油價暴漲衝擊全球股市，3月9日，亞太股市全線飄綠。日韓股市收盤均跌超5%，日經225指數日內跌超2800點；韓國KOSPI指數、巴基斯坦KSE-30指數盤中一度觸及熔斷；越南VN指數一度下跌6%，目前縮小至約2%；A股、港股探底回升，滬指失守4100點。截至收盤，A股三大指數跌幅縮小至1%以內，科創綜指跌1.41%。全市場超3900隻個股下跌。從類股來看，午後OpenClaw概念持續拉升，算力租賃概念走強，青雲科技、順網科技20cm漲停，此前優刻得、寧波建工漲停，漢得資訊漲超17%、首都線上漲超14%，拓維資訊、拉卡拉等漲幅靠前。近日，深圳龍崗區、無錫高新區先後擬發佈相關產業支援政策。電力類股表現活躍，韶能股份2連板，銀星能源、協鑫能科漲停。電網裝置概念逆勢走強，國電南自、三變科技漲停，雙雙創歷史新高。石油股漲幅明顯回落。中國海油開板，廣匯能源、藍焰控股、中國石化、洲際油氣等漲幅縮小。9日下午，國際油價快速回落，漲幅從30%縮小至13%。據CCTV國際時訊，七國集團或聯合釋放緊急石油儲備。黃金概念震盪回升。四川黃金逼近漲停，西部黃金、山金國際、曉程科技、山東黃金、招金黃金跟漲。黃金白銀午後走高，現貨白銀翻紅，早盤一度跌超5%，現貨黃金重回5100美元關口。下跌方面，航運港口類股持續下跌，中遠海能跌超9%，招商輪船跌超8%，招商南油、海通發展跌超6%。港股方面，截至15點10分，恆生指數跌近2%，恆生科技指數跌0.8%。受OpenClaw爆火影響，大模型概念港股午後急升。截至發稿，MINIMAX漲18%，智譜漲2%。迅策股價大漲40%，盤中一度飆漲71%。迅策公佈截至2025年12月31日止年度未經稽核的業績預告，得益於AI大模型落地使資料需求加速增長，期內公司錄得收益約12.83億元，同比大幅增長102.95%。此外，迅策獲納入港股通名單，自3月9日起生效，公司估值與流動性有望得到進一步提升。油氣裝置股午後漲幅縮小，截至發稿，山東墨龍漲21%報10.14港元，早盤漲幅接近翻番；中石化油服漲3%，早盤一度漲36%。新能源汽車港股午後走強，多股止跌反漲。截至發稿，小鵬汽車-W漲6%，比亞迪股份漲近3%，理想汽車-W漲1%，小米集團漲0.7%。該行業受油價波動影響小。 (21世紀經濟報導)

巴基斯坦股市暴跌10%大家好啊，關注一下巴基斯坦的股市，今天閃崩熔斷了。3月2日，受美國和以色列襲擊伊朗後中東地緣政治局勢升級影響，巴基斯坦主要股票指數創下史上最大跌幅。根據巴基斯坦證券交易所的一份聲明，KSE-30指數在早盤交易中下跌9.6%，觸發了為期一小時的交易中斷。交易所表示，交易將於當地時間上午10:27恢復。截至發稿，KSE-30指數已經擴大至10%，KSE-100指數則暴跌15000點。與此同時，巴基斯坦全國各地爆發了支援伊朗的活動。周日，抗議者試圖衝擊美國駐卡拉奇（該國主要港口城市）領事館大門，在與警方的衝突中，至少有10人死亡。卡拉奇經紀公司Arif Habib的國際股票銷售主管Bilal Khan表示：“中東的整體緊張局勢以及國內的親伊朗抗議活動令市場崩盤，隨著散戶資金基本撤出市場，投資者預計當天晚些時候會有買盤介入。”與此同時，巴基斯坦與阿富汗的緊張局勢也已升級。隨著雙方開展跨境襲擊，襲擊範圍甚至觸及阿富汗首都，並導致至少數百人死亡，巴基斯坦已宣佈與阿富汗進入“全面戰爭”。BMA資本管理公司國際股票交易主管Ali Raza指出，經紀商對槓桿散戶帳戶進行的沉重強制平倉（爆倉），進一步加劇了市場的拋售潮。另外，伊朗局勢擾亂了整個中東地區的投資者，導致阿聯關閉了阿布扎比和迪拜證券交易所兩天，科威特暫停了交易，其他海灣市場也遭受重創。阿聯資本市場管理局表示，阿布扎比證券交易所（ADX）和迪拜金融市場（DFM）將於3月2日和3日繼續休市。該監管機構表示，將繼續密切關注事態發展，並在必要時採取進一步措施。 (中國基金報)

《波段市場研究報告》為本機構編制的對美股指數和比特幣交易的研究報告，主要面向具備專業知識與獨立決策能力的專業投資者，用於研究與交流之用。文中所有觀點、資料推演與情景假設，均不構成、也不得被視為任何形式的買賣建議、持倉指引或“交易訊號”。根據美國證券法及相關監管要求，我們沒有、也不能向公眾發佈針對具體證券、指數或價位的操作推薦。初級投資者不必、也不應在本報告中尋找短期“指路明燈”，任何投資決策應結合自身風險承受能力與長期目標，以獨立判斷為基礎。這是2月14日發佈的SPX 30分鐘圖這是更新後的30分鐘SPX圖暴跌浪潮現在應該開始了：(1) 前奏已經持續了太久，以至於空頭和多頭都已習慣了這種永無止境的震盪走勢 —— 直到市場突然改變其特性。(2) 沒有理由再拖延了 —— 無論是波浪結構【第 3 浪的第 3 子浪】還是星象配置【太陽活動 V 形反轉後的巨大波動】都指向一個新的開端，更不用說在海灣地區集結的軍事裝備幾乎已經就緒。(3) 仍然相信二月會是一根巨大的紅色蠟燭，收盤水平至少低於 6700 點，也就是從這裡下跌 200 點。發生了什麼？在2月14日發佈的《波段市場研究報告》中 ， 我寫下了以下內容：基於所有這些精確計算及其背後的邏輯，我認為藍色通道將繼續引領方向。截至周五收盤，二月份月線僅下跌102點——考慮到還有兩周時間，標普500指數需再下跌約120點，使月度收盤接近6720區域——儘管其可能首先下探至6587區域附近形成底部。您可參考首頁的 30 分鐘藍圖，市場在假期後確實跌至目標區間 6755-6775，隨後展開反彈。我已獲利了結空頭倉位，並等待反彈 —— 請再次查看圖表 —— 尋找重新入場時機。我的操作策略與邏輯精準至個位數波動。誠然，這波反彈幅度超出預期，最終精準止步於紅色警戒區6910 點——實際最高觸及 6909.12 點後即恢復跌勢 —— 論精準預判：此等精度難以超越。此佈局 —— 在 5 分鐘圖表上， 正處在一個大型第 3 浪和第 3 浪的起始階段。為驗證這一點，明天周四，我們應會看到一個相當大的向下跳空缺口。並且，最重要的是，該缺口在三月中下旬之前都不會被回補。此外，如果周四的缺口在當日收盤時仍未被回補，那麼周五開盤時，應會出現另一個向下跳空缺口。目前，空頭手中握著兩張王牌：伊朗開始轟炸，這將打開過去半個世紀裡這個著名的火藥桶中的潘多拉魔盒，以及最高法院對川普關稅政策的裁決——據說是在周五上午。 我沒有美國最高法院的工作日程表， 但天象排布表明，未來幾天對總統乃至整個美國都將非常不利。接下來會怎樣？中期浪 W【5】已演化為類似中期浪 W【1】的五浪序列，其間基本未出現顯著調整浪。但為構築最終頂部，市場需在日線、周線乃至月線等級為相對強弱指數建構堅實的頂背離結構。經歷急劇下跌後，月線與周線等級的背離將逐步形成。隨著市場在日線圖上更接近紅色區域和普茨時間窗， 你知道市場會進行一些"武力展示"來震懾交易者。以下 10 分鐘圖表展示了我對當前市場階段的看法：它已完成了一個大型的 W【1】和 W【2】或 W【A】和 W【B】——無論如何，當前的目標有兩個：最小目標【綠色橫線】指向 6692，可能在周五收盤或下周一開盤時達成；或延伸目標【橙色橫線】指向 6562，預計在二月底前實現。我更傾向於橙色目標。祝一切順利 (capitalwatch)

周四，美股顯著走低。圍繞人工智慧加速滲透、可能衝擊軟體行業及辦公空間需求的擔憂再度發酵，商業地產與科技相關類股承壓明顯。同時，交易員在最新就業資料公佈後重新評估聯準會年內降息路徑，風險偏好進一步降溫。截至收盤，道瓊斯工業指數下跌669.42點，跌幅1.34%，報49451.98點；標普500指數下跌108.71點，跌幅1.57%，報6832.76點；納斯達克綜合指數下跌469.32點，跌幅2.03%，報22597.15點。熱門股表現科技巨頭悉數承壓。蘋果重挫5%，錄得2025年4月以來的最大單日跌幅，此前美國聯邦貿易委員會聲稱蘋果新聞打壓保守派內容。Meta Platforms下跌2.82%；亞馬遜下跌2.20%；特斯拉下跌2.62%。輝達下跌1.64%，微軟下跌0.63%，GoogleC類股下跌0.63%。納斯達克中國金龍指數下跌3%。權重股中，阿里巴巴下挫3.40%，拼多多下跌4.16%，百度下跌4.64%，京東下跌2.65%。上漲個股相對有限，華住酒店集團微漲0.23%。市場概述本輪美股拋售焦點集中在商業地產及相關金融服務領域。市場擔憂，隨著人工智慧工具使用率不斷提高，企業對辦公空間的需求可能被結構性削弱，從而衝擊寫字樓租賃和估值體系。主要商業地產服務公司股價周四集體暴跌，大型商業地產服務公司世邦魏理仕股價收跌8.8%，仲量聯行下跌7.6%，戴德梁行下跌11.5%。分析師表示，這一輪下跌並非完全出人意料。此前，券商和經紀業務已因人工智慧潛在顛覆效應遭遇拋售，如今市場的恐慌情緒開始向“實體辦公空間提供商”蔓延。彭博行業研究負責辦公類房地產投資信託（REIT）的分析師傑佛瑞·朗鮑姆表示，人工智慧減少辦公需求的討論已持續一段時間，但在經紀商類股率先下跌後，投資者開始更直接地重新定價商業地產風險。晨星分析師肖恩·鄧洛普則表示，目前整個金融服務領域呈現出“先開火後瞄準”的特徵，在普遍擔憂人工智慧顛覆的背景下，那怕是輕微的業績或前景變化，都會引發劇烈的股價反應。科技類股同樣未能倖免。思科暴瀉12%，公司周三盤後公佈的季度調整後毛利率低於市場預期，被視為傳統科技企業在快速演進的人工智慧浪潮中面臨壓力的又一訊號，拖累相關類股情緒。卡車運輸和物流類股也明顯承壓。道瓊斯運輸業平均指數自歷史高位回落，下跌逾4%，錄得去年4月美國宣佈上調關稅政策以來表現最差的一日。當日，道瓊斯運輸業平均指數20隻成分股中有17隻下跌，物流公司Landstar System和C.H. Robinson跌幅居前，分別下挫15.6%和14.5%。此次拋售的直接觸發因素，被認為來自Algorhythm控股公司披露的資訊。該公司表示，其SemiCab部門通過演算法和自動化系統，將客戶貨運量提升300%至400%，但並未相應增加業務人員。這一表態加劇了投資者對人工智慧可能削弱物流行業用工需求、壓縮利潤空間的擔憂。相關衝擊蔓延至歐洲市場。瑞士物流集團Kuehne + Nagel周四股價下跌13%，丹麥物流企業DSV A/S跌幅亦超過10%。經濟資料方面，美國勞工部的資料顯示，上周美國初請失業金人數降幅小於預期，經季節性調整後下降5000人至22.7萬人，仍顯示就業市場整體趨穩。最新勞動力市場資料令市場對聯準會年內降息路徑的判斷出現反覆。聯邦基金利率期貨顯示，交易員目前對今年年底前累計降息59個基點的定價，高於周四早些時候的54個基點。芝商所FedWatch工具顯示，聯準會在6月會議前至少降息25個基點的機率仍不足50%。美債收益率隨之回落。10年期美國國債收益率下跌8.1個基點，至4.102%，創10月以來最大單日跌幅；兩年期國債收益率下跌4.8個基點，至3.464%。兩年期與10年期國債收益率差在觸及1月下旬以來最窄水平後小幅回升。Infrastructure Capital Advisors首席執行長兼首席投資官傑伊·哈特菲爾德表示，債券市場此前對強勁就業資料的反應“有些過度”，當前更多是回歸對經濟溫和增長的理性定價。大宗表現大宗商品方面，國際油價周四明顯下跌。紐約商品交易所3月交割的輕質原油期貨下跌1.79美元，收於每桶62.84美元，跌幅2.77%；4月交割的布倫特原油期貨下跌1.88美元，收於每桶67.52美元，跌幅2.71%。國際能源署表示，今年全球石油需求增速將低於此前預期，儘管1月份部分供應中斷造成減產，但全年仍可能出現供應過剩。美伊關係緩和的預期，也削弱了此前對地緣政治風險的溢價。貴金屬同樣承壓。紐約尾盤，現貨黃金下跌3.26%，報4918.36美元/盎司；COMEX黃金期貨下跌3.06%，報4942.50美元/盎司。現貨白銀跌10.89%，報75.0942美元/盎司。COMEX白銀期貨跌10.56%，報75.050美元/盎司。 (第一財經)

1月21日發佈的SPX 30分鐘圖表以下是 更新後的30分鐘 SPX圖表下周極可能出現崩盤式第 3 浪 ：在波動最劇烈的時期展開之前，市場向上擠壓，回抽確認了 6934 附近跌破的趨勢線，並將指數停留在懸崖邊。下周，市場必須面對幾個足以撼動地球並塑造趨勢的事件，即聯準會議息會議（FOMC）、針對伊朗的潛在軍事行動、1/28-1/29 的科技巨頭（Mag-7）財報；更不用說懸而未決的最高法院裁決，以及引人注目且令人心驚肉跳的貴金屬（黃金和白銀）拋物線式走勢。血腥的表演即將開始。發生了什麼？在 1 月 21 日發佈的周中更新中， 我寫下了以下內容 ：訊號和形態是如此強烈，以至於最終結果註定會發生。而且，一旦發生，它將是迅猛而激烈的。我希望我已經足夠清晰地傳達了我那有據可查的信心，並幫助你在未來 2-3 周即將到來的動盪中做好佈局。請記住：在我的計算和周期研究中，最終高點最有可能出現在 2026 年 5 月初左右——請參考上方的 SPX 黑色路徑。如果你認為目前發生的一切已經很瘋狂了， 那麼你將會感到非常驚訝 。在第一頁的 30 分鐘圖表上增加了一個波浪計數（橙色部分），根據我一直關注的其他指標， 這極有可能是更高一級波浪中第3浪中的第3浪起點 —— 這意味著：其核心部分的慘烈程度將超過 1/20 的拋售 。【提示：單日 200 多點的震撼行情——記得我在 1/20 之前預測了第一個 100 多點的日線大陰線嗎；是的，我當時預見到了它的到來，而我預見一個更大的行情很快就會到來】周四中午，當反彈延伸至 6932 附近的極端水平時， 買入了一些 1/23 的 SPY 看跌期權並行布了這條推文 —— 事實證明， 這一警告幾乎在精確的時刻鎖定了那個小頂部 。 隨後標普 500 指數下跌了 30 點。截至周五收盤，如果僅看標普 500 指數的圖表，你會對下一個方向性走勢感到不確定和困惑。 然而 ，如果觀察其他關鍵指數，警告訊號就擺在面前，清晰無誤。在撰寫本報告時，突發新聞（已證實）報導歐洲主要航空公司已取消飛往特拉維夫的航班。 顯然 ，到周一開盤時，我們應該就會知道原因。接下來會發生什麼？中級浪 W【5】已演變為一個五浪序列，類似於中級浪 W【1】，在此過程中幾乎沒有出現過任何規模可觀的修正浪。然而，為了形成最終頂部，市場必須在日線、周線甚至月線等級上建立起堅實的 RSI 背離結構。在經歷一段劇烈的下跌後，月線和周線的背離將會形成。兩個選項沒有變化， 且黑色路徑是我的首選方案。 請注意，第一波下跌正好止步於 6807 附近的 50 日均線【紫色】； 下一個目標位與 6387 附近的 200 日均線 【橙色】重合 。紐交所騰落指數（NYSE ADLINE）：它與幾天前的新高形成了微弱背離， 這總是會導致某種形式的修正。 事實上，當前的 ADLINE 在上一個股指頂部創下了歷史新高， 在我看來，這確認了 SPX=6986 並非本輪牛市的頂部 。(capitalwatch)

1月12日，恆生指數收漲1.44%，恆生科技指數漲3.1%。科網股全線大漲，金蝶國際漲逾12%，阿里健康漲逾10%，快手漲逾7%，商湯、美團、嗶哩嗶哩漲逾6%，阿里巴巴、百度集團、網易、京東集團、騰訊控股均走高。AI應用概念股走強，“全球大模型第一股”智譜漲逾31%，截至收盤，報208.4港元/股；MINIMAX漲超15%。(第一財經)

2026年剛開始，港股就勢頭迅猛。1月2日，恆生指數單日大漲2.76%，以26338.47點報收，創下近13年來最強開局。恆生科技指數更是飆升4%，半導體、國防軍工、軟體服務等類股領漲。這個勢頭延續了2025年港股的復甦軌跡，但是拉升邏輯或將有所變化。（圖片來自網路）小編預測，港股有望在2026年再創新高，但上漲邏輯將從估值修復轉變為盈利增長。也就是說，2025年港股已經完成了估值修復、回歸合理水平，未來的上漲將由企業自身盈利增長主導。在這種轉變之下，市場走勢將更注重企業的業績，像硬科技、高景氣賽道以及盈利改善明確的類股或將成為主線。對於投資者而言，關注點也需要從估值窪地轉向挖掘盈利增長的潛力標的。Hong Kong stocks surged at the start of 2026. On January 2, the Hang Seng Index jumped 2.76% to close at 26,338.47, marking its strongest opening in nearly 13 years. The Hang Seng Tech Index soared 4%, led by semiconductors, defense & aerospace, and software services.This momentum extended the 2025 recovery trend, yet the driving logic for gains may shift. We forecast Hong Kong stocks to hit new highs in 2026, with growth drivers switching from valuation recovery to earnings growth. In other words, after 2025’s valuation normalization, future rallies will be led by corporate profitability improvements.Against this shift, market performance will hinge more on corporate earnings. Sectors like hard tech, high-growth tracks, and those with clear profit recovery are set to become key themes. For investors, the focus should move from valuation arbitrage to identifying stocks with earnings growth potential.2025年，港股市場在全球流動性寬鬆、AI技術突破等因素的推動下，估值從地位顯著修復。恆生指數全年累計上漲27.77%，恆生科技指數漲幅更是達到23.45%，主要股指紛紛創出階段新高，整個市場基本完成了價值重估。進入2026年，隨著估值修復空間縮小，企業盈利改善將成為市場主要驅動力。某金融機構預計，2026年非金融境外中資股盈利增速有望達到15%，汽車、網際網路類股增速或達49%、25%。In 2025, Hong Kong stocks saw sharp valuation recovery, fueled by global liquidity easing and AI technological breakthroughs. The Hang Seng Index rose 27.77% for the full year, and the Hang Seng Tech Index climbed 23.45%. Major stock indices hit periodic highs, with the market basically completing its revaluation.Entering 2026, as room for valuation recovery narrows, improved corporate earnings will become the key market driver. A financial institution forecasts that non-financial offshore Chinese equities may post 15% earnings growth in 2026, with auto and internet sectors expected to grow by 49% and 25% respectively.當前，從市場反應來看，在南向資金還沒有入市的情況下，香港本地資金與外資合力推動市場走高，華虹半導體、百度集團漲超9%，阿里巴巴、騰訊控股等核心資產漲幅均超4%，創新藥、國防軍工等類股同步走強。這個強勢表現是資金面持續改善的結果。2025年港股通累計淨流入達1.4兆港元，同比增長74%，南向資金在港股中的話語權持續提升。與此同時，外資加速回流，2025年累計淨流入176.89億美元。而2026年南向資金仍有6300億至10500億港元增量空間，有望進一步與外資形成合力，全球資金將繼續配置港股資產。Currently, market reactions show Hong Kong and foreign capital jointly lifted the market even without southbound inflows. Hua Hong Semiconductor and Baidu Group surged over 9%, while core assets like Alibaba and Tencent Holdings gained more than 4%. Innovative pharmaceuticals and defense & aerospace sectors also strengthened.This robust performance stemmed from sustained liquidity improvements. Southbound Stock Connect recorded a net inflow of HK$1.4 trillion in 2025, up 74% year-on-year, enhancing southbound capital’s market influence. Meanwhile, foreign capital accelerated its return with a net inflow of US$17.689 billion in 2025. For 2026, southbound capital is expected to add another HK$630 billion–HK$1.05 trillion, likely to align further with foreign capital. Global funds will keep allocating to Hong Kong equities.1、科技類股。AI產業的持續催化將帶動以恆生科技指數為代表的港股相關類股淨資產收益率改善，繼而帶動市場估值抬升。目前，港股科技龍頭廣泛分佈於AI全產業鏈，將充分受益於產業變革紅利。此外，政策端對於科技領域的支援力度也在加大，主要聚焦於算力基礎設施建設、人工智慧應用培育等領域。隨著相關政策逐漸落地，人工智慧產業規模化也有望進一步提速。1. Technology Sector. Sustained AI industry catalysts will boost the return on equity (ROE) of Hong Kong-listed tech sectors represented by the Hang Seng Tech Index, in turn lifting market valuations. Currently, leading Hong Kong tech stocks span the entire AI industrial chain and will fully benefit from industry transformation dividends. Additionally, policy support for the tech sector is intensifying, focusing on computing infrastructure construction and AI application development. As relevant policies are gradually implemented, the scaling of the AI industry is expected to accelerate further.2、創新藥類股。在聯準會降息周期內，創新藥企業將持續受到利多。龍頭創新藥企商業模式逐步成熟，研發投入開始轉化為實際產品，帶動盈利增長。同時，政策端對於創新藥的扶持力度也在加大，臨床價值定價機制逐步完善，集采政策最佳化與醫保多元支付體系落地將降低行業波動，為創新藥企業提供更好的發展環境。2. Innovative Pharmaceuticals Sector. Innovative pharma firms will keep gaining from the Fed's rate-cut cycle. Leading players are maturing their business models, with R&D investment translating into tangible products to drive earnings growth. Meanwhile, policy support for innovative drugs is growing. The clinical value-based pricing mechanism is improving steadily; optimized volume-based procurement policies and the implementation of a diversified medical insurance payment system will reduce industry volatility and create a more favorable environment for innovative pharma companies.3、周期風格資產。隨著全球經濟共振復甦，流動性寬鬆交易或將讓位於基本面修復，周期風格資產有望迎來配置機會。鋼鐵、建材、電氣裝置等周期行業的供需格局將逐步最佳化，產能利用率及毛利率或穩步提升。此外，全球流動性寬鬆與美元信用弱化背景下，商品價格具備上行基礎，而國內反內卷政策與全球生產擾動限制供給彈性，供需缺口有望推升行業景氣度。3. Cyclical Assets. Amid synchronized global economic recovery, liquidity-driven trades are likely to give way to fundamentals improvement, bringing allocation opportunities for cyclical assets. The supply-demand dynamics of cyclical industries such as steel, building materials, and electrical equipment will gradually optimize, with capacity utilization and gross margins expected to rise steadily.Furthermore, against loose global liquidity and weakened US dollar credibility, commodity prices have an upward foundation. Domestically, anti-cutthroat competition policies and global production disruptions limit supply elasticity, and potential supply-demand gaps are poised to lift industry prosperity.雖然2026年港股市場前景看好，但上漲過程不會一帆風順。現階段仍處於國內經濟復甦的早期階段，地產銷售資料並未實質性走穩，企業盈利兌現也需要時間。在這期間，市場預期不穩可能導致市場出現波動。此外，海外的地緣政治問題也可能影響風險資產的上行趨勢，導致包括港股在內的風險資產價格回呼。在這種情況下，投資者最好不要押注單一市場或熱點。聚焦盈利真實、現金流健康的公司，警惕純概念炒作的類股。在投資策略上，建議圍繞增量資金所青睞的方向展開，特別是港股獨有的優質稀缺資產，例如網際網路平台、創新藥和高分紅等企業，以及低估值的類股，尤其是恆生科技的成分股。同時，可以關注高股息藍籌股，例如金融、能源、公用事業等類股的龍頭企業，平衡好投資組合的風險與收益。 (無界社Economic Views)

2024年9月下旬以來，力度空前的宏觀政策點燃了A股和港股“信心牛”行情，一輪波瀾壯闊的牛市啟動。隨著A股到達4000點，市場出現大幅震盪，很多朋友問，牛市結束了嗎？未來還有沒有行情？我在去年市場信心低谷的時候，率先旗幟鮮明看多，提出“信心牛”和“東昇西落”。最近我復盤了A股歷史上的三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革牛和水牛，尋找牛市運行的規律，幫助大家看清本輪牛市的來龍去脈。通過復盤三輪大牛市，我有七大發現：一是A股大牛市啟動需要三大條件，政策轉向、資金流入、估值低位，最初充滿爭議，伴隨估值逐漸修復，投資者的熱情被點燃後開啟牛市。牛市總是在絕望中重生，爭議中上漲，狂歡中崩盤。二是A股牛市一般經歷三個階段，政策驅動-資金驅動-基本面驅動，牛市啟動初期與經濟基本面關聯較小，但牛市的持續上漲與經濟基本面有關，若無基本面和企業盈利支撐，則終究會回吐漲幅。三是A股政策市和散戶為主的特徵導致牛短熊長，大起大落，三輪大牛市平均持續時長為17個月，相對較短，相比之下，A股熊市平均持續時長為27個月，美國20次牛市平均持續時長為44個月。四是牛市上半場主要靠政策驅動、情緒驅動、資金驅動，平均時長6.3個月，平均漲幅59%，領漲類股為科技、金融、周期、國防類股，普漲為主，快速上行。五是牛市過程中會經歷調整，進行方向的博弈、籌碼的交換。調整的原因在於市場資金難以保持長期大流量流入，以及槓桿工具調整、政策變化、市場風格切換等等。但市場調整也是對下半場的積澱，調整越充分，資金儲備越足，下半場漲幅越大。六是牛市下半場主要靠經濟基本面和企業盈利驅動，隨著經濟的復甦和上市公司利潤的反轉，市場迎來戴維斯連按兩下——估值提升和盈利增長同時發生，則投資者將紛紛湧入股市，追逐更高的收益，股市徹底瘋狂。下半場伴隨類股輪動，平均時長12.5個月，平均漲幅130%，領漲類股為科技、電腦、消費、大宗商品等當時熱點概念炒作、政策利多明晰的成長屬性類股。七是牛市的終結，一般源於估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽等，往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。我經常講，股市總是在絕望中重生，在爭議中上漲，在狂歡中崩盤。所以，我們要帶著慈悲之心抄底，在炮火中挺進，在煙花中撤退。通常來說，牛市的終結，有四個關鍵訊號，大家一定要警惕。第一個訊號是估值過高，不要接最後一棒。當市場估值高得離譜、公司盈利沒辦法消化泡沫時，遊戲就結束了，不要玩擊鼓傳花的遊戲，不要留戀，不要心懷僥倖。1999-2001年的519行情，始於經濟低迷時的政策刺激，終於盈利無法消化估值泡沫。從1999年底到2001年6月的這段時間，上證漲了57%，而上市公司利潤增速從26%暴跌到-3%，根本支撐不住高估值。2007年大牛市頂峰時，上證PE達到驚人的71倍，泡沫化嚴重。2015年創業板更是炒到150倍PE，而經濟基本面和上市公司盈利卻持續走弱。所以，我在2015年4月股災前預警“海拔已高，風大慢走”“我理性了，市場瘋了”，就是因為當時股票估值過高，垃圾股、概念股都炒上了天。底部靠信仰，頂部靠理智。第二個訊號是政策轉向。A股具有明顯的“政策市”特點，過去三輪大牛市的終結都有政策轉向的原因。2001年國有股減持政策出台，本來估值就高，直接終結了519行情。2007年底宏觀政策收緊，提出要“遏制經濟增長過熱”，多次提高存款準備金率和存貸款利率，上調印花稅，給市場降溫，再加上2008年國際金融危機，股市從6000點跌到1600點。最慘烈的是2015年嚴查場外配資、去槓桿，引發資金出逃，市場恐慌性拋售，槓桿牛、水牛邏輯被破壞，千股跌停的場面很多人記憶猶新。第三個訊號是沒有增量資金流入。 潮水退去才知道誰在裸泳。股市上漲，需要真金白銀，國家隊、居民存款、外資/槓桿資金等各路增量資金流入。2005-2007年的牛市靠基金熱，新基金發行秒光，銀行、券商等管道出現居民排隊搶購基金的火爆現象，居民存款搬家，外資熱錢紛紛流入。但是當2008年國際金融危機衝擊導致資金出逃時，牛市崩盤。2014-2015年牛市靠的是配資、融資融券、場外配資等各類槓桿資金瘋狂湧入，推動牛市瘋狂上漲。但是當配資、融資被查時，資金踩踏出逃，多米諾骨牌倒塌。第四個訊號是經濟復甦證偽。股市是經濟的晴雨表，牛市下半場靠基本面和企業盈利驅動，隨著經濟復甦和上市公司利潤的反轉，市場迎來戴維斯連按兩下——估值提升和盈利增長同時發生，投資者就會紛紛湧入股市。牛市結束也是同理，當經濟基本面和上市公司利潤持續下行，再美好的故事也講不下去了。2008年國際金融危機爆發，GDP、生產、出口各項資料全面大幅下滑，經濟硬著陸的風險讓牛市終結。股市可以暫時脫離基本面，但不可能永遠脫離基本面，最終將回歸基本面。我們做個總結，牛市的終結，一般有四大關鍵訊號：估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽。大家一定要警惕，牛市往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。最後，我們根據這四大訊號來看，本輪牛市結束了嗎？未來還有沒有行情？本輪“信心牛”行情與過去的三輪大牛市一樣，都同樣起步於經濟低迷、政策轉向、估值低位之時，驅動力主要是924以來宏觀政策放鬆帶來的信心提升。因此，未來如果這輪牛市能夠持續，需要宏觀政策繼續放鬆，貨幣政策繼續降息降准，財政政策繼續加大化債和投資新基建，樓市政策需要更大力度的放鬆促進止跌回升；更重要的是，加強對民營經濟的保護，促進民間投資復甦。從而，最終實現經濟復甦，企業盈利改善，從而消化估值，讓腳步跟上靈魂。如果同時出現盈利改善和利率下降，則有望實現戴維斯連按兩下。同時，考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌的特點，此輪牛市要監管好槓桿資金，實現健康發展和慢牛長牛。坦率地講，4000點的A股比我去年預測“信心牛”的時候風險要大，有些股票估值已經很高了，要理性看待市場。尋找風口上的鷹，不要炒作風口上的豬。諸位，牛市往往是普通投資者虧錢的主要原因。漲上去的是風險，跌下來的是機會。對於此輪"信心牛"行情，我在這裡提醒大家要保持清醒，如果出現牛市結束的四大關鍵訊號，要高度警惕。 (澤平宏觀展望)