本期吳說播客邀請 NDV 創始人 Jason Huang，圍繞近期比特幣下跌、微策略賣幣事件、宏觀市場風險以及加密行業機會展開討論。Jason 認為，本輪加密下跌前半段主要來自比特幣四年周期的慣性拋壓，近期則開始疊加美股回呼、流動性收縮和微策略債務壓力等因素。他判斷市場尚未真正見底，熊底往往需要類似 FTX 崩盤等級的標誌性事件，引發普遍絕望與無人討論的狀態。 在投資策略上，Jason 表示其二期基金今年收益約二十多個點，除加密資產外也參與了石油、黃金、白銀等大宗商品交易。他對 AI 股票保持謹慎，認為自己雖是重度 AI 使用者，但缺乏交易優勢；同時擔憂美股、半導體和 SpaceX 上市熱背後存在擁擠交易與泡沫風險。與對短期市場的悲觀不同，他仍看好加密行業中穩定幣的長期價值，認為穩定幣是加密領域最明確、最有現實用途的創新之一，未來仍有較大滲透空間。 嘉賓發言不代表吳說觀點，不構成任何投資建議，請嚴格遵循當地法律法規。音訊轉錄和翻譯由 GPT 完成，可能包含錯誤。請收聽完整的播客： 小宇宙：

參議院銀行委員會剛剛以兩黨合作的方式投票推進了加密”市場結構”立法（即關於市場分工、監管職責和交易規則的立法），這是加密行業的歷史性時刻。 原因何在？因為《數位資產市場 CLARITY 法案》將最終為區塊鏈網路和數位資產制定清晰的規則。 過去十年，美國缺乏清晰的監管，市場被扭曲，創新被壓制，消費者也暴露在巨大的風險之中。CLARITY 將終結這種局面。 1933 年《證券法》確立了投資者保護機制，撐起了美國後來一個世紀的資本形成和創新。CLARITY 的意義類似 — — 在美國金融監管格局中，這是一次千載難逢的轉變，會帶來巨大的機遇。

前言2026 年初，在一次於泰國清邁進行的專訪中，以太坊聯合創始人 Vitalik Buterin 對加密行業的階段性發展進行了系統回顧與反思。與市場上常見的技術樂觀敘事不同，他在採訪中多次強調：當前行業面臨的核心挑戰，並不在於底層技術是否足夠先進，而在於應用層是否真正找回了“為什麼而建構”的方向。在技術能力持續增強的背景下，這一判斷為行業提供了一個更具警示意義的觀察視角。技術進步之下，應用層為何迷失據其在採訪中所述，過去一年，以太坊在擴容和基礎設施層面取得了實質性進展，包括 Gas 上限提升、zkEVM 落地以及錢包體驗的明顯改善。從技術角度看，長期制約區塊鏈應用發展的性能瓶頸正在被逐步消除。但他同時指出，與技術進展形成反差的是，應用層並未同步出現具有廣泛社會意義的新形態。早期社區所設想的去中心化協作、公共治理與社會服務類應用，並未成為主流方向，反而被高度金融化的產品所取代。在治理層面，他提到，當前大量 DAO 仍依賴代幣投票作為核心決策機制，這種設計在實踐中容易被資本規模左右，難以反映長期公共利益，也削弱了去中心化治理本應具備的制度優勢。SocialFi、預測市場與結構性風險在談及 SocialFi 發展時，他表達了相對審慎的態度。其核心判斷是，當社交關係與金融激勵過度繫結，短期收益往往會反噬內容質量，使用者行為逐漸從“表達與交流”轉向“套利與博弈”。他認為，單純提供代幣化工具，並不足以支撐一個可持續的社交生態，平台仍需承擔篩選與社區建設的責任。對於預測市場，他認可其作為機制的有效性，但同時指出，目前大量預測內容集中於短期、娛樂化或投機性事件，社會價值有限。更值得關注的是，這類應用高度依賴預言機體系，而當前無論是中心化資料來源，還是基於代幣投票的去中心化方案，都在安全性與博弈結構上存在現實隱患。AI 時代，加密基礎設施的定位在 AI 相關話題上，他強調應避免“為了結合而結合”。在其看來，以太坊作為一種無許可的基礎設施，已經能夠為 AI 提供帳戶體系、價值結算與可信驗證等基礎能力，但這並不意味著底層協議需要頻繁重構。真正需要被認真思考的，是如何在應用層找到具備現實意義的結合點。結語綜合其在採訪中的表述可以看出，他最大的擔憂並非技術失敗，而是在技術逐漸成熟之後，行業仍未能建構出真正服務現實世界的應用。如果區塊鏈最終僅被用於投機和博弈，其長期生命力將面臨嚴峻考驗。這一判斷，也為當下的開發者、投資者與行業參與者提供了一個值得反思的坐標系：在“能不能做”之外，“是否值得做”正在成為更重要的問題。 (其新RWA研究)

全球合規交易平台Coinbase最新發佈的《2026 Crypto Market Outlook》報告，為加密行業指明了關鍵轉向：市場正從散戶投機主導的周期性波動，邁入機構驅動的結構性增長階段，隱私技術、AI融合、現實資產代幣化（RWA）三大領域將成為核心引擎。報告以“1996年的網際網路”類比當前市場，強調行業已進入實質性建設期而非泡沫階段，這一轉變的核心動力來自機構資本的深度介入，隨著監管框架趨於清晰，貝萊德等傳統金融巨頭通過ETF、資產代幣化等方式持續加倉，推動市場從敘事炒作轉向價值基本面支撐。隱私技術成為機構入場的關鍵基礎設施，零知識證明（ZK）與全同態加密（FHE）技術正解決合規與保密的核心矛盾，既能滿足審計要求，又能保護商業敏感資料，2026年有望出現首個面向機構的隱私DeFi協議。AI與加密的融合則重塑行業效率，AI智能代理將成為“數字員工”，自動完成鏈上監控、資產配置與DAO投票等操作，降低機構參與門檻的同時提升資本周轉效率。RWA（現實世界資產代幣化）更是打通傳統金融與加密生態的關鍵橋樑，美國國債、商業地產等資產大規模上鏈，截至2025年10月相關代幣總市值已突破230億美元，兆級傳統資本正通過這一管道湧入鏈上市場。Coinbase對2026年市場持“謹慎樂觀”態度，隨著技術基建成熟與監管落地，加密行業正從邊緣創新走向金融核心領域的深度融合，三大結構性賽道或將定義下一輪行業增長格局。 (W3C DAO)

2025 年，美國政府正在推行一項支援加密貨幣的政策，其目標簡明扼要：讓現有加密貨幣行業以與傳統金融業相同的方式規範運作。要點總結美國正致力於將加密貨幣納入其現有金融基礎設施，而非簡單地吸納整個行業。過去一年間，國會、美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）通過引入並調整規則，將加密貨幣逐步納入這一體系。儘管監管機構間存在張力，美國仍在完善監管框架的同時支援行業成長。1. 美國對加密貨幣行業的吸納川普總統連任後，政府推出了一系列激進的親加密貨幣政策。這標誌著與過往立場的急劇轉向 — — 此前，加密貨幣行業主要被視為監管與控制的對象。美國已步入一個曾難以想像的階段，正以近乎單邊決策的節奏，將加密貨幣行業吸納進其既有體系。SEC 與 CFTC 立場的轉變，以及傳統金融機構紛紛涉足加密貨幣相關業務，都昭示著廣泛的結構性變革正在發生。尤為值得注意的是，這一切距離川普總統連任僅僅過去了一年。迄今為止，美國在監管與政策層面已發生了那些具體變化？2. 美國加密貨幣立場的一年之變2025 年，隨著川普政府上台，美國加密貨幣政策迎來了重大轉折點。行政分支、國會及監管機構協同行動，其核心聚焦於降低市場不確定性，並將加密貨幣整合進現有的金融基礎設施之中。2.1 美國證券交易委員會過去，SEC 主要依靠執法行動來應對加密貨幣相關活動。在涉及瑞波（Ripple）、Coinbase、幣安（Binance）和 Kraken 質押服務等重大案件中，SEC 在未能就代幣法律屬性或何種活動被允許提供清晰標準的情況下便提起訴訟，其執法往往基於事後解讀。這導致加密貨幣企業將更多精力用於應對監管風險，而非業務拓展。這一立場在對加密貨幣行業持保守態度的主席加里·根斯勒辭職後開始轉變。在保羅·阿特金斯的領導下，SEC 轉向了更為開放的方針，開始著手建構基礎規則，旨在將加密貨幣行業納入監管框架，而非僅僅依賴訴訟進行監管。一個關鍵例證是「加密項目」的宣佈。通過該項目，SEC 表明了其意圖：制定明確標準，以界定那些代幣屬於證券，那些不屬於。這個一度方向不明的監管機構，正開始將自己重塑為一個更具包容性的機構。2.2 美國商品期貨交易委員會過去，CFTC 對加密貨幣的介入很大程度上僅限於衍生品市場監管。然而今年，它採取了更為主動的姿態，正式承認比特幣和以太坊為商品，並支援傳統機構使用它們。「數位資產抵押品試點計畫」是一個關鍵舉措。通過該計畫，比特幣、以太坊和 USDC 獲准作為衍生品交易的抵押品。CFTC 應用了折減比率和風險管理標準，以管理傳統抵押品的同等方式對待這些資產。這一轉變表明，CFTC 不再將加密資產純粹視為投機工具，而是開始認可其為可與傳統金融資產並列的、穩定的抵押品資產。2.3 貨幣監理署過去，OCC 與加密貨幣行業保持距離。加密貨幣企業必須逐州申請牌照，難以進入聯邦銀行監管體系，業務擴張受限，與傳統金融系統的連接在結構上受阻，因而大多隻能在受監管體系外運作。如今，這一做法已然改變。OCC 選擇將加密貨幣公司納入現有的銀行監管框架，而非將其排斥在金融體系之外。它發佈了一系列解釋性函件（闡明特定金融活動是否被允許的正式檔案），逐步擴大了允許的業務範圍，包括加密資產託管、交易，甚至銀行支付鏈上交易手續費。這一系列變革在 12 月達到高潮：OCC 有條件地向 Circle 和 Ripple 等主要公司批准了全國性信託銀行章程。此舉意義重大，因為它使這些加密公司獲得了與傳統金融機構同等的地位。在單一聯邦監管下，它們可在全國範圍內營運，以往需通過中介銀行進行的轉帳，如今也能像傳統銀行一樣直接處理。2.4 立法與行政命令過去，美國雖自 2022 年便開始醞釀穩定幣立法，但屢次延遲導致市場出現監管真空。在儲備構成、監管權限、發行要求等方面均缺乏明確標準，投資者無法可靠驗證發行方是否持有足額儲備，引發了對部分發行方儲備透明度的擔憂。《GENIUS 法案》通過明確定義穩定幣發行要求和儲備標準，解決了這些問題。它要求發行方必須持有相當於發行額 100% 的儲備金，且禁止對儲備資產進行再抵押，同時將監管權限統一收歸聯邦金融監管機構。至此，穩定幣已成為具有法定支付能力保障、獲得法律認可的數字美元。3. 方向既定，競爭與制衡並存過去一年，美國加密貨幣政策的方向清晰可見：將加密貨幣行業納入正規金融體系。然而，這一處理程序並非整齊劃一、毫無摩擦。美國內部觀點分歧依然存在。圍繞隱私混幣服務 Tornado Cash 的爭論即是一個典型例證：行政部門以阻斷非法資金流為由積極執法，而 SEC 主席則公開警告不應過度壓制隱私。這表明美國政府內部對加密貨幣的認知並未完全統一。但這些分歧並不等同於政策不穩，它們更接近於美國決策體系的固有特徵。職責各異的機構從自身視角解讀問題，時而公開表達異議，在相互制衡與說服中前行。嚴格執法與保護創新之間的張力或許會帶來短期摩擦，但長遠看，卻有助於使監管標準愈發具體和精確。關鍵在於，這種張力並未阻滯處理程序。即使在辯論中，美國仍在多線平行推進：SEC 的規則制定、CFTC 的基礎設施整合、OCC 的機構吸納，以及國會立法對標準的確立。它不等待完全共識，而是讓競爭與協調同步進行，推動體系持續前進。最終，美國既未對加密貨幣完全放任自流，也未試圖壓制其發展，而是同時對監管、領導力和市場基礎設施進行了重塑。通過將內部的辯論與張力轉化為動力，美國選擇了一條將全球加密貨幣產業中心引向自身的戰略。過去一年之所以關鍵，正在於這一方向已超越宣言，切實轉化為具體的政策與執行。 (吳說Real)

儘管加密行業目前受到多重利多因素支撐，但部分分析師對2026年的比特幣和更廣泛的加密市場持謹慎態度。Fidelity Investments全球宏觀策略主管Jurrien Timmer表示，比特幣在2026年可能表現平平，甚至進入“休整期”，這一預測與Fundstrat的Tom Lee和Strategy的Michael Saylor等加密樂觀派的觀點相悖。Timmer指出，儘管他本人是比特幣的堅定支持者，但他懷疑這一加密貨幣可能在2026年經歷一年相對平穩的市場表現，然後再度回到主導地位。他表示：“比特幣的冬季周期通常持續約一年，因此我認為2026可能是比特幣的‘休整年’。支撐位在65,000至75,000美元之間。”與此相對應，Timmer認為，2026年可能屬於大宗商品表現更為突出的年份。他指出：“大宗商品是避險股票和債券風險的終極工具，但其阿爾法收益往往呈現間歇性。”根據MacroMicro資料，目前開採一枚比特幣的平均成本約為100,108美元。如果Timmer的預測成立，比特幣礦工在2026年的營運壓力可能進一步加大。價格下跌還可能對數位資產財務儲備（Digital Asset Treasuries, DAT）造成影響，這些機構可能會出售加密資產，從市場中暫時退出，從而增加市場拋壓。Timmer對比特幣在投資組合中的作用保持關注。他強調，儘管比特幣被視作潛在的60/40投資組合分散工具，但在短期內，其表現可能不如預期，需要投資者對市場波動保持警惕。 (區塊網)

若2024年是加密貨幣復興之年，2025年則是行業獲法規認可、輿論從投機轉向金融市場基礎設施的關鍵一年。以下為2025年核心贏家：1. 美國與川普：扭轉行業重心，通過《GENIUS法案》定義穩定幣、發佈比特幣儲備行政命令，推動SEC/CFTC領導層更迭掃清監管障礙。2. 現貨ETF：IBIT躋身全美流入Top10 ETF，超越傳統巨頭；SEC批准通用上市標準簡化審批，催生以太坊、Solana、XRP等ETF。3. Solana：擺脫“測試版”標籤，鏈上交易量連續三月位居頭部，轉型全球流動性層，從與以太坊競爭轉向對標納斯達克。4. Ripple：終結與SEC的長期訴訟，敘事轉向“流動性引擎”並推出現貨ETF；Ripple斥資40億美元收購傳統金融基礎設施，轉型全端機構支付巨頭。5. RWA：從試點轉為關鍵基礎設施，貝萊德BUIDL基金成場外抵押品，代幣化資產規模超200億美元，傳統金融巨頭紛紛入局。6. 穩定幣：市值突破3000億美元，持有者達2億歷史新高，成為全球金融科技結算層；《GENIUS法案》為銀行入場提供法律明確性。7. 香港：ETP市場躋身全球第三，日均交易額378億港元；VATP牌照體系健全，穩定幣條例吸引30余申請者。8. Base：依託Coinbase龐大使用者群，成為消費應用程式與穩定幣實驗的首選平台，搭建鏈上世界與合規環境的橋樑。9. Zcash與隱私：Zcash引領隱私幣擺脫“非法”污名，成為年度最佳表現領域之一，推動以太坊加快隱私保護處理程序，SEC已與其探討合規架構。10. 永續DEX：鏈上衍生品突破信任鴻溝，成功從CEX奪取交易量，Hyperliquid等DEX崛起標誌DeFi市場結構成熟。11. 預測市場：Kalshi、Polymarket等平台創下紀錄，Gemini、Coinbase等傳統機構與加密公司紛紛涉足，彌合投機與金融的鴻溝。12. 早期信徒：歷經行業寒冬與監管高壓，堅持終獲驗證，搶在貝萊德等機構前入場。 (區塊鏈騎士)

在比特幣迎來豐收之年的背景下，加密貨幣行業正掀起一波上市熱潮。今年已經有兩家加密公司完成首次IPO，而更多公司正在緊隨其後。其中，Blockchain.com似乎也在為IPO鋪路。周三，Blockchain.com宣佈了一項重要人事任命：前KPMG首席執行官、現任摩根大通董事Timothy Flynn加入公司董事會。這一消息緊隨年初公司任命首席財務官和首席營運官之後，再次引發外界對其IPO計畫的猜測。此外，Blockchain.com還宣佈，電子商務平台Klaviyo的首席法律官Landon Edmond也被任命為董事會成員。這些人事調整發生在加密行業空前繁榮的時期，投資者對該領域一些老牌企業的興趣也在迅速升溫，而Blockchain.com正是其中之一。成立於2014年前後，Blockchain.com早期以分發加密錢包而聞名，並因其“Blockchain Explorer”工具廣受關注。這款工具為使用者提供了簡單的介面，用於查詢比特幣和其他區塊鏈上的交易記錄。近年來，該公司還涉足交易所業務和支付服務領域。根據公司總裁Lane Kasselman的介紹，Blockchain.com目前的業務主要分為三大類股：為零售使用者提供加密錢包服務，為避險基金及其他機構提供加密服務，以及資產管理業務。後者包括風險投資、高頻交易以及與數位資產金庫公司的合作。Kasselman表示，隨著Flynn和Edmond的加入，公司董事會成員人數增至九人，背景涵蓋“從華爾街到Web 3”。Flynn在聲明中表示，Blockchain.com是一座“連接傳統金融與數字經濟的可信橋樑”。儘管外界普遍猜測Blockchain.com正在積極籌備IPO，但公司對此未予置評。值得注意的是，這家在2023年估值達70億美元的公司，是業內最受關注的老牌玩家之一。與此同時，加密貨幣領域的其他知名企業也在逐步邁向公開市場。穩定幣巨頭Circle和加密集團Bullish最近成功上市，而早在四年前，Coinbase就已成為行業首家公開上市公司。另一家老牌加密交易所Kraken，也多次被媒體報導正在籌備IPO計畫。 (區塊網)