日元從2012年9月底就顯現出較為明顯的貶值趨勢。2012年9月28日至2026年7月13日15時32分，日元兌美元匯率從77.57貶至162.17，貶值幅度超過109% 日劇《晚酌的流派》裡，主角精準卡在18時45分衝入超市——那是打折貼紙被貼上的時刻，她屏息等待，在貼紙黏合的剎那，以近乎掠食的速度奪下心儀的肉品。她的獨白透著精明的生存哲學：外食烤肉配酒，一人花費逾萬日元；居家復刻，2000日元足矣。以最小成本兌換最大歡愉，此乃至高的享受。 這是2022年的日本。這幕場景，折射出的不僅是持家智慧，更是日本經濟語境下一些人無奈的生存理性。將鏡頭拉遠，這種精打細算的微觀歡愉，恰是日元購買力如沙漏般流失的時代註腳。 早在2012年9月底，日元便開啟了一場較為明顯的貶值趨勢，並持續至今。2026年6月底以來，日元兌美元匯率屢次跌破162。截至7月13日15時32分，報162.17。2012年9月28日至2026年7月13日15時32分，日元兌美元匯率貶超109%。

為日本政府和日本央行買入日元實施干預做好準備的市場相關人士正在增加。認為如日元兌美元升值到1美元兌155日元左右，就會馬上啟動美元買入…… 為日本政府和日本央行買入日元實施干預做好準備的市場相關人士正在增加。認為如日元兌美元升值到1美元兌155日元左右，就會馬上啟動美元買入。由於干預導致的日元升值是暫時的，之後日元貶值將超過當前水平的看法正在增強。 “沒有理由推動日元升值”，朝日生命保險的資產管理企劃部部長內村伸明如此表示。該公司的方針是，如果外匯干預等推動日元升值至1美元兌155日元附近時，將減少一部分外債投資時進行的外匯套期保值。取消避險成為買入美元、賣出日元的主要原因。 日元貶值將導致海外資產的評估收益增加。如果認為日元長期貶值的機率很高，那麼利用干預等日元暫時升值的時機取消避險，就能獲得收益。內村伸明表示“如果（基於日美短期利率差的）避險成本消失的話，美國國債的收益率比日本國債高，有投資價值”。

“日元已超過土耳其里拉，成為全球最弱貨幣”，美國布魯金斯學會的研究員羅賓·布魯克斯在X上的發文引發市場熱議…… 日本的對外購買力仍在持續下降。顯示日元綜合實力的指數刷新了轉向浮動匯率制以來的新低。以日本貿易逆差等為背景的結構性拋售日元壓力，又因原油價格上漲而進一步加劇。 兩種貨幣呈現鮮明對比的走勢 5月24日，“日元已超過土耳其里拉，成為全球最弱貨幣”，美國布魯金斯學會的研究員羅賓·布魯克斯在X（原推特）上的發文引發市場熱議。

3月13日午間，美元指數急速拉升至99.83，為11月28日以來的最高水平。與此同時，日元、日債齊跌，日元兌美元自2024年7月以來首次跌破159.45。10年期日本國債收益率上漲5個基點，5年期日本國債收益率上漲4.0個基點。印度盧比兌美元匯率跌破92.3575，觸及歷史低點。人民幣方面，3月13日，人民幣對美元中間價調貶48個基點，報6.9007。截至12:35，在岸人民幣對美元匯率報6.8858，日內貶值0.15%；離岸人民幣對美元匯率報6.8876，日內貶值0.08%。據央視財經報導，美國勞工部11日公佈的資料顯示，今年2月美國消費者價格指數（CPI）同比上漲2.4%；剔除波動較大的食品和能源價格後，2月核心CPI同比上漲2.5%。分析人士指出，這份資料反映的是中東爆發軍事衝突前的美國通膨狀況，考慮到近期國際油價一度飆升，且荷姆茲海峽仍處於封鎖當中，目前尚無法排除美國通膨壓力反彈的風險。即便近期已公佈的非農資料大幅低於預期，市場仍預計聯準會或將在今年7月才會再次降息。 (21世紀經濟報導)

荷姆茲海峽被伊朗實際封鎖後，日本成了全球最大的驚弓之鳥。西方媒體報導說，過去一周，至少10艘船隻改成“中國身份”，日本人的心態更複雜了。英國《金融時報》6日對海上船隻追蹤平台Marine Traffic的分析顯示，過去一周，至少10艘船隻已將目的地訊號修改為“中國船東”“全員中國船員”或“船上有中國船員”。航運資料公司Kpler分析師賴特表示，“他們幾乎可以改任何內容，想填什麼就填什麼。船員們試圖掩蓋與特定港口、目的地或國籍的關聯，這其中帶有一定的欺騙成分”。船舶追蹤資料顯示，一艘名為“鐵娘子”號的船隻在將船舶識別訊號改為“中國所有”後，於4日通過了荷姆茲海峽。一位日本網友周六在X上發帖稱，“如果日本政府明確表示不支援伊朗，但也不會與美國結盟，那麼鑑於兩國歷史上的友好關係，伊朗伊斯蘭革命衛隊或許會允許日本油輪像中國船隻一樣通過荷姆茲海峽。我知道這是一種非常樂觀的假設，但是……”另一位日本網友寫道，“想順利通過荷姆茲海峽？這裡有個絕妙的辦法！只需在應答器上輸入“全中國船員”或“中國船運公司”，就能輕鬆通過……如果善用與伊朗的關係，即使是日本船隻也能通過。”▲大量船隻被困荷姆茲海峽（圖源：法新社）日本焦慮的原因就一個最基本的事實，日本石油完全依靠進口，而進口的約95%來自中東。它不像中國，石油進口更加多元化，另外中國有自己的石油生產。伊朗戰爭爆發後，日本迅速對這場戰爭進行是否構成“存亡危機事態”的評估。據共同社報導，一位知情人士周五表示，日本考慮在伊朗衝突期間釋放國家石油儲備。報導稱，日本政府釋放其持有的石油是為了抵消批發商和貿易公司持有的石油數量減少，但這對抑制汽油和其他石油產品價格上漲的影響可能有限。截至 12 月底，日本的石油儲備總量相當於國內消費的 254 天，其中 146 天的儲備為政府所有，101 天的儲備為私營部門所有，其餘的儲備與產油國共同儲存。▲位於日本西南部鹿兒島縣的志布士國家石油儲備站（圖源：共同社）周五，日本股市遭遇近一年來最大單周跌幅，原因是中東戰爭擾亂了荷姆茲海峽的航運，導致石油供應受阻，投資者紛紛拋售風險資產，轉而持有現金。日元兌美元匯率徘徊在157.60附近，距離被視為日本當局干預購買的底線160已經不遠，而老胡是見過80日元兌換1美元高價的。日本財務大臣片山皋月周五再次警告日元可能大幅下跌。日本央行副行長日野良三也表示，央行將密切關注日元走勢，因為日元走勢可能會影響潛在通膨和公眾對未來價格走勢的看法。“日元貶值會促使企業將不斷上漲的進口成本轉嫁給消費者，從而推高消費通膨，”日野表示。另外一些真實的警告已經拉響。據《日經亞洲》3月7日報導，日本大型石油化工企業出光興產株式會社已通知其商業夥伴，如果荷姆茲海峽的封鎖持續並阻礙從中東進口原材料，該公司可能會停止在日本的乙烯生產。面臨停產風險的工廠分別是位於山口縣的德山工廠和位於千葉縣的千葉工廠，這兩家工廠的年產能分別約為62萬噸和37萬噸，兩者合計約佔日本全國乙烯總產量的16%。乙烯是塑料的重要原料，廣泛用於汽車、家電以及食品包裝等各種產品中。乙烯由石腦油生產，而石腦油是原油精煉過程中獲得的原料。▲這是出光興產位於千葉縣的工廠景象（（圖源：《日經亞洲》）《日經亞洲》的報導還指出，荷姆茲海峽的關閉，實際上切斷了日本與全球最大二手車出口門戶之一迪拜的聯絡。一名業內人士透露，當前地區緊張局勢導致船隻被迫返航日本，這造成了二手車重新進口到日本的費用該由那一方承擔的問題。此外，等待出境的二手車還會產生倉儲費。針對伊朗衝突對日本經濟的負面影響，野村綜合研究所的執行經濟學家木內隆秀提出了三種情景。最樂觀的情景假設衝突短暫，對日本經濟的影響甚微，就像2025年6月美國和以色列襲擊伊朗核設施後的情況一樣，原油價格上漲約10美元/桶。木內認為最有可能發生的情況是，如果軍事衝突曠日持久，伊朗選擇長期中斷石油運輸，但不會完全關閉航道。這種情況下，原油價格將上漲至每桶87美元，導致日本GDP下降0.18%，零售價格上漲0.31%。隨後燃料和電力價格的上漲將增加製造業和運輸成本，刺激通膨（此前通膨已出現降溫跡象），並對日本居民的生活產生負面影響。▲當地時間2026年3月1日，伊朗德黑蘭，得知哈米尼遇害消息後，有民眾舉行集會悼念。木內提出的悲觀假設是：伊朗反美情緒高漲，完全封鎖荷姆茲海峽長達一年。在這種最糟糕的情況下，油價將飆升至每桶140美元，與2008年的峰值持平，日本將面臨滯脹風險加劇，進而導致經濟衰退。《日經新聞》戰爭爆發後評論稱，美以對伊朗發動襲擊可能會對日本經濟產生負面影響，物價上漲尤其令人擔憂。原油和其他資源價格的急劇上漲可能導致通膨率遠超日本央行2%的價格穩定目標。這將對日本政府實現實際工資持續增長的目標構成挑戰。 (胡錫進觀察)

日元突然拉升干預預期、市場神經與短期衝擊最新市場異動為日元套利交易的討論增添了新變數。本周一，日元兌美元匯率飆升至兩個月來的最高點，引發外界對日本當局直接干預匯市以支撐日元的猜測。東京股市開盤首小時，日元兌美元匯率上漲約1.1%，突破154日元關口。此前美國當局對市場參與者進行的“利率檢查”，被視為可能干預市場的先兆。日本上一次直接干預外匯市場是在2024年，全年四次購入近1000億美元日元以支撐匯率，當時日元兌美元曾跌至約160日元。這一市場異動，也讓此前全球宏觀敘事中的高頻詞彙——“日元套利交易逆轉”，再度成為焦點。“套利逆轉”的市場敘事，與現實之間的張力麥通MSX研究院認為，當前的市場環境呈現的敘事結構是，日本央行逐步退出超寬鬆政策，長期利率上行；聯準會進入降息預期階段，美日利差收斂；理論上，支撐全球套利交易的利率基礎正在動搖。在這一敘事框架下，順理成章的推論是以日元為融資貨幣、配置美元資產的套利資金，將被迫平倉或回流，日本資本回撤將對全球風險資產，尤其是美股，形成衝擊。但問題在於，市場並沒有配合這個故事。即便周一出現日元暴漲，最近一周乃至更長時間裡，日元仍未出現持續、單邊的大幅升值，美股雖有波動，但並未出現系統性拋售，全球風險資產也沒有呈現典型的“流動性退潮”特徵。於是，一個看似尖銳卻極其關鍵的問題浮出水面：如果套利交易正在“逆轉”，為什麼在價格、資金流向和市場結構中，幾乎看不到它的痕跡？要理解這件事，必須先拆掉一個常見誤區：套利交易的“邏輯惡化”，並不等同於“套利資金已經大規模撤退”。從嚴格意義上看，目前發生的只是第一階段變化：利差不再持續擴大，匯率波動上升，政策不確定性增加。這三點確實削弱了套利交易的性價比，但並沒有構成強制性平倉條件。對於大型機構而言，是否退出套利交易，判斷標準並不是“環境是否變差”，而是套利是否已經轉為負收益、風險是否出現非線性上升、是否存在無法避險的尾部風險。至少在當前階段，這三個條件一個都沒有被完全觸發，結果就是套利交易進入“不再舒服，但仍可維持”的灰色地帶。為什麼套利資金仍在場內？利差、結構與觸發條件麥通MSX研究院深入探究後，認為套利資金“理應回流”卻始終未大規模回流，核心源於三點原因，而硬資料（Hard Data）則能更直觀地揭示背後真相——真相不在於“隱形”，而在於數學計算依然划算。其一，利差仍在，只是邊際吸引力下降，且“安全墊”依然巨厚。套利交易是否崩盤，核心取決於借日元買美元資產是否還有利可圖，資料顯示利差緩衝足以吸收當前匯率波動。截至2026年1月22日，美國聯邦基金實際利率為3.64%，日本央行政策利率維持在0.75%（2025年12月加息至此，2026年1月會議未調整），兩者名義利差達2.89%（289個基點）。這意味著，只有當日元每年升值超過2.9%時，套利交易才會虧損。本周一日元雖瞬間拉升1.1%，但只要這種升值未形成長期趨勢，對於年化收益近3%的交易者來說，僅為“利潤回撤”而非“本金虧損”，這也是無大規模平倉的核心原因。同時，實際利率差異進一步強化了套利動力：日本CPI仍維持在2.5%-3.0%，扣除通膨後實際利率為-1.75%至-2.25%，相當於借錢方倒貼購買力；而美國實際利率約為1%（3.64%利率減去2.71%通膨），這種近3%的實際利差，遠比口頭干預更能支撐套利交易。其二，當代套利交易早已“隱形化”，這是市場最易忽視卻最關鍵的結構性變化。在很多人的想像中，日元套利仍是“借日元→換美元→買美股→等待利差和資產升值”的簡單鏈條，但現實中，大量交易通過外匯互換、交叉貨幣基差完成，匯率風險被遠期、期權系統性避險，套利頭寸嵌入多資產組合之中，而非孤立存在。這意味著套利資金並不需要“賣出美股—買回日元”這種顯性動作就能完成風險收縮，它們可以通過不再滾動續做、降低槓桿倍數、拉長持有周期、讓頭寸自然到期消失等方式調整，資本回流也因此表現為新增資金減少、存量資金暫時不動的隱蔽特徵。其三，真正的“被迫平倉”需要極端條件，且當前投機盤根本未“投降”。回顧歷史，日元套利交易踩踏需伴隨日元快速大幅升值、全球風險資產同步下跌、融資端流動性驟緊的三重衝擊，當前市場並不具備這種“共振條件”。CFTC（美國商品期貨交易委員會）資料顯示，截至2026年1月23日，非商業（投機）日元淨持倉為-44,800張合約，雖較2024年高峰期（-10萬張以上）有所減少，但仍維持淨空頭狀態。這說明投機資金仍在做空日元，未轉為淨買家，只要該資料不轉正，所謂的“大撤退”就是偽命題。此外，2025年4月“崩盤”後的倖存者偏差，也降低了當前市場的波動敏感度。2025年4月VIX指數曾飆升至60，那場關稅戰已清洗掉所有槓桿率超過5倍的脆弱資金。而2026年1月當前VIX指數僅為16.08，恐慌程度僅為當時的1/4。如今的市場參與者均是扛過VIX 60的倖存者，區區1.1%的匯率波動，對他們而言甚至無需調整保證金。未發生的平倉，已經發生的變化：美股結構的微妙轉向不過，麥通MSX研究院也要提醒讀者，如果不看“是否爆倉”，而是聚焦市場結構變化，套利交易的影響其實已經顯現，只是方式更隱蔽。首先，美股對利率和政策訊號更敏感了，最近一段時間，同等幅度的美債收益率波動，對成長股、科技股的衝擊明顯放大，這往往意味著邊際資金的風險承受能力在下降，套利資金不再提供“穩定的被動流入”後，市場對宏觀變數的定價就變得更加脆弱。其次，美股上漲越來越依賴“內生資金”，企業回購對指數的支撐作用增強，海外資金的邊際貢獻下降，類股輪動加快但趨勢持續性減弱，這並非典型的“資金撤離”，而更像是外部流動性不再擴張，市場只能靠自身維持。最後，波動率被壓制，但對衝擊高度敏感，在套利資金“防守化”的階段，市場往往呈現看似平靜、實則脆弱的狀態，平時波動率很低，一旦出現政策或資料衝擊，反應便會被迅速放大，這正是高槓桿體系在去風險而未完全去槓桿時的典型特徵。穩定表象之下：觀望情緒與一場被延後的調整麥通MSX研究院認為，套利交易真正崩潰的那一天，市場不會提前反覆討論它，當盤中同時看到日元急升、美股同步下挫、信用利差快速拉開、波動率失控上行時，已然進入結果階段。而現在，市場仍處在一個更微妙的位置——套利邏輯已經動搖，但系統仍在拖延。這正是當前全球市場最反直覺的地方：真正的風險，並不來自已經發生的變化，而來自那些“遲遲沒有發生，卻正在積累的變化”。如果說日元套利交易曾是全球風險資產的隱形發動機，那麼今天，它更像是一台正在降速、卻尚未熄火的機器，而美股，正行駛在這條減速帶之上。資料不會說謊，只要日美利差維持289個基點、投機盤仍持有4.4萬張日元淨空單，美股就不會因日元波動崩盤。當前市場的穩定，本質是數學上尚未達到必須撤離的臨界點，而非宏觀敘事的刻意支撐。 (FT中文網)

“本周日元將是2024年9月以來最弱的一周”，瑞銀這樣指出。在10月9日的約外匯市場，日元匯率在1美元兌153日元區間震盪。從7種主要貨幣對美元的貶值幅度來看，日元的貶值幅度明顯較大。高市9日晚間表示：“無意誘發日元過度貶值”……在10月9日的美國紐約外匯市場，日元匯率在1美元兌153日元區間震盪。從7種主要貨幣對美元的貶值幅度來看，日元的貶值幅度明顯較大。市場有觀點認為高市早苗就任日本自民黨新總裁，將傾向於貨幣寬鬆路線，因此拋售日元的動向正在持續。在9日的東京外匯市場，日元對美元匯率一度達到153.22日元附近，創出約8個月以來日元對美元貶值的新高。當前日元匯率與自民黨總裁選舉前的10月3日相比貶值4%左右，在主要貨幣的對美元匯率中，日元的貶值尤為突出。與法國總理辭職等內政混亂明顯的歐洲的歐元（下跌1.6%）和8日央行啟動大幅降息導致拋售增加的紐西蘭元 (下跌1.5%) 相比，日元跌幅度更大。瑞士金融巨頭瑞銀（UBS）認為“本周日元將是2024年9月以來最弱的一周”，同時指出：“也不能否認投機性日元多頭頭寸的進一步平倉導致暫時超跌至155日元的方向”。高市在日本時間9日晚間的日本民營電視台的節目中表示：“無意誘發日元過度貶值”。她還提及日本政府和日本銀行（央行）為早日擺脫通貨緊縮、於2013年簽署的共同聲明，稱：“並不認為有必要立即修改”。儘管高市出現了調整自身貨幣寬鬆色彩的言論，但市場參與者也出現了試探日元匯率底部的動向。外匯交易中介公司Forex.com的高級技術策略師Michael Boutros於9日就當前的日元匯率強調稱：“這是減少日元部分持倉的好機會”。荷蘭金融巨頭ING的金融市場調查部門全球負責人Chris Turner認為，“如果日本央行的加息推遲到明年以後，日元的貶值壓力將進一步加大”。圍繞聯合執政的框架，日本國內政局的前景也不明朗。公明黨的黨首齊藤鐵夫10日與高市舉行會談，預計近期將就是否同意聯合執政作出最終判斷。新政府的財務相人選也將成為市場的交易因素。在這些情況明確後，日元拋售壓力有可能進一步增大。美國銀行在8日的報告中指出，除了高市的因素之外，“個人投資者的外匯資產投資再加速和企業海外直接投資的持續也暗示著日元拋售壓力增大”。該報告認為“如果接近或突破155日元水平，存在干預匯率的可能性”。 (日經中文網)

7月11日，日元對美元匯率繼9日之後再次跌至1美元兌147日元區間，一周的貶值幅度達到2%。日元對美元之外的貨幣也遭到廣泛拋售，對瑞士法郎跌至歷史最低水平，對歐元也跌至1年以來的最低水平。日元對主要貨幣全面貶值有兩個原因……對包括美元在內的大多數主要貨幣，日元均遭拋售在外匯市場，日元對主要貨幣出現全面貶值。其中，對瑞士法郎跌至歷史最低水平，對歐元也跌至1年以來的最低水平。日美關稅談判出現難局，對日本經濟減速的擔憂正在加強。日本銀行（央行）的早期加息預測也出現減退。根據美國的物價動向，拋售日元的壓力可能會進一步增強。7月11日，日元對美元的匯率繼9日之後再次跌至1美元兌147日元區間。這是約2周以來的最低水平。一周的貶值幅度達到2%。“將對出口到美國的所有日本產品徵收25%的關稅”，日元拋售加強的契機是川普7月7日公佈的有關對日本的對等關稅新稅率的信函。計畫從8月1日起生效的這一新稅率比4月2日川普政府第一次公佈時的水平（24%）高出1%。在外匯市場，越來越多觀點認為日本經濟財政兼再生相赤澤亮正的7次赴美談判並未取得成果。日元對美元之外的貨幣也遭到廣泛拋售。對瑞士法郎自7日以來幾乎連日貶值，貶值至1瑞士法郎兌185日元區間，刷新了歷史最低點。對歐元也在8日貶值至1歐元兌172日元區間，創出約1年以來的最低水平。對英鎊貶值至1英鎊兌199.5~199.9日元之間，逼近200日元大關，刷新了年初以來新低。川普的新稅率“第一批”就通知了日本、韓國、突尼斯、馬來西亞和哈薩克等14個國家。而其中，作為世界上交易量最大的10種貨幣的“G10”國家只有日本。道富銀行(State Street)東京分行行長若林德廣表示：“看了（川普的）信函後，感覺日本好像在被瞄準打擊”。G10之中唯一被美國採取嚴厲態度的日本格外顯眼。日元遭拋售的背景有兩個。首先是關稅可能對日本經濟造成的嚴重打擊。據野村綜合研究所預測，在美國政府新公佈的關稅稅率下，全球實際GDP（國內生產總值）將被拉低0.62%。而對日本GDP的影響預計為-0.79%，如果加上各領域關稅，甚至達到-1%。市場上越來越多的看法擔憂日本的出口停滯將導致其陷入超過全球平均水平的經濟減速。三菱UFJ摩根士丹利證券的首席外匯策略師植野大作分析稱，“市場認為對於無法（與美國）達成協議的日本的經濟打擊巨大”。日元遭拋售的第二個背景是與美國等發達國家的利息差難以縮小這一預期。越來越多觀點認為，在日本國內經濟減速的隱憂尚未消除的情況下，日本央行不會採取早期加息的行動。隔夜指數掉期利率（OIS）市場預測的年內加息機率已經從6月末的60%降至新關稅率公佈之後的7月8日的約40%。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的資料顯示，截至8日，投機資金的日元對美元的淨買入量為11.6萬手。與4月底相比減少了35%。日本青空銀行的首席市場策略師諸我晃認為：“日本央行的加息預期明顯減弱，目前可能會低於10萬手”。觀察與同為G10貨幣的加拿大元的匯率，也可以看出根深蒂固的日元拋售壓力。川普7月10日宣佈，由於不配合打擊合成毒品芬太尼的走私，從8月1日起對從加拿大進口的產品徵收35%的關稅。超過對日本徵收的稅率。受此影響，外匯市場上加元一度貶值到1加元兌106日元左右,但之後馬上反彈，與關稅發表前相比反而呈現加元兌日元升值。三菱UFJ銀行的首席分析師井野鐵兵分析稱：“並不是因為市場積極買入加拿大元，而是拋售日元的局面仍在持續”。在衡量今後的日本國內外利率差動向方面，本周將迎來重要局面。7月15日，美國將公佈6月份的消費者物價指數（CPI）。5月份環比上漲0.1%，低於市場預期。背後原因是關稅啟動前採購的庫存還有剩餘，以及企業的提價尚未正式啟動等。如果6月資料遠高於市場預期，市場可能會意識到高關稅政策導致的通膨重燃的狀況。青空銀行的諸我指出：“聯準會（FRB）的降息預期將因此後退，日元匯率有可能貶值至148日元左右”。另外，7月20日日本將迎來參議院選舉的投計票。石破茂內閣的支援率持續低迷。也有觀點認為，主張消費減稅等的在野黨勢力將增加議席，出於對財政紀律放鬆的警惕感，日元拋售態勢將容易持續。日本國內主要企業的2025財年（截至2026年3月）預期匯率平均為1美元兌143日元區間，預計與上年實際相比出現約9日元的日元升值。如果日元持續貶值，則將以日本的出口企業為中心，成為業績改善的主要因素。另一方面，也存在對經濟帶來不利影響的因素。原因是日元貶值將通過進口物價的上漲，成為拉低個人消費的重要因素。伊藤忠綜研的首席經濟學家武田淳指出：“如果日元進一步貶值，將無法抑制物價上漲。實際工資無法增長，消費形勢將變得相當嚴峻”。 (日經中文網)