全球合規交易平台Coinbase最新發佈的《2026 Crypto Market Outlook》報告，為加密行業指明了關鍵轉向：市場正從散戶投機主導的周期性波動，邁入機構驅動的結構性增長階段，隱私技術、AI融合、現實資產代幣化（RWA）三大領域將成為核心引擎。報告以“1996年的網際網路”類比當前市場，強調行業已進入實質性建設期而非泡沫階段，這一轉變的核心動力來自機構資本的深度介入，隨著監管框架趨於清晰，貝萊德等傳統金融巨頭通過ETF、資產代幣化等方式持續加倉，推動市場從敘事炒作轉向價值基本面支撐。隱私技術成為機構入場的關鍵基礎設施，零知識證明（ZK）與全同態加密（FHE）技術正解決合規與保密的核心矛盾，既能滿足審計要求，又能保護商業敏感資料，2026年有望出現首個面向機構的隱私DeFi協議。AI與加密的融合則重塑行業效率，AI智能代理將成為“數字員工”，自動完成鏈上監控、資產配置與DAO投票等操作，降低機構參與門檻的同時提升資本周轉效率。RWA（現實世界資產代幣化）更是打通傳統金融與加密生態的關鍵橋樑，美國國債、商業地產等資產大規模上鏈，截至2025年10月相關代幣總市值已突破230億美元，兆級傳統資本正通過這一管道湧入鏈上市場。Coinbase對2026年市場持“謹慎樂觀”態度，隨著技術基建成熟與監管落地，加密行業正從邊緣創新走向金融核心領域的深度融合，三大結構性賽道或將定義下一輪行業增長格局。 (W3C DAO)

2025 年，美國政府正在推行一項支援加密貨幣的政策，其目標簡明扼要：讓現有加密貨幣行業以與傳統金融業相同的方式規範運作。要點總結美國正致力於將加密貨幣納入其現有金融基礎設施，而非簡單地吸納整個行業。過去一年間，國會、美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）通過引入並調整規則，將加密貨幣逐步納入這一體系。儘管監管機構間存在張力，美國仍在完善監管框架的同時支援行業成長。1. 美國對加密貨幣行業的吸納川普總統連任後，政府推出了一系列激進的親加密貨幣政策。這標誌著與過往立場的急劇轉向 — — 此前，加密貨幣行業主要被視為監管與控制的對象。美國已步入一個曾難以想像的階段，正以近乎單邊決策的節奏，將加密貨幣行業吸納進其既有體系。SEC 與 CFTC 立場的轉變，以及傳統金融機構紛紛涉足加密貨幣相關業務，都昭示著廣泛的結構性變革正在發生。尤為值得注意的是，這一切距離川普總統連任僅僅過去了一年。迄今為止，美國在監管與政策層面已發生了那些具體變化？2. 美國加密貨幣立場的一年之變2025 年，隨著川普政府上台，美國加密貨幣政策迎來了重大轉折點。行政分支、國會及監管機構協同行動，其核心聚焦於降低市場不確定性，並將加密貨幣整合進現有的金融基礎設施之中。2.1 美國證券交易委員會過去，SEC 主要依靠執法行動來應對加密貨幣相關活動。在涉及瑞波（Ripple）、Coinbase、幣安（Binance）和 Kraken 質押服務等重大案件中，SEC 在未能就代幣法律屬性或何種活動被允許提供清晰標準的情況下便提起訴訟，其執法往往基於事後解讀。這導致加密貨幣企業將更多精力用於應對監管風險，而非業務拓展。這一立場在對加密貨幣行業持保守態度的主席加里·根斯勒辭職後開始轉變。在保羅·阿特金斯的領導下，SEC 轉向了更為開放的方針，開始著手建構基礎規則，旨在將加密貨幣行業納入監管框架，而非僅僅依賴訴訟進行監管。一個關鍵例證是「加密項目」的宣佈。通過該項目，SEC 表明了其意圖：制定明確標準，以界定那些代幣屬於證券，那些不屬於。這個一度方向不明的監管機構，正開始將自己重塑為一個更具包容性的機構。2.2 美國商品期貨交易委員會過去，CFTC 對加密貨幣的介入很大程度上僅限於衍生品市場監管。然而今年，它採取了更為主動的姿態，正式承認比特幣和以太坊為商品，並支援傳統機構使用它們。「數位資產抵押品試點計畫」是一個關鍵舉措。通過該計畫，比特幣、以太坊和 USDC 獲准作為衍生品交易的抵押品。CFTC 應用了折減比率和風險管理標準，以管理傳統抵押品的同等方式對待這些資產。這一轉變表明，CFTC 不再將加密資產純粹視為投機工具，而是開始認可其為可與傳統金融資產並列的、穩定的抵押品資產。2.3 貨幣監理署過去，OCC 與加密貨幣行業保持距離。加密貨幣企業必須逐州申請牌照，難以進入聯邦銀行監管體系，業務擴張受限，與傳統金融系統的連接在結構上受阻，因而大多隻能在受監管體系外運作。如今，這一做法已然改變。OCC 選擇將加密貨幣公司納入現有的銀行監管框架，而非將其排斥在金融體系之外。它發佈了一系列解釋性函件（闡明特定金融活動是否被允許的正式檔案），逐步擴大了允許的業務範圍，包括加密資產託管、交易，甚至銀行支付鏈上交易手續費。這一系列變革在 12 月達到高潮：OCC 有條件地向 Circle 和 Ripple 等主要公司批准了全國性信託銀行章程。此舉意義重大，因為它使這些加密公司獲得了與傳統金融機構同等的地位。在單一聯邦監管下，它們可在全國範圍內營運，以往需通過中介銀行進行的轉帳，如今也能像傳統銀行一樣直接處理。2.4 立法與行政命令過去，美國雖自 2022 年便開始醞釀穩定幣立法，但屢次延遲導致市場出現監管真空。在儲備構成、監管權限、發行要求等方面均缺乏明確標準，投資者無法可靠驗證發行方是否持有足額儲備，引發了對部分發行方儲備透明度的擔憂。《GENIUS 法案》通過明確定義穩定幣發行要求和儲備標準，解決了這些問題。它要求發行方必須持有相當於發行額 100% 的儲備金，且禁止對儲備資產進行再抵押，同時將監管權限統一收歸聯邦金融監管機構。至此，穩定幣已成為具有法定支付能力保障、獲得法律認可的數字美元。3. 方向既定，競爭與制衡並存過去一年，美國加密貨幣政策的方向清晰可見：將加密貨幣行業納入正規金融體系。然而，這一處理程序並非整齊劃一、毫無摩擦。美國內部觀點分歧依然存在。圍繞隱私混幣服務 Tornado Cash 的爭論即是一個典型例證：行政部門以阻斷非法資金流為由積極執法，而 SEC 主席則公開警告不應過度壓制隱私。這表明美國政府內部對加密貨幣的認知並未完全統一。但這些分歧並不等同於政策不穩，它們更接近於美國決策體系的固有特徵。職責各異的機構從自身視角解讀問題，時而公開表達異議，在相互制衡與說服中前行。嚴格執法與保護創新之間的張力或許會帶來短期摩擦，但長遠看，卻有助於使監管標準愈發具體和精確。關鍵在於，這種張力並未阻滯處理程序。即使在辯論中，美國仍在多線平行推進：SEC 的規則制定、CFTC 的基礎設施整合、OCC 的機構吸納，以及國會立法對標準的確立。它不等待完全共識，而是讓競爭與協調同步進行，推動體系持續前進。最終，美國既未對加密貨幣完全放任自流，也未試圖壓制其發展，而是同時對監管、領導力和市場基礎設施進行了重塑。通過將內部的辯論與張力轉化為動力，美國選擇了一條將全球加密貨幣產業中心引向自身的戰略。過去一年之所以關鍵，正在於這一方向已超越宣言，切實轉化為具體的政策與執行。 (吳說Real)

儘管加密行業目前受到多重利多因素支撐，但部分分析師對2026年的比特幣和更廣泛的加密市場持謹慎態度。Fidelity Investments全球宏觀策略主管Jurrien Timmer表示，比特幣在2026年可能表現平平，甚至進入“休整期”，這一預測與Fundstrat的Tom Lee和Strategy的Michael Saylor等加密樂觀派的觀點相悖。Timmer指出，儘管他本人是比特幣的堅定支持者，但他懷疑這一加密貨幣可能在2026年經歷一年相對平穩的市場表現，然後再度回到主導地位。他表示：“比特幣的冬季周期通常持續約一年，因此我認為2026可能是比特幣的‘休整年’。支撐位在65,000至75,000美元之間。”與此相對應，Timmer認為，2026年可能屬於大宗商品表現更為突出的年份。他指出：“大宗商品是避險股票和債券風險的終極工具，但其阿爾法收益往往呈現間歇性。”根據MacroMicro資料，目前開採一枚比特幣的平均成本約為100,108美元。如果Timmer的預測成立，比特幣礦工在2026年的營運壓力可能進一步加大。價格下跌還可能對數位資產財務儲備（Digital Asset Treasuries, DAT）造成影響，這些機構可能會出售加密資產，從市場中暫時退出，從而增加市場拋壓。Timmer對比特幣在投資組合中的作用保持關注。他強調，儘管比特幣被視作潛在的60/40投資組合分散工具，但在短期內，其表現可能不如預期，需要投資者對市場波動保持警惕。 (區塊網)

若2024年是加密貨幣復興之年，2025年則是行業獲法規認可、輿論從投機轉向金融市場基礎設施的關鍵一年。以下為2025年核心贏家：1. 美國與川普：扭轉行業重心，通過《GENIUS法案》定義穩定幣、發佈比特幣儲備行政命令，推動SEC/CFTC領導層更迭掃清監管障礙。2. 現貨ETF：IBIT躋身全美流入Top10 ETF，超越傳統巨頭；SEC批准通用上市標準簡化審批，催生以太坊、Solana、XRP等ETF。3. Solana：擺脫“測試版”標籤，鏈上交易量連續三月位居頭部，轉型全球流動性層，從與以太坊競爭轉向對標納斯達克。4. Ripple：終結與SEC的長期訴訟，敘事轉向“流動性引擎”並推出現貨ETF；Ripple斥資40億美元收購傳統金融基礎設施，轉型全端機構支付巨頭。5. RWA：從試點轉為關鍵基礎設施，貝萊德BUIDL基金成場外抵押品，代幣化資產規模超200億美元，傳統金融巨頭紛紛入局。6. 穩定幣：市值突破3000億美元，持有者達2億歷史新高，成為全球金融科技結算層；《GENIUS法案》為銀行入場提供法律明確性。7. 香港：ETP市場躋身全球第三，日均交易額378億港元；VATP牌照體系健全，穩定幣條例吸引30余申請者。8. Base：依託Coinbase龐大使用者群，成為消費應用程式與穩定幣實驗的首選平台，搭建鏈上世界與合規環境的橋樑。9. Zcash與隱私：Zcash引領隱私幣擺脫“非法”污名，成為年度最佳表現領域之一，推動以太坊加快隱私保護處理程序，SEC已與其探討合規架構。10. 永續DEX：鏈上衍生品突破信任鴻溝，成功從CEX奪取交易量，Hyperliquid等DEX崛起標誌DeFi市場結構成熟。11. 預測市場：Kalshi、Polymarket等平台創下紀錄，Gemini、Coinbase等傳統機構與加密公司紛紛涉足，彌合投機與金融的鴻溝。12. 早期信徒：歷經行業寒冬與監管高壓，堅持終獲驗證，搶在貝萊德等機構前入場。 (區塊鏈騎士)

在比特幣迎來豐收之年的背景下，加密貨幣行業正掀起一波上市熱潮。今年已經有兩家加密公司完成首次IPO，而更多公司正在緊隨其後。其中，Blockchain.com似乎也在為IPO鋪路。周三，Blockchain.com宣佈了一項重要人事任命：前KPMG首席執行官、現任摩根大通董事Timothy Flynn加入公司董事會。這一消息緊隨年初公司任命首席財務官和首席營運官之後，再次引發外界對其IPO計畫的猜測。此外，Blockchain.com還宣佈，電子商務平台Klaviyo的首席法律官Landon Edmond也被任命為董事會成員。這些人事調整發生在加密行業空前繁榮的時期，投資者對該領域一些老牌企業的興趣也在迅速升溫，而Blockchain.com正是其中之一。成立於2014年前後，Blockchain.com早期以分發加密錢包而聞名，並因其“Blockchain Explorer”工具廣受關注。這款工具為使用者提供了簡單的介面，用於查詢比特幣和其他區塊鏈上的交易記錄。近年來，該公司還涉足交易所業務和支付服務領域。根據公司總裁Lane Kasselman的介紹，Blockchain.com目前的業務主要分為三大類股：為零售使用者提供加密錢包服務，為避險基金及其他機構提供加密服務，以及資產管理業務。後者包括風險投資、高頻交易以及與數位資產金庫公司的合作。Kasselman表示，隨著Flynn和Edmond的加入，公司董事會成員人數增至九人，背景涵蓋“從華爾街到Web 3”。Flynn在聲明中表示，Blockchain.com是一座“連接傳統金融與數字經濟的可信橋樑”。儘管外界普遍猜測Blockchain.com正在積極籌備IPO，但公司對此未予置評。值得注意的是，這家在2023年估值達70億美元的公司，是業內最受關注的老牌玩家之一。與此同時，加密貨幣領域的其他知名企業也在逐步邁向公開市場。穩定幣巨頭Circle和加密集團Bullish最近成功上市，而早在四年前，Coinbase就已成為行業首家公開上市公司。另一家老牌加密交易所Kraken，也多次被媒體報導正在籌備IPO計畫。 (區塊網)

在加密江湖裡，最響的並非敲鑼打鼓的交易，而是能把 90 億美元悄悄落袋的人脈。2025 年 7 月，8 萬枚沉睡了 14 年的比特幣地址突然出貨，這是歷史上最大的名義比特幣交易之一。這種規模的轉移本應引發市場 30％的跌幅，但現實是——沒有大幅閃崩，沒有恐慌，這批比特幣被市場安靜吸收。90 億美元的籌碼被市場「悄無聲息」吃下。運作方方既非交易所，也非避險基金，而是一家有些名不見經傳的華爾街玩家：Galaxy Digital。在 8 月 5 日晚最新二季度財報業績會中，有人向 CEO 提問：你是如何拿下 8 萬枚 BTC 的客戶？有正式招標流程嗎？CEO 輕描淡寫回答道：「這個單子，關係比報價更重要。」Galaxy Digital 背後究竟是誰？到底動用了什麼樣的政商資源，才能吃下這筆史詩級交易？而這張關係網，又正在為加密世界編製出怎樣一套新的權力結構？01 高層「朋友圈」：董事會裡的政治資本這筆交易的鑰匙，不在台前的報價，而在幕後的人脈—— 一切都指向一位老華爾街人。時年 56 歲的創始人 Mike Novogratz，是標準的「華爾街製造」。他在高盛做了 11 年，從東南亞期貨台做起，最後成為固定收益合夥人。彼時的 Novogratz，是那批能穿梭於宏觀交易、資產組合與國家政策之間的極少數人之一。隨後他加入堡壘投資集團（Fortress Investment Group），主導宏觀策略投資，是集團內最早押注新興市場與主權債務的關鍵人物之一。在那段時期，他頻繁出入拉美、亞洲及東歐的政策機構、央行與市場部，與地方政府談判債券發行和匯率政策，熟悉「灰色地帶」中槓桿與主權之間的遊戲邏輯。2012 年至 2015 年間，他更是成為紐約聯儲投資顧問委員會的成員，直接參與政策諮詢、貨幣機制研究和金融機構評估。這使他擁有了稀缺的「雙重能力」——既懂衍生品交易，也懂監管部門的語言與節奏。這是一個已經在政治權力、華爾街資本與資訊交匯點上打過十多年交道的人。他早在 2013 年便用自有資金重倉比特幣和以太坊，總投入約 700 萬美元。到了 2017 年，他在接受 CNBC 採訪時公開表示：「過去兩年，我因加密資產賺了超過 2.5 億美元。」但他並非加密行業的「原住民」，也非典型投機者。他真正的轉向發生在 2015 年——那一年，他因重倉巴西利率市場出現虧損，從堡壘退場，短暫從一線投資領域隱退。也是在那段「空窗期」裡，他第一次認真審視比特幣，重新建立對貨幣、信用與金融基礎設施的認識。但 Novogratz 並沒有像許多早期加密佈道者一樣止步於「持有比特幣」。他的野心在於建立一套新的、屬於鏈上世界的「金融制度設計」。他說：「我看到的是一個系統性的空白 —— 加密世界的流動性越來越深，但沒有結構。」在他看來，傳統金融世界中的資產管理、做市商、清算、ETF 託管、PIPE 融資、審計披露、監管遊說等一整套鏈條，幾乎在加密世界中不存在對標。這是一片亟需重構的「制度荒原」。Galaxy Digital 就誕生在這個結構裂縫裡。2018 年，Novogratz 自掏腰包注資 3.5 億美元，通過借殼加拿大殼公司 Bradmer Pharmaceuticals 成功上市，成為第一家面向機構提供全端服務的加密金融平台。這是一家被設計成「華爾街版本的鏈上投行」的公司。然而從加拿大交易所，走向納斯達克，Galaxy Digital 這條路一共走了 1,320 天，接近四年。期間公司經歷了 SEC 的九輪反饋、無數次法律審查，並為滿足合規要求投入超過 2,500 萬美元。在一整個加密行業集體受阻、頻頻「出海」的監管寒冬中，Galaxy 咬牙堅持了下來。它不是一個交易平台，也不是一家 VC，而是加密領域的「金融結構服務商」。Galaxy Digital 被他設計成「華爾街版本的鏈上高盛」。它的結構設計也處處能看到他華爾街出身的烙印：· 服務清單對標 Goldman Sachs：涵蓋資產管理、做市、OTC 交易、自營投研、風險管理、財務顧問；· 交易結構對標 Citadel：支援暗池撮合、低延遲衍生品系統、與 ETF 流動性對接；· 政策路徑對標 Brookings：設立政策研究團隊、撰寫報告、參與聽證，進入監管沙盒；· 合規路徑則對標 Deloitte 與 EY：打造支援財報入帳、審計披露的「數位資產合法包裝體系」。而這一切的核心，是 Galaxy 董事會建起的「政商朋友圈」。Galaxy Digital 的董事會成員裡，有曾任美國財政部副助理部長的 Tyler Williams，2025 年被現任財長借調為數位資產特別顧問——他能把加密語言翻譯成監管語言，是 Galaxy 與 SEC、CFTC、FASB 等機構溝通時的重要橋樑。還有董事會成員 Doug Deason，是德州本地最有影響力的地產與能源說客之一。曾參與推動多項礦場、電價、稅收相關立法，是 Galaxy 成功將比特幣礦場改建為 AI 算力中心背後的關鍵人物。這種「政策－資本－技術」三線匯流的結構，使得 Galaxy 具備了加密公司中極為罕見的「政策影響能力」。在他建構的這張新型金融結構中，Galaxy 不只是做交易、做資管，更是傳統公司進入鏈上世界的「合法通電」服務商。比起 CZ 的極致營運能力、SBF 的激進資金打法，Mike Novogratz 是另一類創始人。他從不強調「去中心化」，而是強調「結構性安排」；他也從未用幣價當唯一指標，而更關注隱私、監管、制度、財務、託管、合規路徑是否真正打通。這也解釋了，為什麼 Galaxy 雖然在流量上並不最強，但在那場 8 萬枚比特幣悄無聲息的交易中，它卻成了唯一能拿下大單、完成清算、讓對手方安心的玩家。很多人以為 Galaxy Digital 的護城河是資金，但真正的優勢，是它的政商語感。02 加密財庫背後的銀行家8萬枚比特幣只是這張關係網的一角，以華人首富CZ為代表的公司，也開始把Galaxy Digital當作通往合規的“政治護照”。2025年年中，一條美股新型的主流敘事悄然興起：加密幣股。美股正上演一場資本“換殼術”：把BTC、ETH裝進上市公司，讓加密資產以財報的名義登上華爾街。可就在2023年底之前，這還被視作資本市場的“禁區”。美國企業其實很難“合法持幣”，原因是財務體系接不住。根據當時的 FASB 會計準則，比特幣等加密資產只能按“無形資產”入帳——幣價跌了要減值，漲了卻不能算收益，導致公司財報嚴重失真，審計也難通過。比如你買了1萬個ETH，跌了要立刻記帳虧損，但漲了就當沒看見，不能算進利潤。這搞得企業財報很難看，也讓審計一塌糊塗。FASB 的新規直到 2025 財年起按“公允價值”計價，幣漲了算收益，才真正打開了“持幣合規”的通道。Galaxy 是最早走進去、並帶著一批上市公司「合法入場」的服務商。最早嗅到機會的，是一批ETH的遠古巨鯨。他們悄然將手中的ETH打包進美股殼公司，通過左手倒右手的方式，在不驚動市場的前提下，借助美股流動性完成變相套現。SharpLink Gaming，就是這場“套現術”中的龍頭。很快，華人首富CZ也跟進了——將自家公司的平台幣BNB塞進美股公司，借殼、包裝、上市，把平台幣變成合規資產，再進入資本估值體系。而在這一系列操作的幕後，Galaxy Digital 已悄然浮出水面——它是整場劇本的操盤顧問。它為這些公司量身定製“加密財庫”敘事方案：從OTC建倉、資產託管，到合規披露、質押收益，每一步都繞不開它搭建的政商通道，每一步都精準踩在監管盲區與資本槓桿之間的灰色地帶。Galaxy Digital核心業務有三個方向：OTC交易＋託管＋戰略顧問。它既有全美頂級的加密 OTC 交易能力，能在波動中為客戶完成大宗撮合與風險避險；也提供 ETF 託管、質押、報稅等合規資管服務，管理著數十億美元規模的數位資產；更深入參與企業級客戶的戰略規劃，從 PIPE 融資到資產分類、財務入帳、披露路徑，甚至以自有資金協同投資，幫助傳統公司轉型為“加密財庫”。以 ETH財庫龍頭公司，SharpLink Gaming 為例。這家公司通過 Galaxy 大宗OTC買入 ETH，並與其簽署資產管理協議。將公司購入的ETH一部分託管在 Galaxy，並且在 Galaxy的指導下，從融資到披露的全流程設計。它為客戶提供PIPE結構、幣倉分類、託管證明等一整套“鏈上財務結構”，幫助企業實現既隱蔽又合規的建倉。根據 SEC 披露，Galaxy 和 ParaFi Capital 每年收取 0.25％－1.25％ 的分級管理費，最低 125 萬美元。隨著 SharpLink 持幣規模擴大，Galaxy 將獲得穩定的長期收入。這不再是單一交易，而是一門結構清晰、收益穩定的「鏈上財庫生意」。在加密金融的機構化路徑中，Galaxy 正成為那些想合法「持幣入帳」的公司們，繞不開的入口。這種範本並非套表式複製，而是一整套路徑：· 第一，幫你買幣買得隱蔽但合規：提供 OTC 通道，配合 PIPE 投資結構、定向配售與權證計畫完成。· 第二，教你把加密資產“裝進財報”：怎麼讓審計師確認這些幣真的存在？· 第三，替你解決美國政治通道：美股的合規路徑，如何披露，一條龍解決。在傳統公司轉型加密財庫的過程中，Galaxy 幾乎參與了每一個關鍵動作。CEO Novogratz 在 Q2 電話會上說：「幾乎所有華爾街傳統機構，都在為一個全新的金融架構做準備——資產從帳戶走向錢包，基金與股票開始代幣化，穩定幣成了主流支付載體。」而 Galaxy 所做的，正是讓這些制度變遷，從「概念」走向「報表」。對很多上市公司來說，選擇 Galaxy Digital，不僅是選擇一個加密服務商，更像是選擇一個擁有「政治合法身份」的通道。03 加密行業權力格局重新洗牌2025 年，加密行業看似正迎來正規化的春天：ETF 批准、穩定幣立法、企業持幣入帳，一切都在向傳統金融靠攏。但在這一輪“合規化”的洪流中，真正的贏家並不是喊了十年去中心化的原住民，而是一小撮深諳制度語言、掌握政策節奏的政商穿梭者。從幣圈進華爾街，從錢包變財報，加密資產的路徑表面是合規，底層卻是一次典型的制度套利——誰能在監管與資本之間搭建橋樑，誰就擁有了定價權。在 2025 年的 Q2 財報電話會上，有分析師提問：「你們如何看待穩定幣和資產代幣化的發展機會？」Novogratz 的回答幾乎沒有涉及產品，而是一句看似簡單卻極具制度含義的判斷：「資產在遷移，帳戶走向錢包，合規路徑將成為核心競爭力。」也正是這個季度，Galaxy Digital開始扭虧為盈。Galaxy Digital 便是這場權力轉移中的隱秘中介。它不發幣、不講敘事，卻精通結構設計，把鏈上資產包進 PIPE 融資、ETF 託管、審計披露的每一環，用一整套合規語法讓新金融合法上岸。它賣的不是服務，而是結構；賺的不是市場的錢，而是合規制度的縫。這才是加密行業的真實權力格局：當表層的行情價格、協議和敘事此起彼伏，底層的制度結構卻早已被少數人穩穩把控。越來越多的加密項目、傳統公司，正通過它完成“政治入場”。而背後真正被喂飽的，不是開發者，也不是投資者，而是那批擁有雙重語言能力、能在加密、傳統金融與權力之間自由切換的人。當合規成為稀缺資源，一個新的等級秩序也在悄然成型：時代不再獎勵跑得快的人，權力重新回歸規則的掌事者。 (動察Beating)

USDC供應結構解析USDC 總供應量可以分為三部分：Coinbase 的 USDC、Circle 的 USDC 以及其他平台的 USDC。根據 Circle’s S-1 檔案定義，“平台 USDC”指“在某方託管產品或管理錢包服務中持有的穩定幣比例”。具體來說：· Coinbase：包括 Coinbase Prime 和交易所持有的 USDC 。· Circle：包括 Circle Mint 持有的 USDC 。· 其他平台：如 Uniswap、Morpho、Phantom 等去中心化平台持有的 USDC。Coinbase 在 USDC 總供應量中的佔比正在快速增長，2025 年第一季度已達到約 23%。相比之下，Circle 的佔比保持穩定。這種趨勢反映了 Coinbase 在消費者、開發者和機構市場中的更強影響力。USDC 收入分配對於平台上的 USDC ， Circle 和 Coinbase 各自保留 100% 的儲備收入。而對於平台外的 USDC（即“其他平台”部分），兩者則按 50/50 分成。但這裡有個關鍵點：Circle 從平台外的 USDC 池中獲益更多。儘管 Coinbase 平台上的 USDC 數量是 Circle 的 4 倍，其收入優勢卻僅為 Circle 的 1.3 倍左右。一些基於“其他部分” 50–50 分成的粗略計算得出的收入分成結果如下：Circle：押注市場規模而非控制權Circle 的動機很明確：推動 USDC 的總流通量增長，即便這些 USDC 並非儲存在自己的平台上。對 Circle 而言，理想的場景是 USDC 成為美元穩定幣的首選，這一結果本身就足夠具有防禦性和競爭力。作為 USDC 的底層協議提供者，Circle 在以下方面佔據優勢：· 在 19 條以上的區塊鏈上發佈和維護 USDC 智能合約。· 控制跨鏈傳輸協議（CCTP）的原生橋接以及鑄造/銷毀流程。儘管平台內的 USDC 盈利能力更高，但其增長並不顯著。而在高風險的商務拓展中，Circle 的規模往往不及 Coinbase 。但如果 USDC 最終成為 No.1 的美元穩定幣，Circle 依然會成為贏家。這是一場針對總市場規模（TAM）的博弈，而非利潤率的競爭。USDC 的潛在市場規模可能會大到讓這些細節不再重要 — — Circle 的大部分收入增長預計將來自“其他平台”部分（這並非糟糕的結果）。這種動機與 Circle 的能力相吻合，因為 Circle 掌控著 USDC 的治理、基礎設施及技術路線圖。Coinbase：必須全面掌控 USDC宏觀視角USDC 是 Coinbase 的第二大收入來源，佔 2025 年第一季度收入的約 15%，超過了質押收入。這也是 Coinbase 最穩定、最具擴展性的基礎設施型收入來源之一。隨著 USDC 在全球範圍內的擴展，其潛在回報具有非對稱性。未來，USDC 將成為 Coinbase 的業務核心，並構築其競爭壁壘。儘管 Coinbase 的主要收入來源仍然是中心化交易所（CEX）的交易量收入，並會隨著市場增長而繼續擴大，但 USDC 的收入模式更為穩定，將隨著加密經濟的整體發展而穩步增長。USDC 將躋身美元穩定幣的前三名，並成為向全球輸出美元的技術驅動解決方案。金融科技和傳統金融領域的領先者已經意識到這一點，這也是為什麼它們紛紛採取行動。然而，USDC 憑藉其初期的市場優勢和加密經濟的支援，有能力在競爭中存活並實現增長。從基礎設施和監管角度來看，完全掌控 USDC 是一個極具價值的故事。微觀視角：Coinbase 盈利的兩難局面Coinbase 是推動 USDC 增長的主要動力，但卻受到結構性限制。USDC 現已成為 Coinbase 的第二大收入來源，僅次於交易收入，領先於質押收入。因此，Coinbase 的每一個產品決策都需要從收入和利潤的角度進行權衡。核心問題是：Coinbase 雖然擴大了市場規模（TAM），但並未完全掌控收入。當市場規模擴大時，它需要與 Circle 共享收益 — — 平台外收入僅分得 50%。諷刺的是，Coinbase 正在努力推動 USDC 生態增長 — — 吸引使用者、建構基礎設施、提升交易速度 — — 但卻在收益上受到結構性限制。其消費者和開發者產品從一開始就被“削弱”了。Coinbase 的自然反應是將市場規模轉化為“Coinbase USDC”，即完全可盈利的部分 — — 例如儲存在託管產品中的餘額，這樣 Coinbase 可以獲得 100% 的儲備收入。這一策略已經奏效：過去兩年裡，Coinbase 平台上的 USDC 佔比增長了4倍。然而，這一策略僅適用於託管型USDC，即交易所和Prime產品線。問題出現在託管的灰色地帶 — — 增長髮生在這裡，但收入歸屬卻變得模糊。例如：· Coinbase Wallet ：由於定義上是非託管型錢包，儘管其智能錢包改善了使用者體驗，甚至可能引入共享金鑰模型，但仍可能無法滿足S-1檔案中“平台USDC”的定義。如果未來大多數使用者以這種方式與鏈上產品互動，那麼大量消費者持有的 USDC 將處於 Coinbase 和 Circle 之間的收入歸屬模糊地帶。· Base（Coinbase 的二層網路）：其架構為非託管型，使用者可以獨立退出到 Ethereum L1，Coinbase 並不持有金鑰。任何在 Base 上的 USDC 可能都不會被計入 S-1 定義的“Coinbase USDC”，即便 Coinbase 實際上是進入 Base 的主要入口。核心結論：Coinbase 在消費者和開發者產品上的增長推動了  USDC 的使用，但卻內建了一個“削弱系統”。除非 Coinbase 能夠掌控 USDC 的協議層，否則它將始終面臨收入歸屬的不確定性。唯一徹底的解決方案是直接收購Circle，並重新定義規則。收購 Circle 的核心收益· 100% 收入歸屬收購 Circle 後，Coinbase 將不再受限於託管與非託管的法律定義爭議。它可以直接主張對 USDC 產生的所有利息收入擁有完全歸屬權 — — 無論 USDC 儲存在何處，都能獲得約600億美元 USDC 儲備金的全部利息收入。託管定義的爭論將不復存在，Coinbase 將徹底掌控所有 USDC 的利息收益。· 協議控制權USDC 的智能合約、多鏈整合以及跨鏈傳輸協議（CCTP）都將成為 Coinbase 的內部資產。這意味著 Coinbase 將完全掌控 USDC 的技術基礎設施。· 戰略產品優勢收購後，Coinbase 可以在錢包、Base（二層網路）以及未來的鏈上使用者體驗中原生化地貨幣化 USDC，而無需與第三方協調。USDC 可以作為未來鏈上互動的抽象層，這種整合不需要第三方許可。· 監管整合作為加密政策領域的領導者，Coinbase 通過掌控 USDC 可以從頂層塑造穩定幣的監管規則。掌握穩定幣的核心技術和營運權將讓 Coinbase 在監管談判中具有更大的話語權。未知領域與待解決問題· 增長潛力當前 USDC 的市值約為 600 億美元，但未來有望達到 5000 億美元規模，對應每年約 200 億美元的儲備收入。這將使 USDC 成為 Coinbase 邁向“Mag7”等級（全球頂級科技公司收入水平）的核心驅動因素。· 監管因素美國正在推進穩定幣的立法（GENIUS 立法），這從宏觀角度來看，對穩定幣的頂線增長是利多消息，因為這將穩定幣深度嵌入美國現有的金融體系。同時，穩定幣將成為全球美元主導地位的代理工具。然而，這也可能引發傳統金融機構（TradFi）和金融科技公司（FinTech）進入市場，成為穩定幣的發行方。此外，相關監管或許會限制平台在收益或儲蓄產品上的行銷方式。收購 Circle 將賦予 Coinbase 調整方向和行銷策略的靈活性，以應對不斷變化的監管環境。· 營運挑戰USDC 最初是以聯合體模式設計的，這種模式可能是基於當時的法律和監管考量。儘管在單一公司框架下應能克服這些障礙，但目前尚不清楚這些複雜機制的具體紅線在那裡。解構現有的法律結構可能會帶來邊緣案例風險，但目前來看，這些風險並非不可克服。價格市場結果永遠無法精準預測，但我們可以參考一些已披露的資料：· Circle 正在尋求以 50 億美元的估值進行首次公開募股（IPO）。· Ripple 的 IPO 估值目標為 100 億美元。· Coinbase 當前的市值約為 700 億美元。· USDC 目前佔 Coinbase 收入的約 15%，如果完全整合，這一比例有望超過 30%。個人解讀：· 基於上述資料，Circle 是 Coinbase 的一個自然收購目標，而 Coinbase 對此心知肚明。· Circle 希望通過 IPO 讓市場對其進行估值（目標為 50 億美元）。· Coinbase 則希望觀察市場如何為 Circle 定價。· Coinbase 可能已經意識到以下幾點：· 出於前述原因，Coinbase 需要完全掌控 USDC 的全端業務。· 完全擁有 USDC 可以使其年收入構成從當前的 15% 提升至 15%~30% 之間。· 從收入的 1:1 估值來看，USDC 的所有權可能被定價在 100 億至 200 億美元之間。Circle 也可能很清楚這一點 — — 他們知道，如果市場對他們的估值足夠高，並且 USDC 持續增長，Coinbase 將更有動力直接收購 Circle ，以擺脫與第三方合作夥伴在業務、產品和治理上的各種繁瑣問題，將其納入 Coinbase 的體系。最終結論Coinbase 應該並且很可能會收購 Circle。儘管當前的合作模式運作良好，但從長遠來看，平台、產品和治理上的衝突過於顯著，無法忽視。市場將為 Circle 定價，但雙方對彼此的價值已有清晰認知。 (吳說Real)

目前頭部交易所中，前十名有七家是華人開設的： 因此在加密行業，如果按種族進行區分，華人應該是影響力最大的種族，沒有之一。 雖然中國大陸雖然是對加密貨幣限制最嚴格的地區之一，但其實中國大陸 的身份其實是最適合炒幣的身份! 原因一：很多國家的身份對交易所註冊有限制