價值達3800億美元，相當於日本外匯儲備的68%。根據波克夏披露的資訊，截至2024年底，波克夏對日本五大商社的總投資成本為138億美元（約合人民幣999億元），市場價值達到235億美元（約合人民幣1700億元）。值得注意的是，波克夏的日本股票持倉中，大部分頭寸是用在日本發行的1.3兆日元債券購買的。波克夏2024年曾兩度發行日元債，全年發行的日元計價債券的總額達到5451億日元，超過首次發行債券的2019年的4300億日元，創歷史新高。2024年10月，該公司發行總額為2818億日元的日元債，發行規模僅次於2019年的首次發債。對此，三井住友日興證券分析師森本明指出：“通過日元債融資實施'借日元買日股'的策略，既規避匯率風險，又彰顯對日本市場的長期承諾。”據瞭解，這種融資-投資閉環操作，被市場解讀為巴菲特深度佈局日本產業的標誌性手法。 (財經五月花)