India will be one of the biggest casualties of AI: Ha-Joon Chang這位美籍韓裔經濟學家警告說，人工智慧將摧毀印度一直以來擅長的低價值服務業，使工業化成為當務之急，而不是過時的趨勢。2025年11月25日羅希特·伊納尼（Rohit Inani）韓裔經濟學家張夏准警告說，印度的新興產業從未真正成熟——保護主義非但沒有提升生產商的全球競爭力，反而扼殺了他們的發展。圖為張夏准於2015年1月8日在班加羅爾TERI綜合大樓發表講話。（圖片來源：K. Bhagya Prakash）4月2日，美國總統唐納德·川普在白宮玫瑰園宣佈了“解放日”關稅政策，此舉顛覆了數十年來形成的全球經濟秩序。川普表示：“這一天將永遠被銘記，因為美國工業由此重生。”為了重振美國製造業並減少貿易逆差，川普對所有進口商品徵收10%的基本關稅，此外還對特定國家加征關稅。印度最初被徵收27%的關稅，8月份，在川普指責印度購買俄羅斯原油並資助俄烏戰爭後，印度的關稅稅率被提高至50%。儘管印度商務部長皮尤什·戈亞爾向企業和出口商保證，即將與美國達成貿易協議，從而降低關稅，但世界頂尖經濟學家之一的張夏准（Ha-Joon Chang）表示，這還不夠。在接受《前線》雜誌的獨家專訪時，著有十幾本關於全球發展和產業政策書籍，並在倫敦大學亞非學院 (SOAS) 教授經濟學的張先生，談到了印度的長期經濟發展、工業化失敗的原因，以及印度如何在自動化、日益高漲的保護主義和人工智慧的威脅下繼續實現工業化。今年早些時候，針對川普的“解放日”關稅政策，您曾告訴《雅各賓》雜誌，“不應該回歸自由貿易”。對於經濟學家、政策制定者以及過去三十年間在印度和亞洲成長起來的一代人來說，自由貿易和全球化推動了經濟增長。世界為何不能回歸自由貿易呢？恕我直言，所有這些說法中都存在一些術語上的混淆。參與國際貿易，也就是能夠出口到全球市場，對經濟發展至關重要。因為作為開發中國家，你需要進口先進技術，無論是機器、中間投入品還是技術許可，而這些都需要用外匯支付。你需要賺取硬通貨。沒有國際貿易，就沒有經濟發展。但這並不等同於自由貿易。即使存在一定程度的貿易壁壘，你仍然可以出口。例如，20世紀70年代國際貿易佔GDP的比重增長速度遠高於80年代——當時貿易自由化程度很高——因為貿易壁壘只是決定貿易水平的眾多因素之一。但更重要的是，開發中國家無法通過自由貿易實現發展。我的意思是，這一點我從很多方面都闡述過——無論是歷史記錄還是理論分析。韓國在20世紀60年代初之前都是一個非常貧窮的國家。1961年，印度的人均收入為88美元，而韓國為94美元。兩國的發展水平基本相同。但當時，韓國希望在各種高科技產業——汽車、航運、電子——中佔據重要地位。當然，在發展這些產業之初，他們必須採取非常嚴格的保護措施。否則，這些產業就會被淘汰。例如，韓國開始生產自主設計的汽車時，最大的汽車生產商是現代汽車，而現代汽車如今在印度也擁有相當大的市場份額。1976年，現代汽車的產量為1萬輛。同年，福特汽車的產量為190萬輛，通用汽車的產量接近480萬輛。如果當時韓國實行汽車自由貿易，現代汽車可能一夜之間就會消失。因此，直到1988年，韓國政府不僅徵收高額關稅，還禁止進口所有外國汽車。直到1998年，他們還禁止進口日本汽車。此外，他們還提供了巨額的直接和間接補貼。這就是所謂的“幼稚產業保護”。他們通過類似的措施發展了汽車、電子、造船等眾多產業。在1991年經濟自由化之前，印度也曾採取過強有力的保護主義措施。這種做法出了什麼問題？在印度，直到20世紀80年代，保護主義一直被用來維護現有生產商的利益，而不是給予他們積累生產能力、走向更廣闊世界競爭的空間。看看印度的汽車工業就知道了。早期，印度政府認為生產高檔汽車就是向西方消費主義妥協。他們一直生產同樣的奧斯汀大使牌汽車。在20世紀50年代，這還說得過去，因為當時幾乎人人都開這種車。但到了80年代，這簡直成了個笑話。於是，他們不得不引進鈴木和其他日本汽車製造商，為印度提供更好的汽車。這種保護主義行不通。保護主義只有在用於發展本國新興產業，使其能夠出口到全球市場時才能發揮作用。當我說“開發中國家需要保護幼稚產業”時，人們會說：“那上世紀六七十年代的印度呢？” 那並非幼稚產業保護的真正含義，因為印度早期的經濟戰略使幼稚產業停滯不前。它沒有雄心壯志去推動這些幼稚產業成長，走向更廣闊的世界，與行業巨頭競爭，而韓國卻對現代這樣的公司採取了這樣的策略。關鍵在於，要推動經濟發展，需要將保護主義與積極的國際貿易相結合。在幼稚產業保護期結束後，特定產業或經濟體通常會經歷一個良性循環的製造業發展過程。這種情況並沒有發生在印度。沒錯。很多開發中國家都經歷過所謂的過早去工業化。但我認為印度根本就沒經歷過工業化。20世紀60年代初，印度製造業佔國內生產總值（GDP）的比重為14%，21世紀初上升到18%，而如今只有12%到13%。以巴西為例。到20世紀80年代中期，巴西的製造業佔國內生產總值（GDP）的約35%。而現在，這一比例僅為10%左右。這就是過早去工業化的表現。但令人非常擔憂的是，印度甚至未能維持到 2000 年代所取得的相對較低的工業發展水平。印度仍然雄心勃勃地想要成為全球製造業中心。二十年來，歷屆政府都在努力推動這一目標——總理納倫德拉·莫迪於2014年啟動了“印度製造”計畫。然而，印度卻屢屢失敗。它錯過了兩次製造業從中國轉移出去的浪潮；這些投資反而流向了東南亞。為什麼印度在工業化處理程序中屢屢受挫？我認為，歸根結底，這與政治經濟學有關。你們的商業精英不希望真正意義上的工業化。這些商業精英要麼身處金融領域，要麼即便身處工業領域，也仍然與金融資本有著非常緊密的聯絡，而金融資本不喜歡工業化，因為對他們來說，最重要的就是回報率。短期內，如果想要發展強大的工業基礎，就必須經歷一段融資受限的時期。因為如果股東不斷要求資金（以投資回報的形式），公司就沒有資金進行投資。安賽樂米塔爾無疑是印度最著名的公司之一——儘管我不知道它是否仍然是一家印度公司。但拉克希米·米塔爾是通過巧妙的併購而非研發創新技術來建立這家公司的。你們的精英們不願等待10年或15年，也不願為了提升生產能力而犧牲短期財務回報。你需要投資於工人技能、基礎設施以及研發。我查閱了印度最新的研發資料，其佔GDP的比例僅為0.6%，而經合組織（OECD）的平均水平為3%，韓國則為5.2%。恐怕印度並沒有真正致力於發展製造業。誠然，印度早期也建立過製造業，但當時並沒有融入全球經濟的雄心。後來，政府和企業也曾表示想要發展製造業，但卻沒有採取任何實質性行動，因為他們不願為了打造一個更具活力、以工業為主導的經濟體而放棄自身的短期利益。張夏准認為，印度甚至還沒有真正實現工業化。20世紀60年代初，印度製造業佔GDP的比重為14%。21世紀初，這一比例上升至18%，而如今僅為12%至13%。圖為2025年8月14日，旁遮普邦一家工廠鋼鐵加工生產線上的工人。（圖片來源：Bhawika Chhabra/路透社）極端金融化和股東資本主義將資本從生產能力中轉移出去。疫情後，印度經歷了金融繁榮，但這種繁榮似乎與實體經濟日益脫節。您的研究指出，投資佔GDP的比重是實現可持續工業化的關鍵。中國的這一比例超過40%，韓國為33%，而發展階段較低的印度則勉強達到30%。您如何看待這一現象？經濟成功並沒有什麼秘訣。最重要的指標是你是否在投資。就這一點而言，印度的表現還算不錯。但更重要的是，投資方向是否正確至關重要。你需要投資於基礎設施、教育、技能、機械和技術許可等領域。沒有這些投資，經濟增長就無從談起。印度是一個相對貧窮的國家，人均收入不足3000美元，但它仍然擁有足夠的人口和資本，可以在一些行業培育出一些重要的產業。印度擁有訓練有素的工程師和科學家。但為什麼這一切沒有發生呢？因為政府沒有採取任何切實有效的措施。您在著作中提到，國家應該在發展的各個階段發揮更大的資本配置作用。政府如何在不引發市場恐慌的情況下，將資本配置從金融市場引導至生產能力建設？當金融化程度很高時，情況會變得非常棘手，因為金融市場追求短期收益，任何會減少這些收益的因素都會遭到負面反應。應對這種情況需要結合兩方面：一方面限制金融行業的某些權力，另一方面採取有效的溝通策略。必須讓人們相信，對金融行業的限制會在中短期內導致金融利潤有所下降，但會開啟一種趨勢，促使企業加大對機械裝置和研發的投資。政府資助學生學習工程學時，必須確保他們畢業後能夠回國，而不是去美國或英國的諮詢公司或投資銀行工作。你必須採取行動來證明等待是值得的。金融行業有些人目光短淺。但是，即使在金融行業內部，許多人也意識到，在一個規模更大的經濟體中佔據較小的份額，比在一個規模較小的經濟體中佔據較大的份額要好得多。如果金融領域的大部分人相信印度正在推行的經濟戰略改革將促進長期增長，他們也會認為新戰略對他們更有利。張夏准表示，印度並沒有認真致力於發展製造業。圖為2014年9月25日，印度總理納倫德拉·莫迪與時任微型、小型和中型企業部長卡爾拉傑·米什拉以及時任商務和工業國務部長尼爾馬拉·西塔拉曼在新德里啟動“印度製造”計畫時合影。（圖片來源：RV Moorthy）印度的私營部門投資一直滯後。財政部長尼爾馬拉·西塔拉曼多次敦促企業加大投資。今年早些時候，她表示，“健康的企業資產負債表上堆滿了可被動投資的資金，而這些資金本應用於產能擴張”。關鍵就在這裡。私營部門必須投資。政府能做的畢竟有限。政府需要找到方法，引導私營部門投資於正確的行業——無論是利用公共部門銀行的金融槓桿，還是建構令人信服的投資理念，亦或是建立企業與政府之間的社會契約。每個國家都必須找到適合自己的方法，但毋庸置疑的是，必須投資於正確的領域。川普在解放日加征的關稅令懷揣工業化夢想的印度決策者們感到震驚。印度最初希望利用關稅套利，但形勢很快急轉直下。各國政府該如何應對這種貿易不確定性？川普的做法不會永遠持續下去。在美國，關稅的最終決定權在於國會。川普利用《國際經濟緊急權力法》繞過了國會，該法允許他在未經國會批准的情況下採取某些行動。但有人對此提出質疑，目前案件已提交至最高法院。未來幾個月內，最高法院可能會推翻這一決定，屆時局勢可能會發生巨大變化。即便這種情況沒有發生，明年還有中期選舉，美國經濟的通膨壓力也在不斷累積。川普在這方面非常愚蠢，因為他如果想擊敗東方大國，就應該與印度、韓國或日本結盟。然而，他卻對所有人都徵收關稅，激怒了所有人，現在美國正面臨通膨上升的困境。一種可能的情況是，通貨膨脹迅速加劇，到2026年夏季，共和黨人將感到絕望，並向川普施壓，要求其放鬆貿易保護主義。即便這種情況沒有發生，唐納德·川普也不是國王。我們不應該認為這種情況會永遠持續下去。好吧，今年對印度徵收50%的關稅。但明年很可能不會維持在50%，四年後肯定也不會是50%。印度真的能實現工業化嗎？儘管其GDP增速達到6-7%，位居全球最快之列，但考慮到該國龐大的年輕勞動力和持續存在的失業問題，這樣的增速似乎仍低於預期。在經歷了數十年維持製造業的失敗嘗試後，如今又面臨人工智慧、自動化和川普關稅帶來的衝擊，印度還能繼續將工業化作為通往繁榮的道路嗎？絕對應該。沒有那個國家能在不經歷高度工業化的情況下獲得高水平的生活。卡達等國是個例外，但即使是瑞士和新加坡這樣常被譽為服務型繁榮典範的國家，如果從人均製造業產出來看，也是世界上工業化程度最高的國家之一。瑞士的人均製造業增加值位居世界第一；新加坡則位列第二至第四之間，具體排名取決於年份。兩國都擁有強大的服務業，這得益於其繁榮的製造業。這些高附加值服務主要面向製造企業，例如工程、研發、設計諮詢、金融等等。其次，印度一直被譽為服務型發展的成功典範。但與中國過去25年取得的成就相比，這一戰略顯得微不足道。印度在一些出口導向型服務領域確實表現出色，但這些領域大多屬於低附加值行業，例如後台辦公、呼叫中心和底層軟體編碼。印度在這些領域未能實現轉型升級。你們的美國運通在那裡？你們的麥肯錫在那裡？我並不認為人工智慧會在未來五年內徹底改變世界；事實上，我對它持懷疑態度。但是，人工智慧必將對印度賴以生存的服務業造成沉重打擊。例如，人工智慧可以進行基本的軟體編碼。印度將成為人工智慧最大的受害者之一。它需要擺脫這種局面，需要實現產業化。儘管印度過去十年GDP增速強勁，但農村實際工資增長卻停滯不前。圖為2025年11月23日，西孟加拉邦納迪亞的一位農民正在芥菜地裡噴灑殺蟲劑。（圖片來源：印度報業托拉斯）印度儲備銀行前行長拉古拉姆·拉詹曾多次表示，印度已經錯失了製造業發展的良機，無法效仿亞洲工業化國家，尤其是中國，因為工廠自動化的快速發展最終將抵消其低成本優勢。他認為，印度應該優先發展服務業，將其作為主要的增長模式。他的觀點正確嗎？我沒有讀過拉古拉姆·拉詹關於這個特定主題的任何文章，但我認為他的觀點大錯特錯。如果他擔心自動化（人工智慧只是其中一種形式）的影響，那麼他更應該擔心的是印度的服務型經濟戰略。一旦人工智慧廣泛應用，這些服務業將首當其衝受到衝擊。更重要的是，沒有任何證據表明，在全球範圍內，製造業的重要性正在下降。過去50年裡，製造業在全球產出和就業中所佔的份額基本保持不變。我們只是看到製造業從較富裕的國家轉移到了中國和其他亞洲國家。這並不意味著製造業正在消失。製造業也是技術進步的源泉，因為大部分研發活動都集中於此。即使在美國和英國這樣製造業規模較小、僅佔GDP 9%至10%的國家，60%至70%的研發活動也發生在製造業。而在韓國和德國這樣的製造業大國，製造業的研發投入更是高達80%至90%。如果剔除製造業，技術進步的速度將會顯著放緩。我其實很生氣，像拉詹這樣的人，還有現在的丹尼·羅德里克，他們誤導開發中國家，讓它們相信製造業沒有未來，而可以通過服務業實現增長。面對當今工廠自動化、人工智慧帶來的顛覆性變革、日益高漲的貿易壁壘以及西方發達經濟體的保護主義，如果印度仍想實現工業化，它有那些政策選擇？印度將在很大程度上依賴國內需求。它是一個大國。中國也是一個大國，而且正如我之前提到的，中國已經採取了很多措施來增加出口——你需要出口才能維持進口更先進技術的能力。但像印度這樣的大國必須發展一些基礎製造業來滿足國內市場需求。這聽起來或許不如在美國醫院解讀核磁共振掃描結果那樣光鮮亮麗；但人們需要吃飯，需要家用電器，等等。印度必須為國內市場生產更多鞋子、牛仔褲、紡織品和家用電器嗎？沒錯！如果不能為民眾提供這些基本生活必需品，經濟增長和發展還有什麼意義？印度在某些領域，例如製藥業，擁有世界一流的實力。為什麼不利用這些優勢發展未來的產業呢？發展也需要大量的能源，那麼為什麼不發展綠色能源產業呢？有很多並不難的事情可以實現工業化。迄今為止，印度應對川普關稅政策的措施是實現失去的美國出口市場份額多元化，並加快與英國、澳大利亞、阿曼、紐西蘭等國簽署雙邊自由貿易協定。這足夠嗎？短期來看，這或許是個不錯的想法。但如果你不斷與更發達的國家簽署自由貿易協定，就會削弱自身發展新興產業的能力。例如，如果你與澳大利亞簽署自由貿易協定，就無法發展澳大利亞在全球領先的採礦裝置生產國之一的採礦裝置產業。印度公司會繼續從澳大利亞購買這些裝置，而你無法設定貿易壁壘來阻止他們。這些自由貿易協定或許能讓你更容易進入海外市場，但別忘了，這些協定會讓你的經濟停滯不前。這只是一種短期的權宜之計。 人們將印度阿達尼集團與韓國財閥相提並論。圖為2018年2月21日，高塔姆·阿達尼在勒克瑙舉行的2018年北方邦投資者峰會上發表講話，印度總理納倫德拉·莫迪也出席了此次峰會。（圖片來源：拉吉夫·巴特）莫迪的標誌性政策之一是打造像阿達尼集團這樣的國家冠軍企業。人們將其與韓國的財閥——推動經濟增長的大型家族企業集團——相提並論。但考慮到印度的政治經濟狀況，這是否會助長裙帶資本主義，從而阻礙而非加速經濟增長？我認為建立和扶持這些大型公司至關重要，它們或許不會立即成為全球性企業，但最終必將如此。然而，在建立和扶持這些公司時，必須具備相應的條件。如果我們用納稅人的錢給予這些公司各種保護和補貼，它們就必須在生產力、就業和出口方面有所作為。日本、韓國等國家和地區在這方面做得很好。例如，它們會要求外國公司在某個行業投資時，必須與當地企業成立合資企業，這樣才能激勵和促使外國公司進行技術轉讓、員工培訓等等。但作為回報，合資企業需要在十年內將本地化率從比如55%提高到85%。你需要各種各樣的條件，而且這些條件會因行業而異。作為政府，你不能只是盲目地撥款，指望他們能有所作為。有些公司會做到，但有些則不會。你們（政府）必須明確表示，這是有條件的支援——如果公司在比如10年後沒有達到預期業績，你們就會停止對他們的支援。但對於處於發展階段的印度而言，財富集中問題似乎十分嚴重。南非擔任二十國集團輪值主席國期間委託撰寫的一份報告發現，2000年至2023年間，印度最富有的1%人群的財富增長了62%，而中國同期增幅為53%。從長遠來看，你需要讓人們相信這個體制在為他們服務。這就是為什麼我們看到像川普這樣的人當選——他們根本沒有幫助普通民眾的意願，卻通過宣稱體制已經失敗、“我為你們而來”來獲取權力。不幸的是，一旦他們當選，他們就會做出傷害窮人的事情。因此，印度財富高度集中在頂層是一個巨大的問題。在一個仍有數百萬人生活在赤貧中的國家，我們需要一個真正惠及這些人的發展戰略。我明白實際情況遠比宣傳的要有限，但莫迪先生正是通過提供諸如廁所和自來水等基本生活保障而贏得了民眾的支援。即使你身處精英階層，從長遠來看，與社會底層民眾分享部分財富也符合你的自身利益。否則，他們會摧毀這個體系。政府資料分析顯示，儘管印度過去十年GDP增速強勁，但農村實際工資增長卻停滯不前。這種情況持續了十年之久。哦，哇。在各國經濟史以及國家發展歷程中，你是否發現過類似的現象？印度的一些經濟學家稱之為“一個非常令人費解的趨勢”。這就是人們過去所說的飛地式增長。已故美國經濟學家蘭斯·泰勒 (Lance Taylor) 於 1976 年撰寫了一篇關於巴西的論文，題為《比利時式印度的經濟學》(The Economics of Belindia )。當時，印度是一個非常貧窮的國家。他的論點是，巴西就像比利時疊加在印度之上：大量窮人圍繞著一些富人聚居的小島嶼。如今，印度正在變成泰勒所說的“比利時式印度”。從長遠來看，這種增長模式無論在經濟上還是政治上都是不可持續的。想想東亞國家，儘管經歷了各種糟糕的事情，它們仍然保持了增長勢頭，因為它們將增長的成果惠及了貧困人口。這些國家都進行了土地改革，而且即使福利制度規模很小，也為弱勢群體提供了大量的保護。例如，韓國直到20世紀90年代都對大型零售商店實施嚴格的限制，以保護小型零售商店免受大型競爭對手的衝擊。韓國還為中小企業保留了一些行業——豆腐生產就是其中之一；大型公司不能生產豆腐。如果你是一家在這些“受保護”行業營運的小公司，你的生活水平可能不高，但至少可以維持生計。最終，隨著快速工業化，所有這些非正規部門的人員都被納入了正規經濟體系。作為一個富裕國家，韓國的非正規經濟程度仍然很高，但至少不像上世紀六七十年代那樣，當時大約50%的人口是農民，30%到40%的人口在非正規部門工作。印度必須建立更具包容性的經濟增長和發展模式。最後一個問題，這個問題與我們剛才討論的內容無關。今年，您在《金融時報》上把經濟學教育比作“思想界的俄羅斯航空”。您認為，究竟出了什麼問題？那更多的是關於經濟學教育。很多經濟政策實際上並非由經濟學家制定。這取決於國家，但如果你去東方，你會發現所有高層決策者都是工程師和科學家。在現實世界中，經濟學的重要性遠不如表面看起來那麼高。當今經濟學的問題在於，它基本上被一種特定的理論——新古典經濟學——所主導。與其他所有理論一樣，新古典經濟學在某些方面表現出色，但在其他方面則不然。新古典經濟學最初是為瞭解釋發達經濟體中基本制度完善的市場交換而發展起來的。如果你試圖用它來理解經濟發展，它就行不通了。所有理論都是如此。凱恩斯主義理論或許非常擅長理解宏觀經濟波動和金融危機，但在試圖組織產業發展時卻無濟於事。不同的理論是為不同的目的而發展起來的。我們需要一個多元化的環境，讓不同的理論能夠以不同的方式做出貢獻。遺憾的是，一概而論地應用單一視角是行不通的。新古典經濟學家也發展出一種非常狹隘的理解現實世界的方式。一切都必須以資料為中心，一切都必須被歸類為各種指標，而對歷史、更廣泛的政治經濟學、社會因素等等的理解，充其量被視為裝飾，最壞的情況是被認為毫無用處。學生們畢業後掌握了資料分析的能力，但他們卻不理解歷史背景、政治環境以及許多其他對現實世界政策制定至關重要的因素。在這種情況下，經濟學家必然會提出一些不太切合實際的政策建議。採訪者羅希特·伊納尼是一位常駐新德里的獨立記者，他的報導領域包括經濟、商業和政治經濟。 (邸報)

這位即將退休的“奧馬哈先知”（Oracle of Omaha）已經連續五個季度減持了波克夏在美國銀行（Bank of America）的股份，但最近又增持了一家“宏偉”得多的公司的股票。從今天起一個月後，波克夏公司將迎來一個新時代。今年5月，在波克夏的年度股東大會上，億萬富翁首席執行官華倫•巴菲特宣佈，他打算在年底卸任首席執行官一職，並將控制權交給他預定的繼任者格雷格•阿貝爾（Greg Abel）。在這位“奧馬哈先知”掌舵的60年裡，截至11月26日收盤，波克夏公司A類股票的價值增長了近6,200,000%。巴菲特在致股東的年度信中以及在奧馬哈召開的公司會議上的坦誠無疑將被懷念。但僅僅因為這位波克夏的億萬富翁老闆將於2025年底退休，並不意味著他已經不再為公司近3120億美元的投資組合採取行動。根據向美國證券交易委員會提交的13F表格，自2024年年中以來，巴菲特一直是美國銀行股票的長期賣家。巴菲特拋售了近4.65億股美國銀行股票幾十年來，巴菲特對金融行業的投資感覺最舒服、最自信。銀行是美國經濟的支柱，波克夏的首席執行官曾多次表示，他不會做空美國。巴菲特也很清楚經濟周期的非線性本質。換句話說，經濟擴張期比衰退期持續的時間要長得多。儘管不可能預測經濟衰退何時會發生，但堅持到底會給投資者帶來最佳的統計獲利機會。像美國銀行這樣的公司受益於長期的增長，可以隨著時間的推移謹慎地增加貸款組合。儘管有這些長期優勢，這位“奧馬哈先知”還是連續五個季度減持了他的公司在美國銀行的股份。自2024年7月以來，共有464,781,994股股票被出售，比曾經持有的10.3億多股減少了45%。對這種拋售的合理解釋是獲利回吐。在過去10年裡，美國銀行股價上漲了兩倍多。此外，這位波克夏的億萬富翁老闆在公司2024年的股東大會上表示，歷史上較低的企業所得稅稅率可能會在未來的某個時候上升。雖然他的評論被用來解釋波克夏公司拋售頭號持股公司蘋果的行為，但美國銀行在波克夏公司的未實現投資收益中佔了相當大的一部分。令人擔憂的是，獲利了結可能無法解釋全部原因。例如，巴菲特在股票估值問題上毫不動搖。雖然他偶爾會改變一些不成文的投資規則，但當他認為自己賺不到錢時，他是不願意購買或持有股票的。2011年8月，當波克夏公司購買價值50億美元的美國銀行優先股時，美國銀行普通股的交易價格較其上市帳面價值有62%的折扣。截至11月26日收盤，美國銀行普通股的估值較帳面價值有39%的溢價。雖然從歷史上看，這筆交易並不昂貴，但很明顯，美國銀行已經不像以前那樣引人注目了。此外，我們正處於聯準會（fed）的利率寬鬆周期之中。沒有那家貨幣中心銀行對利率的變化比美國銀行更敏感。波克夏繼續減持美國銀行的股份可能表明，巴菲特認識到美國銀行未來幾個季度的淨利息收入可能會大幅下降。超過40億美元的賭注在股市處於歷史高位的情況下，華倫•巴菲特在過去12個季度（2022年10月1日至2025年9月30日）賣出的股票都超過了買入的股票，累計市值達到1840億美元，這或許不足為奇。但在這種持續的拋售中，這位“奧馬哈先知”發現了一些瑰寶。在第三季度，真正讓人驚訝的是他對“瑰麗七人組”（Magnificent Seven）成員Alphabet的買入。自2004年8月首次公開募股（IPO）以來，Alphabet的股價（包括股息）飆升了近13000%。截至9月底，Google被買入的17846,142股A股市值總計超過43億美元。Alphabet是許多業務部分的總和，其中最知名的部分莫過於網際網路搜尋引擎Google。根據GlobalStats的資料，到2025年10月，bGoogle佔全球網際網路搜尋市場份額的90%。回顧過去整整十年，Google幾乎壟斷了全球網際網路搜尋市場，其市場份額從89%到93%不等。作為尋求廣告和定向資訊的企業的明確選擇，Google獲得了強大的定價權，其母公司Alphabet也獲得了豐富的營運現金流。但這並不是Alphabet唯一佔主導地位的營運部門，它也是串流媒體服務YouTube的母公司，YouTube是全球訪問量第二大的社交網站。不斷增長的收視率和短片（三分鐘以下的視訊）的引入，增強了YouTube的廣告定價能力和對YouTube Premium訂閱的需求。Alphabet還是全球總支出排名第三的雲基礎設施服務平台Googlecloud的母公司。Google正忙於將生成式人工智慧（AI）等人工智慧（AI）功能整合到GoogleCloud中，為使用者提供服務。這些努力似乎正在加速本已強勁的部門增長率，第三季度同比增長34%。GoogleCloud的年銷售額目前超過600億美元。除了這些看似可持續的競爭優勢之外，Alphabet還擁有充裕的現金。截至9月底，該公司擁有985億美元的現金、現金等價物和有價證券，今年前9個月的經營活動產生了高達1123億美元的現金流。它是一台產生現金的機器，擁有投資高增長項目的奢侈。巴菲特也欣賞那些通過分紅和回購回報股東的上市公司。自2025年初以來，Alphabet已經花費了400多億美元回購股票，並在2024年6月首次發放了季度股息。最後但並非最不重要的一點是，Alphabet的估值頗具吸引力。當巴菲特在第三季度監督購買超過1780萬股Alphabet的A類股票時，這些股票的估值是每股預期收益的16至22倍。考慮到雅虎在網際網路搜尋領域近乎壟斷，以及GoogleCloud的加速增長，這是一個合理的預期市盈率。 (北美財經)

一覺醒來，就被波克夏（巴菲特領導的公司）的Q3持倉刷屏了。最大的資訊點是：波克夏進一步拋售蘋果，建倉了Google母公司Alphabet。消息一出，討論馬上集中在：一向對科技股持謹慎態度的巴菲特，為什麼會買Google？這個動作是出自巴菲特之手，還是另外的投資經理？我想說的是，幾個月前的Google，是價值投資和AI敘事的最大公約數。---價值投資，看重商業模式，在意護城河深不深，喜歡為「好公司、好價格」出手。Google符合這個偏好。Google產品很多（Google搜尋、YouTube、Chrome瀏覽器、Android系統、YouTube等等），海外使用者基本幹什麼都離不開Google系產品。Chrome是佔有率最高的瀏覽器，大部分手機用的是Android系統。有Chrome和Android，Google能讓使用者都用Google搜尋。這種優勢轉化為廣告收入，造就了Google強大的賺錢能力。AI敘事，重視公司的AI Capex（即為AI燒錢多不多），模型強不強，應用火不火。這兩年，AI敘事如火如荼，相關的公司漲到飛起。唯獨Google，有段時間PE不足20倍，顯著低於微軟、Meta等科技巨頭當時Google估值被壓制的原因，是“AI顛覆論”和反壟斷案的懸念。AI顛覆論，說的是AI火了以後，使用者有事都會去問ChatGPT（或者其他AI），不再用搜尋，所以Google的商業模式會被顛覆。（最誇張的說法是，Google會成為當年的雅虎。）反壟斷案的焦點，在於要不要強制分拆Chrome和Android。如果要，Google的基本面會被嚴重衝擊。現在Google估值上去了，原因是：1）“AI顛覆”鬼故事沒有應驗，市場轉頭買單“AI加成”新敘事。2）反壟斷案“高高舉起，輕輕放下”，投資者鬆了一口氣。“AI加成”新敘事，指的是Google在AI上的一系列進展——Gemini變強了，nano banana刷屏了。AI升級搜尋（AI Overview、AI Mode）以後，使用者活躍度與查詢量提升了等等。還有，Google還上調了全年資本開支至910–930億美元，繼續加碼AI和基礎設施投資。總之，全是市場喜歡聽的。反壟斷的裁決結果，沒有要求Google分拆，同時，Google還可以繼續用花錢的方式，換取它在手機裡的默認搜尋地位。（每年給蘋果一大筆錢，讓蘋果把它設為默認搜尋引擎。對Google是好事，對蘋果也是好事。）---回到Google本身，公司還是那個公司：搜尋仍是基本盤，雲與AI撐起了估值的想像力。有意思的是，同一家公司、同一個變數，僅僅半年，市場敘事就已翻轉。在全新的技術浪潮面前，過早下定論，都顯得輕率。而極端的敘事，也會催生難得的機會。 (流向CapFlow)

波克夏在第三季度大舉建倉Google，投資額高達46億美元。這是巴菲特自2019年承認“錯過Google”後的首次實質性糾錯，也是這位95歲高齡的傳奇投資人在科技股上的又一次“神來之筆”。也是對芒格的一次實質性回饋。與此同時，今天，Google發佈了被業內稱為“GPT終結者”的 Gemini3模型，直接在LMSYS競技場上刷新了人類認知的上限。一面是老巴在用“極致價值”的聰明錢瘋狂掃貨，證明AI大科技股Google並沒有泡沫。一面是代表“極致科技”的AI模型炸裂登場，無懸唸成為最好的大模型。一、波克夏為何此時買入（有可能是老巴，也可能是接班人）巴菲特買入科技股的邏輯向來苛刻：必須有無可撼動的護城河，且價格必須合理。1、“現金奶牛”的極致防禦市場曾擔心ChatGPT會殺死搜尋，但2025年Q3的財報給了空頭一記響亮的耳光：Google搜尋收入541億美元，依然保持雙位數增長。 Google通過 AI Overviews（AI摘要）不僅沒有丟失流量，反而通過在AI回答中無縫嵌入購物廣告（Shopping Ads），證明了“AI+廣告”模式的完美相容性。對於巴菲特來說，這就像當年的“可口可樂”——不管技術怎麼變，使用者獲取資訊的習慣（“搜尋一下”）沒有變。正如段永平在Q2加倉Google時所言：“商業模式是最好的護城河。” Google坐擁全球20多億月活使用者，這種“只要地球人還在上網，Google就在收稅”的生意模式，在AI時代不僅沒有被削弱，反而因為資料的獨佔性變得更強了。2、估值的“窪地”在“七巨頭”（Magnificent 7）中，Google的估值顯得格格不入。輝達、微軟的動態市盈率（Forward P/E）普遍在30倍以上。Google的市盈率僅為25倍左右。二、Gemini 3：不僅僅是模型，是生態霸權如果說Gemini 1.0是追趕，Gemini 2.0是並跑，那麼剛剛發佈的 Gemini 3 則是徹底的統治。1. 榜單之上的“降維打擊”根據Google DeepMind發佈的最新資料，Gemini 3 在LMSYS Chatbot Arena（大模型競技場）中拿下了 1501 Elo 的歷史最高分。數學與推理：在MathArena Apex中創下新紀錄，能夠像博士一樣進行“Deep Think”（深度思考）模式，解決複雜的科學難題。原生多模態：它不是“讀”文字，而是“看”世界。得益於YouTube海量的視訊資料訓練，Gemini 3 能一次性處理數小時的視訊或數百萬行程式碼（Context Window > 200萬token），這是OpenAI的資料盲區。2. 諾獎級的技術底座別忘了，GoogleDeepMind團隊剛剛拿下了2024年諾貝爾化學獎（Demis Hassabis & John Jumper），表彰他們在AlphaFold預測蛋白質結構上的貢獻。這不僅僅是榮譽，更是Google在AI for Science領域擁有獨家護城河的證明——他們的AI不僅能聊天，還能治病、研發新材料。第三、雲端的“複利機器”：TPU與增長飛輪如果說廣告是Google的“現在”，那麼 Google Cloud 就是Google的“未來”。1、增速碾壓AWS與Azure2025年Q3，Google雲業務營收同比增長 35%，達到152億美元，營運利潤率首次穩穩突破20%。 為什麼增長這麼快？因為70%的AI獨角獸都在用Google雲。當企業需要訓練AI時，他們發現Google提供了從晶片到模型的全套“自助餐”。2、TPU v6：算力戰爭的核武器在人人都給輝達“交稅”的時代，Google手裡握著一張王牌——自研TPU（張量處理單元）。 最新的 TPU v6 (Trillium) 叢集，雖然在單卡性能上與輝達Blackwell互有勝負，但在**叢集互聯（Interconnect）和總體擁有成本（TCO）上完勝。 這意味著：Google運行AI的成本，比競爭對手更低。 當AI搜尋大規模普及，推理成本成為生死線時，Google的利潤率將是最能“抗揍”的。展望：兆美金的“AI飛輪”2025年Q3，Google迎來了歷史上第一個 1000億美元營收 的季度。這是一次質的飛躍。Google已經不再是一家單純的廣告公司，而是一個由AI驅動的混合體：C端：通過Gemini重塑搜尋和Android，守住流量入口。B端：通過Google Cloud兜售算力（TPU）和智力（Gemini API）。底層：通過諾獎級的DeepMind實驗室持續輸出黑科技。 (老王說事)

波克夏公司（Berkshire Hathaway）最近提交了在華倫•巴菲特（Warren Buffett）將首席執行官的接力棒交給格雷格•阿貝爾（Greg Abel）之前的最後一次季度監管披露。當然，這家龐大的企業集團可以在2025年第四季度買賣一些股票，但這些交易的監管檔案要到明年年初才會提交——在巴菲特卸任之後。雖然巴菲特在最近一個季度再次淨賣出股票，但他和他的團隊仍然找到了幾隻他們喜歡的股票。波克夏在第三季度買入了9隻股票，其中一個是最出色的。波克夏的9筆買入波克夏在第三季度最大的一筆買入是Alphabet。截至本季度末，這家控股公司買入了這家科技巨頭超過1780萬股股票，價值約43億美元。目前還不確定是巴菲特還是他的兩位投資經理之一購買了Alphabet。然而，這位傳奇投資者在2017年表示，他後悔沒有早些時候入Google。當巴菲特在2023年底開始購買安達保險股票時，它還是一隻神秘的股票。現在沒有什麼神秘感了。波克夏在第三季度增持了近430萬股這家財產和意外保險公司的股票。波克夏團隊中有人最近特別喜歡披薩，該集團再次增持達美樂披薩（Domino's Pizza）的股份，上季度增持了約13.2%。Alphabet本質上是一家廣告公司，不過，這並不是巴菲特和他的公司在第三季度唯一一次加倉廣告公司，波克夏還購買了32,603股Lamar廣告公司的股票。波克夏還增持了美國一家大型住宅建築商的兩類股票，這標誌著巴菲特或他的一位投資經理連續第二個季度買入萊納A類和B類股票。Sirius XM Holdings最近似乎成了巴菲特最喜歡的股票之一。波克夏在第三季度將其在這家衛星廣播和播客公司的持股增加了4.2%。波克夏在最近一個季度還進行了兩筆買入，但沒有在其13F監管檔案中顯示出來。日本企業集團三菱（Mitsubishi）和三井物產（Mitsui）分別在8月和9月透露，波克夏增持了它們的股票。波克夏的這些買入比較起來如何如果你想知道波克夏在第三季度收購的股票中，那一隻在2025年迄今為止是最大的贏家，那麼顯而易見的贏家就是它。今年迄今，Alphabet的股價飆升了約50%，該公司繼續利用強大的人工智慧（AI）順風，特別是其Google雲部門，隨著客戶建構和部署生成式人工智慧應用程式而受益。不過，在今年大部分時間裡，三菱的表現都是最好的。2025年，這家日本公司的股價漲幅幾乎與Alphabet相當。不過，巴菲特並不追求勢頭，他骨子裡一直是一個價值投資者。Sirius XM的估值無疑具有巨大吸引力，其預期市盈率為7.1倍。在波克夏第三季度收購的股票中，Chubb的預期市盈率為11倍，是第二低的估值。這9隻股票在產生收入方面是如何相互比較的呢？Sirius XM以5%的遠期股息收益率位居榜首。不過，Lamar Advertising也不太落後，其股息收益率為4.8%。這些股票中最好的您可能會認為Sirius XM將是其中最好的，因為它在兩個不同的類別中排名最佳。然而，我認為波克夏在第三季度買入的9隻股票中的另一隻可能是長期來看最大的贏家，這只股票就是Alphabet。我預測人工智慧的繁榮將在未來幾年保持強勁（儘管在此過程中會有一些曲折）。在我看來，Alphabet尤其應該從越來越多地採用人工智慧中受益。該公司的Waymo部門是快速增長的自動駕駛計程車市場的領導者。我完全相信，到本十年末，這項業務將為Alphabet的增長做出重大貢獻。Google的Android XR擴展現實作業系統應該會讓Alphabet在智能眼鏡市場的競爭中處於有利地位。考慮到其Google量子人工智慧部門正在取得的進展，該公司也可能成為量子計算領域的重大贏家。在波克夏最近買入的股票中，Alphabet並不是最便宜的，股息也不是最高的。然而，巴菲特留給他的繼任者的是波克夏投資組合中的一隻很棒的新股票。 (北美財經)

2025 年三季度，波克夏 13F 檔案披露後，最重要的資訊不是蘋果繼續減倉，而是：巴菲特首次大規模買入 Alphabet（Google），建倉約 43 億美元，直接進入前十大持倉。很多人把這當成一筆“科技股增倉”，但這是完全錯誤的理解。在更深的層面上，這是一場關乎未來十年科技格局的判斷。一個老派價值投資者，在 94 歲這個年齡，依然選擇把巨額資金投入Google，背後的邏輯絕不是“追科技”那麼簡單。更精準的說法是——這是一次“平台價值的再定價”，一次“技術周期的關鍵拐點”，一種“新生態形成前的佈局”。而這一底層邏輯，與他在 2016–2018 年大舉買進蘋果時高度相似：在市場對平台價值理解不足、未來增長曲線尚未完全顯形時，於估值合理區間重倉買入。這篇文章將從五個維度，把這套邏輯完整拆開。你將看到：為什麼Google在 2025 年的地位，與蘋果當年極度類似？為什麼 AI 的發展位置剛好對應 2013 移動網際網路？為什麼Google不是“廣告公司”，而是“下一代平台”？為什麼Google的“算力 + 大模型”是未來十年的核心資產？為什麼現在買Google，是一種極高成功率的長期操作？這是一篇寫給長期投資者，也寫給真正理解技術周期的人看的文章。一、巴菲特買蘋果：一堂關於“長期平台價值”的課在正式談Google前，我們必須先看懂：巴菲特買蘋果真正買的是什麼？市場上流傳著各種誤解：“巴菲特喜歡蘋果，因為產品賣得好”、“他是被 iPhone 征服了”、“蘋果護城河是消費電子”這些解釋都停留在表面。真正的邏輯只有一個：**蘋果是一家“平台型公司”，市場卻按“硬體公司”給它估值，因此被嚴重低估。**回到當年的時間線：● 2016–2018 年，蘋果的敘事是負面的iPhone 銷量增長放緩，營收增速下降，中國市場波動，“創新乏力”成為輿論主旋律，市場給它 10–14 倍 PE（極低平台估值）。但巴菲特看見了市場忽視掉的部分——蘋果真正的護城河從來不是硬體，而是：生態系統（App Store），系統級控制力（iOS），高毛利的服務收入，極深的使用者心智與粘性換句話說：蘋果不是“賣手機的公司”，而是“掌控移動網際網路入口的公司”。市場按“硬體”估值，巴菲特按“平台”估值。這兩種估值體系之間存在巨大“認知差價”。巴菲特賺到的，就是這一筆“平台重估的價差”。二、Google在 2025 年的位置，與蘋果 2016 年驚人相似我們把兩家公司在關鍵時刻的特徵對照一下，你會發現它們幾乎一模一樣：【一張表讀懂兩者高度相似性】換句話說：Google不是“被高估”，而是“被錯誤地估值”。市場在用舊時代的敘事給新時代的平台定價。而巴菲特，就是最擅長捕捉這種“認知切換”的人。三、2025 年的 AI，確實處在“2013 移動網際網路”那個關鍵拐點這是全文的邏輯中軸線。為什麼說 AI 正處於 2013 的位置？因為這個時代同時出現了三件決定性事件：◆ 1. 成本曲線斷崖式下降2024–2025 年，AI 成本結構發生了關鍵變化：TPU v5/v6 提升訓練效率，AI 資料中心規模效應顯現，推理成本持續下降，多模態處理效率提升結果是：AI 從“貴得無法規模化”，變成“可以大量落地”。這和 2013 年雲成本暴跌推動移動網際網路爆發，是同一個邏輯。◆ 2. 使用者行為正在遷移到 AI過去的一年裡，我們看到使用者行為發生了根本改變：搜尋：從“找資訊”變成“讓我得到結論”辦公：從“寫文件”變成“讓 AI 寫”視訊：從“剪輯”變成“讓 AI 剪”程式碼：從“實現功能”變成“讓 AI 實現功能”這就是平台遷移的決定性訊號。移動網際網路的爆發不是因為“手機賣得多”，而是因為使用者行為遷移發生了。今天的 AI 也是一樣。◆ 3. 商業化路徑已經打開這是最關鍵的部分，也是真實能賺錢的拐點。Google的財報資料清晰顯示：Search 因 AI 互動而提高使用者停留時間Cloud 的 AI 基礎設施收入增速超過 30%Workspace 因嵌入 Gemini，付費率提升明顯Gemini App 月活高速增長AI 不再是“燒錢換能力”，而是正在變成“帶來收入的技術”。當“技術 → 業務 → 利潤”閉環被打通時，一個真正的科技周期就來了。四、Google的真正價值不是廣告，而是“下一代平台的底座”這段是全文最關鍵、最值得反覆讀的部分。Google的長期價值，不在於廣告，也不在於搜尋佔比。而在於兩條深護城河：① 算力體系（自研 TPU + 自建資料中心）② 大模型體系（Gemini 系列深度嵌入全生態）這兩者疊加，是未來十年科技競爭最核心的底層能力。（1）Google的算力是“自主體系”，不依賴任何外部絕大多數 AI 公司都面臨以下現實：要買算力，要租 GPU，要排隊訓練，成本不可控，推理成本決定能否商業化，擴容速度受供應商節奏影響。而Google是極少的例外：自研晶片（TPU v4/v5/v6/v7），自建全球 AI 資料中心，自建超大規模訓練體系，自主最佳化軟體棧，推理成本隨規模下降。這不是什麼“降本提效”，而是未來十年的 戰略資源控制力。誰掌握大規模訓練節奏與推理成本，誰將決定模型產業格局。Google在這點上遙遙領先。（2）Google的大模型不是單點能力，而是“生態流量訓練出來的模型”Gemini 系列的真正優勢，不是純參數，而是：它被嵌入Google的所有高頻應用：Search、YouTube、Gmail、Docs、Sheets、Cloud、Android、Gemini App每天有幾十億次真實使用在“訓練”它。這是一條只有Google有資格擁有的反饋鏈：→ 搜尋行為→ 工作流行為→ 創作行為→ 企業呼叫行為→ 視訊與內容行為全部反哺模型。結果是：Google的模型不是“在實驗室進化”，而是“在真實世界進化”。這才是真護城河。（3）算力 + 模型的深度耦合 = 平台級優勢Google能夠不斷加速迭代，因為它的鏈條是閉合的：→ 自己的算力→ 自己的模型→ 自己的產品→ 自己的使用者資料→ 自己的下一輪模型訓練沒有外部依賴。沒有供應鏈限制。沒有資料匱乏。沒有場景缺失。這就是平台型公司的力量，也是未來十年最難被覆制的結構性優勢。五、現在買Google = 在“移動網際網路兌現前”買蘋果把前面的所有邏輯壓縮成一句話：**2025 年的Google，正站在 AI 黃金十年的起點，技術周期剛進入兌現期，估值合理但未來增長曲線極陡，是典型的長期複利平台資產。**從投資角度看：周期位置正確（2013 移動網際網路同等級）、商業化正在落地（Cloud、Workspace、Search 全面開花）、護城河深度被低估（算力 + 模型）、估值合理甚至偏低、平台價值被誤讀、風險遠低於其他 AI 純模型公司、潛在收益來自“平台重估 + 新增長曲線”、巴菲特的下注進一步驗證了這點。在 AI 黃金十年剛剛開始，估值仍停留在舊時代敘事時，以合理價格買入核心 AI 平台，是未來十年最容易獲得超額收益的位置。Google，就是這個邏輯中最典型、最安全、最確定的例子。 (彼得全球科技觀察)

近日，美國資產管理規模超過1億美元的機構投資者陸續向SEC提交最新的13F報告，披露三季度所持美股股票和持倉規模。資料顯示，有“中國巴菲特”之稱的知名華人投資者段永平管理的H&H投資公司的持倉情況浮出水面。段永平的第一重倉股蘋果，本季度持倉微幅減少了0.82%（約29萬股）。這更像是一種被動“再平衡”，由於蘋果股價上漲，賣出極小部分以騰挪現金。段永平曾一度將蘋果增持到八九成的倉位，他稱蘋果完全符合他“企業文化和商業模式”的投資“審美”。但在最新一期的方略訪談中，段永平也承認蘋果股價“不便宜了”。“如果把錢存在銀行裡拿一個多點的利息的話，那你還真不如買蘋果。……它有那麼多的使用者，AI最後落地在那，不還是要在手機上嗎？蘋果將來再翻一倍兩倍三倍都是有可能的。”本季度段永平最顯著的操作是大手筆增持波克夏。8月5日，段永平曾表示，“……這個價格不貴了，希望買進來拿著，應該比標普500指數合算。”段永平三季度段永平增持波克夏181萬股，增幅高達53.53%。段永平也不止一次表達對巴菲特和波克夏的看好：“老巴找的人不會說差到那裡去，它這個文化是不會變的，它們不會是一家投機的公司，你拿著波克夏，肯定比隨便買一個共同基金要好。”段永平三季度另一筆引人注意的交易便是新買入了新買入了8萬股阿斯麥，市值約7745萬美元，排名第10。隨著這家光刻機巨頭的加入，加上原有的微軟、輝達和台積電，以及長期持有的Google，段永平在AI和半導體領域的合計佔投資組合5.77%，市值約8.5億美元。最近關於AI泡沫論的話題熱議不絕，在最新一期方略訪談中，段永平談到對AI行業、以及輝達、台積電、Google的看法。“AI這個東西我覺得至少摻和一下，不要錯過了。完全錯過了，好像有點不太合適。”“我以前也以為它（輝達）高度變化，但是後來發現它們確實很厲害，它們的生態確實很強。現在所有的人都想用別的晶片，是因為他們恐懼輝達的壟斷，AI太貴了，要花好多的錢，在軍備競賽的這些大廠，AI要趕上去你都得去買晶片。我也看了一下黃仁勳很多視訊，這個人我也很欣賞，他十多年前講的東西和今天講的東西是一樣的，他早就看到了，一直在朝那個方向做。所以你現在就不得不去想，他現在講的東西依然是他對未來的認同，所以我覺得投一點看看吧。”“台積電其實我早就知道，只是說這個行當我不懂，我覺得他們很重資產，但是現在發現了，半導體AI的這種起飛法，好像誰都逃不過台積電，它把所有人都幹掉。最近這個價格漲得太離譜了。離譜歸離譜，也沒有那麼貴，如果未來的發展真的像黃仁勳講的那個樣子，它現在的價格是有道理的。”“其實我一直都很喜歡Google，但是就是搞不懂，我現在有點懂了。但又開始擔心了，搜尋的生意會在多大的程度上被AI取代？像ChatGPT，包括Gemini本身，會取代多少搜尋，我不知道。但是總的來講，我覺得這家公司還是挺好的，所以前段時間還買了一些。”段永平1961年出生的，現年64歲。他本科畢業於浙江大學無線電系，後於1988年從中國人民大學經濟系研究生班畢業。1989年，段永平南下廣東，接手瀕臨破產的日華電子廠並任廠長，在此期間創立小霸王品牌，1995年年產值突破十億人民幣。但因與集團在股份制改革等問題上意見不合，同年他離開小霸王，成立步步高電子有限公司。在段永平的帶領下，步步高逐步發展壯大，業務涵蓋教育電子、通訊、視聽等多個領域。2001年，段永平退居幕後，移民美國，轉型為投資人，成功投資網易、蘋果、茅台、騰訊等企業，核心持倉長期聚焦蘋果、茅台、騰訊三隻標的。段永平透露，自己遵循巴菲特“20個打孔位”的投資原則，至今“10個孔還沒打完”。因此，他也被稱作“中國巴菲特”。 (深藍財經)

隨著13F披露，巨佬們最新動向來了！美國證監會網站顯示，資產管理規模超過1億美元的機構投資者公佈了截至2025年三季度末的美股持倉資料。巴菲特旗下波克夏、段永平管理的H&H投資公司、全球資管巨頭先鋒領航、貝萊德、景順集團、摩根大通、嘉信理財、富達管理與研究(FMR)、避險基金之王史蒂文.科恩、量化之王文藝復興、霍華德的橡樹資本、達利歐的橋水基金、索羅斯旗下量子基金、老虎基金、李錄的喜馬拉雅投資、Baillie Gifford、高瓴、高毅、景林、東方港灣海外基金等最新美股持倉披露。三季度，巨佬們有新動作！巴菲特旗下波克夏首次建倉Google、段永平新進阿斯麥、但斌旗下東方港灣海外基金首次買入阿里巴巴。中概股是高瓴資本三季度的主要加倉方向，新進買入百度，並增持阿里巴巴、拼多多等中概股；景林資產也加倉了阿里巴巴和拼多多；東方港灣海外基金新進阿里巴巴、博通和Astera Labs。索羅斯和其兒子旗下基金三季度分別加倉中國大盤ETF看漲期權和新建倉阿里巴巴。避險基金大佬大衛三季度加倉中國網際網路ETF。關於AI泡沫論的話題熱議不絕，尤其是“大空頭”三季度80%倉位做空AI，更是把這一話題的爭議度推到輿論的風口浪尖地步。華爾街大佬出現分歧，貝萊德、摩根大通、景順集團、嘉信理財三季度繼續加倉輝達，先鋒領航、富達管理與研究、摩根士丹利、紐約梅隆銀行選擇減持輝達。史蒂文·科恩第一重倉股是標普500指數ETF看跌期權，同時買入標普500指數ETF看漲期權和納指100指數ETF看跌期權；索羅斯新進標普500等權重ETF，橡樹資本的霍華德·馬克思三季度新進甲骨文看跌期權。直接上圖，知名巨佬們的最新持倉來了！可以【轉發+點贊+收藏】備份，後續持續更新~整理不易，大家動動發財的手，多多轉發~(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投(ETF進化論)