今天我們說一個被中國制裁的美國軍火商——帕爾默·洛基（Palmer Luckey） 2017年，24歲的帕爾默·洛基（Palmer Luckey）灰頭土臉地離開了Facebook，離開的原因主要是因為政治右傾問題，矽谷的精英圈子客氣地將他"放逐"了。 九年後，2026年5月，他創辦的Anduril Industries完成了50億美元的H輪融資，估值610億美元，Anduril與OpenAI，SpaceX等一起，被稱為私募市場的“神奇七俠”。 也是在同一個月，加州西米穀的里根總統圖書館，Luckey 坐在胡佛研究所《Uncommon Knowledge》的鏡頭前，被主持人 Peter Robinson 問了 53分鐘。

被稱為“算力軍火商”的雲端運算服務商CoreWeave，美股代號 CRWV，將於本周五（3月28日） 在納斯達克正式掛牌上市。從幾年前的加蜜礦場起家，到如今深度繫結輝達、微軟、OpenAI等AI產業鏈核心玩家，CRWV在短短三年內完成了高速轉型，營收三年漲了120倍到19億美元。你沒有看錯，是120倍！憑藉著和輝達的特色關係，CRWV通過銷售輝達的AI處理器而迅速發展，它的上市將成為2025年最受矚目的科技新股。但這家看似光鮮的新貴，是否存在什麼隱憂？它的客戶量是否能讓其維持現有增速？財務資料是否撐得起350億美元估值？什麼價位買入才比較安全？今天的文章，我們將一一解答以上問題，帶你全面看清這家“AI時代新秀”——CoreWeave的投資價值與潛在風險。大家好，這裡是美股投資網，2008年成立於美國矽谷，由前紐約證券交易所資深分析師Ken創立，專注AI，挖掘美股投資機會，旗下 AI量化美股分析工具- 美股巨量資料 StockWe.com 每天追蹤機構主力資金買賣情況，多空情緒。CRWV背景CRWV成立於2017年，當時它叫Atlantic Crypto，業務重心是為以太坊挖礦提供硬體支援，那時候正值加蜜貨幣熱潮，行情火爆，公司很快在這個新興行業站穩腳跟。但是2018年，位元畢價格暴跌，整個加蜜貨幣市場大幅縮水，大量礦機被閒置，挖礦需求驟減。CRWV當時的業務也受到了直接衝擊，必須盡快想辦法突圍。管理層知道僅依靠挖礦已經無法維持業務增長。與其坐以待斃，不如轉型求生。他們意識到手裡的GPU資源不能就這麼閒著，與其浪費，不如投入到另一個正快速浮現的方向——AI所需要的算力支援。2018年，公司換了名字，叫CRWV，業務也徹底轉型，主攻AI計算服務。轉型之後，CRWV的定位很清晰：用現有硬體，為需要強大算力的企業提供高性能雲端運算支援。無論是視覺特效渲染、生命科學研究，還是機器學習模型訓練，CRWV都能提供“又快又穩”的解決方案。一步步摸索下來，CRWV找到了自己的市場位置。真正的轉折點出現在2022年11月，ChatGPT橫空出世，全球對AI算力的需求大爆發，而CRWV恰好已經準備好了。這時的它不再是個“小作坊”，而是一個擁有豐富硬體儲備、能夠提供專業級算力的雲服務商。用行話說，CRWV是真正“做AI算力的公司”，而不是試圖“玩AI概念”的公司。CRWV合作夥伴在CRWV的崛起路徑裡，“合作夥伴”這三個字不是表面文章，而是真金白銀砌出來的護城河。2024年，CRWV 77%的收入來自前兩大客戶，微軟一個就佔了近三分之二。你很難說這是“客戶”，更像是長期合約托底的戰略合夥人。而另一個關鍵角色——輝達，表面上是它的GPU供應商，實際上早就是它的第二大客戶。2023年初，全世界的雲廠商都在搶輝達的AI晶片，結果輝達做了一個出乎意料的動作——不是誰搶給誰，而是直接花13億美元，從CRWV那兒租回自己造的晶片，這筆交易還被起了個很有戲劇性的名字：Project Osprey（魚鷹計畫）。租期一簽就是四年，到2027年。與此同時，輝達還向CRWV投了1億美元，優先供貨幾十萬顆高端GPU。這背後不是一筆單純的買賣，是兩家公司在產業鏈裡的繫結邏輯。對輝達來說，這是在分散管道、扶持非巨頭型雲服務商；而對CRWV來說，這是握住了AI時代的“稀缺門票”。有了微軟的大單和輝達的晶片支援，CRWV的客戶陣容迅速升級。Meta、IBM、避險基金Jane Street等相繼成為客戶。而就在IPO前夕，CRWV又宣佈與OpenAI簽署一份為期五年、總額高達119億美元的長期合作協議，將為其提供AI基礎設施支援。在此次路演過程中，OpenAI CEO奧特曼（Sam Altman）更是親自站台背書，為CRWV的市場信心再添一分籌碼。CRWV財務分析從財務表現來看，CRWV近三年幾乎是以指數級速度增長。2022年公司營收僅為1583萬美元，2023年突破至2.29億美元，到了2024年，已直接衝至19.15億美元，三年增長超過120倍。你可以說它踩對了AI風口，但更重要的是，它真正把手中稀缺的高性能GPU資源轉化成了實實在在的客戶和訂單。2024年，CRWV的營運利潤首次轉正，達到3.24億美元，核心業務的調整後息稅折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）更是高達12億美元。這組資料反映出，公司已經具備不俗的單位算力變現能力，盈利結構正逐步成型，資本市場對它的關注，並非僅僅基於敘事預期。但在亮眼增長的另一面，是極高的資本開支與財務結構壓力。2024年公司淨虧損達到8.6億美元，其中7.56億美元源於公允價值調整造成的非經營性損失。這部分雖然不構成實際現金流出，但也反映出其資產結構波動性較高。同時，自由現金流依然為負，全年高達-59億美元——說到底，CRWV的擴張節奏仍高度依賴資本市場的持續支撐。當前的模式是典型的“以高投入換規模增長”，一邊持續上GPU、鋪資料中心，一邊通過股權和債務融資來維持高速運轉。只要融資窗口保持開放，公司還能跑下去；但如果市場風向一變、融資開始收緊，這種重資產、高槓桿的結構立馬就可能變成負擔，不是放慢腳步，而是直接卡殼。公司有80億的債務，是最大的風險因素客戶集中度的問題也越來越明顯。2024年微軟佔營收62%，輝達也不僅是客戶，還是股東和上游供應商。這種結構很微妙：你看著風光，但一旦任何一個關鍵方節奏一變，比如微軟需求減緩，或輝達優先支援別家雲廠商，CRWV的利潤空間就可能被壓縮。這是一種夾縫中的成長，也是一種對外部節奏極度敏感的模式。公司當然意識到這些問題，一方面在降低銷售費用佔比，提升行銷效率（2024年銷售效率達到9.7倍，在ToB企業裡是相當高的），另一方面通過收購Weights & Biases等方式，往產品鏈條上游靠，試圖增強客戶粘性，避免只做“租伺服器”的角色。換句話說，它要把“賣硬體”這件事往“做平台”這條路上轉。這一切發生的背景，是AI基礎設施賽道的大爆發。根據Grand View Research的資料，2024年AI即服務（AIaaS）市場規模達到161億美元，預計到2030年將突破1020億美元，復合年增長率達36.1%。CRWV所處的正是這條曲線的起點。它手中握著的是輝達晶片、GPU叢集和覆蓋北美的算力網路，這些資源在當前階段無疑是AI大模型產業最稀缺的底層“籌碼”。但也正因如此，它不是一家輕盈的科技公司，而是重資產、高槓桿、客戶繫結型的AI基建玩家。真在拉電建廠、真在燒資本支出，它賭的是這個賽道能一直漲下去，市場能持續為它的故事買單。如果AI需求爆發兌現，它就有可能成為AI世界的“基礎設施房東”；但如果市場節奏放緩，或者巨頭開始“自己幹”，它的護城河也有可能很快變成負擔。資本一路加碼CRWV過去兩年，CRWV的融資節奏堪稱密集。2023年，公司先後完成多輪融資，2023年4月拿到由Magnetar Capital領投的2.21億美元，輝達、Nat Friedman 和 Daniel Gross 也參與其中。一個月後，Magnetar再次加注2億美元，公司估值順勢突破20億美元。這個速度在當時的環境下並不常見，能看出機構投資者對它的商業模式和算力資源整合能力有很強信心。到了2023年8月，公司又做了一筆23億美元的債務融資，和前幾輪純股權不同，這次直接拿輝達的H100晶片做抵押。要知道，在晶片極度緊缺的AI大年，像H100這樣的資源幾乎是“准貨幣”。能用算力資源去撬動大規模債務，說明CRWV不只是“拿晶片的人”，還是一個有能力把算力資產金融化營運的平台型玩家。2024年10月，老牌基礎設施公司思科宣佈投資CRWV，公司估值隨之上調至230億美元。思科一向以投資風格穩健、強調產業協同而著稱，其參與某種意義上構成了對CRWV在AI時代中長期定位的一種“產業背書”，並非短線博弈的訊號。截至目前，公司累計融資超40億美元，現在正以 350億美元估值 進行新一輪融資，計畫再拿下30~40億美元。這次IPO的帳簿管理人陣容也很“高配”：摩根士丹利、摩根大通、高盛三大華爾街投行聯合領銜，花旗、巴克萊、德銀、富國、美銀等傳統承銷商悉數在列，三菱日聯與瑞穗則代表亞洲資金通道，而Needham、Jefferies、Galaxy Digital等則在成長型科技項目上經驗豐富，參與其中。這種“全譜系”投行陣容，在AI基礎設施賽道中極為罕見，也側面體現出資本市場對CRWV中長期成長能力的看好。CRWV估值分析正因為有這套高密度融資支援、產業資本押注與多元投行站台，CRWV的估值也被市場高度聚焦。如果按照公司目前正在尋求的新一輪融資目標——350億美元估值來計算，對應其2024年19.15億美元營收，靜態市銷率（PS）已接近 18倍。這個水平在基礎設施服務商中處於明顯高位，基本反映了市場對公司“AI時代關鍵平台角色”的強烈預期。但問題在於，市場是否願意長期給予CRWV這種“平台型估值”——即高於資產密集型企業、更接近雲生態或SaaS企業的定價框架？從公開分析和投行研究框架來看，CRWV可能被放進以下幾種估值“桶”中：AI硬體類（如NVDA）：PS 25–40倍以上，前提是壟斷資源+高毛利；高增長SaaS（如SNOW）：PS 15–20倍，基於高留存、高訂閱、高營運槓桿；雲基礎服務商（如AMZN、GOOG、MSFT）：PS 5–10倍，強調規模與長期穩定性。企業硬體商（如DELL、SMCI）：PS 3–6倍，重資產、弱定價能力。CRWV的現實處境其實很難完全歸入上述任何一類。它擁有AI晶片的優先採購權、大客戶長期訂單，也具備平台雛形；但目前仍處於重資產、高投入、自由現金流為負的擴張期，客戶集中度高，尚未形成穩定的利潤曲線。因此，它既可能被市場看作“平台潛力股”，享受估值溢價，也可能在情緒回落時重新被定價為“資源服務型公司”。換句話說，350億美元的目標估值，目前處在一個“樂觀但仍有依據”的高位區間。如果未來一年公司營收翻倍至40億美元，對應PS可壓縮至8.75倍，尚屬合理；但若增長放緩、客戶結構風險未釋放，估值出現回呼的可能性也不容忽視。從定價視角看，CRWV未來在資本市場上的表現，將高度取決於以下幾個變數：一是平台化能力能否形成真正的使用者壁壘；二是客戶粘性是否可持續；三是晶片資源能否長期鎖定；四是其財務結構在重資產模式下能否有效轉向正向自由現金流。這些變數共同構成了對“18倍PS估值”是否合理的底層檢驗邏輯。最後需要特別指出的是，CRWV目前的“新興成長型公司”身份使其在資訊披露上享有一定豁免。這意味著，作為上市公司，其在財務透明度、治理結構和營運細節上的公開程度，可能低於傳統成熟企業，給投資者在進行全面風險評估時帶來一定侷限。此外，CRWV與輝達的深度繫結，以及“AI基礎設施”這一定價標籤，天然具備高度情緒溢價屬性。在當前市場對AI概念仍保持高關注的背景下，公司首次公開募股階段可能引發階段性的過度交易甚至短期炒作。這也意味著其股價在上市初期可能面臨較大波動，估值的可持續性仍需進一步觀察其基本面兌現節奏。據我們美股投資網掌握的資訊，此次IPO預計將以發行價區間的上限籌資，最高募資規模可達 15億美元，對應發行價區間調低為 40美元，擬發行 3750萬股。如果你能在IPO前期就認購，那是最好的，但是我有預感，公司會調整發行價，而在當天開盤前機構可能會把它炒到60-70美元一股，這個價格和同行對比明顯過高，我會等回呼到五十多再考慮入手。 (美股投資網)

500億美元！這是俄烏衝突爆發以來美國已經向烏克蘭提供的軍事援助；同時新一輪以巴衝突以來美國向以色列運送的武器也超過了5萬噸。這些還不夠，美製軍備還在不斷地被送上戰場。“大炮一響，黃金萬兩”這已經不是什麼秘密，而戰火紛飛的背後究竟誰在受益？ Part. 1 轟鳴的機器運作聲在德克薩斯州格林維爾工廠作響，全球最大的美國軍火商洛克希德·馬丁公司正以每月生產4架最新F-16戰鬥機的滿負荷生產率，應對滾滾而來的國際訂單。 賓夕法尼亞州斯克蘭頓陸軍彈藥廠，正加班加點趕製烏克蘭急需的155毫米炮彈，在通用動力公司的營運下，工廠已將產量提高了50%。

7月15日的外交部例行記者會上，發言人林劍表示，中方依法對近期美對台售武的主承包商及其高級管理人員以及近年來參與美對台售武和竄台參加“台美防務產業論壇”的軍工企業採取反制措施。 在外交部列出的制裁名單中，排在第一位的就是安杜里爾公司。事實上，6月美國國防部安全合作局公佈的報告顯示，這批價值3.6億美元的對台軍售訂單，其中有3億美元就是給了安杜里爾。我們之所以要特別關注它，是因為它並不是像洛克希德·馬丁或者雷神那樣的老牌軍工企業，相反，它是一家成立於2017年的十分年輕的公司。那麼，為什麼五角大樓選擇把如此大額的訂單給它，它的存在可能對台海局勢造成怎樣的威脅？ 安杜里爾的創立者帕爾默·勒基是發明Oculus頭戴裝置的“少年天才”，在創立安杜里爾後，由於對威懾性戰力的吹捧，他又被美國媒體稱為“矽谷奧本海默”。 目前安杜里爾已經有無人機部署於烏克蘭。單單是過去一年，它就收購了固體火箭發動機供應商Adranos，以及無人機供應商Blue Force Technologies。此前它還收購過一家無人水下航行器公司，和另一家無人機初創公司。從這一系列行動軌跡來看，我們就能發現不同。傳統的大型軍工企業生產戰鬥機、驅逐艦等非聯網、昂貴、數量有限且難以替代的軍備，而安杜里爾一直把重點放在小型、廉價和智能化的裝備上，十分契合美方近年來提出的要把台灣武裝成“豪豬”的思路。