“豬肉便宜了，原價5.99元/斤，現在打8折。”“現在都不到5元了，已經好幾年沒買過這麼便宜的豬肉了”……經濟日報報導，近期，中國豬肉價格持續下跌，雖然消費者購買豬肉更實惠，但不少養殖戶虧損嚴重，“壓力山大”。3月23日，卓創資訊監測全國瘦肉型生豬交易均價為9.71元/公斤（即跌破5元/斤），創歷史新低。與此同時，生豬期貨主力合約在3月27日盤中跌9815元/噸，這也是該期貨品種自2021年1月上市以來的歷史新低。這是3月24日在北京新發地肉類交易大廳拍攝的一塊豬肉價格公示牌。古一平攝（新華社）另據農業農村部最新監測資料，3月第3周，全國30個監測省份生豬價格全部下跌，生豬平均價格為每公斤11.05元，同比下跌28%。該價格創2018年6月以來新低。農業農村部全國重點農產品市場資訊平台資料顯示，截至3月27日，瘦肉型白條豬出廠價格指數已降至2024年同期以來新低。中國養豬網資料顯示，3月29日全國外三元生豬出欄均價跌至10.1元/公斤。不久前，國家發展改革委、農業農村部相關司局組織的生豬養殖企業座談會認為，受節後消費需求回落等因素影響，生豬價格走低，已進入過度下跌一級預警區間。豬肉價持續走低是多重因素交織影響的結果生豬供應高企。中國農業科學院農業經濟與發展研究所研究員、國家生豬產業技術體系產業經濟崗位科學家王祖力說，當前生豬供應處於高位。生豬生產有固定周期，能繁母豬存欄變化傳導至生豬出欄需要10個月左右的時間。王祖力說，去年上半年中國生豬產能處於相對高位，再加上這幾年生豬生產效率大幅提升，尤其是非洲豬瘟疫情後，不少養殖企業不僅對種豬進行了改良，也將圈舍等設施裝置進行了更新，生豬生產能力、疫病防控能力明顯提升。據業內人士透露，早在2024年四季度，相關部門就開始根據統計監測情況引導行業生豬去產能。受生豬生產慣性影響，產能調減效果顯現尚需時日。“雖然去年政策層面明確了去產能方向，但執行層面仍面臨挑戰。比如，一些養殖主體存在‘熬過別人就能贏’的博弈心態，尤其在價格上行階段不願主動減產。”中國農業科學院北京畜牧獸醫研究所研究員朱增勇說。值得關注的是，豬肉價格對市場供需特別敏感。朱增勇解釋說，豬肉供應量與市場價格不是等比例變化關係，供應小幅變化，就可能引發價格的明顯波動。豬肉需求進入消費淡季。“過完年後，市場一般會進入豬肉消費的淡季。”王祖力解釋說，很多消費者都會提前囤積豬肉過年，過完春節後1至2個月則會進入豬肉的消化庫存期，這個時候需求相對較差。除季節性因素以外，畜產品消費多樣化的趨勢，也在持續減弱豬肉消費總體需求。市場情緒低迷加速生豬出欄。業內人士表示，目前市場對豬肉價格情緒比較疲軟，不少養殖戶不看好短期豬價，在面臨資金壓力的時候就會選擇加快出欄節奏，供給壓力短期內增加導致當前豬肉價格進一步下滑。短期內生豬價格將維持低位震盪態勢有機構進行過測算，需要能繁母豬存欄量降至3650萬頭，國內生豬行業才能達到新的供需再平衡。這相當於在2025年末基礎上，進一步壓減近8%的能繁母豬存欄量，而這很難在短時間內完成。專家表示，短期內生豬價格將維持低位震盪態勢，建議養殖場戶在做好疫病防控和成本管理的同時，一方面順時順勢出欄，避免盲目壓欄和二次育肥，另一方面最佳化養殖效率，避免盲目擴產賭行情，防止下半年可能出現的市場風險。目前，農業農村部正加密發佈市場預警資訊，引導有序出欄，加快淘汰低產母豬和弱仔豬，適應性調整生豬產能，促進供需均衡。 (中國新聞周刊)

我住在一個人口密集的城市，公共交通便利，停車位緊張，所以我沒有車。對於當前的汽油價格，我經常一無所知。（來源：麻省理工科技評論）但隨著伊朗衝突升級，化石燃料價格開始坐過山車，我也開始留意了。截至 3 月 25 日，美國的平均油價為每加侖 3.98 美元，而在戰爭開始前還不到 3 美元。網上出現了一些幾乎像是為這種波動叫好的聲音，其中包括電動車車主。一些社交媒體帖子和評論文章讀起來近乎幸災樂禍，潛台詞（甚至是明文）就是“我早就說過吧”。這確實可能是電動車在全球取得進展的機遇。但即使對於像我這樣不開車的人來說，化石燃料價格持續上漲也有充分的理由讓人擔憂。從歷史上看，這恰恰是促使人們重新思考出行方式的時刻。在 1970 年代的石油危機期間，美國人大批轉向更小、更省油的汽車。這給日本汽車製造商帶來了重大機遇，因為日本車在這方面往往比美國同行更有優勢。我們已經看到了人們對電動車產生興趣的早期跡象。一家美國線上汽車交易平台表示，在伊朗遭到初次打擊後，電動車的搜尋流量上升了 20%。對於特斯拉 Model Y 這類熱門車型，搜尋量幾乎翻了一倍。這種興趣是全球性的。據路透社報導，倫敦郊外的一家汽車經銷商表示自己正在疲於應對需求，不得不派員工去拍賣會上採購更多電動車。據彭博社報導，馬尼拉的另一家經銷商在兩周內接到了相當於一個月的訂單量。在美國，這個時機尤其有意思，因為一波更實惠的二手電動車即將湧入市場。三年前，《通膨削減法案》推動了一輪租賃熱潮，該法案為電動車提供了激勵措施，包括租賃優惠。今年大約有 30 萬份此類租約到期，其中很多車輛可能會被出售，增加了平價二手電動車的供給。消費者的興趣已經有了，但要讓更多司機真正從油車轉到電動汽車，到底需要什麼條件？油價逼近整數關口時往往更容易刺激消費者的神經。有人認為每加侖 4 美元就是一個臨界點（目前全國均價已經非常接近這個數字）。根據能源諮詢公司 BloombergNEF 的資料，在這個油價水平下，電動車的總擁有成本明顯低於燃油車，即使把較高的電費算進去也是如此。話雖如此，這個價格可能還不夠。Cox Automotive 的一項調查發現，大多數美國消費者表示要到油價漲到每加侖 6 美元時才會考慮換電動車或混合動力車。但這也是過去五年裡第二次化石燃料價格劇烈波動，這可能讓消費者更容易做出轉換的決定。哈佛大學高級研究員伊萊恩·巴克伯格（Elaine Buckberg）在接受彭博社採訪時如此表示。（第一次是 2022 年夏天俄羅斯入侵烏克蘭時。）我是一名氣候與能源記者，關心如何應對氣候變化。所以每當聽到有人轉向電動車或其他有助於減少溫室氣體排放的選擇時，我都很高興。但我覺得有一點正在被忽略：化石燃料價格持續走高，即使對於不用養車的人來說也是壞消息。燃油成本佔海運商品運輸成本的 50% 到 60%。化肥生產需要天然氣，而天然氣價格自戰爭開始以來已大幅上漲，在歐洲尤為明顯。根據國際航空運輸協會的資料，航空燃油價格在過去一個月裡基本翻了一番。由於燃油成本約佔航空公司營運成本的四分之一，這很快就會推高機票價格，以及一切通過航空運輸的商品的價格。如果這一切疊加起來導致經濟衰退，那對需要融資的大型項目來說是壞消息（包括風電場和太陽能電站），對想貸款買房或買車（包括買電動車）的人來說也是壞消息。如果你正打算買車，也許這種不確定性恰好是你需要的推力，讓你認真考慮電動車。但在我們真正實現交通乃至整個經濟的脫碳之前，即使是我這個不開車的記者，也會為高油價而擔心。 (麻省理工科技評論APP)

“豬價跌得太厲害”“出欄賠錢，留著又怕賠得更多”……近期，中國豬肉價格持續下跌，雖然消費者購買豬肉更實惠，但不少養殖戶虧損嚴重，“壓力山大”。生豬市場目前形勢如何？低價背後原因是什麼？各方面應該如何應對？“新華視點”記者近日進行了調查。這是3月24日在北京新發地肉類交易大廳拍攝的一塊豬肉價格公示牌。新華社發01多地豬肉價跌至近年低位記者近日從遼寧、河南、北京等多地調研瞭解到，不少地方豬肉價達到近年來低位，3月份後還在加速下跌中。3月24日，記者在遼寧省瀋陽市渾南區學城路附近一家農貿市場看到，豬肉價格已降至每斤10元左右，特價促銷的豬肉標價甚至比一旁的青椒、生薑、大蒜價格還低。攤主王宏亮介紹，春節過後豬肉價格較春節期間每斤下降約2元。“雖然低價吸引了不少市民駐足，但生鮮豬肉屬於快消品，日銷量增加不多。”“從2025年8月開始，外三元生豬出欄價從每斤7塊多一路走低，到現在只有5塊多錢，多年來都沒有這麼低的價格了。”湖南省益陽市瑞慧實業有限公司負責人黃丹告訴記者。河南省某縣農業農村局畜牧股負責人說，目前當地毛豬價格在每斤4.7元至6元之間，這個價格在自繁自養的情況下也不夠成本。如果把人工成本算進去，養一頭豬可能要賠兩三百元。據農業農村部對全國500個縣集貿市場及採集點監測顯示，2026年3月第3周，每公斤仔豬26.2元，環比跌2.6%，同比跌30%；每公斤生豬11.05元，環比跌2.9%，同比跌28%；每公斤豬肉22元，環比跌2.1%，同比跌16.5%。不久前，國家發展改革委、農業農村部相關司局組織的生豬養殖企業座談會認為，受節後消費需求回落等因素影響，生豬價格走低，已進入過度下跌一級預警區間。記者瞭解到，當前豬肉價大幅下跌，而飼料等養殖成本雖較前些年有所下降，但和年前相比卻在上漲，養殖戶壓力加大。河南省正陽縣光明豬業有限公司總經理鐘長銀表示，近期油價等能源價格上漲帶動運費增加，豆粕價格漲到每噸3000多元，導致豬飼料成本上升。“目前我們公司每頭豬虧損約300元。如果價格一直起不來，按去年養殖規模6000頭計算，今年恐怕要虧損200萬元。”業內人士說，中國現有生豬養殖主體近1700萬個，其中絕大多數是中小養殖場戶，直接從事生豬養殖、運輸、屠宰、銷售等相關產業的從業人員超千萬人。豬肉價格低迷將直接影響上述群體收入。這是在湖南省寧鄉市花豬產業文化園拍攝的寧鄉花豬。新華社發02供應高企，需求轉淡多位專家認為，近期豬肉價持續走低，是多重因素交織影響的結果。——生豬供應高企。中國農業科學院農業經濟與發展研究所研究員、國家生豬產業技術體系產業經濟崗位科學家王祖力說，當前生豬供應處於高位。生豬生產有固定周期，能繁母豬存欄變化傳導至生豬出欄需要10個月左右的時間。王祖力說，去年上半年中國生豬產能處於相對高位，再加上這幾年生豬生產效率大幅提升，尤其是非洲豬瘟疫情後，不少養殖企業不僅對種豬進行了改良，也將圈舍等設施裝置進行了更新，生豬生產能力、疫病防控能力明顯提升。據業內人士透露，早在2024年四季度，相關部門就開始根據統計監測情況引導行業生豬去產能。去年以來，更是加力採取產能監測預警、任務分解落實、重點省份發函提示、頭部企業約談指導等綜合舉措，努力推動生豬產能高位回呼。受生豬生產慣性影響，產能調減效果顯現尚需時日。“雖然去年政策層面明確了去產能方向，但執行層面仍面臨挑戰。比如，一些養殖主體存在‘熬過別人就能贏’的博弈心態，尤其在價格上行階段不願主動減產。”中國農業科學院北京畜牧獸醫研究所研究員朱增勇說。值得關注的是，豬肉價格對市場供需特別敏感。朱增勇解釋說，豬肉供應量與市場價格不是等比例變化關係，供應小幅變化，就可能引發價格的明顯波動。——豬肉需求進入消費淡季。“過完年後，市場一般會進入豬肉消費的淡季。”王祖力解釋說，很多消費者都會提前囤積豬肉過年，過完春節後1至2個月則會進入豬肉的消化庫存期，這個時候需求相對較差。除季節性因素以外，人口老齡化、少子化以及畜產品消費多樣化的趨勢，也在持續減弱豬肉消費總體需求。——市場情緒低迷加速生豬出欄。業內人士告訴記者，目前市場對豬肉價格情緒比較疲軟，不少養殖戶不看好短期豬價，在面臨資金壓力的時候就會選擇加快出欄節奏，供給壓力短期內增加導致當前豬肉價格進一步下滑。黃丹告訴記者，該公司目前也在加快生豬出欄速度，以換取現金流購買飼料。在位於江西省修水縣港口鎮龍井村的幕村杭豬生態農場裡，巡檢機器在對杭豬進行智能巡檢。 新華社發03促進生豬市場平穩運行朱增勇等業內人士認為，當前生豬供給壓力持續存在，今年上半年豬肉價格可能總體處於低位。預計隨著前期產能調控效果逐步顯現，以及豬肉消費走出淡季，下半年生豬市場供需關係有望得到改善。中部地區某大型生豬養殖企業有關負責人說，在當前生豬市場行情下，養殖企業要想方設法降低養殖成本，比如，通過最佳化飼料配方、推廣智能飼喂、調整產能節奏等方式降本增效。希望進一步合理拓展豆粕等飼料原料的進口管道，保障進口飼料原料的穩定供應，規範市場秩序，避免因成本進一步上漲而加大養殖企業的壓力。專家提醒，行業虧損期也容易是疫病高發期。養殖戶在困難時期通常會想方設法省錢，不管是防疫用藥還是養殖喂料，很可能沒有平常精細，但一旦感染疫病，養殖戶可能會虧損嚴重。同時，要不斷強化監測預警，積極引導行業生產和銷售，確保市場穩定供給，促進行業良性發展。據瞭解，國家已開始中央凍豬肉儲備收儲，並指導各地同步加大收儲力度，形成調控合力，同時有關部門也建構了產能調控與儲備調節的協同機制。下一步，農業農村部、國家發展改革委等部門將密切關注生豬市場供需形勢和價格走勢，加密發佈預警資訊，研究下調全國能繁母豬正常保有量目標，進一步釋放產能調減訊號，同時對大型豬企開展生產備案管理，持續強化生豬產能綜合調控，及時開展儲備調節，促進生豬市場平穩運行。 (中國經濟周刊)

拼多多上市後第一次增收不增利上市之後的拼多多，第一次交出了一份“增收不增利”的年報。3月25日，拼多多發佈2025年全年財報：營收4318億元，同比增長10%；淨利潤994億元，同比下降12%。這是拼多多上市以來淨利潤首次出現年度同比下滑。對於這一結果，拼多多管理層在財報電話會上坦言：公司正在主動加大投入，從資料來看，拼多多2025全年成本為1888億元，同比增長23%，增幅顯著高於收入。據拼多多管理層稱，成本的上升除中國業務持續加碼商家生態扶持和消費者補貼之外，全球業務的重點也仍然是“投入”。海外平台Temu短期內仍將處於“以規模換效率”的階段，對利潤形成持續壓力。2025年，Temu遭遇了出海以來最複雜的外部環境。2025年5月2日，美國正式取消800美元以下小包裹免稅政策（T86），這一變化來得比Temu預期的更早。關稅最高一度飆至245%，直接讓原本賴以運轉的空運直郵模式失去經濟性——以一款售價9.9美元的手機殼為例，關稅成本幾乎翻倍，疊加空運成本後直接陷入虧損。外部環境的複雜，幾乎逼著這家平台在一年內加速完成了一次業務底層的重構。在物流層面，Temu將美國業務的空運比例迅速降低，全面切換為船運前置備貨；在清關層面，從T86轉向T01/T11一般貿易，實際承擔關稅成本約3至5個百分點。與此同時，平台也加速提升本土備貨的佔比，從空運直郵到船運備貨，從平台包攬到商家分擔，Temu徹底切換了履約底層的邏輯。一邊承壓，一邊站穩，是拼多多2025年在海外的真實寫照。01 被關稅打斷的增長節奏與許多跨境平台一樣，2025年的Temu，也遭遇了意想不到的衝擊。2025年4月之前，Temu靠T86清關模式（800美元以下小包免稅）完成了快速擴張——低門檻的跨境直郵，疊加極致的商品補貼，把價格打到亞馬遜的八折以下。這套打法在2023、2024年連續兩年跑通，幫助Temu從零做到了全球GMV數百億美元的規模。但2025年5月2日，高速增長的腳步被一道政策指令中斷。美國政府取消800美元以下包裹免稅優惠，T86清關模式宣告終結。衝擊是立竿見影的。此前大部分Temu的美國商品都通過空運直郵，關稅豁免使得整套模式成本可控；免稅取消後，高昂的關稅疊加空運成本，低價商品一度無利可圖。2025年二季度，Temu甚至一度取消了美國市場的全託管模式，三季度才逐漸恢復。這種衝擊也直接體現在財務數字上。“Temu2025年GMV約為900億-950億美元左右，相較2024年的480億美元增長明顯。但Temu2025年初定的GMV目標本是衝擊千億，二季度美國業績被關稅拖累，是未達目標的重要原因。”有業內人士向虎嗅透露。關稅危機迫使Temu加速轉型。首先，物流環節變化巨大：“T86政策取消後，Temu走空運的美國業務佔比迅速降低，其餘全部轉向船運。走空運的只剩平板電腦、商用無人機等高貨值產品。“有業內人士透露。此外，模式結構也明顯調整。Temu的商業模式本質上分兩層：全託管（平台採購、定價、物流一手包辦，商家只負責供貨）和半託管+本土對本土（商家自主定價、自行履約，平台收取佣金和廣告費）。其調整的核心就是降低“中國發貨、全球到達”的佔比，提升“本土備貨、本地配送”的比重。雖然關稅政策出現之前Temu已經有意識的調整模式佔比，但關稅之後，調整明顯加速。“2025年底至2026年初，Temu在歐洲和北美本土發貨的佔比一度接近90%。”有業內人士透露道。“如果看2025全年的話，半託管和Y2 的佔比在40%左右。”（Temu的Y2模式指的是保留全託管，但幹線清關由商家自行履約，商家可通過自有管道處理關稅。這套模式率先在美國運行後，2025年11月也向歐洲延伸，作為應對歐盟2026年150歐元免稅政策取消的過渡方案。）據悉，2026年Temu甚至計畫在歐美市場實現80%以上的訂單由本地倉發貨，其餘地區達到50%。但想達成這一目標，挑戰仍然很大。據消息人士向虎嗅透露，Temu的美國市場半託管佔比雖然已超70%，但2025年半託管招商目標只完成三分之一。而歐洲目前80%以上訂單還是通過空運完成，20%為半託管模式的本土備貨，2025年的半託管招商目標也只完成了二分之一。中東和亞洲市場幾乎90%是全託管模式，想快速提升半託管佔比也有較大挑戰。02 歐洲成最大押注地關稅衝擊導致模式重構之外，Temu的全球戰略地圖也隨之發生了明顯的移位。Temu的區域佈局重點歐洲變成Temu 2025年增長最快的市場，也是2026年最重要的押注。據悉，2025年歐洲GMV增速高達90%，為Temu貢獻了約40%的全球GMV。歐洲GMV出現明顯增長的最主要原因，是給消費降級的歐洲人提供了一個低價管道。歐洲低價剛需賽道仍是藍海。 “亞馬遜在歐洲的定價並不比傳統線下管道便宜，甚至部分商品更貴；Temu的策略是不僅比亞馬遜便宜，還要比線下管道便宜。”業內人士告訴虎嗅。不過，歐洲市場也存在一個懸置的挑戰：2026年7月，歐盟將取消150歐元以下商品免稅政策，並每單加收2歐手續費。這也意味著，Temu必須加速本土備貨和船運模式的佈局。目前歐洲約80%以上訂單仍然走空運，約20%為半託管本地備貨。若150歐元免稅政策取消，這將是一筆很高的成本。據悉，Temu目前已做出一些預案。比如Y2模式2025年11月已在歐洲啟動，鼓勵高利潤3C、時尚配飾商家轉向半託管作為緩衝。此外，其還主動下架低利潤SKU，2025年11月、12月連續兩次合規整改，清除0.99歐元等級的尾部商品，提升整體客單價。相較歐洲市場的高增長，Temu在美國的增速則趨於平緩。美國總人口3.4億，Temu註冊使用者約1億，增速已較慢。Temu在美國的目標也逐漸轉向盈利。“若使用者規模和GMV增長的太激進，或許會威脅到亞馬遜利益，甚至可能觸發其二選一的反制措施，或引發本土政策保護。”業內人士分析。在經歷一波關稅衝擊後，保持低調或許是正確的選擇。除歐洲和北美這兩大關鍵市場之外，Temu在日韓、拉美、東南亞也均有佈局，但也各有挑戰。其中，日韓是相對最穩定的收益區。據悉，Temu在這兩個國家的月均GMV已在10億美元左右，抵得上東南亞整個區域的2/3。大量中國物流商進入這兩個市場，壓低了尾程成本，給Temu提升了盈利空間。而在拉美，局面就複雜得多。美客多的使用者粘性非常強，Temu的競爭壓力較大，且拉美的基建落後貨損率比較高，使用者的僅退款比例也相對較高。不過，鑑於拉美市場人口眾多，Temu仍非常重視這一市場，其第14個自建倉就落地巴西的里約熱內盧，還在墨西哥設立了中轉貿易點。2026年Temu希望繼續提升拉美的GMV佔比。Temu在東南亞也同樣挑戰頗多。東南亞的主要競爭者仍然是Shopee、lazada、TikTok，就像拉美的美客多一樣，較難展開正面競爭。而且印尼這一最大的東南亞市場，此前對中國跨境電商還有頗多限制政策。越南2025年三四月也因工信局手續問題一度暫停。2026年競爭重心也會從價格轉向基建：倉儲配置和物流運力，重點解決兩個成本：倉儲內部的處理成本，以及退換貨的逆向物流成本。Temu若想深度佈局東南亞，也要在這個環節加大投入。03 盈利或提上日程雖然在財報發佈後的電話會議上，拼多多管理層稱未來全球業務的重點仍然是“投入”，海外平台Temu短期內仍將處於“以規模換效率”的階段，對利潤形成持續壓力。但多位業內人士對虎嗅分析，2026年Temu可能會開始考慮盈虧平衡，甚至盈利。Temu成立於2022年9月，2025年是其第三年虧損了。按照中國網際網路公司的普遍規律，營運4-5年後可能會將盈利提上日程。而業內人士如此判斷的主要原因，還在於Temu2025年做出的一些戰略調整。Temu的收入和成本調整策略一直以來，Temu與亞馬遜、TikTok等電商平台不同，不對商家收取類目佣金（其他電商平台每筆交易都要按類目扣5%-15%的佣金），投流也由平台自己負擔。但2025年，Temu正式向商家開放了站內投流，這在某種程度上也是佣金的一種。“站內廣告費可能賺取GMV的5%以上，對問題商家的各類罰款為GMV的2%-3%左右。”業內人士透露，“此外，平台讓商家降價也在某種程度上提高了毛利空間。”另外值得注意的是，就在2026年3月25日，拼多多宣佈未來三年投入1000億實行“新拼姆”策略，這會提高定價、提升收入和利潤空間的重要途徑。所謂“新拼姆”策略，就是拼多多新組建自營品牌業務部門，本質上是把“拼多多+Temu”的供應鏈能力打包，自己做品牌、做產品、再面向中國和全球銷售。從過去給工廠導流、幫大家把貨賣出去的平台角色，轉變為親自下場當甲方。且這種模式也可用更高門檻、更大訂單把優質工廠撈出來，推著它們從代工廠升級為面向全球消費者的“隱形品牌商”。增收環節增多之外，Temu2026年的成本結構也有一些調整空間。首先，Temu若按目標大幅提升本土備貨和發貨比例，會降低不少成本。據業內人士反饋，因為無需平台負擔物流成本，部分開通半託管和本對本的區域已經實現盈虧平衡或微利。此外，關稅帶來的衝擊也已基本過去，這也利於成本的控制。目前，美國市場的關稅為幾類：基本關稅、301關稅，以及川普新推出的122附加稅（按類目收取10-25%不等）。對於大宗貿易來說，許多類目不在122附加稅中，若僅算基本關稅和301關稅的話，稅率反而從30%降至20%，算是一種利多。目前Temu在美國空運比例已很低，基本走海運大宗貿易模式，這反而進一步降低了物流成本。據業內人士分析，歐洲可能是2026年率先實現全年整體盈利的市場，其在2025年個別月份就已實現盈利。北美市場在2025年，2026年恢復後或許會實現盈虧平衡。挺過最難的一年之後，Temu似乎在逐漸恢復。早在2025年的股東大會上，拼多多就曾表示“下一個三年，我們將有機會再造一個拼多多。”據消息人士透露，Temu2026年的GMV目標為1300億美元，同比增速50%左右。未來3-5年全球GMV要達到2500億美元，約為亞馬遜當前規模的三分之一。但目標能否兌現，仍取決於幾個仍未落定的變數。關稅環境依然不穩定。美國市場的政策窗口隨時可能再變，歐洲150歐元免稅取消的衝擊尚未真正到來，拉美的巴西、墨西哥也在跟進提高關稅門檻——Temu正在同時應對多個市場的政策壓力，而每一次政策變動，都意味著一次新的成本重估。合規也是一把懸在頭頂的劍。Temu的供應商多為小品牌商和工廠，應對跨國訴訟的能力天然弱於大平台；歐盟針對中國電商的反補貼調查仍在推進；美國市場若規模過大，隨時可能觸發更強烈的本土保護反應。能否盈利同樣充滿不確定。歐洲本土備貨比例還不到兩成，2026年1300億GMV的目標高度依賴歐洲市場的持續高增速——而歐洲市場本身正在迎來最大的政策變數。三年前，沒有人能確定Temu這個模式是否走得通。三年後，它至少證明了一件事：靠極致低價和規模燒出全球百億美元GMV，是可行的。但從“能燒出規模”到“能燒出利潤”，是一道更難的關卡。再造一個拼多多，拼多多自己用了八年。Temu才走到第四年。 (虎嗅APP)

配料表乾淨，不等於產品真實——這是2026年消費者需要記住的第一條消費法則。一場檢測下來，4款產品全部中招。近日，新京報消費研究院送檢的四款熱銷“100%椰子水”全部被檢出含有外源水或外源糖，揭開了這個百億風口之下的隱秘角落。根據多個媒體的後續報導，此次被送檢的四款產品被指認為：IF椰子水、盒馬自營椰子水、輕上椰子水、佳果源椰子水。四款送檢的椰子水/圖源：新京報椰子水正是當下眾多中產的共同選擇。中產們看中的是“天然”“零加入”“電解質水”等健康標籤，並願意為這種健康概念支付溢價。要知道，市面上椰子水的售價通常在9.9到20多元/瓶，遠高於3、4塊錢的普通飲料。然而，一場檢測卻揭穿了市面上椰子水的真面目：它不過是一瓶“高級糖水”。一邊是配料表裡僅有的清清白白的三個字，“椰子水”。另一邊是檢測報告裡無處遁形的科技狠活，消費者為一場工業級的口感造假技術花錢。而這背後，是需求扭曲、資本壟斷和產業失衡三者共同作用的結果。01. 椰子水爆雷新京報消費研究院投下了一枚“深水炸彈”。他們將四款市面上常見的宣稱“100%椰子水”的產品送往歐洲檢測機構，採用穩定同位素指紋技術進行檢測。這項技術被業內人士稱為給椰子水做“DNA親子鑑定”。它通過分析氫、氧同位素的比值變化判斷是否加入外源水，通過碳同位素檢測識別玉米糖漿等外來糖源。結果令人震驚：四款配料表均僅標註“椰子水”的產品，全部檢出外源水或外源糖加入。雖然報導對送檢產品的品牌標識進行了馬賽克處理，但從包裝形態及容量規格不難辨認。椰子水的成分讓人擔心/圖源：央視新聞檢測報告指出，部分樣品中的氫氧同位素偏差關係表明存在外源水，還有部分樣品的低聚糖指紋圖譜中檢測到了澱粉源糖漿的典型標記峰，表明存在外源糖加入。面對質疑，涉事品牌紛紛作出回應，口徑驚人一致——產品符合標準。IF椰子水3月4日在官方微博發佈嚴正聲明，稱其100%椰子水產品在生產過程中未加入任何外源糖、外源水及人工香精，所有糖分均來源於天然椰子本身。3月4日，IF椰子水在官方微博發佈嚴正聲明/圖源：@溢福IF相關聲明還列出了四項檢測證據：寡糖/糖漿標記物檢測全陰性、碳同位素比值符合天然特徵（-24.5‰，符合歐洲果汁協會標準範圍）、糖分比例匹配天然椰子水、實驗室綜合無摻假結論。輕上品牌方面向媒體回應稱：“輕上椰子水為100%椰子水，生產過程中不加入外源水、外源糖及香精。”並表示自有工廠生產可追溯，有完整合規的進貨憑證。佳果源客服表示，其椰子水以100% NFC椰子水為原料，配料僅為椰子水，不加入水或糖，每一批產品均有完整檢測報告。盒馬客服則稱其產品椰子水果汁含量為100%。顯然，他們口中的“標準”，與大眾期望的“100%純天然”標準，似乎並不是一回事。品牌方口中的“標準”究竟是什麼？為何他們能如此理直氣壯？02. 問題出在種椰子的人？長期以來，國內其實並沒有針對椰子水的強制性國家標準，相關產品主要參照《果蔬汁類及其飲料》（GB/T 31121）標準執行。這個標準主要檢測什麼？它檢測的是食品安全底線，比如微生物是否超標，防腐劑、甜味劑是否違規加入，總酸、可溶性固形物等理化指標是否達標。只要這些基礎安全指標合格，在現行法規下，它就是一瓶合格的果蔬汁飲料。但這個標準無法區分水裡的氫氧原子，是來自椰子，還是自來水，也無法分辨糖分，是來自椰子果糖，還是玉米糖漿。椰子水的成分表讓消費者感到迷惑/社交媒體截圖2025年12月，中國輕工業發展研究中心產業技術研究院聯合相關單位發佈了國內首個《椰子水》團體標準，明確椰子水應僅以椰子果為原料，通過物理方法加工或由濃縮汁復原而成。這從根本上區分了純“椰子水”與加入糖、香精、色素的椰子風味飲料。但團體標準不具強制性，頂多算行業自律。由於國內尚無針對椰子水的專項強制標準，此次新京報採用的穩定同位素指紋技術參照的是歐盟標準及歐洲果汁協會資料庫，因此檢測結果僅供參考，目前確實難以直接作為國內執法依據。很多人會有疑問，那這配料表到底是怎麼回事？如果配料表只有“椰子水”但產品不純，這不僅僅是道德問題，更是明確的違法行為。根據《中華人民共和國食品安全法》第七十一條，食品和食品加入劑的標籤、說明書不得含有虛假內容，生產經營者對其提供的標籤、說明書的內容負責，食品和食品加入劑與其標籤、說明書的內容不符的，不得上市銷售。《中華人民共和國食品安全法》第七十一條《果蔬汁類及其飲料》（GB/T 31121-2014）及其第1號修改單也規定了果蔬汁可標識“100%”的相關要求，需根據產品相應原料成分、生產工藝進行判斷。將事件對照法律條款，矛盾點非常清晰：配料表標註只有“椰子水”，實際檢測卻含有未標註的外源水和外源糖，這構成了典型的虛假標註，違反《食品安全法》。但如果品牌方堅稱生產環節沒有加入，那檢測出的外源水和外源糖又是從何而來？業內人士透露的真相令人擔憂——問題很可能出在原料端。但這恰恰是整個事件最弔詭的地方。如果原料採購環節就已經摻了外源水和糖，那麼，品牌方確實在灌裝環節“沒有加入”，所以他們的生產記錄是“乾淨”的，但最終呈現給消費者的配料表依然是虛假的。這一邏輯鏈條看上去荒誕又讓人無奈。此前就有媒體揭露，部分供應商提供多種摻假方案，純正椰子水的佔比分10%、30%、50%三個檔位可選，剩下的用水、糖漿和香精調配。口感接近原汁，普通消費者根本難以分辨。有廠家甚至用老椰子提取的廢棄椰水做基底，成本極低，再搭配少量原汁冒充高端產品。雖然供應商的“檔位”說法是業內人士的爆料，但椰子水造假本身，已有多項客觀證據證實。比如老椰子的水通常發酸發澀，價格極低，資料顯示，前幾年隨著椰子水走紅，那些低端老椰子收購價一度翻了近10倍達到4000元一噸，而如今卻跌回了400元一噸的白菜價。原料價格暴跌，終端產品卻銷量大漲，這背後有多少天然原料？邏輯不言自明。03. 泰國香水椰，被編織的騙局儘管沒有直接證據表明一些椰子水品牌親自採購了原料不純的椰子水，但市場上大量低價產品的存在，以及原料成本與售價的嚴重倒掛，都指向了這樣一個可能：在層層代工和原料採購的複雜鏈條中，從源頭上已經不是純天然了。價格是判斷椰子水真偽最直觀的指標。即便工廠通過綜合利用、採購印尼老椰等方式壓低成本，也難以支撐每升9.9元的售價。結果就是，要麼是商家在做慈善，要麼是消費者在為另一種東西買單了。所以，當造假成本遠低於造假風險，堅守品質的企業反而會因為成本高而失去市場。最後活下來的企業，不是最好的，而是最敢摻的。泰國媒體曾報導，一位椰子加工廠廠主說，泰國椰子水原本在中國佔有很大的市場份額，但隨著需求增加，一些中國進口商嗅到商機，改而在泰國建廠生產。在泰國種椰子、建廠確實是降低成本的方式。泰國本土的香水椰確實品質優異，但海南種不了：香水椰適宜溫度在20℃以上，海南氣溫偏低，裂果率高；加上海南多颱風，香水椰抗逆性較差。此外，海南的椰子水口感相對清淡，還帶點天然的鹹味和酸澀感。如今，泰國椰子超過80%依賴出口中國，這種單一市場的依賴使其在價格博弈中極其被動。中國企業從椰子進口商變為源頭生產商，本身也是正常的商業行為。但在這場真假難辨、資本混戰的遊戲裡，源頭原材料確實承受著巨大的、扭曲的價格壓力。這個邏輯就是，加工廠或出口商首先看的是終端市場的目標價格，比如中國市場要求每瓶椰子水的成本壓到足夠低，倒推過來，每顆椰子的原料成本就不能超過某個極低的數值。但要讓這個“倒推價”成為現實，就必須掌控源頭。所以，當椰子水可以通過勾兌以極低成本上市時，作為成本大頭且“真材實料”的源頭原材料，自然就成了整個產業鏈上第一個要被擠壓的對象。泰國報導顯示，中資在泰國通過代持等手段壟斷從果園到出口的全產業鏈，掌握了絕對的定價權，導致泰國香水椰產地收購價從每顆20—40泰銖暴跌至僅2泰銖，相當於人民幣4毛錢。當源頭收購價被壓到4毛錢一個時，你幾乎不可能指望終端的“100%椰子水”是純的。這種價格都不是簡單的市場波動了，而是嚴重的成本倒掛。在這個故事裡，泰國農民失去了議價權，中國消費者失去了知情權，而掌握了供應鏈的資本，成了唯一的贏家。當然了，還有些企業甚至可能僅僅是利用泰國原產地光環，跟原材料都毫無關係。這是一個由商業利益、產業鏈博弈、監管漏洞和消費者信任共同編織的系統性騙局。泰國商業部近日啟動的“恢復泰國香水椰尊嚴行動”，其核心目標就是整頓市場、奪回定價權、重塑“泰國香水椰”的品牌聲譽。如今，在媒體的調查下，頭部品牌也開始面臨來自資本市場和消費者的價值重估壓力。椰子水的混戰，是飲品行業的一個縮影。一個優質風口，在資本與流量推動下快速爆發，又因過度競爭、標準缺失、急功近利，陷入亂象。當終端可以賣“糖水”時，源頭就沒有人願意為“真水”買單了。 (投資家)

A new generation of Chinese companies is expanding around the world它們所遵循的出海策略，與前輩企業截然不同。攝影：路透社2026年1月13日幾年前，人們很難想像中國品牌能在美國取得成功。然而如今，曼哈頓的消費者可以走進佔地2800平方米的UR（Urban Revivo）門店，挑選這家中國快時尚零售商的潮流服飾——這些單品在字節跳動旗下的短影片平台TikTok上風靡一時。隨後，他們還能去瑞幸咖啡（Luckin Coffee）點一杯拿鐵——該品牌自去年起開始在曼哈頓開設門店；或者來一支蜜雪冰城（Mixue）的冰淇淋——這家中國茶飲連鎖品牌最近也在此落地。一年又一年，中國企業在海外的存在感日益增強，無論是在富裕國家還是發展中經濟體，覆蓋的行業範圍也在不斷拓寬。去年，中國電動汽車製造商比亞迪（BYD）在全球銷量上超越了美國電動車領軍企業特斯拉。其銷往海外的汽車佔比已從2024年的10%上升至超過20%。中國的AI大模型如今不僅在“全球南方”廣泛應用，甚至被Airbnb等西方企業採用。圖表：經濟學人這波最新的全球化浪潮，以其速度之快、覆蓋面之廣而引人注目。2024年，中國上市公司實現海外銷售收入15兆元人民幣（約合2.1兆美元），高於2021年的不足11.6兆元（見圖1）。如今，中國企業對外投資的規模已超過外國企業對華投資（見圖2）。更值得注意的是，中國企業出海的方式正在發生深刻轉變——在地緣緊張加劇的背景下，它們正努力在海外建立更紮實的實體存在。中國企業的全球化並非首次。早在1990年代，隨著2001年中國加入世界貿易組織（WTO），海爾（家電製造商）和華為（通訊裝置商）等企業便開始將國內生產的廉價產品銷往海外，但長期難以擺脫“質量低劣”的刻板印象。第二波浪潮出現在2010年代中期，安邦、復星、海航集團等少數中國大型民企曾豪擲數百億美元收購海外銀行、酒店及其他資產。然而這場實驗曇花一現：西方對中國資本日益警惕，紛紛叫停交易；部分過度舉債的收購方隨後陷入危機。相比之下，更成功的出海主體是國有企業——自2013年“一帶一路”倡議啟動以來，它們在“全球南方”拿下大量港口、鐵路和礦山建設合同。最新一輪出海潮始於疫情後重新開放，部分源於國內價格戰激烈。2019年至2024年間，中國上市公司的平均營業利潤率從12.4%降至11.2%；高盛投行分析師估計，中國企業在海外業務的利潤率通常高於本土。但出海熱潮也反映了巨大的機遇。通過近距離觀察跨國公司在華營運，中國企業已學會製造各類高端產品——從工業機器人到醫療裝置，甚至有人聲稱已掌握製作奶咖的技藝（儘管本報記者持保留意見）。更重要的是，字節跳動和SHEIN（跨境電商快時尚品牌）等先行者證明，中國不僅能模仿，更能創新。如今，大眾等西方車企也希望向中國新興的電動車企取經。要在海外立足，中國企業意識到必須徹底改變商業模式。過去，它們傾向於將儘可能多的營運環節留在中國。這也解釋了為何截至2024年，中國對外直接投資（FDI）存量僅佔GDP的17%——且多集中於開發中國家的基礎設施和資源項目；相比之下，美國為38%，日本高達57%（據華盛頓智庫國際金融研究所資料）。中國對外FDI存量僅佔全球總量的4%，約為荷蘭的一半。但這一局面正在改變。受勞動力成本上升和西方關稅壓力推動，中國企業正積極在海外建廠，尤其集中在“全球南方”。阿里雲等雲服務商為日益增多的海外客戶（包括其他中企的海外分支）服務，也在加速建設海外資料中心。為提升品牌認知度，越來越多中國企業開設海外門店。廣州零售商名創優品（Miniso）銷售文具與小飾品，如今在從德克薩斯到泰國的全球市場擁有超3300家門店。小米計畫在未來五年左右將海外門店拓展至1萬家，產品涵蓋智慧型手機、電動滑板車等。它們也在深耕本地分銷與供應鏈。在美國美妝零售連鎖Ulta Beauty，消費者如今能買到杭州國貨彩妝品牌花西子（Florasis）的口紅。中國乳企蒙牛2018年在印尼建廠，如今已成為當地最暢銷的冰淇淋品牌。這一切都要求全新的人才策略。過去，中企出海常將中國員工外派，而非本地招聘，導致東道國抱怨其創造本地就業有限，且中方員工仍高度依賴中國本土供應商。如今情況正在變化。一家全球諮詢公司的合夥人指出，中企正越來越多地僱傭當地人擔任銷售、客服、公關甚至管理崗位（儘管他補充說，高級財務職位通常仍被視為敏感，不輕易交予外籍人士）。這種開放態度的背後，是人力資源團隊因自身國際化經驗增加，對管理外籍員工更有信心。一個支援中企出海的專業服務生態也正在形成。過去，全球大型專業服務機構多來自西方，主要協助歐美日企業進入中國，而非反向操作。如今，律所、會計師事務所及其他諮詢機構（其中不乏本土企業）正積極為中國企業全球化提供支援。分拆之痛它們亟需這類幫助。尤其在西方敏感行業營運的中企，對監管衝突風險高度警覺——例如TikTok因安全擔憂被迫出售美國業務（本月即將完成交割）。為規避類似困境，一些企業已調整架構。但此類安排增加了成本與複雜性，能否真正安撫美國政府仍不明朗。本月，川普政府下令撤銷中國公民控制的特拉華州公司HieFo對美國半導體企業EMCORE部分資產的收購。與此同時，中企還需應對本國的審慎態度。地方稅務部門也注意到，許多看似在中國經營困難、納稅甚少的企業，實則在海外蓬勃發展，並將利潤留存境外。監管部門尤其警惕那些突然將總部遷至新加坡等地的企業。例如熱門AI公司Manus去年遷往新加坡，現正接受監管部門對其擬被美國社交媒體巨頭Meta收購案的調查。儘管如此，對於多數非敏感行業的中企而言，態度總體趨於支援，已意識到全球品牌的文化與經濟價值。媒體如今將泡泡瑪特（PopMart）推出的“Labubu”毛絨玩具風靡全球，視為中國文化軟實力提升的象徵。可以預見，在未來一年，世界各地的消費者將越來越多地邂逅這些充滿活力的中國新銳品牌。 (邸報)

12月18日（周四）21:30，美國將公佈11月消費者價格指數（CPI）報告，預計將顯示通膨小幅回升。經濟學家預計，11月CPI同比或從9月的3.0%小幅上升至3.1%。剔除食品和能源後的核心CPI同比料將錄得3%。由於政府停擺導致10月期間大部分資料無法採集，美國勞工統計局（BLS）取消發佈10月的CPI資料。這也意味著，BLS將無法提供11月的環比資料。一位BLS發言人表示：“即將發佈的新聞稿和資料庫更新中，將不包含2025年11月的單月百分比變化資料，因為缺少2025年10月的資料。”法國外貿銀行（Natixis）首席美國經濟學家克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）表示，環比變化對於判斷通膨趨勢至關重要。“人們真正關注的是環比資料，”他說，“同比通膨並不能提供太多訊號。”儘管如此，經濟學家仍嘗試通過將11月價格指數水平與9月進行對比，來推測通膨的短期變化趨勢。市場預測顯示，整體CPI在11月可能環比上漲0.3%，與9月的0.30%漲幅相當，核心CPI環比漲幅預計為0.3%，略高於9月的0.2%。資料採集缺失可能對CPI質量產生持續影響資料採集缺失也為本次CPI的可靠性蒙上陰影。政府停擺於11月13日結束，隨後又遇到感恩節假期，使得當月可用於採集價格資料的時間明顯縮短。高盛經濟學家指出，採集樣本數量減少可能放巨量資料波動，尤其是價格僅在當月下半段被記錄，可能帶來下行偏差，因為商品價格通常在11月中旬、假日促銷季開始時出現回落。“我們估計，資料採集時間集中在後半月可能將11月核心CPI拉低10至15個基點。不過，在缺失10月資料的情況下，這種影響在跨月比較中不易完全體現，而11月的下行偏差，可能在12月通膨資料中以相應的上行形式體現出來。”瑞銀的經濟學家認為，政府停擺對12月CPI的影響將明顯減弱，但並不會完全消失。該行指出，部分指數層面的偏差可能持續存在，直到明年4月重新審視2025年10月的住房樣本，並在5月發佈4月CPI時才會徹底消除。因此，多數機建構議，市場在解讀11月通膨資料時應保持克制，因為其資訊基礎弱於常規月份，且依賴於勞工統計局未完全披露的技術性假設。部分人士認為11月通膨將更為溫和在通膨路徑判斷上，部分機構對11月資料持更為溫和的看法。盈透證券高級經濟學家何塞·托雷斯（José Torres）認為，通膨資料可能略低於市場預期，11月環比僅為0.1%，同比為2.9%。他還預計核心通膨同樣偏軟，環比0.2%，同比3.0%，與9月的核心同比增速持平。他認為，汽油價格回落以及住房成本放緩，將對通膨形成明顯壓制，而移民政策偏緊與高企的抵押貸款利率，也將限制住房成本反彈。美國銀行的經濟學家同樣預計通膨將低於一致預期。他們預計，無論是整體CPI還是核心CPI，11月環比均上漲0.2%，同比上漲2.9%。他們寫道：“我們預測資料偏軟的一個原因是，CPI將反映新的健康保險資訊，我們估計這將對整體和核心通膨形成不小的拖累。重要的是，這不會影響PCE通膨。”高盛經濟學家也預測了相同的變化。關稅對商品價格持續施加上行壓力此前9月的報告顯示，關稅持續推高消費品價格，尤其是新車價格，服裝以及家具和家電價格也出現了較大幅度的上漲。盈透證券的托雷斯預計，11月關稅仍將推高汽車和服裝價格，但由於其在CPI中的權重有限，除非漲幅異常，否則難以顯著拉高整體指數。從中期來看，托雷斯還指出，關稅對CPI的影響未來可能會逐步減弱。“我認為，即便美國維持關稅政策，2026年的通膨仍有望走低，”他說：“我認為到明年夏天，通膨可以穩定在2.5%左右。”美國銀行的經濟學家預計，商品通膨將保持粘性，而服務通膨將略有放緩。他們寫道：“在商品方面，我們預計新車和二手車價格都會上漲。剔除汽車後，受關稅影響，核心商品價格自9月以來的月均漲幅可能約為0.23%。”在服務領域，租金在9月走弱後可能反彈，但機票、住宿價格回落以及健康保險成本下降，有望抵消這一上行壓力。 (金十財經)