2025年即將落幕，年初那場被業界稱為“深度求索時刻”的技術爆發，為全年 AI 賽道定下了高亢基調。高盛在最新復盤報告中，用“五大核心趨勢 + 全球視訊生成模型 TAM 首測”雙主線，勾勒出中國 AI 從追趕到並跑、再到局部領跑的完整軌跡。一、模型能力：差距以月計算中美頂級大模型的性能差，已從 2024 年的 12 個月壓縮到 3–6 個月。OpenAI 的 GPT-5.2、Google的 Gemini 3 相繼亮相後，小米開放原始碼的 MiMo-V2-Flash 與字節跳動的 Doubao-Seed-1.8 迅速登頂開源榜，後者更在智能體與多模態任務上刷新 SOTA。中國團隊用更短窗口、更高頻次迭代，把“跟隨”變成“並跑”。二、AI 助手：流量格局的重塑者作業系統級助手迎來爆發。字節跳動聯合中興努比亞推出“豆包手機助手”，智譜 AI 開放原始碼的 AutoGLM 可跨 50 餘款 App 完成多步任務，小米“超級小愛同學”月活 1.2 億、日均呼叫 6500 萬次，覆蓋 100 款常用 App 的 3000 余項功能。語音指令正從“嘗鮮”走向“全場景”，但生態壁壘與資料安全仍是懸頂之劍。三、推理需求：令牌量與商業化齊飛字節跳動豆包大模型 12 月日均令牌突破 50 兆（10 月僅 30 兆），穩居中國第一、全球第三。火山引擎 MaaS 已滲透 80% 頭部快消、90% 主流車企、70% 頂尖 985 高校，2025 財年營收有望破 200 億元，同比翻番。高盛據此判斷，中國資料中心將在 2026 年迎來新一輪需求上行周期。四、多模態出海：用差異化撕開缺口中國廠商不再單純拼參數，而是把“成本、開源、速度”做成組合拳。阿里 Wan2.6 支援多鏡頭敘事，騰訊 HY WorldPlay 1.5 實現即時互動式世界建模，字節 Seedance 1.5 Pro 打通音視訊聯合生成。快手 Kling 2.5 Turbo 在性能對標Google Veo 3、OpenAI Sora 2 的同時，價格顯著更低，迅速打開歐美中小團隊市場。五、晶片供給：制裁縫隙與國產替代平行美國允許輝達向中國出售 H200，但加征 25% 費用；阿里、字節已表達採購意向。H200 在記憶體與頻寬上大幅優於特供版 H20，短期內仍是訓練主力。與此同時，多家國產晶片企業密集上市，超大規模科技公司通過“多晶片異構”方案，把對海外 GPU 的依賴度降至歷史新低。六、視訊生成 TAM：十年 39 倍的故事全球AI視訊生成市場預計從 2025 年的 10 億美元飆升至 2033 年的 391 億美元，八年 CAGR 56%。其中，專業端（2P）2025 年約 7 億美元，2033 年達 170 億美元，核心動力來自付費率與 ARPU 雙升；企業端（2B）2025 年 4 億美元，2033 年 222 億美元，CAGR 66%，數字廣告與影視製作滲透率提升是主引擎。中國廠商在全球基礎模型收入中的佔比，有望從 2025 年的 4% 穩步提升至 2029 年的 7%，成為不可忽視的增量力量。 (TOP行業報告)

高盛在3季度業績發佈及調研後，對中國網際網路行業策略大轉向：把“雲與資料中心”提到了首選類股，排到了遊戲和出行之前。AI帶來的算力需求和資本開支（Capex）擴張，已經是最確定的增長邏輯了。1、最大預期差：雲與資料中心成為“新王” ☁️高盛這次非常堅決，把雲和資料中心類股從原來的第三提升到第一。邏輯很硬：AI訓練和推理的需求持續爆發，加上巨頭們都在搞“多晶片策略”，資料中心的訂單量非常飽滿。核心邏輯：不僅是輝達，國產晶片的供應上來後，算力基建的利用率和回報率都在提升。2、AI助手的“入口之戰”是個大隱憂 🤖報告專門討論了一個長線風險：字節跳動的“豆包手機助手”。這東西能直接在作業系統層面（OS-level）幫使用者跨APP操作，比如比價、點外賣。這對現有的APP生態是個降維打擊。雖然目前微信等巨頭因為安全隱私原因封鎖了它的介面，但這種“超級AI代理”對使用者流量入口的爭奪，是未來幾年最大的變數。字節系App現在霸榜iOS免費榜前五中的四席，攻勢很猛。3、本地生活：燒錢該結束了，關注利潤修復 🛵外賣和即時零售打得太凶，三季度行業大概虧了700億人民幣，太誇張了。高盛判斷，這種非理性的補貼戰不可持續。格局推演：美團、阿里、京東的市場份額最終可能會穩定在 5:4:1。美團：雖然長期單均利潤預期被微調（從0.8元降到0.7元），但在這個價位，壞消息已經Price-in了，隨著補貼退坡，利潤修復是大機率事件。4、最新的“核心股票池”名單 📝根據最新的類股偏好，高盛更新了首選名單：雲/資料中心：阿里巴巴、萬國資料、世紀互聯。遊戲（防守反擊）：騰訊、網易。出行（格局穩固）：滴滴、滿幫。電商（新面孔）：快手（新增為關鍵推薦，看好其AI模型Kling的突破和電商變現）。5、估值怎麼看？ 📊現在中概網際網路類股的2026年預期市盈率（P/E）中位數大概是18倍。之前的上漲主要靠殺估值修復（Multiple Expansion），接下來的漲幅，必須得靠實打實的每股收益（EPS）增長來驅動了。所以，選利潤兌現能力強的公司，比單純博反彈要穩妥得多。總的來說，風向變了，硬科技基礎設施（資料中心）的優先順序在上升，而純流量變現的生意面臨AI新玩法的挑戰。 (硬AI)

僅用23天，高德掃街榜的使用者就突破4億人了！這個增速幾乎開創了一個奇蹟。網際網路行業的那種生機勃勃，萬物競發的感覺，好像又回來了。阿里市值也一路上揚，重新逼近4500億美元了。按這個節奏走下來，等阿里晶片業務再鋪開，它的市值衝破5000億美元，也幾乎是近在眼前了。為什麼高德掃街榜會這麼強勢呢？是什麼支撐了它的超高速增長？其實，這就跟淘寶閃購突然崛起的邏輯是一樣的。首先，它原本就有高德地圖的技術團隊了。要保證4億人的集中使用，卻不出錯，這背後離不開強大的資料支撐。而高德呢，背靠阿里雲，不僅算力充沛，也早就完成了海量資料的積累。它就像淘寶閃購一樣，當淘寶閃購衝擊每天1億外賣訂單時，餓了麼早就積累了400多萬外賣騎手。只要有單，它就能送出去，履約率非常高。高德掃街榜呢，在國慶期間，單日活躍使用者峰值突破3.6個億，也沒有出現任何崩潰的現象。這種穩定運行的背後，是高德地圖早就做好了算力準備。二是，真實。高德掃街榜和其他本地生活榜單不同，它主打的就是真實。它是根據車主真實路線，來定榜的。比如最近一周，有多少車主去過這家店？去了以後，有多少人留下好評？去的過程中，它的行車路線如何？在店裡停留了多久？全都有詳細的資料支撐。這就可以有效地避免有人刷單，注水。比如，大量的車主，去到這家店，卻只停留兩三分鐘就走了，都屬於虛假資料。它會根據平均停留時間，行車路線等資料，來判斷評分的真假。而這些資料呢？是一直流動的，榜單也是隨機變化的。三是，中國的智能汽車普及程度越來越高了。高德在車載地圖領域，具有明顯的領先優勢。在車載地圖市佔率中，高德就拿下了66%的份額。而現在，汽車在中國已經非常普及了。結合車機AI控制系統，直接調動地圖，選擇附近評分較高的餐廳，景區，休閒會所，洗腳按摩以及酒店等，都很方便。當前，中國電動汽車已經進入智能化的下半場。在智駕系統上，華為遙遙領先。而在車載應用上呢？高德就拿下了第一大流量入口。通過高德掃街榜，它就能直接切入本地生活的方方面面。你吃飯，幫你找餐廳，你看電影，幫你找影院，你按摩，幫你找會所，你想幹什麼，高德就能幫你找什麼。找出來的答案呢？再給你做一個排名，這就是高德掃街榜了。可以說，在某種程度上，高德已經變成“車載百度”了。隊長預計，百度地圖很快也要發佈“百度掃街榜”了。這已經不是移動網際網路之爭了，而是車載網際網路的戰爭了。而這一切，再次驗證了一個網際網路行業的鐵律：殺死你的，往往不是你的對手。 (牲產隊)

這兩天 ，阿里大漲，乃至於帶動大量跟阿里有一丟丟關係的A股相關公司都在漲。美國的木頭姐，最近也大筆加倉了阿里。而芒格的持倉，到今天也已經大賺，可以洗他老人家已經看不到了。為什麼阿里最近走得這麼好呢？這主要是因為AI賽道大熱，給包括阿里在內的整個港股網際網路企業做了一次估值從古。阿里巴巴，是港股網際網路行業裡最具代表性的一個。它有登氣十足的老登業務。在未來相當一段時間裡，阿里巴巴營收盈利的主要來源都還是以淘天為核心的國內電商它也有一些不那麼登的中等業務，比如海外電商。同時，它還有現在資本市場最喜歡的新登業務，以阿里雲為核心的AI類股。之前長期低估，就是市場忽略其新登的價值，只對老登類股進行估值。而老登類股又受制於經濟的弱復甦環境，增速堪憂。這樣的情況，在其他網際網路公司上也有體現。比如百度，老登類股是搜尋，新登類股是人工智慧和崑崙芯。而在長期的下跌裡，市場基本已經忘了崑崙芯的事。畢竟專門研究百度的分析員都失業了，專門做百度的投資者都破產了。這段時間算力重回C位，市場這才忽然想起來，百度這企業雖然缺德，但好像還有個叫崑崙芯的東西。於是百度狂漲。我一直跟大家講，國內的網際網路企業，其實近似於是消費+AI的概念。這些網際網路企業的主要業務，和社會整體的消費能力掛鉤。比如騰訊靠遊戲 ，那就得大家願意買皮膚。阿里京東拼多多靠商家廣告，那起碼商家在電商平台上有錢賺。百度靠各種缺德廣告，但終究還是得有消費者願意去缺德商家消費。但網際網路行業，也有很強的AI屬性。比如阿里雲，比如阿里能在Deepseek後問世後依據同一思路迅速做出同樣頂尖的大模型。比如騰訊，世界遊戲一哥，同時騰訊元寶也算拿得出手。比如快手，中國上市公司裡“AI+視訊”龍頭。而港股網際網路公司的AI屬性，一直以來都是被資本市場忽略。最近網際網路公司的大漲，一定程度上只能算是估值修復，非常合理。然而，在我看來，目前市場只對網際網路的老登業務和新登業務進行了定價，並且大機率還是不充分的定價。但對網際網路行業在AI時代真正的價值，卻還沒有較強的一致性預期。目前市場對網際網路行業新登業務的認知，主要在硬體上，比如百度的崑崙芯。但我認為，在AI賽道上，網際網路行業真正可以碾壓其他行業的，是軟體。硬體，是硬橋硬馬的，是很難借力的。你能說百度的崑崙芯一定就能做的比A股的那些晶片公司好嗎？恐怕誰也不能說這個話。但軟體不是。網際網路企業，在AI軟體上是有巨大優勢的。網際網路行業，首先有資料優勢。騰訊、阿里手上的資料，是國內任何一家民企都無法比擬的。而資料是AI的養料。沒有資料，再好的AI應用也是巧婦難為無米之炊。其次，網際網路行業還有流量優勢。我之前跟大傢伙騰訊護城河的時候，舉過斗地主的例子。即，全世界誰來做斗地主遊戲都沒什麼區別，但最後能贏者全拿的只能是騰訊。為何呢，因為騰訊把持著微信+QQ，有流量優勢。那同樣的例子，也可以代入到未來的大模型等AI應用。只要是TO C的AI軟體，網際網路行業都會有流量優勢。最後，網際網路行業目前已經有相對成熟的應用優勢。比如遊戲和視訊，這目前已經是相對成熟的軟體應用了。而網際網路行業整體在這塊優勢非常大。整體來說，我認為網際網路行業在AI賽道里時有機會站上C位的賽道。只不過，目前市場更喜歡確定性更強的硬體，外加網際網路行業的老登業務混淆視聽的緣故，讓網際網路行業的估值還遠無法和國內AI賽道相提並論。但如果AI時代真的已經在敲門，那港股網際網路企業就絕不會缺席。現在的定價水平，可能只是剛剛開始而已。 (派克斯研究院)

李想出局後，“中國最大汽車平台”又迎來了命運拐點。李想出局後，“中國最大汽車平台”又迎來了命運拐點。投資家網獲悉，近日網際網路行業傳來勁爆大消息，日活使用者超7000萬、彙集全球最多車主的汽車網際網路平台汽車之家，又被賣了。海爾集團旗下卡泰馳控股以約18億美元作價從平安手中買下43%股權。交易完成後，海爾集團將成為汽車之家實際控股股東。誰都沒想到，兩次IPO的汽車之家被賣了兩次，“保險”到“家電”，“中國最大汽車平台”路在何方？一“天天賣車、賣保險的汽車之家，自己又被賣了。”是汽車平台不賺錢還是怎麼？平安要著急出售汽車之家股權？如果從財報上看，汽車之家的境況可能不太理想。根據其發佈的財報顯示，2024年，汽車之家總營收70.4億元，同比下降2%；經調整淨利潤20.5億元，同比下滑11.5%。過去一年，汽車之家的業績不僅沒有增速，反而減速了。控股股東怎能受得了？關鍵，接棒汽車之間近十年，平安會吃虧嗎？2016年，中國網際網路曾發生一起極具爭議性的大事件，“平安接棒汽車之家”。這件事上過熱搜，各大媒體的頭版頭條。極具爭議性的點是，“李想負氣離開了他一手創立、帶到美股IPO的汽車之家。”離開汽車之家，李想曾公開發表了一篇上萬字的“回憶”長文。文中記錄著李想創業的早期及艱難時刻。提前離開的李想成立了理想汽車前身車和家，告別了他創業成名的汽車之家。當時，汽車之家並沒有因為李想的離開回歸平靜，大股東澳洲電訊退出，平安入主，對公司創始管理層進行了一輪“洗牌”宣告“平安時代正式到來”。2019年，汽車之家遭到媒體、網友強烈質疑，稱平台不再是車主“天堂”，存在“嚴重的亂收費現象”。緊接著，與汽車之家有過合作的國內汽車產業鏈頭部供應商也跳出來“抵制”。鬧得平安管理層一個個回應，“汽車之家漲價存在合理性”、“保持理智，實現雙贏”。不過，2020年全球“黑天鵝”突然襲來，暫時讓汽車之家回歸了平靜。其實，平安的想法沒那麼複雜，“買下汽車之家，就是為了保險業務。”而保險最大戶就是車險。資料顯示，截至2024年12月，中國汽車保有量約3.53億輛，車險保費收入超9130億元，佔非壽險總保費收入的54%以上。隨著新能源汽車行業崛起，車險的市場規模與空間只能越來越大。平安買下汽車之家，算是有先見之明，提前抓住新能源汽車市場的爆發趨勢。汽車之家的一大賣點便是龐大的活躍車主。根據時下最火爆AI大模型DeepSeek統計，“汽車之家目前仍是中國最大的汽車網際網路平台。”截至2025年第二季度，汽車之家移動端日活使用者已超7000萬，車主“看車、買車、用車、換車”首選汽車之家，把平台提供的資訊當做參考依據。有了足夠多的使用者，還擔心沒轉化？所以，平安想法也對，“把汽車之家使用者轉化成保險客戶”。網路客戶的獲客成本可比線下獲客低多了。此外，汽車之家的廣告業務也是一塊令人眼饞的“現金奶牛”，就問那個車企敢輕易得罪汽車之家？怎麼看平安都是“一本萬利”。二但真實情況跟平安想得有點不一樣。手握“中國最大汽車平台”，平安車險竟然不是第一。按著DeepSeek總結的資料，2025年，中國車險市場前三名分別是人保財險、平安產險、太平洋產險。其中，人保財險連續8年市場份額第一，2025年一季度保費收入692.4億元，行業市佔率32.3%。人保財險的核心競爭力是，覆蓋全國2800余個服務網點，偏遠地區可實現1小時快速響應。‌平安產險，2025年一季度保費收入517.9億元，行業市佔率24.2%。‌平安產險足足落後第一100多億元保費。可見，身為汽車之家掌舵者的平安有多尷尬。車險銷售嘴皮子快磨破了，網路車主就是不買帳。平安壓力很大，“它們明明走對了一步棋，又感覺像是走錯了。”而離開汽車之家套現的李想造車風生水起，冥冥中成了人生贏家。平安壓力大，汽車之家壓力更大。它們不僅要應對“前浪”包夾，還要面對“後浪”追擊。“字節系”懂車帝，無疑是汽車之家最大競品。在字節跳動的流量兜底下，懂車帝近年發展神速，日均短影片播放量達1.2億次。懂車帝的一大優勢是，“年輕化”。其使用者平均年齡28歲，18-25歲群體的平台停留時長是汽車之家的1.8倍，車險的消費主力軍，早就不是“老油條”了，車險客戶生態跟新能源汽車行業生態高度匹配，現在車企掙錢也是靠年輕人。18-25歲群體覆蓋的是“Z+世代”。“Z+世代”是全球資公認最大消費群體。“他們衝動，缺乏理性，對新事物保持好奇心，喜歡緊追風口與流量。”汽車行業成長至今，整體策略基本向“年輕化”聚攏，精準說，各行各業亦如是，除了老年產業，誰敢不擁抱年輕人？平安心裡明白，不會一條路走到黑。當然，平安給的邏輯是，“‌戰略聚焦核心業務”。多方資料顯示，平安已明確表示要回歸金融主業，剝離非核心資產，將資源集中到金融、醫療健康等核心領域。汽車之家雖持續盈利，但對車險、金融業務的賦能邊際遞減，且車企自建車險體系削弱了傳統險企的資料優勢。總之，平安不想繼續消耗了，它們想盡快脫手。2024年，平安就在琢磨找“接盤俠”。車險的故事三方平台講不動了，不代表其它行業講不動。2025年初，賣家電發家的海爾集團盯上了這門新生意。實際上，海爾集團最近幾年在多元化、投資等方面，對前沿科技行業做了深度佈局，這些佈局需要“橋樑”支撐。汽車之家的特性是連結全球最大風口新能源汽車，海爾集團的業務恰巧需要汽車後市場生態。一個想賣，一個想買。雙方很快達成初步合作意向。海爾集團旗下卡泰馳控股要拿下汽車之家控股權，也引發過媒體猜想。有觀點覺得，“海爾想造車”。畢竟，很多家電巨頭都嚷嚷過要造車。比如“家電網紅”格力女掌門董明珠就喊過殺入汽車行業，“做手機的造車了，家電為何不行？”最近，一家掃地機器人公司也宣佈造車，“智能產品的市場盡頭是汽車”。那麼，“接盤”汽車之家，海爾集團是賺了是虧了？三資本角度看，海爾集團賺大發了。平安收購汽車之家時，總成本約‌16億美元，公司年度營收59億元。平安投入了近十年心血，把業務較為單一汽車之家打造成了業務多元的“中國最大汽車平台”。海爾集團用18億美元直接撿了個現成的寶。但平安也賺大發了，別看交易作價僅比過去多2億美元，還增加了時間成本。可汽車之家卻在平安管理期間完成了一次資本化運作，2021年登陸港股IPO。彼時，平安控股的汽車之家“意氣風發”，搞出了媒體服務、線索服務、線上行銷，三大體系。並向外界間接證明，“它們入主汽車之家比李想時期強”。根據汽車之家3年（2018年、2019年、2020年）業績報告顯示，公司實現營收分別為72.33億元、84.2億元、86.59億元；對應淨利潤分別為28.64億元、32億元、34億元。“營收、淨利潤每年穩步增長”。平安管理層很興奮，為功勛慶賀。汽車之家港股IPO的前一個月，“平安時代的汽車之家功臣”陸敏卸任了董事長兼CEO職位，“光榮退休”。在管理汽車之家前，陸敏是平安執行董事、首席保險業務執行官。陸敏一直認為，“汽車之家的龐大車主使用者會給車險賦能”。由此，陸敏管理下的汽車之家始終把車險當作一大重點方向。陸敏退休，平安系高管龍泉接任了董事長兼CEO。陸敏把汽車之家帶出了資本高度，但也引起了合作商的不滿，出現了前面提到的“抵制”現象。“硬幣皆有兩面”，資本化讓平安在汽車之家身上賺了不少錢。至於汽車之家未來路在何方？就得看海爾集團怎麼佈局了。DeepSeek分析了海爾集團的“規劃”，“控股汽車之家主要基於其深化汽車產業生態佈局的戰略需求，通過整合線上流量入口與線下服務網路，建構內容+交易+服務三位一體的出行平台。”DeepSeek講得很詳細。一，戰略協同，補齊汽車生態閉環關鍵環節。包括‌強化線上流量入口、‌打通線下服務網路。汽車之家作為“中國最大汽車平台”，有90%以上的行業滲透率，可有效賦能海爾集團旗下卡泰馳控股的二手車交易、新能源基建等業務。卡泰馳控股已覆蓋全國40+城市的實體門店，年處理二手車超10萬輛，結合汽車之家的線上線索轉化能力，可建構“O2O協同生態”。二，業務轉型，應對汽車之家增長瓶頸。汽車之家2024年營收、淨利雙下滑，急需新資源注入。海爾集團通過卡泰馳控股的數位化營運能力，如24小時檢測+72小時交付體系，可助力其向新零售模式轉型。三，資本運作，溢價收購帶來效益。收購汽車之家控股權，等於溢價獲取汽車之家的港股、美股雙重上市資源。資源會反補海爾集團各項業務逐步爆發。對於拿下汽車之家，海爾集團回應，“不會造車”。汽車之家的作用是賦能“海爾系”。DeepSeek分析的很詳細。但汽車之家對海爾集團的價值遠不止於此。還記得文章開頭嗎？汽車之家兩次IPO，會不會三次IPO？資本市場裡早有三地上市的典型案例。當年，‌百濟神州是全球首家生物科技領域三地上市的公司，2016年上美股，2018年上港股，2021年上A股，汽車之家上了美股、港股，差個A股。車險故事顯然沒法跟“人車家”的新故事比。新能源汽車行業的賣點，慢慢由續航向自動駕駛、軟體及車內智能座艙、“彩電空調大沙發”轉移，單“彩電空調”這項便是海爾集團的超級強項，試想下，借助“中國最大汽車平台”給車主、使用者循序漸進灌輸“人車家”理念，會給海爾集團創造出一個多大的市場空間？ (投資家)

今年網際網路行業最火的即時零售大戰，由京東入局外賣市場點燃。如今，數月過去，戰事對京東的影響已體現在財報中。8月14日，京東交出一份意料之中的財報，外賣業務虧損百億，並且拉低了公司整體利潤。財報資料顯示，二季度京東淨利潤同比暴跌50.8%至62億元。不過，好的一面是，二季度京東總收入同比激增22.4%至3567億元，創三年增速新高。這份“高增長、低利潤”成績單的核心矛盾，源於京東創始人劉強東“以虧損換流量”的激進戰略。這樣的短期結果其實在預料之中。在劉強東看來，他著眼的是長期利益。做外賣是通過高頻外賣繫結使用者，向電商、金融等高附加值業務導流，他在6月的分享中直言，“我們虧的錢，相比去抖音、騰訊買流量的錢還是要划算的。”更重要的是，京東瞄準的是外賣背後的供應鏈。劉強東認為，“前端賣飯菜不賺錢，要靠供應鏈盈利”。然而，京東入局之後，阿里、美團打得更加火熱，並且引發監管部門下場監管，這場豪賭充滿了不確定性。外賣之外，京東還有更多押注的新方向，比如AI和出海。走過失落的五年後，要再創高光的京東正將手中的牌快速推向市場，而結果如何，還難以預料。01 增收不增利作為有成熟業務的老牌電商平台，京東核心業務仍然表現穩健。從收入來看，今年二季度，京東實現營收3567億元，同比增長22.4%，基本盤中的京東零售、京東物流均取得雙位數增長。具體而言，京東零售收入3101億元，同比增長了20.6%，經營利潤率4.5%創大促季新高，毛利率連續13季度增長。在各細分品類上，電子產品及家電收入1789.82億元，同比增長23.4%，3C數位門店突破3000家，618期間規模與增速穩居行業第一；日用百貨收入1034.32億元，同比增長16.4%，商超品類連續6季度雙位數增長；服務收入為742.46億元，同比增長29.1%，平台及廣告服務收入增長21.7%。可見，在國補與618的雙重加持之下，京東的主業表現出近幾年最好的戰績。備受矚目的外賣等新業務收入為138.5億元，同比增長198.8%。其中在京東618期間，外賣業務日單量突破2500萬單，入駐品質商家超150萬家，截至二季度末全職騎手規模已突破15萬人。這也意味著，京東通過高頻帶動低頻的策略，正在釋放效果。不過，從新業務的業績來看，京東一頭紮進外賣的“代價”正在凸顯。二季度，京東在外賣方面投入大幅增長。財報資料顯示，二季度京東外賣所在的新業務的營業成本為144.1億元，經營費用達144.5億元，而一季度時，京東新業務的營業成本和經營費用還分別為45.86億元、24.94億元。大幅投入外賣帶來了巨額虧損。以外賣為主的京東新業務類股二季度產生了147.8億元的經營損失，在一季度13.27億元虧損的基礎上，環比數倍增長。新業務的虧損也證明，要用高頻業務博流量並不是一門容易的生意。在新業務大幅虧損的影響之下，京東集團的2025年第二季度經營損失為9億元，而2024年二季度經營利潤為105億元。反映到淨利潤上，京東本季度歸屬於普通股股東的淨利潤為62億元，與2024年二季度相比下滑50.8%。可見，為騎手交社保，做品質外賣能贏得人心，但確實也需要真金白銀和可持續的模式來讓生意延續下去。體現在現金流方面，京東二季度自由現金流220億元，相比去年同期的496億元大幅下滑55%。12個月滾動自由現金流僅101億元，相比去年同期的556億元下滑超過80%。不過，京東進入外賣之時本就是意在零售大盤，意在即時零售，因而，面對新業務大幅增長的虧損與對現金流的影響，京東集團CEO許冉在財報業績會上表示，“長期來看，我們做外賣業務不是追求一、兩個月的成績，而是希望能夠長期做5年、10年、20年，所以我們追求可持續發展的商業模式。我們會持續釋放外賣和核心零售業務之間的協同潛力，為整個集團長期健康增長提供動力。”摩根士丹利的分析師在最近關於外賣的研報中預計中國內地外賣行業第二至第三季度總補貼額將分別達300億及500億元人民幣，或達投資高峰且競爭持續。報告強調，阿里巴巴、美團及京東三家平台已宣佈共同抵制“內卷式”競爭，包括抵制“零元購”及允許商家自主參與促銷。摩根士丹利依次看好阿里巴巴、美團、京東。6月，劉強東久違地向外界展示了京東的思考與業務動向，稱要找回京東失落的五年，也要圍繞供應鏈，進入更多新業務。之後，京東官宣酒旅、加碼生鮮、進軍折扣超市、加速AI等。劉強東認為：“我們京東能夠贏，能夠走到今天，我們的戰略就是六個字——體驗、成本、效率。”一切新業務都是新的機會，也是新的投入，圍繞上述三個方面的能力，京東的挑戰還在持續。(廿一廿02 京東的新故事除了上述已經打得如火如荼的新業務，京東今年在AI與國際化方面，也有了更多表現。尤其是在AI方面，此前京東被認為是在一眾大廠中補課的角色，如今似乎有所轉變。在AI方面，京東此前的佈局主要還是與具體的業務結合，通過大模型來賦能助戰，比如通過大模型重構傳統多階段搜推流程，引入生成式模型提升系統擴展性等。比如，在今年京東618期間，大模型呼叫量相較去年“雙11”上升130%。超過1.4萬個AI智能體在京東內部運行；超過1.7萬品牌商家使用京東數字人直播帶貨。同時，京東圍繞自己的業務生態，還在AI方面有更多動作。就整體AI業務層面，京東將京中國模型品牌全新升級為JoyAI。除了上述應用之外，京東還將AI應用在健康、物流等方面，提升業務效率。在京東健康方面，京東健康的“AI京醫”上線了超過500個專家醫生智能體，提供AI診療服務、病歷總結、患者用藥提醒等。在工業領域，京東工業也已經將大模型應用於商品尋源、合規管理等場景，包括打造了工業品商品標準庫“墨卡托”，實現工業品編碼標準化，提升了供應鏈管理的效率。另外，京東在具身智能方面的佈局，京東先是在3個月內密集投資多家具身智能企業，如智元、千尋、眾擎，覆蓋了機器人本體-AI大腦-場景落地全鏈條。這些投資補足了京東AI在家庭等場景的缺失；另外，京東還計畫通過新發佈的附身智能“JoyInside”系統為機器人提供對話能力，繫結數十家硬體廠商。京東加速國際化方面的佈局，被認為是其未來的新看點之一。近期，京東斥資180億元收購德國Ceconomy，該公司旗下MediaMarkt-Saturn在歐洲11國營運1000+門店，收購之後，京東可以直接獲取2億高端消費群體與成熟供應鏈網路。這一收購也是劉強東此前對於國際化業務設想的主要承載。他曾強調，京東國際業務的未來在於本地化營運，即建立本地團隊、進行本地採購，專注於品牌商品的銷售。而今收購之後，正好可以保留原管理團隊，利用本地採購網路，京東主要是通過即時零售等電商經驗，提升營運效率。許冉在財報電話會上補充，“實際上，京東在歐洲已經深耕了幾年。自2022年以來，我們一直在創新並試點歐洲本地的創新零售業務。今年晚些時候，我們還會將相關業務升級為JOYBUY品牌。”另外，在物流方面，京東自營快遞品牌“Joy Express”實現全鏈路覆蓋。儘管日均單量僅50萬單，物流成本高於國內40%，但其核心價值在於 “供應鏈輸出”，帶著中國品牌們一道出海。這也是劉強東之前所說的，“未來，京東計畫把1000個品牌全部帶到海外去。”和眾多新業務一樣，京東的AI與國際化也都在投入階段，而其進入的每一個領域，都需要面臨焦灼的行業競爭。不過，以上業務並不是單獨來衡量效果，圍繞電商零售主業，京東的這些業務或將形成生態，在主業方面釋放增量。當下，網際網路公司和電商公司的增長焦慮一直持續，外界時常提到，在這場從外賣掀起即時零售的大戰中，京東的聲量已經小於另外兩家了。然而，許冉認為聲量沒有意義，如今既沒有模式創新，也不產生增量價值，本質上仍然是以打壓對手為目的的價格戰，已經造成商家、騎手、消費者和餐飲行業多輸局面。京東沒有參與7月份以來的“惡性補貼”，低價競爭帶來不了長期價值。在商業世界，各項新業務的投入必然面臨著短期對於利潤影響的拷問，但生態形成是更長期的事情，更多投入也需要時間來體現回報。由京東挑起的這場外賣之爭，其實指向未來十年的電商新格局。中國電商巨頭都想通過商業模式的創新，吸引更多使用者，進而成為下一個時代的超級APP。如今格局未定，各家都在卯勁戰鬥，京東還將持續出牌。 (華爾街見聞)