美股即將迎來最新的財報季，由本周華爾街大型銀行首先公佈業績拉開序幕，匯豐與花旗發佈研報對標普500指數第四季度盈利情況進行了前瞻分析。匯豐指出，市場普遍預期每股收益增長將放緩，但第四季度財報有望像近期一樣帶來驚喜;利潤率預計將小幅上升，增速為2023年第二季度以來最低——市場普遍預期只有科技類股的每股收益將實現兩位數增長;消費品和公用事業類股預計表現最弱。與此同時，花旗則預計標普500指數2025年第四季度每股收益將超出預期約4%，全年盈利將達到275美元。投資者關注的重點將是前瞻性評論，尤其是2026年及以後的每股收益走勢。花旗預計2026年標普500指數每股收益為320美元，高於底部向上共識預期的312美元。從自上而下的角度來看，在勞動生產率提高、工業生產增長、房屋開工量改善以及價格與成本通膨動態趨於穩定的支撐下，2026年的盈利預期應該會持續上調。花旗認為，通訊服務、能源和金融類股的盈利預期上調潛力最大。總體而言，花旗持續看好標普500指數的關鍵在於預期上調，因為強勁的基本面趨勢已被市場消化。生產率和科技行業的長期發展仍然是關鍵主題。匯豐：Q4盈利增速放緩但將超預期，IT類股領跑在連續幾個季度實現兩位數盈利增長後，標普500指數的每股收益增長將放緩。市場普遍預期，繼連續四個季度實現兩位數增長後，第四季度盈利增長將放緩至8%。然而，過去幾個季度也出來了類似的預測，但最終盈利卻都超出了預期，且利潤率不斷提高(最近一次超出6個百分點)。匯豐預計，隨著企業業績指引和市場情緒指標的走高，四季度仍將出現盈利驚喜。然而，第四季度的比較基數將更具挑戰性——需要應對去年大選期間第四季度18%的強勁每股收益增長。本財報季盈利驚喜的門檻更高，尤其是“科技七巨頭”(Mag 7)、金融和醫療保健行業。本財報季需要關注的關鍵點包括：人工智慧資本支出和增長勢頭、2026年業績指引/展望以及利潤率指引(關稅壓力或人工智慧效率提升)。IT行業有望引領增長。在各行業類股中，預計只有科技類股的每股收益將實現兩位數增長(同比增長約26%)，而金融、工業和公用事業類股的普遍預期則意味著增長放緩幅度最大。工業類股增長放緩可能主要受運輸類股大幅下滑的影響，而公用事業類股的疲軟可能集中在部分大型公司。金融類股面臨更嚴峻的基數比較，但基本面依然樂觀。總體而言，普遍預期利潤率將保持穩定，同比小幅增長約10個基點，主要由資訊技術類股帶動。匯豐還指出，市場集中度高。投資者指出的最大風險之一是市場集中度不斷上升。儘管預計Mag7的盈利增速將放緩，但仍將超過標普500指數的其他成分股。鑑於其規模，七巨頭目前佔標普500指數盈利的26%，加上科技股，約佔總盈利的40%。隨著七巨頭和科技股繼續超越大盤，這種集中度似乎還會進一步上升。預計到2025-2026年，超大規模資料中心營運商將佔總資本支出的30-34%。與前幾個季度一樣，匯豐篩選了標普500指數中盈利預期上調但估值偏低、股價下跌的公司(見以下表格)。該行還重點列出了儘管盈利預期下調但表現優異的行業(非必需消費品、公用事業、通訊服務)，以及儘管盈利預期上調但並未獲得獎勵的行業(金融)。花旗：Q4延續盈利“超預期”傳統，關鍵看2026年指引2025年第四季度盈利展望：花旗預計2025年第四季度財報季將出現“正常”超預期；標普500指數成分股公司業績將超出市場預期約4%，推動2025年每股收益達到275美元。鑑於當前的估值環境，投資者關注的重點將是前瞻性評論，尤其是2026年每股收益走勢。受勞動生產率、工業生產、房屋開工量和穩定的通膨動態等宏觀因素推動，2026年每股收益預期上調對於維持對美國股市的看漲立場至關重要。2026年盈利前景：預期上調持續——花旗預計2026年標普500指數成分股公司每股收益將升至其預測的320美元，高於目前底部向上共識預期的312美元。市場成長股類股，尤其是大型人工智慧公司，將繼續推動盈利預期。從盈利衰退中復甦的周期性行業可能會緩解此前普遍存在的預期下調趨勢，從而部分抵消增長帶來的負面影響。通訊和金融類股的預期上調潛力最大，而必需消費品、工業和材料類股可能面臨挑戰。預期：基本面強勁，已被市場消化——標普500指數到2029年長期共識每股收益(EPS)預期接近13%的復合年增長率。市場價格反映出12.5%的增長預期，與底部向上共識預期一致。健康的盈利增長軌跡已被市場消化，這意味著，即使業績略微超出預期，其對每股收益增長起點的提升幅度也可能被低估，因為管理層對未來趨勢的評論以及對前瞻性共識預期的影響更為重要。宏觀影響：生產力依然關鍵——花旗基於宏觀經濟的回歸分析凸顯了生產力對標普500指數盈利增長的重要性。如果非農勞動生產率同比保持1.9%的水平，分析表明，2026年標普500指數的每股收益為306美元。如果生產率按季度增長0.23%，與2021年以來的趨勢一致，則2026年的數字將上升至319美元。工業生產和房屋開工量觸底反彈，加上成本壓力緩解，將再次支撐標普500指數的盈利增長遠超美國GDP增速。 (invest wallstreet)

輝達黃仁勳在CES 2026大會發佈的AI計算平台Vera Rubin對全球儲存器產業鏈——NAND Flash、SSD、HBM和LPDDR產生了全面而深遠的影響（具體資訊源已全部附在文末）AI基礎設施進入全新時代2026年1月5日，NVIDIA CEO黃仁勳在CES 2026大會上宣佈Vera Rubin平台正式推出。該平台由六款新晶片組成，包括Rubin GPU、Vera CPU、NVLink 6交換機、ConnectX-9 SuperNIC、BlueField-4資料處理單元和Spectrum-6乙太網路交換機[1]。他說：物理AI的ChatGPT時刻已經到來，機器開始理解、推理並在現實世界中行動。[2]根據IDC分析，這不僅僅是周期性短缺，而是全球矽晶圓產能的永久性戰略重新分配。數十年來，DRAM和NAND Flash的生產主要服務於智慧型手機和PC，但如今這一格局已經逆轉。微軟、Google、Meta和亞馬遜等超大規模雲服務商對HBM的旺盛需求，迫使三大儲存器製造商（三星電子、SK海力士和美光科技）將有限的潔淨室空間和資本支出轉向利潤率更高的企業級元件[3]。Vera Rubin平台核心規格一覽：資料來源：NVIDIA官方發佈、Tom's Hardware[4]對NAND Flash與SSD產業的影響企業級SSD需求爆發式增長NVIDIA在CES 2026上發佈的Inference Context Memory Storage Platform（推理上下文記憶體儲存平台）將NVMe SSD推向AI基礎設施的核心位置。這一平台將GPU的KV快取擴展到基於NVMe的儲存中，旨在解決大型語言模型推理過程中KV快取容量受限的問題[5]。黃仁勳在演講中強調："AI正在革新整個計算堆疊——現在輪到儲存了。AI不再是一次性的聊天機器人，而是理解物理世界、進行長期推理、基於事實、使用工具完成實際工作並保留短期和長期記憶的智能協作者。"[5]該平台核心優勢：比傳統儲存高達5倍的每秒token處理能力5倍的性能功耗比5倍的性能成本比首次token響應時間改善20倍合作夥伴包括AIC、Cloudian、DDN、Dell Technologies、HPE、Hitachi Vantara、IBM、Nutanix、Pure Storage、Supermicro、VAST Data和WEKA[5]。NAND Flash價格持續攀升NVIDIA的AI平台需求正在導致NAND Flash供需結構性失衡。根據TrendForce最新預測：2026年Q1 NAND Flash合約價格預計環比上漲33-38%客戶端SSD價格漲幅最高預計超過40%，為所有NAND Flash產品中漲幅最大企業級SSD將在2026年成為NAND Flash最大的應用細分市場[6]IDC預測，2026年DRAM和NAND供應增長將低於歷史正常水平，分別僅為16%和17%同比增長。這是一場零和博弈：每一片分配給NVIDIA GPU HBM堆疊的晶圓，就是一片被拒絕用於中端智慧型手機LPDDR5X模組或消費級筆記型電腦SSD的晶圓[3]。SSD廠商戰略調整在CES 2026上，KIOXIA展示了其針對AI最佳化的儲存解決方案，展示了其SSD如何利用公司參與開發的開放原始碼軟體來最佳化和加速AI應用程式和工作負載。KIOXIA還推出了採用第8代BiCS FLASH 3D快閃記憶體的BG7系列NVMe SSD[7]。SanDisk在CES期間推出了"SanDisk Optimus"品牌的內建NVMe固態硬碟產品線重組，其中最高端的"GX PRO"系列面向建構AI PC和工作站的開發者、專業人士和遊戲玩家[8]。Western Digital股價在NVIDIA CES儲存演講後飆升17%，反映出市場對AI驅動儲存需求的樂觀預期[8]HBM4時代正式開啟NVIDIA Vera Rubin平台的發佈標誌著HBM4時代正式到來。Rubin GPU是首款整合HBM4記憶體的產品，每顆GPU配備最高288GB的HBM4記憶體，頻寬高達22 TB/s。值得注意的是，NVIDIA最初在去年預告Rubin時目標僅為13 TB/s的HBM4頻寬，22 TB/s的躍升完全通過矽片實現，不依賴記憶體壓縮等技術[9]。HBM頻寬代際演進：資料來源：NVIDIA官方、The Next Platform[10]HBM供應商競爭格局重塑NVIDIA對HBM4的巨大需求正在重塑儲存器供應商的競爭格局：SK海力士：在2026年新年致詞中指出，HBM3E將在今年繼續主導市場，預計佔HBM總出貨量的約三分之二，而HBM4將逐步增加份額。SK海力士在CES 2026期間首次展示了16層48GB HBM4產品，速度達到業界最快的11.7Gbps[11][12]。三星電子：計畫在2026年底將HBM產能提升至每月約25萬片晶圓，比目前的17萬片增長約47%。三星和SK海力士已開始向NVIDIA交付付費的HBM4最終樣品，從免費原型階段進入預合同、商業化驅動的供應階段[13][14]。市場份額（2025年Q3）：SK海力士：53%三星電子：35%美光科技：11%[15]HBM價格持續走強由於AI需求持續旺盛，HBM及相關儲存器價格維持高位：三星和SK海力士將2026年HBM3E供應價格上調近20%[16]伺服器DRAM價格上調60-70%，Google、微軟等已在排隊採購[17]美國銀行估計2026年HBM市場將達到546億美元，同比增長58%[18]高盛預測，面向定製ASIC AI晶片的HBM需求將飆升82%，佔市場的三分之一[18]摩根士丹利分析師預計三星的儲存器利潤將在2026年增長310%，接近100兆韓元利潤大關[19]。16層HBM4開發加速NVIDIA的需求正在推動更先進HBM技術的開發。根據電子時報報導，NVIDIA要求韓國和海外儲存器製造商在2026年第四季度交付16層HBM記憶體晶片。SK海力士、三星電子和美光都已開始全面開發工作[20]。16層HBM堆疊極為複雜，現有12層HBM的晶圓厚度約為50微米，而16層HBM需要將厚度減少到約30微米才能堆疊16層[20]。LPDDR產業的“地震級”影響LPDDR5X需求結構性轉變NVIDIA向LPDDR記憶體的轉型正在對整個消費電子供應鏈產生"地震級"影響。Vera CPU將配備最高1.5TB的LPDDR5X記憶體（是Grace的3倍），使用NVIDIA與美光聯合開發的SOCAMM模組。整個Vera Rubin NVL72機架將配備54TB的LPDDR5X容量[4]。Counterpoint Research分析師指出："更大的風險在於先進記憶體領域，因為NVIDIA最近轉向LPDDR意味著它成為了一個規模相當於主要智慧型手機製造商的客戶——這對供應鏈來說是一個地震般的轉變，無法輕易吸收這種規模的需求。"[21]LPDDR5X需求對比：資料來源：Tom's Hardware[21]消費電子面臨壓力由於NVIDIA的巨量需求，消費電子產品將面臨儲存器供應緊張和價格上漲的雙重壓力：DDR5 64GB RDIMM價格可能在2026年底翻倍智慧型手機記憶體價格預計在未來兩個季度內從當前水平上漲50%中端智慧型手機的記憶體成本可能佔物料清單(BOM)的15-20%[21][3]IDC警告稱，由於記憶體價格飆升，2026年PC市場可能萎縮高達9%[21]SOCAMM2標準崛起NVIDIA的Vera Rubin平台推動了SOCAMM2這一新型記憶體模組標準的普及：三星電子已開始提供SOCAMM2客戶樣品SOCAMM使用堆疊的LPDDR5X晶片，為AI伺服器提供更高頻寬和更低功耗相比DDR5 RDIMM具有兩倍的頻寬和更低的功耗被定位為AI伺服器中銲接記憶體的標準化、可維護替代方案[22][23]新韓投資預測，2025年LPDDR需求將溫和增長，但2026年隨著AI伺服器越來越多地採用節能記憶體解決方案，將出現急劇擴張[22]。各細分市場影響總結：參考文獻[1] NVIDIA Newsroom. 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"SK hynix 2026 Outlook: HBM3E Dominates, HBM4 Dual Strategy Amid 3 Market Headwinds."[12] WCCFTech. "SK hynix Delivers Next-Gen Memory Solutions: 48 GB HBM4 at 11.7 Gbps Speeds."[13] TrendForce. "Samsung Reportedly Plans 50% HBM Capacity Surge in 2026."[14] TrendForce. "SK hynix, Samsung Reportedly Deliver Paid HBM4 Samples to NVIDIA."[15] Yahoo Finance. "Samsung Electronics says customers praised competitiveness of HBM4 chip."[16] TrendForce. "Samsung, SK hynix Reportedly Plan ~20% HBM3E Price Hike for 2026."[17] TrendForce. "Samsung, SK Reportedly Hike Server DRAM Prices 60-70%."[18] SK hynix Newsroom. "2026 Market Outlook: SK hynix's HBM to Fuel AI Memory Boom."[19] Investing.com. "Samsung stock soars after plans to mass produce HBM4 for Nvidia AI chips."[20] TweakTown. "SK hynix, Samsung, and Micron fighting for NVIDIA supply contracts for new 16-Hi HBM4 orders."[21] Tom's Hardware. "Server memory prices to double year-over-year in 2026, LPDDR5X prices could follow."[22] The Korea Herald. "Samsung takes early lead in next-gen AI server memory with Nvidia."[23] Tom's Hardware. "Samsung introduces SOCAMM2 LPDDR5X memory module for AI data centers." (FinHub)

今天12月9日，據知情人士透露，SpaceX 正加速推進首次公開募股（IPO）計畫，擬募資規模將 顯著超過 300 億美元，目前的目標估值約為 1.5 兆美元，幾乎接近沙烏地阿美在 2019 年創紀錄 IPO 時的市值水平。沙烏地阿美當時通過上市募資 290 億美元。這筆交易有望成為全球史上規模最大的上市。美股投資網 TradesMax.com 獲悉，SpaceX 管理層及其顧問正推動最早在 2026 年年中至年底 啟動上市，但時間仍可能因市場環境及其他因素而變化，其中一名人士稱，上市時間也可能延後至 2027 年。SpaceX 方面暫未回應置評請求。消息刺激太空類股大漲受 SpaceX IPO 計畫提振，其他太空概念股周二普遍上漲。EchoStar（已同意向 SpaceX 出售頻譜許可）最高上漲 12%，創下盤中新高；火箭運輸公司 Rocket Lab 股價最高漲 4.3%。此前媒體報導稱，SpaceX 正考慮最早於 明年底 啟動 IPO。知情人士還稱，馬斯克與公司董事會在 SpaceX 確認最新一輪內部股權出售的同時，已推進上市與募資的相關籌備，包括聘用關鍵崗位人員及規劃募資用途。上市處理程序加速：受益於 Starlink 和 Starship 的高速增長SpaceX 加速邁向資本市場的主要驅動力來自其增長迅猛的 Starlink 衛星網際網路業務，包括未來直接面向智慧型手機服務（Direct-to-Mobile）的前景，以及 Starship 火箭在登月與火星項目上的進展。知情人士稱，公司預計 2025 年收入約 150 億美元，並將在 2026 年提升至 220–240 億美元，其中大部分收入來自 Starlink。此外，SpaceX 預計將使用部分 IPO 募資資金，用於建設基於太空的資料中心，並採購運行這些資料中心所需的晶片。馬斯克最近在一次與 Baron Capital 的活動中也表達了對此方向的興趣。最新內部估值已超過 8000 億美元在最新一輪的二級市場交易中，SpaceX 將每股價格定在約 420 美元，據知情人士稱，這使得公司最新估值已超過此前報導的 8000 億美元。公司允許員工出售約 20 億美元的股票，並計畫回購部分股份。知情人士表示，這一估值策略旨在為 IPO 前確立更明確的市場公平估值。馬斯克在 12 月 6 日的社交媒體 X 上發文稱：“SpaceX 多年來一直保持正現金流，並每年進行兩次股票回購，為員工和投資者提供流動性。”他還表示：“估值提升主要依賴 Starship、Starlink 的進展，以及全球 direct-to-cell（衛星直連手機）頻譜的持續獲取，這將大幅擴大我們的可服務市場。”Starlink 獨立上市多次被討論，但時間仍不確定SpaceX 管理層曾多次提出，將 Starlink 拆分為獨立上市公司的可能性。該想法最早由公司總裁 Gwynne Shotwell 在 2020 年提出。但馬斯克近年來對 Starlink 的獨立上市時間表多次表達謹慎態度，SpaceX 的 CFO 在 2024 年也表示，Starlink 上市更可能發生在“未來數年”，時間仍未成熟。根據美股巨量資料 StockWe.com 主要長期投資者包括多家頂級風投與科技巨頭SpaceX 的長期主要投資者包括：Peter Thiel 的 Founders FundJustin Fishner-Wolfson 領導的 137 VenturesValor Equity Partners富達（Fidelity）Alphabet（Google母公司）如果 SpaceX 按照 1.5 兆美元估值出售 5% 的股份，將籌集約 400 億美元——遠超 2019 年沙烏地阿美 290 億美元的紀錄，成為史上最大規模的 IPO。相比之下，沙烏地阿美當年僅出售了公司 1.5% 的股份。 (美股投資網)

11 月 19 日（周三）盤後，輝達將公佈三季度財報。在“AI 泡沫將破裂”“輝達見頂”的討論聲愈發高漲的背景下，這份財報的意義，已經遠遠超出了常規的季度業績發佈。今天我們不做無謂的短期漲跌預測。畢竟，財報指引中那怕幾個數字的微小差異，都可能引發市場情緒的劇烈波動，造成股價在短線博弈中的快速拉扯。而我們真正要做的，是分析這一周期中隱藏的結構性利多與潛在風險。接下來，我們將深入拆解幾個關鍵維度，探討那些核心基本面因素，將共同決定輝達在 2026 年的真正走向。我們相信，只有理解了這些基本面的“不變”，才能從容應對短期的市場“萬變”。美股投資網團隊2008年成立於美國矽谷，累計投入超百萬美元招聘哈佛、清華、港大的資料科學博士，以及GoogleMeta等頂尖科技公司的軟體工程師。過去17年，我們始終專注於一件事——通過收集和分析海量美股資料，建構精密的數學模型，打造出可媲美高盛、摩根士丹利等華爾街投行等級的 AI量化投資軟體工具。輝達算力需求四大維度咱們先聊最核心的：算力需求。因為需求才是推動一切的引擎。要理解輝達無可撼動的需求基本盤，我們從四大維度來分析。科技巨頭的“生存”需求最初，科技公司購買GPU，和購買伺服器、頻寬沒有本質區別，是支撐業務運行的“生產工具”。但現在，情況發生了根本性的演變。資料是最直接的證明：過去一年，微軟、Google、亞馬遜、Meta這四大核心客戶，總計投入了驚人的2670億美元。而這僅僅是序幕，今年，他們的總資本支出預計將飆升至約3683億美元，環比增幅高達38%。這種巨額投入的背後，驅動它的並非普通的商業擴張邏輯，而是一種 “生存哲學” 。目前的AI市場，回報是高度集中的，就像早期的石油開採一樣，屬於“贏家通吃”的節奏。資料顯示，差不多隻有 36家公司就吃掉了全行業 99% 的收入。因此，巨頭們今天砸的這些錢，本質上就是在購買一張“十年後我還能在牌桌上”的門票，說白了，投資算力，就是在購買自己的生存權。一個非常標誌性的例子是微軟。它寧願犧牲Azure雲服務賺錢的租賃業務，也要把最好的GPU留給自己AI產品用。這說明什麼？說明在這些巨頭眼裡，GPU自己用，遠比租出去賺錢更重要。採購邏輯徹底變了，價格不再是首要考慮因素，戰略價值排在第一。更進一步看，算力已經直接卡住了頂尖AI公司的收入咽喉。我們看到，Anthropic因為算力不足，不得不對使用者進行“速率限制”；OpenAI為了控製成本，有時也會刻意延緩響應速度。這說明：市場的需求明確存在，卻被算力這張硬性“天花板”死死壓住。分析師指出，倘若它們的核心算力能夠翻倍，其收入便可能實現同等規模的躍升。在這種情況下，購買輝達GPU，不再是一項簡單的成本支出，而是在“直接解鎖”那些本已屬於自己、卻被暫時封存的營收。所以對科技公司來說，輝達的晶片已經從錦上添花的“工具”，變成了維持生命的“氧氣”。這種最底層的“生存焦慮”，構成了輝達需求堅不可摧的第一塊基石。第二、國家層面的“戰略”需求如果說科技公司買晶片是為了“活下去”，那麼主權國家入場，則是為了“贏得未來”。這場算力競賽，已經從商業戰場升級到了國家戰略層面。從沙烏地阿拉伯、阿聯，到德國、法國、英國，再到日本、韓國，全球主要經濟體都在積極與輝達合作，共同建構國家級的AI基礎設施。這絕非普通的商業採購，而是一種全新的“戰略儲備”。這背後的邏輯已經完全超越了商業範疇。對一個國家而言，採購決策的核心驅動力不再是投資回報率，而是國家主權、產業安全與未來競爭力。這就像過去國家需要儲備石油、糧食一樣，在數字時代，算力就是必須掌握的“數字石油”，是關乎國運的戰略資源。因此，在國家層面的採購中，價格幾乎不再是考慮因素。經濟學裡所謂的“需求曲線”在這裡變成了一條垂直的直線——這意味著無論晶片價格多高，為了不在新一輪全球科技競爭中掉隊，國家都必須購買。這股“國家意志”的注入，為輝達的需求加上了最強大的槓桿。它不僅在科技公司的商業需求之上，疊加了一個更宏大、更不計成本的需求來源，更重要的是，它將算力需求的穩定性提升到了國家安全的高度。第三、速度是唯一的王道算力的價值，可不是僅讓模型能轉起來，更在於讓模型跑得贏。它直接決定了AI產品的使用者體驗王牌——速度。速度是唯一的王道。 Google的經典研究早就說了：網頁載入每快100毫秒，轉化率就能提升8%。在AI對話裡，這個法則被無限放大：為什麼會這樣？這背後是強大的“多巴胺循環”在驅動。簡單說，多巴胺就是我們大腦裡的“快獎勵”訊號。在AI快速、精準地給出反饋時，你就得到了即時滿足感，大腦釋放多巴胺，讓你覺得“真爽！下次還要用它！” 這種快速、精準的反饋，就是鑄造一切“成癮性”消費品的王牌。而在AI世界裡，算力就是兌換這張王牌的唯一硬通貨。巨頭們很清楚，提升AI產品競爭力有三條路：在生死存亡的競爭中，巨頭們必然會選擇這條最確定的路徑：將資本源源不斷地注入輝達，直接購買“速度”，從而在使用者體驗的戰場上贏得“多巴胺循環”的勝利為什麼大機構在頻繁減倉輝達？那麼問題來了，輝達基本面如此強勁，為什麼市場上卻出現了巨頭減倉甚至做空的訊號？先來看事實：全球最大避險基金橋水在第三季度將輝達持股大砍了65.3%；軟銀則在十月份選擇清倉，套現約58億美元，把籌碼轉向OpenAI等AI項目。“白宮背後的科技大佬”Peter Thiel旗下的投資工具Thiel Macro LLC，三季度清倉了高達40%的輝達持倉美股投資網分析認為，大機構減倉輝達，一個至關重要的原因就是：GPU的壽命折舊，動搖了他們的持股信心。簡單來說，“折舊”就是企業把購買昂貴裝置（比如一塊價值幾萬美元的GPU）的成本，分攤到它的預計使用年限裡。這個年限越短，企業每年承擔的成本就越高，對當期利潤的衝擊就越大。我們需要建立一個關鍵認知：AI基礎設施是有壽命，而且可能比你想像的要短。傳統上，像微軟、Google這樣的巨頭，習慣將伺服器折舊期定為長達六年的時間。但 AI GPU 作為全新的資產類別，並沒有足夠長的歷史資料來支撐這樣樂觀的假設。這正是空頭抓住的“會計缺口”。《大空頭》原型 Michael Burry 認為，雲巨頭們可能高估了 AI 晶片的使用年限：如果這些 GPU 真實的經濟壽命只有 2–3 年，卻在帳面上按 5–6 年攤銷，那麼折舊被低估，利潤就被系統性高估了。這種會計與現實之間的錯位，本身就是做空者的重要邏輯支點。更直接的壓力來自技術迭代。輝達已經把旗艦 GPU 的更新節奏，從過去的“兩年一代”提速到幾乎“年更”，黃仁勳也公開調侃過：“當 Blackwell 大量出貨時，幾乎沒人還會要 Hopper。”這意味著大量昂貴的 GPU 在物理上依然完好，但在經濟意義上已經“過氣”，帳面壽命與經濟壽命開始明顯背離。原本被認為是GPU長期保值堅定支持者的CoreWeave，財報後股價暴跌16%。原因不是客戶需求消失，而是因為因第三方資料中心開發商的延誤影響了全年指引。CoreWeave 下調財測，暴露了一個殘酷的現實：即使需求強勁，但下游基建的瓶頸，會導致大量昂貴的 GPU 閒置等待機房。這種閒置，無疑會大大縮短 GPU 實際能產生收入的“經濟生命周期”，從而間接證實了空頭關於實際壽命短的擔憂。對橋水、軟銀這類以風險收益比為核心約束的大機構來說，在估值高位承受這種會計與供給的雙重不確定性，並不划算。與其被動等待折舊假設被市場重新定價，不如先行減倉、鎖定收益。然而，我們必須看到這種擔憂背後，同時也隱藏著一個強大的長期邏輯，那就是：折舊本身也鎖定了輝達需求的 持續性。既然 AI 基礎設施的壽命有限，它就不可能“一次性買完用到老”，而是必然走向更新換代。以 ChatGPT 發佈前後為起點算起，全球第一波大規模 AI 基建已經鋪開近兩年，未來幾年，超大規模資料中心將陸續進入首批 AI 硬體的更新窗口。這意味著，雲服務廠商的資本開支結構也會發生變化：從過去以“增長性支出”（買新裝置擴張）為主，逐步演變為“增長性支出 + 維護性支出”（替換折舊、老化或被淘汰的 GPU）的雙輪驅動模式。後者本質上是一種周期性、可重複的採購——如果說前一輪行情更多來自新增需求帶來的“放量”，那麼維護性支出則在為輝達疊加一層相對可預期的“續費”需求，使其資料中心業務不只是單次浪湧，而更像是疊加了更新循環的增長飛輪。供應鏈的動作，也在側面印證這種中長期判斷。黃仁勳持續追加高端製程訂單，推動台積電在 3 奈米等先進工藝上大幅擴產，這並不像是在應對一時的“景氣頂點”，更像是在為一段時間內相對確定的 AI 晶片需求做產能佈局。它不能簡單被解讀為“永遠不會有波動”，但至少說明：在產業一線參與者眼中，當下更像是一場由底層需求結構變化驅動的中長期周期，而不只是一次短暫的景氣泡沫。中國市場的變化我們現在來看中國市場，一個明確的結論是：輝達在這裡的前景，正變得越來越不確定。本來，輝達高端晶片不賣，給個“閹割版”（特供版）晶片，中國市場也能接受，大家也沒想著立刻“萬眾一心”搞替代。結果美國三番兩次出禁令，黃仁勳是跑完白宮跑北京，左右為難。根據伯恩斯坦的預測，輝達在中國AI晶片市場的份額將從2024年佔據主導的約66%，下滑至2025年的略超一半的54%。這12個百分點的流失，背後是整個市場邏輯的根本性轉變。美國的出口管制客觀上為以華為、寒武紀、海光為代表的中國本土晶片企業構築了一個保護罩。在這個保護罩裡，國產晶片獲得了一個寶貴的戰略機遇時期：它們暫時無需在單晶片性能上硬剛輝達最頂尖的Blackwell架構，而是可以聚焦於龐大且急迫的中端算力市場。正因如此，預計到2027年，中國市場上超過一半（55%）的AI晶片將來自國內廠商，而2023年這個比例還不到五分之一（17%），市場蛋糕正在被重新分割。你以為黃仁勳緊張的是這20%的中國市場份額嗎？他真正擔憂的，是技術封鎖帶來的長期戰略風險：技術封鎖把中國逼得自己建了一套完全獨立的 AI 體系。這就好比：輝達想建一個統一的“全球 AI 大電網”，讓所有人都用它的電。結果中國被逼著開始造“私人發電機”自給自足。雖然現在發電效率可能低點，但徹底擺脫了對外部電網的依賴。歷史經驗證明，完全堵死往往是昏招。當年微軟對 Windows 盜版睜一隻眼閉一隻眼，結果乾掉了所有競爭對手；而打擊 Office 盜版，反而成就了 WPS。聰明的做法是“控製劑量”，讓你離不開，而不是把你逼走。咱們再看財報,上個季度，輝達的財報資料中已經不包括中國區的收入，財報發佈後，儘管股價經歷了短暫的回呼，但股價經歷短暫回呼後，又一路狂奔創新高。這說明了一個關鍵事實：全球AI浪潮帶來的需求增量，短期來看已經強大到足以抵消失去中國區收入的損失。本季度的情況預計也是如此。只要輝達的財報沒有發出關於全球需求或技術壁壘被突破的危險訊號，那麼短期內的股價波動，無論是因為地緣政治還是短期利潤預期，都只是為更好的長期增長做準備。投資，其實就是找到那些能帶著我們一起成長的好公司。投輝達，我們買的不是一家簡單的硬體公司，而是AI時代最確定的“賣鏟人”。看的就是它又寬又深的“護城河”。對於這種擁有壟斷性優勢的企業，短期風波都是雜音。我們要做的，就是當好船長，在風浪裡認準那艘動力最強、航向最準的巨輪，然後穩穩地坐上去。 (美股投資網)

11月17日上午，日經225開盤跳水，一度跌超1%跌破50000點，截至8：50左右，跌幅縮小。日本旅遊類股大幅下挫，資生堂股價跌近10%。日本航空跌超5%。日本其他消費品/零售股方面，三麗鷗跌7.8%、亞瑟士跌6.6%、迅銷跌4.83%。百貨店經營商伊勢丹三越控股公司股價一度下跌12%。良品計畫股價一度下跌12%，創2024年8月以來最大跌幅。消息面上，據央視新聞報導，日本內閣府17日公佈，日本三季度實際國內生產總值（GDP）按年率計算下降1.8%。為六個季度以來首次負增長。資料顯示，日本今年三季度實際GDP（剔除物價變動因素）比上一季度下降0.4%。11月15日，中國國航、南方航空和東方航空等多家航空公司對外發佈通知，根據外交部的出行提示，對出票日期在12月31日之前的涉及日本航線進出港航班可予以免費退改處理。（詳情→）11月14日，中國外交部發佈出行提醒：今年以來，日本社會治安不靖，針對中國公民違法犯罪案件多發，發生多起在日中國公民遇襲事件，部分案件迄未偵破，中國公民在日本安全環境持續惡化。近日，日本領導人公然發表涉台露骨挑釁言論，嚴重惡化中日人員交流氛圍，給在日中國公民人身和生命安全帶來重大風險。文化和旅遊部鄭重提醒中國遊客近期避免前往日本旅遊，已在日中國遊客密切關注當地治安形勢，提高安全防範意識，加強自我保護，如遇緊急情況，請及時報警並聯絡駐日使領館尋求協助。赴日旅遊的降溫，恐將對日本觀光行業產生不小的影響。日本觀光廳統計，中國遊客約佔日本外國遊客總數四分之一，今年前九個月，中國大陸遊客赴日旅遊將近750萬人次。 (21世紀經濟報導)

今日午後，A股稀土永磁類股漲幅顯著擴大。截至13時30分，稀土永磁概念指數漲超4%，九菱科技股價直線拉升漲超13%，金力永磁漲超11%，安泰科技漲停，北方稀土、中礦資源、包鋼股份、中國稀土等跟漲。九菱科技股價走勢稀土永磁類股表現消息面上，今日上午，中國商務部發佈兩項關於加強稀土相關物項出口管制的公告。其中，商務部2025年第61號公告對含有中國成分的部分境外稀土相關物項實施出口管制；2025年第62號公告對稀土相關技術實施出口管制。 (上海證券報)

9 月最新出爐的 全球市值 Top50 榜單，像一面鏡子，對應出當下資本市場的力量分佈。輝達以 4.06 兆美元 登頂，超越蘋果與微軟，科技股繼續統治榜單。沙烏地阿拉伯阿美穩居能源霸主，亞洲的台積電、三星、騰訊、阿里、茅台同樣榜上有名。如果我們不只看單個公司，而是從行業角度切分，這份榜單就像一幅世界資本的產業地圖。🌍 2025 全球市值 Top50 公司榜單⚠️ 說明：市值按 2025年9月榜單資料 整理，四捨五入處理（兆美元/億美元）。有些金融公司重複出現在不同榜單來源裡，我這裡做了合併、儘量還原完整 Top50 結構。一｜科技：資本市場的主旋律在前十名裡，七席被科技公司牢牢佔據：輝達、微軟、蘋果、Google、亞馬遜、Meta、特斯拉。再加上台積電、三星、騰訊、阿里，科技類股幾乎包攬了榜單的半壁江山。資本市場的判斷很明確：未來的增量來自科技。AI、雲端運算、半導體、網際網路平台，不僅創造最快的增長曲線，也成為資本最核心的抱團類股。二｜金融：資本市場的壓艙石榜單上，美國的摩根大通、美國銀行，和中國的工行、農行、建行、匯豐，都榜上有名。金融企業不像科技那樣耀眼，但它們是全球資本的血液循環。邏輯很簡單：漲得不快，但從不缺席。金融業是資本市場的基石，穩定體量保證了它們在榜單中長期存在。三｜醫藥健康：人口老齡化的長期紅利榜單裡有一整個類股屬於醫藥與健康：美國的禮來、強生、聯合健康、輝瑞、默沙東；歐洲的羅氏、諾華。這說明：醫藥健康的權重，甚至超過能源。驅動力來自全球趨勢——人口老齡化與健康支出的剛性需求。醫藥公司不一定爆發式增長，但長期穩定性極高，是資本的“慢牛類股”。四｜消費與奢侈品：穩定與品味的結合榜單裡的消費品牌同樣值得注意：可口可樂、寶潔、LVMH、歐萊雅、愛馬仕、茅台。消費類股的邏輯是：穩定消費（飲料、日化）→ 周期中抗風險；財富效應（奢侈品、烈酒）→ 中產與富裕階層擴張帶來紅利。法國的 LVMH、歐萊雅，以及中國的茅台，都是這一邏輯的最佳註腳。五｜能源與資源：韌性尚存雖然新能源浪潮興起，但石油巨頭沙烏地阿拉伯阿美、雪佛龍、埃克森美孚 依舊位列前茅。能源類股的邏輯是：現實剛需。只要全球還依賴石油天然氣，傳統能源就不可能被擠出榜單。它們或許增長乏力，卻依然是巨大的“現金牛”。六｜製造與工業：隱形的力量榜單中也有實體製造的身影：豐田汽車、通用電氣。它們提醒我們：實體工業依舊是全球經濟的地基。雖然市值不及科技巨頭，但汽車、電力、工業裝置仍然撐起社會運轉。資本市場依舊給它們留下一席之地。七｜娛樂傳媒：文化的突破口唯一入榜的娛樂公司是網飛（Netflix）。這說明：文化與內容也能孕育全球級巨頭。在科技、金融、能源之外，娛樂傳媒可能成為新的突破口。未來，串流媒體、遊戲、社交的融合，或許會帶來更多入榜的文化企業。📊 行業佔比：資本地圖的另一種視角如果把前 50 家公司的行業來做一次切分，會發現一張清晰的分佈圖：科技公司 佔比約 40%，毫無疑問是絕對核心；金融與醫藥健康 分別佔 20% 和 14%，是資本的穩定支柱；消費與奢侈品 佔 12%，展現出財富效應與慢牛屬性；能源與製造加起來不到 10%，但依舊不可或缺；娛樂傳媒 僅 1 家（網飛），佔比 2%，卻預示著文化與內容的突破口。這說明：資本市場的重心正在被科技拉大，但穩定的金融、醫藥、消費，仍然是壓艙石。結語：資本的多元格局這份榜單，不僅僅是一張排名，它是一張 資本版的全球產業地圖：科技代表未來；金融代表底座；醫藥代表剛需；消費代表日常；能源代表現實；製造代表根基；娛樂代表突破。🪶 一句話總結：全球資本正在從“資源驅動”走向“科技主導”，但穩定的消費、醫藥和金融，依舊是長久的壓艙石。 (方到)

隔夜美股市場的一把火，今日再次成功點燃A股科技賽道。甲骨文公司（Oracle）股價突然大幅攀升，漲幅迅速突破40%，創下自1992年以來最大盤中漲幅紀錄。收盤時大漲36%，總市值單日大增逾2446億美元，達到9230億美元。受甲骨文股價飆升刺激，9月11日人工智慧、晶片、算力等類股大幅上漲。“寒王”寒武紀（688256）王者歸來，盤中一度重回1400元大關，收盤時大漲8.96%。新易盛、中際旭創上漲超13%，天孚通訊大漲，為近期震盪的科技市場注入強心劑。這場跨市場聯動的導火索，源自OpenAI向甲骨文拋出的巨額訂單。據市場消息，OpenAI與甲骨文簽署了一份合同，將在五年內向後者購買價值3000億美元的算力。這筆交易是有史以來規模最大的雲服務合同之一。此外，甲骨文近期還交出了一份振奮人心的財報。在2026財年第一財季報告中，甲骨文表示，公司雲端運算業務收入同比增長28%，達到71.86億美元，佔總營收比例提升至48%。其剩餘履約義務（RPO）金額高達4550億美元，同比激增超四倍，環比增幅也超過三倍。作為全球企業級AI服務的標竿性事件，整個A股市場被這把"跨洋大火"燒得通紅，給近期低迷的科技股注入一劑"超級強心針"。事實上，8月底至9月初，在整個科技類股因寒武紀被下調在科創板指數中的權重而帶來調整的過程中，不少資金仍在逢低吸納，也是支援科技類股繼續走強的關鍵力量。下圖是9月1日至10日，A股市場兩融期間成交資料排行。融資買入金額前四名全部為科技股。中際旭創、新易盛、勝宏科技期間融資買入金額均超過300億元，寒武紀達到251.19億元；工業富聯也躋身融資買入金額前十。減去融資償還後，中際旭創、新易盛、勝宏科技融資淨買入金額也均超過20億元。什麼是牛市主線？牛市主線就是即使遭遇短線利空，依然不會動搖投資信心。就如“寒王”寒武紀。按照時間窗口，它的最新權重調整9月12日（明日）才會生效，但9月10日開始，它就已經迎來反彈。而從消息面上來看，國內科技行業利多疊出，並不輸大洋彼岸的美國。9月5日晚，阿里巴巴通義千問首個參數量超1兆的大模型Qwen3-Max-Preview上線。阿里稱其為通義千問系列中最強大的語言模型，在中英文理解、複雜指令遵循、工具呼叫等方面能力顯著增強，大幅減少知識幻覺。9月9日晚間，寒武紀定增獲批。公司擬通過向特定對象發行A股的方式，募資總額不超過39.85億元。定增目的是：增強公司面向大模型的晶片技術和產品綜合實力，提升公司在智能晶片產業領域的長期競爭力；建構面向大模型的軟體平台，進一步提升公司軟體生態的開放性和易用性；滿足公司營運資金需求，提升公司抗風險能力。同日，海光資訊披露了股權激勵方案，授予價格不低於90.25元/股。海光資訊股權激勵以營收增速為主要目標，但並不包括正在合併的中科曙光。公司表示，不考慮正在籌劃的資產重組後的收入，使得激勵對象與考核指標對應的經營成果相匹配，更具針對性，讓激勵對象更專注於本職工作，以提升核心業務的經營業績。值得一提的是，今日（9月11日），東吳證券發佈了一篇研報，指出，上一輪急漲絕對不是“國產算力”行情的結束，資金層面的休整是為儲備下一輪更健康的上漲。近期已表現出“啟動”徵兆，接下來是一輪大等級行情。東吳證券講述了三層邏輯：第一層邏輯——不與AI趨勢對抗。顯而易見，寒武紀的廣闊市值空間絕對不是空穴來風，一樣的，海光資訊也有望打開新一輪空間。第二層邏輯——AI晶片視角強轉換。上周崑崙芯32卡、曙光96卡超節點發佈，2026年國產算力晶片類股將會用超節點視角全新展開。在國產算力的大浪潮下，各家網際網路、ODM都有望積極推進國產互連方案。第三層邏輯——海外與國內強對應。如美股博通財報對ASIC業務口徑樂觀，三大客戶對ASIC的需求持續增長，同時新增一位潛在客戶向博通下達了量產訂單，給公司帶來價值100億美元的訂單。A股芯原股份停牌階段催化劑不停，復牌在即建議重視。東興證券則指出，人工智慧當前處於政策、技術、需求三維共振階段，疊加“人工智慧+”行動帶來自上而下的政策賦能及潛在資金支撐，國產晶片及雲端運算龍頭在業績上逐步驗證、大廠CapEx持續投入推高行業發展確定性。行業景氣度仍有上行空間，其在科技投資領域的主線地位較難撼動。東興證券亦給出了相關產業鏈值得關注的公司名單：電腦行業：1、平台類AI Agent：科大訊飛、崑崙萬維、商湯、第四範式等公司。2、垂類AI Agent：1）辦公/OA/ERP/CRM：金山辦公、福昕軟體、泛微網路、致遠互聯、金蝶國際、用友網路、能科科技等公司；2）金融/財稅：同花順、頂點軟體、稅友股份、宇信科技、中科金財、新致軟體等公司；3）程式設計：卓易資訊、普元資訊等公司；4）教育：科大訊飛、佳發教育等公司；5）醫療：訊飛醫療科技、衛寧健康等公司；6）行銷：邁富時等公司；7）司法：金橋資訊、華宇軟體等公司；8）端側：中科創達、螢石網路等公司。3、國產算力：海光資訊、寒武紀、浪潮資訊、中科曙光等公司。電子行業：1、晶圓代工：中芯國際、華虹公司等；2、SoC：瑞芯微、恆玄科技、全志科技、樂鑫科技、芯原股份；3、其他受益標的：生益電子、生益科技、南亞新材、源傑科技、東山精密、協創資料、科華資料等。通訊行業：移遠通訊、廣和通、美格智能、中際旭創、新易盛、翱捷科技等公司。 (每日經濟新聞)