2026年剛開始，港股就勢頭迅猛。1月2日，恆生指數單日大漲2.76%，以26338.47點報收，創下近13年來最強開局。恆生科技指數更是飆升4%，半導體、國防軍工、軟體服務等類股領漲。這個勢頭延續了2025年港股的復甦軌跡，但是拉升邏輯或將有所變化。（圖片來自網路）小編預測，港股有望在2026年再創新高，但上漲邏輯將從估值修復轉變為盈利增長。也就是說，2025年港股已經完成了估值修復、回歸合理水平，未來的上漲將由企業自身盈利增長主導。在這種轉變之下，市場走勢將更注重企業的業績，像硬科技、高景氣賽道以及盈利改善明確的類股或將成為主線。對於投資者而言，關注點也需要從估值窪地轉向挖掘盈利增長的潛力標的。Hong Kong stocks surged at the start of 2026. On January 2, the Hang Seng Index jumped 2.76% to close at 26,338.47, marking its strongest opening in nearly 13 years. The Hang Seng Tech Index soared 4%, led by semiconductors, defense & aerospace, and software services.This momentum extended the 2025 recovery trend, yet the driving logic for gains may shift. We forecast Hong Kong stocks to hit new highs in 2026, with growth drivers switching from valuation recovery to earnings growth. In other words, after 2025’s valuation normalization, future rallies will be led by corporate profitability improvements.Against this shift, market performance will hinge more on corporate earnings. Sectors like hard tech, high-growth tracks, and those with clear profit recovery are set to become key themes. For investors, the focus should move from valuation arbitrage to identifying stocks with earnings growth potential.2025年，港股市場在全球流動性寬鬆、AI技術突破等因素的推動下，估值從地位顯著修復。恆生指數全年累計上漲27.77%，恆生科技指數漲幅更是達到23.45%，主要股指紛紛創出階段新高，整個市場基本完成了價值重估。進入2026年，隨著估值修復空間縮小，企業盈利改善將成為市場主要驅動力。某金融機構預計，2026年非金融境外中資股盈利增速有望達到15%，汽車、網際網路類股增速或達49%、25%。In 2025, Hong Kong stocks saw sharp valuation recovery, fueled by global liquidity easing and AI technological breakthroughs. The Hang Seng Index rose 27.77% for the full year, and the Hang Seng Tech Index climbed 23.45%. Major stock indices hit periodic highs, with the market basically completing its revaluation.Entering 2026, as room for valuation recovery narrows, improved corporate earnings will become the key market driver. A financial institution forecasts that non-financial offshore Chinese equities may post 15% earnings growth in 2026, with auto and internet sectors expected to grow by 49% and 25% respectively.當前，從市場反應來看，在南向資金還沒有入市的情況下，香港本地資金與外資合力推動市場走高，華虹半導體、百度集團漲超9%，阿里巴巴、騰訊控股等核心資產漲幅均超4%，創新藥、國防軍工等類股同步走強。這個強勢表現是資金面持續改善的結果。2025年港股通累計淨流入達1.4兆港元，同比增長74%，南向資金在港股中的話語權持續提升。與此同時，外資加速回流，2025年累計淨流入176.89億美元。而2026年南向資金仍有6300億至10500億港元增量空間，有望進一步與外資形成合力，全球資金將繼續配置港股資產。Currently, market reactions show Hong Kong and foreign capital jointly lifted the market even without southbound inflows. Hua Hong Semiconductor and Baidu Group surged over 9%, while core assets like Alibaba and Tencent Holdings gained more than 4%. Innovative pharmaceuticals and defense & aerospace sectors also strengthened.This robust performance stemmed from sustained liquidity improvements. Southbound Stock Connect recorded a net inflow of HK$1.4 trillion in 2025, up 74% year-on-year, enhancing southbound capital’s market influence. Meanwhile, foreign capital accelerated its return with a net inflow of US$17.689 billion in 2025. For 2026, southbound capital is expected to add another HK$630 billion–HK$1.05 trillion, likely to align further with foreign capital. Global funds will keep allocating to Hong Kong equities.1、科技類股。AI產業的持續催化將帶動以恆生科技指數為代表的港股相關類股淨資產收益率改善，繼而帶動市場估值抬升。目前，港股科技龍頭廣泛分佈於AI全產業鏈，將充分受益於產業變革紅利。此外，政策端對於科技領域的支援力度也在加大，主要聚焦於算力基礎設施建設、人工智慧應用培育等領域。隨著相關政策逐漸落地，人工智慧產業規模化也有望進一步提速。1. Technology Sector. Sustained AI industry catalysts will boost the return on equity (ROE) of Hong Kong-listed tech sectors represented by the Hang Seng Tech Index, in turn lifting market valuations. Currently, leading Hong Kong tech stocks span the entire AI industrial chain and will fully benefit from industry transformation dividends. Additionally, policy support for the tech sector is intensifying, focusing on computing infrastructure construction and AI application development. As relevant policies are gradually implemented, the scaling of the AI industry is expected to accelerate further.2、創新藥類股。在聯準會降息周期內，創新藥企業將持續受到利多。龍頭創新藥企商業模式逐步成熟，研發投入開始轉化為實際產品，帶動盈利增長。同時，政策端對於創新藥的扶持力度也在加大，臨床價值定價機制逐步完善，集采政策最佳化與醫保多元支付體系落地將降低行業波動，為創新藥企業提供更好的發展環境。2. Innovative Pharmaceuticals Sector. Innovative pharma firms will keep gaining from the Fed's rate-cut cycle. Leading players are maturing their business models, with R&D investment translating into tangible products to drive earnings growth. Meanwhile, policy support for innovative drugs is growing. The clinical value-based pricing mechanism is improving steadily; optimized volume-based procurement policies and the implementation of a diversified medical insurance payment system will reduce industry volatility and create a more favorable environment for innovative pharma companies.3、周期風格資產。隨著全球經濟共振復甦，流動性寬鬆交易或將讓位於基本面修復，周期風格資產有望迎來配置機會。鋼鐵、建材、電氣裝置等周期行業的供需格局將逐步最佳化，產能利用率及毛利率或穩步提升。此外，全球流動性寬鬆與美元信用弱化背景下，商品價格具備上行基礎，而國內反內卷政策與全球生產擾動限制供給彈性，供需缺口有望推升行業景氣度。3. Cyclical Assets. Amid synchronized global economic recovery, liquidity-driven trades are likely to give way to fundamentals improvement, bringing allocation opportunities for cyclical assets. The supply-demand dynamics of cyclical industries such as steel, building materials, and electrical equipment will gradually optimize, with capacity utilization and gross margins expected to rise steadily.Furthermore, against loose global liquidity and weakened US dollar credibility, commodity prices have an upward foundation. Domestically, anti-cutthroat competition policies and global production disruptions limit supply elasticity, and potential supply-demand gaps are poised to lift industry prosperity.雖然2026年港股市場前景看好，但上漲過程不會一帆風順。現階段仍處於國內經濟復甦的早期階段，地產銷售資料並未實質性走穩，企業盈利兌現也需要時間。在這期間，市場預期不穩可能導致市場出現波動。此外，海外的地緣政治問題也可能影響風險資產的上行趨勢，導致包括港股在內的風險資產價格回呼。在這種情況下，投資者最好不要押注單一市場或熱點。聚焦盈利真實、現金流健康的公司，警惕純概念炒作的類股。在投資策略上，建議圍繞增量資金所青睞的方向展開，特別是港股獨有的優質稀缺資產，例如網際網路平台、創新藥和高分紅等企業，以及低估值的類股，尤其是恆生科技的成分股。同時，可以關注高股息藍籌股，例如金融、能源、公用事業等類股的龍頭企業，平衡好投資組合的風險與收益。 (無界社Economic Views)

2024年9月下旬以來，力度空前的宏觀政策點燃了A股和港股“信心牛”行情，一輪波瀾壯闊的牛市啟動。隨著A股到達4000點，市場出現大幅震盪，很多朋友問，牛市結束了嗎？未來還有沒有行情？我在去年市場信心低谷的時候，率先旗幟鮮明看多，提出“信心牛”和“東昇西落”。最近我復盤了A股歷史上的三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革牛和水牛，尋找牛市運行的規律，幫助大家看清本輪牛市的來龍去脈。通過復盤三輪大牛市，我有七大發現：一是A股大牛市啟動需要三大條件，政策轉向、資金流入、估值低位，最初充滿爭議，伴隨估值逐漸修復，投資者的熱情被點燃後開啟牛市。牛市總是在絕望中重生，爭議中上漲，狂歡中崩盤。二是A股牛市一般經歷三個階段，政策驅動-資金驅動-基本面驅動，牛市啟動初期與經濟基本面關聯較小，但牛市的持續上漲與經濟基本面有關，若無基本面和企業盈利支撐，則終究會回吐漲幅。三是A股政策市和散戶為主的特徵導致牛短熊長，大起大落，三輪大牛市平均持續時長為17個月，相對較短，相比之下，A股熊市平均持續時長為27個月，美國20次牛市平均持續時長為44個月。四是牛市上半場主要靠政策驅動、情緒驅動、資金驅動，平均時長6.3個月，平均漲幅59%，領漲類股為科技、金融、周期、國防類股，普漲為主，快速上行。五是牛市過程中會經歷調整，進行方向的博弈、籌碼的交換。調整的原因在於市場資金難以保持長期大流量流入，以及槓桿工具調整、政策變化、市場風格切換等等。但市場調整也是對下半場的積澱，調整越充分，資金儲備越足，下半場漲幅越大。六是牛市下半場主要靠經濟基本面和企業盈利驅動，隨著經濟的復甦和上市公司利潤的反轉，市場迎來戴維斯連按兩下——估值提升和盈利增長同時發生，則投資者將紛紛湧入股市，追逐更高的收益，股市徹底瘋狂。下半場伴隨類股輪動，平均時長12.5個月，平均漲幅130%，領漲類股為科技、電腦、消費、大宗商品等當時熱點概念炒作、政策利多明晰的成長屬性類股。七是牛市的終結，一般源於估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽等，往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。我經常講，股市總是在絕望中重生，在爭議中上漲，在狂歡中崩盤。所以，我們要帶著慈悲之心抄底，在炮火中挺進，在煙花中撤退。通常來說，牛市的終結，有四個關鍵訊號，大家一定要警惕。第一個訊號是估值過高，不要接最後一棒。當市場估值高得離譜、公司盈利沒辦法消化泡沫時，遊戲就結束了，不要玩擊鼓傳花的遊戲，不要留戀，不要心懷僥倖。1999-2001年的519行情，始於經濟低迷時的政策刺激，終於盈利無法消化估值泡沫。從1999年底到2001年6月的這段時間，上證漲了57%，而上市公司利潤增速從26%暴跌到-3%，根本支撐不住高估值。2007年大牛市頂峰時，上證PE達到驚人的71倍，泡沫化嚴重。2015年創業板更是炒到150倍PE，而經濟基本面和上市公司盈利卻持續走弱。所以，我在2015年4月股災前預警“海拔已高，風大慢走”“我理性了，市場瘋了”，就是因為當時股票估值過高，垃圾股、概念股都炒上了天。底部靠信仰，頂部靠理智。第二個訊號是政策轉向。A股具有明顯的“政策市”特點，過去三輪大牛市的終結都有政策轉向的原因。2001年國有股減持政策出台，本來估值就高，直接終結了519行情。2007年底宏觀政策收緊，提出要“遏制經濟增長過熱”，多次提高存款準備金率和存貸款利率，上調印花稅，給市場降溫，再加上2008年國際金融危機，股市從6000點跌到1600點。最慘烈的是2015年嚴查場外配資、去槓桿，引發資金出逃，市場恐慌性拋售，槓桿牛、水牛邏輯被破壞，千股跌停的場面很多人記憶猶新。第三個訊號是沒有增量資金流入。 潮水退去才知道誰在裸泳。股市上漲，需要真金白銀，國家隊、居民存款、外資/槓桿資金等各路增量資金流入。2005-2007年的牛市靠基金熱，新基金發行秒光，銀行、券商等管道出現居民排隊搶購基金的火爆現象，居民存款搬家，外資熱錢紛紛流入。但是當2008年國際金融危機衝擊導致資金出逃時，牛市崩盤。2014-2015年牛市靠的是配資、融資融券、場外配資等各類槓桿資金瘋狂湧入，推動牛市瘋狂上漲。但是當配資、融資被查時，資金踩踏出逃，多米諾骨牌倒塌。第四個訊號是經濟復甦證偽。股市是經濟的晴雨表，牛市下半場靠基本面和企業盈利驅動，隨著經濟復甦和上市公司利潤的反轉，市場迎來戴維斯連按兩下——估值提升和盈利增長同時發生，投資者就會紛紛湧入股市。牛市結束也是同理，當經濟基本面和上市公司利潤持續下行，再美好的故事也講不下去了。2008年國際金融危機爆發，GDP、生產、出口各項資料全面大幅下滑，經濟硬著陸的風險讓牛市終結。股市可以暫時脫離基本面，但不可能永遠脫離基本面，最終將回歸基本面。我們做個總結，牛市的終結，一般有四大關鍵訊號：估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽。大家一定要警惕，牛市往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。最後，我們根據這四大訊號來看，本輪牛市結束了嗎？未來還有沒有行情？本輪“信心牛”行情與過去的三輪大牛市一樣，都同樣起步於經濟低迷、政策轉向、估值低位之時，驅動力主要是924以來宏觀政策放鬆帶來的信心提升。因此，未來如果這輪牛市能夠持續，需要宏觀政策繼續放鬆，貨幣政策繼續降息降准，財政政策繼續加大化債和投資新基建，樓市政策需要更大力度的放鬆促進止跌回升；更重要的是，加強對民營經濟的保護，促進民間投資復甦。從而，最終實現經濟復甦，企業盈利改善，從而消化估值，讓腳步跟上靈魂。如果同時出現盈利改善和利率下降，則有望實現戴維斯連按兩下。同時，考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌的特點，此輪牛市要監管好槓桿資金，實現健康發展和慢牛長牛。坦率地講，4000點的A股比我去年預測“信心牛”的時候風險要大，有些股票估值已經很高了，要理性看待市場。尋找風口上的鷹，不要炒作風口上的豬。諸位，牛市往往是普通投資者虧錢的主要原因。漲上去的是風險，跌下來的是機會。對於此輪"信心牛"行情，我在這裡提醒大家要保持清醒，如果出現牛市結束的四大關鍵訊號，要高度警惕。 (澤平宏觀展望)

老牌晶片巨頭英特爾，傳出一則“利空”消息！周三美股盤前，英特爾股價直線跳水，盤中跌幅一度超過5%。當天，有報導稱，AI巨頭輝達已暫停對英特爾18A製程工藝的測試。幾天之前，美國聯邦貿易委員會（FTC）正式批准了輝達對英特爾50億美元的戰略投資計畫。不過，該消息並沒有給英特爾近期的股價帶來提振。直線大跳水12月24日，據路透社報導，儘管英特爾在交易合作方面勢頭正勁，但其製造部門在自主生產高品質晶片方面仍面臨挑戰。兩位知情人士透露，輝達最近測試了是否使用英特爾的18A製程工藝製造其晶片，但目前已停止推進。上述消息傳開後，英特爾的股價在美股盤前直線大跳水，盤中跌幅一度超過5%，最低觸及34.44美元/股。截至記者發稿時，英特爾的跌幅仍超過3%。英特爾的發言人表示，公司用於製造先進晶片的18A製造技術“進展順利”，並且其下一代名為14A的生產工藝“持續獲得高度關注”，該工藝預計將生產性能更強、能效更高的晶片。今年9月，輝達向英特爾投資50億美元時，並未承諾採用英特爾的製造服務。當時，在與輝達黃仁勳共同宣佈該投資事項合作時，英特爾首席執行長陳立武稱：“當前我們專注於協同合作。”作為擁有超50年歷史的晶片巨頭，英特爾近年來舉步維艱，正逐漸喪失市場份額和技術優勢。在AI賽道，英特爾被輝達遠遠甩在身後；在核心的CPU領域，也持續受到AMD的蠶食。在美股市場上，英特爾也一路下跌。轉機出現在今年8月份。當月，英特爾宣佈與美國政府達成協議，美國政府將向英特爾普通股投資89億美元，收購該公司9.9%的股份。交易成功後，美國政府將成為英特爾的大股東。根據英特爾發佈的聲明，美國政府的收購資金來源是此前根據《晶片與科學法案》授予英特爾但尚未支付的57億美元補貼，以及另一筆32億美元政府資助項目資金。有專家表示，陳立武此前在白宮與川普的會晤是英特爾的“救命稻草”。美國商務部一位官員曾表示，美國政府的持股給了英特爾一個成功的機會，但並未給予特殊優待，英特爾並非“戰略重要到不能倒”。而在與白宮達成協議的同一周，英特爾宣佈從孫正義的軟銀集團獲得20億美元投資。英特爾當時表示：“軟銀的投資是基於Intel的長期願景，即通過加速佈局支援數位化轉型、雲端運算及下一代基礎設施的先進技術，實現人工智慧變革。”50億美元的押注英特爾獲得的另外一筆重大投資，則來自AI晶片巨頭輝達。當地時間12月18日，美國聯邦貿易委員會（FTC）正式批准了輝達對英特爾的50億美元戰略投資。該交易最初由雙方於2025年9月18日宣佈。根據協議，輝達將以每股23.28美元的價格認購英特爾新發行的普通股，總投資約50億美元，獲得英特爾近4%的股權。這筆交易公佈的當天，英特爾股價暴漲23%。瑞士銀行高級分析師Ipek Ozkardeskaya當時評論稱，英特爾當前最需要的是一個可行的商業模式，並確保客戶對其產品感興趣。輝達投資50億美元共同開發PC和資料中心晶片的協議對英特爾來說是個新消息。英特爾需要合作夥伴，而輝達是最佳選擇，尤其是在投資者對英特爾未來及其在人工智慧領域失利後的復甦能力持懷疑態度的情況下。這項決定可能得到政治支援，因為美國政府希望這些公司在美國境內生產晶片，併入股英特爾以推動其在俄亥俄州建設全球最大的晶片製造廠之一。英特爾和輝達此次合作的核心內容遠超財務投資範疇。在資料中心領域，英特爾將為輝達定製x86 CPU，由輝達將其整合至人工智慧基礎設施平台並投放市場。在個人計算領域，英特爾將生產並向市場供應整合輝達RTX GPU晶片的x86系統級晶片（SOC）。此次合作被業界視為一場“標準之戰”，輝達與英特爾的聯盟將對全球半導體產業格局產生深遠影響。輝達已佔據資料中心GPU市場85%—95%的份額，與英特爾的深度結合可能進一步鞏固其市場地位。儘管FTC未披露任何附加限制條款即批准了交易，但分析人士認為，監管機構可能會要求介面標準保持開放。對英特爾而言，此項投資不僅是資金輸血，更是技術復興的機遇。與輝達共同開發的x86+RTX SoC，有望成為英特爾重返高性能計算市場的關鍵。而對於AMD和ARM生態而言，壓力顯著增大。儘管AMD在CPU性能上領先，但其與輝達生態的整合深度不足。ARM陣營則因缺乏統一的高速互連標準，在與“NVLink+x86”組合的競爭中處於劣勢。考慮到軟體遷移的高昂成本，一個開箱即用、經過AI最佳化的平台更具吸引力。輝達與英特爾的合作，不僅將加速雙方聯合開發的下一代AI晶片的推出，也將對全球半導體供應鏈產生深遠影響。然而，這一強強聯手也引發了反壟斷擔憂。輝達已控制大部分資料中心GPU市場，其與英特爾的深度繫結可能進一步築高其生態壁壘。 (券商中國)

2024年924以來，新一輪大牛市拉開序幕，振奮人心，萬眾矚目。近期，外資紛紛看好中國、紛紛加倉，居民存款搬家、跑步進場，基金銷售再現火爆，券商開戶大幅增長，00後也開始現身股海。去年924之前市場一片悲歌之中，筆者鮮明提出“信心牛”和“東昇西落”， 預判未來將啟動新一輪大牛市，引發廣泛關注和討論。時隔一年，牛市氣貫長虹，在爭議中迭創新高。這是繼2014年“5000點不是夢”之後，再次從宏觀層面成功預測牛市。筆者在一年前提出：未來是一輪什麼牛市？我認為是“信心牛”，由於政策大幅超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。股市總是在絕望中重生，在爭議中上漲，在狂歡中崩盤。此牛市十年一遇，有三大驅動力、三大使命和兩大前景。一、此輪牛市將是十年一遇，堪稱史詩等級自2000年以來，我們經歷了三輪量級較大的牛市，帶來了史詩級的機遇，分別是：2004-2007年由於經濟繁榮帶來的超級“周期牛”，2014-2015年由於改革轉型預期和流動性充裕帶來的超級“改革牛”，以及2024年924以來由於政策放鬆大幅超預期、流動性充裕和新一輪科技革命帶來的超級“信心牛”。從過去三輪大牛市來看，中國量級較大的牛市大約十年一輪，分別啟動於2004、2014、2024年，與經濟周期的“朱格拉周期”節奏一致。經濟周期主要是三大周期：50年左右的長周期康德拉耶夫周期、10年左右的中周期朱格拉周期、3年左右的短周期庫存基欽周期。周期即宿命，反對和贊同者共同的宿命。經濟潮起潮落，人性像山嶽一樣古老。中周期朱格拉周期主要受裝置更替和資本投資驅動，表現為經濟周期輪迴和新舊產業迭代。與2004-2007年的超級“周期牛”、2014-2015年超級“改革牛”不同，這一輪超級“信心牛”主力龍頭類股主要是以人工智慧、晶片半導體、機器人、創新藥、軍工等新質生產力為代表的新經濟，呈現出完全不同的時代浪潮。為什麼此輪牛市將是十年一遇？從牛市時間長度來看，自2024年9月以來，此輪牛市持續時間已超過一年，與2014-2015年的牛市時長持平，筆者預計此輪牛市持續時長有望超過上一輪牛市。從漲幅來看，上證指數從去年最低點到12月22日漲幅高達45%，創業板指數從去年最低點到12月22日漲幅高達108.6%。這種量級的漲幅為十年一遇。從交易量看，去年924之前，股市交易量萎縮至幾千億，近期交易量曾突破3兆。從股市市值看，從去年最低谷的70兆上漲到超100兆，帶來超過30兆財富效應。二、三大驅動力造就十年一遇的“信心牛”總體判斷，這一輪牛市有三大強勁驅動力：政策持續放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕，屬於政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛。根據DDM估值模型，一輪牛市的驅動力量來自企業盈利、風險偏好和無風險利率。顯然這一輪牛市的驅動力並非來自分子層面的企業盈利。那麼，這一輪牛市的驅動力來自分母的風險偏好提升和無風險利率下降，這兩個因素是相互強化的。政策牛：去年924是宏觀政策放鬆的歷史性拐點，貨幣政策持續降息降准，樓市持續放鬆限購，財政10兆化債，不斷加強民營經濟保護，兆水電站基建投資推出，發展新質生產力重磅措施持續推出，等等。政策大幅超出市場預期，帶來了風險偏好的大幅提升，無風險利率的持續下降，進而引爆了此輪牛市。同時，2025年5月前後，中美關稅戰緩和、國內新質生產力發展取得重大突破、政策層面鼓勵資本市場併購重組等也一起提升了市場風險偏好。924是分水嶺，之前宏觀政策處於觀察周期，之後處於持續的放鬆周期，我們仍處在宏觀政策的放鬆周期之中。科技牛：每次全球經濟社會大周期的低谷都會醞釀一輪科技革命，當前以人工智慧、機器人、晶片半導體、創新藥、軍工、新消費等為代表的全球新一輪科技革命如火如荼，中國在發展硬科技、卡脖子技術等方面取得積極進展，在資產市場上表現為高風險偏好成長股類股領漲這輪牛市。水牛：924宏觀持續放鬆以來，無風險利率持續下降，房地產市場銷售不振，居民出現“資產荒”，儲蓄率大幅上升，企業不願意貸款，流動性淤積在銀行體系內，出現“堰塞湖”效應。在賺錢效應帶動下，5月以來出現了散戶跑步入場、存款搬家的跡象。9月上交所開戶數量相比8月增加28.7萬戶；9月M1同比增長7.2%，較8月回升1.2個百分點，銀行存款定期化趨勢逆轉。A股成為全球資本市場亮眼的星，一掃過去數年跑輸全球的低迷行情，國際機構紛紛進場。所以，這一輪十年一遇的大牛市，內在動力強勁：政策持續放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕。筆者在2024年9月提出“信心牛”：未來是一輪什麼牛市？我認為是“信心牛”，由於政策大幅放鬆超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。在2024年9月23日提出“東昇西落”：如果推出大規模經濟刺激計畫，加強對民營經濟的保護，則“東昇西落”可期，“西落”是指美國經濟從過熱走向衰退，美元資產回落；“東昇”則是指中國經濟重啟復甦，重振雄風，國內資產再度受到全球追捧。回顧這些觀點，依然激情澎湃，作為一名學者，充滿了筆者對國運的期待和祝福，拳拳赤字之心。沒有人可以靠做空自己的祖國致富，越是在困難時期越要跟她站在一起。三、此輪牛市承擔三大歷史使命：發展新質生產力，助力大國博弈，修復居民資產負債表此輪資本市場牛市不簡單是一次財富機會，更重要的是承擔著三大歷史性使命，具有重要的戰略性意義：1、支援新質生產力大發展。中國經濟正處於從傳統增長模式向高品質發展轉型的關鍵期，以新基建、新質生產力為代表的新經濟發展具有重大戰略意義，對內推動經濟增長引擎的升級，對外搶佔大國競爭科技的制高點。股市繁榮發展，有利於為新經濟和硬科技提供資本市場融資支援，大量新經濟硬科技企業由於高科技、輕資產和缺少抵押物的特點，難以從以銀行主導的傳統金融體係獲得融資，需要資本市場的大力支援。事實上，924以來資本市場的繁榮發展，一大批硬科技和新經濟企業紛紛上市，為新質生產力和大國重器的大發展提供了有力支援。2、助力大國博弈。2018年以來，逆全球化愈演愈烈，美國對中國持續加征關稅，限制對中國高科技產品出口。以人工智慧、晶片半導體等為代表的卡脖子技術在大國博弈中的重要性日益凸顯。新質生產力的大發展對於中美博弈、大國競爭等具有重大意義，而資本市場繁榮發展是支援新質生產力的關鍵力量。要從這個戰略高度來看資本市場的繁榮健康發展。3、修復居民資產負債表。2021年以來，由於房地產市場長周期拐點出現，一二線城市房價跌幅為20%-30%，三四線城市房價跌幅為20%-40%，以頂峰時期房地產市場450兆市值計算，5年間居民財富縮水100兆左右，居民資產負債表嚴重受損，影響消費和經濟復甦。股市繁榮發展，有助於修復居民資產負債表和帶動財富效應。過去一年，A股市值從不到70兆增長到超過100兆，創造了30多兆的財富，將會大幅避險由於房地產市場貶值帶來的缺口，也會有助於財富效應下的消費復甦。在中國香港，由於港股牛市帶來的財富效應，香港開始出現了消費復甦和地產築底的跡象。那麼，這一輪A股牛市如果能夠持續的時間夠長，走出市場期待的“慢牛”行情，會否帶動居民消費和核心城市房地產市場復甦？近期北京、上海出台了郊區放鬆限購的新政。四、兩大前景與展望：長牛慢牛還是暴漲暴跌？如果此輪牛市能夠實現長牛慢牛，對於發展硬科技、經濟復甦、信心提振、居民財富效應等都具有重大意義。此輪牛市的驅動力主要是924以來宏觀政策放鬆周期帶來的風險偏好提升。因此，未來如果這輪牛市能夠在足夠長的時間持續，需要宏觀政策繼續處於放鬆周期，貨幣政策繼續降息降准，尤其聯準會可能在下半年降息以後；財政政策繼續加大化債和以工代賑，大力投資新基建，擴大總需求；樓市政策需要採取有力措施鞏固止跌回穩態勢；更重要的是，加強對民營經濟的保護，促進民間投資復甦。同時，考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌等特點，此輪牛市要監管好槓桿資金，實現健康發展。漲上去的是風險，跌下來的是機會，從事宏觀經濟和投資二十年，作者也提醒相關的估值、槓桿等風險，未來將隨著市場邏輯演變進行觀點更新。資本市場承擔著增加居民財富效應、激發經濟活力、推動科技創新的重任。但是，20多年來，A股市場長期牛短熊長、暴漲暴跌，2015年的瘋牛股災、2007-2008年的牛熊轉換，仍歷歷在目。如此體質的A股如何承擔起重大使命？如何通過基礎性的變革實現A股長牛慢牛？根據筆者2019年的測算，中國股市牛短熊長、暴漲暴跌，美國股市牛長熊短、漲多跌少。平均來看，A股熊市27.8個月，跌幅56.4%，牛市12.1個月，漲幅217.2%，熊市持續時間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長、暴漲暴跌特徵；美國熊市持續18個月，跌幅31.5%，牛市47個月，漲幅122.5%，牛市持續時間是熊市的2.6倍，呈典型的牛長熊短、漲多跌少特徵。我們需要通過深層次改革，完善資本市場基礎制度，提高直接融資特別是股權融資比重，打造一個規範、透明、開放、有活力的資本市場，實現股市繁榮、居民財富效應和創新驅動高品質發展之間的良性循環，進而實現股市的長牛慢牛。五、復盤：A股三次大牛市的七大發現我們在《A股三次大牛市：啟動、上漲與終結》中復盤A股三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革牛和水牛，有七大發現：一是A股大牛市啟動需要三大條件，政策轉向、資金流入、估值低位，最初充滿爭議，伴隨估值逐漸修復，投資者的熱情被點燃後開啟牛市。牛市總是在絕望中重生，爭議中上漲，狂歡中崩盤。二是A股牛市一般經歷三個階段，政策驅動-資金驅動-基本面驅動，牛市啟動初期與經濟基本面關聯較小，但牛市的持續和演繹與經濟基本面有關，若無基本面和企業盈利支撐，則終究會回吐漲幅。三是A股政策市和散戶為主的特徵導致牛短熊長，大起大落，三輪大牛市平均持續時長為17.35個月，相對較短，相比之下，A股熊市平均持續時長為27.12個月，美國20次牛市平均持續時長為43.68個月。四是牛市上半場主要靠政策驅動、情緒驅動、資金驅動，平均時長6.3個月，平均漲幅59.41%，領漲類股為國防、金融、周期類股，普漲為主，快速上行。五是牛市過程中會經歷調整，進行方向的博弈、籌碼的交換。調整的原因在於市場資金難以保持長期大流量流入，槓桿工具調整、政策變化、市場風格切換等。但市場調整也是對下半場的積澱，調整越充分，資金儲備越足，下半場漲幅越大。六是牛市下半場主要靠基本面和企業盈利驅動，隨著經濟的復甦和上市公司利潤的反轉，市場迎來戴維斯連按兩下——估值提升和盈利增長同時發生，則投資者將紛紛湧入股市，追逐更高的收益，股市徹底瘋狂。下半場伴隨類股輪動，平均時長12.5個月，平均漲幅130.25%，領漲類股為電腦、消費等當時概念炒作火熱、政策利多明晰的成長屬性類股。七是牛市的終結，一般源於估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽等，往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。六、重啟中國經濟復甦，關鍵在於“債務大挪移”今年7月去日本遊學，去之前重讀野口悠紀雄《失去的三十年》，大前研一《低慾望社會》，辜朝明《資產負債表衰退》，以及達里奧新作《債務大周期》。結合學者經典著作和實地調研，基本印象：90年大泡沫破裂以後，日本整個社會巨變，長期通縮，資產負債表衰退，人口老齡化少子化，從原來信心滿滿的“日本第一”到壓抑的低慾望社會，不結婚，不生孩子，不交友，不買房，不買車，不消費，不創業，對未來沒有安全感，孤獨，儲蓄，尋求穩定的工作和理財。日本落入失去的三十年和低欲望社會，按照達利歐的債務大周期理論和辜朝明的資產負債表衰退理論，不應該由居民和企業部門獨自化解房地產大泡沫破裂以後的債務，而應該通過財政政策擴張和債務貨幣化實現溫和通膨的和諧去槓桿，擴張中央政府和央行的資產負債表，減輕居民和企業的債務壓力，從而恢復消費和投資的能力與動力。可對比的是美國在2008年次貸危機和2020-2022年疫情期間，擴張美國聯邦政府財政和聯準會資產負債表，來化解市場主體的債務壓力，居民和企業資產負債表得以恢復，所以現在美國居民消費旺盛，企業投資積極，股市連創新高多年牛市，同時，美國聯邦政府債務規模空前，聯準會資產負債表大幅擴張。簡言之，房地產大泡沫破裂以後，如果由居民和企業部門獨自化解債務，將導致債務通縮循環、資產負債表衰退和低慾望社會，如果由政府和央行擴張資產負債表來減輕居民和企業債務壓力，就有望恢復消費和投資的活力。出路在於“債務大挪移”。重啟中國經濟復甦，關鍵在於實施以“債務大挪移”為戰略思路的宏觀政策，具體三大抓手：1、全力拚經濟。貨幣政策持續降息降准，降低企業和居民的負債成本。財政政策繼續推動大規模地方政府化債，尤其地方拖欠企業的工程款等，實施以新老基建為代表的大規模基建擴大內需，提高就業和居民收入，以工代賑；保護民營經濟，提振民營經濟信心。重視資本市場的繁榮發展，對發展新經濟硬科技、修復居民資產負債表等居民戰略意義。2、住房收儲保障銀行。組建5兆以上的大型住房收儲保障銀行，收購開發商的土地和商品房庫存，用於租賃房保障房，利率要低、期限要長、規模要大、分配要公平。地方政府獲得住房收儲保障銀行資金後支付給房企，緩解房企資金壓力。一舉多得，解決地方財政、開發商現金流、居民“爛尾樓”的問題，同時解決新市民的住房保障體系，將起到各界拍手叫好的效果。（參考《關於組建住房銀行收儲的必要性》）3、新基建。新基建和新質生產力一脈相承，如果說住房收儲保障銀行是化解傳統行業遺留的風險，新基建則是打造中國經濟的新增長點。什麼叫新基建？就是支撐未來20年中國經濟繁榮發展的新型基礎設施，就像20年前鐵路、公路、機場、橋樑幫助中國成為世界工廠一樣。新基建包括人工智慧、新能源、新能源汽車、充電樁、5G、新一代資訊技術、數字經濟、機器人、商業航天、量子計算、生物工程、巨量資料、工業網際網路等。新基建正在挑大樑，短期有助於穩增、長穩就業，長期有助於打造中國經濟新技術、新產業、新引擎。根據1990年以來日本“失去三十年”“資產負債表衰退”的失敗教訓，以及2008年中國和美國應對次貸危機、2020年美國應對疫情的成功經驗，走向復甦關鍵是實施債務大挪移，市場經濟的基本盤是以居民和企業為代表的微觀主體，只要居民和企業的資產負債表修復健康，則消費和投資就有望復甦，就業、財政收入等就有望改善，從而國民經濟就有望走向全面復甦。中國經濟潛力大，只要全力拚經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，發力新基建和新質生產力，加強保護民營經濟，實施“債務大挪移”的宏觀戰略思路，重啟經濟復甦，則東昇西降和信心牛可期。 (澤平宏觀展望)

美股盤前，最新公佈的11月核心CPI同比上漲2.6%，這不僅低於預期，還刷出了2021年以來的新低。儘管資料裡摻雜了一些Z府停擺導致的採樣波動，但通膨放緩的大勢已定。聯準會主席最熱門人選之一、白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特對最新公佈的11月CPI報告予以正面評價。他在接受採訪時稱，這份CPI資料“好得令人震驚”，並指出工資增速已快於物價上漲，同時預計明年美國納稅人將獲得可觀的退稅，Z府將為推動抵押貸款利率下降提供支援。基於這些因素，他認為聯準會擁有很大的降息空間。哈塞特進一步建構了一個經濟敘事框架：隨著總供給端的大力推進，價格形成的下行壓力正在顯現，這一供給側改善將長期抑制通膨，為未來降息創造條件。他還強調聯準會應提高透明度，讓市場更清楚理解央行的政策方向。在這一背景下，交易員隨即調整押注，市場對2026年更激進寬鬆路徑的預期有所升溫，特別是對明年3月降息的機率在資料公佈後顯著回升。這反映出市場正在博弈在通膨回落的前提下，聯準會可能更早啟動降息周期。6800點的“引力”與“排斥”然而，宏觀的樂觀情緒在美東時間中午遭遇了技術面的阻擊。標普500在試圖衝擊關鍵水位時，盤面突然出現劇烈波動。納指在逼近50日均線關鍵技術位後，觸發了量化基金與高槓桿多頭的集中減倉指令。拋壓在短時間內迅速自我強化，這種近乎“斷裂式”的走勢，根源在於目前市場極度脆弱的Gamma結構。根據美股巨量資料StockWe.com的技術監測，標普500目前處於6700至6900點的“負Gamma”區間。在這一環境下，期權做市商的避險行為不僅不會平抑波動，反而會放大跌幅。尤其是當指數觸及6800點這一心理與技術雙重關口時，由於缺乏“正Gamma”的緩衝墊，任何微小的撤退都可能演變為系統性的拋售。市場唯有站穩6800點上方，才能轉入由賣出看跌期權支撐的穩定狀態，但今天尾盤出現140億美元的SPY看漲CALL成交，對比Put只有2.5億美元，到期日是明天12月19日，深度價內期權“四巫日”風暴來襲在美股結構上，這種不穩定性表現為極度的分化。標普500雖然最終收漲0.8%，終結了四連跌的頹勢，但功勞幾乎全歸屬於科技七巨頭。剩餘的493隻成分股表現平平，顯示出資金在防禦心理驅動下，依然向具有極致確定性的權重藍籌靠攏。壓制多頭的最新一座大山是周五即將到來的史上最大規模期權到期。據高盛資料，本周五將有超過7.1兆美元名義價值的期權合約到期，創下歷史最高紀錄。這一天是所謂的“四巫日”，即股指期貨、股指期權、個股期貨和個股期權同時到期的日子，這種集中到期通常會放大市場交易量和波動性。在0DTE（零日到期期權）佔據成交總量六成的當下，這種“末日輪”博弈將極大地干擾真實的資產定價，甚至導致市場價格在短期內嚴重偏離基本面。美股投資網分析認為，現在的博弈已經從“通膨資料好不好”轉向了“流動性能不能扛住擠壓”。在周五這史上最大規模的OpEx（期權到期）塵埃落定之前，6800點的拉鋸戰就是一場深度的壓力測試。對於股民來說，與其盲目追漲，不如觀察6800點能否在震盪後形成有效支撐。美股投資網機會今天表現亮眼的是美光，財報使其收盤大漲超10%。第一財季各項資料全線超越市場預期，但真正點燃投資者情緒的，是那個堪稱“炸裂”的第二財季指引。美光預計營收將達到187億美元（±4億美元），而此前華爾街分析師給出的預估值僅為143.8億美元。足足40億美元的預期差，意味著美光手裡的訂單已經不是“多”的問題，而是由於市場極度飢渴，供需天平正在發生劇烈的傾斜。美光的爆發絕非偶然。在當前的算力體系中，“以存代算”已成為行業共識。隨著大模型參數的指數級增長和自動駕駛技術的落地，儲存端正成為限制AI性能的“木桶短板”。資料顯示，一台AI伺服器對DRAM（隨機存取儲存器）的需求量是普通伺服器的8倍，對NAND Flash（快閃記憶體）的需求更是高達3倍。這種需求端的結構性爆發，直接導致了價格端的暴力拉升。三季度至今，全球DRAM和NAND Flash價格累計漲幅已超過300%，企業幾乎是在“躺著賺差價”。這種“需求爆、價格漲”的雙重共振，就是儲存行業邏輯反轉的最強底氣。 (美股投資網)

——這30分鍾不是恐慌，是系統在告訴你：這個市場，已經滿倉了。美股收盤全線上漲，乍一看鬆一口氣，但細看盤中走勢昨晚的收盤具有迷惑色彩。最值得關注的是台北時間凌晨1:00，沒有任何突發新聞——股票、黃金、加密貨幣同時下跌，下跌集中、快速、毫無反抗，持續時間很短（只有30分鐘）——之後只有股票能拉回。黃金回吐當日所有漲幅，比特幣跌至85000美元警戒線。· 第一，精準的來講，這次下跌是納斯達克指數觸及50日移動均線引發的，量化、CTA同時按下拋售鍵，槓桿多頭被動止損、連鎖平倉，30分鐘內砸穿一切資產。· 第二，納斯達克指數的下跌，帶動了黃金、比特幣下跌，說明多頭倉位的承載力到了上限。還要注意，這次“塌陷”，不是從邊緣資產開始的，是反過來的：先是納指這個“核心指數”，再傳導到黃金、比特幣。指數本身已經頂在風控紅線，這比“恐慌性下跌”要危險得多。· 當然，目前也沒看到大跌訊號，因為那“30分鐘的塌陷”沒有伴隨美元、實際利率同步走高，然後很快走穩。昨天是過渡性的一天，美股的漲跌不重要，甚至漲跌幅也不重要，因為道指、標普、納指全部在周三的波動區間內運行。今天的收盤很重要——標普500指數在6800以下沒人護盤，跌起來會很快；真正站穩6800以上，才可能觸發“聖誕行情”。技術位的重要性被重新放大。市場已進入自激式波動階段，不需要利空，也會自己製造波動。今天我們發佈了《環球市場策略：未名之變，絕密波動》，當市場開始洩露秘密，你需要看懂它在害怕什麼。1、人民率先出現絕密波動，一切都變了。當我們重新計算出2026年人民幣運行區間，看到數字時，連我們自己也驚呆了。2、中國還會不會放大招？重要會議刪除的“一個詞”給出了答案——這也註定了A股2026年的命運。本期報告另附A股、人民幣、黃金2026年點位預測。3、油價突然變得重要，美國股市、美國國債、黃金的命運正被油價改寫。4、獨家解密：全球市場時不時出現“無法解釋”的波動，這背後是對市場深深的誤讀，世間無人看懂。5、美股進入暴跌周期了嗎？警惕三件事同時出現。 (華爾街情報圈)

今日A股市場集體反彈。截至收盤，滬指漲1.19%，深成指漲2.4%，創業板指漲3.39%，券商、保險、軟體類股拉升。其中券商股表現最為明顯，證券ETF一度大漲超3%，為市場帶來人氣。全市場從上午的4000家下跌，轉為近3500家公司上漲。從類股來看，算力硬體概念表現活躍，中瓷電子、環旭電子等多股漲停，“易中天”光模組三巨頭大漲。鋰電產業鏈走強，金圓股份4天2板，天際股份漲停。大金融方晌午後發力，華泰證券盤中一度逼近漲停，中國太保漲超4%。類股方面，能源金屬、算力硬體、電池、保險等類股漲幅居前，海南、軍工等類股跌幅居前。為何突然拉升？有分析稱，跟三個消息有關。首先，有“牛市旗手”之稱的券商午後集體異動。華泰證券一度大漲超9%，廣發證券一度漲超5%，興業證券、東方證券、國泰海通等一度漲超3%，中信建投、長江證券、華安證券等異動拉升。在香港上市的中資券商股中信證券漲超4%，廣發、招商、申萬宏源等顯著拉升。券商類股的拉升給A股帶來了極大助力。市場人士分析，或許是資金在博弈中金公司復牌。11月19日晚間，中金公司、東興證券、信達證券發佈《關於籌劃重大資產重組的停牌公告》，三家公司正在籌劃由中金公司分別通過向東興證券、信達證券全體A股換股股東發行A股股票的方式換股吸收合併東興證券、信達證券。其次，多隻滬深300ETF放量異動。午後多隻寬基ETF放量異動，截至發稿，四隻主流滬深300ETF成交額超過70億元。第三，日本央行加息的消息。前日本央行副行長、政府政策小組委員若田部昌澄表示：“日本必須通過財政政策、增長戰略提高中性利率。如果日本的中性利率因財政政策而上升，日本央行加息將是很自然的事情。但目前日本央行應避免過早加息、過度收緊貨幣政策。”分析師Justin Low表示，對這一評論持保留態度，因為他是日本首相高市早苗聘用的政府小組的一員。因此，他的言論和傾向站在政府一邊，並試圖反對日本央行本周晚些時候加息的意圖。 (中國經濟網)

昨天我們復盤了宏觀大勢，今天我們將視線拉回微觀戰場。宏觀敘事或許存在分歧，但資金的流向總會漏出端倪。在過去的一周裡，我們明顯看到了市場情緒的明顯分化與再平衡：一邊是對AI資本開支無盡頭的焦慮，另一邊則是傳統周期類股在財政刺激預期下的復甦。年底風格的切換還是牛市中途的暫停？這一輪是“高估值成長”向“業績確定性”的輪動？我結合一些外資投行的周末內容，從資料和資金的角度梳理一下，高盛還給出了2026年最好的資產配置路徑，我放在最後。一、 AI不斷下跌的動因？當下的市場情緒非常微妙。散戶還在尋找AI的機會，但年底機構已經開始尋求利潤保護，尤其是甲骨文和博通發佈業績預告後。我們認為當下AI不斷下跌的動因如下：1、甲骨文和博通的EPS表現不及預期，這讓市場重新審視CapEx的轉化效率。同時市場對投資回報率、資本支出、基礎設施、OpenAI等方面存在擔憂。2、OpenAI發佈的新模型雖然性能達標，但並未引發年初那樣的狂熱。投資者的胃口被吊高了，當技術突破從“驚喜”變為“符合預期”，估值溢價自然會回落。3、臨近年底，機構普遍傾向於鎖定利潤，減持高波動的AI龍頭成為了標準動作。現在的邏輯也很清晰：市場正在從“為夢想買單”切換到“為業績買單”。在這一階段，缺乏業績兌現支撐的AI標的，將面臨更嚴苛的估值重估。二、 連續14天上漲的“暗線”是什麼？資金從AI流出後去了那裡？答：—周期性類股。高盛的一個關鍵指標（周期性股與防禦性股比率）已經連續14個交易日上漲。這是20多年來的最長連漲紀錄。即便在牛市高潮期，也鮮見如此堅決的資金抱團。這並非偶然，而是市場的買方對下邊三條資訊的提前押注：1、 財政刺激預期：市場開始交易2026年的政策紅利——減稅、投資激勵與基建支出，這些都是實打實的利多。2、金融股的韌性：本周高盛金融會議上，摩根大通因支出指引高於預期股價一度承壓，但隨後迅速被買盤拉回。這表明資金對金融股（特別是區域性銀行和另類投資）的配置需求極強。3、 基本面訊號：越來越多的另類投資機構認為房地產已觸底，信貸擔憂緩解，資本市場活動回暖，這是典型的順周期復甦特徵。並且周期性行業明年的盈利增長應該會加速，展望未來的格局，周期性表現跑贏大盤可能獲得更多支撐。圖表1：周期性行業明年的盈利增長周期性行業明年的盈利增長原因包括：1）基礎增長不斷改善；2）關稅拖累大幅減弱；3）明年將有積極的財政刺激：減稅、投資激勵、新增支出；4）高盛金融狀況趨於寬鬆，這通常會滯後推動經濟增長向好。三、 聯準會更多關注就業，中國股市潛在收益最高？聯準會FOMC會議後，市場的博弈點已經不在當下，而在2026年的路徑：聯準會預期： 2026年3月和6月或將實施兩次“正常化降息”，最終利率降至3.25%。更關鍵的是，聯準會明確表示將“密切關注”就業市場的下行風險。這相當於給市場提供了一層“政策安全墊”——一旦勞動力市場走弱，寬鬆政策將隨時兜底。而在全球資產回報潛力榜單上，中國依然位居榜首。結合上周中央經濟工作會議的定調，若後續政策落地超預期，其資產彈性值得期待。四、 全球資金流向從全球資金流監測來看，避險情緒正在升溫：1/全球淨流出：過去8周來首次出現淨賣出，賣空力量與多頭力量之比達到1.3:1。2/區域分化：只有北美市場尚在吸金，新興市場和亞洲均出現淨流出。3/防禦心態：公用事業創下今年最大規模淨買入，而能源和必需消費品 則遭拋售。這說明資金雖然在買入周期股，但也並未完全放棄防禦屬性，處於“進攻與防守”的平衡試探中。五、 下周展望下周市場將迎來密集的資料驗證與政策落地：非農資料（周二）： 市場預期新增5.2萬人。這是檢驗“軟著陸”成色的關鍵試金石。央行超級周：英國央行： 91%機率降息25bp。日本央行： 預計加息25bp（需警惕日元波動對全球流動性的擾動）。歐洲央行： 預計按兵不動。 (Alpha外資風向標)