#深度訪談
•

SnowflakeCEO最新深度訪談：創業者最容易高估使用者對舊產品的不滿！低估使用者改變習慣的成本！

Sridhar Ramaswamy曾在 Google 工作約 15 年，擔任高管，參與搜尋、廣告等核心業務。離開 Google 後，他創辦了消費者搜尋引擎 Neeva，試圖擺脫廣告模式對搜尋體驗的限制。但 Neeva 最終未能成功，後來他加入 Snowflake，擔任 SVP，之後成為 Snowflake CEO。對話另一方是 Aditya，他是 South Park Commons（SPC） 的創始人。SPC 關注的是創業早期的“從 -1 到 0”階段，即給有才華的人時間和空間，讓他們想清楚那些想法值得投入、那些方向值得放棄。因此，這場對話不是普通的產品發佈或公司宣傳，而是一場面向創業者、技術人和投資社區的深度訪談。 Sridhar 的職業軌跡有一個鮮明特點：多次把自己重新帶回“從零開始”的狀態。他曾在企業軟體領域發展不錯，加入 Google 後卻重新做回 IC（個人貢獻者）；後來在 Google 負責龐大團隊和業務，又離開創辦 Neeva；再從 Snowflake 高管轉任 CEO。 他在對話中反思：從 Google 高管轉向消費者創業，過去積累的團隊管理、業務營運、產品戰略等能力，並不能直接解決產品與市場契合的問題。 Neeva 的核心難題不是“看見舊搜尋的問題”，而是“沒有想清楚新搜尋到底該是什麼樣”。這段失敗經歷，成為他反覆強調“看見舊產品的問題，和找到新產品的形態，是兩回事”的背景。 Sridhar 從 Google、Neeva 到 Snowflake 的經歷，討論 AI 時代創業者如何選擇方向、如何理解產品與市場、如何面對失敗，以及企業軟體在模型和 Agent 衝擊下還剩下什麼長期價值。對話處於一個大模型快速迭代、Agent 興起的時期。文中提到 GPT-5.5、GLM-5.2、Fable、Claude Opus 4.8、B200 等模型與硬體，也提到開源模型與閉源模型的交替追趕。
SnowflakeCEO最新深度訪談：創業者最容易高估使用者對舊產品的不滿！低估使用者改變習慣的成本！
科技#Snowflake#深度訪談#Neeva
•

高端6N電子氦氣產能稀缺，現貨價格一年內漲幅超6倍!

在近期45分鐘深度訪談中，英特爾CEO陳立武明確給出行業顛覆性判斷：制約當前AI產業與先進半導體擴產的核心瓶頸，並非GPU算力、演算法迭代，而是電力、高純氦氣、記憶體三大底層硬體資源。其中6N電子級高純氦氣作為7nm及以下先進製程晶片、HBM高頻寬記憶體、AI伺服器浸沒式液冷系統的不可替代耗材，長期被資本市場忽視，如今供給硬缺口徹底爆發。 一、近一年6N電子級氦氣價格完整走勢：從平穩長協定價到現貨史詩級緊缺，價格中樞永久性抬升 區別於波動較小的工業普氦，6N（99.9999%）電子級氦氣是半導體晶圓製造、EUV光刻、AI晶片溫控專用高純特種氣體，准入門檻極高，過去長期以長協鎖價為主，現貨市場波動極小。2025年6月-2026年6月整整一年時間，6N電子氦氣走完了從平穩運行、小幅分化到斷崖式緊缺、現貨天價暴漲的完整行情，行情變化完全匹配全球供給收縮與AI算力需求放量節奏。 1. 平穩周期（2025年6月-2026年2月）：長協定價穩定，供需弱平衡
科技#英特爾#6N電子#氦氣產能
•

黃仁勳最新訪談：中國真正的優勢不是晶片，而是這兩樣東西

據報導，輝達CEO黃仁勳近日在一場深度訪談中，拋出了一系列引人深思的觀點。這位全球AI晶片領域最具話語權的掌門人，對中國AI產業的前景給出了一個頗為“反常識”的判斷：先進製程晶片的缺失，可能並不會成為制約中國AI發展的真正瓶頸。能源，才是AI競賽最底層的勝負手黃仁勳提出了一個AI“五層蛋糕”的理論，稱能源是AI發展的最底層基礎，7nm晶片已經足以滿足主流AI發展需求，充足的能源正是中國的核心優勢。“美國能源匱乏，這就是為什麼輝達必須不斷改進架構，進行極致的協同設計。”黃仁勳坦言，美國受限於電力供應，不得不在每瓦性能上“死磕”。但中國的情況完全不同。即便沒有2nm等最先進製程的加持，中國依然可以通過將海量的7nm晶片進行大規模平行組合。他的邏輯非常直白：如果你的電費幾乎是免費的，又何必過分在意每瓦性能？7nm晶片已經足夠好了。你可以用舊晶片來做，可以用數量換質量。只要晶片的數量足夠多，照樣能堆疊出強大的總算力。DeepSeek的“華為時刻”，將是美國的噩夢黃仁勳對當前美國對華晶片管制政策的態度，措辭相當嚴厲。他直言，人為割裂出兩套AI生態系統的行為“極其愚蠢”——一套運行在非美技術架構上的開源生態，另一套繫結美國技術架構的封閉生態，最終只會給美國自己帶來糟糕的結果。“中國擁有豐富的能源、大量的晶片以及絕大多數的人工智慧研究人員。把中國變成敵人，可能並非最佳方案。”黃仁勳表示，開展對話和研究性對話才是最穩妥的做法。據此前報導，DeepSeek預計於4月發佈新一代V4大模型，該版本將搭載華為最新晶片。他特別警告了一個被美國政策制定者可能忽略的風險：如果DeepSeek這樣的模型率先在華為晶片平台上發佈，針對華為架構完成專屬最佳化，那對美國而言將是災難性的。為什麼？因為這意味著AI模型有望在美國技術架構之外實現最優運行，美國在全球AI競爭中的優勢地位將直接受到衝擊。這不是危言聳聽。黃仁勳明確指出，DeepSeek的進步絕非“無關緊要”。中國真正的優勢，是人才黃仁勳反覆強調一個被硬體競賽掩蓋的事實：AI領域的大部分進步，本質上源於演算法的突破，而非單純的硬體升級。而恰恰在這一維度上，中國擁有全球最頂尖的AI研究人員隊伍。“他們龐大的AI研究人員隊伍難道不是他們最根本的優勢嗎？ 我們都看到了這一點”。算力受限的發展環境，反而讓中國團隊打磨出了更高效的智能演算法。正如黃仁勳所說，既然大部分進步都來自演算法、電腦科學和程式設計，那麼龐大的人才儲備就是最根本的競爭籌碼。另外，黃仁勳批評，美國針對中國的極端晶片出口管制政策十分幼稚。他再次提到了AI“五層蛋糕”的理論，稱能源是AI發展的最底層基礎，7nm晶片已經足以滿足主流AI發展需求，充足的能源正是中國的核心優勢。美國能源匱乏，這就是為什麼NVIDIA必須不斷改進其架構，並進行這種極致的協同設計，但如果“瓦數”完全充足，那又何必在意每瓦性能呢？ 你已經綽綽有餘了，你可以用舊晶片來做。在他來看，AI領域的大部分進步都源於演算法突破，而非單純的硬體升級。中國龐大的AI研發人才儲備，是其最根本的競爭優勢。 (半導體行者)
美股#輝達#黃仁勳#深度訪談
梁文鋒冒著自己淪為二流大模型的風險，給整個中國 AI 企業探路了 https://hao.cnyes.com/post/245193
DeepSeek升級，氣到了黃仁勳 https://hao.cnyes.com/post/244907
•

新債王：進入“保全資本”模式，風險倉位已砍到“歷史最低”，“聯準會加息、美國衰退、美債軟違約”都有可能

雙線資本（DoubleLine Capital）創始人兼首席執行長、“新債王”傑佛瑞·岡拉克（Jeffrey Gundlach）在最新深度訪談中發出嚴厲警告：美國長達40年的利率下降周期已經終結，巨額債務正將經濟推向不可持續的邊緣，而狂熱的私人信貸市場正如同2006年的次貸危機一樣，醞釀著巨大的流動性災難。3月27日，在由知名財經主持人朱莉婭（Julia）主持的一場深度對話訪談中，雙線資本創始人兼CEO傑佛瑞·岡拉克就全球宏觀經濟、聯準會貨幣政策路徑、私人信貸風險以及未來的資產配置方向發表了極具衝擊力的觀點。作為華爾街最具影響力的固定收益投資者之一，岡拉克在長達數小時的對談中明確表示，當前金融環境的風險正在明顯積聚。他不僅顛覆了市場對聯準會“即將降息”的共識預期，更提出美國國債在未來可能面臨“重組”或“軟違約”的極端情景。“因為我們背負的債務負擔，以及我們目前通過2兆美元赤字為政府融資的方式，這是完全不可持續的。如果某件事是不可持續的，那它就必須停止。”岡拉克在開場時便定下了極度審慎的基調。聯準會沒有秘密，下一步行動不僅不降息反而將是“加息”針對當前市場對聯準會年內降息的狂熱預期，岡拉克潑下了一盆冷水。他直言不諱地指出，聯準會從來都不是利率的引領者，而是跟隨者。“我認為我們應該取消聯準會，直接用兩年期國債收益率作為短期利率。” 岡拉克犀利地指出，如果將過去30年的聯邦基金利率和兩年期國債收益率進行對比，規律顯而易見：當兩年期國債收益率上升並高於聯邦基金利率時，聯準會必定加息；反之亦然。他詳細解釋了近期的市場博弈：“就在聯準會宣佈維持利率不變之前，所有人都在說‘聯準會今年會降息兩次’。我說，不，他們不會。兩年期國債收益率高於聯邦基金利率。在聯邦基金利率現在所處的位置，以及兩年期國債收益率比聯邦基金利率上限高出25多個基點的情況下，你不可能看到聯邦基金利率下降。”岡拉克預測，如果原油價格維持在高位（例如WTI原油在每桶95美元左右並持續整個夏天），“聯準會絕對肯定會加息。你會越來越多地聽到，這已經開始了。也許聯準會的下一步行動是加息。”私人信貸：一場重演2006年次貸危機的“徹頭徹尾的災難”在談及當前華爾街最炙手可熱的資產類別——私人信貸時，岡拉克使用了全場最嚴厲的措辭，將其與導致2008年全球金融危機的次貸市場直接對標。“去年，去年我告訴人們，我感覺自己身處2006年，有著所有的泡沫。”岡拉克表示，目前兩到三兆美元的私人信貸市場規模，與2006年步入全球金融危機前的次貸市場規模“驚人地相似”。他徹底撕開了私人信貸“低波動、高收益”的偽裝，直指其估值完全是不透明的虛假繁榮。他分享了一個令人震驚的行業內幕：“有一位非常大的保險公司客戶，他們有八位管理人持有完全相同的頭寸。同樣的持倉，一個按95估值，一個按8估值。”岡拉克指出，私人信貸的本質是將流動性極差的資產包裝給需要定期贖回的投資者，這種根本性的錯配註定會崩盤。他預警稱：“當你要求贖回14%，他們只給了你5%時，你接下來要做的就是要求贖回40%。2026年6月，你會看到一些相當瘋狂的贖回請求。 私人信貸必須經歷一次重大的洗牌。”資本保值至上：拋售美國資產，重倉新興市場與黃金基於對長期利率上升和信貸危機的擔憂，雙線資本目前的風險敞口已降至其成立17年來的最低點。岡拉克明確表示，時代已經變了，“我們已經離開了充滿抱負的世界，離開了炒作的世界”，資本保值現在是第一要務。面對市淨率已是世界其他地區兩倍多的標普500指數，岡拉克給出了一個極具顛覆性的“異類”資產配置建議：徹底拋棄美國股票。40%投資於非美股票： “我一直在建議美國投資者，他們應該持有的股票應該是100%的非美股票，尤其是以當地貨幣計價的新興市場股票。比如巴西、智利和東南亞。”25%投資於短期固收： 全部配置於期限在十年以內、信用質量較高的債券。15%投資於大宗商品： 其中10%掛鉤彭博大宗商品指數，5%直接配置黃金。20%持有現金： 等待2026年資產價格變得更便宜時再出手。對於黃金，岡拉克極其看好：“黃金是真正的貨幣。央行將成為黃金需求持續的巨大來源……黃金不再是生存主義者、古怪的瘋狂投機者的東西了。它是一個真正的資產類別。”終局推演：40兆債務壓頂，美債或面臨“直接降息”重組對於宏觀大局的最深層擔憂，岡拉克將其歸結為美國日益膨脹的債務黑洞。目前美國國家債務已達39兆美元，岡拉克認為，“當它達到40兆美元時，這可能成為一個心理關口。”他打破了市場長期以來的慣性思維——即經濟衰退會導致利率下降。岡拉克警告，在下一次衰退中，由於赤字將急劇擴大，長期國債利率不但不會下降，反而會上升。目前美國財政部每年支付的利息已達1.4兆美元，“正走向2兆美元的利息支出方向”。同時在問及衰退的可能性時，他指出：“我當然認為，當權者宣佈衰退在2026年的某個時間開始的可能性很大。我會給至少50%的機率。”如果長期利率升至6%左右，利息支出將徹底引爆。岡拉克推演了兩種解決這一危機的終局途徑：通膨貶值或軟性違約（債務重組）。更令人震驚的是，他認為美國政府強制修改國債規則、直接降低票息的可能性遠超市場預期。“我認為投資者需要考慮這樣一種想法：美國國債的信用worthiness（信用資質）可能會出問題。人們不喜歡聽這個。他們認為這個想法太激進了。”為了規避這種“降息”重組風險，岡拉克的團隊已經採取了極端防禦措施：拋空所有長期國債，並將必須持有的國債全部換成同期限內票息最低（如1.5%）的債券，以防止高息國債（如6%）被政府強制削減票息而導致本金暴跌。在訪談最後，岡拉克預言美國制度的“重組”或大型“重設”（即第四次轉折）將在2030年左右發生。在此之前，他的策略只有四個字：“等待絕佳的機會。”訪談全文如下：傑佛瑞·岡拉克因為我們背負的債務負擔，以及我們目前通過2兆美元赤字為政府融資的方式，這是完全不可持續的，所以必須有所改變。如果某件事是不可持續的，那它就必須停止。這種情況必須停止。而政客們，當然，絲毫沒有表現出要控制開支的意願。因此，最終將不得不由市場來強制執行。所以，當前環境風險正在明顯積聚，我對未來幾個月和幾個季度採取低風險策略非常感興趣。朱莉婭雙線資本創始人兼首席執行長傑佛瑞·岡拉克。非常榮幸今天能邀請您來到我們的節目。非常感謝您抽出時間接受我的採訪。傑佛瑞·岡拉克謝謝你邀請我，朱莉婭。我們好久沒聊過了。朱莉婭確實很久了。自從我們上次交談已經過去五年了。您是我在投資界最喜歡交談的人之一。再次強調，很榮幸能邀請到您，傑佛瑞。今年到目前為止發生了很多事情。我簡直不敢相信我們即將結束第一季度。我一直在跟我的嘉賓們說，發生了太多事情，經歷了太多變故。確實很多。既然距離上次您來節目已經有一段時間了，讓我們從宏觀大局開始，談談您今天看待世界的框架，您對經濟和市場的評估，以及您關注的重點是什麼？傑佛瑞，這個節目的一個特點是，在闡述宏觀大局時，您可以盡情展開，想花多長時間都行。傑佛瑞·岡拉克好的。嗯，經濟似乎在放緩。有趣的是，債券收益率卻在上升，國債收益率在上升。在經濟放緩的同時，我一直在發展的一個核心理念——實際上在過去五年左右的時間裡——就是我們不再處於一個利率長期下降的環境，尤其是對於長期利率而言。我大約在四五年前得出了這個結論。當時我遭到了很多人的反對。他們認為，利率會因為代際原因而長期保持低位。但我認為，利率存在長周期，通常持續約40年。利率在1945年左右觸底，然後在50年代開始上升，一直上升到，我想可以說是1984年。之後利率開始下降，一直持續到2000年。我一直認為，由於國債利息支出的原因，長期利率的長期下降趨勢肯定已經結束。利息支出因每年持續增加的2兆美元預算赤字以及更高的利率而急劇膨脹。你知道，聯準會將短期利率從零提高到5.375%，造成了利息支出的大幅增加。因此，美國財政部每年支付約3000億美元的利息。而現在大約是1.4兆美元，而且似乎看不到盡頭。傑佛瑞·岡拉克赤字支出。所以我們每年繼續增加約2兆美元的債務，而即將到期的國債目前的平均利率約為3.8%。因此，鑑於目前兩年期國債收益率約為4%，30年期國債收益率接近5%，如果我們維持現狀，那些即將到期的債券將被利率更高的新債券所取代。傑佛瑞·岡拉克我很有興趣看到大約一年前發生的"縮減恐慌"和"關稅恐慌"。有趣的是，在"關稅恐慌"期間，標普500指數下跌了18%。如果你回顧過去幾十年標普500指數的13次回呼或熊市，前12次中的每一次，美元都在上漲，漲幅約為8%到10%。我覺得去年股市下跌18%時，美元實際上卻下跌了，這一點非常引人深思。這證實了我的想法，即當市場疲軟或經濟疲軟時，利率並不會下降。傑佛瑞·岡拉克現在真正有趣的是，人們很難辨別利率上升的真正原因是什麼。每個人都會說是油價，當然，這有一定道理。但這是一種模式。很多模式正在被打破。過去，當國債收益率上升時，信貸產品的利差通常會縮小。但在今年3月，這是很長一段時間以來最糟糕的月份之一。我的意思是，本月兩年期國債收益率上升了60個基點，然而信貸產品的利差卻在擴大，而不是縮小。所以我們開始看到金融狀況在真正收緊。因此，我一直認為，我們將面臨一個對金融資產非常不利的環境。我知道我有時會聽你周六早間節目的回放，我想是和克里斯·韋蘭一起的那個節目。我想我開始聽了。也許這只是確認偏誤，因為我同意他說的很多東西。但去年，去年我告訴人們，我感覺自己身處2006年，有著所有的泡沫，所有這些，你知道的，人工智慧的數位技術以及市場的狹窄性。去年賺錢太容易了。我的意思是，即使是債券，投資級債券也上漲了8%，標普500指數上漲了大概17%或18%。歐洲股市表現更強，而新興市場股市表現最強。傑佛瑞·岡拉克但今年，是謹慎和反思的一年。我注意到去年，雖然黃金全年上漲了大約70%，但比特幣實際上下跌了。我從中得出的結論是，我們已經離開了充滿抱負的世界。我們已經離開了炒作和每個人都認為"人生只有一次"之類的世界。我們進入了一個現實的世界，因為比特幣。它就像是三四年前的東西了，我認為對它最大的侮辱之一是，千禧一代會對嬰兒潮一代說，現在只有嬰兒潮一代還在乎比特幣了，因為它已經不再酷了。所以我們進入了一個具體而真實的事物構成的世界，離開了炒作的世界。我認為這將成為一個主題。我今天在看財經新聞，我們快到三月底了，他們說這是自2022年以來股市表現最差的一個季度。那是很長一段時間了。我的意思是，股市下跌了那麼多。我的意思是，我認為一些指數下跌了2%或3%，有些可能下跌了3%或4%。但這意味著，過去四年來，我們還沒有經歷過股市單季度下跌5%的情況，這看起來似乎早就該發生了。進入2026年時，股市的估值讓我想起了2021年底的情況，那導致了接下來糟糕的一年。傑佛瑞·岡拉克在2022年，所以我認為我們處在一個資本保值至上的世界。在雙線資本，我們已經持續兩年多不斷削減風險，尤其是在信用風險方面，不斷進行質量升級。實際上，在我們能夠投資BBB級公司債券等品種的基金中，我們的持倉量處於雙線資本（已成立近17年）歷史上的最低水平。我們對金融資產的前景並不非常樂觀，因為我認為即使我們陷入衰退，長期國債利率也會上升，而不是下降，這將打破我職業生涯前40年的模式。我認為這就是將要發生的事情。因此，我們將面臨這樣一個環境：人們越來越擔心利息支出，以及基本上，人們為巨額債務所承擔的利息成本。傑佛瑞·岡拉克我聽到很多人說，如果全國汽油價格漲到每加侖4美元以上，就會對經濟產生心理影響。我認為這或許有些道理。今天早上在這裡，加州，我們的油價大約是最高。夏威夷可能更高，但我們的油價很高，我現在去加油站加滿油要花六美元七十美分。那真是……朱莉婭普通汽油嗎？傑佛瑞·岡拉克是的，就是普通汽油。所以價格已經很高了。但我也認為這些心理關口很重要。大多數人沒有意識到國家債務已經超過了39兆美元。我有一種感覺，當它達到40兆美元時，這可能成為一個心理關口，人們開始思考，你知道，到2030年或2031年，它可能會達到50兆美元。傑佛瑞·岡拉克這是一個非常大的問題。我認為，投資者認為他們所知道的許多事情，都是由利率下降以及總能通過再融資度過周期的經驗所塑造的，但那個時代已經過去了。那麼，當30年期國債收益率在疲軟的經濟中實際上開始上升時，會發生什麼？想想看。如果經濟疲軟而債券收益率上升，想想這意味著什麼。這意味著利息支出增長得更快。當然，當經濟疲軟時，預算赤字會擴大，佔GDP的相當大比例。過去在經濟衰退期間，預算赤字通常會擴大GDP的4%。當然，最近兩次衰退非常嚴重。你知道，有全球金融危機，然後有疫情封鎖，那時的預算赤字擴大了GDP的8%和12%。所以如果這種情況真的發生，我認為我一直告訴有遠見的投資者的一個資訊是，我們可能會看到一些相當激進的事情需要發生，以解決這個利息支出問題。其中一個想法曾在2024年底的一份白皮書中被提出。然後斯科特·貝森特，當時還不是財政部長，他評論說也許我們應該重組外國投資者持有的美國國債。他的意思是延長期限並降低票息。他說這話時很有趣，因為這也是我一直在琢磨的一個想法，我認為它的可能性比大多數人願意相信的要高，也許處理這個問題的一個方法不僅是對外國投資者這樣做，而且可能對所有國債都這樣做。所以你走過去說，我知道我們會直接降低國債的票息，這樣我們就可以減少利息支出。想想看，國債的平均票息約為3.8%。如果你把它降到比如說1%，你就能削減近75%的利息支出。這樣我們就能回到五年前的支出水平，因此有更多的空間來把問題往後推。因為你無法承受，如果我們走向2兆美元的利息支出，這正是我們的方向，那將真的無法維持。傑佛瑞·岡拉克所以我認為投資者需要考慮這樣一種想法：美國國債的信用worthiness可能會出問題。人們不喜歡聽這個。他們認為這個想法太激進了。傑佛瑞·岡拉克但我要告訴你。你知道，聯邦所得稅曾經是非法的。所以他們通過了一項修正案使其合法化。你知道，根據其章程，聯準會是不允許購買公司債券的，但在疫情封鎖之後，他們小規模地購買了公司債券。傑佛瑞·岡拉克所以那是非法的。你知道，在2006年，有價值2兆美元的無擔保抵押貸款支援證券的招募說明書。上面用通俗的英語寫著，這些抵押貸款在任何情況下都不得修改。招募說明書裡就是這麼寫的，但他們卻修改了美國數百萬筆抵押貸款。所以規則是可以改變的。傑佛瑞·岡拉克因此，我對持有長期國債的風險感到非常緊張。在我們的投資組合中，這方面的持倉實際上幾乎為零。而對於我們確實持有的那些，一年多前，我去找我的政府債券團隊說，我希望我們保持國債持倉的期限結構不變。但在每一個期限檔位，我想讓你把我們持有的債券換成該檔位中票息最低的債券。通過這樣做，我們將10年期及更長期限國債的票息從4.75%降到了1.5%。這樣，以防萬一他們決定修改這些國債以降低票息。好吧，如果你持有一張6%票息的國債，那是一張十年前發行的30年期國債，票息為6%。如果他們把票息降到1.5%，你將遭受超過50個點的損失。傑佛瑞·岡拉克所以，即使你認為這些風險的機率不高，也沒有理由去承擔。我想我們投資界都同意，如果你承擔風險卻得不到任何回報，那就不要去承擔。同一枚硬幣的另一面是，如果你能以零成本消除一個風險，即使成本微乎其微，你也應該消除那個風險。傑佛瑞·岡拉克這就是我對事情的看法。因為我們的債務負擔以及我們通過2兆美元赤字為政府融資的方式，這完全不可持續，所以必須有所改變。如果某件事不可持續，它就必須停止，這件事必須停止。而政客們，當然，絲毫沒有表現出要控制開支的意願。因此，最終將不得不由市場來強制執行。所以，這就是為什麼我認為長期國債收益率，阻力最小的路徑是向上。而且，這有點令人擔憂，因為現在我們看到一些信貸壓力顯現出來，因為利率在2026年3月經歷了有史以來最大的單月漲幅之一。高收益債券的利差已經擴大了大約75個基點。所以，當前環境風險正在明顯積聚，我對未來幾個月和幾個季度採取低風險策略非常感興趣。朱莉婭嘿，大家好，希望你們喜歡這次訪談。如果你能花點時間點選訂閱按鈕，我們正努力實現下一個目標，即擁有10萬訂閱者，你們的支援真的能幫助我們達成目標。朱莉婭非常感謝，請繼續享受接下來的訪談。哇，傑佛瑞，你為我們的討論搭建了多麼棒的框架。正如你指出的，你和我第一次見面做採訪是在七年前。當時的債務是22兆美元，而你指出現在是39兆美元。那個40兆可能確實會成為真正的心理關口。而你的論點是在下一次經濟衰退中，利率會上升，美元會下跌。天那，你真的引起了我的注意，因為這聽起來將是一次非常痛苦的覺醒。我想知道，你認為投資者在理智上理解這一點嗎？他們的倉位是否合適？因為我也從你這裡聽到……傑佛瑞·岡拉克不。是的，倉位合適。大多數美國投資者，尤其是他們的倉位非常糟糕。在過去一年多里，我一直在建議美國投資者，他們應該持有的股票應該是100%的非美國股票，並且以外幣持有。這在去年效果非常好，今年效果也不錯。我的首要建議是美國投資者應該購買新興市場，不是新興市場股票，而是以當地貨幣計價的新興市場股票。傑佛瑞·岡拉克這是今年唯一實際在上漲的東西。如果你看看今年到目前為止的情況，幾乎沒有什麼在上漲。我剛才看了一下。今年上漲的有黃金上漲了百分之幾，美元指數上漲了1.7%，大宗商品指數上漲了，彭博大宗商品指數上漲了21%。唯一上漲的其他東西是新興市場股票，上漲了1.4%。而相比之下，你知道，美國股市是下跌的。我認為是時候了。對於投資者來說，這並不多見。所以很多人一直在建議美國投資者進行海外投資，但這多年來一直沒奏效，但現在開始奏效了。我發現投資市場上最讓我興奮的事情是，當某個事物在根本上非常有道理，但最終開始真正在現實中發生時，現在這種情況已經發生了。這些海外投資的表現正在超越美國，而且還有很長的路要走。如果你看看摩根士丹利世界股票指數，你可以把它分成兩個部分，摩根士丹利美國指數和摩根士丹利世界其他地區指數。大約15到20年前，美國與世界其他地區（不包括美國）的股票市淨率是相同的。而現在標普500指數的市淨率是世界其他地區（不包括美國）的兩倍多。這是極端的估值過高。每個人似乎都在說一個詞，"美國例外論"。這對我來說毫無意義。他們所說的無非是美國表現優於其他地區。當人們說"美國例外論"時，他們的意思是美國市場，尤其是股市，表現優於外國市場。我認為我們正處於一個多年期的階段。我們可能正處於這個九局棒球比賽比喻的第二局，最多也就是這個階段，外國市場的表現將超越美國。所以我有一個不同尋常的資產配置建議。我基本上建議40%投資於股票，全部是非美國股票。其中一些像巴西、智利，一些東南亞股票等等。我只建議大約25%投資於固定收益，全部是十年期以內的，並且全部屬於信用質量較高的部分。然後我建議大約15%投資於大宗商品。我可能會把10%放在彭博大宗商品指數，5%放在黃金上，因為我認為黃金現在非常有吸引力，去年大幅上漲到了非常泡沫化的5500美元水平，但本周早些時候它跌到了40100美元。所以我認為黃金將繼續成為表現強勁的資產。然後我認為投資者應該將投資組合的剩餘部分持有現金，因為隨著2026年的推進，資產價格會變得更便宜。當然，每個人都在談論的一件事，而且我也一直在非常直言不諱地談論，就是私人信貸的情況。是的。其規模與2006年的次貸和無擔保抵押貸款驚人地相似。人們說它不大，只有兩到三兆。嗯，這正是在2006年、進入全球金融危機期間那個市場的規模。我認為這將是一個非常漫長、拖沓的故事，不會像次貸問題那樣迅速蔓延，因為次貸問題每天每時每刻都有定價，因為有一個叫做ABX指數的東西，用於評級為AAA的次貸產品。你可以看到它在2007年初開始像石頭一樣下跌。所以你可以看到它從100跌到93，再跌到80。但這個私人信貸的事情，大約每季度才評估一次。所以資料點將少之又少。朱莉婭是的，傑佛瑞，當你說到那個的時候，你……談到那個，這讓我想起，你看到了當今私人信貸市場與2006年次貸市場的相似之處？因為在2007年夏天，你在一個會議上說，次貸將是一場徹頭徹尾的災難，而且只會變得更糟。傑佛瑞·岡拉克沒錯。那是在2007年6月的晨星會議上。是的。今年我被邀請在晨星會議上發言。結果因為日程衝突沒能去。但當我琢磨著要在晨星會議上做主題演講時，我對自己說，也許我應該以"私人信貸是一場徹頭徹尾的災難，而且會變得更糟"作為開場，因為那正是我在2007年關於次貸問題即興說的話。我當時沒打算那麼說。我只是，它就這麼脫口而出，我就那麼說了。但我很高興我說了。但，我的意思是，問題，顯然，每個人都越來越意識到私人信貸市場，那些估值不是真實的估值。我想阿波羅的負責人也這麼說過。估值不是真實的。所以每個人都知道，充其量，你面對的是一個移動平均線的情況。我的意思是，大約一年前，我才真正開始關注私人信貸，當時有一位保險公司的客戶來訪，一家非常大的保險公司客戶，他們非常深入地參與了私人信貸。他們說他們有好幾家管理人，其中八家管理人持有完全相同的頭寸，完全相同的一個。這是典型的，這有點像俱樂部式的私人信貸，至少過去是這樣，現在家族內部有點小爭執，但不久之前，它還是一個和睦的大家庭。他說，我有八位管理人持有完全相同的頭寸。其中一個定價為95，另一個定價為8。什麼？等等，什麼？朱莉婭不同的盯市價值。哦，天那，一個……傑佛瑞·岡拉克同樣的持倉，一個按95估值，一個按8估值。這真的讓我大開眼界，因為我以前沒有那麼清晰地瞭解那裡正在發生的事情。但隨後，突然間，你注意到去年夏天晚些時候，或者去年秋初，你開始看到這些奇怪的事情，比如，你知道，債券在幾周內從100跌到零。然後真正讓我印象深刻的是，有一隻由一家非常受尊敬的發起人管理的基金，就在幾個月前，有一天宣佈他們將基金的估值從100調整為81。這對一隻基金來說，一夜之間是相當大的減記。但很多人沒有完全意識到的是，他們不太可能把他們持有的每一隻債券、每一個信貸頭寸都從100調整到81。那可能沒發生。所以你必須問自己，其中一些估值變化的delta到底是多少？如果一半的基金完全堅如磐石，而他們只減記了另一半基金，那意味著他們把那半部分基金減記了38個點。如果四分之三的基金絕對堅如磐石，然後我減記了25%的基金，那意味著那25%的基金一夜之間從100被減記到24。所以這裡到底發生了什麼？聽起來這些估值肯定存在很多不透明性。傑佛瑞·岡拉克我一直，我，我一直強調私人信貸是未來可能出現問題的候選領域，因為它是一個如此快速增長的市場。我打過一個比方，任何從一個小市場變成一個繁榮市場並變得極其流行的東西。我說它就像西部荒野的一個小鎮。好吧，假設你在1820年的邊疆地區，有一個農業人口，他們都敬畏上帝，你有一個像加里·庫珀在《正午》裡那樣的警長，他心地善良，一切都運轉得很好。但突然有一天，有人在這個小鎮三英里外發現了黃金。突然間，所有這些機會主義者，其中一些是流氓無賴，湧入小鎮，因為他們想發財。所以突然之間，人口因巨大的增長而氾濫。其中一些是不道德的人。所以你最終會看到很多犯罪，一切開始惡化。這就是發生的事情。這就是本世紀初在CLO市場上發生的事情，這就是任何市場上都會發生的事情。私人信貸沒什麼特別的。它只是一個蓬勃發展的市場。所以突然間，你有幾家公司，他們做得很好，他們有良好的風險控制等等。他們獲得了不錯的回報。傑佛瑞·岡拉克然後由於某種原因，這個行業變得超級熱門，就像2021年的私人信貸一樣。為什麼私人信貸在2021年變得超級熱門？那是因為利率仍然為零。然後政府向經濟注入了7兆美元。所以任何對基本經濟學有那怕一點點粗略瞭解的人，都應該知道通膨將大幅走高。而零利率將成為一個巨大的虧損命題。所以，當然，利率從大約1%上升到30年期國債的5%以上，這意味著50個點的損失。當然，股市，當你在2022年以極高的市盈率進入時，經歷如此大幅的利率上升，也遭受了巨大的損失。傑佛瑞·岡拉克所以當你知道次級債，公開債券會變差，你知道傳統股票會變差時，你就會尋找其他東西。還記得SPAC是如何突然變得流行的嗎？是的，就像盲池。就像，我不想要股票，我不想要公開股票，我不想要公開債券，因為我知道它們會變差。所以給我一些我無法將公開債券和公開股票的風險對應過去的東西，因為如果我能將公開債券和股票的風險對應到某個其他新的資產類別上，那麼我就不會喜歡那個新資產類別，因為它會包含我不想承擔的風險對應。傑佛瑞·岡拉克所以給我一些我不知道它是什麼的東西，更好的是，不要按市價估值，因為這樣我就不必擔心波動性。這就是私人信貸市場。它是一個不按市價估值、完全不透明的市場。我會感覺更好，因為我不知道它是什麼。所以，關於私人信貸的論點變成了，嘿，這是一個低波動的資產，其實不然，或者，嘿，它在過去四五年裡表現良好。嗯，那是因為私人市場……公開市場在2022年固定收益下跌了12%，股市跌幅更大。傑佛瑞·岡拉克所以當然，一些不按市價估值的東西表現優於市場。這就像說一張定期存單的表現優於30年期國債。那是因為你不對它進行市價估值。所以這是該資產類別的一個根本性缺陷。而且有很多，你知道，最終到了這樣一個地步，現在甚至在財經節目上都有廣告說，在過去的好時光裡，像普通藍領美國人這樣的普通人，能夠購買像通用汽車、波音這樣偉大的美國公司的一小部分股份。但現在公司私有化的時間更長。所以可憐的美國普通民眾沒有機會投資這些極其偉大的私人投資機會。所以現在我們正在做一個ETF，它投資於私人信貸。現在的問題是，對於捐贈基金來說，資金被鎖定在這樣的產品中是沒問題的，但這些基金現在允許人們每季度提取資金。當然，我們看到，3月份在某些情況下，贖回請求是基金招募說明書允許額的三倍。所以它們允許5%，它們要處理15%。傑佛瑞·岡拉克我今天聽說，為了緩和人們對這個問題的看法，現在有一個發起人正在討論設立一隻基金，允許人們每季度取出7.5%，而不是每季度5%。然後他們說，事實上，我們甚至可能看看能否獲得批准，提供月度流動性，這樣人們每月可以取出2%，而不是每季度5%。這開始以一種非常令人不安的方式模糊了公募和私募之間的界限。我的意思是，如果這些私募產品要提供月度流動性，為什麼不把它變成周度流動性呢？為什麼不變成日度流動性呢？傑佛瑞·岡拉克嗯，在某個時候，你確實違反了"私募"意味著你沒有流動性的概念。為此，你擁有更長的投資期限，也許可以獲得更高的回報率。但一旦你開始把一個本應是流動性投資（及其市價估值弊端）的替代品，突然變成了一種……一個公開市場產品，因為你現在在本質上是私募的產品和流動性之間出現了根本性的錯配。它，它，它根本無法共存。它們無法共存。這是兩個不同的領域。所以當你為了擴大買家基礎或安撫那些已經對缺乏流動性感到失望的持有人而扭曲某些東西時，你，你得到的是一個無法運作的東西。它根本沒有潛力。它甚至沒有理論上運作的能力，這就是為什麼私人信貸必須經歷一次重大的洗牌。朱莉婭你認為，嗯，如果他們談到"蟑螂"，這是否意味著全面爆發？我們是否正走向一場危機？你如何看待這件事的演變？傑佛瑞·岡拉克我認為這個領域投資過度了。我發表演講時，有時聽眾有2000人，從大約2023年開始，一直到目前，在問答環節，第一個問題總是，"你對私人信貸怎麼看？"這個問題被問了太多次，以至於我開始這樣回答："我猜你問我，是因為你持有大量私人信貸，對吧？"他們都說，"是的"，每個人，他們都持有私人信貸。每個人都參與其中。所以，那裡，沒有新的買家了。只有新的賣家。所以我們在哈佛大學捐贈基金身上看到了流動性不足的一瞥，他們不得不進入債券市場籌集資金來支付維護費用和工資，因為當校園發生抗議活動並出現麻煩時，他們的捐贈者停止捐贈了。哈佛擁有500多億美元的捐贈基金，卻沒有足夠的流動性來支付幾十億美元的支出，這顯示出個人、機構和養老金計畫被鎖得有多緊。另一件沒有被充分討論的事情是，但如果你真的想深入瞭解細節，有一些由擁有40年從業經驗的前保險審查員製作的播客，他們談論了私募股權擁有私人信貸、私募股權收購保險公司，然後指導這些保險公司購買私人信貸，然後將保險公司的部分風險轉移給位於百慕達、巴巴多斯或開曼群島的再保險公司，美國監管機構對此毫無知情權。有些案例中，一些擁有保險公司的私人信貸公司將這些再保險風險轉移到這些島上，但他們並沒有全額提供資金。所以他們在保險公司層面轉移了比如說500億美元的風險給再保險公司，但他們沒有用500億美元的資產來提供資金。他們實際上應該用550億美元的資產來提供資金，這樣有10%的盈餘以保持審慎，但相反，他們對這些再保險公司的資金不足。我敢肯定，並非100%的公司都這樣做，但這又像狂野西部一樣。你知道，我們，如果他們在這種再保險模式上發現了黃金，就像，你知道，阿波羅擁有雅典娜，所以他們有這些專屬保險公司，有點像從華倫·巴菲特那裡學來的，他很久以前就開始這樣做並行了大財，然後他們最終聲稱轉移了實際上並未轉移的風險。所以其中一些保險公司或再保險公司的盈餘佔其負債的比例不是10%。他們更像是1%的盈餘。傑佛瑞·岡拉克如果，如果他們今天面臨的市價估值問題變成實際違約，如果美國經濟陷入某種比輕微更嚴重、比輕度更嚴重的情況，一場比輕微衰退更糟糕的情況，那麼可能會出現一個非常大的問題。傑佛瑞·岡拉克所以我現在非常，我已經削減風險兩年了，我們的風險水平處於雙線資本17年來的最低點，而且我還遠未接近開始增加風險。我認為我們需要，我們需要。我們需要信貸產品的利差大幅擴大，我們才能真正決定開始投資比如單B級證券或更低評級是審慎的。所以我們只是在努力保全資本，等待更好的機會，基於進入2026年時的設定，這些機會幾乎肯定會到來。只是今年可能不會發生，因為就像我說的，私人信貸的事情，你不會得到持續的資訊。實際上每季度才一次。所以我們將拭目以待。有一點我認為。任何一個在這個圈子裡混了那怕只有我一半時間的人都知道，6月份私人信貸的贖回請求將遠遠高於3月份。因為當你要求贖回14%，他們只給了你5%時，你接下來要做的就是要求贖回40%。因為那樣也許你能多拿到一點。這就像債券分配一樣。你知道，我交易債券已經超過45年了，當市場好的時候，當一家公司的信用狀況非常受歡迎時，如果他們發行5億美元的債券，如果你想要5000萬。你不會只申購5000萬，因為需求會超過5億。所以你會申購2億，這樣你就能拿到5000萬。這些贖回也會是這樣。他們想要一定的百分比。這次沒得到。他們知道下次會有更多的需求，所以2026年6月，你會看到一些相當瘋狂的贖回請求。朱莉婭我知道你是對的，傑佛瑞。好的，我想提另一個你一直非常關注的領域。我覺得這很有趣，你指出的這一點。聯準會跟隨兩年期國債收益率的步伐，而不是引領它。傑佛瑞·岡拉克毫無疑問。是的，毫無疑問。朱莉婭好的，你能為觀眾解釋一下嗎？傑佛瑞·岡拉克嗯，我會告訴任何其他人，如果他們可以使用圖表工具，只要回去30年，如果你想的話，把聯邦基金利率，官方的聯邦基金利率和兩年期國債收益率繪製出來。你會看到的是，當聯邦基金利率穩定一段時間後，你會開始看到兩年期國債收益率變動，如果它開始下降，意味著聯準會即將開始降息。如果兩年期國債收益率上升，意味著聯準會即將開始加息。當聯準會在2024年9月開始降息時，我們有一個巨大的差距。兩年期國債收益率比聯邦基金利率低大約175個基點，他們終於開始降息了。然後當他們在2021年、2022年開始加息時，兩年期國債收益率遠高於聯邦基金利率。當聯準會最終加息時，我記得是25個基點。那是在2月的一次會議上，聯準會新聞發佈會結束後，我立即參加了一個財經節目，我說他們應該加息200個基點，因為他們遠遠落後於兩年期國債收益率。聯準會只是簡單地跟隨兩年期國債收益率。傑佛瑞·岡拉克真的，你確實可以在過去僅僅六個交易日的市場行為中看到這一點，因為聯準會的新聞發佈會和聯邦基金利率不變是在一周前的昨天，一周前的周三。非常有趣的是，在聯準會宣佈之前，我在看財經節目，所有關注股票的人都在那裡說，是的，你知道，情況變得不那麼令人信服地好了，但我們有一件事對我們有利。聯準會今年會降息兩次。聯準會今年會降息兩次。我說，不，他們不會。兩年期國債收益率高於聯邦基金利率。嗯，從那以後，兩年期國債收益率飆升，現在基本在4%左右。所以，在聯邦基金利率現在所處的位置，以及兩年期國債收益率比聯邦基金利率上限高出25多個基點的情況下，你不可能看到聯邦基金利率下降。所以你會越來越多地聽到，這已經開始了。你會聽到人們談論，也許聯準會的下一步行動是加息，這與僅僅六個交易日前的共識（兩次降息）相比，是一個如此激進的言辭轉變，儘管我當時不信。我，我，我。因為兩年期國債收益率當時已經高於聯邦基金利率了。但這僅僅是因為聯準會沒有任何超級秘密的資訊。他們只是看著我們都在看的所有東西。而兩年期國債收益率是所有那些投資於安全資產、投資於相對短期資金的投資者的集體智慧，那就是他們認為利率應該處於的水平。那就是聯邦基金利率應該處於的水平。我認為我們應該取消聯準會，直接用兩年期國債收益率作為短期利率。朱莉婭好的，那麼你認為，好的，下一步是加息。你為什麼認為？好的，最有可能的是加息。你覺得呢？傑佛瑞·岡拉克當然。看起來是這樣。好的。如果，如果，當然，如果西德克薩斯中質原油價格維持在每桶95美元，如果這種情況持續整個夏天，聯準會絕對肯定會加息。朱莉婭好的。然後正如你在論點中再次指出的，在下次經濟衰退中，利率也會上升，美元會下跌。關於經濟衰退，你心裡有機率嗎？比如，我們很快進入衰退的可能性有多大，或者時間線？我，我，我。傑佛瑞·岡拉克我不，這不是我思考的框架，因為這種事情背後沒有科學依據。但我，我，我，我，我，我認為，我認為，不斷上升的利率正因供應和仍然高企的通膨而面臨上行壓力。我的意思是，我認為，比如抵押貸款利率又回到了6.5%。如果這種情況持續下去，抵押貸款利率將再次達到7%。房地產市場甚至無法承受抵押貸款利率在5%高位的情況。我的意思是，即使抵押貸款利率低於6%，房地產市場也更加充足。現在是6.5%？如果繼續保持這種高通膨框架，它們會繼續走高。所以，是的，我，我當然認為，當權者宣佈衰退在2026年的某個時間開始的可能性很大。我會給至少50%的機率。朱莉婭嗯。好的。我想回到我們的財政狀況，因為你在《經濟學人》上也寫了一篇文章，我也會為讀者附上連結。我想是在2024年12月，你在那篇文章中闡述了兩種可能的結果。你認為，我們是走向貨幣貶值？還是你之前提到的重組？我想，我的問題是你認為，後果會是什麼？以及可能的觸發因素是什麼？傑佛瑞·岡拉克嗯，我認為我的基本情景是，但長期國債收益率將走高，直到達到一個難以忽視其影響的水平，我會說那大約在6%左右。我認為如果長期利率上升到大約6%，人們就會開始計算，並意識到他們正走向超過2兆美元的利息支出，這，它，它，這是不可持續的。所以這時你可能會有這種重組的概念出現。或者我們說，好吧。我們就硬著頭皮來個軟性違約，我們不兌現票息，對嗎？會發生的情況是，我們將有幾代人的時間無法借到錢，因為這些長期債券的價格會崩潰。沒有人會再信任我們發行長期債務，這實際上會諷刺性地成為解決方案的一部分。因為如果我們無法發行任何債務，我們實際上將不得不平衡我們的預算。而這，這才是我們真正應該做的。我們不應該運行一個債務驅動的經濟。你知道，我們經濟的2兆美元只是聯邦政府層面的借來的錢。僅僅是聯邦政府層面。所以觸發因素將是，你無法忽視即將爆發的利息支出，你必須對此採取行動。另一種選擇是貨幣貶值，你簡單地用，你知道，更便宜的美元來償還。你用通貨膨脹來償還，相對於……朱莉婭通貨膨脹。傑佛瑞·岡拉克允許，你會允許通貨膨脹的情況，順便說一句，朱莉婭，這正是他們在二戰後所做的。當時的債務與GDP之比和現在差不多。戰後預計通膨會高得多，也確實如此。但他們將利率維持在極低的水平，國債利率為2.5%，而通膨率則攀升至高位個位數。所以基本上，你最終通過通貨膨脹來消解債務，並經歷了非常嚴重的負實際利率。這導致了國債市場長達40年的熊市。這也是這裡會發生的情況。傑佛瑞·岡拉克如果我們貶值。如果我們貶值，你將在很長一段時間內生活在高利率環境中。但另一種選擇是這種軟性違約。我想不出還有其他可用的工具，基本上是某種貶值與軟性違約的結合。朱莉婭我想，同樣令人擔憂的是，從技術上講，我們仍然處於，如果你願意的話，"好時光"，我們還沒有遇到重大的緊急情況。而這就是我們的財政狀況。傑佛瑞·岡拉克是的，沒錯。嗯，這就是整個問題所在。你知道，我們，我們，我們。你根本沒有"雨天基金"。你知道，現在沒下雨，我們卻已經在花"雨天基金"了。朱莉婭你知道，聽你說話，有一件事引起了我的注意。你在這次對話中多次提到，你處於資本保值狀態，你在削減風險。這有點像，當聽到像你這樣的人這麼說時，它引起了我的興趣。朱莉婭你最擔心什麼？比如，你今天面臨的風險是什麼？是的，我知道你在雙線資本，不要越過雙線風險線。比如，現在最讓你擔心或讓你夜不能寐的風險是什麼？如果你不是，你知道，不是真的讓你睡不著。傑佛瑞·岡拉克我，我，我，我真的認為私人信貸與私募股權之間那種相互依存的關係不會有好結果。我認為這不健康。所以，我，我真的，我從去年五月左右就開始這麼說。到現在快10個月了，下一個問題將是這些私人市場。當然，關於私人信貸市場出現的頭條新聞就在那裡。那裡的警鐘敲得相當響亮。非常響亮。而且這不是一種自然的狀態。傑佛瑞·岡拉克所以我認為私人信貸市場某些領域出現的違約將導致顯著的重新定價，降低那個層面的信貸風險，比如說單B級或更低等級。傑佛瑞·岡拉克所以，我，關於投資，我很少承擔風險。我想要一個絕佳的機會。我才會承擔風險，而我認為高收益債券利差從歷史最低點擴大50到70個基點，遠非一個絕佳的機會。我認為，你知道，高收益債券利差是350。現在到了大約425。你知道，當它們達到700的時候再叫我。那才是我開始承擔風險的時候。傑佛瑞·岡拉克大多數人沒有意識到，銀行貸款市場，三C級銀行貸款市場已經是一場災難。價格已經大幅下跌，三C級銀行貸款的利差，一般來說，在指數層面，幾乎是2000個基點。這意味著沒有人認為他們會得到償付。所以違約即將到來。朱莉婭是的，我喜歡這個。"等待絕佳的機會"。好的，你在對話中還提到了另一件事，但你預測得很準。實際上，這被稱為，我想是商業內幕網評選的年度最佳市場預測之一，但在2025年3月，在你的網路直播中，你說黃金，當時在2915美元左右，可能會漲到4000美元，結果在10月份確實漲到了。當然，我們看到今年早些時候它觸及了5500美元。現在它回到了，我想我今天看到了。我持有黃金。所以我今天看了，大概在4300美元以上。但你說現在是個機會，你現在在買入黃金嗎？或者你是如何操作黃金的？傑佛瑞·岡拉克我實際上買了一些。我去年6月買了些黃金礦商股，這是我最後一次與黃金相關的操作，我超級幸運。那純粹是運氣好，因為那正好是他們開始起飛的時候，你知道，但那是，關於我的黃金預測有個有趣的故事。當時我在一個電視節目上，黃金價格在2970美元。採訪者問我，你認為它會突破3000美元嗎？我說，這算什麼預測？預測上漲1%？是的，所以，我本沒打算這麼說，但鑑於問題提出的方式，我說，你知道嗎，它今年會超過4000美元。忘掉3000吧，它會超過4000。結果它讓我成為了一個誠實的人。我的意思是，它最終在去年第四季度左右漲到了4500美元。甚至後來超過了5000美元。所以，我，我認為黃金是真正的貨幣。我認為人們開始意識到這一點。央行將成為黃金需求持續的巨大來源。在過去，在尼克鬆放棄金本位制之前，央行大約70%的儲備是黃金，後來下降到20%。那時每個人都轉向美元作為儲備首選。嗯，現在黃金再次崛起。它已經上升到央行儲備的大約30%。我認為完全有理由相信，儲備中的黃金比例會達到50%，這將產生巨大的黃金需求。所以，這裡，黃金不再是生存主義者、古怪的瘋狂投機者的東西了。它是一個真正的資產類別，正被重新引入央行世界，作為一個真正的資產類別，值得將你三分之一的儲備放在那裡。所以我，我只是看不出任何人有什麼理由要賣出。傑佛瑞·岡拉克黃金。我不是白銀愛好者。我知道很多人喜歡白銀，因為它是，你知道，它能讓錢生錢。當黃金的貝塔值正向運作時，白銀漲得更多。但白銀更多是一種工業金屬。我認為黃金才是真傢伙，所以我會堅持標準，而不是衍生品。朱莉婭你在投資界已經45年了。不。這是，這是一個，從你的角度來看，是比較困難的環境之一嗎？比如，賺錢比較難？傑佛瑞·岡拉克不，對我來說最困難的環境是2021年，當時債券市場沒有收益率。有那麼一刻，從美國固定收益中獲得5%的唯一方法是買入垃圾債券指數並加50%的槓桿，並希望沒有違約，因為垃圾債券指數收益率為3.5%，希望沒有違約。信不信由你。如果你真的那樣做了，如果你為了獲得那5%的收益而買入收益率為3.5%的指數並加50%的槓桿，你會破產，因為你的融資成本上升到了5.375%，而你的票息仍然是3.5%。所以你有一個將近2%的負套利，你，你每天都在流血，你知道，每時每刻，而你的垃圾債券的價格遠低於成本。所以你會被追加保證金。傑佛瑞·岡拉克所以如果你，在，在固定收益領域，我們在廣義投資中都知道，有恐懼和貪婪，貪婪驅動著人們。但恐懼變得比貪婪更強大。但最危險的一件事。不是恐懼或貪婪，而是"需求"。傑佛瑞·岡拉克"我需要賺取X%的收益"，因為，在1993年，我在一所主要大學的財務主管辦公室，校長順便來了。他說，校長問財務主管，我們怎麼才能讓我們的捐贈基金賺到6%？嗯，捐贈基金要有6%的收益。財務主管說，那不可能，因為當時國債收益率是3%，沒有任何東西能產生6%的收益。校長對財務主管說，答案錯誤。我想知道我們怎樣才能賺到6%。他說他不想聽到"我們做不到"這個答案。他說，不，你要賺到6%。你打算怎麼做？嗯，最終的結果是人們最終做了瘋狂的事情。比如奧蘭治縣，還有一些奇怪的Mae債券，它們有一些古怪的特徵，最終在1994年的債券熊市中從100跌到了40左右，而那實際上甚至不算太糟糕的熊市。所以，為了得到6%，他們損失了60%。所以，基於"需求"進行投資是最不明智的做法。你只能說，我們今年會低於目標收益，我們會賺取這個數，明年賺取那個數，平均下來達到6%。永遠不要基於"需求"進行投資，因為你總是會承擔不明智的風險。朱莉婭這是一個非常好的教訓。傑佛瑞，這就是為什麼你是"債券之王"。你就是"債券之王"。我知道你可能不會這麼說，但你是那個屹立不倒的人。朱莉婭所以我能問你關於……我問你關於加州的事嗎？你最近發了一條推文。或者說一條X帖子，因為人們經常問你關於市政債券的事，你說你通常沒什麼可說的。但現在看著由荒謬的支出和稅收政策以及加速的收入侵蝕造成的赤字，我可以說，避開加州、伊利諾伊州和紐約州的所有一般責任市政債券。我從未買過一般責任債券。傑佛瑞·岡拉克我們可以……朱莉婭作為住在加州的人，情況怎麼樣？他們完蛋了嗎？傑佛瑞·岡拉克我持有加州市政債券，但我不持有一般責任債券。我只持有那些依附於某種收入來源的債券，比如水利項目，你知道收入流會存在。我只購買評級為投資級單A或更高的債券。這不是因為有保險，而是因為其底層確實有這種收入流。對於一般責任債券，我……傑佛瑞·岡拉克我，我認為，我，如果，所以我會最想避開的，我想是芝加哥的市政債券。我，我只是無法想像為什麼，會有人願意承擔被立法改變的風險。我的意思是，任何事情都可能發生。這些規則可以被改變。他們可以規定，如果你的收入超過某個水平，市政債券就變成應稅的。他們可以說，如果你的收入超過這個數，我們就削減你債券的票息。任何事情都可能發生。而且存在著如此巨大的財富不平等，這種不平等越來越多地體現在政治活動中，以至於你必須極度關注這些事情。傑佛瑞·岡拉克是的，加州可能會嘗試徵收億萬富翁稅。我認為它會在法院被擱置多年，直到真正實施，因為會有巨大的利益集團想把它拖入訴訟。所以我並不那麼擔心億萬富翁稅的問題，但這確實是一個令人不安的趨勢。我知道伯尼·桑德斯想在全國範圍內提出這個。朱莉婭你認為加州會走向破產嗎？傑佛瑞·岡拉克某種程度上已經破產了。我的意思是，我們有太多……我們本應有平衡預算，但我們遠未接近平衡預算。你知道，我們，我們，我們啟動了像高鐵項目這樣的項目。它本應在舊金山和洛杉磯之間運行。原定於2020年完工。我上次查的時候，2026年了，他們還沒鋪設一英吋的軌道。所以我們嚴重落後於計畫。預算本來是300億美元。現在他們說，如果要完成從洛杉磯到舊金山的高鐵，將超過1300億美元。所以有1000億美元的超支。因此，他們不再說我們要花1300億美元，而是決定用大約300億到350億美元在默塞德和貝克斯菲爾德之間修建。那是一條絕對沒有人有需求的路段。傑佛瑞·岡拉克這太荒謬了。所以，是的，我認為隨著加州提高稅收，你談到億萬富翁稅，他們所做的事情只是在耗竭稅基。在過去12個月裡，我們已經看到加州最富有的五位富豪離開了加州，而且這只會加速。加州認為，如果你離開，他們會向你徵收財富稅。祝你好運。祝你好運試圖追蹤那些住在田納西州的人，因為你，因為你要給他們寄帳單。朱莉婭天那，你打算怎麼辦？傑佛瑞·岡拉克你能怎麼辦？不搬回來？朱莉婭是的，你會把這麼多人趕走。他們會來我所在的北卡羅來納州，推高我們的房價。傑佛瑞·岡拉克如果他們徵收財富稅，徵收成本將高於其稅收收入。朱莉婭這也是個好觀點。傑佛瑞，在我讓你走之前，我能問你最後一個問題嗎？好的。我不知道你是否趕時間。我很樂意多聊一會兒，但我也得注意你的時間。朱莉婭哦，這個問題是：現在有什麼事情，如果你做出一個預測，可能看起來不是共識，也絕對不明顯。但也許一年後，如果我們再進行這次對話，它會被更廣泛地接受。傑佛瑞·岡拉克我認為下一屆總統選舉將會有三個政黨派出候選人？朱莉婭你認為那個候選人會是可行的嗎？因為……傑佛瑞·岡拉克這將很有趣，民主黨和共和黨已經為第三方創造了巨大的障礙，使其難以成功。但人們對第三方的興趣將高到足以克服這些障礙。朱莉婭我想知道這是否意味著我們正進入"第四次轉折"呢？傑佛瑞·岡拉克我，我，我在16、17年前和尼爾·豪聊過。那很有趣，因為我不知道他是誰，也從未聽說過"第四次轉折"。但當我們交談時，我們有著完全相同的觀點，儘管表述略有不同。但我完全理解他所說的"第四次轉折"的意思。我說，我認為大的變革，大的"重設"，如果你願意的話，我們制度的"重組"，目前已經嚴重逾期了。我說我認為這將在2030年左右發生，他表示同意。我仍然認為是在2030年左右。我認為尼爾仍然認為這是一個合理的時間框架。是的，所以我們在這一概念上非常同步。朱莉婭是的，在我們的頻道上我們也非常喜歡尼爾·豪，我們可能很快就會看到那個高潮。我不得不說，傑佛瑞·岡拉克，非常榮幸能再次邀請你上節目。我一直很喜歡我們的對話。再說一次，你是我最喜歡採訪的人之一，能邀請你上這個節目真是一種享受。這對我來說意義重大，對我作為播客主持人來說也是一個重要的里程碑，我無比感激。我希望這不是我們最後一次對話。我很樂意在你願意給我們時間的任何時候再次歡迎你上節目。非常感謝你。傑佛瑞·岡拉克，雙線資本創始人兼首席執行長，"債券之王"，我非常感激你。再次感謝。傑佛瑞·岡拉克謝謝你，朱莉婭。我很享受我們的對話。 (華爾街見聞)
新債王：進入“保全資本”模式，風險倉位已砍到“歷史最低”，“聯準會加息、美國衰退、美債軟違約”都有可能
宏觀#雙線資本#深度訪談#新債王
•

深度訪談 | a16z最新發聲：當下的科技市場比以往任何時候都大！

核心速覽科技統治力： 全球市值前十的公司幾乎全是美國科技巨頭，科技正在吞噬整個市場份額。這不是 2000 年： AI 擁有成熟的雲基礎設施。ChatGPT 達到同樣搜尋規模的速度比 Google 快了 5.5 倍，需求端訊號極強。顛覆巨頭的公式： 真正的顛覆者將通過 “AI Agent 互動 + 非結構化資料利用 + 按任務結果付費” 來挑戰傳統 SaaS 巨頭。價值錯位： 目前全球有 20 億人用 AI，但僅 4000 萬人付費，未來貨幣化空間極其廣闊。“科技市場比以往任何時候都大，公司保持私有化的時間也比以往任何時候都長。” 這是 a16z 成長基金合夥人 David George 對當前市場最核心的判斷。科技統治全球：贏家通吃的時代我們正處在一個科技“吞噬”整個市場的時代。一個簡單而震撼的事實是：全球市值最高的公司中，前 6 名（有時是前 8 名）幾乎全部是美國科技公司。 科技公司正在逐漸佔據整個市場的市值份額。對於投資機構而言，這意味著機會集是巨大的。而當前最大的變數，就是 人工智慧（AI）。AI 基礎設施：規模空前，巨頭買單與以往的技術周期不同，這一次 AI 浪潮的基礎設施鋪設方式非常獨特：1. 巨頭的“軍備競賽”為初創公司鋪路科技巨頭（Google, Meta, Amazon, Microsoft）年化資本支出（Capex）高達 4000 億美元。這意味著最賺錢的公司正在為全行業承擔昂貴的基建成本。2. 成本下降速度超越摩爾定律成本暴跌： 過去兩年，訪問模型的輸入成本下降了超過 **99%**。質量飆升： 前沿模型的能力大約每 7 個月翻一番。AI 最終會像電力或 Wi-Fi 一樣，成為一種基礎性的、隨處可得的資源。為什麼這次不一樣？需求端的強力證據市場常擔憂 AI 是 2000 年網際網路泡沫的重演，但 a16z 認為需求側訊號截然不同：AI 的普及速度比 Google 快了 5.5 倍。目前全球已有超過一半的網際網路人口體驗過 AI 工具，這種爆發力是史無前例的。商業模式：巨大的“消費者剩餘”AI 的市場機會遠大於軟體市場。美國軟體支出僅佔 GDP 的 **1%**，而白領薪酬佔 GDP 的 20%。價值捕獲： 通常新技術創造的價值中，90% 流向使用者（消費者剩餘），10% 流向公司。即使只捕獲這 10%，也是天文數字。定價潛力： 目前全球約 20 億 AI 使用者中，僅 4000 萬人付費。當 （使用者量）已達數十億量級，未來的爆發點在於 （價格）的精細化運作——從統一訂閱轉向基於任務價值的差異化定價。公式化的貨幣化：結構性轉變：3.5 兆美元的私募市場一個不可逆轉的趨勢是：高增長的科技公司保持私有化的時間越來越長。上市周期拉長： 平均時長從 5-10 年延長到了 14 年。市場重心轉移： 10 年前，10 億美金以上的私有公司總市值約 5000 億；如今已翻 7 倍，達到 3.5 兆美元。增長稀缺： 公開市場中，只有 5% 的軟體公司能保持 25% 以上的增長。想要追求爆發力，投資者必須深入一級市場。顛覆巨頭的三個支點如何挑戰像 Salesforce 這樣的現有霸主？a16z 提出了一個顛覆框架：UI/UX 重新想像： 從“被動記錄”的表格轉變為“主動執行”的 Agent 模式。資料權易手： 從傳統的結構化資料庫轉向對全量非結構化資料的即時呼叫。商業模式創新： 徹底拋棄“按人頭計費（Seat-based）”，轉向“按任務成果計費”。儘管基礎設施建設存在能源和散熱的瓶頸，但使用者端的爆發式增長讓 a16z 對未來 10 年充滿信心。這一次，我們不是在等待未來，而是正在即時見證未來的加速。 (GD梯度下降)
深度訪談 | a16z最新發聲：當下的科技市場比以往任何時候都大！
科技#a16z#科技市場#深度訪談
•

【上】Anthropic CEO 深度訪談：為什麼 2027 年是人類的最後一道門檻？

關於 AGI（通用人工智慧）的預測，市面上充斥著兩種極端：一種是線性的悲觀，認為“摩爾定律已死”；一種是盲目的狂熱。 Anthropic CEO Dario Amodei，這位物理學博士出身的“實幹派”，提供了一個基於資料的第三種視角。他認為，我們正處於指數級增長的尾聲——不是因為增長停滯，而是因為終點已近。 這個終點，也就是他口中的“資料中心裡的天才國度”，最早將在 2026 或 2027 年 到來。我們將用三篇文章來為大家詳細解讀。01 定義終局：“資料中心裡的天才國度”在長達 3 小時的訪談中，Dario 拒絕使用模糊的 AGI 概念，而是給出了一個工程學上的精確定義：“Country of Geniuses in a Data Center”（資料中心裡的天才國度）。這不僅是能通過圖靈測試的聊天機器人。Dario 描述的是這樣一個系統： 它在雲端 7x24 小時運行，擁有成千上萬個獨立的智能體。每個智能體的能力都等同於人類頂尖專家——無論是寫程式碼、做數學推理，還是設計複雜的生物實驗。他的時間表非常具體： 在排除“不可約減的不確定性”後，他認為在 2026 年或 2027 年 實現這一願景的機率極高。他甚至直言，認為 2035 年還實現不了是“瘋狂的”（Crazy）。02 暴力美學的勝利：“大計算團”假說為什麼他如此確信？這並非盲目信仰，而是基於他在 2017 年撰寫的內部檔案《大計算團假說》（The Big Blob of Compute Hypothesis）。核心邏輯簡單得令人髮指：別整那些花哨的技巧，只管堆料。 只要集齊以下幾個要素，模型就會通過“縮放定律”自動變強：原始算力（Raw Compute）海量資料（Quantity of Data）訓練時長可擴展的目標函數（Objective Function）七年來，從 GPT-1 到 Claude 4.6，行業的發展從未偏離這個假設。現在，強化學習（RL）也被納入了這個公式。就像 AlphaGo 自我博弈一樣，現在的語言模型正在通過“思考”（Chain of Thought）進行自我強化。03 五十億美元的豪賭：在這個牌桌上，不敢梭哈就是死預測未來很容易，但用身家性命去押注很難。Dario 揭示了 AI 巨頭們面臨的真實財務困境——這是一場關於“提前量”的俄羅斯輪盤賭。訓練一個前沿模型需要數年時間建設資料中心。這意味著 CEO 必須在今天決定 2027 年的算力採購量。買早了（模型能力沒跟上）： 每年數十億美元的折舊會瞬間擊穿現金流，公司破產。買晚了（模型如期爆發）： 當“天才國度”降臨時，你手裡沒有算力去承接潑天的需求，直接出局。Anthropic 的策略是“激進但留有緩衝”。他們在賭指數級增長會持續，賭那個“天才國度”會如期而至。這解釋了為什麼即便當前 AI 變現尚處於早期，矽谷的資本支出（Capex）依然在瘋狂飆升——因為在通往終點的最後一公里，誰也不敢減速。 (大尹隱於網)
【上】Anthropic CEO 深度訪談：為什麼 2027 年是人類的最後一道門檻？
科技#Anthropic#CEO#Dario Amodei
•

Figure CEO 2026年首次深度訪談：美國最終只剩3家人形公司，26年夏季開始不依靠中國供應鏈！

Figure公司首席執行長Brett Adcock宣佈，手工編寫機器人程序的時代正式結束。在Peter Diamandis的Moonshots播客節目中，Adcock接受了一次內容廣泛的採訪。他透露，隨著Helix 02的發佈，Figure公司已經達到了“軟體2.0”的里程碑。Helix 02是一種人工智慧架構，它使得Figure公司能夠從其機器人程序中刪除最後109,504行手工編寫的C++程式碼。此次採訪在 Figure 公司位於桑尼維爾的總部進行，讓我們得以最詳細地瞭解該公司的“系統 0、1、2”核心及其 2026 年雄心勃勃的製造路線圖。核心內容總結刪除“笨拙”的過去。此次發佈的核心是Helix 02的全面部署，Adcock將其描述為機器人智能的根本性重構。之前的版本依賴C++來實現下肢控制和平衡，而Helix 02引入了System 0 (S0) ——一個全身強化學習控製器，它完全通過神經網路來處理平衡、接觸和協調。“如果只靠程式碼啟髮式演算法，我們根本不可能做到今天你所看到的四分之一，”阿德科克告訴迪亞曼迪斯，他指的是Figure 03 中機器人將玻璃器皿放入洗碗機的演示。這種“像素到扭矩”的方法使機器人能夠實現“房間級自主控制”，使其能夠像一個連續的系統一樣導航和操作物體，而不會像傳統控製器那樣出現“走走停停”的延遲。Figure 03：為該模型建構的硬體。Adcock 將Figure 03展示為一款專為運行 Helix 堆疊而設計的“主力機”。該硬體在經濟效益方面實現了巨大飛躍，Adcock 聲稱其製造成本比 Figure 02 降低了 90%。主要改進包括：重量減輕： F.03 比其前身輕了 30 磅，提高了安全性和動力效率。感測器整合：新型掌部攝影機和指尖觸覺感測器（靈敏度低至 3 克）現在直接融合到神經策略中。運動方式：全新的“被動式腳趾”設計可實現更自然的步態和更深的運動範圍，克服了早期型號“笨拙”的平足行走方式。此次硬體成熟是在Figure 02 測試機退役之後實現的，該測試機在寶馬生產線上累計運行了 1250 小時。Adcock 指出，雖然寶馬的試點項目取得了成功，但其底層架構“過於粗放”，無法擴展到 Figure 設想的數百萬台裝置規模。HARK 和“全能模型”願景。阿德科克討論了HARK的創立，這是一個專注於數字和物理自主性的全新人工智慧實驗室。HARK似乎是Figure向“全能模型”（一種能夠同時處理語音、推理和物理動作的單一神經網路）轉型背後的驅動力。阿德科克利用實驗室的進展解釋了Figure為何在2025年終止與OpenAI的合作關係。 “我們的團隊遠遠領先於他們，”阿德科克說道，他認為通用機器人需要一種純粹的大型語言模型（LLM）無法達到的“具身物理學”水平。他貶低目前的LLM，稱其為“高級Google搜尋引擎”，缺乏必要的世界觀，無法避免撞穿玻璃牆或壓壞易碎物品。2026年：機器人建造機器人。2026年的時間表依然十分緊迫。Adcock預計今年將在Figure的“BotQ”生產線上引入機器人，朝著“自我複製”的生產模式邁進。BotQ工廠目前正在進行改造，以支援每年近5萬台產品的產能。雖然與 Sunday Robotics 的“洗碗機大戰”凸顯了 Figure 處理易碎玻璃器皿的能力，但最終的考驗仍然是家庭環境。Adcock 坦言，儘管他2026 年的路線圖目標是“未曾涉足”的家庭環境，但當機器人出現在他自己的孩子身邊時，他仍然會“照看”它。“我們的目標是讓機器人能夠完全自主地在家中運行，照顧我的所有孩子，”阿德科克說。“只有當我覺得足夠安全，可以讓它自由活動時，它才適合所有人使用。”他估計，到2026年底，具備外科手術般靈巧度的硬體將準備就緒，但要達到同樣的可靠性水平，“大腦”還需要更多的資料。全球競賽。談到與中國的競爭，阿德科克既表示讚賞，又不以為然。他承認中國的職業精神和人才素質，但認為大多數國際競爭對手仍然停留在“開環”模式——預先設定的程序或遠端操作，他戲稱之為“豆漿玩意兒”。“給我展示一分鐘機器人完整、閉環、即時地完成任務的視訊，”阿德科克挑釁道。“你肯定在其他地方沒見過這樣的視訊。”特斯拉首席執行長埃隆·馬斯克最近提出了截然不同的看法，他完全否定了Figure公司以及整個美國機器人行業。在特斯拉2025年第四季度財報網路直播中，馬斯克表示：“據我們所知，在中國以外，我們沒有看到任何重要的競爭對手。”Figure 計畫到 2026 年夏季，使其供應鏈中幾乎沒有中國零部件，從而進一步保護這家估值390億美元的初創公司免受地緣政治摩擦的影響，同時努力交付首批真正通用的人形機器人得了來之不易的重大成果。以下內容為視訊初步實錄（未作精校，僅作參考）第一章：開篇與Figure機器人的進化史Peter Diamandis：你們取得的成就讓我震驚。現在你們用神經網路能做到的事情，每年都讓我大開眼界，整個業務面貌看起來完全不同。令人驚嘆的是，隨著你們積累資料，這些資料正成為驚人的進入壁壘和資產。Brett Adcock：這裡重要的一點是，一旦一個機器人學會了如何做某項任務，整個機器人編隊就都知道了，而人類並不是這樣運作的。我們何時能看到機器人製造機器人？我們將把機器人投放到我們的Baku生產線上。這將會是世界上最大的經濟體，這是一個超級有影響力的業務，將為所有人帶來無處不在的商品和服務，進入富足時代。這也是一個超級有趣的業務，就像在建構我們都想要的科幻未來。世界上每個主要團隊都會進入這個領域，你別無選擇。Peter Diamandis：各位好，Dave和我現在在聖何塞的Figure總部。我們剛和朋友Brett Adcock錄完播客，非常精彩。快看，我們就在這裡。這是Figure 01，最初的原型，雖然有點原始但仍能運作。它運行了第一個大語言模型和神經網路。Brett實際上是親手組裝這些東西的，當時全是為了收集遙測資料來建構後續版本。Peter Diamandis： 這裡是Figure 02，更美觀、功能更強，全面運行神經網路，拋棄了所有的C++程式碼。然後我們看到了Figure 03，這是目前的主力機型。我們剛才參觀時，大概看到有一百台這樣的機器人在走廊裡走動、在測試台上運行、在洗碗。太驚人了。Brett Adcock： 確實。Figure 03增加了一個靈活的腳趾，這讓它可以蹲下，而之前的腳部設計很笨重。Figure 03還配備了手掌攝影機。我們把重量減輕了約30磅，製造成本降低了90%。這是我們和Figure 03之間的完美高度差。Peter Diamandis ：歡迎來到Moonshots節目。我和Brett Adcock在Figure總部，旁邊是Figure 02。距離我們上次一起做節目已經過去大約18個月了。我對你們的進展感到震驚。在AI時代，18個月就像十年一樣。Brett Adcock ：歡迎來到Figure總部。我們剛剛參觀了這裡，我們有30萬平方英呎的空間，還有40萬平方英呎在開發中。你們看到Figure 03在走廊裡走動，全自動機器人運行著Helix 2系統。我今天剛收到Helix 2發佈的通知。我們看到機器人在做廚房任務、搬運包裹、製造零件。我們至少看到了一百台機器人。第二章：神經網路革命與程式碼的終結Peter Diamandis ：我依然記得Figure 01把Keurig膠囊放入咖啡機的場景，那是個大事件，因為那是用神經網路而非C++完成的。對我們來說，那是一個巨大的轉折點。Brett Adcock ：我認為我們需要解決幾個關鍵問題。第一，你能否製造出低成本、能力接近人類的電動人形機器人？這是硬體方面。第二，你能否找到一種方法，不靠寫程式碼來解決問題？如何使用神經網路來學習那些人類的行為表徵和新任務？當我們做Keurig任務時，那是第一個在人形機器人上運行的雙臂神經網路實例。那一刻我們就決定：“好了，我們必須全力投入神經網路。”整個技術堆疊都需要是神經網路。今天你們看到了Helix 2，這是我們迄今為止最棒的版本。Peter Diamandis ：我們看到了Figure 03在全自動模式下運行Helix 2，把東西放進洗碗機，完全沒有預程式設計。我喜歡它展現出的人性化元素，比如用臀部關門，用腳頂起洗碗機。Brett Adcock： 這就是神經網路的不同之處。你會得到意想不到的行為，有些是你永遠無法通過編碼寫出來的。如果是寫C++程式碼，你只能走到死胡同。相比程式碼，神經網路能做的事情讓我大吃一驚。如果是寫程式碼，我們連今天展示的四分之一都做不到。Peter Diamandis ：令人驚嘆的是，資料成為了不可思議的壁壘。如果你用C++寫這些，你投入了數億美元，你會不敢動它。而在神經網路中，你可以說：“嘿夥計們，從頭開始重新訓練。”這是一種完全不同的範式。Brett Adcock： 確實。大概一兩年前，我們有幾十萬行C++手寫程式碼。寫這些程式碼很貴，很難測試。我們在Helix 1中刪除了大部分程式碼，但下半身控制仍是C++。就在今天，我們刪除了剩餘的10.9萬行C++程式碼。現在全是神經網路了。這是全機身的神經網路。我們花了大概一年時間重構Helix架構來實現這一點。現在，機器人能像人類一樣在空間中移動，協調手眼腳，並在幾百赫茲的頻率下輸出扭矩。第三章：與OpenAI的分手及物理世界的挑戰Peter Diamandis：起初你們和OpenAI在軟體上有合作，後來分道揚鑣了。能談談這個嗎？Brett Adcock：我遇到了Sam Altman和OpenAI團隊，他們很有興趣進入機器人領域。他們確實想建立非常緊密的合作關係。他們和微軟一起領投了我們的B輪融資。我們開始合作開發下一代人形機器人模型。我們非常看重如何用語言來調節整個技術堆疊。大語言模型（LLM）在很多方面就像一個世界模型，它在權重中理解什麼是事物，應該做什麼。但這種合作並沒有奏效。我們的團隊在幾乎一年的時間裡表現得比他們更好。我們在內部自己做所有的工作，我們有來自世界頂尖實驗室的人才。教別人如何為嵌入式系統建構AI模型變得沒有意義，所以我們決定自己做。Peter Diamandis ：LLM是基於文字資料建構的，它有常識，但如果你把它安裝在物理機器裡，它並不知道自己在做什麼。你必須接觸世界。機器人有40多個自由度，狀態空間比宇宙中的原子還多，所以你無法一一模擬。Brett Adcock： 確實。我需要理解精細的接觸動力學。比如抓這個水瓶，我該如何定位手肘、骨盆、軀幹？LLM雖然覺得自己知道，但往往會完全失敗。我們嘗試過把LLM直接放在機器人裡進行“零樣本”（Zero-shot）測試，結果它確實能以正確的方向走，但直接撞上了一堵透明玻璃牆。它缺少對物理世界的理解。我們在Figure不僅要解決這個問題，我還成立了一個新的AI實驗室叫HARC，專注於這種物理與數字結合的AI。第四章：中美競爭、遠端操控與全自動的真相Peter Diamandis ：關於中國，今年有報導稱中國有150多家機器人公司，出現了“機器人泡沫”。而在美國，嚴肅的玩家可能不到10家。你認為未來會發生什麼？會像汽車行業那樣整合嗎？Brett Adcock ：這在每個深科技行業都會發生。最終全球會整合為少數幾家集團，遠少於10家。在美國可能只有兩三家。製造硬體很難，要讓神經網路在上面運行並規模化更難。我認為大家低估了其中的難度。Peter Diamandis： 我想知道人們是否意識到，很多機器人視訊其實是遠端操控（Teleoperation）的，而不是全自動。而我們剛才看到的是Helix 2進行了4分鐘的全自動操作，完全沒有預程式設計。Brett Adcock ：我這輩子沒見過這麼多公司，背後藏著個人操控機器人，然後發視訊假裝是自動的。這就像我說我有自動駕駛公司，其實有個人在遠端開車。如果你想做對，必須全端相信神經網路。令人印象深刻的不是製造或遠端操控。你可以用很爛的硬體進行遠端操控。難的是在未見過的場景中進行端到端的神經網路控制，並實現數小時甚至數天的長時程工作。如果我們能解決通用機器人問題，那怕只有10台機器人能進入未知環境做真實工作，這才是區別所在。我們目前還處於“誰能解決通用機器人”的階段。Brett Adcock ：那些功夫表演的視訊，本質上是你在讓人穿上動捕服做動作，然後讓機器人盲目重放（Open Loop）。這很容易，任何大學生都能做到。你真正想要的是閉環控制（Closed Loop），機器人能以每秒200次的速度推理並動態響應環境。這比開環重放要難上十萬倍、一百萬倍。第五章：Helix 2 架構與2026年展望Peter Diamandis ：那麼2026年有什麼值得期待的？Helix 2的定義是什麼？Brett Adcock ：Helix 2是一個巨大的飛躍。首先，我們在機器人內部整合了一個完全學習的控製器，我們稱之為System Zero。機器人體內沒有任何程式碼，它使用全機身強化學習控製器來移動。據我所知，還沒人能將其整合進全機身進行學習型操控和感知。其次，我們根據在寶馬工廠的經驗重構了架構。我們意識到之前的架構無法擴展到10萬台機器人。Helix 2是專為大規模預訓練資料設計的，而Figure 03則是專為運行Helix 2設計的。這是一個圍繞資料設計的閉環。Peter Diamandis：2026年你最大膽的預測是什麼？Brett Adcock ：第一，我們將把機器人放到Baku生產線上，今年就開始讓機器人製造機器人。第二，我們要在工業和商業勞動力中規模化部署Figure 03。我們已經簽了多個客戶，明確了部署計畫。我們更傾向於租賃模式，就像人類也是被“租賃”的一樣（工資）。第三，也是最重要的，我們要解決通用機器人技術。我的願景是建構一個穿著緊身衣的“人類”，你可以和它交談，它有常識推理能力，有完美的記憶，可以成為你的伴侶。Peter Diamandis ：是否會有兩個不同的模型？一個負責身體和物理的VLM，一個負責對話的大語言模型？Brett Adcock ：我們相信最終會歸結為一個“Omni Model”（全能模型）。它在預訓練早期就將所有這些融合在一起。我們需要語音、語言調節策略、物理理解、記憶和個性。這不僅僅是完成任務，我們希望機器人能理解你的情緒。另外，我們現在只有一個神經網路，並沒有針對“洗碗”或“物流”的獨立網路庫。第六章：硬體、算力與供應鏈深度解析Brett Adcock ：我們發現，即使有更多資訊輸入，比如學會彈鋼琴能讓你成為一個稍好的足球運動員一樣，資料會產生正向遷移。在Figure，我們試圖建立世界最好的模型。對人形機器人來說，多樣性至關重要。Peter Diamandis ：你們使用常規GPU進行訓練，但推理（Inference）時的計算是在專用的、非H100的硬體上運行的，這成本可能便宜100倍。Brett Adcock ：是的，而且它是完全在機器人板載運行的。我們可以進行非常快速的推理和策略部署，也不會消耗掉機器人所有的電力。我們主要關注供應鏈、電池和通訊。在通訊方面，我們在機器人上配備了Wi-Fi、5G和eSIM卡，所以即便沒有Wi-Fi，你也可以給機器人發簡訊。它還有藍牙。理想情況下，你希望隨時保持連接，但也希望機器人在斷網時仍能執行任務。Peter Diamandis ：說到電池，現在的電池續航如何？順便說一句，我喜歡那種通過腳部無線充電的設計。Brett Adcock ：目前單次充滿電可以運行大約4到5個小時。我們通過腳部進行感應式無線充電，功率約2千瓦。電池組容量大約是2千瓦時，所以充滿電大約需要一小時。這意味著它可以工作四五個小時，休息一小時充電。這很棒。我認為人們過於關注單次充電能跑多久了。並沒有多少任務需要連續工作幾小時而不休息。它可以進行機會性充電，比如在廚房水槽前鋪一塊充電墊，它在洗碗時就能充電。Peter Diamandis ：人們確實在過度關注一些奇怪的指標，比如“它能跑多快”、“能做後空翻嗎”。Brett Adcock ：你說的大部分都是開環（Open Loop）行為，也就是重放預設動作。而在Figure，我們需要看到的是真正的閉環控制：機器人像人類一樣移動、觸摸、搬運物體。這才是最難的問題所在。我們看到人形機器人領域出現了爆發式增長，但在達到“真實閉環控制”這一點上，出現極其陡峭的滑坡。你很少看到機器人能連續一分鍾不剪輯、不遠端操控地做家務。我們花了兩年時間，每周工作7天，才從幾分鐘的桌面操作發展到如今的全屋自主。Peter Diamandis ：既然你選擇了垂直整合，目前的供應鏈有多少還依賴中國？Brett Adcock： 我想大概到今年夏天，我們的供應鏈裡幾乎就不會有中國的部分了。但我其實很喜歡中國，我在那裡待過很長時間。在美國看電視你會覺得那是巨大的衝突和戰爭，但當你真正去到中國，你會發現那裡的創業精神令人驚嘆。每個人都想贏，但也想合作，感覺就像在一個巨大的創業孵化器裡。Peter Diamandis ：你們自己製造執行器和電機，我記得你提到Figure 02到Figure 03的成本降低了90%，這是驚人的。Brett Adcock： 我們進行垂直整合是因為迫不得已。如果能直接買到合適的電機或靈巧手裝上去，那是極好的，但這行不通。如果你不親自做工程設計，一旦某個環節出問題，你就完了。現成技術的成熟度太低了。早期我們也嘗試過外購，但基本都失敗了，所以只能自己設計。現在我們自己做總裝，一方面是因為沒人知道怎麼做更好，另一方面也是為了保護IP。Brett Adcock ：即使我們使用現有的供應鏈，機器人也做不到你們今天看到的事情。如果你現在去買一個現成的人形機器人，它沒有合適的感測器，沒有足夠的算力，散熱不行，硬體不是圍繞神經網路棧建構的。很多從中國買機器人的團隊，最後都得自己改裝，背個大背包放電池和算力，但這無法規模化。這就像搞火箭卻想買現成的火箭一樣，行不通。Peter Diamandis： 看著像Unitree（宇樹科技）、Engine AI等中國公司，你最關注那一家？Brett Adcock ：中國確實爆發出了很多優秀的人才和機器人。但我認為我們還沒看到這些系統展現出任何閉環AI控制能力。他們大多是在賣硬體，或者做大量的開環控制。這與設計全自動系統是完全正交的兩回事。如果要問Figure真正的競爭對手是誰，我認為主要就是“中國”這個整體。Peter Diamandis ：這將會是世界上最大的經濟體，這是一個50兆美元的市場。Brett Adcock ：沒錯，這大約占人類勞動GDP的一半。世界上每個主要科技集團都會進入這個領域，你別無選擇。但我認為這很難，因為我們正在做的是“火箭級”難度的設計。人形機器人的硬體工程難度可能堪比火箭設計。這可能是地球上最難的硬體之一。Peter Diamandis ：現在有了Helix和巨大的神經網路，這是第七層能力嗎？還是它滲透到了其他層？Brett Adcock ：在Archer，最高層的規劃是由飛行員完成的。而在Figure，隨著Helix 2的推出，現在完全是由神經網路來決定做什麼。誰來告訴技術堆疊該做什麼？這個“最高層行為”以前可能來自手把或開環指令碼，現在則來自神經網路的規劃和推理。第七章：家庭、AGI與未來願景Peter Diamandis ：讓我們談談家庭應用。醫療保健和養老將是重要部分。你對這方面怎麼看？Brett Adcock： 我在中西部的一個農場長大，父母經營獨立輔助生活設施，所以我從小就接觸養老護理。我非常有激情去解決如何讓機器人進入養老護理，讓人們能居家養老。目前養老設施很難讓人願意搬進去，而且供不應求。Peter Diamandis ：你認為AGI（通用人工智慧）需要具身實體嗎？Brett Adcock ：當我今天使用AI時，我覺得它很笨，就像一個高級的Google搜尋引擎。我想建構的是Jarvis，我希望它能推理、有完美記憶、能接觸物理和數字世界。我的新實驗室HARC正在做這件事，我們讓AI從頭開始設計CAD圖紙，比如我讓它給我的兒子設計一個怪獸卡車，它在一小時內就能完成。目前的頂尖實驗室都在互相模仿，沒人真正建構能推理、有持久記憶並能接觸世界的多模態系統。我的AGI版本是：它能做人類能做的事，而不只是給我念搜尋結果。未來12到18個月將是我們見過的最大AI轉型期。Peter Diamandis： 機器人什麼時候能做手術？Brett Adcock ：從硬體角度看，我認為2026年我們的硬體就能達到外科醫生的操作水平。如果你能通過遠端操控讓機器人做到，我們就能讓它學會。只要硬體允許，剩下的就是資料問題。第八章：設計哲學與為什麼是雙足雙臂Peter Diamandis：我的朋友Salim Ismail問，為什麼只有兩隻手？為什麼不讓機器人有四隻手或六隻手？Brett Adcock ：我們的目標是做人類能做的事，並以最便宜、最輕便的方式實現。更輕意味著更安全，更便宜意味著可製造性和規模化。如果你開始增加額外的手臂，機器人會變重，成本變高，製造變難。而且在物流場景中，四隻手並不一定更快，因為空間有限。我們的執行器速度還有3到5倍的提升空間，目前的限制主要是軟體還不知道如何高速操作。Peter Diamandis ：確實。如果你讓機器人快3到5倍，一旦出錯，代價會很高。特別是在家裡，要是踢到貓就不好了。Brett Adcock ：沒錯。你想要一個成本在1萬到2萬美元的機器人，而不是5萬美元。成本主要取決於產量，所以你希望像造汽車一樣大規模製造標準化的機器人。第九章：規模化與十億級機器人市場Peter Diamandis ：如果價格降到2萬美元，按租賃算大概是每天10美元，每小時40美分。你估計2035或2040年地球上會有多少機器人？Brett Adcock ：每個人都應該擁有一個人形機器人來處理工作，商業領域可能還需要50到100億台。如果一切順利，我認為地球上可以有數百億台人形機器人。我們基本上是在製造一個廉價的、能24小時工作的“人類副本”。我希望在24個月內，所有的機器人都能由機器人製造。Peter Diamandis ：如果展望24個月後的未來，需求量將是數十億台。這需要數兆美元的資金。你會讓世界再等5年，還是去籌集那1兆美元？Brett Adcock ：融資市場是存在的，看看信用卡或汽車租賃市場就知道了。關鍵在於：第一，必須解決神經網路的規模化問題；第二，必須讓機器人參與製造機器人。如果我們今天能解決通用人形機器人技術，讓它能做你想做的一切，我覺得我們今天就能出貨10億台。Peter Diamandis： 這有點像《星際迷航》裡的創世計畫。你可以把一個盒子運到肯尼亞，打開盒子，它就開始利用當地資源製造Figure工廠，而所有的IP都通過聯邦學習傳回母艦。這能讓GDP增長100倍。第十章：安全、隱私與未來Peter Diamandis： 關於家庭中的安全和隱私，你怎麼看？之前有過智能音箱監聽使用者的訴訟。Brett Adcock ：安全是讓機器人大規模進入家庭的首要問題。這裡有語義上的安全（如不打翻蠟燭），也有本質安全（不傷害人和寵物）。我們有一個完整的網路安全團隊在處理這些問題。如果能做到，它們會比人類更安全，就像自動駕駛汽車最終會比人類駕駛更安全一樣。我們有超人類的感知能力，360度視野，時刻線上。Peter Diamandis ：網友問：你什麼時候會放心讓Figure抱你的新生兒？Brett Adcock ：在Archer時我常說，直到我願意讓自己和家人坐上去，它才算足夠安全。對於Figure也是一樣。當我能把機器人全自動地放在家裡，並且放心它在孩子身邊時，那就是它準備好了。目前我們還沒有達到那個階段，但那是我們的目標。Peter Diamandis ：我今天早上剛和Kathy Wood聊過，她也是你們的投資人。我在聖莫尼卡開車時，會和孩子們數Waymo（自動駕駛計程車）的數量。Brett Adcock ：Google早在2005年就看到了這個願景，並堅持了16、17年。Waymo是一個了不起的產品，他們沒有動搖，最終做到了。這非常鼓舞人心。Peter Diamandis： 最後一個極客問題。我在達沃斯聽到大家說格陵蘭島的礦產無法開採，因為太冷了。如果有十億台機器人，我們能不能去格陵蘭島開採？Brett Adcock ：我認為我們會先去格陵蘭島，然後再去小行星採礦。只要有更好的工程解決方案，加上無限的勞動力，我們一定能找到辦法。第十一章：Figure 03 實物導覽Brett Adcock ：好的，這是Figure 01。我們在成立公司後一年內設計並讓它走了起來，這可能是歷史上最快的時間之一。雖然不漂亮，但它解鎖了我們的軟體開發。這是全鋁製結構，重約130-140磅。Brett Adcock ：然後是Figure 03，這是我們的主力。我們讓機器人變得更瘦、質量更輕，但保持了同樣的速度和扭矩。它大約135磅（約61公斤），手部可以承重20公斤。這是一雙全新的手，指尖有觸覺感測器，覆蓋了柔軟的順應性材料。它是為了量產設計的，使用了軟性外殼，大大減少了夾傷點。我們大幅降低了成本，提升了散熱和計算系統。Peter Diamandis ：為什麼選擇在臉上保留螢幕？Brett Adcock： 如果不小心，黑色的臉部可能會給人一種反烏托邦的感覺。我們有三個螢幕，可以顯示狀態，甚至播放Netflix。更重要的是，大腦（計算單元）就在頭部，這非常合理，便於散熱，也便於佈置攝影機和感測器。Peter Diamandis ：這就是Figure在月球、在軌道、在海底的未來。我們很快會在太空中建立資料中心，需要有人去組裝它們。零重力環境將是絕佳的測試場。Brett Adcock： 百分之百。如果是那樣，我們可以帶它去飛零重力飛機測試。如果能在太空中運行，那將極其重要。我們也會去其他行星，這需要自動化。Peter Diamandis ：今天的節目就到這裡，感謝大家收看Moonshots。 (人形機器人洞察研究)
Figure CEO 2026年首次深度訪談：美國最終只剩3家人形公司，26年夏季開始不依靠中國供應鏈！
科技#Figure CEO#Brett Adcock#機器人程序
•

為什麼全世界嚴重低估了馬斯克？

為什麼全世界嚴重低估了馬斯克——一位頂級投資人眼中的真相：AI 時代的“隱形統治者”正在浮出水面Steve Jurvetson（史蒂夫·朱維特森）是矽谷最具傳奇色彩的風險投資人之一，曾是全球頂級風投機構 DFJ（德豐傑） 的核心合夥人，主導投資過多家改變世界格局的科技公司，包括 Tesla、SpaceX、Hotmail、Skype、Planet Labs 等。他以極強的技術理解力和超前判斷聞名，不追逐風口，而是提前十年下注“看起來不可能”的顛覆式技術，是矽谷少數真正“押中未來”的投資人代表。而他與 馬斯克的關係，早已超越普通投資人與創業者。早在 2004 年，他就成為 Tesla 最早期的董事和核心投資人之一，隨後又深度參與 SpaceX 的多輪融資與戰略支援，陪伴馬斯克走過特斯拉和 SpaceX 最艱難、也最不被看好的階段。二人合作超過二十年，既是資本層面的盟友，更是長期的技術思想同盟。也正因為這種長期、深度、非財務型的信任關係，Steve Jurvetson 比絕大多數公眾、分析師，甚至行業人士，更早看清馬斯克真正的能力邊界與長期野心。很多人覺得馬斯克已經“被高估到極限了”：他是全球首富他掌控著特斯拉、SpaceX、xAI、星鏈他每天都在全球熱搜上被討論但如果你真的聽完頂級投資人 Steve Jurvetson 那場關於 AI 的深度訪談，你會發現一個極其反直覺的結論：全世界，其實還遠遠低估了馬斯克。而我們真正低估的，也從來不是某一家公司，而是他正在建構的“下一個世界的底層系統”。一、我們對 AI 的理解，從一開始就錯了現在大多數人談 AI，關注點只有三個：模型有多強？參數有多少？誰會被取代？但在 Steve Jurvetson 看來，這是一種典型的“低維認知”。他在播客中反覆強調一個核心判斷：AI 不是一次技術升級，而是一輪“文明級變數”的釋放。這意味著什麼？過去一百多年，科技進步本質上是“線性”的：蒸汽機提高效率電力提升產能網際網路提升連接效率但 AI 不一樣。AI 同時改變五個最底層變數：計算能力資料規模演算法進化速度機器人與自動化能源與算力基礎設施這五個變數，全都處在指數級增長狀態。而當“指數變數”開始疊加，世界將不再是“慢慢變化”，而是直接進入：突然躍遷。就像從馬車直接跳到飛機，中間沒有緩衝期。二、真正決定 AI 勝負的，不是模型，而是“現實世界閉環”所有人都在盯著大模型，但 Steve 說了一句極其重要的話：未來的 AI 霸主，不是“誰的模型最強”，而是“誰真正掌控了現實世界的資料閉環”。真正的終極護城河，來自這五件事的疊加：真實世界的應用場景持續流動的資料AI 自我學習自動反饋閉環能被規模化複製的製造與部署能力只有進入現實世界，AI 才會真正“活過來”。這意味著什麼？這意味著：只做“純軟體 AI”的公司只停留在“雲端推理”的公司在中長期，都將被那些同時擁有“硬體 + 資料 + 自動化 + 能源”的公司碾壓。這不是技術路線之爭，而是系統工程的勝負之爭。三、AI 時代一定是“贏家通吃”，而不是人人公平這一點，Steve 說得非常直接，甚至有些殘酷：AI 不會帶來平均主義，它只會製造“贏家通吃（Winner-Take-All）”。原因很簡單：一旦某個系統在以下五個維度同時領先：演算法資料場景規模能源與算力它的領先優勢就會進入“自我強化”狀態，後來者將越來越難追趕。這不是資本的問題，而是指數系統的客觀規律。四、那馬斯克到底被低估在那裡？如果說前面是大背景，那接下來這一段，才是整場播客最“炸裂”的地方。Steve 作為：SpaceX 早期董事Tesla 早期核心投資人深度參與馬斯克體系 20 年的資本合夥人他給出的結論只有一句話：你低估馬斯克，是因為你只在“公司維度”看他，而他真正做的是“文明基礎設施重構”。在大眾眼中：Tesla 是一家電動車公司SpaceX 是一家火箭公司xAI 是一家 AI 公司但在 Steve 眼中，馬斯克真正重構的是：這意味著：馬斯克不是在做公司，而是在拼裝“下一代世界的底層硬體”。五、馬斯克真正恐怖的，不是想法，而是“跨領域系統工程能力”很多人以為馬斯克強在“點子多”。但 Steve 給出了完全不同的答案：真正稀缺的不是想法，而是能把“橫跨十幾個學科的超級複雜系統”，連續穩定推進 20 年。他的體系里長期協同的包括：火箭工程電池化學材料科學自動駕駛機器人控制AI 演算法製造系統能源系統供應鏈系統這不是普通公司能做到的組織結構。而更可怕的是：這些不同公司之間的能力，是“系統級復用”的。SpaceX 的工程能力，反哺 Tesla；Tesla 的自動化與 AI，反哺機器人；機器人與自動駕駛，又反哺 xAI。這是一個自我進化的超級系統。六、被嚴重低估的，還有他對“資本時機”的直覺Steve 還強調了一個極少被公眾討論的能力：馬斯克對“下注時間點”的判斷，幾乎次次踩在指數曲線爆發前夜。他的標準模式是：在所有人看不懂時進入在行業被嘲笑時加碼在巨額虧損時死扛在臨界點到來前佈局完成電動車、火箭、衛星、自動駕駛、機器人，無一例外。這不是運氣，這是對“技術臨界點”的極強直覺。七、全世界低估馬斯克的真正原因，其實非常簡單Steve 最後給出的結論，極其鋒利：你之所以看不懂馬斯克，是因為你在用“短期財務模型”，去理解一個“跨文明周期的系統工程”。當你用：今年利潤明年增長市盈率訂單量去理解一個目標是：重構能源系統重構交通系統重構製造系統重構勞動系統重構太空邊界的人時，你的認知框架本身就是錯的。八、最終結論：你低估的不是某一家公司，而是“下一代世界底座”Steve Jurvetson 的終極判斷可以濃縮成一句話：AI 是一次世界“作業系統”的升級，而馬斯克是在建構承載這套新系統的整套現實世界硬體。所以今天你看到的所有爭議、質疑、看空、做空，從長期來看，很可能只是：一個舊時代對新世界的本能抵抗。結語：我們真正要問的，不是“馬斯克的下一家公司估值多少”，而是：當 AI 全面接管現實世界時，誰掌控了底層系統？而這個問題的答案，已經越來越清晰了。 (AI Daily Insights)
為什麼全世界嚴重低估了馬斯克？
科技#馬斯克#特斯拉#SpaceX