CPO與PCB是光通訊產業鏈中游關鍵環節，技術密集且價值度高。CPO實現光電器件與晶片封裝一體化，破解AI算力提升中的傳輸速率與能耗瓶頸，已從概念驗證邁向批次交付。高端PCB為高速傳輸提供核心載體，技術成熟度持續提升，二者共同支撐光模組等產品性能升級，成為技術規模化商用的核心支撐。二者核心驅動力來自下游爆發式需求：AI大模型訓練對資料中心傳輸提出極限要求，5G深度覆蓋推動網路流量激增，傳統方案難滿足，CPO與高端PCB成為剛需。本期主要梳理一下A股在CPO、PCB領域同時佈局且三季報淨利潤增長最快的10家公司，分享給大家一起探討研究。（參考資料為三季報扣非淨利潤增長率）特別聲明：以下內容絕不構成任何投資建議、引導或承諾，僅供學術研究、研討之用。第10. 威爾高PCB關聯：專業PCB製造商，產品覆蓋汽車電子、工業控制等領域CPO關聯：公司有100G、25G光模組產品。三季報扣非增幅：2025年三季報扣非淨利潤同比增長約76.39%第9. 生益科技PCB關聯：PCB基材龍頭，覆銅板產能全球領先，支撐高端PCB製造CPO關聯：間接服務CPO產業鏈，高端覆銅板可適配高速傳輸需求三季報扣非增幅：2025年三季報扣非淨利潤同比增長約81.25%第8. 方正科技PCB關聯：佈局PCB製造與方案服務，產品應用於通訊、消費電子CPO關聯：光模組是公司重點佈局方向之一三季報扣非增幅：2025年三季報扣非淨利潤同比增長約85.88%第7. 中京電子PCB關聯：高端PCB核心廠商，深耕汽車電子、5G通訊等細分賽道CPO關聯：探索高速PCB技術，可間接配套CPO相關傳輸模組需求三季報扣非增幅：2025年三季報扣非淨利潤同比增長約114.89%第6. 本川智能PCB關聯：專注小批次定製化PCB，服務工業控制、通訊裝置客戶CPO關聯：公司有產品應用於光模組，光模組項目推進中三季報扣非增幅：2025年三季報扣非淨利潤同比增長約142.98%第5. 明陽電路PCB關聯：PCB製造商，產品涵蓋通訊、汽車、醫療等多應用場景CPO關聯：有400G、800G光模組技術儲備，其中400G已經小批次推向市場三季報扣非增幅：2025年三季報扣非淨利潤同比增長約224.13%第4. 勝宏科技PCB關聯：全球PCB重要廠商，高端多層板、HDI板產能優勢顯著CPO關聯：高速PCB技術成熟，可配套CPO模組的傳輸載體需求三季報扣非增幅：2025年三季報扣非淨利潤同比增長約317.75%第3. 生益電子PCB關聯：生益科技子公司，專注高端PCB製造，聚焦通訊、伺服器CPO關聯：間接服務CPO產業鏈，伺服器用高端PCB可適配相關需求三季報扣非增幅：2025年三季報扣非淨利潤同比增長約526.1%第2. 弘信電子PCB關聯：佈局FPC（柔性PCB），產品應用於消費電子、汽車電子CPO關聯：子公司有研發和生產光模組產品三季報扣非增幅：2025年三季報扣非淨利潤同比增長約829.4%第1. 興森科技PCB關聯：PCB樣板及快件龍頭，提供PCB設計、製造一體化服務CPO關聯：可提供CPO相關PCB樣板定製，支援產業鏈技術研發三季報扣非增幅：2025年三季報扣非淨利潤同比增長約1195.5%中國是全球光通訊製造與創新中心，光纖光纜、光模組等領域市場份額領先。在CPO、高端PCB材料等前沿領域，全球競爭格局尚未固化，疊加地緣因素推動供應鏈區域化重構，中國產業鏈有望突破關鍵環節，實現自主化升級，把握全球數位化轉型的長期機遇。 (黑馬挖掘機)

之前去鄰居王姐家玩，看她陽台那台跑步機都落灰了，我心生疑惑，王姐好像看出了我的心事說：“當初想著在家鍛鍊的，結果沒用倆月就閒置了，現在就堆在那放些雜物，哈哈哈！”想必在大家的生活裡，都有不少這樣只用了幾次就閒置的“廢物”吧。今天來給大家說說，小編認為的5種“買得起卻用不起”的電器，如果有考慮要買的一定得留心，真別盲目入手！1、嵌入式蒸烤箱曾經在小紅書種草了嵌入式蒸烤箱，能烤蛋糕、蒸海鮮，主要不佔檯面空間，所以咬咬牙花錢裝了一台。之後用了才發覺，這東西根本中看不中用。想烤個戚風蛋糕要提前半小時預熱，溫度差一度就會烤塌，試了5次成功1次。要想蒸個魚，還得給它的水箱加水，蒸完後內膽的漬污都要一點一點刷，純清理就花快20分鐘。後來我乾脆懶得用了，不如直接上蒸鍋10分鐘搞定。嵌入式電器裝進去就固定了，想拆都拆不了。現在我家的蒸烤箱裡面裝的都是零食還有雜物，幾千塊安的硬是用成了儲物櫃。2、熱泵式洗烘一體機去年冬天買了台熱泵式洗烘一體機，想著南方冬天潮，衣服晾不干，有它就不用曬衣服了。結果第一個月電費出來，我完全傻了眼。平時每個月電費300多，冬天用洗烘機直接飆到500多。老公給我算過一筆帳：洗烘機烘乾一次衣服要2.5小時，功率1200瓦，一次電費就得3塊多。冬天每天都用，一個月電費就200多，一年下來光電費就2400塊，比買個普通洗衣機加晾衣架都貴多了。雪上加霜的是今年早春，洗烘機的熱泵系統壞了 ，師傅上門檢查說要換核心部件，加上人工費一共1500。我真心痛得直跺腳，這修一次的錢都夠買個普通洗衣機了！早知道買個洗烘分離的，壞了修起來便宜，電費也沒這麼高啊。3、RO反滲透淨水器我媽去年聽小區推銷，買了台RO反滲透淨水器，還說 “人每天都要喝水，喝過濾水多健康”。用了半年，師傅上門換濾芯，一算費用，我媽當場就後悔了。淨水器的濾芯得定期換，一般前置濾芯3個月換一次，50塊一個。RO濾芯1年換一次，350塊一個。後置活性炭濾芯半年換一次，100塊一個，一年下來換濾芯錢要500多。更費錢的是廢水，RO反滲透淨水器的廢水比是 1:3，出1升淨水，得排3升廢水，我媽家每天差不多喝2升過濾水，一個月就多花10多塊水費，一年又是100多。我媽這聽完後一盤算，一年濾芯加水費得600多，能買好多桶裝水了，還不用換濾芯。現在她寧願用燒水壺燒水，也再沒用過廚房角落的淨水器了。4、家用跑步機鄰居王姐去年減肥，為著不用去健身房，就買了個家用跑步機在家跑步。跑了一個月不到，她就堅持不下去了。如今王姐家的跑步機上面掛著有衣服、圍巾，下面堆著紙箱鞋盒，這處完全成了雜物堆。然後她就想把跑步機賣掉，掛在二手平台上標800塊倆月了，也還是鮮少有人問津。王姐悔不當初啊，說：“早知道花幾百塊辦張健身卡了，或者買個瑜伽墊在家練也好啊，不至於花2500買個擺設，放家裡又醜又佔地方。”5、全自動咖啡機我一朋友小吳自詡咖啡發燒友，去年雙十一購入一台全自動咖啡機，幻想每天都喝上現磨咖啡，提升生活品質，比買星巴克便宜。結果現在她發現自己算了糊塗帳。想喝一杯好咖啡，就要買優質咖啡豆，小包裝200克就80塊，按他的喝法最多喝10天，一個月咖啡豆錢就240。做拿鐵還要用鮮牛奶，一箱算60吧，只能喝10天，一個月又是180塊。咖啡機還得定期用清潔粉、除垢劑，一套50塊能用3個月，一個月17塊。算下來，每天一杯咖啡成本21塊，比星巴克的18塊還貴！更麻煩的是清潔。咖啡機每次用完都得清理奶泡系統，不然會發霉。每周還得做深度清潔，小吳嫌麻煩，後來乾脆不做了，現在咖啡機裡的咖啡豆都過期了，放在廚房角落落灰。說到底，過日子講究的是實惠，與其花大價錢買些華而不實的電器，不如把錢花在刀刃上。以後買電器前多問問自己：“我真的常用到嗎？後續的花費我能承受嗎？” (裝修幫DESIGN)

格力的”核心科技”為什麼失靈了?前段時間，小米和格力的口水戰掀起了不少討論。起初，小米高管轉發了一份“7月中國空調線上份額資料”，顯示小米超越了格力，遙遙領先。但格力卻不認同，下場反駁，並掏出另外一份資料證明格力仍然保持領先。之後，小米高管盧偉冰嗆聲格力：“一個月、一個季度的排名根本不重要，最重要的是長期的格局會不會改變”。意思是小米空調，終究會超越格力空調。同時，還有自媒體博主po出一組內部元器件圖，暗貶格力設計落後，沒有小米技術先進。對此，格力徹底怒了，相關高管指責相關宣傳造假p圖。現在兩家的空調的經營情況究竟如何呢？微博可以說謊，但財報不會。根據小米的最新財報，第二季度，小米智能大家電的收入同比增長 66.2%，創歷史新高。其中，小米空調出貨量超540萬台，同比增長 60%。可以肯定的是，小米的增長速度確實要快於格力。破局的關鍵，就是低價。2019年的時候，“消費升級”的話題一度被熱炒，之後不少空調企業都在推高端產品，以格力、美的、海爾為代表的一線品牌紛紛提價。但小米卻反其道而行之，在2000元價位，給到了一批性價比十足的產品，從而撕開了市場，打響了知名度。這個路徑和小米造車幾乎是一樣。當然，這種策略也很容易被借鑑，眼瞅小米大賣，美的很快就推出自己的平價子品牌“華凌”，可以做到比小米同規格的機型價格更低。而且相比於小米的線上經營，美的還擁有龐大的線下經銷商優勢。但格力為了維護“高端形象”，一直不肯切入低端市場。最新財報顯示，格力電器2025年上半年營收為973.25億元，較上年同期的997.83億元下降2.46%。在有國補的情況下，美的、小米的家電均獲得了大幅增長，但格力電器的收入卻很不理想。是市場策略沒走對，還是“核心技術”失效？一直以來，格力空調最引以為傲的就是自家的“核心技術”。什麼是空調的“核心技術”？過去的答案是壓縮機。空調和冰箱的運作原理其實很像，都是通過壓縮機去製冷。壓縮機怎麼製冷呢？大家可以對著手掌吹一口氣，然後再哈一口氣，你能明顯感覺到，吹一口氣是冷的，哈一口氣是熱的。這就是壓縮機的原理——吹氣的時候，大量的氣流從狹小的空間湧出，氣體被壓縮，氣體壓縮時候會吸收熱量，所以吹出來的就是冷氣。空調的“核心科技”主要就是壓縮機技術。小米空調的大採購商是四川長虹，而長虹的主營業務，就是壓縮機，而且產品份額全球第一。所以，壓縮機的好壞，直接關係到空調的好壞。日本的大金、日立為什麼能一直佔據空調的高端市場，就是因為壓縮機好，國內的空調行業也是如此，誰有好的壓縮機，誰就有資格成為空調行業的老大。在格力起家的時候，老舵手朱江洪就押注壓縮機技術，他在1985年成立了珠海凌達專門去研發壓縮機，成為中國較早掌握全封閉回轉壓縮機技術的企業。1992年，凌達還進一步引進了國際領先水平的滾動轉子式壓縮機，而後持續投入，最終憑藉技術優勢，讓格力走上快車道，這也是格力說自己“掌握核心科技”的由來。不過，技術這東西，終究是會迭代的。格力雖然一直佔據著壓縮機技術的優勢，但後來者也會研發+外購自己的壓縮機。久而久之，壓縮機也就不再是“核心科技”了。比如美的就研發了自己的美芝壓縮機，採用合資技術，性能穩定，同時還能為海信、奧克斯等品牌代工。相反，格力的技術建設梯隊卻出現了問題，凌達壓縮機雖然性能不錯，但後續迭代速度慢，難以切入高端市場，格力的“至尊”、“潤享”等高端系列，還是用的日本大金、三菱的壓縮機。到這裡，空調行業“核心科技”就發生了變化，硬體壓縮機技術很難拉開差距，只能從自動化、IOT排列最佳化、軟體、設計入手。而這，恰恰是小米的強項。小米的家電，別的不說，顏值設計是國內領先水準，再搞點APP串聯，技術下放上輕輕鬆鬆。資料顯示，截至2025年6月30日，小米IoT生態連接裝置達9.89億台，2025年第二季度IoT業務收入387億（同比增44.7%），毛利率22.5%。依靠澎湃OS最佳化，米家APP聯動延遲實測僅0.8秒，在家電企業裡，算是遙遙領先的資料。所以很多小米空調的使用者覺得，小米空調在性能上和格力差不到那裡去，但價格、顏值和易用度上卻明顯領先。這就是為什麼小米空調作為後來者，能迅速崛起的原因。因為“核心科技”的邏輯變了，參數變了。對於格力來說，今天的空調市場再也不是一家獨大，而是群雄並起。小米之外，還有個剛剛在港交所上市的奧克斯。雖然每年的研發費用只有格力的10%，卻依託管道、價格優勢，遠銷海外。如果格力在今天還僅僅只有單一的空調，又或者無法在壓縮機技術上，拿出斷檔領先的產品，就得面臨老客戶不斷流失問題。前幾年，格力的打法是聚焦多元化，通過擴充產品線、直播帶貨、改名“健康家”等方式，擴展管道和銷量。但這些始終是“術”上的改變，而且面對雷軍強大的人氣和小米日漸豐富的線下網路，並沒有特別的優勢。說到底，“核心科技”這個東西，不是一成不變的。產品首先要好用，其次要跟上時代的節奏，只有在這個基礎上，企業才算真正有自己的“核心科技”。 (正解局)

作為昔日超級大白馬，近幾年，格力電器似乎顯得逐漸增長乏力。奧維雲網資料顯示，7月，小米空調線上市場份額達16.71%，超越了格力的15.22%，躍居行業第二。格力對此表示質疑，稱格力線上份額實為16.41%，仍居首位，小米位列第三。在兩家眾說紛紜之際，和格力就版權爭鬥近十年的奧克斯電氣也終於登上港股市場。而在半年報發佈後，格力電器股價猛烈下挫，市值蒸發逾200億元。截止9月5日，格力市值僅略超2300億元，低於海爾的2400億元，位列白電龍頭第三。前有美的、海爾阻截，後有小米、奧克斯等追擊。作為傳統白電龍頭，格力尚能飯否？01在今年董明珠連任董事長，格力專賣店改名“董明珠健康家”之後，格力電器沒能迎來預想中的增長。今年上半年，在國補政策的持續刺激下，家電市場持續升溫。奧維雲網資料顯示，今年上半年，國內家電市場零售額達4537億元，同比增長9.2%。期內，三大白電龍頭競爭最為激烈的家用空調行業，零售規模達1263億元，同比增長12.4%。家用空調行業實現總銷量1.2億台，同比增長8%。然而，全行業穩步增長的背景下，2025年上半年，只有格力的營收同比下降。第二季度單季來看，格力更是營收、利潤雙雙大幅下滑，歸母淨利潤甚至同比下滑10.07%至85.08億元。一向以大方分紅著稱的格力在此次中報後也宣佈“公司計畫不派發現金紅利，不送紅股，不以公積金轉增股本”。但去年中報發佈後，格力電器曾給出“10股派10元”的大紅包。格力電器失速的主要原因，正是佔主營收入近八成的、以空調為主的消費電器業務低迷，出現了5.09%的負增長。和格力形成鮮明對比的是，空調業務卻成為小米業績增長的重要引擎。2025年上半年，小米集團營業收入約2272.49億元，同比增長38.2%；淨利潤約215.06億元，同比增長69.8%。在狂飆猛漲的業績背後，科技家電收入貢獻了66.2%的同比增長，其中空調產品出貨量540萬台，同比增長超過60%。小米集團總裁盧偉冰更是在社交媒體發文表示，小米目標在2030年進入大家電行業頭部陣營，空調業務力爭中國市場排名前二。隨著美的在空調業務優勢逐漸擴大，小米劍指第二，勢必就要奪走格力的地位。不難發現，隨著空調市場競爭日趨激烈，曾經的空調霸主格力，卻顯著失速了。今年上半年，空調廠商陷入激烈價格戰，行業均價明顯下探。奧維雲網資料顯示，今年第二季度，線上市場家用空調2100元以下的低端機銷量佔比首次超過 50%，中高端需求持續承壓。然而，格力對於價格戰的態度是，堅決不參與。今年7月，格力空調售出空調的均價達到3353元，比美的高出近400元，而全行業售出空調均價都僅為2631元。不參與價格戰使得格力的利潤較為可觀，在上半年營收下降的情況下，格力的利潤仍舊達到144.12億元，同比增長1.95%但這樣的定價策略正導致格力的市場份額日漸下滑，目前格力在國內的市場份額已經下降至18%左右。但這並非是格力電器業績反常的主要原因。從奧維雲網資料可以發現，格力空調的市場份額仍舊相對穩固，且銷量也在節節提升。問題，就出現在格力的經銷商體繫上。作為從傳統製造行業走出來的巨頭，格力電器過往在管道上有著相當大的優勢。放眼以前，無論是各級經銷商，還是開創性的銷售返利，使得格力在空調行業成為當之無愧的霸主。然而，當線上管道徹底地改變了空調行業的銷售途徑，格力的經銷商體系反而成為限制格力發展的絆腳石。今年上半年，格力的空調銷售仍舊強勁，但是只肥了經銷商。不論是格力有意控制存貨和返利，還是經銷商拿貨意願降低，最終的結果都是，格力的業績給了所有人當頭一棒。奧維雲網的終端銷售和格力的銷售之間，隔著一層經銷商，也是因此，格力內部面臨的壓力或許只會更大。曾經賴以為生的經銷方式，成為了困住格力的錨。在美的靠著線上管道彎道超車之時，格力仍舊將線下管道視為立足之本。可是，在市場日新月異的今天，蕭規曹隨，正在成為格力發展的最大阻礙之一。02對於格力過去幾年的低迷，不少人或許將其歸咎於房地產。自2020年以來，格力股價接連向下，再也沒有到達過2020年的高峰。而2020年後，房地產進入深度調整期，空調初裝市場和房地產高度掛鉤，家電市場幾乎整體都遭到不小的衝擊。但若將業績低迷和失速完全歸咎於房地產，也有失偏頗。近兩年來，國補政策持續刺激，以舊換新真的如格力曾經所說成為空調市場新的增長點。全球變暖大環境下下，東三省和海外的空調初裝市場也成為空調市場巨大推動力。美的、海爾等家電龍頭，業績仍舊維持了不小的增長，在格力曾經的強勢行業，空調市場，美的也已經佔據龍頭地位。更不用說，小米僅僅用了幾年時間，就已經幾乎和格力並駕齊驅。在這之中，格力自身的問題不容小覷。翻看格力的財報，最為顯著的缺點，就是單一。主營業務單一——當其他兩大白電巨頭在其他家電行業頻頻發力之時，格力的空調業務，仍舊佔據營收的大半壁江山。2025年上半年，格力以空調為主的消費電器，佔到了總營收的近80%。發展地區單一——當幾乎所有公司都在錨定出海，將海外市場視為下一個增長點之時，格力的海外業務始終低迷。在美的和海爾的海外收入佔比均達到40%以上甚至50%之時，格力的外銷市場佔主營業務收入僅約15%。在海外業務上，格力認為，由於沒有選擇貼牌出海，因此海外業務進展緩慢實屬正常。但，除了空調品類以外的開拓呢？格力將希望寄託在“董明珠健康家”身上。今年2月，格力全新戰略品牌“董明珠健康家”正式發佈，“格力專賣店”陸續改名為“董明珠健康家”。“董明珠健康家”被格力視為幫助公司從空調向全品類家電品牌拓展的重要舉措。董明珠也曾表示，改名是想以個人名譽作保的方式，“實現從產品製造向健康服務轉型的戰略升級，與消費者建構更穩定的情感連結”，“做不好就完蛋了。”半年報中，格力電器表示，截至6月，公司已完成超800家“董明珠健康家”門店升級。那麼，董明珠健康家是否如預想的一樣，增加了其他品類的曝光量呢？就在8月，曾經的“董明珠健康家”公眾號再次改名為“格力好物指南”，又在引起爭議之後再次改回“董明珠健康家”。或許，這正表現了格力在這一政策上的猶豫，那就是是否要將格力和董明珠這一個人IP再次進行強繫結呢？不難理解格力在這一宣傳策略上的猶豫。不誇張地說，過去十幾年間，格力正是靠著董明珠的個人聲望走到空調霸主的地位。但也同樣，在董明珠的帶領下，格力一步步走下神壇。與之對比的是，今日，雷軍這個IP卻成為了小米最有力的宣傳手段。2013年年底，在央視財經的頒獎盛典上，董明珠和雷軍定下了著名的十億賭約。當時雷軍開玩笑地表示，五年內小米營業額將超過格力，到時希望董明珠給他支付1塊錢。而董明珠直接回應，如果2018年小米營收超過格力，她董明珠願意賠10個億。這樣的自信背後，是彼時，格力電器的營收高達1200億元，而小米營收只有265.83億元。結果正如所料，格力贏下了賭局。但也正是在一年之後的2019年，小米營收超越了格力。時移世易，從現在的業務生態角度來看，小米無疑比格力成功得多。小米如今多點開花的業務，手機、新能源車、家電，都是格力曾經試圖開拓的。只是，小米成功了，格力卻失敗了。在企業家IP的打造上也是如此。過往，董明珠的鐵娘子形象吸引了不少人的追捧。如今，董明珠已經邁入古稀之年，卻仍舊在格力內部有著極大的話語權，連直播帶貨以及廣告都要親自上陣。然而很顯然，董明珠傳統、強勢的形象，對於年輕人並沒有太大吸引力。可一旦失掉董明珠這一宣傳招牌，格力則更是連曾經的基本盤都在逐漸失去。但如果董明珠不行，那麼還有誰能行呢？這不僅是格力面臨的董事長換屆的難題，更是格力面臨的慣有宣傳路徑的難題。03 結語目前格力估值僅7倍，股息率超過7%，且利潤相當穩定，但如此低估值率，卻沒有得到市場的大力追捧，這或許已能反映出投資者對其未來的信心了。短期來看，格力偶然的營收下滑並不代表什麼，特別是目前其現金流相當充足，接下來的淡季也有返利政策可以進行調控，它依舊是當年業績經營穩健的行業龍頭。但更長遠來看呢？曾經賴以為生的銷售和行銷方式，在新競爭環境中的優勢逐漸減弱，格力需要早一點找到破解之道。 (格隆匯APP)

從“十億賭約”到“第二之爭”，小米和格力的競爭戲碼再次升級。十二年前，雷軍向董明珠發起“1塊錢賭約”，賭五年後小米營收超過格力，董明珠則將賭注加註至十億元。當時，小米成立不過三年，而格力已是中國製造業龍頭。最近，一場圍繞空調市場份額排名的“隔空口水戰”，讓兩家企業再次站上輿論風口：小米空調線上市份額是否已經超越格力，排在行業第二？小米與格力各執一詞，線上份額排名幾經反轉，奧維雲網數據前後口徑不一……這場數據爭議仍未平息，而至今奧維雲網未公開回應，讓其公信力更遭質疑。口水戰之外，真正值得關注的還有空調產業的格局變化。經「定焦One」查詢多個權威資料平台，雖然各家數據不完全一致，但可以看出大趨勢：線下通路仍是美的、格力、海爾的鐵三角格局，而線上通路正被小米等新興品牌快速蠶食。今年第二季度，格力包含空調的消費性電器業務迎來負成長，作為新玩家的小米空調出貨量年增60%。在這樣的背景之下，靠低價短期內搶佔市場份額、靠出海在長期尋找增量，已經成為玩家們的共同選擇。格力與小米的“第二之爭”，已不僅是兩家企業的較量，更是整個空調行業未來格局的競爭風向。1. 奧維雲網資料之謎：小米格力誰才是第二？我們先來還原一下這場「口水戰」的整個過程。8月中旬，小米高階主管盧偉冰、王化轉發了部落客「曉春哥XCG」發布的奧維雲網數據截圖，顯示小米冷氣7月線上市佔16.71%，已經超越格力，位居業界第二。對此王化感慨：“沒想到新時代這麼快就來了。”兩天后，格力電器市場總監朱磊發微博質疑數據真實性，稱「按照同樣的查詢條件，7月線上市場格力仍然保持領先。」並指出奧維雲網公開數據與小米高管轉發的截圖不符。圖源/ 朱磊微博經過「定焦One」查詢，奧維雲網公開七月數據與格力朱磊曬出的相符，和小米引用的截圖確實有出入。對於數據不一致，原貼部落客「曉春哥XCG」解釋，前後兩張截圖都是真的，是奧維雲網更改了數據羅盤的統計口徑，並不存在編造數據的可能。但這場排名爭議並未因「統計維度變更」 的解釋而平息。很快，事情就進入到第二輪。8月25日和26日，朱磊繼續發文，強調奧維雲網的數據並沒有變來變去，繼續質疑“那張來路不明的圖表”，並指出盧偉冰曾轉發的“小米與格力中央空調主機板對比圖” 存在惡意拉踩。8月27日，小米王化隔空回應，貼出三張其他博主的博文截圖，核心說辭是此前轉發的小米超過格力數據無誤，若按照奧維雲網更改後的統計口徑，不用等到7月，5月和6月小米就已經超過格力了。並附帶了一首打油詩暗諷格力固步自封。僅僅一小時後，朱磊發微博反擊稱：“不要陰陽怪氣”，雙方火藥味持續升級。對於5月和6月小米、格力的排名，「定焦One」也進行了「資料溯源」。依照朱磊貼出的7月數據和王化所貼出的5月、6月微博截圖，5月、6月小米排名第二、格力第三；7月反轉為格力第二、小米第三。但「定焦One」查詢奧維雲網最新數據發現，線上空調市佔率排名為：5月小米確實第二、格力第三；6月及7月的結果卻顯示格力排名第二、小米第三。也就是說，和王化轉發的截圖再次不符。具體數據如下：5月：美的（22.63%）＞小米（18.02%）＞格力（17.08%）6月：美的（21.92%）＞格力（17.32%）＞小米（17.04%）7月：美的（19.98%）＞格力（16.41%）＞小米（13.50%）截至發稿前，作為爭議源頭的奧維雲網至今未做公開回應。其資料口徑如何調整、為何前後不一致，外界無從得知。一位業內人士向「定焦One」透露：「奧維雲網本質是商業公司，並非大眾認知中獨立的第三方調查機構。」而奧維雲網官網上顯示，格力與小米均為其合作夥伴，這讓「裁判」的公信力更受質疑。事實上，這並非奧維雲網第一次引發空調巨頭的爭端。今年4月，格力和美的也同樣因為奧維雲網數據爭起了「誰是第一名」。格力2024年財報中提到，奧維雲網數據顯示，2024年格力品牌家用空調線上零售額份額為25.40%，位居行業第一；另一邊，美的2024年財報引用奧維雲網數據顯示，在家用空調等9個品類中，美的系產品在國內線上與列市排名第一。對此，奧維雲網解釋稱，美的和格力引用的數據為不同維度和不同管道類型。格力引用的是線上通路和格力單品牌，美的引用為線下份額數據，且包含旗下品牌美的、COLMO、華凌、小天鵝。如果說先前的爭議還能用「文字遊戲」 自圓其說，這次小米和格力的「第二之爭」則更顯撲朔迷離，奧維雲網也陷入沉默。不過，比起數據本身，真正值得關注的，還有這場口水戰折射出的產業格局變化。2. 格力守線下，小米搶線上過去，空調產業長期處於「美的、格力、海爾」的鐵三角格局，如今小米正想努力撕開一道縫隙。盧偉冰曾透露小米目標，2030年成為中國大家電前三企業。誰會被擠出來尚未可知，但從三巨頭的業績表現來看，格力處於更大的壓力之下，難免成為被小米盯上的對手。格力的困境在於成長失速、戰線單一。從財報數據上能看出它與另兩名的差距。2024年，格力電器營收1,900.4億元，較去年同期下滑7.3%。儘管歸母淨利年增10.9%，但更多來自費用下降，對比同業仍顯遜色。美的2024年營收4,090.8億元，年增9.5%；淨利達385.3億元，年增14.3%，兩項數據均創歷史新高。同期海爾營收2,859.8億元，年增4.3%；淨利187.4億元，年增12.9%，同樣實現雙重成長並刷新紀錄。格力更深層的焦慮在於「單一依賴」。董明珠曾多次提出想降低空調業務佔比，在2022年更是對媒體直言“格力被空調困住了”，但從財報數據看，這一目標遠未實現。2024年格力已不再單獨揭露空調業務營收情況，將空調和生活電器合併到「消費性電器」中，該類股2024年佔公司總營收比重高達78.54%。作為對比，2023年格力空調業務營收佔總營收74%。合併後的佔比數字並未呈現明顯差距。相較之下，美的2024年將暖通空調、消費電器業務合併為“智慧家庭業務”，營收佔比為65.9%，而2023年（未合併前），暖通空調業務營收佔比為43%；海爾空調業務營收佔比則更少，2024年僅為17%。它們早已透過多元化佈局，降低了對單一品類的依賴。格力已經被兩位老對手甩開差距，如今又得面臨小米這個新的挑戰者。回顧小米在空調上的佈局，2015年與美的合作試水，2018年正式獨立入場，到現在已經能與格力爭一爭“第二”，成長速度超出行業預期。從出貨量數據來看，雙方差距依然明顯。 2024年格力空調總銷售量約4,500萬台，小米為680萬台。不過，在家電產業資深觀察家劉步塵看來，格力「可能贏在今天，輸在明天」。原因在於兩點：一是產品創新乏力、缺乏多元化，二是空調產業受地產業低迷拖累，整體增速放緩，這對於高度依賴空調的格力而言，是致命隱憂。小米則更像「以副業撬主業」。其空調收入雖未單獨揭露，但劉步塵估算，僅佔小米總收入的4%-5%。 2025年第二季度，小米空調業務所在的IoT與生活消費產品業務營收387億元，年增44.7%，佔總營收的三分之一。對小米而言，空調只是智慧家庭生態的一環，這種“輕裝上陣”，或許能讓它持續用價格優勢和智慧連動吸引年輕用戶。然而，小米的追趕仍受限於通路短板。2025年1-7月，奧維雲網數據顯示，冷氣線下市佔率格力穩居前二，甚至在4月超過美的成為第一，而小米七個月排名均在十名開外。觀研天下統計數據也顯示，2025年1-4月，空調市場市佔率線下通路前五名分別是美的、格力、海爾、海信和卡薩帝，小米則位居第17名。一名空調代理商告訴“定焦One”：“現在空調市場仍是美的、格力、海爾的天下，線下管道份額被這三家牢牢佔據，小米目前只能在線上講故事。”從全通路市佔率排名來看，格局也尚未出現鬆動。 2025年7月，奧維雲網和GfK中怡康排名均顯示，前三名分別是美的、格力、海爾。可見，線下通路中，格力仍佔有絕對優勢，上述空調代理商稱：這取決於格力多年累計的空調口碑和十年包修服務，這是小米目前難以企及的。劉步塵對此深有同感，「離線通路對空調品類至關重要，消費者離線購買可直接溝通安裝時間、細節，線上購買則難以保障服務的即時性與可控性」。雖然目前小米亂拳還未能打死老師傅，但根據GfK中怡康測算數據，從2022年起，線上通路的銷售額佔比已經穩定在整體市場銷售額的五成以上，2025年1-5月甚至已接近六成。隨著市場重心持續向線上轉移，格力若不能補齊短板、抓住年輕用戶，留給它的時間或許真的不多了。3. 空調的下一步：低價與出海空調產業的格局雖未被撼動，但風向正在改變。2025年上半年，空調行業經歷了「先冷後熱」的波動：第一季受由於補貼暫停及淡季影響，市場相對平淡；二季度，在「以舊換新」政策落地、全國性高溫來襲（尤其是東北地區遭遇55 年來罕見高溫，漠河連續多日突破35℃，地表溫度來突破65℃）的背景下，空調需求來突破35℃，地表溫度來突破65℃）的背景下，空調需求來突破35℃，地表溫度來突破65℃）的背景下，空調需求來突破35℃，地表溫度來突破65℃）的背景下，空調需求來突破35℃，地表溫度來突破65℃）的背景下，空調需求來突破35℃，地表溫度來突破65℃）的背景下，空調需求來突破35℃。奧維雲網數據顯示，6月23日-29日及6月30日-7月6日兩周，黑龍江省線下空調市場銷售額分別較去年同期成長817.68%及438%，吉林省分別成長128.76%及788.4%。需求旺盛，但企業分化明顯。劉步塵指出，如今國內冷氣市場已見頂，產能遠超需求，企業只能在價格上做文章，低價化幾乎成了產業共識。在這種趨勢下，格力和小米的表現形成對比。今年二季度，格力營收、淨利雙降，分別下滑12.11%及10.07%，佔主營收入近八成的消費電器業務（以空調為主）出現5.09%的負增長，成為拖累主要原因。小米則延續了高成長，第一季空調出貨量出貨超110萬台，較去年同期成長65%；第二季超過540萬台，較去年同期成長60%，遠超大盤上半年5.5%的成長速度。圖源/ 小米空調微博截圖多位消費者告訴「定焦One」，選擇小米空調的原因很簡單：一是因為相信小米品牌；二是小米空調更具性價比。以國補後售價為例，小米巨省電1.5匹空調1800元左右，格力雲佳正1.5匹空調2400元左右，美的酷省電大1.5匹2099元，海爾價格則更低。這一趨勢下，格力往常走的「高端化路線」明顯水土不服。低價可以在短期內換來銷量，但無法解決產業產能過剩的問題。在這種背景下，出海成為企業尋找長期成長的必然選擇。公開數據顯示，中國是全球最大的冷氣生產及出口國，產能佔全球冷氣市場70%-80%左右，出口比高達80%（含自有品牌+代工），2024年年產量超過2億台。在這樣的產業基礎下，頭部企業的「出海能力」 或許將決定未來的產業地位。美的和海爾已領先一步，「三巨頭」2024年年報顯示，美的海外銷售額佔比超過40%；海爾海外收入1,438億元，佔50%以上。格力的國際化則落後明顯，同期海外收入佔比僅15%。它接下來要面臨的挑戰更為複雜：既要在國內守住線下基本盤，又要加速完善海外通路和品牌建立。至於小米，雖然在國內線上通路與低價市場表現亮眼，但對於出海的佈局還處於起步階段，海外市場或將成為其繼線上之後的「第二戰場」。未來空調產業的競爭，將不再是單純的國內通路攻防戰，而是升級為全球市場卡位戰：誰能在海外市場率先建立優勢，誰就可能在新一輪產業洗牌中佔據主動。 （鹽財經）

伴隨各家電上市公司上半年業績相繼發佈，又到了家電巨頭們比拚業績的時候。近日，美的集團、海爾智家、格力電器三家白色家電巨頭，先後披露半年報。2025年上半年，三家企業營收依次為2511.24億元、1564.94億元、973.2億元，同比增長15.58%、10.22%及-2.46%；同期歸母淨利潤分別為260.13億元、120.33億元、144.32億元，同比增長25.04%、15.59%、1.95%。在營收及淨利潤表現上，三家呈現出不同的特點：美的集團：無論規模還是增速，均遙遙領先。從營收規模看，已基本具備“以一敵二”的實力。海爾智家：營收及淨利潤增長較為穩健，同比創新高；格力電器：雖然保持著較高的利潤水平，但上半年卻出現營收下滑，利潤增幅明顯放緩。美的即將“以一敵二”據奧維雲網（AVC）全管道推總資料，2025年上半年，國內家電市場（不含3C產品）零售額達4537億元，同比增長9.2%。期內，國內家用空調行業零售量為3845萬套，同比增長15.6%，零售規模達1263億元，同比增長12.4%；國內洗衣機市場零售額476億元，同比增長11.5%；國內冰箱市場零售額 672.8 億元，同比增長3.5%；廚衛大電市場整體零售額789億元，同比增長3.9%。在“國補”發力、消費升級及價格激戰等多重因素影響下，2025年上半年，國內家電行業多品類市場一改去年蕭條、下滑的趨勢，取得了不錯的增長。但是，具體到美的、海爾智家及格力電器等家電企業的身上，各家也有著不同的表現。2025年上半年，美的集團營收2511.24億元，同比增長15.58%；歸母淨利潤260.13億元，同比增長25.04%。在營收規模上，美的集團距離海爾智家與格力電器上半年營收總和2537.33億元，僅差26.04億元。同樣，利潤總額也接近兩家之和。換句話說，美的已經基本具備了“以一敵二”的實力，在白電三巨頭中，一騎絕塵。同時，美的集團的營收及淨利潤增速，並未因為公司規模的擴張而變慢，反而是取得了比海爾智家和格力電器更高的營收和淨利潤增速。若把時間線拉長可進一步發現，自2022年上半年以來，美的集團已經連續4年保持營收和淨利潤同比遞增趨勢，增長勢頭向好。相比之下，2025年上半年，海爾智家營收1564.94億元，同比增長10.22%；歸母淨利潤120.33億元，為三家中最低，但同比增長15.59%，增長穩健。雖營收及淨利潤規模、增速均不如美的，但鑑於海爾智家僅代表海爾集團旗下家電類股業務，並未包括工業網際網路、生物醫藥等其他多元化業務，海爾智家上半年表現，也可圈可點。自2021年以來，海爾智家雖每年營收及淨利潤增速略有起伏，但並未出現同比下滑情況，且淨利增幅長期高於12%，增長穩健。相較於美的和海爾智家，格力電器則出現了較為明顯的下滑及增長放緩趨勢。具體來看，上半年，格力電器營收973.25億元，同比下滑2.46%；歸母淨利潤144.32億元，同比增長1.95%。無論規模還是增速表現，均弱於前兩家。自2021年以來，格力電器半年報營收增速開始逐年放緩，今年增速正式轉負；同期，公司淨利潤增速同樣一路下滑，如今也已經逼近轉負階段。格力“消費電器”下滑明顯具體到業務層面，今年上半年，伴隨國補放量、價格競爭加劇等因素，三巨頭中業務重合度最高的“空調”業務，出現了明顯的市場變化。其中，海爾智家空氣能源解決方案實現收入329.78億元，同比增長12.8%。相比之下，美的集團雖未直接列出空調業務營收及同比增長，但結合其空調所屬的“智能家居業務”營收表現來看，也取得了較好增長態勢。美的“智能家居業務”營收1672.00億元，同比增長13.31%。暖通空調業務作為美的該類股去年同期貢獻近一半集團營收的核心業務，增速也應該維持較高水平。與美的集團一樣，格力也未公佈上半年具體的空調業務營收。不過，格力電器空調業務所屬的“消費電器”類股期內營收762.79億元，同比下滑5.09%。結合這一類股業績表現來看，格力電器上半年空調業務的營收增速，難言樂觀。要知道，一直以來，空調業務作為格力電器核心業務類股，貢獻公司超七成營收。去年同期，格力電器空調業務更是貢獻了格力電器78.14%的營收份額。不過今年，格力電器卻一反常態地未列出空調類股營收額度。第三方監測資料也與財務資料相呼應。據奧維雲網監測資料，2025年1—7月，美的、海爾空調線下市場份額分別上漲0.42%、0.99%；格力則出現了2.21%同比下滑。線上上市場，格力電器同樣出現0.02%輕微下滑。此外，今年上半年，伴隨多數空調廠商價格激戰升級，行業均價明顯下探。奧維雲網資料顯示，二季度家用空調線上2100元以下的低端機銷量佔比首次超過 50%，中高端需求承壓。與此同時，上半年國內中央空調銷售規模同比下滑5.5%，內銷市場受項目市場乏力及房地產市場調整影響，需求持續疲軟，內銷額同比下滑10.1%。對於中高端及中央空調市場佔比較高的格力電器而言，中高端承壓和中央空調銷量下滑的大環境下，其空調業務“承壓”或許也早已註定。行業“變卷”，巨頭頻繁變陣今年以來，伴隨小米空調銷量急劇提升，同時公司喊出“年內躋身行業前三”的口號，國內空調乃至於整個家電行業“變卷”已成為不爭的事實。在年初提出“以簡化促增長”經營思路後，美的集團上半年先後兩次調整區域營運架構，進行營運中心合併和人員最佳化，大膽出清、加速出清冗餘業務，主動變革向新。今年2月，伴隨“董明珠健康家”發佈亮相，格力電器在全國範圍內先後落地董明珠健康家，以“家庭”場景為中心，串聯起公司空調以外的冰箱、洗衣機、廚電等多品類產品線，致力於擺脫“空調”標籤，讓公司的多元化發展更加立體生動。相比之下，海爾智家雖然上半年組織架構層面調整相關消息流出較少，但海爾智家及海爾集團投資併購層面動作頻頻，先後入股汽車之家、新時達電氣及匈牙利暖通管道商KLIMA KFT，不斷以資本運作擴張業務版圖。家電三巨頭外，年內海信家電、追覓科技等中大型及新銳家電企業，也分別進行了架構調整和廣泛的新業務擴張。蠶食“蛋糕”的人越來越多了。在家電行業增速放緩，品類出新變慢，產品同質化加劇的當下，卷價格、卷口碑、卷管道成了家電企業們共同的選擇。或許對於營收及淨利增速下滑的格力電器而言，適時結合市場變化調整價格策略，也不失為一種贏回市場的方式。 (新浪科技)

人形機器人浪潮席捲全球，眾多機器人企業不斷推進新產品研發，實現多元場景落地，加快商業化處理程序，呈現“百花齊放”的態勢。這與人形機器人不斷的技術突破，以及產業鏈創新息息相關，其中作為對外部環境的關鍵執行部件，靈巧手一直是機器人行業發展的核心，預計占人形機器人全成本比重的20%～30%。那為何靈巧手成本佔比如此之高？這主要是由於技術複雜度極高，以及性能要求及其苛刻。從技術角度而言，人形機器人模仿人手通常需要15-25個甚至更多自由度（DOF）。每增加一個自由度，就需要增加驅動（電機/液壓/氣動）、傳動、感測和控制系統。另外，人形機器人要在緊湊空間內實現高力量密度、高精度、低噪音、高響應速度的驅動和傳動（如微型電機、諧波減速器、腱繩傳動等）非常困難且昂貴。要實現上述技術要求，靈巧手需要整合多種感測器：關節位置/力矩感測器、指尖/手掌的觸覺/力覺感測器（如六維力感測器）、甚至視覺感測器（手指攝影機）。這些感測器本身成本高，整合和訊號處理更複雜。同時，由於是手部就需要輕量化（如碳纖維、高強度工程塑料）、高強度、耐磨且具備一定柔性的材料。精密零件的加工和裝配工藝要求也極高。再加上，操控靈巧手需要的演算法也極其複雜。需要協調眾多關節完成精細操作（抓握、操作工具、感知物體屬性）需要極其先進的AI演算法（強化學習、模仿學習等）和強大的即時計算能力。因此，要實現人形機器人穩健、自適應的抓取和操作在技術的挑戰是巨大的，需要在工藝、技術、材料以及演算法上均實現平衡，這就使得靈巧手成為人形機器人的核心部件，也導致成本居高不下。去年國產人形機器人，大部分多為站立或懸掛的靜止狀態，即便是演示環節，大多數也只是執行簡單的行走或者手勢。對比而言，今年有了顯著的進步，不僅行走、對話的人形機器人大量增加，甚至包括格鬥、踢球等複雜動作的演示。這種變化其中一個核心就是“靈巧手”技術的進步。目前國產靈巧手技術走在前列的主要有以下3大廠商。鳴志電器，為國內步進電機龍頭；創立於 1994  年，在空心杯電機領域，鳴志電器起步較早，持續投入研發，產品技術處於國內領先。鳴志電器在空心杯電機領域相關專利可追溯至2015年。2019年收購瑞士Technosoft  Motion  AG，進一步加強其在空心杯電機領域的優勢。第二家是鼎智科技，成立於2008年，是中國微特電機領域內的主要企業，線性執行器處於領先地位。產品矩陣圍繞精密運控及其解決方案展開，主要包括線性執行器、混合式步進電機、直流電機和音圈電機等。鼎智科技的空心杯電機屬於無刷電機，根據產品構思、結構設計，確定繞線原理，攻克了繞線工藝、繞線成型、線包固化等多項技術難點。第三家是中大力德創立於1998年，是一家集電機驅動、微特電機、精密減速器、機器人結構本體及一體化智能執行單元的研發、製造、銷售、服務於一體的國家高新技術企業。核心產品線涵蓋了精密減速器系列、傳動行星減速器以及多元化的小型與微型減速電機等。圍繞工業自動化、機器人，形成了減速器+電機+驅動一體化的產品架構，推出精密行星減速器+伺服電機+驅動的一體機等模組化產品。因此，靈巧手佔據人形機器人成本20%-30%的比例，絕非偶然。它是高複雜度、高技術壁壘、高價值核心部件的集中體現。攻克靈巧手的技術難題，實現性能提升與成本降低，是人形機器人能否真正走出實驗室、實現大規模應用的關鍵戰役之一。 (飆叔科技洞察)

高盛於 8 月 9 日參與了 2025 年世界機器人大會（WRC，展會時間為 8 月 8 - 11 日），並與 9 家主要類人機器人公司（Astribot、Booster Robotics、Galbot、Kepler、LimX、Paxini、RobotEra、Spirt.ai 及優必選，均為未覆蓋的私營公司，按字母順序排列）進行了交流。高盛與這些公司的首席執行官、首席財務官、首席營運官、研究主管、產品副總裁及資本市場經理展開對話，並現場觀看了產品演示。展會新動態及關鍵要點與 2025 年上海世界人工智慧大會（WAIC）相比，本次展會的家庭 / 消費者訪客流量顯著更高。後者更聚焦於廣泛的人工智慧學術及產業發展話題，類人機器人僅為其中一部分，因此專業觀眾較多；而世界機器人大會則完全專注於機器人技術及產品演示。高盛認為，這表明短期內教育、陪伴及娛樂領域的需求潛力可能較強（此外還有科學研究、人工智慧模型訓練、政府、開發者及舞台表演等需求）。長期來看，這是一個早期訊號：只要機器人產品足夠實用、價格合理且安全，除製造業需求外，消費者需求潛力可能非常可觀。近期，宇樹發佈了新產品 R1，定價 39,900 元（身高 121 釐米 / 體重 25 公斤 / 26 自由度）；Engine.ai 也宣佈計畫即將推出 SA02（身高 125 釐米 / 體重 25 公斤 / 26 + 2 自由度），定價 38,500 元。這兩款產品均針對上述需求，且產品規格更為簡化。關於技術拐點，高盛聽到的最積極觀點是，要擴巨量資料規模、最佳化強化學習（RL）模型，或在基於規則的操作模式運行 1 - 2 年後過渡到端到端操作模式，至少還需要 1 - 2 年時間。部分觀點認為，這主要是因為行業仍在努力獲取足夠多的高品質真實世界訓練資料。高盛還瞭解到，人類多模態遠端操作是一種過渡解決方案，但需確保低延遲（已有兩家公司提及特斯拉在洛杉磯的新餐廳，其中 Optimus 機器人已投入爆米花服務）。宇樹首席執行官王興興在開幕式演講中定義，機器人的 “ChatGPT 時刻” 是能在全新環境中憑藉通用技能完成任務，他認為這一時刻至少還需 2 - 3 年，但不會超過 10 年（新聞來源）。儘管如此，Google於 2025 年 5 月推出的新人工智慧視訊生成模型 Veo3 引發了機器人公司的熱議。該模型能生成並整合音訊（包括對話、音效及背景音樂），在文字和圖像提示生成、真實世界物理模擬及精準唇同步方面表現出色。其能力引發疑問：其底層人工智慧架構是否可能比視覺 - 語言 - 動作（VLA）模型與強化學習（RL）的結合更優？而後者自今年初以來被部分人視為機器人及具身智能的主要人工智慧解決方案。因此，高盛強調，鑑於軟體與硬體結構正快速協同進化（兩者在人工智慧發展中存在內在關聯），投資者需警惕潛在的產品 redesign 風險。不過，行業進展迅猛，每幾個月就有新突破，這一點令人鼓舞。值得一提的是，輝達在世界機器人大會上表現積極，發表主題演講 / 研討會，展示其在物理人工智慧（Physical AI）及通用機器人領域的戰略舉措，包括雲規模模型訓練、基於物理的模擬（如 Isaac SimLab）用於合成資料生成，以及即時邊緣人工智慧部署（如 Jetson AGX Thor）。該公司近期還推出了 Cosmos Reason，這是一款先進的視覺語言模型（VLM），旨在賦予機器人常識及理解真實世界場景的能力。據高盛觀察，幾乎所有機器人產品仍在使用 Jetson AGX Thor 或更廣泛的 Jetson 平台。本次展會前後（7 - 8 月），約 50 家類人機器人參展商中已有 20 多款新產品發佈（此外還有約 120 家工業機器人及零部件公司參展）。高盛看到輪式與雙足機器人呈現多樣化（配備全旋轉執行器或旋轉 - 線性組合執行器）。與高盛 2 月 / 5 月的考察相比，整體產品性能（全身控制，WBC）在速度和流暢度方面顯著提升。高盛所觀察的公司現場演示均運行良好，這一點令人驚喜。應用方面，高盛發現四個主要方向：a) 教育、展廳嚮導及舞台表演；b) 開發者及科學研究 / 人工智慧訓練的標準平台；c) 製造業及物流；d) 消費級 / 養老 / 陪伴。目前 a) 和 b) 貢獻了大部分銷量；對於 c)，受訪公司表示，揀選、分揀、裝配及檢測等特定任務的成功率已達 80 - 99.5%，進一步改進主要針對長尾及異常情況；關於機器人操作速度（推理與執行）能否匹配客戶生產線速度，機器人企業目前務實的目標是非生產線任務，以提升初始銷量，並適應未來柔性製造系統（FMS）的需求。高盛還瞭解到，製造商更看重整個系統的效率（如人機協作），而非單台機器人與單個人類在同一任務上的效率對比。一家公司表示，客戶認為 18 個月的投資回收期是合理的下單標準。成本降低方面，高盛注意到這些機器人企業的國產零部件佔比已相當高（可能達 80% 左右）。今年它們還通過設計最佳化進一步降低成本，部分硬體規格有所下調。未來，規模效應仍是降低成本曲線的關鍵。近期政府補貼新聞顯示，媒體報導稱北京 “亦莊機器人消費節”（8 月 2 日 - 17 日）期間，消費者購買單台價格超 10,000 元的機器人可獲每台 1,500 元補貼，企業購買單台價格超 500 萬元的機器人可獲每台 25 萬元補貼。京東平台也提供線上摺扣：消費者及企業購買滿 6,000 元減 600 元，滿 500 元減 50 元。股票觀點部分低成本機器人產品近期推出或獲銷售補貼，部分機器人硬體規格下調，這可能為未覆蓋的類人機器人零部件公司帶來短期銷量機會。高盛對綠的諧波、鳴志電器及中大力德維持 “中性” 評級。鑑於潛在的產品 redesign 風險及零部件競爭風險，高盛更傾向於給予三花智控 A/H 股 “買入” 評級，因其在執行器組裝領域的長期定位具有高可見性（包括客戶關係及技術迭代）。高盛看好三花智控在核心業務穩固領先的基礎上，在類人機器人執行器領域的增長潛力，預計 2025 - 2030 年營收 / 淨利潤復合年增長率均為 19%，12 個月目標價分別為 33.2 港元 / 30.4 元人民幣。投資論點、目標價及風險三花智控（2050.HK/002050.SZ，買入 / 買入）三花智控是全球暖通空調（HVAC）控制及熱管理元件領域的領導者。高盛給予三花智控 A/H 股 “買入” 評級，因其在核心業務穩固領先的基礎上，類人機器人執行器領域增長潛力可觀，預計 2025 - 2030 年營收 / 淨利潤復合年增長率均為 19%。暖通空調方面，高盛認為公司憑藉商用暖通空調市場份額提升及感測器產品拓展，營收增速有望超過住宅暖通空調行業。電動汽車方面，受益於全球電動汽車滲透率提升及單車配套價值溫和增長，公司營收將持續增長。此外，高盛認為類人機器人是重要的長期技術趨勢，三花智控有望作為高可見性的執行器組裝商在供應鏈中佔據關鍵地位。催化劑包括類人機器人功能技術進步、大客戶量產及歐洲電動汽車滲透率進一步提升。與高盛覆蓋的中國工業科技股平均估值相比，該股估值合理。高盛給予三花智控 H/A 股 12 個月目標價 33.2 港元 / 30.4 元人民幣，基於 2030 年預期市盈率 21 倍，以 9.5% 的資本成本（CoE）貼現至 2025 年。主要風險：(1) 電動汽車熱管理領域競爭加劇；(2) 特斯拉電動汽車銷量不及預期；(3) 中國房地產竣工資料疲軟，拖累暖通空調需求。貝斯特（300580.SZ，中性）高盛認為，依託穩定的汽車零部件業務增長（包括燃油車及電動車），公司有望成為類人機器人行星滾柱絲槓（PRS）的具競爭力供應商。鑑於公司有望進入高規格類人機器人供應鏈並從中獲益（高盛預測 2024 - 2035 年全球高規格類人機器人出貨量復合年增長率為 80%），高盛對其採用長期估值方法。憑藉夾具產品積累的精密製造經驗及裝置採購帶來的產能支援，高盛預計貝斯特自 2027 年起將佔據全球高規格類人機器人 PRS 市場 10% 的份額。同時，機床零部件商業化進展順利，2024 年滾珠絲槓及直線導軌已開始被部分國內機床廠商採用。儘管如此，與高盛覆蓋的中國工業科技股及類人機器人供應鏈股票相比，高盛認為其風險回報比合理，因此維持 “中性” 評級。高盛給予 12 個月目標價 23.7 元人民幣，基於 2030 年預期市盈率 32 倍，以 9.5% 的資本成本貼現至 2025 年。上行風險：(1) 傳動部件研發加速；(2) 電動汽車零部件產能擴張提速。下行風險：(1) 渦輪增壓器滲透率增長放緩；(2) 競爭或價格壓力導致利潤率低於預期。綠的諧波（688017.SS，中性）綠的諧波是中國諧波減速器市場的本土領導者，高盛給予 “中性” 評級。高盛看好公司諧波減速器總可定址市場（TAM）的擴張，因其應用場景在國內外持續拓展，涵蓋工業機器人、協作機器人、類人 / 服務機器人、數控機床及其他高端裝置（太陽能 / 半導體 / 醫療 / 航天）。2024 年，公司已開始向至少兩家國際四大機器人品牌的中國工廠批次供貨，預計 2025 年將貢獻更顯著的營收。儘管高盛認可公司的長期增長潛力及類人機器人業務的逐步貢獻，但與覆蓋的中國工業科技股相比，其估值合理。高盛給予綠的諧波 12 個月目標價 112.9 元人民幣，基於 2030 年預期市盈率 45 倍，以 11.5% 的資本成本貼現至 2025 年。上行風險：(1) 類人機器人量產及 / 或技術進步快於預期；(2) 對核心機器人客戶（尤其是海外品牌）的滲透速度快於預期。下行風險：(1) 國內工業 / 協作機器人需求不及預期；(2) 來自海外及本土品牌的競爭壓力加大。鳴志電器（603728.SS，中性）鳴志電器是國內電機及驅動解決方案領導者，高盛給予 “中性” 評級。儘管其電機在速度及加速度等參數上與國際廠商存在一定差距，但憑藉顯著的成本優勢及太倉新工廠的產能擴張潛力，高盛預計到 2027 年，公司將在高 / 中 / 低規格機器人的無框電機供應鏈中佔據市場份額。高盛預計鳴志電器在類人機器人無框電機應用領域的營收將增長，且有望通過提供模組（而非單一零部件）提升配套價值。然而，高盛對其主營業務前景較為保守，原因包括：1) 伺服電機市場份額增長軌跡弱於同行；2) 2014 - 2023 年有機增長復合年增長率為 10%，同期併購增長復合年增長率為 23%；3) 工廠搬遷 / 海外產能擴張可能導致營運中斷。綜合考慮公司在類人機器人領域的增長潛力及主營業務（電機及驅動）表現，高盛認為與覆蓋的中國工業科技股相比，其風險回報比合理。高盛給予鳴志電器 12 個月目標價 49.8 元人民幣，基於 2030 年預期市盈率 37 倍，以 9.5% 的資本成本貼現至 2025 年。上行風險：(1) 類人機器人發展快於預期；(2) 在類人機器人原始裝置製造商（OEM）中的市場份額高於預期。下行風險：(1) 終端市場需求不及預期；(2) 電機及驅動業務市場份額提升速度慢於預期。凌雲光（688400.SS，中性）在快速增長的機器視覺子領域，依託服務大客戶的解決方案能力及部分自研軟體、相機和鏡頭，高盛預計凌雲光在傳統機器視覺系統的市場份額將溫和增長。然而，自 2025 年起，凌雲光的 FZMotion 動作捕捉系統開始提升其在類人機器人資料採集業務的曝光度，成為第二增長引擎，預計 2025 - 2030 年復合年增長率為 73%。隨著類人機器人產量增長，高盛預計到 2030 年，類人機器人動作捕捉業務將貢獻 18% 的營收及 17% 的淨利潤。結合其他表現平淡的機器視覺終端市場（消費電子、電池、太陽能），高盛預計 2025 - 2030 年凌雲光整體營收 / 淨利潤復合年增長率為 16%/24%。總體而言，與高盛覆蓋股票平均 - 4% 的潛在跌幅相比，該股目標價存在一定下行空間，估值合理，因此維持 “中性” 評級。高盛給予凌雲光 12 個月目標價 22.1 元人民幣，基於 2026 年預期市盈率 30 倍，以 11.5% 的資本成本貼現至 2025 年。上行 / 下行風險：(1) 新能源領域滲透速度快於 / 慢於預期；(2) 平板顯示（FPD）行業增長好於 / 差於預期；(3) 視覺軟體研發進展快於 / 慢於預期。 (智通財經APP)