12月26日，“航母級”的國家創業投資引導基金（簡稱“引導基金”）正式啟動，為耐心資本實踐立下新標竿。據悉，引導基金使用超長期特別國債資金出資，在國家層面由財政出資1000億元，在區域基金、子基金層面積極鼓勵社會資本參與。引導基金發揮中央資金引領帶動作用，廣泛吸引地方政府、中央企業、金融機構、民間資本等多方參與，形成兆資金規模，通過投基金、投企業、投項目，加大對戰略性新興產業和未來產業支援力度，加快培育和發展新質生產力。在定位上，堅持做早期基金、耐心基金、市場化基金和標竿基金；架構上，開創性設立“基金公司—區域基金—子基金”的3層架構；投資上，堅持投早、投小、投長期、投硬科技的“4投”導向；期限上，設定20年存續期；績效考核方面，不簡單以單個項目或單一年度的盈虧作為考核依據。“引導基金最大的亮點就是，以20年的長周期重新定義耐心資本，這是能夠完全匹配創投基金生命周期的科學設定。”LP投顧創始人國立波對21世紀經濟報導記者說。中科創星創始合夥人李浩也對21世紀經濟報導記者表示，長達20年的存續期讓人眼前一亮。這樣一來，資金能夠陪伴硬科技初創項目走完創新和落地的周期，也傳達出國家在積極推動耐心資本、扶持硬科技的明確訊號。同時，“基金公司—區域基金—子基金”的3層架構設計極具開創性，既實現了國家戰略的統一佈局，又照顧到了不同區域的產業稟賦。圖片來源：本報記者 申俊涵 攝兆航母基金的“閃電速度”在正式亮相之前，國家創業投資引導基金便已成為業內關注的焦點。今年3月，國家發展改革委主任鄭柵潔在全國兩會經濟主題記者會上透露，國家正在推動設立“航母級”的國家創業投資引導基金。消息一出，當時就引發刷屏級熱議。工商資訊顯示，7月，國家創投引導基金正式註冊成立。隨後在12月22日，國家創業投資引導基金旗下的三隻區域基金——京津冀創業投資引導基金、長三角創業投資引導基金、粵港澳大灣區創業投資引導基金均完成工商註冊。26日上午，國家創業投資引導基金啟動儀式在國家發展改革委的辦公大樓內舉行。進入冬月，雖然北京室外已經是寒氣襲人，會議室裡卻是熱鬧非凡。國家發展改革委、財政部負責同志，國務院有關部門，京津冀、長三角、粵港澳大灣區有關省市政府，中投公司、國投集團、工商銀行、中國銀行、建設銀行，相關地方出資平台等出資人代表，區域基金管理機構，首批投資子基金及直投項目代表參加啟動儀式。21世紀經濟報導記者在現場注意到，具體參與儀式的子基金包括亦莊芯創、水木創投、創新工場、聯想之星、基石資本、英諾天使等，項目包括加速進化、圖靈量子、芯屏半導體等，主要集中在積體電路、量子科技、生物醫藥、腦機介面、航空航天等領域。蘇州天使創業投資引導基金總經理孫遠東作為代表，與粵港澳大灣區創業投資引導基金進行投資意向簽約。談及對此次啟動儀式的感想，孫遠東對21世紀經濟報導感慨說，國家創投引導基金的啟航對創投行業來說是里程碑的大事，為行業帶來了充沛的源頭活水，也展現了國家支援科技創新、創投行業發展的堅定決心和深謀遠慮。據悉，在此次的啟動儀式上，3隻區域基金共與49隻子基金、27個直投項目簽訂投資意向，管理團隊已經與各只基金和項目充分溝通，預計近期可完成一批重點子基金和直投項目投資。未來，引導基金將推動在三個區域設立超過600隻子基金，服務新興產業和未來產業發展。“復盤來看，在不到一年的時間裡，完成國家創投引導基金的募資設立、在三個區域實現區域基金的放大，並且確定第一批重點的擬簽約子基金和直投項目。整個過程效率之高讓人驚嘆，‘閃電速度’背後也充分體現了國家層面對創業投資和科技創新的支援力度和決心之大。”一位前期參與引導基金籌備設立的業內人士對21世紀經濟報導記者評價說。為耐心資本立標竿啟動儀式後，國家發展改革委創新和高技術發展司司長白京羽在國家發展改革委召開的專題新聞發佈會上，介紹了引導基金的有關情況。他表示，引導基金定位“四個堅持”：堅持做早期基金、耐心基金、市場化基金和標竿基金。一方面，當前一批科技型企業仍處於種子期和初創階段，社會資本普遍關注，但在參與時持審慎態度。針對這一問題，引導基金將種子期、初創期、早中期企業作為投資重點，支援企業聚焦前沿領域開展原創性、顛覆性的技術攻關，為企業搭建成果轉化的平台和橋樑，促成資本與創新的“雙向奔赴”。與此同時，引導基金在存續期限和運作方式上也作出差異化安排。具體來說，科技企業成長需要長期投入和耐心陪伴，引導基金通過更長的存續周期和更寬鬆的退出時限安排，為企業提供更多的發展空間，以緩解創新周期與資本周期之間的錯配問題。在運作機制上，引導基金統籌兼顧政策目標和市場化原則。政府層面不直接參與日常運作管理，不設地域返投要求；市場層面通過競爭擇優，選出若干家具有豐富投資經驗和營運能力的管理機構，負責基金“募投管退”全過程，切實提高資金使用效率，確保每一筆投資都用在“刀刃”上。圍繞投早、投小、投長期、投硬科技的“4投”導向，引導基金在制度設計上作出了多項差異化安排，其中非常核心的一項是顯著拉長基金存續期限。根據相關安排，引導基金設定20年存續期，其中10年為投資期、10年為退出期，明顯長於當前創投市場中常見的基金周期。在拉長基金存續周期的同時，引導基金也在投資階段和投資規模上設定了更為明確的約束條件。根據現場資訊，引導基金以種子期、初創期企業為主要投資對象，對這類企業的投資規模將不低於基金總規模的70%；在單個項目層面，擬投資企業估值原則上不超過5億元，基金單筆投資金額不超過5000萬元，以確保資金更多投向科技創新鏈條前端和產業體系“末梢”。三層架構下的專業與效率平衡術多位創投業內人士對21世紀經濟報導表示，本次航母級引導基金的另一大亮點是，開創性設定了“基金公司—區域基金—子基金”3層架構。具體來說，在引導基金層面，採用公司制運作模式，設立“國家創業投資引導基金有限公司”，落實政策目標，履行主體責任。股權投資領域專家、中國人民大學財政金融學院副教授胡波對21世紀經濟報導表示，“基金公司—區域基金—子基金”的架構設計，是在專業與效率之間尋求平衡的綜合考慮。他指出，如此大體量的國家級基金如果直接投資於子基金，可能對基金管理人來說是超出管理半徑。設立若干區域基金的好處在於，一方面，區域基金可以更專注於區域創投生態的培育和發展。另一方面，未來也可以通過績效評價的方式，對各區域基金的運作成果進行比較，形成良性市場化競爭的格局。12月22日，有著“承上啟下”作用的三隻區域基金正式完成設立。在管理人方面，京津冀創業投資引導基金由中投公司下屬中金資本作為管理團隊，長三角創業投資引導基金由國投集團下屬國投創合作為管理團隊，粵港澳大灣區創業投資引導基金，由深創投作為管理團隊。“當國家創投引導基金和三隻區域基金已經到位，為創投行業帶來活水，下一步就要考驗子基金管理人撬動社會化資本的能力了。在當前市場環境中，這仍然意味著較大的挑戰。”國立波說。回望2025，也可以說是過去五年裡國家級基金最為活躍的一年。21世紀經濟報導記者統計發現，除了正式啟動的國家創投引導基金，2025年新成立的國家級基金還有規模596億元的國家軍民融合產業投資基金、規模100億的服務貿易創新發展引導基金二期等。同時，國家中小企業發展基金二期的設立方案已獲國務院批覆，該基金也在籌備設立的過程中。“國家級基金的活躍，體現了國家通過發展創業投資、股權投資，促進科技自立自強、發展新質生產力的決心，這與中央過去兩年對創投的重視支援態度是一脈相承的。同時，國家級基金也起到了壓艙石的作用，極大促進了創投行業的走穩回升。”國立波說。 (21世紀經濟報導)

當波克夏宣佈格雷格·阿貝爾將在年末接任首席執行官時，全球投資界的目光不僅聚焦於“巴菲特接班人”這一標籤，更在探尋這家管理著超3500億美元資產的巨頭（波克夏2023年財報），為何選擇一位從冰球賽場走向能源領域的管理者。這場傳承絕非簡單的職位交接，而是價值投資哲學在新時代的延續，其背後藏著三個關乎企業長期主義的核心邏輯。阿貝爾的“被選中”，本質是波克夏對“能力驗證”的極致堅守。自2018年執掌非保險業務以來，他主導的能源類股連續15年保持營收正增長（波克夏能源公司年度報告），即便在2020年全球能源價格暴跌期間，該類股仍實現12.7億美元淨利潤，成為公司穿越周期的“壓艙石”。巴菲特早在2021年公開指定其為接班人，並非心血來潮，而是基於對其“資產負債表管理能力”的認可——在阿貝爾主導下，波克夏能源的資產負債率始終控制在45%以下，遠低於行業60%的平均水平（標普全球能源行業報告），這與波克夏“堡壘式財務”的核心原則高度契合。2022年他以8.7億美元出售波克夏能源1%股份（《福布斯》），更從側面印證其對公司資產價值的精準判斷：既不高估短期收益，也不低估長期持有價值，這種思維與巴菲特“以合理價格買入偉大公司”的投資邏輯如出一轍。從金融學視角看，阿貝爾的背景與特質，恰好填補了波克夏在“產業與資本融合”上的需求缺口。他的職業生涯始於普華永道，具備紮實的財務審計功底，這使其能精準識別企業財報中的“價值陷阱”；隨後在CalEnergy（波克夏能源前身）的經歷，又讓他深諳實體產業的營運邏輯——這種“財務+產業”的雙重能力，正是當下波克夏應對市場變化的關鍵。當前全球市場面臨高通膨與利率波動的雙重壓力，波克夏持有的1470億美元現金（2023年三季度財報）需要更精準的配置方向，而阿貝爾在能源領域的深耕，能為公司在新能源、基礎設施等重資產領域找到符合“安全邊際”的投資標的。更重要的是，他“親力親為”的管理風格，與巴菲特“去中心化”的管理哲學形成互補：巴菲特擅長把握戰略方向，阿貝爾則能深入產業一線把控執行細節，這種組合既避免了“大企業病”的僵化，又能確保公司在多元業務中保持統一的價值標準。阿貝爾的“謙遜”與“簡樸”，看似個人特質，實則是波克夏“文化傳承”的核心載體。在愛荷華州得梅因，他仍居住在2003年購置的普通住宅中，日常駕駛的車輛市值不足3萬美元（當地媒體報導），這種生活方式與巴菲特在奧馬哈的低調形成呼應。從經濟學“委託-代理理論”來看，管理者的個人價值觀直接影響企業代理成本——當管理者與股東的利益訴求高度一致時，代理成本會顯著降低。阿貝爾持有波克夏股票的成本 basis（成本基礎）遠低於當前市價，這意味著他的財富增長與公司股價長期走勢深度繫結，而非依賴短期薪酬激勵，這種“股東式管理者”的身份，能最大限度減少“短期主義”對公司長期戰略的干擾。正如巴菲特在2024年致股東信中寫道：“如果你開始愚弄股東，很快你就會相信自己編造的謊言，並最終也把自己給騙了。”阿貝爾的低調與專注，正是對這一哲學的踐行——他無需通過高調的言論或激進的操作證明自己，只需像守護“堡壘”一樣維護波克夏的核心價值觀與資產負債表。對於創業投資者而言，阿貝爾接棒的案例至少帶來三重啟示：其一，企業傳承的核心不是“選接班人”，而是“建構可複製的能力體系”——波克夏的成功從不依賴單一領導者，而是源於“財務安全+價值投資+去中心化管理”的制度設計，這恰是所有追求長期發展的企業需要借鑑的底層邏輯；其二，投資的本質是“認知的變現”，阿貝爾能從能源行業的周期波動中找到確定性機會，靠的不是運氣，而是對產業規律與財務邏輯的深度理解，這提醒投資者需在“專業領域”建立不可替代的認知優勢；其三，真正的長期主義者，都懂得“克制”的價值——無論是巴菲特持有現金等待機會，還是阿貝爾控制資產負債率，本質都是對“風險”的敬畏，這種克制在市場狂熱時尤為珍貴。當市場還在討論“阿貝爾能否複製巴菲特的奇蹟”時，或許更該關注波克夏傳承背後的底層邏輯：偉大的企業從不依賴個體的光環，而是靠制度、文化與價值觀的延續。阿貝爾的接棒，不是一個時代的結束，而是價值投資哲學在新時代的“再驗證”——正如波克夏能源的資產負債表始終保持堅固，真正的投資智慧，也永遠經得起時間的考驗。 (慧眼財經)

在大眾的認知裡，收入越高，繳稅越多，這似乎是天經地義的事。然而，傑夫·貝佐斯這位商業巨擘，幾十年來財富呈指數級增長，卻能合法地做到幾乎一分錢稅都不交，這一現象猶如一顆投入平靜湖面的巨石，激起層層漣漪，引人深思。他每年賺上十億，而普通工人一年賺6萬，卻要被稅務局扣掉1萬的稅 。這種鮮明的對比，背後隱藏著怎樣不為人知的財富秘密呢？從2006到2018年之間，貝佐斯的財富增長了1,270億美元，然而他總共交了多少稅？僅僅14億美元，折算下來，實際稅率大約是1%（資料來源：ProPublica對美國國稅局資料的分析）。與之形成強烈反差的是，普通工人的有效稅率是20%到30%（參考美國常規個人所得稅稅率區間）。貝佐斯並非通過偷稅漏稅這種違法手段，也不是鑽一些見不得人的漏洞，而是憑藉一種完全不同的賺錢和花錢方式，這其中蘊含著深刻的經濟學與投資學原理。對於創業投資者而言，貝佐斯的財富積累模式有著重要的啟示。首先是“永遠不賣出”原則。在投資學中，資本利得稅是投資者在賣出資產獲得收益時需要繳納的稅款。像貝佐斯、馬斯克這類頂級富豪從不輕易賣股票，他們的淨資產在帳面上不斷增多，只要不將股票變現，就不用繳納資本利得稅。從金融市場邏輯來看，股票代表著對公司的所有權，隨著公司的發展壯大，股票價值不斷上升。以亞馬遜為例，多年來其業務持續拓展，從線上零售到雲端運算、人工智慧等領域，公司業績增長推動股價攀升，貝佐斯持有大量亞馬遜股票，財富隨之瘋漲，而稅務局卻無法對其未實現的帳面收益徵稅。這啟示創業投資者，要著眼於長期投資，選擇具有高成長性的資產，耐心持有，讓資產的內在價值不斷提升，而不是頻繁買賣追求短期利益，避免因短期交易產生的稅費侵蝕收益。“需要錢就去借，而不是去賺”，這一原則背後同樣有著精妙的金融邏輯。貸款在財務上不算收入，所以不需要交稅。當富豪們需要現金時，拿自己持有的股票或房產去做抵押貸款，用貸款來滿足生活中的大額消費，如購買私人飛機、豪宅、遊艇等。從企業融資角度看，這是一種合理利用財務槓桿的方式。對於創業投資者來說，在創業過程中，合理運用債務融資可以最佳化資本結構。例如，企業在發展初期，通過抵押貸款獲取資金用於擴大生產、研發投入等，只要投資回報率高於貸款利率，就能利用債務槓桿放大收益，同時還能避免因增加收入而帶來的高額稅負。但這也需要謹慎操作，因為過度負債會帶來財務風險，一旦經營不善，無法償還債務，可能導致資產被收回等嚴重後果。再看“錢留給後代，不用交稅”這一財富傳承策略。他們去世之後，資產繼承人會享受繼承成本重設的政策，即那些從未交過稅的帳面漲幅，直接一筆勾銷，下一代人從0資本利得開始。從遺產稅和財富傳承角度分析，這是一種有效保護家族財富的方式。創業投資者在規劃家族財富傳承時，也可以借鑑這種思路，通過合理的信託設計、家族基金等方式，合法合規地減少財富傳承過程中的稅費支出，確保家族財富能夠完整地傳遞給下一代，為家族企業的持續發展提供資金支援。貝佐斯在當亞馬遜CEO時，年薪只有大約8萬美元，工資很少意味著所得稅也很少，真正的財富都體現在那批他從不碰的股票上。這反映出一個關鍵資訊：區分勞動收入與資本收入。勞動收入即工資，面臨較高的所得稅稅率；而資本收入，如股票增值、股息等，在合理的稅務籌劃下，實際稅率可能極低。創業投資者要明確，要想實現財富的快速積累與有效保護，不能僅僅依賴勞動收入，更要注重資本收入的獲取與管理。公司層面同樣如此，亞馬遜曾經披露自己的全球有效稅率低至1%到12%，全靠稅收抵免、研發支出扣除、以及把利潤轉移到低稅國家等策略（資料來源：亞馬遜財務報告及相關稅務分析）。這表明創業投資者在經營企業時，要深入瞭解稅收政策，充分利用國家給予的稅收優惠，如研發稅收抵免等政策，既能促進企業的創新發展，又能降低稅負。同時，在全球經濟一體化背景下，合理進行國際稅務籌劃，最佳化企業利潤分佈，也是降低企業整體稅負的重要手段。整個稅收系統設計主要是用來徵收“收入稅”，而非“財富稅”，超級富豪們正是利用這一規則，幾乎不讓自己的錢變成“收入”。他們通過股票和房地產積累財富、永遠不賣只用來抵押貸款、利用信託和基金會轉移資產、繼承時用成本重設抹掉漲幅、故意把工資壓得非常低等關鍵手法，建構起強大的財富保護傘。創業投資者若想在財富積累道路上取得成功，必須深入研究財富運作規律，合理利用稅收政策與金融工具，學會擁有資產，巧妙運用債務，精心規劃財富傳承，才能在這場財富遊戲中脫穎而出，實現財富的穩健增長與長久保護。 (慧眼財經)

10月24日，深圳就《深圳市促進創業投資高品質發展行動方案（2024-2026）（公開徵求意見稿）》（以下簡稱《行動方案》）公開徵求意見。檔案共七章、二十一條，從引領發展「大膽資本」、培育壯大「耐心資本」、吸引集聚「國際資本」、大力發展「產業資本」、打通創投產業「循環阻塞」和提供產業發展「最優服務」等方面提出進一步促進深圳創投業發展的重要舉措。 值得關注的是，在發展目標方面，《行動方案》提出，到2026年，深圳要更好發揮政府投資基金作用，力爭形成兆級政府投資基金群、千億級「20+8」產業基金群、百億級天使母基金及種子基金群；全面激發社會資本活力，力爭經備案的股權投資及創業投資基金超過1萬家。 母基金研究中心關注到，深圳此次公開徵求意見的《行動方案》亮點頗多，許多舉措可謂是在中國創投行業內先行先試的“示範樣板”，我們摘取具有亮點的重點舉措並分析解讀如下： 加速壯大我市「20+8」產業群聚基金體系，加速基金投資進度，提升我市政府引導基金的使用效能，支援國資基金大膽試錯，發揮好財政資金的槓桿放大作用。

10月24日，深圳發佈《深圳市促進創業投資高品質發展行動方案（2024-2026）（公開徵求意見稿）》（以下簡稱徵求意見稿）提出，到2026年，力爭形成兆元級政府投資基金群、千億元級“20+8”產業基金群，百億元級天使母基金和種子基金群；力爭經備案的股權投資及創業投資基金超過1萬家；建成香蜜湖、深圳灣、前海灣、光明科學城等創投生態示範集聚區，提供不少於500萬平方米產業空間載體和配套設施。 徵求意見稿提出，到2026年，進一步強化深圳市多層次資本市場和創業投資優勢，基本建成市場經濟水平高、開放創新能力強，與實體經濟發展相適應的現代資本市場，成為聯通港澳的創新資本集聚地和耐心資本、大膽資本發展高地。 徵求意見稿提出，深圳將以大膽資本引領創投機構投早投小投硬科技。具體措施包括：最佳化提升深圳市政府性投資基金引導帶動作用；支援多元化天使投資、早期投資主體在深圳市集聚發展；支援產業鏈主企業、上市公司開展企業風險投資（CVC）。 此外，深圳將多管道培育長期資本和耐心資本。具體包括：積極推進金融資產投資公司、保險公司和資產管理機構參與創業投資；發揮前海、河套政策優勢匯聚國際化創投機構；做好全國社保基金、國家級基金在深投資服務；鼓勵優質創業投資管理機構通過資本市場籌集長期資金。

創投行業重磅！ 6月19日，中國國務院辦公廳印發《促進創業投資高品質發展的若干政策措施》（以下簡稱《政策措施》），措施共六項、十七條細則，涵蓋募、投、管、退等全鏈條，支援創業投資高品質發展。 《政策措施》指出，發展創業投資是促進科技、產業、金融良性循環的重要舉措。 《政策措施》提出，促進創業投資高品質發展，要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹落實黨的二十大精神，完整、精準、全面貫徹新發展理念，著力推動高品質發展，圍繞創業投資“募投管退”全鏈條，進一步完善政策環境和管理制度，積極支援創業投資做大做強，充分發揮創業投資支援科技創新的重要作用，按照市場化法治化原則引導創業投資穩定和加大對重點領域投入，強化企業創新主體地位，促進科技型企業成長，為培育發展新質生產力、實現高水平科技自立自強、塑造發展新動能新優勢提供有力支撐。

疏忽十：不是募資失敗導致你失敗，而是你本身早已失敗 你的失敗，不是以投資人是否投資為判斷基準。而是你必需確定你的產品有市場需求，你的商業模式可行。你的重點，不是在取信投資人，而是要驗證有人願意付錢買你的産品（讓你能賺錢的定價）。 例如：IBM的Watson AI協助診斷癌症，因準確度問題，合作的醫院越來越少使用它。Theranos 用一滴血來快速驗百種診斷的驗血機，無法突破一滴血的限制，無法開發出驗血機，而陷入詐欺。 如果你缺乏第一筆資金來建立你的樣品，那你的重點是找天使投資人。例如：Google 在1998年找到天使投資人Andy Bechtolsheim 投資USD100,000。