關鍵時刻，美國總統川普傳來大動作。 在美股AI（人工智慧）巨頭全線暴跌之際，美國政府傳出的最新動作引發市場關注。據最新消息，美國政府高級官員已與美國大型AI企業進行了初步討論，探討政府入股這些企業的可能性。川普表示，有意讓聯邦政府持有頂級人工智慧開發商的股權，將於近期與相關企業高管直接討論合作方案。 市場層面，美東時間6月5日，美股“AI大牛市”遭遇重擊，費城半導體指數暴跌逾10%，成份股單日市值合計蒸發超1兆美元；輝達、美光科技、AMD等晶片巨頭的跌幅尤為嚴重。 展望後市，有華爾街機構指出，在暴跌前夕，晶片、光通訊等AI相關概念股嚴重超買，這是投資者大規模拋售的主要原因，從中長期來看，AI的長期利多因素依然存在，市場經歷一波調整或許是健康的。

美伊停火談判破裂後，荷姆茲再起波瀾——高盛警告，美股已捲入一場“最終決戰”。據追風交易台消息，4月13日，高盛全球銀行與市場部門策略師Shreeti Kapa發佈題為《股票——最終決戰》（Equities - The Final Battle）的市場評論，對當前地緣局勢與美股走向作出研判。本輪中東衝突期間，標普500最大回撤約9%，停火消息公佈後數日內基本收復。這與歷史規律高度吻合——地緣衝擊平均引發標普500下跌8%，持續約18天。但該行認為，在談判協議落地前，市場風險回報並不理想。當前的風險回報並不理想：局勢尚未解決，市場卻已回升至接近歷史高位。短期內技術性資金流向十分有利，但若缺乏完整的談判協議，很難期待真正意義上的買盤入場。01 荷姆茲爭奪戰：歷史的裁決從不偏向大膽者高盛認為，荷姆茲局勢的走向將是判斷衝突結果的"終極訊號"。停火談判破裂後，美國宣佈將封鎖荷姆茲海峽。據央視新聞報導，美國中央司令部發表聲明稱，將於美國東部時間4月13日上午10時起，對所有進出伊朗港口的海上交通實施封鎖。策略師Kapa寫道：控制荷姆茲海峽的一方就是贏家。但歷史上從未有任何一方單靠封鎖或奪取關鍵航運咽喉點實現其戰略目標。他援引歷史教訓：無論是1956年蘇伊士運河危機、二戰中日本對馬六甲海峽的控制，還是1980年代的"油輪戰爭"，"沒有任何一方僅憑封鎖或佔領關鍵海峽就實現了戰略目標"。Kapa寫道：咽喉點危機的勝者，不是控制地理位置的一方，也不是擁有最強海軍的一方。勝者是那個最善於管理升級動態、並爭取到——或至少獲得——依賴這條水道的大國默許的一方。1956年，那個關鍵的大國是美國。而2026年，這個角色落在了印度、日本和韓國等國家身上——這些國家是荷姆茲原油的最大進口國。高盛認為，它們的立場將直接決定：伊朗的封鎖是產生談判籌碼，還是走向孤立；美國的封鎖是得以持續，還是難以為繼。報告引用了一句戰爭格言：在戰爭中，承受痛苦的能力，往往比施加痛苦的能力更為重要。該行還警告，美國可能擁有完全的海上優勢，但未必能夠在足夠短的時間內清除水雷——一旦供應衝擊引發經濟危機，主動權將再度易手。歷史的裁決始終如一：大膽冒進者從未獲勝，贏家永遠是最有耐心的一方。Kapa認為，參照《蒙特勒公約》框架或許是一個出路——承認伊朗的地理籌碼，同時以安全保證換取其保持海峽暢通的意願。但報告直言：每一個歷史先例都表明，單靠軍事力量不會產生這一結果。問題只在於，世界要承受多少代價，才能讓各方回到談判桌——而歷史說，那是唯一的終點。02 市場回撤符合歷史規律，但風險回報仍不理想回到市場面，本輪地緣衝突期間，標普500最大回撤約9%，停火消息公佈後數日內收復大部分跌幅。這與歷史規律高度吻合——地緣衝擊平均引發標普500回呼8%，歷時約18天，"但區間較寬"。近年來，大多數地緣衝擊對市場的長期影響有限，除非疊加衰退或貨幣政策衝擊等尾部風險。然而，報告對後市並不樂觀："我們是否已經完全脫險？我認為沒有，因為周末談判似乎並未達成協議。"其判斷直接：股市的"風險回報並不理想。" 理由是衝突尚未完全解決，市場卻已回到接近歷史高點的位置。技術面資金流入可以支撐短期，但"很難想像在沒有完整談判協議的情況下，真正的買盤會出現"。過去6至8周的價格走勢，已經清晰勾勒出市場的偏好結構：贏家： AI光學網路、AI資料中心、儲存與記憶體相關股票——年初至今表現最佳，衝突期間回撤溫和，停火後反彈最猛。能源股在停火後小幅回呼，但全年表現依然強勁，印證了實物基礎設施的長期結構性需求。輸家： 軟體、IT服務、"AI風險敞口"類股票——衝突期間遭到持續做空，停火後空頭力度進一步加大。03 科技股：50年來最弱相對表現之一，但估值機會正在浮現高盛策略師Peter Oppenheimer此前指出，科技類股（硬體與軟體）正經歷過去50年中相對回報最弱的階段之一，原因在於超大規模雲廠商的ROI擔憂和AI顛覆風險。"投資者迫切希望避免成為AI時代的柯達、IBM、諾基亞或黑莓。"與此同時，市場對軟體等長久期成長股的終值假設開始動搖——這類股票此前受益於對持續高增長的堅定信心和歷史低利率，如今兩者均在鬆動。儘管大盤距歷史高點僅差幾個百分點，但高盛的"長期成長股"組合仍較2025年10月高點低逾20%。其中30%為軟體股，但即便剔除軟體，非軟體成長股的市盈率中位數為29倍，較標普500中位數溢價53%，接近過去10年區間的低端。這些公司2027年一致預期收入增速是標普500中位數的3倍。與之形成對比的是，電力基礎設施相關股票年初至今大幅跑贏。該行認為，當前的估值壓縮正在為投資者創造有吸引力的切入機會，且宏觀背景（溫和經濟增長）對成長股整體有利。 (華爾街見聞)

經歷了過去一段時間的人工智慧（AI）類股拋售潮，美股本周逐漸走穩，在“總統日”後的兩個交易日走出“兩連陽”。截至當地時間2月18日收盤，標普500指數收漲38.09點，漲幅0.56%，報6881.31點；道瓊斯工業平均指數收漲129.47點，漲幅0.26%，報49662.66點；納斯達克綜合指數收漲175.251點，漲幅0.78%，報22753.635點；納斯達克100指數收漲197.272點，漲幅0.80%，報24898.868點。據第一財經瞭解，儘管有華爾街投行認為AI拋售潮已經臨近尾聲，但部分投資機構仍將信將疑，年內龐大的資本開支將大幅擠佔科技巨頭的自營現金流和回購分紅比例，在輝達公佈財報之前，鮮少有交易員願意大幅抄底科技股。交易員觀望AI拋售潮動能科技股和能源股成為18日美股上行兩大推動力。美國“科技七巨頭”盤中齊漲，領漲的輝達和亞馬遜均一度漲近3%。得益於Meta同意未來幾年部署數百萬輝達晶片的新協議，輝達股價上漲近1.63%。然而，近階段美股的表現乏善可陳，波動極大，標普500更是在6800區間徘徊了近半年。摩根大通方面認為，過去一周，標普500下跌1.4%，為自去年11月下旬以來的最糟一周。今年以來情況一直不佳，年初至今，該指數在7周中僅有2周錄得周度上漲，目前全年仍為負值。一方面，科技巨頭的資本開支與日俱增，且回報並不顯著；另一方面，在AI智能體（AI Agent）相關消息的衝擊下，軟體股此前遭遇猛烈拋售，軟體類股在過去三個月下跌了約24%，但未來兩年的盈利預估實際上高約5%，可見“殺估值”的猛烈程度，市場信心低迷，Salesforce等軟體巨頭承壓。不過，有紐約避險基金的投資經理對第一財經表示，上兩周開始已經有資金開始抄底軟體類股。在他們看來，AI Agent的衝擊更多是情緒上的，但短時間仍難影響軟體巨頭的基本面。摩根大通的交易員筆記提及，交易員並不認為AI會消滅所有軟體公司，並不建議在輝達財報前做空半導體，但對逢低買入軟體的態度日益轉暖。高盛在最新的報告中也提及，AI技術主要作為強大的智能層，而非基礎性替代方案，AI模型仍依賴於記錄系統，從而最大化自身價值。特別是在企業環境中，AI模型需要大量高品質、結構化且歷史精準的資料進行訓練和運行。現有記錄系統是這些資料的儲存庫，包括SAP、Salesforce、Oracle和Workday在內的現有SoR記錄系統公司已經花費了幾十年時間建立完善的資料驗證、治理和合規流程。例如，用於財務規劃與分析的AI應用必須從經過精心維護和審計的可信帳簿中提取準確的歷史資料。儘管軟體股拋售潮暫時告一段落，但市場對於超大規模雲服務商（hyperscaler，主要是科技巨頭）的擔憂仍在持續。年初至今，SPW（標普500等權指數）已比市值加權的標普500指數獲得了591個基點的超額收益，其中很大一部分可歸因於“科技七巨頭”-5.9%的負回報拖累。究竟是什麼導致這種差異？摩根大通指出，近一年來，市場正在懲罰“科技七巨頭”超出預期的資本支出。接下來，市場需要對估值建立信心，輝達財報發佈前，相關公司的估值目前看起來更為便宜了，但這⼀事件（輝達財報）歷來往往會使相關股票群體變得更便宜。高盛避險基金交易主管帕斯卡列洛（TonyPasquariello）在最新的交易筆記中提及，超大規模雲服務商的資本支出現在預計將佔今年營運現金流的92%。如果實現，這一比例將超過1990年代後期標普500科技公司的投資強度。“在贏家通吃的背景下，我並不是說這是資本的錯配。我只是說，過去‘相對於過去周期來說這一比例並不算大’的論點正在迅速失去說服力。”他稱。所幸，美股在這一個財報季仍錄得亮眼的盈利表現。“第四季度的報告期非常令人印象深刻，連續第五個季度將錄得兩位數的盈利增長。在我看來，最突出的是標普500企業利潤率的上升，其達到了創紀錄的12.6%。雖然是回顧性資料，我認為利潤率的擴張是美股在更長時期內走勢的重要訊號。”帕斯卡列洛提及。鮑爾卸任前難降息對於美股而言，短期內降息的機率似乎較低，因此很難成為助力。隔夜公佈的聯準會紀要凸顯聯儲內部利率決策分歧，更謹慎對待降息、看重通膨風險。紀要公佈後，美國國債價格跌幅擴大，美元指數進一步上漲。1月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要指出，“幾乎所有”與會者支援維持聯邦基金利率在3.5%到3.75%的區間，這將使FOMC“處於良好位置”來評估新資料。米蘭和沃爾勒理事對委員會的決策表示異議，傾向於降息25個基點，因為他們認為政策仍然“有顯著限制性”，且勞動力市場的下行風險有所上升。除了支援降息派和觀望派，紀要還首次明確提到有人討論加息的可能性。這反映出，在通膨持續高於聯儲目標2%、經濟保持韌性的情況下，聯儲的政策重心重新回到通膨風險，而非就業放緩。近期公佈的非農就業超出預期，這進一步打擊了短期降息的機率。“紀要與我們的預測一致，即除非勞動力市場進一步疲軟，否則FOMC不太可能在一段時間內再次降息。我們預計下次降息將在6月，隨後在9月進行第二次25個基點的降息。”高盛隔夜表示。可見，原先是就業市場疲軟導致聯準會存在降息的壓力，但通膨構成阻礙；如今，就業市場出現走穩跡象，且各界認為AI資本開支的大幅增長將驅動GDP超預期，而通膨能否持續降溫仍待觀望。在這一背景下，一季度降息的機率幾乎為0。瑞銀方面對第一財經提及，預計2026年一季度有望再降息1次，而且在1月的議息會議後，下次降息推遲至夏季的風險正在上升。該機構認為，下一次降息或將由勞動力市場走弱、關稅通膨基本消退以及關稅以外通膨趨勢等因素推動。市場目前普遍預期，鮑爾任期結束後，即7月可能再次降息。 (第一財經)

周二美股市場呈現明顯內部輪動格局：標普500下跌約0.3%，而道指在幾隻權重股支撐下微漲約0.1%，再度刷新歷史高點。值得注意的是等權重標普指數同樣走高創紀錄，而標普500中約300隻個股上漲，表明市場從“少數大牛領漲”正在轉向更廣泛的行業參與。這個內部差異反映出本輪行情的結構性特徵：在主機板指數仍受權重股支撐的同時，中小盤及非科技類標的正在吸引資金輪動。零售資料失速美國商務部公佈的12月零售銷售環比基本持平，遠低於市場預期的0.4%增長，前值亦大幅高於此。剔除汽車和加油站後的核心零售銷售甚至出現下降，顯示消費者在假日季末的支出動能明顯放緩，而用於GDP計算的關鍵控制組資料也不如預期。整體零售資料弱於預期，反映出假期消費勢頭在尾段已顯疲弱。這份報告令市場重新審視消費者支出對經濟增長的支撐力度。一方面，美債價格應聲上漲，收益率下行；另一方面，市場對聯準會未來降息路徑重新定價。期貨市場對年內三次降息的機率有所上升，其中兩次已基本計價。多數機構仍認為單一資料不足以改變聯準會整體政策框架，但年內首次降息最早預計在6月會議出現。降息預期與股市分化從歷史經驗看，降息預期通常對風險資產形成支撐。然而本輪走勢卻出現了明顯的“利率下行但股市不跟漲”的現象，尤其是在科技類股內部表現更為分化。半導體指數下跌約0.7%，大型科技股的波動性加劇，軟體類股在此前大幅下跌後雖有技術性走穩，但整體仍顯脆弱。這背後反映出市場參與者對“AI衝擊”的解讀從頭部成長邏輯向短期擾動邏輯快速轉變。市場情緒明顯偏向“先賣出、再思考”，而非基於基本面邏輯的逐步調整。美股投資網調研顯示，投資者正從最初的“AI萬能論”向更實際的“看業績兌現”階段轉變，預期在未來階段，大盤內的贏家與輸家會更加分化。儘管AI長線機遇並未改變，但短期內投資者對其對軟體和傳統科技盈利的影響仍存在顯著擔憂。機構視角近期機構對於科技類股的觀點分化明顯。高盛方面，分析師曾多次提示AI投資熱潮中的風險正在從抽象主題轉向對盈利兌現的更高要求。在他們看來，當前市場對AI的熱情可能已過度反映未來增長預期，而真正要支撐科技股估值的，是盈利與現金流的實際改善。UBS最新將美國科技類股評級從“增持/好於大市”下調至“中性”。該行指出幾個關鍵風險：首先是超大規模雲服務廠商的資本支出可能放緩，這可能壓制長期對晶片和相關軟體的需求；其次，在某些細分領域，AI技術帶來的競爭正加劇傳統軟體公司的不確定性；另外，部分硬體類標的估值已處於高位，未來若支出增長不及預期，將更易受到市場質疑。儘管如此，UBS並未否定AI長期邏輯，強調機會不侷限於單一細分行業。這種機構態度的轉變反映出兩個重要訊號：一是短期技術與估值風格波動可能加劇；二是長期AI的投資價值仍被大多數頂級機構認可，但伴隨的是更嚴格的盈利兌現標準與投資分化。市場正在從“無限想像”走向“有條件選擇”。 (美股投資網)