近期華虹半導體（01347.HK）在資本市場表現活躍，連續出現多筆大額交易。根據公開數據顯示，10月14日單日即出現三筆超過2000萬港元的大手成交，成交價格區間在80-86港元，合計涉及資金逾7000萬港元。前一日（10月13日）更出現一筆近5000萬港元的大額交易，成交價達89港元。市場關注度提升之際，有研究機構發佈最新報告，將華虹半導體目標價大幅上調至119港元，較此前目標價提升顯著。該機構認爲，隨着國產AI芯片生態的快速發展，本土晶圓代工需求將持續擴大。同時，國際供應鏈政策收緊可能加速半導體制造本土化進程。在此背景下，華虹半導體依託集團"一體化"戰略佈局，技術能力有望持續提升。此外，公司產能擴張計劃及資產整合預期也將爲未來發展提供支撐。值得注意的是，近期大額交易價格呈現一定波動，從86港元至89港元不等，反映出市場參與者對公司估值存在不同看法。但整體來看，機構調升目標價與持續的大額交易活動，顯示出專業投資者對華虹半導體長期發展前景的關注。

10月9日，三大指數集體高開，漲幅持續擴大。截至11:16，上證指數漲1.19%，深證成指漲1.84%，創業板指漲1.99%。上證指數突破3900點，為2015年8月以來首次。兩市超3200家個股上漲，成交額1.65兆，預計較上一交易日增長5257億元。科創50指數漲幅超5%，成份股中，半導體產業鏈漲勢擴大，芯原股份漲超16%，芯聯整合、中微公司、瀾起科技、拓荊科技漲幅居前。截至11：05，富時中國A50指數期貨大漲1.37％，報15302。類股方面，GPU、可控核聚變、稀土漲幅居前，房地產、短劇等跌幅居前。中興通訊A股漲停，成交額超120億元，H股漲近12%創歷史新高。晶片多股創新高10月9日，儲存晶片概念全線爆發，華虹公司20%漲停，雅克科技、深南電路、通富微電、賽騰股份、太極實業集體封板；兆易創新衝擊漲停，股價創歷史新高。晶片半導體方向漲幅居前，科創50ETF上漲3.31%，持倉股票西部超導漲幅超16%，芯聯整合、海光資訊、芯原股份、瀾起科技、華潤微、中芯國際漲幅超6%。消息面上，國慶假期期間，OpenAI與AMD宣佈簽署價值數百億美元的晶片交易。根據協議，OpenAI和AMD將共同開發基於AMD處理器的AI資料中心。另據央視財經稱，過去半年全球儲存晶片價格持續上漲。CFM快閃記憶體市場近日發佈2025年Q4儲存市場展望報告。報告指出，預計四季度，伺服器eSSD漲幅將達到10%以上，DDR5 RDIMM價格漲幅約10%~15%。黃金股大漲滬金期貨主力合約大幅跳空高開，突破900元/克關口，創歷史新高。截至10:45，報913.5元/克。早盤有色金屬、黃金類股集體大漲，四川黃金、白銀有色漲停，曉程科技、中金黃金超7%。截至11:00，COMEX黃金期貨跌0.81%，報4037.4美元/盎司，國慶假期累計上漲4.45%；COMEX白銀期貨跌1.63%，報48.195美元/盎司，國慶假期累計上漲3.42%。可控核聚變強勢上漲可控核聚變概念股表現活躍，合鍛智能2連板，西部超導、哈焊華通、常輔股份、中核科技跟漲。消息面上，據央視新聞報導，中國核聚變裝置BEST主機全面開建，該裝置在國際上將首次驗證演示核聚變發電，中國有望2030年用核聚變發電。稀土概念集體上漲稀土概念股表現活躍，截至10:35，包鋼股份漲超8%，北方稀土漲超6%。消息面上，10月9日商務部發佈兩條新公告，公佈對稀土相關技術和境外相關稀土物項實施出口管制的決定。 (21世紀經濟報導)

10月9日，港股三大指數探底回升。盤面上，原材料、電訊、資訊科技、半導體領漲，食品飲料、煤炭、建築保持活躍，生物醫藥領跌。個股方面，恆生銀行盤中一度漲超40%，上海電氣盤中漲超15%，中興通訊盤中漲超12%，蜜雪集團盤中漲超10%。恆生銀行漲幅一分鐘飆升至41%今日早盤，恆生銀行開盤漲近15%，9時31分起股價迅速拉升，一分鐘內股價漲幅擴大至41%，最高觸及168港元/股，隨後漲幅有所回落，截至午間收盤，漲26.30%，報150.3港元/股。10月9日，匯豐控股及恆生銀行聯合公告稱，匯豐亞太作為要約人，已要求恆生銀行董事會向計畫股東提呈建議，根據公司條例第673條以協議安排方式將恆生銀行私有化。這也意味著，倘若建議獲批准，匯豐亞太將收購由恆生少數股東持有的所有餘下股份，並撤銷恆生股份於香港聯合交易所的上市地位。香港金管局回應恆生私有化要約表示，金管局留意到匯豐表明此交易是對香港的一項重大投資，交易完成後，香港上海匯豐銀行和恆生銀行將會繼續作為兩家獨立的認可機構營運。金管局會繼續與相關機構保持溝通。根據匯豐亞太提出的建議，倘若計畫生效，計畫股份將予以註銷，以換取計畫對價，即持有每股計畫股份可獲現金港幣155.00元（扣除股息調整金額，如有）。這一價格較恆生銀行前一交易日119港元的收盤價溢價約30%，較恆生銀行於香港聯交所包括最後交易日前的30個交易日所報平均收市價每股港幣116.5元溢價約33%。根據建議所提供的計畫代價，恆生的估值為港幣2900億元，相當於2025年上半年帳面價值1.8倍。若計畫生效，匯豐亞太需向計畫股東支付的現金總額約為1061.56億港元。對於市場關注的營運獨立性問題，匯豐在公告中明確承諾，將保留恆生作為獨立持牌銀行的身份，並維持獨立的企業管治、品牌、獨特的市場定位，以及分行網路。香港是匯豐的本位市場之一，享有匯豐亞太與恆生兩大品牌的深厚傳統及品牌優勢。此次交易是進一步鞏固匯豐銀行在該地區的影響力和業務的關鍵舉措。匯豐方面在回應上證報記者時表示，此建議符合匯豐在香港拓展業務、實現架構精簡靈活的策略重點。此次建議是匯豐對香港的一項重大投資，彰顯其對匯豐亞太和恆生兩大品牌成長潛力的信心，同時亦將釋放更多投資機會，並提升營運效益。與此同時，該計畫也將強化匯豐亞太及恆生在香港銀行業務的協作，並充分發揮其各自的互補優勢。據記者瞭解，匯豐集團擬以內部財務資源支付計畫代價的全部金額。此建議預計在恆生法庭會議及股東大會上相關決議獲得法定多數通過後，將於交易完成首日對資本產生約125個基點的影響。匯豐預期將通過內部資本自然增長，以及在本公告發佈日起三個季度內不再啟動任何進一步的股份回購，將其普通股權一級資本（CET1）比率恢復至14.0% - 14.5%的目標營運範圍。2025年7月31日宣佈的股份回購將按其條款繼續執行。“這次我們提出的要約建議，為匯豐及恆生帶來前所未有的機遇。我們將保留恆生的品牌、傳統、獨特的市場定位和分行網路，同時加大投資力度，推動產品、服務及科技創新，為客戶帶來更多選擇。”匯豐集團行政總裁艾橋智表示，此建議亦代表匯豐對香港經濟的重大投資，反映對這一市場的信心，以及其作為領先國際金融中心，以及連接國際市場與內地超級聯絡人的角色。蜜雪集團盤中漲超10%今日早盤，蜜雪集團盤中漲超10%，一度觸及415港元/股，總市值超過1500億港元；截至午間收盤，漲8.96%。蜜雪集團於今年3月3日在港交所上市，首日收漲超43%，並於今年6月初盤中創下618港元/股的歷史新高。隨後蜜雪集團股價震盪走低，6月5日至10月8日，蜜雪集團股價累計跌幅約在40%左右。據商務部商務巨量資料監測，國慶中秋假期全國重點零售和餐飲企業銷售額按可比口徑同比增長2.7%。10月1日至7日，商務部重點監測的78個步行街（商圈）客流量、營業額同比分別增長8.8%和6.0%。受此消息影響，港股新消費概念股震盪走強，名創優品盤中漲近4%，古茗盤中漲超5%。根據蜜雪集團10月1日在港交所發佈的公告，9月30日，蜜雪集團與福鹿家（鄭州）企業管理有限公司（標的公司）及標的公司股東簽訂投資協議。公司擬以向標的公司注資人民幣2.856億元的方式認購標的公司新增註冊資本人民幣690.17萬元，佔其經擴大註冊資本的51%。同日，公司與標的公司股東趙傑簽訂股權轉讓協議。據此，趙傑同意轉讓標的公司認繳出資額27萬元，佔其經擴大註冊資本的2%，總代價為1120萬元。該投資及股權轉讓完成後，標的公司將成為蜜雪集團的非全資附屬公司，而其財務業績將併入集團的財務業績。公開資料顯示，鮮啤福鹿家創立於2021年，主打現打鮮啤產品，截至2025年8月31日擁有約1200家門店。蜜雪集團在公告中稱，投資後集團產品線將進一步延伸至現打鮮啤，拓寬消費場景，並看好鮮啤福鹿家在產品、供應鏈和營運方面的競爭優勢與發展潛力。華虹半導體股價再創歷史新高10月9日，華虹半導體持續走高，盤中一度漲至99.5港元/股，再創歷史新高。截至午間收盤，華虹半導體報97.2港元/股，上漲6.75%。整體看，港股半導體類股震盪上行，晶門半導體、中芯國際、上海復旦等個股表現活躍。南方基金權益投資部基金經理鄭曉曦此前告訴記者，堅定看好半導體晶片行業，重點關注三大方向：第一，半導體自主可控，國內成熟製程半導體製造產業鏈的自主可控處理程序加速推進，並保持對先進製程的追趕，在政府和產業界的共同努力下，半導體產業的自主可控更加樂觀，國產化率將持續提升。第二，消費電子晶片走出景氣下行階段，開啟了新一輪景氣上行周期。2024年以來，市場需求回暖帶來產業鏈持續補庫存，產品價格穩定向上，企業盈利持續恢復。第三，工業領域晶片景氣周期已觸底，等待反彈契機。其中，汽車晶片、功率半導體、高端工控晶片、特種裝備晶片等領域，在競爭格局最佳化後，有望重回增長軌道。近期，高盛發佈研報認為，中國不斷擴大的AI生態為半導體帶來機遇，該機構將華虹半導體的目標價上調至117港元/股。高盛認為，中芯國際和華虹半導體將成為中國領先的晶圓代工廠。中國銀河證券發佈研報稱，中國半導體領域需求呈現周期向上趨勢，AI成為核心增長動力。隨著DeepSeek等開源模型降低部署門檻，SoC晶片需求大幅增加，TWS耳機、智能手錶算力需求提升。今年下半年繼續看好與算力相關的PCB、晶片等類股的投資機會。同時，隨著AI與AR技術的成熟，今年各類廠商推出的新型可穿戴裝置也有望推動半導體、晶片市場復甦。 (上海證券報)

當所有人還在為晶片制裁憂心忡忡時，中國半導體產業正在悄然上演一場華麗的“逆襲”大戲。就在剛剛，國際投行高盛發佈重磅報告，將中芯國際、華虹半導體目標價雙雙上調至117港元，並明確維持“買入”評級。這一罕見動作背後，是中國半導體產業在AI浪潮中迎來的歷史性機遇。▍DeepSeek引爆“成本革命”，半導體需求迎來井噴近日，中國AI公司DeepSeek發佈全新V3.2-Exp模型，祭出“大殺器”——API成本直降50%-75%！這意味著什麼？AI應用門檻將大幅降低，從前“用不起”的眾多場景將迎來AI普惠時代。更值得關注的是，寒武紀、華為昇騰、海光DCU等國內晶片廠商火速宣佈完成對新模型的適配。從模型到晶片，中國AI生態正以前所未有的速度協同進化。▍成熟製程的“華麗轉身”，被低估的黃金賽道或許你會說：中芯國際、華虹的主力還在成熟製程，與最先進的AI晶片無緣。這恰恰是市場最大的認知偏差！在AI世界裡，不止需要強大的GPU/ASIC，同樣需要海量的配套晶片：為資料中心供電的PMIC、連接裝置的藍牙/WiFi晶片、感知環境的CIS、傳輸訊號的RF、控制裝置的MCU...這些正是中芯、華虹深耕的優勢領域。隨著AI裝置呈爆炸式增長，這些“配角”晶片的需求正在悄然井噴。▍技術突破進行時，28奈米/14奈米製程持續最佳化報告揭示了一個關鍵訊號：華虹的28奈米、中芯的14奈米製程正在持續最佳化。高盛基於更樂觀的前景，上調了兩家公司2028-29年的營收和毛利率預測。雖然絕對值看似不大，但在半導體這個精益求精的行業，每一個百分點的提升都意味著競爭力的實質性飛躍。特別是在當前地緣政治背景下，國產替代已不是“選擇題”，而是“必答題”。中芯、華虹作為國內晶圓代工雙雄，正承擔起支撐中國半導體自主化的重任。▍估值重構進行時，市場認知需要刷新高盛這份最新報告並非孤立的調整，而是近期對中國半導體行業一系列樂觀評估的延續。報告指出，隨著本土AI解決方案的全面發展，從模型到半導體，中芯國際和華虹半導體將成為中國領先的晶圓代工廠，並長期受益。更為重要的是，高盛不僅上調了目標價，還全面調整了其估值模型。對華虹半導體的目標價從87.50港元上調至117.0港元，估值基於68.8倍的2028年預期市盈率，顯著高於此前的51.5倍。同樣，對中芯國際H股的目標價也從95.0港元上調至117.0港元。估值模型基於更新後的62.9倍2028年預期市盈率，旨在反映“中國半導體類股正在進行的重估”。高盛明確表示，這種持續的價值重估反映了市場對中國半導體公司估值的整體性變化。▍寫在最後：風物長宜放眼量半導體產業從來不是百米衝刺，而是一場馬拉松。當前的中國半導體產業，正處在“需求爆發+技術突破+政策支援”的三重利多疊加期。隨著AI應用場景的不斷拓展，國產替代的深入推進，中芯國際、華虹半導體這些中國半導體的“國家隊”成員，有望在時代的浪潮中實現從追趕到並跑，最終實現引領的華麗轉身。此刻，或許正是佈局中國半導體產業的黃金時刻。因為當趨勢來臨的時候，最大的風險不是犯錯，而是錯過。 (芯光漫談庵)

我們對中國本土 AI 生態系統的持續發展保持積極態度，這將為中芯國際（SMIC）和華虹半導體（Hua Hong）在半導體領域的長期業務機會帶來利多。DeepSeek 最近發佈了新的實驗性模型 DeepSeek V3.2-Exp（公告已出），該模型提升了訓練與推理效率。由此，DeepSeek 的 API 成本降低了 50% 以上，我們認為這有助於生成式 AI（Gen-AI）技術的更廣泛應用。隨後，國內的 ASIC 和 GPU 廠商（如寒武紀、華為、海光）宣佈已經完成了對新模型的適配。隨著從模型到半導體的國產 AI 解決方案不斷發展，我們預計中芯國際與華虹半導體將成為中國最主要、最受益的晶圓代工廠。我們將中芯國際的目標價上調至 117 港元 / 211 人民幣，華虹半導體的目標價上調至 117 港元，並維持兩者的“買入（Buy）”評級。DeepSeek V3.2-Exp 發佈：API 成本下降 50%+。DeepSeek 於 9 月 29 日發佈了最新的 V3.2-Exp 模型，引入了 DSA（DeepSeek Sparse Attention）稀疏注意力機制，以提升長文字處理效率，從而降低訓練與推理成本。根據公司披露，DeepSeek 將 API 成本降低了 50%-75%：輸入成本為每百萬 tokens 0.2–2 元人民幣，輸出成本為每百萬 tokens 3 元人民幣。我們對這一類更高效 AI 模型的推出持積極態度，因為它們可以降低 AI 應用門檻，促進技術的更廣泛落地。儘管中芯國際與華虹的主要產能仍集中在成熟製程節點，而非先進 GPU/ASIC 節點，但我們預計，隨著 AI 相關需求的增長，兩家公司將在以下領域實現長期收益：資料中心相關的 PMIC 電源管理晶片；AI 裝置相關的 Bluetooth/WiFi、CIS 圖像感測器、射頻（RF）、MCU 微控製器等。加強本土 AI 生態鏈協同。伴隨 DeepSeek 新模型的發佈，國內晶片廠商（包括寒武紀、華為昇騰、海光 DCU）紛紛宣佈已完成對 DeepSeek V3.2-Exp 的適配。這種晶片供應商與模型開發方的協作將加快技術閉環的迭代，確保晶片性能得到最大化利用。中國的 AI 伺服器廠商也在努力開發更高效的網路互連能力，以利用更多晶片參與 AI 訓練，從而緩解單晶片算力受限的問題。近期，華為（Atlas）和阿里巴巴（盤古/潘九 Panjiu）已展示各自的 SuperPod 超級計算節點技術。總體而言，國內 AI 供應鏈的積極進展正在推動中國半導體產業的長期需求增長，中芯國際與華虹半導體作為中國領先的晶圓代工企業，將在這一趨勢中持續受益。產能穩步擴張並伴隨技術遷移。中芯國際（SMIC）和華虹半導體（Hua Hong）都在持續推進產能擴張計畫。中芯國際的 7nm 與 14nm 產線正在擴大，而華虹則宣佈其下一座晶圓廠將遷移至 28nm 製程，並在未來有望進一步升級至更先進的工藝節點。持續的資本投入將使中芯國際和華虹能夠滿足由 AI 驅動的不斷增長的市場需求，並適應新技術的要求。華虹盈利預測調整：我們基本維持 2025 年至 2027 年的盈利預測不變，但將 2028 年和 2029 年的淨利潤分別上調 0.8% 和 1.8%，原因是對收入與毛利率前景更為樂觀。我們將 2028 年和 2029 年的收入分別上調 0.1% 和 0.3%，主要反映 28nm 製程產品在 AI 裝置需求增長下的更高貢獻。由於 28nm 技術佔比上升，毛利率（GMs）略微上調 0.1 和 0.2 個百分點。在營運費用率基本保持不變的情況下，我們將 2028 年和 2029 年的營業利潤分別上調 1.4% 和 2.5%。估值——華虹半導體：我們繼續採用折現市盈率（P/E）估值法。12 個月目標價仍基於 2028 年預期市盈率（P/E）目標倍數，並折現至 2026 年。目標倍數源自同行企業 2025 年預期交易市盈率與 2025–2026 年平均每股收益（EPS）同比增長率之間的相關性（參見圖表 2）。根據這一相關性回歸，我們得出華虹 2028 年目標 P/E 為 68.8 倍（此前為 51.5 倍），對應我們基本不變的 2028–2029 年平均 EPS 同比增長率 32%（此前為 31%）。目標倍數提升，主要反映了中國半導體公司持續的估值重估趨勢。結合更新後的盈利預測與估值倍數，我們將華虹的目標價上調 34% 至 11.70 港元，基於 68.8 倍 2028E P/E 並採用 13.1% 股權成本（COE） 作為折現率。維持“買入（Buy）”評級。中芯盈利預測調整：我們基本維持 2025–2027 年的盈利預測不變，但將 2028 年和 2029 年的每股收益（EPS）分別上調 0.3% 和 0.5%，原因在於收入與毛利率（GM）預期提高。我們將 2028–2029 年的收入分別上調 0.1% 和 0.1%，主要反映 14nm 製程產品在 AI 裝置需求上升背景下的貢獻提升。由於 14nm 技術佔比提高，2029 年的毛利率略微上調 0.1 個百分點。在營運費用率保持不變的前提下，我們將 2028 年和 2029 年的營業利潤分別上調 0.4% 和 0.5%。估值——中芯（H 股）：我們將 12 個月目標價由此前的 95 港元上調至 117 港元，反映更新後的每股收益（EPS）預期與估值倍數。我們繼續採用折現市盈率（P/E）估值法。新的目標價基於 2028 年預期市盈率（P/E）62.9 倍（此前為 51.1 倍），並以 15.0% 的股權成本（COE）折現至 2026 年預期水平。我們採用的 62.9 倍目標 P/E 是根據同行企業的盈利增速與交易市盈率之間的關係計算得出（方法保持不變，參見圖表 9），並更新了模型以反映中國半導體類股的持續估值重估趨勢。估值——中芯（A 股）：我們繼續基於 A/H 估值溢價 196% 來確定 A 股目標價（方法保持不變，參見圖表 12）。這一估值溢價取自自 2024 年 1 月以來中芯國際的平均 A/H 溢價水平，而此前採用的 238% 溢價 基於“平均 +1 倍標準差”的 A/H 溢價估算。我們認為，採用平均 A/H 溢價更能反映當前 A 股與 H 股估值水平之間的收斂趨勢。結合新的盈利預測與估值倍數，我們將 12 個月目標價上調至 人民幣 211 元（此前為 208 元）。 (第四維的夢想)

10月2日港股開市，直接上演紅包雨行情，半導體和有色漲幅居前。其中，中芯國際暴漲12.7%，華虹半導體漲超7%。拉長時間來看，今年以來，華虹半導體漲近3倍，中芯國際漲幅高達182%。半導體暴漲背後，金石雜談認為有以下幾個原因：一是目前半導體主升浪，正如前段時間的創新藥和ai算力，半導體備受資金追捧。二是，從前期的光刻機小作文，到近期的儲存晶片漲價，再到華為910C昇騰晶片的報導，都在刺激半導體大漲。漲價預期之下，隔夜儲存龍頭美光科技大漲8.86%，9月單月漲幅已高達40%。還有閃迪、希捷科技等紛紛暴漲。摩根士丹利近日預測， 鑑於明年儲存領域可能出現供需失衡，記憶體晶片行業將迎來 “超級周期”。三是資本市場方面的原因，目前港股通關閉，流通股份直接少了1/3，更容易被資金拉升。而且外資的套路一般是，趁著內地休市各種拉股價，然後節後砸盤給內資。四是，輝達CEO黃仁勳稱，中國在晶片製造方面僅落後美國數納秒，刺激了國產替代半導體做多熱情。中國銀河證券表示，半導體行業復甦，晶圓代工國產替代趨勢明顯。全球半導體行復甦明顯，上半年市場規模達3460億美元，同比增長18.9%，主要受AI基礎設施投資及終端應用需求驅動。晶圓代工作業產業鏈核心環節，呈現“一超多強”格局，台積電主導市場，中芯國際則以約6%份額位居全球第三。行業資本與技術壁壘極高，裝置投資佔晶圓廠總成本70%-80%，且客戶認證周期長、轉換成本高。中國大陸晶圓代工雖起步較晚，但在國產替代與政策驅動下快速發展，2025年本土市場規模預計達1026億元，中芯國際作為國內領先的代工廠，在成熟製程擴產與本土化供應鏈中扮演關鍵角色。高盛發表報告稱，隨著10月新一輪國家補貼發放，下半年中國消費電子及智慧型手機需求穩定，未顯著下跌。儘管消費電子及智慧型手機貢獻中芯國際66%收入，但該行對其中長期訂單擴張持樂觀態度，因其下遊客戶市佔率增長，且電子裝置中半導體含量升級，人工智慧功能加速部署。該行維持中芯2025—2027年盈利預測基本不變，將2028—2029年每股盈測各上調1%，因收入和毛利率預測上調。此外，該行維持對中芯“買入”評級，將其H股目標價由83.5港元/股上調至95港元/股。機構認為，AI基建打開了儲存晶片的新空間。東北證券指出，全球儲存產業正經歷從周期波動向技術驅動的歷史性轉型。AI爆發性需求推動儲存性能與容量要求呈指數級增長，HBM技術憑藉高頻寬特性成為AI加速卡的價值中樞，在高端GPU物料成本中佔比突破50%。技術迭代持續加速，HBM3e已成為當前主流，位元份額超過75%，而HBM4預計將在2025年底推出。最後，這張圖重新拿來拜讀一下吧。其實，今天除了半導體漲勢喜人，還有有色和恆生網際網路。中國白銀集團漲超30%，紫金黃金國際漲14%，上市以來持續暴漲，且被納入了恆生綜合指數。有色方面，一方面國際黃金逼近3900美元；另一方面，儲能電芯需求激增也同步拉動上游鋰電材料產能與價格的變化。在儲能市場需求持續火熱的推動下，部分鋰電企業生產線也普遍保持滿負荷運轉。此外恆生科技再度爆發，今日漲幅高達3.36%，快手漲超8%，估計已經突破90港元了，阿里再度漲超3%，騰訊已經逼近700港元了。 (金石雜談)

今天的股市，顯示了強大的韌性。上證指數在連續兩天顯著下跌後，今天上漲了46.6點，兩市總成交2.3兆。一度星散的人氣，又凝聚起來。晶片類股今天表現雖不如固態電池、太陽能等，但也光彩照人。晶片又被一系列消息引爆了！到下午3點，中芯國際、華虹半導體的港股分別上漲了約6.3%和4.5%，寒武紀收盤上漲了6.6%。晶片行業兩條重要消息：1、據央視新聞，川普華盛頓時間9月4日宣佈，美政府將對未將生產轉移至美國的半導體企業進口產品徵收關稅。他強調，若企業在美投資或有建廠計畫，則可豁免關稅。川普稱關稅幅度將“相當可觀，但不會過高”。2、據環球時報，繼韓國三星電子和SK海力士後，美國政府又撤銷台積電對旗下大陸主要晶片廠運送必要裝置的授權。美國官員近期通知台積電，他們決定終止台積電南京廠的“經驗證終端使用者”（VEU）身份，與先前美國撤銷三星電子和SK海力士大陸工廠VEU資格的做法如出一轍。報導稱，台積電南京廠主要負責成熟製程，包括16奈米和28奈米，主要用於汽車電子、物聯網、智慧型手機的主流晶片、消費性電子產品等。晶片類股此前漲幅較大，過去兩天大幅調整。上述新的消息，又把晶片類股刺激起來了。先看消息1，這看起來是中芯國際、華虹的利空。中芯國際和華虹主要向美國出口成熟製程晶片，沒有在美國建廠，未來恐怕也不太可能建廠。所以，美國的晶片關稅新政，對這兩家公司構成利空。但這兩家美國市場的份額不高，通過國內和其他國家的市場比較容易彌補。而且，加征關稅並不意味著失去了美國市場，只是競爭力有所下降，份額可能變小。美國這樣搞，讓市場更加堅信：即便在半導體成熟製程領域，未來中美也會脫鉤。中國（內地）已經開始提高進口晶片的門檻，此前輝達H20晶片就遭遇了國內政策的調整，被迫停產。我們的晶片產業發展到今天，已經解決了有沒有的問題，開始解決好不好的問題。在這個階段，提高進口門檻是必然的。只有提高了門檻，國內的企業才能發展起來。消息2則更是增加了大陸本土廠商的機會，意味著三星電子、SK海力士、台積電將陸續讓出大陸市場。正在無錫舉行的第十三屆半導體裝置與核心部件及材料展，也傳出了很多積極資訊，讓大家對內地半導體產業信心大增。無錫的展會上，半導體行業最神秘的企業——新凱來再次露面，但非常低調，不怎麼接受採訪。介面記者還是挖到不少資訊，下面就是具體報導：新凱來是深圳國資背景，集中了一批國內一流科學家，主攻晶片產業鏈的技術痛點，其目標是通過自身研發和合作，生產出100%國產化的全產業鏈半導體生產裝置。新凱來的意義，可能超過了DeepSeek。它自己不生產晶片，但提供晶片產業關鍵的技術服務。客戶包括了深圳鵬芯微，中芯國際、華虹集團、長江儲存等晶圓廠。介面的報導說：目前國內多款最新的消費電子裡的晶片，新凱來的裝置都已在晶圓廠深度參與。今天，晶片領域還有一個大消息：英國《金融時報》報導說，OpenAI與美國半導體巨頭博通達成合作，共同設計自主人工智慧晶片，並計畫於明年正式投入量產。此舉旨在突破算力瓶頸，並降低對輝達的過度依賴。此前阿里也傳出消息：公司自研了一種新晶片，這種晶片由一家中國公司生產（一般猜測是中芯國際），該晶片比舊晶片功能更強大，旨在服務於更廣泛的人工智慧推理任務。幾天前寒武紀大漲的時候，有小作文說：阿里準備採購寒武紀15萬片晶片。對此，阿里直接闢謠。也就是說，無論是OpenAI還是阿里，人工智慧大平台、巨頭紛紛開始自研晶片了。此前，他們是晶片的大買家，讓晶片設計企業賺得盆滿缽滿。他們不想永遠當韭菜。既然第三方公司設計的晶片如此昂貴，利潤如此高，不如自己建立團隊、設計，找台積電（或者中芯國際）代工。這將成為未來人工智慧領域的新玩法，第三方晶片設計公司的業務會被分流一大塊。這對於輝達、寒武紀這類晶片設計公司構成利空，對於台積電、中芯國際等晶圓代工廠構成利多。今天還有兩個大消息：1、中國擴大服務消費的若干政策有望近日出台，其中可能包括擴大入境消費，推出更多優質入境旅遊線路和服務；推動網際網路、文化等領域有序開放；推動將露營、民宿、物業服務、“網際網路+醫療”等服務消費條目納入鼓勵外商投資產業目錄等。點評：科技引爆股市，讓牛市走出了第一波。要牛市走得更遠，催生出史詩級大牛市，需要在題材方面開闢第二戰場——推動消費復甦，讓大消費類股火起來。只有這樣，股市的牛才能變成經濟的牛。看來，國家要放新的大招了。2、美國財政部長貝森特定於從當地時間9月5日開始，對聯準會主席的11位潛在繼任者展開密集面試。點評：為了明年的中期選舉，川普需要聯準會趕快降息，大幅降息。現任主席鮑爾的任期到明年5月，川普有點等不及了。如果本月聯準會再不降息，他很可能啟動罷免程序。聯準會啟動降息，並加快降息節奏，有助於啟動中國股市的另外一個第二戰場——港股。未來半年，港股可能有較大機會。 (劉曉博說財經)

當前A股，哪個板塊最火爆？毫無疑問是晶片。無論是晶片設計還是代工，都雞犬升天了。這個週末，寒武紀、中芯國際、華虹公司三巨頭連發公告，可能對下周晶片、半導體板塊乃至大盤走勢產生影響。先看寒武紀。8月29日收盤後，寒武紀發佈了風險提示公告，全文如下：寒武紀是這波行情裡最耀眼的明星，7月10日股價才530元左右，到了8月29日收盤達到了1492元，8月28日一度逼近1600元大關。長期盤踞A股“單價股王”地位的貴州茅台，也才1480元。A股一直有“茅台魔咒”的說法——一家上市公司股票的單價如果超過茅台，下場一定不太好，等待它的往往是一地雞毛，甚至虧損退市。歷史上有13隻股票單價超越過茅台，比如早期的飛樂股份（1992年5月股價3550元 ）、真空電子（1992年5月股價2587.5元），以及後來的洋河股份、海普瑞、全通教育、安碩資訊、暴風科技、石頭科技等。現在輪到了寒武紀。寒武紀的核心業務是人工智慧核心晶片的研發、設計和銷售，產品廣泛應用於雲伺服器、邊緣計算裝置和終端裝置，被認為擁有自主技術架構與全端能力。寒武紀至今尚未實現過全年盈利。2024年，公司虧損了4.5億元；今年中期業績不錯，實現營業收入28.81億元，同比增長4347.82%；淨利潤10.38億元。公司目前的總市值6236億元，如果按照上半年業績乘以2來推測全年盈利計算，則動態市盈率為300倍左右。公司最新公告裡說：根據中證指數有限公司發佈的資料，公司最新滾動市盈率為5117.75倍。這裡說的滾動市盈率為過去4個季度的利潤。去年下半年是虧損的，抵消了今年上半年的部分利潤，所以計算出滾動市盈率為五千多倍。無論是300倍還是5000多倍，都是非常高的。一般認為，傳統行業上市公司市盈率在20倍左右比較合適，科技類企業如果高增長達到60倍、100倍也能說得過去。300倍或以上，的確太高了。未來的晶片領域，尤其是中高端晶片市場，全球一定是割裂的。美國及其朋友圈是一個市場，中國及其朋友圈是一個市場，而且美國會持續打壓中國企業，未來不排除有二級關稅。川普在俄羅斯石油問題上就祭出了二級關稅。當中國自主研發的晶片產業崛起後，美國可能也會祭出這個武器，對其他購買中國晶片的國家、地區搞二級關稅。所以未來中國自主智慧財產權的晶片市場到底有多大，在什麼時間點由哪家企業實現徹底的突破，都有不確定性。資本市場給晶片企業發紅利（股價大漲），有利於引導資本、人才流入這個行業，加快國產替代的突破。但負面作用也不容忽視，如果紅利給得太多、太猛、太超前，晶片企業高管、技術人員通過股權迅速暴富，未來是否能耐得住寂寞搞研發，是很難說的。我在2015年那一波大牛市就撰文指出：大牛市帶來大逃亡。股價上漲太猛，投資者會套現出逃，上市公司核心人員也會套現出逃。掌握資金、技術、銷路的核心人員出逃後，可以再註冊新企業IPO，到資本市場再搞一輪，獲得暴利，而不會死守在一家上市公司去吃苦搞研發。任正非不讓華為上市，就是考慮到資本市場在這方面的致命誘惑。寒武紀發佈風險提示公告的同時，中芯國際發佈了增發A股公告，準備籌資收購控股子公司中芯北方積體電路製造（北京）有限公司的少數股權這其實就是把中芯北方積體電路製造（北京）有限公司變成全資子公司。目前中芯國際持有這家公司51%的股權，其他49%的股權被國家積體電路產業投資基金等央企、國企持有。下面是股東名單，紅框外的就是其他股東。中芯北方積體電路製造（北京）有限公司註冊資本48億美元，主營業務等資料如下：目前中芯國際A股價格在114元左右。增發的規則一般是以定價基準日前20個交易日平均價格打8折。牛市裡增發，不僅可以賣個好價錢，還更容易被投資者接受。增發的細節尚未公佈，存在兩種可能：第一種，是面向其他投資者增發，募集資金後支付給國家積體電路產業投資基金等央企、國企，購買他們持有的“中芯北方”股權，這些機構套現退出。如果是這種，意味著半導體投資的國家隊、地方隊退出了，因為現在的估值比較高，可以賣個好價錢。第二種，面向“中芯北方”的幾家股東增發，國家積體電路產業投資基金以及北京幾家國企掏錢，成為中芯國際的股東。中芯國際再把這些錢支付給他們，購買他們持有的“中芯北方”的股權。如果這樣玩，就是把國家積體電路產業投資基金和北京地方國企在“中芯北方”（未上市公司）的股權置換為中芯國際（上市公司）的股權，為未來的套現退出提供便利。國家和地方的積體電路投資基金都是滾動投資的，當一個投資項目上市、股價充分實現後，套現是自然的。套現之後，可以投資新的項目。再看今天華虹公司的公告，它之前公告過A股增發。過去這些天，A股停牌、H股正常交易。從明天起A股要復牌了。華虹的此次增發，是上文中兩種增發方式結合的做法。華虹公司此次增發A股是用來收購上海華力微的股權。增發前，華虹公司持有2.5%的上海華力微的股權。上海華力微的主要股東是華虹公司的上級公司——上海華虹（集團）有限公司，以及半導體國家隊——國家積體電路產業投資基金二期股份有限公司，還有上海的積體電路產業投資基金、上海國投先導積體電路私募投資基金。這次交易將購買這四個股東持有的，上海華力微97.4988%的股權。賣出方將獲得華虹公司的股權和一些現金。說白了，就是從非上市公司的股東，變成了上市公司股東，並獲得現金補償。交易的標的——上海華力微，則被裝入了上市公司。這樣做有兩個好處：第一，避免了同一大股東旗下業務的競爭；第二，半導體投資的國家隊、地方隊持有的非上市公司股權，變成了上市公司股權，為將來套現做好了準備。這次交易不僅僅是股權換股權，還有現金部分，也就是半導體國家隊、地方隊直接套現的部分。最後總結一下：這個週末，牛市發動機——晶片板塊遇到了降溫訊號。最明顯的，是寒武紀的風險提示公告；其次是華虹的增發中，有套現的部分；中芯國際的增發方案尚未明確，是否有直接套現還不知道。未來，半導體國家隊、地方隊的投資，從非上市公司股權置換為上市公司股權，可能將是一種普遍操作。投資基金，早晚是要套現的，這是它自身投資邏輯決定的。由於A股和港股的不同制度安排，中芯國際接下來或許跟華虹一樣，只是A股停牌、H股不停牌。至於下周晶片板塊會怎樣走，存在高度不確定性。需要等中芯國際的增發方案更明確，政策訊號更明確。這個板塊是國家重點支援的領域，未來會個股輪動，依然存在較多機會。在漲得太快、太急的時候會提醒一下，甚至減持一下。4000點以後，或者4200點以後，將會看到更多的國家隊、地方隊減持。如果跌下來，跌多了，或許會有增持。只有慢牛才是健康的，讓多數人受益的。瘋牛隻能鼓勵投機，造成市場各方大逃亡。 (劉曉博說財經)