鮑爾在周三的新聞發佈會上回答Barron's提問時表示，“如果你去問任何一位預測人士他們對自己的預測是否有很大信心，我想他們都會坦誠地說[他們沒有信心]。”由於就業形勢惡化，美國貨幣政策的制定者終於採取了行動。美國時間周三，聯準會將利率下調了0.25個百分點，聯邦基金利率目標區間降至4%-4.25%。在這一決定的背後，是美國就業資料愈發令人擔憂的現狀。上周，美國勞工統計局（BLS）將截至3月的12個月內新增就業人數下調了91.1萬，顯示實際新增崗位不到最初報告的一半。聯準會在聲明中表示：“經濟前景的不確定性依然很高。委員會密切關注其雙重使命面臨的風險，並認為就業方面的下行風險有所上升。”但聯準會主席鮑爾同樣明確表示，這次降息並不意味著激進寬鬆政策的開始。“你可以把這次降息看作是一種風險管理措施，”他在新聞發佈會上表示，並暗示未來的行動依賴於資料，將會更加謹慎。聯準會自身的預測也體現了這種謹慎的態度。最新的“點陣圖”預測顯示，2025年將有三次降息，高於6月份預測的兩次，但這一展望也暴露出決策者之間意見不合。中位數預測掩蓋了19位與會者中10比9的微弱分歧，經濟學家稱之為“軟中位數”，這表明對於未來的路徑幾乎沒有共識。“點陣圖中的分歧反映了2025年宏觀環境的不確定性和雙向風險。我認為聯準會今天的表現非常出色，在降息時表現出了謹慎而非恐慌，”摩根大通財富管理投資策略主管伊麗絲·奧森博（Elyse Ausenbaugh）表示。鮑爾也承認，決策者們對他們的預測缺乏信心。“我認為現在是一個特別具有挑戰性的時期，甚至比以往任何時候都更難。”鮑爾在周三的新聞發佈會上回答Barron's提問時表示，“如果你去問任何一位預測人士他們對自己的預測是否有很大信心，我想他們都會坦誠地說[他們沒有信心]。”市場似乎也領會到了這一資訊。消息公佈後，美股走勢震盪，標普500指數小幅下跌，一些投資者將鮑爾關於“風險管理”的表述解讀為偏鷹派，認為降息幅度將低於市場更為激進的預期。實際的政策投票結果也出人意料地一致，11票贊成四分之一個百分點的降息，只有新任命的理事、川普總統最資深的經濟顧問之一斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）主張採取更大幅度的行動。市場此前預期會有更偏鴿派的反對意見。“聯準會在決策時更看重勞動力市場狀況的走軟，而不是關稅帶來的通膨風險，”TIAA財富管理首席投資官尼拉德里·“尼爾”·穆克吉（Niladri ‘Neel’ Mukherjee）表示。“這次降息屬於風險管理舉措，聯準會試圖從偏緊的政策立場轉向中性，因為勞動力市場面臨的風險有所上升。”鮑爾周三還重申，聯準會的獨立性不會受到政治壓力的影響。“我們現在的工作方式和以往完全一樣，”他說，“大家都在爭論，我們也在就這些問題進行很好的討論。”目前，聯準會的處境仍然微妙：在勞動力市場承壓時降息，而通膨率仍高於2%的目標。周三的決定也凸顯了未來政策空間的狹窄。 (Barrons巴倫)

聯準會可能在9月降息，並暗示未來可能有更多寬鬆政策。在這波狂熱背後，市場正面臨複雜的宏觀經濟環境。美股後期會如何？2025年8月24日，全球金融市場因聯準會主席傑羅姆•鮑爾（Jerome Powell）在傑克遜霍爾年會上的演講而掀起熱潮。由此判定，聯準會可能在9月降息，並暗示未來可能有更多寬鬆政策。這一表態被市場解讀為“火箭燃料”，推動股市、商品和加密貨幣全線上漲。然而，在這波狂熱背後，市場正面臨複雜的宏觀經濟環境：通膨壓力再起、就業市場疲軟、人工智慧（AI）驅動的經濟增長以及潛在的滯脹風險。降息風吹熱市場鮑爾在演講中明確指出，當前通膨風險偏向上行，而就業市場風險偏向下行。他表示，聯準會的雙重使命（控制通膨與促進就業）正面臨挑戰，但貨幣政策目前處於“限制性區域”，可能需要調整政策立場以應對經濟變化。關鍵語句包括：“展望與風險平衡的轉變可能需要調整我們的政策立場。”這一表態被市場解讀為降息周期的明確訊號，且不僅限於一次降息，而是可能涉及多次調整。根據市場資料，9月降息25個基點的機率已從演講前的約50%飆升至77%，且有分析預測這一機率可能在下周進一步升至80%以上。這種預期引發了市場廣泛的樂觀情緒，推動了風險資產的全面上漲。鮑爾演講後，市場迅速做出反應：標普500指數周五收盤突破關鍵點位，逼近6500點，接近歷史高點。羅素2000指數表現尤為強勁，上漲3.9%，反映了市場對中小盤股的青睞。這些公司中有40%以上未實現盈利，降息將顯著降低其借貸成本，從而推高估值。黃金價格觸及3375美元/盎司，接近突破3450美元的關鍵阻力位；白銀上漲1.97%，測試近期高點3950美元。油價也出現反彈，能源類股成為市場亮點之一。比特幣突破112美元的短期阻力位，擺脫了下行趨勢；以太坊飆升15%，創下近期新高，顯示出市場對風險資產的強烈偏好。市場表現反映了類股輪動的加速。科技股雖然仍保持強勢，但資金開始流向此前表現低迷的能源、工業和中小盤股。這種輪動表明，投資者正在重新配置資產，以應對降息周期和潛在的經濟環境變化。滯脹隱憂長期化儘管聯準會過去兩年成功將通膨控制在2%左右，但近期資料顯示通膨有抬頭跡象。根據最新資料，美國消費者價格指數在過去三個月中逐步回升，部分原因是關稅政策導致的供應鏈成本上升。例如，高盛報告指出，預計10月起大部分供應商將轉嫁關稅成本，推高商品價格。沃爾瑪等零售巨頭已警告，食品和日用品價格可能上漲。鮑爾在演講中明確表示，聯準會將暫時擱置2%的通膨目標，優先關注就業市場。這一決定引發了市場對滯脹的擔憂，即經濟停滯與通膨並存的歷史性難題。滯脹可能導致商品（如黃金和石油）表現優異，而股市長期前景可能承壓。就業市場資料顯示，美國勞動力市場正在軟化。非農就業資料修正顯示，過去一年就業增長被高估，實際新增就業人數低於預期。AI技術的廣泛應用進一步加劇了這一趨勢，許多企業通過自動化降低人力成本，導致部分行業就業崗位減少。然而，AI同時也是經濟增長的關鍵驅動力。高盛最新報告指出，美國2025年GDP增長預計達到2.5%，其中AI相關行業的貢獻佔比超過30%。例如，輝達作為AI晶片龍頭，其市值已超過3兆美元，成為市場風向標。即將於周三公佈的輝達財報預計將引發7-8%的股價波動，影響數百億美元的市值。滯脹風險是當前市場的核心隱憂。如果聯準會持續降息，而通膨未能有效控制，市場可能進入高波動期。歷史上，滯脹環境通常利多商品（如黃金、石油）和部分加密貨幣（如比特幣），但對消費品和工業類股構成壓力。標普500中的消費品和工業類股近期已出現破產申請增加的跡象，顯示經濟內部存在結構性問題。科技股分化、商品及加密資產走高科技股仍然是市場核心驅動力。標普500指數的上漲主要由科技巨頭推動，輝達、特斯拉等公司表現尤為突出。然而，科技類股內部出現分化：軟體類科技股近期表現疲軟，而硬體和AI相關公司持續強勢。與此同時，羅素2000指數的強勁表現表明資金正在向中小盤股流動。降息預期降低了這類企業的借貸成本，推高了估值。然而，中小盤股的高風險特性也意味著波動性更大，投資者需謹慎對待。黃金和白銀的上漲反映了市場對通膨和美元走弱的預期。黃金若突破3450美元，可能進一步測試3500美元以上；白銀則有望衝擊4243美元的歷史高點。石油市場也出現異動，油價避險基金的看漲頭寸降至17年低點，顯示市場對油價前景的分歧。然而，如果滯脹預期升溫，油價可能出現反彈。市場承壓回呼風險根據歷史資料，聯準會在市場接近歷史高點時降息通常對股市有利。Carson Research的資料顯示，降息後一個月市場漲跌機率為50/50，但隨後兩個月和三個月的上漲機率分別升至77%和100%。這表明，短期內市場可能繼續保持上行勢頭，但9月作為歷史上最弱的月份，可能帶來一定回呼壓力。輝達財報將是本周的關鍵催化劑。如果財報超出預期，可能推動科技股進一步上漲；若不及預期，可能引發市場調整。此外，勞動節後的市場表現通常偏弱，投資者需關注9月中旬的潛在風險。傑羅姆•鮑爾的傑克遜霍爾演講為市場注入了新的活力，降息預期的升溫推動了股市、商品和加密貨幣的全面上漲。然而，通膨壓力、就業市場疲軟以及AI驅動的經濟結構性變化為市場帶來了不確定性。未來一到三個月，市場結構的變化將決定是否進入全面牛市或陷入滯脹困境。對於投資者而言，當前市場提供了豐富的機會，但也伴隨著顯著風險。科技股和中小盤股的輪動、商品的避險屬性以及加密貨幣的高波動性都值得關注。通過靈活的資產配置和嚴格的風險管理，投資者可以在這一關鍵時期把握機遇，迎接市場的下一波浪潮。 (FT中文網)

川普上周末對墨西哥和歐盟加徵了30%關稅，但投資者似乎無視川普的關稅威脅，其依據是這些關稅最終會通過談判取消或無限期推遲。摩根大通（JPMorgan）指出，若市場認為如果川普意外堅持強硬立場，聯準會必將出手相救，這種判斷可能鑄成大錯。圖片來源：MANDEL NGAN—AFP via Getty Images德意志銀行（Deutsche Bank）警告，這種“TACO交易”（TACO指川普終將退縮）正在累積巨大風險。德意志銀行分析師亨利·艾倫告知客戶：“市場顯然未消化這些高額關稅，最終結果或僅在截止時刻揭曉，可能導致市場劇烈反應並加劇波動。”其同事吉姆·裡德持相同觀點。他對客戶表示：“平心而論，川普上月曾威脅對歐盟課徵50%關稅，相比之下當前局面已屬改善。市場普遍認為這主要是談判策略，最終稅率不太可能落地。但到了某個階段，一些人的虛張聲勢可能會被識破。當前美國風險市場逼近高位，債券市場相對穩定，川普面臨讓步壓力較小。若8月1日真的在交投清淡的假期市場開徵巨額關稅，市場反應可能相當劇烈。"高盛（Goldman Sachs）也持同樣的立場。卡馬克夏·特裡維迪及其團隊向客戶表示：“市場參與者和我們的經濟學家多預期這些關稅不會生效。經歷今年數次相同模式後，市場可能已判定當前宣佈的稅率過高而難以為繼。”瑞銀（UBS）的保羅·多諾萬同樣指出：“金融市場似乎篤定川普最終會從其最新貿易關稅威脅中退縮。”市場似乎還假設，若“TACO交易”策略失敗，聯準會必會救市。但若關稅推升通膨，聯準會將無法如市場當前預期的那樣實施降息。摩根大通的布魯斯·卡斯曼團隊預測，隨著關稅衝擊引發供給端震盪，下半年經濟將呈現“滯脹傾向”。他們上周末告知客戶：“該預測與市場定價之間出現驚人的脫節，後者預期企業盈利大幅增長且美國通膨幾無上行壓力。”該團隊表示：“我們的預測亦應視為對市場接受的‘金發姑娘情景’的挑戰。在該情景中，未來一年，美國經濟將保持穩健增長，通膨回落，且聯準會採取寬鬆政策。” (財富FORTUNE)

貿易緊張局勢將給本已放緩的經濟增長帶來進一步的下行風險。大摩預計貨幣和財政政策將有進一步放鬆。但由於財政空間有限，貨幣寬鬆政策將發揮重要作用。總體而言，政策寬鬆不足以抵消增長受到的損害。要點在我們應對即將到來的關稅帶來的不確定性的同時，我們正在關注資本支出和貿易疲軟對經濟增長的拖累。我們預計政策制定者將採取進一步的貨幣和財政寬鬆政策來應對增長動能進-步喪失的問題。然而，由於公共債務佔國內生產總值的比例較高，本輪周期的財政空間比以往周期更加有限。因此，我們預計亞洲地區各央行在本輪周期中的降息幅度將超過2018-19年。但關稅的拖累仍將超過政策寬鬆的影響，這意味著我們預計該地區的增長面臨下行風險。在本報告中，我們評估了該地區各經濟體在應對貿易緊張局勢拖累增長時，所擁有的財政空間，並強調了為什麼我們預計本輪周期中貨幣寬鬆政策將在支援增長方面發揮重要作用。寬鬆政策不足以抵消貿易緊張局勢帶來的拖累對等關稅甚至行業關稅生效的風險仍然很高。正如我們一直強調的，不確定性的增加將拖累企業信心、資本支出和貿易，給該地區的增長前景帶來下行風險。我們認為貨幣和財政政策都有應對的空間，並預計隨著增長拖累的顯現，這兩方面都將進一步寬鬆。在這種背景下，財政寬鬆政策將更加有效，因為它為總需求提供了直接支援;然而，起點高的公共債務水平和政治因素可能會限制財政刺激的程度。因此，必須通過貨幣寬鬆政策來發揮更重要的作用。事實上，我們對各央行利率路徑的預測比市場一致預期更為溫和。相對於當前的市場定價，我們對馬來西亞、韓國和台灣的利率預測仍然較為溫和，並且我們仍然認為風險傾向於利率低於我們目前的預期。事實上，與上次出現貿易緊張局勢時的2018-19年相比，我們預計各經濟體央行此次降息的幅度更大。與2018-19年的財政政策而非貨幣政策不同，預計寬鬆政策組合將更偏向貨幣政策而非財政政策。但總體而言，我們預計寬鬆政策無法完全抵消貿易緊張局勢對經濟增長的拖累。即將到來的增長拖累:美國政府繼續釋放訊號，表示將於4月2日提議徵收對等關稅。政府高級官員的最新評論表明，4月2日可能會針對特定經濟體徵收關稅;此輪行動可能不包括行業關稅。美國財政部長貝森特(Scott Bessent)表示，重點關注的經濟體是那些“存在大量關稅和其他壁壘”的經濟體，並且是“佔我們貿易量巨大份額的15%的國家”。鑑於亞洲有10個經濟體對美國存在貿易順差，其中7個經濟體位列對美國最大雙邊貿易順差前10名，這確實意味著亞洲將面臨貿易緊張局勢加劇的風險。雖然除中國外的亞洲經濟體或許能夠滿足美國政府的要求並達成協議，但情況可能是關稅先上調，然後談判後再下調。此外，川普總統繼續表明不久還將宣佈對汽車、半導體和醫藥產品等部分行業徵收關稅。我們認為，這一切都增加了政策環境的不確定性，而這種不確定性將拖累資本支出和貿易，對增長前景構成下行壓力和風險。亞洲地區的政策制定者將如何應對增長的下行風險?我們預計貨幣寬鬆政策將多於財政寬鬆政策:在增長放緩並面臨下行風險的背景下，我們預計政策制定者將放寬貨幣和財政政策。雖然我們的利率預測比市場一致預期更為溫和，但我們仍然認為風險傾向於降息幅度超過我們目前的預期。聯準會在短期內可能會限制亞洲的貨幣寬鬆空間:該地區近90%的經濟體的通膨率一直低於央行設定的目標/舒適區，且幾乎所有經濟體的央行都將徵收關稅和相關的不確定性視為增長拖累，並將加劇通縮力量。但是，他們在短期內可以採取的行動將受到聯準會的限制。在本輪周期中，儘管聯準會已累計降息100個基點，但除日本外的亞洲地區的名義政策利率總體仍明顯低於美國。在本輪經濟周期中，十分之七的經濟體的政策利率都低於美國，很多經濟體還是歷史上首次出現這種情況。現在聯準會已進入暫停加息模式，這可能會對亞洲的降息步伐構成一些限制，儘管我們也注意到近期美元匯率的環境更為有利。但我們認為本輪降息的次數比2018-19年更多:累計而言，我們仍然預計本輪降息的總規模將超過2018-19年，也超過市場共識目前對某些經濟體的預測(我們注意到市場定價和市場共識正與我們的趨同)。目前來看，我們對馬來西亞、韓國和台灣的政策利率預測仍比市場預期更為溫和。此外，政策利率前景面臨的風險傾向於降息幅度超過我們目前的預期。財政政策受到較高的債務比率和政治動態的制約:雖然積極運用財政政策可以通過為增長提供直接支援，有效解決需求不足的問題，但現實情況是，與上一輪貿易緊張局勢相比，政策制定者此次的“火力”較小 --因為除了台灣，各經濟體的公共債務比率比2017年高出了3-37個百分點不等。特別是，與2017年相比，中國、泰國和菲律賓的債務比率顯著升高。與此同時，政治動態也可能限制積極財政政策應對增長下行的空間。考慮到這一背景，我們目前預測該地區的財政赤字將溫和擴大:2025年擴大40個基點，而2017-19年擴大1.1個百分點。可以肯定的是，一些經濟體的目標是在2025 年鞏固財政赤字，但隨著貿易緊張局勢的爆發以及隨之而來的增長拖累成為現實，這些動態可能會發生變化。評估亞洲前景的框架在考慮亞洲各個經濟體的前景時，我們認為應該使用以下框架:1.貿易敞口:商品出口占GDP的比率是最重要的指標--它決定了經濟體的貿易導向程度。這使我們能夠評估那個經濟體將面臨更大的增長下行壓力，因為我們認為資本支出放緩和貿易周期是更強大的關稅傳導管道。2.特定經濟體的關稅風險敞口:正如我們曾經發表的觀點，這取決於a)經濟體是否對美國存在可觀的貿易順差，b)相對美國徵收關稅的差異值，以及c)是否存在非關稅壁壘，從而存在對等關稅風險。我們還考慮了經濟體對部分行業關稅的敞口。3.原有宏觀形勢:經濟體自身因素，即其內需強度是否足夠抵消外部拖累--確定經濟體是否擁有強大的內需實力或財政和貨幣政策空間，以幫助抵消貿易緊張局勢帶來的拖累。根據上述三個因素，我們將亞洲地區分為三組:個別經濟體的政策前景(智通財經APP)

摘    要 隨著聯準會的政策轉向，市場普遍預期未來12個至18個月內將迎來更多寬鬆政策 9月19日，在聯準會四年來首次降息且大幅降息50個基點的次日，投資者以高漲的熱情積極反饋，形成了全球性的股市狂歡。 多位華爾街投資者對《財經》表示，聯準會異乎尋常的舉措凸顯了兩大勝利，一方面，聯準會通過將聯邦基金利率從2022年3月的近零利率提高到2023年7月的 5.3%，遏制了40 年來的最高通膨；另一方面，經濟放緩，通膨回落，卻沒有出現數百萬人的失業大軍，這是罕見的經濟“軟著陸”——至少到目前為止是這樣。