大家好我是佳螢😊12.28(日)昨天地震大家還好嗎?願大家平安，佳螢持續陪伴大家!多空診斷室美、台股市在第4季劇烈震盪中持續創新高，盤面上有多檔主動式ETF募集建倉，預期將挹注資金活水，加上集團年底的作帳行情啟動，台股多頭強勢催油門，預期12月作帳行情可望延續至2026年法說會密集召開前夕的台股財報空窗期，做夢行情接棒炒熱，聚焦矽光子、低軌衛星、無人機、半導體設備及Google TPU等題材，成為法人鎖碼押寶2026年的口袋名單。投資錦囊妙計台股受美股表現亮眼下，上周五（26日）衝上28,590點，改寫歷史新高價，終場上漲184點，收在28,556點，成交量來到4,434億元，呈現量增紅K棒，價量齊揚，再創波段新高；櫃買指數也同步走高，外資由賣轉買超83億元，目前技術籌碼面有利多方格局，本周即將進入季底作帳，集團股與內資鎖碼股以及漲價題材股都是值得留意的重點。2025年底即將迎接2026年，在降息資金行情啟動下，中小型股將有噴翻天機會，佳螢將會繼續努力，帶大家賺到2026年，2026Q1佳螢受邀經濟日報台股擂台賽選股比賽!挑戰【九連霸】冠軍紀錄🏆實力派女將分析師莊佳螢，人稱「多空狙擊手」，不僅股市投資拿手，期貨也靈活操作善於抓轉折。過去活躍於三立財經I-NEWS、運通財經台、寰宇新聞等媒體平台擔任連線分析師，著有《超級績效戰法》的投資實戰著作，深受投資人信賴。 莊佳螢2015年勇奪台股擂台賽第2季至第4季三連霸，寫下最年輕選股冠軍紀錄；2017年首季、2021年首季再度封后，並於2022年第3季起完成第二次三連霸，一舉累積八座冠軍獎盃，締造經濟日報選股比賽，歷來「最多掄元次數」與「最年輕冠軍」雙紀錄。當然佳螢熱愛挑戰!期許自己幫助更多投資朋友透過股市理財股票賺大錢!迎接2026年Q1，到底該鎖定那些各股呢?【低軌道衛星+漲價】本周布局迎接2026年Q1到底該鎖定那些個股?(sparkle)【低軌道衛星+漲價】這些看好【🏆冠軍股】放置主頁(pointing right)https://pse.is/8huzb9看完務必按讚!掌握第一手股票買賣點https://lin.ee/qbIXuMw建議加入佳螢會員同步操作佳螢要提醒大家資金夠投資朋友要記得分散風險沒有太多資金的投資朋友請不要集中單重壓單支股票才能夠控管風險自行買賣的投資朋友不要去追高要嚴格控制風險佳螢看好的產業或公司大家考慮清楚再決定去買進或投資分析不會永遠百分之百正確也一定會有失誤的時候佳螢也不鼓勵追高我看好的股票也沒有藉此炒作希望大家來抬轎的意圖#如果你不是會員，請自己負責自己的決定最後這邊也要提醒大家正確的買賣點建議跟著佳螢積極操作才能夠掌握最佳的買賣點唷!!!要選老師就選最強的分析師全國唯一蟬聯經濟日報8屆（季）選股冠軍🏆紀錄保持人就是佳螢本人😊想跟著佳螢老師賺錢的投資朋友歡迎私訊佳螢!!👉https://lin.ee/qbIXuMw或撥☎️0800-66-8085更多的財經資訊歡迎加入佳螢的LINE社群~^_^LINE ID搜尋: @win1788 (@不可省略)若你是使用手機版https://line.me/R/ti/p/%40win1788(點擊網址就可以加入了)個人網站https://winner16888.wordpress.com/Telegram：直接點擊加入https://t.me/winner168168加臉書好友或追踪https://www.facebook.com/li.jenny.142追蹤IG:https://www.instagram.com/stockberyljuang/追蹤IG:https://www.instagram.com/stock_win178/追蹤threads：https://www.threads.com/@stock_win178TilK TOKhttps://www.tiktok.com/@jiaying178Youtube影音頻道精彩解盤影片不容錯過!(記得按讚，訂閱並打開小鈴鐺)http://yt1.piee.pw/QAHKZ粉絲團:【股市期皇后】https://goo.gl/kN2VKT社團: 【多空狙擊手】https://goo.gl/doDc7b

經歷三年的軍備競賽，大模型行業迎來了資本價值兌現的關鍵節點。12月19日，北京智譜華章科技股份有限公司（下稱“智譜”）正式披露招股書，向港交所IPO發起衝擊。不到48小時，上海稀宇科技有限公司（下稱“MiniMax”）同樣向港交所披露了招股書。更早之前，這兩家AI獨角獸相繼通過了港交所聆訊。如此密集的資本動作，瞬間將“誰將是AI大模型第一股”的懸念拉滿。值得關注的是，二者雖然目標一致，但走出了截然不同的發展路徑。智譜以B端、G端服務為核心；MiniMax以C端訂閱為支柱，深耕全球化使用者市場。兩種路徑的背後，是技術理念、商業邏輯與估值邏輯的全方位碰撞。一直以來，商業化的效率之爭都是行業的比拚重點，一定程度上決定了大模型企業的估值和想像力。當大模型行業從技術探索邁入商業化深水區，這場資本市場的爭奪，更像是一場商業路徑可行性的測試。另一個變化在於，AI大模型賽道已從兩年前的群雄逐鹿，逐步聚焦到少數具備核心競爭力的頭部玩家。頭部玩家投入逐年增大，爭奪資本市場的關注與資源，就是爭奪市場話語權，也是為接下來的擴張收集彈藥。壓力和動力總是結伴而行。成功上市只是第一步，更關鍵的是後續資本故事的支撐，而這些都考驗著這兩家初出茅廬的創業公司。這場角逐的結局，遠不止誰先上市這麼簡單，它更將回答一系列關乎行業未來的核心問題。爭奪“AI大模型第一股”，高增長敘事下的盈利挑戰自2024年下半年起，關於大模型行業“AI六小虎”上市的傳聞有很多。有實力的企業業務佈局的速度明顯加快，一些明爭暗搶浮出水面。進入2025年，作為目前國內達到40億美元估值的大模型公司，智譜和MiniMax動作最快。4月，智譜在北京證監局完成輔導備案；6月，MiniMax被爆出最早今年在港股上市。如今，48小時內先後遞交招股書，智譜與MiniMax這場“AI大模型第一股”之爭可謂是針尖對麥芒。對每個衝刺IPO的企業而言，財務基本面是叩響資本市場大門的第一道門檻，也成了市場審視企業表現健康與否的第一步。翻看智譜和MiniMax的財報會發現，這是兩家商業化路徑截然不同的大模型。前者是典型的B端服務路徑，後者則是C端驅動的路線。“清華系”的智譜發佈全國首個千億參數大模型GLM-130B，也將自身的商業基調定位為MaaS，強調模型即服務，形成了“開源+API付費”的商業閉環。招股書顯示，2022年至2024年，智譜營收分別為5740萬元、1.25億元和3.12億元，年均複合增長率超130%；2025年上半年營收進一步增至1.91億元，較上年同期的4490萬元同比激增325.39%。圖源智譜AI招股書收入的擴張，伴隨商業模式的定調。從業務構成來看，其收入主要來自企業級API呼叫、行業解決方案及算力租賃服務，其中面向B端的模型呼叫與企業服務是核心支柱。2022年至2024年，這一類股營收佔比分別為95.5%、90.4%、84.5%，2025年上半年佔比降至84.8%。毛利率層面，2022年至2024年，智譜的毛利率分別是54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率為50%。與智譜走B端路線不同，MiniMax則走出了一條C端驅動的全球化變現路徑。MiniMax收入主要來自訂閱服務、基於token的應用內購買、線上行銷服務及企業級API服務。2023年至2024年，MiniMax營收從350萬美元增長至3050萬美元，同比增幅高達782%；2025年前三季度營收進一步增至5340萬美元，同比增長174.7%。實際上，MiniMax的商業化更像是網際網路產品的邏輯。其中，AI原生產品是MiniMax的營收支柱。2024年，AI陪伴應用Talkie收入佔比近64%，開放平台及企業服務佔比約29%，視訊生成模型海螺AI佔比7.7%；到2025年前三季度，海螺AI收入佔比提升至33%，與Talkie共同成為營收雙支柱，二者合計貢獻超60%收入。圖源MiniMax招股書AI應用的火熱也擴大了MiniMax的使用者規模。截至2025年9月30日，MiniMax AI原生產品矩陣平均月活使用者達2760萬，累計使用者超2.12億，覆蓋全球超200個國家及地區，海外市場收入貢獻佔比超70%。隨著使用者增長和業務規模擴大，MiniMax毛利率明顯改善，由2023年的-24.7%升至2024年的12.2%，並進一步升至截至2025年9月30日止九個月的23.3%。智譜和MiniMax的共性在於，過去三年雖然營收在不斷增長，但虧損也與之平行，尚未看到規模化盈利拐點。招股書顯示，2022年至2024年，智譜經調整淨虧損分別是9741.7萬元、6.21億元、24.66億元。2025年上半年經調整淨虧損17.52億元。智譜虧損的核心原因在於研發與算力投入。根據招股書，2022年、2023年、2024年智譜研發投入分別為8440萬元、5.29億元、22億元，2025年上半年研發投入為15.9億元，累計研發投入約44億元。同期，MiniMax淨虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元。2025年前三季度為5.12億美元。MiniMax的虧損同樣源於研發與基礎設施投入。截至2025年第三季度，MiniMax累計研發開支約4.5億美元（約31.6億元人民幣）。值得一提的是，告別前期產品的流量邏輯，進入2025年MiniMax成本控製成效顯著，2025年前三季度銷售及行銷開支同比下降26%。若剔除金融負債公允價值虧損等因素，MiniMax經調整淨虧損在2025年前三季度為1.86億美元，與2024年同期的1.7億美元基本持平，虧損呈現縮小趨勢。在資本市場，智譜和MiniMax的財務表現直觀反映出了行業的共同難題——高增長、高投入、高虧損。想要贏得“AI大模型第一股”的角逐賽，賺錢仍是要緊事。通往AGI，智譜和MiniMax走出兩條路如果說財務資料是商業模式的量化表達，那麼技術路線選擇則反映了兩家公司根本理念的差異。通往AGI的路上，二者的基因各異。智譜從創立開始就有著濃厚的科研基因。清華系創業班底、KEG知識工程實驗室、計算系……某種程度上，智譜由清華大學技術成果轉化而來。智譜CEO張鵬2002年加入KEG實驗室，並主導研發了科技情報平台AMiner——這被視為智譜AI的技術雛形。這樣的配置之下，智譜贏在了技術起跑線上。當別人還在因ChatGPT的出現奮力研發大模型時，智譜已經手握GLM架構，研發出千億級大模型。在後續的智能體競爭中，智譜也率先推出了AutoGLM 2.0智能體。張鵬也多次強調，AGI的核心是底層架構的突破，智譜原創性提出基於自回歸填空的通用預訓練範式GLM。與GPT的單向注意力架構形成差異，這種原生架構的自主性，是企業長期競爭力的核心。智譜具備清華基因，MiniMax則與商湯基因密不可分。除了創始人閆俊傑曾是商湯科技副總裁外，MiniMax早期聯合創始人周彧聰、贠燁禕均曾在商湯科技任職。這個思路之下，既技術，又商業的路線伴隨MiniMax創業的三年。技術上，和多數AI大模型企業先做語言大模型，再做語音和視覺不同，MiniMax從一開始就決定了做多模態模型，是中國最早推出MoE模型的團隊之一。這種多模態自研讓MiniMax從一開始就圍繞AI Agent和互動體驗做技術積累，也直接服務於其全球化產品戰略。閆俊傑曾判斷，國內初期付費意願較低，大廠競爭激烈，因此MiniMax一開始就瞄準了海外市場。在閆俊傑看來，AI公司的核心產品不是聊天介面，而是模型本身。這背後，透露著MiniMax的技術理念——技術的價值最終要通過使用者體驗來驗證。無論是海螺AI的互動設計，還是星野的個性化體驗，都是相同的產品開發邏輯。圖源海螺AI官網團隊基因和技術路線決定了，智譜和MiniMax是同一賽道的兩種路徑。前者選擇單點突破，死磕基座模型；後者則選擇多點開花，佈局全模態產品。當然，隨著大模型行業競爭逐漸進入白熱化，單一路徑並不可靠。從行業格局來看，弗若斯特沙利文的資料顯示，按2024年收入計，智譜的收入在中國獨立通用大模型開發商中排名第一，但市場份額也只佔6.6%。市場高度分散、機會大的同時，頭部玩家想要長期佔據優勢位置並不容易。本質上，當兩家公司都走到資本市場的門前，路線便沒有孰優孰劣之分。智譜的基座模型技術壁壘高，B端客戶黏性強，但商業化節奏較慢；MiniMax的全模態產品迭代快，C端使用者增長迅速，但技術自主性相對較弱，受上游算力和底層技術的影響更大。時至今日，圍繞同一技術理念，走出差異化，並找到與之對應的商業邏輯更重要。誰會更受資本市場青睞？今年以來，DeepSeek的火爆開啟了行業新一輪的淘汰賽。尤其是巨頭憑藉強勢的資源和產品入局，讓初創企業的競賽點發生變化。大模型企業告別資本狂熱的追捧，迎來資本的苛刻審判，“AI六小虎”的IPO競速賽也隨之展開。上市窗口期已經打開，誰先打開資本市場的門，誰就有機會走到第一梯隊。如今，智譜與MiniMax的IPO比拚，將這場競速賽推至賽點。從過往投資歷程上看，智譜是毋庸置疑的香餑餑。招股書顯示，智譜在IPO前已完成8輪融資，累計融資規模超83億元，最新投後估值達243.77億元。投資方不乏阿里、騰訊、紅杉資本、高瓴資本等頭部機構。MiniMax也不甘示弱。企查查顯示，MiniMax截至目前公開披露六輪融資，今年7月融資後投後估值為40億美元。除了沒有地方資本注入，投資方配置和智譜相似。資本市場對“AI大模型第一股”的態度，本質上是對兩種商業路徑的投票——是看好底層技術自主權的長期價值，還是青睞全球化產品的快速商業化潛力。華安證券發佈的研報中指出，智譜的核心價值在於其自主可控的基座模型技術和龐大的開發者生態，其“開源+API呼叫”的模式降低了企業使用門檻，形成了從開源生態到商業API付費的高效轉化路徑。MiniMax聚焦多模態模型切入影視內容創作，二者在細分市場存在差異性。同時，華安證券發佈的研報中指出，本次港股上市將引導AI大模型廠商敘事邏輯從“講述技術故事”轉變為“商業價值兌現”，也將為後續大模型企業融資及估值提供依據。不過，儘管估值邏輯不同，智譜與MiniMax都面臨著挑戰。對於智譜而言，商業化的關鍵在於規模效應的形成。目前，虧損規模持續擴大，現金消耗率不斷攀升，短期盈利預期較弱，估值能否支撐，關鍵在於市場對其長期技術投入的耐心。不僅如此，B端客戶的穩定性也值得關注。招股書披露，這幾年智譜的客戶並不固定，大多數客戶合作期為一年。如何延長客戶的合作期，並存續，也是挑戰。對於MiniMax而言，商業化效率能否持續提升很重要。雖然經調整虧損已呈現縮小趨勢，但整體虧損規模仍在擴大，且C端產品面臨全球網際網路巨頭的競爭壓力，使用者留存和付費轉化能力亟待持續驗證。此外，版權問題也是MiniMax繞不過的難題。今年9月，MiniMax還被“地表最強法務部”迪士尼起訴，直指海螺AI侵權，這也給MiniMax的出海之路蒙上一層陰影。當模型能力不再是最大問題，講一個讓資本聽得懂的故事，並讓其願意為之買單更難。資本市場的終極判斷標準是一致的——商業化形態的可持續性。無論是智譜的技術驅動還是MiniMax的產品驅動，商業模式的持續驗證是兩家公司上市後必須面對的考題。爭奪“第一股”的意義，不僅在於誰能更快獲得資本的加持，更在於誰能通過資本市場的賦能，在技術迭代與商業化落地的雙重考驗中，走出一條可持續的發展路徑。這場競賽的最終贏家，或許不是跑得最快的那個，而是走得更穩、更遠的那個。 (新浪科技)

“國產GPU四小龍”陸續震撼資本市場後，晶片半導體再殺出“超核”玩家。“國產GPU四小龍”陸續震撼資本市場後，晶片半導體再殺出“超核”玩家。投資家網獲悉，近日清華校友圈曝出大消息，他們“最引以為傲的傳奇校友”之一，在清華拿下“三個不同學科學位”的“超級學霸”廣西高考理科狀元陳曦，正帶領“ASIC scaler細分領域全球第一”的曦華科技衝刺港交所。若順利，港股有望誕生“ASIC scaler第一股”。ASIC scaler是一種專為顯示控制設計的定製化圖像處理晶片。它能大幅提升畫面質量、增強系統穩定性。全球ASIC（專用積體電路）戰場上，博通、Marvell等海外廠商偏向通用型方案，這讓陳曦看到了通過scaler晶片洗牌ASIC市場的機遇。2018年，陳曦在深圳成立曦華科技，僅一年時間，就實現了電容式觸控感測器、螢幕顯示驅動和圖像處理晶片的量產。過程中，公司斬獲超6輪融資，吸引了力合創投、泰有基金、合方資本、魯信創投、弘毅投資、洪泰基金、奇瑞汽車等一批知名VC/PE、產業資本入局。2022年，曦華科技的ASIC scaler收入首次位居中國第一，全球市場份額進一步擴大。2024年，曦華科技“騏驥一躍”，以年出貨量3700萬顆的成績，晉陞細分全球第一，強勢獨佔全球55%市場份額，風頭無二。如今，曦華科技征戰港股IPO，頂著“全球第一”身份的它們，勢必又要開啟一場造富盛宴。一作為全球ASIC近十年成長速度最快的中國公司，曦華科技身上有很多榮譽，它的出現改變了全球ASIC版圖，使國產ASIC以更高的姿態，在定製化圖像處理晶片市場擁有廣闊天地。曦華科技的經歷挺“傳奇”，但走到港股IPO，未來在全球大殺四方，對於陳曦來說，也是“始料未及狀態下的大膽冒險”。跟大批高校畢業就圍繞晶片工作、創業的人不同，陳曦的故事很“特別”，他是那種，“嘗試過無數條路，不斷尋找適合自己發力的創業者。”此結論，在其讀書時就有深刻體現。1993年，廣西高考理科狀元陳曦考入清華大學讀書，在校園裡，陳曦是“學霸”同學羨慕的“百事通”，他學什麼“一點就通”。大學幾年，陳曦一個人拿到車輛工程、電腦科學、法律三個不同學科的學位，老師、教授大感震驚。用一位跟陳曦同期清華校友的話說，“若不是時間限制，他還能拿到更多學位。”畢業後，一些同學留在本校讀碩讀博，陳曦卻沒想好他該深度鑽研那個學科，他腦海裡的全球最大風口應是網際網路。那段時期，陳曦對網際網路格外關注，他想自行開發架構給行業帶來新範式。搞了一段時間，他覺得網際網路沒挑戰性，改變想法赴美深造。再回國，陳曦的角色變化了，他愛上遊走於新興項目與VC/PE股權投資之間的投行事業。投行工作開闢了陳曦的視野，他享受與新興產業交流的爽感，總能學到東西、眼界更寬，關鍵，逐漸找到想聚焦的方向。投行這個職業的樣貌是，“接觸的項目、資源多，想深入有限。”本質是，“扮演資本與項目的撮合方”。也有媒體人把投行看作“高端中介”。但投行很鍛鍊人，中國“頂流”VC/PE投資人一半投行出身。比如投出網際網路、科技“半壁江山”的紅杉中國創始及執行合夥人沈南鵬、高瓴創始人張磊，便是投行背景轉型的典型。沈南鵬認為，“創業是長跑，不是短跑。”張磊堅持“做時間的朋友”。還有投出美團、京東的“風投女王”、今日資本創始人徐新。投行賦予了投資人“創業視角看問題”，這種洞察能力其它職業可能學不來。而投行“干明白”的人，基本會幹投資。陳曦也成了“一半投行出身”的VC/PE投資人。如果說投行接觸“淺”，投資就得“深”。這關乎到投資機構是虧是賺。憑藉著對新興產業的敏銳洞察力，陳曦加盟了“頂流”PE弘毅投資，把方向聚焦在汽車、晶片半導體領域。也有消息稱，離開弘毅投資，他去了“新銳”德載厚資本擔任創始合夥人盯上了汽車方向。投資新能源汽車產業鏈時，陳曦找到了痛點，他想在晶片半導體領域創業。二創投圈較為可靠的消息是，他邊創業，邊投資。“用投資視角審視全球晶片未來”。2018年，廣西人陳曦在深圳成立曦華科技。選擇深圳，他有考量。“深圳特別適合晶片半導體創業。”深圳已形成覆蓋設計、製造、封測、裝置、材料的全產業鏈，尤其在消費電子、新能源汽車等領域，具備得天獨厚的優勢，深圳也聚集著“中國VC/PE硬科技版圖”。新能源汽車、機器人、晶片半導體、核心零部件一個系統性的“超核”生態落座深圳，為曦華科技飛速生長提供沃土。“終於想好了晶片創業”的陳曦，定下目標，“打造全球一流的智能感知及計算控制晶片設計公司”。次年，公司在上海設立研發中心，鎖定了一家客戶。一年，曦華科技就拿到了訂單。雖然，VC/PE投資人經常性的在各大峰會、論壇說“穿越周期”，但沒有幾個創業者真的能“穿越周期”，最佳情況是，“縮短周期”。在風口爆發前夜，做穩。風口爆發時，起舞。風口蕭條時，轉型。能押對上述三拐點，就很了不起。陳曦看到了什麼？他覺得，“晶片未來在AI，而AI時代晶片的核心價值是高效圖像處理。”他強調，晶片要為特定場景而生，定製化是不可替代的需求。順著這樣的邏輯，曦華科技切入ASIC，佈局ASIC scaler晶片。陳曦曾表示，“ASIC架構是晶片能效與成本的最優解”。晶片用在那？陳曦的答案是，擅長的新能源汽車領域。2021年，曦華科技搞出第一顆M4核心車規級MCU的開發及流片，順利通過了“德國萊茵ISO9001質量體系認證”。找客戶方面，陳曦遊刃有餘。“2025年汽車最大IPO”奇瑞汽車，是曦華科技汽車業務的主要客戶。奇瑞汽車不單跟曦華科技合作了車規級晶片，還參與了A輪融資。2025年，奇瑞汽車“大豐收”。公司成功資本化，又要投出個IPO。想“縮短周期”，資金必需跟上。找錢方面，陳曦同樣如魚得水。清華“超級學霸”，投行、VC/PE履歷，讓他變成資本最喜歡的那類人。從創業之初算起，曦華科技至少獲得6輪融資。天眼查APP上，它們是6輪融資，包括公司成立時景林投資送上的基石出資。當然，“聰明”的VC/PE不會單純看“表面”。曦華科技精準踩中了‌技術路徑、市場剛需、資本風向三大紅利。就拿新能源汽車來說，ASIC架構的scaler晶片好處是，比傳統FPGA方案功耗降低40%、處理效率提升30%。車最需要穩定、安全，曦華科技車規級晶片的一大特點是，“嚴苛複雜的場景及環境中，依舊功耗穩定。”市場就不用說了，新能源汽車是全球高端製造業最大風口、最大應用之一。新能源汽車裡的智能座艙、自動駕駛對圖像處理晶片的需求持續增長。百度文庫報告統計，‌全球智能座艙SoC晶片市場規模2025年預計達到797.7億美元，2030年將增至1484.1億美元。其中，‌中國市場2021-2024年規模由76.3億美元增長至173.8億美元，年複合增長率達到31.58%。曦華科技抓準趨勢，搶先進入中國十大汽車供應鏈陣營，與新能源汽車行業共同起飛。三第三大紅利，資本風向。可以拆成兩個風向。一個是，主流資本幾乎轉向了硬科技與關聯產業。一個是，資本市場對硬科技、晶片半導體等公司的IPO包容度史詩級提升，變相幫助科技公司“縮短周期”。有時候公司想快速做大，多少靠點“運氣”。2025年，港交所為硬科技領域釋放了超級利多。“科企專線”發佈，推動了硬科技密集港股IPO。根據港交所集團行政總裁陳翊庭在2025年中期業績會議上的披露，“科企專線”發佈3個月，就有超50家公司提交了IPO申請。“科企專線”的發佈寓意鮮明，重點培育機器人、晶片半導體、AI、生物科技等“長周期”領域，源自這類公司很難短期量產、規模化、盈利。VC/PE也難以在短期內獲取回報。三大紅利交織下，曦華科技在全球ASIC市場完成了指數級跨越。一是，出貨量。沙利文報告顯示，2024年，公司以3700萬顆戰績在ASIC架構細分領域全球第一，市佔率55%。二是，營收。公司由2022年的8668萬元漲至2024年的2.44億元，年複合增長率接近68%。曦華科技在全球ASIC市場增長很快。不過，公司當前也有隱憂、尚未盈利。招股書顯示，2022年至2024年，公司年內虧損分別為1.29億元、1.53億元、8082.0萬元。2025前三季度虧損6296.6萬元。公司毛利率也出現了較大波動。2022年公司毛利率35.7%，到了2023年降至21.5%，2024年回升至28.4%，2025年前三季度降至22.1%。面對該問題，曦華科技方面曾表示，“毛利率下降主要在於公司2025年推出的新scaler晶片尚未實現規模效益。”規模效應的前提是資本化。“國產GPU四小龍”紛紛IPO，激勵了曦華科技在ASIC scaler的資本化信心。港交所“科企專線”允許符合標準、尚未盈利的公司IPO。虧損對曦華科技而言“不算大事”。業務層面，除了盯著新能源汽車，它們也重視消費電子、AI、機器人。IPO前，陳曦和妻子王鴻共同持有公司超65%股權，掌握絕對話語權。值得注意的是，奇瑞汽車是曦華科技合作方、股東，通過子公司奇瑞科技所持股權只有0.99%。公開資料裡，陳曦故事“傳奇”，妻子王鴻資料很少。她曾擔任曦華科技董事會成員，現已從董事會退任。2025年，國產晶片半導體受益於新能源汽車、全球AI崛起，大熱。多家券商對2026年保持高預期，國產化率在2026年或達29%。這意味，國產晶片半導體市場有望繼續爆發。 (投資家)

喧囂激盪的2025年，即將畫上句號。回顧2025的港股市場行情，AI敘事無疑是貫穿全年的最核心主線。這一年，港股科技類股在波動中走出鮮明的結構性行情。恆生科技指數全年震盪上行，年中一度漲超50%，南下資金淨買超1.4兆並重點流入科技方向，資金對AI主線的關注熱情居高不下。從個股表現看，科技巨頭分化格局貫穿全年，阿里、騰訊、百度等頭部標的憑藉AI賦能實現估值與業績雙升；而小米則因AI價值未被充分定價導致股價表現滯後於基本面。究其核心原因，AI科技的爆發式演進不僅是行情關鍵的驅動力，更深刻改寫了科技企業的與價值評估體系。AI技術落地能力與生態協同效應，已成為衡量企業估值的核心標尺。展望2026年，先來者再接再厲，後到者迎頭趕上，將為港股科技類股帶來更多的精彩期待。01. 宏觀敘事：AI成為科技產業的“必選項”與“增長極”2025年，全球科技市場的核心敘事高度統一——AI技術從“概念炒作”加速邁入“價值兌現”階段。港股科技類股的行情演繹，正是這一趨勢的縮影。阿里全年股價大漲超80%，核心得益於AI+雲的戰略落地與業績兌現：通義千問開源生態與模型能力持續突破、AI相關收入連續多季度三位數增長，疊加阿里雲增速回升與算力基建加碼，推動市場對其估值預期強烈看好。騰訊全年股價漲幅超46%，核心驅動也得益於AI技術加速落地：混元大模型全年發佈超30個新模型，躋身國際前列，其AI助手“騰訊元寶”穩居國內前三，打通數十個內部場景，推動廣告業務連續12季度兩位數增長，AI相關收入佔比達18%，成為估值重構核心支撐。而小米等科技巨頭雖AI價值兌現節奏存在差異，但均憑藉產品突破、生態建構與技術佈局獲得資金關注，特別是近期小米MiMo大模型發佈之後，市場重新聚焦小米“人車家”全生態落地，為後續估值修復埋下伏筆。AI之所以能成為全行業的核心驅動力，本質源於其“可做”與“必做”的雙重屬性。從“可做”的維度看，AI技術對生產力的重塑能力堪稱革命性，其核心價值在於通過流程重構與效率最佳化，實現全要素生產率的跨越式提升，且這種賦能已滲透至基座模型、多模態應用、終端落地等全產業鏈環節。而這產生的正向效益無疑是極其顯著的，不僅僅是降本增效，更重要的是，它能因此挖掘出更多的商業化場景，打開全新的增長空間。據行業測算，未來五年AI技術全面滲透有望為全球科技產業帶來超10兆美元增量市場，這也是資金追捧AI賽道的核心邏輯。而從“必做”的維度看，AI帶來的顛覆風險倒逼所有科技企業加速佈局。在技術迭代速度空前的當下，“不擁抱AI”就意味著被時代淘汰——當小米通過MiMo大模型重構“人車家”全生態、阿里用千問賦能電商與雲端運算、騰訊以元寶模型最佳化社交與內容生態時，行業競爭的底層邏輯已從“規模比拚”轉向“AI賦能效率比拚”。在這種競爭壓力下，紛紛加大AI研發投入就自然成為了頭部科技企業的“必選項”。而這種科技巨頭們“不得不做”的競爭態勢，有進一步強化了AI在科技產業的核心地位，推動港股科技類股行情向AI主線高度集中。02. 個股分化：AI價值的“已兌現”與“待釋放”2025年港股頭部科技公司的表現，清晰呈現了AI價值反映的分化格局。這種差異不僅存在於阿里、騰訊、小米等綜合巨頭之間，更體現在綜合巨頭與AI垂直企業的估值邏輯分野中。從股價與業績的匹配關係看，港股AI企業的價值反映程度可按賽道分為兩類四檔，估值分化特徵明顯：綜合科技巨頭中，阿里的AI價值已開始充分反映：千問大模型在電商智能推薦、供應鏈最佳化、阿里雲AI服務等場景的應用直接轉化為業績增長，阿里雲2025Q3實現34%的收入增長，AI相關產品收入連續第九個季度實現三位數同比增長，而阿里年內的股價漲幅遠超EPS擴張速度，說明估值層面充分兌現了AI帶來的增長預期；騰訊的AI價值也得到了部分反映，混元模型在文生圖、3D生成領域表現突出，基於模型打造的騰訊元寶穩居國內AI應用前三，推動廣告業務連續12個季度兩位數增長，但社交、遊戲業務的AI賦能偏間接。所以2025年騰訊的估值擴張幅度明顯遜於阿里。但騰訊2025年第三季度經調整淨利潤同比增長19%，股價漲幅顯著跑贏EPS增速，說明其AI價值正在加速釋放。甚至一些AI垂直企業也普遍享有很高的估值溢價，比如商湯-W憑藉電腦視覺技術在智能駕駛、智慧城市領域的落地，年內股價累計漲幅超80%，市盈率TTM突破50倍；還有即將IPO的智譜、MiniMax估值分別達400億元人民幣、40億美元，雖尚未實現大規模盈利，但市場已提前定價其技術壁壘與成長空間。相對來說，小米卻是綜合科技巨頭中唯一未實現AI估值溢價的標的。2025年，小米股價累計上漲約13%，低於調整後淨利潤（預計423億元）對應的EPS擴張速度（摩根大通測算EPS同比45.8%），這種估值滯後與小米的AI實力形成鮮明反差。回過頭來看，過去五年小米累計研發投入超1000億，從澎湃OS迭代到3nm旗艦晶片玄戒O1發佈，從AIoT平台協議最佳化到MiMo大模型矩陣佈局，也說明了一點，除業績表現持續向上之外，小米始終在不斷打磨及鞏固自身的技術根基。同時，如果橫向對比美股科技“七姐妹”及全球AI類股估值水平，可以看到，港股頭部科技公司的AI價值都未被完全Price-In，甚至可以說都還有很大的向上空間。另外，從行業規律來看，AI技術從研發突破到業務落地再到估值兌現，往往存在一定的時間差。阿里之所以能率先實現AI價值的估值兌現，騰訊次之，而小米的AI估值尚未形成市場共識，其核心差異在於，三者的業務屬性與AI賦能的落地節奏都各有不同：阿里的核心業務——電商、雲端運算、企業服務，與AI技術的適配性極高。千問大模型在電商智能推薦、供應鏈最佳化、阿里雲AI服務、釘釘智能辦公等場景的應用，能夠直接提升交易轉化率、降低營運成本、增加服務收入，形成“技術突破-業務增長-估值提升”的正向循環；騰訊的核心業務集中在社交、遊戲等領域，AI技術的賦能效果相對間接——如社交場景的智能互動、遊戲場景的AI生成內容（AIGC）、廣告場景的精準投放最佳化等，需要相對更長時間的場景滲透與使用者習慣培養。相對來說，小米的AI生態的落地節奏尚未進入大規模兌現期，因而市場在其AI估值兌現的反映上表現滯後。03. 小米何以率先實現AI與物理世界的融合？從阿里、騰訊、小米等國內頭部科技公司在AI戰略、研發投入和技術實力的綜合情況來看，可以說目前它們已站基本在同一起跑線了。之所以它們的AI價值兌現效率與空間存在明顯差異，除了各自業務與商業模式存在差異之外，或許還有一個關鍵因素在起主導作用——AI與物理世界的融合前景。後者的這一因素，甚至很有可能將逐漸主導未來科技行業的競爭格局。我們可以通過觀察“東西”兩大陣營目前對AI截然不同的兩條發展路徑來得到一些啟發。以美國科技公司為代表的西方陣營，更傾向通過“算力競賽”加速LLM模型迭代，企圖以純技術突破直接邁向AGI。這種路徑雖有技術大爆發的潛力，卻始終面臨“落地難、場景適配不足”的瓶頸，當前“AI泡沫論”的興起便源於此。例如OpenAI雖擁有強大模型，卻缺乏自有硬體終端和線下服務網路，無法將使用者“想喝杯咖啡”的指令轉化為實際服務，只能依賴第三方管道介面完成“最後一公里”交付，長遠來看埋下了服務鏈路脆弱的隱患，這也是其積極佈局端側智能的核心原因之一。而中國頭部科技企業所選路徑要更為“務實”，他們基本做法都是相似的——先建構自身的LLM大模型，再將其深度融入現有業務與生態，運用AI實現對自身“更新換代”式的改造。綜合來看，AI走進物理世界需要四大核心要素：全場景物理入口、垂直整合的技術架構、海量真實場景資料、適配物理規律的模型能力。美國科技巨頭普遍缺少入口終端與落地場景，而即便是騰訊、阿里這樣的國內頭部企業，也存在“全場景硬體閉環缺失、跨域技術協同不足”的短板，其他科技企業更無從談起。在這四大核心要素上，小米已全部集結完成並形成閉環：場景覆蓋層面，小米“人車家”全生態覆蓋個人移動、出行、家庭三大核心物理場景，是全球唯一構築該全場景閉環的科技公司；技術協同層面，小米率先實現“晶片—OS系統—自研大模型—全景智能端側入口”的垂直整合，全鏈路自研能力讓AI在物理世界的響應速度、適配效率遠超依賴第三方合作的企業；資料優勢層面，小米10.4億IoT裝置沉澱了物理世界的多維資料，涵蓋視覺、語音、環境感知等，能支撐模型持續學習物理規律，而其他企業資料多集中於線上行為，缺乏物理場景真實反饋，難以適配物理世界需求；模型能力層面，2025年12月發佈的MiMo大模型成為關鍵突破：MiMo-V2-Flash推理速度達150token/s，成本僅為閉源標竿模型的2.5%，完美適配端側即時互動；MiMo-Embodied打通自動駕駛與具身智能，成為業界首個跨域具身基座模型；其具備的“世界模擬能力”，能理解物理規律、空間關係和因果邏輯，這正是AI適配物理世界的核心能力。可見，小米MiMo大模型的發佈並非孤立技術事件，而是公司戰略升維和價值升維的分水嶺，標誌著小米從“硬體製造商”向“AI生態營運商”的根本性轉型。要深刻理解小米的AI價值，是離不開對其“人車家”全生態的理解——其實它們是相互成就、不可分割的共生關係，這一深度繫結亦是小米多年戰略推進的必然結果。回溯小米“人車家”全生態的建構歷程：2023年，小米正式將戰略升級為“人車家”全生態，明確以使用者為中心打通多場景智能協同，搭建AI連接物理世界的骨架；2024年，小米汽車SU7成功上市，標誌著“人車家”場景閉環正式完成，物理世界的AI入口實現全覆蓋；2025年，這一生態進一步規模化沉澱——手機業務穩居全球前三，吸引超450萬蘋果使用者換機；汽車業務憑藉SU7、SU7Ultra、YU7三款車型實現銷量領先，YU7成功超越ModelY；大家電業務高端化成效顯著，“空冰洗”均價與毛利率持續提升。疊加7.42億全球月活使用者、10.4億AIoT平台連接裝置的規模優勢，小米已建構起全球最完整的智能硬體網路與場景矩陣，成為AI走進物理世界的天然載體。儘管AI大規模落地物理世界的“奇點”尚未完全到來，但市場此前一度忽略小米的AI價值，而MiMo大模型的發佈有望扭轉這一局面。“人車家”全生態為小米AI提供了“用武之地”，避免技術陷入空中樓閣；AI則為生態注入智能“靈魂”，讓孤立硬體終端轉變為高頻連結與互動，釋放前所未有的網路效應。這種共生關係，將構成小米長期價值的核心護城河。簡而言之，MiMo大模型的出現，徹底重構了小米的估值邏輯，這至少帶來三個層次的重估：價值創造維度：估值錨點從“終端產品銷量”轉向“高活躍AI使用者數+單使用者AI價值”，7.42億全球月活使用者與10.4億IoT連接裝置，將從“智能終端使用者”轉變為“AI服務消費者”，每一次互動與需求都將沉澱為價值增量；商業模式維度：從“銷售智能終端為主”升維為“智能終端+AI服務”雙輪驅動，AI服務既提升終端產品附加值與使用者粘性，又開闢全新盈利增長點，形成正向循環飛輪；生態價值維度：MiMo作為生態“神經中樞”，通過澎湃OS打通終端資訊壁壘，配合開源策略與120萬全球開發者規模，將持續豐富AI應用場景與服務能力，而未來五年2000億的研發投入承諾，將進一步夯實AI與生態的融合基礎。這種類似“生態提供土壤、AI驅動生長”的長期邏輯，雖說短期估值兌現節奏較慢，但長期來看卻能抵禦技術路線波動與行業周期影響，從而讓小米身上的AI價值釋放更具持續性與確定性。而AI走進物理世界的這件事，憑藉獨一無二的全場景閉環與技術協同能力，在當前環境下推演，眼下也許只有小米能率先幹成。值得注意的是，MiMo-V2-Flash躋身全球開源大模型的第一梯隊，實則只是小米AI生態佈局的起點。若參考行業主流模型（如Gemini等）的命名和迭代規律，後續大機率會推出性能更強、功能更全的“Pro”或“Ultra”版本，來持續完善MiMo系列模型矩陣。更能體現其戰略意圖的一點是，作為擁有海量終端的生態型企業，小米並未急於推出獨立大模型App搶佔流量，僅上線網頁端供大眾體驗。這一選擇恰好印證了其核心目標：小米從一開始就不是追求短期熱度，而是聚焦生態深度融合與物理世界落地，讓AI成為“人車家”全生態的底層能力而非孤立的工具或平台。這種不逐短期熱點、錨定長期價值的戰略定力，也許才是小米AI未來最為值得期待的地方，也為小米AI的未來留下了極為廣闊的想像及發展空間。04. 結語回顧2025年，AI賦能是港股科技類股結構性行情的核心引擎，也是個股估值分化的關鍵邏輯。展望2026年，類股投資主線將從“技術突破”轉向“商業化落地”，價值兌現節奏持續加快，核心聚焦三大方向：一是AI落地能力兌現，具備技術規模化應用與生態協同優勢的企業，將持續釋放成長價值；二是估值體系切換，頭部科技公司將逐步脫離“傳統業務+AI概念”的估值模式，轉向“AI生態賦能”估值，突破行業周期約束；三是競爭格局重塑，“資料-演算法-算力-場景”四維協同的企業將鞏固領跑地位，行業集中度有望提升。總體來看，AI與實體經濟（乃至整個物理世界）的深度融合已成為產業發展不可逆的核心趨勢，其對港股科技產業的價值重構才剛起步。對於資本市場而言，2026年港股科技類股在價值重估與成長兌現的雙重邏輯下，仍將孕育豐富的投資機遇。 (格隆匯APP)

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