#美元/日元
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市場在押注日元進一步貶值？

為日本政府和日本央行買入日元實施干預做好準備的市場相關人士正在增加。認為如日元兌美元升值到1美元兌155日元左右，就會馬上啟動美元買入…… 為日本政府和日本央行買入日元實施干預做好準備的市場相關人士正在增加。認為如日元兌美元升值到1美元兌155日元左右，就會馬上啟動美元買入。由於干預導致的日元升值是暫時的，之後日元貶值將超過當前水平的看法正在增強。 “沒有理由推動日元升值”，朝日生命保險的資產管理企劃部部長內村伸明如此表示。該公司的方針是，如果外匯干預等推動日元升值至1美元兌155日元附近時，將減少一部分外債投資時進行的外匯套期保值。取消避險成為買入美元、賣出日元的主要原因。 日元貶值將導致海外資產的評估收益增加。如果認為日元長期貶值的機率很高，那麼利用干預等日元暫時升值的時機取消避險，就能獲得收益。內村伸明表示“如果（基於日美短期利率差的）避險成本消失的話，美國國債的收益率比日本國債高，有投資價值”。
市場在押注日元進一步貶值？
外匯#日本政府#日本央行#日元兌美元
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7:00剛過，一聲巨響

周一全球市場以“一聲巨響”開盤，並出現了一個非常“不教科書”的組合：美元下跌、日元暴漲、黃金直接衝破5000美元、美股期貨下跌、美債收益率大跌。並且這些資產不是跳空低開，便是跳空高開，均出現“跳空缺口”。市場不是在交易增長或通膨，而是在交易“穩定性本身”——已經不單是交易好消息還是壞消息的行情。這是一次略帶質疑的開盤：第一，“跳空”，不是技術問題，是倉位問題。很多資金周末沒敢留倉，周一被迫在更差的價格重新定價。但“跳空缺口”在某一個會被回補，意味著行情存在反轉的可能。第二，交易員們的關注焦點是日元暴漲，引發美元大跌，進而推動黃金上漲。但從本質上來講，這是“救日元”、“救美債”的交易。上周五紐約聯儲私下給銀行打電話，問“你們怎麼看日元”？在外匯圈這種行為通常被視為“最後警告”，讓市場認為美國可能會幫日本一起干預匯率。因為日元貶值，令日本資金被迫拋海外資產，而這些資金拋售最多的便是美債，為了穩定美債美國需要幫忙穩住日元。美國第一次“把日元當成自己金融穩定的一部分”。第三，美元和美股期貨的下跌是因為川普周末對加拿大發出關稅威脅，市場對美國的不信任出現。第四，未來幾天還有三顆“雷”：聯準會不降息，市場“情緒上”沒準備好，如果鮑爾偏鷹風險資產會很難受；川普繼續“新聞轟炸”，每一個周末都可能製造“不確定性”；日元如果再次失控，那就不是匯率問題，是全球債市再震一次。日元每一次失控，都會被“懲罰”。 (華爾街情報圈)
7:00剛過，一聲巨響
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大反轉！日本、美國，突然聯手

【導讀】日本、美國聯手干預日元大家好，簡單關注一下美國、日本聯手干預日元的消息。周末，日元匯率大約在159附近徘徊，隨後出現劇烈反轉大幅走強，漲至四周高點155.7，日內漲超1.6%。消息面上，紐約聯準會對美元/日元匯率進行了“匯率詢價”（rate check）。分析人士稱，這一舉動可能觸發美元迅速下跌，並可能表明在美元兌日元持續強勢了數周之後，美日兩國貨幣當局或許正在為採取行動做準備。所謂“匯率詢價”，是指官方向交易商詢問：如果當局入市交易，他們可以拿到什麼價格。這是一種貨幣當局用來釋放“已準備入市”的訊號工具。隨著日元逼近“1美元兌160日元”，交易員一直對日本當局可能出手干預保持警惕。分析人士表示，美國貨幣當局介入原本被視為“日本方面事務”的情況並不常見，但並非沒有先例。這類詢價往往被視為對交易員的警告：當局認為日元交易走勢過度，並準備通過直接在市場上買入或賣出以影響匯率。通常在波動率明顯上升、單靠口頭喊話難以壓制市場時，這類詢價更可能出現。此外，日本首相高市早苗在日元走弱、國債收益率飆升之際，再次向金融市場發出警告，稱政府已準備好採取行動。她周日在辯論中表示：“作為首相，我不應對本應由市場決定的事項發表評論，但對於投機性與高度異常的波動，我們將採取一切必要措施予以應對。”隨後市場猜測不斷升溫，認為日本當局可能正準備入市干預外匯，以遏制日元下跌，甚至可能罕見地獲得美國協助。Pepperstone高級研究策略師邁克爾·布朗表示：“匯率詢價通常是採取行動前的最後一次警告。高市政府對投機性外匯波動的容忍度，似乎遠遠低於前任政府。”有關匯率詢價的消息，可能會讓市場更不敢進一步做空日元，從而擠壓日元空頭倉位——這類倉位的增幅已達到十多年來最大。雪梨AT Global Markets首席分析師尼克·特維代爾表示：“考慮到高市的表態，交易員在周一開盤時應非常謹慎。日本貨幣可能在本周初於兌美元約155附近交易。” (中國基金報)
大反轉！日本、美國，突然聯手
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日本突發，全球衝擊波正在來襲?

輸入型通膨正在侵蝕日本普通民眾的錢包，可一旦開啟加息，全球資本市場或許又是一片哀嚎。日本央行擬將政策利率從0.5%上調至0.75%，創1995年以來最高水平，市場預期加息機率超90%。消息公佈後，日元兌美元短線走強，美元/日元現報價154.86。日本央行上次加息引發了全球拋售浪潮，當時正值美國就業資料疲軟之際，東證指數在三天內下跌了5%以上，納斯達克指數也在同一時期出現了下跌，亞太股市更是出現了不小的回踩。本次日本加息幾乎沒有懸念，有懸念的是日元。一邊是面臨高通膨壓力，一邊日本央行在思考到底要不要維持日元現有價格。但如果仔細看，日本當下的經濟情況並不支援大力收緊貨幣，一方面日本第三季度GDP顯示環比下降0.6%，內需和投資仍然疲軟；另一方面經濟停滯和通膨並存，並非健康的經濟過熱。因此市場分析師認為，本次加息更像是為了政府信譽而加息，而非市場原因。從日本最新的CPI資料來看，通膨的確在困擾日本民眾，央行需要通過行動展現控制通膨的決心；另外當然是阻止日元貶值，日元長期貶值雖然幫助了出口，但大幅提高了進口成本，推升了國內物價。日本資源依賴進口，弱勢日元加劇了輸入型通膨。加息有助於支撐匯率，穩定預期。但這不僅僅是日本自己的事，它牽動著全球金融市場的一根敏感神經——“日元套息交易”。你可以把它理解成一個玩了多年的“全球借錢投資遊戲”：投資者借入成本極低的日元，換成美元，然後投資美股、美債等高收益資產，賺取中間的利差。這個遊戲日本已經玩了很多年，但這有個前提，就是日元足夠便宜。一旦日本加息，兩大支柱就動搖了，一是借錢成本變高，那麼日元就有可能升值，之前的收益就可能變成損失。如果大家的帳戶出現了虧損，全球玩家就可能“平倉”賣出美股美債等資產，進而換回日元還錢。大家要知道，這個過程是容易形成連鎖反應的，拋售導致資產跌，買日元又讓它升值，進而引發更多拋售，最終衝擊全球資本市場。去年7月日本加息，就曾引發“股匯雙殺”，讓我們見識了這個“火藥桶”的威力。那麼這次，會不會有同樣的效果？日元是特殊的貨幣，這個話題待會兒我在後文會做解釋。實際上，日本加息短期影響噹然是負面的，但中長期是好事，這不得不提起日本這些年的海外投資。最近20年，日本一直在瘋狂印鈔，且利率一直維持在超低水平。這沒什麼奇怪的，其他經濟體也在大量印鈔，貨幣總量都在飆升。最重要的目的之一，就是抬高通膨率，避免陷入惡性通縮。奇怪的是，中、美、歐印鈔，物價都有很明顯的上漲；只有日本，物價基本沒變。按照商品價格=貨幣量/商品數量，日本人口這些年變化不大，可以視為商品數量基本不變。既然商品價格也沒變，只能說明，流通在日本社會的貨幣總量也基本沒變。那這麼多年印的這麼多日元，都去那了？去到了外匯和海外投資，日本，是個全民炒匯的國家，這個大家應該都知道，我相信很多人都聽過渡邊太太，就是他們掌握了日本家庭的大部分資產，渡邊太太們通過0利率、甚至負利率借出日元，再用這些錢買入其他高息的貨幣（尤其是美元），以此來完成套利。日本外匯市場，創造了全世界35%-40%的零售外匯交易量，是一個能容納無限日元的超大容器，這是一個散戶就能呼風喚雨的市場。資料顯示，日本家庭資金投入外匯佔日元與外幣綜合結算的63%，遠比金融機構更強。套利，這在過去的日本是非常常見的，可一旦日元與其他貨幣的利差變小，尤其是現在美元進入降息周期後，將直接導致渡邊太太們很難在繼續躺著賺錢，她們借貸日元的熱情將大幅下降，甚至還會爭先把日元還給銀行。這樣一來，日本銀行手裡的日元數量就會暴增，所以加息之後，日元不僅不會升值，反而可能貶值更快。另一重點，廣場協議後日本這些年堆積在海外的資產，竟然已經達到了國民GDP的一半。1996-2022年，日本對外投資規模翻了8倍，連續32年成為“全球最大對外淨資產國”，也因此有“海外再造一個日本”的說法。所有日本人都在瘋狂借錢，利用本幣自由兌換的機會，通過海外股票和外匯交易做資產全球配置，避險國內資產縮水風險。所謂失去的三十年，其實也是日本人在海外大賺的三十年。對於日本人而言，他們就希望日元一直貶值下去，因為日元越便宜，日本貨就更便宜，銷量必然增加，實際利潤的數字，他們在海外就能持續大賺。還有酒是，日元貶值後，日本的房產也會變得便宜，這就是為什麼這些年我們國內的一些大佬要去日本買別墅，豪宅的原因。 (成竹海外)
日本突發，全球衝擊波正在來襲?
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剛剛，全線暴跌！日韓股市，大跳水！

科技股拋售潮持續蔓延。今日，日本、韓國股市開盤後，各大指數全線重挫，日經225指數一度暴跌超1300點，大跌超2%；韓國KOSPI指數暴跌超4%。其中，科技股集體重挫，軟銀集團股價一度暴跌超10%，三星電子股價暴跌超4%，SK海力士暴跌超5%。韓國Kospi 200指數期貨盤中大跌逾5%，韓國於當地時間上午9點46分觸發“Sidecar”機制，暫停程序化交易賣單5分鐘。韓國上次觸發該機制是在今年4月。有分析指出，在經歷一輪瘋狂大漲後，市場對AI、晶片等科技股估值過高的擔憂日益加劇，部分投資者選擇獲利了結。另外，近日持續走強的美元也對高估值的科技股構成了壓力。11月4日歐洲交易時段，美元指數自8月初以來首度升破100關口，最高報100.2568，為三個月來的最高水平。日韓股市暴跌繼美股科技股全線暴跌之後，11月5日，日本、韓國股市大幅低開，隨後跌幅持續擴大，截至台北時間8:40，日經225指數暴跌超1200點，跌幅達2.4%；韓國KOSPI指數跌幅擴大至4.27%。日韓科技股集體重挫，軟銀集團股價一度暴跌超10%，創10月22日以來最大跌幅；愛德萬測試暴跌超8%，三星電子股價大跌超4%，SK海力士暴跌超5%。隔夜美股市場，美股科技股亦全線走弱，納指大幅收跌超2%，費城半導體指數重挫4%。另外，高盛集團編制的散戶偏好指數周二大跌3.6%，該指數追蹤Palantir、特斯拉、Reddit和Robinhood Markets等股票。有分析指出，投資者對美股AI、晶片等科技股估值過高的擔憂日益加劇，部分投資者選擇獲利了結。電影《大空頭》原型、避險基金經理Michael Burry在暴跌前披露了三季度買入了Palantir和輝達的看跌期權，進一步加劇了市場的擔憂情緒。高盛和摩根士丹利CEO的最新表態也削弱了投資者的信心。高盛董事長兼CEO蘇德巍周二表示，未來12到24個月內，股市很可能會出現10%到20%的回撤。摩根士丹利首席執行官Ted Pick也指出，如果不是由某種宏觀懸崖效應驅動，那10%—15%的回呼值得歡迎。聯準會官員們就進一步降息前景發出分歧訊號，也打壓市場情緒。芝加哥聯儲主席Austan Goolsbee表示，由於通膨率仍高於2%目標，他不急於再次降息；而聯準會理事Stephen Miran則認為政策仍過於緊縮。Global X Management投資策略師Billy Leung指出：“隨著美國資料走軟且聯準會官員保持政策靈活性，投資者正在重新評估倉位而非追逐風險。”強勢的美元另有分析指出，近日持續走強的美元也對高估值的科技股構成了壓力。11月4日歐洲交易時段，美元指數自8月初以來首度升破100關口，最高報100.2568，為三個月來的最高水平。截至台北時間11月5日08:30，美元指數報100.1837。美元走高的主要原因是聯準會內部出現分歧，促使交易員下調了對聯準會降息的預期；與此同時，英國財政大臣暗示下月預算案將面臨“艱難抉擇”，英鎊匯率持續下挫。隨著美國東部時間進入11月4日，美國聯邦政府“停擺”進入第35天，追平美國史上最長紀錄。在過去的30多天裡，參議院13次投票均未能通過臨時撥款法案。受“停擺”影響，美國民航、食品、醫療等領域面臨持續壓力。美國國會預算辦公室日前表示，根據持續時間的長短，預計今年四季度美國實際GDP年增長率將下降一至兩個百分點。另由於政府關門導致經濟資料發佈中斷，聯準會官員繼續對經濟現狀和風險前景發表相互矛盾的看法。聯準會主席鮑爾上周警告不能保證會進一步降息，理由是政府關門導致經濟報告中斷。芝商所“聯準會觀察”工具顯示，市場預計聯準會12月降息25個基點的機率為69%，一周前降息機率高達94%——這一轉變提振了美元。與此同時，其他部分主要貨幣匯率的走弱也給美元反彈提供了動力。日內，英鎊兌美元跌至4月以來的最低水平，英國財政大臣雷切爾·里夫斯（Rachel Reeves）坦言該國當前經濟形勢嚴峻。Pepperstone高級策略師Michael Brown表示：“英鎊的重新定價反映了又一輪經濟增長強勁逆風的到來。”澳元兌美元下跌0.7%。澳洲聯儲如預期維持基準利率在3.60%不變，但該行警告未來仍有進一步寬鬆空間。上周，美元兌日元升至2月以來的最高水平。日本新任財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）表示，政府將“高度警惕地”監測外匯市場波動。11月5日，亞洲交易時段，韓元兌美元匯率跌至4月以來最低水平。 (券商中國)
剛剛，全線暴跌！日韓股市，大跳水！
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日元與美元在走向“雙輸”？

小栗太：儘管有預測，由於日本執政黨在參議院選舉中失利，日元可能大幅貶值、美元進一步升值，但外匯市場依然保持平靜。市場的關注點似乎正由日本因財政惡化擔憂而導致的日元貶值轉向美國因經濟惡化擔憂而導致的美元貶值……小栗太：日本參議院選舉已經結束。儘管有觀點認為，由於日本執政黨在選舉中未能獲得過半數，日元可能大幅貶值、美元可能進一步升值，但外匯市場依然保持平靜。市場的關注點正在轉向通膨隱憂浮現的美國經濟景氣狀況，市場上越來越多人預測出現日元和美元都無法被買入的“雙輸”局面。日美之間的長期利率的利差與日元匯率高度相關。以往利差擴大時傾向於日元貶值，而利差縮小時傾向於日元升值，但6月以後，即便利差縮小的趨勢持續，仍出現了日元走弱的“扭曲”現象。這一扭曲的背後是日本可能導致財政支出擴大的政策，也就是由財政惡化擔憂引發的“惡性利率上升”。在日本參議院選舉中執政黨陷入苦戰的預期傳出之際，在野黨主張的通過減稅等措施實施的財政擴張型經濟政策引發了對日元貶值的警惕。儘管如此，日元貶值並不一定直接導致資金流入美元。在日元匯率一度下跌至1美元兌149日元區間的情況下，QUICK於7月17日召開了金融市場研討會。儘管已逼近150日元的心理關口，與會的市場人士的反應卻出人意料。與會市場人士對年底日元匯率的預測均為1美元兌140日元左右。他們不僅沒有預期日元進一步貶值，甚至提出了日元升值的反轉情景。認為從今年春季開始持續的140～150日元的停滯局面基本不會改變。與會者之一、市場風險顧問深谷幸司指出：“外匯市場的關注點將從日本政局轉向未來川普總統的政策和美國經濟的走向”。他預測：“年底時，顯示美國經濟惡化的經濟指標將顯現，市場的美元買入也會受到抑制”。川普在經濟領域的兩大主打政策是關稅和糾正美元升值。這兩項政策都可能會加大美國國內的通膨壓力。川普提倡的大規模減稅也會引發“惡性利率上升”，加大美國經濟前景的擔憂。市場的關注點正由日本因財政惡化擔憂而導致的日元貶值轉向美國因經濟惡化擔憂而導致的美元貶值。在這一過程中，投資資金將流向何方？日本瑞穗銀行的唐鐮大輔指出：“在主要三種貨幣中，歐元是最安全的購買選擇”。作為歐元區主軸的德國經濟開始顯現復甦跡象，而曾引發歐洲貨幣危機的南歐經濟的財政擔憂也沒有加劇。根據瑞穗銀行從美國商品期貨交易委員會（CFTC）的資料計算出來的避險基金等投機者的外匯交易趨勢顯示，日元對美元的買倉逐漸減少，而歐元對美元的買倉則在增加，並創下自2023年12月以來的新高。引領外匯市場的投機資金正從日元和美元流向歐元。資金由日元和美元流向歐元。如果這種主要貨幣間的力量對比崩塌，或許也預示著日美經濟形勢迎來變化時刻。日本內閣府7月7日發佈的經濟展望顯示，基於5月經濟動向指數的基調判斷4年10個月來首次變成“惡化”。在眾參兩院均成為少數執政黨後，今後政權運作更加困難的局面已在所難免。另一方面，對於美國經濟的前景，儘管普遍認為“將減速，但不會惡化”，但如果未來市場對日本經濟的前景擔憂成為焦點，日元對美元和歐元的賣出可能加劇，變成日元“獨輸”局面也不是沒有可能。 (日經中文網)
日元與美元在走向“雙輸”？
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日元對主要貨幣“一家獨輸”

7月11日，日元對美元匯率繼9日之後再次跌至1美元兌147日元區間，一周的貶值幅度達到2%。日元對美元之外的貨幣也遭到廣泛拋售，對瑞士法郎跌至歷史最低水平，對歐元也跌至1年以來的最低水平。日元對主要貨幣全面貶值有兩個原因……對包括美元在內的大多數主要貨幣，日元均遭拋售在外匯市場，日元對主要貨幣出現全面貶值。其中，對瑞士法郎跌至歷史最低水平，對歐元也跌至1年以來的最低水平。日美關稅談判出現難局，對日本經濟減速的擔憂正在加強。日本銀行（央行）的早期加息預測也出現減退。根據美國的物價動向，拋售日元的壓力可能會進一步增強。7月11日，日元對美元的匯率繼9日之後再次跌至1美元兌147日元區間。這是約2周以來的最低水平。一周的貶值幅度達到2%。“將對出口到美國的所有日本產品徵收25%的關稅”，日元拋售加強的契機是川普7月7日公佈的有關對日本的對等關稅新稅率的信函。計畫從8月1日起生效的這一新稅率比4月2日川普政府第一次公佈時的水平（24%）高出1%。在外匯市場，越來越多觀點認為日本經濟財政兼再生相赤澤亮正的7次赴美談判並未取得成果。日元對美元之外的貨幣也遭到廣泛拋售。對瑞士法郎自7日以來幾乎連日貶值，貶值至1瑞士法郎兌185日元區間，刷新了歷史最低點。對歐元也在8日貶值至1歐元兌172日元區間，創出約1年以來的最低水平。對英鎊貶值至1英鎊兌199.5~199.9日元之間，逼近200日元大關，刷新了年初以來新低。川普的新稅率“第一批”就通知了日本、韓國、突尼斯、馬來西亞和哈薩克等14個國家。而其中，作為世界上交易量最大的10種貨幣的“G10”國家只有日本。道富銀行(State Street)東京分行行長若林德廣表示：“看了（川普的）信函後，感覺日本好像在被瞄準打擊”。G10之中唯一被美國採取嚴厲態度的日本格外顯眼。日元遭拋售的背景有兩個。首先是關稅可能對日本經濟造成的嚴重打擊。據野村綜合研究所預測，在美國政府新公佈的關稅稅率下，全球實際GDP（國內生產總值）將被拉低0.62%。而對日本GDP的影響預計為-0.79%，如果加上各領域關稅，甚至達到-1%。市場上越來越多的看法擔憂日本的出口停滯將導致其陷入超過全球平均水平的經濟減速。三菱UFJ摩根士丹利證券的首席外匯策略師植野大作分析稱，“市場認為對於無法（與美國）達成協議的日本的經濟打擊巨大”。日元遭拋售的第二個背景是與美國等發達國家的利息差難以縮小這一預期。越來越多觀點認為，在日本國內經濟減速的隱憂尚未消除的情況下，日本央行不會採取早期加息的行動。隔夜指數掉期利率（OIS）市場預測的年內加息機率已經從6月末的60%降至新關稅率公佈之後的7月8日的約40%。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的資料顯示，截至8日，投機資金的日元對美元的淨買入量為11.6萬手。與4月底相比減少了35%。日本青空銀行的首席市場策略師諸我晃認為：“日本央行的加息預期明顯減弱，目前可能會低於10萬手”。觀察與同為G10貨幣的加拿大元的匯率，也可以看出根深蒂固的日元拋售壓力。川普7月10日宣佈，由於不配合打擊合成毒品芬太尼的走私，從8月1日起對從加拿大進口的產品徵收35%的關稅。超過對日本徵收的稅率。受此影響，外匯市場上加元一度貶值到1加元兌106日元左右,但之後馬上反彈，與關稅發表前相比反而呈現加元兌日元升值。三菱UFJ銀行的首席分析師井野鐵兵分析稱：“並不是因為市場積極買入加拿大元，而是拋售日元的局面仍在持續”。在衡量今後的日本國內外利率差動向方面，本周將迎來重要局面。7月15日，美國將公佈6月份的消費者物價指數（CPI）。5月份環比上漲0.1%，低於市場預期。背後原因是關稅啟動前採購的庫存還有剩餘，以及企業的提價尚未正式啟動等。如果6月資料遠高於市場預期，市場可能會意識到高關稅政策導致的通膨重燃的狀況。青空銀行的諸我指出：“聯準會（FRB）的降息預期將因此後退，日元匯率有可能貶值至148日元左右”。另外，7月20日日本將迎來參議院選舉的投計票。石破茂內閣的支援率持續低迷。也有觀點認為，主張消費減稅等的在野黨勢力將增加議席，出於對財政紀律放鬆的警惕感，日元拋售態勢將容易持續。日本國內主要企業的2025財年（截至2026年3月）預期匯率平均為1美元兌143日元區間，預計與上年實際相比出現約9日元的日元升值。如果日元持續貶值，則將以日本的出口企業為中心，成為業績改善的主要因素。另一方面，也存在對經濟帶來不利影響的因素。原因是日元貶值將通過進口物價的上漲，成為拉低個人消費的重要因素。伊藤忠綜研的首席經濟學家武田淳指出：“如果日元進一步貶值，將無法抑制物價上漲。實際工資無法增長，消費形勢將變得相當嚴峻”。 (日經中文網)
日元對主要貨幣“一家獨輸”
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摩根士丹利重磅發聲！

【導讀】全球投資者增配中國意願增強，新技術和新商業模式最受關注摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）在6月8日發佈的研究報告中指出，全球投資者對中國的情緒改善，相較於過去，他們增配中國的意願增強，對科技和新消費行業的信心增強。在中國股票內部，她重申相對更看好港股和ADR（美國存托憑證）的觀點。全球投資者配置意願增強王瀅在報告中總結了客戶對中國市場的態度變化。首先，受全球多元化需求推動，客戶較以往更願意增加中國股票頭寸。“我們接觸的大多數全球投資者都明確表達了重新增加對中國的敞口的興趣。”她在報告中表示。王瀅表示，截至目前，整體而言，投資者對中國的敞口仍相對較低。例如，摩根士丹利的分析顯示，全球多頭投資者在全球新興市場投資組合中對中國股票的配置仍較落後於參照基準MSCI新興市場指數2.4個百分點，增加配置的空間顯著。其次，中國的可投資性逐步改善，新技術和新商業模式最受投資者關注。王瀅在報告中表示，投資者對於新消費主題以及人工智慧/科技相關主題相關的投資尤其感興趣。例如，部分投資者表示，自2021年以來，他們中的許多人忽略或較此前花費更少時間來研究中國。由此導致的後果是，他們對科技和智能製造前沿的技術突破、新消費品牌缺乏瞭解。中國在全球技術競爭中證明了自己，在多極世界中其定位獲得邊際改善：中國最新的技術突破和創新能力令投資者不得不重新思考對中國科技的認識。看好港股和ADR王瀅認為，2025年截至目前，港股和美國上市的存托憑證的表現超越A股。資料顯示，截至2025年6月6日，滬深300指數年初至今下跌1.5%，同期恆生指數和MSCI中國指數則分別上漲19%和16%，儘管A股和港股市場很大程度上受到同一宏觀變數影響。在王瀅看來，下述因素導致在岸和離岸市場表現分化。首先，與AI和新消費相關的個股，特別是大盤股多在港股市場上市。與此同時，部分受青睞的A股公司選擇來港股進行雙重上市，如2024年底的美的和今年的其他例子。因此，從個股機會角度來看，離岸中國市場顯得更具吸引力。其次，兩個市場在行業構成方面也有很大不同。上述條件依然成立，其表示，繼續偏好港股和ADR。談及人民幣兌美元匯率，王瀅在報告中指出，到2026年底，人民幣兌美元較目前或呈現升值趨勢。這背後的主要原因是美元走弱。據摩根士丹利預測，2026年底，美元指數（DXY）點位將走弱至89（截至記者發稿，美元指數點位為99.03）。期間，主要發達市場貨幣如歐元和日元兌美元的升值幅度將超過10%。同期，人民幣兌美元也呈現一定幅度的升值。王瀅表示，儘管面臨關稅壓力，但是人民幣大幅度貶值或不是中國政策制定者的目標。其表示，推薦投資者採用均衡的方法來創造超額收益。個股方面，僅選擇科技和新消費領域具有明確的盈利交付、盈利能力記錄的高品質標的。與此同時，保持一定的股息類投資敞口。 (中國基金報)
A股#研究報告#ADR#匯率