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川普不願看到的一幕！聯準會加息機率超90%：全球資產大洗牌，美元、黃金後市怎麼走？

台北時間9月17日凌晨，全球市場屏息等待一隻“靴子”落地。 聯準會將於美東時間9月15日至16日召開議息會議，台北時間17日凌晨公佈利率決定。市場對加息25個基點的定價機率已飆升至87%至92%區間。若加息落地，聯邦基金利率目標區間將從3.50%-3.75%上調至3.75%-4.00%，這將是聯準會自2023年7月以來首次上調政策利率，更是凱文·華許今年5月就任主席後的首場FOMC（‌美國聯邦公開市場委員會‌）“亮牌”。 一個月前，市場對9月加息的定價機率僅為33%。從三成到九成，預期在數周內完成的急速換擋，本身就是一條重磅訊號。當“加息”幾乎被百分百定價，靴子落地究竟是利空出盡的反攻號角，還是新一輪承壓的開始？對全球大類資產而言，真正的衝擊有那些？ △圖源：圖蟲
川普不願看到的一幕！聯準會加息機率超90%：全球資產大洗牌，美元、黃金後市怎麼走？
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“華許時代”緊縮周期或剛開始

台北時間周四（18日）凌晨2點，聯準會公佈9月利率決議。聯邦公開市場委員會（FOMC）以12-0的方式決定加息25個基點，利率目標區間上調至3.75%–4.00%。 本次會議是自2023年以來聯準會第一次加息，也是凱文・華許擔任聯準會主席之後首次上調利率。同步發佈的經濟預測摘要SEP與點陣圖顯示，經濟增長預期上調，就業預期維持穩定，但通膨壓力持續高企，年內或將再加息一次。華許重申，聯準會實現通膨目標的決心，並強調將維護獨立性。決議公佈後，美元指數重返100關口，美股大幅跳水。 01. 聯準會重申通膨風險 與之前的類似，最新決議聲明非常簡潔。聯準會認為，經濟活動保持穩健擴張。儘管地緣政治因素等帶來的不確定性仍處於高位，但國內消費支出具備韌性。生產率增長強勁，資本投資旺盛。就業新增量與勞動力供給保持匹配，失業率基本持平。本次政策行動，將助力通膨更快回歸委員會2%目標。
“華許時代”緊縮周期或剛開始
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川普民調下滑、債市失控——華許的獨立空間正在打開？

分析認為，美債收益率攀升與川普民調承壓，意外增大了聯準會主席華許的獨立政策空間。鮑爾留任董事會提供政治掩護，而收益率上行亦協同壓制通膨。憑藉與財長貝森特的深厚淵源及外部環境變化，華許正展現出超預期的戰略定力與施政空間。 聯準會主席華許與白宮之間的張力，正在以一種出人意料的方式演進。隨著川普支援率承壓、國債收益率攀升，華許手中的政策籌碼悄然增多，其在周三議息會議上抗拒減息壓力的可能性不容低估。 在上周10年期美債收益率逼近5%之際，財政部長貝森特推出60億美元國債回購計劃試圖壓低收益率，但以失敗告終。與此同時，華許在傑克遜霍爾發表講話，承諾堅定對抗通膨，贏得部分昔日批評者的謹慎認可，也令市場對其政策立場的判斷髮生轉變。 預測平台Polymarket的數據顯示，市場對本次會議加息的機率預期已超過50%。儘管如此，據英國《金融時報》專欄作家Gillian Tett分析，聯準會或將選擇在中期選舉結束後再行動。但更值得關注的信號在於：圍繞聯準會的政治算計已經改變，華許展現出了早於市場預期的戰略能力與施政空間。
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聯準會每周日曆：靜默期前的風暴，8月非農登場，2位理事發聲

本周與聯準會相關的重磅消息較多，不但有8月ADP和非農重磅登場，兩位聯準會理事的發言也非常值得關注。 9月5日（當地時間，下同）聯準會將進入9月議息會議前的靜默期。上周五華許“央行年會”鷹派發言（詳見華許央行年會首秀）急劇拉升9月加息預期，因此本周將是觀察加息是否會真的到來的關鍵窗口，持有利率敏感資產（黃金、美債等）的小夥伴們要坐穩扶好了。 下圖為本周日曆圖，詳細介紹見圖後： 資料：就業資料密集發佈，8月非農是關鍵
聯準會每周日曆：靜默期前的風暴，8月非農登場，2位理事發聲
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宏觀看客：萬言萬當不如一默 華許時代的聯準會更難捉摸

我不知道凱文·華許是不是趕時髦樂隊（Depeche Mode）的忠實歌迷，但至少，他似乎很認同這支樂隊1990年經典歌曲《享受寧靜》（Enjoy the Silence）所表達的意思：有時少說話反而更好。 華許顯然把這種理念運用到了他所認為的最佳溝通策略中。這讓市場無法確定聯準會周三會採取什麼行動。目前市場計入了約9個點子的加息幅度，但也有人甚至準備押注加息50個點子。在加息派中，有一個觀點是此舉有助於強化聯準會公信力。但是，反過來也可以說加息可能損害這種公信力。如果華許執掌的聯準會真的加息，並同時給AI股票泡沫致命一擊，那將是一件既有趣又頗具諷刺意味的事。 有關聯準會「內部爭論」的報導很有意思。正如會議紀要所暗示的，華許事先沒有打招呼就提出成立多個工作組，而一些委員會成員顯然對此並不滿意。我不知道這是否會讓任何人更願意投票支援加息，但這至少表明，聯邦公開市場委員會內部確實存在一些緊張關係。或許這反而是件好事，因為多年唱著團結友愛的調子也沒有讓通膨回到目標水平。 缺乏政策指引和非正式的消息洩露促使一些市場參與者猜測聯準會本月會加息，以遏制通膨壓力再度抬頭，並恢復一定程度的信譽。鑑於我們幾乎沒有多少實證資料可用來判斷聯準會會如何行動，這種加息理由並非站不住腳。不過，我認為不能想當然地認定，加息就一定會提升聯準會信譽。
宏觀看客：萬言萬當不如一默 華許時代的聯準會更難捉摸
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華許首秀：聯準會連續第四次按兵不動，點陣圖罕見浮現年內加息預期

當地時間6月17日，聯準會結束為期兩天的貨幣政策會議，宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%不變，決議以12比0全票通過 。這是聯準會繼今年1月、3月、4月之後連續第四次按兵不動，也是凱文·華許接任主席後主持的首場會議。 與此前幾次分歧明顯的投票不同，本次決議獲得全體一致支援。華許在記者會上稱，FOMC委員會”立場明確且一致——本委員會將交付價格穩定” 。利率決定本身早已被市場充分定價，真正釋放訊號的是同步發佈的經濟預測摘要(SEP)與點陣圖。 點陣圖轉鷹：近半數官員押注年內加息。在提交預測的18位官員中，有9位預計在2026年底前將至少加息一次，其中6位預計加息兩次(各25個基點) 。值得注意的是，華許證實自己是點陣圖中”缺席的那一個點”，他援引一貫立場，拒絕提交個人利率預測 ，因而本次提交預測者由慣例的19人減至18人。與3月點陣圖中值仍隱含年內降息一次相比，政策預期已發生方向性逆轉。 經濟預測同步下修。最新SEP顯示，官員預計今年底核心PCE通膨率為3.6%，失業率為4.3%，實際GDP增長2.2% ——GDP增速較3月預測的2.4%進一步下調，呈現”增長放緩、通膨黏性”的滯脹化特徵。
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華許將帶來什麼

2026年1月30日，美國總統川普提名凱文·華許（Kevin Warsh）為下一任聯準會主席。目前華許的任職仍在履行參議院聽證與確認等流程，但華許獲得任命的阻力較小，市場已提前開始“華許交易”。本文梳理華許的學術與工作背景、主要政策立場、聯準會政策框架沿革，展望下一屆聯準會主席上任後的政策脈絡，為深入認識聯準會貨幣政策變化可能對全球及中國的潛在影響提供參考。 一、華許的學術與工作背景 華許1970年出生於紐約州的一個猶太家庭，1992年在史丹佛大學獲得公共政策學士學位，主修經濟學與政治學；1995年在哈佛大學法學院獲得法學博士學位，研究方向為法律、經濟學與監管政策的交叉領域，並在哈佛和麻省理工學院完成了市場經濟和債務資本市場相關課程。2002年他與簡·勞德（Jane Lauder）結婚。簡·勞德是雅詩蘭黛集團繼承人之一，其父羅納德·勞德（Ronald Lauder）是著名商人和慈善家，是川普的好友和重要支持者。華許從學校畢業後進入摩根斯坦利併購業務部，後晉陞為部門執行董事，同時在多個行業的多家企業擔任財務顧問，積累了廣泛社會關係。2002年至2006年期間，華許擔任小布希總統的經濟政策特別助理及國家經濟委員會執行秘書，工作內容主要包括就國內金融、銀行與證券監管政策及消費者保護相關內容向政府提供建議。此外，他還是總統金融市場工作組成員，擔任政府與獨立金融監管機構的主要聯絡人。2006年華許被小布希提名為聯準會理事會理事。2008年金融危機爆發後，他憑藉在摩根斯坦利的工作經驗為時任聯準會主席伯南克提供了關於華爾街真實情況的關鍵建議，並憑藉華爾街和政界的人脈在應對危機過程中發揮了重要作用。2010年，華許公開反對聯準會通過降低長期利率支援經濟的計畫，認為貨幣政策已接近極限，應通過降低貨幣支援迫使其他政府部門履行更多責任。華許於2011年辭職離開聯準會，擔任史丹佛大學胡佛研究所的謝潑德家族訪問學者，史丹佛商學院的學者和講師，Coupang和UPS的董事會成員，並任無黨派國會預算辦公室（CBO）顧問小組成員。華許早期履歷橫跨政、商、學三界，擁有豐富的金融機構、聯準會與政府部門任職經驗，與華爾街、政府官員等均保持著良好關係。 二、主要政策立場
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摩根士丹利：聯準會政策短期內難轉向，縮表至少要等到明年

聯準會領導層的更迭不太可能在短期內改變貨幣政策方向。摩根士丹利首席經濟學家Seth Carpenter最新表示，儘管鮑爾的主席任期即將結束，且華許將成為繼任提名人選，但聯準會的政策反應函數不會發生實質性變化。上周FOMC會議維持政策不變，兩票支援降息的反對票凸顯了FOMC內部的分歧。雖然華許曾公開表示聯準會資產負債表應該縮減，但任何改變都需要在FOMC內部建立支援和共識，這將把相關決定推遲至明年。摩根士丹利維持今年下半年降息兩次的基準預期，前提是關稅驅動的通膨消退且通膨下行趨勢明確重現。該行認為，當前聯準會的龐大資產負債表是現有FOMC的決定，新主席即便希望縮表也需要時間爭取共識。市場定價目前與該基準預期一致，但如果失業率進一步下降、支出保持強勁且通膨未能下行，聯準會可能在今年餘下時間維持利率不變。01FOMC投票機制限制政策急轉一方面，貨幣政策決定由FOMC投票做出，而非主席單獨決定。上周的反對票清楚表明了這一點。儘管主席歷來擁有領導FOMC的權威，但任何試圖將政策大幅偏離FOMC標準反應函數的舉動都會遭遇多票反對。摩根士丹利判斷，政策變化相對於FOMC當前框架最多隻會有25個基點左右的偏離。另一方面，白宮此前列出的候選人名單中，沒有人在貨幣政策上特別偏離主流立場。這從他們的公開聲明可以看出。鮑爾領導的聯準會在特殊經濟時期的反應函數本身也並非一成不變，去年下半年政策重心就從關注過高通膨轉向基於就業增長疲軟的"保險性降息"。02生產率敘事或成關鍵變數解讀低失業率、高通膨和強勁增長的經濟含義需要對生產率有明確判斷。鮑爾在最近的新聞發佈會上表示，FOMC認為周期性生產率有所提高，但未將其歸因於人工智慧。如果要在經濟增長穩健的情況下說服FOMC降息，生產率將是關鍵論據。前主席格林斯潘曾在1990年代中後期用這一論據維持利率不變，儘管當時經濟加速增長且失業率下降。但通膨仍在上升，且上周聯準會會議的整體基調傳達出經濟活動穩健的判斷。在通膨連續五年高於目標、勞動力市場可能開始改善的背景下，進一步降息的基準預期並非板上釘釘。摩根士丹利的建設性增長預期尤其是下半年的展望與額外降息存在一定矛盾，但該行假設通膨下降將佔據上風。如果失業率進一步下降、企業和消費者支出保持當前強度、通膨在本季度後未能下行，即便是鮑爾領導的聯準會也肯定會質疑寬鬆政策的價值。這種資料組合將引發對中性利率水平以及是否已經達到該水平的質疑。即便領導層更迭，強勁支出伴隨持續通膨和低失業率也可能讓FOMC在今年餘下時間按兵不動。 (追風交易台)
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