歐洲議會10日發佈消息說，歐洲議會與歐盟理事會9日晚就修訂《歐洲氣候法》達成一項臨時政治協議，擬將2040年歐盟溫室氣體淨排放量較1990年水平減少90%，為到2050年實現氣候中和設定新的中期約束性目標。根據協議，立法機構同意在如何實現2040年目標方面為成員國引入更多靈活性措施。自2036年起，成員國可通過購買其他合作國家的國際碳信用額度抵消減排任務，但最高不能超過1990年排放總量的5個百分點。協議還將覆蓋建築和道路交通的碳排放交易體系的啟動時間從2027年推遲至2028年。按照協議，歐盟委員會將參考最新科研資料、技術發展及歐盟競爭力狀況，每兩年評估成員國實現中期目標的進度。評估後如有必要，歐盟委員會可提出修改提議，包括調整2040年目標或出台額外配套措施。歐洲議會將對這項非正式協議進行投票，歐盟理事會也需予以批准。該協議將在歐盟官方公報發佈20天後生效。歐盟於2021年通過《歐洲氣候法》，將2050年實現氣候中和確立為成員國必須遵守的法律義務，並設定到2030年將溫室氣體淨排放量較1990年水平減少至少55%的約束性目標。設定2040年溫室氣體減排目標被視為歐盟履行其國際氣候承諾的重要一步。 (e公司)

最近，雷軍在宣傳時變得小心謹慎多了，反覆提醒輔助駕駛需保持專注。有網友指出，這或許和最近小米陷入輿論爭議有關係。近日，新華社刊發題為《“大字吸睛、小字免責”，這樣的小把戲該退場了》的評論文章，向某些廠商的慣用行銷套路開炮。這讓不少網友聯想到之前小米的“小字爭議”。比如，小米17 Pro的宣傳海報用加粗大字喊出“逆光之王”，右下角卻藏著一行幾乎看不清的淺色小字：“逆光之王是產品設計目標”。雖然有人表示這種方式並非小米獨有，但是“網紅體質”的小米依舊是網友們吐槽的主要對象。或許是輿情太激烈。很快就有網友發現，小米行銷風格大變，海報上的小字也消失不見了。例如之前小米汽車在介紹“AEB防碰撞輔助升級”的相關內容時，發佈的系列海報特別標註了“輔助駕駛不是自動駕駛，駕駛仍需時刻保持專注”，也沒有和以前一樣使用小字。小米汽車還在回答網友問題時特別強調：“不要相信‘怎麼開都撞不了’的誇大宣傳，駕駛時仍需時刻保持專注。”如今，雷軍的微博宣傳似乎也謹慎多了。甚至顯得有些小心翼翼。對此，你怎麼看？ (首席電商觀察)

當前，中國汽車產業正經歷著從“電動化領先”邁向“智能化決勝”關鍵轉折。車企圍繞頂級智能輔助駕駛系統展開新一輪競爭，但其天文數字的研發成本、高企的准入門檻與漫長的研發周期，成為橫亙在眾多車企面前難以踰越的高牆。在地平線HSD（Horizon SuperDrive️™）的推動下，一場打破行業壁壘的技術革命正在上演。11月28日，奇瑞星途ET5正式發佈上市，這款15萬級國民車型首搭地平線HSD和征程6P晶片，以560TOPS算力建構起了強大數字底座。“年輕家庭首選的智慧安全SUV”星途ET5的正式上市，拉開了地平線HSD規模化落地應用的序幕。截至目前，HSD已斬獲國內外10家車企品牌、超20款車型的定點合作，中國車企無需重複特斯拉漫長而昂貴的自研老路，便能以開放模式集齊衝擊高端的最後一塊拼圖，迎來集體超越特斯拉的“臨界時刻”。補齊頂級智能輔助駕駛短板 帶動行業齊頭並進新能源上半場，中國車企在電池、電控核心技術與供應鏈搭建方面，已實現全球引領；當時間快進來到新能源下半場，智能化作為新的核心競爭力，成為擺在行業參與者面前的一道“必答題”。然而，對於相當一部分車企而言，相當一段時間內，特斯拉的FSD都是難以踰越的壁壘。資料顯示，近年來特斯拉研發費用逐年上升，已經從2022年的約30億美元上漲到2024年的45.4億美元，另據財報資料，FSD業務研發投入巨大，2024年全年研發投入的約30%被用於智能駕駛研發。開發頂級智能輔助駕駛系統所面臨的大量的資金投入和不確定的研發周期，彷彿一條無法跨越的鴻溝，成為車企品牌向上的最大阻礙。儘管部分車企品牌放棄“燒錢內卷”自研路線，選擇第三方方案，卻因難以獲取核心性能、更新響應遲緩、車輛適配工程複雜等問題而困擾，最終未能實現預期效果。地平線作為智能輔助駕駛解決方案的主要供應商，顯然希望讓更多使用者享受到安全、專業又舒適的全場景輔助駕駛體驗，而實現這一初衷的前提，則是快速打破技術壁壘，加速高階智能輔助駕駛技術在全行業鋪開。面對之前車企要麼自研燒錢內耗、要麼依賴第三方方案卻難獲核心性能的困境，地平線給出了不一樣的破局思路。作為行業內首個實現規模化量產的一段式端到端城區輔助駕駛系統，地平線HSD通過“征程計算方案+HSD城區輔助駕駛系統”的軟硬體結合路徑，成為“智能輔助駕駛最優解”。而且它的開放賦能模式充分考慮了當前市場和車企的實際情況，幫助合作車企少走彎路、縮短研發周期、也降低了系統成本，不會因缺乏高階智能駕駛輔助系統，陷入“卡脖子”困境。這種協作不僅讓全民智能輔助駕駛時代來得更快，還重新定義了這個領域的競爭規則，也正因為這樣，中國車企終於補齊了品牌向上的最後一塊短板，現在完全有底氣和全球頂級技術直接對話、平等競爭。“一段式端到端+強化學習”領先架構 加速科技普惠步伐一直以來，特斯拉FSD被認為是行業最具競爭力的頂級智能駕駛輔助系統，地平線HSD採用了與FSD同源的技術路線，被行業譽為“不造車的特斯拉”。地平線HSD城區輔助駕駛系統依託征程6P晶片實現了高達560 TOPS的單晶片超強算力，而預計雙晶片算力將超過1000 TOPS。這款國產晶片大腦為地平線HSD高效運行提供了強大算力基礎，使其成為真正的一段式端到端架構，資料的延遲和損失更低，響應速度和效率更高，在鬼探頭、施工繞行等複雜場景中反應迅速，紅綠燈啟停響應速度達到毫秒級。這種“光子輸入到軌跡輸出”的系統超低時延，也大幅提升了輔助駕駛的安全、效率、舒適。而依託“類人思考”的防禦性駕駛策略，可提前識別並規避潛在風險，行駛絲滑，控車平順，駕駛風格堪比“老司機”，體驗直逼甚至超越特斯拉FSD。此外，地平線HSD還展現出了FSD不具備的高質價比，通過第三方標準化方案，降低了車企品牌獲得高階智能輔助駕駛系統的門檻，使城區輔助駕駛得以“下沉”至更多主流價位車型，奇瑞星途ET5與廣州車展亮相的風雲T9L、iCARV27，以及上市即斬獲2萬輛訂單的深藍L06，共同組成HSD規模化量產的“首發矩陣”。如今15萬級車型即能具備以往高端豪車才有的智能輔助駕駛能力，這種技術平權舉措，將推動智能輔助駕駛從“小眾嘗鮮”走向“全民普惠”。對行業而言，開放賦能和產業鏈協作，戰勝了閉門造車的自研內耗，大幅降低了車企的研發成本與周期，讓車企無需重複漫長而昂貴的自研之路，即可快速擁有媲美頂級水準的智能輔助駕駛系統，從而將核心資源聚焦於品牌差異化塑造與使用者體驗創新，早日實現“換道超車”。衝擊千萬量產目標，智能輔助駕駛體驗未來可期如今，地平線的底蘊和實力已經完全顯露在全行業面前，一方面，征程家族晶片累計出貨量已突破1000萬套，這項成果使得地平線成為國內首家實現千萬級出貨規模的智能輔助駕駛科技公司， 隨著HSD的首批合作車型進入規模化量產，地平線達成了一個新的里程碑，從低階到高階的全階輔助駕駛功能均已落地，車企從入門級到頂級的智能輔助駕駛方案需求，在地平線的產品目錄中都能找到對應的答案。這其中蘊含的商業機會，無異於再造一個智能輔助駕駛方案賽道的“特斯拉”。現在，全球10家有遠見的車企品牌，已採用地平線HSD城區輔助駕駛方案，涉及超 20 款車型的定點合作。這不僅是對地平線技術領先性、工程落地能力，還有從計算方案到高級輔助駕駛系統的全端技術實力的最好背書，也體現了行業對高階智能輔助駕駛技術的“渴望”。最近地平線還公開了下一個戰略目標：未來3到5年，要推動HSD系統實現“千萬量產”的規模化落地，讓智能輔助駕駛真的變成人人都能享受到的標配技術。展望未來，地平線將以HSD規模化鋪開為契機，秉持開放賦能態度，助力行業打造“智能輔助駕駛艦隊”，推動中國汽車產業實現從技術追隨到體驗引領的關鍵跨越，開啟智能化的集體躍遷。一個人人可享智能輔助駕駛的新時代，值得期待。 (網易科技)

摩根大通（JPMorgan）近日發佈的一份研究報告指出，隨著市場結構的演變，比特幣（BTC）具備在長期內攀升至240,000美元的潛力。這一積極預測是在加密貨幣市場經歷一輪疲軟之後發佈的：比特幣已從10月初的峰值126,000美元跌至11月的約82,000美元，但在撰寫本文時，其價格已穩定在86,610美元附近。摩根大通的分析師們在報告中寫道，加密貨幣市場目前受宏觀經濟力量的影響日益加深，其聯動性已超越歷史上預示著牛市的比特幣四年一次的“減半”周期。該行指出：“加密貨幣正在從一個類似於風險資本的生態系統，轉向一個由機構流動性而非散戶投機所支撐的、典型的可交易宏觀資產類別。”分析師補充道，早期項目曾依賴大規模私募融資，導致散戶投資者在高估值時才遲遲買入。隨著散戶參與度下降，機構投資者正提供市場深度，這有助於穩定資金流，並可能錨定長期價格。在摩根大通的一次活動中，一位發言人暗示比特幣“長期內有可能達到24萬美元”，將比特幣定位為一個跨越多年度的增長型資產，而非周期性資產。不過，摩根大通同時指出，加密貨幣市場仍提供“流動性高但結構上效率低下”的市場，不均衡的流動性可能導致價格劇烈波動。摩根大通推出比特幣掛鉤結構性票據除了市場展望，摩根大通還提交了一份新的結構性產品，該產品與貝萊德（BlackRock）的iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT)掛鉤。根據檔案，如果BTC強勁反彈，該票據將為投資者提供直至2028年的“無上限”上行空間可能性。該票據的運作機製為：如果IBIT在2026年底達到或超過摩根大通預設價格，該行將提前贖回票據，並支付至少16%的最低回報。如果IBIT未能達到該水平，票據將繼續運行至2028年，提供槓桿敞口。如果IBIT超過該行設定的2028年目標，投資者將有可能獲得本金的1.5倍且沒有上限。儘管該產品包含下行保護，允許投資者在2028年收回本金，除非IBIT跌幅超過30%，但摩根大通在其風險披露中警告，票據“不保證任何本金回報”。如果ETF最終價值低於特定門檻，“投資者可能會損失全部本金”。MicroStrategy面臨MSCI指數剔除風險摩根大通本周還因一份涉及摩根士丹利資本國際（MSCI）的分析報告而面臨爭議。該報告指出，MSCI正在考慮剔除那些資產負債表中加密資產持有量超過50%的公司。潛在受影響的公司之一是領先的比特幣儲備企業MicroStrategy（NASDAQ: MSTR），該公司持有649,870枚BTC。摩根大通的報告估計，如果該公司被MSCI指數剔除，可能面臨高達28億美元的資金流出；如果其他指數提供商也採取類似規則，流出規模可能高達88億美元。爭議升級後，支付公司Strike的首席執行官Jack Mallers公開指控該行在9月份關閉了他的個人帳戶，理由是“可疑活動”和《銀行保密法》（Bank Secrecy Act）。一些比特幣支持者隨即呼籲抵制摩根大通。 (區塊網)

特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克近日通過社交平台X宣佈，特斯拉的自研AI晶片計畫將實現激進的產能目標——其未來晶片總產量預計將“超過全球其他所有AI晶片製造商的總和”。這一聲明揭示了特斯拉在人工智慧硬體領域的野心，並首次詳細披露了其晶片技術路線圖：當前量產車型搭載AI4晶片，下一代AI5已接近流片階段，而AI6的研發工作也已啟動。馬斯克強調，特斯拉多年來始終佈局自研AI晶片，其團隊已設計並部署了數百萬顆晶片，應用於車輛控制系統與資料中心。這些晶片為特斯拉的自動駕駛、超算平台和機器人業務提供了核心算力，形成了“晶片-演算法-場景”閉環生態。此外，特斯拉計畫以“每12個月一代”的速度推進晶片迭代，這一周期遠短於行業傳統的18–24個月，試圖通過高頻技術更新建構競爭壁壘。然而，這一宏大目標面臨現實挑戰。據業界披露，AI5晶片的大規模量產需等到2027年中期，其生產依賴台積電和三星等代工廠。儘管馬斯克曾提出自建晶圓廠的設想，但半導體製造設施的建設周期通常長達5–7年，短期內產能瓶頸仍待解決。特斯拉的晶片戰略不僅關乎其自動駕駛與機器人業務的落地，更將重塑全球AI晶片市場格局。目前，輝達等企業在訓練晶片領域佔據主導，而特斯拉憑藉垂直整合模式（自研晶片+自有場景）可能在自動駕駛、機器人等細分領域形成差異化優勢。業內分析認為，若特斯拉實現其產能目標，將推動AI晶片行業從通用型硬體向“場景定義晶片”的方向演進。與此同時，特斯拉啟動了針對AI晶片人才的專項招募計畫，邀請“具備卓越能力”的工程師加入，特別關注將前沿AI技術應用於晶片設計的交叉領域能力。這一舉措進一步強化了其全端自研的戰略方向。市場對特斯拉的晶片目標反應審慎。儘管技術願景宏大，但其股價在消息發佈後未出現顯著上漲，反映投資者更關注晶片量產進度與商業化落地的可行性。分析指出，特斯拉的高估值很大程度上基於其技術領先性，而晶片作為硬體核心，能否按時交付將直接影響其自動駕駛與機器人產品的推廣處理程序。隨著AI5與AI6晶片的逐步推進，特斯拉在算力自主化道路上的進展，將成為檢驗其能否從電動車製造商躍升為AI領導者的關鍵試金石。 (晶片行業)

核心要點✓ 超過75%的特斯拉股東投票支援馬斯克1兆美元薪酬方案✓ 薪酬方案分為12個階段，市值目標從2兆美元遞增至8.5兆美元✓ 馬斯克需在未來10年內完成車輛交付、機器人、自動駕駛等多項里程碑✓ 消息公佈後，特斯拉股價盤後上漲3%📊 投票結果：股東力挺馬斯克台北時間2025年11月6日晚，特斯拉在德克薩斯州奧斯汀總部召開股中國會。會上宣佈，超過75%的股東投票支援CEO埃隆·馬斯克的薪酬方案，這一薪酬包的總價值高達1兆美元，創下全球企業高管薪酬的歷史記錄。馬斯克在股中國會上表示："我們即將開啟的不僅僅是特斯拉未來的新篇章，而是一本全新的書。"他對股東的支援表達了由衷的感謝，並建議投資者"緊緊握住手中的特斯拉股票"。消息公佈後，特斯拉股價在盤後交易中上漲3%，達到每股453.25美元。這一投票結果不僅是對馬斯克個人的信任投票，更是對特斯拉未來發展方向——人形機器人和人工智慧——的支援。💰 薪酬方案：史無前例的12階段設計這份薪酬方案的設計極為複雜，分為12個階段，每個階段都設定了嚴格的市值目標和營運里程碑。只有同時達成兩項指標，馬斯克才能解鎖相應階段的股權獎勵。註：市值目標需要維持至少6個月才算達成；完成全部12個階段後，馬斯克將獲得總計約4.23億股特斯拉股票，持股比例將超過25%。🎯 營運里程碑：五大核心指標薪酬方案設定了12項營運里程碑，涵蓋財務表現、產品交付和創新業務等多個維度。以下是五大核心指標：1. 調整後EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）目標：從500億美元遞增至4000億美元現狀：2025年預計調整後EBITDA為144億美元要求：需要年均增長約51.5%，在第8年達到4000億美元，並連續維持該水平2. 車輛累計交付量目標：累計交付2000萬輛電動車現狀：截至2025年9月已累計交付約840萬輛要求：未來10年需交付1200萬輛，年均增長約9.1%3. FSD（完全自動駕駛）訂閱使用者目標：1000萬FSD訂閱使用者現狀：FSD訂閱服務定價每月99美元，預計2026年第一季度在歐洲和中國市場獲批意義：假設約50%的累計車輛使用者訂閱FSD，將為特斯拉帶來高利潤率的軟體收入4. Robotaxi機器人計程車目標：投入營運100萬輛機器人計程車現狀：Robotaxi服務已在奧斯汀和舊金山啟動，計畫擴展至內華達、佛羅里達和亞利桑那州計畫：專用車型Cybercab將於2026年4月開始生產參考：紐約市約有8.3萬輛計程車，相當於需要在多個城市建立近乎壟斷的網約車網路5. Optimus人形機器人交付目標：向付費客戶交付100萬台人形機器人應用場景：倉儲物流、工業製造等藍領工作崗位願景：馬斯克表示，AI訓練的機器人將通過降低成本、提高產量來釋放生產力，創造"可持續的富足"📈 可行性分析：目標能否實現？儘管薪酬方案的目標看似天文數字，但分析師認為，在電動車市場持續增長的大背景下，早期階段的目標是相對可行的。資料顯示，特斯拉股價今年已上漲14.4%，市值增長目標並非遙不可及關鍵優勢：✓ 電動車市場仍處於早期階段，增長潛力巨大✓ 特斯拉在能源儲存業務方面領先於傳統車企，該業務已佔總銷售額的13%✓ 高利潤率的FSD軟體訂閱將助力EBITDA目標✓ 10年時間窗口為技術創新和市場拓展提供了充足空間主要風險：✗ 研發費用激增可能影響現金流，需要額外融資導致股權稀釋✗ 自動駕駛技術仍面臨監管和安全挑戰（美國交通安全管理局正在調查FSD的交通違規問題）✗ Robotaxi和Optimus機器人技術的商業化處理程序存在不確定性✗ 電動車市場競爭加劇可能壓縮利潤率🚀 未來展望：AI與機器人的新紀元在股中國會上，馬斯克描繪了一幅由AI和機器人驅動的未來圖景。他表示，特斯拉的使命已經從"加速世界向可持續能源轉變"擴展到"通過AI和機器人技術實現可持續的富足"。馬斯克在股中國會上的重要宣佈電動卡車：Semi電動半掛卡車將於2026年進入量產Robotaxi擴張：服務將從奧斯汀和舊金山擴展到內華達、佛羅里達和亞利桑那州FSD全球化：預計2026年第一季度在歐洲和中國獲得批准晶片製造：特斯拉可能與英特爾合作，並考慮自建晶片工廠以滿足AI算力需求自動駕駛進展：數月內FSD使用者將可以在駕駛時傳送簡訊（由FSD完全接管控制）此外，股東還批准了特斯拉投資馬斯克創立的人工智慧公司xAI的提案。雖然投票結果顯示支援票多於反對票，但棄權票數量較多，董事會表示將研究下一步行動。xAI的Grok聊天機器人已整合到特斯拉的車輛和機器人中。關鍵資料一覽馬斯克說："緊緊握住你的特斯拉股票。"時間會證明，這究竟是一場豪賭，還是人類科技史上最偉大的冒險之一。 (FinHub)

比特幣周二一度下跌7.4%，自6月以來首次跌破10萬美元關口，創下一個月以來超過20%的跌幅。儘管周三早盤紐約市場略有反彈，上漲約1.7%，但部分期權交易者仍在押注價格將繼續走低。與上個月的暴跌不同，這一輪下行並非由槓桿盤爆倉引發，而是源於市場信心的持續削弱。據10x Research負責人Markus Thielen統計，過去一個月，比特幣長期持有者已拋售約40萬枚比特幣，約合450億美元，這一“出逃潮”正在擾亂市場平衡。K33研究主管Vetle Lunde指出，過去一個月內已有超過31.9萬枚比特幣重新進入市場，其中大部分來自持有6至12個月的投資者，顯示自7月中旬以來的獲利了結趨勢明顯。“雖然部分轉移屬於內部調撥，但相當比例反映了真實拋售。”與10月由強制平倉引發的瀑布式下跌不同，目前市場的下行壓力主要來自現貨市場的持續賣盤。據CoinGlass資料顯示，過去24小時內約20億美元的加密貨幣頭寸被平倉，這一規模明顯低於上月暴跌時的190億美元。與此同時，比特幣期貨未平倉量保持低位，部分投資者通過認沽期權押注比特幣可能跌至8萬美元。Thielen認為，當前市場走勢已由長期持有者的拋售與新買家的不足共同決定。今年早些時候，他曾觀察到持有1,000至10,000枚比特幣的“巨鯨”開始減倉，而機構資金試圖吸收這部分供應，令夏季行情呈現橫盤震盪。自10月10日的暴跌後，市場需求明顯減弱，“部分投資者已被套牢，不得不平倉止損。”他表示。資料顯示，持有100至1,000枚比特幣的中等規模投資者的累積量也急劇下降。“鯨魚們並未重新進場。”Thielen指出。展望未來，Thielen預計此次拋售可能持續到明年春季。他援引2021至2022年的熊市周期，當時大型持有者在近一年內賣出了逾100萬枚比特幣。“如果這次節奏相似，市場調整期可能還要再持續六個月。”他表示。Thielen並不認為會出現災難性暴跌，但認為仍有進一步下行空間。“我不認同所謂的‘周期論’，但預計市場將在當前區間內整固，並可能略有下探。8.5萬美元是我認為的最大下行目標。” (區塊網)

Robin：今天我們聚焦三個主題，首先是上周，十五五規劃的建議稿出爐了，有很多更長、更充實的內容，有什麼新亮點？其次，就是中美之間，階段性，出了一個協議。階段性的降溫了，但能不能持續？對雙方經濟市場有什麼影響？第三，就是接下來兩三個月，因為十五規劃，以及中美暫時的協議塵埃落定了。還有那些重點的事件和時間點值得關注？那今天，我們除了宏觀組的蔡志鵬博士跟我來一起。解讀政策下面的時間線。1、十五五規劃建議稿核心解讀規劃總體定位與核心變化十五五規劃建議稿與十天前公佈的四中全會公告相比，呈現出更平衡、更豐富的特點，不再是供給側一邊倒，而是強調科技優先並兼顧民生，形成'兩條腿走路'的平衡框架，核心關鍵詞為'科創為綱，兼顧消費'。建議稿提出三大宏觀目標：一是經濟增速保持在合理區間，未來五年GDP增長預計在4%-5%之間，頭一兩年或力圖達到5%，後續可能降至4%-4.5%；二是居民消費率要明顯提升，被明確為結果導向的目標，與過去'供給引領需求'的思路形成重要再平衡；三是經濟增長中全要素生產率（TFP）的貢獻更大。供給側政策與產業方向從供給側看，政策路線圖更加系統化。AI被定位為重要的新型基礎設施，將統一國家級算力網路，推動與實體經濟深度融合。在產業政策和科技自主方面，明確點名半導體、工業設計和機床、先進材料、生物科技等卡脖子環節，並擴容支援賽道至量子計算、6G通訊網路、人形機器人、腦機介面、核聚變等。此外，建議稿重新提出'反內卷'，強調通過建構全國統一大市場，規範地方招商補貼邊界，避免無序競爭和重複建設，最佳化地方政績觀與財稅激勵，推動地方資源從拼規模轉向拼效率。需求側消費提振路徑需求側的核心亮點是將消費地位前移，明確提升居民消費率為重要宏觀指標。政策路線包括提高勞動者報酬份額，通過二次分配和三次分配最佳化公共服務與社會保障，推動財政支出從投資基建轉向投資於人。短期政策涉及對汽車、地產約束性政策的最佳化調整，以及對耐用消費品與服務業支援的均衡化；長期建議提出，利用十五規劃至2030年，逐步將農民和農民工月均社保補貼提升至1000元，以建立社會保障安全螢幕障，減少後顧之憂，打破高儲蓄低消費的負循環。儘管官方需對財政支出結構調整、國企收益劃轉社保等問題進行論證試點，但建議稿已明確提出提升公共服務和社會保障支出，是重要進步。高品質增長維度分析十五五建議稿定義的高品質增長有三個基本特徵：經濟增速保持合理區間、全要素生產率穩步提升、居民消費率明顯提高。經濟增速方面，2035年人均GDP需達到中等發達國家水平（以2020年美元計算約2萬美元以上），結合人口增速負增長等因素，預計未來十年人均GDP需年均增長4.37%，實際考慮人口年齡結構惡化和延遲退休後，年均增長需超4.5%。全要素生產率提升有兩個抓手：一是通過新型舉國體制超常規手段進行科技攻關，其過程有助於'怎麼做'與'為什麼'兩類知識的結合促進；二是推動AI與產業結合，作為新型基礎設施引導產業智能化升級，長期可通過服務業AI應用抵消勞動力不足。居民消費率提高方面，經濟向消費再平衡能最佳化資源配置效率，避免部分行業因過度補貼陷入掠奪式定價和普遍虧損，抑制創新；節省的補貼資源可用於提高公共服務支出、強化社保體系，結合消費品以舊換新、消費貸款財政貼息等直達消費者的普惠政策，支撐消費率提升。政策框架呈現科技與民生雙主線，科技自主創新緊迫性更強，民生重視程度較五年前提升但延續近年趨勢。2、中美階段性協議影響分析協議性質與短期進展本次協議並非長期一勞永逸的條約，而是暫時的停火。中美雙方經歷6個月5輪貿易談判，總體呈現邊際改善但競爭性衝突底色未變的狀態。具體進展方面，關稅降低10個百分點，優於市場預期；非關稅壁壘部分，美國答應將實體清單50%關聯方規則的實施延後一年（原9月底出台的該規則可能導致中國企業被重新加入實體清單，中國認為其違背此前達成的非關稅壁壘暫停協議，故加強稀土許可管制），中國則相應將稀土許可新出口管制延後一年。短期來看，協議降低了企業的短期不確定性，為中國經濟出口和資本開支情緒提供了邊際支撐。長期競爭底色與均衡狀態中長期來看，中美之間競爭性共存衝突的底色未變。雙方在戰略敏感領域（如地緣政治、高端AI晶片領域）未出現實質性放鬆，仍需將競爭作為長期需要管理的變數，在雙軌平行中尋找競爭性共存方式。過去半年5輪博弈顯示，中美無法相互壓倒，已形成力量均衡的新狀態：中國憑藉產業鏈叢集、工程師紅利和超大市場具備不落下風的基礎；美國則在算力、軟體、資本生態、美元儲備地位及規則塑造上仍佔優勢。未來可能呈現摩擦-談判-降溫的周期性波動規律，即摩擦升溫後談判降溫，一段時間後因分歧可能再次摩擦升溫，如此循環。對市場信心的影響本次協議雖為暫時停火，但對中國市場、企業家及投資者信心有提振作用。一方面，短期降低了企業不確定性，為出口和資本開支情緒提供邊際支撐；另一方面，中國在5輪博弈中憑藉產業鏈掌控力、工業與科技創新積累的實力，與美國達成平衡協議（雙方同等讓步、各有優勢），展現了不卑不亢的姿態，增強了企業界與投資界的長期信心。此外，徹底脫鉤的局面基本被否定，雙方因相互依賴難以分離，這種可持續的競爭狀態更有利於市場信心的穩定。3、未來重點跟蹤事件與政策十五規劃配套細則未來需重點關注十五規劃建議稿配套成全文的進展。具體來看，十五規劃全文需待2026年3月針對建議稿制定並行布。其中，社會保障體系夯實的具體路徑是關鍵跟蹤點，包括政府計畫提升的財力規模、人均補貼標準的具體數值，以及是否能真正體現投資於人的方向，這些內容均需等待規劃全文發佈後明確。中美協議執行細則中美停火後相關執行細則的落地情況是短期關注重點。當前美國白宮已公佈包含達成條款的事實清單，中國商務部也於10月30日、31日提及相關條目。後續需跟蹤執行細則的出台，具體包括關稅清單的落地、實體清單規則的延期範圍及條件、稀土許可暫停的兌現等內容。中央經濟工作會議與地產政策12月中旬（約12月10日）的中央經濟工作會議對明年的定調值得關注，重點在於財政政策能否加力，以及財政投向是否在支援基建、耐用消費品的同時，更平衡地支援服務業消費。此外，房地產政策工具箱的三種可能性需跟蹤：上策為中央收儲解決部分庫存問題，但存在操作難度高、道德風險限制，短期內難以承諾；中策為救主體（不僅救項目），近期個別開發商與股東有進展，需關注中央資產負債表是否介入以打消對道德風險的厭惡；下策為刺激需求，考慮到需保護銀行業利差以實現金融穩定，降息幅度有限，可探索財政貼息按揭利率（如參考美國房利美模式）或成立准財政機構參與按揭，既刺激需求又不影響銀行利差和金融穩定。其中，刺激需求的政策建議具有持續性，救主體有部分討論但解決庫存制約較大，短期一兩個月難成型。核心觀點總結十五五規劃呈現"科技+民生"雙主線平衡框架，強調科技創新與消費提振並重；中美達成階段性協議緩解短期不確定性，但長期競爭底色未變；後續需重點關注十五五規劃細則、中美協議執行及地產政策演進。4、海外投資者反饋與市場判斷歐美投資人興趣變化歐洲與加拿大投資人的投資偏好與美國存在差異。歐洲投資人以新興市場佈局的資金主體為主，加拿大投資人則以年金、養老金等超長投資時長群體為代表，兩者均偏好中長期均衡策略，興趣分佈較美國更平衡，不侷限於科技和創新領域。具體來看，歐洲投資人對中國的興趣已顯著升溫，過去持謹慎態度的投資人興趣和主觀能動性有明顯改觀，交流重點聚焦於個股機會、主題性投資機會及投資組合策略等執行層面細節，目前正從極度低配向輕微低配轉移。加拿大投資人因投資時長偏中長期，交流中除關注人工智慧、高端製造等領域進展及個股機會外，還重點探討ESG投資機會、公司治理改革、國企改革及紅利股機會，配置策略更均衡，涵蓋不同投資主線和風格的股票。對中美關係的信念感海外投資人對中國市場的信念感進一步確立。過去幾年，中美雙邊關係不確定性對中國股票市場可投資性有較大影響，但近期交流顯示，投資人越來越認可中國在中美談判中展現的定力與實力。儘管對談判具體成果和執行細節仍感興趣，但中美關係的波動已不再是主導是否投資中國股票市場的主要原因。投資人相信未來幾年中美雙邊談判將形成主導力量均衡的主線，中國可投資性不會因此出現過大波動，這相比12-24個月前不確定性對風險溢價的負面影響是顯著進步。市場反應疲弱原因與觀察點中美談判結果超預期（包括芬太尼關稅減免、負面清單穿透力提升、停泊附加費降低等），但市場反應疲弱主要有兩方面原因：一是當前處於三季度業績期，中國企業三季度業績表現混合型，而美國市場三季度業績強勁，資金短期聚焦美股；二是七八月份以來宏觀資料較弱，市場對2026年盈利能否明顯觸底反彈、市場能否從科技主線轉向更廣泛普漲存疑。後續需重點觀察以下要素：其一，三季度業績若符合預期（民生中國指數已連續三季度符合預期，若本次持續則完成一周年符合預期），將夯實上市公司業績走穩判斷；其二，中長期宏觀經濟增速能否穩定在4.3%-4.4%（該增速符合甚至小幅超出投資人預判），同時關注名義增長率能否高於實際增長率（可通過10年期、30年期國債收益率走勢觀測，當前境內投資人信心較堅實）；其三，房地產政策加碼節奏（如未來兩到三個季度小規模收儲），其對幫助中國經濟走出通縮、夯實基本面及股市勢頭持續至關重要。5、AI與科技行業投資方向中美AI算力投資動態在中美AI算力投資動態方面，當前美國開放最新最先進晶片的可能性極低，但降規版晶片的開放可能延續。近期動態顯示，開放正常版Blackwell晶片機率較低，更可能的是降規版晶片，如Harper的H20、Blaylock的B40以及EMPLOY產品RTS Pro 6000。從供應鏈情況看，台灣台積電供應鏈對B40的預測顯示，今年預計150萬片，明年預計400萬片。在此背景下，中國政府的應對策略成為關鍵，需決定是否接受降規晶片以滿足自身需求。針對中國算力自給方面，SMIC（中芯國際）未來兩年僅滿足國家安全需求的產能利用率就將保持高位，且裝置瓶頸已有進展。光刻裝置方面，荷蘭DUV裝置目前仍可獲取，雖無法獲得最先進裝置，但通過增加空間和裝置投資可換取更多產能。全球AI需求與市場情緒全球AI需求與市場情緒方面，近期有兩則重磅積極訊號。其一，美股科技巨頭在AI相關領域表現活躍：Google上修雲關鍵指標，Meta更新其關鍵指標，微軟則計畫明年建設2千兆瓦的資料中心，三家巨頭對AI相關業務均持正面態度。其二，輝達在華盛頓舉辦的GTC會議中提出，計畫在5個季度內實現5000億美元銷售額，這一目標比市場模型預期高出10%。具體來看，5000億美元銷售額中70%（即3500億美元）需在未來四個季度完成，顯示出強勁的需求預期。當前全球AI市場情緒與資料表現基本符合市場預期。6、新興產業（人形機器人）發展現狀美國投資人對工業類股興趣美國投資人對中國工業類股的興趣較以往顯著提升。5月份時，其關注點主要圍繞人形機器人行業的初步認識，以瞭解中國發展狀況為主；10月底則已深入至投資策略層面，涉及中美人形機器人行業差異、中國落地場景、投資方向（零部件或整機廠）及長期龍頭競爭等問題。除人形機器人外，自動化、工程機械等類股也被廣泛關注，投資人表現出探索新標的的意願，如對上市不久的吉之家等標的的業務、長期發展前景及投資回報的關注。整體來看，美國投資人更傾向投資高品質、具備長期發展格局的公司，對市場主題型、波動性大的標的參與較少，同時重視估值因素。人形機器人進展與挑戰今年以來，人形機器人在產品端（硬體、軟體）取得顯著進步，但作為複雜產品，其商業化落地仍存在較大差距，當前進展主要體現在產品進化端。融資端活躍，商業化端正積極部署，但實際工作能力的實現仍需時間。行業事件推動相關股票標的股價上漲及波動，包括審廠、新品發佈、訂單簽署等。自7月首筆訂單簽署以來，行業已簽署超20億訂單（交付期為未來2-3年）。後續關鍵事件包括11月6日特斯拉股中國會（涉及Elon Musk方案審批及三代機更新），可能影響中國產業鏈情緒。在產業鏈合作方面，美國傾向建構自主可靠的產業鏈，但並非所有零部件均可自產，中美合作仍具重要性；執行器組裝等環節美國企業或更傾向自主控制。中國雖有產業鏈基礎，但硬體環節需工程化改進以適應應用場景需求；軟體及大模型訓練耗時更長，產業化將漸進推進，預計今年少量交付，未來幾年下游企業或逐步採購用於工廠場景訓練驗證。十五五規劃對工業的影響十五五規劃意見對工業類股的影響主要體現在三方面：一是推動產業升級轉型，提出保持製造業合理比重，建構以先進製造業為骨幹的現代化產業體系，機械行業需通過工藝升級、數字賦能、智能體建設等實現升級；二是加強關鍵核心技術突破，重點領域包括積體電路、工業母機、高端儀器，需推進進口替代（如PCB周期、高端機床及儀器儀表）；三是培育新興產業，涉及量子科技、氫能、核聚變、巨聲智能等，將帶來裝置端（機械行業及器件裝置）的投資與升級機會。 (Alpha外資風向標)