2026年4月9日，經濟學人智庫（Economist Intelligence Unit，EIU）舉辦線上研討會議，討論中國全球擴張3.0與2026年對外直接投資六大趨勢（China’s global expansion 3.0: six trends in China’s outward direct investment），並行布相關文章和資訊圖。▍01 中國對外投資進入“3.0 時代”2025年，中國成為全球領先的對外直接投資（ODI）來源國之一。儘管在經濟不確定性和地緣政治緊張局勢下，全球其他地區的跨境投資有所放緩，中國仍在持續擴大其對外直接投資的全球影響力。這種日益增長的影響力正在重塑全球商業格局。一是中國對外投資產業結構更加多元化。包含金融服務在內的全口徑對外投資總額大幅提升至1744億美元，體現了實體+金融投資雙輪驅動的多元化結構。二是中國對“一帶一路”投資逆勢增長。2025年中國對沿線國家的投資流量達到379億美元，同比增長17.6%，成為中國對外投資的核心增長極。三是中國在全球投資中的地位持續鞏固。2024年對外直接投資存量已佔全球總量的7.2%，標誌著中國正從“投資大國”向“投資強國”穩步邁進。▍02 中國企業全球化的三次浪潮中國企業全球化的處理程序可劃分為三次浪潮：1.0資源收購期：第一波浪潮約從2000年後開始，受益於20世紀末金融危機後的價格低谷及資源保障需求，以國企為主導，積極收購海外大宗商品與資產。2.0政策驅動期：第二波浪潮約從2008年至2018年，隨著共建“一帶一路”倡議正式推進，政府支援企業拓展全球市場，服務於國家戰略與基建產能輸出。3.0市場全球化期：第三波浪潮約從2018年至今，受國內技術升級和市場競爭因素推動，同時應對全球供應鏈重構及美國保護主義挑戰，中國對外投資規模回升，國企與民企共同成為驅動力量。▍03 2026年中國對外直接投資六大趨勢展望2026年，中國對外直接投資將呈現六大趨勢：一是科技與AI成為對外投資的新增長引擎。在傳統優勢領域，供應鏈與關鍵礦產投資引領持續領跑，以保障產業鏈安全；同時，AI技術突破正帶動IT服務出海，成為對外投資的新興爆發點。二是“去美國化”多元化佈局加速推進。中國企業積極佈局非美國市場，本質是應對美國對華投資限制，分散地緣政治風險。美國以外國家和地區的貿易自由化加速推進，例如歐盟與印度、南方共同市場等簽署自貿協定，將深刻影響中國企業的全球供應鏈轉移考量。三是民營企業成為出海核心主體。海外業務要求企業深入理解當地市場動態、監管要求與政治敏感性，對民營投資者在海外市場的本土化能力提出了更高要求。這標誌著中國出海模式從“政策驅動”向“市場驅動”深度轉型。四是共建“一帶一路”進入高品質發展階段。投資重心集中在交通、物流、資源獲取等細分領域。企業參與度明顯回暖，“一帶一路”倡議影響力持續，正成為中國全球影響力的核心載體。五是企業尋求平衡美國市場與全球佈局。為維持美國市場准入，企業在歐盟、東南亞、拉美、非洲等第三國開展投資生產和轉運業務，需持續評估所面臨的美國審查、制裁風險，並據此最佳化全球供應鏈佈局。核心目標是“維持美國市場准入”的同時，逐步降低對美依賴。六是歐洲將成為中國對外投資的最大受益方。歐洲已成為中國穩定西方關係、分散風險的核心夥伴，2025年中國對歐投資增長率估算為約20.9%，中歐投資合作也將成為2026年全球外國直接投資格局中的亮點。(中企出海研究)

一、The Economist的視角：戰爭削弱川普的“超能力”經濟學人在題為《War in Iran is making Donald Trump weaker—and angrier》的文章中指出，這場伊朗戰爭是“精準設計的危機”，它打擊了川普賴以取勝的三大政治超能力：扭曲現實的能力—— 文章開篇寫道：“NEVER BET against Donald Trump. … yet it is hard to imagine a crisis more precisely engineered to intercept the trajectory of his presidency”。作者認為，過去川普可以通過社交媒體塑造自己的現實，但伊朗戰爭的破壞性使他無法再聲稱自己“已經贏得了勝利”。伊朗政權雖然遭到基礎設施的重創，高層領導被暗殺，但仍然存活，且約400公斤近乎可以製造核彈的濃縮鈾仍然存在。（我們在經濟學人提供的譯文中看到，文中強調“即便美國和以色列逐漸耗盡可轟炸的目標，伊朗依舊擁有大量無人機，只要限制荷姆茲海峽的航運，油價就會上漲，世界經濟的損害將加劇”。）無情使用槓桿的能力—— 伊朗正在發動一場針對全球經濟的平行戰爭。文章指出伊朗通過攻擊荷姆茲海峽的航運和鄰國能源設施來積累籌碼，布倫特原油在3月18日因伊朗襲擊卡達天然氣樞紐而飆升至110美元以上，這讓德黑蘭相信自己的策略奏效。伊朗還通過向友好國家承諾安全通行，暗示要以海峽通行權作為談判工具。經濟學人預警稱，如果水道持續關閉到4月下旬，油價可能升至150美元一桶——這意味著全球經濟將面臨更長期的通膨衝擊和供應中斷。對共和黨的統治力—— 隨著油價飆升、股市波動，戰爭衝擊可能削弱川普對共和黨選民的掌控。經濟學人指出，若戰爭拖延導致能源價格長期高企和股市暴跌，川普可能被迫尋找“另一場勝利”，例如轉向對古巴的行動。即便戰爭即刻結束，恢復油氣產量和航運正常至少需要數周，在此期間價格仍然會居高不下，持續削弱總統的支援度。經濟學人的文章還提到川普長期關注伊朗的卡爾格島——該島是伊朗90%的原油出口裝船地。他曾在1988年表示如果當總統將“好好收拾”它，本次戰爭中美國確實炸燬了島上的導彈和水雷倉庫，卻特意留下油碼頭不炸，並可能準備奪取該島作為談判籌碼。文章警告，如果美軍登陸卡爾格島或伊朗進一步打擊沙烏地阿拉伯、阿聯的管道和煉油廠，油價將因供應減少和戰爭升級預期再度飆升，給全球經濟帶來深遠影響。二、主串流媒體的報導：能源衝擊與政策博弈各家媒體的報導為戰爭背景增添了不同層次。供應衝擊與油價預期——  《華爾街日報》援引海灣國家官員的估算稱，如果伊朗戰爭和荷姆茲海峽封鎖持續到4月底，油價可能飆升至每桶180美元。如此高的價格不僅可能迫使消費者長期改變用油習慣或引發經濟衰退，還會讓沙烏地阿拉伯被視為戰爭中的“牟利者”。沙烏地阿拉伯分析人士Umer Karim認為該國不喜歡油價過快上漲，更希望價格溫和上升且市場份額穩定。期貨與實物價格脫節——  彭博社分析三周戰爭對能源市場的影響指出，布倫特基準價已經因荷姆茲海峽幾乎封鎖而上漲超過50%，達到約112美元。然而由於供應極度緊張，亞太煉油廠被迫以遠高於布倫特的溢價從數千英里外採購原油，實體原油和成品的成本上漲更快，汽油、柴油和航空煤油價格逼近或超過200美元。彭博社強調，期貨與實體價格的脫節部分由於美國釋放戰略儲備試圖抑制價格，但實際上實體市場反映的通膨壓力更大，這給全球央行和美國政府帶來巨大壓力。華爾街的高盛和花旗等機構警告，如果衝突持續，油價期貨可能在未來幾周突破2008年的歷史高點。利率市場與金融風險——  零避險網站警示債券市場的風險。其文章指出，隨著10年期美債收益率突破200日均線並大幅上漲，債券波動性（MOVE指數）飆升至去年四月以來最高水平。文章強調股票市場似乎仍無視風險，但當債券波動率如此劇烈上升時，股市也難以獨善其身。文中稱“我們已經提醒了一段時間：SPX不喜歡上升的債券波動性，這個差距剛剛變得‘可怕’地寬”。零避險警告稱，一旦利率市場失去控制，“其他一切最終也會失控”。軍事升級風險——  《耶路撒冷郵報》報導，兩位消息人士稱美國高層已告知以色列及其他盟友，如果局勢繼續惡化，美國可能別無選擇，只能發動登陸行動奪取伊朗的卡爾格島。該報導還確認美軍已加快向中東部署數千名海軍陸戰隊和水兵，并包括“拳師號”兩棲戰備群等多艘軍艦。這一準備顯示衝突有演變為地面戰的風險。川普言論的反覆——  路透社報導，美國總統川普在3月23日對記者表示，美國與伊朗進行了“非常強硬的談判”，並稱雙方“幾乎在所有要點上達成一致”，有可能很快達成協議。他雖未透露談判對象，但強調不是最高領袖哈米尼，並聲稱伊朗“還有領導人”。與此同時，他宣佈推遲對伊朗電網的打擊，並稱談判成功後荷姆茲海峽將“很快開放”，甚至笑稱或許由自己和“阿亞圖拉”共同控制。英國首相默爾茨對媒體表示歡迎川普延後五天打擊，並希望盡快恢復海峽通行。然而，伊朗外交部堅稱並未與美國進行任何直接或間接的接觸，認為川普的聲明只是為了平抑油價和爭取時間。轟炸卡爾格島與戰術威脅——  美聯社在3月13日的更新中引述川普在社交媒體上的話稱，美軍剛剛對卡爾格島執行一次“中東歷史上最強大的轟炸”，並“完全摧毀了島上的每一個軍事目標”。他解釋說出於“體面理由”選擇不毀壞島上的油氣設施，但警告如果伊朗或任何其他力量干擾荷姆茲海峽的自由通行，他將重新考慮這一決定。這一表態展示出美國的升級選項，也對應了經濟學人文章所述的“奪島策略”。三、整體結論：戰爭與和平的機率與油價走向綜合各方資訊，可以對戰爭前景和能源市場走向做出以下判斷：戰爭是否擴大？經濟學人的文章認為伊朗擁有保持僵局的籌碼，而美國和以色列逐漸缺乏可打擊的空中目標；若德黑蘭繼續限制荷姆茲海峽，衝突將拖長，油價高企。美軍增兵和準備登陸卡爾格島表明美國準備升級，但川普同時放出“願意達成協議”的訊號。這種矛盾策略說明美國在“戰爭升級”和“尋求和解”之間搖擺。伊朗方面公開否認與美國談判，要求停火和賠償，並揚言如美國攻擊伊朗電網就報復海灣水電設施。由此推測，短期內達成持久和平的機率較低，戰爭繼續甚至升級到奪島行動的機率約六成；而通過卡達等國斡旋達成暫時停火、部分解除封鎖的機率約四成。油價與金融市場供應中斷的基礎場景是荷姆茲海峽持續部分封鎖，沙烏地阿拉伯和阿聯繞行管道能夠提供有限出口量，但伊朗無人機對沙烏地阿拉伯油田和阿聯煉油廠的襲擊表明，替代路線也面臨風險。華爾街日報估計如果封鎖持續至4月底，油價可能達到180美元一桶；經濟學人指出延長到4月底油價可能超過150美元；彭博社則提醒實體市場已反映出比期貨更嚴重的供應緊缺，部分成品油價格超200美元。若戰爭迅速降溫並恢復生產，油價有望回落至100美元左右，但彭博的分析顯示即便衝突結束，修復油田和航運需要4至6周，市場恢復穩定需數月。因此，油價在春季高位震盪的機率較大。宏觀金融風險由於油價飆升推高通膨預期，聯準會被迫維持高利率，同時債券市場經歷劇烈波動。ZeroHedge指出，MOVE指數升至一年高點，債券波動性已將VIX遠遠拋在後面，利率市場失控將影響股票市場。如果油價繼續上漲並引發經濟衰退，全球央行或被迫在抑制通膨和避免衰退間做出艱難取捨。金融市場的波動或許會與戰爭的每一次升級緊密相關。綜合來看，戰爭和談判平行推進的局面意味著未來幾周的不確定性極大。我們更傾向於認為衝突不會迅速解決——川普需要通過強硬姿態維護政治利益，伊朗則利用能源戰積累談判籌碼。油價高位運行、利率和市場波動持續，是近期的基本盤。四、操作建議：機率視角下的市場策略近期市場上演“先跌—反彈—再下跌”的波動，體現了交易者對戰爭消息的快速反應。在這種環境下，操作策略應基於不同情景的機率權重，並注意風險控制：高油價基準情景（約60%機率）：如果荷姆茲海峽在未來數周仍然部分關閉，伊朗持續襲擊周邊設施，油價可能衝擊150–180美元區間。建議能源相關企業和投資者採取避險措施，如通過期貨或期權鎖定部分原油採購成本。對於個人投資者，注意油價上漲對航空、運輸等類股的衝擊，可適度配置與能源價格正相關的資產（如能源基金）。但需警惕實體與期貨價格脫節現象，不宜盲目追高。短暫緩和情景（約40%機率）：若川普與伊朗在中介國斡旋下達成臨時停火，荷姆茲海峽重新開放，油價可能回落，但由於設施修復需要時間，回落幅度有限，或維持在100–120美元。股市可能短暫上行，債券收益率回落。在這一情景下，可考慮逢高減持此前因戰爭走高的能源類倉位，增加對消費和科技等受益於油價回落的類股配置。極端升級情景（小機率但需防範）：若美國登陸卡爾格島或攻擊伊朗電網，伊朗可能對沙烏地阿拉伯和阿聯管道實施更猛烈打擊並完全封鎖海峽。油價可能暴漲至200美元以上，全球股市大幅下挫，債券和黃金等避險資產暴漲。在此情景下，風險管理尤為重要，建議投資者設定止損，並關注避險資產配置。交易操作技巧：• 利用波動性產品 —— 當前市場波動巨大，可利用波動率指數（如VIX期權）或相關ETF進行避險。• 分批建倉 —— 無論是看多能源還是看空股市，都應避免一次性投入，而應在價格波動中分批建倉，降低擇時風險。• 關注政策訊號 —— 川普的言論反覆無常，市場對他的每一次聲明反應強烈。投資者應跟蹤官方談判進展、歐佩克及國際能源署的表態，及時調整倉位。長期視角：戰爭衝擊提醒投資者關注能源安全和供應鏈重構的長期機會。即使衝突結束，全球可能加速向多元化能源和綠色轉型投資，以降低對荷姆茲海峽的依賴。關注可再生能源、儲能技術及上游裝置製造領域，可能在未來幾年受益。 (老王說事)

導語在外部環境動盪的背景下，中國2025年仍實現官方增長目標。2026年1月19日中國官方資料顯示，GDP增長5%，但人口下降快於預期。增長的結果延續慣性，但以不同尋常的方式實現目標：出口韌性與創紀錄貿易順差成為關鍵支撐。出口順差接近1.2兆美元，即便此前處於與美國的關稅摩擦之中。出口強勁彌補內需不足，消費端並未被提振。政府強調擴大消費，但居民並未增加支出。儲蓄率從2024年的31.7%升至2025年的32%。這並不意味著消費需求已經飽和。國家統計局局長康義指出，中國每100戶家庭僅有53輛私人汽車，而美國擁有197輛汽車及其他“輕型車輛”。這表明消費潛力仍在，但中國人民的現實選擇是繼續儲蓄。投資端出現罕見分裂，官方口徑之間形成明顯矛盾。固定資產投資在2025年出現1989年以來首次收縮。房地產投資下滑延續，基礎設施投資下降，製造業投資增速僅0.6%。合併結果之差，以至於部分經濟學家不願照單全收。另一官方口徑“資本形成總額”卻顯示資本開支仍在增長，但增速偏慢。康義稱投資對全年增長貢獻0.75個百分點，約佔總增量七分之一。若這一說法成立，投資需以實際口徑增長約2%。差異可能來自技術口徑。固定資產投資未做通膨調整。統計範圍與處理方式也與資本形成總額不同。文中還提到可能包含對過往高估的修正。內需弱與供給強並存，結構性矛盾外溢為貿易摩擦。外部市場繼續吸收國內難以消化的產出。貿易夥伴對商品衝擊的擔憂上升。墨西哥對1400多種、來自其貿易協定之外國家的商品加征最高50%關稅。清單涵蓋汽車零部件、玩具、牙線和撲克牌等。中國是主要對象。巨額順差與通縮環境下的真實匯率走弱被視為出口優勢來源，也被批評為加劇外部失衡。需求偏軟與持續通縮使中國商品價格相對海外價格下降。按相對價格調整後，真實匯率在2022年3月至2025年7月間走弱超過18%。出口因此更便宜。IMF總裁格奧爾基耶娃指出，這一變化在提升出口競爭力的同時也在加劇外部失衡。中國開始釋放安撫訊號。措施包括降低出口相關稅收優惠力度。中國與歐盟就對歐電動汽車出口設定最低價底線達成初步協議。加拿大總理馬克·卡尼訪華期間，中國同意下調對加拿大油菜籽關稅。中國還對龍蝦、螃蟹和豌豆等給予報復性關稅豁免，期限至少九個月。人民幣階段性走強提供緩衝，但可能加劇內部通縮壓力。中美在2025年中期關稅休戰後，人民幣按貿易加權口徑走強。聯準會轉向更鴿派強化了這一趨勢。2025年末人民幣對美元一度升破7，為2023年以來首次。更強匯率可能安撫貿易夥伴並縮小外部失衡。它也可能強化通縮壓力並惡化內部矛盾。政策出路被指向更強財政刺激與社會保障改革。花旗的余向榮認為需要進一步財政刺激，並改革社會保障網。財政刺激將抬升支出，從而推高增長與通膨。國內價格回升會推高真實匯率。文章指出，這與通縮壓低真實匯率的機制相反。IMF同樣支援通過財政與貨幣政策促進向國內消費轉型。1月19日，IMF首席經濟學家古蘭沙強調，應更多投入於房地產部門出清，減少製造業補貼，以推動再平衡。最後，增長目標的實現呈現慣性，但實現路徑可能違背預期。2025年的意外在於出口強勢。2026年的意外可能來自政策取向的變化。文章認為，中國或許應考慮改變過度依賴外部需求的增長結構，實現可增長的可持續性。China hits its GDP target—in a weird wayStrong exports make up for weak investmentJan 19th 2026In a chaotic world, China did the predictable thing. Its economy met the official growth target for 2025, according to figures released on January 19th, just as it had the year before and the year before that. GDP grew by 5%, although China’s population fell even faster than forecast. Growth was boosted by a record trade surplus, which reached almost $1.2trn, despite the country’s tariff war with America (see chart 1).The unexpected strength of China’s exports last year made up for the weakness of other sources of spending. The government had set itself the task of “vigorously boosting consumption”, but households did not play along. They saved an even higher share of their income in 2025 (32%) than they had the year before (31.7%). It is not as if Chinese consumers already possess all that their hearts could desire. In a press conference, Kang Yi, head of the National Bureau of Statistics, pointed out that China has just 53 private cars for every 100 households. America has 197 cars and other “light-duty” vehicles.China has usually relied on investment spending to keep its economy humming. But according to the official figures, fixed-asset investment (FAI) shrank in 2025 for the first time since 1989 (see chart 2). The slump in property investment continued, accompanied by a decline in infrastructure spending and negligible growth (0.6%) in manufacturing investment. The combined figure is so awful that many economists refuse to take it at face value.Another official measure of investment, gross capital formation, suggests that capital spending continued to expand, albeit slowly, last year. Investment accounted for 0.75 percentage points of China’s overall growth, a seventh of the total, according to Mr Kang. For that to be true, investment must have increased by about 2% in real terms. Some of the glaring gap between the two statistics may reflect technical differences. FAI is not adjusted for inflation, and the authorities may also be trying to correct for overstatements in the past.China’s weak domestic demand and strong supply stand in prominent “contradiction”, noted Mr Kang. To resolve that contradiction, the superpower still relies on foreigners to buy all the stuff it cannot sell at home. Some of China’s trading partners, however, are losing patience, fearful that the flood of Chinese goods will wipe out their own industries. Mexico, for example, began the year by instituting tariffs of up to 50% on over 1,400 goods, including car parts, toys, dental floss and even playing cards, from countries outside its trade agreements, with China chief among them.The trillion-dollar surplus has also drawn renewed attention to what many see as China’s trump card, its tightly managed exchange rate. Thanks to soft demand and persistent deflation, the prices of China’s goods have fallen relative to prices elsewhere. Adjusted for this shift, China’s exchange rate weakened by more than 18% between March 2022 and July 2025. This fall in the “real” (inflation-adjusted) exchange rate has made China’s exports cheaper, thereby “worsening external imbalances”, pointed out Kristalina Georgieva, head of the IMF, last month.This criticism may be starting to register with China’s leaders. They have begun to throw a few sops to the country’s trading partners, making tax breaks for exporters less generous, for example. China has also reached an initial agreement with the European Union to set floors under the prices of its exports of electric vehicles. During a visit to Beijing by Canada’s prime minister, Mark Carney, China agreed to cut tariffs on Canadian rapeseed (canola). It also agreed to exempt the country’s lobsters, crabs and peas from retaliatory tariffs for at least nine months.China has also allowed the yuan to strengthen a little. After the tariff truce with America in the middle of 2025, the currency began to rise on a trade-weighted basis. A dovish turn by America’s Federal Reserve has reinforced this trend. In the last days of 2025 the yuan moved below seven to the dollar for the first time since 2023 (see chart 3). A dearer exchange rate might mollify China’s trading partners, but it could also intensify China’s deflationary pressures. A stronger yuan would narrow the country’s external imbalance, the gap between its exports and imports, but worsen its internal imbalance.A possible response would be further fiscal stimulus, according to Xiangrong Yu of Citigroup, as well as reforms to strengthen China’s social safety-net. Fiscal stimulus would lift Chinese spending, contributing to both growth and inflation. The increase in Chinese prices at home would strengthen the real exchange rate, just as deflation has weakened it. Even the IMF is keen. “We strongly support the government coming up with fiscal and monetary policy measures…to support the shift towards more domestic consumption,” said Ms Georgieva last month.On January 19th the fund’s chief economist, Pierre-Olivier Gourinchas, urged China to rebalance the economy by spending more on cleaning up the property sector and less on manufacturing subsidies. China meets its growth target with monotonous predictability. But how it meets the target can defy expectations. Last year the strength of exports stunned everyone. This year China may have to spring a surprise by listening to the IMF instead. (IMI財經觀察)

ICE的有罪不罰，只會催生更多暴力美國總統是否正在打造自己的准軍事民兵？明尼阿波利斯街頭，ICE特工帶走一名女性本周，美國凝視著深淵，所幸及時退後了一步。聯邦政府在明尼阿波利斯街頭採取的行動早已超越移民執法範疇。這是一場對政府是否有權對其本國公民使用暴力的考驗——一道劃分自由與暴政的界線。而這樣的考驗，絕不會是最後一次。1月24日，移民與海關執法局（ICE）特工槍殺了亞歷克斯·普雷蒂（Alex Pretti），隨後川普政府竟將一位施以援手的好心人污衊為潛在的大規模殺人犯。美國一度瀕臨內亂邊緣。所幸抗議者保持了克制。公眾輿論已轉向反對ICE——這個代表美國驅逐機器的統稱機構。就連部分保守派也開始產生疑慮。唐納德·川普也意識到，曾經是他最強政治議題之一的移民問題，如今已成為負擔。1月26日，總統試圖緩和緊張局勢，其中包括將明尼阿波利斯的行動交由新管理層負責。然而，ICE與當地民眾之間的對峙仍在繼續。川普並未放棄向不願配合的州強行部署准軍事力量的權力。美國人必須保持警惕。ICE確實有理由出現在美國城市中。川普擁有驅逐非法移民的授權。在大幅遏制南部邊境非法入境潮之後，他聲稱目標是“最惡劣的犯罪分子”。但他的執法者實際做的卻並非如此。近期被拘留者中，僅有5%是曾犯下暴力罪行的人。相反，ICE粗暴的手段揭示出其真實目的遠比移民管控更為陰暗，原因有三：其一，本屆政府似乎認為ICE應凌駕於法律之上。為了完成配額、踐行其崇尚陽剛、“摧毀洪流”的文化，ICE特工肆意濫用武力。儘管如此，政府官員仍告訴特工，他們在執行任務時享有“絕對豁免權”；一名法官抱怨稱，他們甚至公然違抗法院命令。他們急於將普雷蒂先生和早前遭槍擊的蕾妮·古德（Renee Good）女士貼上“恐怖分子”標籤，並竭力確保對這兩起槍擊事件的調查牢牢掌控在自己手中。有罪不罰，只會招致更多暴力。其二，ICE及其領導人正在踐踏憲法。他們將目擊者和抗議者一律視為罪犯，剝奪了人們依據憲法第一修正案享有的言論與集會自由權利。在明尼蘇達州這樣的地方，當聯邦調查局（FBI）負責人聲稱民眾不得在抗議活動中攜帶槍支時，他實際上是在侵犯第二修正案賦予的持槍權。而當ICE特工無正當理由攔截或逮捕民眾、未經法院許可搜查住宅時，又侵犯了第四修正案保障的權利。其三，在非法移民數量相對較少的明尼阿波利斯部署ICE，似乎服務於一個令人不安的更廣泛議程：一是將公眾注意力引向捲入當地福利醜聞的索馬里裔群體；二是懲罰那些限制協助ICE的“庇護城市”；抑或只是製造一場震懾秀，恐嚇民眾、阻止各類移民進入美國。川普或許還試圖通過將民主黨執政的城市描繪成“無法無天之地”——在那裡，違法移民受到暴力激進左翼極端分子的庇護——來為共和黨爭取更多支援。最令人不安的可能性是：總統正在打造一支只效忠於他個人的民兵武裝。正如本期簡報所述，從19世紀90年代格羅弗·克利夫蘭動用軍隊與法警，到德克薩斯遊騎兵的歷史，美國人曾多次擔憂國家暴力被不受制約地使用。放眼海外，從薩爾瓦多到菲律賓，那些政客常以“維持秩序”為名，調轉軍警對準自己的人民。川普的支持者會認為這種說法嚴重誇大其詞。美國建國初期便設立了制約總統權力的機制：公民有權持槍；各州擁有國民警衛隊以制衡聯邦軍隊；《叛亂法案》也嚴格限定了總統合法動用軍隊平息暴亂的極少數情形；法院與國會亦可介入干預。然而，ICE恰恰處於繞過這些保護機制的理想位置。非法移民遍佈全美，而川普堅稱民主黨正利用他們作為選票工具。因此，ICE特工幾乎可以在任何地方——包括選舉期間——肆意挑釁且無需承擔後果。一旦抗議最終演變為暴力，這既在政治上有利，又可成為進一步部署的藉口。而當政界人士（如明尼蘇達州州長和明尼阿波利斯市長）對ICE提出批評時，司法部便可指控他們“妨礙聯邦執法人員”，展開調查。積累總統權力，已成為川普第二任期的一大主題。即便第47任總統本人無意將聯邦特工作為萬能鎮壓工具，第48任或第49任總統卻可能這麼做——共和黨人應當記住，屆時掌權的或許是民主黨人。如果川普對ICE並無反民主的圖謀，他就應積極主動地限制其行動。這其實並不困難。總統應兌現承諾，確保對古德女士與普雷蒂先生遭槍殺事件的調查“公正誠實”。作為重獲公眾信任漫長道路上的第一步，ICE特工應接受更好培訓，停止佩戴面具，開始佩戴隨身攝影機和身份編號。驅逐配額制度助長了野蠻手段，必須廢除。國土安全部部長克里斯蒂·諾姆（Kristi Noem）公然撒謊，理應被解職。然而，即便如此，本周事件之後，“總統私人民兵”的幽靈仍未消散。因此，法院必須明確表態：各州確實有權起訴犯下罪行的聯邦特工；ICE對憲法的理解是錯誤的；聯邦政府不能肆意踐踏各州主權。國會也必須追究本屆政府的責任。本文發表之際，一項關鍵考驗即將到來：除非川普同意改革ICE，否則將暫停向國土安全部撥款。本周，美國人猛然意識到一個嚴峻威脅。但僅靠民意調查無法捍衛共和國。美國制度的守護者們應將川普語氣的轉變，視為推動變革的契機，而非放鬆警惕的訊號。 (邸報)

引言：一張圖，三條線，一個時代的分水嶺當《經濟學人》用一張圖講述太空競賽時，它選擇了最簡潔的方式：三條線，三種顏色，十年跨度。美國的曲線近乎垂直拉升，中國穩步攀升，而"世界其他地區"幾乎是一條橫線。這不是一張關於火箭的圖表，而是一張關於規則改寫者的圖表。表面上，它在講發射數量。但如果你仔細看，它真正想說的是：當一個國家的航天工業被一家公司重新定義，當一家公司的能力被一個人的意志驅動，傳統的國家競爭敘事還成立嗎？第一部分：圖表拆解——資料背後的敘事選擇1.1 三條曲線，三種命運讓我們先看圖表本身：從數字看，美國和中國都實現了驚人增長。但曲線的形態才是關鍵：美國曲線：2020年前相對平緩，2020年後近乎指數級上揚。這不是漸進式增長，而是斷層式躍升。中國曲線：始終保持穩定的線性增長，斜率幾乎恆定。這是工業化擴張的典型特徵。世界其他：幾乎是一條水平線，微弱上揚。這條線的存在，是為了提供一個參照系——告訴你，真正的競賽只在兩個玩家之間進行。1.2 圖表選擇隱藏了什麼？一張圖表的價值，不僅在於它展示了什麼，更在於它選擇不展示什麼。這張圖表至少隱藏了三個關鍵維度：第一，它沒有區分商業發射與政府發射。美國的180次發射中，SpaceX一家貢獻了160次以上（約90%）。剩下的20次左右，才是NASA、ULA和其他公司的總和。換句話說，這張圖表展示的"美國航天能力"，實際上是"SpaceX的能力+其他"。第二，它沒有展示任務的"價值密度"。發射一顆星鏈衛星和發射一個深空探測器，在這張圖上被同等計數。但前者的技術複雜度和戰略價值，與後者完全不在一個量級。中國2024年完成了嫦娥六號月背採樣返回——這是人類歷史上首次。但在這張圖上，它只是90次發射中的1次。第三，它沒有揭示美國曲線的脆弱性。當一個國家90%的航天發射能力集中在一家公司，而這家公司的決策權集中在一個人手中時，這條看似傲人的曲線，其實暗含巨大的系統性風險。第二部分：曲線背後的創新模型之爭2.1 美國模式：風險外包與"賭對一個人"美國航天的復興，本質上是一場成功的風險外包。2010年代初，NASA面臨困境：航天飛機退役，重型火箭研發停滯，預算被國會反覆削減。傳統承包商（波音、洛馬）的成本不斷攀升，創新速度卻越來越慢。NASA做出了一個關鍵決策：將載人航天的部分風險外包給私營企業。這就是商業乘員計畫（Commercial Crew Program）的由來。SpaceX和波音各拿到一份合同，競爭開發載人飛船。結果我們都知道了：SpaceX的載人龍飛船2020年首飛成功，至今已完成多次載人任務波音的星際線飛船2024年才勉強完成首次載人飛行，至今問題不斷這不僅是兩家公司的競爭，更是兩種創新邏輯的對決。波音代表的是傳統航天工業的路徑：成本加成合同、層層轉包、風險規避優先。SpaceX代表的是矽谷式的路徑：快速迭代、垂直整合、失敗是最好的老師。但這裡有一個經常被忽略的事實：SpaceX的成功，在很大程度上是馬斯克個人意志的產物。2008年，SpaceX瀕臨破產，獵鷹1號三連敗。馬斯克把特斯拉融資的最後一點錢投入第四次發射。如果那次再失敗，SpaceX就不存在了。這條2020年後近乎垂直的曲線，追溯其起點，是一個人在2008年的一次豪賭。2.2 中國模式：體制動員與漸進開放中國的曲線沒有那麼戲劇性，但它有另一種力量：可預測性。中國航天的發展遵循典型的"國家動員+漸進開放"路徑：第一階段（2010年代）：以國家隊為主導，長征系列火箭承擔絕大多數任務。目標明確：載人航天、月球探測、北斗導航。每一步都是十年規劃的一部分。第二階段（2020年代）：逐步向民營資本開放。藍箭航天、星際榮耀、天兵科技等公司開始嶄露頭角，但佔比仍然很小——2024年，民營企業只完成了90次發射中的16次，不到20%。這條穩定上升的曲線，反映的是工業體系的擴張能力，而非某個企業或個人的突破。它的優勢是：不依賴單一企業或個人戰略目標清晰，執行有保障國家意志與資源配置高度協調它的劣勢是：成本下降速度慢於美國私營企業創新的"野蠻生長"空間受限面對SpaceX這樣的對手，競爭節奏被動2.3 兩種模式的本質差異美國模式的核心假設是：市場競爭會篩選出最優解，政府只需提供需求和初始資金。中國模式的核心假設是：航天是戰略產業，不能完全交給市場，但可以逐步引入競爭。兩種假設都有其合理性，也都有其盲區。美國模式的盲區在於：如果市場沒有篩選出最優解，而是篩選出了"最敢賭的人"，那會怎樣？SpaceX的成功是否可複製？還是說，它本質上是一個低機率事件的幸運結果？中國模式的盲區在於：當對手的創新速度遠超你的規劃周期時，你的"穩健"會不會變成"落後"？第三部分：成本——真正的勝負手3.1 圖表沒告訴你的關鍵數字《經濟學人》在正文中埋了一個關鍵數字：SpaceX的發射成本大約是中國的三分之一。這個數字比任何曲線都重要。讓我們做一個簡單的計算：這意味著什麼？意味著美國可以用同樣的錢做三倍的事。或者反過來說：中國要維持同樣的發射頻率，需要付出三倍的成本。這在短期內可以靠國家投入彌補，但長期來看，這是不可持續的競爭劣勢。3.2 可回收火箭：追趕者的困境SpaceX的成本優勢來源於一個核心技術：火箭垂直回收與復用。獵鷹9號的一級火箭已經實現了常態化回收，單枚火箭復用超過20次。這不僅降低了硬體成本，更重要的是縮短了發射周轉周期——同一枚火箭可以在幾周內再次發射。中國正在追趕。但這裡有一個殘酷的現實：當你在研發可回收火箭時，SpaceX已經在用可回收火箭賺錢了。追趕者面臨的困境是：你每一次試驗失敗的成本，都在為對手的領先優勢做註腳。SpaceX可以用星鏈的利潤補貼火箭研發，而你需要從國家或投資人那裡融資。第四部分：圖表的潛台詞4.1 《經濟學人》想說什麼？這張圖表的真正主角，不是中美兩國，而是一個叫馬斯克的人。《經濟學人》的敘事邏輯是這樣的：中國航天在快速崛起（事實）但美國航天崛起得更快（事實）美國的崛起主要靠SpaceX（事實）因此，中國的真正對手不是NASA，而是SpaceX（推論）而SpaceX的決策權在馬斯克手中（事實）所以，中美航天競賽的走向，在很大程度上取決於一個人的決策（潛台詞）這是一個微妙的論述。它既承認了中國航天的進步，又暗示這種進步面臨一個非對稱的競爭對手——不是一個國家，而是一個人驅動的企業。4.2 它沒說出口的擔憂但《經濟學人》沒有明確說出的是：這對美國來說，真的是好事嗎？當一個國家的戰略能力高度依賴一個人時，這個國家的戰略也就變得高度脆弱。馬斯克是一個天才，但他也是一個喜怒無常、政治立場搖擺、同時經營六七家公司的人。他的決策優先順序，不一定與美國國家利益一致。幾個月前，馬斯克曾暗示可能將SpaceX的星鏈服務提供給特定國家的軍方——這引發了五角大樓的嚴重擔憂。更根本的問題是：如果SpaceX那天出了問題——無論是技術事故、財務危機還是馬斯克本人的變故——美國的航天發射能力會瞬間縮水90%。第五部分：競賽的本質變了5.1 從"能不能做到"到"成本多低、頻率多高"太空競賽的評判標準已經徹底改變。1960年代，競賽的標準是：能不能登月？ 蘇聯能，美國更能。1990年代，競賽的標準是：能不能建空間站？ 俄羅斯有和平號，美國主導國際空間站。2020年代，競賽的標準變成了：你能以多低的成本、多高的頻率進入太空？這就像航空業的演變：1950年代，能造噴氣客機是了不起的成就；今天，誰能造更省油、維護成本更低的飛機，誰才是贏家。航天正在從"國家工程"變成"基礎設施"。當太空發射變成基礎設施，商業邏輯就開始主導一切。星鏈需要低成本發射才能盈利；太空旅遊需要高頻率發射才能規模化；太空製造需要可靠的貨運能力才能啟動。文章提到，全球太空經濟已經從3000億美元增長到6000億美元，預計2035年達到1.8兆美元。這個市場足夠大，但只有成本足夠低的玩家才能真正吃到蛋糕。5.2 中國的真實處境中國航天面臨的，不是"能不能做"的問題，而是"能不能做得足夠便宜"的問題。中國可以登月、建空間站、發射火星探測器——這些都已經證明了。但中國還沒有證明的是：能不能以SpaceX三分之一的成本做這些事？能不能讓民營企業在航天領域真正崛起？能不能在商業航天市場上與SpaceX正面競爭？文章提到，中國正在用實際需求支援民營航天企業——比如給它們分配一些衛星發射任務。這是一個好的開始，但距離形成真正的競爭力還有很長的路。結語：傲慢的曲線，不確定的未來這張圖表的核心洞察是：太空競賽的領先者，已經從國家變成了企業，從機構變成了個人。這既是美國的優勢，也是美國的風險；既是中國的挑戰，也可能是中國的機會。那條近乎垂直的美國曲線，看起來傲慢得無可辯駁。但傲慢的曲線往往隱藏著脆弱性。它的陡峭來自一個人的意志，它的持續依賴一個人的決策，它的未來……誰知道呢？中國的曲線沒那麼戲劇性，但它有另一種特質：可預測性和持續性。真正的問題不是"誰的曲線更陡"，而是"誰的曲線更可持續"。當一個系統的成功依賴於某個天才的靈光一現，它可能創造奇蹟，也可能在某一天突然崩塌。當一個系統的成功依賴於體制的持續投入，它可能永遠無法創造奇蹟，但也不太會突然崩塌。這就是這張圖表真正想討論的問題：在一個充滿不確定性的世界裡，什麼樣的創新模式才是最優解？《經濟學人》沒有給出答案。也許，答案本身就是不確定的。 (諮詢與管理)

In Donald Trump’s world, the strong take what they canThat will be bad for America—and everyone else在唐納德·川普的世界裡，強者奪取他們能拿走的一切。這對美國很糟糕，對世界其他地方也如此。插圖來源：《經濟學人》/蓋蒂圖片社12年來，尼古拉斯·馬杜洛對委內瑞拉實施統治，導致該國GDP暴跌69%。四分之一的人口被迫流亡海外。這場經濟崩潰與人口外逃的嚴重程度，甚至超過了最血腥內戰時期的典型情況。然而，就在2026年1月3日，他被美國特種部隊突襲抓獲，就此消失。這次突襲的意義遠超委內瑞拉一國。原因有三：一是行動方式；二是行動動機；三是行動時機。首先，這是一次硬實力的驚人展示，同時也暴露了其侷限性。其次，川普並未像以往美國總統那樣以民主或人權為由，而是直言要奪取委內瑞拉的石油，並確立美國在西半球的主導地位。第三，這一事件發生在舊有國際秩序——聯合國決議、國際法和普世價值觀——加速瓦解之際。當前上演的這場大戲，將深刻影響未來世界秩序的走向。先看“如何”發生。除美軍外，沒有任何其他國家的軍隊能如此精準地突入一國首都，將一名統治者（及其妻子）迅速抓捕。整個行動不到三小時，無一名美軍傷亡（儘管據報有32名負責保衛馬杜洛夫婦的古巴特工喪生）。到1月5日，這對夫婦已在紐約出庭，面臨毒品指控，可能被判終身監禁。美國的對手們已收到明確警告。但此次行動也凸顯了軍事力量的侷限。這是一次突襲，而非入侵。受阿富汗和伊拉克戰爭失敗的創傷，美國如今試圖從遠處施加影響，而不再追求全面的政權更迭。馬杜洛雖已被捕，但他建立的機器依然存在。副總統德爾茜·羅德里格斯似乎已接管權力。政權的摩托車民兵組織“集體行動隊”（colectivos）重新走上街頭，恢復統治。委內瑞拉境內武裝派別林立，軍隊擁有2400名將軍，高層充滿猜忌與偏執，國家滑向全面衝突的風險真實存在。川普聲稱自己現在“掌管”委內瑞拉，意思是羅德里格斯必須聽命於他——否則後果自負。但他很難真正貫徹自己的意志。誠然，美國海軍仍在封鎖委內瑞拉賴以生存的石油出口。1月7日，美軍在冰島附近和加勒比海分別扣押了兩艘運輸委內瑞拉原油的油輪。然而，川普威脅要在委內瑞拉駐軍或反覆發動需數月策劃的突襲，這些說法並不令人信服。其次，看“為何”發生。抓捕馬杜洛是“川普主義”（Donroe Doctrine）的一次實戰演練——這是川普關於美國應如何在本地區行使權力的構想。“西半球的美國主導地位將永不再受質疑，”他得意宣稱，“絕不會發生。”這一主義關注的是權力與自然資源，而非價值觀。委內瑞拉最受歡迎的政治人物是民主人士瑪麗亞·科里納·馬查多（María Corina Machado），一位諾貝爾和平獎得主。但川普卻稱她缺乏“支援”。事實上，她人氣極高，以至於馬杜洛在2024年直接禁止她參選。川普所謂“缺乏支援”，其實是說她無法控制軍隊。他在2025年底發佈的國家安全戰略曾提到要在美洲“團結盟友、擴大聯盟”。如今人們看清了：這份“邀請”是以槍口發出的。在宣佈抓獲馬杜洛數小時內，川普還同時威脅了哥倫比亞、古巴、格陵蘭和墨西哥。他毫不掩飾自己對自然資源的渴望——主要是為美國攫取。川普宣稱委內瑞拉未充分開發的石油儲量（全球最多）歸美國所有，並表示美國將立即獲得3000萬至5000萬桶原油。委內瑞拉石油工業管理混亂，若有美國協助，小幅增產或許可行。但川普吹噓能迅速、盈利地恢復至昔日產量水平，則純屬妄想。當前全球需求疲軟，委內瑞拉又極度缺乏技術和資本。石油公司對在該國投入數十億美元、耗時數十年的高風險項目心存疑慮。第三，此事對美洲乃至全球意味著什麼？靠近美國的小國或許覺得除了屈服於川普的霸凌別無選擇。但未來幾年，許多領導人將努力重申國家主權，眾多國家也將悄然尋求與東方大國等其他大國建立更緊密關係。若強制手段缺乏吸引力的平衡，川普的“西半球主義”終將失敗，並在此過程中削弱美國自身。川普公然宣稱“強權即公理”，已嚴重損害美國的同盟體系。格陵蘭是丹麥的自治領地，而丹麥是北約成員國。若美國強行吞併格陵蘭，北約將不復存在。美國在太平洋的盟友也將意識到：依賴川普，就意味著可能成為他掠奪的對象。川普或許以為各國會安守各自的勢力範圍，但這些勢力範圍的邊界究竟在那裡？當各國都因強權邏輯而膽敢蠶食鄰國時，世界恐將重回19世紀那種侵略成性、邊界動盪的時代——只是這一次，各方手中握著的是21世紀的武器。美國之所以能成為成功的超級大國，正是因為其國家利益與現實政治始終被普世價值的公開信念所強化。而川普卻認為，這種信念非但不是外交上的獨特優勢，反而是愚蠢的縱容。他對委內瑞拉的突襲，很可能恰恰證明他是錯的。■ (invest wallstreet)

The truth about affordability富裕國家的選民對物價感到憤怒，而政客們可能會讓情況變得更糟。2025年，“SLOP”（劣質內容）、“PARASOCIAL”（擬社會關係）和“rage bait”（激怒誘餌）曾是年度熱詞的有力競爭者。但到了2026年，至少在民調專家和選舉策略師眼中，“可負擔性”（affordability）——常與“危機”一詞搭配——已早早成為熱門候選。民主黨人終於找到了一句似乎能有效對抗川普主義魔咒的口號，因此從現在到11月中期選舉前，他們幾乎不會再談別的。歐洲雖更擅長轉發美國的網路迷因而非創造新梗，但也開始談論“生活成本危機”。大西洋兩岸正逐漸形成一種共識：物價已經失控。但事實果真如此嗎？“可負擔性”是個模糊的概念，其含義往往取決於人們主觀感受。告訴民眾別再抱怨、要知足常樂——這種“瑪麗·安托瓦內特式”策略，在白宮已行不通了；畢竟如今白宮的氛圍與裝飾越來越像凡爾賽宮。令人惱火的是，選民的願望自相矛盾：購物時希望價格低廉，自己卻想要高工資；不希望太多移民，卻又渴望大量廉價勞動力；自己擁有房產時盼著房價上漲，輪到子女買房時又希望房價下跌。成功的經濟體本就充滿這類張力。政客們自然會說些民調支援率高的話來贏得選舉。如果“可負擔性”敘事唯一的後果只是選民因高物價懲罰現任官員，那倒還不算太糟。但若問題被誤診，就可能出台有害政策來“解決”它。這是因為，“可負擔性危機”的說法混淆了真實問題與虛幻焦慮。先看那些想像出來的問題：人們對日常消費品的價格特別敏感。2019年1月，美國超市裡一加侖牛奶售價3美元，如今漲到4美元。歐洲的食品價格也大幅上漲，能源價格同樣飆升。然而，無論在大西洋那一邊，各收入階層的工資增速都超過了物價漲幅。從這個角度看，並不存在所謂的可負擔性危機。況且，沒人真希望物價回到2019年的水平——若以此為目標，政策制定者還不如效仿希臘債務危機後的做法：經歷蕭條與通縮。不過，“可負擔性”的故事遠不止牛奶或電費那麼簡單。隨著社會日益富裕，家庭支出中用於商品的比例下降，用於服務的比例則上升。唐納德·川普出生時，美國家庭消費中有60%用於商品；如今這一比例已降至40%以下，服務支出相應增加。許多人早已忘記父母當年為買一台電視機需要攢多久的錢，因而未能體會到全球化供應鏈如何讓商品變得更好、更便宜。與此同時，他們卻被如今一次理髮甚至托兒服務的高昂價格震驚。儘管商品和服務價格都被計入通膨資料，但服務業卻頑固地難以實現製造業那樣的巨大生產率提升。在歐元區，服務業的“可負擔性困境”以另一種形式呈現：由於醫療、住房租賃等服務價格受到更多管制，問題主要不是價格太高，而是供應不足，常常只能靠排隊解決——這感覺同樣糟糕。這是第一個真正的可負擔性問題。第二個則是：儘管實際工資確實上漲了，但資產價格漲得更快。美國的財富/GDP比率已接近歷史高點。試想兩個人，年薪相同且均位列收入前10%，其生活水平足以令昔日的強盜大亨或君主豔羨不已。再假設其中一人十年前繼承了100萬美元。若他將這筆錢投入標普500指數，如今資產已增值至約400萬美元。當兩人購買汽車或手機時，這不成問題——福特或蘋果可以多生產一台，售價不變。但當他們競購舊金山一套帶美景的公寓這類“地位性商品”時，就形成了直接競爭。對其中一人而言，這就成了“可負擔性危機”。這些本質上是富裕帶來的問題，而非經濟衰退所致，因此對政策制定者而言極難解決。例如，要降低住房和能源價格，政府需簡化新建住宅和風電場的審批流程。幾乎所有人都贊成這一點——但前提是建在別人家後院。美國服務業價格被荒謬的職業許可制度推高——持證花藝師和理髮師對此激烈捍衛。降低關稅本可抑制通膨，但受關稅保護的企業卻拚命遊說維持現狀。在一個因美國堅持而轉向反對自由市場和國際貿易的世界裡，推行理性政策不僅困難，甚至顯得“反文化”。危險在於，政客們可能訴諸偽解決方案，比如價格管制，反而使情況惡化。此外，2026年美國經濟將因減稅獲得財政刺激，聯準會也將面臨降息的政治壓力。川普總統提議向納稅人發放2000美元支票，資金來源是關稅收入。很難想像還有比“對進口商品加征新稅，再把錢免費發給民眾去購買這些商品”更能推高物價的政策組合了。看來，上世紀70年代理查德·尼克松實施又放棄價格管制時學到的經濟教訓，如今不得不重新學習一遍——而這過程恐怕會很痛苦。思維慣性一旦某種經濟敘事深入人心，便很難扭轉。過去十年，美國一直講述這樣一個故事：藍領工人被沿海精英拋棄，繼而掀起民粹主義反抗。但資料表明這並非事實：2016年川普首次當選時，無大學學歷工人的實際工資已在上漲，此後持續攀升。然而，這一敘事卻被用來為一系列自我傷害的經濟政策辯護。“可負擔性危機”可能成為另一個被反覆講述、最終被當作“感覺真實”的故事——那怕事實並非如此。這正是一個陷阱。■ (邸報)

America’s economy looks set to accelerate貨幣財政寬鬆政策即將到來插圖：亞歷克斯·納鮑姆“2026年會是非常棒的一年。”這句看似含糊不清的節日祝酒詞，實際上是美國財政部長斯科特·貝森特樂觀的預測。他預計新年伊始，經濟增長將加速。他的樂觀並非空穴來風。7月份生效的減稅法案《一項偉大的法案》（One Big Beautiful Bill Act ，簡稱BBB）的影響即將顯現。美國民眾將收到退稅，這些退稅反映了2025年及以後收入的追溯性減稅。他們還會發現，每月收入的稅負有所下降。據投資銀行Piper Sandler稱，這相當於“兩年減稅”的政策價值約1910億美元。這樣的減稅措施應該足以使GDP增長0.3%——考慮到2025年經濟增長率可能達到1.9%，這算得上是一個合理的刺激措施。而這僅僅是可能證明貝森特先生觀點正確的幾個因素之一。費城聯準會11月份對經濟學家進行的調查顯示，他們普遍認為，由於政策制定混亂和關稅對經濟造成壓力，2026年經濟增長將放緩至1.8%。他們的悲觀預測會不會是錯誤的呢？根據12月23日公佈的資料，美國2025年第三季度經濟年化增長率達到4.3%，屬於健康水平。然而，10月和11月聯邦政府創紀錄的43天停擺，將導致隨後幾個月經濟增長速度大幅放緩。新年伊始，如果沒有再次停擺，政府支出應該會全面恢復。智庫哈欽斯中心（Hutchins Centre）認為，除了退稅之外，這還能為經濟增長帶來相當於GDP 0.6%的刺激。與此同時，政府削弱了稅收執法力度。大幅削減國稅局預算意味著，隨著更多人偷稅漏稅，稅款很可能流失。彼得森國際經濟研究所（另一家智庫）的亞當·波森計算得出，如果沿用以往研究的經驗法則，這種影響可能相當於GDP的0.25% ，甚至更多。圖表來源：《經濟學人》理論上，關稅應該能夠阻止經濟加速增長。據國會預算辦公室預測，如果關稅保持不變，到2026年，關稅收入將達到2150億美元，高於2025年的1140億美元。此類關稅不會直接影響消費者，但會通過提高物價轉嫁給消費者，從而逐漸削弱他們的購買力。由於關稅收入，國際貨幣基金組織和經合組織均預測，美國2026年的基本預算赤字（不包括利息支出）將會減少——這屬於財政緊縮而非刺激。然而，這些預測並未考慮到最高法院可能對大約一半關稅做出裁決。最高法院隨時可能就此案作出判決，屆時很可能會裁定根據《國際緊急經濟權力法》徵收的關稅屬於非法。這將產生兩個後果。首先，需要再次退稅，這次是退給那些在2025年繳納了非法關稅的公司，金額可能相當於GDP的0.5%左右。其次，這將擾亂2026年的關稅收入。儘管政府可以依靠其他途徑來彌補許多缺口，但Piper Sandler的經濟學家指出，“要籌集到同樣多的關稅收入將面臨挑戰”，因為許多替代方案都十分繁瑣。因此，關稅被否決可能會使整體預算政策更具刺激性。因此，美國可能在2026年同時面臨貨幣和財政政策的雙重衝擊。12月10日，聯準會將利率下調至3.5%-3.75%，為2022年以來的最低水平。而就在2024年9月，利率還比現在高出1.75個百分點。隨後的寬鬆政策仍在逐步滲透到經濟中。圖表來源：《經濟學人》唐納德·川普總統將於5月任命一位接替傑羅姆·鮑爾的聯準會主席。他正在從一份鴿派候選人名單中挑選人選。而且，他或許還能提名一些鴿派理事進入聯準會。1月，最高法院將審理川普與麗莎·庫克之間的一案，川普正試圖解僱庫克。如果最高法院支援總統，就會空出一個席位。如果鮑爾也在5月卸任，那麼聯準會理事的席位也將空缺，鮑爾的任期通常到2028年。儘管川普不太可能完全掌控聯準會，但他或許能夠促使聯準會採取更為寬鬆的政策。這將降低股市崩盤的風險——股市崩盤是經濟面臨的最明顯威脅。儘管人工智慧泡沫的警告無處不在，一些人工智慧相關股票也確實下跌，但華爾街普遍認為，標普500指數在2026年將上漲9%。如果這一預測成真，將有助於提升家庭財富，進而刺激消費支出。這也可能意味著人工智慧投資熱潮將得以持續。自《商業改進法案》（BBB）通過以來，各類資本支出都獲得了更為優惠的稅收待遇。基於以上種種原因，少數分析師預測2026年將是經濟強勁增長的一年。一些人預計這將是一場國際性的經濟增長。研究公司GlobalData TS Lombard指出，德國的財政擴張和中國刺激消費的改革將是推動經濟增長的因素。日本新政府也可能推出刺激計畫，規模可能達到GDP的0.4% 。 油價下跌將進一步提振經濟。目前布倫特原油價格為每桶61美元，接近四年來的低點，這主要得益於充足的供應。勞動力市場是一大隱患，但更多是由於招聘人數不足而非裁員。“明年市場情緒將有所回升，這將支撐GDP和就業的穩健增長，”摩根大通銀行的經濟學家認為。在聯準會12月的會議上，利率制定者預測美國經濟增長率為2.3%。這樣的增速能否持續？通膨率仍然過高，公眾對物價上漲感到不滿。儘管招聘人數較低，但強勁的工資增長表明勞動力市場並不疲軟。因此，此時推出財政和貨幣刺激相結合的政策似乎不太合適，因為這可能會再次引發人們對政府債務的擔憂。川普對聯準會的人選可能會削弱其2%通膨目標的可信度，進而導致國債風險溢價上升。長期利率上升將推高資本成本，抵消財政寬鬆政策帶來的益處。然而，近年來，全球經濟並未受到供應鏈混亂、高利率、俄烏戰爭以及一定程度上的關稅等悲觀預測的影響。目前，全球經濟並未面臨任何重大衝擊，並且有很大的發展空間。貝森特先生有理由對新年感到樂觀。■ (invest wallstreet)