2025年，是港股市場全面回暖的一年。回望2021年至2024年，港股市場堪稱歷經“寒冬”，其間恆生指數一度下跌超50%，持續的“殺估值”行情讓市場悲觀情緒蔓延。經過2024年下半年的蓄勢，“9·24”行情火爆啟動，2025年初DeepSeek的橫空出世更是瞬間啟動了港股市場，讓全球重新審視中國科技資產的價值。這種由技術突破引發的產業景氣預期，迅速傳導至資本市場各環節，為港股的全面反攻奠定了堅實基礎。這一輪反攻不僅推動港股市場估值重構，更在IPO、再融資、二級市場、互聯互通等多個維度創下歷史紀錄。尤其是在香港交易所的交易大堂中，2025年以來鑼聲不斷。香港交易所集團行政總裁陳翊庭評價稱，2025年是全球投資者紛紛重返香港市場的一年，中國內地和亞洲的創新發展為市場注入源源不絕的活力。一系列上市改革以及“科企專線”吸引了不少創新公司來港上市，互聯互通機制則繼續為連接中國內地與國際資本市場發揮著獨特的橋樑作用。IPO規模重返全球第一1. 2026年IPO規模有望超3000億港元自2018年至2021年的IPO高峰期後，近幾年港股市場的IPO表現一直較為疲軟。2021年，港交所IPO融資規模高達3313億港元，但在2022年、2023年和2024年，則分別僅有1046億港元、463億港元和881億港元。而在今年，在寧德時代等一批大型IPO的帶動下，港股IPO規模持續高歌猛進，預計2025年港股全年IPO規模將達到2863億港元，重返全球第一。此前的2015年、2016年、2018年和2019年，港股IPO規模曾雄冠全球。德勤資本市場服務部預測，在目前超過300宗上市申請個案的名單支援下，2026年全年，香港新股市場將有約160隻新股發行，總融資不少於3000億港元。2. 8家公司融資超百億港元2025年港股IPO規模能夠重返全球第一，離不開寧德時代、紫金黃金國際等大型IPO的助力，二者分別為今年全球第一大和第二大IPO。Wind資料顯示，2025年港股前十大IPO中，有8家公司超百億港元。值得注意的是，在這些大型IPO中，“含A率”極高，不少都是A股公司赴港上市或分拆而來。在前十大IPO中，有6家都是A股公司，紫金黃金國際則是由A股公司紫金礦業分拆而來。3. 破發率持續降低，打新賺錢效應凸顯在2025年，港股IPO不僅有量的提升，IPO質地同樣不俗，IPO破發率創近年新低，打新賺錢效應凸顯。整理Wind資料顯示，2025年是最近5年港股IPO破發率最低的一年，破發率為28.83%。今年港股IPO破發率較低，一方面是受市場行情所帶動，另一方面則是因為今年8月港交所正式實施的新股定價機制改革，通過減少對散戶投資者份額分配的方式，加強機構投資者的定價權所致。不過，今年11月以來，港股IPO破發又有抬頭跡象，12月22日上市的明基醫院等4家公司全部破發，股價跌幅最高者接近腰斬。4. 新股認購誕生多個紀錄在明星公司紛紛上市以及巨大的賺錢效應之下，港股市場在新股認購方面誕生了多個紀錄。比如創業板新股金葉國際集團以11465倍的超額認購倍數，創下港股歷史最高超購紀錄，成為首個超購破萬倍的新股；蜜雪集團以1.84兆港元的凍資規模（孖展貸款）超越快手，成為港股IPO新晉“凍資王”，其公開發售超購倍數亦達5258.21倍，堪稱現象級IPO。再融資規模超3000億港元1. 再融資數量創近年新高作為香港資本市場的重要一環，擁有閃電配售等制度的再融資市場在2025年同樣是快速復甦，且融資規模已超過IPO規模。Wind資料顯示，2025年港股再融資規模達到3166億港元，遠超2022年至2024年的規模，甚至接近過去三年的總和——3181億港元。同時，在再融資的項目數量上，2025年的再融資項目達到560個，遠超過去數年的均值。港股再融資市場的火爆並非偶然，背後有著多方面的因素驅動，其中港股市場的回暖是一個極為重要的原因。這是給予上市公司再融資的窗口，充實資產負債表，為未來的擴張做好準備。如果上市公司在市場高漲時進行配售，一方面更易獲得超額認購，另一方面公司能夠以較低的折扣率配售，降低公司的融資成本及對原有股東的攤薄效應。2. 比亞迪、小米領銜十大再融資項目在港股這一輪再融資熱潮中，目前一些所在行業景氣度較高的龍頭企業的參與尤為引人注目。在前十大再融資項目中，小米集團以每股53.25港元的價格配售8億股，融得426億港元用於加速業務擴張、研發和一般企業用途。比亞迪則是以每股335.2港元的價格配售近1.3億股H股，融資435.09億港元。值得注意的是，港股極為便利的配售制度也讓上市公司能夠在有融資需求時迅速完成融資。以小米集團為例，3月25日公告，3月27日就已完成配售，該公司採用了“先舊後新”的配售方式，這種方式的主要優點在於快，無需漫長的監管審批並縮短了融資流程，特別適合在股價高位時快速實施融資。股指表現位居全球前列1. 恆生指數年內漲幅排名居前2025年全球股市風雲變幻，港股市場憑藉強勁表現脫穎而出，成為全球資本市場的焦點。截至12月23日收盤的年內漲幅，恆生指數為28.49%，恆生科技指數為22.85%，國企指數為22.28%。與全球主要股指相比，恆生指數年內漲幅排名居前。韓國綜合指數以71.59%的漲幅位居榜首，巴西IBOVESPA指數以33.40%的漲幅緊隨其後，恆生指數 28.49%的漲幅，雖不及韓國綜合指數和巴西IBOVESPA指數，但在全球主要股指中處於靠前地位。2. 創新藥等領域股票漲幅居前2025年，港股市場呈現顯著的結構性分化特徵，創新藥、有色金屬及半導體等類股成為年度投資主線。截至12月23日，港股通漲幅前10名股票中，醫藥生物類股獨佔4席，有色金屬類股貢獻3席，通訊、電力裝置與電子類股各佔1席。其中，藥捷安康以950.95%的年內漲幅位居港股通漲幅榜首，總市值達548.51億港元。若以年內最高價679.50港元計算，藥捷安康的年內漲幅曾超50倍，總市值最高接近2700億港元。藥捷安康是一家臨床階段生物製藥公司，專注於腫瘤、炎症及心臟代謝疾病的小分子創新療法，以18A章規則在港股上市。榮昌生物、三生製藥、百奧賽圖等年內漲幅也在數倍以上。在金屬價格大幅攀升的背景下，中國黃金國際、洛陽鉬業、五礦資源等有色金屬類股今年來的漲幅均在2倍以上；華虹半導體年內漲幅達230.02%，位列電子類股漲幅首位。多方力量支撐港股走強1. 南向資金助推港股走強2025年，是南向資金流入港股市場最為瘋狂的一年。截至2025年12月23日，南向資金年內淨買入港股市場的金額接近1.41兆港元，刷新了南向資金年度淨買入港股金額的歷史紀錄，同時，這一資料也接近過去三年的總和。其中，2024年南向資金淨買入港股8078.69億港元，2023年淨買入3188.42億港元，2022年淨買入3862.81億港元，三年合計淨買入15129.92億港元。在此情況下，南向資金已累計淨流入港股市場近5.11兆港元，刷新歷史紀錄。這一資金規模不僅為港股市場提供了充沛的流動性，更顯著增強了內地投資者對港股市場的定價權。截至三季度末，港股通持倉市值已突破6.3兆港元，佔港股總市值的12.7%。2. 回購金額超1700億港元與南向資金相呼應的是，在港股市場估值得到修復的背景下，上市公司的回購熱情依然較高。自2022年以來，上市公司已連續四年回購金額保持在千億港元以上。Wind資料顯示，截至12月23日，年內已有261家港股上市公司進行了股票回購，其間累計回購股份75.41億股，回購金額為1759.36億港元，僅次於2024年創下的2655.13億港元歷史峰值。港股回購具有明顯的“頭部效應”。以2025年以來的回購情況來看，前十大公司貢獻了超85%的總金額。其中，騰訊控股年內回購金額達774.94億港元，居首；匯豐控股回購302.57億港元，僅次於騰訊控股；友邦保險回購176.93億港元，排名第三。此外，小米集團、中國宏橋、中遠海控等公司也進行了數十億港元回購。3. 分紅近1.46兆港元創新高年內港股市場分紅活躍，為紅利資產提供了強力支撐。Wind資料顯示，截至目前，年內已有978家上市公司實施了1490次分紅，合計分紅金額近1.46兆港元，超過2024年全年水平。自2021年以來，港股市場已連續5年分紅金額站上兆港元關口。從結構來看，港股通高股息標的成為分紅主力。Wind資料顯示，2022年至2024年，30家港股通高股息成份股的分紅金額分別為1.01兆港元、0.91兆港元、1.08兆港元，佔比分別為81.84%、66.67%和73.80%。行業分佈上，金融、能源、公用事業等是傳統高分紅類股，香港中華煤氣、匯豐控股、電能實業等老牌企業保持長期分紅傳統，“中特估”背景下的中國移動、中國海油等分紅穩定性也持續增強，部分企業還提高了分紅比例，成為分紅“新主力”。退市處理程序在加快港股今年的退市處理程序加快。Wind資料顯示，2025年內已有61家公司退市，揮別港股市場。其中，30家被取消上市地位，27家私有化退市，還有4家公司主動撤回上市。綜合來看，今年港股公司退市原因，主要是私有化和被強制退市兩類。被強制退市的公司主要是觸發了香港交易及結算所有限公司的強制退市機制引起的，比如因業務運作、財務業績、公眾持股量或其他可能導致被港交所強制除牌。也有公司選擇了私有化退市或自願撤回上市，主要是基於港股市場的估值水平、交易活躍度、維持上市成本等多方面考慮。近年來，私有化退市愈發成為港股公司主動退市的重要方式。2025年以來已有27家港股公司私有化退市，超過2024年的15家。 (證券時報)

12月16日消息，今日全球股市走跌，納指隔夜跌0.59%，今日再跌0.42%；日韓、歐洲股市集體重挫，其中，日本股市跌1.56%，韓國綜合指數跌2.24%。而A股方面，滬指跌1.11%，再度逼近3800點；深指跌1.5%，創業板指跌超2%，全市場4299隻股票嗷嗷待漲，坊間更是梳理了12年A股每天下跌股票數目，幾乎都是三四千家。不得不說，和港股比起來，A股只是小兒科。其中，恆指大跌1.54%，自10月2日高點跌7.8%，彼時一度高達27381.84點；恆生科技指數更甚，今日大跌1.74%，報5402.51點，自10月2日高點暴跌19.55%，即將進入技術性熊市。更為慘烈的是，恆生科技指數目前已跌破年線（250日線，牛熊分界線，畫圈那條線）關於恆生科技跌破牛熊分界線，市場有兩種解讀，一是進入熊市了；二是有股民表示：21年幾大指數都跌破過年線，後面漲回前高牛市才結束。金石雜談查詢發現，在20年初由於疫情影響，恆指一度進入技術性熊市，後來一年後創了階段性新高。接下來簡單說下，A股為何持續疲軟，港股為何跌跌不休，恆科更是逼近技術性熊市？金石雜談認為，A股近期持續疲軟背後有幾點：一是外圍一直在博弈聯準會降息，一會說降、一會說推遲，尤其甲骨文、博通、輝達、美光這些股票對A股算力、儲存、光通訊等科技小登影響較大，而美國AI泡沫始終縈繞，就在最近甲骨文、博通等持續暴跌，資本開支激增引發市場對其債務的擔憂。二是即將年底收官，基金經理為了保住全年利潤，全部收縮戰線，市場因此也缺乏真正的主線，從算力到儲存，從光通訊到商業航天，除了兩岸指數，始終未能見到真正的主線。由於基金經理降薪新規，促使基金經理將倉位緊跟基準指數，造成市場波動較大。三是隨著今年以來各行各業，尤其醫藥、科技等類股集體暴漲，A股除了老登股，估值已大幅修復，要想繼續新高，需要超預期刺激政策或基本面盈利修復。但目前均未能看到。至於港股，則顯得尤為棘手，金石雜談認為，核心還是流動性，即港股流動性出了問題，從幾個方面可以看出。一是，港股IPO上市潮，吸血效應不斷加強。金石雜談統計，今年以來，港股上演上市浪潮，截至目前，共計101隻新股上市，募資總額2708.68億港元，即將再奪全球IPO第一，寧德時代募資410億港元，成為今年最大新股。金石雜談統計wind資料發現，目前港股依然有314家公司在排隊上市。由於上市企業太多，香港證監會和港交所直指部分投行提交的材料存在內容不全、質量低下等問題，引發監管層對合規風險的擔憂。二是，三重吸水效應：一是聯準會反反覆覆，不斷在推遲降息和2026年降息預期不及預期中徘徊，造成港股波動；二是日本央行超預期財政刺激計畫，是的日本央行加息預期不斷升溫，近期市場再度交易日本央行加息，對港股造成虹吸。三是公募基金新規對港股第三次衝擊，市場分析，由於公募新規，港股並不在基準之內，配置太多會偏離基準；而且近期的市場大家也發現了，內資對港股的定價權依然偏弱。因此，公募基金選擇拋售港股，而緊貼基準，從而不會跑輸太多，也不至於淪落到大幅降薪的地步。根據wind資料，近期南向資金流入明顯偏弱，和11月及之前的跑步進場完全不同。最新資料顯示，12月僅流入116億，而此前則平均每月流入2000億。三是小作文利空，據證券時報，券商研究員之間流傳著一則“涉及相關高科技公司稅收認定”的資訊，引發了市場的波動。雖然這則傳聞尚未獲得官方背書，但市場已經開始對其進行定價。對於近期股市走弱，中金策略表示，近期的弱勢意外麼？我們在9月就提示四季度信用周期將拐點向下，除非政策大舉發力。信用周期拐點不一定馬上導致市場回呼，但會約束市場上行空間，如果還疊加了一些資金面和外部擾動，就會導致情緒收縮的回呼局面。如果財政不大舉發力避險，就大機率不改變我們上述測算的信用周期路徑，這一點短期從經濟工作會議上也暫時沒有得到額外的新增助力。最後，中金得出結論：給定 1️⃣整體信用周期拐點的大背景+ 2️⃣短期政策增量預期沒能兌現+ 3️⃣聯準會寬鬆也沒幫上忙+ 4️⃣還有其他如基準變化可能導致調倉的擾動等等，四季度以來的弱勢，並不完全意外。展望跨年行情。中金認為，年底是政策空窗期，這周還有日央行加息，所以先得過去這幾個事件，然後再看新的催化劑。不過，就在剛剛，興證策略全球首席分析師張憶東高呼：2026年港股牛市將繼續。1）鞏固提升香港國際金融中心地位是港股的政策底氣，中長期，港股市場將成為發展中國新質生產力的關鍵力量和重要引擎。2）2026年港股牛市將繼續，受益於內地復甦預期和聯準會降息。深入分析2025年港股上漲的市場結構，可以推斷2026年盈利和估值雙提升的潛力依然較大，特別是大盤成長和紅利資產；展望2026年，港股牛市將繼續，盈利、流動性有望協同驅動行情。3）他還提到，2026年港股風險偏好的變化或呈現“先揚後抑、再揚再抑”，恰如登山的火炬會遭遇各種風向，投資者在不同階段“主導性敘事邏輯的共識”不停變化。最後，金石雜談認為，隨著恆生科技已經跌破年線，目前最佳的策略可能就是開始定投。（不構成投資建議，僅代表個人觀點，由此投資帶來的損失請自行承擔） (金石雜談)

2025年的全球資本市場，正在上演一場足以打破所有投資者固有認知的「預期差」修正。01. 預期差的修正：港股流動性的“歷史性回歸”當大多數人的目光仍停留在納斯達克與標普500時，港股已經以近乎「搶跑」的姿態完成了一次從估值窪地到流動性高地的轉變。截至11月27日，恆生指數年內上漲29.34%，恆生科技指數上漲25.29%，雙雙跑贏美國核心指數。更關鍵的是，這一輪上漲並非情緒推動，而是建立在流動性持續抬升的結構性基礎上。Wind資料顯示，截至11月27日，恆生指數日均成交額升至2561.25億元，創1969年以來最高紀錄；恆生科技指數日均成交額亦達到790.25億元，創下指數發布以來新高。港股告別“低溫區”，進入真正的“高活躍時代”。資金的大幅回流，是這輪行情的核心變數。內地資金透過港股通與ETF兩大管道持續流入，截至11月27日，南下資金年內淨流入13791.85億港元，創港股通開通以來年度新高；A股可投港股的ETF資金累計流入3426.63億元，其中下半年流入2868.58億元流入180億元，其中約半年的典型流入2868.58億元，佔183億元，其中下半年這種「持續、穩定、規模化」的資金投入，共同構成了港股這場流動性重新定價的底層動力。當流動性的量變開始進入質變階段，市場對更完善、更高階的風險管理工具需求隨之顯現。也正是在這一背景下，一個更具結構性意義的轉折點出現了——港交所推出近四十年來最具份量的指數期貨之一。至此，資金回流的故事開始從“流動性修復”，走向“制度升級”的更高維敘事。02. 恆生生物科技指數期貨上線：衍生性商品與ETF的共振11月28日，港交所正式上線「恆生生物科技指數期貨」。這是港股衍生性商品體系的重要擴容，也是生技類股首次獲得專屬的風險管理工具。生技產業天然具備「高波動、高成長」的雙刃結構。截至2025年10月31日，恆生生物科技指數年化波動率達39.4%。在缺乏避險工具的市場中，高波動資產往往難以吸引長線機構資金。期指的推出，本質上是為機構提供“風險管理底座”，使其能夠在配置ETF捕捉成長性的同時用期指對衝波動。更核心的原則是：提升機構持有意願，並帶動市場整體交易深度。歷史經驗也印證這一點。自2020年推出以來，恆生科技指數期貨成交量五年成長88倍，並在2025年前第三季成為僅次於恆指與國指的第三大期貨品種。衍生性商品的繁榮，反過來會顯著提升ETF與現貨成份股的交易深度、定價效率與機構參與度。期指為做市商提供了避險工具，使得ETF買賣價差縮小、衝擊成本下降；與此同時，套利、期現組合、波動率策略等多策略資金的湧入，使行業ETF成為承載增量資金的關鍵通道。隨著期現市場的逐步成熟，承載指數的ETF成為連接期指與現貨的重要橋樑，而恆生醫藥ETF(159892)也隨之成為觀察類股資金結構變化的關鍵窗口。03. 恆生醫藥ETF(159892)標的指數年內持續領跑在期指補齊產業風險管理鏈條之後，產業ETF開始成為機構切入生技類股的「標準化入口」之一。在追蹤恆生生物科技指數的ETF中，恆生醫藥ETF(159892)規模達62.07億元，位居同類第一，流動性優勢進一步放大。恆生醫藥ETF追蹤的恆生生物科技指數深度聚焦「創新藥＋CXO」兩大高成長類股；其成份股包括百濟神州、藥明生物、信達生物、康方生物等具有全球競爭力的創新藥與研發服務企業，前十大成份股合計權重70%。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）今年9月，指數完成史上最大規模調整，將成份股從50隻精簡至30隻，剔除傳統屬性公司，聚焦更高創新度企業，核心資產的「純度」顯著提升。從表現來看，恆生生物科技指數今年一度上漲112%，即便經歷調整，截至11月27日年內漲幅仍達83.36%，持續領先大盤。背後原因來自三條產業主線的共振：其一，支付端結構重塑。商保創新藥目錄首次引入，標誌著中國創新藥支付體係從單一醫保向「醫保＋商保」多元支付轉型。其二，業績兌現進入實質期。港股18A類股逐步走出“研發消耗期”，進入業績兌現階段。恆生生物科技指數中期業績顯示，成份股淨利潤整體較去年同期成長56%，其中8家企業淨利潤成長超過100%。其三，全球化全面加速。中國創新藥從「國產替代」走向「全球輸出」。截至2025年10月末，中國創新藥出海規模達1,150億美元，佔據全球半壁江山。這些結構性變化共同推動成份股獲利預期的系統性改善，因此對指數過去很長時間的優秀表現形成了有力支撐。04. 從流動性繁榮到製度紅利：一場關於中國資產定價權的升級2025年的港股，正經歷一場從「流動性驅動」到「體系重構」的關鍵轉折。恆生生物科技指數期貨的推出，不只是一個金融工具的誕生，而是中國生技資產正式進入全球定價體系的標誌。當流動性、制度工具與產業趨勢三者開始合流，港股在全球定價體系中的角色也隨之改變：它讓高波動產業具備了與全球機構對接的衍生性商品基礎設施；它讓ETF從單一配置工具升級為承載跨市場、跨策略資金的交易樞紐；它讓投資者能更清楚地觀察中國創新藥產業在全球資本體系中的長期位置。更重要的是，港股正邁向一個真正成熟的階段：資產價值不再依賴情緒，而落在業績、制度與全球化三根支柱上；產業不再是「孤島式」波動，而納入期現連結的結構化定價體系；中國創新資產的全球影響力，正從企業端延伸至資本市場端。這已不僅是某一類股的重估，而是中國長期競爭力在資本市場層面的又一次集體呈現。當市場的短期噪音被更完善的製度過濾後，真正能夠決定方向的，是產業穿越周期的能力與全球化的長期力量。港股這場“預期差修正”，或許只是一個更長周期故事的開篇。 （ETF進化論）

港股最近跌跌不休。恆生科技指數應該是過去2個月全球表現最差的指數，甚至沒有之一。我們看到恆生科技最近有點跌的讓一些最近才上車的投資者破防了：恆生科技指數從高點的6715到現在已經回撤了：17%。同一時刻，這2個月應該是全球表現最差。類似的中概互聯其實跌幅只有13.5%左右。對比下來，確實是全球表現最差。要是對比納指100走勢：好傢伙，納指100馬上又要新高了都。真的是沒辦法比。所以這也是我跟會員朋友們反覆說，要均衡配置的原因。周二日經下跌，我發會員內部的圖文答疑，提醒大家沒有日經，空倉日經的會員，應該考慮配置點日經。有同學問我，為什麼不買恆生科技。其實不買的原因很簡單。投資就是配置的思路，單一的品種要有配置的策略，那能一直買。均衡配置點其他的也是必須的。比如納指100、日經225等。我們組合最近也有一些回撤，但大家去看組合回撤只有1%-2%，之所以沒有超過10%，是因為裡面配置了不少美股，以及A股的一些紅利。這也是防止回撤的一個重要的策略。單一品種，會讓一些投資人破防。繼續說回恆生科技。最近恆生科技指數的下跌，有幾方面的原因。1個是其實跟小米集團出現了巨大的下跌都有很一些關係。小米在恆生科技的權重股還是挺高的。所以小米的下跌，確實帶來了一些問題。下文我還會繼續分析小米的情況，這裡不再說了。2個是還是美元指數現在很強，美元降息的預期降低了。這個可能是重要的原因。美元走強，對港幣，對港股都是不好的消息。起碼流動性方面會拖累。美元指數這2天甚至持續走高。而12月份降息的機率現在還是30%多了：當然，有同學還提了，那日經、韓國指數怎麼沒有大跌。問的好，我也不知道該怎麼編了，，，，，，，3個是有同學總結，港股之前IPO以及配售的金額太多，最近開始拖累市場。比如今天港股的寧德時代：出現了巨大的下跌。原因就是寧德時代近50%的H股IPO基石投資者鎖定股份於當天解禁，合共大約7750萬股。當然，解禁並不一定會賣。但是這對市場來說，確實不是利多的消息。加上本身有二股東要減持，所以有一定的影響。值得注意的是，A股的寧德時代跌幅很小，原因也是因為港股的寧德時代太貴了，A股反而就很合理。港股的解禁如果能砸一砸港股的寧德時代，屆時差不多就是合理的估值了。正常來說，A股要比港股貴的，因為港股有20%的分紅稅。但是寧德完全是反了。上圖可以看到，即使今天跌下來了，港股的寧德時代依然比A股貴多了。這某種程度上也說明寧德時代比較受外資青睞。港股的解禁、配售、IPO等消息，確實對市場造成了衝擊。所以這也是港股下跌的一個原因之一。最後1個則是，今年港股確實漲的還挺多的。不要懷疑，今年恆生科技指數總體表現還是比納指100要高的。有同學說，為什麼日經225、韓國KOP指數不大幅回撤。好吧，我也不知道，我編不下去了，，，，總之，港股最近跌的確實有點破防。特別是最近2個月上車，沒有利潤墊的，上來就這麼一搞確實受不了。但客觀說，現在的估值也越來越合理甚至偏低了：現在已經到了21.64倍的市盈率了。慢慢的又開始合理了，包括下面我們也會提，其實小米集團也在回購了。跌的多了，慢慢也都會止跌，再過陣子又會回來。但是很多投資者，只會關注當下，永遠不敢在合理估值或者低估的時候買入，更多的還是喜歡追。我認為要改掉這個毛病。其實我想說，最近即使是中證白酒，這1-2個月也沒怎麼跌了。大家可以自己去看下，中證白酒這2個月的月線圖都已經止跌，甚至這個月開始收漲了點了。沒有一直漲的指數，也沒有一直跌的指數。你需要的是耐心。還有一個，特別有意思的現象，很多同學說我現在應該把資金抽離出來去買其他的，畢竟我的資金有時間成本。但我想說的是，一個是你怎麼保證你賣了以後它後面反彈了？二個是你怎麼確認你就去追高另外一個就能賺到錢。我還是傾向於這個位置不賣恆生科技，有機會，應該加。比如倉位還沒配置滿的。當然，該均衡到日經、納指、恆生科技的還是要均衡。對吧。別忘記了。其他：1. 小米砸成這個樣子，終於開始回購了。小米集團20日晚間公告稱，於11月20日斥資5.078億港元回購1350萬股B類股份，每股購回價為37.38港元~38.1港元。注意，港股回購是需要註銷的。所以這個回購確實是實打實的利多。起碼從公司層面上，也不認可當前持續下跌的股價。三季報我們昨天晚上已經講過了，這個表格大家也看到了：利空方面，簡單說就是家電因為國補，下滑了；手機也出現了下滑。還有雷軍以及小米的口碑出現了一些輿論的反噬。利多方面，汽車則是強勁增長。總體上，小米這個時刻我認為不應該太悲觀。但我對小米未來的看法是，需要做減法。小米做的太多了。做的多的最大的問題是，你去開闢一個新戰場，但是很快之前的一些戰場你可能會丟失份額，這就會造成永遠沒辦法做的特別深。小米的產品確實太多了，能做點減法最好。我還是有一些多頭倉位的，61賣了一部分以後，成本已經是負的了。但還是有不少倉位在小米裡面，希望雷總能挺住。2. 輝達發佈了最新的財報：果然全球矚目。輝達的財報現在有點跟聯準會議息會議的感覺了。全球都在關注。這個財報還是比較炸裂的。不過現在機構對輝達的分歧比較大，做空與做多的各一半吧。所以我們看美股開盤，輝達的漲幅也一般了。沒辦法，本身輝達的估值就相對高一些。目前TTM市盈率到了47倍，但仍然不便宜。3. 新的接棒，其實是Google，我們在會員內部也說了很多次了。Google，還是Google。今夜Google繼續創新高。4. 期待明天能有反彈。今天全球都漲了。 (柳葉刀財經)

Google，Google，還是Google！Google一個暴力拉升，讓納指今天夜裡大幅反彈。終於開始反彈了。實際上，大家都在關注的是輝達的財報，但是Google的確定性太強，加上前幾天的調整，Google壓根沒有跟著調整，今天稍微一反彈，Google直接就發威了。關於Google，過去1-2個月，會員內部多次談過，甚至上周我們還單獨在會員內部直播提過Google的TPU+Gemini大模型+Google雲服務，都是頂級的。能夠跟Google媲美的估計也就微軟了吧。meta是瘸腿的，甲骨文跟meta一樣，也是發了很多債。Google大漲，其實跟很多頂級投資人開始不斷買入Google也有很大的關係。之前會員內部跟大家提過李錄其實重倉了Google以及拼多多，後來是段永平說買了Google，而且說是看懂了Google，然後是巴菲特把Google買入前十大持倉。好傢伙，大家都買，一起抬轎子。Google就起來了。作為對標，其實中文這裡是阿里巴巴。阿里巴巴有自己的晶片、大模型、雲服務，理應應該一起漲的，畢竟邏輯一樣啊。但是奈何就是不漲啊。美股的阿里漲了這麼點。中概互聯還是跌的。MD，你說不羨慕嫉妒，是不可能的。中概咱倉位還是比較重的。特別是這兩天拼多多這財報出來給砸的，砸的我心碎（老傳統了，特別是高管，一如既往的自己唱空自己：“本季度利潤不能作為未來業績指引，未來幾個季度業績可能出現反覆波動。”）。還好，手中還是有不少納指100，可以平復心情。但是納指100總體漲幅肯定不如Google個股漲的多。不過這也很正常，指數就這樣。甘蔗沒有兩頭甜，大家不要因為漲了就說自己買少了，也別因為跌了就說自己不該買。盈虧同源，很公平。所以大家要充分做好自己的策略，這很重要。中概什麼時候能起來？我感覺要等三季報全部出來以後才可以。而且這裡面重點還是看阿里。客觀說，阿里能起來，中概、恆生科技才能起來。阿里是總龍頭，不要懷疑這個事兒。因為整個中國的網際網路公司裡，所有的公司都沒有阿里的產品完整，又有晶片，又有大模型，又有雲服務，而且都還是頂級的。阿里能起來，中概才能起來。來，大家一起祈禱阿里吧。明天我準備看看要不再繼續加點阿里。其他：1. 摩根斯坦利發佈了中概的策略研報、美國的策略研報、全球的策略研報。說的很直白了。還是看好美股，認可美股明年的漲幅是16%左右。但是對A股還是不太認可。認為滬深300明年漲的幅度是5.5%。大摩的看法是，明年我們是緩慢邁向低通膨。我翻譯下，就是，明年還是通縮。地產還是有問題。全球策略也有提過。我就不在這裡說了。會員朋友們可以去看看，這個策略報告是很有參考意義的。這是很多機構的方向性的指引。2. 小米砸成這個樣子，我是沒想到的。三季報的要點我給大家總結下，大家可以看看：整體上還是不錯的。特別是智能電動車做的很好，毛利率起來了，首次單季度盈利，且有7億人民幣，不得了。已經是非常強勁的增長引擎了。但是，問題在那裡呢。一個是手機，單季度營收下滑了3.1%；還有一個智能大家電，單季度收入同比下滑15.7%（對比起來，看看美的多恐怖吧）。優勢的地方有，但是市場更多的是看到了劣勢的地方。比如一直說的大家電，結果竟然出現了這麼大的下滑。市場會擔心，小米的產品太多，導致最後沒辦法聚焦。特別是最近段永平的視訊也提到，大家如果仔細去看，提到了，實際上蘋果什麼都可以做的很好，但如果蘋果什麼都做，蘋果就會淪為一家平庸的公司，他其實有提到蘋果要做的蘋果汽車，還有其他的一些蘋果業務等等。他認為蘋果不做汽車才是蘋果是偉大的公司關鍵。另外，還有一些陰謀論覺得，普華永道是小米的審計機構，會擔心財報有問題。這個我覺得是多想了。小米這樣的公司不至於。財報肯定沒問題。市場現在看到的還是三季報的細節問題，以及公司的輿論反噬。3. 恆生科技繼續下跌，很多同學問我怎麼辦。我認為還算正常吧。一個是確實今年漲幅比較多。二個是最近恆生科技的汽車類股都在跌，不僅小米，包括小鵬、理想都在跌。三個是美股出問題，港股基本上都是跟的。我掐指一算，也快了。我估計這個月底差不多就調整了。畢竟下個月大家要為明年做準備了。4. 黃金繼續反彈了。大餅今年跌的不像話了。 (柳葉刀財經)

【導讀】光刻膠概念股大幅高開，精細化工類股多股漲停；中際旭創近半年累計大漲超600%10月27日開盤，A股三大指數集體高開，創業板指一度漲超2%，隨後震盪調整。類股上來看，光刻膠、儲存晶片、算力硬體等方向漲幅居前，基本金屬、化工類股表現活躍；而教育、商業服務、遊戲等類股跌幅居前。港股方面，三大指數同樣高開，恆生科技指數開盤大漲2%，百度集團、小鵬汽車漲超3%。光刻膠概念股大幅高開光刻膠概念股大幅高開，晶瑞電材盤中20%漲停，彤程新材一字漲停，南大光電、飛凱材料、江化微等漲幅居前。消息面上，近日，北京大學化學與分子工程學院彭海琳教授團隊及合作者通過冷凍電子斷層掃描技術，首次在原位狀態下解析了光刻膠分子在液相環境中的微觀三維結構、介面分佈與纏結行為，指導開發出可顯著減少光刻缺陷的產業化方案。精細化工類股多股漲停有色金屬類股走強，廈門鎢業、東方鉭業漲停，中鎢高新、西部超導、章源鎢業等漲幅居前。精細化工類股多股漲停，錦華新材、芳源股份、聯瑞新材漲幅居前，萬潤股份、亞士創能紛紛漲停。消息面上，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅觸及每噸11035美元的創紀錄高位。招商證券發佈研報稱，Codelco計畫將2026年面向歐洲市場的銅附加費上調至345美元/噸，創下歷史新高，體現了市場對明年銅供應緊張的擔憂。維持中長期看好銅價的判斷，明年類股估值或處於歷史較低水平，將調整買入。中際旭創股價突破500元關口個股方面，中際旭創股價首次突破500元關口，日內漲近3%，成交額近120億元，總市值為5652億元。4月10日以來，中際旭創股價已經累計大漲超600%。國盛證券表示，算力需求持續增長，行業的主要矛盾逐漸轉移。預計到2026年，整個光通訊產業鏈將從“爭訂單”全面進入“保交付”時代，交付能力將取代訂單獲取能力，成為企業核心競爭力的關鍵指標，龍頭企業將憑藉其供應鏈掌控力脫穎而出。 (中國基金報)

導讀：印度的困境，給了所有新興市場一個重磅警示：在全球格局動盪的當下，過度依賴外部市場和資本的發展模式已經難以為繼。我們也會發現，面對全球局勢變化，中國展現出截然不同的應對智慧。1印度經濟，似乎正被市場逐漸拋棄。而中國、尤其是中國香港市場，正在成為國際資金的新目的地！2024年，印度是新興市場當之無愧的明星，孟買30指數一路昂揚，相對新興市場跑出明顯超額（下圖陰影部分走勢）。但2025年開始，印度股市漸處下風，超額不再。尤其是6月A股開啟慢牛之旅，孟買30指數卻陷入持續調整。6月2日-9月17日，恆生指數、上證指數、納斯達克、越南胡志明、日經225指數分別大漲15.54%、15.8%、16.85%、17.98%、25.56%。注意，恆生指數是經歷了9月初的小調整後，近期幾個大陽線氣勢如虹地拉升創新高了！而孟買30指數，直到9月才開始反彈，期間僅微漲1.53%，成為全球表現最差的市場之一。不止股市，印度盧比亦未能倖免。在美元指數整體走弱的2025年，多數經濟體貨幣保持穩定，而盧比兌美元匯率近期卻跌至歷史新低。外資紛紛扭頭撤離。2024年的印度股市，是資金近20年來買入印度最多的一年。截至10月，外資淨買入印度股票約635億美元，相較於2023年底同比上漲超86%，創外資年度淨買入額的新高。而據財新報導，美國銀行8月發佈的一項調查顯示，約30%的受訪基金經理近期減持了印度股票，印度股市受青睞程度在亞洲各市場中墊底。當然，外資撤離印度股市有部分是中國原因，開年Deepseek引爆A股，使得外資持續大幅流出印度市場，進一步加劇了印度股市的下挫。除了資本市場，印度的外商直接投資（FDI）也出現斷崖式暴跌。據財新資料，2025財年印度的總FDI流入同比增長14%，但淨FDI暴跌96.5%，從前一財年的約100億美元降至3.53億美元，創下歷史新低。資本市場被拋棄，實體投資也被拋棄。反轉來得太快，到底發生了什麼？2表面看，一切的轉折點來自於川普的“關稅風暴”。一開始，市場普遍認為印度是主要國家中“被美國加征關稅稅率最低國家之一”，但預期很快就被川普打臉。此前川普印貿易壁壘對印度加征25%的關稅，8月6日又以印度“用直接或間接方式進口俄羅斯石油”為由，再加25%的懲罰性關稅。累計50%的關稅精準打在印度經濟的七吋，由此成為川普本輪關稅風暴中受傷最重的國家！印度和中國不一樣，2019年貿易戰後，中國對美國貿易份額逐步降低至10%出頭。而且，中國在國際貿易格局中有著獨特、穩固的地位，不僅是美國最大的農產品買家，也是蘋果最大的市場，還手握稀土利器，更依託強大的綜合國力與軍事保障，在面對美國的貿易施壓時，有足夠資本和硬剛。可印度對美國出口仍佔其總出口近兩成，紡織、製鞋等勞動密集型產業更是高度依賴美國市場，出口比重超五成。對美國來說，印度在這些領域並沒有不可替代的優勢，失去印度這一貿易夥伴，可輕易從越南、孟加拉、泰國等國尋求替代。更重要的是，5月印巴空戰將印度在地區軍事影響力方面的“虛胖”展露無遺。號稱擁有南亞最強空軍體系的印度，卻在對戰巴基斯坦時，創下了0:6的慘敗戰績，6架戰機被擊落，讓印度一直以來試圖塑造的南亞霸主形象轟然崩塌。美國看重印度，很大程度上是把印度當作一顆牽制中國的棋子。但現在連巴基斯坦都打不過，還指望它去牽制中國？自然直接撕破臉。對印度來說，和美國達成很滿意的談判也不現實。美印後一個25%關稅的導火索是印度從俄羅斯購買石油，從俄烏衝突前的不到1%飆升到42%，明擺著打美國的臉。要想和美國談，印度就得停止購買俄油。從經濟角度上說，這對印度不算很大的損失。但從政治上，印度真這麼幹了，就等於公開向美國低頭，民眾不會同意。莫迪要還想繼續幹，那也斷然不敢同意。另外，美印在農產品市場開放問題上的矛盾更為棘手。美國極力要求印度開放農業和乳製品市場，以便本國大豆、玉米、牛奶等農產品順利進入印度市場。可印度作為農業人口眾多的國家，農民數量高達6億，佔總人口的40%以上，對國內經濟與社會穩定有著重要作用。一旦美國農產品大量湧入，印度本土農業將遭受重創，進而引發嚴重的社會問題。莫迪很清楚，屆時6億反對票，總理之位肯定坐不住了。所以在8月15日的獨立日演講中，再度承諾絕不犧牲農民利益換取任何協議。可談不來，50%的關稅，就足以讓印度諸多依靠價格優勢生存的行業瞬間失去競爭力。凱投宏觀分析稱，若美國對印度全面加征50%的關稅，印度今明兩年的GDP增速將各下降0.8個百分點。且長期影響可能更大，因為高關稅會削弱印度作為全球新製造中心的吸引力。3但印度的問題，並不全出在美國、出在關稅風暴的外患上。仔細審視印度經濟的裡子，會發現裂縫早已出現。據財新報導，截至3月底的2025財年，印度GDP增速從2024財年的9.2%下滑到6.5%。有一說一，這個增速確實高於中國2025上半年GDP5.3%的同比增長。但是！一方面，儘管印度GDP增長仍然是主要經濟體中最高，但卻是疫情後四年來最差的增長表現，此前兩個財年增速分別為9.7%和7.6%。相當於原先考99分的同學，現在只考出70分的水平（甭管它之前有沒有作弊），反差太大了！另一方面，也是最糟糕的，莫迪政府極力推動的製造業，佔GDP比重不升反降，跌至12.5%，為1967年以來最低。對比中國，這幾年同樣在大力發展製造業，但我們成績斐然！2025上半年製造業增加值同比增長6.6%，成為經濟增長的重要支撐。印度製造業的萎靡，帶來了很嚴重的後果。印度曾依靠服務業出口、尤其是IT外包，在全球價值鏈中謀得一席之地。但隨著人工智慧浪潮興起，自動生成程式碼、智能客服、AI診斷等，不斷吞噬著原本屬於印度工程師和白領的工作。而由於印度傾向於發展製造業，但實際上又沒搞起來，就不能依託強大的製造業去承接這些將被釋放的勞動力。同時，愛都給了製造業，非服務業沒有得到更高重視，更加不能給龐大的勞動人口提供就業崗位。還有很關鍵的一點是我們多次強調的，中國財政一定會給經濟托底，通過適度財政擴張以刺激經濟。但莫迪政府青睞控制赤字，2024/25年財年就下調財年赤字目標到4.9%。財政政策收緊下，想進一步刺激經濟、釋放更多就業機會，難！這給本就惡劣的就業環境雪上加霜。據財新梳理的資料，2025財年，印度整體失業率在5%-8%之間，近年勞動力參與率在50%上下徘徊，不僅低於OECD國家水平，也低於巴西、印尼。青年失業率近5年則維持在20%甚至更高的水平。縱使印度有著在未來一兩年內趕超日本和德國、成為全球第三大經濟體的野心，終究也要敗給現實。印度的困境，給了所有新興市場一個重磅警示：在全球格局動盪的當下，過度依賴外部市場和資本的發展模式已經難以為繼。我們也會發現，面對全球局勢變化，中國展現出截然不同的應對智慧。在財政政策、貨幣政策上，始終預留充足的後手和調控空間。面對外部挑戰，當美國試圖在科技領域實施壓制，我們沒有停留在被動應對，而是有先見地逐步全面降低對美出口依賴，並大力發展科技、自主創新，夯實內功。第一次被打得措手不及，我就要強大到你想打第二拳時，都得掂量下惹不惹得起。大國崛起，靠的就是這種定力與遠見！ (格上財富)

蔚來帶崩整個汽車類股！10月16日午後，恆生科技指數跌幅一度擴大超2%，港股新能源汽車股持續走低，蔚來-SW一度跌超13%，小鵬汽車-W跌近5%，小米集團-W跌超4%，零跑汽車跌超3%。其中，蔚來美股夜盤亦大跌超10%。那麼，究竟發生了什麼？分析人士認為，從消息面上來看，可能主要跟蔚來有關。有報導指，新加坡主權財富基金——新加坡政府投資公司（GIC）已在美國法院對中國電動汽車製造商蔚來及其高管提起訴訟。這一消息今天午後開始在市場上發酵。蔚來暴跌部分汽車股迎來了一記重擊。今日午後，港股汽車類股大幅走低。蔚來-SW一度跌超13%，小鵬汽車-W一度跌近5%，小米集團-W一度跌超4%，長城汽車、零跑汽車跟跌。那麼，究竟是何緣故？從美股夜盤的表現來看，整個汽車類股走弱可能是由蔚來帶動，該股美股夜盤也大跌超10%。據多家媒體報導，新加坡政府投資公司 (GIC) 已在美國對中國電動汽車製造商蔚來汽車及其兩名高管提起訴訟，指控其涉嫌證券欺詐。這家新加坡主權財富基金聲稱，蔚來汽車和其與合作夥伴成立的電池資產公司蔚能通過過早確認電池銷售額並隱瞞蔚來汽車對蔚能的控制權，從而誇大了收入和利潤。GIC表示，這些行為誤導了投資者，導致投資損失。該基金聲稱，蔚來汽車採用電池更換和租賃業務模式，使其在2020年第四季度錄得巨額前期收入，同比翻了一番，而當時美國會計準則可能要求採用不同的方法。蔚來汽車堅稱，其已將電池控制權轉讓給蔚能，並履行了報告義務。GIC還聲稱，儘管蔚來持有蔚能不到20%的股權，但其對蔚來擁有重大實際經濟利益和營運控制權。該訴訟目前仍在等待相關美國集體訴訟案件的結果。汽車類股趨勢如何？15日晚，據國家發展改革委網站消息，為落實《提振消費專項行動方案》有關要求，加大力度完善電動汽車充電設施服務網路，提升消費品質，促進電動汽車更大範圍內購置使用，國家發展改革委等部門研究制定了《電動汽車充電設施服務能力“三年倍增”行動方案（2025—2027年）》。其中提出，補強城市快速充電網路，建設快充為主、慢充為輔、大功率充電為有益補充的城市公共充電網路，實現城市各類停車場景全面覆蓋。到2027年底，在全國範圍內建成2800萬個充電設施，提供超3億千瓦的公共充電容量，滿足超過8000萬輛電動汽車充電需求，實現充電服務能力的翻倍增長。按理來說，上述消息還有利於新能源汽車的演繹。而實際上，無論是港股的汽車類股還是A股整車類股指數，下午都保持了相對強勢。港股汽車類股上漲一度沖高近2%，午後依然保持紅盤。東莞證券在10月16日發佈的汽車行業雙周報中指出，2025年二季度汽車類股利潤略微下滑，主要緣於激烈的市場競爭與價格戰。但隨著汽車行業“反內卷”逐步落地和各品牌產品結構持續最佳化，行業利潤有望提高。近期新車型催化密集，蔚來ES8等新車型預計於9月後續時間上市，預計伴隨新車密集上市、交付上量，自主高端化車型有望加速上量。華泰證券認為，在稅收政策倒逼下，車企將加速三電技術迭代，特別是主打10萬—20萬元大眾經濟車型市場的品牌，需增加電池、最佳化發動機/發電機效率。純電領域，企業有望通過整合化（多合一）、輕量化（車身及底盤等多用碳纖維、鋁合金），多維度系統性降能耗；混動領域，主機廠有望擴大電池包容量、提升發動機及傳動效率來達到新標準。標準更新有利於車企的長期優勝劣汰，看好龍頭企業份額提升。當前市場對於2026年中國新能源車購置稅退坡的預期已相對充分，靜待市場對汽車類股的投資信心回暖。 (券商中國)