想不到想不到，竟然在熱搜上看見這樣的比亞迪！技術突破？不是；智能普及？也不是；價格戰轟炸車圈？更不是：新春開年首月，比亞迪銷量同比下跌41%，上了熱搜。春節傳統淡季，各家普遍下跌，但跌幅41%確實罕見，尤其發生在曾經長期霸榜自主汽車一哥、獨孤求敗的比亞迪。無論比亞迪自身還是中國汽車工業，歷史上可能都是頭一次。比亞迪，半壁江山已在海外最新資料，2月比亞迪一共賣了190190輛，從細分資料來看，2月乘用車銷售187782輛，王朝與海洋系列貢獻165013輛，方程豹、騰勢、仰望分別交付17036輛、5501輛、232輛。直接看數字好像還可以？畢竟這依然是自主陣營最強之一：但去年2月份，這個數字是322,846輛。再深挖這個資料，背後還藏著更多資訊。首先是春節大部分車企業績都下滑，但42%的降幅仍然高於其他選手，這是最令大家意外吃驚之處。與自身同比，跌幅大之外，這也是比亞迪最近幾年月銷首次跌破20萬台。有不少輿論把“月銷20萬”作為中國自主汽車一哥的競爭門檻，畢竟這是比亞迪自己長期身體力行給大家塑造的認知。反而是李書福和他的吉利，1月2月連續超過20萬輛，成功阻擊了比亞迪重回銷冠寶座，杭州灣一哥離中國自主一哥越來越近。但2月份比亞迪的整體銷量資料中，依然有出人意料的亮點：整個2月份的190190銷量中，海外市場達到100151輛，增長率超過40%。更重要的是，海外銷量佔比超過50%，首次超過了比亞迪國內市場銷量。換句話說，2026年開始，比亞迪已經不能簡單定位成一家中國車企，而是一家中國本土培養、本土研發，不貼牌不掛靠，完全自主打造品牌認知的跨國車企。當然，也在殘酷的國內內卷競爭中，給當前的比亞迪一條讓外界“長舒一口氣”的前景期望。比亞迪不語，埋頭卷技術2月幾乎所有車企都在跌，跌幅多少的區別而已。一個最重要的因素，2月本身只有28天，且今年9天春節假期沒有分割，全部集中在2月，相當於工作日只有正常月份的一半多一點。另外2026年開年，燃油車來了一波大反攻。政策上，2026年起2.0L排量及以下燃油車可以享受購置稅減免，同時新能源30萬以下車型，今年起不再享受免稅政策了。拉升銷量的純燃油車一輛沒有，新能源購買動機被削弱——大部分車企竊喜，畢竟新能源長期被比亞迪壓制，但比亞迪結結實實挨了兩刀。這些可以算是比亞迪空前跌幅的客觀因素。當然還有比亞迪自己的問題。回想一下，上一次比亞迪發佈新車是啥時候？除了現有車型加推新配置以外，比亞迪新車發佈，已經是2025年10月份的夏Pro。王朝海洋網車型系複雜，名稱也開始混用，但很多車型核心仍然是e平台3.0，發佈數年之久，有些超期服役了，一個最明顯的短板，就是比亞迪之前大部分爆款混動，100、200多km的純電續航，2025年已經被動輒四五百純電續航的增程車超越。主觀上換代的空檔期，給了競爭對手最好的機會。以及還有一個原因：比亞迪主動放棄價格戰了，年末年初的優惠促銷，沒有像前兩年大放水，也沒有給銷售端傳遞巨大壓力，只是昨天低調宣佈了漢唐L的3年免息促銷。一方面說明，比亞迪內部可能已經斷定價格戰紅利吃完，接著打下去弊大於利。另一方面，車優惠促銷只針對特定車型而非大水漫灌，再加上大量車型尚未更新，只能說明一個問題：比亞迪正在憋一波大的。已知的，是本周3月5號迪子會集中釋放一系列重大技術進展，也是今年比亞迪換代大年最主要的幾個方向。首先一個幾乎可以確定的，是今年比亞迪純電動車會標配240千瓦電機，證據是比亞迪最近在工信部申報的新車，包括元Plus、宋Ultra EV、海獅06等等，低配都是240千瓦電機，之前的前驅車型，現在也統一成了後驅。也就是說，新能源市場高配或頂配的大功率動力總成，在比亞迪這裡打到了10萬級標配。這一點其實去年千匹馬力的漢唐L發佈時，智能車參考已經成功預測到了。第二點據說可能是第二代電池系統，其中包括電池包容量的提升，很有可能是在整體結構之外，還有電化學體系創新。意味著比亞迪2026年的新車尤其是混動車，也要走向大電池大油箱的無短板路線。當然最重磅的一點，來自一張網傳圖：新車車尾掛上了閃充標識，據推測，比亞迪開年大招，是把至少5C倍率的超充，普及到10萬級車型上。2026年開始，比亞迪無論車型售價高低，統一策略大機率是——閃充、高續航、與高階智駕3連。這也是今年可以預見的智能汽車技術競爭趨勢。細化的各個層面，動力系統單電機做不到300馬力之上的，很快會被淘汰；混動續航突破500甚至更高，同時5C超充開始普及。智能化層面，可能會分化出兩條路徑，類似比亞迪王朝海洋，也包括其他車企的走量車型，可能會選擇成熟的一段式端到端技術，可控成本下實現好用的車位到車位體驗。而仰望、騰勢這樣的高端品牌，可能會在穩妥的一段式端到端方案之外，嘗試最前沿的世界模型路線，再加上VLA大模型、Agent技術等等，拉通艙駕，把智能汽車和具身智能的基座模型實現一定程度的統一。這也從另一方面解釋了1月2月比亞迪銷量的下滑——新的技術、車型發佈幾乎明牌，持幣待購成了最佳選擇。畢竟每年都是1月2月購車的使用者最大機率遭遇“背刺”。車型換代、春節淡季，可以選擇打價格戰，讓車圈哀嚎一片來保住短期銷量清庫存，但如今比亞迪不語，選擇埋頭卷技術。從這裡也能看出比亞迪登頂國內車企“一哥”的路徑上，走出的與眾不同的節奏：大家爭先恐後打造“技術人設”時，比亞迪發力“普及”，吃盡紅利；而正當大家在價格戰深淵中身不由己時，比亞迪快速抽身，回歸技術。 (智能車參考)

當中國即將踏入丙午馬年春節之際，大洋彼岸的美股市場卻正在經歷一場罕見的“寒流”。標普500指數本週下跌1.4%，為去年11月以來最大跌幅，且在本週五（2月13日）的交易中，超過40隻成分股出現超過3倍標準差的異常波動，這是高盛交易員記憶中的最高水平。從物流、軟體到金融、保險，AI顛覆預期的多米諾骨牌正以摧枯拉朽之勢衝擊著美股多個板塊。一個關鍵問題隨之而來：AI是否已經不再是美股增長引擎，而是變成了“估值粉碎機”？圖片來源：視覺中國標普500指數前一交易日僅15隻個股出現異常波動，週五就激增至40隻，這很可能不是簡單的回呼，而是市場微觀結構層面的信心塌方。物流板塊成為重災區，C.H. Robinson作為美國最大的第三方物流與貨運經紀公司之一，其股價波動往往被視為行業風向標，週五其遭遇8倍標準差的暴跌，陷入程序化止損盤與恐慌性拋售形成的“死亡螺旋”。科技巨頭也集體領跌，蘋果、亞馬遜、微軟、Meta成為指數最大拖累。尤其觸目驚心的是，亞馬遜股價九連跌，創下自2006年以來最長連跌紀錄，繼微軟之後也正式跌入技術性熊市，即從重要高點下跌20%及以上，標誌著市場對“AI受益者”的敘事可能徹底反轉。美股這場恐慌的深度令人膽寒之處還在於，資金正以最極端的方式避險：公用事業、必需消費品、房地產投資信託、醫療保健板塊領漲。這意味著市場不再區分“好公司”和“壞公司”，而是將所有與AI相關或可能被AI波及的標的統統劃入“禁區”。正如高盛交易員所觀察到的：“業績顯然不重要了”。主要商業地產服務公司世邦魏理仕（CBRE）財報強勁卻依然下跌，拖累標普500房地產服務指數本週下跌14%並創下2020年以來最大跌幅。而這場恐慌的直接導火索，來自一個極具諷刺意味的源頭。也是在週五，微軟AI首席執行官穆斯塔法·蘇萊曼在接受採訪時拋出一枚“重磅炸彈”：未來18個月內，大多數——甚至可以說是所有——白領工作都將被AI完全自動化，涵蓋會計、法律、行銷、項目管理等各類專業領域。諷刺之處在於，微軟既是AI的推動者，也成了市場恐慌的受害者。當自家高管宣告白領工作即將被取代時，市場的第一反應不是買入微軟，而是拋售所有可能被顛覆的客戶，包括軟體、物流、金融等，由此引發的連鎖反應導致對微軟雲服務需求的擔憂，最終微軟自己也跌。市場更深層的恐懼，則來自對科技巨頭巨額資本支出的回報質疑。Google、Meta、微軟和亞馬遜合計公佈了2026年高達6500億美元的AI基建資本支出計畫。瑞銀警告，這種投資規模已經“幾乎消耗了超大規模企業營運現金流的100%”。美國銀行首席投資策略師邁克爾·哈特內特更是一針見血地指出：科技巨頭們“不再擁有最佳的資產負債表，也不再能進行最大規模的股票回購”，從輕資產模式向重資產模式的轉型，意味著對本世紀20年代以來大型科技公司的市場領導地位構成重大威脅。如果說蘇萊曼的預言是點燃恐慌的火柴，那麼來自中國的一系列AI突破，則為這場大火添上了足夠的乾柴。就在美股暴跌的同一週，中國AI公司上演了一場密集的“春節攻勢”。字節跳動發佈Seedream 5.0和Seedance 3.0，視訊生成能力讓海外創作者排隊求邀請碼；智譜AI推出GLM-5，程式設計性能逼近Claude Opus 4.5，並於2月12日全面開源；MiniMax也上線M2.5文字模型，2月13日全球開源，性能逼平Claude Opus 4.6，價格卻只要二十分之一。當AI頂尖性能不再與高價繫結，整個行業的定價權、技術路線、商業模式都需要重新思考。更重要的是，中國AI的崛起正在重塑全球投資者的預期，美股AI相關公司的光環顯然正在經受更嚴苛的審視。在這場AI恐慌中，最耐人尋味的是平台型公司的處境。它們正在承受雙重擠壓：既要應對AI對傳統業務的侵蝕，又要消化巨額資本開支的壓力。其中微軟的困境最具代表性，因市場最大的擔憂不僅是雲增長放緩，更是其賴以起家的軟體即服務（SaaS）模式正被AI代理顛覆。當企業可以用AI代理完成財務、銷售、程式設計等工作，其購買Office席位的需求便不再剛性，這直接動搖了微軟的商業模式根基。亞馬遜的壓力也不遑多讓。儘管雲端運算業務AWS仍是AI算力的重要提供者，但市場更擔憂的是其零售業務可能被AI重構。如果AI能讓物流效率提升三至四倍，那麼整個行業將不再需要那麼多倉庫、卡車和分揀員——亞馬遜重資產投入的物流網路反而可能成為負擔。甚至連此前漲勢更為突出的Google和Meta也難逃這波拋售潮，Meta較去年8月高位下跌近19%，也逼近牛熊分界線。投資者開始意識到，在AI時代，昨天的核心能力，可能成為明天的轉型包袱。過去三年，AI熱潮的邏輯鏈條很清晰：AI提升效率帶來企業利潤增長，科技巨頭最為受益因此股價一路上漲。這個正向循環的“增長敘事”當前面臨的根本性逆轉是，AI提升效率導致全行業用工減少，帶來的是總需求萎縮和利潤通縮。由此，一個負向循環的“通縮敘事”初步形成，令美股投資者陷入恐慌。恐慌的另一個來源是定價權的轉移。MiniMax M2.5以二十分之一的價格提供接近頂尖模型的性能，意味著AI正在變成一種低成本的公共事業，而任何公共事業股的估值都無法跟高增長成長股相提並論。當投資者意識到AI產業鏈的價值分配正在發生扭曲，科技巨頭的“護城河”正在被成本塌方填平，拋售就成了理性的選擇。高盛警告，若標普500指數跌破6707點（較週五收盤價的下跌空間僅約2%），未來一個月可能觸發高達800億美元的系統性拋售。顯然，市場正在完成一次殘酷的“壓力測試”——測試哪些商業模式能在AI時代存活，哪些“護城河”真的不可踰越，以及哪些公司能從流量變現轉向可持續的智能服務。未來一週，在高盛交易員看來已然“極為脆弱”的美股大機率會更加波動，這對進入春節休假模式的中國投資者而言也是一場心理的考驗。（財富FORTUNE）

2025年12月的房價資料再次印證了市場的寒意：全國70個大中城市商品住宅價格環比總體下降，同比降幅進一步擴大。一線城市新房價格環比下降0.3%，二手房價環比下降0.9%，其中北京二手房跌幅達1.3%，連續數月領跌全國。更值得關注的是，曾經抗跌的一線城市全面淪陷，上海成為唯一新房價格環比微漲0.2%的例外，而二三線城市房價跌幅持續擴大，市場呈現普跌態勢。與以往不同的是，此輪下跌並非短期波動，而是供求關係逆轉、政策效應遞減、居民預期轉變共同作用的必然結果。政策層面已全面發力試圖托底。2026年開年，中央至地方密集出台樓市支援政策：個人銷售住房增值稅率下調、換房個稅優惠延長至2027年底、多地最佳化限購併提高公積金貸款額度。部分城市商業貸款利率甚至進入“2時代”，創歷史新低。然而與以往立竿見影的效果不同，此次政策效力明顯減弱。儘管1月前兩周市場諮詢量環比增長8.6%，但實際成交轉化率仍低，購房者觀望情緒濃厚。這反映出市場對政策的敏感度降低，房價預期已發生根本性轉變。下跌背後的結構性因素不容忽視。截至2025年末，全國二手房掛牌量突破920萬套，部分三四線城市去化周期超過20個月，供需失衡成為價格下行的核心推力。同時，房企資金鏈持續承壓，2025年房地產開發投資同比下降17.2%，行業整體進入“以價換量”的生存模式。更深遠的影響來自人口結構與住房需求的轉變：2024年全國人口減少139萬，結婚登記數創45年新低，疊加收入預期不穩，住房需求總量見頂回落。這些因素共同決定了房價調整的長期性。市場分化特徵愈發清晰。一線城市核心區高端項目憑藉稀缺性仍保持韌性，如上海144平方米以上大戶型價格同比上漲4.8%，深圳高端項目出現“日光碟”；但非核心區普通住宅價格持續陰跌，北京遠郊部分小區房價跌至8000多元/平方米。這種“核心資產抗跌、普通資產承壓”的格局，說明房子正從普惠式增值資產轉變為分化型居住資產。未來市場的競爭焦點將從地段溢價轉向產品力比拚，綠色、智能、適老化的“好房子”才具備抗跌能力。展望2026年，房價仍將面臨下行壓力，但結構性的走穩跡像已隱約可見。政策工具箱仍有空間，如進一步最佳化限購、推進城市更新貨幣化安置等；市場自身也正在出清，二手房掛牌量增速放緩，部分購房者開始關注調整後的性價比機會。當房子徹底回歸居住屬性，當價格泡沫充分擠壓，房地產市場才能真正走向健康發展的新階段。這場調整雖伴隨陣痛，卻是行業從狂熱走向理性的必經之路。 (樓市傑說)

近期，上海發佈了2024年統計公報。上海全年實現地區生產總值（GDP）53926.71億元，比上年增長5.0%第一產業增加值99.70億元，下降0.9%；第二產業增加值11637.57億元，增長2.4%；第三產業增加值42189.44億元，增長5.7%。，第三產業增加值佔地區生產總值的比重為78.2%。讓人感到意外的是人口資料和婚姻資料，2024年上海的外來人口減少了23萬，外來人口總數跌至千萬以下。2024年末，上海常住人口為2480.26萬人。其中，戶籍常住人口1496.77萬人，外來常住人口983.49萬人。全年常住人口出生11.8萬人，出生率為4.75‰；死亡15.6萬人，死亡率為6.28‰；常住人口自然增長率為-1.53‰；常住人口出生性別比為107.2。再來對比2023年年末資料，上海常住人口為2487.45萬人。其中，戶籍常住人口1480.17萬人，外來常住人口1007.28萬人。2023年全年常住人口出生9.8萬人，出生率為3.95‰；死亡15.8萬人，死亡率為6.37‰；常住人口自然增長率為-2.42‰；常住人口出生性別比為107.3。2024年，上海總人口少了7.2萬人，戶籍常住人口，增加了16.6萬，但外來常住人口，減少了23.8萬。值得注意的是，上海外來人口在2020年達到1048萬頂峰後，接下來的幾年時間總共減少64萬，2024年上海的外來人口更是跌至千萬以下。自2020年起，上海戶口遷入量增加，五年時間戶籍人口增長56萬，對比起來看，外來人口減少幅度更大，把總常住人口數量拉低。2024年上海小學生在校人數和用水用電量減少也可以看出，外來常住人口減少，對教育和基礎民生消費帶來一定衝擊。2024年，上海普通小學在校生92.71萬人，同比下降1.1%。再來看婚姻資料，上海市衛生健康委在其官網發佈《2024年上海市人口監測統計資料主要資料彙編》。資料顯示，上海戶籍人口總和生育率（總和生育率指一個國家或地區的婦女在育齡期間，每位婦女平均生育的子女數量）為0.72，處於較低水平，反映出大多數家庭依然選擇只生一個孩子，甚至不生育，平均初育年齡31.81歲，平均生育年齡32.58歲。資料同時顯示，2024年上海常住人口（實際經常居住在某地區滿一定時間的人口總和，時間通常為半年以上）一孩率70.2%，二孩率25.4%，三孩率3.9%。上海戶籍人口一孩率77.5%，二孩率20.7%，三孩率1.7%。在大城市人口增長上面，上海的確落後了。未來，上海如能做好“外資、科創、人才”三件事，發展仍然值得看好：第一，鞏固外資高地。加大開放力度，鞏固外資之都的地位，增加對外資吸引力，提升規則話語權。第二，重構創新生態。上海需加大科技創新投入。目前上海R＆D投入、發明專利新增授予量都已經下滑為第三（第一北京，第二深圳），身邊的杭州，科技創新也正在趕上來。杭州六小龍威脅的恐怕主要不是深圳，而是上海。上海應加強滬杭科研人員自由流動，推動滬杭共建科創走廊。第三，實施人才倍增戰略。繼續放鬆名校畢業生落戶上海的門檻，試點外籍人才永居直通車，破解減量發展思維定式。 (財文社)

西班牙《阿貝賽報》網站4月24日刊登題為《川普的兩大賭注在100天內全盤崩潰》的文章，作者是戴維·阿蘭德特。文章摘編如下：川普的第二個任期已接近100天，但他在內閣內部進行的兩場個人豪賭均以失敗告終或瀕臨崩潰。總統提出的打破惰性、啟動官僚機構的顛覆性方案，已經變成了危機、內部緊張和機構減員的持續性根源。億萬富翁馬斯克作為川普行政改革的設計師，獲得了前所未有的進入白宮的機會，但在特斯拉股價下跌、全球抵制該品牌之後，馬斯克已經動了離職的念頭。與此同時，國防部長皮特·赫格塞思正面臨一場重大的政治風暴，因為他的行為而導致的洩密讓五角大樓陷入前所未有的危機。不管是馬斯克還是赫格塞思，他們都許下了高效、破除官僚主義和直接行動的承諾。如今，兩人卻面臨壓力和質疑。川普一如既往地否認存在任何危機，並指責記者歪曲事實，還保證一切進展順利。但即使是在共和黨內部也存在擔憂情緒。國會已經開始私下或公開表達他們對美國國防領域混亂局面的擔心，以及馬斯克那種不羈風格給美國政府造成的聲譽損害。在赫格塞思的指揮下，五角大樓出現了高風險洩密、不計後果地使用移動資訊管道以及一連串的解職事件，使得五角大樓的運作岌岌可危。五角大樓前新聞主管約翰·尤利奧特是赫格塞思的私交好友，他辭職後在《政治報》上發表了一篇文章，稱國防部長的管理已經“完全崩潰”。他還質疑赫格塞思是否適合領導世界上最強大的軍事機構。另一方面，馬斯克一直是川普新政府中最具破壞性和分裂性的人物。他所做的事情被當作效率和技術主義的實驗昭告天下，但結果卻是一場金融和政治地震。馬斯克本人也承認，他將重新專注於自己的業務。本意是發揮影響力，現在卻成了問題。白宮已經開始將馬斯克排除在重大決策之外。現在剩下的就是戰術上的撤退，偽裝成向優先事項的轉移。 (牛彈琴)

花旗分析師Griffin Chan與Cindy Li呼籲投資者增持中國房地產股，認為現在是未來兩年內積累中國房地產行業的好時機，投資視野為兩年，因資產周轉率和定價推動股本回報率持續改善，同時主要城市6月銷售預計向好。觀察到前十大城市的庫存月數改善，價格下行風險減少，市場正在穩定。花旗認為2025年預期的疲軟盈利標誌著類股在低迷利潤水平下的估值頂峰，但2025及2026年展望有所改善。儘管貿易爭端導致人民幣走弱，預計一線及頂級二線城市的房價將保持穩定，但三四線城市房價將下跌（類似1930年代的日本）。匯豐控股分析師也對該行業的看法變得更加樂觀，認為主要開發商的 ROE將會復甦，這將帶來盈利提升。包括Michelle Kwok在內的匯豐銀行分析師在一份報告中寫道：“低利率、供應緊縮和信貸正常化等多種因素共同推動了房地產市場的結構性復甦。”從市場的情況來看，儘管樂觀情緒初現，但這個境況不佳的行業在經歷了多年的低迷之後，仍在努力挽回投資者的注意力。彭博行業研究的一項中國開發商股票指數今年已下跌約10%，表現遜於國內股市基準滬深300指數不到4%的跌幅。 (機構調研記)