週一油價出現超級過山車行情，在上沖接近120美元之後暴跌，主要誘因自然是川普一句戰爭「基本」結束。此外，G7財長會議也表示擬釋放原油儲備以平抑油價。短期風險暫時解除，但長期來看，如果油價持續在80上方運行的話，還是可能會帶來通膨問題。

由於擔憂全球能源供應鏈長期中斷，原油價格一度飆升，帶動全球風險資產暴跌。但隨著G7財長會議表示或將採取措施平抑油價，以及川普暗示戰爭“基本完成”且進度超前，市場的恐慌情緒消散，空頭回補與逢低買盤共同推動了風險資產在尾盤大舉反攻，原油較日高大幅下挫。周一美國三大股指全線收高，標普自去年4月以來的首次盤中跌1.5%後轉漲、最終收漲0.8%。小盤股羅素2000指數盤中一度跌2.4%，尾盤同樣強勁拉升收漲1.12%。（美股基準股指日內走勢）華爾街見聞提及，過去24小時內僅有一艘與伊朗相關的散貨船駛出波斯灣。隨著荷姆茲海峽航運陷入停滯，WTI原油價格一度飆升近30%、逼近120美元。通膨失控和經濟衰退的擔憂，導致美股開盤即下挫。然而日內拋售潮在美股午盤迎來了轉折。七國集團（G7）召開緊急視訊會議後發表聯合聲明，表示“隨時準備”採取必要措施支援全球能源供應來平抑價格。隨後據央視新聞，美國總統川普在電話採訪中說：我覺得這場戰爭已基本結束了，差不多了。他們已經沒有海軍，沒有通訊系統，也沒有空軍了。川普還說，這比他最初預計的4到5周的時間框架“進展快得多”。原油價格隨後加速下落，美油從日高點跳水逾31%、較上周五尾盤下跌7%，布倫特原油跌4.67%。（G7財長暗示動用儲備石油後油價快速下挫，川普表態“戰爭結束”後加速下跌）油價的退潮立刻解除了壓在風險資產頭頂的通膨警報，美股主要股指在最後一個小時內強勁上漲，其中納指領漲、基本收復了自伊朗衝突以來的全部失地。（上周一以來美股基準股指的走勢）盈透證券的Steve Sosnick表示：我們再次看到熟悉的模式出現。美國股指期貨在隔夜交易中急劇跳水；等到本土交易員揉著惺忪睡眼醒來，摸索著在螢幕上按下‘買入’鍵時，指數會有所回升；開盤後經過片刻的忐忑不安，那些永遠滿懷希望的‘逢低買入者’便會入場抄底。這種極致的波動背後，不僅有散戶資金對“逢低買入”的路徑依賴，更深受期權市場結構的推波助瀾。分析認為，目前美股正處於典型的“負伽馬”狀態，做市商在下跌時被迫拋售，而在大盤走穩反彈時又不得不迅速追高買入以對衝風險。這種機械性的交易，極大地放大了市場的日內振幅。BMO私人財富的Carol Schleif表示：隨著本周衝突局勢的演變，我們預計市場將繼續保持高度關注短期動態，波動加劇，且極易受新聞頭條的驅動。摩根大通公司的Andrew Tyler表示，由於戰爭的影響，標普500指數可能會從峰值下跌多達10%，交易員們對此毫無準備，他已轉為“戰術性看跌”。Yardeni Research創始人則將今年剩餘時間內股市崩盤的機率從20%上調至 35%。他還將股市暴漲的機率從20%大幅下調至5%。所謂的“暴漲”，是指主要由投資者熱情而非基本面驅動的上漲行情。再通膨擔憂消退下，10年期美債收益率終結了連續五日的升勢，日內下行2.7個基點。美元指數一度沖高近0.8%、逼近去年11月28日高點，隨後回吐日內全部漲幅，較日高下挫1%。（10年期美債收益率與原油價格走勢對比圖）現貨黃金價格同樣在早盤的拋售潮中承壓，但隨著美元從高位回落，金價反彈、仍較上周五尾盤下跌0.7%。現貨白銀則扭轉日內頹勢、漲超3%。（現貨黃金價格）周一美股三大指數全線收高，標普500指數上漲0.8%，納指漲超1.3%。半導體ETF收漲超3.6%，領跑美股行業ETF，標普能源類股收跌超0.4%。Hims&Hers股價飆升超40%，諾和諾德撤銷了此前針對Hims&Hers提起的專利侵權訴訟。羅素2000指數收漲1.12%，報2553.67點。恐慌指數VIX收跌13.53%，報25.50。美股行業ETF：半導體ETF收漲3.63%，生物科技指數ETF漲2.23%，全球科技股指數ETF漲2.17%，科技行業ETF、全球航空業ETF至少漲1.66%。（3月9日 美股各行業類股ETF）美國科技股七巨頭（Magnificent 7）指數漲1.34%，報194.97點，大部分時間處於下跌狀態，台北時間03:19隨著美國總統川普的講話而快速上漲。成分股輝達收漲2.72%，GoogleA漲2.70%，蘋果、特斯拉、Meta、微軟至少漲0.11%。歐洲股市創年內收盤新低，較歷史峰值回撤超6.1%。法國股市收跌將近1%，挪威股市漲0.3%。（3月9日 歐美主要股指表現）10年期美債收益率跌超3.8個基點，兩年期實際收益率一度跌穿0.34%。英國兩年期國債收益率漲幅縮小至12個基點。美債：紐約尾盤，美國10年期基準國債收益率跌3.86個基點，報4.0996%，日內交投於4.2140%-4.0919%區間。兩年期美債收益率跌1.43個基點，報3.5462%，日內交投於3.6330%-3.54%區間。（美國主要期限國債收益率）歐債：歐市尾盤，德國10年期國債收益率跌0.1個基點，報2.859%，日內交投於2.928%-2.853%區間。兩年期德債收益率漲0.6個基點，報2.318%。英國10年期國債收益率漲2.0個基點，報4.647%。兩年期英債收益率漲12.0個基點，報3.990%，過半交易時間持穩於4.100%上方，也從21:00開始回吐漲幅。法國、義大利、西班牙和希臘等四國10年期國債收益率高開低走，至多跌1.1個基點。美元指數一度沖高近0.8%、逼近去年11月28日高點，隨後回吐日內全部漲幅，較日高下挫1%。加密貨幣反彈，收復雙休日跌幅，比特幣日內漲2.63%。WTI原油一度飆升近30%、逼近120美元。在G7國家釋放可能動用戰略石油儲備的訊號，同時川普暗示戰爭即將結束後，原油價格暴跌，美油從日高重挫逾31%、較上周五尾盤下跌7%，布倫特原油跌4.67%。（WTI原油期貨）WTI 4月原油期貨收漲3.87美元，漲幅4.26%，報94.77美元/桶。布倫特5月原油期貨收報98.96美元/桶。NYMEX 4月天然氣期貨收報3.12美元/百萬英熱單位。現貨黃金價格在早盤的拋售潮中一度承壓，但隨著美元從高位回落，金價反彈，較上周五尾盤下跌0.7%。現貨白銀則扭轉日內頹勢、漲超3%。貴金屬中現貨鈀金表現優異，一度漲超4%。（現貨黃金）紐約尾盤，現貨黃金跌0.67%，報5137.24美元/盎司。COMEX黃金期貨跌0.26%，報5145.50美元/盎司。現貨白銀日內漲幅達3.0%，報86.9美元/盎司。COMEX白銀期貨漲3.07%，報86.885美元/盎司，日內交投於79.640-87.185美元區間。 (華爾街見聞)

中東地緣政治緊張局勢持續升溫，周一（3月9日）全球金融市場遭遇劇烈波動。國際油價暴力拉升，突破110美元/桶大關，引發市場對全球經濟“滯脹”的擔憂，全球股市與債市出現雙雙下挫，避險資產黃金、白銀也大幅回呼。01 原油飆升逾20%截至發稿，WTI原油期貨一度大漲22%，突破110美元/桶關口，創下自2022年以來的最高水平；布倫特原油期貨漲幅亦超過20%，至每桶111.04美元。美國天然氣期貨價格同樣創下一個月新高。市場普遍預期，荷姆茲海峽的航運受阻風險以及部分產油國削減產量，加劇了短期供應緊張的局面。布倫特原油即期價差（最近兩個合約之間的價差）早盤突破每桶8.50美元，創下2013年以來最高水平，顯示出強烈的現貨溢價。面對油價飆升，美國總統川普在社交媒體上發文稱，油價的短期上漲是為和平付出的“極小代價”，並預測衝突結束後油價將迅速回落。美國能源部長克里斯·賴特（Chris Wright）亦出面表態，預計荷姆茲海峽的航運將在幾周內恢復正常。02 亞太股市開盤重挫能源價格的劇烈上漲嚴重打擊了市場風險偏好，亞太市場開盤後全線大跌。日經225指數跌幅迅速擴大，跌超5%；韓國綜合股價指數（KOSPI）盤初跌幅擴大至7%，三星電子、SK海力士等權重股大跌。因KOSPI 200指數期貨下跌5%，韓國交易所啟動了程序化交易暫停機制（sidecar）。澳大利亞S&P/ASX 200指數跌幅擴大至3.6%，觸及去年11月以來最低水平。美股期貨同樣未能倖免。道瓊斯工業平均指數期貨一度暴跌超1000點，跌幅超2%；標普500指數期貨與納斯達克100指數期貨跌幅均擴大至1.7%左右。03 大宗商品與債市齊跌在油價飆升的同時，傳統上被視為避險資產的黃金與白銀卻遭遇大幅拋售。現貨黃金日內跌超2%，一度跌破5050美元/盎司；現貨白銀跌幅擴大至4%，跌至81美元/盎司下方。債券市場同樣面臨壓力。由於油價上漲推升通膨預期，美國國債期貨大幅下挫，回吐了上周五因疲軟非農就業資料帶來的漲幅；澳大利亞三年期國債收益率則攀升14個基點，創下2011年以來最高水平。美元指數當日上漲0.5%。04 市場分析SPI資產管理公司（SPI Asset Management）執行合夥人斯蒂芬·英尼斯（Stephen Innes）指出，油價突破100美元不僅是大宗商品的反彈，更相當於對全球經濟徵稅，這使得央行官員們開始擔憂“滯脹”風險。韋德布希證券（Wedbush）分析師塞斯·巴沙姆（Seth Basham）領導的團隊表示，目前中東衝突對美國股市而言代表著“短期波動，而非結構性的市場破壞”，但同時警告稱“市場風險正在積聚”，市場可能需要地區局勢降溫才能重新站穩腳跟。為應對能源衝擊，據彭博社報導，韓國正考慮近三十年來首次恢復設定原油價格上限，以應對最新一輪的能源價格上漲。 (鳳凰網財經)

1  核心觀點：三次石油戰爭的影響和啟示大爭之世，資源為王。70年代爆發了兩次石油戰爭，美伊衝突引爆第三次石油戰爭，大宗商品元年到來。我們深度復盤過去兩輪石油戰爭。第一次石油戰爭（1973-1974）：第四次中東戰爭，阿拉伯產油國為報復西方支援以色列，首次運用石油武器，實施禁運。油價3個月內從3美元暴漲至13美元，漲幅4倍。黃金開啟十年牛市，美國經濟陷入嚴重滯脹，股市一度崩盤。第二次石油戰爭（1978-1980）：1979年伊朗伊斯蘭革命，第二大產油國停止出口60天，引發恐慌性囤積，油價從13美元飆升至34美元。1980年兩伊戰爭爆發，油價衝至41美元歷史高位。黃金脈衝上漲後回落，通膨報復性反彈，沃爾克加息重創經濟，股市承壓。五大規律：第一，表面是歷史爭端，背後是資源爭奪。地緣衝突分佈圖與全球資源分佈圖高度重合——兩伊戰爭爭奪油田，海灣戰爭確保石油供應，美伊戰爭焦點是石油和荷姆茲海峽。第二，資產價格衝擊分三步走：第一階段情緒驅動，避險資產脈衝上漲，警惕流動性風險；第二階段通膨傳導，大宗價格上漲，企業盈利分化；第三階段通膨引發貨幣政策收緊，股市、債市、黃金承壓，如果滯脹，現金為王。第三，油價衝擊取決於“供需緊平衡”程度。前兩次石油戰爭正值石油佔比超煤炭達40%，中東出口占全球60%，高度依賴格局放大了衝擊。第四，黃金短期避險，長期回歸三大屬性。1973年正值布列敦森林體系解體，黃金貨幣價值屬性更強。1980年代第二次石油戰爭期間，石油美元格局已確立，黃金大漲後回落50%。第五，全球股市承壓。如果引發能源危機和通膨，貨幣政策被迫收緊，股市分子端盈利受通膨侵蝕，分母端受風險厭惡和無風險利率壓制，除資源、軍工等類股外普跌。美伊戰爭會否重演70年代能源危機？取決於前景：速戰速決、持續數周還是持續數月以上。如果戰爭持續時間超預期，可能引發通膨進而觸發貨幣收緊預期，影響全球資產定價邏輯。各國將加大能源發展和軍備競賽。美國能源戰略轉向發展傳統能源，資源爭奪手段從軍事干預到“經濟掠奪”，對象從石油擴展至稀土等關鍵礦產。人工智慧拉動需求暴增，資源供給集中，誰會成為被美國盯上的下一個委內瑞拉、伊朗：古巴、格陵蘭稀土、剛果（金）鈷礦還是智利鋰礦？大周期末期，地緣動盪加大，資產價格隨之起舞。我在2025年初預測“大宗元年，關注有色”，年底預測“大宗元年第三階段：能源”，均基於宏觀周期框架。2  第一次石油戰爭（1973-1974年）：中東戰爭和全球石油危機第四次中東戰爭爆發，“石油武器”首次運用。二戰後聯合國支援以色列在巴勒斯坦地區建國，拉開了長達半個世紀的中東衝突。此前的中東戰爭主要是爭奪地盤、運河和資源，1973年第四次中東戰爭，石油被作為經濟武器首次大規模應用。熱戰僅持續20天，但影響深遠。為了報復美國等西方國家在戰爭中對以色列的支援，阿拉伯產油國宣佈對美國、荷蘭等國實施石油禁運，將油價提高70%，並每月遞減5%的石油產量，直到以色列從被佔領土撤軍。這迫使歐洲、日本紛紛調整立場，轉向支援阿拉伯。最終埃及和以色列在聯合國調停下停火。第一次石油戰爭從1973年10月6日開始，1973年10月26日結束，僅持續20天。但直接觸發了1973年的第一次石油危機，短短3個月內，油價上漲了近4倍，第一次石油危機正式爆發，引發資源危機和資產價格巨變。第一次石油危機爆發，全球滯脹，石油和黃金大漲，股市重挫。石油大漲，“廉價石油時代”終結。阿拉伯國家奪回了被西方石油公司長期把持的原油定價權，短短3個月內，石油價格從每桶3美元暴漲至近13美元，漲幅高達4倍，標誌著“廉價石油時代”的終結。黃金開啟十年大牛市。1971年布列敦森林體系解體，正值黃金與美元脫鉤，美元信用動搖，黃金作為終極避險資產和抗通膨資產，在此後幾年開啟了長期牛市，1973-1980年金價漲幅高達9.5倍。通膨高居不下，貨幣政策收緊。1973年美國CPI上漲8.8%，聯準會行動遲緩且猶豫不決，1973年1月至1974年7月利率從4.5%升至8.0%，但未能遏制通膨上行，1974年底美國通膨飆升至12%以上。甚至在1975年初，因擔心經濟衰退而迅速降息，通膨高居不下。高油價和滯脹引發股市一度崩盤。美國道指在1973-1974年的熊市中暴跌超過45%，英國、日本等國股市也遭遇重挫。催生“石油美元”，深刻影響了全球金融流向，催生了國際能源署（IEA）和西方國家的戰略石油儲備制度，促使各國開始重視節能和能源多元化。3  第二次石油戰爭（1978-1980年）：伊朗政局劇變、兩伊戰爭和全球石油危機全球石油供求緊平衡，地緣衝突一觸即發。需求端，1970年代世界石油工業急速成長，1967年石油在世界能源消費中的比重首次超過煤炭，達到40%，正式成為全球第一能源。供給端，中東地區陸續發現一大批大型油田，全球石油市場高度依賴中東，1975年中東石油出口量佔全球的61%，全球石油格局呈現“供需緊平衡”的狀態。產能不足，為危機埋下伏筆。1978-1979年伊朗政局巨變，石油出口中斷60天，新政權取消舊合約，引發恐慌囤積。當時的伊朗是世界第二大石油出口國。1979年，伊朗宗教領袖霍梅尼領導“伊斯蘭革命”，推翻了親美的巴列維王朝，革命引發的動盪導致伊朗石油生產幾乎停滯。從1978年底至1979年3月初，伊朗停止輸出石油60天，使全球市場每天短缺石油500萬桶，約佔世界總消費量的10%。脆弱的供需平衡被瞬間打破。新政權取消了與外國石油財團的長期合同，疊加第一次石油危機的教訓，新買家恐慌性購買和囤積石油，讓油價從革命前的每桶13美元飆升至34美元。1980年兩伊戰爭進一步催化。伊朗革命後政權不穩，而伊朗與伊拉克領土爭端長期未決，薩達姆試圖趁機奪取伊朗邊境富油區、爭奪海灣主導權，1980年9月22日伊拉克突然空襲伊朗，兩伊戰爭全面爆發。兩國合計每天約400萬桶的石油中斷，佔OPEC產量的15%。在供應持續短缺的恐慌下，油價被推向更高峰，一度達到每桶41至42美元的歷史高位。這場戰爭進入漫長拉鋸，1988年在聯合國斡旋下才停火，最終邊界大體回歸戰前狀態。第二次石油戰爭加劇了全球滯脹。油價飆升3倍後維持高位。1979年伊朗革命將油價從1978年底的每桶13美元大幅推高到1980年底41美元，此後維持高位。由於OPEC有餘力的產油國主動避免市場過度短缺，這場戰爭並未引發油價二次尖峰，更多是為油市維持高風險溢價，將高油價格局長期延續。黃金走勢呈現前高後低，戰爭僅起到消化前期避險溢價的作用，未推動長期上漲。黃金的真正大行情出現在1979-1980年伊朗革命、全球通膨及地緣恐慌階段，1980年1月黃金價格較1978年4月黃金價格上漲285%至675.3美元/盎司。進入兩伊長期消耗戰後，市場避險情緒逐漸釋放，黃金並未隨戰事推進持續走高。黃金年均價1982年最低降至300美元以下。通膨報復性反彈，聯準會加息，重創美國經濟，股市承壓。油價暴漲疊加央行優柔寡斷，1980年美國通膨報復性反彈至15%，沃爾克執掌聯準會，這一輪加息周期從1977年8月持續到1980年3月，利率從5.25%飆升至14%，最高突破19%，加息幅度超過1400個基點。美國經濟在1980年和1982年再次陷入衰退。股市持續承壓。但最終成功將通膨預期打下來，為隨後20年的經濟繁榮奠定了基礎。基本金屬受全球經濟周期主導，戰爭的短期風險溢價被工業衰退壓力覆蓋，未形成長期牛市。工業金屬的核心定價邏輯是全球增長與製造業需求，而非單純的戰爭地緣因素。USGS資料顯示，美國生產商銅價年均值1980年為101.31美分/磅，1981年降至84.21美分，1982年再降至72.8美分，與1981-1982年全球經濟衰退同步，說明兩伊戰爭雖抬升能源風險，但無法抵消工業需求萎縮的影響，難以推動基本金屬走出長期上漲行情。重塑全球能源版圖。高油價背景下，一方面刺激非OPEC產油國投產，增加石油供給彈性；另一方面，主要石油消費國大力推動能源消費多元化和節能，建立並擴充戰略石油儲備，以應對未來的供應衝擊。4  第三次石油戰爭：從委內瑞拉衝突到美伊戰爭第三次石油戰爭早有端倪，川普廢除新能源政策，力挺傳統能源，埋下隱患。對內，川普上任首日便簽署《國家能源緊急狀態》行政令，將能源和關鍵礦產安全提升至國家最高優先順序，廢除拜登時期新能源補貼政策，直接下場持股核心資源企業（國防部以4億美元收購稀土龍頭MP材料公司15%股權，能源部將美洲鋰業22.6億美元貸款轉換為股權），以行政力量強力干預資源品的定價與進口規則。對外，美國將矛頭指向烏克蘭、委內瑞拉、格陵蘭島等關鍵地區，推動“關鍵礦產聯盟”，不惜任何手段意欲奪取能源和資源。川普掀起“第三次能源戰爭”背後有四大目的：一是控制關鍵資源。伊朗是世界第三大石油儲量國和第二大天然氣儲量國。同時，“人工智慧”爆發需要銅、鋰、稀土等關鍵資源。美國通過軍事、政治或經濟手段控制他國戰略資源，控制關鍵航道或資源產地。二是維護“石油-美元”的金融霸權體系。石油以美元計價，控制全球石油流向就是穩定美元霸權的基石，便於繼續向全世界收鑄幣稅，為軍事霸權融資。三是服務中期選舉。川普的上台離不開化石能源巨頭提供巨額獻金，且川普的票倉產業工人眾多，面臨中期選舉壓力，試圖通過對外強硬提升支援率。四是鼓勵製造業回流。控制海外資源，通過擴大傳統能源供給，降低能源成本和通膨，振興製造業。委內瑞拉變局打響第三次石油戰爭的前奏。1月3日，美軍突襲委內瑞拉首都並抓捕總統尼古拉斯·馬杜洛及其夫人，隨後將其押送至美國紐約受審。1月29日，委內瑞拉代總統德爾西・羅德里格斯簽署一項石油法改革相關法案，允許私人和外國投資委內瑞拉石油行業，該法案被認為是美國施壓下的產物。美國迅速推動雪佛龍等美資企業投資修復能源設施。表面上是為反恐、販毒等名義，實際是控制委內瑞拉的石油資源。委內瑞拉坐擁全球第一的石油儲量與巨大開發潛力，2024年，委內瑞拉已探明石油儲量約3030億桶，佔全球總儲量的17%，穩居全球第一，超過沙烏地阿拉伯的2672億桶。委內瑞拉事件效果超預期，給了川普極大的信心發動襲擊伊朗，打響了第三次石油戰爭，地緣風險大幅抬升。委內瑞拉事件發生後的交易日金價漲、油價因增產預期跌、拉美貨幣貶值、全球股市整體平穩，美元因短期避險需求走強。本次事件並沒有演變為持續的區域衝突，委內瑞拉很快屈服，美國收穫大量石油利益。因此，資本市場短期反應有限。但長期看加大了川普繼續冒險的地緣風險。5  美伊戰爭對資產價格的影響美伊戰爭衝突愈演愈烈，呈現出從“閃電戰”向“中等烈度區域衝突”演進趨勢。伊朗方面，雖然哈米尼等多名伊朗領導人陣亡，但成立臨時領導委員會，繼續領導戰鬥，宣佈封閉荷姆茲海峽，轟炸周邊美軍基地。川普表示打擊時間可能延長，戰火範圍可能擴大，將引發全球大類資產連鎖反應。美伊戰爭對資產價格的影響取決於前景：速戰速決、持續數周還是持續數月以上。如果戰爭持續時間超預期，可能引發通膨進而觸發貨幣收緊預期，影響全球資產定價邏輯。各國將加大能源發展和軍備競賽。原油：價格中樞抬升，未來取決於衝突持續時間、伊朗石油供給和荷姆茲海峽航運情況。截至3月6日，布倫特原油自衝突以來上漲約28%，最高衝至94美元。伊朗為OPEC第三大產油國，日產量約330-350萬桶，霍爾木茲承擔全球約30%海運石油貿易。若衝突和封鎖持續，石油出口將大幅下降，原油價格可能大漲。黃金：避險情緒利多，但通膨預期利空，長期仍受去美元化影響。通膨：對通膨的影響取決於持續時間，如果通膨超預期，貨幣政策可能轉向收緊。如果衝突在數周內結束，對通膨的傳導呈現脈衝性，聯準會降息將會繼續。如果衝突時間超預期，則有可能停止降息或轉向加息。目前市場對聯準會年內兩次降息的預期已從衝突前的79%降至約55%。股市：整體承壓，但資源、軍工等類股受益。油價上漲侵蝕企業盈利，還有可能引發利率上行，地緣衝突壓制全球風險偏好，尤其利空科技與高負債行業，但資源、能源類股受益於漲價預期，走出獨立行情。美元、美債：走強。美元指數上升至98，10年期美債收益率一度下行至3.928%，創近一年新低，主因資金湧入美元、美債避風港。其他：關注石油衍生品、關鍵礦產資源。除了石油，伊朗還有豐富的天然氣、尿素、乙烯、甲醇等產能。伊朗天然氣佔全球總儲量的約17%，穩居全球第二位，尿素產能佔全球總產能的5.42%，甲醇產能佔全球總產能的9.2%，電解鋁產量佔全球0.8%。如果衝突持續時間長，不排除掀起漲價潮。 (澤平宏觀)

中東局勢在過去一周並沒有得到有效緩解，而本周初油價的保障似乎暗示著衝突有增無減的趨勢。在油價突破100美元之後，整個全球金融體係正面臨巨大的挑戰。如果本週無法見到局面得到有效控制，那麼金融和政治海峽恐怕會席捲而來。本週熱門話題伊朗局勢和油價的進展依然會是本週最重要的議題。在霍爾木茲海峽無法有效通航的前提下，原油市場暴漲所傳導的通膨和其他風險正持續外溢。美國如果無法在本週拿出有效的解決辦法，後續金融市場風險極大。美國2月非農爆冷，就業人口減少9.2萬，前兩個月就業下修6.9萬，失業率意外上升4.4%。中東局勢升溫推高油價，就業萎縮與薪資堅挺並存，令聯準會政策陷入兩難，市場對滯脹風險擔憂加劇。美原油美油本週一重複上週行方請，再次出現跳空高開走勢，並且順勢突破100美元大關。這是拜登政府之後，油價首次出現破百行情，這意味著美國對於油價的管控已經有失效的跡象。技術面的阻力無法阻擋行情的上行也宣布消息面將繼續主導價格波動。可以預見的是，如果本週無法有效回落的話，油價恐怕將繼續向130的高點運行，突破之後則會打開更大的上漲空間。與之對應的則會是更大的戰爭風險和金融體系崩潰。 91附近的跳空缺口將是回落支撐，不過只有戰爭警報徹底解除，油價才有真正回落的壓力。現貨黃金黃金上周高開低走之後形成了看跌的吞噬局面，本周初則繼續走軟。在恐慌情緒和地緣政治的雙重影響下，金價不漲反跌已經暗示其在中東局勢中並不是受益者。 5000美元整數水準將是本週的初步支撐，隨後是4840附近，反彈而言則會再次面臨5142和5342的壓制和挑戰。短中期黃金5600-4400的大區間可能還是會需要時間來完成震盪。美元指數美元上週走高，雖然留下了一定的上影線，不過隨著本周初的跳空高開，似乎有繼續上行的態勢。美元短期成為了資金避風港略有令人意外的感覺，因為對於伊朗的打擊實際上反而終結了美國的絕對霸權地位，但可能市場的接受和轉變還需要時間來推進。技術面上，在多頭掌控99水準的情況下，下一個關鍵阻力和分水嶺位置是100.25，99如果失守的話，則還有98/97.4的支撐區域可以依賴。現貨白銀現貨白銀上周高開反轉走低，同樣形成了看跌的吞噬局面，走勢和黃金類似。雖然留下了一定的下影線，但是白銀的整體表現比黃金更加弱勢，短期繼續測試和跌破80水平的風險較大，跌破後則將考驗71和64的低點支撐。由於白銀本身的避險屬性就較低，因此現階段所面臨的承壓或將更大。反彈來看，96.4的高點重新奪回之前，空頭都會控制局面，而短期小阻力則出現在88/90區間。比特幣比特幣上週雖然反彈，但最終還是未能頂住地緣政治所帶來的衝擊和壓力，留下了巨長的上影線。這種衝高回落的表現意味著反彈可能已經結束，而無力再去挑戰和反抽8萬美元的水平。一旦油價暴漲帶來的外溢風險延續的話，加密市場還將面臨更大的下跌，尤其是6萬美元下方將缺乏可以依賴的技術點位來提供支撐。不過若本週多頭能突破7.4萬美元附近的高點的話，則還有繼續反彈的機會和空間，當然這也需要外部訊息的配合。風險提示 : 本文章僅供參考，並不構成投資建議。投資涉及風險，過去表現不代表未來結果。請根據自身情況和風險承受能力做出投資決策，並在需要時諮詢專業顧問。

中東戰火重燃引發油價上漲，川普「不會與伊朗達成任何協議」的言論，疊加美國非農數據遇冷等，令隔夜美股延續跌勢。截至上周五收盤，標指、納指、道指分別收跌1.33%、1.59%和0.95%。全周計，標指累跌2.02%，跌幅為去年10月13日以來單周最大；納指累跌1.24%，為近三周最差表現；道指跌3.01%，創去年4月7日以來單周最大跌幅。華爾街分析師指，中東動盪日益加劇，對美股而言，阻力最小的路徑就是下跌，市場很可能迎來真正的恐慌時刻。分析稱，美伊衝突已對美股帶來衝擊，避險情緒的陡然升溫，進一步加劇市場波動，儘管科技股仍是今年的一大投資主題，但短線建議關注國防軍工、能源、網絡安全等防禦性類股。華爾街分析師形容，市場很可能迎來真正的恐慌時刻。路透社地緣衝突背景下，美股不同類股走勢各異，能源、國防等類股領跑，航空類股承壓，科技股走勢分化。有軍火裝備消耗預期的股份Lockheed Martin（洛克希德馬丁）和RTX（雷神技術）股價上周累漲2.62%、3.52%，兩隻股票均曾升見歷史新高，而美軍方主要軟件供應商Palantir Technologies的股價上周也錄得14.56%的漲幅。美航空公司股價跌逾一成值得一提的是，由於擔憂美伊衝突將推高燃油成本並擾亂飛機航班，上周AAL（美國航空）、UAL（聯合航空）、DAL（達美航空）股價分別累跌14.46%、13.39%和10.18%。此外，美股科技七巨頭指數（Mag7）周跌0.64%；其中，微軟、亞馬遜、輝達股價上周分別累升4.13%、1.53%和0.36%，谷歌A、蘋果、特斯拉、Meta股價全周分別累跌4.25%、2.54%、1.44%和0.51%。撤出高估值成長股 轉向防禦類股內地經濟學家宋清輝表示，中東緊張局勢升溫推動國際油價上漲，引發通膨預期重燃，而避險情緒的陡升，亦推高全球風險溢價，迫使資金流向避險資產。回溯歷史，地緣衝突事件發生時，能源、軍工等類股往往走升，高成本的消費、航空等行業通常承壓。他說，美伊衝突短期若進一步升級，美股波動料續上升，資金將從高估值成長股撤出，轉而流向防禦類股。中長期看，美股走勢有賴於美國的經濟基本面和政策環境，此次衝突最終若未影響到全球能源供應的核心通道，恐慌情緒將逐漸平復，美股大概率呈現「短期震盪、長期回歸基本面」的格局。美股上周表現備受美伊衝突拖累。彭博社美股連續四個月處於震盪走勢美股連續四個月處於區間震盪走勢。招銀研究院資本市場研究所所長劉東亮留意到，當前美股市場內部結構嚴重分化，軟件類股因「AI顛覆」擔憂出現大幅回調。另一方面，美伊衝突短期對美股有利淡影響，地緣局勢的緊張迅速推升市場避險情緒，引致美股波動加劇，且風險偏好顯著下降。瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）團隊提醒，AI領域巨大的資本支出，對美國經濟增長帶來積極推動作用，但市場對相關支出增速過快問題的擔憂也日益升溫。與此同時，圍繞關鍵資源和技術主導權的競爭日趨白熱化，各國在AI領域力爭領先的投入，並非完全基於清晰的回報預期。此外，AI技術對既有商業模式有顛覆性威脅，並正在對軟件、IT服務、保險、旅遊等行業公司股價構成壓力。美銀美林：市場回調終點信號浮現美銀美林發布研究報告稱，市場回調終點的信號正在浮現，美股調整雖未完全到位，但「超賣資產觸底、超買資產出售」這兩大條件已經滿足。策略方面，劉東亮提醒，美伊衝突對全球油氣供應鏈構成威脅，並將推升能源價格和通膨預期，進而引發市場對高利率環境的持續憂慮，美股類股預計顯著分化。具體看，國防軍工、網絡安全、能源等類股或相對受益，科技股在市場避險情緒和高利率預期下將受壓制，旅遊、航空等可選消費類股恐會面臨成本抬升與需求下降的雙重壓力。專家：適度配置黃金相關資產避險內地經濟學家宋清輝指出，油價上漲利多能源類公司，而全球軍費的攀升也有益於軍工企業，地緣衝突背景下，具有防禦屬性的能源、軍工，以及部分大宗資源公司股票有望獲益。他並建議，通過三大配置思路避險風險，包括配置能源和防務類股，適度配置黃金或黃金ETF等避險資產，以及降低高估值科技股倉位，增加現金或短期債券比例等。瑞銀CIO團隊坦言，繼續看好美股投資機會，但在市場劇烈波動環境中，投資者需對投資組合進行系統性再平衡，以分散化和避險操作應對市場不確定性。具體看，除繼續關注美國科技股外，不妨關注包括醫療保健、公共事業、工業、金融、非必需消費品等其他方向，以尋求更廣泛的多元配置。摩根士丹利首席分析師Mike Wilson的研報指，中東局勢緊張短期雖觸發全球避險情緒，但此類地緣衝突通常難以將美股拖入持續的下跌行情。回顧歷史，標指在地緣風險事件發生後的1個月、半年、一年內，平均分別上漲約2%、6%和8%。他並指，只要國際油價未現同比75%至100%的大幅上漲，美股牛市邏輯便仍在，「維持年末標指升見7,800點目標位的判斷不變」。大摩料亞太市場引領下一輪增長分散風險方面，瑞銀的策略報告，看好歐洲的IT、工業等行業領軍企業；亞太市場中，中國、日本、印度、澳大利亞等市場有望引領下一輪增長。當前市況下，優質債券、黃金、到期本金贖回策略等工具，均可在不確定的市場環境中有效管理風險，構建更具韌性的投資組合。滯脹風險上升 美本月減息恐無望美國勞工統計局（BLS）最新發布的數據稱，2月美國非農就業人口淨減少9.2萬人，而前值為淨增13萬人。當月，美國失業率按月走升0.1個百分點至4.4%，略高於市場預期。非農數據的遇冷引發市場對美國經濟前景的憂慮。分析稱，美伊衝突爆發後，市場擔心油價上漲會影響中下游行業盈利表現，推高全球滯漲預期，並弱化聯準會的降息空間。考慮到最新非農和就業數據不及預期，聯準會3月議息會議恐難繼續降息。美國2月非農數據的大幅放緩，與極端天氣、人工智能技術引發的行業變革，及罷工活動等有關。同時，BLS在企業birth-and-death模型中加入當期樣本信息、降低平滑性，亦使得數據波動性放大。上述數據發布後，市場對經濟基本面的滯漲預期有所升溫。油價飆升擾亂全球「去通膨」內地經濟學家宋清輝指出，美國勞動力市場出現邊際降溫，最新非農和失業率數據對聯準會政策走向具有重要意義。事實上，「強勁就業」素來是美國聯邦儲備體系維持高利率的重要理由，就業指標的降溫預示美國經濟增長動能可能放緩。美國就業仍延續去年以來的「低招聘、低裁員」階段。申萬宏源證券首席經濟學家趙偉重申，美國就業主要仍由對資產市場周期不敏感的行業驅動。關稅衝擊、移民驅逐，是短期就業端面臨的負面風險，「今年美國就業市場整體或維持『低增長平衡』」。此外，國際地緣政治衝突或會加劇原油價格的波動，擾亂全球「去通膨」進程及「軟着陸」預期。宋清輝補充說，就業數據短期走弱，或加劇投資者對美國經濟放緩乃至衰退的擔憂，但也會強化未來貨幣寬鬆政策的預期。他認為，非農數據轉冷並非完全利淡的信號，一定程度指向美國經濟從「過熱」向「正常區間」回落的過程，「建議關注未來數月就業數據的變化情況」。聯準會對降息有分歧 料先觀望值得一提的是，面對美國就業的走軟，以及國際油價上漲帶來的潛在通膨風險，聯準會內部在降息問題上存在明顯分歧。舊金山聯儲主席戴利（Mary Daly）上周五指出，BLS的最新數據削弱了「美國就業市場正在走穩」的判斷，聯儲很難在勞動力市場不穩時進行加息，而在油價上漲和通膨仍高背景下，也不宜急於降息。「中東局勢尚未改變降息判斷，油價上漲雖推高整體通膨，但影響往往是一次性的。」聯準會理事米蘭（Stephen Miran）公開表示，勞動力市場需要貨幣政策提供更多支持，希望3月17日和18日舉行的議息會議能投票決定「降息」，「如果不這麼做，我會在會議上投出反對票」。「今年美國貨幣政策大概率呈現『先觀望、後漸進寬鬆』的路徑。」宋清輝留意到，當前市場普遍押注聯準會本月將「維持利率不變」，並持續觀察未來美國就業和通膨數據的變化。目前，市場核心問題是美國通膨能否穩定回落至政策目標附近水平，以及勞動力市場的降溫是否會持續。他相信，未來就業數據若續走軟，疊加通膨回落趨勢的進一步明確，聯準會便可能在年中重啟降息進程。不過，若地緣衝突推高能源價格，並引發新的通膨壓力，美國降息節奏或被推遲。初步估計，聯準會今年仍有望降息2至3次，節奏上仍取決於美國經濟的實際表現。 (香港文匯報)

德意志銀行研報顯示，1987年以來29次危機中，24次黃金在事發後25個交易日內出現階段性回落；儘管金價一度下跌，多位分析人士認為，黃金長牛邏輯未變美伊衝突爆發後局勢持續發酵，金價沖高後一度轉跌，進入震盪走勢。台北時間3月2日，現貨黃金高開高走，一度站上5410美元/盎司，日內漲超2.5%；3月3日黃金陷入波動，日內轉跌並失守5000美元/盎司關口，跌幅超6%。3月4日，黃金重拾漲勢，一度突破5200美元/盎司，日內漲超2%；3月5日，現貨黃金價格再次迎來波動，一度失守5070美元/盎司，日內跌超1.4%。在跌幅超6%的3月3日，上海黃金交易所黃金T+D晚盤初下跌3.22%，報1148.09元/克。此外，夜盤開盤，中國國內滬金主力合約跌超2%，截至約22時40分，滬金主力合約日內跌幅擴大至4.28%，報1139.12元/克。有網友在3月2日晚間以國內金價超1190元/克的價格買進400g黃金積存金，想著金價或許能繼續沖高到1350元/克。結果3月3日親眼看著金價不斷下跌，甚至一度跌到1130元/克下方，一夜之間虧損過萬。據媒體報導，德意志銀行發佈的研報梳理了自1987年以來29個危機事件後黃金的表現：在29個事件中，有24個事件裡，黃金在事件發生後的前25個交易日內，出現過低於事件當日初始價格的階段性回落。換言之，即便危機爆發，持有黃金也絕非穩賺不賠的交易。（來源：Wind）針對美伊衝突爆發後金價一度擴大跌幅，多資產投資平台eToro分析師Josh Gilbert在評論中表示，利率預期的重新定價可能對金價構成阻力。與中東衝突相關的能源價格飆升正迫使投資者重新評估今年聯準會降息兩次的定價。他稱，美元走強與債券收益率上升對黃金構成典型的“雙重逆風”，這可能足以抵消黃金在地緣政治危機中通常獲得的避險支撐。儘管金價一度擴大跌幅，多位分析人士認為，黃金長牛邏輯未變。瑞銀財富管理投資總監辦公室在2月25日曾預測，金價有望進一步上漲，預計未來幾個月內黃金有望觸及6200美元/盎司，因過去一年支撐其強勁表現的主要驅動因素依然存在3月6日，金價再次轉漲，截至3月6日10時05分，報5127.28美元/盎司，日內漲超0.9%。面對金價的波動，上海期貨交易所、中國建設銀行、中國工商銀行於3月2日分別發佈提示，提醒近期受中東局勢等地緣政治因素影響市場波動加劇，投資者需做好風險防範、理性投資。光大證券首席宏觀分析師趙格格建議，短期來說，美以的攻擊並未結束，局勢可能會出現多次反轉，因此黃金價格也將迎來較大波動，沒有人能夠準確的預判到金價的低位跟高位，她建議投資者可以堅持逢低佈局，並且降低槓桿，保留一定的倉位以享受金價的長期趨勢性行情。01. 金價一度震盪台北時間2月28日14時20分左右，以色列宣佈襲擊伊朗，引發地區局勢急劇升級。據悉，伊朗最高領袖哈米尼在2月28日遇襲身亡。Wind（萬得）資料顯示，截至台北時間2月28日6點，現貨黃金收報5278.328美元/盎司，漲幅1.88%。黃金暗盤在經歷2月28日的上漲後，於3月1出現跳水。台北時間3月2日，現貨黃金高開，隨後不斷上漲，一度站上5410美元/盎司，日內漲超2.5%。3月3日黃金旋即陷入波動，在約14時日內轉跌，不斷失守重要關口，在23時17分一度失守5000美元/盎司，日內跌超6%。3月4日-3月6日，黃金重拾漲勢後再次陷入波動。3月4日，金價一度突破5200美元/盎司，日內漲超2%；3月5日，金價又一度失守5070美元/盎司，日內跌超1.4%。3月6日，金價再次轉漲，截至3月6日10時05分，報5127.28美元/盎司，日內漲超0.9%。（來源：Wind）線上黃金交易平台Money Metals的市場分析師Mike Maharrey 3月4日撰文表示，儘管戰爭及戰爭傳聞往往導致金價飆升，一旦市場對戰爭可能的發展軌跡有了感覺，戰爭引發的漲勢就會迅速消退。此時，通膨預期、利率政策、美元強弱以及整體經濟狀況等其他因素往往會對黃金市場產生更大影響。他接著表示，這表明，並非戰爭本身，而是圍繞戰爭可能性的不確定性，引發了最初的金價上漲。一旦戰爭成為現實，其他因素就會站至台前。取決於這些因素，金價可能向任一方向移動。線上多資產交易平台Alchemy Markets市場分析師Zorrays Junaid指出，此次美伊局勢發酵，但金價一度下跌，主要是由宏觀資金流驅動的，而非實物供需的任何變化。值得注意的是，美債市場迎來變局。10年期美債收益率行至3月2日的盤中低點3.922%後迎來反彈。台北時間3月4日紐約尾盤，美國10年期國債收益率漲2.30個基點，報4.0575%。除此以外，兩年期美債收益率漲3.29個基點，報3.4999%；30年期美債收益率漲2.33個基點，報4.7029%。與此同時，美元正在走強。衡量對六種主要貨幣的美元指數在台北時間3月2日昇破98，此後不斷上漲，在3月3日突破99，刷新1月20日以來的新高。台北時間3月4日在紐約匯市尾盤收於99.046，日內上漲0.67%。短期來看，Zorrays Junaid表示，美國10年期國債收益率正在走高，推高了實際收益率，並增加了持有黃金的機會成本。當投資者可以從債券中獲得更高收益時，不產生利息的黃金相對而言吸引力會下降。美元走強使得黃金對海外買家而言更加昂貴，這增加了另一層下行壓力。世界黃金協會3月5日的研報顯示，受美伊衝突提振的美元反彈可能是短暫的。與歷史水平及與其他國家相比，美元和美國股票仍顯昂貴；外國投資者面臨的“雙重回報”（強勁的美國股市+強勁的美元）正在消退，尤其是歐洲和日本正提供替代選擇；弱美元更符合美國政府鼓勵製造業回流的政策；俄烏衝突爆發後美元的武器化，已使得各國央行及其他投資者對美國風險敞口更加謹慎。世界黃金協會認為，美元指數的下跌趨勢在此次短暫反彈後很可能會恢復，這將對金價構成支撐。德意志銀行的研報顯示，相較於危機溢價這一不穩定變數，當前黃金存在更為紮實的做多依據。研報通過黃金與美元滾動貝塔係數的比較模型，發現黃金自上周起開始持續跑贏美元貝塔所隱含的定價水平，且這一差距在本周隨著美元走強而進一步擴大。美元升值理論上應壓制金價，但黃金交易價格區間仍展現出相當的韌性。光大證券首席宏觀分析師趙格格指出，中長期來看，黃金長牛的邏輯並未改變。她解釋，川普解決完中東局勢後，可能會進一步將目光轉向古巴、格陵蘭島，全球地緣局勢依然處於高度動盪中。此外，美國政府繼續以創紀錄的速度積累債務，美債循環的問題難以得到根本性解決，因此美元信用體系的結構性脆弱性將持續支撐黃金的貨幣屬性。再者，全球央行購金趨勢未減，新興市場國家加速去美元化，黃金作為儲備資產的戰略地位不斷提升，這一需求端的長周期支撐不會因短期地緣衝突結束而消退。值得注意的是，世界黃金協會3月3日最新研報顯示，2026年1月各國央行黃金購買量僅為2025年平均月需求量的不到20%。世界黃金協會認為，金價波動和假期可能讓一些央行暫緩行動，不過幾乎沒有緩和跡象的地緣政治緊張局勢，可能會使購金行動在2026年及以後持續下去。（來源：世界黃金協會）02. 機構密集提示風險金價波動之下，機構近期密集提示風險。上海期貨交易所3月2日提醒，近期中東局勢複雜多變，市場波動較大，請各有關單位採取相應措施，提示投資者做好風險防範工作，理性投資，共同維護市場平穩運行。中國建設銀行也於3月2日提示，近期國內外貴金屬價格波動進一步加劇，市場風險顯著提升。請投資者在投資銀行貴金屬業務時，提高貴金屬業務的風險防範意識，基於自身財務狀況和風險承受能力理性、穩健投資，均衡、適度配置貴金屬，合理控制倉位，避免盲目跟風操作。同時，及時關注持倉情況和保證金餘額變化情況，防範貴金屬市場風險。除此以外，中國工商銀行也在同日提示，鑑於近期國際地緣政治風險加劇，貴金屬市場價格波動顯著上升。建議密切關注市場變化，加強風險防範，理性參與交易，守護資產安全。早在2月28日，隨著美伊衝突爆發，已有商業銀行火速發佈風險預警。浙商銀行2月28日發佈公告提示稱，近期，受國際地緣政治局勢、宏觀經濟政策等因素影響，黃金價格波動幅度加大，潛在風險較高。根據國際金融市場慣例、銀行風險管控要求、財富金積存業務協議等規定，如黃金市場出現價格大幅異常波動、市場流動性枯竭、交易承接能力顯著下降等情況，浙商銀行將可能對財富金積存業務實行臨時閉市。此前，多家銀行近期相繼宣佈，將代理個人貴金屬延期業務的保證金比例由80%上調至100%。農業銀行於2月25日發佈通知，宣佈自2月26日收盤清算時起，將Au（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D）等合約的保證金比例從80%上調至100%。該行表示，近期國際貴金屬市場價格波動加劇，個人客戶交易類貴金屬業務市場風險上升，此舉是為防範風險、保護投資者利益。工商銀行、建設銀行也在2月25日的通告中表示，將自2月27日收盤清算時起，將Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12、Ag（T+D）合約的保證金比例從80%調整為100%。從利用資產配置對衝風險的角度來看，中歐基金權益公募投資部周期組基金經理葉培培3月5日接受媒體採訪時表示，地緣衝突升溫、油價暴漲，會推升通膨預期，從而抑制聯準會進一步降息。利率對股債資產敏感性都很高，在這一背景下，股債都會承壓。此時通過“能源+黃金”組合，有助於通過商品價格上漲避險股債下跌的損失。黃金作為避險資產，不只受單一國家信用和貨幣政策影響，避險效應較好。葉培培也指出，在以下兩種情況出現時，可能需要考慮再平衡。一是密切關注地緣風險緩和，屆時避險資產中的地緣溢價會消退，回歸中長期主導因素；二是警惕原油價格持續暴漲，這可能引發衰退預期，對股債資產造成更大衝擊。東方金誠研究發展部高級副總監瞿瑞認為，儘管眾多因素共同築牢黃金中長期上漲基礎，需要注意的是，短期金價已積累較大漲幅，需警惕地緣情緒退潮引發的高位回呼風險，追漲需謹慎。對此，中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英3月2日接受媒體採訪時也表示，建議投資者的投資策略要以逢低分批買進為主，切勿滿倉甚至加槓桿。其次，要注意這些大類資產本身的估值定價與市場過度的流動性帶來的泡沫化之間的偏差，使得整個交易價格處在高波動率狀態，所以要注意市場整體流動性風險，切勿滿倉加槓桿追高交易。 (財經雜誌)