白銀市場今年帶領投資人經歷了一場驚心動魄的旅程，價格近乎翻倍。然而，一些分析師擔憂，白銀正將我們引向失望的結局。這些看跌情緒是基於歷史經驗，畢竟在1980 年和2011 年兩度創下紀錄高位後，白銀曾隨後迅速暴跌。因此，市場瀰漫著緊張情緒，這反映在白銀當前的價格波動。一些交易員擔心，我們會看到白銀像1980 年和2011 年突破每盎司48 美元後那樣快速拋售。歷史會重演嗎？Sprott Money 的分析師Craig Hemke 可不這麼認為。他稱這次情況不同，"當前的經濟、貨幣和實物狀況與1980 年和2011 年完全不同。"Hemke 不預期白銀會重走80 年代的"祖父之路" 或2011 年的"父親之路"。他認為眼下的格局更像" 黃金叔叔" 過去幾年的軌跡。以史為鑑那麼，1980 年和2011 年發生了什麼事？在這兩個案例中，白銀都迅速飆升至48 美元以上，然後以更快的速度跌回地面。1980 年，銀價在短短四個月內從每盎司10 美元漲至48 美元。兩個月後，它又回到了10 美元。從2010 年底開始，白銀再次反彈，在八個月內觸及48 美元。但同樣，它很快就回吐了漲幅，在短短幾個月內跌至26 美元。這次看起來確實不一樣。 白銀於10 月3 日觸及48 美元，並在接下來的一周首次收在50 美元上方。它在48 美元附近短暫盤整，多次試探這一水平，然後近幾周再次起飛。白銀能在48 美元上方堅守如此之久，這一點就使得本輪漲勢與1980 年和2011 年有所不同。一些市場人士宣稱白銀今年已形成雙重頂(一個看跌訊號)。但Hemke 指出，要確認雙重頂，銀價需要跌破46 美元，"在此之前，在同一水平出現兩個峰值僅代表一個交易區間和盤整—— 僅此而已。"瞄向黃金Hemke 認為，正在展現的價格形態，更類似於黃金在2023 年和2024 年的突破行情，而非1980 年和2011 年的白銀牛市。市場可能記得，在2023 年12 月，黃金終於突破了每盎司2000 美元的強阻力位，並飆升至2100 美元，隨後則遭遇一次急劇反轉。僅僅17 天後，黃金再次站上2100 美元，然後再次遭遇拋售。在接下來的幾個月裡，黃金在每盎司2,000 美元區間內橫盤整理，直到2024 年3 月再次突破並飆升。當黃金在幾周內兩次從2100 美元反彈時，許多專家宣稱這是雙重頂和假突破。正如Hemke 指出的，這些專家被證明是錯的。那只是一段盤整和區間交易時期。"金價並未見頂，而只是在盤整區間內築底。真正的突破在90 天後，即2024 年3 月初到來。"Hemke 相信白銀也存在類似的技術性格局。他在9 月下旬寫道："我預計未來幾周白銀的價格走勢，將在一定程度上重現2023 年12 月底至2024 年初的黃金走勢。先是反彈至48-50 美元的歷史高位，然後急劇反轉，在最終且正式的突破發生前，還會有幾次突破失敗的嘗試。讓我們將2023 年底的圖表作為我們的黃金。"展望未來，我們很可能會看到進一步的盤整和一段時間的橫盤交易。但Hemke 相信，白銀真正的突破仍在未來。"現在不是1980 年，也不是2011 年。銀價不會崩盤，也沒有剛形成雙重頂。相反，就像兩年前的黃金一樣，銀價正在其舊有歷史高位附近和上方盤整築底，真正的突破要等到2026 年初。"Hemke 表示，明年的突破很可能會將白銀推至新的歷史高點。"金價自2024 年3 月突破以來已經翻倍，白銀類似的漲幅將使其價格在2027 年中後期達到每盎司100 美元。"白銀不足基本面因素支撐著Hemke 的技術分析。供需動態仍凸顯對白銀的極為看漲。許多分析師聲稱，由於關稅擔憂，今年春季白銀從倫敦轉移到紐約，為白銀10 月的創紀錄上漲奠定了基礎。隨著需求回升(尤其是在印度)，交易商爭相尋找可用的白銀。從紐約迅速轉移到倫敦的白銀緩解了當時的緊張局面，但並未解決根本問題。問題不在於倫敦沒有足夠白銀，問題在於，整體來說就是沒有足夠白銀。這不是將白銀從一個倉庫轉移到另一個倉庫就能解決的問題。癥結在於，需求已連續數年超過供應。根據Metals Focus 的資料，白銀正朝著連續第五年出現結構性市場赤字邁進。 Metals Focus 預測，今年的需求將超過供應9,500 萬盎司。這將使得五年累計市場赤字達到8.2 億盎司，相當於一整年的平均礦場產量。自2010 年以來，白銀市場已累積了超過5.8 億盎司的供應赤字。為了彌補供應赤字，白銀使用者將不得不從現有的地上庫存中提取。這很可能需要更高的價格。聯准會轉向寬鬆貨幣政策和降息，也可能在未來一年支撐白銀。將技術面和基本面結合起來看，儘管有1980 年和2011 年的先例，但沒有理由對白銀轉為看跌。 （智通財經APP）

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知名投資人、Gavekal集團首席執行長Louis-Vincent Gave在12月4日接受採訪時做出驚人預測：聯準會與財政部合流的大局已定，其長期影響將是美國債券市場的崩潰。Gave援引日本國債市場的惡化作為先兆，並將此模式描述為“土耳其情景”——即犧牲債券和本幣價值，換取名義GDP增長。在這種環境下，儲戶將拋棄債券，轉而湧入能產生現金流的實體資產（如股票、貴金屬）。在資產配置上，Gave指出，零利率環境下資本價值的侵蝕感是驅使投資者追逐風險資產的主要動力。他認為黃金前景取決於亞洲貨幣走勢，特別是被嚴重低估的日元。他推測2026年亞洲貨幣可能升值，這將促使亞洲投資者資本回流，削弱對黃金的需求，從而改變近年行之有效的黃金交易邏輯。此外，Gave對當前AI巨頭如Anthropic籌備IPO提出了尖銳質疑，認為這可能預示著資本密集型牛市的轉折點和泡沫的跡象。他觀察到市場風向正在從“獎勵燒錢”轉向“獎勵甩賣”資產，懷疑AI市場已錯過最佳IPO窗口。以下為採訪要點總結：現實情況是，無論聯準會是在12月降息，還是在2026年進行更多次降息，現在大局已定：我們正在目睹聯準會和美國財政部的合流。什麼會先崩潰？是股市、美元還是債券市場？我認為，最有可能的是債券市場。再次以日本國債市場作為參考：它全年都在下跌，跌勢還在加速，而股票市場則對此不以為意。大多數人將黃金和白銀視為通膨避險工具，但它們實際上是避險零利率的工具。因此，我認為2026年的關鍵問題是：亞洲貨幣會升值嗎？如果會，那麼近年來許多行之有效的交易可能就不再奏效了。所以我懷疑，我們此刻是否正在從“市場獎勵花錢”的階段，轉向“市場開始獎勵甩賣資產”的階段。如果是這樣，Anthropic或OpenAI的IPO將非常難以實現。我認為AI存在一個內在矛盾：到了這個地步，數字已經如此龐大，以至於要讓這些數字合理化，你必須相信我們正在經歷一場巨大的社會轉型。以下為訪談內容實錄：全球市場“最脆弱的一環”？美債市場恐步日本後塵Louis-Vincent Gave：關於聯準會，我認為11月份市場出現了一波拋售，是出於對聯準會將維持緊縮政策的擔憂。現實情況是，無論聯準會是在12月降息，還是在2026年進行更多次降息，現在大局已定：我們正在目睹聯準會和美國財政部的合流。這會對美元、債券市場以及股票市場產生什麼樣的長期影響，我認為其結果正在慢慢顯現。就債券市場而言，日本目前的情況可以看作一個先兆。在日本，日本央行（BOJ）將利率維持在遠低於應有水平的位置，而長期債券市場已經開始出現拋售，儘管日本政府實際上並未在長端發行債券。日本國債（JGB）市場的長端情況開始變得相當糟糕，這對於美國國債市場本身而言，或許是一個相當不祥的預兆。所以回到你的觀點，什麼會先崩潰？是股市、美元還是債券市場？我認為，最有可能的是債券市場。那麼聯準會能做什麼？財政部看跌期權、聯準會看跌期權、川普看跌期權，在2025年的不同時間點都以某種方式發揮了作用。2026年如果債券市場開始覺醒，那可能會驚動全球其他市場和資產。在某個時間點是的，但再次以日本國債市場作為參考：它全年都在下跌，跌勢還在加速，而股票市場則對此不以為意。日元雖然一直在走弱，但總的來說日本經濟狀況良好。這正是我們在研究中稱之為“土耳其情景”的模式，即效仿土耳其曾採取的貨幣政策：犧牲債券持有人和本國貨幣的價值，來換取可觀的名義GDP增長，從而保持資金流入和經濟運轉。在這種環境下，儲戶會尋找實體資產，這些實體資產可以是貴金屬、房地產，也可以是股票，因為股票確實能產生現金流。所以回到你的問題，如果債券被拋售，會壓垮股市嗎？我不確定。在一定範圍內，比如你早些時候提到的4%-4.1%的債券收益率，如果我們升到4.5%、4.75%，這會壓垮股市嗎？可能不會，因為這種融資成本的增加雖然不是好事，但它對大多數公司的實際懲罰有多大？可能沒有那麼大。“零利率陷阱”下的全球資產選擇主持人：你認為我們在2025年看到的這種動態——一位韓國市場評論員如此描述投資者的心理，他們就是無法忍受投資組合中持有現金，而投資風險資產在2025年確實是正確的策略——明年會有所不同嗎？Louis-Vincent Gave：這取決於是什麼樣的風險。今年表現最好的資產之一是所有貴金屬，比如白銀和黃金。我認為白銀今年上漲了100%，黃金上漲了55%。這又回到了我們一個長期的主題，大多數人將黃金和白銀視為通膨避險工具，但它們實際上是避險零利率的工具。關於你提到的韓國儲戶，有趣的是，當你觀察全球黃金購買的發生地時，會發現它們集中在日本和韓國，也就是零利率的地區。在美國和歐洲你沒有看到大規模的黃金購買，因為那裡是正利率。所以，當人們看著自己的銀行帳戶，發現利率為零，尤其是在像日本或美國那樣通膨率同時達到3%的情況下，你會感覺到你的資本價值正在被侵蝕。所以你必須對此做些什麼。接下來的問題就是，我該如何應對眼前資本被侵蝕的狀況？是投入股市、貴金屬，還是加密貨幣？在這裡，不同的人會有不同的風險承受能力。我確實認為，這一直是全球各地股市的一個重要驅動力。主持人：你認為這種情況會持續嗎？關於黃金，你現在推薦嗎？Louis-Vincent Gave：關於黃金的問題，近年來黃金的大買家一直是世界各國的央行，這些買家基本上對價格不敏感；其次是日本、韓國的散戶投資者，這些群體的購買量非常巨大。而西方世界並未真正參與其中。所以風險在於這些買家停止購買。他們為什麼會停止購買？我認為唯一的原因是他們的貨幣開始升值。現在，當你審視當今世界，退後一步思考，會發現最大的異常是什麼？對於你關於熊市的問題，現在世界上最錯誤的定價是什麼？我認為目前世界上定價最離譜的是所有亞洲貨幣。因為日元匯率在155時，日本也便宜得離譜。所以，我們生活在一個亞洲貨幣成為巨大異常值的世界裡，它們便宜得不可思議。因此，我認為2026年的關鍵問題是：亞洲貨幣會升值嗎？如果會，那麼近年來許多行之有效的交易可能就不再奏效了，因為日本人、韓國人都會開始將資本匯回本國，購買本國資產，尋求本幣的收益率。如果日元開始升值，日本的房地產投資信託基金（REITs）就會上漲。所以我回答你的問題有點像耶穌會牧師，用另一個問題來回答。但關於黃金，你必須對亞洲貨幣有一個看法，因為今天的買家是亞洲人。如果你像我一樣認為2026年將是亞洲貨幣升值的一年，那麼你可能需要開始稍微減少對黃金的押注了。從“獎勵燒錢”到“獎勵甩賣”，AI巨頭IPO面臨天價估值考驗主持人：關於人工智慧）這件事，我們最新看到的是，大型AI公司Anthropic正準備可能在明年進行IPO。這是AI泡沫的跡像嗎？因為事情似乎就是這樣運作的：早期投資者鎖定利潤，套現離場。還是說我太憤世嫉俗了？Louis-Vincent Gave：當涉及到金融市場時，我認為你再憤世嫉俗也不為過，尤其是作為一名報導金融市場的記者。當你觀察牛市，特別是資本密集型的牛市時——我們別自欺欺人，AI是極其資本密集的——其歷史規律是，首先會經歷一個市場獎勵你花錢的階段。還記得美國頁岩油繁榮時期的切薩皮克能源公司、1999年光纖熱潮中的朗訊科技（Lucent），他們花的錢越多，股價就重估得越高。然後，在某個時間點，出於某種原因，市場風向會轉變。你不再因為花錢而受到獎勵，反而因為甩掉在繁榮時期高價收購的資產而受到獎勵。我懷疑我們現在是否正在經歷這種轉變，以及Anthropic是否已經錯過了IPO的窗口期。讓我解釋一下。還記得幾周前的甲骨文嗎？甲骨文宣佈將斥資3000億美元建設資料中心，市場對此反應熱烈，甲骨文的市值立即增加了3000億美元，皆大歡喜。但隨後市場開始質疑：“他們要如何支付這筆錢？”甲骨文的信用違約互換（CDS）利差急劇擴大，所有人都意識到他們無法為此融資。兩周之內，其股價跌回了宣佈這筆資本支出之前的水平，甚至更低。另一個例子是軟銀，它在兩周內下跌了40%，基本上是因為軟銀表示要賣掉輝達的股份，把所有資金投入OpenAI。市場開始認為，這根本不合邏輯。所以我懷疑，我們此刻是否正在從“市場獎勵花錢”的階段，轉向“市場開始獎勵甩賣資產”的階段。如果是這樣，Anthropic或OpenAI的IPO將非常難以實現，因為這些公司在私募股權市場的估值已經達到了千億美元等級。為了讓最後一輪的投資者賺錢，你必須以非常高的估值將它們IPO。市場對此是否有胃口，我認為是一個懸而未決的問題。主持人：是的，這一直很令人困惑。如果把視野拉遠，看整個AI敘事，市場一度不喜歡那些資本支出數字不夠亮眼的公司，然後如果它們花錢太多，市場又會擔憂，這種循環令人困惑。但許多賣方分析師卻說：“不，我們才剛剛開始，我們正處於AI周期的早期階段。”那麼，2026年圍繞AI的敘事會是什麼？你認為我們仍處於早期階段，只是金融市場跑得太快了嗎？Louis-Vincent Gave：要知道，賣方分析師說我們處於早期階段，別忘了他們的工作就是通過承銷證券來賺錢。所以他們當然會說：“不不，你們會喜歡這些證券的，請多買一些。”這正是他們的商業模式。所以我們對此或許不應該感到太驚訝。我認為，當你審視圍繞AI的數字時，這些數字已經令人咋舌。貝恩資本（Bain Capital）最近發佈的一份研究報告指出，要使當前的資本支出數字合理化，AI需要迅速將年收入提升到2兆美元。作為參照，全球整個廣告業——也就是為這一切買單的人，包括曼聯球衣上的廣告和線上廣告——每年的總收入是1兆美元。要讓AI的投資說得通，它需要迅速創造出兩倍於全球廣告業的收入。所以這些數字是極具挑戰性的。你可能會說，這將會發生，因為AI將取代全球10%、20%甚至30%的勞動力。好吧，但如果我們走到那一步，我們就會面臨一大堆其他問題。比如，我們的福利國家體系並不是為20%的失業率而建構的，我們的社會也不是。所以我認為AI存在一個內在矛盾：到了這個地步，數字已經如此龐大，以至於要讓這些數字合理化，你必須相信我們正在經歷一場巨大的社會轉型。 (華爾街見聞)

前段時間，美國政府關門時長打破歷史紀錄，140萬政府僱員停薪停職。這表面上看是因為兩黨對立，實際上反映了美國的一個深層次問題,就是天量巨額債務，人類有史以來最大的政府債務未來如何化解？會不會違約？世界各國會不會被收割？這裡醞釀著怎樣的風險和機遇？今天我們就來一口氣搞懂美國天量債務的來龍去脈，以及對全球金融市場的衝擊，這關係到聰明人如何進行投資佈局。美國債務有多大？截止10月底，38兆美元！什麼概念？它相當於美國2024年GDP的1.3倍，是中國GDP的2倍，每年債務利息支出就高達8811億美元。更讓人震驚的是它的增長速度，2010年至今的15年間，年均增速高達7.2%，要知道美國GDP實際增速也就2%左右，美國的債務增速遠遠超過經濟增速。那麼，美國38兆的天量債務是怎麼來的？這背後是美元霸權帶來的超級特權。全球的分工可以概括為，美國負責高消費，中國領銜東南亞、日韓負責開足馬力生產製造，中東、拉美、俄羅斯負責挖礦賣資源。那麼美國那來的錢支援高消費、從全球買產品？真相是美國通過印鈔票，美元是全球最大的儲備貨幣和交易貨幣，也就是美國只需要開動印鈔機就可以從全世界買產品，維持自己的高消費。這就是二戰以來，布列敦森林體系所建立的美元霸權，美國為全世界提供軍事保障和維護自由貿易，那麼世界各國就認可美元的國際儲備貨幣和主要交易貨幣地位，通過使用美元給美國交鑄幣稅。對美國來說，靠印錢就能過上高消費的好日子，幹嘛還苦哈哈的搞實體經濟，於是過去幾十年，美國的大量製造業外遷，出現了嚴重的產業空心化。簡單講，美國的天量債務本質上是美元超級特權帶來的，美國通過印鈔票維持他們的高消費、高社保福利和高軍費支出。那麼，美國印鈔票就毫無節制嗎？1972年之前，美國承諾美元與黃金掛鉤，各個國家可以把所持有的美元從美國兌換成黃金，美國的黃金儲備對美元的發行構成了約束。但是由於美國深陷越戰泥潭，以及過度追求高額社會福利支出，讓全世界人民買單，美元的發行已經遠遠超過美國的黃金儲備，上世紀70年代初以法國為代表一些國家開始把手上的美元從美國換成黃金，運回國內。於是，尼克松在1972年宣佈美元與黃金脫鉤，這相當於美元直接賴帳了，美國從此以後可以更加毫無節制地印鈔票和發債。所以，無論是2008年應對次貸危機，2020年應對疫情，聯準會都開動印鈔機，QE，QQE，無上限QQE，直升機撒錢，聯準會超發貨幣購買美國國債，美國國債快速飆升，聯準會資產負債表快速膨脹。所以，這些年美國通膨居高不下，房價大幅上漲，股市大幅上漲，背後的根本原因是聯準會超發貨幣和美國政府債務大幅上升。美元貨幣超發必然帶來美元的貶值，美國高通膨和股市房市大漲，本質上就是美元的對內貶值，而黃金的史詩級上漲，就是美元的對外貶值。那麼，美國如此天量的債務，靠什麼來還呢？理論上只有三條路：第一條路是增長化債。就是把GDP蛋糕做大，收入多了，債務比例自然就下降了。但是今天美國債務增速已經遠遠超過經濟增速，從金融學上講，這已經類似龐氏騙局，美國政府不僅無法還本，未來靠財政收入支付利息可能都困難。第二條路是財政化債。就是政府勒緊褲腰帶，大規模削減財政開支，民眾社會福利開支，以及軍費開支，同時大幅增加稅收。但是，讓過慣了好日子的美國去過苦日子，這幾乎不可能。最後，只剩下第三條路，就是印鈔票化債。通過印鈔票，讓通膨漲起來，債務就被稀釋掉了。這些年美國持續高通膨，就是因為印鈔票化債，但是這本質上是嚴重透支國家信用，“飲鴆止渴”。出來混遲早要還的。天量債務和利息支出不僅掏空了美國的實體經濟，而且導致了巨大的貧富差距、社會撕裂、美元信用崩潰等等一系列問題。天量美債，就像一顆定時炸彈，一旦人們失去對美元或聯準會獨立性的信心，頃刻間將變成一場金融海嘯，大量的美債可能會變得一文不值，資本外流，貨幣貶值，債務危機，都可能接踵而至。雪上加霜的是，過去世界各國願意持有美元、支援美元，是因為美國向全球提供軍事保障和維護自由貿易。但2018年以來，美國在全球大打關稅戰，率先破壞自由貿易，而且要求盟友為美國的軍費開支買單。這些年世界金融領域出現一個新趨勢：美國去全球化，全球去美元化。由於美國天量債務越滾越大，試圖通過貨幣超發化債，美元購買力大幅下降，再加上美國不再向全球提供自由貿易秩序，世界各國央行都在大幅減持美元資產，同時加倉黃金。聰明的投資者都在去美元化，加速佈局替代美元的資產——黃金。這些年多國央行紛紛減持美債，增持黃金。美元在全球外匯儲備中的比例，從2015年的66%降到2025年的56%。倫敦金價出現了連續三年的史詩級上漲。最後，諸位，當我們看清了全球金融市場的趨勢以後，大家就理解了，為什麼我三年前提出“家庭可以配置一些黃金”？ (澤平宏觀展望)

12月1日，挑戰者創投證實，中國高端黃金珠寶品牌“寶蘭”已完成過億元A輪融資，由挑戰者創投領投，開雲集團、順為資本跟投。其中，順為資本由雷軍創立，挑戰者創投的創始合夥人是元氣森林創始人唐彬森，開雲集團則是全球奢侈品巨頭。三者共同加持，顯示出對高端黃金的濃厚興趣。談及資金用途，“寶蘭”方面表示，本輪融資資金將聚焦四大核心戰略方向，分別為品牌價值深耕、全域管道佈局、供應鏈韌性升級和核心人才賦能，這將為企業長期高品質發展築牢根基，並為高端珠寶市場注入全新動能。據公開資料，“寶蘭”品牌創立於1988年，是一家專注於花絲鑲嵌和古法黃金技藝的高端黃金珠寶品牌。天眼查App顯示，“寶蘭”是杭州寶蘭黃金研究所有限公司旗下的珠寶品牌。該公司成立於2021年5月，註冊資本6800萬元人民幣，公司法定代表人徐畢東，其作為受益人持有該公司90%的股份。工商資訊顯示，公司經營範圍包括貨物進出口、珠寶首飾的批發和零售、金銀製品的銷售等。公開資訊顯示，目前“寶蘭”線上下擁有三家門店，首店於2017年在杭州大廈開出，2020年和2025年分別進駐杭州萬象城和深圳萬象城。據“寶蘭”品牌官方介紹，“寶蘭”的“花絲鑲嵌”工藝，曾吸納了多位國家級非物質文化遺產“花絲鑲嵌”技藝的傳承大師及其弟子。在黃金法金工藝中，“花絲鑲嵌”是擁有三千年歷史的宮廷技藝，被譽為“燕京八絕”冠頂明珠。該工藝要求匠人將黃金千錘百煉、抽拔成絲，再以指尖演繹掐、填、攢、焊等數十道細膩工序，使細過毫髮的金線在時光中交織、堆壘、編織成靈動繁複的立體紋樣。在“寶蘭”天貓旗艦店，一隻65克重的古法手工黃金工藝累絲嵌瑪瑙松石手鐲售價125718元；一對30克的古法手工黃金花絲工藝金質累絲宮燈狀耳墜售價為67598元。今年，古法黃金品牌迎來了資本的密集加注。就在11月底，另一家古法黃金品牌琳朝珠寶剛剛官宣了億元級融資，日初資本為獨家投資方。琳朝珠寶是一家號稱打磨過程可能耗時數月甚至長達一年的高端黃金珠寶品牌，據稱日初資本創始人陳峰歷時一年多、十多次到訪才叩開了其大門。前有老鋪黃金的爆火，今有投資機構排隊敲門、密集出手，資本緣何青睞古法黃金？值得注意的是，黃金價格持續走高，整體黃金消費前三季度同比下降近8%，黃金首飾消費同比下滑超32%，在此背景下，以老鋪黃金為代表的高端“古法黃金”反而成為過去兩年最亮眼的細分市場。行業預計，2028年古法黃金珠寶市場規模將達到4214億元。有消費賽道投資人指出，當下珠寶消費的價值追求正朝著多元價值維度躍遷。無論是承載家族情感的傳統傳家寶，還是年輕一代追求的文化表達與個性象徵，珠寶被賦予的意義愈發豐富。“寶蘭此次億元級融資的順利完成，不僅是對品牌價值的認可，更反映出資本市場對以文化賦能、技藝傳承為核心的高端黃金賽道的關注。”艾媒諮詢CEO張毅分析稱，老鋪黃金的市場火爆，成功驗證了高端古法黃金向奢侈品化發展的路徑可行性，為資本長期佈局提供了明確的價值參照與信心支撐。另一位消費VC人士也告訴記者，古法黃金的火爆和文化、情緒還有審美的提升都有關係。不過，和傳統的黃金品牌不同，主打“古法”的高端黃金品牌，其稀缺性是必不可少的，最直觀的表現就是店舖數量少。在近期的一次公開採訪中，琳朝珠寶創始人馬朝賢表示，琳朝珠寶的“花絲全是人工手搓的”，經常要面臨手工模式和規模化的衝突。他坦言，“手工和規模化是永遠沒辦法相容的，就像水和火一樣。如果非要強行相容，那就一定會失了初心，丟了匠心。”這也是在古法黃金品牌接受機構的注資後，業內普遍比較關注的一個問題。據《每日經濟新聞》報導，滬上某VC合夥人向記者坦言，這個問題不太好平衡。“客觀來說，資本的本質是追求規模化增長與投資回報，但古法黃金的核心價值恰恰在於手工技藝的稀缺性與不可複製性。這可能需要雙方後期找到一個比較清晰的邊界，要麼聚焦小眾高端市場做深做精，要麼在非遺技藝的核心環節保留手工屬性，其餘環節通過數位化、標準化提升效率等。” (i財經)

週三受到美國11月ADP下滑影響，美元短線跌破近期低位，小型雙頭形態呼之欲出。疊加上明年新美聯儲主席帶來的鴿派預期，非美貨幣集體上行，其中英鎊表現強勢，單日上漲超過1%。風險提示 : 本文章僅供參考，並不構成投資建議。投資涉及風險，過去表現不代表未來結果。請根據自身情況和風險承受能力做出投資決策，並在需要時諮詢專業顧問。

前言2024年開始，黃金站起身來，撣撣衣袖，堅定地走向高山。當前，金價已突破了每盎司4,000美元的大關。這一波上漲不僅是因為全球經濟的不確定性、各國央行的儲備行為和工業需求的強勁增長，更因為黃金在現代貨幣體系中的獨特地位再次被全球投資者和政府所重新認識-黃金就是黃金！多種跡象表明，這一輪金價上漲並非短期現象，而是一個黃金長期牛市的開始。從供需角度來看，全球黃金市場正在面臨前所未有的壓力，尤其是在供應端，全球已探明的黃金儲量處於下降通道，而需求端則在多重因素的推動下持續增長。在接下來的幾年裡，我們可能會看到一個超長周期的黃金牛市，這將對全球金融市場、各國經濟和個人投資產生深遠影響。本文將詳細分析黃金市場未來幾年的發展趨勢，並重點關注以下幾個方面：全球黃金的供給狀況、各國央行的黃金儲備變動、黃金的工業需求，以及全球政治經濟的不確定性對黃金市場的影響。通過對這些因素的全面梳理，我們將為黃金市場的未來走勢提供更為清晰的預測。一、全球黃金供應：各國儲量與開採能力根據USGS 2025年報告，全球黃金礦產儲量的分佈以及各國的開採能力顯示出黃金供給端的巨大壓力和挑戰。以下是各主要黃金生產國的已探明儲量與開採能力的詳細資料：總結：儲產比：全球黃金儲產比普遍較低，尤其是一些傳統產金國如南非、美國，面臨著礦山品位下降和資源枯竭的挑戰。全球年產量約為3,300-3,600噸，而已探明儲量的支撐能力大多集中在10-40年之間。按照全球平均資料來算只有19年。短期供需壓力：黃金的供給將面臨挑戰，短期內新增的供給難以跟上需求的增長。二、全球央行黃金儲備情況與增持動向根據世界黃金協會（WGC）2025年最新資料，全球央行的黃金儲備持續增加，尤其是新興市場國家在“去美元化”戰略中增加了黃金持有量。以下是主要國家黃金儲備的詳細資料：總結：央行增持趨勢：近年來，尤其是中國、俄羅斯、印度、土耳其等國，持續增持黃金儲備，主要是出於去美元化和避險貨幣風險的需求，從2022到2025年各國央行每年連續增儲超過1000噸。黃金需求的剛性：央行黃金購買需求對金價影響較為顯著，不受短期金價波動的影響，形成長期支撐。三、全球工業需求：分類與未來增長黃金的工業需求近年來呈現穩步增長，尤其是在科技、電子、太陽能和航空航天領域。以下是黃金在主要工業應用領域的需求分類資料：總結：電子行業主導：電子行業的需求將繼續引領黃金消費增長，尤其是在AI、半導體和5G裝置的快速發展下。工業剛需：隨著全球科技革命的推進，黃金的工業需求將成為市場支撐的重要力量。四、全球政治和經濟不確定性對黃金市場的影響當前的全球政治經濟局勢給黃金市場帶來了前所未有的挑戰和長期影響。美元信用透支與美國債務危機：美國債務的激增以及利息支出的上升，使得美元面臨持續貶值的風險，黃金作為“貨幣避險資產”將獲得越來越多的青睞。以中國人民幣為突出代表的經濟體主權貨幣持續超發。地緣政治衝突升級：中東、俄烏戰爭、台海局勢等地緣衝突愈發頻繁，這將繼續推動黃金作為避險資產的需求。全球貨幣體系裂痕加大：人民幣國際化、BRICS去美元化等措施，將進一步推高黃金作為“無主權信用貨幣”的需求。通膨預期回升：全球範圍內的能源轉型、供應鏈重構、勞動力老齡化等因素將推高通膨預期，黃金作為抗通膨資產的地位將重新被強調。機構投資的金融需求，2024年，全球黃金ETF持倉重新站上3,893噸，2025年以來，ETF的淨流入量已超過420噸，且主要集中在北美和亞洲市場。隨著聯準會在2026-2027年進入降息周期，預計黃金ETF將迎來類似2020年的指數級增長，進一步推動金價上行。五、黃金價格預測：2025-2030年的展望根據供應與需求的變化，及全球經濟形勢的演變，我們預計黃金價格將在未來幾年持續上漲。極端情景下（如1971-1980年美元體系崩潰式上漲），金價可能突破20,000美元/盎司。六、結論黃金市場正在步入一個由貨幣屬性、避險需求、工業需求驅動的超級牛市周期。預計這一輪黃金價格的上漲將至少持續到2030年。當前的供需格局、全球政治經濟不確定性，以及央行的黃金儲備戰略，金融機構的投資需求，都為黃金的長期上漲提供了強大的支撐。黃金將不僅是一個普通的投資品類，更是未來全球經濟不確定性下的重要戰略資產。對於各國政府、機構投資者和個人來說，黃金的戰略配置比例將大幅提升，拿住黃金才能睡得安穩！但是不要貪婪，槓桿太高了你會爆倉的！ (雲上RWA)

給大家講一個鬼故事：日本兩年期國債收益率自 2008 年以來首次升至 1%；5 年期國債收益率上升 3.5 個基點至 1.345%，為 2008 年 6 月以來新高；30 年期國債收益率短暫觸及 3.395%，創歷史新高。這件事的意義，不單是“利率突破 1%”，而是：日本過去十幾年的極端寬鬆時代，正在被永久寫進歷史。從 2010 年到 2023 年，日本兩年期國債收益率幾乎一直在 -0.2% ~ 0.1% 之間遊蕩。換句話說，之前日本的錢是免費甚至倒貼借給你的。這是由於日本經濟自 1990 年泡沫破裂後，一直陷入物價不漲、工資不漲、消費疲弱的通縮陷阱，為了刺激經濟，日本央行用了全球最激進、最極端的貨幣政策，零利率甚至負利率政策，讓資金儘可能便宜，你借錢幾乎免費，你把錢放在銀行反而要倒貼，以此逼迫大家去投資、消費。如今，日本國債收益率整體由負轉正，升到 1%，不僅關乎日本本身，也影響全球，至少有三個方面：首先，代表日本貨幣政策徹底轉向。零利率、負利率、YCC（收益率曲線控制）已經結束，日本不再是全球唯一保持“極低利率”的主要經濟體，寬鬆時代被徹底終結。其次，也改變了全球資金價格結構。過去，日本是全球最大的海外投資者之一（特別是養老金 GPIF、保險公司、銀行），這是由於國內利率太低，為了追求高收益率，日本企業大量出海，把資金投向美國、東南亞和中國。如今，當國內利率上升，日本資金的“出海動力”會下降，甚至會從海外轉移回日本國內。最後，也是交易員關注最多的一點，日本利率上升 1%，意味著全球過去 10 年靠日本套利（carry trade）的資金鏈條，將出現系統性收縮。這會影響美股、亞洲股市、外匯市場、黃金、比特幣甚至是全球流動性。因為，套利交易（Carry Trade ）才是全球金融的隱形引擎。日元套利逐漸被終結過去十幾年，美股、比特幣等全球風險資產能不斷上漲，一個重要原因就是日元套利交易（Yen Carry Trade）。想像你在日本借到的錢幾乎是免費的。在日本借 1 億日元，利息只有 0%~0.1%，然後把這 1 億日元換成美元，拿去美國買收益率 4%、5% 的國債，或者買股票、黃金、比特幣，最後再換成日元歸還貸款。只要利率差在，你就賺錢，利率越低，套利越多。沒有一個公開的精確數字，但全球機構普遍估算，日元套利規模低則 1~2 兆美元，高則 3~5 兆美元之間。這是全球金融系統中最大、最隱形的流動性來源之一。很多研究甚至認為，日元套利是真正推動美股、黃金、BTC 在過去十年屢創新高的背後推手之一。全球一直在使用“日本的免費錢”來抬高風險資產。如今日本 2 年期國債收益率 16 年來首次漲到 1%，意味著這條“免費錢管道”被關掉了一部分。結果就是：外國投資者再也借不到便宜日元用於套利，股市承壓。日本本土資金也開始回流國內，特別是日本壽險、銀行、養老金，會減少對海外資產的配置。全球資金開始撤離風險資產，只要日元走強，往往意味著全球市場風險偏好下降。股市影響幾何？美股過去 10 年牛市，背後是全球廉價資金湧入推動，而日本是最大支柱之一。日本利率上升 ，直接阻礙大量資金流入美國股市尤其當前美股估值極高、AI 主題受到質疑，任何流動性抽離都可能放大回呼。受影響的還有整個亞太股市，韓國、台灣、新加坡等市場過去也受益於日元 carry trade。日本利率一升，資金開始回流日本本土，亞洲股市短期波動性會加大。而對於日本股市本身而言，國內利率上升，股市短期也會承壓下跌 ，特別是重度依賴於出口的相關公司，但長期來看，利率正常化，讓經濟擺脫通縮，重新進入發展階段，估值體系重建，反而是利多。這或許也是巴菲特持續加碼投資日本股市的原因。巴菲特曾於 2020 年 8 月 30 日也就是 90 歲生日當天，首次公開披露已持有日本五大商社各約 5% 的股份，當時投資總值約為 63 億美元。五年過去，隨著股價上漲和持續加碼，巴菲特持有的日本五大商社總市值已突破 310 億美元。2022–2023 年日元跌到近 30 年低點，日本股權資產整體“打骨折”，對於價值投資者來說，這是典型的資產便宜、利潤穩定、分紅高、匯率還可能反轉……這種投資機會太吸引人。比特幣與黃金除開股市，日元升值對黃金和比特幣影響幾何？黃金的定價邏輯歷來簡單：美元弱，金價漲；實際利率下降，金價漲；全球風險上升，金價漲。每一條都與日本利率政策拐點有著直接或間接的聯絡。首先，日本利率上行意味著日元升值，而在美元指數（DXY）中，日元佔比高達 13.6%。日元走強等同於直接給 DXY 施壓，當美元變弱，黃金自然失去最大的壓制力量，價格更容易走高。其次，日本利率的反轉標誌著過去十多年“全球廉價資金”的終結。日元套利交易開始回流，日本機構減少海外投資，全球流動性隨之下降。在流動性收縮周期裡，資金更傾向於從高波動資產撤出，轉向黃金這種“結算資產、避險資產、無對手風險資產”。第三，如果日本投資者因為本土利率提升而減少買入黃金 ETF，這部分衝擊也很有限，因為全球黃金需求的主力並不在日本，而在央行購金、ETF 增持以及新興市場購買力的長期上升趨勢中。因此，這一輪日本收益率的躍升對黃金構成的影響是明確的：短期或有波動，中長期仍偏多。黃金重新處在一個“利率敏感 + 美元弱化 + 避險上升”的有利組合裡，長期看好。與黃金不同，比特幣算是全球最流動的風險資產，全天候交易、與納指高度相關。因此當日本利率上升、日元套利交易回流、全球流動性收縮時，比特幣往往是最先下跌的資產之一 ，它對市場異常敏感，像一台市場的“流動性心電圖”。但短空不等於長期悲觀。日本進入加息周期意味著全球債務成本提升，美債波動加劇，各國財政壓力上升。在這一宏觀背景下，“無主權信用風險”的資產重新被重估：傳統市場裡是黃金，而在數字世界裡，就是比特幣。因此，比特幣的路徑也很清晰：短期隨風險資產下跌，中期卻因全球信用風險上升而迎來新的宏觀級支撐。總之，過去十多年依賴“日本免費資金”蓬勃發展的風險資產時代，已經結束了。全球市場正在進入一個新的利率周期，一個更真實、也更殘酷的周期。從股市、黃金到比特幣，沒有任何資產能獨善其身。流動性退潮時，能站住的資產更有價值。周期轉換時，看懂那條隱藏的資金鏈，才是最重要的能力。新世界的大幕已經拉開了。接下來，就看誰適應得更快。 (深潮 TechFlow)