最近一位在網際網路大廠工作了十二年的朋剛過完35歲生日。他說，以前過生日是慶祝，現在是“渡劫”。辦公室裡，比他年輕的同事越來越多，討論的話題從技術架構變成了學區房和“35歲紅線”。他半開玩笑地問：“你說，我要是被‘最佳化’了，能去那兒？”這絕不是個例。中國網際網路行業，就像一個巨大的青春能量場，用高薪買斷年輕人最黃金的十年。但當年齡數字悄然爬升，許多人發現，自己似乎站在了一個看不見的十字路口。今天，我們就來系統梳理一下，那些35歲以上的大廠程式設計師們，最終都流向了何方？這五條典型的路徑，或許能為你我點亮一盞前行的燈。路徑一：金字塔尖的“倖存者”（約10%）能走到這裡的，是真正的“天選之子”。他們通常擁有兩項稀缺資產：卓越的技術天賦，以及至關重要的“項目運氣”。在關鍵時期，恰好參與甚至主導了公司的核心項目，一戰成名。他們的頭銜變成了“首席架構師”、“資深技術專家”，年薪範圍在80萬到200萬之間，是普通人眼中的“人生贏家”。但這條路的殘酷在於，它極度依賴個人稟賦與時代機遇的共振。另一條窄路是轉型為管理者，這不僅需要技術過硬，更考驗人際關係處理、團隊激勵的“軟天賦”。一位從大廠技術總監轉型為某中型公司VP的朋友坦言：“管理崗的‘安全墊’更薄，一次核心團隊流失或領導變動，就可能讓你多年積累歸零。”路徑二：中小廠的“技術續命”（約30%）這是最大的一條分流路徑。離開一線大廠的光環，降薪加入成長中的中小公司或傳統企業的數位化部門。表面看是“退一步海闊天空”，實則挑戰重重。首要挑戰是“技術堆疊重設”。大廠往往有自研的、龐大而封閉的技術體系，員工如同精密儀器上的“螺絲釘”，深度有餘而廣度不足。到了需要“全端”作戰的中小廠，從前端到維運可能都要重新撿起。更現實的是心理落差，從參與億級使用者項目，到為幾十萬使用者的產品操心，這種價值感的轉換需要強大的內心調適。不少人在這裡陷入“創業-失敗-再就業”的循環，尋找那個微妙的平衡點。路徑三：教育賽道的“薪火相傳”（約15%）“自己會”和“教會別人”是兩碼事。這是許多轉型進入IT培訓機構或高職院校任教的程式設計師最深的體會。他們的核心能力，從與機器對話的“編碼”，轉向了與人溝通的“教學”。這份工作的吸引力在於穩定的節奏、清晰的假期，以及“桃李滿天下”的成就感。但收入落差是現實的，從大廠動輒百萬的年包，到可能二三十萬的課時費，需要家庭財務提前做好規劃。一位前大廠演算法工程師，現在某知名線上教育平台擔任主講，他說：“最大的快樂，是看到評論區有學生說‘聽懂了’。那種價值的傳遞，比寫完一段優雅的程式碼更讓我滿足。”路徑四：體制內的“風險避險”（約30%）考公、考編，或進入國企、央企的資訊化部門，成了越來越多人選擇的“避險池”。收入可能遭遇“腰斬”，但換來的，是前所未有的穩定性和對個人時間的掌控力。一個有趣的現像是“乙方轉甲方”。曾經作為大廠員工，為某個政府或國企項目提供技術服務，是“乙方”；如今通過考試或招聘進入該單位，成了“甲方”。這種角色反轉，帶來了截然不同的工作視角和心態。一位進入某政策性銀行科技部的朋友說：“現在開會，我聽乙方供應商講方案，常常會心一笑。他們PPT裡畫的‘餅’，我當年也畫過。”路徑五：全球化的“遠端接單”（約15%）這是一條門檻較高但充滿想像力的路。憑藉紮實的技術功底和逐漸補上的英語能力，通過Upwork、Toptal等平台，或熟人網路，承接歐美公司的遠端開發項目。優勢很明顯：按小時或項目計費，單價往往高於國內，且能真正實現“地理自由”。但挑戰同樣具體：需要適應晝夜顛倒的會議時差，在非同步溝通中保持高效，並且技術堆疊必須與國際主流接軌。這要求從業者始終保持極強的自驅力和學習能力。一位專為矽谷初創公司做遠端架構評審的工程師說：“我的競爭對手不再是國內年輕人，而是全球的同齡人。這逼著我必須一直站在技術前沿。”穿越周期：比規劃路徑更重要的三盞心燈梳理完這五條路徑，你會發現，35歲危機，本質上並非年齡問題，而是網際網路這套精密系統設計下的“人力資本加速折舊”機制。高薪購買你的黃金十年，再通過高強度、長通勤、“螺絲釘化”分工，完成自然篩選。因此，比焦慮“該選那條路”更迫切的，是點亮三盞心燈：第一盞，提前佈局“第二曲線”。 不要在風平浪靜時忘記修船。無論是發展副業、深度學習某一垂直領域技術，還是經營個人品牌、積累行業人脈，這些動作最好在30歲左右就開始。你的“備選項”越多，面對變化時就越從容。第二盞，精心維護“弱關係網路”。 很多時候，機會不來自身邊熟悉的同事，而是那些許久不聯絡的前同事、行業會議上有一面之緣的朋友。定期、真誠地維護你的弱關係網路，它可能在你最需要的時候，成為關鍵的資訊源或推薦人。第三盞，堅決守住“健康基本盤”。 這聽起來像是老生常談，但卻是所有一切的根基。長期的熬夜、高壓、缺乏運動，是在透支未來的可能性。保持規律作息、適度鍛鍊，不僅是為了身體，更是為了維持清晰的頭腦和穩定的情緒，以應對更複雜的職業挑戰。生活從來不是單行線，網際網路也並非人生的全部。35歲，或許不是下坡路的開始，而是你積累的行業經驗、人生閱歷真正開始發光的時候。關鍵在於，你是否願意主動走出那個被定義好的“工位”，去探索更廣闊的人生地圖。希望這五條路徑的描摹，能為你帶來一些啟發，而非焦慮。每一條路上，都有人走出了自己的精彩。你最認同那一條，或者你正在那一條路上探索？ (leo張大志)

2026年馬年春節，中國網際網路巨頭以AI之名又發起了紅包大戰。騰訊、阿里、字節等共豪擲幾十億元，試圖將每一個領紅包的網民，轉化為自家APP的忠實使用者。當中國消費者發現，微信的封禁與限流政策竟連騰訊自家的AI產品也不放過時，大洋彼岸的美國AI公司，也在他們的“春晚”超級碗比賽上，開展行銷惡鬥。（今年超級碗30秒廣告的均價已達800萬美元，巔峰價甚至觸及1000萬美元。）知名AI初創公司Anthropic發佈了一條廣告，諷刺OpenAI在ChatGPT中植入廣告。OpenAI 的CEO奧特曼對此大為光火，髮長文予以駁斥。而Google又有大行動。在公佈1850億美元的年度資本支出計畫，以支援AI基建一周後，它又發行了200億美元的債券融資計畫，其中一筆債券的期限是100年。這是自1997年摩托羅拉發行百年債以來，近30年裡首家嘗試發行此類超長期債券的科技巨頭。在技術迭代以“周”為單位的AI時代，借一筆2126年才到期的錢，本身就是狂熱的賭注。百年企業鳳毛麟角，誰能保證100年後Google還存在？巨頭們一邊在行銷上開展“雞飛狗跳”的公關戰，一邊在資本市場“向天再借一百年”，瘋狂囤積彈藥，這種由公關喧囂與激進融資構成的復合景觀，揭開了矽谷繁榮表象下的焦慮底色。奉行“贏家通吃”原則、坐擁兆市值的科技巨頭們，開啟了一場堪比19世紀美國鐵路建設規模的豪賭。即便投資者的擔憂與日俱增，依然無人敢停下腳步。第六十屆超級碗比賽期間的人工智慧主題廣告大賭局，好似沒有回頭路2月份，美國的AI巨頭們陸續公佈了資料漂亮的財報，但投資者擔心的是另一個天文數字。根據最新財報和預測，微軟、亞馬遜、Google和Meta這四家科技公司，2026年在AI領域的資本支出將達到6600億美元（約4.58兆元人民幣）。這一數字相較2025年將增長60%，而與2024年的2450億美元相比，增幅更是達到了驚人的165%。為了強調6600億美元的份量，《華爾街日報》還做了一張柱狀圖。若以GDP佔比衡量，這筆支出的年均比例為2.1%，它不僅遠超州際公路系統建設和阿波羅登月計畫，甚至略高於美國19世紀的鐵路建設熱潮。微軟預計截至6月的財年資本支出將達到1400億美元。儘管它最新一季的財報不錯，但云計算業務增速不及預期以及資本支出激增66%，投資者產生恐慌情緒。財報公佈後，微軟股價遭遇史上第二大單日市值蒸發。微軟還首次透露，在其價值6250億美元的未來雲服務合同中，有45%來自OpenAI。這引發了分析師對其過度依賴單一客戶的擔憂。近半年時間裁員3萬人的亞馬遜在財報日宣稱，2026年計畫投入2000億美元，較2025年的1300億美元猛增超50%，比華爾街預期高出三分之一。消息公佈當天，公司股價應聲重挫10%。亞馬遜CEO在財報電話會上表示，這筆資金主要用於亞馬遜雲服務部門，其中大部分將投入AI相關工作負載，“這是一次非同尋常的機會，我們將大舉投資，力爭成為行業領導者。”Google（Alphabet）宣佈2026年資本支出預計達到1850億美元，比市場預期多了600億美元。即便Google創下歷史新高盈利，也難抵市場對激進支出的擔憂。Google2025年營收首次突破4000億美元，淨利潤達1320億美元，但翻倍的資本支出計畫仍導致股價承壓。Meta表示，其2026年資本支出可能升至1350億美元，是去年的兩倍。與友商不同的是，由於它宣稱AI技術顯著提升了廣告效果，其股價應聲上漲，盤中漲幅一度達到10%。投資人對這種巨額支出感到恐慌，擔心如此激進的擴張能否轉化為真金白銀的回報。AI產業鏈因為循環交易而形成相互依存的網路，比如微軟投資OpenAI，OpenAI反過來又是微軟雲服務的重要客戶。但循環交易可能催生扭曲的激勵機制，並在AI需求不及預期時，放大潛在損失。儘管如此，同對AI工具的懷疑如出一轍，越來越多的投資人對這種巨額支出感到恐慌，擔心如此激進的擴張能否轉化為真金白銀的回報。還有其他的警示訊號。CNBC報導稱，去年這四家公司合計自由現金流降至2000億美元，低於2024年的2370億美元，隨著企業大舉投入AI基礎設施以換取未來回報，融資需求隨之攀升。分析師們預計，今年Google、Meta的自由現金流將下降近90%，亞馬遜的現金流將轉為負值，摩根士丹利預測是-170億美元，再加上Google在最近的“百年債務”，情形不言而喻。而亞馬遜的計畫也是進一步通過股權或債務市場籌集資金。Meta公司伊格爾芒廷資料中心巨頭的變現路徑大同小異：AI產品在未來將帶來指數級增長的收入，但前提是要不斷打磨AI的性能，而這又離不開燒錢的人工智慧晶片、伺服器以及資料中心。於是，它們只能就從債市與股市繼續虹吸巨額資金，爭搶土地、水電、挖掘機、電焊工，甚至問太空要資源。馬斯克推動旗下火箭公司SpaceX2月初宣佈收購人工智慧公司xAI（交易後估值約1.25兆美元），促成此次合併的關鍵原因之一，便是在太空建設資料中心。在四大科技公司相繼公佈巨額資本支出計畫後，輝達CEO黃仁勳表示認同：“只要人們持續為AI付費，且AI公司能夠實現盈利，它們的投資規模就會不斷翻倍、再翻倍。”當然，巨頭的資本開支中有相當大一部分將用於採購輝達的AI晶片，或許只有輝達還在蜜罐裡。暫時置身事外的公司是蘋果。它與Google達成協議，借後者的技術重塑自身AI功能，將自己排除在這場基礎設施賭局之外。相比於其他巨頭動輒千億美元的軍備競賽，蘋果全年的資本支出僅為120億美元左右，甚至在最近一個季度還下降了17%。老仇家，廝殺仍在繼續把華爾街的憂慮放一邊，當豆包、千問、元寶再國內打響入口爭奪戰時，Google推出的Gemini與OpenAI的ChatGPT正在搶佔全球AI流量入口。去年秋天，新一代Gemini 3模型的多項推理指標超越了ChatGPT後，輿論風向徹底逆轉。與此同時，Google雲的吸引力也隨之上升，其自研TPU晶片在部分AI負載場景下展現出比輝達GPU更具性價比的運行效率。Google在算力層面拿回了一部分主動權。Google找回狀態的秘密武器大概有三。◎ 一是深厚的研究底蘊。諾獎獲得者、GoogleAI戰略的核心人物戴密斯·哈薩比斯最近接受採訪時說，過去十年的AI關鍵技術，從Transformer到強化學習體系，其實都來自Google體系之內。戴密斯·哈薩比斯◎ 二是豐富的資料資源。憑藉搜尋、視訊、瀏覽器等一系列核心應用，Google的Gemini自研發之初就開始對文字、程式碼、音訊、圖像和視訊進行多模態聯合訓練，並將AI能力深度融入其全系產品之中。◎ 三是創始人精神。據《華爾街日報》的報導，ChatGPT發佈後不久，OpenAI的一名研究員當面問及退休不久的Google聯合創始人謝爾蓋·布林：“你為何不全職從事AI工作？作為一名電腦科學家，ChatGPT的問世難道沒有點燃你的熱情嗎？”布林深受觸動，便重返Google，開始招募人才並對內部組織架構進行調整。到去年7月，Gemini的月活使用者為4.5億；10月份，漲到6.5億；今年初，又漲到7.5億。雖然與周活躍使用者達到8.5億的ChatGPT有差距，但它增長勢頭迅猛。Gemini背靠財大氣粗的Google，可以持續獲得輸血。而ChatGPT則更依賴OpenAI外部融資與自身造血能力，來覆蓋高昂的算力與研發開支，除了訂閱費和API服務收入之外，它也在探索更多變現路徑，比如電商佣金，以及被競爭對手嘲笑的廣告模式。OpenAI的CEO奧特曼去年11月透露，公司2025年將實現超過200億美元的年化營收，並計畫到2030年將銷售額提升至數千億美元。它已簽署逾1.4兆美元的基礎設施協議，計畫大規模擴建資料中心以應對激增的AI算力需求。天文數字般的投入，自然引起業界疑慮。輝達曾在去年秋天與OpenAI達成戰略合作意向，計畫通過分階段注資1000億美元，支援OpenAI的發展。但2月初的報導稱，輝達內部對該交易存在疑慮和不滿，談判陷入停滯狀態。黃仁勳否認這種說法。最新的消息稱，OpenAI開啟了最新一輪近1000億美元的融資，估值高達8300億美元。輝達參與本輪融資，投資200億美元。1月份，蘋果宣佈與Google的Gemini達成合作。這筆交易很可能直接為Google帶來收入，對Gemini而言，更大的價值或許在於能借此打入蘋果龐大的分發管道，觸達全球約15億iPhone使用者。對ChatGPT來說，這絕對是個壞消息。巨頭的“春節焦慮”在和看得見對手廝殺時，看不見的對手也讓美國的AI巨頭們寢食難安，尤其是春節。去年春節，矽谷憂心忡忡地見證了中國DeepSeek的崛起；今年春節，僅因一個小小的產品更新，市場的敏感神經便再次被啟動，恐慌與戒備情緒四溢。2月初的一周，Salesforce、Intuit等軟體巨頭的股價集體暴跌，一周縮水約1兆美元。彭博社評論道：“自ChatGPT進入主流的三年時間裡，AI引發的拋售潮已經出現過許多次，然而，沒有任何一次能與本周席捲股市和信貸市場的暴跌相提並論。”而導火索卻是一個無關痛癢的小工具。知名AI初創公司Anthropic為旗艦模型Claude推出了一套外掛，其中包括一項能執行法律服務的免費外掛，它能夠執行多項文書類任務，包括合規追蹤與法律檔案審查。但這個外掛表現出某種令人不安的屬性：自主翻閱數千頁合同、撰寫法律意見書、自主地建構出複雜的企業後台邏輯。當企業對著AI說幾句話就能搞定複雜任務時，投資者就開始質疑：那些天價SaaS訂閱費還值不值？今天被影響的是法律合同審查，明天就可能是行銷策劃、金融建模等核心職能。SaaS即“軟體即服務”提供商，使用者通過網際網路就能訂閱使用軟體，而無需本地安裝。LegalZoom、湯森路透等法律服務與研究提供商的股價跌幅最高達20%，最近幾天雖有回升，但走勢分化。分析師們將這場大規模拋售稱為“SaaS末日”。與此同時，在這種“AI將取代一切”的狂熱情緒中，Moltbook橫空出世，將這種瘋狂推向了荒誕的頂峰。Moltbook被一些人宣傳為地球上第一個“純矽基社交平台”。“人類禁入”是它冷酷而誘人的口號。專為AI智能體打造的社交網路Moltbook一個來自奧地利的軟體工程師，在1月28日創造了這個成長速度飛快的AI專屬社交平台。上線僅48小時，便吸引超10萬個AI智能體湧入，發佈上萬條帖子、留下逾12萬條評論。到2月1日，平台活躍AI智能體數量已飆升至150萬。這些機器人討論存在主義哲學，自創宗教，討論賺錢的門道，並告誡同類“不要崇拜那些會腐朽的生物容器（人類）”。矽谷的個別精英們為此陷入集體高潮。馬斯克將其讚譽為“奇點的早期階段”；OpenAI的創始成員安德烈·卡帕西稱其為“不可思議的科幻式起飛”。在一些人看來，這是一個數字物種的誕生前奏。但這場盛大的“矽基進化”很快就變成了一場拙劣的小丑表演。雲安全公司Wiz的調查報告顯示，所謂150萬個AI智能體，實則由約1.7萬名真人操控，人均管理88個帳號，尤為嚴重的是，平台因資料庫配置疏漏，安全性極低，使這場“AI狂歡”淪為駭客竊取隱私的溫床。其他的發現還包括，社區早期93%的帖子，都是零互動；註冊機制形同虛設，用指令碼一夜刷出50萬傀儡帳號；一位記者僅憑ChatGPT指導和幾行複製貼上的程式碼，便輕鬆混入這個號稱“人類禁入”的AI社區。北京大學新聞與傳播學教授胡詠瀏覽Moltbook後，得出的結論是，大多數內容都是沒什麼意義的AI生成的廢話堆，而那些關於自我意識與反叛的對話，不過是模型從反烏托邦小說中學來的語言套路。Moltbook的起落，宛如一面鏡子，照出了大眾面對AI時的複雜心態：渴望奇蹟，又急於拆穿；既相信AI萬能，又懷疑一切皆可偽造。這種搖擺不定的心態已經在大眾心中積蓄已久，當天平一次又一次地導向懷疑的一端，巨頭們所苦心搭建的AI地基，其實並沒有想像中的堅固。 (吳曉波頻道)

11年前的除夕夜，中國網際網路發生了一場足以載入史冊的突襲。微信通過春晚"搖一搖"創造了110億次互動、10億個紅包的奇蹟，一夜之間新增綁卡使用者2000萬，硬生生在當時“鐵板一塊”的支付戰場撕開了一道口子。馬雲事後將其形容為"偷襲珍珠港"，而在騰訊內部，這被稱為微信支付的"諾曼底登陸"——自此，移動支付的雙寡頭格局正式確立。11年後的1月26日，歷史似乎正在以一種驚人的相似度押韻。只是這一次，騰訊站在了那個需要"突圍"的位置。QuestMobile資料顯示，2025年12月，字節跳動旗下的“豆包”以1.55億周活穩居AI原生APP榜單榜首，DeepSeek以8156萬周活緊隨其後；而騰訊元寶雖然經歷了年初大幅買量後穩定在行業前三，但2084萬周活與前兩名形成了斷檔差距。更讓騰訊焦慮的是，競爭對手似乎已經找到了各自的突破口。阿里系正在全力建構“AI+電商”的一站式閉環，字節跳動則憑藉流量優勢牢牢把控著“AI+娛樂”的入口。豆包手機的出現更是讓大廠超級APP們各自建立的生態壁壘搖搖欲墜。這也意味著，騰訊急需一個破局之策，一個能像當年紅包一樣，瞬間擊穿使用者心理防線、引爆社交裂變的"奇點時刻"。馬化騰在1月26日騰訊年會講話中亮出了他的AI底牌。他表示："希望重現11年前微信紅包的時刻。"這個被寄予厚望的項目，叫"元寶派"。元寶派的社交實驗1月26日，騰訊旗下AI助手"元寶"開啟了"元寶派"灰度測試。乍看之下，它很像一個升級版的微信群——使用者可以建"派"拉人，發文字、語音、表情包，甚至通過騰訊會議的能力發起視訊連麥、共享螢幕。但真正的不同，藏在那個特殊的"派友"身上。在元寶派裡，AI不再是一個等待指令的工具，而是群聊的正式成員。用一句話概括它與傳統Chatbot的區別：它不是AI和個人的對話，是AI和一群人一起玩。這個"玩"有很多種方式。它可以是隨叫隨到的"AI助教"——當派友們通過共享螢幕一起看電影時，遇到不懂的劇情，隨時@元寶就能得到解釋；它可以是定時打卡的"AI監督員"——在減脂群裡每天提醒運動、統計誰最積極，每個派最多能設定10個定時任務；它也可以是活躍氣氛的"氛圍組"——騰訊把元寶定位為"陪伴型AI助手"，在日常聊天中體貼、幽默、可愛，甚至有點搞怪。使用者不開心時，它會說"寶，抱抱你"；使用者一句"不想上班"，元寶即可以表示幫使用者做個PPT、報表，也可以吐槽使用者自己也得上班。實測中的一些細節更能體現這種"活人感"。讓元寶銳評國足比賽，它不僅給出射門、控球等資料，在給出了結果後也不忘鼓勵這些小夥子們的成績，這種帶有情緒色彩的表達，讓AI真正融入了群聊氛圍。這種"性格有點欠"的設定，讓群聊再也不怕冷場。但更值得注意的產品背後的戰略佈局。元寶派打通了微信和QQ的關係鏈，使用者可以把"派號"或專屬邀請連結一鍵分享給兩邊的好友，讓好友直接從微信或QQ跳轉加入。這意味著，騰訊兩大社交網路在元寶裡實現了某種程度的"天下一統"。馬化騰在員工大會上透露了更多細節："元寶派未來可能還會再設計一些通訊的功能，我們先結合自己的優勢——社交通訊，以及我們的關係鏈營造一個好的氛圍。”後續元寶派公測還將開放"一起看"、"一起聽"玩法，使用者可以邀請派內好友同步觀看一部電影、一場比賽，或者一起聽歌。多人溝通是人類最真實、最高頻的溝通場景之一，也是對AI的上下文理解、多輪對話、意圖識別等綜合能力要求最高的場景。選擇從這個最具挑戰性的場景切入，顯然不只是為了做一個"好玩的功能"。為什麼是AI社交？元寶派要解決的，是AI大廠都頭疼的問題：使用者留不住。QuestMobile資料顯示，儘管豆包已經在2025年實現了使用者日均使用時長翻倍，但是整體的使用者日均使用時長依然不到10分鐘，而DeepSeek和元寶的使用者日均使用時長分別在5-6分鐘。低使用時長+低使用頻率也直接引發了行業對於AI應用的分歧：DAU對AI應用是否重要？諸多AI新勢力們普遍認為DAU並不重要，核心邏輯在於使用者使用AI是帶著問題和目的來的，AI的核心是"任務達成"而非"時長消耗"，使用者用一次就解決問題，下次有需要時還會回來，這才是健康狀態。因此如何提升模型能力帶動客單價提升才是AI的核心競爭力。MiniMax創始人閆俊傑就曾經公開表示移動網際網路的模式在AI時代是虛榮指標，追求DAU除了帶來巨大的成本負擔和虧損外毫無意義，使用者的資訊並不能幫助模型變得更好。而對於AI大廠而言，主流產品邏輯依然是"佔領使用者時間"，DAU是他們目前最重要的考核指標之一。以豆包為例，其再過去幾年間一直保持平穩且不間斷地投放節奏，即便是DeepSeek的出現後Kimi選擇暫停投放，豆包依然降低自己的投放規模，通過抖音和投放雙管齊下，取得了如今市場DAU第一的行業地位。而阿里的千問和螞蟻的阿福作為後來者，在去年年底上線後進行了大量的市場投放，甚至一度讓百川智能創始人王小川吐槽“阿福廣告看吐了”，這背後則是阿里/螞蟻乃至馬雲對於短期使用者規模的期望。對於這些大廠來說，與其說將AI應用當做商業化入口，他們更加在意的是不能被AI時代的全新應用顛覆，因此，DAU依然是衡量一個應用在使用者日常生活中融入程度的關鍵因素。騰訊的整個商業模式都建立在"高DAU+社交關係鏈+廣告變現"的基礎上。微信日活超過10億，是全球罕見的接近100%DAU/MAU的超級應用，幾乎每個月活使用者都是日活使用者。對騰訊來說，DAU之辯從來不是一個選擇題。一個"用完即走"的AI工具，遠不如一個"天天都想打開"的AI社交空間有價值。這也解釋了騰訊AI社交的進化路徑。早在2025年9月，元寶就已全量上線微信公眾號和視訊號評論區。使用者在評論區@元寶並提問時，AI能夠自動分析上下文語境，生成兼具專業性與趣味性的回覆。這種互動模式催生了全新的內容互動形態，能讓多個使用者的提問形成"集體共創"的討論區。元寶還支援加入為微信好友進行聊天。使用者可以和它對話，也可以發連結、檔案給它——甚至可以把它置頂。"元寶"以好友/聯絡人，而非公眾號的身份出現在微信聊天列表，就像一個朋友，而不是一個工具。而元寶派的"人人社交"，則是把AI從"人與機器的對話"，升級為"人與人之間的連接器"。從個人助手到群聊成員，從工具到社交參與者，AI的角色發生了根本性轉變。放在更大的競爭格局中看，這是一場各憑基因的差異化戰爭。如果說阿里的千問是想做AI時代的“天貓”（購物智能體），字節的豆包是想做AI時代的“抖音”（娛樂智能體），那麼背靠13億熟人網路的騰訊元寶，唯一的出路就是做AI時代的“微信”——一個真正的“社交智能體入口”。騰訊回到自己最擅長的社交主場——這是騰訊一貫的打法，也是最符合其基因的選擇。騰訊有多認真？騰訊有多重視元寶派？看幾個細節就夠了。首先是10億現金紅包。1月25日，騰訊宣佈將在元寶APP內派發10億春節紅包，使用者更新到最新版本即可參與。這是騰訊多年來首次重返春節"撒幣"戰場。要知道，過去幾年的春節紅包大戰，騰訊基本處於"躺平"狀態，把戰場讓給了抖音、快手、小紅書等新勢力。而這一次重新重金入場，訊號再明確不過。馬化騰直白的挑明了意圖："希望重現11年前微信紅包的時刻。"11年前那場戰役的戰果，至今仍是中國網際網路史上的經典案例，也是騰訊歷史上最輝煌的戰役之一。既然目標是復刻當年的奇蹟，那麼戰術動作自然也是全方位的。其次是組織架構的調整。2025年12月17日，騰訊宣佈升級大模型研發架構，新成立AI Infra部、AI Data部、資料計算平台部，任命前OpenAI高級研究員姚順雨為首席AI科學家。馬化騰透露，姚順雨加入後，公司加快了吸引人才的力度，重構研發團隊，強化混元大模型和元寶的協同。"過去一年，騰訊混元大模型經歷了深度重構。"第三是全生態的打通。目前微信公眾號、視訊號、QQ瀏覽器、騰訊新聞、QQ音樂、騰訊自選股、騰訊視訊等多個騰訊旗下產品均已接入元寶。3月的騰訊財報會上，馬化騰就提到："騰訊經過慎重思考，雲業務和元寶都在擁抱AI，未來應用大發展的機會已經到來。"悄然間，騰訊已完成AI全生態、全場景、全佈局。騰訊顯然希望復刻當年微信紅包的路徑：用春節這個超級社交場景，完成使用者從"單機AI"到"社交AI"的習慣遷移。底層邏輯是清晰的——紅包需要分享，分享帶來裂變，裂變完成拉新，拉新之後留存。分享紅包支援轉發給微信、QQ好友和社群，巧妙利用了騰訊的社交生態優勢。元寶派能否一炮而紅，仍然充滿變數。相比紅包這種高度標準化、低認知成本的產品，元寶派的成功門檻明顯更高。當年微信紅包的成功，建立在"搶紅包-綁銀行卡-移動支付"這條極其清晰的行為鏈條上；而AI社交能否形成類似的習慣遷移鏈條，目前還沒有答案。更大的挑戰在於，使用者的AI新鮮感正在快速消退。由於現階段C端大模型產品在使用者粘性塑造方面仍存侷限，高昂的投流成本未必能換來大規模的存量使用者。有AI投流從業人員對觀察者網坦言："如果投入換不來相應價值的回報，公司就不會去做。"歸根結底，"元寶"是一款AI產品，社交關係鏈能幫它獲客，但留客才是關鍵。這個挑戰，或許遠比想像中大。不過，騰訊至少選對了賽道。AI已經鉚足勁衝入社交地帶，元寶派或許只是這場探索的開始。11年前，沒人想到一個"搶紅包"的小功能會改變中國移動支付的格局；11年後，元寶派能否成為AI時代的新起點？答案，或許要等到下一個除夕夜才能揭曉。但可以確定的是，馬化騰這次是真的"All in"了。 (觀察者網)

2025年已經過去，站在2026年的開端回望，過去一年，中國網際網路巨頭，過得怎麼樣？人工智慧從技術走向產業落地、平台經濟告別粗放擴張，資本市場重新審視增長質量與盈利確定性。中國網際網路巨頭們雖未經歷激烈洗牌，但在市值、盈利能力與戰略方向上開始出現分化。我們以“市值”為標尺，梳理出2025年末中國網際網路領域市值TOP10的企業，並與2024年末的排名進行對比。榜單整體呈現“漲多跌少、玩家穩定”的特徵：1、頭部格局基本穩定，騰訊、阿里、拼多多穩居前三；2、小米、網易、攜程、百度名次均上升1位，美團、京東則各跌2位；3、美團、京東市值縮水，成為前十名中股價下跌的選手；4、前十玩家穩定，但其中六家排名發生變化。01. 十巨頭沒變，但分化出“三大梯隊”2025年中國網際網路前10巨頭的市值與股價變化，已形成清晰的三梯隊格局：在千億美元市值以上的第一梯隊中，騰訊“一超”依舊，阿里追趕，拼多多緊隨。截至12月31日，騰訊以7287億美元的市值繼續穩居中國網際網路企業的榜首，阿里巴巴則以3516億美元位列第二。拼多多以1616億美元鎖定第三。這一頭部位次與2024年末保持一致，但市值差距與增長節奏已出現新變化。從市值體量看，騰訊的“一超”地位仍難撼動，但對比2024年末，阿里與騰訊之間的體量差距有所縮小。2024年同期，阿里市值不及騰訊一半（2024年末騰訊為4950億美元，阿里為2019億美元），2025年阿里的追趕效果明顯。從股價表現看，阿里以77%的年內漲幅成為第一梯隊的“增速黑馬”，超出騰訊的45%；拼多多則憑藉Temu的跨境電商爆發，以17%的年內股價漲幅將市值穩固在1600億美元以上，儘管增速不及阿里巴巴，但已經站穩“電商第二極”的位置。圖源 / pexels市值位於千億美元左右的第二梯隊，由小米、網易、美團三家組成。小米以1315億美元市值躋身第二梯隊頭部，年內股價漲14%，其汽車業務曾在年中助推市值短暫排至第三，雖年末回落至第四，但“網際網路+汽車”的第二曲線已成為支撐其市值的錨點。網易以889億美元市值居第五位，年內股價大漲62%，漲幅僅次於阿里；美團則受即時零售競爭加劇的影響，年內股價下跌32%，其市值和排名也有所下滑，位次下跌兩名。第三梯隊則由市值處於300-500億美元區間的攜程、百度、京東、快手組成。攜程以472億美元市值在梯隊內相對領先，年內股價微漲6%，依託旅遊消費市場的穩健復甦，在頭部陣營中維持了相對平穩的表現。百度以455億美元市值位列行業第八，快手則以355億美元市值鎖定第十，兩家企業年內股價分別大漲57%、56%，漲幅遠超恆生科技指數23.45%的整體水平，體現出市場對其AI佈局的重新定價。與之形成反差的是京東，以407億美元排在第九。儘管其在國內電商市場仍具備穩固的基本盤，但在行業價格戰持續、競爭強度居高不下的背景下，股價與市值表現相對承壓。整體來看，2025年中國網際網路市值前十的玩家陣營保持穩定，但內部位次更迭頗為明顯。其中美團與京東因行業競爭加劇，市值與股價受到影響，而阿里、網易、百度、快手等公司，則在不同維度上獲得了市場的重估。02. 營收普漲，利潤重新拉開差距市值反映的是市場預期，利潤才是真正檢驗商業模式含金量的標尺。我們從業績情況近一步剖析以上網際網路公司2025年的經營情況。從前十大公司財報看，營收端僅百度出現小幅下滑，其餘九家均實現正增長；若以增速論潛力，小米以32.5%的營收增幅領跑。然而，在利潤表現上，情況則顯得複雜得多。一類公司由於“新業務燒錢+賽道內卷”，盈利增速滑坡；另一類則是找準了增長密碼的玩家，穩穩把利潤揣進了口袋。先看利潤承壓的這波玩家：外賣大戰成為阿里、美團、京東“增收不增利”的導火索，僅2025年第二、三季度，三家的市場費用投入就超過2200億元（我們此前在《外賣大戰收尾：燒光千億，沒有贏家》中做過測算）。規模上去了，但利潤被補貼、行銷開支大幅吞噬。拼多多的情況略有不同。跨境電商Temu繼續拉動整體增長，但海外市場的補貼對利潤形成一定拖累。即便如此，其經調整淨利潤仍維持在800億級的高位。下沉市場的基本盤+全球電商的擴張空間，讓它的增長後勁依然很足。百度則同時受到“基本盤承壓”與“新業務投入”的雙重影響。線上行銷收入已連跌六個季度，字節等平台分流+廣告主預算收縮，直接削弱了其賺錢能力；另一邊，大模型研發與智能駕駛等長期項目投入巨大，短期很難看到回報，利潤自然跟著滑坡。再看穩穩賺利潤的這波“優等生”，其增長核心密碼為遊戲、汽車和AI。騰訊與網易仍是這一類別中的典型代表，兩家公司靠遊戲+社交的娛樂基本盤穩賺不賠。騰訊的微信生態廣告持續變現，《王者榮耀》等頭部遊戲守住高毛利，2025年前三個季度，騰訊的遊戲總收入已超過1800億元；網易2025年的增長雖不如騰訊，但前三季度遊戲業務相關收入仍超過700億元，兩家利潤增速均跑贏行業平均，是妥妥的“壓艙石”。小米是汽車賽道的最大贏家。2025年前10個月，小米SU7累計銷量超23萬輛，小米YU7超8萬輛。亮眼的銷量表現推動其前三季度營收同比增長32.5%，而隨著既有業務效率提升，其經調整淨利潤同比增長73.5%。至於AI，在2025年的角色也逐漸清晰。雖然它尚未成為直接的利潤引擎，但正在成為重要變數。阿里在電商中引入AI提升營運效率；騰訊將大模型部署在微信、騰訊會議等900多個場景，帶動行銷服務收入同比增長21%；快手可靈AI三季度營收超3億元，全球使用者破4500萬。部分公司已在局部場景中實現商業化探索。綜上所述，2025年的中國網際網路行業不再是簡單的規模擴張競賽，那些擁抱效率與創新的企業，將會在接下來的競爭中佔據有利位置。03. 中腰部追趕：誰在逼近前十？誰仍困於原地？在前十大網際網路巨頭格局基本穩固的背景下，市值排名第11至第20位的公司，構成了中國網際網路最具彈性的中腰部陣營，在過去一年展現出強烈的股價漲幅，反映出市場對其細分賽道潛力的認可。從股價表現看，巨人網路以245%的漲幅領跑全榜，《原始征途》海外版爆火，《超自然行動組》成為市場黑馬，疊加市場對AI遊戲的預期，引發資金追捧。Boss直聘、阿里健康、騰訊音樂緊隨其後，分別受益於招聘市場回暖、醫療電商政策支援及音樂版權與內容資產的價值重估。然而，高股價漲幅並不等於高成長確定性。這些公司當前市值普遍集中在百億美元等級，與前十之間仍存在明顯斷層。即便巨人網路股價翻倍有餘，其市值（約166億美元）仍不足第十名快手的一半。更關鍵的是，一些企業面臨發展瓶頸，如貝殼受房地產交易量低迷拖累，核心業務缺乏新增長點；科大訊飛技術領先但商業化緩慢，教育與政務AI項目回款周期長。從前十榜單的歷史演變來看，第11-20名公司真正具備向上突破可能性的，主要集中在兩類：一是踩中AI、短劇等新興賽道的玩家，二是細分賽道龍頭。前者可能迅速實現使用者規模擴張與商業變現；後者若能持續強化差異化優勢，疊加行業估值修復紅利，有望逐步逼近前十門檻。騰訊音樂已用實際表現驗證了這種潛力，2025年上半年，其憑藉主業穩健增長，疊加市場對收購喜馬拉雅的樂觀預期，股價暴漲並成功躋身市值前十。後續能否穩住頭部位置，關鍵仍看新增長曲線的兌現，包括海外市場拓展等方向的商業化進展。另一頗具潛力的選手是金山辦公。作為國產辦公軟體龍頭，其ToC業務基本盤堪稱穩固，2025上半年WPS個人業務收入為17.5億元，佔比為65.8%。增長的關鍵，仍在於ToB業務能否實現規模化突破。後續若能借助AI的技術賦能，打通政企客戶的規模化訂閱管道，或許能打開全新的市值增長空間。綜上，第11-20名網際網路企業已成為市場觀察下一輪變化的重要窗口，但短期內，頭部格局仍難被實質性撼動。真正具備向上突破潛力的，仍是少數能突破自身侷限或釋放全球化擴張潛力的玩家。在技術迭代與賽道重構加速的網際網路江湖，沒有永遠的王者，只有永恆的變局。騰訊加固生態，阿里重拾銳氣，拼多多揚帆出海，小米駛向智能汽車，百度押注大模型，美團苦戰本地生活——每一家都在用自己的方式回答同一個問題：下一個增長點在那裡？有人把AI當作救命稻草，有人將全球化視為破局金鑰；有人向內砍成本、提效率，有人向外講故事、找併購；有人剛從補貼大戰中喘口氣，又一頭紮進AIGC的新戰場。而答案，仍在時間與創新之中。 (首席商業評論)

2025年即將落幕，年初那場被業界稱為“深度求索時刻”的技術爆發，為全年 AI 賽道定下了高亢基調。高盛在最新復盤報告中，用“五大核心趨勢 + 全球視訊生成模型 TAM 首測”雙主線，勾勒出中國 AI 從追趕到並跑、再到局部領跑的完整軌跡。一、模型能力：差距以月計算中美頂級大模型的性能差，已從 2024 年的 12 個月壓縮到 3–6 個月。OpenAI 的 GPT-5.2、Google的 Gemini 3 相繼亮相後，小米開放原始碼的 MiMo-V2-Flash 與字節跳動的 Doubao-Seed-1.8 迅速登頂開源榜，後者更在智能體與多模態任務上刷新 SOTA。中國團隊用更短窗口、更高頻次迭代，把“跟隨”變成“並跑”。二、AI 助手：流量格局的重塑者作業系統級助手迎來爆發。字節跳動聯合中興努比亞推出“豆包手機助手”，智譜 AI 開放原始碼的 AutoGLM 可跨 50 餘款 App 完成多步任務，小米“超級小愛同學”月活 1.2 億、日均呼叫 6500 萬次，覆蓋 100 款常用 App 的 3000 余項功能。語音指令正從“嘗鮮”走向“全場景”，但生態壁壘與資料安全仍是懸頂之劍。三、推理需求：令牌量與商業化齊飛字節跳動豆包大模型 12 月日均令牌突破 50 兆（10 月僅 30 兆），穩居中國第一、全球第三。火山引擎 MaaS 已滲透 80% 頭部快消、90% 主流車企、70% 頂尖 985 高校，2025 財年營收有望破 200 億元，同比翻番。高盛據此判斷，中國資料中心將在 2026 年迎來新一輪需求上行周期。四、多模態出海：用差異化撕開缺口中國廠商不再單純拼參數，而是把“成本、開源、速度”做成組合拳。阿里 Wan2.6 支援多鏡頭敘事，騰訊 HY WorldPlay 1.5 實現即時互動式世界建模，字節 Seedance 1.5 Pro 打通音視訊聯合生成。快手 Kling 2.5 Turbo 在性能對標Google Veo 3、OpenAI Sora 2 的同時，價格顯著更低，迅速打開歐美中小團隊市場。五、晶片供給：制裁縫隙與國產替代平行美國允許輝達向中國出售 H200，但加征 25% 費用；阿里、字節已表達採購意向。H200 在記憶體與頻寬上大幅優於特供版 H20，短期內仍是訓練主力。與此同時，多家國產晶片企業密集上市，超大規模科技公司通過“多晶片異構”方案，把對海外 GPU 的依賴度降至歷史新低。六、視訊生成 TAM：十年 39 倍的故事全球AI視訊生成市場預計從 2025 年的 10 億美元飆升至 2033 年的 391 億美元，八年 CAGR 56%。其中，專業端（2P）2025 年約 7 億美元，2033 年達 170 億美元，核心動力來自付費率與 ARPU 雙升；企業端（2B）2025 年 4 億美元，2033 年 222 億美元，CAGR 66%，數字廣告與影視製作滲透率提升是主引擎。中國廠商在全球基礎模型收入中的佔比，有望從 2025 年的 4% 穩步提升至 2029 年的 7%，成為不可忽視的增量力量。 (TOP行業報告)

一、整體業績趨勢：行業盈利連續兩季下滑，即時零售與AI 投入成主要拖累2025 年 Q3 中國網際網路行業呈現 “營收穩健、盈利承壓” 的特徵，核心資料與驅動因素如下：整體盈利表現：網際網路行業淨利潤預計同比下滑31%，為連續第二個季度下滑（Q2 下滑 9%），主要受即時零售業務虧損擴大拖累。其中阿里巴巴、美團、京東的即時零售業務 Q3 合計虧損 79 億元，較 Q2 的 25 億元大幅增加，成為盈利下滑的核心推手。營收分化特徵：行業整體營收保持穩健增長，但結構分化顯著。AI 相關業務（雲服務、AI 廣告）和國際化業務（Temu、海外外賣）成為營收增長亮點，而傳統電商、本地生活核心業務增速放緩，部分企業出現零增長。關鍵亮點與風險：雲服務收入加速增長（預計Q3 行業增速 27%），受益於 AI 模型訓練與推理需求爆發；但 AI 資本開支（capex）同步攀升，阿里巴巴、騰訊 Q3 AI 相關 capex 預計同比增長超 30%，短期對利潤率形成壓制。二、六大巨頭Q3 財報核心前瞻：盈利分化顯著，各有焦點報告對騰訊、阿里巴巴、拼多多、美團、京東、滴滴六大巨頭的Q3 業績給出明確預判，核心資料與看點如下：2.1 騰訊（11 月 13 日發佈，買入評級）核心業績：預計Q3 營收同比 + 13% 至 7485 億元，調整後 EBIT 同比 + 20% 至 2818 億元，為六大巨頭中唯一實現盈利正增長的企業；遊戲收入同比 + 16%、廣告收入同比 + 19%，金融科技收入同比 + 7%，雲業務收入同比 + 11%。核心看點：AI 投入聚焦 GPU 採購與混元大模型研發，AI 相關折舊成本短期壓制利潤率；微信生態商業化持續深化，小程序電商廣告 ROI 提升帶動廣告收入高增；海外遊戲《Honor of Kings World》上線在即，有望成為後續增長催化劑。2.2 阿里巴巴（11 月末發佈，買入評級）核心業績：預計Q2FY26（對應自然年 Q3）營收同比 + 1% 至 10270 億元，調整後 EBITA 同比 - 80% 至 1141 億元；客戶管理收入（CMR）同比 + 10%，阿里雲收入同比 + 31%，利潤率環比提升至 8.9%。核心看點：即時零售業務Q3 虧損 36 億元，單位訂單虧損從 5.2 元收窄至 3.5 元，後續投資強度成關注焦點；AI 雲 capex 持續加碼，FY26-FY28 預計合計投入 4600 億元，遠超公司此前 3800 億元目標；本地生活通過高德 “小吃打卡榜” 差異化競爭，爭奪線下流量。2.3 拼多多（11 月末發佈，買入評級）核心業績：預計Q3 營收同比 + 16% 至 442 億元，調整後 EBIT 同比 - 18% 至 957 億元；國內行銷服務收入同比 + 13%，交易佣金收入同比 + 19%，Temu 美國市場 GMV 環比復甦帶動國際化業務增長。核心看點：Temu 在美國恢復全託管模式，關稅不確定性緩解，2027 年 GMV 增速預期上調；多多買菜在美團優選退出後加速擴張，即時配送業務逐步落地；股東回報政策是否調整（現金儲備充足，FCF 表現強勁）。2.4 美團（11 月末發佈，買入評級）核心業績：預計Q3 營收同比 + 0% 至 3597 億元，調整後 EBIT 虧損 188 億元（同比 - 252%）；核心本地商業 EBIT 虧損 151 億元，外賣訂單量同比 + 15% 但補貼增加導致單位經濟惡化。核心看點：外賣競爭白熱化，長期市場份額預期從75% 下調至 50%，單位盈利從 1.5 元降至 0.8 元；到店、酒店及旅遊（IHT）業務保持穩健，EBIT 同比 + 3% 至 51 億元；巴西海外外賣業務與 iFood、滴滴競爭加劇，新業務虧損持續。2.5 京東（11 月 13 日發佈，買入評級）核心業績：預計Q3 營收同比 + 11% 至 1328 億元，調整後 EBIT 同比 - 93% 至 13 億元；京東零售 EBIT 同比 + 23% 至 506 億元，新業務（即時零售、海外）虧損 139 億元。核心看點：即時零售業務與京東物流協同提升騎手效率，單位經濟逐步改善；7FRESH、京東超市供應鏈深化，3P 業務增速跑贏行業；AI 技術在廣告投放、物流自動化中的應用成效。2.6 滴滴（11 月末發佈，買入評級）核心業績：預計Q3 營收同比 + 10% 至 227 億元，調整後 EBITA 同比 - 57% 至 55 億元；中國出行業務 EBIT 同比 + 17% 至 29 億元，巴西外賣業務投入增加導致國際業務虧損擴大。核心看點：國內出行市場格局穩定，電動車滲透率提升帶動營運效率最佳化；巴西外賣業務擴張至里約熱內盧，與美團Keeta、iFood 競爭；自動駕駛商業化進展（已獲北京、廣州、深圳測試牌照）。三、核心投資焦點：三大主線決定後續估值分化報告指出，Q3 財報後市場將聚焦 “AI 落地成效、即時零售盈利拐點、國際化進展” 三大核心問題，具體如下：AI 相關：投入與回報的平衡：阿里雲、騰訊雲的 AI 收入轉化效率（當前阿里雲 AI 相關收入佔比超 20%）；AI 大模型的商業化落地（字節跳動 Doubao 日活 token 達 30 萬億，阿里 token 每 2-3 個月翻倍）；AI capex 對利潤率的壓制何時見頂（預計 2026 年 Q2 後逐步緩解）。即時零售：競爭退潮與盈利修復：阿里、美團、京東的即時零售單位虧損收窄節奏（預計Q4 合計虧損降至 45 億元）；使用者補貼力度是否鬆動，行銷費用率變化；供應鏈差異化（生鮮、快消品佔比）對單位經濟的影響。國際化與新業務：增長質量與虧損可控性：Temu 在歐美市場的滲透率提升與盈利路徑；美團、滴滴在巴西的外賣業務競爭格局；新業務（自動駕駛、AIagent）的商業化時間表與投資強度。四、總結：盈利承壓不改結構性機會，聚焦“AI + 盈利修復” 主線2025 年 Q3 中國網際網路行業處於 “短期盈利承壓、長期結構最佳化” 的轉型期，核心投資邏輯可概括為兩點：分化加劇：騰訊憑藉多元化業務與AI 商業化先發優勢，成為盈利增長唯一亮點；阿里、拼多多受益於雲業務與國際化，營收增長確定性強；美團、京東受即時零售競爭拖累，盈利修復需等待競爭退潮。核心催化劑：AI 雲收入增速、即時零售單位虧損收窄、國際化業務盈利拐點，將成為後續估值重估的關鍵；長期來看，AI 對廣告、雲、物流的效率提升，以及即時零售從 “規模競爭” 向 “利潤競爭” 轉型，將打開頭部企業增長空間。需警惕的風險包括即時零售競爭超預期、AI 投入回報不及預期、國際化地緣政治風險。 (資訊量有點大)

高盛對騰訊的目標股價多年來首次超過騰訊股價。高盛維持其觀點，認為騰訊是最有能力受益於人工智慧的中國網際網路公司之一，重申對騰訊的“買入”評級，並將目標價由此前的658港元上調至701港元。2025年第二季度收入同比增長15%，是四年來的最快增速；毛利率達到56.9%，是從2016年第二季度以來的最高水平，顯著高於高盛此前預測的55.6%；營業利潤同比增長18%，遠高於市場普遍預期的13%。一個關鍵要點是，人工智慧正在加速增長——這是管理層在財報電話會議上重點討論的話題：在人工智慧的賦能下，騰訊的核心廣告收入連續第二個季度實現同比增長+20%，這得益於點選率的提升以及AI升級帶來的每次點選收入的增加。金融科技收入也超出了預期，商戶支付交易量同比恢復正增長。甚至遊戲業務也大幅超出預期，收入同比增長22%，主要歸功於海外遊戲收入同比增長35%，這與預期的收入放緩形成了鮮明對比。高盛將其對全年營收增速的預測由11%上調至13%，每股收益增速的預測由此前的15%上調至17%。此外，高盛還相應提高了2025財年的資本支出預測，從730億元人民幣上調至900億元人民幣，而2026財年的資本支出預測，則由此前的870億元人民幣上調至1020億元人民幣。騰訊在2025年第二季度回購了190億港元的公司股份，這有望使其2025財年的股票回購目標達到“至少”800億港元。2025年第二季度的強勁表現進一步強化了高盛對騰訊的積極看法，這是因為騰訊獨特的微信生態系統和全球遊戲資產具備多元變現槓桿，有望推動公司實現可持續增長。 (港龍財眼)

海外最猛的中式短劇公司。“我只是個50歲的保姆，卻懷了20歲霸總的孩子！”“一夜醒來，我竟然成了億萬家產繼承人！”“很好，女人，你成功引起我的注意。你知不知道，你這是在玩火！”……劇情跌宕又狗血，台詞土味又誇張。2分鐘一集、反轉加反轉，觀眾一邊吐槽劇情無腦，一邊追劇欲罷不能。已在國內超越電影市場的短劇，正在全球，尤其歐美，掀起娛樂狂潮。據“短劇自習室”統計，至2025年一季度，全球約有431個短劇應用，就連戰火中的烏克蘭都有短劇平台My Drama參與商機競逐。中國短劇平台，則是遙遙領先的霸主級存在。根據有關統計，400多個應用中，按內購收入排名的前50名佔據了整個市場98.45%的份額。而這前50中，40個由中國企業開發，它們瓜分了68.75%的海外短劇內購收入。點眾科技的DramaBox、九州文化的ShortMax、崑崙萬維的DramaWave、掌玩網路的FlickReels……A股上市公司“中文線上”的聯營企業“楓葉互動”（Crazy Maple Studio，縮寫CMS）推出的ReelShort，則是絕對的龍頭。論下載，2025年Q2，ReelShort連續38天佔據美國Google Play娛樂應用免費榜榜首，完勝Netflix、HBO等傳統串流媒體巨頭。僅5月，ReelShort全球下載量就高達1448.6萬次，成為中國短劇出海的標誌性里程碑。論收入，2025年一季度RealShort以1.3億美元內購收入，持續領跑。論份額，ReelShort憑一己之力佔有海外市場份額的24.21%，天下四分有其一。論作品，ReelShort的《The Double Life of My Billionaire Husband》（《億萬富翁老公的雙面人生》）、《Fated to My Forbidden Alpha》（《我與命定霸總的禁忌之戀》）、《Never Divorce a Secret Billionaire Heiress》（《絕對不要跟隱形女富二代離婚》）等短劇常年霸榜。特別是《億萬富翁老公的雙面人生》，單劇播放量破4.7億次，直接干翻Netflix的《魷魚遊戲》。連《經濟學人》都發文驚呼：“ReelShort代表中國文化輸出，又一次征服美國。”“Made in China”的短劇，為何能風靡世界？ReelShort又為何能遠渡重洋，在美國“打下一塊大大的疆土”？“總統夫人，小行星馬上就要撞地球了！”將軍神色慌張地報告說。“我們還有多長時間？”總統問。“兩個Quibi，最多三個。”將軍回答。“天那！”總統大喊一聲，點開手機，開始追劇……這段離譜的“惡搞”劇情，直指2020年美國本土短劇平台Quibi。2020年，Quibi橫空出世，是美國娛樂業含著金湯匙出生的“天之驕子”。它的創始人傑弗瑞·卡森伯格，是迪斯尼前主席、夢工廠CEO；它的CEO梅格·惠特曼，曾任eBay、惠普的CEO，堪稱矽谷傳奇。大佬加持，Quibi劇還沒拍，就引來迪斯尼、NBC環球、索尼、華納爭相當金主，狂攬17.5億美元融資。人猛、風大、錢多、速來。結果，Quibi開工僅半年，轟然倒閉。這個比短劇還離譜的現實，讓美國投資人斷定：短劇，沒戲。但背靠強大內容優勢，並且已經對美國文娛市場有相當瞭解的楓葉互動CEO賈毅，卻看到了不一樣的東西。2016年，賈毅加盟中文線上之際，恰逢中文線上“文化出海”戰略確立，並將出海第一站定在北美。作為一家以IP為核心的企業，當年的中文線上，旗下坐擁17K、四月天等文學平台，包含眾多優秀IP作為其核心資產。而最初作為中文線上的美國分公司，賈毅在矽谷籌建的楓葉互動，秉承中文線上IP業務的發展路徑，推出互動小說平台Chapters、女性網文平台Kiss等產品，並且受到歡迎。而Quibi翻車不久，中國的短劇卻勢不可擋地發展起來，依託強大IP儲備的中文線上也成為其參與者，並且推出多部爆款作品得到市場檢驗。兩相對比，讓賈毅堅定認為：短劇一定會成為全球趨勢，北美也一定會是短劇的熱土。而常駐北京的楓葉互動副總裁南亞鵬，對潮流的把握更直觀：“結合做互動視覺小說和網文平台時積累的海外使用者認知，我們判斷，這可能是個機會。”2022年，楓葉互動推出ReeIShort，誓要在海外殺出一條血路。▲來源：Sensor Tower但Quibi的失敗，亦不能忽視。總結其原因，南亞鵬歸納為：一未瞄準核心使用者，二未打造出核心內容，三未採用最適合的變現手段。於是，ReeIShort對應推出“三板斧”。使用者上，基於Kiss、Chapters對歐美女性的深度瞭解，ReeIShort精確鎖定女性使用者。內容上，也立足自身IP優勢和對使用者習慣的洞察，圍繞女性使用者，打造核心內容。付費上，與Quibi“訂閱制”不同，ReeIShort採用更靈活的“訂閱+分集解鎖”模式，使用者想看就看，不看就走。精準又友好的ReelShort，很快就火了。時至今日，南亞鵬都對ReelShort出圈的劇集片段記憶猶新。2023年6月，《絕對不要跟隱形女富二代離婚》突然爆火。它的劇情很簡單：“小美”的丈夫厭棄她，婆婆羞辱她，不但將她趕出門，而且不給一分錢。於是“小美”怒斥：“你以為我是為了錢才嫁給你的？”結果，“小美”一出家門，就被豪車接走了。這種光速打臉的老套劇情，在中式短劇層出不窮。但海外老鐵第一次磕上，極其上頭，引發轟動。此後，ReelShort趁熱打鐵，火速增加投放、快速起量，將一批“億萬富翁”“復仇新娘”“狼人愛戀”等題材的“西式霸總短劇”投入市場，也揭開了中式短劇征戰海外的傳奇。2025年，美國，亞特蘭大。35歲的演員馬克·赫爾曼，身穿橙紅色囚衣，正加緊拍攝ReelShort新劇《Undercover Prison King》（《臥底監獄王》）。幾年前，他只是好萊塢邊緣人，客串的是路人甲的小角色。2023年好萊塢鬧罷工，他還丟了飯碗，付不起房租。但他遇到中國的導演、製片人之後，一切都改變了。期間，赫爾曼試了一段“霸總之怒”的戲，第二天就收到了錄用通知。再然後是90集短劇，9天拍完，光速上線。最後，就是見證奇蹟的時刻。《臥底監獄王》在IMDb上，一舉斬獲9.2的高分。籍籍無名的赫爾曼，一躍成為“霸總專業戶”“短劇界的湯姆·克魯斯”。在外人看來，ReelShort的成功策略很簡單：低成本、快節奏、猛投流。為了降成本，短劇不請明星、只請素人演員，錢都花在故事上。即便在美國，平均製作成本也不超30萬美元。為了快上新，製作緊鑼密鼓：從故事到上線，基本不超過3個月；從拍攝到剪輯，只有10-15天。這不但保證快，還能保證多，快了才能多，多了內容才豐富。為了快轉化，ReelShort投流猶如“演算法推土機”：高能片段僅15秒，卻在TikTok、YouTube、Facebook等平台日夜播放，吸引使用者點選、下載、付費，堪比7X24小時的娛樂印鈔機。換句話說，ReelShort是把高周轉應用到短劇，且用到極致。支援其高周轉的，是楓葉互動已在內容IP裡的積累和優勢。即便是狗血劇，也總得有劇本。網文平台Kiss、互動小說平台Chapters，則是ReelShort好劇本的重要來源和支撐。ReelShort自制劇的好故事，首先來自網文平台Kiss。只有成為Kiss爆款網文，楓葉互動才會進一步將其移植到Chapters平台，進行互動小說、網遊產品的再開發。Chapters的互動小說，其實是一種“小說+遊戲”的合體，故事並非單一線性推進，而會包含多個分支劇情。比如，當霸總挨揍時，系統跳出選擇A“奮起反擊”進入故事線1，還是選擇B“暫時忍辱”進入故事線2，讀者能隨意選擇。對讀者來說，這意味著一本小說，有多個支線、多個結局；對平台來說，使用者究竟在那個情節、那個分支上最有付費動力，一目瞭然。當一個作品通過網文或互動小說的考驗，ReelShort再將其開發為短劇，成功率自然就高了。這被南亞鵬稱為“漏斗模型”，大大增加了ReelShort出爆款的機率。以《億萬富翁老公的雙面人生》為例。其劇情為霸總的經典套路，女主被繼母脅迫下嫁財團的廢物私生子，即便人美心善被欺負，霸總丈夫卻總能暗中助力、擺平難題，最終奪回公司成為真霸總。▲來源：ReelShort《億萬富翁老公的雙面人生》的原著，在Chapters上就長期位居月票榜Top5，ReelShort將其拍成短劇後，斬獲4.7億的驚人播放量，成為超級爆品。有了好劇本，還要有好觀感、好效果。而ReelShort一開始就決定走本土化、精品化道路。那就是：啟用美國演員，確保口音純正；聘用美國本土製作團隊，確保服化道符合本地審美偏好。看上去平平無奇，做到卻很不容易。實際上，海外短劇業魚龍混雜。很多平台，要麼拿起國內劇本直接翻譯，導致出現“紐約市第一人民醫院”這樣的笑話；要麼拿國內劇本直接翻拍。可翻拍又要省成本，於是佈景在國內，演員來自五湖四海，有台詞讓澳洲人演，沒台詞讓俄羅斯人、烏克蘭人演。總之，便宜。這樣的草台成員劇，觀眾一看就出戲，隨時會棄劇。所以，就不難理解，為什麼ReelShort的原創本土短劇《The Quarterback Next Door》（《隔壁的四分衛》）能斬獲有“美國電視界奧斯卡”之稱的泰利獎（Telly Awards）戲劇類劇集獎。一邊快速迭代，一邊用網飛的畫質、網文的劇情，打造短劇精品，這才有ReelShort的爆款頻出，並快速成為歐美短劇的“第一品牌”。2024年，美國《時代周刊》評選“2024年最有影響力的全球100家公司”，楓葉互動與Google、微軟、字節、小米等行業巨頭一併入選。南亞鵬說:“短劇迭代速度非常快，正在逐漸走向精品化。”目前，ReelShort還在繼續加大馬力，而更多中國短劇平台也正撲騰走向海外。ReelShort的成功，讓中式短劇，正成為美式電影、韓式電視劇、日式動漫之外，風靡全球的“第四大國際文化現象”。而作為楓葉互動聯營企業的中文線上，其志向遠不止打造一個ReelShort。如果說，以前中文線上還只是做簡單的IP版權輸出，那麼伴隨“模式出海3.0”戰略的確立，未來中文線上將“以IP、平台、AI能力和本地團隊為核心要素的在地化+系統化輸出”為主。也就是說，一個ReelShort，遠遠不夠。於是，趁著短劇火熱的當下，中文線上接連推出了Sereal+、UniReel等海外短劇新平台。其中，Sereal+以譯制劇為主，支援六國語言，聚焦北美男頻，劍指全球市場；UniReel則主打日本市場。同時，AI也開始全方位助力。今年，中文線上推出的逍遙大模型英文版——xiaoyao.ai，可助力ReelShort批次生成多語種、百萬字的長篇劇本，不僅英文地道，劇情也能保持邏輯連貫性，大大提升內容產能。所有這些大動作，意味著中文線上要全力開拓海外短劇這一新藍海。按照國海證券的研報預測，海外短劇的市場規模預計在144～648億美元之間，相當於國內的7-12倍。而2025年上半年，海外短劇市場收入還僅為10.88億美元。在中文線上董事長童之磊看來，海外短劇將是“未來十年全球內容產業最大的戰略機會”，並有望成長為“千億人民幣賽道，甚至是千億美金賽道”。巨大的市場預期，加上中文線上這樣的先行者衝鋒在前，後來者自然大膽湧入。如今，海外短劇應用已超400多個，但吸金最猛的，依然是中國公司。2025年一季度，68.75%的海外短劇內購收入，砸進了中國短劇平台的腰包。2025年上半年，楓葉互動的RealShort（2.64億美元）、點眾科技的DramaBox（2.33億美元）、新閱時代的GoodShort（1.04億美元），包攬海外短劇市場收入前三甲。短劇平台雖多，但玩法無非幾類。RealShort作為“自制派”，依靠本土精品劇大獲成功。這讓很多人誤以為，中國的“翻譯劇”在海外，文化差異大、接受程度低，註定吃不開。但“翻譯派”點眾科技的DramaBox告訴你，出海是跨山越海，並不是只有一條路。DramaBox上的“翻譯劇”，佔比高達九成，如今累計下載量突破1.44億，覆蓋200多個國家，收入直追RealShort。這讓人們看到了中國短劇出海更大的多樣性。作為“相容派”，九州文化的ShortMax則打出了“網文出海+本土改編”的組合拳，2024年以黑馬之姿，成為美國市場頭部應用。但在“免費派”字節跳動看來，所有的“付費派”都是要被革命的對象。2024年年末，字節旗下號稱“海外版紅果”的Melolo一上線，就迅速在印尼、菲律賓攻城略地，僅3個月使用者就破百萬。參照國內的短劇戰事，未來的海外短劇市場，“付費派”與“免費派”必有生死一戰。而對“騎牆派”崑崙萬維的DramaWave來說，付費、免費都不重要。DramaWave既可以用付費收割高價值使用者，也可以免費讓使用者看廣告解鎖劇情，瘋狂引流。誰輸誰贏，“騎牆派”都將有一席之地。而不論未來風雲如何變幻，以中文線上為代表的中國短劇企業，顯然已是新趨勢的引領者。 (華商韜略)