當地時間5月2日，本年度波克夏股東大會在美國奧馬哈召開。波克夏首席執行長阿貝爾（Greg Abel）攜保險業務負責人賈恩（Ajit Jain），消費品、服務與零售業務負責人約翰遜（Adam Johnson）以及伯靈頓北方聖達菲鐵路（BNSF）首席執行長法默（Katie Farmer）一同亮相。巴菲特本人歷來也是公司年度盛會的核心靈魂人物，這場大會素有 “資本市場的伍德斯托克音樂節”之稱，往年總能吸引全球各地股東，前來聆聽“股神”的最新觀點與思考。“股神”在去年股東大會上官宣，將接力棒交予阿貝爾。在今年的大會上，阿貝爾探討了諸多話題，包括人工智慧以及如何推動集團長遠發展等。不過，首次坐在主席台下的巴菲特，依然是大會的焦點。以下是此次股東大會中的部分精彩環節。現金儲備持續增加jwview會前，波克夏發佈2026年第一季度財報。阿貝爾在業務匯報環節對波克夏最新的現金儲備進行瞭解釋。他表示，截至一季度末，波克夏的現金及美國國債合計約3974億美元，但該數字中包含172億美元因季末前購買國債而產生的應付款項。“人們會很容易把3974億美元當成標題，”阿貝爾解釋稱，扣除後，波克夏的現金及國債淨額約為3800億美元，較2025年末增長約70億美元。阿貝爾還披露了一季度現金變動情況：經營活動產生現金流逾105億美元，資本支出近50億美元，OxyChem收購支出95億美元。整體現金及投資總額從2025年末的7087億美元小幅降至7058億美元。關於一季度逾2.3億美元的回購，阿貝爾表示，回購的觸發條件是“保守估算的內在價值超過當前股價”，管理層幾乎每天都在討論公司的內在價值。致敬巴菲特阿貝爾在年度股東大會開場宣佈將巴菲特的60號球衣懸掛至場館穹頂，永久紀念這位“奧馬哈股神”在集團數十年的耕耘與貢獻。這件球衣與巴菲特的老搭檔查理・芒格的45號球衣一同高懸，45號象徵這位已故投資元老在公司的任職歲月。阿貝爾表示：“我很榮幸宣佈，這些球衣將永久陳列於此。”巴菲特在台下接過話筒發言，再度對阿貝爾大加讚賞：“我們當初做了一個無可挑剔的決定，事實證明百分之百正確。他不僅把我過去做的事都做得很好，甚至做得更多、更好。他就是最合適的人選。”“股神”致詞盛讚庫克巴菲特隨後在股東大會開場致詞中，特意請即將卸任的蘋果首席執行長庫克接受全場致意。巴菲特稱庫克從蘋果創始人史蒂夫・賈伯斯手中接棒背負巨大壓力，但庫克交出亮眼答卷。“試想，要接手史蒂夫・賈伯斯的位置，還要延續他創下的輝煌業績，這何其不易。這堪稱美國企業管理史上的一大奇蹟。當年賈伯斯離世，我們決定投入波克夏近一成資金佈局蘋果時，實際上就是把這筆資金託付給了蒂姆。而如今，他已將這筆投資做成了稅前約1850億美元的價值。”巴菲特談市場一、現在非理想環境隨著波克夏現金儲備飆升至歷史新高，巴菲特坦言對當前投資大環境並不滿意，“就波克夏配置現金、出手投資而言，眼下並不是我們理想的市場環境。”他坦言，遲遲不願大舉投資，部分原因在於市場整體估值偏高。被問及何時才是合適的投資時機時，巴菲特表示，要等到沒人願意接電話、市場無人問津的時候，暗指市場大幅回呼、估值大跌之時。巴菲特稱，公司如今擁有合適的管理團隊，可以耐心等待良機、擇機出手。二、投機氣氛濃厚巴菲特把當下市場比作一座附帶賭場的教堂，以此區分傳統價值投資，與如今市場熱衷短期期權交易、以及熱度漸增的預測市場投機風氣。他說：“買入或賣出單日期權，這算不上投資，也算不上投機，純粹就是賭博。從未有那個時期，像現在這樣全民沉溺於賭徒心態。”他還談及近期一名美軍士兵涉嫌利用委內瑞拉軍事行動相關機密情報預測市場獲利，目前美國司法部已就此提起訴訟。“沒人能合理解釋，為什麼要去買單日期權。除非像這人一樣，靠提前知曉委內瑞拉行動內幕，賺走40多萬美元……如今這類投機交易的體量，已經到了令人瞠目結舌的地步。”他說。關於人工智慧一、風險警示阿貝爾在問答環節開場，會場大屏播放了一段視訊：畫面中的巴菲特身著西裝，自我介紹。“大家好，我是華倫，來自奧馬哈。格雷格，我關注這家公司已經很久了，真的非常久……我的問題很簡單。我今年95歲，有的是時間，還有櫻桃可樂。我想弄明白，也好跟其他股東解釋：大家為什麼應該長期持有波克夏股票？”阿貝爾隨後揭曉，這段影像並非真人錄製，而是利用AI生成的深度偽造視訊。他借此場景著重強調了網路安全與AI偽造帶來的風險。“這給我們整個團隊敲了一記很好的警鐘。”阿貝爾稱，“我們每天都在主動管控。”阿貝爾透露，波克夏計畫借助技術手段識別網路安全威脅，重點先應用在保險業務類股。他還特別強調，這段巴菲特AI偽造視訊完全沒有經過本人任何參與和授權。二、不盲目跟風阿貝爾表示，波克夏在人工智慧的應用與佈局上持保守審慎態度，這與其他爭相圍繞人工智慧重塑業務、更換品牌定位的企業高管形成鮮明反差。“人工智慧必須能為我們的現有業務創造增量價值。”他稱，“我們不會為了做AI而盲目跟風佈局。”阿貝爾說，波克夏只會小範圍、限定場景落地AI應用，聚焦打造實實在在的價值增長點。波克夏保險業務副董事長阿吉特・賈恩表示，人工智慧最終或許會成為改寫行業格局的變革性力量，但要讓AI勝任選股等更複雜的任務，仍需數年時間。賈恩稱：“如果AI真如市場預期那般落地成熟，毫無疑問，它將帶來顛覆性改變。但眼下我們看到的AI，更多隻是生產力工具，用來降低人力成本、處理日常重複性事務。”阿貝爾透露，團隊正著手佈局搭建人工智慧驅動的解決方案，為伯靈頓北方聖達菲鐵路提供營運支援。這家貨運鐵路企業近年貨運量持續下滑，經營承壓，已進行多輪裁員。三、資料中心建設的機遇阿貝爾表示，資料中心大規模建設及其給電網帶來的用電需求，正為公用事業類股帶來巨大增長機遇。阿貝爾以艾奧瓦州大型科技企業的資料中心建設為例稱，當前能源需求遠未達到電網峰值承載能力。他說：“以我們的峰值負荷來看，這些資料中心的實際用電量目前只佔到電網容量的8%……行業目標普遍做到5%至10%的佔比。因此我們預計，未來五年這塊業務還有50%甚至更高的增長空間。”阿貝爾表示，必須把資料中心的用電成本從普通電網使用者中剝離出來，“各大超大規模雲廠商、資料中心以及高耗能主體，必須承擔全部用電成本。”投資與經營理念一、核心原則保持不變阿貝爾重申將堅守巴菲特長期推崇的核心投資與經營原則。持有美國國債現金儲備、保持財務獨立、靈活配置資本、稅務效率最佳化，“我們早已反覆聽過：傲慢、官僚作風、安逸自滿這類風氣會悄悄侵蝕企業，最終拖垮公司。我們立志絕不允許這種情況在波克夏發生。”阿貝爾說道。股東大會前夕公佈的財報顯示，波克夏現金儲備飆升至創紀錄的3974億美元，超過去年三季度創下的3816億美元前高。現金大增的背後是繼續減持股票：本季度賣出規模約241億美元，買入僅約160億美元。截至3月末，波克夏前五大重倉股為：美國運通、蘋果、美國銀行、可口可樂、雪佛龍，佔到投資組合的61%。阿貝爾表示，巨額現金儲備賦予了集團極高的自主運作空間，“我們手握充足現金與美國國債，這具備多重意義。我們絕不打算受制於任何人、看任何人臉色行事。”二、集中持倉阿貝爾首度闡釋了自己對公司龐大股票投資組合的管理思路，強調將採取集中持倉策略，以少數核心重倉股為基石。據報導，阿貝爾已開始為集團投資組合打上自己的烙印。在前投資經理托德・庫姆斯2025年底離職加盟摩根大通後，阿貝爾已經逐步清掉其經手的相關持倉。阿貝爾將“四大核心持倉”：蘋果、美國運通、穆迪以及可口可樂定義為波克夏股票投資的根基。與此同時，集團在日本五大商社的大額持倉，是投資組合的另一大支柱，並強調對這些企業將秉持長期持有、堅定佈局的態度。除上述核心底倉外，阿貝爾還列舉了其他重要持倉，包括美國銀行、雪佛龍與Google。阿貝爾表示會動態主動管理投資組合，適時加倉或最佳化調整持倉規模。他還補充，自己在投資決策上一定會與巴菲特保持協作溝通。三、不會剝離拆分子公司阿貝爾表示，波克夏的原則是長期持有所收購的企業，但也存在部分特殊情形，會考慮出售資產。“合作與經營關係必須良性可持續。如果局面已經崩壞難以修復，我們就會另尋更合適的出路。”他說。不過阿貝爾預計，波克夏永遠不會拆分集團，也不會剝離旗下子公司。他強調，波克夏架構內部幾乎沒有官僚作風，同時具備跨業務類股靈活調配資本的獨特優勢。“我們清楚波克夏是一家綜合企業集團，但我們是與眾不同的那一個——資本配置效率極高。資金可以從保險類股調撥至非保險業務、投向股票資產；若有需要，也可以選擇以現金形式留存。”中東戰局的影響當被問及會以何種方式、何時為穿越局勢緊張的荷姆茲海峽的船舶提供保險時，波克夏保險業務副董事長阿吉特・賈恩給出了一句簡短的回應：“看保費價格而定。”賈恩稱，波克夏正參與一項專門為途經荷姆茲海峽船隻承保的保險計畫。受中東衝突影響，荷姆茲海峽在很長一段時間內處於封鎖或通航嚴重受限狀態，但波克夏目前尚未簽下任何實際保單。“我們已小規模參與一套既定專項方案，目的就是為荷姆茲海峽過往船舶提供保險承保。不過截至目前，我們還沒有落地任何承保業務。”賈恩稱，由美國海軍為過境船隻提供護航，將是該保險計畫承保的必要前提條件。波克夏消費品、服務及零售業務總裁亞當・約翰遜表示，成本上漲，包括油價一度觸及每桶100美元的階段，已開始在部分領域抑制需求。約翰遜稱：“在消費品以及實體零售類股，需求已經受到了一定衝擊。”儘管承認經營承壓，約翰遜表示旗下業務早已習慣在市場波動中經營與應對，“我們已做好準備應對這類變數，並在必要時作出調整。但不得不說，這確實對部分零售和消費品業務產生了影響。”波克夏的未來被問及自己與賈恩的繼任者接班計畫時，阿貝爾表示，集團對待這類人事安排態度非常審慎嚴謹。“董事會已有完備的既定方案，並且會持續就此討論推演。所以，倘若賈恩或是我那天無法繼續履職，董事會清楚該採取怎樣的應對與接任安排。”他說。此外，股東大會尾聲，一位股東拋出了全場最感性的問題：巴菲特與芒格是傳奇搭檔，阿貝爾的“芒格”是誰？阿貝爾坦言，巴菲特與芒格之間的合作關係“難以複製”。但他隨即表示，波克夏的優勢在於團隊而非個人。阿貝爾稱：“非常幸運仍然有巴菲特擔任我們的董事長，這為出色的過渡創造了條件。我們有一個非常出色的董事會，我可以根據具體情況輕鬆地聯絡他們中的任何一位。”阿貝爾認為，波克夏會持久，並且將作為一個團隊持久下去。 (中新經緯)

美國中部時間5月2日周六，投資界的年度盛會——波克夏公司2026年股東大會在奧馬哈舉行。大會持續約四半個小時，新任CEO阿貝爾暢談多個熱點問題，95歲高齡的巴菲特前排落座發言，同時CNBC對巴菲特進行了專訪。這是波克夏自巴菲特掌舵六十年來首次“退居幕後”舉行的股東年會，也是巴菲特“接班人”阿貝爾（Greg Abel）的首場公開“壓力測試”。讓波克夏子公司負責人坐上主席台聯手阿貝爾答問，是今年股東大會最具象徵意味的調整。此舉向外界傳遞了一個訊號：波克夏的權威性不再依附於個人的魅力，而將建立在更為多元的營運體系之上。華爾街見聞總結的股東大會要點如下：1）巴菲特談市場：現在並不是我們理想的環境，人們的賭博熱情從未像現在這樣高漲。最可能的買入時機，是當其他所有人都不接電話的時候。人們討論和擔憂的事情通常不會發生，反而是突如其來的黑天鵝才能撼動市場。2）巴菲特談接班人：阿貝爾做了我以前做的所有事，甚至還做了更多，而且他在所有方面都做得更好，所以這個決定我們打100分。3）巴菲特談蘋果：10年前花350億購買蘋果公司股票，算上股息、目前已經變成了1850億，而我什麼都沒做。庫克接替史蒂夫的位置，創造了美國商業管理的奇蹟之一。4）阿貝爾談AI：AI必須對我們的業務有益。我們不會為了AI而AI。將以小範圍、專注於創造價值的方式部署AI。會上播放的偽造巴菲特視訊凸顯了AI帶來的網路安全風險。資料中心建設及其對電網的需求，為公用事業公司帶來了巨大的增長機會。資料中心的能源使用成本要與電網使用者隔離開來。5）阿貝爾談投資：重申以蘋果、美國運通、穆迪、可口可樂"核心四強"為股票組合基石。與巴菲特在投資方面“絕對合作”。對日本五大商社的投資是長期性戰略性的，正深化與東京海運等企業的合作。波克夏內部結構精簡高效，擁有跨集團資本調配能力，不會拆分或剝離子公司。6）阿貝爾談自己的“查理芒格”是誰：巴菲特和芒格的搭檔關係"無法複製"。我身邊圍繞著優秀的人，擁有優秀的CEO團隊，我會聯絡他們，徵求意見。7）波克夏保險副董事長Ajit Jain：荷姆茲海峽承保"取決於價格"，美軍護航是該項目承保的前提條件之一。AI不太可能很快達到可以在定價、理賠等方面進行權衡的程度，那還需要很多年。如果你指望AI告訴你該買那只股票該賣那只股票，我認為這不會發生。稍前，波克夏還發佈了一季度財報，部分要點如下：波克夏2026年一季度營運利潤113.46億美元，同比增長18%。其中保險承保利潤增長28%，鐵路子公司BNSF利潤增長13%，外匯收益大幅扭轉。投資淨虧損從去年同期的50.38億美元縮小至12.40億美元，推動GAAP淨利潤同比增長約120%。一季度現金儲備3970億美元，達歷史最高水平。截至3月31日，波克夏公司61%的股票投資總公允價值集中於美國運通、蘋果、美國銀行、雪佛龍和可口可樂。以下為以下是2026年波克夏股東大會要點實錄，按時間順序：上半場，阿貝爾與負責保險業務的副主席賈恩（Ajit Jain）共同主持，下半場，阿貝爾與伯靈頓北方聖太菲鐵路公司（BNSF）CEO法默（Katie Farmer）以及NetJets公司CEO約翰遜（Adam Johnson）共同主持。阿貝爾在年度股東大會開幕時，正式為華倫·巴菲特“退役”了印有數字“60”的球衣，以此永久紀念這位“奧馬哈先知”在這家企業集團數十年的歲月。退役球衣是體育界的傳統，被視為給予運動員的最高榮譽。這件球衣高懸於屋頂椽架之上，與已故投資大師查理·芒格的退役球衣並肩而掛——芒格的球衣印有數字“45”，代表他在公司任職的年數。阿貝爾說，“我很高興地宣佈，這兩件球衣將永遠懸掛在那裡。”21:20 2025年股東大會開場白95歲的華倫·巴菲特在人引領下入座董事席前排，現場股東報以熱烈掌聲。這是六十年來，巴菲特首次不再擔任波克夏年度股東大會的絕對主角。波克夏股東大會以一段致敬巴菲特的開場拉開帷幕。一段視訊蒙太奇回顧了這位“奧馬哈先知”多年來的珍貴照片與影像，配樂為休伊·劉易斯與新聞樂隊的經典曲目《Back in Time》，並穿插了歷屆股東大會的精彩片段。阿貝爾按字母順序介紹公司重要人員，介紹到巴菲特時，全場熱烈掌聲。21:45 巴菲特稱讚阿貝爾：CEO人選“百分之百成功”巴菲特在座位上接過麥克風，再度盛讚阿貝爾。他指出，今天恰好是他當年宣佈阿貝爾將接任CEO的周年紀念日。巴菲特說，“這是我們做過的最正確的決定，百分之百成功。他把我做過的一切都做到了，甚至做得更多。他就是那個對的人。”21:50 巴菲特稱讚蘋果CEO庫克巴菲特在開場致詞中請即將卸任的蘋果CEO蒂姆·庫克起立致意，這番話與波克夏自身從巴菲特到新任CEO格雷格·阿貝爾的權力交接遙相呼應。巴菲特談及庫克接掌蘋果創始人史蒂夫·賈伯斯所承受的巨大壓力，以及他如何不負眾望、交出亮眼答卷。巴菲特說：你們想想，要接替史蒂夫（賈伯斯）、還要超越他的成就，這需要多大的勇氣？這堪稱美國商業史上的奇蹟之一。謝謝你，蒂姆。史蒂夫離世後，我們做出投資決定，將波克夏近一成的資源押注於蘋果，實際上是交到了蒂姆手中，而他將這筆投資變成了稅前約1850億美元的回報。庫克本月早些時候宣佈將卸任CEO一職，蘋果硬體主管約翰·特納斯將接任其職位。22:00 阿貝爾講解財報阿貝爾表示，隨著競爭加劇，保險市場正在“趨於寬鬆”。汽車保險客戶出現了前所未有的比價購物現象。22:20 CEO拒絕跟風押注AI，延續巴菲特投資哲學波克夏CEO阿貝爾談及AI：“我們不會為了AI而AI。只有看到真實價值才會出手投資。AI必須對我們的業務有實質性的增益。AI的應用為所有業務帶來了機遇。”阿貝爾表示，波克夏在人工智慧的應用與管理上採取審慎立場，與其他急於圍繞這一技術重塑業務方向或重新品牌定位的企業CEO形成鮮明對比。阿貝爾表示，波克夏將以範圍聚焦、以創造實際價值為導向的方式部署AI，同時他也指出，這項技術對“人類”存在潛在風險，公司對此保持高度關注。22:40 阿貝爾認為資料中心建設將為公用事業帶來巨大增長阿貝爾表示，資料中心的大規模建設及其對電網帶來的需求壓力，正為公用事業領域創造可觀的增長機遇。阿貝爾以超大規模資料中心在愛荷華州的擴張為例指出，當前能源需求距峰值負荷容量仍有相當大的空間：從資料中心的峰值負荷——也就是實際用電量來看，目前佔比約為8%。業內人士普遍希望達到5%至10%，而我們已經達到8%了。因此我們預計，未來五年這一比例還有望在此基礎上再增長50%，甚至更多。阿貝爾表示，將資料中心的用電成本與普通電網使用者隔離、確保由用電企業自行承擔，至關重要。“超大規模資料中心營運商、資料中心以及各類用電方——必須自行承擔全部成本。”在AI熱潮期間，資料中心對區域電網造成的壓力，已成為眾多環保和消費者權益倡導團體關注的焦點。22:50 預製房屋建造商Clayton受衝擊由利率水平所驅動阿貝爾表示，預製房屋建造商Clayton Homes受到衝擊，潛在購房者正承受高房貸利率等多重壓力。這顯然是由當前利率水平所驅動的。消費者還面臨某些其他方面的挑戰。阿貝爾表示，公司的目標是為美國消費者提供“買得起的住房”，此言引發現場人們的熱烈掌聲。23:05 問答環節第一個問題是巴菲特問：為何要長期持有波克夏？股東們在此次年會上意外上了一堂關於人工智慧風險的生動課。問答環節開始時，阿貝爾播放了一段視訊，畫面中出現了一張似曾相識的面孔。大螢幕上，一位身著西裝的“巴菲特”開口介紹自己，並向阿貝爾提問：投資者為何應該長期持有波克夏股票？大家好，我叫華倫，來自奧馬哈。阿貝爾，我關注這家公司已經有一段時間了，很長時間，非常長的時間。我的問題很簡單。我今年95歲，除了時間和櫻桃可樂什麼都不缺。我想知道——就是為了能告訴我的股東朋友們——他們為什麼應該長期持有波克夏的股票？隨後，阿貝爾揭曉真相：這段視訊並非真實影像，而是利用AI技術生成的“深度偽造”（deepfake）視訊。他借此機會，向在場股東著重提示了網路安全風險。對於AI巴菲特的問題“投資者為何應該繼續持有波克夏股票”，阿貝爾在回答中著重強調了公司3970億美元巨額現金儲備的強大實力，正是這筆資金賦予了波克夏充分的行動自由。“我們持有現金和美國國債，這有幾方面的用途，我們不打算受制於任何人。”阿貝爾重申了其前任巴菲特長期堅守的核心投資與經營理念。他告訴投資者，以美國國債形式持有現金、保持財務獨立、靈活配置資本、注重稅務效率，以及對“ABC”——即傲慢（Arrogance）、官僚主義（Bureaucracy）和自滿（Complacency）——保持高度警惕，仍是波克夏的重中之重：我們已經聽過無數次：傲慢、官僚主義、自滿這“三毒”會悄悄侵蝕一家公司，最終將其摧毀。我們絕不允許這種情況在波克夏發生。他將波克夏描述為一家獨一無二的企業——能夠將多種迥異的業務融為一體，同時又具備迅速、靈活部署資本的能力：波克夏是一家企業集團，我們對此有清醒的認識。但我們是一家與眾不同的企業集團，因為我們能夠非常高效地調配資本。我們可以將資金從保險業務轉移至非保險業務、投入股票市場，或者在認為合適時持有現金。阿貝爾表示，這段巴菲特的深度偽造視訊，深刻揭示了波克夏正面臨的AI驅動網路安全風險：這對我們的團隊是一次很好的警示。這是貫穿整個波克夏、我們每天都在應對的重大風險。波克夏將致力於運用技術手段識別網路威脅，尤其是在保險業務類股。阿貝爾還特別說明，這段巴菲特深度偽造視訊的製作，完全沒有經過這位“奧馬哈先知”本人的參與或授權。23:15 真正的問答環節第1個問題：考慮到現在的人工智慧工具，人類的判斷在那裡仍然是波克夏的競爭優勢？負責保險業務的副主席賈恩（Ajit Jain）：人工智慧目前也非常流行。在保險領域和非保險領域，人們都在紛紛湧入。顯然，如果人工智慧真的像人們預期的那樣成為現實，那麼毫無疑問，它將成為一個巨大的遊戲規則改變者。目前，我們看到人工智慧被用作一種生產力工具，一種降低勞動力成本和執行常規重複性工作的機制。我不認為人工智慧能在定價、理賠等需要權衡的事情上達到可以做決策的程度。那還需要很多年。而且，我傾向於持懷疑態度。如果有人跟我說能解決那個問題，我會感到驚訝。所以，如果你指望人工智慧告訴你買那只股票、賣那只股票，我認為那不會發生。賈恩說，幾周前和阿貝爾在一起，當時正在討論這個問題，阿貝爾就把他的團隊叫上了電話，立刻提到了網路風險，我們之前已經談到過這一點。然後他們很快又提到，實際上在整個保險業務中，以及我們非常關注的建構理念中，我們如何提高編寫和管理程式碼的效率。他們立刻就提到了這一點。然後，正如你提到的，如何變得更高效。他們還說了一個我認為非常好的例子。我的意思是，如果我們看一個風險，讓傳統的核保人員來做，我們可能只會關注最大的五個風險，你的團隊指出了這一點。而現在，我們可以相當快，我們關注的那些大風險，但利用技術我們也能很快地看到其他風險。我們可能會關注其他15個風險，並對此有很強的判斷。23:20 第2個問題：如何權衡耐心和行動？問題：作為一個在不確定性和快速技術變革中摸索的年輕投資者，我經常難以平衡耐心與行動。請問您個人是如何區分這兩者的？回答：我們在波克夏最大的優勢之一就是耐心和在配置資本時的紀律性。隨著時間的推移，對你來說，總會有機會出現。這並不意味著現在沒有機會，但也不意味著你需要現在就部署所有資本或花光所有錢。這確實是我們每天採取的方法，我們認識到我們擁有大量現金和美國國債這一重要資產，以我們自己為例。我會把這筆現金持有視為一種資產，這是一個巨大的機會。當你感覺到某個機會具有強大的價值主張時，你會感覺到那個時刻。我們什麼時候會看到這些？我們已經闡述了我們的投資理念，其中非常重要的一點是我們必須非常瞭解我們投資的對象。我們希望有深刻的理解——你提到了技術以及你看到的技術演變和變化速度之快。我總是從這點出發，而且我知道我們在波克夏也一直是這樣做的：我們瞭解這項業務嗎？我們瞭解這個機會嗎？更重要的是，我們瞭解其中的風險嗎？然後，我們希望對其未來5年、10年的經濟前景有一個非常清晰的看法。是的，下一年很重要，但我們不是為了投資一年而投資。必須對機會的走向有一個長遠的看法。我們還會更進一步——我們會永遠持有這些投資。所以我們這樣思考：我們希望對那裡的管理團隊有一個強烈的看法，他們有能力並且以高度誠信運作。但最重要的一點是，最終，價值必須首先能夠證明部署我們的資本是合理的。我們不急於將資本投入次優的機會。我們想知道它符合我們的原則，然後，正如我之前所說，我們會果斷行動，行動迅速且投入大量資本。23:25 第3個問題：監督全資子公司和股票投資之間平衡，如何看待龐大股票投資組合問題：阿貝爾，考慮到你作為企業營運者的背景，這與華倫作為公開市場投資者的出身不同。你能分享一下你如何在監督全資子公司和目前2880億美元的股票投資組合之間平衡你的時間嗎？此外，與華倫的歷史方法相比，你的營運者視角是否會改變你評估新投資機會的方式？阿貝爾就其如何看待波克夏龐大股票投資組合分享了新的見解，強調採取以少數核心持倉為錨的集中投資策略。他將蘋果、美國運通、穆迪和可口可樂稱為“核心四強”，視之為波克夏股票投資的基石。他還著重提及公司在日本五大商社的大規模持股，將其列為投資組合的另一關鍵支柱，並強調對這些公司的長期持有承諾。除上述核心持倉外，阿貝爾還點名了其他幾項重要投資，包括美國銀行、雪佛龍和Alphabet。波克夏於2025年第三季度買入約40億美元的Alphabet股票。阿貝爾表示，他將在投資管理上扮演更積極主動的角色，適時對持倉進行加倉或調整。他補充說，在投資決策上，他正與巴菲特"全力協作"。阿貝爾：我在波克夏能源公司營運各種業務多年，然後擔任非保險業務副董事長的經歷。幸運的是，賈恩和我在過去8年、現在是9年裡一直擔任這些很棒的職務。但這為我自己創造了一個非常重要的機會來瞭解這些業務。正如我已經提到的，我們擁有卓越的業務和卓越的領導層，但那裡仍然存在機會。但這確實提醒我，我會花一定時間在這些業務上，確保我們合理配置資本，我們仍在思考這些業務的風險，並鼓勵卓越營運。因為，聽著，作為業務內部人士，你很容易看著自己的內部指標說服自己做得不錯，你必須向外看，問：客戶看到什麼、感受到什麼？我們的競爭對手在做什麼？我認為這正是我們在營運方面能帶來的價值。我提到過讓亞當·賴特擔任更多職務，或者他在32家業務中承擔了更多職責。他會帶來出色的營運知識，我們還有保險業務這邊的團隊。現在談到股票投資組合以及時間分配。我們在運用資產負債表上的資本時，那裡仍然有巨大的機會。我分享了我們的現金和美國國債規模。我想強調一點，如果你看看我們目前的股票投資組合，正如我在信中所闡述的，我們有一個集中的投資組合。我們通過稱之為核心來強調這一點，但最好的說法是，它確實是一個集中的投資組合。我們有我們稱之為核心和集中的投資。我在信中強調了我們的日本投資。有趣的是，如果你再看看接下來我們持有非常重要頭寸的一些公司，我想補充一點，對於這些公司，我們可能仍在購買股票或合理化投資組合中的合適頭寸。所以第一組，我強調過，規模略低於2000億，並保持在該水平。我們現在有接近1000億，或者說850億。然後加上波克夏的其他投資，比如美國銀行、雪佛龍、Google等公司，還有另外700億美元的投資。這突顯出我們總投資中非常大的一部分高度集中在有限的投資組合中，對這些投資的主動管理實際上是有限的，這是我真正想強調的。我們同樣瞭解那些業務。我們瞭解管理團隊。這些都是華倫和我仍然會絕對合作和討論的事情。你不需要每天都討論他們，但如果這些業務中發生了什麼問題，我們會在那一周或那個月進行討論。也許是關於他們的發展方向，或者我們學到了什麼。日本公司剛剛在過去48小時內公佈了業績，這是一個活躍的討論話題，昨天早上華倫和我就他們的業績以及我們在那裡看到的情況進行了討論。所以，這些是核心，但這並不意味著我們就此擱置它們，或者它們只是我們在評估時持續關注的集中投資。特德管理著另外200億美元，或者說略低於200億美元的資本，但他的職責遠不止於此。他顯然在我們其他各種機會上幫助我們，或者幫助我們在業務中評估風險或資本配置。所以我們很幸運擁有這些，但當你考慮到圍繞它的管理和所需的工作量時，這是一個非常易於管理的投資組合。正如我們已經提到的，在適當的時候部署這些現金和美國國債的機會是一個非常重大的機會，包括股票，包括我們可能在營運業務中看到的，也包括保險方面的。關於時間分配，是的，我們會在營運上花費一定的時間，我們會優先考慮這一點，因為我們看到了繼續改進和縮小卓越營運方面差距的巨大機會。我們在現有投資組合中看到了機會，但這要麼是增持，要麼是調整規模。然後持續評估市場上還有那些其他機會，無論是整體收購一家私營或上市公司。同樣地，我們也在考慮，如果我們要擁有一家公司的部分股權，還有那些增量的機會。這些機會以同樣的方式評估，正如我所說，我們看經濟前景。並且與上一個答案緊密相關。賈恩：我真的認為資本配置和營運業務是同一枚硬幣的兩面。華倫多年前說過的一句話，我認為很有道理。他說：一個好的資本配置者會成為一個好的營運經理，反之亦然。阿貝爾：當你考慮我們的營運公司時，我之前提到過，我們擁有非常深厚的人才儲備。我們擁有卓越的營運者，他們瞭解自己的業務。他們瞭解自己的行業、自己的客戶。是的，我們是否仍然有改進的空間？是的，這是一個持續改進的過程，我們會縮小這些差距。但我們那裡擁有卓越的團隊。無論是賈恩、我自己、亞當·賴特，我們花時間確保我們對資本配置的方式感到滿意，我們瞭解風險，然後我們是否意識到那些差距。23:35 第4個問題：耐心有機會成本，長期投資者如何思考資本配置？問題：當耐心有實際機會成本時，長期投資者今天應該如何思考他們的資本配置方法？個人如何平衡耐心與行動，尤其是在巴菲特先生幾十年的業績記錄塑造了標準的情況下？阿貝爾：再次談到我們的資本配置方法和我們改採取的長期方法，它與我們的所有者和在座的股東非常一致。他們在投資方面採取了非常長期的方法。很幸運在我們的持股中擁有這種獨特的所有者基礎。而且，長期來看，波克夏會有重大的機會。這又回到了資本配置的耐心和紀律性上。我們知道明天會發生什麼嗎？或者那個事件會發生在三年後、兩年後？但市場會出現錯位，這將再次讓我們能夠採取行動。這就是我們紀律性方法用武之地，即知道我們圍繞這些活動的投資理念是什麼。並不是說我們今天沒有看到卓越的公司。我們很想擁有很多。我會小心一點。長期來看，我們會很樂意持有那些公司，因為那裡有優秀的管理團隊的卓越公司，我們對此進行評估。我想說，當你思考這個世界時，那並不意味著有幾十家這樣的公司，但它們是存在的。但相對於機會、該公司的經濟前景以及相關風險的價格，我們沒有興趣以那個價格收購這些公司，可以是部分股權或全部股權。這並不意味著未來不會有這個機會。這就是我們花時間準備的事情：第一，保持紀律性；第二，意識到一些我們珍視或以合適價格看重的核心機會。這確實又回到了紀律性上。你問我個人如何平衡耐心與行動。再次強調，這與我擔任這個角色是一致的，我很幸運能與華倫、賈恩和其他人共事，我們這樣做是因為我們熱愛並相信波克夏。華倫對波克夏帶來了巨大的承諾，對波克夏有著深刻的理解和熱情。基於此，他想創造一些非常長期的東西，包括它可能創造的機會。就我個人而言，而且我知道我們所有人，我們帶來了同樣的熱情，並且我們完全打算以與過去一致的方式來做到這一點。賈恩：你知道，保險就像投資一樣，是一場需要耐心的遊戲。讓人們袖手旁觀什麼也不做是非常困難的。當我招聘人時，我的慣用手法是，我會直接告訴他們。我說，你的工作就是說“不”。你會日復一日地被各種交易轟炸，但你的基本職責就是說“不”。我說，偶爾你會遇到一個像被木板擊中一樣的交易，它會大聲喊著“錢來了”，那時候你再來找我，然後我們再一起決定做不做。你知道，開個玩笑，當其他人都被經紀商忽悠得團團轉、被帶到倫敦時，你卻坐在那裡什麼也不做，這真的很難。我認為，在保險業，當然也在投資領域，成功的真正考驗是說“不”的能力。23:40 第5個問題：為穿越荷姆茲海峽的船隻提供保險當被問及波克夏何時、以何種方式為穿越戰火紛飛的荷姆茲海峽的船隻提供保險時，波克夏保險業務副董事長阿吉特·賈恩給出了一個簡潔利落的回答：“簡單來說，取決於價格”。話音未落，現場笑聲與掌聲隨即響起。賈恩表示，波克夏正參與一項為穿越荷姆茲海峽船隻提供保險的計畫，但目前尚未簽出任何保單。荷姆茲海峽在美以與伊朗戰爭期間已多次關閉或受到嚴格管控。“我們已小規模參與了一項旨在為荷姆茲海峽船隻承保的計畫，但目前尚未簽出任何保單。”賈恩表示，美國海軍為過境船隻提供護航，將是該計畫承保條件之一。“方案仍在細化完善中。但如果我們能夠爭取到滿意的條款——包括承保決策層面的條件，以及美國海軍護航的保障——我們已經給出了一個我們認為可以接受的承保價格。不過目前還沒有任何實質進展。”23:45 第6個問題：如何管理華倫·巴菲特建立起來的投資組合？問題：如何管理華倫·巴菲特建立起來的投資組合？阿貝爾：關於管理現有投資組合以及投資組合中的內容，正如你提到的，是由華倫建立起來的，但這是一組華倫非常瞭解的公司。而我非常有信心我瞭解這些業務，瞭解這些業務的經濟前景。所以，這就是為什麼當我在信中闡述時，我真的想傳達一個資訊：是的，我們對這些公司非常滿意，我們瞭解它們，是的，這是一個集中的投資組合，但你知道，它們的業務會發展，可能會出現風險。所以我們會持續評估它，但這是一個我們非常滿意的投資組合。華倫提到過蒂姆·庫克在蘋果公司取得的驚人成功。華倫和蒂姆最近討論了這個問題，他們談到，華倫投資蘋果並不是因為它是一隻科技股。他看到的是產品是什麼，以及個人消費者對它的重視程度。這是一個非凡的視角，但這也是一個我認為我們很多人都會應用的非常相似的視角。比如說電力業務，我知道很多，我知道如何確保發電，如何傳輸等等。但我真的對蘋果手機是如何製造出來的有那麼大興趣嗎？我會對他們在那裡製造以及圍繞這方面的一些風險和挑戰感到好奇。但我完全信任我們的團隊，當我們在更廣泛的基礎上討論它時。我們會審視並問自己：我們瞭解其價值以及該產品為何具有價值嗎？這實際上就是其對消費者的價值。我認為我們擁有的獨特機會，並且非常幸運的是，華倫每天都來辦公室。很幸運，我們可以討論可能存在的其他潛在機會，帶來不同的技能組合。但最終，我們會很快縮小範圍，確定這個機會是什麼，為什麼它有價值，為什麼消費者，或者無論那個行業的使用者，為什麼那家公司和那個產品能持久？然後與此相關的是，與此相關的風險在那裡。這基本上就是華倫的方法，也是我的方法。關於我們現有的投資組合，我們會始終清楚我們投資了什麼。但就理解其中的機會和風險而言，我們非常有信心對此有清晰的看法，並且我們對自己的現狀感到滿意。23:50 第7個問題：賈恩和保險業務的繼任規劃，阿貝爾的繼任計畫當被問及賈恩和他本人的接班人計畫時，阿貝爾表示，董事會對此類事宜非常認真：“他們已經制定了相應方案，並持續進行討論。所以，如果賈恩今天無法履行職責，或者我無法履行職責，我們的董事會清楚地知道該採取什麼行動。”這兩項繼任計畫顯然是重要話題。賈恩於1986年加入波克夏，是我們保險業務的設計師，我們創造了一個無與倫比的特許經營權，其中的文化和紀律性非常出色。當華倫去年宣佈過渡計畫時，第一件事就是把我們的保險業務前五名經理召集起來，坐下來談業務、討論文化。這對我來說是一個非凡的機會，擴展我在保險方面的知識基礎。我在那個團隊中看到的是非常深厚的管理經驗和保險經驗，他們擁有賈恩所強調的同樣價值觀和文化。維持紀律性的文化是具有挑戰性的。在保險業中，告訴習慣於活躍的核保人“休息幾個月”並不容易。但賈恩身邊有一個出色的團隊，我們的董事會也非常認真地對待繼任問題。我們有一個到位的計畫，如果賈恩或我無法履行職責，董事會知道將採取什麼行動。關於文化和承保導向，我遵循了一些簡單的規則。實際參與決策的人數非常少，我手下的前三名已經在一起35年以上。薪酬計畫是固定薪水，而不是複雜公式導致個人獲得上行收益而波克夏承擔下行風險。我們讓他們免受市場起伏影響，這樣他們就會安心做正確的事。多年來我見過所有這些薪酬計畫。我曾告訴華倫：你給我一個薪酬計畫，我就能鑽它的空子，而你要很多年後才能發現。再加上員工輸了想重新談判，贏了則樂於帶著一切走人。這是個巨大的挑戰。23:55 第8個問題：波克夏的公用事業公司何時會淘汰化石燃料問題：波克夏的公用事業公司何時會淘汰化石燃料，轉向可再生能源替代品，並停止對環境和我這一代人的未來造成不可挽回的損害？阿貝爾：我們作為這些資產的管家來營運，為我們的各州和客戶服務。首先也是最重要的是，我們絕對需要遵守現行法律，包括聯邦法律。我們的團隊致力於既要合規，也要把事情做對。我們有關於資源的計畫，以及何時淘汰燃煤機組和燃氣機組，這在很大程度上是由州政策驅動的。州政府將決定我們如何營運、這些資產營運多久，因為最終是客戶承擔成本和風險。看看我們的愛荷華州公用事業公司，大約93%的能源來自可再生能源，領先全國，且以可負擔得起的成本實現。但我們仍然營運燃煤電廠，需要它們在高峰時期穩定系統，除非必要不會使用。挑戰在於，超大規模資料中心給系統帶來了很大壓力。如果人工智慧持續發展，使用的碳基機組數量將會增加，這會給系統和整個行業帶來很大壓力。01:20 阿貝爾返回舞台，主持股東大會下午場格雷格·阿貝爾重返內布拉斯加州奧馬哈CHI健康中心的舞台，主持波克夏年度股東大會下午場。陪同阿貝爾出席的還有BNSF鐵路CEO凱蒂·法默，以及NetJets CEO、消費品服務與零售業務總裁亞當·約翰遜。01:25 第9個問題：地緣政治如何影響波克夏子公司？問題：當前中東的地緣政治局勢對波克夏的子公司產生了怎樣的影響？阿貝爾：它確實以多種方式影響著我們所有的業務。但我最引以為傲的是，我們是以長遠的眼光來經營這些業務的。電話響了，你就知道會遇到一些挑戰，但這沒關係。我們會探討、會努力，我們總能找到辦法克服。至於與伊朗戰爭和中東衝突相關的情況，我看到團隊再次採取了這樣的態度：這就是我們面臨的現狀。什麼是對客戶最好的解決方案？我們如何能夠繼續像過去一樣為他們提供服務？我提到了LSBI管道公司的減阻劑，他們通常不會向中東銷售大量產品，但當他們開始想辦法解決這個挑戰時，就會發生很多事情。這並不意味著我們的業務沒有受到直接影響。我們的化工集團，他們的投入成本在很短時間內實際上翻了一番。隨著時間的推移，價格會根據我們的合同上漲，這種情況會重新平衡。就經營我們的業務而言，我們真的只是埋頭苦幹，並長期持續經營一切。BNSF CEO：鐵路真的是工業和消費經濟狀況的很好反映，因為我們的裝載量涵蓋各種大宗商品。我們從中東衝突中看到了幾種不同的影響。由於供應鏈中斷，它為其中一些商品創造了機會，骨料、鋼鐵等大宗商品需求在增加。我們業務中最大的部分是多式聯運，隨著燃料價格上漲，我們的多式聯運業務變得更具競爭力。但總的來說，如果燃料價格長期過高，就會影響消費者需求，波及我們所有的業務。是的，我們看到了一些影響。一些大型零售商說，消費者現在不得不做出選擇，在購買什麼上要做選擇。如果燃料價格高的環境持續很長時間，我確實相信我們會看到這種客戶影響波及我們的業務。NetJets CEO、消費品服務與零售業務總裁亞當·約翰遜表示，包括油價一度攀升至每桶100美元在內的成本上漲，已開始在部分領域壓制需求：在消費品端、在實體零售端，這確實影響到了部分需求。在承認上述壓力的同時，約翰遜表示，旗下業務早已習慣在波動中尋求應對之道。我們已做好準備應對這些情況，並在必要時作出調整。但這確實正在影響部分零售業務和部分消費品業務。01:35 第10個問題：波克夏去中心化的模式，如何管理？BNSF怎麼保持競爭力？問題：波克夏的體系依賴於分權。每位經理作為CEO管理自己的子公司。那些營運單位需要更多的監督、如何處理表現不佳的經理？BNSF的盈利能力落後於其競爭對手，將如何保持相對於競爭對手和新技術的競爭優勢？阿貝爾：我強調了分權模式、風險紀律和資本配置。我們擁有一群傑出的領導者和企業，他們最接近他們的客戶，如果他們像所有者一樣思考，我們會在整個公司集團中得到非常好的結果。但分權模式並不意味著我們不承擔責任。這種自主權意味著你要欣然接受，隨之而來的是巨大的責任感和做好事情的自豪感。我們有很多期望——他們是否在管理風險？他們是否將自己視為首席風險官？他們是否善於配置手頭的資本？如果我們看到表現不佳或一些糟糕的決策，那就是我們介入並討論的時候。BNSF CEO：我們完全知道，繼續推動高效營運、保持有競爭力的成本結構、繼續縮小與競爭對手在盈利能力上的差距，是至關重要的。我們在2025年真正關注的第一件事是提高單車營運效率。改善單車網路可以釋放資源，創造運力，允許你使用更少的資產處理相同甚至更多的貨運量。今年第一季度，我們處理了比去年第一季度更多的貨運量，但我們使用的機車減少了260台。第二個領域是圍繞我們的技術轉型。我們在吸引資料科學家、運籌學研究人員，把他們和我們的營運人員一起放在網路營運中心，研究數字孿生，為客戶提供預測性ETA。我們第一季度的燃油效率創下了紀錄。關於與卡車競爭，在所有鐵路公司中，我們擁有最大的多式聯運網路。過去我們用五個人來操作一列火車，現在我們大多數火車上只有兩個人。但我們還需要被允許創新，需要支援鐵路能夠與卡車競爭的相關法規。NetJets CEO：我是在2015年6月1日回來的。我問了一個問題：有多少人真正理解我們業務的兩端？NetJets很複雜，我們飛往數千個機場、150個國家。我不喜歡那個答案，實在是太少了。我們從那裡開始重建文化。我記得我第一次準備董事會會議，我在談論增長。阿貝爾很友善地把我拉到一邊說：“你為什麼不讓華倫少操心一點，先努力把債務降下來呢？”那是一個教訓，我銘記在心。我們說了安全和服務。華倫在成為客戶後於1998年收購了NetJets，他說：“我要安全，我要服務。”我們一直非常專注於確保每個人都在那個軌道上。這在很大程度上是我們能夠償還債務、向波克夏返還現金，並成為服務行業佼佼者的原因。01:50 第11個問題：關稅對資產組合的影響？問題：波克夏是否考慮為其面臨進口成本的全資營運業務尋求關稅減免或補償計畫？這種影響在整個投資組合中有多重要？阿貝爾：關稅對我們整個投資組合的影響與中東局勢的討論非常相似。我們在政府的第一個任期內已經經歷了一次，並從中吸取了教訓，所以我們準備得更充分。那就是埋頭苦幹，我們會自己管理好。我們會想辦法繼續服務客戶，通過直接與客戶簽訂的合同或通過我們正在生產的產品來回收這些關稅。我們的團隊在處理這個問題上做得非常出色。目前有很多事情需要釐清，我們並沒有積極尋求這些。BNSF CEO：就補償而言沒有，但我想就關稅的影響說幾句。在2025年初，我們看到一些客戶在關稅實施前提前發貨，貨運量有所增加。然後在2025年下半年趨於穩定，進入2026年，我們的客戶確實已經適應並調整了關稅。話雖如此，這確實帶來了一些不確定性。從規劃的角度來看，這對我們的客戶來說非常困難，讓一些資本在投資製造設施方面處於觀望狀態。正是關稅的不確定性，才是我們在客戶身上真正看到的影響。NetJets CEO：我會用波克夏汽車公司作為例子，它今年的新車銷售與去年相比略有下降，部分原因就是關稅帶來的影響。問題是，關稅每天都在變化，僅僅是理解關稅這個“彈跳球”本身就是一項工作。在投資組合中的32家消費品、服務和零售公司中，它們的平均成立年限是88年。當我打電話給那些CEO時，他們說：“我們已經應對關稅100年了。”想想過去七八年的CEO們，我們不得不應對全球疫情、四十年來的最高通膨，然後是現在的“彈跳球”關稅。企業在應對這些問題方面做得非常出色，我認為我們未來的處境相當不錯。01:55 第12個問題：日本投資組合問題：波克夏對五家日本商社的投資是被動型的，是以良好的價格、用日元融資購買的良好業務。你們與東京海運的交易則根本不同，是一個為期十年的聯合併購與再保險合作夥伴關係。這是波克夏從未在國際上嘗試過的營運整合程度。這在實踐中是什麼樣子的？這是否預示著在你的領導下，波克夏將向更積極的國際合作夥伴關係轉變？阿貝爾：東京海運方面做得非常出色。我之前鋪墊了一點，說這是一個戰略關係，而不是一個財務交易。我們喜歡對東京海運2.5%的投資，這將是一個長期投資。這是我們與其他五項在日本的投資相同的類型，我們真的認為它們是永遠的，因為它超越了投資本身，更多的是關於我們希望在那裡建立的關係。你會繼續看到這一點，正如詳細說明的承保機會，我們共同參與他們的風險與回報，實際上相當於現在他們帳簿上2.5%的部分。這再次是財務交易的一部分，但其中也包含巨大的信任。談到的第三件事是合作夥伴關係強調了各種事情，我們希望這種關係如何發展，這一點尚未明確。所以我們會繼續讓它自然發展。這種合作夥伴具有與我們相同的文化、相同的價值觀。所以毫無疑問，未來很多年都將是出色的。但至於在保險或其他領域尋求絕對收購，那將隨著時間的推移而發展，顯然這將是賈恩和東京海運的高管團隊會討論的問題。如果這樣的機會出現，我們會非常高興。02:00 第13個問題：波克夏會剝離業務或被拆分問題：是否存在任何未來的情況，你能預見波克夏會剝離業務或被拆分？如果有，是那些情況？在回應上述股東的相關提問時，阿貝爾表示，他預計波克夏不會拆分或剝離旗下子公司。他著重強調了波克夏架構中官僚層級的缺失，以及這家企業集團在各業務類股間靈活調配資本的獨特能力。“我們是一家企業集團，但我們是一家高效的企業集團。我們沒有層層疊疊的管理層級。”阿貝爾表示，波克夏致力於長期持有所收購的公司，但在某些情況下也可能不得不考慮出售。“我們買入某樣東西，就是永久持有。當我們收購一家公用事業公司時，我們會告訴監管機構這是永久持有。但這必須是一段行得通的關係。如果關係破裂，我們會尋找更好的出路。"阿貝爾表示，難以解決的勞資糾紛或聲譽風險，可能會促使波克夏剝離某項業務。儘管如此，阿貝爾最後總結道，“我們不考慮剝離子公司或拆分集團。”當我們思考這個問題時，在某些情況下，我們可能不是一項業務的最佳所有者。如果存在我們無法解決的勞資問題，或者存在我們不願意讓波克夏面臨的聲譽風險，那麼該公司就不屬於波克夏家族。如果有一項業務是不可持續的，並且不再為我們的股東產生營運現金，如果有其他人可以營運它並使其更成功，我們就必須考慮這一點。我們非常認真地對待確保資本得到適當配置的義務。我們實際上已經宣佈出售太平洋公司在華盛頓州的公用事業。在華盛頓州，他們希望太平洋公司實施的政策對我們其他州的成本產生了重大影響。我們其他州正在承擔由另一個州強加的成本，所以我們選擇退出，找到了一個非常好的買家。當我們購買某物時，我們總是以“永遠持有”的態度來對待，但這必須是一種行之有效的關係，如果這種關係破裂了，我們會找到一條更好的道路。關於問題的第二部分，絕對不會拆分。我們是綜合企業，但我們是高效的綜合企業，沒有層層管理，沒有一堆委員會告訴我們的業務如何營運。很多綜合企業最終都會有一層又一層的成本，這些成本不會為整個公司增加價值，但我們不會這樣做。我們的綜合企業結構在沒有官僚機構和臃腫成本的情況下運作，可以以非常節稅的方式在不同集團之間轉移資本。我們不會因此剝離子公司，也不會拆分任何集團。02:10 第14個問題：安全為主還是把握更多的投資機會？傾向科技公司還是現金流公司？問題：與華倫相比，你個人在評估現金流確定性和安全邊際的框架上最重要的演變是什麼？具體來說，你是否更傾向於那些表現出同樣強勁現金流的科技公司？阿貝爾：關於華倫如何看待投資方法，所謂我們對投資的安全邊際以及我們的處理方式，我們絕對是一致的。這始於我們的文化和價值觀，以及我們多年來處理一切事情的方式。如果我回到審視能源領域的機會，它會迅速轉到：我們真的理解與此相關的風險嗎？當時我們正在收購內華達州能源公司，我腦海中明確有三個重大風險，急於和華倫討論。我們立即進行的對話是：經濟效益方面完全理解，然後直接轉向最大的風險。其中一個風險是屋頂太陽能，它將如何擾亂該業務。那個風險確實在12個月後、18個月後浮出水面，我們成功應對了。我們對風險的思考方式不同，我們以波克夏的思維方式看待它們，會展望未來十年：十年後這項業務會是什麼樣子？如果我們不理解十年後的樣子，那我們就不做。我們必須對未來會是什麼樣有一個願景，這就是我們處理方式的核心。現在談到科技公司，我們永遠不會說某個特定行業是我們必須參與的。如果科技行業中有某個公司，我們理解它的機會和風險，並且估值合理，那麼僅僅因為它屬於科技行業並不能排除我們的可能性。02:15 第15個問題：誰是阿貝爾的“查理·芒格”問題：華倫在擔任CEO的大部分時間裡都有查理的夥伴關係，這自然降低了我們投資決策失誤的風險。誰將擔任阿貝爾的查理？當被問及誰將成為他的“查理·芒格”時，新任CEO格雷格·阿貝爾沒有點名任何一個人，而是談到了圍繞在他身邊的整個團隊。“你讓自己周圍都是優秀的人，而他們已經在這裡了。”阿貝爾提到了亞當·約翰遜——波克夏消費品、服務和零售業務總裁兼NetJets CEO，以及保險業務副董事長阿吉特·賈恩和BNSF鐵路CEO凱蒂·法默。這三位高管周六均與阿貝爾同台亮相。他說，“在我們的CEO群體中，我們非常幸運擁有一群出色的人，無論遇到什麼具體情況，我都會主動聯絡他們中的任何一位，徵求他們的意見。”阿貝爾：我們非常幸運仍然有華倫擔任我們的董事長，這為出色的過渡創造了條件。我們有一個非常出色的董事會，我可以根據具體情況輕鬆地聯絡他們中的任何一位。當我在回答華倫在奧馬哈的問題時，我說過我們希望波克夏能夠持久。我希望領導波克夏，我將成為一個強有力的領導者。但你要讓自己周圍都是優秀的人，他們已經在這裡了。在非保險業務方面，我一直很幸運地能與亞當管理的32家公司以及其他18家公司共事。顯然，與賈恩有著出色的工作關係，並且很幸運能經常尋求他的建議。然後是我們的CEO們，我們很幸運擁有這樣一群出色的人，我會就特定情況聯絡他們中的任何一位，徵求他們的意見。幸運的是，由於波克夏以及我們被創造出來的方式，我們周圍有極其豐富的資源。波克夏會持久，並且將作為一個團隊持久下去。 (華爾街見聞)

台北時間5月2日晚，2026年波克夏年度股東大會在奧馬哈召開。這是格雷格·阿貝爾接任CEO後首次主持的股東大會，已退休的華倫·巴菲特以董事會主席身份在台下出席並行表講話。巴菲特台下就座並行言 來源：CNBC直播截圖蘋果公司現任CEO蒂姆·庫克也現身波克夏股東大會會場。蘋果CEO蒂姆·庫克現身波克夏股東大會  來源：CNBC直播截圖巴菲特在講話中表示，去年宣佈退休並選擇阿貝爾接任是“一個絕佳的決定”，並稱之為“100%的成功”。他說：“我過去做過的所有事情，現在的繼任者都能做得比我更好，而且他做到了。”巴菲特隨後用較長篇幅回顧了波克夏投資蘋果的歷程。他提到，大約十年前波克夏投入約350億美元購買蘋果股票，在庫克的管理下，這筆投資目前的稅前價值已增長至約1850億美元。巴菲特對此感嘆：“我自己什麼都不用干，這不是很好嗎？讓最好的人替你管理，這就是我們最喜歡的工作方式。”巴菲特回顧了蘋果從車庫創業、賈伯斯的傳奇經歷到庫克接管的完整歷程。他稱，庫克在賈伯斯2011年去世後接管蘋果已有近15年，並當場向庫克致敬。庫克已於今年4月20日宣佈將於9月1日卸任蘋果CEO，轉任執行董事長，蘋果CEO將由硬體工程高級副總裁約翰·特納斯接任。巴菲特在講話中也提及庫克“剛剛宣佈退休”，並表示“我們要在這裡向他致敬，他給了我們很多幫助”。長期以來，蘋果是波克夏最大的權益持倉，截至2025年末仍位列前五大持倉之首。 (中國證券報)

波克夏在2026年第一季度大幅加快權益證券減持步伐。台北時間5月2日晚間，波克夏公司披露的2026年第一季度資產負債表顯示，2026年一季度，公司買入權益證券159.38億美元，賣出240.87億美元，淨賣出約81.5億美元。相比之下，去年同期買入僅31.83億美元，賣出46.77億美元。從投資組合結構看，銀行、保險及金融類持倉公允價值從2025年末的1041.29億美元降至845.76億美元，降幅近兩成。商業、工業及其他類別則從2025年末的986.95億美元升至1124.20億美元。 (e公司)

波克夏後巴菲特時代的首份財報發佈。5月2日，波克夏公司（BRK.A、BRK.B）正式發佈2026年第一季度未經審計財務報告。報告顯示，受益於旗下保險、鐵路、能源、製造業等核心實體業務全面走強，疊加投資虧損顯著縮小，公司一季度實現歸屬股東淨利潤101.06億美元，較2025年同期的46.03億美元大幅增長119.6%，經營質量與盈利韌性再創新高。一季度，波克夏實現總營收936.75億美元，同比增長4.4%；歸屬於母公司股東淨利潤101.06億美元，去年同期為46億美元；受益於業務結構最佳化與成本控制，公司經營性利潤表現穩健，當季經營利潤113.5億美元。一季度，波克夏權益類證券投資公允價值2880.34億美元，前五大持倉（美國運通、蘋果、美國銀行、可口可樂、雪佛龍）佔比61%，長期核心持倉邏輯不變。報告同時顯示，公司第一季度投資業務錄得淨虧損12.4億美元，較上年同期50.38億美元的淨虧損大幅縮小。截至2026年3月31日，公司現金儲備在第一季度末達到創紀錄的3973.8億美元，凸顯其充裕的流動性水平。作為波克夏的核心基石，保險業務一季度表現突出。全類股實現稅前承保利潤22.65億美元，同比增長31.5%，顯著好於去年同期的17.22億美元。保險投資收益保持穩定，一季度實現稅前投資收入33.04億美元，保險浮存金規模維持在1769億美元高位，持續為公司提供低成本長期資金。波克夏首席執行長格雷格·阿貝爾表示：“一季度業績充分體現了公司多元化業務模型的穩定性與抗風險能力。實體業務持續創造強勁現金流，保險業務表現優異，投資組合保持高度流動性。我們將繼續堅持長期價值投資原則，審慎推進併購與資本配置，強化核心業務營運，為股東實現可持續的長期回報。”波克夏公司將在5月2日召開一年一度的投資者大會。已經卸任公司CEO的巴菲特首次不再主持大會，由新任CEO格雷格·阿貝爾獨立主持，標誌著巴菲特時代落幕、阿貝爾時代開啟。值得關注的是，波克夏的股價年初至今下跌5.9%，遠遜於標普500指數5.62%的漲幅。 (證券時報)

2026 年，波克夏・海瑟威正式進入後巴菲特時代。“股神”華倫・巴菲特（Warren Buffet）將永遠成為一個時代的印記，而接班人阿貝爾（Greg Abel）也將延續奧馬哈低調、務實的基因。巴菲特對基金經理的最主要影響有那些？他的那一個選股決策最令人印象深刻？華爾街又如何看待“後巴菲特時代”？騰訊財經對話了華爾街明星基金經理張韻（Amy Y. Zhang）。她連續多年參與波克夏股東大會，現任美國Alger公司合夥人、執行副總裁兼基金經理，負責管理四隻中小盤股基金產品，2023年和2024年被晨星評為“頂尖女性基金經理”。01. 只在認知範圍內投資在張韻看來，巴菲特最值得傳承的投資哲學，是只在認知範圍內投資，嚴格堅守核心能力圈，拒絕賺認知外的高風險收益。這一原則貫穿其數十年投資生涯，也是穿越牛熊的關鍵。同時，持續閱讀、終身學習是巴菲特最鮮明的個人特質。作為狂熱的閱讀者（avid reader），他始終保持對商業、行業與企業的深度研究，每天閱讀時間佔工作時間的80%（財報、行業報告、報紙），50年來每天讀5-6份報紙。此外，張韻認為, 作為一名基金經理，要把自己當作 mental athlete（心理運動員），保持最佳的狀態和敏銳的思維。，“心理運動員”是每一位締造卓越業績的基金經理的必要素養。例如，在去年4月突發的“對等關稅”背景下，美國股市暴跌，標普500狂瀉近超1000點。當市場情況不佳時，優秀的投資經理不應坐以待斃，而是應該利用市場波動，積極最佳化投資組合，更加關注股票內在價值（intrinsic value），這也體現了情緒韌性和保持平靜、敏銳思維的重要性。當年，在雷曼倒閉、全球恐慌、連頂級機構都在踩踏出逃之際，巴菲特卻敢於行動。他2008年10月在《紐約時報》發文："Buy American. I Am."（我在買美國，我就是這麼做的），同期砸出約150億美元：50億注資高盛（優先股+認股權證，年化收益超10%），30億注資通用電氣，50億買入美國銀行（2011年，同樣手法）。高盛投資最終回報高達約30億美元利潤（+60%）。大多數人在極度恐慌時，杏仁核接管大腦（fight or flight反應），理性關閉。巴菲特的訓練使他能在同樣的資訊環境下，保持前額葉皮層主導——這就是心理運動員與普通人的核心差距。02. Costco成為經典投資案例在巴菲特的經典投資案例中，Costco被一眾投資人反覆提及。張韻表示，巴菲特團隊於 1999-2000 年前後建倉，2020 年 6 月賣出，持有近 20 年獲利 13 億美元，但巴菲特本人在 2021 年股東大會公開承認賣得太早—— 若繼續持有，可再賺約 15 億美元，錯失翻倍以上收益。Costco比沃爾瑪貴一倍，比Target貴三倍，卻仍被機構持續增持——這背後有深刻的邏輯。Costco賣的不是商品，而是"會員資格"。傳統零售商賣的是商品 ，而Costco賣會員資格（年費65美元和130美元），這就是利潤，雖然其商品定價非常優惠 （成本 + 極薄加價約10-12%，商品銷售毛利率僅約 12%（行業平均25-30%），但會員費收入約 48億美元（2024財年），會員費貢獻了 約70%的營業利潤。因此，投資界將Costco當成了會有經常性收入（recurring revenue）的成長股，而非一個簡單的價值股，其遠期市盈率高達近50倍，超出輝達，有趣的是，與巴菲特不同，查理・芒格長期持有 Costco，並多次將其作為經典投資案例，他更精準把握這家零售巨頭的成長股屬性與強護城河：Costco 以高毛利會員費為核心收入，北美會員續約率 93%、全球 90%，形成 “低價引流 — 高續約率 — 穩定高毛利現金流” 的良性循環，抗周期能力遠超傳統零售。“巴菲特更偏愛高股息、穩定現金流的傳統價值標的，而芒格更與時俱進，二者差異凸顯長期持有優質成長資產的重要性。但這也反映出，這兩個搭檔的完美互補。” 張韻稱。03. 阿貝爾不是明星基金經理而是定海神針針對市場對巴菲特接班人的爭議，張韻認為，華爾街投資圈給出清晰共識：波克夏需要的不是明星基金經理，而是能穩住兆帝國的 “定海神針”，阿貝爾正是合適人選。阿貝爾出身會計，擅長併購與實業營運，主導新能源、風電等多項關鍵佈局，投資風格穩健務實。波克夏的核心利潤來自保險與再投資業務，負責該類股的核心印度高管Ajit Jain是業績支柱，阿貝爾與其形成互補 —— 一人穩營運、一人抓投資，構成高效治理架構。作為接班人，阿貝爾的核心價值是平穩過渡、延續價值，確保波克夏在去巴菲特化後，維持財務穩健與戰略定力，避免管理層動盪帶來的估值衝擊。目前，阿貝爾負責所有非保險業務 + 全公司戰略，Ajit則負責四大保險集團 + 浮存金管理，Ajit管理的是波克夏最核心的"印鈔機"——龐大的保險帝國。1986年 Ajit加入時，浮存金不足 10億美元，如今 浮存金超過 1700億美元，於是巴菲特才能用這筆錢投資眾多如今的明星公司，產生歷史等級的複利。未來，如果說阿貝爾是波克夏的"方向盤"，那麼Ajit 就是是波克夏的"燃油箱"。對於巴菲特 “自己去世後波克夏股價或上漲” 的表態，張韻認為，目前公司管理層交接已完成風險出清，市場充分預期後，對波克夏的信心逐步回歸理性。04. “頭部集中”或轉向“選股型市場”今年，地緣風險、AI相關不確定性導致市場大幅波動，究竟後續市場何去何從？張韻認為，在中東戰事的不確定性下，美股仍創下歷史新高，部分原因在於市場依然相信戰事會以某種形式落幕，而且企業盈利也依舊強勁，投行的基本預期是2026年每股收益增長仍將高達12%。在她看來，隨著宏觀趨於穩定，市場將更關注基本面。與其他行業相比，醫療保健行業受地緣政治局勢的影響較小，使其成為一個既具防禦性又具增長潛力的方向。事實上，波克夏對醫療類股的參與並不多，但近兩年大舉建倉美國最大醫療保險公司UnitedHealth(UNH)。不過，比起這一更穩健的醫療標的，如今AI + 醫療被更多投資人視為被低估的優質賽道。例如，Natera是一家創立於2003年的臨床基因檢測平台公司，專注於非侵入性、游離細胞DNA（cfDNA）檢測技術。這家公司現在成為了宏觀投資大師德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）的頭號持倉。張韻從2018年開始投資Natera並且依然長期持有。張韻稱，AI投資已不再侷限於“賣鏟人”，被AI賦能的公司（AI enabler）成為焦點。例如，Natera 與輝達合作，用AI 基礎模型最佳化自身演算法，讓檢測模型更智能、更精準。算力加持下，其基因檢測與資料分析能力可規模化擴張（scalable），支撐業務高速增長。公司 擁有獨家資料集，資料來自海量臨床基因檢測，質量高、場景專、合規性強，競爭對手難以追趕，是 AI 模型訓練的核心資產。此外，Guardant Health (GH)也備受關注。 作為液體活檢技術的先行者，專注於精準腫瘤學。通過簡單的血液檢測來替代傳統的組織活檢，極大地改善了癌症患者的監測和治療體驗。由此可見，美股行情或將從"頭部集中"逐步演變為"選股型市場"（Stock Picker's Market），主動管理與基本面投資迎來更大的發揮空間——而巴菲特所倡導的價值投資理念，其生命力仍將延續。 (騰訊財經)

波克夏此次可能拋售的股票包括：亞馬遜、星座品牌、威瑞信、第一資本金融、維薩、萬事達卡以及克羅格。波克夏新CEO格雷格・阿貝爾波克夏・海瑟威在今年一季度可能拋售了約150億美元股票，這些股票此前均由托德・庫姆斯（Todd Combs）管理。庫姆斯已於去年12月離職，轉投摩根大通擔任投資相關職務。據《華爾街日報》周五報導，波克夏CEO格雷格・阿貝爾（Greg Abel）決定拋售此前由庫姆斯管理的股票。庫姆斯此前管理著波克夏約5%的股票投資組合，該組合總規模約3000億美元。波克夏並不披露投資組合中那些股票由那位經理負責。庫姆斯與仍在波克夏任職的投資經理泰德・韋施勒（Ted Weschler）此前合計管理約10%的倉位，董事長巴菲特負責其餘90%。目前，作為首席執行長，阿貝爾全面掌管整個投資組合，韋施勒負責約6%的持倉。阿貝爾已於去年年底接替巴菲特出任CEO。波克夏此次可能拋售的股票包括：亞馬遜、星座品牌（Constellation Brands）、威瑞信（VeriSign）、第一資本金融、維薩（Visa）、萬事達卡（Mastercard）以及克羅格（Kroger）。這些持倉的市值均不超過30億美元。庫姆斯與韋施勒通常負責波克夏規模較小的持倉，而巴菲特則掌管蘋果、美國運通、可口可樂、穆迪、西方石油、雪佛龍等大型長期核心持倉。關注波克夏的市場人士普遍猜測，亞馬遜是庫姆斯負責的標的。波克夏在去年四季度減持了近80%的亞馬遜倉位，持股量降至220萬股，這批拋售很可能就在庫姆斯12月離職後不久執行。該季度被減持的其他持倉還包括星座品牌和泳池裝置公司Pool，這也意味著它們可能屬於庫姆斯管理的股票，在其離職轉投摩根大通後被波克夏逐步賣出。網際網路域名服務商威瑞信也可能是庫姆斯負責的持倉，因為在波克夏內部他被視為科技投資專家。他很可能曾經主導了對軟體公司Snowflake的持倉——波克夏於2020年買入，並在2024年賣出。波克夏第一季度的股票出售情況將於下個月披露。波克夏預計將於5月2日發佈第一季度10-Q報告，屆時會披露其整體股票買賣情況；並將於約5月15日向外提交13-F申報檔案，與其他大型機構一同詳細披露一季度具體個股的增減持明細。市場普遍認為，韋施勒負責波克夏以下幾筆持倉：對腎臟透析服務提供商DaVita的40億美元持倉、對衛星廣播營運商Sirius XM Holdings的30億美元持倉，以及對Liberty Live Holdings的15億美元持倉（Liberty Live Holdings持有票務巨頭Live Nation Entertainment相當可觀的股份）。根據申報檔案，韋施勒個人也持有上述三家公司的股票，其中包括對DaVita約3億美元的持股。Barron's在去年12月就提出一種可能性：庫姆斯離職後，波克夏可能會拋售其管理的股票。原因是約15年前投資經理盧・辛普森離職時，波克夏也清空了他管理的多數股票；2022年收購保險公司Alleghany後，波克夏也幾乎賣出了其原本持有的所有股票。波克夏在第一季度不太可能買入大量股票，因為巴菲特最近在接受CNBC採訪時表示，當前股市並不能讓他感到興奮。這也延續了近年來的趨勢：波克夏持續淨賣出股票，買入動作較為謹慎。《華爾街日報》報導稱，波克夏不打算任命新的投資經理接替庫姆斯。這意味著阿貝爾將掌管94%的投資組合，剩餘部分由韋施勒管理。阿貝爾在2月底的年度致股東信中寫道：“韋施勒管理著我們約6%的投資資產，其中包括此前由托德・庫姆斯負責的部分組合。” (Barrons巴倫)

阿貝爾指出了波克夏的四大重倉股：蘋果、美國運通、可口可樂和穆迪，並暗示它們是永久持股，或接近永久持股；美國銀行和雪佛龍，則未進入這份名單裡。查理·蒙格幾十年來一直負責營運《每日法律新聞》（Daily Journal）這家上市法律服務公司的股票投資組合，如今該組合市值約為5億美元——而在蒙格於2023年末去世後，公司基本決定不再對其持倉做任何調整，任其維持原狀。波克夏在華倫·巴菲特於2025年底卸任CEO一職之後，可能也會對其約3000億美元的股票投資組合中的大部分採取同樣做法。蒙格不僅曾是波克夏的副董事長、巴菲特數十年的商業夥伴，還擔任《每日法律新聞》董事長長達數十年。在上周六上午發佈的首封致股東信中，波克夏新任CEO格雷格·阿貝爾明確點出了波克夏的四大重倉股：蘋果、美國運通、可口可樂和穆迪，並暗示它們屬於可以永久持有的股票，或者說接近“永久持股”。阿貝爾在談到這四家公司時寫道，它們都是“我們非常瞭解的企業，我們對其領導層高度認可，並預計它們能在未來數十年實現複利增長。我們將繼續採取這種集中的策略，在這些持倉上的操作會相對有限，不過，如果我們看到其長期經濟前景出現根本性變化，我們也可能會對某項持倉進行大幅調整。”這四隻股票佔波克夏股票投資組合的一半以上，阿貝爾還將波克夏在五家日本綜合商社中價值350億美元的持股也歸入同一類。合計來看，這九隻股票構成了該組合的三分之二。阿貝爾補充說，波克夏在少數其他公司也持有“相當規模的倉位”，在這些公司中“資本配置更加靈活多變”，而它們未來也可能成為波克夏的“核心持倉”。值得注意的是，波克夏前五大股票投資中的美國銀行和雪佛龍，並未進入這份核心持倉名單裡。過去18個月裡，波克夏已將其在美國銀行的持股大約削減了一半，降至5.17億股，市值約280億美元；雪佛龍持倉總值約200億美元。波克夏持有可口可樂和美國運通的股份已有40年或更久，持有穆迪的股份也超過20年。由於成本極低等原因，這些股票在波克夏關注者眼中普遍被視為會永久持有的股票。波克夏在20世紀80年代末買入可口可樂的平均成本約為每股3美元，而該股周五收於81美元，創下歷史收盤新高。蘋果這筆持倉大約只有十年歷史。巴菲特已將其從幾年前的峰值削減了約80%，截至2025年年末降至2.27億股。阿貝爾的表態暗示，波克夏對蘋果的持股不會再進一步削減。波克夏持有蘋果的平均成本約為每股27美元，約為當前每股264美元股價的十分之一。波克夏最初持有的10億股蘋果股票，其原始成本價約為每股35美元，但該公司似乎主要在2024年通過賣出成本較高的那部分股票，以降低出售蘋果股票所帶來的巨額稅負。從阿貝爾在信中的評論來看，波克夏股票投資組合的日常管理方式仍不明朗。阿貝爾寫道：“作為CEO，最終責任由我承擔。”不過，阿貝爾並沒有擔任投資組合經理的經驗，而且他還要全盤負責波克夏旗下50多家子公司的營運。巴菲特曾表示，缺乏正式的投資經驗並不重要，他認為只要一個人能像阿貝爾那樣評估企業，就能選股。阿貝爾寫道，巴菲特每周會有五天在辦公室，並“隨時可以提供諮詢”，就資本配置（包括股票投資）提供建議。64歲左右的泰德·韋施勒自2012年起擔任波克夏的投資經理。他和托德·庫姆斯（已於去年12月離開波克夏，前往摩根大通擔任相關投資職位）此前各自管理著估計約佔股票投資組合5%的資金，其餘部分由巴菲特管理。外界原本預計，在巴菲特卸任首席執行長後，韋施勒會在投資組合管理中扮演更重要的角色。但阿貝爾寫道，韋施勒將管理6%的投資，其中包括庫姆斯此前負責的一部分——與他過去管理的規模相比變化不大。這與波克夏在2011年聘用韋施勒時所表述的安排不同。根據2011年的新聞稿，“在巴菲特先生不再擔任CEO之後，托德和泰德——可能再加上一位經理的協助——將在屆時CEO和董事會的總體指導下，負責波克夏全部的股票和債券投資組合。”阿貝爾在信中寫道，“股票投資是我們資本配置活動的核心。”但目前尚不清楚誰將負責重大的選股決策。部分觀察波克夏的人士認為，阿貝爾出任CEO後會降低對股票投資的側重。這還有待觀察。但從目前缺少一位負責整個投資組合的日常投資組合經理，以及阿貝爾關於“永久持股”的暗示來看，未來新增股票投資，可能不再是波克夏價值創造的主要來源。那將會很引人注目，因為巴菲特在波克夏發展的最初幾十年裡，是靠成功的股票投資一步步把公司打造起來的。 (Barrons巴倫)