2025年上半年，香港保險新單保費1737億港元，同比暴漲50%。匯豐306億、恆生217億、友邦184億，前三家吃掉了將近40%的市場。市場火了，問題也來了：到底選那家？很多人的第一反應是上網搜排名。匯豐人壽第一、恆生保險第二——這兩家都是銀行系保險公司，客戶主要是香港本地人在銀行網點買理財型保單。內地人去香港買保險，大多走的是代理人管道或者經紀管道，銀行管道的排名只能作為參考。按2025年上半年代理和經紀管道的標準保費統計，真正服務內地客戶的前五是：友邦、保誠、中國人壽海外、宏利、安盛。這個排名跟網上流傳的完全不一樣。知道排名有用，但排名靠前不代表適合你。友邦、保誠、宏利、安盛，業內叫“老四家”，都是百年老店，都有全球評級背書，但風格完全不一樣。友邦最穩，分紅實現率常年99%，適合求穩、第一次買港險的人。保誠是英式分紅，前期慢後期猛，50年IRR能到7.2%，適合做養老金、財富傳承這種超長期規劃。宏利回本最快，主打產品6年回本，適合5到15年內要用錢的，比如子女教育金。安盛全球化配置能力最強，支援9種貨幣轉換，適合有跨境配置需求、能接受一定波動的人。同樣是儲蓄險，選錯了公司，結果差很多。比如你買保誠做10年後的教育金，前期收益其實不如宏利；你買宏利做30年後的養老金，後期收益又不如保誠。產品沒有好壞，只有合不合適。香港保監局官網資料怎麼判斷一家公司靠不靠譜？看分紅實現率。2025年，香港保監局強制要求所有保險公司披露分紅實現率資料，還要上線一站式比較平台。以前保險公司可以畫大餅，現在演示歸演示，實際兌現多少一目瞭然。選保司的時候，一定要看它過去5年的分紅實現率，尤其是你想買的那款產品，這個資料比排名重要得多。說了這麼多怎麼選，核心問題還是：你到底需不需要配置香港保險？以下幾類人建議趁早考慮：第一種情況是資產過於集中在人民幣。房子、存款、理財全是人民幣計價，一旦匯率波動，整個家庭資產都在晃。放一部分錢到美元或港元計價的資產裡，不是賭匯率漲跌，是對衝風險。第二種是內地利率越來越低，錢不知道往那放。2025年一年期定存利率已經降到1.1%左右，餘額寶收益也就1%出頭。香港儲蓄險長期預期收益5%-7%，雖然是非保證的，但頭部公司的分紅實現率常年在95%以上，比內地很多理財產品靠譜。第三種是有子女教育規劃。孩子未來七八年後要出國讀書，這筆錢需要確定性。放在股市裡自己睡不著覺，放在銀行裡又跑不贏通膨。儲蓄險的好處是強制儲蓄、長期複利、到期有一筆確定的錢可以用。第四種是想做養老金或者財富傳承。30年後退休、50年後傳給下一代，這種超長期的錢最適合放在分紅險裡。時間越長，複利效應越明顯，保誠這種後期爆發型的產品，50年IRR能到7%以上。核心邏輯就一句話：不把雞蛋放在一個籃子裡。單一資產漲的時候你可能賺得少一點，但跌的時候你也不會全軍覆沒。想要穩住資產，不同情況適合的保險方案也不同。歡迎來聊一聊，免費一對一分析你的情況。我每年幫助上千粉絲成功配置資產，相信一定能幫到你。 (滬港紀老闆)

2026年1月8日，香港灣仔合和酒店的會議廳內，空氣中瀰漫著複雜的情緒。當恆生銀行獨立非執行董事鐘郝儀宣佈，匯豐控股私有化恆生銀行的議案以85.75%的贊成票獲得通過時，台下近400名小股東中，有人輕輕鼓掌，有人低頭嘆息，更有白髮股民悄然拭去眼角的淚水。“心情好似嫁女一樣。”一位持有恆生股票超過三十年的鐘姓股東聲音微顫地向記者說道。他手中的股票，從青春年少陪他走到兩鬢斑白，如今卻要在資本的意志下“出嫁”，成為匯豐家族的全資成員。這場價值1060億港元的私有化交易，是一場跨越一甲子的資本“聯姻”終章，不僅是香港金融史上金額最龐大的銀行私有化案例之一，更標誌著一個時代的終結——自1972年起在聯交所掛牌逾半世紀的恆生銀行，將於2026年1月27日正式撤下股票程式碼“0011”，結束其作為上市公司54年的歷史旅程。這是一場始於1965年、跨越61年的資本故事最終章。那年，香港銀行業危機中，匯豐以“白武士”之姿取得恆生51%控股權；如今，在一個完全不同的金融時代，它選擇以全資擁有的方式，將這位曾經的“華資銀行之光”完全納入懷中。私有化獲高票通過，是終結，更是新開始高票通過背後的數字與法律邏輯2026年1月8日上午10時30分，恆生銀行法院會議準時開始。根據會後公佈的聯合公告，共有1,463,860,421股參與投票，其中贊成票達1,424,322,294股，佔比高達97.3%。若按《收購守則》規定的“無利害關係股份”計算（即排除要約方及相關人士持股），贊成比例為85.75%，遠超過法律要求的75%門檻，反對票僅佔無利害關係股份的5.94%，低於10%的否決線。“在法律層面上，155元的私有化每股作價不能再提高。”面對股東“可否畀多啲”的呼聲，主持會議的鐘郝儀溫和而堅定地回應。她透露，私有化作價在商討過程中其實經歷了三輪提價，但具體幅度“今日明日也是秘密”。獨立財務顧問新百利融資董事總經理王思峻則從專業角度解釋定價邏輯：“每股155元私有化作價反映的市帳率為1.8倍，高於香港銀行同業的0.3至1.2倍範圍。”對於股東提及的2001年道亨銀行退市案例，他強調歷史背景不同不可簡單比較，“創興銀行2021年退市時正值疫情，市況處於極低水平，因此溢價較高，但當時方案的市帳率低於1倍。”“兩個品牌，兩家銀行”的未來承諾私有化通過後，最令市場關注的莫過於恆生品牌的未來。對此，匯豐與恆生管理層給出了明確承諾。“今後匯豐及恆生仍是兩家銀行、兩個品牌，兩大銀行各自擁有獨立牌照，並設有分開的分行網路。”鐘郝儀在會上向股東保證，甚至以輕鬆的語氣補充道：“繼續有蛇宴，繼續派利是封。”這番話引來台下陣陣會心的笑聲。蛇宴——這個恆生銀行每年為員工及貴賓客戶在其頂樓舉辦的傳統活動，以招牌蛇羹聞名，早已成為這家華資銀行人情味與企業文化的象徵。香港上海匯豐銀行主席王冬勝在私有化通過後撰文強調：“私有化建議並非要抹去兩家銀行之間的差異，亦非為滿足短期回報，而是強化互補優勢，釋放更大協同效應。”他表示，匯豐作為恆生控股股東60年，對這個品牌引以為傲，承諾將保留恆生的獨立品牌、企業管治、客戶基礎及獨立銀行牌照。協同效應與市場預期從市場反應看，自2025年10月9日匯豐提出私有化方案以來，截至2026年1月8日，恆生股價從119港元升至153.9港元，累計漲幅29.33%；同期匯豐股價也從110.6港元升至124.3港元，上漲12.39%。這一表現被市場視為對私有化方案的積極回應。有分析師指出：恆生未來盈利將合併入匯豐計算，料為匯豐帶來長遠效益。也有證券界人士認為，雖然之前有意見指收購價“太貴”，但“爛船都有三斤釘”，恆生持續盈利且穩定配息，對匯豐有利；此外，將來仍有機會可以再分拆上市。”《一波說》注意到，按照時間表，恆生股份最後交易日為2026年1月14日，高等法院將於1月23日就認許計畫進行聆訊，計畫於1月26日正式生效，1月27日撤銷上市地位。股東將在2月4日或之前收到每股155港元的現金對價。心情如嫁女！老股東的不捨與恆生的歷史迴響“家的感覺”：一代人的金融記憶在1月8日的股東會上，情感比數字更加觸動人心。“以前恆生職員服務親切周到，恆生分行給予我‘家的感覺’，是當時其他銀行所不及。”鐘姓股東回憶道，眼神中閃爍著往日時光，“職員甚至會記得客戶姓氏，讓人倍感親切。”對他而言，恆生不僅是一家銀行，更是香港市井生活的一部分，承載著這座城市從戰後復興到國際都會轉變的集體記憶。同樣持有恆生股份四十年的郭先生坦言，自己因“情意結”及“唔捨得”投下了反對票。“匯豐可以就商業房地產壞帳去救恆生，但私有化或會影響恆生本土品牌的獨立性。”他的擔憂代表了一部分老股東的心聲——他們珍惜的，是恆生作為華資銀行的獨特身份與本土情懷。最令人動容的，或許是從學生時代開始持股的何先生。“好失望，”他直言，“原本打算‘攬住佢攬到死個日喇’。”他本計畫將最後兩張股票“聯起佢擺牆度做紀念物”，私有化打亂了他的退休計畫，也帶走了一種情感寄託。然而，他對恆生的信任依然堅定：“銀行使咩驚啫？佢一定計得贏我哋嘅。”這些樸素的話語背後，是一個時代的投資哲學——長期持有，情感連結，將投資視為與企業共同成長的旅程。套現之後的迷茫與選擇私有化意味著股東必須與持股告別，而對於許多以恆生股息作為重要收入來源的退休人士而言，這更是一個現實的財務規劃挑戰。持有六萬多股的羅先生坦言，私有化打亂了他的養老計畫，暫未想好套現後的資金去向。年過七旬的李先生則在恆生上市時已持有股份，他認為155港元的作價太低，“最少應按8倍市帳率出價”。儘管他也持有匯豐股票，但認為目前股價過高不考慮加倉，計畫將資金轉投美元定期存款。當然，也有股東持更為務實的態度。持貨逾十年的何先生表示，雖然以約140港元買入僅獲微利，但他認為“買股票無必賺”，套現後將轉買高息股。從恆生股價10元時持有至今的鐘女士則直言“要錢啊嘛，要錢緊要”，對品牌變遷看得頗淡。面對股東們的失落，鐘郝儀在會上溫情而巧妙地回應：“或者可以套現恆生股份，然後買多一間屋畀母親收租！”她建議股東可善用資金，尋求更理想回報。恆生簡史：一部香港金融發展的縮影要理解這份不捨的厚重，必須回溯恆生近一個世紀的傳奇歷程。1933年，香港上環永樂街70號，一家小型找換店悄然開業。林炳炎、何善衡、梁植偉、盛春霖四人創辦“恆生銀號”，取“永恆生長”之意。那時的香港，正從全球經濟大蕭條中緩慢復甦，華資金融機構在洋行林立的縫隙中艱難成長。1952年，恆生註冊為私人有限公司，逐漸從銀號轉型為現代銀行。六七十年代的香港經濟起飛，恆生以“服務大眾”為宗旨，推出“置業貸款”等創新服務，成為普通市民實現“居者有其屋”夢想的重要推手。1965年，香港銀行業危機爆發，擠提風潮席捲多間華資銀行。危急時刻，匯豐以5100萬港元取得恆生51%控股權，這筆交易後來被形容為“香港金融史上最划算的買賣之一”。恆生保住了，但控制權易手。1972年，恆生銀行在香港交易所上市，股票程式碼“0011”。上市首日，股價即較發行價上升超過30%，成為市場熱捧的藍籌股。整個七十年代，恆生與香港一起騰飛，其“磚頭銀行”的形象深入人心。1985年，恆生跨過羅湖橋，在深圳設立代表處，成為改革開放後最早進入內地的外資銀行之一。2007年，恆生銀行（中國）有限公司成立，標誌著其內地業務進入全新階段。從戰前的小銀號，到戰後的華資銀行標竿；從1965年危機中的被拯救者，到七十年代後的藍籌明星；從立足香港，到擁抱內地市場——恆生的歷史，幾乎就是香港現代金融業發展的縮影。華資銀行的最後榮光？恆生的私有化，在某種意義上標誌著一個時代的終結——那個華資銀行與英資銀行並駕齊驅、各具特色的香港金融黃金年代。六七十年代，香港金融市場呈現多元生態：匯豐、渣打等英資銀行服務跨國企業與高端客戶；恆生、東亞、永隆等華資銀行則深耕本地社區，以靈活親民的服務贏得普羅大眾青睞。恆生更以創新的“香港式服務”聞名：率先延長營業時間、推出女性專櫃、建立親切的客戶關係。這種差異化競爭塑造了香港銀行業的獨特生態，也讓金融服務真正滲透到社會各階層。老股東們懷念的“職員記得客戶姓氏”的服務，正是那個時代華資銀行生存智慧的體現。隨著時間的推移，全球金融一體化、科技革命以及市場結構變化，銀行業的競爭邏輯發生根本轉變。規模效應、科技投入、跨境協同變得愈發重要。在此背景下，恆生雖保持盈利，但面對數位化轉型壓力和息差縮小挑戰，獨立發展的空間逐漸受限。匯豐集團行政總裁艾橋智在私有化通過後表示：“股東投票的結果充分反映大家對恆生銀行業務，以及對其成為匯豐集團全資附屬公司後能夠開啟的發展機遇充滿信心。”這或許揭示了資本市場的理性選擇：在當今金融環境下，融入全球網路可能比堅守獨立地位更能確保長遠競爭力。告別與新生2026年1月14日下午4時10分，港交所交易系統將記錄下恆生銀行（0011）的最後一筆成交。十天後，這只陪伴香港投資者54年的藍籌股將正式告別公開市場。對老股東而言，這是一場充滿不捨的告別。他們失去的不僅是一項投資，更是一段青春記憶，一種情感連結，一份對“華資銀行榮光”的緬懷。那個會請客戶吃蛇羹、派利是封、記得你姓氏的銀行，將以另一種形式存在。對恆生品牌而言，這或許不是終結，而是轉型。在匯豐的全球網路中，它可能獲得新的發展資源與協同優勢，在保留品牌特色的同時，迎接數位化時代的挑戰。對香港金融業而言，這標誌著一個篇章的結束。華資銀行獨立發展的黃金時代漸行漸遠，全球整合與本地特色的平衡將是永恆課題。“心情如嫁女”，那位老股東的比喻如此精準。嫁女固然不捨，但也寄託著對未來幸福的期盼。恆生“嫁入”匯豐，帶走了一個時代的記憶，也開啟了一段新的旅程。在資本的邏輯與情感的糾葛之間，在歷史的厚重與未來的期許之間，這樁千億港元的私有化交易，最終成為香港金融史上一頁複雜而動人的篇章。正如匯豐銀行主席王冬勝所承諾的，私有化是“以信念、耐性，以及承擔為基礎的長遠投入”。恆生的故事，從1933年永樂街70號的小小銀號開始，歷經戰火、危機、成長與輝煌，如今將在匯豐的全資擁有下書寫新頁。這不是消失，而是演變；不是告別，而是傳承。當未來的某一天，恆生銀行的客戶再次接過那封熟悉的利是封，或是在頂樓宴會廳品嚐那碗溫暖的蛇羹時，他們所體驗的，將是跨越世紀的品牌溫度，在一種新的形態下，繼續生長。 (一波說商業實驗室)

2025年，是港股市場全面回暖的一年。回望2021年至2024年，港股市場堪稱歷經“寒冬”，其間恆生指數一度下跌超50%，持續的“殺估值”行情讓市場悲觀情緒蔓延。經過2024年下半年的蓄勢，“9·24”行情火爆啟動，2025年初DeepSeek的橫空出世更是瞬間啟動了港股市場，讓全球重新審視中國科技資產的價值。這種由技術突破引發的產業景氣預期，迅速傳導至資本市場各環節，為港股的全面反攻奠定了堅實基礎。這一輪反攻不僅推動港股市場估值重構，更在IPO、再融資、二級市場、互聯互通等多個維度創下歷史紀錄。尤其是在香港交易所的交易大堂中，2025年以來鑼聲不斷。香港交易所集團行政總裁陳翊庭評價稱，2025年是全球投資者紛紛重返香港市場的一年，中國內地和亞洲的創新發展為市場注入源源不絕的活力。一系列上市改革以及“科企專線”吸引了不少創新公司來港上市，互聯互通機制則繼續為連接中國內地與國際資本市場發揮著獨特的橋樑作用。IPO規模重返全球第一1. 2026年IPO規模有望超3000億港元自2018年至2021年的IPO高峰期後，近幾年港股市場的IPO表現一直較為疲軟。2021年，港交所IPO融資規模高達3313億港元，但在2022年、2023年和2024年，則分別僅有1046億港元、463億港元和881億港元。而在今年，在寧德時代等一批大型IPO的帶動下，港股IPO規模持續高歌猛進，預計2025年港股全年IPO規模將達到2863億港元，重返全球第一。此前的2015年、2016年、2018年和2019年，港股IPO規模曾雄冠全球。德勤資本市場服務部預測，在目前超過300宗上市申請個案的名單支援下，2026年全年，香港新股市場將有約160隻新股發行，總融資不少於3000億港元。2. 8家公司融資超百億港元2025年港股IPO規模能夠重返全球第一，離不開寧德時代、紫金黃金國際等大型IPO的助力，二者分別為今年全球第一大和第二大IPO。Wind資料顯示，2025年港股前十大IPO中，有8家公司超百億港元。值得注意的是，在這些大型IPO中，“含A率”極高，不少都是A股公司赴港上市或分拆而來。在前十大IPO中，有6家都是A股公司，紫金黃金國際則是由A股公司紫金礦業分拆而來。3. 破發率持續降低，打新賺錢效應凸顯在2025年，港股IPO不僅有量的提升，IPO質地同樣不俗，IPO破發率創近年新低，打新賺錢效應凸顯。整理Wind資料顯示，2025年是最近5年港股IPO破發率最低的一年，破發率為28.83%。今年港股IPO破發率較低，一方面是受市場行情所帶動，另一方面則是因為今年8月港交所正式實施的新股定價機制改革，通過減少對散戶投資者份額分配的方式，加強機構投資者的定價權所致。不過，今年11月以來，港股IPO破發又有抬頭跡象，12月22日上市的明基醫院等4家公司全部破發，股價跌幅最高者接近腰斬。4. 新股認購誕生多個紀錄在明星公司紛紛上市以及巨大的賺錢效應之下，港股市場在新股認購方面誕生了多個紀錄。比如創業板新股金葉國際集團以11465倍的超額認購倍數，創下港股歷史最高超購紀錄，成為首個超購破萬倍的新股；蜜雪集團以1.84兆港元的凍資規模（孖展貸款）超越快手，成為港股IPO新晉“凍資王”，其公開發售超購倍數亦達5258.21倍，堪稱現象級IPO。再融資規模超3000億港元1. 再融資數量創近年新高作為香港資本市場的重要一環，擁有閃電配售等制度的再融資市場在2025年同樣是快速復甦，且融資規模已超過IPO規模。Wind資料顯示，2025年港股再融資規模達到3166億港元，遠超2022年至2024年的規模，甚至接近過去三年的總和——3181億港元。同時，在再融資的項目數量上，2025年的再融資項目達到560個，遠超過去數年的均值。港股再融資市場的火爆並非偶然，背後有著多方面的因素驅動，其中港股市場的回暖是一個極為重要的原因。這是給予上市公司再融資的窗口，充實資產負債表，為未來的擴張做好準備。如果上市公司在市場高漲時進行配售，一方面更易獲得超額認購，另一方面公司能夠以較低的折扣率配售，降低公司的融資成本及對原有股東的攤薄效應。2. 比亞迪、小米領銜十大再融資項目在港股這一輪再融資熱潮中，目前一些所在行業景氣度較高的龍頭企業的參與尤為引人注目。在前十大再融資項目中，小米集團以每股53.25港元的價格配售8億股，融得426億港元用於加速業務擴張、研發和一般企業用途。比亞迪則是以每股335.2港元的價格配售近1.3億股H股，融資435.09億港元。值得注意的是，港股極為便利的配售制度也讓上市公司能夠在有融資需求時迅速完成融資。以小米集團為例，3月25日公告，3月27日就已完成配售，該公司採用了“先舊後新”的配售方式，這種方式的主要優點在於快，無需漫長的監管審批並縮短了融資流程，特別適合在股價高位時快速實施融資。股指表現位居全球前列1. 恆生指數年內漲幅排名居前2025年全球股市風雲變幻，港股市場憑藉強勁表現脫穎而出，成為全球資本市場的焦點。截至12月23日收盤的年內漲幅，恆生指數為28.49%，恆生科技指數為22.85%，國企指數為22.28%。與全球主要股指相比，恆生指數年內漲幅排名居前。韓國綜合指數以71.59%的漲幅位居榜首，巴西IBOVESPA指數以33.40%的漲幅緊隨其後，恆生指數 28.49%的漲幅，雖不及韓國綜合指數和巴西IBOVESPA指數，但在全球主要股指中處於靠前地位。2. 創新藥等領域股票漲幅居前2025年，港股市場呈現顯著的結構性分化特徵，創新藥、有色金屬及半導體等類股成為年度投資主線。截至12月23日，港股通漲幅前10名股票中，醫藥生物類股獨佔4席，有色金屬類股貢獻3席，通訊、電力裝置與電子類股各佔1席。其中，藥捷安康以950.95%的年內漲幅位居港股通漲幅榜首，總市值達548.51億港元。若以年內最高價679.50港元計算，藥捷安康的年內漲幅曾超50倍，總市值最高接近2700億港元。藥捷安康是一家臨床階段生物製藥公司，專注於腫瘤、炎症及心臟代謝疾病的小分子創新療法，以18A章規則在港股上市。榮昌生物、三生製藥、百奧賽圖等年內漲幅也在數倍以上。在金屬價格大幅攀升的背景下，中國黃金國際、洛陽鉬業、五礦資源等有色金屬類股今年來的漲幅均在2倍以上；華虹半導體年內漲幅達230.02%，位列電子類股漲幅首位。多方力量支撐港股走強1. 南向資金助推港股走強2025年，是南向資金流入港股市場最為瘋狂的一年。截至2025年12月23日，南向資金年內淨買入港股市場的金額接近1.41兆港元，刷新了南向資金年度淨買入港股金額的歷史紀錄，同時，這一資料也接近過去三年的總和。其中，2024年南向資金淨買入港股8078.69億港元，2023年淨買入3188.42億港元，2022年淨買入3862.81億港元，三年合計淨買入15129.92億港元。在此情況下，南向資金已累計淨流入港股市場近5.11兆港元，刷新歷史紀錄。這一資金規模不僅為港股市場提供了充沛的流動性，更顯著增強了內地投資者對港股市場的定價權。截至三季度末，港股通持倉市值已突破6.3兆港元，佔港股總市值的12.7%。2. 回購金額超1700億港元與南向資金相呼應的是，在港股市場估值得到修復的背景下，上市公司的回購熱情依然較高。自2022年以來，上市公司已連續四年回購金額保持在千億港元以上。Wind資料顯示，截至12月23日，年內已有261家港股上市公司進行了股票回購，其間累計回購股份75.41億股，回購金額為1759.36億港元，僅次於2024年創下的2655.13億港元歷史峰值。港股回購具有明顯的“頭部效應”。以2025年以來的回購情況來看，前十大公司貢獻了超85%的總金額。其中，騰訊控股年內回購金額達774.94億港元，居首；匯豐控股回購302.57億港元，僅次於騰訊控股；友邦保險回購176.93億港元，排名第三。此外，小米集團、中國宏橋、中遠海控等公司也進行了數十億港元回購。3. 分紅近1.46兆港元創新高年內港股市場分紅活躍，為紅利資產提供了強力支撐。Wind資料顯示，截至目前，年內已有978家上市公司實施了1490次分紅，合計分紅金額近1.46兆港元，超過2024年全年水平。自2021年以來，港股市場已連續5年分紅金額站上兆港元關口。從結構來看，港股通高股息標的成為分紅主力。Wind資料顯示，2022年至2024年，30家港股通高股息成份股的分紅金額分別為1.01兆港元、0.91兆港元、1.08兆港元，佔比分別為81.84%、66.67%和73.80%。行業分佈上，金融、能源、公用事業等是傳統高分紅類股，香港中華煤氣、匯豐控股、電能實業等老牌企業保持長期分紅傳統，“中特估”背景下的中國移動、中國海油等分紅穩定性也持續增強，部分企業還提高了分紅比例，成為分紅“新主力”。退市處理程序在加快港股今年的退市處理程序加快。Wind資料顯示，2025年內已有61家公司退市，揮別港股市場。其中，30家被取消上市地位，27家私有化退市，還有4家公司主動撤回上市。綜合來看，今年港股公司退市原因，主要是私有化和被強制退市兩類。被強制退市的公司主要是觸發了香港交易及結算所有限公司的強制退市機制引起的，比如因業務運作、財務業績、公眾持股量或其他可能導致被港交所強制除牌。也有公司選擇了私有化退市或自願撤回上市，主要是基於港股市場的估值水平、交易活躍度、維持上市成本等多方面考慮。近年來，私有化退市愈發成為港股公司主動退市的重要方式。2025年以來已有27家港股公司私有化退市，超過2024年的15家。 (證券時報)

12月16日消息，今日全球股市走跌，納指隔夜跌0.59%，今日再跌0.42%；日韓、歐洲股市集體重挫，其中，日本股市跌1.56%，韓國綜合指數跌2.24%。而A股方面，滬指跌1.11%，再度逼近3800點；深指跌1.5%，創業板指跌超2%，全市場4299隻股票嗷嗷待漲，坊間更是梳理了12年A股每天下跌股票數目，幾乎都是三四千家。不得不說，和港股比起來，A股只是小兒科。其中，恆指大跌1.54%，自10月2日高點跌7.8%，彼時一度高達27381.84點；恆生科技指數更甚，今日大跌1.74%，報5402.51點，自10月2日高點暴跌19.55%，即將進入技術性熊市。更為慘烈的是，恆生科技指數目前已跌破年線（250日線，牛熊分界線，畫圈那條線）關於恆生科技跌破牛熊分界線，市場有兩種解讀，一是進入熊市了；二是有股民表示：21年幾大指數都跌破過年線，後面漲回前高牛市才結束。金石雜談查詢發現，在20年初由於疫情影響，恆指一度進入技術性熊市，後來一年後創了階段性新高。接下來簡單說下，A股為何持續疲軟，港股為何跌跌不休，恆科更是逼近技術性熊市？金石雜談認為，A股近期持續疲軟背後有幾點：一是外圍一直在博弈聯準會降息，一會說降、一會說推遲，尤其甲骨文、博通、輝達、美光這些股票對A股算力、儲存、光通訊等科技小登影響較大，而美國AI泡沫始終縈繞，就在最近甲骨文、博通等持續暴跌，資本開支激增引發市場對其債務的擔憂。二是即將年底收官，基金經理為了保住全年利潤，全部收縮戰線，市場因此也缺乏真正的主線，從算力到儲存，從光通訊到商業航天，除了兩岸指數，始終未能見到真正的主線。由於基金經理降薪新規，促使基金經理將倉位緊跟基準指數，造成市場波動較大。三是隨著今年以來各行各業，尤其醫藥、科技等類股集體暴漲，A股除了老登股，估值已大幅修復，要想繼續新高，需要超預期刺激政策或基本面盈利修復。但目前均未能看到。至於港股，則顯得尤為棘手，金石雜談認為，核心還是流動性，即港股流動性出了問題，從幾個方面可以看出。一是，港股IPO上市潮，吸血效應不斷加強。金石雜談統計，今年以來，港股上演上市浪潮，截至目前，共計101隻新股上市，募資總額2708.68億港元，即將再奪全球IPO第一，寧德時代募資410億港元，成為今年最大新股。金石雜談統計wind資料發現，目前港股依然有314家公司在排隊上市。由於上市企業太多，香港證監會和港交所直指部分投行提交的材料存在內容不全、質量低下等問題，引發監管層對合規風險的擔憂。二是，三重吸水效應：一是聯準會反反覆覆，不斷在推遲降息和2026年降息預期不及預期中徘徊，造成港股波動；二是日本央行超預期財政刺激計畫，是的日本央行加息預期不斷升溫，近期市場再度交易日本央行加息，對港股造成虹吸。三是公募基金新規對港股第三次衝擊，市場分析，由於公募新規，港股並不在基準之內，配置太多會偏離基準；而且近期的市場大家也發現了，內資對港股的定價權依然偏弱。因此，公募基金選擇拋售港股，而緊貼基準，從而不會跑輸太多，也不至於淪落到大幅降薪的地步。根據wind資料，近期南向資金流入明顯偏弱，和11月及之前的跑步進場完全不同。最新資料顯示，12月僅流入116億，而此前則平均每月流入2000億。三是小作文利空，據證券時報，券商研究員之間流傳著一則“涉及相關高科技公司稅收認定”的資訊，引發了市場的波動。雖然這則傳聞尚未獲得官方背書，但市場已經開始對其進行定價。對於近期股市走弱，中金策略表示，近期的弱勢意外麼？我們在9月就提示四季度信用周期將拐點向下，除非政策大舉發力。信用周期拐點不一定馬上導致市場回呼，但會約束市場上行空間，如果還疊加了一些資金面和外部擾動，就會導致情緒收縮的回呼局面。如果財政不大舉發力避險，就大機率不改變我們上述測算的信用周期路徑，這一點短期從經濟工作會議上也暫時沒有得到額外的新增助力。最後，中金得出結論：給定 1️⃣整體信用周期拐點的大背景+ 2️⃣短期政策增量預期沒能兌現+ 3️⃣聯準會寬鬆也沒幫上忙+ 4️⃣還有其他如基準變化可能導致調倉的擾動等等，四季度以來的弱勢，並不完全意外。展望跨年行情。中金認為，年底是政策空窗期，這周還有日央行加息，所以先得過去這幾個事件，然後再看新的催化劑。不過，就在剛剛，興證策略全球首席分析師張憶東高呼：2026年港股牛市將繼續。1）鞏固提升香港國際金融中心地位是港股的政策底氣，中長期，港股市場將成為發展中國新質生產力的關鍵力量和重要引擎。2）2026年港股牛市將繼續，受益於內地復甦預期和聯準會降息。深入分析2025年港股上漲的市場結構，可以推斷2026年盈利和估值雙提升的潛力依然較大，特別是大盤成長和紅利資產；展望2026年，港股牛市將繼續，盈利、流動性有望協同驅動行情。3）他還提到，2026年港股風險偏好的變化或呈現“先揚後抑、再揚再抑”，恰如登山的火炬會遭遇各種風向，投資者在不同階段“主導性敘事邏輯的共識”不停變化。最後，金石雜談認為，隨著恆生科技已經跌破年線，目前最佳的策略可能就是開始定投。（不構成投資建議，僅代表個人觀點，由此投資帶來的損失請自行承擔） (金石雜談)

2025年的全球資本市場，正在上演一場足以打破所有投資者固有認知的「預期差」修正。01. 預期差的修正：港股流動性的“歷史性回歸”當大多數人的目光仍停留在納斯達克與標普500時，港股已經以近乎「搶跑」的姿態完成了一次從估值窪地到流動性高地的轉變。截至11月27日，恆生指數年內上漲29.34%，恆生科技指數上漲25.29%，雙雙跑贏美國核心指數。更關鍵的是，這一輪上漲並非情緒推動，而是建立在流動性持續抬升的結構性基礎上。Wind資料顯示，截至11月27日，恆生指數日均成交額升至2561.25億元，創1969年以來最高紀錄；恆生科技指數日均成交額亦達到790.25億元，創下指數發布以來新高。港股告別“低溫區”，進入真正的“高活躍時代”。資金的大幅回流，是這輪行情的核心變數。內地資金透過港股通與ETF兩大管道持續流入，截至11月27日，南下資金年內淨流入13791.85億港元，創港股通開通以來年度新高；A股可投港股的ETF資金累計流入3426.63億元，其中下半年流入2868.58億元流入180億元，其中約半年的典型流入2868.58億元，佔183億元，其中下半年這種「持續、穩定、規模化」的資金投入，共同構成了港股這場流動性重新定價的底層動力。當流動性的量變開始進入質變階段，市場對更完善、更高階的風險管理工具需求隨之顯現。也正是在這一背景下，一個更具結構性意義的轉折點出現了——港交所推出近四十年來最具份量的指數期貨之一。至此，資金回流的故事開始從“流動性修復”，走向“制度升級”的更高維敘事。02. 恆生生物科技指數期貨上線：衍生性商品與ETF的共振11月28日，港交所正式上線「恆生生物科技指數期貨」。這是港股衍生性商品體系的重要擴容，也是生技類股首次獲得專屬的風險管理工具。生技產業天然具備「高波動、高成長」的雙刃結構。截至2025年10月31日，恆生生物科技指數年化波動率達39.4%。在缺乏避險工具的市場中，高波動資產往往難以吸引長線機構資金。期指的推出，本質上是為機構提供“風險管理底座”，使其能夠在配置ETF捕捉成長性的同時用期指對衝波動。更核心的原則是：提升機構持有意願，並帶動市場整體交易深度。歷史經驗也印證這一點。自2020年推出以來，恆生科技指數期貨成交量五年成長88倍，並在2025年前第三季成為僅次於恆指與國指的第三大期貨品種。衍生性商品的繁榮，反過來會顯著提升ETF與現貨成份股的交易深度、定價效率與機構參與度。期指為做市商提供了避險工具，使得ETF買賣價差縮小、衝擊成本下降；與此同時，套利、期現組合、波動率策略等多策略資金的湧入，使行業ETF成為承載增量資金的關鍵通道。隨著期現市場的逐步成熟，承載指數的ETF成為連接期指與現貨的重要橋樑，而恆生醫藥ETF(159892)也隨之成為觀察類股資金結構變化的關鍵窗口。03. 恆生醫藥ETF(159892)標的指數年內持續領跑在期指補齊產業風險管理鏈條之後，產業ETF開始成為機構切入生技類股的「標準化入口」之一。在追蹤恆生生物科技指數的ETF中，恆生醫藥ETF(159892)規模達62.07億元，位居同類第一，流動性優勢進一步放大。恆生醫藥ETF追蹤的恆生生物科技指數深度聚焦「創新藥＋CXO」兩大高成長類股；其成份股包括百濟神州、藥明生物、信達生物、康方生物等具有全球競爭力的創新藥與研發服務企業，前十大成份股合計權重70%。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）今年9月，指數完成史上最大規模調整，將成份股從50隻精簡至30隻，剔除傳統屬性公司，聚焦更高創新度企業，核心資產的「純度」顯著提升。從表現來看，恆生生物科技指數今年一度上漲112%，即便經歷調整，截至11月27日年內漲幅仍達83.36%，持續領先大盤。背後原因來自三條產業主線的共振：其一，支付端結構重塑。商保創新藥目錄首次引入，標誌著中國創新藥支付體係從單一醫保向「醫保＋商保」多元支付轉型。其二，業績兌現進入實質期。港股18A類股逐步走出“研發消耗期”，進入業績兌現階段。恆生生物科技指數中期業績顯示，成份股淨利潤整體較去年同期成長56%，其中8家企業淨利潤成長超過100%。其三，全球化全面加速。中國創新藥從「國產替代」走向「全球輸出」。截至2025年10月末，中國創新藥出海規模達1,150億美元，佔據全球半壁江山。這些結構性變化共同推動成份股獲利預期的系統性改善，因此對指數過去很長時間的優秀表現形成了有力支撐。04. 從流動性繁榮到製度紅利：一場關於中國資產定價權的升級2025年的港股，正經歷一場從「流動性驅動」到「體系重構」的關鍵轉折。恆生生物科技指數期貨的推出，不只是一個金融工具的誕生，而是中國生技資產正式進入全球定價體系的標誌。當流動性、制度工具與產業趨勢三者開始合流，港股在全球定價體系中的角色也隨之改變：它讓高波動產業具備了與全球機構對接的衍生性商品基礎設施；它讓ETF從單一配置工具升級為承載跨市場、跨策略資金的交易樞紐；它讓投資者能更清楚地觀察中國創新藥產業在全球資本體系中的長期位置。更重要的是，港股正邁向一個真正成熟的階段：資產價值不再依賴情緒，而落在業績、制度與全球化三根支柱上；產業不再是「孤島式」波動，而納入期現連結的結構化定價體系；中國創新資產的全球影響力，正從企業端延伸至資本市場端。這已不僅是某一類股的重估，而是中國長期競爭力在資本市場層面的又一次集體呈現。當市場的短期噪音被更完善的製度過濾後，真正能夠決定方向的，是產業穿越周期的能力與全球化的長期力量。港股這場“預期差修正”，或許只是一個更長周期故事的開篇。 （ETF進化論）

港股最近跌跌不休。恆生科技指數應該是過去2個月全球表現最差的指數，甚至沒有之一。我們看到恆生科技最近有點跌的讓一些最近才上車的投資者破防了：恆生科技指數從高點的6715到現在已經回撤了：17%。同一時刻，這2個月應該是全球表現最差。類似的中概互聯其實跌幅只有13.5%左右。對比下來，確實是全球表現最差。要是對比納指100走勢：好傢伙，納指100馬上又要新高了都。真的是沒辦法比。所以這也是我跟會員朋友們反覆說，要均衡配置的原因。周二日經下跌，我發會員內部的圖文答疑，提醒大家沒有日經，空倉日經的會員，應該考慮配置點日經。有同學問我，為什麼不買恆生科技。其實不買的原因很簡單。投資就是配置的思路，單一的品種要有配置的策略，那能一直買。均衡配置點其他的也是必須的。比如納指100、日經225等。我們組合最近也有一些回撤，但大家去看組合回撤只有1%-2%，之所以沒有超過10%，是因為裡面配置了不少美股，以及A股的一些紅利。這也是防止回撤的一個重要的策略。單一品種，會讓一些投資人破防。繼續說回恆生科技。最近恆生科技指數的下跌，有幾方面的原因。1個是其實跟小米集團出現了巨大的下跌都有很一些關係。小米在恆生科技的權重股還是挺高的。所以小米的下跌，確實帶來了一些問題。下文我還會繼續分析小米的情況，這裡不再說了。2個是還是美元指數現在很強，美元降息的預期降低了。這個可能是重要的原因。美元走強，對港幣，對港股都是不好的消息。起碼流動性方面會拖累。美元指數這2天甚至持續走高。而12月份降息的機率現在還是30%多了：當然，有同學還提了，那日經、韓國指數怎麼沒有大跌。問的好，我也不知道該怎麼編了，，，，，，，3個是有同學總結，港股之前IPO以及配售的金額太多，最近開始拖累市場。比如今天港股的寧德時代：出現了巨大的下跌。原因就是寧德時代近50%的H股IPO基石投資者鎖定股份於當天解禁，合共大約7750萬股。當然，解禁並不一定會賣。但是這對市場來說，確實不是利多的消息。加上本身有二股東要減持，所以有一定的影響。值得注意的是，A股的寧德時代跌幅很小，原因也是因為港股的寧德時代太貴了，A股反而就很合理。港股的解禁如果能砸一砸港股的寧德時代，屆時差不多就是合理的估值了。正常來說，A股要比港股貴的，因為港股有20%的分紅稅。但是寧德完全是反了。上圖可以看到，即使今天跌下來了，港股的寧德時代依然比A股貴多了。這某種程度上也說明寧德時代比較受外資青睞。港股的解禁、配售、IPO等消息，確實對市場造成了衝擊。所以這也是港股下跌的一個原因之一。最後1個則是，今年港股確實漲的還挺多的。不要懷疑，今年恆生科技指數總體表現還是比納指100要高的。有同學說，為什麼日經225、韓國KOP指數不大幅回撤。好吧，我也不知道，我編不下去了，，，，總之，港股最近跌的確實有點破防。特別是最近2個月上車，沒有利潤墊的，上來就這麼一搞確實受不了。但客觀說，現在的估值也越來越合理甚至偏低了：現在已經到了21.64倍的市盈率了。慢慢的又開始合理了，包括下面我們也會提，其實小米集團也在回購了。跌的多了，慢慢也都會止跌，再過陣子又會回來。但是很多投資者，只會關注當下，永遠不敢在合理估值或者低估的時候買入，更多的還是喜歡追。我認為要改掉這個毛病。其實我想說，最近即使是中證白酒，這1-2個月也沒怎麼跌了。大家可以自己去看下，中證白酒這2個月的月線圖都已經止跌，甚至這個月開始收漲了點了。沒有一直漲的指數，也沒有一直跌的指數。你需要的是耐心。還有一個，特別有意思的現象，很多同學說我現在應該把資金抽離出來去買其他的，畢竟我的資金有時間成本。但我想說的是，一個是你怎麼保證你賣了以後它後面反彈了？二個是你怎麼確認你就去追高另外一個就能賺到錢。我還是傾向於這個位置不賣恆生科技，有機會，應該加。比如倉位還沒配置滿的。當然，該均衡到日經、納指、恆生科技的還是要均衡。對吧。別忘記了。其他：1. 小米砸成這個樣子，終於開始回購了。小米集團20日晚間公告稱，於11月20日斥資5.078億港元回購1350萬股B類股份，每股購回價為37.38港元~38.1港元。注意，港股回購是需要註銷的。所以這個回購確實是實打實的利多。起碼從公司層面上，也不認可當前持續下跌的股價。三季報我們昨天晚上已經講過了，這個表格大家也看到了：利空方面，簡單說就是家電因為國補，下滑了；手機也出現了下滑。還有雷軍以及小米的口碑出現了一些輿論的反噬。利多方面，汽車則是強勁增長。總體上，小米這個時刻我認為不應該太悲觀。但我對小米未來的看法是，需要做減法。小米做的太多了。做的多的最大的問題是，你去開闢一個新戰場，但是很快之前的一些戰場你可能會丟失份額，這就會造成永遠沒辦法做的特別深。小米的產品確實太多了，能做點減法最好。我還是有一些多頭倉位的，61賣了一部分以後，成本已經是負的了。但還是有不少倉位在小米裡面，希望雷總能挺住。2. 輝達發佈了最新的財報：果然全球矚目。輝達的財報現在有點跟聯準會議息會議的感覺了。全球都在關注。這個財報還是比較炸裂的。不過現在機構對輝達的分歧比較大，做空與做多的各一半吧。所以我們看美股開盤，輝達的漲幅也一般了。沒辦法，本身輝達的估值就相對高一些。目前TTM市盈率到了47倍，但仍然不便宜。3. 新的接棒，其實是Google，我們在會員內部也說了很多次了。Google，還是Google。今夜Google繼續創新高。4. 期待明天能有反彈。今天全球都漲了。 (柳葉刀財經)

Google，Google，還是Google！Google一個暴力拉升，讓納指今天夜裡大幅反彈。終於開始反彈了。實際上，大家都在關注的是輝達的財報，但是Google的確定性太強，加上前幾天的調整，Google壓根沒有跟著調整，今天稍微一反彈，Google直接就發威了。關於Google，過去1-2個月，會員內部多次談過，甚至上周我們還單獨在會員內部直播提過Google的TPU+Gemini大模型+Google雲服務，都是頂級的。能夠跟Google媲美的估計也就微軟了吧。meta是瘸腿的，甲骨文跟meta一樣，也是發了很多債。Google大漲，其實跟很多頂級投資人開始不斷買入Google也有很大的關係。之前會員內部跟大家提過李錄其實重倉了Google以及拼多多，後來是段永平說買了Google，而且說是看懂了Google，然後是巴菲特把Google買入前十大持倉。好傢伙，大家都買，一起抬轎子。Google就起來了。作為對標，其實中文這裡是阿里巴巴。阿里巴巴有自己的晶片、大模型、雲服務，理應應該一起漲的，畢竟邏輯一樣啊。但是奈何就是不漲啊。美股的阿里漲了這麼點。中概互聯還是跌的。MD，你說不羨慕嫉妒，是不可能的。中概咱倉位還是比較重的。特別是這兩天拼多多這財報出來給砸的，砸的我心碎（老傳統了，特別是高管，一如既往的自己唱空自己：“本季度利潤不能作為未來業績指引，未來幾個季度業績可能出現反覆波動。”）。還好，手中還是有不少納指100，可以平復心情。但是納指100總體漲幅肯定不如Google個股漲的多。不過這也很正常，指數就這樣。甘蔗沒有兩頭甜，大家不要因為漲了就說自己買少了，也別因為跌了就說自己不該買。盈虧同源，很公平。所以大家要充分做好自己的策略，這很重要。中概什麼時候能起來？我感覺要等三季報全部出來以後才可以。而且這裡面重點還是看阿里。客觀說，阿里能起來，中概、恆生科技才能起來。阿里是總龍頭，不要懷疑這個事兒。因為整個中國的網際網路公司裡，所有的公司都沒有阿里的產品完整，又有晶片，又有大模型，又有雲服務，而且都還是頂級的。阿里能起來，中概才能起來。來，大家一起祈禱阿里吧。明天我準備看看要不再繼續加點阿里。其他：1. 摩根斯坦利發佈了中概的策略研報、美國的策略研報、全球的策略研報。說的很直白了。還是看好美股，認可美股明年的漲幅是16%左右。但是對A股還是不太認可。認為滬深300明年漲的幅度是5.5%。大摩的看法是，明年我們是緩慢邁向低通膨。我翻譯下，就是，明年還是通縮。地產還是有問題。全球策略也有提過。我就不在這裡說了。會員朋友們可以去看看，這個策略報告是很有參考意義的。這是很多機構的方向性的指引。2. 小米砸成這個樣子，我是沒想到的。三季報的要點我給大家總結下，大家可以看看：整體上還是不錯的。特別是智能電動車做的很好，毛利率起來了，首次單季度盈利，且有7億人民幣，不得了。已經是非常強勁的增長引擎了。但是，問題在那裡呢。一個是手機，單季度營收下滑了3.1%；還有一個智能大家電，單季度收入同比下滑15.7%（對比起來，看看美的多恐怖吧）。優勢的地方有，但是市場更多的是看到了劣勢的地方。比如一直說的大家電，結果竟然出現了這麼大的下滑。市場會擔心，小米的產品太多，導致最後沒辦法聚焦。特別是最近段永平的視訊也提到，大家如果仔細去看，提到了，實際上蘋果什麼都可以做的很好，但如果蘋果什麼都做，蘋果就會淪為一家平庸的公司，他其實有提到蘋果要做的蘋果汽車，還有其他的一些蘋果業務等等。他認為蘋果不做汽車才是蘋果是偉大的公司關鍵。另外，還有一些陰謀論覺得，普華永道是小米的審計機構，會擔心財報有問題。這個我覺得是多想了。小米這樣的公司不至於。財報肯定沒問題。市場現在看到的還是三季報的細節問題，以及公司的輿論反噬。3. 恆生科技繼續下跌，很多同學問我怎麼辦。我認為還算正常吧。一個是確實今年漲幅比較多。二個是最近恆生科技的汽車類股都在跌，不僅小米，包括小鵬、理想都在跌。三個是美股出問題，港股基本上都是跟的。我掐指一算，也快了。我估計這個月底差不多就調整了。畢竟下個月大家要為明年做準備了。4. 黃金繼續反彈了。大餅今年跌的不像話了。 (柳葉刀財經)

【導讀】光刻膠概念股大幅高開，精細化工類股多股漲停；中際旭創近半年累計大漲超600%10月27日開盤，A股三大指數集體高開，創業板指一度漲超2%，隨後震盪調整。類股上來看，光刻膠、儲存晶片、算力硬體等方向漲幅居前，基本金屬、化工類股表現活躍；而教育、商業服務、遊戲等類股跌幅居前。港股方面，三大指數同樣高開，恆生科技指數開盤大漲2%，百度集團、小鵬汽車漲超3%。光刻膠概念股大幅高開光刻膠概念股大幅高開，晶瑞電材盤中20%漲停，彤程新材一字漲停，南大光電、飛凱材料、江化微等漲幅居前。消息面上，近日，北京大學化學與分子工程學院彭海琳教授團隊及合作者通過冷凍電子斷層掃描技術，首次在原位狀態下解析了光刻膠分子在液相環境中的微觀三維結構、介面分佈與纏結行為，指導開發出可顯著減少光刻缺陷的產業化方案。精細化工類股多股漲停有色金屬類股走強，廈門鎢業、東方鉭業漲停，中鎢高新、西部超導、章源鎢業等漲幅居前。精細化工類股多股漲停，錦華新材、芳源股份、聯瑞新材漲幅居前，萬潤股份、亞士創能紛紛漲停。消息面上，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅觸及每噸11035美元的創紀錄高位。招商證券發佈研報稱，Codelco計畫將2026年面向歐洲市場的銅附加費上調至345美元/噸，創下歷史新高，體現了市場對明年銅供應緊張的擔憂。維持中長期看好銅價的判斷，明年類股估值或處於歷史較低水平，將調整買入。中際旭創股價突破500元關口個股方面，中際旭創股價首次突破500元關口，日內漲近3%，成交額近120億元，總市值為5652億元。4月10日以來，中際旭創股價已經累計大漲超600%。國盛證券表示，算力需求持續增長，行業的主要矛盾逐漸轉移。預計到2026年，整個光通訊產業鏈將從“爭訂單”全面進入“保交付”時代，交付能力將取代訂單獲取能力，成為企業核心競爭力的關鍵指標，龍頭企業將憑藉其供應鏈掌控力脫穎而出。 (中國基金報)