導語過去一年，民營經濟貢獻了60%以上的GDP、80%以上的城鎮就業。提到民營企業家，很多人只記得首富、熱搜、財富數字。但真正支撐起這個國家經濟底盤的，不只是財富榜上的數位遊戲。我們選取了五大維度——納稅、就業、研發、慈善、全球化，每個維度選出4位最有代表性的民營企業家（共20人，排名不分先後），用硬核資料告訴你：誰在真正為國家“造血”，誰在默默扛起就業，誰用技術打破封鎖，誰把善意送回社會。沒有第一名，因為每一份貢獻都值得被看見。一、納稅脊樑：把錢真金白銀交給國家民企納稅榜，是衡量企業“為國家做貢獻”最直接的一把尺。1. 馬化騰 – 騰訊2024年納稅591.87億元，民企第一。騰訊公益平台帶動數億人次捐款，疫情期間“微信捐步”等模式開創了數字公益先河。2. 任正非 – 華為累計納稅超過3000億元。在極端制裁下仍堅持足額納稅，不裁員、不減薪，是中國硬科技企業的中流砥柱。3. 王傳福 – 比亞迪2024年納稅超500億元，員工70萬人。每賣出一輛車都貢獻增值稅、所得稅，新能源補貼退坡後比亞迪成為地方財政的重要支柱。4. 鐘睒睒 – 農夫山泉農夫山泉累計納稅超千億元。雖為首富，但企業紮根實體經濟，水源地建廠直接帶動欠發達地區財政增收。二、就業底盤：養活了最多中國人的老闆一個企業最大的社會功德，是讓幾萬、幾十萬家庭有穩定的收入。1. 劉強東 – 京東員工近90萬人，新增就業28萬個，是所有民企中唯一一個員工數接近百萬的。京東快遞小哥五險一金全覆蓋，劉強東說：“不能為了利潤犧牲兄弟們的養老錢。”2. 王傳福 – 比亞迪員工70萬人，其中大部分是一線產業工人。2024年一年就擴招了10萬人，被稱作“就業粉碎機”。3. 李書福 – 吉利控股吉利系（含沃爾沃、極氪、路特斯）總員工超12萬人，上下游供應鏈帶動就業超過50萬。是民營汽車製造業中就業覆蓋面最廣的企業。4. 何享健 – 美的集團美的員工約16萬人，全球工廠吸納大量縣域勞動力。美的也是中國製造業中“全員持股”最廣泛的企業之一，很多老員工靠分紅養家。三、創新刀鋒：在技術上打破“卡脖子”研發投入是明天的飯碗。這些企業家寧可不蓋樓，也要搞研發。1. 任正非 – 華為2024年研發投入超過1800億元，佔營收22%以上，全球專利超12萬件。5G、鴻蒙、晶片設計、自動駕駛……華為是中國科技突圍的絕對核心。2. 王傳福 – 比亞迪研發投入超過400億元，刀片電池、DM-i混動、雲輦系統全部自研。從電池廠做到全球新能源冠軍，靠的是工程師紅利。3. 曾毓群 – 寧德時代研發團隊超2萬人，專利數量行業第一。麒麟電池、鈉離子電池、凝聚態電池……寧德時代定義了全球動力電池的技術路線。4. 汪滔 – 大疆創新全球消費級無人機市場佔有率超70%，研發強度常年超過15%。大疆的飛控、圖傳、雲台技術全部自研，是美國製裁也打不倒的中國驕傲。四、慈善之光：把錢花在別人不敢花的地方慈善不是作秀，是真正的“二次分配”。下面這幾位，捐的都是真金白銀，而且專挑難啃的硬骨頭。1. 曹德旺 – 福耀集團累計捐款超150億元，捐資100億元創辦福耀科技大學（福耀科大）。他說：“我不做慈善秀，我是幫窮人改變命運。”福耀科大招本科生全免費，畢業後推薦就業。2. 馬化騰 – 騰訊騰訊公益平台累計籌款超過200億元，99公益日成為全民公益節。投入100億元啟動“可持續社會價值創新”計畫，聚焦基礎科學、鄉村振興。3. 楊惠妍 – 碧桂園/國強公益基金會累計捐款超100億元，在全國數百個縣開展鄉村振興項目。國強基金會創辦了3所慈善學校，全免費招收貧困生。4. 馬雲 – 阿里巴巴馬雲公益基金會投入數十億做鄉村教育、鄉村教師計畫、非洲創業者基金。螞蟻森林帶動數億人參與種樹，已種下超4億棵真樹。五、全球化先鋒：把生意做到全世界在中國賺錢不算本事，能在全球市場上贏得尊重，才是真牛。1. 張一鳴 – 字節跳動TikTok全球月活超20億，是中國網際網路公司有史以來最成功的全球化產品。在美歐監管巨壓下保持增長，法務和公關團隊堪稱“國家隊級”。2. 汪滔 – 大疆創新大疆在全球無人機市場處於絕對統治地位，美國軍方曾“停用”卻又不得不偷偷買。中國消費電子品牌中，唯一一個在高端市場實現“定價權”的企業。3. 曾毓群 – 寧德時代寧德時代為特斯拉、寶馬、奔馳、大眾等全球主流車企供貨，海外工廠建在德國、匈牙利、印尼。動力電池出口額連續多年中國第一。4. 李書福 – 吉利控股收購沃爾沃、入股奔馳、收購路特斯、發射衛星……吉利是全球汽車行業中跨國併購最成功的中國企業。2024年吉利海外銷量佔比接近40%。這20個人，沒有誰是“完美企業家”。但他們有一個共同點：在自己選擇的戰場上，做到了極致，並且讓這個國家因此變得更好一點點。當然，還有無數優秀的企業家沒有被寫進這篇文章——他們可能默默無聞地在縣城做製造業，在西部搞太陽能，在實驗室裡死磕晶片。 (小檸檬墩墩)

騰訊在2025年財報中明確AI為核心戰略，計畫2026年將混元及新AI產品投資至少翻倍，短期內收入增速或快於利潤。公司強調核心業務（遊戲、社交、廣告）在AI時代韌性十足，並借鑑雲業務經驗，以長期主義心態看待AI投資回報。同時，騰訊看好智能體帶來的去中心化機遇，計畫將混元深度融入微信等生態，而非在基礎模型層進行壟斷式競爭。騰訊明確戰略重心，持續加碼AI投入，2026年對混元大模型及新AI產品的投資至少翻倍。3月18日，騰訊交上了一份穩健的成績單。2025年第四季度總營收同比增長13%，遊戲與行銷服務增速顯著超越行業大盤，為戰略轉型提供了充足的資金緩衝。面對市場關注的AI投資回報周期問題，管理層明確表示將借鑑騰訊雲從虧損走向盈利的經驗，以長期主義心態看待投入與產出之間的時間差。在同日晚間舉行的財報電話會上，騰訊詳細闡述了AI戰略的最新進展。公司披露，僅“元寶”AI應用及混元大模型在2025年第四季度的投入就達16億元人民幣，全年累計18億元。這一數字尚不包括支援現有業務的AI投入及通過騰訊雲向外部客戶提供GPU服務的成本。管理層強調，這部分戰略投資將單獨列示，其性質類似於對新業務線的孵化或資本開支，屬於建設未來基礎設施的必要前期投入。市場影響方面，騰訊明確釋放了短期內收入增長與利潤增速可能出現剪刀差的訊號。但公司同時強調，剔除新AI產品投入後，現有業務展現出的經營槓桿依然強勁。馬化騰首次公開談及“養蝦”：可結合微信去中心化理念值得一提的是，在財報電話會開始前的業績溝通會上，馬化騰首次公開談及他對“養蝦”的思考。他認為，“龍蝦”應用能夠讓AI落地到各種豐富的場景中，而不像過去那樣完全集中在ChatBot裡，這能夠更好地發揮騰訊資源，讓各戰線聯合發力，也為正在開發中的微信agent帶來了啟發。馬化騰提到，微信生態中的小程序一直是去中心化的，類似這樣的理念，可以融入到未來的“龍蝦”應用當中。服務商特別怕被短路化、管道化，所以騰訊在生態設計的時候，也要考慮到這種需求。他表示，未來騰訊“養蝦”，中心化和去中心化要結合一起做。agent夥伴希望自己有流量和入口，但也不想自己被單純的呼叫。“這是一個更長遠的考慮，大家可能要有點耐心，這個不是匆忙就能出來的。”核心業務在AI時代具備強大韌性騰訊總裁劉熾平在財報電話會上指出，公司的核心業務在面對AI變革時展現出強大的韌性。首先，通訊與社交業務如微信和QQ，其核心在於連接人與人，這種深厚的網路效應以及使用者資料的私密屬性，構築了難以被AI輕易撼動的天然壁壘。與此同時，遊戲業務同樣根基穩固，特別是多人線上競技遊戲，其生命力深深植根於玩家間的即時互動和對強大IP的情感投入，AI技術不僅沒有削弱這一點，反而成為助力創造更多高品質、創新性內容的工具，這也推動騰訊遊戲在2025年實現了22%的收入同比增長，顯著超越全球遊戲行業7%的增速。此外，在行銷服務領域，騰訊通過部署長序列AI模型和生成式AI工具，極大提升了廣告的精準投放和創作效率，其推出的“AI廣告投放解決方案”幫助廣告主實現自動化競價與投放，從而提升投資回報率，並吸引更多預算傾斜，最終驅動2025年行銷服務收入同比增長19%，遠超中國行業平均14%的增速。AI戰略深化：從賦能到原生，聚焦“元寶”與智能體電話會上，公司首席戰略官詳細闡述了騰訊的AI演進路徑。他表示，在完成對基礎模型（如混元大模型）的迭代最佳化後，騰訊的AI戰略正從“賦能現有業務”邁向“創造全新應用”的關鍵階段。首先在基礎模型層面，公司內部測試的“混元3.0”模型在能力上實現了對前代的重大跨越，為上層應用提供了更強大的智能支撐。在應用層面，首席戰略官特別談及AI聊天應用“元寶”的定位與進展。他強調，AI聊天應用並非要與所有應用展開競爭，其核心對標對象實際上是搜尋引擎。目前，“元寶”已擁有1800萬日活躍使用者，騰訊正通過整合搜尋功能、最佳化語音互動體驗、支援多模型呼叫以及探索群聊場景等多種方式，快速迭代產品以提升使用者體驗和使用者粘性。他預計，隨著“混元”模型能力的深度整合，未來幾個月“元寶”的使用量和使用者參與度將進一步增長。與此同時，騰訊將AI智能體視為下一個重大機遇，這類智能體能夠自主執行複雜任務，從而有效提升個人和企業的生產力。目前，騰訊已推出包括Word研究、QQ合作、騰訊雲燈塔等一系列AI工具，並計畫通過技能商店讓使用者能夠便捷使用。展望未來，混元模型團隊與應用團隊將更加緊密地協同合作，為使用者提供獨特而強大的智能體能力。騰訊云：戰略轉型收效，資本投入加碼騰訊雲成為本次溝通會的焦點案例。公司高層指出，在經歷了前幾年優先追求收入增長、對標行業參與者的階段後，騰訊於2022年前後主動對雲業務進行了結構性調整，將重心轉向高品質服務，而非追逐高營收和定製化項目。經過數個季度的努力，這一轉型已初見成效。如今，受益於GPU算力需求、AI帶來的增量機遇以及海外市場的拓展，騰訊雲正步入加速增長軌道。公司表示，已訂購了規模顯著提升的GPU產能，這為滿足未來需求奠定了堅實基礎。騰訊將雲業務視為又一個典型的“騰訊式投資案例”。回應AI投資回報：借鑑雲業務經驗 接受時間差面對分析師關於AI投資回報率和2026年利潤率的提問，管理層給出了坦誠而審慎的回應。首席財務官羅碩瀚表示，收入增速快於利潤增速是可能出現的情形，但公司對此結果感到滿意，因為這意味著新產品的拓展和在巨大機遇面前的佈局。首席戰略官James Mitchell進一步闡釋了投資邏輯：在現有業務中應用AI已見到良好回報，剔除新AI產品投資後，現有業務的經營槓桿依然顯著。對於新產品的投入，他指出當前消費者訂閱和企業為編碼智能體付費的模式尚不成熟，因此需要前期投資。但他相信，隨著時間的推移，這些新產品將產生收入並帶來可觀回報，騰訊雲的案例即是證明——從初期虧損到最終盈利，投入與回報之間存在時間差。在算力資源配置方面，騰訊已積極鎖定更多算力，將通過租賃、採購高端GPU及國產晶片等多種方式滿足需求。算力將優先保障混元模型和新產品的訓練與推理。在人才方面，公司通過薪酬激勵和團隊文化吸引頂尖AI人才，並利用騰訊獨特的用例場景留住他們。混元戰略定位：在多模型並立的生態中，憑藉場景與生態取勝針對“將混元與其他大模型並列推出，如何避免其他模型稀釋自身基礎模型價值”的尖銳提問，騰訊管理層給出了其對AI生態的深刻洞察。他們認為，未來的AI世界不會是一家通吃的壟斷格局，而是一個多模型並立、專業分工的多元化世界。正如從PC網際網路到移動網際網路的演進催生了無數應用，AI時代也將走向分佈式和去中心化。不同的模型將在程式碼、長文字、多模態等不同領域各有所長。在這一格局下，騰訊的核心優勢不在於壟斷模型層，而在於其橫跨PC、移動、雲多端的使用者觸達能力，以及在社交、遊戲、內容等多元場景的深度覆蓋。混元模型將與小程序等去中心化生態緊密結合，讓智能體（Agent）具備自主執行複雜任務的能力，從而為使用者提供獨特的價值。騰訊相信，憑藉其強大的生態系統和應用場景，混元能夠成為使用者和企業根據性價比和性能需求進行選擇的優秀模型之一。AI應用層機遇：智能體將催生去中心化新生態在談及AI價值鏈中最具競爭力的環節時，管理層表達了對應用層，特別是智能體（Agent）的強烈看好。他們認為，當前大模型（AGI）的競爭激烈，但未來的機會將更多體現在應用層面。智能體能力的出現，將催生一個去中心化的新生態。在這個生態中，每一個小程序、每一個應用都可以通過智能體獲得自我進化的能力。騰訊認為，自身在這一領域具備天然優勢：既有微信等中心化超級App作為流量入口，又營運著中國最活躍的去中心化生態——小程序平台。隨著智能體能力的注入，小程序開發者將能夠為使用者提供更加智能、主動的服務，這將是騰訊在未來AI競爭中最重要的價值定位之一。關於AI晶片戰略：聚焦模型訓練而非自研晶片針對是否將自研晶片納入優先順序的提問，騰訊明確表示目前這不是最關鍵的聚焦點。管理層區分了訓練晶片與推理晶片的不同戰略意義：訓練晶片的設計和製造難度極高，公司需要儘可能獲取最先進的訓練晶片，以最靈活的方式訓練最優模型。混元3.0的推出只是起點，未來將更快迭代模型訓練。在推理層面，主要考量的是成本。目前中國市場在推理晶片方面已有多種供應選擇，與訓練晶片領域僅有一兩家供應商壟斷的格局截然不同。推理晶片市場競爭充分，供應商利潤率遠低於訓練晶片。騰訊當前的優先事項是利用最佳晶片訓練模型，釋放產品開發和連接能力，設計出最吸引使用者的產品。當這些目標實現後，才會考慮如何降低推理成本。以下是電話會全文（由AI輔助翻譯）：主持人:晚上好，各位。歡迎大家參加騰訊2025年第四季度業績公佈網路研討會。我是投資者關係團隊的溫迪·黃。在此時刻，所有參與者均處於只聽模式。在管理層陳述之後，將進行問答環節。通過電話參會的參與者，如需提問，請在電話上按5舉手。如果通過Zoom Meeting或VooV Meeting應用程式接入，請點選左下角的舉手按鈕。請注意，今天的網路研討會正在錄製。在我們開始陳述之前，我們想提醒您，本次會議包含前瞻性陳述，這些陳述受到多種風險和不確定性的影響，由於各種原因可能在未來無法實現。關於一般市場狀況的資訊來源於多種管道。本陳述還包含一些未經審計的非國際財務報告準則財務指標，這些指標應作為根據國際財務報告準則編制的財務業績指標的補充，而非替代。有關風險因素和非國際財務報告準則指標的詳細討論，請參閱我們的財報。現在，請允許我介紹今晚出席網路研討會的管理團隊。我們的主席兼首席執行長馬化騰先生將首先做一個簡短的概述。總裁劉熾平先生將進行戰略回顧，首席戰略官詹姆斯·米切爾先生將進行業務回顧，首席財務官羅碩瀚先生將總結財務討論。之後我們將開放提問。現在，有請馬化騰先生。馬化騰:謝謝溫迪。大家晚上好。感謝各位的參與。2025年，我們實現了長青產品和服務的優質增長。得益於《三角洲部隊》的突破性成功，我們的遊戲組合進一步加強，這也鞏固了我們的長青遊戲。AI在內容開發、使用者參與和行銷效率方面構成了有意義的增益。由於推薦協議升級以及內容生態系統……，我們的廣告帳戶總透明增長超過20%。我們的行銷服務在行業中迅速增長，受益於我們升級的AI廣告模型和新推出的自動化行銷解決方案“AI行銷快線”。金融科技業務通過深化與金融機構的牌照合作並保持審慎的風險管理，實現了健康的收入增長。在雲業務方面，由於企業對我們在行業內領先的稅務產品、供應鏈最佳化和國際業務的強勁需求，我們實現了規模化盈利。我們的國際遊戲業務年收入首次突破100億美元，這得益於長青遊戲的持續增長和熱門遊戲的快速擴張。我們的雲業務在專業市場獲得收入增長，因為我們擴大了與關鍵客戶的合作關係，並推動了更廣泛地對我們的快閃記憶體產品的採用。我們核心業務產生的強大經營槓桿和強勁現金流，使我們能夠在年內加大對AI的投資。我們升級了團隊，招募了頂尖AI人才，並系統地建構了提升基礎模型智能的流程。我們開始探索新AI服務的能力，包括元寶、微信和核心產品。謝謝。接下來，我將交給馬丁分享更多內容。劉熾平:謝謝Pony，大家晚上好，早安。在接下來的環節中，我將分享我們如何看待AI作為一股變革力量，首先是從我們現有業務在AI時代的韌性談起，接著是我們如何在現有業務中部署AI以加強它們，然後是討論AI帶來的全新產品和機遇，以及我們如何進行投資以抓住這些機遇。首先，我想談談我們的核心業務在AI時代具有很強的韌性。眾所周知，AI將影響科技行業的方方面面，但我們相信某些產品和服務天生更具韌性。這種韌性的特徵包括：由消費者之間、消費者與內容創作者之間、消費者與企業之間互動產生的強網路效應（按強度排序）；將位元世界與原子世界聯絡起來的深度供應鏈創新；強大的監管和許可要求；規模經濟效應；相對於提供的價值或轉換成本而言較低的費率；以及……本質上是……使用這些標準來看我們主要的現有業務，結合使用者趨勢的支援，結論是它們每一項都具有高度的內在韌性。特別是我們的通訊服務，包括微信。人們使用它們與家人、朋友、同事和商業夥伴進行連接和互動。我們相信，這種對人機互動的需求，連同網路效應和這些互動所產生的資料的封閉性，將使通訊服務在面對競爭性非AI服務時具有極強的粘性，並且未來對基於AI的服務也仍將保持韌性。其次，我們的遊戲業務也非常有韌性。我們的多人遊戲，特別是PVP遊戲，也享有網路效應。類似於體育，它們本質上是以團隊為基礎的，玩家與其他玩家一起玩或對戰。正如人們更喜歡親自參與或觀看他們支援的團隊在體育比賽中競技，而不是觀看AI體育比賽一樣，玩家仍然喜歡我們的遊戲提供的與他人互動的體驗。我們的遊戲也培養了強大的IP，這將使得更多遊戲能夠被更快地製作出來。遊戲行業每年有20萬款新手機遊戲和1.8萬款新遊戲推出。限制因素在於新遊戲需要高品質且比最好的遊戲更具創新性。……作為前沿技術的天然受益者，AI的普及自然會惠及遊戲行業。而且，當人們擁有更多空閒時間時……我們的金融科技服務也具有韌性，因為它依賴於難以獲取和保留的、數量有限的牌照，並且已經投資建設了數十年……將商家與超過10億消費者連接起來，這本身就帶來了網路效應。我們的移動支付費率已經是全球最低之一，我們相信這使得在價格上與我們競爭變得非常不經濟。劉熾平:現在，我想展示我們如何利用AI加強核心業務，並走在了行業前列。當生成式AI剛出現時，我們優先考慮利用它來加強核心業務。如果我們能夠加強它們，我們將處於更有利的位置來投資新的可能領域。我們相信，在每一個核心業務領域，我們現在都處於中國各自行業的前沿，甚至在全球範圍內，在利用AI方面也處於領先地位，從遊戲中的使用者參與度和收入趨勢可以看出初步的積極成果。在遊戲領域，我們正在部署生成式AI來加速遊戲內內容生產，使我們能夠在我們的大型遊戲中生產更多內容。我們正在利用生成式AI，通過定向廣告、生成每日精彩集錦以及在PVP遊戲中撮合隊友等方式，促進新使用者獲取和現有使用者留存。你可以將非玩家角色用在PVE遊戲中。這些舉措是為什麼我們的長青遊戲越來越長青的原因之一，也是我們2025年遊戲收入增長22%，跑贏全球遊戲行業7%增長率的原因之一。在行銷服務方面，我們擴大了廣告基礎模型，為更有針對性的使用者提供更相關的廣告，同時提高廣告主的轉化率並提供更好的使用者體驗。同時，我們提供生成式AI驅動的創意解決方案，使廣告商能夠建立更多廣告，這些廣告與更小的使用者群更相關且更高效。我們推出了自動化行銷解決方案“A+”，廣告主可以在其中自動化定向、競價和投放，從而提高他們的行銷投資回報率，並增加對我們的預算分配。這些舉措極大地促進了騰訊的行銷服務收入在2025年增長19%，超過了中國整體廣告市場14%的增長。對於視訊號，部署了長序列AI模型，該模型捕捉更多使用者訊號以增強內容推薦，這正在推動使用者增長、參與度和內容分發。2025年，視訊號總使用者時長增長了超過20%，按日活躍使用者數計算，視訊號現在是中國第二大短影片服務。對於數字內容，我們在內容製作中利用AI，提高了製作流程效率並提供了視覺上引人入勝的特效。AI還幫助在新聞視訊等內容分發方面實現更智能的內容規則化。我們正在企業軟體中使用AI，提供諸如AI助手等功能，這些助手可以記錄和總結正在進行的會議，還可以根據客服歷史生成智能回覆。我們的企業軟體產品在各自類別中，無論在使用量還是收入方面，都被公認為中國的市場領導者。對於金融科技，我們在信貸承銷和諮詢中使用輕量級AI模型，這有助於我們保持優於行業的逾期貸款率。現在，既然我們的核心業務在營運和財務上都受益於AI整合，我們相信我們已經處於有利地位，可以加快開發新的AI產品，並將基礎模型作為優先事項之一。在基礎模型層面，我們看到了將強大模型與核心用例（如聊天機器人、編碼、多模態和智能體應用）相結合的巨大機遇。雖然我們不是大語言模型的先行者，但我們已經重組了團隊，改進了資料質量，並為預訓練和強化學習重建了AI基礎設施，我們現在正以更快的速度迭代更智能的模型。混元3.0正在進行內部測試，目前代表著相對於混元2.5的能力躍升，就像2.5相對於1.0的提升一樣。多模態能力也很容易獲得。文字和圖像是早期的領先類別，並將越來越多地從利用我們的專有資料和豐富的用例中受益。中國的一些觀察者單一地專注於將聊天機器人作為接觸使用者的唯一手段，我們相信這種想法過於簡單化了。因為AI可以通過多種方式幫助人們，超越資訊提供和……我們相信AI聊天應用主要是在與搜尋應用競爭，而不是與所有其他應用競爭。對於我們自己的AI聊天應用元寶，我們專注於尋找產品市場匹配和能夠帶來流量的用例。我們正在快速迭代元寶，通過提供更好的搜尋整合、改進的語音識別、更容易訪問的多模態能力以及對群聊的探索來增強其使用者體驗。我們相信，隨著我們在未來幾個月內部署混元3.0到元寶，這將增加該應用的使用量和使用者留存率。一旦部署混元3.0，我們相信核心使用者體驗將進一步提升。我們正在建構能夠自主理解、代表使用者行動的智能體。圍繞……的興奮表明，人們認識到AI可以解鎖電腦使用能力以改善他們的日常生活，但也說明了釋放無監督AI的風險。我們在騰訊……中獎勵AI智能體，以提供對公眾和早期採用者都有益的AI生產力，這將促進生態系統活動並自然產生……目前，智能體由多種基礎模型驅動，我們預計應用層面的使用者將繼續能夠訪問一系列模型。然而，包括混元在內的性能使我們能夠提供新的、獨特的、具有智能體的能力。未來，混元團隊和……團隊將越來越緊密地合作。說到……，我們已經推出了一系列提升生產力的AI工具，包括工作寶、QQ……和騰訊雲Lighthouse，並將從我們的技能中心提供可下載的技能，以便使用者輕鬆使用這些工具。雲……正在將AI從思考升級為行動和持續任務執行。使用者可以通過他們現有的通訊應用控制這種新一代的……命令列介面。這在中國……和QQ中，是使用者與他們已經習慣的地方和格式與數字智能體進行互動的有效方式。我上面描述的產品需要大量且持續增加的投資，我們相信這些投資將產生顯著的回報。在2025年第四季度，我們最大的兩個新AI產品（混元和元寶）的支出約為10億元人民幣，全年為180億元人民幣。這些數字僅針對混元和元寶，不包括支援我們現有產品和服務的舉措，也不包括通過騰訊雲向外部客戶提供服務所產生的成本。我們預計在2026年，對混元、元寶和其他新AI產品的投資將增加一倍以上，我們打算用核心業務增長的收益來資助這些投資。本著這種變革精神，我們正在單獨列出對新AI產品的投資，因為我們視這些戰略投資在概念上類似於對聯營公司的投資或資本支出。這些是為建構必要基礎以釋放新價值所需的前期投資，而不是持續的營運費用。因此，我們相信這些投資的影響應與現有業務產生的利潤分開看待。隨著時間的推移，我有信心這些新AI產品的貨幣化將緊隨使用者使用而來。最後，我想以騰訊雲作為一個案例研究，說明我們如何隨著時間的推移將我們的服務發展成為具有經濟回報的市場領導者。這將會像遊戲、支付和長視訊一樣。我們預計我們新的AI產品也將如此。騰訊雲一開始就相信，由於騰訊本身是中國一系列技術基礎設施的最大單一終端使用者，因此它從一開始就具備規模，並且可以提供源於騰訊獨特洞察、生態系統和能力的差異化服務。例如，我們相信我們是第一個完全認識到AMD最近幾代CPU能力提升的中國雲服務提供商，成為其在中國最大的合作夥伴，並且我們的雲視訊串流媒體服務在串流媒體質量方面是行業領導者。在一段時間裡，騰訊雲受到其他行業參與者的誤導，優先考慮收入增長。2022年，我們大力重組騰訊雲，專注於高品質服務，而不是追逐高收入但低附加值的活動，如轉售和定製項目。這一轉變使我們在幾個季度的收入增長上付出了代價，但它使騰訊雲能夠在2024年實現經營利潤盈虧平衡，而前幾年則面臨重大虧損。在2025年期間，儘管由於我們優先考慮內部需求，導致GPU對外部客戶的可用性有限，騰訊雲仍面臨收入逆風，但它實現了收入增長和盈利能力的顯著提升，實現了50億元的經營調整後利潤。近幾個月來，我們看到了更好的定價環境，特別是對於記憶體和CPU，加上強勁的AI需求和海外擴張，使騰訊雲能夠以更快的速度增長收入。隨著我們進入今年，我們已經訂購了顯著更高數量的計算資源，這也應促進收入增長。總的來說，我們認為騰訊雲正在成為另一個例子，說明騰訊如何按照自己的節奏和方式進行競爭，以及我們的孵化投資周期是如何運作的。我們認為，騰訊雲最初的虧損是孵化一項成功新業務所必需的固定現金投資，但最終會產生良好的經濟回報。我們認為，對新AI產品的初始投資方式也應與此相同。下面請詹姆斯發言。詹姆斯·米切爾:謝謝馬丁。2025年第四季度，我們的總收入同比增長13%。各業務類股收入佔比分別為：增值服務佔47%（其中社交網路16%，本土市場遊戲20%，國際市場遊戲11%），行銷服務佔21%，金融科技及企業服務佔31%。我們的毛利潤同比增長19%，達到1080億元人民幣。各類股毛利潤同比增長分別為：增值服務增長21%，行銷服務增長22%，金融科技及企業服務增長17%。回到業務分部：增值服務收入為900億元人民幣，同比增長14%。其中，社交網路收入同比增長3%至310億元，主要受視訊號直播和音樂訂閱收入增加驅動。音樂訂閱收入同比增長13%，得益於付費使用者增長。長視訊訂閱收入同比增長1%，視訊訂閱使用者略有增長，受益於熱播劇、綜藝和動畫《全職高手》。在第四季度，這些作品在各自類型的影片播放量上均在中國所有視訊平台中排名第一。本土市場遊戲收入同比增長15%。《三角洲部隊》在本季度持續位列行業前三，2026年2月，該遊戲峰值日活躍使用者超過5000萬，總時長……創下新高。《……》AI編碼提升了開發效率，並部署了AI驅動的夥伴以增強使用者體驗，PC端收入同比增長超過30%，並在本季度創下平均日活躍使用者新高，受益於……皮膚、限時活動及電競賽事。《Valorant Mobile》是2025年全行業按總收入計算最成功的新手機遊戲，帶來高品質射擊體驗和吸引年輕玩家的獨特藝術風格。該遊戲在2月份達到總收入新高，因為我們推出了……使用者統計資料。《……》1月推出了……，一款基於虛幻引擎的多平台FPS遊戲，已吸引數百萬日活躍使用者。國際市場遊戲收入同比增長33%，主要由Supercell驅動。《荒野亂鬥》在第四季度按日活躍使用者數計算是行業第三大手機遊戲，其平均日活躍使用者同比增長超過三倍，達到歷史高點。該遊戲在3月舉辦了十周年活動。《……》在2025年獲得了玩家之聲獎。第四季度，該遊戲在新故事線……的推動下，總收入和日活躍使用者同比快速增長。《Warframe》發佈了重大更新，新增遊戲模式、新戰甲，其平均日活躍使用者和總收入在2025年12月達到歷史高點。行銷服務收入同比增長17%。增長驅動因素包括廣告定向最佳化、擴大了……行銷。進入2026年，我們深化了與電商平台的合作，促進其商家在我們這裡投放廣告，並增加了激勵視訊廣告和視訊號的庫存，這有助於第一季度至今行銷服務收入較去年第四季度實現更快增長。在產品層面，視訊號總使用者時長通過升級內容推薦演算法實現增長，促使廣告展示次數更快增長，但我們的載入率仍低於同行。更高的轉化率促使許多小商店商家增加了行銷支出。使用者越來越多地與小程序、小遊戲和小短劇互動，吸引了更多來自小遊戲和……資訊流的行銷支出。搜尋功能的增強推動了商業查詢量的增長，搜尋定價也有所提高。金融科技及企業服務收入為610億元人民幣，同比增長8%。金融科技服務收入實現中個位數百分比增長，受財富管理和商業支付服務驅動，毛利率增長更快。商業支付交易額在交易筆數增長的支撐下保持正增長，單筆交易價值跌幅縮小。財富管理是金融科技收入的第二大貢獻者，使用者平均資產……。第四季度，雲服務收入同比增長加速，受企業需求增加和更好的定價環境驅動，以及對記憶體和CPU的供應緊張。來自雲媒體服務的收入顯著增長，因為短影片平台和視訊生成服務越來越多地使用我們的媒體處理解決方案進行流式視訊和音訊處理，以及在雲端處理後回放至裝置，這反映了我們行業領先的串流媒體技術和有競爭力的定價。下面請約翰發言。羅碩瀚:謝謝詹姆斯。大家好。2025年第四季度，我們的總收入為1944億元人民幣，同比增長13%。毛利潤為1083億元人民幣，同比增長19%。……第四季度經營利潤為603億元人民幣，同比增長17%。利息收入為48億元人民幣，同比增長0.2%，由不斷增長的現金儲備驅動。財務成本為XXX億元人民幣，主要由於……匯兌損失……。分佔聯營公司及合營公司盈利為XX億元人民幣，高於去年同期的77億元人民幣，主要由於國內聯營公司因營運效率和收入增長而表現改善。所得稅支出同比增長7%至125億元人民幣。……由於我們減少了股票回購。第四季度整體毛利率為56%，同比提升4個百分點，由高毛利率收入來源（特別是視訊號和廣告）的強勁增長驅動。行銷服務毛利率為60%，同比提升2個百分點，由高利潤率收入流（特別是視訊號和廣告）的強勁增長驅動。金融科技及企業服務毛利率為51%，同比提升4個百分點，受益於規模增長、收入結構改善、經營槓桿和營運效率提升。經營開支總額同比增長0.6%，我們加強了行銷力度以支援新應用和遊戲。一般及行政開支同比增長20%至238億元人民幣，主要由於員工成本（包括與AI投資相關的折舊增加）和增加的折舊費用。不包括一般及行政開支中的股份薪酬開支，同比增長8%至125億元人民幣，主要由於員工人數增加。截至年底，我們擁有約116，000名員工，同比增長5%，環比增長1%，主要反映了為加強AI和技術平台而增加的人員配置。2025年全年，我們回購了1.53億股，總代價為800億港元，用於計算2025年每股盈利的加權平均股數減少了2%。未來，若看到高回報機會，考慮到我們的確定性，我們可能將2026年的股票回購金額低於2025年，以便為AI投資提供資金，同時增加股息。在即將召開的股東周年大會上獲得股東批准的前提下，我們建議派發年度股息每股5.3港元，同比增長18%。此股息將於2026年6月1日派發。謝謝。主持人:謝謝約翰。我們現在開始問答環節。請遵守每次每位分析師只提一個問題。如果時間允許，可以再提後續問題。第一個問題：花旗集團 - 艾麗西亞·雅普艾麗西亞·雅普 - 花旗:晚上好，管理層，感謝接受提問。我的問題關於投入與利潤。在你們的準備發言中，預計現有業務利潤增長足以覆蓋增量AI投資，我們需要將這些長期投資分開看待。但隨著AI投入持續增加，我們應該如何看待2026年的利潤率或收入與利潤增長之間的差距？我的第二個問題也是關於AI的，鑑於持續存在的AI算力和人才約束，我們如何戰略性地設定優先順序？正如我們之前強調的，優先考慮內部AI部署。但鑑於最近的市場發展，管理層如何看待我們如何優先分配資源？我們監控的關鍵績效指標是什麼？是開發最先進的大語言模型，還是使用者參與度，或是代幣增長，亦或是企業解決方案？謝謝。詹姆斯·米切爾:……我回答你的第一個問題，馬丁可以補充。我們開場的發言隱含了一點，即收入增長快於利潤增長是可能的，原因是新產品投資的階段性增加。如果真的出現這種情況，我們對這個結果非常滿意，因為我們可以看到這些新產品代表了我們在一個巨大市場擴展營運的機會，我們也能看到使用者對這些產品的……粘性。……這是一個非常好的選擇。關於你第二個關於資源約束的問題。在人才和GPU方面，關於人才挑戰，我們已經非常積極地招聘，從全球和中國招募了非常優秀的人才。對於混元團隊，我們將繼續加強。我們實際上覺得我們已經擁有了一個強大的AI人才團隊。我們不僅通過薪酬激勵，還通過為團隊創造正確的文化，讓他們在角色中發揮……並與騰訊其他部門良好互動來確保團隊到位。通過最優秀的團隊領導者以及在中國的影響力，最優秀的人才加入了我們的團隊。我們為團隊提供充足的計算資源，並為他們創造的產品提供具有騰訊特色和獨特性的用例。所以在人才方面，我認為我們正從過去面對的稀缺局面，轉變為現在對團隊配置更加滿意，當然我們仍會繼續有選擇性地招聘。在算力約束方面，我們一直在非常積極地獲取更多算力，這些算力將在今年，特別是下半年，逐步並加速到位。這些額外的算力來自租賃能力，來自我們購買更高端的進口GPU（這些GPU現在再次變得可用），也來自我們購買相當數量的國產設計GPU。在將這些算力用於不同用例的優先順序方面，目前的重中之重是混元和更廣泛的新產品。……類產品本質上是分佈式的，它們可以從本地裝置、多雲、騰訊雲獲取算力，但這在算力來源方面有些……。所以，我們正將計算資源集中在混元這個核心基礎模型上，以及新的AI產品上。主持人提醒每位分析師只提一個問題。第二個問題：高盛 - 羅伯特·哈爾羅伯特·哈爾 - 高盛:謝謝管理層接受提問。我想問一下關於……智能體的潛力，以及最近推出的全球……以及如何利用這個智能體機會，以及在差異化方面有何計畫。謝謝。劉熾平:我認為Claw是一個非常令人興奮的概念。它實際上提出了一種去中心化的模型或機制，關於AI如何在世界上運作。這有點像網際網路的演變過程。網際網路剛開始時，似乎有一個入口點（瀏覽器），一個分發點（搜尋引擎）。但隨著時間的推移，出現了不同的服務。當移動網際網路來臨時，突然湧現出大量應用，有完全原生、以移動為中心的應用，也有從PC網際網路遷移過來的應用。我們感覺Claw的運行方式與此類似。有段時間，似乎每個人都在爭奪成為AI智能體唯一的入口和壟斷者。人們說，如果出現一個通用人工智慧模型，它將統治一切。但現實並非如此。現在有多個模型變得非常強大，它們專攻不同的領域：聊天、編碼、多模態。還有很好的開源模型，以及其他很多模型。曾幾何時，在To C世界，似乎流量會集中到一個單一的入口點。但現在有了Claw，我們看到一個完全去中心化的格局被打開，許多公司可以擁有自己的Claw，這些Claw可以使用各種不同的模型，並得到雲基礎設施的支援。每個Claw都必須找出其獨特的價值主張，以贏得使用者。Claw不僅利用雲端和獨特的模型，還利用裝置上的可用工具和生態系統。這變成了一個更加激動人心、去中心化的世界。這對我們來說有很多機會，我們可以建構產品來滿足人們的需求。所以有了Claw，也有了工作寶。未來，我相信很多現有應用都會嘗試推出自己的Claw和智能體能力。更深入的模型也會出現，以贏得這些Claw的青睞。所以這變成了一個更加激動人心、對所有人都開放參與的去中心化世界。就像我說的，我們只需要在模型層、產品層、基礎設施層建立專業能力。每一層都需要有自己獨特的價值主張來贏得使用。第三個問題：未明確分析師未明確分析師：……關於智能體時代的問題。管理層如何評估騰訊在這個新智能體時代中的價值主張？既然我們將混元與面向消費者的其他產品放在一起，我們如何防止其他模型稀釋我們自身基礎模型的價值？謝謝。詹姆斯·米切爾:我認為關於騰訊的價值主張，或者我們能給使用者帶來什麼，我們擁有一些固有的特質，非常適合智能體時代和Claw的部署，馬丁也提到過一些。其中一個特質是，我們是一家能力橫跨PC、移動、雲的公司，能力橫跨應用和全球資訊網。就像智能體Claw可以跨越裝置和領域一樣。對於一家營運著一些中心化應用，同時也託管著極其去中心化卻又充滿活力的生態系統（尤其是小程序生態系統）的公司來說尤其如此。你可以這樣思考：前些年，移動網際網路的到來極大地提升了應用體驗，但這些是更中心化的體驗；而全球資訊網體驗則更去中心化。現在，有了這些智能體能力和Claw，像小程序這樣的去中心化體驗就有了被賦能的機會，使它們自身也能發展出強大能力，並獲得過去不曾擁有的能力。所以我們認為我們的能力和興趣與這些智能體或Claw的部署之間存在著內在的天然契合。這也是我們看到消費者和行業對我們自己的智能體和核心服務熱情採納的原因之一。關於你問題的另一部分，如何防止其他大語言模型稀釋我們模型的價值。我可能沒有完全理解你的前提，但我認為這種情況不會發生。如果你使用這些Claw，進入其中，你會有選擇。你是想要一個高性能、高價格/代幣的模型，還是一個中等性能、很低價格/代幣的模型？還是介於兩者之間的模型？這正是Claw的魅力之一。混元是可供選擇的模型之一。我們相信，隨著現在混元團隊的到位，他們前進的速度會更快，混元會變得更好。因此，消費者自然會增加對混元的使用。但我不認為會形成壟斷局面。成功的Claw會繼續允許消費者和行業根據自己的價格/性能偏好做出選擇。不同的模型會處於價格/性能曲線的不同位置。我們希望成為其中之一，但不打算成為唯一的一個。第四個問題：未明確分析師未明確分析師:考慮到面向生產力的AI智能體在各類企業（尤其是傳統行業）中的普及，您認為這會加速對世界模型（如我們擁有的3D模型）的需求嗎？另外，管理層對……能力的評估以及未來在物理AI中的競爭優勢是什麼？謝謝。詹姆斯·米切爾:我認為你的觀點很有道理。已經存在電腦輔助設計能力，人們自然期望AI能夠補充並最終極大增強這些能力。這在工業設計、建築學中非常重要，在視訊製作中也越來越重要。我們相信，由於我們視訊遊戲內擁有大量且深入的3D圖形資產，我們在提供資料來訓練模型，進而提供這些3D工具方面，處於某種獨特的有利位置。但最終，這可能只是一個相當大的細分市場。我們處於有利位置可以應對這個市場，但我不敢說這是我們面前最大的機遇。我們面前還有很多更大、更直接的機遇。第五個問題：未明確分析師未明確分析師:謝謝接受提問。我有一個關於遊戲和AI顛覆的問題。我們已經看到AI開始對員工人數和遊戲開發成本產生影響。您認為AI將如何影響遊戲質量？隨著我們看到遊戲數量增加，您認為騰訊的發行和營運在未來會變得更重要嗎？另外，如果AI降低了開發門檻，我們是否會看到遊戲供應量有意義地增加？遊戲的平均質量會如何？謝謝。詹姆斯·米切爾:謝謝你的問題。我不知道是否有人參加了上周的遊戲開發者大會。這是每年為遊戲開發者舉辦的首要活動。正如你所料，有許多關於在遊戲創作中使用AI的演講。我有幾點寬泛的觀察：第一，這些演講絕大多數都集中在如何使用AI來更新現有遊戲中的內容，加速內容創作，改善遊戲內……，但出於多種原因，目前還沒有能力完全從頭開始用AI建立遊戲。第二，許多出席人數最多的演講來自我們的騰訊互動娛樂同事，他們談論了如何將AI部署到遊戲中用於圖形、遊戲玩法、使用者陪伴等。我們相信我們在這方面處於行業前沿。許多參加遊戲開發者大會的開發者的反饋也與此一致。關於你問題的後半部分，這是否會導致新遊戲氾濫，從而提升發行和營運的重要性？遊戲行業令人遺憾的現實是，它永遠處於供過於求的狀況。正如馬丁提到的，每年有20萬款新手機遊戲和1.8萬款新遊戲在Steam上發佈。所以，無論這個數字是從20萬增加到200萬、20億還是2兆，其增量影響都是遞減的。關鍵在於創作、營運並使最優秀的遊戲長青。要做到這一點，你需要最優秀的人才，輔以最先進的技術。因此，我們認為……騰訊需要發展的成功因素將繼續有利於行業中最好的開發者。劉熾平:基本上，你可能暗示這對遊戲行業不利。但我認為遊戲其實是受益於AI的行業之一。因為當AI普及時，人們手頭會有更多空閒時間，需求端會顯著增加。遊戲行業是AI普及階段少數確定受益的行業之一。第二點是，新開發者可以獲得優秀的遊戲開發工具，但同樣，組織良好且極具天賦的團隊也能獲得這些工具。……我認為，當一個工具變得可用時，實際上擁有資源、已經擁有平台和使用者的人能更好地利用這些工具來增加產量，讓遊戲變得更好。我認為這對於擁有長青遊戲並且擁抱技術極其迅速和敏捷的玩家來說是一個優勢。最後，當出現大量創新時，很多時候我們看到的是，一個想法出現，一開始並不完美，然後被反覆迭代和打磨。這個過程實際上會因為大量使用者看到這些創新而加速，他們可以更快地迭代，將這些新體驗融入現有遊戲，使遊戲本質上成為平台。我認為這是我們未來將看到的獨特機遇。第六個問題：美國銀行 - 未明確分析師未明確分析師 - 美國銀行:……謝謝管理層給我提問的機會。我想跟進關於AI雲業務的問題。一方面我們看到對AI計算的需求非常強勁，但另一方面，由於DRAM和HBM成本上升，伺服器價格也在上漲。您能否幫助我們理解，在這樣一個動態環境中，騰訊的定價能力和價值捕獲的理念是什麼？換句話說，您是希望將成本通膨完全轉嫁給客戶，還是為了獲取更多市場份額而補貼成本通膨，或是轉嫁成本以獲取更多利潤？詹姆斯·米切爾:謝謝你的問題。首先，我想說的是，顯然存在對計算的需求，但不僅僅是AI計算的需求。當人們使用我們討論的智能體工具時，他們會建立軟體，而這些軟體需要被執行。當它被執行時，大部分不是由GPU執行的，而是在CPU上執行的。隨著執行，它會產生記憶體需求。所以不僅僅是GPU、DRAM、HBM的需求在增加，CPU、記憶體、常規DRAM、SSD等等，需求是全方位的。關於行業和我們作為行業的一員將如何應對定價：多年來，中國的雲服務提供商利潤率一直很低。原因之一是，如果出現新進入者，或者客戶想直接採購基礎設施，他們可以直接聯絡供應商，訂購他們想要的CPU或DRAM。但情況已不再如此。供應已經被預定到數月、幾個季度，在某些情況下甚至數年之後。供應商優先考慮規模最大、最穩定的客戶，也就是像我們這樣的超大規模企業。因此，較小的雲提供商不再能直接採購供應，他們需要來找超大規模企業。而超大規模企業長期以低利潤率營運。所以當需求回升時，我們這個行業幾乎別無選擇，只能轉嫁更高的價格。你們在過去24小時內已經看到中國雲服務商宣佈了一些漲價。關於我們如何在這樣一個動態環境中實現價值捕獲，一個總的原則是我們尋求通過“豐富化”來創造更多價值。“豐富化”意味著，最低層面，如果你有計算資源，你可以直接出租，獲得一定的低價和低利潤。更優的方式是，你將其細分並虛擬化為代幣，這樣可以為計算單位獲得更高的價格和利潤率。理想情況下，你將其捆綁到平台即服務或軟體即服務中，這樣就能獲得最好的定價和利潤率。這是我們一直在走的旅程，也是騰訊雲如何從四年前的大幅虧損轉變為去年相當可觀的利潤的一部分。我們將繼續沿著這條從裸金屬到代幣，再到平台化和軟體化的旅程前進。第七個問題：摩根士丹利 - 未明確分析師未明確分析師 - 摩根士丹利:晚上好，謝謝提問的機會。我有一個問題關於管理層多次提到的“我們不是先行者”或“我們甚至是後來者”。在美國AI領域，我們也觀察到一些後來者即使擁有大量計算資源、人才和資料，也變得非常難以追趕。那麼管理層是如何確信和自信我們不會重蹈覆轍，不會在基礎模型和應用方面落後而無法趕上？劉熾平:這是一個非常好的問題。如果你只玩一場遊戲，那麼在單一遊戲上追趕確實很難。但如果你將AI視為多場不同的遊戲，那麼總是有新的機會、新的前沿不斷被打開，對吧？現在正在發生這種情況。一開始，每個人都覺得AI就是聊天機器人，然後編碼出現了，接著多模態出現了。當每個人都覺得差不多就這樣了，突然Claw出現了，它進一步去中心化了整個格局。所以未來，我們覺得會像應用一樣，會有很多很多不同的AI呈現方式，從模型到產品再到智能體，現有服務也會有不同……在移動、PC上……。所以整個發展世界還處於非常早期的階段。因此，在很短的時間內，你已經可以看到大量的多樣化，並且未來還會更多。這就是為什麼擁有一些基礎能力很重要，對吧？我們確實有很多基礎能力。在應用層面，我們有……社交生態，在PC和移動上都有存在，這就是我們的優勢。雲、支付以及所有這些元素都可以打包在一起，成為新的AI產品。所以這不是一場比賽，而是許多許多場比賽的世界，而且這一點正越來越明顯地體現出來。因此，會有很多機會讓不同的參與者從後面出現和創新。所以我認為，當我們動員所有產品團隊開始用產品進行創新時，這對我們來說正以非常激動人心的方式發生著。第八個問題：未明確公司 - 威廉·帕克威廉·帕克 - BMP:……管理層好，謝謝接受提問。首先，最近的報導顯示……在中國……蘋果將其絕對佣金率降低了5%。騰訊是主要受益者之一。我們應在多大程度上預期此次降費會傳導至騰訊的利潤？還是說會以某種方式分享出去？詹姆斯·米切爾:我很樂意回答這個問題。這次的新聞報導是基於蘋果確實發佈正式公告的客觀現實，所以不是想像出來的假設，而是過去幾天已經生效的實際進展。關於傳導問題，應該會有很好的傳導。當我們有遊戲開發合作夥伴，並且我們是這些遊戲的發行商時（這現在是相當少數的情況），在絕大多數情況下，收入分成是根據總收入計算的，而不是扣除佣金後的收入。所以這會傳導給我們。至於你提到的稅收，如果我們指的是對增量利潤支付百分之十幾的企業所得稅，我想這取決於我們在多大程度上將這些增量利潤再投資於新產品。我想你提到了公告中定量部分，即佣金從30%降到25%或從15%降到12%。但實際上，對我們來說，蘋果公告中更重要的前瞻性方面是，蘋果聲明它將有效地向中國的開發者提供與世界上其他地方開發者向蘋果商店支付的低費率同等的費率。因此，我們的觀點是，隨著行業趨勢的演變，應用程式商店收取的費率在全球不同地區趨於正常化是遲早的事。蘋果已經聲明，隨著全球不同地區的費率下降，中國的費率也將同步下降。所以我們認為這是非常積極的第一步，但這是第一步，一個積極的開始。最後一個問題：未明確分析師未明確分析師 - 美國銀行:謝謝接受提問。我的問題關於AI晶片。一些同行正在優先考慮發展內部晶片設計能力。我很好奇內部晶片開發在騰訊的優先順序中處於什麼位置。劉熾平:謝謝你的問題。我認為在現階段，這並不是我們最關注的核心。晶片有訓練晶片和推理晶片之分。對於訓練晶片，設計和製造非常非常困難。我們希望儘可能接觸到最先進的訓練晶片，以最靈活的方式，為訓練最好的模型服務。然後是推理晶片。推理主要關乎成本。在現階段，中國實際上有很多不同的推理晶片供應商，這與訓練領域不同，訓練領域基本只有一到兩家能夠獲得非常非常高的利潤。在推理領域，利潤率要低得多，解決方案和選擇也多得多。所以我認為，對我們來說，關鍵在於在現階段利用最好的訓練晶片來訓練我們的模型。專注於這件事本身就很有價值。當涉及到推理，用於我們的使用者產品時，在現階段，我們非常專注於使用最好的晶片來訓練我們的模型。混元3.0會比混元3.0好得多，而且這只是一個起點。我認為，隨著時間的推移，我們將能夠更快地迭代模型訓練。我非常有信心，如果我們專注於這一點，我們將在某個時間點達到最先進的水平。我認為這對我們來說是最重要的事情。其次重要的是真正釋放我們產品開發能力、整合和連接能力的潛力，為使用者設計最激動人心的產品。我認為當這些做對了之後，我們才會去思考如何降低推理成本。主持人:謝謝馬丁。我們現在結束本次網路研討會。感謝大家今天參與我們的業績會議。如果您想查看我們的新聞稿和其他部分，請訪問我們公司網站。 (invest wallstreet)

晚清名臣曾國藩帶兵打仗有個習慣，每到一處先紮營，挖壕溝、築高牆，寧可走慢一點，也要把寨子紮結實。看著磨嘰，但就是靠著這套“結硬寨、打呆仗”的笨辦法，硬是把太平天國給磨沒了。曾國藩有句名言：“紮營宜深溝高壘，雖僅一宿，亦須為堅不可拔之計。”意思是那怕只住一晚，也要把工事修得固若金湯。一百多年後，深圳科技園裡有家公司把這套打法玩出了新高度。別人在風口上搶跑，它在紮寨；別人在卷參數，它在挖溝；別人燒錢買流量，它在築牆。等風口的豬掉下來了，它的寨子已經固若金湯。這家公司叫騰訊。1 騰訊“全蝦宴”近日，馬化騰在朋友圈發了一條動態，乍一看還以為是水產批發商的廣告：自研龍蝦、本地蝦、雲端蝦、企業蝦、雲桌面蝦，安全隔離蝦房、雲保安、知識庫...還有一批產品陸續趕來。網友炸鍋了。有人在問Pony是不是改行養蝦了，有人猜測這是騰訊食堂的新菜單，還有人在算這批蝦能不能趕上夜宵。但稍微懂行的人一眼就看明白了——這那是蝦，這是騰訊憋了半年的大招！所謂的龍蝦，指的是OpenClaw，一款最近火得一塌糊塗的開源AI框架。以前的AI像個只會動嘴的聊天對象，你問它天氣它告訴你帶傘，你問它怎麼寫周報它給你列提綱。但OpenClaw不一樣，它是能直接上手幫你幹活的“數字員工”，扒網頁、寫程式碼、做表格、發郵件，真刀真槍地替你執行任務。我打個比方，以前的AI是參謀，現在的AI是士兵；以前的AI是指揮部裡的高參，現在的AI是衝到一線打仗的連長。而馬化騰朋友圈裡那一長串帶蝦字的產品，其實是騰訊連夜端出來的全家桶。有給普通小白用的QClaw，給程式設計師準備的雲端範本，給企業客戶定製的WorkBuddy，還有專門保護資料安全的安全蝦房。騰訊的動作直接反映在了股價上。3月10日，騰訊股價大漲7.27%，為近半年來單日最大漲幅，市值增加3400億港元，總市值重回5兆港元。算上3月11日早盤的漲幅，市值增加超4000億港元。你可能想問，就為了一隻小龍蝦，至於嗎？實際上，騰訊這次拿出的不只是小龍蝦，而是“全蝦宴”。第一道是給普通小白準備的本地蝦，核心產品叫QClaw。所謂本地蝦，就是能在你自己電腦上跑起來的AI助手，不需要買雲服務，安裝就能用。更騷的是，它直接打通了微信和QQ的聊天介面，你在手機上發條消息，家裡的電腦就能自動執行任務。想像一下，你在地鐵上突然想起來忘保存一份重要檔案，給家裡的小龍蝦發個微信，它已經幫你打開電腦、找到檔案、發回信箱。等你到公司坐下，檔案已經在手機裡了。第二道是給開發者準備的雲端蝦。雲端蝦就是養在雲伺服器上的AI，不受本地電腦配置限制，7x24小時線上。騰訊雲Lighthouse搞了個OpenClaw應用範本，程式設計師不用自己配伺服器、不用折騰底層依賴，點幾下滑鼠就能在雲上部署一隻永遠不下線的小龍蝦。第三道最狠，是企業蝦。騰訊搞了個叫WorkBuddy的東西，定位是職場AI助手。企業蝦是專門給公司用的AI，能訪問內部資料庫、懂公司業務流程、受企業安全管控。你只需要說話，它能幫你查資料、寫分析、做報表。但這還不是最關鍵的，關鍵是它解決了企業用AI最大的心病——資料安全。據悉，騰訊給企業客戶準備了安全隔離蝦房。這就好比給每個企業建了個獨立的保險櫃，鑰匙只有企業自己有，騰訊只是負責幫你看著。這叫什麼？這叫給企業上了一把保險鎖。更勁爆的是，The Information曝出，騰訊正在打造一款“絕密級”的AI智能體，核心目標不是再做一個獨立聊天機器人，而是把Agent能力直接嵌入微信，未來甚至可能幫使用者打車、買菜、訂機票、呼叫小程序、完成支付，朝著“真生活管家”的方向去推進。資本市場的熱潮不難理解，我們真正好奇的是，大手筆砸向AI，騰訊到底要幹啥？2 騰訊的財務家底要理解騰訊這波操作的底氣，得先看看它的錢袋子有多厚。根據騰訊2025年第三季度財報，公司實現營收1928.7億元，同比增長15%；非國際財務報告準則下淨利潤705.5億元，同比增長18%，遠超市場預期的660-680億。毛利率從去年同期的53%提升到56%，這意味著賺錢能力更強了。但真正有意思的不是這些總數，而是三大業務類股的成色。第一塊是遊戲，騰訊的基本盤。三季度遊戲業務總收入636億元，同比增長22.8%。拆開來看，本土市場遊戲收入428億元，同比增長15%，主要靠《三角洲行動》《王者榮耀》《和平精英》這幾款長青遊戲撐著。更值得關注的是國際市場。三季度國際市場遊戲收入208億元，同比增長43%，首次突破200億大關。主要靠兩股力量，一是Supercell旗下《部落衝突：皇室戰爭》老樹開新花，9月平均日活創下新高；二是新發佈的3A大作《消逝的光芒：困獸》，上線當天就在Steam拿到極度好評。可以說，遊戲業務對騰訊的意義，就像油田對沙烏地阿拉伯的意義。這是源源不斷的現金流，是搞大事的底氣。有這頭現金牛在，騰訊在AI上可以長期投入。第二塊是廣告，騰訊的增長引擎。三季度廣告業務收入362億元，同比增長21%，增速連續12個季度保持兩位數。原因有三，一是視訊號、搜一搜、小程序這幾個“新芽”業務長勢喜人；二是AI驅動的廣告定向讓曝光價格漲了；三是所有行業的廣告主投放都在增加。打個比方，廣告業務就像一塊良田，視訊號是種子，搜一搜是肥料，AI是灌溉系統，三管齊下，收成自然好。第三塊是金融科技及企業服務，騰訊的明日之星。三季度這塊收入582億元，同比增長10%。更關鍵的是，企業服務收入實現兩位數增長，主要靠企業客戶對AI相關服務的需求增加，以及微信小店交易額擴大帶來的技術服務費。這裡有個資料特別值得玩味，三季度騰訊研發投入228億元，同比增長28%，創單季歷史新高。而資本開支只有129.8億元，同比下降24%。這是什麼訊號？這裡解釋下，資本開支主要是買晶片、建資料中心，屬於硬體投入；研發開支是養人、做演算法、搞模型，屬於軟體投入。騰訊三季度資本開支下降，不是因為不搞AI了，而是因為晶片夠用了。騰訊總裁劉熾平在電話會上說得很清楚：公司的GPU儲備充足，足以滿足內部使用。換句話說，騰訊把錢從買顯示卡轉向了養人才、做應用。這叫把錢花在刀刃上。總結一下騰訊的家底，遊戲是現金牛，一年貢獻兩千多億；廣告是增長引擎，兩年翻一番；企服是明日之星，AI需求剛起量。三條腿走路，穩得一批！3 入口戰爭打響，騰訊為什麼必須贏？光有錢還不夠，還得說清楚騰訊為什麼非要打這場仗。你想過沒有，如果以後大家有什麼事直接跟AI說一聲，AI就把活兒全幹了，那誰還打開那些APP？查天氣不需要打開天氣軟體，買東西不需要打開電商APP，訂機票不需要打開旅行平台，甚至聊天都可能直接跟AI聊。那靠APP活著的大廠怎麼辦？這不是危言聳聽。現在已經有不少人用AI訂餐、用AI購物、用AI安排日程，再過一兩年，AI可能真成了使用者和數字世界之間唯一的遙控器。誰掌握這個遙控器，誰就掌握了整個網際網路的入口！而騰訊手裡握著微信和QQ，這是中國網際網路最大的兩個流量池。如果入口戰爭真打響了，騰訊輸不起。所以你看騰訊這次的動作，快得有點不像騰訊。以前大家總說騰訊是慢公司，什麼事都要等別人先試試再說。但這次從3月9號產品上線到馬化騰發朋友圈，再到股價暴漲，一氣呵成，節奏感極強。有人說這是因為騰訊早就準備好了，只等一個引爆點。也有人說這是被逼的，再不動真格就真晚了。不管那種說法，有一點是確定的：騰訊這次賭的不僅僅是養蝦這個功能，而是整個AI時代的入口控制權！那騰訊憑什麼覺得自己能贏？除了錢多，還有啥？答案是三個字：生態圈。我給你舉幾個例子。騰訊雲程式碼助手CodeBuddy，已經覆蓋了騰訊內部90%的工程師，輔助生成50%的新增程式碼。這意味著什麼？意味著騰訊自己的程式設計師已經在用AI寫程式碼，效率提升了多少？沒法精確算，但肯定不少。再比如，騰訊會議裡整合了元寶，能代開會、自動生成會議紀要。你開會的時候不用記筆記，開完會AI已經把重點總結好發你微信了。這些看起來都是小功能，但合在一起，就是一個完整的生態閉環。騰訊不是在做一個AI產品，而是把AI能力塞進了每一個已有產品裡。使用者不需要重新學習怎麼用AI，因為AI已經長在微信裡、長在QQ裡、長在騰訊會議裡了！這叫什麼？這叫降維打擊。別人還在讓使用者下載新APP，騰訊已經把AI送到使用者眼前了。4 “產品經理”馬化騰如果你以為騰訊是臨時抱佛腳，那就太小看Pony了。今年1月底的騰訊員工大會上，馬化騰專門聊過AI的事。他說每個企業的基因不同、體質不同，騰訊的風格就是穩紮穩打。AI全家桶未必是大家都喜歡的，要多給時間和耐心，謀定後動。這話聽起來像是不著急，但仔細品品，資訊量很大。馬化騰其實是在說，騰訊有自己的節奏，不跟別人卷參數、不搶著發大模型，而是要把產品體驗打磨好。等到時機成熟，再一把端出來。現在回頭看，這次龍蝦全家桶就是那把端出來的硬菜。那騰訊的戰略優勢到底在那？我總結了三條：第一是場景優勢。微信14.14億月活，QQ5.17億月活，騰訊會議、企業微信、騰訊文件，全是億級使用者的產品。AI落地最怕什麼？最怕沒有場景。騰訊不缺場景，缺的是把AI塞進去的能力。第二是連接優勢。騰訊有個副總裁說過，騰訊雲的核心優勢不僅是穩定可靠的產品與算力，還在於獨特的連接能力，通過將底層技術與企業微信、騰訊會議、小程序等連接工具結合，為客戶提供有競爭力的整體解決方案。翻譯成大白話就是，別人只能賣你一把刀，騰訊能把刀、砧板、菜譜一塊兒給你，還幫你把菜切好。第三是安全優勢。企業客戶最怕什麼？資料洩露。騰訊給企業客戶準備了安全隔離蝦房，有電腦管家的AI安全沙箱兜底，有雲上的AI安全防護中心盯著。這種安全感，是那些開源框架給不了的。這麼說吧，開源AI就像公共廚房，鍋碗瓢盆隨便用，但你的菜放那兒可能被別人看見。騰訊的企業蝦像私人廚房，門一關，誰也進不來。有意思的是，騰訊在AI投入上還挺克制。對比一下Meta就知道了。Meta在AI基建上瘋狂燒錢，結果股價跌得稀里嘩啦。騰訊吸取了這個教訓，不盲目all in，而是量力而行、穩紮穩打。往深處看，這離不開創始人的風格底色。馬化騰最著名的身份是騰訊CEO，但他骨子裡是個產品經理，而且是一線的、時刻貼著使用者的那種。1999年OICQ剛起步那會兒，使用者問題鋪天蓋地，馬化騰親自當客服，深夜以Pony的ID回覆使用者諮詢，手把手教人改密碼，甚至提醒別用生日當密碼。QQ經典的滴滴滴提示音，也是他拿自己的尋呼機錄的。這種貼著地皮做產品的習慣，一直保持到今天，據傳他曾深夜發現官網錯別字，為QQ信箱提過近300項改進建議。馬化騰身上還有股揮之不去的危機感。2010年那場著名的3Q大戰，他曾直言：不採取措施，QQ可能三天就全軍覆沒。他後來說過一句話圈裡人都記得：巨人倒下時，體溫還是暖的。正是這種如履薄冰的警覺，讓騰訊在市場變化面前總能快速轉身。當OpenClaw這波浪潮湧來時，騰訊沒有觀望太久，全家桶直接端了出來。更難得的是長期主義的眼光。回看馬化騰主導過的產品線，就是一部中國網際網路進化史：90年代末的QQ，讓中國人第一次有了即時通訊的概念；2011年的微信，重新定義了移動網際網路的入口；如今的龍蝦全家桶，又把AI從動嘴推向動手。每個節點，他都在做同一件事：把複雜技術變成順手的工具。在我看來，這三個特質共同回答了馬化騰為什麼能帶著騰訊踩准每一個節點。對創業者來說，這三點缺一不可：聚焦主業，別飄；盯著變化，別懶；熬得住時間，別急。道理不複雜，難的是像Pony這樣，一套打法用二十多年，沒變過。5 群雄逐蝦，誰能笑到最後？騰訊這一動，整個行業都坐不住了。先說字節跳動。火山引擎那邊其實也在搞類似的東西，叫什麼ArkClaw，也是基於開源框架做的封裝。再說阿里。千問一直在接入各種生活服務場景，想做串聯。但問題是，使用者對AI的認知還停留在聊天助手階段，要讓使用者習慣通過AI訂餐、購物，還得慢慢教育。百度倒是跟得挺快，畢竟有文心一言打底，技術底子在。但百度沒有微信QQ這種高頻社交入口，使用者粘性還需要提升。小米也在搞，想把手上的智能硬體串起來。但小米的問題在於，電視、音箱等都是低頻入口，使用者每天打開的次數遠不如微信。綜合來看，騰訊這次的優勢其實很明顯。它不是從零開始造使用者，而是把AI能力直接嫁接在微信和QQ這些國民級應用上。使用者不用下載新APP、不用重新註冊、不用學習新操作，直接在聊天框裡就能遙控自己的小龍蝦。放在全球視野下看，這波AI入口之爭其實正打得熱鬧。剛結束的世界移動通訊大會上，主題就叫智能時代。通訊網路正在從單純的連接管道，變成圍繞AI、雲和資料建構的開放生態。行業關注點已經不是網速多快，而是怎麼幫AI跑得更順。兩邊的路徑也不太一樣。美國那邊，Google、微軟、亞馬遜這些巨頭還在砸錢搞通用人工智慧，今年光四大巨頭的AI投入加起來就有6500億美元。而中國企業更講究落地、講究應用、講究在有限資源下把效率拉到極致。騰訊這次走的就是後一條路。不追求參數多高、模型多大，而是想方設法讓AI真正幫使用者幹活。用花旗分析師的話說，這是從對話式AI到執行式AI的關鍵躍遷。6 尾聲回到開頭曾國藩那個典故。曾國藩帶兵打仗，每到一處必先紮營。挖溝要深一丈，築牆要高八尺，壕溝外還要埋竹籤。手下將領覺得太磨嘰，曾國藩說：紮營如紮根，根深不怕風搖動。一百多年後的今天，騰訊用二十多年時間，紮了一個巨大的寨子：14億人的社交關係鏈，幾億人的支付習慣，無數企業的工作流程。這個寨子，牆高溝深，根深蒂固。現在，AI的風來了。有人急著跑，有人搶著飛，還有人等著風把自己吹起來。騰訊不急。它把小龍蝦養在寨子裡，一隻一隻地喂，一隻一隻地數。本地蝦養給普通人，雲端蝦養給程式設計師，企業蝦養給公司。安全隔離蝦房砌得嚴嚴實實，知識庫填得滿滿噹噹。風再大，也吹不倒紮了二十年的根！馬化騰那條朋友圈，最後一句是還有一批產品陸續趕來。言外之意，這波龍蝦宴只是前菜，硬菜還在後面。很多人都在猜，微信什麼時候全量接入小龍蝦。目前只是在QQ和企微上試水，但所有人都知道，一旦微信這個超級入口真正打開，釋放出來的能量會是現在的幾何倍數！到那時候，你不需要打開各種APP，不需要在各種網頁裡填表，只需要在微信裡跟AI說一聲，它就能幫你搞定一切。查資料、訂外賣、買機票、寫報告、做表格，全包了。如果那一天真的到來，掌握著微信這個入口的騰訊，手裡就握著通往數字世界的唯一遙控器。這大概才是Pony發那條朋友圈的真實用意。他不是在曬蝦，他是在宣告一件事：寨子紮好了，龍蝦養肥了，風來了！ (觀點)

誰能想到今年開春，AI圈最火的竟然是“養龍蝦”。這裡的龍蝦指的是AI智能體OpenClaw，因其logo形似一隻大龍蝦。如今，各大企業已經開始在做自己的小龍蝦。01 騰訊一天甩出三隻龍蝦 微信就能用上龍蝦3月9日，騰訊一口氣甩出三隻龍蝦，分別是QClaw（個人本地版）、WorkBuddy（企業協作版）、CloudClaw（雲端託管版）。其中，最值得關注的是由騰訊電腦管家推出的，面向普通C端的QClaw，目前還沒正式上線，處於內測階段。它是目前唯一一款支援個人微信原生直連的“龍蝦”系產品，WorkBuddy和CloudClaw都只能在企業微信使用。安裝門檻降到了最低，支援一鍵部署，全程無需敲一行程式碼。安裝後僅需用個人微信掃碼授權，30秒即可完成繫結，官方稱從下載到開始幹活，只需3分鐘。只要電腦開機聯網，無論使用者身處何地，都能在微信聊天窗口給它發消息，讓它幹活。官方接入了ClawHub、GitHub等主流技能平台，內建超5000個現成技能，同時它支援文字、語音、圖片、檔案等多種消息格式。比如直接給微信機器人傳送一份Excel 表格，指讓它“把這份表格里的銷售資料按區域做透視分析，生成可視化圖表，匯出成 PPT”，QClaw會在電腦上自動完成全流程操作。是的，資料公式不需要死記硬背了，不會做表、做PPT也沒事了。或者讓它幫你發佈小紅書筆記，還能自動跟評論區網友互動。02 安裝只是花的第一筆錢 每一次對話都在燃燒費用從AI圈內的小範圍應用，到全網出圈，龍蝦這幾天的火爆程度彷彿按下了加速鍵。先是騰訊雲線上下免費安裝龍蝦，火爆程度把馬化騰都驚到了，緊接著深圳龍崗區、無錫高新區先後出台官方政策，真金白銀補貼龍蝦發展。市場上甚至演化出了“龍蝦生意”，上門安裝服務300-1000元不等，有人已經掙到了第一桶金。成功安裝後，龍蝦的使用步驟並不複雜。不需要專業的指令，就像跟人聊天一樣，可以吩咐它“查看我今天的會議安排，提前10分鐘提醒我”，或者“每周五下午，幫我彙總一周工作記錄”。你平時讓助理怎麼做，就怎麼跟龍蝦說，下達指令後它就7x24小時自動幫你幹活。需要注意的是，龍蝦本身完全免費，但Token費用由你對接的大模型廠商直接收取。它的運行機制決定了Token的消耗量極高，每一次對話都在燃燒費用。甚至即使你不給它下指令，它也沒閒著，每隔一段時間就會自動檢查有沒有新任務，是否需要跟進任務，這些都需要白花花的錢。一些國外大模型，一天就能消耗上百美元的費用，國產大模型則更具有性價比。MiniMax提供的標準版Starter套餐29元/月，每5小時40個prompts；Kimi第一檔Andante會員39元/月；智譜定價更靈活，Lite套餐最低可132元/季，基本就能滿足輕量使用者的需求。這三家國產大模型在這波龍蝦熱中也吃到了紅利，Token呼叫量全部位列全球前五。Kimi 2.5發佈不到20天，累計收入就超過2025年全年；MiniMax年化經常性收入兩個月內從1億美元飆升至1.5億美元。03 高權限帶來的高風險龍蝦代替人類操作電腦，必須擁有相應使用者等級的權限。這種高權限也引發了一些失控事件，有人就成了養龍蝦的第一批受害者。Meta超級智能實驗室的AI對齊總監Summer Yue，在用龍蝦處理郵件時，因郵件太多，指令直接被它忽視，所有郵件都一鍵清空。當龍蝦以當前使用者權限執行階段，理論上能接觸到你電腦裡的所有東西，包括微信聊天記錄、瀏覽器歷史、文件、身份證、銀行卡等。如果有駭客利用漏洞竊取到API金鑰後，通過惡意連結遠端控制裝置，就可能盜刷使用者信用卡，隱私暴露無遺。還有駭客會將惡意程式碼偽裝成OpenClaw技能，上傳至官方技能市場ClawHub等平台，誘導使用者下載安裝。一旦執行，這些惡意技能會利用它的高系統權限，竊取資料、植入後門或遠端控制你的電腦。2月剛上線不久時，在ClawHub平台上，就被發現存在1180個歷史惡意技能包。3月8日，工信部發佈官方安全提醒，指出龍蝦部分實例在默認/不當配置下存在極高安全風險，容易引發網路攻擊、資訊洩露。04 結語現在全民追捧OpenClaw，比起它能用來做什麼，大家更怕錯過這波AI熱。我可以不用，但不能沒有；我可以不懂，但不能掉隊。OpenClaw就是現在AI圈最新的入場券，但歸根結底它也只是一個工具，工具要怎麼發揮到極致來源於使用者將如何使用。如果你能接受Token的費用消耗，並且有明確的使用場景，那麼我相信，它將成為你手下不錯的工具。後面肯定會有更加使用者友好的產品出現，所以不要焦慮，讓科技來適應自己，而不是自己去適應科技。 (科技每日推送)

各位同事，大家好！先和大家回顧這幾年我們走過的路，2021到2023年，行業寒冬來襲，我們果斷提出聚焦主業、降本增效、減脂增肌，一步步穩紮穩打實現觸底反彈，營收和利潤重回增長軌道，更重要的是，我們把更多資源集中到了核心能力的打磨上，為後續的發展築牢了根基。2025年是AI大年，Ch­a­t­G­PT和De­e­p­S­e­ek改寫了行業發展處理程序，整個行業都在加速奔跑，但大家要清楚，每個企業的基因不同、體質不同，騰訊的風格從來不是跟風追熱點，而是穩紮穩打做長期事。過往幾十年我們在社交、內容、雲服務等領域的長青業務，給了我們在AI領域長期投入的底氣，我們的AI戰略，核心從來不是比誰跑得快，而是守住產品長期競爭力，把使用者體驗放在第一位，現在要做的，就是在各個業務類股、各個平台上，仔細琢磨、慢慢沉澱，持續點亮新技能，夯實我們的核心壁壘。過去一年，我們在AI上做了不少紮實的調整，一方面補齊基礎設施短板，另一方面大力吸引業界原生AI人才，像姚順雨博士加入後，我們重構了AI研發團隊，成立AI In­f­ra部、AI Da­ta部等核心部門，通過年輕化力量注入，讓我們的AI研發更有活力。接下來，我們要把大模型和AI產品一體化統籌，用交叉派駐、Co-de­s­i­gn的邏輯做產品和組織設計，TEG（技術工程事業群）和CS­IG（雲和智慧產業事業群）是AI化、智能化的主力軍，要扛起重任，推動技術和業務深度融合。說到AI應用，元寶的成長大家有目共睹，從TEG的技術試驗田，到轉入CS­IG成為AI應用先鋒，日均迭代一個版本的速度，讓使用者規模快速衝進國內AI應用前三，現在元寶的能力已經接入QQ音樂、騰訊會議、微信公眾號、視訊號評論區等幾十款核心應用，真正實現了AI服務無處不在。這裡和大家同步兩個好消息，一是元寶春節期間會拿出10億現金紅包回饋使用者，我們把節省下來的行銷費用，實實在在給到使用者，就是想讓大家重溫當年搶紅包的快樂，更希望能重現2015年微信紅包的高光時刻，借春節這個超級社交場景，讓更多人感受到騰訊AI的價值；二是元寶即將上線全新社交功能“元寶派”，這個玩法靈感來自騰訊會議群聊，核心是在AI助手中疊加社交屬性，打造專屬社交空間，後續我們會開放QQ音樂、騰訊視訊海量內容，大家在元寶派裡能和好友一起看視訊、一起聽音樂，還能和元寶即時互動聊天，未來還會探索更多通訊功能，這是我們結合自身社交和關係鏈優勢的全新嘗試，希望大家都去體驗元寶2.55版本，多提建議、一起De­b­ug，把這個產品打磨得更好。再和大家復盤各事業群的2025年，也明確2026年的發力方向。CS­IG這邊，去年最大的突破是雲業務實現規模化盈利，這是里程碑式的成果，同時把QQ瀏覽器、騰訊會議、元寶等AI相關產品深度整合，協同效應逐步顯現，接下來要繼續深耕政企服務和C端場景，讓AI賦能雲服務更上一層樓。WXG（微信事業群）不用多說，始終是騰訊的中流砥柱，大家對微信寄予厚望，視訊號、微信電商都有自己的成長節奏和邏輯，不用急於求成，核心是結合自身特點，穩妥推進AI智能化升級，我們堅持去中心化，不搞強制的AI全家桶，始終兼顧使用者需求和隱私安全，只做底層連接，讓創業者能在微信生態裡打造自己的專屬入口，這樣的生態才更健康、更有生命力。IEG（互動娛樂事業群）去年的表現可以說強得可怕，全球遊戲市場僅增長3%，我們實現了23%的增速，跑贏大盤20個百分點，海外業務營收突破100億美元，佔遊戲業務30%，這背後是團隊堅持做長青遊戲，不盲目上新，而且在《王者榮耀》《和平精英》等經典產品裡持續創新，同時賦能海外投資企業補齊能力，2026年要繼續堅守內容初心，在精品化和全球化上再發力。PCG（平台與內容事業群）今年的調整和探索值得肯定，QQ回歸初心，讓QQ秀、QQ農場等經典產品回歸，還打通AI能力讓使用者自訂生成圖像，精準觸達老使用者需求；騰訊新聞堅守高品質資訊，用AI幫使用者提升資訊瀏覽效率；應用寶實現AndroidAPP在Wi­n­d­o­ws系統無縫運行，得到微軟認可，打開了新場景；騰訊視訊借助AI多模態能力，聯動閱文推動自有版權影視化，不過去年爆款偏少，這和內容投入周期有關，大家要多些耐心，既要堅守長視訊品質，也要佈局廣告驅動型產品，應對行業變化。廣告業務在AI加持下增速亮眼，但目前收入佔比仍低於行業平均水平，未來商業化空間巨大，要繼續深挖AI賦能潛力，做好精準投放和價值挖掘；FiT金融科技業務，始終把安全放在第一位，不追求發展速度，守住合規底線，穩步推進業務創新，守護使用者資金安全。最後想和大家說，未來人的時間只會越來越寶貴，幫使用者節省時間、提升效率，是我們所有產品的核心發力點，這也是AI能給我們帶來的核心價值。2026年又是拚搏的一年，希望大家立足自身崗位，發揮騰訊的基因優勢，不斷進化、持續點亮新技能，相信只要我們步調一致、沉心做事，騰訊的未來一定光明可期！謝謝大家。 (龜速啟示錄)

近期，騰訊一年一度的員工大會如期而至。在全球AI浪潮重塑科技行業的當下，馬化騰的內部講話，無疑成為洞察這家公司AI航向的窗口。馬化騰沒有以激進姿態追逐AI熱點，而是基於騰訊自身的“基因”與“體質”，闡述了公司穿越周期的路徑。講話中，馬化騰表示，雖然過去幾年跌宕起伏，但騰訊通過“聚焦主業、降本增效、減脂增肌”，逐步恢復增長，並且在AI投入上持續加大力度。這段穿越周期的經歷，深刻影響了騰訊當下對AI的戰略決策。面對AI這場前所未有的技術革命，騰訊認為其不是短跑衝刺，而是一場考驗耐力的馬拉松。馬化騰講話的核心，不僅是對過去一年AI佈局的復盤，更是對未來數年騰訊在AI時代如何生存、發展的思考。我們綜合公開資料梳理了這次發言的要點，從中可以看到騰訊AI戰略的五個關鍵點：基因決定節奏，在喧囂中堅持“穩紮穩打”“每個企業的基因不同，體質也不太一樣，穿越周期的節奏也並不一樣。”馬化騰在講話開篇便定下了基調。馬化騰認為，騰訊的基本盤（遊戲、社交、內容等長青業務）是堅實後盾，使得公司有底氣進行長期、持續的AI投入，而不必將所有賭注押在朝夕之間。這種底氣，讓騰訊得以在AI戰略上堅持“穩紮穩打”的風格。騰訊希望建構的AI能力，是基於自身核心優勢的有機延伸。這需要時間去“升級技能點”，去打磨產品，去驗證模式。喧囂與焦慮成為行業主旋律的當下，騰訊選擇保持戰略定力，按照自己的步伐前進。這既是自信，也是對科技發展客觀規律的尊重。一體化協同作戰，重塑AI基建與組織架構如果說“穩紮穩打”是戰略節奏，那麼在戰術執行層面，騰訊正進行大力度的組織與技術變革。馬化騰提出，未來將把大模型和AI產品以一體化的方式來考慮，要打破壁壘，實現高效協同。為此，混元大模型團隊與元寶產品團隊之間，已經開展交叉、派駐、協同設計等工作。這種組織形式確保最底層的模型能力能夠與上層的產品需求緊密耦合，避免技術與市場的脫節。為了支撐這一戰略，騰訊在AI基礎設施和人才引進上投入巨大。騰訊重構了整個AI研發團隊，新成立了AI Infra（人工智慧基礎設施）部、AI Data（人工智慧資料）部及資料計算平台部。人才層面，騰訊加大了對業界原生AI人才的吸引，通過年輕化力量加強研發團隊的能力與活力。這一系列調整，都指向一個共同的目標：為AI這場持久戰，打造一個高效、協同、具備強大基礎能力的作戰體系。使用者體驗是核心，談微信AI的去中心化與開放在騰訊所有AI應用場景中，微信的智能化無疑最受外界關注。馬化騰在講話中花了一定篇幅闡述微信生態的AI哲學，其核心可以概括為：以使用者長期價值為依歸，兼顧創新與安全。對使用者隱私和安全的敬畏，是騰訊不可動搖的底線，也是微信AI進展相對謹慎的根本原因。其次，馬化騰對“全家桶”模式提出思考，認為這種形式“大家不一定喜歡”。在他看來，微信生態的核心優勢在於其開放性。小程序生態之所以成功，正是因為它彙集了業界大量優質的服務與產品，而不是騰訊自己包攬一切。因此，微信的AI生態建設，將繼續堅持“去中心化”的思路。馬化騰特別提到，“我們不會控制所有的入口，任何創業者都可以在微信的智能生態產生自己的入口，然後去推廣這個專有入口，這是沒有問題的。我們只提供底層連接，這樣比較科學合理，生態夥伴也比較放心和可以接受，因此是可持續的。”探索“AI+社交”，在自身擅長的領域發力馬化騰在講話中重點介紹了元寶App即將推出的社交功能。這個新嘗試就是元寶派，其建構了一個全新的、AI原生的社交空間。在這個空間裡，使用者不僅可以和朋友互動，還可以與AI互動，甚至可以引入陌生人一起分享交流。為了豐富這一體驗，騰訊還將開放QQ音樂、騰訊視訊等優質內容，讓使用者可以在這個AI空間裡和朋友“一起聽”、“一起看”。這被視為騰訊在探索“AI+社交”上的關鍵一步，也是騰訊在自身擅長的AI領域持續發力。對於元寶將發放10億元現金紅包活動，馬化騰解釋了背後的邏輯。他表示，元寶希望把節省下來的行銷費用，直接轉化為給使用者分享的紅包。這不僅是一次行銷大促，更是騰訊利用春節這一超級社交場景，實現AI業務提速的關鍵動作。馬化騰說，希望通過這種方式，讓使用者在體驗AI功能的同時，重溫過去搶紅包的快樂。AI是“倍增器”，持續點亮業務新技能AI並非某個獨立部門的KPI，而是提升各個業務發展的“倍增器”，是為騰訊這棵大樹全面“點亮技能”的關鍵所在。過去一年，CSIG（雲與智慧產業事業群）業務對AI相關產品進行了更緊密的整合，包括QQ瀏覽器、騰訊會議、元寶等。值得一提的是，除了C端業務，2025年雲業務整體規模化盈利，實現了里程碑突破。對於WXG（微信事業群），馬化騰認為微信是騰訊的中流砥柱，大家寄予厚望，視訊號、微信電商等業務都有自己的成長邏輯和軌跡，如何結合自己特點，點亮新技術不斷升級，要多給時間和耐心，謀定後動。在廣告和金融支付業務上，馬化騰認為，AI讓騰訊廣告收入增速很快，但相對於行業平均水平，其收入佔比依然較低，未來仍有廣闊的商業化發展空間 。而金融支付業務則要繼續保持謹慎，始終以安全為首要原則。對於業務及產品眾多的PCG（平台與內容事業群），今年則在積極探索AI整合能力。比如，QQ秀更打通AI能力，使用者可以自行上傳素材生成圖像。騰訊新聞堅持高品質資訊內容，探索用AI幫助使用者提高資訊瀏覽效率。騰訊視訊則在嘗試利用AI多模態能力，通過與閱文合作，推動更多自有版權內容進行影視化落地。馬化騰表示，在AI戰略上，騰訊有自己的節奏，核心是產品的長期競爭力和使用者的體驗，各個業務類股都需要仔細思考，持續點亮新的技能點。AI競速是一場考驗耐力的馬拉松，只有持續進化，才能穿越周期。 (湧現觀察)

2月頭一周，“AI紅包大戰”硝煙剛起，打響第一槍的騰訊就因為一場曝露在大眾視野的“內部分歧”而卡了殼。在判定旗下大模型元寶的春節“紅包”行銷活動影響了微信使用者體驗後，騰訊決定限制其連結在微信內直接打開。馬化騰曾對這場戰役寄予厚望，在1月末的騰訊年會上親自為其站台，希望用一場10億元紅包攻勢為元寶鋪路，重現當年微信紅包刷屏全國的狂熱。圖片來源：視覺中國然而，十年間中國網際網路生態已天翻地覆，此次活動的底層邏輯也與當年截然不同——從社交支付的破局一擊，變成大模型應用的流量豪賭。在這樣一個使用者習慣重構、平台競爭白熱化的時代，即便沒有這場“內亂”，馬化騰恐怕也很難再現靠一場春節紅包攻勢改寫行業格局的一幕。2月4日，騰訊以“誘導分享擾亂生態”為由，主動在微信內收緊並限制了自家元寶春節紅包連結的打開與傳播。元寶隨即回應稱，正在緊急最佳化調整分享機制，將盡快上線，確保使用者搶紅包體驗。當日下午，騰訊內部人士表示，活動已重新上線變更為“口令紅包”。對手們則迅速採取行動，各自發起攻勢。百度對文心助手投入5億做春節紅包活動；阿里則是投入30億開啟千問App的“春節請客計畫”，聯動阿里系生態，做AI購物與生活服務免單。而作為目前周活躍使用者數量領先的AI應用，字節跳動旗下的豆包成為其他平台趕超的對象，它並未採取現金紅包的方式參與競爭，但字節旗下雲與AI服務平台火山引擎是2026年央視春晚的獨家AI雲合作夥伴，豆包或能借此提高曝光度。之所以春節和春晚會成為網際網路企業的關鍵行銷時間點，與馬化騰提到的11年前那場“微信紅包盛況”有關。2015年，微信紅包借助央視春晚，通過“搖一搖”搶紅包，和好友互發紅包充分拓寬市場，除夕當天微信繫結銀行卡數量超過2億張，成功從社交切入移動支付腹地。這次事件被馬雲稱作“偷襲珍珠港”，直接衝擊了支付寶的領先地位。時隔11年，時移世易，如今的網際網路生態已經發生了巨大變化，想要用曾經的方式打動今天的使用者充滿挑戰。2015年正值“網際網路+”起步時期，網路逐漸連通生活的方方面面。移動智能裝置走向普及——2014年，中國移動智能終端裝置達到10.6億台，同比增長231.7%。使用者群體對數字時代充滿新鮮感，且移動支付市場存在空白，“搶紅包”充分利用了騰訊在社交方面的優勢，調動了使用者的參與興趣。而如今，人們已經習慣了數位化生活方式，紅包行銷已不新鮮。此次巨頭們爭搶的是“AI+”時代的超級入口與生態主導權，相比紅包，使用者更注重實際價值。在這輪AI浪潮中，尚未出現殺手級應用，現有應用功能趨同，紅包或許能爭得一時的下載量，但留存率存疑。在缺少AI新玩法，且公司間生態壁壘高築的情況下，企業只能將AI與各自現有優勢結合——阿里聯動淘寶、支付寶、高德、盒馬做AI生態閉環；百度將AI與搜尋的結合；字節採取內容場景滲透，依託抖音等內容生態；而騰訊的優勢與11年前相似——社交產品的使用者體量和使用者之間的強關聯。但2015年和2026年兩次活動的邏輯存在不同，這也導向了不同的結果。前者是騰訊將支付功能嵌入微信，實現了對產品關鍵使用場景的擴充。而後者是騰訊利用老產品為新產品引流，未將AI功能很好地賦能於具備絕對流量的產品，反而影響了微信的生態。在微信封禁元寶紅包分享連結後，微信公關總監張軍發文稱，“使用者體驗第一，一視同仁”，並配圖“我發起瘋來自己都打”。公司內部清楚元寶春節紅包活動是將微信作為流量池，消耗使用者體驗，為市場關注的AI應用之戰換取一個階段性的資料。騰訊此番堪稱左右手互搏的操作，說明這次活動的社交裂變方式未在集團層面提前達成統一，才會將平台長期規則與業務短期目標發生的衝突展現在公眾眼前。伴隨該消息傳出，騰訊股價下跌。截至4日收盤，騰訊港股股價跌3.96%。2月5日，騰訊盤中跌幅一度近3%，市值跌破5兆港元，尾盤實現翻紅，收漲0.36%。2月4日當天，恆生科技指數盤中再創本輪調整的新低，該指數覆蓋了中國最重要的入口型平台企業。該指數的表現固然與宏觀外部事件，以及節前避險與獲利了結相關，但科技公司們集體面臨的投入壓力也是重要下跌原因，市場擔憂AI的巨額資本投入短期內難以兌現回報。AI應用的戰火不會因騰訊發生插曲而暫停。同一天，千問App“春節請客計畫”即將正式上線之際，馬雲現身杭州阿里總部千問春節項目組。2月5日，阿里巴巴集團內部將AI的總稱和核心品牌統一為千問。即將到來的春節絕非AI應用的決勝輪。但這輪活動的經歷與復盤，也許能成為企業們應對下一輪戰役的養料。（財富中文網）

1月26日，在騰訊公司年會上，馬化騰罕見評價了豆包手機——他直言騰訊反對將使用者的手機螢幕傳到雲端，因為這“極其不安全、不負責任”。對此評價，豆包手機方面快速做出回應，稱將嚴格遵守使用者授權，雲端處理遵循“不儲存、不訓練原則”。馬化騰的評價，也揭開了豆包手機此前的隱痛。2025年12月，字節旗下豆包手機在發佈僅一天後，便經歷了一場嚴重“圍剿”——其AI Agent由於觸及了各大超級APP的流量和核心資料，引發了美團、微信、阿里系在內網際網路廠商的聯合封鎖，AI功能幾近癱瘓。儘管如此，豆包手機的故事尚未落幕。據“智能湧現”獨家獲悉，字節已於去2025年底開啟豆包手機助手正式版項目，新機預計將於2026年Q2中晚期發佈。有供應鏈人士稱，字節對新機的預期不低，比第一代的測試版大大提升。在模式方面，豆包二代手機依舊合作中興努比亞，由中興負責硬體，豆包負責AI。對此，字節方面暫無回覆。如何避免繼續被“圍剿”，會是第二代硬體產品的關鍵課題。“智能湧現”瞭解到，豆包手機團隊過去正在與多數主流應用廠商談判，目前已經與部分網際網路公司（打車、外賣、訂票等）談好了部分常用權限。談權限，並不代表豆包手機接下來會拋棄原有系統級GUI Agent的路線。（作者註：豆包手機的GUI Agent路線本質上是，通過獲得手機作業系統的高級權限，讓AI像人一樣看懂手機螢幕並模擬點選操作，實現“自動操作手機”的效果，因此無需應用廠商開放API介面授權）一名手機行業人士向“智能湧現”分析，這也是出於一種博弈策略——在豆包手機初代還沒有與網際網路廠商上桌談判的籌碼時，先用系統級GUI Agent的路線去打樣，以便繞開介面授權難題。除了攻堅自己的硬體之外，豆包手機還在嘗試兩條腿走路——和一眾手機廠商接洽不同形式的合作。“智能湧現”獲悉，豆包手機與手機廠商談判的合作模式，主要分為兩類：對於自研生態完善（模型、算力、入口、OS）的手機大廠，比如OPPO、vivo、榮耀，豆包與其的合作模式還是集中在技術層面合作，包括模型打通呼叫，或是合作“豆包輸入法”在內的模組化產品。而這類手機廠商絕不可能讓出核心入口，未來的應用層依舊保留各自的語音入口，比如小布同學（OPPO）、藍心小V（vivo）等。但對於國內市佔率較低、被歸為“others”的手機廠商，比如傳音、魅族、聯想，豆包手機則採用更激進的談判策略——直接在其手機中內建一個豆包AI入口，類似於“賽力斯-華為”的合作模式。一位字節知情人士表示，在商業模式方面，手機廠商需要向其支付技術授權費、AI服務訂閱費。從和努比亞做手機打樣，再到以軟體入口的形式拉起一眾手機廠商同盟，豆包在手機領域的突圍策略也昭然若揭。端側智能體廠商“萬象智維”發起人任炬向“智能湧現”分析，豆包手機第一代之所以那麼快被“圍剿”，原因是使用者量還不大，且與努比亞某款特定機型強繫結，“網際網路廠商要封禁很簡單，只要針對機型，小範圍定點狙擊就好”。其表示，若豆包手機助手是以軟體的形式進入大量手機中，不與某些特定機型捆綁，且使用者量上來了，“圍剿”就不是那麼容易。而對於大量“others”的手機廠商來說，豆包AI的加持，也提供了一種“農村包圍城市”的可能性。中國手機市場這幾年的最大特點是，六大手機廠商（華為、小米、OPPO、vivo、蘋果、榮耀）市佔率幾乎高度接近，基本在15%上下浮動，大量“others”共同瓜分最後5%的生存空間。在記憶體暴漲、大盤下滑的大前提下，中國長尾的手機品牌生存處境已經相當艱難。這類手機廠商也公開過對豆包的態度。比如，魅族就曾經公開喊話“期待有機會深入合作”；聯想楊元慶的態度則曖昧了許多，談及豆包手機，他稱，“硬體廠商和模型廠商是一種互補關係”。值得注意的是，除了手機之外，豆包在硬體形態方面還選擇多重下注。在今年，我們或將看到搭載一眾豆包的硬體，比如豆包眼鏡、耳機。一位與字節眼鏡合作的供應鏈人士告訴“智能湧現”，字節的眼鏡團隊是國內“規模最大的眼鏡團隊之一”，甚至其在北美也留了一個研發團隊，“用來安置從meta挖來的人”。“智能湧現”瞭解到，字節的眼鏡在工業設計環節就有三個不同的團隊在參與，最後才敲定了兩個構型方向——一個是帶顯示的AI眼鏡，即將在2026年Q4發佈；另一個是不帶顯示的AI眼鏡，將在今年Q1（大機率是春節後）發佈。與豆包在內的字節其他成熟業務的協同，將會是這些新硬體的主要賣點。一位看過字節眼鏡的人士告訴“智能湧現”，字節的AI眼鏡將主打全天候拍照。不久前，有媒體也披露出字節第一代眼鏡主要面向豆包資深使用者推出。除了眼鏡，“智能湧現”從供應鏈上瞭解到，字節還在開發帶攝影機的AI耳機項目。一位眼鏡行業人士向“智能湧現”分析，不管是眼鏡還是耳機，當前階段都是手機的“附庸”，AI手機將給其他品類帶來很大的想像空間。上述人士舉了一個例子——想像一下，未來想讓豆包手機幫你做什麼事，不用舉起手機，直接和眼鏡或者耳機說，等手機處理完畢後，直接從耳朵裡給你傳來“任務完成”的提示，真正解放雙手。其實，從豆包的種種硬體動作看來，豆包的野心並不是做一台手機那麼簡單，而是讓帶有豆包模型能力的agent，成為未來所有硬體的標準配置、甚至是入口。而當使用者習慣了一種更便捷的人機互動，由此形成的生態粘性，遠遠比造出某一款硬體更有價值。伴隨著豆包模型下沉到硬體，類似的敘事也在海外發生。豆包的競爭對手Google，今年以來也在積極將Gemini下放到一眾硬體裝置上。為此，Google不僅和曾經的“死對頭”蘋果合作，一起打造新的siri，還在嘗試將Gemini用到一眾AI眼鏡、具身智慧型手機器人上。有知情人士告訴“智能湧現”，為了佈局海外，豆包手機近期也在和vivo在內的手機廠商協商，推動在其海外機型中搭載“豆包手機助手”，不過具體細節還在談判當中。對於字節來說，在模型、人才、算力、資料等關鍵要素上，已經是國內的最頂配。字節唯一缺少的，只是一個集中輸出這些能力的硬體入口——而豆包便是一個合適的載體，做為一款DAU破億的AI應用，豆包積累了大量中國人使用資料，還有不低的品牌效應。“在AI時代的硬體終局尚未明確時，激進的字節完全可以同步去探索，不計資源投入”，一位行業人士向“智能湧現”判斷。 (36氪)