灣地區稅收環境正在經歷一場深刻變革。卡達稅務總局近日宣佈，針對大型跨國企業的全球最低稅率新規已正式啟動實施。根據新規，對於合併年收入達到或超過7.5億歐元（約合8.89億美元）的跨國企業，其海外利潤將適用15%的最低稅率。此舉標誌著卡達國內稅法與國際通行的稅收標準實現接軌。01政策速覽：誰受影響？稅率多少？根據卡達稅務總局發佈的官方資訊，此次稅收新規的核心要點如下：適用對象：合併年收入達到或超過7.5億歐元的跨國企業集團適用稅率：15%的全球最低稅率適用利潤：企業的海外利潤政策目標：使卡達國內稅法與國際稅收標準保持一致執行狀態：已正式啟動實施這意味著，在卡達營運的大型跨國公司，如果其全球營收達到上述門檻，將需要就其海外利潤繳納至少15%的稅款。此前可能存在的稅收窪地將被填平。02背景解讀：全球稅改浪潮抵達海灣卡達此次稅改並非孤立行動，而是全球稅改浪潮在海灣地區的落地體現。2021年，包括經濟合作與發展組織及二十國集團在內的136個國家和地區達成歷史性協議，確立“雙支柱”全球稅改方案。其中，“支柱二”的核心內容就是設立15%的全球最低企業稅率，旨在遏制跨國企業將利潤轉移至低稅區避稅的行為，確保大型企業在經營地履行公平納稅義務。作為全球重要的能源生產國和資本輸出地，卡達吸引了大量跨國能源巨頭、金融機構和服務企業入駐。此次跟進全球最低稅標準，意味著這個天然氣出口大國正主動將其稅收規則與國際規範對齊，避免因稅收差異引發國際社會對其稅收政策的質疑。03戰略意圖：從稅收窪地到合規高地對於卡達而言，此次稅改的戰略意圖值得細品。長期以來，海灣國家憑藉低稅率甚至零稅率吸引外資，形成了獨特的稅收競爭優勢。但隨著全球稅改浪潮的推進，這種模式正面臨越來越大的國際壓力。與其被動接受外部規則調整，不如主動對接國際標準，將自身從“稅收窪地”轉型為“合規高地”。卡達稅務總局明確表示，此舉旨在使國內稅法與國際通行標準保持一致。這種表述傳遞出的訊號是明確的：卡達希望在國際稅收治理體系中扮演建設性角色，而非被動的規則接受者。對於在卡達營運的跨國公司而言，這意味著稅收環境將更具可預期性，但也意味著合規成本將相應上升。04影響評估：誰將承壓？誰將受益？此次稅改對不同主體的影響存在明顯差異。對於年收入超過7.5億歐元門檻的大型跨國公司而言，最直接的影響是稅負成本上升。此前可能通過利潤轉移實現的稅負最佳化，在新規下面臨更嚴格的審查。需要重新評估在卡達的稅務安排，確保符合15%的最低稅率要求。對於尚未達到門檻的中型企業而言，短期內不受直接影響，但需要密切關注政策動態。隨著全球稅改的持續推進，門檻可能逐步下調，適用範圍可能擴大。對於卡達本土企業而言，此次稅改目前僅針對大型跨國公司，暫不涉及本土企業。但從長遠看，稅收規則的趨同是大勢所趨，本土企業也需要為未來的稅制變化做好準備。05合規建議：在卡中企需關注的三件事對於已在卡達佈局或計畫進入卡達市場的中國企業而言，此次稅改釋放的訊號值得關注：第一，重新評估稅務架構。對於年收入接近或超過門檻的企業，需要全面梳理海外利潤的稅務處理方式，確保符合15%的最低稅率要求。必要時可聘請專業稅務機構進行合規審查。第二，關注實施細則。卡達稅務總局已宣佈政策啟動實施，但具體的申報流程、計算方法和監管細則尚待進一步明確。企業需密切關注官方發佈的配套檔案，確保及時掌握操作要求。第三，將稅務合規納入戰略規劃。全球最低稅的實施是全球稅改的第一步，後續還可能有一系列配套措施出台。企業在制定中長期戰略時，應將稅收環境的變化作為重要變數納入考量，避免因政策變動帶來的被動調整。卡達正式開徵15%全球最低稅，是海灣國家跟進國際稅改的標誌性事件。對於大型跨國公司而言，這意味著稅收紅利期的結束和合規時代的開啟。對於卡達而言，這是從稅收窪地向合規高地轉型的重要一步。在全球稅收規則重塑的大背景下，沒有那個市場可以獨善其身。讀懂規則、適應規則、用好規則，是在任何市場行穩致遠的前提。 (出海壹路通)

昨天，我寫了美國迎來「川普關稅違法、PCE、GDP」三大超預期時刻的金融市場影響，今天在一票新的自相矛盾的新聞內容和各路分析下，我們再來聚焦的分析下目前市場上最有爭議的問題：現在的關稅到底如何徵收，美國和全球各主要經濟體的關稅貿易協定還能繼續麼？不過，我事先要提醒一句，實際上當下歐盟、英國等經濟體都表示將和美國政府一起研究如何確定過去的協延條款續及未來的關稅該如何釐定，美國財政部長貝森特也表示希望其他經濟體遵守和美國過去的關稅協定，但當下最大的問題是：美國海關該執行誰的標準？美國最高院確實如川普所言，就出了一個裁定，完全沒有給出具體的處置方案！我們簡單回顧事件經過，當地時間2月20日，美國最高法院以6:3裁定川普政府依據《國際緊急經濟權力法》實施的大規模關稅違法，核心要義是確認關稅屬於稅收，徵稅權歸國會而非總統，限制了總統“無限制加征關稅”的權力，但未完全剝奪其徵稅權。短短數小時後，川普迅速反擊，簽署行政令依據《1974年貿易法》第122條，宣佈對全球輸美商品加征10%臨時關稅，該政策於美國東部時間2月24日正式生效，為期150天，若需延期需經國會批准。此次10%關稅為全球統一適用（豁免商品除外），核心目的是部分替代”違法關稅“稅額、保障財政收入並維持原有貿易談判槓桿，過去的關稅及貿易協定框架雖未被全盤推翻，但關稅計算邏輯及各經濟體對應稅率均有調整，因此周末後全球貿易市場和金融結算體系必然會遭受一定的衝擊！一、當前美國關稅核心計算邏輯此次關稅調整後，在川普新的基於1962年《貿易擴展法案》232及《1974年貿易法》301等貿易特別條款的關稅補充上來之前，美國將在當下形成“基礎關稅+臨時加征關稅”的簡單模式，這會一改過去”千層餅“一樣的巢狀關稅模式！首先，美國的基礎關稅保持不變，不過特別類的商品依然關稅依然會維持，不會被取消，比如川普政府此前依據《1962年貿易擴展法》第232條徵收的行業專項關稅繼續有效，不受此次最高法院裁決影響，這主要覆蓋鋼鐵、鋁等關鍵商品，且此類商品不疊加此次10%臨時關稅。同時，依據《1974年貿易法》第301條徵收的關稅也繼續保留，這將確保聯邦政府2026年關稅收入基本穩定。其次，10%臨時加征關稅為全球統一從價關稅（按商品進口價值比例徵收），主要是替代被裁定違法的緊急關稅。川普已經暗示後續會通過其他法律手段延續關稅相關政策，且本屆美國政府不會放棄將關稅實為經貿談判的槓桿，同時會繼續推動全球供應鏈重組、並落實“友岸外包”政策。而最高法院裁定違法的關稅金額大約在1300-1750億美元左右，未來可能引發持續的退款訴訟，相關法律處理程序預計會超過川普的任期。而本次全球關稅的豁免情形，分為通用豁免與協定豁免。通用豁免商品包括關鍵礦物、能源及能源產品、部分農產品（牛肉、番茄等）、藥品及成分、部分電子產品、汽車及零部件、航空航天產品等。而協定豁免則針對符合雙邊/多邊貿易協定的商品，此類商品可豁免10%臨時加征關稅，僅需按基礎關稅（若有）繳納。對此，我們可以從韓國產業通商資源部部長金正官今日的談話中略窺一二，他說儘管該裁決加劇了對美出口的不確定性，但韓美關稅協議下保障的出口條件總體框架將保持不變，且針對汽車和鋼鐵行業的分項關稅仍然有效，不受美國最高法院裁決影響。因此，當下的計算公式大致如下：非豁免商品關稅=基礎關稅+10%臨時加征關稅+特別條款關稅（若有），豁免商品（含協定項下）關稅=基礎關稅（若有），而部分無基礎關稅的豁免商品，理論上應該無需繳納任何關稅（不是增加10%），比如金銀！二、主要經濟體貿易協定變動可能通過多國政府的表態，我們可以明顯感覺到，大家也都沒見過”川普關稅違法“會真的出現，不過，我看大部分經濟體表態說此次10%臨時關稅不廢止美國與各經濟體已達成的貿易協定，協定核心條款繼續有效，但部分經濟體的協定關稅與10%臨時關稅並不重複適用，而關鍵的對美投資條款或許也將出現變數，而一系列的關稅銜接問題，更是無人說明！（1）歐盟：協定繼續有效，謹慎觀望暫不反制回溯歷史，美國與歐盟於2025年7月達成新貿易協議，核心內容為歐盟暫停對所有美國工業品的關稅，為美國海產品、農產品提供優惠市場准入，承諾到2028年前採購7500億美元美國液化天然氣等能源產品及400億美元人工智慧晶片，同時新增6000億美元對美戰略性行業投資，換取美國對大多數歐盟輸美商品徵收15%關稅。由於該協議中稀缺自然資源、飛機及零部件、仿製藥等商品明確是可享受關稅豁免的，但葡萄酒、烈酒等歐盟重點訴求商品並未納入降稅清單，因此最高法院裁決後，歐洲議會國際貿易委員會表示謹慎歡迎，雙方處於觀望狀態，未調整協定核心條款，但實際上明顯歐洲較過去是得利的。因為從當下關稅的可能看，非豁免且非232條項下商品，需在原有15%協定關稅基礎上疊加10%臨時加征關稅，而鋼鐵、鋁等受232條約束的商品，按原有專項稅率執行，不額外加征10%，至於通用豁免商品現在僅繳納基礎關稅（若有）。（2）東盟：雙邊協定有效，本次裁定最大得利方！由於美國與東盟無整體自貿協定，但與印尼等東盟主要出口國家已簽署雙邊互惠貿易協定。其中，美國與印尼於2月19日川普的”加薩和平委員會第一次常任代表大會期間“剛敲定了新協定，印尼取消了對超過99%美國出口產品的關稅壁壘，雙方還達成約330億美元商業合作安排，因此該協定將在完成雙方國內程序後繼續生效，至於其他東盟國家與美國的雙邊協定也繼續有效，不會因此次關稅調整廢止。而東南亞與美國存在長期的巨額商品貿易逆差，其將成為“暫時的最大受益者”。因為在法院裁決之前，該地區各國的對等關稅範圍從緬甸和寮國的40%到菲律賓、馬來西亞、柬埔寨、印尼和泰國的19%不等，但現在這些將“降至10%”，而這種情況可能會持續到根據第301條款的關稅程序完成，或者直到根據第232條款調整關稅為止。美國將在這一臨時窗口期內，肯定會從這些國家進口更多商品。稅率計算：以印尼為例，輸美商品享受專項待遇，美國對其維持19%互惠關稅，1819種關鍵商品（棕櫚油、電子元件等）享受零關稅，且均不疊加10%臨時關稅，至於其他東盟國家輸美商品，協定項下商品豁免10%臨時關稅，按原有協定關稅繳納，非協定項下商品則疊加10%臨時關稅，真是好日子啊！（3）東大：無雙邊協定，無特殊豁免東大與美國無雙邊自貿協定，也無其他特殊貿易協定安排。此次10%臨時關稅對東大除美國緊缺的一些專項外，無額外豁免，雙方也未就關稅調整開展新的協商，此前301條項下的基礎關稅繼續執行，不會因此次裁決取消或降低。所以，我預計關稅方面會嚴格適用全球統一標準，無任何協定豁免。非豁免商品均需在原有基礎關稅（如301條項下關稅）基礎上，疊加10%臨時加征關稅，而鋼鐵、鋁等受232條約束的商品，按原有專項稅率執行，不額外加征10%，至於過去無基礎關稅的非豁免商品，則會直接徵收10%臨時關稅。（4）英國：有限貿易協定有效，特定商品享受優惠美國與英國已達成有限制的貿易框架協議，核心內容為英國在農產品准入、關稅方面作出讓步，換取美國降低對英國汽車、鋼鋁產品的關稅，該協定繼續有效，未因此次關稅調整修改核心條款。在稅率上，英國輸美汽車關稅從27.5%降至10%，鋼鋁關稅降至零，此類商品不疊加10%臨時關稅。而英國取消對美國工業乙醇的關稅，作為交換，美國不對英國額外加征特殊關稅，其他非豁免且非協定優惠商品，需疊加10%臨時加征關稅。（5）日本：堅守現有協定，15%基準關稅取代為10%全球關稅美國與日本2025年7月達成的貿易協定繼續有效，日本承諾在2029年前對美投資5500億美元，換取美國關稅優惠，即便美最高法作出裁決，日本仍打算堅守協定，日本首相計畫3月訪問美國鞏固合作。此前美國對幾乎所有日本輸美商品徵收的15%基準關稅，此次將被10%全球統一關稅替代，此外，日本商品也不再涉及雙重徵稅，而且在汽車及零部件、航空航天產品、非專利藥品等特定商品，會繼續享受行業優惠待遇，部分可免徵關稅，其他通用豁免商品也將僅繳納基礎關稅（若有）。不過，需要注意的是，此次10%臨時關稅為期150天，未來是否延期需經國會批准，後續稅率存在變動可能。同時，美國最高法院的裁決僅限制總統通過某一法律徵收關稅，川普仍可通過其他貿易法律調整關稅及協定條款。 (聞號說經濟)

當地時間2月21日，美國總統川普在其社交平台“真實社交”上發文稱，將把對全球商品加征10%的進口關稅的稅率水平提高至15%。川普在文中稱，“基於對美國聯邦最高法院20日就關稅問題作出的裁決進行全面、詳盡且完整的審查——該裁決荒謬、措辭拙劣且極端反美”，“將自即日起，把目前對全球各國徵收的10%統一關稅，提高至完全被允許、並經過法律檢驗的15%水平。”川普表示，在接下來的幾個月內，美國政府將確定並公佈新的、在法律上允許的關稅措施。美國總統川普20日在一場白宮記者會上稱，他將簽署行政令，對全球商品加征10%的進口關稅，為期150天，以取代稍早前被美國最高法院認定違法的一些緊急關稅。川普稱，這一行政令將依據《1974年貿易法》第122條發佈。川普當天在美最高法院裁定其關稅政策違法後召開新聞發佈會時作出了上述表態。他還表示，該10%的關稅政策預計將在“約三天內”開始生效。在20日稍晚時，川普宣佈其已簽署相關行政令。分析認為，與川普此前加征關稅不同，根據上述條款，這項新關稅最多隻能持續150天，除非國會批准延期。 (紅網)

1月17日，川普通過Truth Social宣佈，從2月1日起，美國將對包括丹麥、德國、法國、英國等8個歐洲國家加征10%關稅。更絕的是，他在文末下了一道通牒：如果在6月1日前拿不出讓美國滿意的“格陵蘭協議”，稅率將上調至25%。美股投資網必須提醒各位，不要把這簡單看作是又一次“貿易摩擦”。如果你把視角拉高，將1月3日美軍突襲委內瑞拉的“絕對決心行動”與此時此刻的格陵蘭關稅戰放在一起看，你會發現，華盛頓正在進行一場冷戰以來最赤裸、最龐大的資源圈地運動。美國這次真正要奪取的，從來不是所謂的“民主政權”或“島嶼主權”，而是支撐未來50年霸權的物理基石：重油、稀土以及極地航道的絕對控制權。其實美國真正擔心的是：中國和俄羅斯。這裡不方便展開細說！歐盟的“8兆”核反擊面對25%的階梯關稅威脅，歐盟的反應極其強烈。法國已經敦促啟動“反脅迫機制”（ACI），這是一種涵蓋資本流動限制和資產凍結的金融防禦武器。德意志銀行外匯研究主管薩拉維洛斯在最新報告中披露了一個令華爾街脊背發涼的資料：歐洲實體持有的美國債券和股.票資產總額高達8兆美元。這8兆美元，是美國流動性的壓艙石，也是歐洲手中能讓美股瞬間失血的“金融核武”。對於美股投資者來說，如果歐盟被迫啟動“資本武器化”作為反擊，市場將遭遇三大致命傳導：首先是利率鏈條的斷裂。歐洲一旦選擇減持美債，美債收益率將面臨不可控的飆升，這會直接刺破納指高估值科技股的泡沫，導致科技龍頭的折現率被集體上調。其次是美元信用的重估。當美元不再被盟友視為避險聖盃，美元走弱將重創美股跨國公司的利潤折算，並引發資金大規模外流。最後是風險偏好的劇震。標普500目前的估值包含了一部分“西方聯盟穩固”的溢價，而這種盟友間的互捅，會讓避險資金瘋狂逃入Bitcoin、黃金或實物資產。凱投宏觀首席經濟學家Neil Shearing指出，雖然關稅對GDP的直接損傷在0.1%到0.3%之間，但這種政治信用的不可逆損害，將讓美股長期處於高波動的陰影下。委內瑞拉—搶佔重油命脈與美元紅線1月3日的“絕對決心行動”是典型的“佔領式重建”。美軍動用特種部隊逮捕馬杜洛，背後是有著極強的工業邏輯。儘管美國已經是產油大國，但其核心煉油體系——尤其是德州和路易斯安那州的精煉廠——是專門為委內瑞拉那種“重質、高硫”原油定製的。沒有這種重油作為勾兌底料，美國煉廠的運行效率會斷崖式下跌，直接導致國內汽油和航煤成本暴漲。委內瑞拉擁有超過3,000億桶的全球最大探明儲量。美國控制這裡，實質上是進行一場“工業回補”。而在地緣維度，馬杜洛政權曾接受人玟幣、歐元甚至盧布結算石油，這在美國眼裡是直接攻擊美元霸權的紅線。俄國曾向其提供145億美元的軍事裝備，包括S-300VM防空系統；中.國則通過深度債權參與其經濟。美國此舉，簡單來說，就是美國不希望其他大國在它的“後院”——也就是美洲地區，插手或者建立影響力，它想要重新控制這個區域，確保沒有其他國家的干涉。格陵蘭——AI時代的資源寶庫如果說委內瑞拉是為瞭解決燃油問題，那麼格陵蘭就是為瞭解決算力與導彈防禦。在軍事上，格陵蘭是美俄洲際導彈最短飛行路徑的交匯點。島上的皮圖菲克（圖勒）空間基地不僅是導彈預警和太空監控的門戶，更是美國全球導彈防禦體系的關鍵一環。隨著北極冰層消融，“西北航道”正在成為現實，這條路能縮短40%的亞歐航程。誰控制了格陵蘭，誰就扼住了未來全球航運的咽喉。而在科技博弈層面，格陵蘭南部的Tanbreez礦產擁有世界頂級的重稀土儲備，其重稀土佔比高達27%。美股代號 CRML控制Tanbrssz的項目，在2025年中.國實施重稀土出口管制後，這成了納指科技巨頭、導彈制導系統和特斯拉電機的唯一生命線。相關 美股代號 MP ，我們美股投資網的強勢上漲股 Top Stock服務早在年初59美元入場，目前浮盈 17% ！美國推動《紅、白、藍地法案》（H.R. 1161），就是要強行建立一條完全屬於美國的、去東方化的資源供應鏈。正如川普所說，這是為了“世界的安全與生存”，實質上是為了確保美國在AI和現代戰爭領域的資源壟斷。美股投資網分析認為，美國在2026開年的一系列狂飆行動，標誌著全球地緣政治的範式轉移：資源不再是單純的商品，而是直接執行國家意志的刺刀。通過控制石油、稀土和航道，美國正試圖在不確定的未來中強行鎖死勝率。這種“佔領式重建”與歐盟“資本武器化”的對決，將是2026年美股波動的主旋律。對於投資者而言，最貴的資產已經可能不再是那些在雲端跳動的演算法，而是埋在凍土之下、被航母群守護的物質基礎。請務必盯緊6月1日的關稅最後期限，那可能將是決定美債收益率與標普500長期走勢的分水嶺。 (美股投資網)

摘要2026年將是中國十五五開局之年，傳統行業尋底、新興行業擴張，新舊動能轉換，帶來新機遇。關鍵詞：大周期、聯準會降息、貿易摩擦、出海、AI超級應用爆發、房地產二八分化、信心牛。宏觀經濟有自身的運行規律，2026年將是六大周期疊加的結果：經濟社會大周期、創新周期、房地產周期、產能周期、庫存周期、債務周期。1、百年社會經濟大周期末期，舊秩序瓦解，新秩序重建，收入差距、民粹主義、社會撕裂、逆全球化、地緣動盪問題日益嚴重。二戰以來全球經濟進入空前繁榮期，這是推行自由貿易、自由市場的結果，但是也帶來收入差距的巨大鴻溝，導致民粹主義指數回到1929年大蕭條前的水平，導致社會撕裂、逆全球化、地緣動盪、軍備競賽，以AI引領的科技革命不僅無法解決，反而會加重收入分配問題的嚴重性。在這樣的大背景下，大國之間的互信削弱，黃金和軍工崛起。2、創新周期迎來第四次科技革命，這是改變財富命運和國家實力的新一輪康波周期，堪比IT網際網路革命，全球AI競賽將開啟大規模新基建資本開支。AI革命正處於爆發初期，隨著GPU、大模型技術快速迭代，大規模部署，成本快速下降，AI大規模商業化落地的超級應用時代到來，AI助理、無人駕駛、AI創新藥、人形機器人將改變世界。未來每個都將是AI人，每家公司都將是AI公司。各國正在開展一場AI爭霸的軍備競賽，帶動大規模資本開支。AI泡沫會短暫出現，但終將被未來的商業化買單，任何產業都會經歷萌芽、成長、爆發、成熟的階段。3、房地產周期進入大分化時代，出現二八分化現象。“房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融”。隨著人口紅利結束、城鎮化進入尾聲、20-50歲購房人群減少、老齡化少子化到來，房地產告別高增長的普漲時代，但由於後房地產時代，人口往都市圈城市群集聚，未來房地產市場將呈現二八分化。2026年，預計20%人口流入的核心城市、核心區域將率先觸底，80%人口流出的低能級城市將面臨漫長陰跌。房地產市場走穩還需要政策繼續發力，比如放鬆限購、降低利率、大規模住房保障銀行收儲。4、產能周期新舊交替，傳統行業在市場力量和反內卷推動下產能出清，新質生產力帶動大規模新基建投資。傳統行業產能周期觸底，有望供求格局改善，價格和企業利潤修復。中國“十五五”規劃提出“搶占人工智能產業應用制高點”，這場由人工智慧驅動的新基建浪潮，將拉動算力、電力、銅等大規模投資，AI產業鏈的資本開支進入上行周期。5、庫存周期觸底回升，回升力度受長周期力量壓制。“反內卷”政策推動工業產品價格和企業利潤回升，庫存周期從被動去庫存向主動補庫存過渡，但回升力度偏弱，行業分化加劇，內需修復的基礎仍有待加強，外需面臨不確定性。2026年物價有望走出通縮，三大因素：反內卷，外部輸入性通膨，新質生產力投資。6、債務周期仍待破解，居民部門資產負債表仍需修復，財稅改革提速破題土地財政。居民部門受房地產市場影響仍在去槓桿，新質生產力企業大規模加槓桿，地方政府財政擴張受債務約束，2026年有必要加大財政、貨幣政策逆周期調節力度，重點支援新質生產力。外部環境：2026年，受關稅影響，全球經濟承壓；美國經濟冰火兩重天，人工智慧浪潮帶動資本開支擴張，但傳統製造業競爭力受關稅和通膨影響削弱，就業市場和通膨粘性對美國經濟構成挑戰；新任聯準會主席履新，預計鴿派，聯準會開啟積極的寬鬆周期，可能會持續大幅降息；川普面臨中期選舉，不排除政策多變；中美經貿關係短暫緩和，變數仍然較大。政策展望：“十五五”開局之年，五大政策值得期待。2026年總基調預計延續寬鬆，重點鼓勵新質生產力，五大政策值得期待。一是貨幣政策適度寬鬆，預計降准降息；二是財政政策力度保持積極，重點支援戰略新興產業和民生；三是房地產政策從促進止跌回穩到全面放開，建構新模式，鼓勵好房子；四是內需政策，投資於人和投資於物相結合，提高居民消費率；五是供給端“反內卷”，出清過剩產能，引導優質產能擴張。大類資產展望：“信心牛”，房地產二八分化。我們在2024年9月市場低谷提出“信心牛”和“東昇西落”，提出隨著宏觀政策迎來超預期放鬆拐點，各界對中國資產和經濟前景的信心改善。展望2026年：1）A股信心牛繼續，牛市邏輯仍在，預計走出慢牛長牛行情，主線是科技，關注AI、算力、半導體、智能駕駛、創新藥、儲能、固態電池、商業航天、軍工等。2）聯準會降息和去美元化，大宗商品和非美股市受益。3）人民幣匯率升值，主因聯準會降息周期、中美利差縮小以及中國出口競爭力提升。4）一二線城市核心區域房價有望觸底，低能級城市有價無市。正文1百年社會經濟大周期末期，舊秩序瓦解，新秩序重建，收入差距、民粹主義、社會撕裂、逆全球化、地緣動盪問題日益嚴重社會經濟大周期的運行規律是增長與分配、效率與公平的周而復始。物極必反，否極泰來。當某一端力量過於集中，經濟社會內部自身也會醞釀逆相反的周期力量，這種新舊秩序調整將帶來內外部的陣痛、摩擦和動盪，直到舊秩序瓦解，新秩序重建，新周期到來。二戰以來，全球經濟進入空前繁榮期，這是推行自由貿易、自由市場的結果，但是也帶來收入差距的巨大鴻溝。社會撕裂、逆全球化、地緣動盪、軍備競賽，民粹主義指數回到1929年大蕭條前的水平。民粹主義強調底層民眾的利益和訴求，反對精英階層，具有情緒化特點，傾向於將複雜問題簡化為民眾與精英的對立。這樣的時代背景把川普代表的迎合民粹主義的政治人物推向歷史舞台，2025年在全球掀起關稅戰，截至2025年11月17日，消費者面臨的平均實際關稅稅率為16.8%，為1935年以來的最高水平。在這樣的大周期背景下，美國從全球秩序的維護者變為破壞者，動搖美國霸權三大根基。美國霸權地位建立在軍事、科技、金融三大霸權之上，本質是有能力輸出並維護全球秩序這一公共品。隨著美國製造業衰落、貧富差距拉大、社會日益撕裂、民粹主義盛行、向全球大打貿易戰、對外轉移矛盾、政府債務不斷創新高、貨幣無底線超發，美國成為全球秩序的破壞者。這導致三大霸權出現動搖或裂痕。軍事上，美國優先，留下巨大權力真空，大國之間不信任加劇，開啟軍備競賽，地緣政治動盪。過去很多經濟體依賴美國軍事庇佑，但俄烏衝突暴露了過度依賴單一安全盟友的風險，各國不得不重新審視自身國防安全建設。全球開啟軍備競賽，地緣動盪加劇。科技上，美國科技創新能力依舊強勁，但以AI引領的科技革命不僅無法解決、反而會加重收入分配問題的嚴重性。2025年4月5日，美國財政部長貝森特透露，美國排名前10%的人持有88%的股票資產，底層50%的人基本沒有股票。而且美國將科技封鎖、晶片武器化，隨意施加制裁禁運、禁止國際人士學習交流，科技成果的市場轉化和落地場景受限。金融上，全球開啟去美元化處理程序，轉向加倉黃金。在過去相當長的時間，聯準會尚能保持貨幣紀律性，美元在全世界範圍內被認可和流通，成為全球主要的儲備和支付貨幣。但隨著美國政府債務不斷創新高、貨幣無底線超發、美元武器化，越來越多央行開啟去美元化處理程序，減少美元儲備、尋求繞開SWIFT系統的通道、增加黃金配置。2018-2025年，美元在全球央行外匯儲備的佔比下降了4個百分點，而黃金佔比大幅上升了12個百分點，黃金儲備在全球央行平均佔比上升至22%。我們處在百年社會經濟大周期末期，全球秩序重構，對於中國而言，最好的應對就是做好自己的事，打鐵還需自身硬。當美國掀起“中國+1”，這也是中國企業紮根全球的機會窗口，從出口到出海，從紅海走向藍海，大航海時代正在到來！2創新周期迎來第四次科技革命，這是改變財富命運和國家實力的新一輪康波周期，堪比IT網際網路革命，全球AI競賽將開啟大規模新基建資本開支第四次科技革命是改變財富命運和國家實力的新一輪康波周期。創新周期，又稱康波周期，60年一輪。上一輪康波周期是IT網際網路技術驅動，從上世紀70-80年代醞釀，在90年代和2000年初大爆發，2007年前後到達繁榮的頂點，隨後過去十多年屬於康波的蕭條期。從2020年以來，AI技術革命正在引領新一輪康波周期，這是新的人生和財富逆襲機會。AI革命處在爆發期，泡沫會短暫出現，但終將被未來的商業化買單，任何產業都會經歷萌芽、成長、爆發、成熟的階段。市場擔心現在我們正處在一個與2000年網際網路剛開始時高度相似的AI泡沫中，未來泡沫可能會破裂。我們必須承認泡沫確實階段性存在，但泡沫化正是AI從實驗室邁向大規模應用的必經階段。當年的網際網路浪潮，先是鋪光纖、建基站，成本極高，但當基礎設施鋪設完畢，使用成本大幅下降後，誕生了淘寶、京東、微信、抖音、亞馬遜、FACEBOOK這樣的超級應用，以及偉大的公司，十倍百倍的大牛股。如果說第一波AI浪潮是賣鏟子的基建狂魔時代，那麼第二波浪潮就是AI超級應用和中國力量的爆發時代。隨著技術擴散，未來的GPU競爭必然加劇，硬體暴利時代將會終結。中國企業最擅長的就是將昂貴的科技產品變成普惠的基礎應用，從太陽能、新能源汽車到晶片，無一例外。一旦技術路徑跑通，中國國產晶片性能追平，利用大規模生產和市場的優勢，中國國產GPU的成本可能只有輝達的幾分之一。隨著GPU、大模型技術快速迭代，大規模部署，成本快速下降，AI大規模商業化落地的超級應用時代到來。AI算力成本大幅下降後，商業化落地越來越近了，也就是超級應用的新機會正在出現。AI助理、無人駕駛、AI創新藥、人形機器人將改變世界。未來每個都將是AI人，每家公司都將是AI公司。3 房地產周期進入大分化時代，出現二八分化現象房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融。隨著人口紅利結束、城鎮化進入尾聲、20-50歲購房人群減少、老齡化少子化到來，房地產告別高增長的普漲時代，但由於後房地產時代，人口往都市圈城市群集聚，未來房地產市場將呈現二八分化。2026年，預計20%人口流入的核心城市、核心區域將率先觸底，80%人口流出的低能級城市將面臨漫長陰跌。房地產市場走穩還需要政策繼續發力，比如放鬆限購、降低利率、大規模住房保障銀行收儲。2025年是房地產市場止跌回穩的重要一年，政策“以放為主”。除了個別城市外大部分城市限購限貸措施，國家推出保交樓，收購存量房，央行提供3000億元保障性住房再貸款等。當前政策以“放”為主，起到一定托底作用，多數城市庫存去化周期仍處高位，居民購買力、信心存在不足。核心城市以價換量，大部分三四線樓市有價無市、房價持續下行。10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-18.8%和-24.3%，較9月降幅擴大8.2和12.5個百分點。2026年房地產政策有望轉向加碼鼓勵，市場調整進入尾聲。關注三大訊號：一是政策從“放鬆”到“加碼鼓勵”。2025年8月至9月，北京、上海和深圳等核心城市相繼最佳化了限購措施，未來一至兩年，全面放開是大勢所趨。而且有望看到出台購房補貼、貸款貼息等政策，鼓勵居民購房。二是經濟拐點出現，領先指標回升。經濟復甦，就業和居民收入上漲，樓市才有支撐，配合上政策催化才能啟動購房需求。關注製造業PMI新訂單指數。企業新訂單是是居民就業和收入的先行指標。2015年8月，新訂單指標觸底回升後，北京、上海等一線城市房價啟動上漲。2020年8月新訂單指標突破52%後，樓市迎來小陽春。三是成交縮量，供求逆轉。房價是供求的結果，如果未來熱點城市人口不斷流入，供地持續減少，地價上漲，供求格局就會改善。2024年中國住宅用地成交面積同比大降18%，但是優質地塊很受青睞。2025年北京上半年土拍9宗地塊溢價成交。10月份，上海第八輪土拍，徐匯濱江等土地溢價成交，表明市場對核心城市、核心區域長期看好。我們預計2026年一線、強二線核心區域的房價將逐步觸底，但是低能級城市、核心城市的遠郊區仍將陰跌。未來的發展重點將集中於建構房地產發展新模式、最佳化保障房供給、建設“好房子”以及大力實施城市更新行動。4產能周期新舊交替，傳統行業在市場力量和反內卷推動下產能出清，新質生產力帶動大規模新基建投資產能周期新舊交替，本輪產能周期2018年開始上行，2022年開始下行。產能調整受企業利潤與資金情況影響，也受到裝置更替相關政策的影響，但根本上還是取決於企業對於經濟增長前景和長期需求的預期。中國自1978年改革開放以來經歷了五輪的產能周期，平均每輪周期持續10年左右。經過2015年市場自發的出清，疊加2016-2017年中國“三去一降一補”的供給側改革超預期地去產能，2018年市場產能基本出清完畢，進入上行周期，後隨著疫情擾動2022年以來步入下行周期，工業產能利用率水平整體回落，企業營收與投資意願也持續下滑，全部A股（非金融）資本性支出同比增速逐年下降並於2024年轉負。2024年全部A股（非金融）資本性支出同比增速-5.6%，2025年前三季度增速-2.3%。展望未來，產能周期呈現新舊交替特點：一是傳統行業在市場力量和反內卷推動下產能出清，有望供求格局改善，價格和企業利潤修復。2024年開始的大規模裝置更新政策一定程度上延緩了本輪產能去化，而2025年“反內卷”政策加速了產能去化處理程序。在自發市場出清與反內卷政策的共同作用下，產能周期持續磨底，上中游物價回升和企業利潤修復，當前已觸及轉折點：PPI近三月止跌回升；8、9月工業企業利潤當月同比增速分別為21.5%和18.2%，今年以來全部A股（非金融）銷售利潤率走穩回升；三季度工業產能利用率止跌回升至74.6%。二是新質生產力帶動大規模新基建投資。2026年作為“十五五”開局之年，人工智慧軍備競賽將帶動新一輪資本開支周期開啟。從蒸汽機技術到人工智慧的崛起，每一次技術革命都在重塑世界格局。當前，以人工智慧為核心的第四次科技革命，正推動中美展開一場爭奪AI霸權的軍備競賽。美國對人工智慧的政策態度從“引導和扶持”轉為“必須領先”；中國“十五五”規劃提出“搶占人工智能產業應用制高點”，到2027年，新一代智能終端、智能體等應用普及率超70%，到2030年普及率突破90%，智能經濟將全面引領中國經濟增長，從“網際網路+”全面轉向“人工智慧+”。華爾街60%的風投資金投向人工智慧領域，科技巨頭（如微軟、Google、阿里、騰訊）資本開支屢創新高、用於建設資料中心和採購晶片。這場由人工智慧驅動的新基建浪潮，將拉動算力、電力與銅等工業關鍵節點的大規模裝置投資，帶動整個產業鏈的資本開支進入上行周期。5庫存周期觸底回升，回升力度受長周期力量壓制“反內卷”政策推動工業產品價格和企業利潤回升，庫存周期從被動去庫存向主動補庫存過渡，但回升力度偏弱，行業分化加劇，內需修復的基礎仍有待加強，外需面臨不確定性。本輪庫存周期觸底回升，處於從被動去庫存向主動補庫存過渡的階段。庫存周期包含主動補庫存（繁榮）、被動補庫存（衰退）、主動去庫存（蕭條）和被動去庫存（復甦）四個階段。2000年-2019年10月中國經歷了六輪完整的庫存周期，2019年11月進入第七輪庫存周期，2023年7月中國工業企業產成品存貨同比降至1.6%、歷史較低水平，中國庫存周期進入一段非典型的被動去庫存磨底期。2026年物價有望走出通縮，三大因素：反內卷，外部輸入性通膨，新質生產力投資。一是“反內卷”推動供給端結構持續最佳化。“反內卷”政策預計將在太陽能、生豬等行業繼續推行，有助於改善行業競爭格局，推動供給端有序收縮，為物價提供支撐。二是外部輸入性通膨預計將持續。人工智慧等新興產業快速發展，帶動銅、稀土、鋰等關鍵原材料需求上升。中國作為銅等大宗商品的淨進口國，國際價格上漲會通過成本管道向中國工業品價格傳導，形成輸入性通膨。三是新質生產力投資帶動物價回升。受益於AI大模型的技術性突破和科技創新相關政策的支援，這些新興行業和未來產業的需求預期持續擴張，拉動其資本開支進入快速上行期。作為“十五五”開局之年，基建投資將發揮穩增長作用；製造業投資則有望在出口韌性、產業升級以及“反內卷”政策改善企業利潤的支撐下保持穩定。6債務周期仍待破解，居民部門資產負債表仍需修復，財稅改革提速破題土地財政居民部門受房地產市場影響仍在去槓桿，新質生產力企業大規模加槓桿，地方政府財政擴張受債務約束，2026年有必要加大財政、貨幣政策逆周期調節力度，重點支援新質生產力。回顧2025年，貨幣政策定調“適度寬鬆”，5月降准25bp、降息10bp，LPR下調10bp。社融、M2保持較高增速，7月達到最高增速9%、8.8%。貨幣不可謂不寬，但遲遲不見信用寬鬆，信貸增速從年初7.5%降至10月6.5%，尤其是居民端貸款需求疲弱。這在過往的金融周期中是比較罕見的。一是居民尚處於去槓桿階段。2026年重在修復居民資產負債表。中長期貸款通常佔居民貸款的5成以上，主要為房貸；對應到資產端，房地產約佔居民財富的60%。房地產市場調整持續五年，居民槓桿率自2021年以來持續橫盤，2024年Q1以來處於緩慢下降趨勢，從62.3%降至2025年Q3的60.4%。部分居民購房觀望濃厚，部分選擇提前還貸，這是居民端融資需求疲軟的重要原因。2026年需繼續降低利率。如果考慮保護銀行淨息差，可考慮房貸貼息，財政發力降低居民住房負擔，鞏固房地產市場走穩回升，修復居民資產負債表。二是企業部門槓桿率增長放緩，2026年“反內卷”下半程帶動企業盈利和投資復甦。企業部門整體呈加槓桿的趨勢，但速度放緩。2025年一、二、三季度非金融企業部門槓桿率分別變化5.3、0.3、0.4個百分點。企業投資主要涉及擴產、裝置、廠房等中長期規劃，與企業盈利、中長期預期相關。下半年“反內卷”政策推動PPI觸底回正、改善企業盈利，但短期內引起產能收縮，民間投資累計增速自6月再次轉負，企業融資需求提振需等待反內卷效果傳導至下游。三是政府部分加槓桿，但受地方財力所限，實際工作量偏慢。2026年財政改革將提速，釋放地方政府發展經濟的動能。政府部門是逆周期加槓桿的主力，2025年前三季度中央政府、地方政府槓桿率分別提高3.2和3.5個百分點。但財政收入轉化為實物工作量不及預期。自4月以來，狹義基建投資累計增速從5.8%的高點降至10月-0.1%，一般公共預算支出累計增速從4.6%降至2.0%。主要原因是地方政府化債壓力仍大、專項債項目儲備不足。解決方法在於加快財政體制轉型，合理調整地方財權與事權，發揮財政穩增長的作用。7全球展望：受關稅影響，全球經濟承壓，美國經濟冰火兩重天，聯準會寬鬆預期打開，但仍存四大變數2026年，受關稅影響，全球經濟承壓；美國經濟冰火兩重天，任工智能浪潮帶動經濟增長，但傳統製造業競爭力受關稅和通膨影響削弱，就業市場和通膨粘性對美國經濟構成挑戰；新任聯準會主席履新，預計鴿派，聯準會開啟積極的寬鬆周期，可能會持續大幅降息；川普面臨中期選舉，不排除政策多變；中美經貿關係短暫緩和，變數仍然較大。一是受制於高關稅，全球經濟放緩，主要經濟體呈分化態勢。2025年美國掀起全球貿易戰，邊打邊談，根據耶魯大學測算，美國平均實際關稅稅率從年初2.4%大幅提高到11月17日的16.8%，為1935年以來的最高水平，其影響將在2026年繼續顯現，全球貿易和經濟增速進一步放緩。IMF預測2025年全球經濟實際增速3.16%，2026年3.09%。美國經濟大機率“軟著陸”，面對2026年中期選舉，川普的政策措施將圍繞“穩經濟、拉選票”。歐元區受益於能源價格穩定與財政政策協同，增速有望回升；日本經濟依託“物價-工資-利潤”延續復甦，但日本勞動力市場的持續性有待觀望。印度、越南等東南亞經濟體則依託供應鏈轉移紅利，但依賴外部需求的特性使其易受全球貿易波動影響。二是美國經濟冰火兩重天。新一輪人工智慧浪潮支撐經濟增長，但勞動力供需雙降和通膨粘性構成美國經濟挑戰。受高利率、需求不足等因素拖累，美國二季度住宅投資和建築投資明顯下滑，私人投資環比下滑13.8%，同比僅增長0.02%。但以人工智慧為代表的裝置投資逆勢增長，環比增8.5%、超過個人消費支出的2.5%，托底經濟。勞動力市場放緩，通膨壓力未完全消除。9月非農就業崗位增加11.9萬個、高於市場預期，但失業率已升至4.4%；ADP 10月私營部門就業減少4.5萬個崗位，為創兩年半以來最大降幅。聯準會曾多次強調“關稅對通膨的衝擊是一次性的”論點，但貿易政策的不確定性造成的通膨上行仍對經濟造成衝擊。三是聯準會寬鬆周期打開，但降息路徑仍不明確。9月聯準會重啟降息，累計下調50bp至3.75-4.0%，但FOMC內部對經濟前景和貨幣政策節奏存在較大分歧，12月由於就業和新訂單資料放緩，降息預期再度升溫。隨著新聯準會主席，更加積極的降息策略可能在2026年出現。未來降息路徑還取決於川普與聯準會博弈。截至2025年11月18日，美國國債總量創歷史新高、累計突破38.2兆美元，需要低利率維持借新還舊。川普主張激進降息策略，不滿於鮑爾表現，甚至揚言要解僱鮑爾。2026年5月鮑爾任期結束，川普團隊已經提前籌備提名人選，預計下一任聯準會主席將從現任聯準會理事克里斯托弗·沃勒和米歇爾·鮑曼、國家經濟委員會主任凱文·哈塞特、貝萊德高管裡克·裡德等人中選出。川普可能潛在影響新一屆聯準會成員，採取鴿派降息策略。四是川普面臨中期選舉，不排除政策多變或反轉。2026年川普的政策重心將逐步從關稅轉向內政，將圍繞“穩經濟、拉選票”，強化財政主導。這一轉變既出於政治考量，也受制於司法現實。預計今年底或明年初，美國最高法院將對川普使用《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）徵收全球關稅權力作出裁定，美國有效關稅稅率將大幅下滑。但川普政府仍可以利用《1974年貿易法》的第122條、第201條和第301條、1962年《貿易擴展法》的第232條等備用授權，迅速重建部分關稅壁壘。8政策展望：“十五五”開局之年，五大政策值得期待，迎接開門紅當前有必要啟動新一輪經濟刺激政策。2025年經濟前高後低，一二三季度GDP增速分別為5.4%、5.2%、4.8%，逐季放緩，消費、投資、地產銷售偏弱，近期物價、企業盈利有觸底回升跡象，但基礎仍不牢固，疊加明年初高基數、聯準會降息打開政策空間、人民幣匯率走穩，是政策新一輪發力的重要窗口期。從長期看，2026年作為“十五五”開局之年，關係中長期目標的奠基，如果要實現2035年總量翻番、人均GDP翻番的目標，仍需保持5%左右經濟增速。展望2026年的政策周期，總基調預計延續寬鬆，重點領域加強鼓勵和刺激，五大政策值得期待。貨幣政策：保持適度寬鬆，加大重點領域支援力度，預計2026年繼續降准降息2次左右。2026年貨幣政策適度寬鬆有望延續，近期央行重啟買斷式國債逆回購、5000億元新型政策性金融工具已開始投放。央行在Q3貨幣政策執行報告中強調“保持不同利率水平合理均衡”，貨幣政策更專注於價格型訊號傳導、疏通訊用傳導機制、確保流動性精準注入科技創新、綠色發展等關鍵領域。財政政策：更加積極，在化債和擴張中尋求平衡，赤字率與超長期國債力度不低於2025年。2025年預算把赤字率提到約4%，並配套更大規模的超長期特別國債與地方專項債投放；同時，針對隱性債務的三年期約6兆元置換安排與各省專項再融資債的推進，意在降成本、延久期、去風險，為地方恢復正常公共服務與重點項目投資騰挪空間。2026年在此框架下更可能是節奏最佳化、結構調度，赤字率仍維持4%左右，按照5%經濟增速的147兆GDP計算達到5.88億元，預計新增專項債額度4.5-4.9兆元，置換債2兆元，特別國債1.5兆元，廣義赤字率可達9.4%以上。專項債優先保障科技創新、民生與新型投資項目的財政強度，同時用再融資與規範化債安排繼續穩住局部高風險地區。房地產政策：從止跌回穩到全面放開，建構新模式，鼓勵好房子。後房地產時代供求關係發生重大變化，房地產政策的重點從防過熱轉向防過冷。我們倡導的三招救地產有望取得進展：1）住房銀行收儲作為保障房，組建5兆以上的大型住房銀行收儲，改建為保障房，既有助於去庫存和現金流，又有利於中低收入者住房保障。2）降低利率和稅費，包括降低存量房貸利率，配合降低相關稅費，減少購房成本，為居民減負，並通過降准等降低銀行負債成本。3）全面取消限購限貸等行政化措施，釋放剛需和改善型需求，“十五五”規劃建議提出清理住房不合理限制措施。廣州已全面放開，後續其他一線城市也應該逐步全面放開。長期看，以“城市群戰略、金融穩定、人地掛鉤、房地產稅和租購併舉”為核心，可以加快建構房地產新模式。內需政策：投資於人和投資於物相結合，提高居民消費率。在物上，仍以裝置更新+以舊換新為硬抓手。新能源車購置稅減免延至2027年底、預計累計減稅約5200億元，以舊換新規模預計3000億。在人上，中國計畫在未來十年內將中等收入群體由目前約4億人翻倍至2035年的8億人，預示著一系列促進就業穩定、教育提質、技能培訓的措施將密集落地，提升人力資本價值進而帶動收入水平上台階，同時完善社會保障政策，讓居民能花錢、敢花錢。預計2026年會出台鼓勵提高勞動報酬、擴大中等收入群體的政策，比如提升最低工資標準、擴大工資指導線實施範圍、增加對低收入群體的轉移支付等；教育、醫療、養老等領域，將進一步完善社保體系並推出針對性的補貼或減免政策。供給端“反內卷”：有序化解過剩產能、引導優質產能擴容、提升產業鏈價值轉化。2025年7月初，工信部與14家大型太陽能企業召開會議，明確提出要“堅決遏制低價無序競爭”“推進淘汰落後產能”以解決太陽能行業嚴重的產能過剩與價格戰問題，後續政治局會議也有規範企業競爭秩序等表述。2026年，“反內卷”不僅僅是價格治理，其含義將深化為釋放優質資源、提升投資效率，配合中國經濟轉型期的宏觀政策取向。9  大類資產展望：信心牛、房地產二八分化我們在2024年9月市場低谷提出“信心牛”和“東昇西落”，提出隨著宏觀政策迎來超預期放鬆拐點，各界對中國資產和經濟前景的信心改善。展望2026年：A股信心牛繼續，牛市邏輯仍在，預計走出慢牛長牛行情，主線是科技，關注AI、算力、半導體、智能駕駛、創新藥、儲能、固態電池、商業航天、軍工等。2025年中國股市迎來牛市，上證綜指站上4000點，創10年新高，科技類股領漲。政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛邏輯仍在，政策仍處於寬鬆周期，AI引領的科技革命尚處於初期，利率持續下降提升股市估值。有三大利多支援牛市，分別是：聯準會降息周期；12月經濟工作會議召開，會議前後將會推出一系列利多措施；十五五開門紅，AI+將成為重點投入的新基建，這關係到打造中國經濟新引擎和大國競爭制高點。聯準會降息和去美元化，大宗商品和非美股市受益。截至12月4日，漲幅居前的5類資產有COME白銀90.8%、韓國綜指67.9%、COMEX黃金52.0%、中國創業板指數漲43.2%、恆生指數28.4%；漲幅居後的3類資產有比特幣、美元、螺紋鋼，分別跌6.7%、8.9%和9.2%。核心邏輯是全球貨幣政策轉向寬鬆、全球流動性擴張；AI 科技革命帶來的結構性需求擴張，加大銅鋁等有色金屬需求，提高風險偏好；川普政府政策引發全球“再通膨”敘事，去美元化加速，人民幣資產重估；地緣動盪。人民幣匯率升值，主因聯準會降息周期、中美利差縮小以及中國出口競爭力提升。房地產二八分化，一二線城市核心區域房價有望觸底，低能級城市有價無市。20%人口流入的核心城市核心區域將率先觸底回升，房價走穩回升需關注政策加碼、經濟回暖、成交量三大訊號。 (澤平宏觀展望)

摘要當地時間10月10日，川普在社交媒體發文，將對中國加征100%的關稅，並對“所有關鍵軟體”實施出口管制，於11月1日生效。儘管這被視為中美新一輪關稅談判前的極限施壓手段，但若100%關稅最終落地，將對中美雙邊貿易乃至全球貿易體系造成顯著衝擊，並進一步重塑美國的貿易格局。2025年以來，川普持續加碼“對等關稅”“232關稅”等多重關稅措施，使得美國關稅收入和平均關稅稅率均大幅躍升，並引發進出口貿易格局調整。本文系統梳理了2025年上半年美國關稅收入變化、實際關稅稅率走勢及進出口貿易結構演變，總結出以下主要特徵：第一，美國關稅收入快速增長，超越消費稅躍居聯邦財政收入的第四大稅種，僅次於個人所得稅、社會保障稅和企業所得稅。第二，關稅收入取決於關稅稅率和進口規模，美國關稅收入快速增長主要受關稅稅率大幅提高驅動。美國實際平均關稅稅率由1月的2.2%升至6月的8.9%，稅率漲幅呈現“2、3月溫和、4月躍升、5、6月放緩”的走勢。第三，美國對主要貿易夥伴徵收的實際平均關稅稅率普遍上升，但差異顯著。2025年6月，美國對華實際平均關稅稅率最高，達37.4%（最高峰出現在5月為45.6%，隨著中美互降關稅在6月有所下降），較1月上升26.5個百分點；日本、韓國分別為15.3%、12.0%；歐盟、越南、印度等在5%-10%之間；加拿大、墨西哥等則低於5%。第四，多數商品的實際關稅稅率上升，尤其是勞動密集型商品和“232關稅”覆蓋品類的商品，前者主因美國對華大幅加征關稅，後者則直接受“232關稅”衝擊。第五，美國對各經濟體徵收的實際關稅稅率普遍低於名義稅率，具體有四大原因。預計未來實際稅率將進一步上升，並向名義稅率收斂。第六，美國進口規模、出口規模和貿易逆差規模均同比增長。2025年1—7月，美國進口規模同比增長10.7%，出口規模同比增長4.8%，貿易逆差規模同比擴大21.3%。第七，美國對主要貿易夥伴的進出口貿易表現分化。在貿易規模上，2025年1—7月，美國僅對中國和加拿大的進出口規模雙下降，對中國的進、出口分別同比下降18.9%和20.2%，降幅最大；對韓國表現為進口降、出口增；對其他經濟體均為進、出口雙增長。在貿易差額上，美國僅對中國、加拿大、韓國和日本的貿易逆差規模縮窄，對其他逆差來源經濟體的逆差規模以及對順差來源經濟體的順差規模均進一步擴大。這意味著美國通過對華加征高額關稅，雖然對華逆差削減，但是其對全球的逆差並未實質性削減反而還在增加；充分證明比較優勢的經濟規律仍在發揮作用，美國在商品貿易和製造不具備比較優勢，只能依賴從中國或者其他經濟體進口滿足龐大的需求，歐盟已替代中國成為美國最大的貿易逆差來源地。第八，美國對外貿易對中國市場的依賴度顯著下降。2025年1—7月，美國自中國進口占其總進口比重為9.4%，同比下降3.4個百分點；美國對中國出口占其總出口比重為5.2%，同比下降1.6個百分點。風險提示：美國關稅政策變化超預期、國際經濟政治局勢變化超預期目錄一、關稅戰以來，美國關稅收入和平均關稅稅率顯著上升二、美國對主要經濟體和商品的實際關稅稅率（一）分經濟體看，面臨的美國實際關稅稅率普遍上升，但增幅分化（二）分商品看，勞動密集型商品和“232關稅”覆蓋品類的實際關稅稅率明顯上升三、為何美國對各經濟體的實際關稅稅率普遍低於名義稅率？未來實際稅率將進一步上升，向名義稅率收斂正文由於各類統計資料的可得性與發佈時間存在差異，本文所使用的資料時間範圍略有不同，整體分析以2025年上半年資料為主。其中，美國徵收的實際平均關稅稅率以及分經濟體、分商品的實際關稅稅率均採用美國人口普查局公佈的上半年資料；美國進出口規模和貿易差額使用美國商務部經濟分析局公佈的1—7月累計資料；關稅收入則採用美國財政部公佈的1—8月累計資料。一、關稅戰以來，美國關稅收入和平均關稅稅率顯著上升川普發動關稅戰以來，美國關稅收入快速增長，超越消費稅躍居聯邦財政收入的第四大稅種，僅次於個人所得稅、社會保障稅和企業所得稅。2025年1—8月，美國關稅收入累計達1444億美元，是上年同期的2.8倍，佔聯邦政府收入比重達4.0%，較去年同期上升2.5個百分點。關稅收入取決於關稅稅率和進口規模，美國關稅收入快速增長主要受關稅稅率大幅提高驅動。2025年2月以來，美國實際平均關稅稅率顯著走高，由1月的2.2%升至6月的8.9%。隨著“搶進口”因素逐步消退，6月美國進口同比由正轉負，從3月的26.4%大幅回落至6月的-1.4%。2025年美國實際平均關稅稅率漲幅總體呈現“2、3月溫和、4月躍升、5、6月放緩”的走勢。2、3月的稅率上升主要因為美國對中國、加拿大和墨西哥三大貿易夥伴加征“芬太尼關稅”和對鋼鐵、鋁加征“232關稅”，帶動整體稅率從1月的2.2%升至3月的3.8%；4月則因川普政府將加征關稅範圍擴大至全球，疊加對汽車及零部件的“232關稅”，使美國平均關稅水平快速抬升至7%；5月至6月，部分經濟體的更高對等關稅被暫緩執行，使得美國實際平均關稅稅率雖仍處高位，但上升勢頭明顯放緩。二、美國對主要經濟體和商品的實際關稅稅率（一）分經濟體看，面臨的美國實際關稅稅率普遍上升，但增幅分化美國進口、出口和貿易逆差規模均同比增長。2025年1—7月，美國進口規模同比增長10.7%，出口規模同比增長4.8%，貿易逆差規模同比擴大21.3%。分經濟體看，美國對主要貿易夥伴的進出口貿易表現分化。將美國2025年1—7月的前十大出口目的地、前十大進口來源地及前十大逆差來源經濟體取其並集，最終確定了美國13個主要貿易夥伴（見圖表8、9、10）。在貿易規模上，在主要貿易夥伴中，2025年1—7月，美國僅對中國和加拿大出現進、出口規模雙下降，對中國的進、出口分別同比下降18.9%和20.2%，降幅最大；對韓國表現為進口降、出口增；對其他經濟體均為進、出口雙增長。在貿易差額上，美國僅對中國、加拿大、韓國和日本的貿易逆差規模縮窄，對其餘逆差來源經濟體的逆差規模以及對順差來源經濟體的順差規模均進一步擴大。這意味著美國通過對華加征高額關稅，雖然對華逆差削減，但是其對全球的逆差並未實質性削減反而還在增加；充分證明比較優勢的經濟規律仍在發揮作用，美國在商品貿易和製造不具備比較優勢，只能依賴從中國或者其他經濟體進口滿足龐大的需求，歐盟已替代中國成為美國最大的貿易逆差來源地。美國對英國貿易順差顯著增加，其中黃金出口激增是最主要的推動因素，1—7月，美國對英國出口貴金屬同比增長超200%，全球金融避險需求導致大量黃金流入倫敦用於金融結算、託管及ETF持倉調整；對巴西順差擴大主要是美國減少資源進口、增加航空器和工業裝置等資本品出口。美國對主要貿易夥伴徵收的實際平均關稅稅率差異顯著。按照2025年6月實際平均關稅稅率水平分類，可將美國的主要貿易夥伴分為四檔：第一檔是中國，實際平均關稅稅率最高，達37.4%；第二檔是日本和韓國，實際平均關稅稅率分別為15.3%和12.0%，僅次於中國，均超過10%；第三檔是歐盟、英國、巴西、印度、越南、泰國，實際平均關稅稅率在5%-10%；第四檔是墨西哥、加拿大、瑞士和台灣，實際平均關稅稅率均低於5%。對於中國，川普兩屆任期內對華多輪加稅，使美國對華關稅稅率斷層領先，美國從中國進口占其總進口比重顯著回落，尤其是勞動密集型商品遭受較大衝擊。川普第一屆任期內，美國對華加征4輪“301關稅”，截至2024年底，美國對華實際稅率約為10.7%。第二屆任期內，川普出台了針對中國的“組合拳”式加稅政策，包括20%的“芬太尼關稅”、34%的“對等關稅”（其中24%暫停徵收）、取消小額包裹免稅待遇等。受關稅影響，2025年1—7月，美國從中國進口占其總進口的比重降至9.4%，較去年同期下降3.4個百分點。從商品結構來看，勞動密集型商品（如玩具、紡織品、鞋類等）受關稅的影響較為顯著。2025年上半年，美國自中國進口的玩具佔其玩具總進口的比重為58.2%，較2024年下降15.1個百分點。對於日本和韓國，實際關稅稅率上升主要受美國對汽車加征“232關稅”影響。2024年，日韓對美汽車出口占其對美總出口的比重均在30%左右，美國上調汽車及零部件關稅導致兩國整體關稅稅率顯著上漲。汽車關稅上漲也影響日韓汽車對美出口，2025年上半年，美國自韓國、日本進口汽車分別同比下降15.8%和3.8%。對於越南、泰國、印度等東南亞和南亞經濟體，實際關稅稅率小幅上升，且短期內美國自其進口占總進口的比重上升。以越南為例，依託2018年中美貿易摩擦後的產業鏈重構基礎，並由於美國對越南的關稅稅率低於中國，導致部分企業的訂單從中國轉移至越南。2025年上半年，美國自越南進口占總進口比重達到5%，較2024年全年提高0.8個百分點。其中，勞動密集型商品進口比重顯著增長，2024年至2025年上半年，美國自越南進口玩具佔自全球進口比重從6.9%躍升至15.1%，增長8.2個百分點，服裝、鞋等商品與之相似。（二）分商品看，勞動密集型商品和“232關稅”覆蓋品類的實際關稅稅率明顯上升分商品來看，多數商品面臨的美國實際關稅稅率顯著上漲。按HS兩位數口徑分類，2025年6月，98類進口商品中，96類商品的實際關稅稅率均較1月出現上升，且有19類商品的實際關稅稅率漲幅超過10個百分點。其中，勞動密集型商品和汽車及其零件、鋼鐵和鋁及其製品的實際關稅稅率漲幅較大。對於勞動密集型商品，2025年6月，美國對雨傘、玩具、鞋徵收的實際關稅稅率分別較1月上升24.2個百分點、17.1個百分點和13.1個百分點。這主要是因為勞動密集型商品是中國對美出口的主要商品，受美國對華加征高額關稅影響。2025年6月，美國自中國進口玩具、鞋、雨傘、塑料製品分別佔美國自全球進口比重的43.7%（前文58.2%為上半年佔比資料，此處為6月當月資料）、22.5%、78.3%和16.4%。對於汽車及其零件、鋼鐵和鋁及其製品，主要受“232關稅”影響。截至2025年6月，美國對鋼鐵、鋁及其製品和汽車及其零件加征的“232關稅”均已生效。其中，6月美國對鋼鐵、鋁及其製品加征的關稅稅率從25%提高至50%，導致鋼鐵製品和鋁及其製品的實際關稅稅率分別從5月的29.8%和21.3%大幅升至39.3%和33%。98類進口商品中，僅銅和能源品的實際關稅稅率略有下降。“對等關稅”不適用於已被“232關稅”覆蓋或正接受“232調查”的商品，如銅、木材和藥品；但“芬太尼關稅”則覆蓋這些商品。也就是說，截至2025年6月，除中國、加拿大和墨西哥外，美國從其他經濟體進口銅及其製品無需加征額外關稅，因此美國減少從加拿大和中國進口，轉而增加從其他經濟體進口。2025年6月，美國從中國和加拿大進口的銅及其製品佔全球進口比重分別較1月回落5.2個百分點和12.9個百分點，導致整體進口的銅及其製品實際關稅稅率下降。三、為何美國對各經濟體的實際關稅稅率普遍低於名義稅率？未來實際稅率將進一步上升，向名義稅率收斂川普公佈的關稅稅率是法定稅率，即針對各經濟體的“名義稅率”，而本文計算的實際關稅稅率是通過“關稅收入/實際進口額”得出的加權平均水平，均低於名義稅率。其一，替代效應導致高稅率商品佔比下降，低稅率商品佔比上升。一方面，進口商會在高關稅生效前提前“搶進口”，或將訂單轉向未被加征關稅或稅率較低的經濟體，從而降低了高關稅商品在進口總額中的比重；另一方面，出口商會在高關稅生效前提前“搶出口”，或通過第三方進行轉口貿易，以此在一定程度上規避高關稅。例如，汽車及零部件的“232關稅”於3月公佈，4月生效，3月美國汽車進口同比增長9.7%，4月同比大幅降至-23.1%，這種貿易結構的動態調整影響了整體加權平均稅率。其二，部分商品豁免“芬太尼關稅”或“對等關稅”，拉低總體稅率。例如，墨西哥和加拿大在《美加墨協定》（USMCA）框架下，大部分商品享有零關稅待遇，同時加墨符合USMCA規定的商品又被豁免了“芬太尼關稅”，導致兩國應稅商品在進口總額中的比重較低。2025年6月，美國從加拿大進口的應稅商品金額佔總進口金額比重僅為8.2%，從墨西哥進口的應稅商品比重為16.1%。此外，部分商品也獲得了“對等關稅”的臨時豁免，例如手機、電腦、晶片等部分電子產品、“232調查”商品等。其三，在途豁免條款使得部分商品未被立即加征高關稅，短期內仍享受之前的低關稅。川普政府在關稅政策中設定了在途豁免機制，即在關稅生效前已經離開出口國港口、正在運輸途中的貨物，抵達美國時可按原稅率清關。該機制在關稅政策剛落地的數月內，會導致大量本應適用高稅率的商品仍按低稅率徵稅，拉低了短期實際關稅水平。例如，川普宣佈“對等關稅2.0”生效時間為8月7日，但8月7日之前裝船、10月5日之前抵達美國的商品仍按原稅率（暫停期內的10%基準關稅）清關。其四，保稅倉與自由貿易區使得部分商品在進口統計和關稅繳納之間出現時間錯位。為規避不確定的關稅風險，越來越多的商品先行進入美國保稅倉庫或自由貿易區，在正式進入美國關稅監管區前暫不繳納關稅。雖然這些商品在統計上已計入當月進口總額，但由於當月尚未繳納關稅，會拉低同期的實際關稅稅率。2025年6月，美國從全球進口的商品中有9.1%進入了保稅倉或自由貿易區，較1月提高2個百分點。但需要注意，這些商品若最終進入美國市場，仍需繳納關稅，拉高其未來出倉完稅月份的實際關稅稅率。未來各經濟體面臨的美國實際關稅稅率還將進一步上升。一方面，隨著“對等關稅暫停期”結束，轉出口和小額包裹免稅政策等“漏洞”被逐步封堵，多數經濟體適用的最新稅率將高於暫停期內的稅率。另一方面，隨著在途豁免政策、保稅倉操作等短期擾動因素消退，美國進口商品將更多直接適用最新關稅稅率，實際關稅稅率將向名義關稅水平收斂並呈上升趨勢。 (粵開志恆宏觀)

歐盟擬效仿美國！據彭博社消息，歐盟計畫將鋼鐵進口關稅稅率提高一倍至50%。受該消息刺激，當地時間周三，歐洲鋼鐵股集體大漲，SSAB漲超9%，Outokumpu漲超8%，奧鋼聯集團漲近6%，安賽樂米塔爾漲超5%。周四盤中，上述鋼鐵公司股價繼續上漲。不過，代表汽車製造商的歐洲汽車工業協會（ACEA）已就該措施的影響發出警告，並要求將其設為臨時措施且允許重新評估。另有部分歐盟成員國及行業警告，限制低價進口鋼材可能會推高商品價格，加劇通膨。歐盟提議將鋼鐵進口關稅提高至50%據彭博社報導，根據一份提案草案，歐盟計畫將其鋼鐵進口關稅上調至50%，此舉將使歐盟的關稅與美國保持一致。報導稱，歐盟目前有一個臨時機制來保護其鋼鐵行業，一旦配額用盡，該機制將對大多數進口產品徵收25%的關稅。該機制將於6月到期，歐盟一直在努力用一項更永久的法規來取代它，並計畫於下周公佈。根據草案，負責處理歐盟貿易事務的歐盟委員會計畫將鋼鐵關稅稅率提高到50%。一旦達到一定的配額，更高的稅率將適用於進口。據知情人士透露，歐盟行業負責人Stephane Sejourne周三在一次閉門會議上表示，歐盟委員會計畫下周公佈提高鋼鐵關稅的提案。“如果沒有任何強大的壁壘阻止以低於成本的價格向歐洲出口鋼鐵，那麼歐洲繁榮的主要元素，如汽車、卡車、電池和風力渦輪機，將無法用我們自己的鋼鐵來生產。”塔塔鋼鐵歐洲公司首席執行官亨利克·亞當表示，歐盟委員會已經意識到了這種風險，現在正迅速採取行動解決貿易問題。與此同時，英國《金融時報》也報導了上述消息。報導援引知情人士消息稱，歐盟計畫效仿美國和加拿大的做法，對進口鋼鐵採取行動。報導稱，據兩名瞭解會談情況的人士透露，在周三召開的緊急會議上，歐盟工業戰略專員Stephane Sejourne向行業高管及工會承諾，歐盟委員會將“把外國鋼材進口配額削減至（2024年水平的）一半”，並“參照美國和加拿大夥伴的舉措，大幅提高關稅”，對外國鋼材徵收最高50%的關稅。這些人士補充說，Sejourne在會上稱，新規不會設定時間限制，這與明年到期並徵收25%關稅的現行保障措施制度不同。據悉，作為產業回流計畫的一部分，美國總統川普已宣佈對進口鋼材徵收50%的關稅。加拿大政府近期也對未與其簽署貿易協議的國家實施了進口限制。歐洲汽車工業協會發出警告上述新法規需獲得歐洲議會及歐盟成員國的多數票批准。儘管法國及其他10個成員國已提議實施這一措施，但部分國家仍擔憂，此類限制可能加劇通膨，並削弱鋼材下游產品製造商的競爭力。代表汽車製造商的歐洲汽車工業協會（ACEA）已就該措施的影響發出警告，並要求將其設為臨時措施且允許重新評估。當地時間10月1日，歐盟統計局公佈的初步統計資料顯示，歐元區9月通膨率上升至2.2%，高於8月的2.0%，再次回到歐洲央行設定的2%這一中期目標水平上方。另外，歐盟最大經濟體——德國的經濟增長前景持續惡化。近日，德國五大經濟研究機構發佈聯合經濟預測報告，預計2025年德國經濟僅小幅增長0.2%。報告指出，過去兩年德國經濟陷入衰退，今年上半年德國經濟停滯不前，受益於政府推出的刺激政策，德國經濟可能觸底反彈，但是由於結構性弱點依然存在，預計不會出現廣泛的復甦，而且美國加征關稅對全球經濟造成嚴重衝擊，其外貿增長動力逐漸消失。有專家認為，美國的關稅政策將成為未來德國經濟復甦的不確定性因素，也是德國經濟發展的風險。一旦美國升級其關稅政策，將會直接影響德國出口行業。據央視新聞報導，近日，德國副總理兼財政部長克林拜爾在柏林表示，歐盟的安全不斷遭受衝擊，俄烏衝突、美國關稅政策以及近期美俄領導人阿拉斯加會談，都表明歐盟的國際地位不斷下降。他還表示，美國加征關稅的政策只會帶來失敗，對美國的危害甚至超過歐盟。當地時間9月24日，美國政府發佈正式公告，實施美國與歐盟達成的貿易協議，確認自8月1日起，對歐盟進口汽車及汽車產品徵收15%的關稅。此外，檔案還列出了對某些藥物化合物、飛機零部件及其他進口商品的關稅豁免。美國藥物關稅10月1日生效過去一周，美國政府密集宣佈將擴大加征關稅的產品範圍。其中，針對進口的所有品牌或專利藥品或徵收高達100%的關稅，定於10月1日生效。行業人士警告稱，新關稅將阻礙藥物研發同時推高藥價。據央視新聞援引美國廣播公司報導，美國藥物研究機構和製藥廠商協會指出，在關稅上多花的每一美元，都無法用於投資新治療方法的開發。政府說加關稅是為了國家安全、為了提振美國製造業，但是對於消費者來說，將意味著更高的價格。美國製藥巨頭禮來公司首席執行官戴夫·裡克斯表示，白宮的關稅政策“似乎每周都有變化”，公司無法在這樣的環境下處理重大投資決策。《紐約時報》報導說，一些小型製藥公司可能因無力將生產轉移至美國，將會決定退出美國市場或出售產品線，進而影響部分對美藥品供應。美國對進口藥物徵收關稅的做法在其他國家也引發強烈反應。澳大利亞衛生和老年護理部長馬克·巴特勒批評此舉不公平、不合理。德國藥品研發與生產者聯合會則指出，美國的藥物進口關稅將嚴重衝擊國際供應鏈，推高藥品生產成本，並危及患者用藥供應。與此同時，根據美國政府發佈的資訊，對進口軟木木材和木料徵收10%關稅，對廚房櫥櫃、浴室櫃、軟體家具徵收25%關稅，定於10月14日生效。 (券商中國)

加快發展服務貿易，是擴大高水平對外開放、培育外貿發展新動能的重要舉措。今天（24日），商務部會同中央網信辦、財政部等8部門印發了《關於促進服務出口的若干政策措施》，包含13項具體措施，為服務出口提供全面政策支援。詳情如下：一、用好用足中央和地方現有資金管道積極支援服務出口加強政策解讀，指導地方充分利用中央和地方現有資金管道，進一步支援數字服務、高端設計、研發、供應鏈、檢驗檢測、認可認證、智慧財產權、地理資訊、語言服務等服務出口新業態新模式，以及節能服務、資源循環利用服務、環境治理服務、環境諮詢服務、碳足跡核算管理服務、碳管理綜合服務等綠色服務，培育服務出口重點企業和重點項目。二、增強服務貿易創新發展引導基金撬動作用支援服務貿易創新發展引導基金加大對服務貿易的投資，加強與地方基金聯動，帶動更多社會資本投資服務貿易和數字貿易領域。修訂《服務出口重點領域指導目錄》《服務外包產業重點發展領域指導目錄》，對基金重點投向加強業務指導。三、最佳化服務出口零稅率申報程序加強部門協同和資訊共享，鼓勵更多有條件的地區依託相關電子資訊平台，在申報服務出口退稅時推廣以電子資訊替代需企業申報的紙質或電子憑證，提高服務出口退稅申報效率。四、加大出口信用保險支援力度鼓勵中國出口信用保險公司和其他保險機構加大對服務出口的支援力度，在運輸、維修維護、網際網路廣告等支援領域基礎上進一步擴大覆蓋面，在風險可控的前提下，提升承保能力和水平，最佳化理賠服務質效，為服務出口提供更全面的風險保障。鼓勵各地區因地制宜建設服務貿易統保平台，出台相關支援政策，並加大對服務貿易企業信用風險管理指導和培訓力度。五、提高出口信用保險政策精準度深化與相關保險機構的服務貿易企業資訊共享機制，加強對服務出口認定的業務指導。加大面向中小微企業的金融服務供給，結合企業收結匯特點和需要提升保險服務便利化水平。結合服務貿易有關特點，提升承保和理賠服務質效。鼓勵銀行拓展保單融資增信功能，最佳化業務辦理流程。六、完善保稅監管制度出台對綜合保稅區內開展研發、檢測業務和培訓業態所需進口貨物實施保稅監管的支援措施，對實施白名單管理的綜合保稅區內企業，簡化相關研發、檢測用物品（特殊物品除外）進境審批流程，允許綜合保稅區內企業根據實際耗用核銷保稅檢測業務所需的樣品和耗材。在符合國家相關進口監管要求的前提下，試點對綜合保稅區外開展“兩頭在外”的積體電路、消費電子產品檢測業務實行保稅監管。七、便利人員跨境往來和入境消費最佳化外商投資企業人員、科研技術人員、高層次人才來華簽證政策。有序擴大來華單方面免簽政策適用國家範圍，持續最佳化外國人來華簽證政策，最佳化完善區域性入境免簽政策。提升來華觀光旅遊、探親訪友、就醫康養、參會參展、參賽觀賽、留學研學、旅居養老等入境消費便利化水平。八、最佳化跨境資金流動管理有序推進跨國公司本外幣一體化資金池試點，支援服務類企業作為成員企業加入跨國公司資金池業務試點，便利集團內資金調配。九、提升服務貿易跨境資金結算便利化水平持續推進服務貿易結算便利化，指導銀行最佳化誠信合規企業的跨境資金收付手續。對於境內外長期合作的企業間發生的小額、高頻服務貿易業務，鼓勵銀行最佳化稽核方式，提升資金結算效率。十、鼓勵智慧財產權轉化交易加快智慧財產權價值評估、交易流轉體系建設，完善智慧財產權交易、質押登記等資訊平台，鼓勵銀行加強與智慧財產權第三方資產評估機構合作，提升智慧財產權價值評估能力。最佳化智慧財產權質押融資服務體系，支援銀行業金融機構開展智慧財產權質押融資內部評估試點，推廣專利質押登記全流程無紙化辦理。支援銀行對專利權等無形資產的研發提供貸款，允許根據業務特徵、運行模式等靈活安排，滿足不同專利研發和轉化需求。提升智慧財產權保險覆蓋，有針對性加強對專利轉化應用、智慧財產權保護等重點環節的保險保障。十一、促進和規範資料跨境流動制訂重要資料目錄，出台更具操作性的重要資料識別指南。最佳化調整和動態更新自由貿易試驗區資料出境負面清單，研究探索形成全國自由貿易試驗區資料出境負面清單。支援具備條件的地區探索跨國公司內部個人資訊跨境傳輸便捷化安排，允許通過評估或認證的跨國公司內部自由跨境流動個人資訊。在遵守國家網路管理制度前提下，支援相關企業、科研機構更便利地使用網路開展國際貿易和學術研究，參與國際競爭。十二、加快發展國際資料服務業務支援在上海自貿試驗區臨港新片區、海南自由貿易港等有條件的地區開展國際資料服務業務。適應服務貿易新業態新模式發展需要，支援在自貿試驗區、海南自由貿易港、國家服務業擴大開放綜合試點示範地區等建立國際資料中心和雲端運算中心，面向各類有需求的企業提供資料處理服務。十三、支援企業開拓國際市場進一步發揮服務貿易中介組織作用，為企業開拓國際市場提供智慧財產權保護、法律諮詢、爭端解決、仲裁調解等法律支援。會同行業主管部門和地方商務主管部門制訂並定期更新《國際服務貿易知名展會名錄》。加大對服務貿易企業參加境內外展會的支援力度，支援企業境外辦展，培育境外自主辦展品牌，助力服務貿易企業開拓國際市場。 (中國經濟周刊)